（产业经济学专业论文）中小企业融资主要困难及其解决对策.pdf

山东大学硕士学位论文 摘要 无论是在发达国家还是在发展中国家，中小企业都是经济发展中的重要组成 部分，是当代经济生活中最为活跃的力量，其作用和地位不可忽视。但是由于中 小企业自身存在的问题以及外部环境方面的问题，导致了中小企业的融资困难， 进而制约了我国中小企业的发展。本文运用“麦克米伦缺口理论、信息不对称 理论等对中小企业融资难的原因做出了理论解释，并借鉴国外解决中小企业融资 问题的经验，提出了相应的解决我国中小企业融资问题的对策。 本文共分六章： 第1 章为导论部分，主要介绍本文研究的目的、意义及文献综述。 第2 章是对我国中小企业状况的分析，介绍了我国中小企业的特征和作用， 以及中小企业融资的主要方式。 第3 章是对影响中小企业融资的理论分析，主要运用“麦克米伦缺口 理论、 信息不对称理论、信贷配给理论对中小企业融资问题进行理论界解释 第4 章是影响我国中小企业融资问题的因素。分为三部分，第一部分分析了 中小企业自身方面的因素；第二部分分析了金融机构方面的因素；第三部分分析 了政府政策方面的因素。 第5 章是对国外中小企业融资政策借鉴，主要介绍了欧盟、美国、日本对中 小企业融资的政策。 第6 章为解决我国中小企业融资难的对策。分为三部分，第一部分是中小企 业自身方面；第二部分是金融体系方面；第三部分提出政府应加大对中小企业的 支持力度。 本文主要运用比较分析法，参照来自中国中小企业发展报告、中国中 小企业发展与预测、中国成长型中小企业发展报告、l ：中国统计年鉴、 。 山东大学硕士学位论文 中小企业融资主要困难及其解决对策 1 1 本文研究的目的 第1 章导言 本文研究的目的是通过分析我国中小企业的融资状况，研究中小企业融资困 难形成的原因，以期望寻找到解决我国中小企业融资困境的方法和途径，为中小 企业的发展提供更多的资金支持。 1 2 文献综述 1 2 i 国外理论综述 麦克米伦爵士( 1 9 3 1 ) 为首的“金融产业委员会”提出了著名的“麦克米伦 缺口竹( m a c m i l l a ng a p ) 的论断。认为，在英国中小企业发展过程中存在着资金 缺口，即“对资金的需求高于金融体系愿意提供的数额”的“麦克米伦缺口 ， 其定义为“资金的供给方不愿意以中小企业所需要的条件提供资金 。在理论上， “麦克米伦缺口一可以用“双缺口一，即“权益资本融资缺口 和“债务资本融 资缺口一来概括中小企业的融资困难。他们用“麦克米伦缺口 解释中小企业融 资困难问题 美国经济学家大卫杜兰德( 1 9 5 2 ) 年最早对资本结构理论进行了归纳，他提 出企业的资本结构是按下面三种方式建立起来的：净收入法、净营运收入法和传 统法。美国经济学家莫迪利亚和米勒( 1 9 5 6 ) 则提出了最有影响力的现代资本结 构理论，即姗理论。他们在文中深入考察了企业资本结构与企业市场价值的关系， 提出在完善的市场中，企业资本结构与企业的市场价值无关，也就是说企业选择 什么样的融资方式均不会影响企业的市场价值。后来融资结构理论又得到了发 展，出现了权衡理论、激励理论、控制理论等 斯蒂格利茨( 1 9 7 2 ) 第一次尝试用不对称信息理论来模拟企业的金融结构， 其基本假设是企业管理者和投资者对企业破产概率有不同预测。但把不对称信息 山东大学硕士学位论文 理论系统地引进现代企业融资理论中的是罗斯( t o s s ) 以及随后的塔尔蒙 ( t a l m o n ) ，迈尔斯和麦吉勒夫( m y e r s & m a j l u f ) 等。他们用信息不对称理论来 解释企业融资问题。 约瑟夫斯蒂格利茨( 1 9 8 1 ) 发表了不完全信息市场的信贷配给一文。 认为“银行会综合考虑贷款利率和风险情况来判断是否给予贷款。劳该模型证 明信息不对称所导致的逆向选择是产生均衡信贷配给的基本原因。w h e t t e ( 1 9 8 3 ) 的信贷配给模型改变了约瑟夫斯蒂格利茨模型关于借款人为风险厌恶者的假设 条件，指出，在借款人风险中性的条件下，银行抵押品要求同利率一样可以成为 信贷配给的内生机制。因为对于风险中性的借款人而言，抵押品要求的增加同样 可能引起逆向选择，进而减少银行的期望收益。他们尝试运用信贷配给理论来阐 述和说明中小企业融资问题。 b e r g e r 和u d e l l ( 1 9 9 5 ) 首次明确地考察了大银行和小银行在贷款行为上的差 异，他们利用美联储关于银行对企业贷款条件的调查的有关数据，来验证关系型 借贷对小企业贷款可得性的作用问题上的若干假设。b e r g e r ，p e t e r s e n ，m i ll e r 等( 2 0 0 2 ) 发现，小银行比大银行更善于处理关系型借贷需要的“软信息”并据此 发放贷款，而大银行对无正规财务记录、信息不透明的企业一般不愿意提供贷款。 他们通过对大银行和小银行的比较，认为关系型借贷对小企业融资有重要意义和 作用。 1 2 2 国内研究现状 在国内，由于长期以来对中小企业的作用和地位认识不足，关于中小企业融 资的理论研究在2 0 世纪8 0 年代才开始。近年来国内学术界对中小企业融资问题的 研究大多是对境外地区中小企业融资的经验介绍和比较借鉴。