（世界经济专业论文）人民币汇率变动对我国价格的传递效应研究.pdf

r e s e a r c ho nt h ee f f e c to f p a s s t h o u g h 仔o mi 蝴b e x c h a n g e r a t ei n t op r i c e si n c h i n a s c h o o l d 印a r t m e n t ：q 亚堑! 堡曼逃q f 垦曼q 坠q 堡i 箜：旦竖i 坠箜墨墨鱼h q q l m a j o r ：翌竖丛垒亘鱼q 塾q ! 坠i 堡墨 r e s e 砌c hf i e l d ：i n t e m a t i o n a lf i n a n c e t u t o r ：p r o x i a o y a n p o s t g r a d u a t e ：x 坠至r u 亟垒 f i n i s h e di na p d l ，2 01l s h a n 曲a i 华东师范大学学位论文著作权使用声明 入良印汇啐亚云力爰者技1 习价格绢嘲嘿人在华东师范大学攻读 学位期间在导师指导下完成的硕左博士( 请勾选) 学位论文，本论文的研究成果归华东 师范大学所有。本人同意华东师范大学根据相关规定保留和使用此学位论文，并向主管 部门和相关机构如国家图书馆、中信所和“知网”送交学位论文的印刷版和电子版；允 许学位论文进入华东师范大学图书馆及数据库被查阅、借阅；同意学校将学位论文加入 全国博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和摘要汇编出版， 采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。 本学位论文属于( 请勾选) ( ) 1 经华东师范大学相关部门审查核定的“内部”或“涉密 学位论文宰， 于年，月 日解密，解密后适用上述授权。 ? ( 、) 2 不保密，适用上述授权。 导师签名本人签名 叠盔l 盘 知ij 年碎月加日 “涉密”学位论文应是已经华东师范大学学位评定委员会办公室或保密委员会审定过的学位 论文( 需附获批的 华东师范大学研究生申请学位论文“涉密”审批表方为有效) ，未经上 述部门审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认为公开学位论文，均适用 上述授权) 。 r 一 俭壑鲨硕士学位论文答辩委员会成员名单 姓名职称单位备注 叶德磊教授华东师范大学主席 傅红春教授华大师范大学 李巍副教授华大师范大学 八 摘要 传统的国际经济学以一价定律为基础，认为汇率的变动会引起价格水平同等比例的 反向变动，但后来众多的理论和实践研究都表明，汇率与价格水平间存在着不完全传递 性。例如美国在8 0 年代，曾经汇率经历了大幅的贬值，但是贸易逆差的情况并没有得 到显著的改善。在这种情况下，一价定律失效了，汇率传递问题逐渐成为国际经济学领 域的热点问题。随着研究的深入，人们发现汇率传递率与货币政策有着重要的关联，如 果汇率对物价的影响程度不大，则货币政策可以更多的考虑稳定物价水平，抑制通货膨 胀。例如上世纪9 0 年代以来，美国，加拿大等国就纷纷采取盯住通货膨胀单一目标的 货币政策，保持低通胀率，促进经济的增长。因此研究汇率传递问题对于一国制定宏观 经济政策和货币政策有着越来越重要的作用。而对于我国来说，随着2 0 0 5 年人民币汇 率制度改革，实行盯住一篮子货币的有管理的浮动汇率制度以来，人民币的波动幅度加 大，汇率波动对我国经济的影响也随之不断加大。长期的双顺差和外在压力，使人民币 目前面临着较大的升值压力。国内存在着是否升值和升值幅度的激烈争议。而本文则从 汇率传递视角，得到了人民币应当小幅升值，从而对我国经济最有利的结论。 此外， 我国当前面临着比较复杂的经济环境，欧洲及美国等主要的发达国家在经历了0 8 年全 球金融危机之后，普遍采取凯恩斯的财政政策，产生了巨大的政府债务，引致了欧洲债 务危机的发生，加剧了全球经济的不景气。美国为了摆脱国内的经济疲软和缓解巨大的 财政赤字和债务，采取零利率和量化宽松的货币政策，导致美元的超发和贬值，进而推 动全球大宗商品价格大幅上涨，对我国形成了较大的输入型通胀压力，使我国国内的通 胀形势更为严峻。那么人民币升值能否抑制通胀，又会对我国的出口造成何种影响，当 前的货币政策又当如何同时盯住汇率又维持物价稳定。因此研究汇率变动对价格水平的 影响，对于我国制定相应的汇率和货币政策，以维持出口和经济的增长，抑制通胀，就 有着重要的意义。 本文在国外研究的经典模型基础上，做了适当的推演和改变，并采用了2 0 0 0 年至 2 0 l o 年的最新数据，利用j o h a n s e n 协整检验和误差修正模型，结合脉冲响应和方差分 解检验，实证研究了汇率对我国进口价格和物价水平的传导效应。研究结果表明，汇率 对我国进口价格有较为明显的负效应，但影响程度比较小，而汇率对我国物价水平的影 响则不显著且存在滞后性。