（世界经济专业论文）中国资本项目开放研究.pdf

中文摘要 中文捅姜 随着经济全球化和金融全球化以及金融自由化程度的不断加深，资本项目的 开放成为我国经济融入世界经济的必然选择。同时，为了进一步深化金融改革、 完善金融监管机制、加快经济发展步伐、化解贸易中的冲击与摩擦、提高资本管 制的有效性，我国资本项目开放具有其必然性。本文首先对资本项目的定义及内 涵进行了界定，认为资本项目开放是一个渐进的、动态的过程。在文献综述部分 说明了现在国内外学者对于资本项目开放问题的研究进展，即资本项目开放的模 式，开放条件，以及开放次序等的争论。基于这些理论，本文对资本项目开放过 程中具有代表性的国家，进行了分析和总结，在此分析基础上获得对我国的资本 项目开放具有借鉴和指导意义的经验。第四章首先说明了我国资本项目开放的现 状以及开放目标，并基于现阶段我国的经济状况和国际金融形势，重点分析了我 国资本项目开放次序问题，主要是针对资本项目的内部子项目的开放次序进行的 分析，指出近期我国资本项目开放的进程主要在于对资本流出管制的逐渐放松和 对证券投资管制的放松。同时对鼓励资本流出限制资本流入的逆向非对称性开放 的政策，提出自己的政策建议。最后，根据我国资本项目的开放现状，从资本流 向、长短期限、交易项目、交易主体四个方面指出我国资本项目开放的具体步骤， 从资本流向上看，要实行逆向开放策略，加快放松资本流出的管制。从资本长短 期限上看，先放长后放短，加快放松对短期资本流动特别是流出的管制。从资本 交易主体看，要区分居民和非居民交易，先开放居民在国外的交易，后开放非居 民在国内的交易。总之，资本项目的开放是一个渐进的过程，中国3 0 年的改革 开放证明这种渐进方式是成功的；同时资本项目开放也是相对的，不是完全没有 管制的。我国的资本项目开放要根据具体的宏观经济形势可进亦可退并朝着进一 步放宽限制的方向前进，在经济形势好的时候要加快资本项目的开放，从而能更 好地融入世界经济并分享世界经济成果。否则则可以停止进一步开放或者把已经 开放的项目重新实行限制，以保证我国经济的健康持续发展。 关键词：资本项目资本项目开放开放次序 a b s t r a c t ，a ，l o n g w i t hc o n s t a n t l yd e e p e no f t h e e c o n o 毗g l o b a l i z a t i o n ，f i n a n c eg l o b a l i z a t i o n 趿d 纽珊c el 慨r a l i z a t i o n ，t h e c a p i t a la c c o u n to 咖n gh a s b e c o m eo n eo ft h e i n e v i t a b i ec h 。i c e sf o ra c 。u n t r yw h ow a n tt ob ei n v o l v e di nt h ew o r l d e c o n o m y h lt i l e m e a n t i m e , t od e e p e nf i n a n c i a lr e f o r m ，i m p r o v et h ef i n a n c i a l s u p e r v i s i o nm e c h 碰s m ? c e l e r a t e t h ep a c c0 fe c o n o m i cd e v e l o p m e 鸲t 0r e s o l v e t h e 缸a d es h 。c ka n d m c t i o n a 1 1 dt 0 i m l ) r o v et h ee f i e c t i v e n e s so fc a p i t a l c o n 们l ，l ec 印i t a la c c o u n t 0 p e m n gmo u rc o u z l 姆i sn e c e s s a r y i nt h i s p a p e rf i r s tg i v ead e f t n i t i o n a n d 衄：) 铷c a p i 倒a c c o u n to p e n i n g ，r e g a r d st h ep r o e e s so fn l ec 印i t a la c c o 吼t 叩e n l n g1 s 伊a d 嘲a n dm o v e a b l e i nt h e p a r to fr e v i e wo ft h el i t e r a 咖，i l l u s 的t et h e 淞e m 钾d o p m 咖o n c a p i t a la c c o u n ta m o n gt h eh o m ea n d a b r o a ds c h o l a r s ，w h i c b a r et h e 啪e n t s 0 nt h eo p e n m o d e ，o p e nc o n d i t i o n s 觚d 印e no r d e r0 ft h ec a p i t a l 簟c 0 姐t + b a s e 0 n 也ea b o v e 廿1 e o e s ，t h i sp a p e r a n a l y z et h ep r o c e s so ft h ec o u n t r i e s ? 