大体上主要有以下 两方面： 1 2 2 1 有对我国中小企业融资难的成因进行研究的 ( 1 ) 认为中小企业自身存在问题的 一何德旭( 1 9 9 9 ) 、郭濂( 2 0 0 5 ) 等认为中小企业大多不规范，经营管理随意 性大，使得银行对中小企业的预期不明、评价不高、信用评级普遍偏低，信息不 对称问题严重：另外中小企业缺乏抵押资产，融资成本高。林慧玲( 2 0 0 3 ) 认为 2 山东大学硕士学位论文 中小企业产权制度不健全，也是阻碍中小企业融资的一个重要原因。张洪峰 ( 2 0 0 5 ) 认为融资渠道狭窄，将我国中小企业的融资渠道的现状概括为以内源融 资为主，以外源融资为辅；以间接融资为主，直接融资渠道堵塞：以债券融资为 主，股权融资比重小；偏好非正规融资。许传华( 2 0 0 7 ) 以湖北省为例，对中小 企业自身问题进行了分析，认为中小企业自身问题不达标是银行拒贷的首要原因 刘明娟( 2 0 0 9 ) 存在先天不足，主要表现为中小企业管理水平和素质较低：技术 装备落后，创新能力不足；员工素质不高，自有资金严重不足；财务管理水平不 高，信用意识淡薄。 上述研究大多都是以中小企业自身为研究对象，或以实证，或借鉴别人经验， 从不同方面对我国中小企业融资过程中自身存在的问题进行了分析，基本上找到 i 了中小企业自身存在的不足。但大多介绍的比较概括，详细介绍的并不多。 ( 2 ) 外部融资环境方面 马芳芳( 2 0 0 1 ) 、周兆生( 2 0 0 3 ) 认为中小企业融资困境是金融制度方面的 原因造成的。梁文玲( 2 0 0 1 ) 提出成分论，认为占国内金融市场近7 0 的国有商 业银行长期将目标定位于国有企业，在选择贷款对象时，很大程度上受所有制的 影响，而非项目前景和企业效益。樊刚( 2 0 0 2 ) 认为我国资本市场结构单一，缺 乏多形式、多层次的资本市场，缺乏资本交易。张捷( 2 0 0 3 ) 认为垄断和单一的 金融体制是造成中小企业融资难的根本原因。林毅夫、李永军( 2 0 0 3 ) 认为大型 金融机构不适合为中小企业融资服务，这就不可避免的造成了我国中小企业的融 资困难。陈睿( 2 0 0 9 ) 认为商业银行的经营理念和方式不利于中小企业融资；金 融市场不发达；担保体系缺失；缺乏必要的金融服务中介机构。黄瑞光( 2 0 0 9 ) 以厦门市为例对中小企业的外部融资环境进行了分析，认为国家对中小企业的扶 持力度不够；缺少抵押担保体系。刘晶( 2 0 0 9 ) 认为中小企业相关的法律制度不 健全，缺少政策支持：缺乏直接融资渠道：金融机构对金融工具缺乏宣传，造成 中小企业对金融工具认知度低。 上述研究大多是从中小企业融资的外部环境方面进行研究的，他们有的是在 对比国外中小企业融资的外部环境基础上找到不利于我国中小企业融资的外部 因素；有的是在实际分析我国中小企业的外部环境基础上得出这些结论的。上述 文章基本上概括了不利于我国中小企业融资的外部环境。但具体到每篇文章大多 3 山东大学硕士学位论文 只提到其中的一个或几个不利于中小企业融资的外部因素，所以不是很全面。 1 2 2 2 有对解决中小企业融资困难的对策进行研究的 ( 1 ) 以国内中小企业为研究对象形成中小企业融资专著的，如杨思群的中 小企业融资、王霖的 中小企业融资研究、张捷的结构转换期的中小企业 金融研究，这些著作视野开阔，理论有深度。其共同特点是借鉴国外中小企业 融资经验，通过比较，从国家宏观层面来看中小企业融资问题，找出解决中小企 业融资问题的途径。李丽霞、徐海俊、孟菲编著的我国中小企业融资体系的研 究则以国内中小企业融资为主要研究对象，主要运用模型分析法、比较分析法 等研究方法以及资本结构与融资理论，注重构建一个合理的中小企业融资体系。 上述著作从微观层面对中小企业进行实证研究的较少。高正平等著的中小企业 融资实务以中小企业融资实务的形式，运用实证、案例等分析方法，从企业管 理者的视角出发，完整介绍了中小企业融资操作过程的所有内容。该著作注重从 从微观层面对中小企业进行实证研究，而国家宏观层面涉及相对较少。 ( 2 ) 针对我国近几年出现的融资难问题，出现了大量的解决中小企业融资 难的文章。林毅夫、李永军( 2 0 0 1 ) ，李志赞( 2 0 0 2 ) 等认为中国应借鉴发达国家 的关系融资理论的研究成果，发展民间金融和中小金融机构，指出只有建立和完 善中小金融机构体系才可能从根本上解决或缓解目前我国中小企业融资的困难。 张捷等人( 2 0 0 3 ) 运用比较研究法就中美两国中小企业金融成长周期的融资结构 进行了比较研究，检验了中国中小企业的融资结构大致符合金融成长周期理论， 但目前仍没有系统的研究成果出现。陆兴发和孙巍( 2 0 0 7 ) 提出解决中小企业融 资问题企业自身应采取的对策包括：一是进行股份制改造，健全治理结构。二是 提高中小企业的自身实力。三是提高中小企业自身的诚信度。谷良俊( 2 0 0 8 ) 运 用比较分析法分析了中小商业银行与大型国有及外资银行相比具有的比较优势， 并指出要充分利用中小商业银行的比较优势来解决中小企业融资难这一问题。他 们都是侧重某一方面进行分析吴元波、王晟( 2 0 0 8 ) 用比较、实证分析法进行 了分析，指出要解决我国中小企业融资难题需借鉴日本中小企业融资制度方面的 成功经验，构建我国中小企业融资制度。