（世界经济专业论文）中国储蓄与投资相关性研究.pdf

d i s s e r t a t i o nf o rm a s t e rd e g r e e2 010 s c h o o lc o d e ：10 2 6 9 s t u d e n tc o d e ：5l0 7 0 5 0 0 018 e a s tc h i n an o r m a l u n i v e r s i t y t h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e ns a v i n ga n di n v e s t m e n ti nc h i n a d e p a r t m e n t ：b u s i n e s sc o l l e g e m a j o r ： w o r l de c o n o m y s p e c i a l t y ： i n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n t t u t o r ：x i a oy a n g r a d u a t e ：l ix u d o n g a p r i l ，2 0 1 0 2 华东师范大学学位论文原创性声明帆y 1 m 7 4 m 1 帆7 删0 4 岫 郑重声明：本人呈交的学位论文中国储蓄与投资相关性研究，是在华东 师范大学攻读蝴士( 请勾选) 学位期间，在导师的指导下进行的研究工作 及取得的研究成果。除文中己经注明引用的内容外，本论文不包含其他个人已经 发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文 中作了明确说明并表示谢意。 作者签名：茬趄蕴日期：2 乒年岁月衫日 华东师范大学学位论文著作权使用声明 中国储蓄与投资相关性研究系本人在华东师范大学攻读学位期间在导师 指导下完成的硕劫博士( 请勾选) 学位论文，本论文的研究成果归华东师范大 学所有。本人同意华东师范大学根据相关规定保留和使用此学位论文，并向主管 部门和相关机构如国家图书馆、中信所和“知网”送交学位论文的印刷版和电子 版；允许学位论文进入华东师范大学图书馆及数据库被查阅、借阅；同意学校将 学位论文加入全国博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的 标题和摘要汇编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。 本学位论文属于( 请勾选) () 1 经华东师范大学相关部门审查核定的“内部”或“涉密”学位论文 宰， 于年，月日解密，解密后适用上述授权。 ( 2 不保密，适用上述授权。 聊签名：坛弘 本人签名垄趄苤 加年岁月彭日 “涉密”学位论文应是已经华东师范大学学位评定委员会办公室或保密委员会审定 过的学位论文( 需附获批的华东师范大学研究生申请学位论文“涉密”审批表方 为有效) ，未经上述部门审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认 为公开学位论文，均适用上述授权) 。 奎尘噬硕士学位论文答辩委员会成员名单 姓名职称单位备注 方显仓副教授商学院主席 熊琼副教授商学院 谢佩苓副教授商学院 摘要 资本形成和资本积累对一国经济的发展起着至关重要的作用，资本形成的总 额依赖于一国储蓄的水平、储蓄的规模以及储蓄向投资转化的效率。目前，我国 仍处于工业化的阶段，需要保持一定的储蓄率并不断地转化为投资，投入到经济 建设中去。对我国的储蓄、投资以及二者之间的相互关系进行分析，有利于发现 存在的问题，以进一步调整储蓄和投资的规模和结构，促进我国经济又好又快的 发展。 根据新古典经济学的相关理论，储蓄是恒等于投资的，但是现实状况并非如 此。一国的利率、交易成本、税收以及信息的不完全与不对称等许多因素都会影 响到储蓄和投资的平衡。本文通过对我国储蓄投资相关性的实证研究发现相比于 世界其他国家，尤其是发达国家，我国储蓄和投资的相关程度偏低。 本文首先对储蓄和投资的概念进行界定，分别使用广义的储蓄和实物投资对 我国储蓄和投资的相互关系进行分析，并回顾了对储蓄和投资的理论研究。然后， 本文对现有的各种研究储蓄投资相互关系的模型进行了分析，并选取了合适的模 型，利用我国1 9 8 0 年至2 0 0 8 年之间储蓄和投资的时间序列数据，对我国储蓄和 投资的相关性进行实证分析，得出了二者之间稳定的长期均衡关系和相对较小的 相关系数。 通过深入分析本文发现，产生储蓄和投资的相关程度偏低这一现象的首要原 因并不是因为我国储蓄不足导致投资来源不足，而恰恰是因为我国储蓄过多，储 蓄率偏高，消费率偏低，消费的不足抑制了投资的增长，才导致了储蓄和投资之 间的相关性降低；其次是我国储蓄向投资转化的路径不畅，转化效率不高，降低 了储蓄和投资之间的相关性；而且近些年来我国不断提高的资本流动性，对二者 的相关性也产生了一定的影响。 