针对上述研究结果，本文提出了适宜的政策建议，认为我国 当前适宜采取有管理的浮动汇率制，并适度放大汇率的浮动幅度，同时小幅升值人民币。 而我国当前的货币政策可以采取盯住通货膨胀的泰勒规则货币政策。此外我国需要进行 产业升级，扩大内需和消费，降低投资比重，使我国贸易和经济继续保持稳定增长。 关键词：人民币汇率汇率传递进口价格物价水平货币政策 s t u d i e sh a v ei n d i c a t e dt h a tt h e r ee x i s ti n c o m p l e t ep a s sb e t w e e nt h ee x c h a n g e r a t ea n do n ec o u n t r y sp r i c el e v e l f o re x a m p l e ， i n8 0y e a r s ，t h eu n i t e ds t a t e s h a de x p e r i e n c e dag r e a td e p r e c i a t i o no ft h ee x c h a n g er a t e ，b u tt h et r a d ed e f i c i t s i t u a t i o nh a dn o tb e e ns i g n i f i c a n t l yi m p r o v e d i nt h i sc a s e ，t h e1 a wo fo n ep r i c e f a i l e d a sar e s u l t ，e c o n o m i s tb e g a nt or e s e a r c ht h er e a s o na n dt h ei s s u eo f e x c h a n g er a t ep a s s t h r o u g hb e c a m eh o ti nt h ef i e l do fi n t e r n a t i o n a le c o n o m i c s w i t hf u r t h e rr e s e a r c h ，i ti sf o u n dt h a tt h e r ee x i s t i n gi m p o r t a n tr e l a t i o n s h i p b e t w e e ne x c h a n g er a t ep a s s t h r o u g ha n dm o n e t a r yp o li c y i ft h ee x c h a n g er a t e f l u c t u a t i o nh a sl i t t l ei m p a c to np r i c e s ，t h e nm o n e t a r yp o li c yc a nb ec o n s i d e r e d m o r eo nk e e p i n gp r i c es t a b l ea n dc u r b i n gi n f l a t i o n f o ri n s t a n c e ， s i n c et h e9 0 s o fl a s tc e n t u r y ，t h eu n i t e ds t a t e s ，c a n a d aa n dm a n yo t h e rc o u n t r i e sh a v et a k e n m o n e t a r yp 0 1 i c yo fp e g g i n gt h es i n g l eg o a lo fi n f l a t i o nt o 腿i n t a i n1 0 wi n f l a t i o n a n ds ti m u l a t ee c o n o m i cg r o w t h t h e r e f o r e ， t h er e s e a r c ho fe x c h a n g er a t e p a s s t h r o u g hb e c o m em o r ea n dm o r ei m p o r t a n tf o rac o u n t r yt om a k i n gm a c r o e c o n o m i c a n dm o n e t a r yp 0 1i c y f o rc h i n a ，w i t ht h er e f o r mo fr m be x c h a n g er a t es y s t e mi n 2 0 0 5 ， o u rc o u n t r yb e g a nt oc a r r yo u tt h em a n a g e df l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e m ， w h i c hw a sp e g g e dt oab a s k e to fc u r r e n c i e s t h i sr e f o r