该文过于注重借鉴日本融资制度的经验。 李扬( 2 0 0 8 ) 认为破解中小企业融资难题，必须通过金融创新加以解决。廖荣碧 ( 2 0 0 9 ) 认为必须尽快通过相映的法律法规和制度安排，完善监督机制，引导民 4 山东大学硕士学位论文 间金融走上规范化、“阳光化”发展的道路。罗丽敏( 2 0 0 9 ) 认为创业板的推出 将缓解中小企业融资困难状况。姜荣春( 2 0 0 9 ) 认为要大力发展融资租赁业，拓 宽中小企业融资渠道，解决中小企业融资难问题。张炬( 2 0 0 9 ) 提出利用银行保 理业务来解决中小企业融资难问题。宁洪才( 2 0 0 9 ) 认为政府应继续加大对中小 企业的政策支持力度，继续贯彻适度宽松的货币政策。这些文章大多是从一个或 几个方面提出解决中小企业融资难问题。 中小企业融资难问题是当前我国经济发展中面临的一大问题。如上所述，很 多学者从多个角度对其形成的原因进行了分析探讨，并提出了很多解决我国中小 企业融资难的方法和途径，对解决中小企业融资难问题有重要的帮助。但以上研 究也有略嫌不足的地方，主要是大多是对境外地区中小企业融资的经验介绍和比 较借鉴，有很多研究只从一个或几个方面看中小企业融资难问题，也有的缺少理 论分析，因而不是很全面。应该构建一个完整的为中小企业融资服务的体系，中 小企业自身、金融机构、政府部门相互配合，找到一条真正适合我国中小企业的 融资道路。 1 3 本文研究的意义 ( 1 ) 理论意义：通过运用“麦克米伦缺口 理论、信息不对称理论、信贷 配给理论对中小企业融资难的原因进行理论解释，在借鉴国外中小企业融资经验 的基础上，注重建立一个完善的、多层次的为中小企业服务的融资结构体系，进 一步拓展我国中小企业融资渠道，加快我国金融体制和金融工具的创新。希望能 建立起适合我国中小企业融资的融资结构体系，为中小企业融资找到一条适合我 国国情的道路。 ( 2 ) 实际意义：中小企业在世界各国的经济发展中都占有重要地位，是经 济发展和社会稳定的重要力量。根据 的数据，我国中小企业数量已超过4 0 0 0 万户，占全国企业总量的9 9 ，我国g d p 的5 8 ，工业新增产值的7 5 、社会销售额的5 9 、税收的5 0 以及出口总额的6 8 均是由中小企业创造的，全国7 5 左右的城镇就业岗位也是由中小企业提供的。 但是我国中小企业普遍面临着融资难的困境，严重制约了我国经济社会的发展。 因此研究和分析我国中小企业的融资困难问题，找到解决中小企业融资难的有效 5 山东大学硕士学位论文 途径，对缓解我国中小企业融资难问题具有重要的现实意义和实际意义，进而对 我国技术革新、增加就业、促进市场繁荣和维护社会稳定等方面起到巨大推动的 作用。 6 山东大学硕士学位论文 第2 章中小企业的状况 中国中小企业山东兖州网报道，0 9 年以来，尽管国家采取适度宽松货币政策， 推动金融机构增加信贷力度，并对中小企业实行政策倾斜，但是地方银行难以落 实，山东省中小企业二季度融资仍然十分困难。据山东调查总队对全省3 0 0 0 家企 业景气调查显示，今年二季度，大型企业融资指数为1 1 8 6 ，环比提升1 7 3 点； 而中小企业融资指数为7 6 2 ，环比提升0 5 点，与大型企业相差4 2 2 点。其中， 中型企业融资指数为7 9 3 ，环比提升0 3 点；小型企业融资指数为7 2 3 ，环比提 升o 9 点。融资难已经成为制约中小企业发展的瓶颈。当然融资难不仅在山东省 存在，在全国乃至全世界都是存在的。山东省中小企业的融资状况是我国中小企 业融资状况的一个缩影。 2 1 中小企业的界定、特征和作用 2 1 1 中小企业的界定 中小企业是指与所处行业的大企业相比人员规模、资产规模与经营规模都比 较小的经济单位。中小企业实际上是中型企业与小型企业的统称。中小企业本身 是一个基于规模差异的相对概念，同时也是一个历史概念。当它作为初级形态广 泛存在的时候，人们定义的只是企业，只是因为大企业的出现才有了相对的中小 企业的概念。 就我国而言，第一部关于中小企业的专门法律中华人民共和国中小企业促 进法在九届人大常委会第二十八次会议上审议通过。它从我国的国情出发，首 次制定了我国具有法律依据的中小企业定义。它规定中小企业是指在中华人民共 和国境内依法设立的有利于满足社会需要，增加就业，符合国家产业政策，生产 经营规模属于中小型的各种所有制和各种形式的企业。中小企业促进法已于 2 0 0 3 年1 月1 日起正式实施。 目前世界上一些国家和地区对于中小企业的界定没有统一的标准。首先，从 世界各国的情况来看，不同国家因其经济发展的阶段、水平状况等不同，其界定 山东中小企业简报：二季度我省中小企业融资仍然低迷, f , i ic p , i 、企业山东兖州罔，2 0 0 9 年8 , e l1 0e t 7 山东大学硕士学位论文 标准也不尽相同，即国别差别。其次，从一国经济发展的过程来看，在不同的历 史时期和不同的经济发展阶段，对中小企业划分也有差异，有时差别甚至很大， 即经济差别，这一点在我国台湾省对中小企业划分标准的变动中，表现的很明显。 再次，不同的行业，其划分标准也不同，有时甚至差别相当大，这一差别为行业 差别。虽然各国和地区对中小企业界定的标准不同，但大都用从业人数、销售额 以及资产规模来界定。 