最后，针对分析出的原因，本文提出了通过缩小贫富差距，改革住房、医疗 等消费难点，完善股息分配政策等政策措施来降低国民储蓄率，提高消费率；通 过发展民营银行，改革利率形成机制，大力发展证券市场等手段提高储蓄向投资 转化的效率。 关键词：储蓄率投资率转化效率相关性 a b s t r a c t c a p i t a lf o r m a t i o na n dc a p i t a la c c u m u l a t i o na l ev e r yi m p o r t a n tt ot h ee c o n o m i c d e v e l o p m e n t c a p i t a la c c u m u l a t i o nd e p e n d so nt h es a v i n gr a t ea n dt h et r a n s f o r m a t i o n e f f i c i e n c yf r o ms a v i n gt oi n v e s t m e n to ft h ec o u n t r y o u rc o u n t r yi so nt h es t a g eo f i n d u s t r i a l i z a t i o n , w en e e dal o to fi n v e s t m e n tt od e v e l o po u re c o n o m y i ti sn e c e s s a r y t or e s e a r c ht h ec o r r e l a t i o nb e t w e e ns a v i n ga n di n v e s t m e n ta n df i n do u tt h ep r o b l e m s b e t w e e nt h e m a c c o r d i n gt ot h et h e o r yo fn e o c l a s s i c a l i s m ，t h es a v i n gs h o u l db ei d e n t i c a lt ot h e i n v e s t m e n t h o w e v e r , m e ya r en o te q u a li nt h er e a lw o r l d t h ei n t e r e s t ，t a x ，c o s to f t r a d ea n do t h e r sf a c t o r sa f f e c tt h eb a l a n c eo ft h ed e p o s i t sa n dt h ei n v e s t m e n to fo n e c o u n t r y t h i st e x ta n a l y z e st h ec o r r e l a t i o nb e t w e e ns a v i n ga n di n v e s t m e n to fo u r c o u n t r y , t h er e s u l ts h o w st h ec o e f f i c i e n to fo u rc o u n t r yi sl o w e rt h a no t h e rc o u n t r i e s ， e s p e c i a l l yt h eo e c dc o u n t r i e s t h em a i np a r to ft h et e x ti st r y i n gt oe x p l a i nt h er e s u l t ， a n dp u t t i n gf o r w a r ds o m er e l a t e ds o l u t i o n t h et e x td e f i n e st h ec o n c e p to f s a v i n ga n di n v e s t m e n ta n di n t r o d u c e st h ef a c t o r s w h i c hw i l la f f e c tt h e m u s i n gt h em e t h o do ft i m es e r i e sa n a l y s i s ，t h ea u t h o rt a k e sa p o s i t i v ea n a l y s i su s i n gt h ed a t ao fs a v i n ga n di n v e s t m e n to f19 8 0 2 0 0 8 ，a n dm a k e sa c o n c l u s i o no fl o n g - t e r ma n dr e l a t e dc o e f f i c i e n tb e t w e e nt h e m a f t e rt h i s ，t