mh a si n c r e a s e dt h e f l u c t u a t i o n so ft h er be x c h a n g er a t ea n dc a u s e sm o r ei n f l u e n c eo nc h i n a s e c o n o m y c u r r e n t l yo u rc o u n t r yi sf a c i n gg r e a t e rp r e s s u r et oa p p r e c i a t ei 淞f o r t h er e a s o no f1 0 n g t e r md o u b l es u r p l u sa n de x t e r n a lp r e s s u r e i ta p p e a r si n t e n s e c o n t r o v e r s yi nd o m e s t i ct h a tw h e t h e rw en e e dt oa p p r e c i a t ee x c h a n g er a t ea n d i fr m br i s e sw h i c hd e g r e ei ts h o u l dr i s et o t h i sa r t i c l ec o m et oac o n c l u s i o n t h a tw es h o u l da p p r e c i a t et h ee x c h a n g er a t es l i g h t l yw h i c hi sm o s tb e n e f i c i a l f o ro u rc o u n t r y i na d d i t i o n ，t h ec u r r e n te c o n o m i ce n v i r o n m e n tc h i n ai sf a c i n g i sc o m p l e x m a j o rd e v e l o p e dc o u n t r i e s1i k em o s tc o u n t r i e si ne u r o p ea n d t h e u n i t e ds t a t e sh a db e e nt a k i n gk e y n e s i a nf i s c a lp o l i c i e sa f t e re x p e r i e n c e dt h e 9 1 0 b a l f i n a n c i a lc r i s i si n2 0 0 8 ，w h i c hb r o u g h ta b o u th u g eg o v e r n m e n td e b t ， r e s u l t i n gi nad e b tc r i s i si ne u r o p eo c c u r r e di n2 0 0 9 t h e r e f o r ei te x a c e r b a t e d g l o b a le c o n o m i cr e c e s s i o n t og e tr i do ft h ep e r i s h i n ge c o n o m i cs i t u a t i o na n d m i t i g a t et h eh u g ef i s c a ld e f i c i t sa n dd e b t ，t h eu n i t e ds t a t e sa d o p t s q u a n t i t a t i v e e a s i n gm o n e t a r yp 0 1i c ya n dz e r oi n t e r e s tr a t e ， w h i c hi n c u r st h ed 0 11 a r so v e r i s s u i n ga n dd e p r e c i a t i o n t h i sd r i v e st h e9 1 0 b a lc o m m o d i t yp r i c e ss u r g i n g r g r e a t l ya n df o r mal a r g ep r e s s u r eo fi m p o r t e di n f l a t i o nt oc h i n aw h i c hm a k eo u r d o m e s t i ci n f l a t i o ns i t u a t i o ne v e nm o r es e v e r e 俘h e t h e rt h er m ba p p r e c i a t i o nw i l l c u r bi n f l a ti o na n dw o u l dp u tw h a ti m p a c to nc h i n a se x p o r t s ，h