其他国家对中小企业的界定( 如下表2 - 1 所示) 表2 一l美国、英国、日本对中小企业的界定 国家 从业人数和销售额 制造业雇员人数在1 5 0 0 人以下，或者雇员人数在1 0 0 0 入以下，销售额在5 0 0 0 万 美国 美元以下；农业为销售额在1 0 0 万美元以下；零售业企业销售额在i 0 0 万- 9 5 0 万 美元之间；批发业为销售额在9 5 0 - 2 2 0 0 万美元之间，建筑业销售额在1 0 0 - 9 5 0 万美元之间。 制造业雇员人数在2 0 0 人以下；建筑业和矿业雇员在2 0 人以下：零售业年销售 英国收入在1 8 5 万英镑以下：批发业年销售收入在7 3 万英镑以下。 制造业、采矿业、运输业和建筑业雇员人数在3 0 0 人以下或资本金在1 亿日元以 日本 下；零售业、服务业雇员人数在5 2 0 人以下或资本金在1 0 0 0 万日元以下；批发 业雇员人数在1 0 0 人以下或资本金在3 0 0 0 万日元以下。 ( 2 ) 2 0 0 3 年我国制定了 中小企业标准暂行规定，明确了中小企业标准 的上限( 如下表2 - 2 所示) 8 山东大学硕士学位论文 表2 - 2我国对中小企业的界定 行业从业人数、销售额、资产总额 工业职工人数2 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下，或资产总额为4 0 0 0 0 万元以下。 建筑业职工人数3 0 0 0 入以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下，或资产总额4 0 0 0 0 万元以下。 批发和零零售业中小企业条件：职工人数5 0 0 人以下，或销售额1 5 0 0 0 万以下 售业批发业中小企业条件：职工人数2 0 0 人一下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。 交通运输交通运输业条件：职工人数3 0 0 0 人一下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。 和邮政业邮政业条件：职工人数1 0 0 0 人一下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。 住宿和餐 职工人数8 0 0 人以下，或销售额1 5 0 0 0 万元以下 饮业 2 1 2 中小企业的特征 我国中小企业是在我国工业化初始阶段和经济转轨时期崛起的，因此，带有 这个特定条件下的明显特征。 ( 1 )“，j 、 、 “灵 、“快” 与我国大型企业相比较，中小企业的首要特征之一，即在于企业规模小、经营 决策权高度集中，特别是小企业，基本上都是一家一户自主经营，使资本追求利 润的动力完全体现在经营者的积极性上。由于经营者对千变万化的市场反应灵敏， 实行所有权与经营管理权合一，既可以节约所有者的监督成本，又有利于企业快 速作出决策。其次，中小企业员工人数较少，组织结构简单，个人在企业中的贡献 容易被识别，因而便于对员工进行有效的激励，不像大企业那样在庞大的阶层化 组织内容易产生怠惰与无效率的情况。可见，中小企业在经营决策和人员激励上 与大企业相比具有更大的弹性和灵活性，因而能对不断变化的市场作出迅速反 应。所谓企业小、动力大，机制灵活且有效率 ( 2 ) 我国中小企业数量多，比重大，发展较快 中国中小企业发展报告( 2 0 0 7 2 0 0 8 ) 的数据显示，我国中小企业数量 已超过4 0 0 0 万户，占全国企业总量的9 9 ，我国g d p 的5 8 ，工业新增产值的 7 5 、社会销售额的5 9 、税收的5 0 以及出口总额的6 8 均是由中小企业创造的， 全国7 5 左右的城镇就业岗位也是由中小企业提供的。 9 山东大学硕士学位论文 ( 3 ) 投资主体和所有制结构呈现多元化非国有企业发展速度较快 中小企业经济形式多样化，目前我国中小企业中既有国有企业，也有集体企 业，还有相当数量的个体私营企业，同时也有外商和港澳台商投资企业。 ( 4 ) 中小企业主要集中在劳动密集型产业 由于中小企业是在就业压力和国内市场需求旺盛的条件下发展起来的，又由 于中国的整体技术水平相对落后，所以中小企业的发展主要集中在劳动密集型产 业上。 目前我国中小企业的经营范围十分广泛，几乎涉及了所有的竞争性行业和领 域，除了航天、金融保险等技术、资金密集度较高和国家专控的特殊行业外，广 泛地分布在第二和第三产业的各个行业，特别是劳动密集型行业和传统行业，如 一般加工制造业、采掘业、建筑业、运输业、批发零售贸易业、餐饮业和社会服 务业等。 2 1 3 中小企业的地位和作用 中小企业是我国国民经济的重要组成部分，是推动经济和社会发展的重要力 量。改革开放特别是党的十五大以来，我国的中小企业发展迅速，有力地支持了 国民经济持续发展和大型企业的改革，吸纳了大量新增劳力和剩余劳动力，保持 了社会稳定，特别在维护市场有序的竞争方面发挥了重要作用，有力地促进了我 国市场经济的建立和技术的创新。 ( 1 ) 中小企业在我国国民经济中占有十分重要的地位 众所周知，中小企业是社会经济发展的核心动力，是我国全面实现小康目标 和经济社会和谐发展的重要力量。