h i st e x ta l s o a n a l y z e st h ed y n a m i cr e l a t i o n so ft h e m t h er e s tp a r to ft h et e x te x p l a i n st h er e s u l to ft h ea n a l y s i s t h e r ea r et h r e e r e a s o n sf o rt h el o wc o e f f i c i e n t ，t h ei n t e r n a t i o n a lc a p i t a lm o b i l i t y , t h eh i g hs a v i n gr a t e a n dt h el o we f f i c i e n c yo ft r a n s f o r m a t i o n a n dt h et e x ta l s or a i s e ss o m er e l a t i v e p o l i c i e s f i r s t , r e d u c et h eg a pb e t w e e nt h e r i c ha n dt h ep o o r , i m p r o v et h es o c i a l s e c u r i t ys y s t e ma n du s eo t h e rp o l i c i e st or e d u c et h es a v i n gr a t ea n dr a i s et h e c o n s u m p t i o nr a t e s e c o n d ，d e v e l o pt h ep r i v a t eb a n k sa n dc a p i t a lm a r k e tt oi n c r e a s e t h et r a n s f o r m a t i o ne f f i c i e n t k e yw o r d s ： s a v i n g ；i n v e s t m e n t ；t r a n s f o r m a t i o n ；c o r r e l a t i o n i i 目录 摘要i a b s t r a c t i i e jj 畏i i i 图表目录 第一章引言1 第一节论文研究的背景和意义1 第二节国内外研究综述l 第三节本文的研究思路4 第二章储蓄和投资相关性的理论基础。6 第一节储蓄和投资涵义的界定。6 第二节储蓄和投资的理论研究。6 第三节储蓄和投资相互关系的理论分析1 0 第四节储蓄向投资的转化11 第三章我国储蓄和投资相关性的实证分析及结论1 3 第一节我国储蓄向投资转化的状况1 3 第二节我国储蓄和投资相关性的实证分析1 5 第四章我国储蓄投资相关性低的成因分析2 2 第一节我国资本的流动性在不断的提高2 2 第二节我国国民储蓄率偏高2 3 第三节储蓄向投资转化的效率低下2 9 第五章改善储蓄与投资相互关系的政策建议3 2 第一节降低国民储蓄率3 2 第二节提高储蓄向投资转化的效率3 6 参考文献。4 1 后记z i ：! i i i 图表目录 表11 9 9 5 年- 2 0 0 8 年我国银行信贷、债券、股票融资总额1 4 表2 我国1 9 8 0 年一2 0 0 8 年的储蓄缺口1 5 表3 我国1 9 8 0 年一2 0 0 8 年的国民储蓄率和投资率1 7 表4 储蓄率和投资率的单位根检验结果1 8 表5 残差的平稳性检验1 9 表61 9 9 0 年- 2 0 0 8 年我国实际利用外资隋况( 单位：亿美元) 2 2 表7 我国1 9 9 2 年一2 0 0 8 年的国民储蓄构成2 4 表8 我国1 9 9 0 年一2 0 0 8 年居民收入和财政收入增长状况2 6 图1 脉冲响应结果图示2 0 图2 方差分析结果2 1 图31 9 9 0 年一2 0 0 8 年我国实际利用外资额的折线图( 单位：亿美元) 2 3 图41 9 9 2 年- 2 0 0 8 年我国三部门储蓄的柱状直观图2 4 图51 9 9 2 年一2 0 0 8 年我国三部门储蓄率的折线图2 5 图61 9 9 0 年一2 0 0 8 年我国居民收入增长率与财政收入增长率的折线图2 7 i v 第一章引言 第一章引言 第一节论文研究的背景和意义 资本形成和资本积累对一国经济的发展起着至关重要的作用，资本形成的总 额依赖于一国储蓄的水平、规模以及储蓄向投资转化的效率。目前，我国仍处于 工业化的阶段，需要保持一定的储蓄率并不断地转化为投资，投入到经济建设中 去。与其他一些东亚国家一样，我国受到儒家思想的影响，有崇尚节俭、提倡克 制、反对奢华的传统，加上人口结构，经济结构等因素，国民储蓄率一直保持在 较高的水平。 在过去的十年里，我国的国民储蓄总额从3 4 0 0 亿元上升至1 5 1 5 5 7 亿元，国 民储蓄率从1 9 9 9 年的3 8 2 上升至2 0 0 8 年的5 0 4 ，上升了1 2 个百分点，我 国也因此在全球高储蓄率国家中位居前列。