o wt om a k em o n e t a r y p o l i c yt om a i n t a i np r i c es t a b i l i t ya n dc o m p l e t et h ee x c h a n g er a t et a r g e ti nt h e m e a n w h i1 e t h e r e f o r et h er e s e a r c ho fe x c h a n g er a t em o v e m e n t s i m p a c to np r i c e l e v e lh a si m p o r t a n ts i g n i f i c a n c ef o rc h i n at oc o n f i r ma p p r o p r i a t ee x c h a n g er a t e a n dm o n e t a r yp o li c yt om a i n t a i ng r o w t ho fe x p o r t sa n de c o n o m i c ，c u r bi n f l a t i o n t h i sp a p e rd e d u c e sa n dm a k e sa p p r o p r i a t ec h a n g e so nt h eb a s i so fa b r o a d c l a s s i c a lm o d e la n da d o p tj o h a n s e nc o i n t e g r a t i o nt e s ta n de r r o rc o r r e c t i o n m o d e l ， c o m b i n e dw i t hi m p u l s er e s p o n s ea n dv a r i a n c ed e c o m p o s i t i o nt e s t ， u s i n g t h e1 a t e s td a t af r o m2 0 0 0t o2 0 1 0t oe m p i r i c a ls t u d yt h ee x c h a n g er a t ep a s s t h r o u g ho ni m p o r tp r i c e sa n dt h ep r i c e1 e v e l t h er e s u l t ss h o wt h a tt h ee x c h a n g e r a t ep a s st h r o u g ho ni 叩o r tp r i c e si nc h i n ah a sas i g n i f i c a n tn e g a t i v ee f f e c t ， b u tt h ee f f e c ti sr e l a t i v e l ys m a l l ，w h i l et h ee x c h a n g er a t ep a s st h r o u g ho nt h e p r i c el e y e li sn o ts i g n i f i c a n ta n dt h e r ei sa1 a g b a s e do nt h ef i n d i n g sa b o v e ， w ep r o p o s ee li g i b l ep o li c i e sa n dr e c o m m e n d a t i o n st h a tc h i n ai sa p p r o p r i a t et o a d o p tam a n a g e df l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e m ，m o d e r a t e l ya m p li f yt h er a n g eo f e x c h a n g er a t e sf l o a t i n g ，r i s et h ee x c h a n g er a t es 1i g h t l y a n dc h i n a sc u r r e n t m o n e t a r yp 0 1i c yi sa p p r o p r i a t et oa d o p tt a y l o rr u l ew h i c hp e g si n f l a t i o n b e s i d e s w en e e dt ou p g r a d ei n d u s t r i a l ，e x p a n dd o m e s t i c d e m a n da n dc o n s u m p t i o n ，a n dr e d u c e t h ep r o p o r t i o no fi n v e s t m e n t ， s ot h a to u rt r a d ea n de c o n o m yc o u l dc o n t i n u et o g r o ws t e a d i1 y k e yw o r d s ：i 珈be x c h a n g er a t e ， e x c h a n g er a t ep a s s t h r o u g h ， i m p o r tp r i c e s ， p r i c el e v e l ，m o n e t a r yp 0 1 i c y 第二章汇率传递理论与相关文献综述 第一节汇率与汇率传递。