改革开放3 0 年来，我国中小企业发展迅速，极 大地促进了我国经济的高速发展。 全国政协副主席自立忱在第二届apec 工商咨询理事会亚太中小企业峰 会开幕式上说我国中小企业约占企业总数的99 ，产值占国内生产总值的58 。 ，出口创汇占68 ，上缴税收占48 ，提供了75 的城镇就业机会。 ( 2 ) 中小企业是市场机制发挥作用的基础，是市场经济体制的微观基础， 是深化改革的主要推动力量 产业组织理论认为，市场机制的效用是由市场结构决定的，为了使市场机制 能够正常发挥作用，必须维护能够使市场机制发挥作用的市场结构。这就要求在 1 0 山东大学硕士学位论文 不同的产业中必须保持适当的企业数量，大量的中小企业的存在以及由此导致的 市场竞争机制作用的有效发挥，是市场经济的基础。 中小企业大多数从事第三产业，贴近市场，贴近用户，活跃在市场竞争最为 激烈的领域，是市场经济的主体和市场体制的微观基础。 与大企业相比，中小企业改革成本低，操作便利、社会震荡小、新机制引入 快。因此，在改革进程中，中小企业往往是试验区，是突破口，是马前卒。中小 企业的各项改革成果，为大企业的改革实践提供了有益经验，也为创造多种经济 成份共同发展的大好局面做出了贡献。 改革开放以来，我国中小企业蓬勃发展，数量迅速增加，素质不断提高，活 力明显增强，与我国大型企业之间形成了良好的竞争与合作局面。许多成长型中 小企业逐步成长为市场的中坚力量，为实现我国“扩内需，促增长，保就业 目 标做出了重要贡献。 ( 3 ) 中小企业是现代市场经济中，对市场机制反应最灵敏、最具有活力的 组成部分，在市场经济中发挥着无可替代的作用 现代经济增长的历史或隐或现地反映着这样的一种规律：哪个国家或地区中 小企业得到发展和重视，哪个国家或地区的经济增长就快、经济发展的后劲就足。 中小企业发展、中小企业盈利成了经济增长、经济繁荣的代名词。另外，中小企 业往往接近消费者、接近市场，能及时发现市场需求，同时由于其管理层极少， 能针对市场需求迅速做出反应。 我国改革开放3 0 多年来，对经济增长贡献最大的，并不是占有社会资源最 多的国有企业，而是中小民营企业。我国经济发展最活跃、速度最快的珠三角、 长三角地区所取得的成就，主要是靠成千上万的中小企业推动的。 ( 4 ) 中小企业是缓解就业压力，保持我国社会稳定的重要力量 现代市场经济中，生产的机械化、自动化和大型化，使资本的有机构成不断 提高，排挤了劳动力的就业岗位，因此失业问题始终是各国政府面对的一个棘手 问。而就业问题直接关系到我国的社会稳定和和谐社会的建设。 改革开放以来，我国中小企业发展迅速，有力地支持了国民经济，吸纳了大量 新增劳动力和剩余劳动力，已经成为我国扩大就业的主渠道，保持了社会稳定， 为和谐社会的建设做出了重要贡献。中国中小企业发展报告( 2 0 0 7 2 0 0 8 ) 的数据显示，中小企业提供了大约7 5 的城镇就业岗位，不仅安置了大量的城市 山东大学硕士学位论文 下岗职工，还吸收了大批农村剩余劳动力，有效解决了农村剩余劳动力的转移和 就业问题，缓解劳动力供求矛盾，从而保证了社会的稳定和经济的发展。 ( 5 ) 中小企业是现代市场经济中技术进步和技术创新的重要力量，其技术 创新的数量、频率都高于大企业，在现代科技革命向产业革命的转化和衔接中发 挥着先导作用 多种研究表明，中小企业的研究经费大大低于垄断性大企业，但所提供的创 新成果却多于垄断性大企业，不仅中小企业的专利发明要多于大企业，而且中小 企业单位研发投入的发明效率也要比大企业的专利发明高3 5 倍。全国政协副主 席自立忱在第二届apec 工商咨询理事会亚太中小企业峰会开幕式上说我国 6 6 的专利是由中小企业发明的，7 0 以上的技术创新是由中小企业完成的，8 0 9 6 以上的新产品是由中小企业开发的。中小企业已经成为技术创新的主体。 2 2中小企业的融资状况 中小企业融资是指中小企业资金筹集的行为与过程，具体来说是指中小企 业根据自身的生产经营状况、资金拥有的状况，以及公司未来经营发展的需要， 通过科学的预测和决策，采用一定的方式，从一定的渠道向公司的投资者和债 权人去筹集资金，组织资金的供应，以保证公司的正常生产需要、经营管理活动 需要的理财行为。 + 目前我国中小企业融资的主要方式有内源性融资和外源性融资。内源性融资 指企业不依赖外部资金，而是在本单位内部筹集所需资金，主要是企业通过自身 的积累或企业内部利润的留存来获取资金的融资方式。主要由初始投资形成的资 本、折旧基金以及留存收益组成。外源性融资是指利用企业外部资金来进行融资， 主要有直接融资和间接性融资两种融资方式。我国中小企业各种融资方式及其相 互关系如下表( 2 3 ) 所示： 1 2 山东大学硕士学位论文 表2 - 3 中小企业各种融资方式及其相互关系回 资金性质融资渠道或融资方式 。 来源 资本金 自有资金折旧基金内源融资 留存利润 发行股票 发行债券 其他企业资金 民间资金( 民间借贷和内 直接融资 部集资)外源融资 借入资金 外商资金 银行信贷资金 非银行金融机构( 融资租间接融资 赁和典当) 商业信用 其中以下三种是中小企业常用到的融资方式。 ( 1 ) 内源融资 内源融资是我国中小企业最主要的融资方式之一。