这是不是意味着我国的储蓄已经能够 充分地满足国民经济发展的需要，储蓄和投资相互关系的发展步入了良性轨道 昵? 从1 9 9 9 年至2 0 0 8 年，在储蓄率迅速攀升的同时，我国的投资占国民收入的 比重则仅仅上升了8 个百分点，可见储蓄并没有有效地转化为投资，储蓄和投资 的增长出现了失衡的状况。而且高储蓄率制约消费，加重银行运营负担，使经济 增长过多地依赖出口，给社会经济发展带来了不利的影响。 高储蓄率已经成为我国目前经济发展中一个不可忽视的问题，认真分析高储 蓄率的成因，研究储蓄和投资之间的相互关系，促使储蓄向投资有效地转化是解 决我国目前储蓄与投资失衡的必要手段。 第二节国内外研究综述 一、国外研究综述 国外对储蓄和投资相互关系的研究主要有两种思路，第一种是将储蓄和投资 的相关性与国际资本流动相联系，并进行了深入的研究，产生了一大批有代表性 的成果；第二种是专门研究储蓄和投资相关性产生的过程，即储蓄向投资转化的 问题。 f d d s t e i n 和h o f i o k a ( 1 9 8 0 ) 最早对储蓄和投资的相关性进行研究，并提出 储蓄与投资的相关性与资本的流动性有密切的联系。他们认为在资本能够全球自 由流动，无障碍地追求更高利润的条件下，个开放的经济体内部的国民储蓄率 中国储蓄与投资相关性研究 和国民投资率之间不会具有很高的相关性。因为如果一个开放的经济体想要增加 更多的投资，它可以很轻松地从全球金融市场上借到更多的资本，无需调整本国 的储蓄；反之，一个封闭的经济体想要增加投资就必须提高储蓄率，处理好投资 率和储蓄率之间的关系。由此，f e l d s t e i n 和h o r i o k a ( 1 9 8 0 ) 得出了这样一个结 论，即一个国家储蓄投资相关性的高低与这个国家资本流动程度的高低具有负 相关的关系。然而他们实际检验的结果却并非如此，1 9 8 0 年他们利用o e c d 国 家1 9 6 0 年至1 9 7 4 年的历史数据，对国民储蓄率和国民投资率进行了截面回归分 析，发现两者之间具有高度的相关性。理论与现实之间的矛盾激起了越来越多人 的兴趣，他们利用不同时期，不同国家的样本数据对储蓄投资之间的相互关系 进行分析验证，得出的结论却大同小异，即储蓄和投资之间具有较高的相关性。 为了解释这一现象，众多学者从不同的角度进行分析，主要的观点有以下几种： 许多人认为第三种因素导致了即使在资本流动性较高的情况下，投资和储蓄 的相关性仍然较高。s u m m e r s ( 1 9 8 8 ) 和o b s t f e l d ( 1 9 8 6 ) 认为人口增长和生产性冲 击是造成储蓄与投资相关性高的原因。m u r p h y ( 1 9 8 6 ) 和w o n g ( 1 9 9 0 ) 认为造成 这种情况的原因是不可贸易商品和其他非流动因素，l e a c h m a n ( 1 9 9 1 ) 剔除了人口 增长、实际利率、政府支出等因素后对投资和储蓄的相关性进行研究，她发现二 者的相关性尽管比包含其他因素时要低，但相关性依然较高。 另外一些人认为政府主导下的经常项目账户目标影响了投资和储蓄之间的 相关性，使其升高。根据s u m m e r s ( 1 9 8 8 ) ，b a y o u m i ( 1 9 9 0 ) ，a r t i s 和b a y o u m i ( 1 9 9 1 ) ， m c c l u r e ( 1 9 9 4 ) 和l e v y ( 1 9 9 5 ) 的相关文献，为了避免经常账户的不平衡，政府 会采取一系列措施，对资本流动进行管制，从而提高投资和储蓄之间的相关性。 b a y o u r n i ( 1 9 9 0 ) 指出在金本位制度下，当政府不对国际收支进行干预的情况下， 储蓄和投资的相关性并不显著。但是，a r g i m n 和r o l d f i n ( 1 9 9 4 ) 经过研究发现， 政府的财政预算政策并不对经常项目账户产生影响。他们对o e c d 中1 6 个国家 的数据进行分析，认为政府的资本管制只是为了达到经济的外部均衡，他们得出 的结果并不支持政府预算赤字与储蓄投资相关性之间有什么明显的联系。 t o b i n ( 1 9 8 3 ) a n dm u r p h y ( 1 9 8 4 ) 认为大国的作用影响着投资和储蓄之间的相 关性，大国的储蓄率的变化会影响全球利率的变化，从而影响投资，使其他国家 的储蓄和投资都发生变化。b a x t e ra n dc r u c i n i ( 1 9 9 3 ) 也认为国家的大小会对储蓄一 投资之间的动态关系产生重要的影响。o b s t f e l d ( 1 9 8 6 ) ，f e l d s t e i na n db a c c h e t t a ( 1 9 9 1 ) 检验的结果也都显示，国家规模和储蓄与投资相关度之间存在着正的相 2 第一章引言 关性。 