s 一汇率的定义及其标价法s 二开放经济体中的一价定律s 三贸易品购买力平价6 四汇率的价格传导机制7 第二节国外研究文献回顾9 一汇率传递的微观机制。1 0 二汇率传递理论的宏观视角1 s 第三节国内研究文献回顾1 7 第三章我国汇率制度改革与价格变动概况 第一节我国汇率制度改革的历程。2 l 第二节我时汇率的变动情况。2 2 第三节我国居民消费价格的变动情况。2 4 第四节人民币汇率与我国物价水平的关系分析2 6 第四章汇率传递理论模型与中国的实证分析 第一节汇率传递理论模型。2 8 1 汇率传递对进口价格影响的理论模型推演2 8 2 汇率传递对国内一般价格水平的传导效应理论模型构建2 8 第二节人民币汇率传递效应的实证检验3 0 l 数据的选取和说明3 0 2 实证检验3 l ( 一) 汇率对进口价格的传递效应3 l ( 二) 汇率对我国一般物价水平的传递效应3 9 3 ，j 、结4 5 第三节检验结果及解释。4 5 1 汇率传递对进口价格影响的实证检验结果及解释4 5 2 汇率传递对国内一般物价水平影响的实证检验结果及解释4 7 第五章政策建议 第一节中国及全球宏观经济形势4 8 第二节政策建议4 9 附录。 参考文献。 后记 5 8 6 ：1 和传递效应作为研究汇率对一国宏观经济和相关货币政策影响的重要方面，越来 越多的成为国际金融学领域研究的重点之一自2 0 世纪7 0 年代以来，随着布雷 顿森林体系的瓦解，各国纷纷放弃盯住美元的汇率制度而采取浮动汇率制，汇率 的波动对一国国际贸易收支和物价水平的影响越来越多的引起了学者的关注和 研究。 我们知道汇率波动会引起一国价格水平的变动，汇率的波动首先会引起一国 进口价格水平的变动。由于全球经济日趋一体化，企业会大量采购国外的原材料， 进口能源，生产设备，中间产品等，因此进口价格水平的波动会影响企业的生产 成本，进而引起一国工业品价格、零售商品价格和消费品价格的连锁变动。从中 我们可以看到，汇率与物价水平间存在着某种传导机制和关联。起初，汇率传递 理论是以一价定律为基础，即汇率由两国的商品绝对价格之比决定，当一国汇率 变动时会引起其国内价格同等幅度的变动。在一价定律下，汇率是完全传递的。 但是一价定律成立的条件较为严格，需要市场完全竞争且不存在运输成本、贸易 壁垒等交易成本。而这些条件在现实世界中往往是得不到满足的，从而产生汇率 的不完全传递。例如美国在8 0 年代，曾经汇率经历了大幅的贬值，但是贸易逆 差的情况并没有得到显著的改善。在这种情况下，一价定律失效了，汇率传递问 题逐渐成为国际经济学领域的热点问题。人们开始研究汇率的传导机制和造成汇 率不完全传递的原因。后来大量的理论和实证研究也表明，众多的可贸易商品价 格和物价水平与汇率间的关联度较弱，即存在着汇率不完全传递的现象。 由于汇率存在着不完全传递，研究汇率的传导机制和汇率不完全传递的程 度对于一国制定宏观经济政策有着重要的意义。首先，汇率对进出口价格的传递 效应的程度会影响一国的相关贸易政策和汇率政策。例如，如果汇率变动对我国 进出口价格影响不大，那么即使人民币升值也不会影响我国的贸易顺差，我们就 不需要采取相关的保护性的贸易政策，同时也可以使人民币适当的小幅升值。其 】 次，汇率对物价水平的影响程度会影响一国的宏观经济政策如货币政策。如果汇 率对物价的影响程度不大，则货币政策可以更多的考虑稳定物价水平，抑制通货 膨胀。例如上世纪9 0 年代以来，美国，加拿大等国就纷纷采取盯住通货膨胀单 一目标的货币政策，保持低通胀率，促进经济的增长。 对于我国来说，随着2 0 0 5 年人民币汇率制度改革，实行盯住一篮子货币的 有管理的浮动汇率制度以来，人民币的波动幅度加大，汇率波动对我国经济的影 响也随之不断加大。此外自2 0 1 0 年以来，美国为了应对0 8 年全球金融危机带来 的影响和国内日益严重的财政赤字和贸易赤字而采取低利率和量化宽松的货币 政策以刺激经济的增长。在该政策下，美元不断的贬值，进而推高了诸如石油， 农产品等国际大宗商品的价格，对我国形成了较大的输入型通胀压力。与此同时， 美元的大量发行，又形成了大量的热钱。与美国相对的，我国为了控制通货膨胀 和调整经济结构而采取了紧缩的政策，如提高利率，控制信贷等，从而形成了我 国对美国的利率差。因此，利息差加之人民币不断的升值预期，使得国际上的热 钱大量的流入我国，对我国形成了除成本之外的又一种较大的通胀压力。面对这 种压力，国内也有一些呼声，指出人民币的升值可以缓解我国的通胀压力。