一般来说，中小企业在初 创时期，企业规模小，经营不稳，加上其本身往往存在着一些先天的不足，通过金 融机构等渠道来获取外部融资较困难，因此依赖内源融资是一种必然的选择。 内源融资是企业发展的基础性资金来源，一般而言。中小企业基本上是靠 自身的积累即内源融资逐步发展壮大起来的。内源融资作为中小企业融资的一个 重要渠道，具有成本低：收益高的特点。由于中小企业一般建立的时间短，缺乏 外源融资所需的信用记录和合格的财务报表，信用保证能力也差，难以得到外部 投资者和银行的信任，因此很大程度上要依靠企业主的出资和企业的内部积累来 滚动发展。 。中国中小企业发展与预测( 2 0 0 2 2 0 0 3 ) 经济管理出版社，2 0 0 2 版，第2 l l 页 1 3 山东大学硕士学位论文 ( 2 ) 债权性融资 债权资金是在一定期限满后企业必须偿还本金并支付利息的资金，这部分资 金不是股东的资本，但可利用这种资金为股东带来利益。债权性融资主要有向金 融机构贷款和发行企业债券两种形式。发行企业债券有着较多的政策规定，比较 适合基础设施建设，比如水利、水电、道路、桥梁等工程。目前中小企业主要是 采用向金融机构贷款的方式。金融机构贷款的工具有抵押贷款、信用贷款、质押 贷款等。 向银行贷款是我国中小企业融资的主要途径。然而，由于体制方面的种种原 因，加上受“抓大放小 思想的影响，我国的商业银行一直以来把国有大中型企 业作为主要的服务对象，忽视了与中小企业之间的业务沟通和联系。近年来，随 着中小企业的迅猛发展，国家对中小企业的重视程度明显提高，中国人民银行先 后颁布了关于进一步改善中小企业金融服务的意见和关于加强和改进对中 小企业金融服务的指导意见。各商业银行也结合各自具体情况，制定出相应的 办法和措施，积极调整信贷结构，加强信贷管理，主动联系、培育和扶植了一批 有前途、有信用的中小企业客户群。 ( 3 ) 股权性融资 股权融资是指企业的股东愿意让出部分企业所有权，通过企业增资的方式引 进新的股东的融资方式。股权融资所获得的资金，企业无须还本付息，但新股东 将与老股东同样分享企业的赢利与增长。股权融资的特点决定了其用途的广泛 性，既可以充实企业的营运资金，也可以用于企业的投资活动。 股权融资的特点：一是长期性。股权融资筹措的资金具有永久性，无到期日， 不需归还。二是不可逆性。企业采用股权融资勿须还本，投资人欲收回本金，需 借助于流通市场。三是无负担性。股权融资没有固定的股利负担，股利的支付与 否和支付多少视公司的经营需要而定。 证券市场是中小企业获得发展所需资金的最佳途径。我国在2 0 世纪9 0 年代初 成立了上海证券交易所和深圳证券交易所，为公平、公正、公开的股权交易提供 了法定交易场所。但由于两个交易所成立时间较短，市场容量小，交易规程也处 于探索阶段，交易程序、方式还不太科学规范，能进入沪深两个交易市场的中小 企业为数不多。随着我国二板市场的正式启动，必将有越来越多的中小企业从证 1 4 山东大学硕士学位论文 券市场获得大量的资金支持。目前即将在我国二板市场上市的企业多为从事高新 技术产业或市场前景极佳的传统行业公司，他们大多在其经营领域内拥有先进 的、独创的、完整的知识产权，公司结构合理、主营业务突出、财务指标良好且 资金需求急切，回报较为迅速明显的中小企业。 1 5 山东大学硕士学位论文 第3 章影响中小企业融资的理论分析 3 1 “麦克米伦缺口弦( 又称“金融缺口一) 理论 融资困难是对需要资金的中小企业而言，融资缺口是对资金供给的金融机构 和金融市场秩序管理的政府机构而言的。在一国金融体制中，中小企业融资难并 不是我国独有的问题。早在上世纪3 0 年代，人们对中小企业融资缺口的问题就已 经有所认识。在3 0 年代世界爆发经济危机时，英国政府为了制定摆脱经济危机的 措施，决定派以麦克米伦为首的“金融产业委员会 调查英国工商业和金融业。 1 9 3 1 年，该委员会在提交的报告中提出了著名的“麦克米伦缺口 ( m a c m i l l a n g a p ) 的论断。该报告认为，在英国中小企业发展过程中存在着资金缺口，即“对 资金的需求高于金融体系愿意提供的数额的“麦克米伦缺口”，其定义为“资 金的供给方不愿意以中小企业所需要的条件提供资金”。 对“麦克米伦缺口 问题的系统理论分析，是由一些著名经济学家对融资市 场信息非对称等现象进行论证完成的。理论上，在完全信息的情况下，市场竞争 和资源自由流动会导致帕累托最优的资源配置格局。事实上，完全信息的市场仅 是假设。由于金融市场存在着融资方和贷款方的信息非对称，金融机构不能将风 险低的贷款机会与风险高的贷款机会完全区分，因此有可能只做出“发放高利息 贷款一或“不发放贷款 的逆向选择。逆向选择就是指不拥有信息的市场参与者 采取对拥有信息的市场参与者不利的交易决策。逆向选择的直接结果是扭曲融资 市场的供求均衡，形成和扩大“麦克米伦缺口 ，这时的市场不再是最优的资源 配置，严重的时候可能会导致市场的消亡。 在理论上，“麦克米伦缺口 可以用“双缺口一，即g 权益资本融资缺口舛和 “债务资本融资缺口 来概括中小企业的融资困难。理论上，中小企业融资缺口 在金融制度中实质上是一种市场失灵。市场失灵是指在实行市场经济的国家中， 市场作用对某些领域无能为力或出现种种问题，使资源配置不能达到帕累托最优 的现象。