f r a n k e l ( 1 9 8 6 ，1 9 9 1 ) 和d o o l e y ( 1 9 8 7 ) 将储蓄一投资之间高的相关性归因于 竞争不充分、非一体化的商品市场。各国之间的汇率并非是严格按照购买力平价 来制定的，实际利率的差异会对资本的流动性产生影响，加大资本全球流动的成 本。而且大量存在的非贸易商品使经济体的一部分与世界其他地方隔离开来，从 而导致开放的经济体自身的一部分是相对封闭的，因此使得投资和储蓄的相关性 变高。 j a n s e n ( 1 9 9 6 ) 利用误差修正模型和o e c d 中2 3 个国家1 9 5 1 年1 9 9 1 年的 数据，对储蓄投资之间的关系从短期和长期分别进行了研究。他认为短期的储 蓄投资之间的相关性反映了它们对供给和需求冲击的调整，储蓄与投资长期的关 系受到跨期预算的约束，而且经常项目的目标，以及资本的流动性等都对储蓄 投资的相关性产生影响。 c h i n n 和p r a s a d ( 2 0 0 3 ) 提出如果以资本流动的规模作为衡量一国金融开 放程度的指标的话，那么该国经济开放过程中的经济发展水平，政府的政策行为， 监管体系，税收比率等状况都会对资本的流动产生影响，阻碍资本流动性的提高， 从而使储蓄投资的相关性较高。 以上的文章主要集中于储蓄与投资相关性与国际资本流动之间的关系的讨 论，除此之外，国外众多学者也对储蓄与投资相关性产生的过程，即储蓄向投资 转化的效率进行了研究。g u r l e y 和s h a w ( 1 9 6 0 ) 对货币与各种非货币金融资产、 银行、非银行金融机构在经济增长中的作用进行了研究，开创了储蓄向投资转化 理论研究的先河，m c k i n n o n 和s h a w ( 1 9 7 3 ) 提出了针对发展中国家经济的“金 融抑制”与“金融深化理论，强调了资本成本扭曲以及融资渠道不畅将严重降 低储蓄的形成及向投资的转化。b o d i e 和m e r t o n ( 1 9 9 5 ) 提出了“金融功能理论 ， 认为金融机构最主要的功能是跨时期、跨地域的进行资源配置，促进储蓄向投资 进行转化。 二、国内研究综述 国内进行储蓄投资相关性研究的文章相对较少，吴少新( 1 9 9 8 ) 专门讨论 了储蓄投资相互转化过程中的金融机制问题，对金融监管、金融创新、利率决 定等因素进行了详尽的分析，对我国储蓄向投资进行转化的效率和机制提出了 些改进的意见。肖红叶，周国富( 2 0 0 0 ) 从储蓄缺口理论入手，研究了我国东、 中、西部地区的具体分布状况，认为我国的储蓄和投资总体上开始由东部转向中 中国储蓄与投资相关性研究 西部，将对缩小我国地区间经济差距产生积极影响。李来儿，王国定( 2 0 0 1 ) 按 照储蓄和投资的主体是否相分离，将储蓄向投资的转化分为直接转化和间接转 化，文章通过研究表明直接转化仍在我国占主导地位，在间接转化机制中，我国 市场机制的作用还很微弱。应展宇( 2 0 0 3 ) 运用现代金融理论从流动性提供、风 险配置优化、信息处理、激励问题弱化等因素与资本市场的关系展开研究详尽地 分析了资本市场在储蓄向投资转化过程中的作用，认为我国存在着“金融压抑 的政策，要想充分发挥我国资本市场中的作用，应当妥善解决我国资本市场目前 面临的制度约束。包群，阳小晓等( 2 0 0 4 ) 根据凯恩斯的国民收入理论建立起储 蓄和投资的关系模型，把储蓄分为居民储蓄和政府储蓄两部分，得出结论认为居 民储蓄向投资转化的效率偏低，但是政府储蓄则对投资的敏感性较高，转化速度 较快。何帆( 2 0 0 7 ) 将储蓄划分为居民储蓄、企业储蓄和政府储蓄三部分，分别研 究了三部门与投资之间的相关性，认为我国投资与居民储蓄、企业储蓄和政府储 蓄之间存在均衡关系，政府部门和企业部门对投资的贡献率要明显高于居民部 门。 第三节本文的研究思路 本文从开放条件下的宏观经济学入手，利用计量经济学的方法，通过对历年 我国储蓄、投资等相关数据的分析，来研究我国储蓄和投资之间的相关性。按照 “界定概念理论回顾构建模型与处理数据得到结果与分析结果”的 思路，对储蓄和投资的相关性进行研究。 本文的第一章是引言，包括三部分，第一部分是本文研究的背景和意义，第 二部分国内外相关研究的文献综述，第三部分是是本文的研究思路。 第二章首先对本文需要研究的各种概念进行界定，针对储蓄和投资等概念相 对混乱的现状，本文决定采用广义的储蓄即国民储蓄来衡量储蓄的规模，用固定 资本的形成来衡量投资的规模。然后回顾了学术界对储蓄和投资理论研究，为之 后的实证分析奠定理论基础。 第三章回顾了我国储蓄向投资转化的历程，并对我国目前储蓄向投资转化的 状况进行了直观的分析。然后本文根据学术界对储蓄投资相互关系研究的现状， 选定了本文要建立的理论模型，利用我国1 9 8 0 年至2 0 0 8 年的数据进行分析，得 到初步的结果，认为我国的储蓄和投资之间存在协整关系，并以此为基础建立了 误差修正模型，得到了我国储蓄投资相关性较低，储蓄向投资转化效率不高的结 4 第一章引言 论。 