此时， 研究汇率传导机制和其传导效应就有助于研究汇率波动对于我国贸易收支和物 价水平的影响，进而对于解决我国采取何种汇率体制和汇率波动的范围，制定何 种货币政策以稳定我国的物价水平，保持经济的持续增长等问题有着重要的作用 和意义。 第二节研究思路与研究方法 本文研究方法是理论分析和建模与实证检验相结合。并且分别对汇率与进口 价格间传导效应和汇率与物价水平间的传导效应进行了理论分析和实证检验，使 得本文对汇率与一国价格间的传导效应的研究和分析更为深入和透彻。本文在建 模时通过借鉴国外的经典模型，做适当的推演，得到汇率的传递模型。而在实证 部分采用j o h a n s e n 协整检验和误差修正模型，结合脉冲响应和方差分解检验分 析了汇率波动对于我国进口价格和国内价格水平的影响程度和敏感度。最后，本 文结合实证检验的结果和我国面对的国内外经济形势，提出了一些有针对性的政 策和建议。 本文具体的分析思路和文章结构如下： 2 第一章导论部分介绍了本文的选题的背景和意义，文章的大体框架思路和研 究的方法，以及存在的优点和不足之处。 第二章汇率传递理论与文献综述部分介绍了汇率与汇率传递机制的概念和 定义。其次对国外的研究成果和相关文献从微观机制和宏观角度两个层面进了了 系统的阐述和回顾。最后对国内的研究现状和相关文献做了总结和回顾。 第三章为我国汇率与物价水平的历史变动情况。这部分回顾了我国汇率制度 的演变和改革过程。通过线性趋势图，分别回顾了我国汇率和物价变动的历史并 分阶段分析了其中变动的原因和背景。最终，通过这种历史的变动过程，分析了 我国汇率变动对物价水平产生的影响。 第四章为汇率传递的理论模型和实证检验部分。该章从汇率对进口价格的传 递效应和汇率对物价水平的传递效应两个角度进行了理论模型分析和实证检验。 在实证检验部分，本文通过j o h a n s e n 协整检验和误差修正模型，结合脉冲响应 和方差分解检验分析了汇率波动对于进口价格和国内价格的影响，最终得出汇率 对进口价格有较为明显的负效应，但影响程度比较小，而汇率对物价水平的影响 不显著且存在滞后性的结论。 第五章政策建议部分，结合实证检验结果和我国的实情，从人民币升值的选 择，货币政策，汇率制度，产业结构等各种层面提出了适宜采取的政策建议。 第三节论文创新与不足之处 l 创新之处 ( 1 ) 本文在依市定价理论的基础上，结合h 0 0 p 盯和m 锄( 1 9 8 9 ) ，k n e t t 盯( 1 9 9 3 ) 等人的成本加成模型，并对加成系数稍加变动，得到了汇率对进口价格的传导模 型。 ( 2 ) 本文综合o b s t f e l d ( 2 0 0 1 ) 的模型和推导进口价格时得到的汇率对进口 价格的传导模型得到了最终的汇率对物价的传导模型。这一模型较为全面的考虑 了汇率，国外厂商成本，国内厂商产品竞争力，国内经济发展水平，货币供应量 等各种因素，有较好的解释能力。 ( 3 ) 本文采用了比较新颖的指标。本文使用的国外厂商生产成本指标综合了几 个主要国家，且与中国贸易较多的国家的工业出厂价格指数和国际商品能源价格 指数。其中选取的主要国家为美国，欧盟，日本，并将其工业出厂价格指数综合 3 加权平均，得到综合工业出厂价格指数。再将综合工业出厂价格指数与国际商品 能源价格进行加权平均。在这一过程中，本文通过多次实证检验的验证，将两者 的加权系数分别取0 4 和0 6 ，最终得到了较好的检验结果。 ( 4 ) 本文采用了2 0 0 0 年至2 0 1 0 年的最新数据，利用j o h a n s e n 协整检验和误 差修正模型，结合脉冲响应和方差分解检验，实证考察了汇率对我国进口价格和 物价水平的传导效应。并且针对上述研究结果，本文从汇率传递视角，对我国当 前适宜采取的货币政策，汇率制度等问题提出了新的见解和建议。 2 不足之处 本文在进行实证检验时，由于国内的统计数据不全，因此用了一些替代变量。 比如我国的月度g d p 用工业增加值指标代替，对最终的检验结果可能会造成一 些微小的影响，但不会影响主要的结论。此外，由于各种商品的进口价格的汇率 传递率不同，因而可以分析不同商品的进口价格的汇率传递率，从而更深入的研 究我国的贸易结构和造成汇率不完全传递的原因，这也是本文未来的进一步研究 的问题之一。 4 第二章汇率传递理论与相关文献综述 第一节汇率与汇率传递 一汇率的定义及其标价法 汇率是指两种货币问的兑换比例，它以一种货币来表示另一种货币的价格。 汇率联系着不同国家的汇率制度，可以用来衡量不同国家问价格的高低。 汇率通常用两种标价法，直接标价法和间接标价法。直接标价法以外币为单 位货币，折算成本币的数量，可以直接反应外汇的本币价格。而间接标价法则是 以本币为单位货币，用外币作为报价货币，反映本币的外币价格。我国采用直接 标价法。而美国和英国由于其货币为国际货币，因而采用间接标价法。 二开放经济体中的一价定律 、 l 一价定律 在开放经济体中假设不存在贸易壁垒，则存在如下的一价定律： p = e p ( 2 1 1 ) 其中p 表示本币价格，p 表示外币价格，e 为汇率，为直接标价法。 