“融资缺口 的市场失灵特点主要有三方面，第一，它是一种“帕累托 雪程剑呜、孙晓蛉2 0 0 6 中小企业融资北京：清华大学出版社( 3 ) 1 6 山东大学硕士学位论文 改进 状态。在一个追求经济效率的市场条件下，资金的流动主要应该按照市场 的需求来进行，市场能及时实现资金供给与需求的平衡。但是，在“融资缺口一 现象中，中小企业作为资金的需求者因存在融资壁垒，资金的供给者没有将资金 有效的配置到资金需求者的手上，供给与需求没有得到协调，这样也就没有达到 帕累托最优状态。因此，从“融资缺口一的外在表现来看它是一种市场失灵。第 二，“融资缺口 形成的核心原因就是在金融制度中，市场的力量无法促使资金 配置到中小企业，也就是说市场在这里无能为力。在市场经济条件下，金融机构 作为经济主体必然追求利益最大化，而中小企业由于财务及管理制度不健全，信 用度低，价值担保能力弱、抵押资产品质不高、单笔借款数额较小、借贷笔数多 和手续复杂等，金融机构大都认为把资金投入到中小企业风险大，而且成本高， 收益还小，这样一般金融机构都宁愿把资金投入到资金雄厚的大型企业，与之发 生融资关系，因此中小企业很难获得来源于一般金融机构的融资。另一方面，中 小企业欠发展，知名度不高，即使发行股票，债券等也很难上市并得到有效发展， 通过金融市场融资也存在很多障碍。因此，在市场融资中，无论是直接融资还是 闻接融资，中小企业根本无优势可言，市场也对中小企业的融资不能起到有效作 用。第三，在“融资缺口 中，市场力量得不到充分发挥，其深层原因就在于大 银行的垄断，对中小企业信息了解不充分，并且与中小企业之间存在太多的信息 不对称和更高的交易成本等。事实上，市场失灵导致的“融资缺口”，是融资供 求双方不平衡、市场力量的减弱和信息非对称环境等条件共同影响的结果。 假设银行、企业处于完全的市场经济中，资金供给曲线为s o 需求曲线为d o ， 则r o 为均衡利率，q 0 为均衡信贷数量。在我国，由于贷款基准利率i 是国家指定 的，从而决定了管制的资金市场的均衡利率要i o 要远远低于完全市场经济中的均 衡利率r o ，这样就必然出现中小企业金融缺1 ：3 q 2 q 4 ，由图3 一l 可知，在受管制的 金融市场上，金融缺口是不可避免的。 。李丽霞、徐海俊等2 0 0 5 我国中小企业融资体系的研究北京，科学出版社 1 7 山东大学硕士学位论文 r o b 0q lq 2q oq 4 q 5q 图3 一l 中小企业金融缺口模型 当前我国中小企业发展迅速，对金融企业融资的需求也在不断增加，但 无论是国有商业银行，还是其他中小金融机构，对中小企业金融支持的力度都满 足不了中小企业的发展要求，导致“市场失灵”的中小企业融资缺口已经成为普 遍现象。 3 2 信息不对称理论 信息不对称指信息在相互对应的经济个体之间呈不均匀、不对称的分布状 态，即有些人对关于某些事情的信息比另外一些人掌握得多一些。信息不对称理 论主要讨论在不对称信息的环境中，企业怎样通过适当的方式向外部投资者传递 有关企业价值的信息，以此来影响投资者的决策。它的研究思路是：企业经营者 对企业投资情况比外部投资者有着更多的了解。后者往往根据前者的筹资决策来 判断企业的经营状况，即内部人和外部人关于企业经营价值或者投资机会的信息 是不对称的。 自2 0 世纪7 0 年代不对称信息理论建立了自己的理论体系后，该理论的方法被 应用于企业融资理论中。1 9 7 2 年斯蒂格利茨第一次尝试用不对称信息理论来模拟 企业的金融结构，其基本假设是企业管理者和投资者对企业破产概率有不同预 测。但把不对称信息理论系统地引进现代企业融资理论中的是罗斯( r o s s ) 以及 随后的塔尔蒙( t a l m o n ) ，迈尔斯和麦吉勒夫( m y e r s & m a j l u f ) 等。信息不对称 理论在信息传递方面包括三类模型：( 1 ) 通过债务比例传递信号；( 2 ) 通过内部 人持股比例传递信号；( 3 ) 通过融资先后顺序传递信号。 1 8 山东大学硕士学位论文 信息不对称理论认为：市场中卖方比买方更了解有关商品的各种信息；掌握 更多信息的- 方可以通过向信息贫乏的一方传递可靠信息而在市场中获益：买卖 双方中拥有信息较少的一方会努力从另一方获取信息。学界达成的一个共识就是 银行与企业之间的信息不对称是中小企业融资难的一个重要原因。由于企业的规 模与其信息可获得性正相关，所以企业越小，关于企业的信息就越不易获得，企 业融资难的问题就越相对严重。 信息不对称理论根据信息不对称发生的时间进行了划分，把信息不对称发生 ，0 9 在交易双方签约之前的称为事前信息不对称，把信息不对称发生在交易双方签约 之后的称为事后信息不对称。研究事前信息不对称的理论称为逆向选择理论，研 究事后信息不对称的理论称为道德风险理论。 现代企业融资理论告诉我们，信息不对称所导致的逆向选择和道德风险是中 小企业融资困境形成的重要原因。信息不对称的产生既有主观方面的原因，也有 客观方面的原因。主观方面由于不同的经济个体获得信息不同所致，而不同信息 的获取又与他们各自获取信息的能力有关，即信息不对称产生的主观原因是不同 的经济个体获取信息能力的不对称性。