第四章首先是从源头上分析目前我国储蓄投资失衡的症结所在，试图找 出储蓄和投资相关性低的原因。结合第三章的结论笔者认为造成失衡的原因主要 有三个方面，一是资本流动性的提高，二是我国国民储蓄率偏高，三是储蓄向投 资转化效率低下。本章对这三个原因分别深入地进行了分析。第三章和第四章是 文章最重要的组成部分。 第五章针对前文分析出的原因，提出了通过缩小贫富差距，改革住房、医疗 等消费难点，完善股息分配政策等政策措施来降低国民储蓄率，提高消费率；通 过发展民营银行，改革利率形成机制，大力发展证券市场等手段提高储蓄向投资 转化的效率等一些政策和建议。 中国储蓄与投资相关性研究 第二章储蓄和投资相关性的理论基础 学术界关于储蓄和投资的理论成果是本文对我国储蓄投资相关性进行 分析的理论基础。在进行理论分析之前，我们首先对储蓄和投资的概念进行界定。 第一节储蓄和投资涵义的界定 一、储蓄涵义的界定 储蓄有狭义和广义两种概念。狭义的储蓄是指居民的储蓄，指居民个人可支 配收入与个人最终消费之间的差额。这里有必要区分存款与储蓄的差别，储蓄是 可支配收入与最终消费之间的差额，存款则是居民放在各种金融机构内的款项， 是居民的资产和金融机构的负债。由于居民储蓄的形式有多种多样，既有实物储 蓄又有有价证券等金融储蓄，因此居民的储蓄在现实中并不等于存款的数额。 广义的储蓄指的是国民储蓄，指一个国家或地区一定时期内收入没有用于消 费的部分，国民储蓄是一个余额，等于国民收入与最终消费之差。如果按照部门 来划分，国民储蓄可以分为公共部门储蓄、私人部门储蓄。公共部门储蓄主要是 指政府储蓄，即政府可支配收入与政府最终消费之差。私人部门的储蓄又可以分 为居民储蓄和企业储蓄两种。居民储蓄如我们前文所定义的狭义的储蓄那样，指 的是居民个人可支配收入与个人最终消费之间的差额。企业储蓄则是指企业净利 润减去分配的现金股利，即企业的未分配利润。为了能够更加完整地刻画我国储 蓄和投资之间的相互关系，本文使用的是广义的储蓄，即国民储蓄。 。二、投资涵义的界定 投资在我们日常生活中也有两种含义，第一种是购买证券等其他金融工具， 第二种是指新资本的形成，及社会资产的增加，包括厂房、机器设备、存货的增 加和新住宅的建造等。第一种含义只是财产权的转移，并没有新增加实际物品， 第二种含义则是一次性投入，逐渐消耗。本文使用的是第二种含义的投资，因为 只有这种投资才能增加社会的真实财富，促进经济的增长。 第二节储蓄和投资的理论研究 一、关于储蓄的理论研究 由于储蓄被定义为收入中未用作消费的部分，因此储蓄和消费是不可分割 的，对储蓄的研究也就是对消费的研究。消费与储蓄理论是宏观经济学中的重要 6 第二章储蓄和投资相关性的理论基础 内容，宏观经济学家在消费与储蓄理论研究方面付出了巨大的努力，产生了一系 列有代表性的成果。消费与储蓄理论研究内容主要是针对消费和储蓄的行为，研 究的对象则适用于一个国家，一个群体，甚至是一个个体。 消费与储蓄的理论研究始于凯恩斯的就业、利息与货币通论，在这本著 作中，凯恩斯认为消费主要依赖于当期收入，并且假定消费的边际倾向小于平均 倾向。此后经济学家为验证此种消费函数作了大量的经验研究，结果表明消费与 收入确实正相关，但是令人不满意的是用横截面数据算出来的边际消费倾向要远 远小于用时间序列资料算出来的结果，而且假定消费仅依赖于当期的收入也过度 简化了现实，因而后来的研究都把凯恩斯的静态模型扩展到动态。其中最具有代 表性的是m o d i g l i a n i 和f r i e d m a n ( 1 9 5 7 ) 提出的生命周期持久收入假说( l c p i h ) 以及将理性预期引入消费理论的h a l l ( 1 9 7 8 ) 的随机游走假说。 ( 一) 生命周期持久收入假说( l c p i h ) 生命周期持久收入假说( l c p i h ) 可以用一个简单的基本模型来概括。一 个处于非随机环境中的代表性消费者，面临的优化问题： 懈；f l , - ! u ( cf ) ( 0 l ，即资本的 市场价值大于获得资本所需的成本，则厂商将增加其资本存量；如果q ，中国金融出版社，2 0 0 8 年1 2 月 储蓄向投资转化的效率我们可以通过“储蓄缺口”理论，进行直观的判断。 “储蓄缺口”是指一个国家国内投资于国内储蓄相减所得的差额，当一国储蓄缺 口为正时，证明该国的投资大于储蓄，储蓄不足；当一国的储蓄缺口为负时，证 明该国的储蓄大于投资，投资不足。钱纳里指出发展中国家一般受到储蓄不足和 和外汇不足的双重影响。那么我国的储蓄缺口状况如何呢? 下表展示了我国 1 9 8 0 年至2 0 0 8 年的储蓄缺1 3 。从表中我们可以看到，在这2 9 年间，我国有1 4 年储蓄缺口为正，有1 5 年储蓄缺口为负。其中从1 9 9 7 年至2 0 0 8 年我国1 2 年的 1 4 第三章我国储蓄和投资相关性的实证分析及结论 储蓄缺口为负，说明近些年我国储蓄可能存在过剩的现象，储蓄没有及时完全地 转化为投资。 