购买力平价成立的主要基础源自商品套利。如果p p ，则人们会将本国的 产品运到国外以赚取差价，使得国外的价格下降，国内的价格上升，直至两者相 等。 2 绝对购买力平价 将上式变形，就得到如下的绝对购买力平价： e = p p ( 2 1 2 ) 该式表明汇率由两国的商品绝对价格之比决定。当国外价格不变时，国内价 格的上升将引起汇率同等比例的上涨，即汇率同等比例的贬值。但该理论的限制 条件较多，要求不存在贸易壁垒，运输成本等交易成本，这在现实生活中是很难 5 成立的。 三贸易品购买力平价 l 贸易品与非贸易品定义 贸易品是指可以进行国际交换的商品，有形商品通常是贸易品，因为贸易品 需要空间的移动。但由于不同国家居民的风俗和习惯不同，可能某些有形商品在 其他国家需求量很小，也可以成为不可贸易品。同时某些无形商品也可以成为可 贸易品。比如教育，医疗。现在欧美一些发达国家招收留学生就可以看作一种教 育贸易。而一些居民到国外寻求更佳的治疗也可以看作医疗贸易。 非贸易品是指无法进行国际交换的物品。通常是无形商品，比如服务，如理 发，修理等。其中有部分原因是由于交易和运输成本过高，超过了产品和服 务的成本，而缺少交易动力。比如虽然我国家用电器修理成本低于国外，但国外 的居民也不会到我国进行修理。还有一部分原因则是由于消费习惯，风俗和语言 的差异引起的。 贸易品与非贸易品之间没有一定的界限，随着经济的发展，文化的交流，一 些原来的非贸易品也可以变为贸易品。比如留学教育现在越来越成为发达国家的 重要的产业。 2 存在贸易品与非贸易品的购买力平价 贸易品间的购买力平价为 e = p 何尸( 2 1 3 ) p 和尸矿分别表示贸易品的国内或国外价格。 假设一国价格水平为国内可贸易品和不可贸易品的价格的加权平均值： p = 口尸日+ ( 1 一口) 尸j i f( 2 1 4 ) 上式中，口为可贸易品的权重，据可贸易品占总产出的比重得出，为不 可贸易品的价格。 6 同理可得国外的价格水平：p = + ( 卜) p l ， ( 2 1 5 ) 上式中，为国外可贸易品的权重，为国外可贸易品价格，p m 为国外 非贸易品价格。 从而综合( 2 1 3 ) 与( 2 1 4 ) 两式，可得国内与国外价格之比为： 三：竺笔! ! = 竺! 竺： ( 2 1 6 ) p 。p p h 。+ q p 、) p m 。 之前我们已经得到了可贸易品的一价定律= e 。将( 2 l6 ) 式的等式右边 上下分别除以和e p 则得到下式： 寺= e 筹券 弦) 尸 + ( 1 一) 。 进一步变化后可得下式： e = 吾销掰 汜m ) 上式可以看为存在可贸易品和非贸易品情况下的绝对购买力平价。一般情况 下的购买力平价可以看作上式的特例，即口= = l 的情况，此时上式即为一般购 买力平价。 四汇率的价格传导机制 由汇率购买力平价定律，我们知道汇率会对一国的贸易品和一般物价水平造 成影响。在这一传递过程中，汇率对价格链上的不同环节的传导效应是不同的。 通常可以将这一过程分为直接传导机制和间接传导机制。直接传导机制即指汇率 对可贸易品即进口品价格的影响。间接传导机制即汇率对包括一般物价水平在内 的国内各种价格水平的影响。 1 直接价格传导机制 7 由购买力平价定律我们知道，如果不存在贸易壁垒，运输成本等交易成本， 汇率的变动将引起进口价格相同幅度的变动，且当一国汇率升值时，将引起该国 进口价格的下降，反之当汇率贬值时，将引起该国进口价格的上升。但实际上， 由于多种因素的影响，汇率的变动未必会引起进口价格相同幅度的变动。如关税 和非关税等贸易壁垒，以及运输成本等交易成本的存在，使得厂商的价格还要包 含这些自身边际成本之上的成本。同时，如果市场是非完全竞争的，厂商的产品 存在差异性，在市场上拥有一定的垄断定价能力，此时进口价格的变化不会与汇 率的变化幅度完全相同。厂商会根据其市场策略的不同，如是扩大市场份额还是 是增加利润等，依据实际成本的变化情况和市场需求弹性的变化来制定不同的进 口价格。此外由于菜单成本，汇率波动性的持久性等因素，也会造成汇率的不完 全传递。 2 间接价格传导机制 汇率的间接传导机制是指汇率通过对进口价格的传导会进一步将汇率的变 动传导到国内厂商的成本，进而传导到国内工业品出厂价格指数和国内消费价格 指数。而其对我国国内物价水平的传导通常有以下一些途径： ( 1 ) 厂商生产成本机制。由于我国的经济增长以投资为主，而且我国制造业的 产量目前已居全球第二，且能耗较高，需要消耗大量的原材料和能源，因此我国 进口石油，铁矿石，有色金属等初级产品的比重较大。如果人民币升值，就可以 有效的降低我国进口品的价格，降低我国厂商的生产成本，并进而降低我国总体 价格水平。 ( 2 ) 替代机制。如果人民币升值则会降低进口品价格。国内的居民因此会消费 更多的进口品以替代国内厂商生产的产品，从而可以降低国内产品的价格，进而 降低总体价格水平。 ( 3 ) 名义工资传导机制。如果人民币升值，会使居民的实际工资水平上升，企 业为了降低成本就会降低居民的名义工资。