客观方面，经济个体获取信息的多少与多 种社会因素有关，其中社会劳动分工和专业化是最为重要的社会因素，随着社会 分工的发展和专业化程度的提高，行业专业人员与非专业人员之间的信息差别越 来越大，社会成员之间的信息分布将越来越不对称，因此，信息不对称是客观存 在的。 3 3 信贷配给理论 信贷配给是信贷市场中存在的一种典型现象，是指贷款人基于风险与利润的 考查，不是完全依靠利率机制而往往附加各种贷款条件，通过配给的方式来实 现信贷交易的完成。在信息不对称的条件下，银行作为理性的个体，宁愿选择在 相对低的利率水平上拒绝一部分贷款人的申请即实行信贷配给，而不愿意选择在 高利率水平上满足所有借款人的申请。贷款的数量配给和信贷风险的自我选择常 常并存于信贷配给之中。 学术界对信贷配给的生成机制有着各种理论解释。其中有较大影响力的是曾 任美国耶鲁大学教授、世界银行副行长的约瑟夫斯蒂格利茨于1 9 8 1 年发表的不 1 9 山东大学硕士学位论文 完全信息市场的信贷配给一文。他认为“银行会综合考虑贷款利率和风险情况 来判断是否给予贷款。办对银行来讲，当利率升高时，银行的收入增加，赢利的 可能性也增加，但利率高于某个水平r 时，虽然利率提高，但企业失败的可能性 也增大，风险加大，银行的赢利水平会降低。在银行非对称的情况下，银行会认 为在较高利率下愿意贷款的企业风险较大，银行信贷供给减少，如果在利率r 不 能达到供求平衡，则会发生供给不足和存在超额需求，这就是所谓的“信贷配给 不足斗的现象。 山东大学硕士学位论文 第4 章影响我国中小企业融资问题的因素 影响中国中小企业融资的因素有多种，本文主要从以下三个方面来分析，主 要包括中小企业自身因素，金融体系和政府政策方面来分析。 4 1 中小企业自身存在的问题 ( 1 ) 中小企业内源融资能力低，不重视内源融资，积累意识差。 内源性融资是我国中小企业的主要融资渠道，但中小企业的整体自筹能力 低，内源融资金额占中小企业全部融资额的比例并不高，只有企业融资金额的i 3 左右。中国金融年鉴显示，1 9 9 7 年我国中小企业内源融资占融资总额的比重 仅为2 9 6 。而在发达国家，内源融资占其融资总额的比重一般都超过5 0 ，有的 甚至达到8 0 以上。从2 0 世纪7 0 - 9 0 年代中后期，发达国家的中小企业内部融资占 全部融资总额的比例在不断上升，德国由5 3 2 上升至, j 6 5 5 ，英国由5 8 4 上升 到6 8 3 ，美国由6 1 5 上升n 8 2 8 ，就连实行主办银行制日本这一比例也由 2 9 7 上升至j j 4 9 3 。 造成中小企业内源融资能力低原因是企业在内部利润分配中存在重消费、 轻积累的短期化倾向，缺乏长期经营思路，很少考虑利用自留资金补充经营资金 的不足，不注重自身积累健全造血功能，长此以往，企业陷入负债经营- 还 债的恶性循环，企业难以发展，其生命力注定不能持久。 一方面大多数中小企业管理者对内源融资缺乏认识，企业自我积累的意识 差。内源性融资是企业不断将自身的留存收益和折旧转化为投资的过程，也是企 业挖掘内部资金潜力，提高内部资金使用效率的过程。内源性融资自主性强，是 成本最低、风险最小的融资渠道。应该为各种类型、不同发展阶段的企业所重视 和采用。企业管理者还没有充分意识到内源融资的重要性和意义，因此不能积极 地拓宽内源融资的道路。 另一方面，中小企业赢利水平普遍不高，留存收益偏少。留存收益指企业历 年实现的利润中提取或留存于企业的内部积累，它来源于企业的生产经营活动 。斯蒂芬a 罗斯加公司理财北京：机械工业出版社， 2 1 山东大学硕士学位论文 所实现的利润，它与资本金的区别在于，资本金主要来源于企业的资本投入， 而留存收益则来源于企业的资本增值。企业的留存收益是企业内源融资的重要渠 道。然而，留存收益提取的基础是利润，中小企业低盈利水平，也就造成了内源 融资匮乏。 ( 2 ) 中小企业技术基础薄弱，人员素质较低，企业经营风险大 我国绝大多数中小企业使用的设备和技术落后，资金实力弱，自身积累能力 差，管理者素质和职工的素质较低，技术人员较缺乏，市场开发能力不足，加之 普遍规模较小，科技含量低，缺乏核心竞争力，不能达到规模经济， 因而与销 售商和供应商的谈判能力相对较差，一系列因素都会大大降低其抵御市场风险的 能力，同时大部分中小企业以劳动密集型为主，并处于竞争较激烈的行业，进 ； 入、退出的频率相对较高。各种客观存在的问题加大了中小企业自身的经营风险， 使得其信贷风险也相对较高。 中小企业主要靠自我积累创业发展，本钱少、底子薄，规模难以扩大，造成 市场竞争能力低，因而抵御风险的能力差。其对资金的需求呈现数额小、频率多、 随机性大的特点，也增加了融资的成本和复杂程度，使各商业银行无法对民营企 业实施有效的债务跟踪监管。 根据( 2 0 0 5 年中国成长型中小企业发展报告 显示，截至0 5 年l o 月，我国 中小企业有4 4 1 属于2 0 0 0 年以后的技术水平，4 8 8 的企业属于9 0 年代水平， 近7 的企业属于8 0 年代及以前的水平。其中，成长性良好的中小企业技术设备 属于2 0 0 0 年以后水平的也仅占3 5 ，而属于8 0 年代或更早水平的仍有5 。这一 状况表明我国中小企业技术水平很低。另外，该报告还显示，我国中小企业员工 的受教育时间平均仅为1 1 8 9 年，大体相当于高中教育水平。高中及以下员工 比例占