表2 我国1 9 8 0 年2 0 0 8 年的储蓄缺口 年份国民储蓄( s )固定资本形储蓄缺口年份国民储蓄( s ) 固定资本形储蓄缺口 ( 单位：亿元)成总额( i )( 单位：亿元)成总额( i ) ( 单位：亿元)( 单位：亿元) 1 9 8 01 5 5 5 41 3 7 7 91 7 7 51 9 9 5 2 4 0 4 5 52 5 4 7 0 11 4 2 4 6 1 9 8 1 1 5 5 6 61 4 7 8 97 7 7 1 9 9 62 7 2 5 7 12 8 7 8 4 91 5 2 7 8 1 9 8 21 6 5 7 61 5 9 9 75 7 91 9 9 73 0 8 3 2 42 9 9 6 8 - 8 6 4 4 1 9 8 31 9 1 6 52 0 3 91 2 2 51 9 9 83 2 8 1 4 13 1 3 1 4 2 - 1 4 9 9 9 1 9 8 4 2 4 8 1 8 2 5 1 5 1 3 3 31 9 9 93 4 0 4 0 23 2 9 5 1 5一1 0 8 8 7 1 9 8 53 1 6 9 33 4 5 7 52 8 8 22 0 0 03 7 6 9 8 63 4 8 4 2 8 - 2 8 5 5 8 1 9 8 63 6 0 5 33 9 4 1 93 3 6 62 0 0 14 2 7 7 6 93 9 7 6 9 4 - 3 0 0 7 5 1 9 8 7 4 4 3 4 5 4 4 6 22 7 52 0 0 2 4 8 6 4 1 54 5 5 6 5 3 0 7 6 5 1 9 8 85 4 4 1 75 7 0 0 22 5 8 52 0 0 35 8 3 7 3 35 5 9 6 3 - 2 4 1 0 3 1 9 8 96 1 5 5 36 3 3 2 71 7 7 42 0 0 47 2 9 2 5 4 6 9 1 6 8 4- 3 7 5 7 1 9 9 06 5 7 7 36 7 4 71 6 9 72 0 0 5 8 5 3 9 4 88 0 6 4 6 34 7 4 8 5 1 9 9 l7 6 8 9 6 7 8 6 8 1 7 8 42 0 0 61 0 1 3 2 8 29 4 4 0 2- 6 9 2 6 2 1 9 9 29 7 2 0 21 0 0 8 6 33 6 6 12 0 0 71 2 8 5 1 1 81 1 0 9 1 9 4 - 1 7 5 9 2 4 1 9 9 31 3 4 3 41 5 7 1 7 72 2 8 3 72 0 0 8 1 5 1 5 5 7 41 3 3 6 1 2 3一1 7 9 4 5 1 1 9 9 41 8 9 5 5 72 0 3 4 1 11 3 8 5 4 数据来源：中国统计年鉴2 0 0 9 ) ) ，中国统计出版社，2 0 0 9 年6 月 第二节我国储蓄和投资相关性的实证分析 一、模型建立和数据选取 对储蓄和投资相关性的研究主要有以下几种模型： 第一种是静态模型：i r t = a o + a l s r t + s t ，早期对储蓄一投资相关性进行研究 的学者大都采用该模型。( 其中i r t 为投资率，s r t 为国民储蓄率，下同) 。但 是该模型忽略了储蓄和投资之间的动态调整关系，没有很好地反映储蓄和投资动 态变化的过程，而且在研究的过程中，学者们也基本都是利用时间序列的数据进 行处理，由于时间序列存在不平稳性，因此使用该模型容易产生谬误回归。 第二种是一阶差分形式的回归模型：a i r t = a o + a l a s r t + s t ，差分的目的主要 是为了处理时间序列的不平稳性，但是该模型虽然考虑了储蓄和投资之间的短期 关系，但是忽略了它们之间可能存在的长期关系。 第三种是利用协整检验方法，并以此为基础建立误差修正模型， 取t = a + p s r t 竹( s r - i r ) t - l + s s r “+ m ，该模型不但较好地处理了时间序列的不 1 5 中国储蓄与投资相关性研究 平稳性问题而且充分了考虑储蓄和投资之间短期和长期动态关系，比较适合对储 蓄和投资之间的相互关系进行分析和预测。 在对储蓄投资相互关系的研究中，既有采用截面数据进行分析的，也有采用 时间序列数据进行分析的，考虑到截面数据只能分析储蓄和投资两者之间的静态 关系，因此选择截面数据并不恰当。本文采用时间序列数据进行分析，首先 使用e n g l e g r a n g e r 两步法x 于- - 者的关系进行协整检验，建立误差修正模型，然 后利用脉冲响应和方差分析对储蓄和投资的相互关系进行动态分析。 e n g l e g r a n g e r 协整分析方法的主要过程如下： 以两变量x l 。和x 2 t 为例，第一步，变量的( 非) 平稳性检验。使用单位根 检验方法检验研究的变量是否为非平稳序列。因为协整关系的前提是分析具有相 同阶数的单整过程变量的线性组合关系，所以，第一步除了检验各个变量是否为 非平稳序列之外，还要确认变量的单整阶数是否相同。