而较低的名义工资又会进一步降低居 民的消费水平和产品价格，最终使总体物价水平有所下降。 ( 4 ) 贸易收支机制。人民币的升值会增加进口，抑制出口，从而减少一国的贸 易收入，减少总需求，并进而降低总体物价水平。 因此一国汇率对物价水平的传导途径为通过影响一国的进口价格进而传导 到国内生产成本，产品价格，居民收入水平，一国总物价水平。由于汇率对物价 8 第二节国外研究文献回顾 2 0 世纪7 0 年代经济学家在研究开放条件下汇率与贸易收支以及通货膨胀关 系的问题时，发现了有关汇率传递的问题。在传统的宏观经济模型中，通常假定 为完全竞争市场条件，且不存在贸易壁垒和交易成本等情况，此时各个国家间的 商品价格遵循一价定律。即在国外物价水平不变的情况下，一国国内物价水平的 变动只会引起名义汇率的相反变动，且变动的比例相同。在一价定律的条件下， 汇率具有完全传递性。因此如果采用浮动汇率制，则汇率的变动可以较大程度的 调节进出口商品价格从而调节贸易收支。然而2 0 世纪7 0 年代末期，汇率在贸易 收支调节上的失效引起了关于汇率对贸易品价格影响机制的关注。特别是8 0 年 代，美元的大幅贬值并没有减少美国的贸易收支逆差，从而引起了对于汇率不完 全传递的研究。后来大量的研究，包括实证检验都表明汇率与贸易品价格存在着 相关性，但汇率对价格的传导是不完全的。 早期对于汇率不完全传递现象的解释主要集中在粘性价格和供需弹性。最 初，经济学家认为汇率的不完全传递是暂时的短期现象。比如在国际贸易中，即 使汇率发生变动，但在发生变动后的最初一段时间内，仍是按最初的协议价格进 行交易，导致汇率对价格的影响具有不完全性，且是短期的。此外，由于菜单成 本的存在，且汇率的变动具有波动性和不确定性，在短期内厂商不会轻易的频繁 变动价格。除了以上的粘性价格的解释外，还有很多解释集中于供需弹性。当供 给弹性较小，而需求弹性较大时，价格对汇率的变化不敏感，此时汇率的传递率 较低。而短期内往往供给弹性较小，因此，短期内汇率具有不完全传递性。随着 研究的深入，学者逐步将研究视角转移到微观机制，比如市场结构和产业组织理 论以及市场分割和企业的依市定价行为。而到了9 0 年代，研究又转入宏观领域， 研究汇率对物价水平的传导效应。近期的研究则主要关注汇率传递效应与通货膨 胀的关系，从而将汇率传递与宏观经济政策如最优货币政策和汇率制度的选择联 系在了起。下面分别从微观与宏观两个层面来进行梳理和总结。 9 汇率传递的微观机制 对于微观基础的研究主要集中在以下几个方面： 1 市场结构与产业组织理论 市场结构是指企业市场各种要素之间的联系及特征，通常包括完全竞争、垄 断竞争、完全垄断、寡头垄断等类型。在垄断竞争市场上，厂商的价格高于其边 际成本，因而当汇率波动影响其成本时，厂商为了维持市场份额，会维持原来的 价格，从而使汇率传递不完全。其次市场集中度、产品差异性和产品替代程度、 出口厂商的市场份额以及出口厂商的联合共谋的程度也会影响汇率的传递效应。 例如，如果市场集中程度或价格歧视能力提高，且进口商品更多的用国内货币计 价，则汇率传递率会降低，如果产品的同质性可替代性较高，则汇率传递率会上 升，如果出口厂商的市场份额扩大，例如在本币贬值而推高其出口价格时，厂商 可能会因为其较高的市场份额而相应的提高其产品价格，从而会提高汇率的传递 率。 比如d o r n b u s c h ( 1 9 8 7 ) 和k r u g m a n ( 1 9 8 7 ) 、k n e t t e r ( 1 9 8 9 ) 认为市场结 构和产业组织形式会影响汇率传递，例如市场的不完全竞争就会造成汇率的不完 全传递，h o o p e r 和m a n n ( 1 9 8 9 ) 进一步从市场的集中度、产品差异性和替代性、 厂商在市场中的垄断力和占有率等因素分析了汇率不完全传递的原因。s i b e r t ( 1 9 9 2 ) 的研究也表明如果企业的垄断力和占有率越高，汇率传递率就越高。 g 0 1 d b e r g 和k n e t t e r ( 1 9 9 7 ) 从市场的微观机制层面分析了汇率不完全传递的原 因，认为厂商在市场中的竞争力和市场份额越高，其维持加成份额的能力越强， 汇率传递率越高。m e n o n ( 1 9 9 5 ) 还研究了厂商数目与汇率传递之间的关系，其以 古诺模型为基础，通过计算得出厂商的数量越多，单个厂商决定价格的能力越低， 汇率传递率也就越高。此外y a n g ( 1 9 9 7 ) 还研究发现，出口商品的需求弹性也会 影响汇率传递率。当产品变的富有弹性时，如果出口厂商本国的货币贬值，则会 提高其出口产品的价格，导致其需求量较大的减少。出口商为了避免这种情况的 发生，就会降低其出口价格，因而导致了汇率的不完全传递。 2 企业沉淀成本与其他交易成本理论 企业在进入市场时，为了使自身的产品满足国内外市场的需要，使产品具有 竞争力，都需要进行必要的投资，比如购置土地，修建厂房，购买机器设备，建 立营销网络和分销渠道，进行广告投资，为公司建立品牌和知名度。因而当企业 1 0 成功进入市场后，这些投资会使企业拥有一定程度的垄断和竞争力。