例如，如果两个变量都是 i ( 1 ) 过程，那么就可以继续下面的协整分析步骤。但是，如果其中一个变量为i ( 2 ) 过程，而另一个为i ( 1 ) 变量，则它们一定不存在协整关系。当然，如果一个变量 为i ( 1 ) 过程，而另一变量为平稳过程，即i ( 0 ) ，那么二者之间也不可能存在协整 关系。 第二步，如果第一步检验结果表明二者均为同阶的非平稳序列，则可以对 x i t 和x 2 。进行如下回归： 葺f = c + 触2 f + 岛 ( 3 1 ) 各 获得回归系数的估计值，并保存残差，即： 色= x l t 参一风厶 ( 3 2 ) 第三步，利用a d f 检验，检验残差序列是否平稳即： 毒= 瞒色一，+ q 卅龟，+ 乓 i t - ! ( 3 3 ) 如果残蒡为平稳序列，则x l 。和x 2 。之间存在协整关系，否则不存在协整关 系。例如，乞为i ( 1 ) 序列，即非平稳时间序列时，x i t 和x 2 。之间不存在协整关 系。 第四步：如果协整关系存在，建立如下的误差修正模型i 1 6 其中： ， e t _ i = 为卜l c 一恐扣l ( 3 5 ) 得出最后总的结论，并进行适当的解释。 本章的数据均来自中国统计年鉴2 0 0 9 ) ) 和新中国五十五年统计资料汇 编整理所得。居民消费数据采用社会消费品零售总额数据，政府消费数据采用 财政支出总额中的国防支出、行政管理费支出、科教文卫支出等调整得到。 表3 我国1 9 8 0 年2 0 0 8 年的国民储蓄率和投资率 国民储蓄( s )固定资本形成总额( i )国内生产总值( y )储蓄率 投资率 年份 ( 单位：亿元)( 单位：亿元)( 单位：亿元)( s r t = s y )( i r t = - i y ) 1 9 8 0 1 5 5 5 41 3 7 7 94 5 4 5 60 3 4 2 1 7 7 0 3 0 3 1 2 8 1 9 8 11 5 5 6 61 4 7 8 94 8 8 9 50 3 1 8 3 5 6 0 3 0 2 4 6 4 1 9 8 21 6 5 7 61 5 9 9 75 3 3 0 5 o 3 1 0 9 6 5 0 3 0 0 1 0 3 1 9 8 31 9 1 6 52 0 3 9 05 9 8 5 60 3 2 0 1 8 5 0 3 4 0 6 5 1 1 9 8 42 4 8 1 82 5 1 5 17 2 4 3 8 0 3 4 2 6 1 00 3 4 7 2 0 7 1 9 8 53 1 6 9 33 4 5 7 5 9 0 4 0 70 3 5 0 5 5 9 0 3 8 2 4 3 7 1 9 8 63 6 0 5 33 9 4 1 91 0 2 7 4 4 0 3 5 0 9 0 00 3 8 3 6 6 3 1 9 8 74 4 3 4 54 4 6 2 0 1 2 0 5 0 60 3 6 7 9 9 10 3 7 0 2 7 2 1 9 8 85 4 4 1 75 7 0 0 21 5 0 3 6 80 3 6 1 8 9 3 0 3 7 9 0 8 3 1 9 8 96 1 5 5 36 3 3 2 7 1 7 0 0 0 90 3 6 2 0 5 80 3 7 2 4 9 2 1 9 9 06 5 7 7 36 7 4 7 01 8 6 6 7 80 3 5 2 3 3 4 o 3 6 1 4 2 4 1 9 9 17 6 8 9 67 8 6 8 0 2 1 7 8 1 50 3 5 3 0 3 40 3 6 1 2 2 4 1 9 9 2 9 7 2 0 2 1 0 0 8 6 32 6 9 2 3 50 3 6 1 0 3 0 0 3 7 4 6 2 8 1 9 9 31 3 4 3 4 01 5 7 1 7 7 3 5 3 3 3 90 3 8 0 2 0 10 4 4 4 8 3 3 1 9 9 4 1 8 9 5 5 7 2 0 3 4 1 14 8 1 9 7 9 0 3 9 3 2 8 90 4 2 2 0 3 3 1 9 9 52 4 0 4 5 52 5 4 7 0 1 6 0 7 9 3 70 3 9 5 5 2 60 4 1 8 9 6 0 1 9 9 62 7 2 5 7 12 8 7 8 4 97 1 1 7 6 6 0 3 8 2 9 5 00 4 0 4 4 1 5 1 9 9 73 0 8 3 2 42 9 9 6 8 0 7 8 9 7 3 00 3 9 0 4 1 7 0 3 7 9 4 7 1 1 9 9 83 2 8 1 4 13 1 3 1 4 2 8 4 4 0 2 30 3 8 8 7 8 2o 3 7 1 0 1 l 1 9 9 93 4 0 4 0 23 2 9 5 1 5 8 9 6 7 7 10 3 7 9 5 8 6 0 3 6 7 4 4 6 2 0 0 03 7 6 9 8 63 4 8 4 2 89 9 2 1 4 6 0 3 7 9 9 7 0 o 3 5 1 1 8 6 2 0 0 1 4 2