血龇叻沁小n c a p i t a l a c c o u n tm a n a g e m e 心t 0 g 如m ee x p 嘶e n c ew h i c hw ec 锄 ? _ ：e s s o n s f r o mt h e s ec o u n t r i e s - hc h a p t e r f o u r ，f i r s ti l l u s 仃a t e 也ea c t u 绷s t a t e 觚d o b j e c t l v e so u rc o 咖a r eg o i n gt o a c h i e v e ，d e p e n d i n go nt 1 1 ea c t u a le c o n o m i c s t a t e m e n ta i l di n t e m a t i o n a lf i n a n c i a l s i t u a t i o n , t h i sp a p e rt h e nf o c i l s e s0 nn l eo p e n o r d e r o f c a p l t a la c c o u n ti nc h i n a , w 1 1 i c hi ss p e c i f i ct 0t h ei i l l l 盯o r d e ro f s u b i t e m s ，a 1 1 d t h e n p o i n t s o u tt h a tl a t e l yt h ep r o c e s si nc h i n a i sm a i n l yl i e dt ot h eg r a d u a ir e l e a s e o f c 印1 t a jc o n t r o la n dm er e j e a s eo fs e c u r i t i e si n v e s t m e n tc o n 协o i a t t 1 1 es 锄et i m e t o 姗衄st 1 1 ea s y 玎u 1 1 e t r i c o p e n i n gp o l i c i e sw h i c he n c o u r a g et h ec 印i t a lo u t 】 l o wa i l d r e s t r i c tt 1 1 ec a p i t a ii n f l 。w ，b r i n g su pn l e p o l i c ys u g g e s t i o n s i nt h ee n d ，b a s e do nt b e ? 删s a 钯硝。啦u n 秽 sc a p i t a l a c c 。u n to p e n i n g ，p o i n to u tt h es p e c i f i c s t e p s 丘d m 幻_ 卸括w h i 曲a r ec a p i t a lf l o w s ，t h el e n g t ho fp e r i o d ，s a c t i o ni t e m sa 1 1 dt h e m 锄b o d yo f s a c t i o n f r o mt h ep o i n to f c a p i t a lf l o w , n e e dt 0c 哪0 u t r e v e r s e 0 p e np o l i c y 锄ds p e e d u pt h er e l e a s eo f c a p i t a lc o n t r o l ；f r o mm e 1 e n g t lo ft l ep e r i 。d n e e d t o r e l e a s el o n g - t e n l lc a p i t a lf l o w sf i r s tt h e n s h 叫t e 珊s ，s p e e du pr e l e a s et l l e c o n 打0 1o f 幽m t e r m c a p i t a le s p e c i a l l yt 1 1 es h o n t e 肋o u t n o w s f r o mm e m 咖b o d y 17 缸，s e p a 陬e n l er e s i d e n _ t s a 1 1 d n o n - r e s i d e n t s ，f i r s t 0 p e n l ef i ) r e i 鲫 呦鼢嘶彻s 敏胁r e s i d e n t st h e no p e nt h ed o m e s t i ct r a n s a c t i o n sf b o mn o n r e s i d e n t s 二 g ：刊，也e c a p i t a la c c o u mo p e n i n gp r o c e s si s g r a d u a l ，t h e3 0y e a r se x p e l i i e n c e0 f r e i 。订na 1 1 do p e n h a sb e e np r o v i n g 也a t t i f f sg r a d u a lm o d ei ss u c c e s s 触，i n 妞s 锄e t i m e , t h ec a p l t a ja c c o u n to p e n i n gi s r e l a t i v eo p e n ，n o tm e a l l sn 0r e s t r i c ta ta l l - n e c a p i t a la c c o u n to p e n i n gi no u rc o u n t r ys h o u l dg ot o w a r d st h ew a yw h i c hi sl e s s r e s t r i c t i o n sb u td e p e n do nt h es p e c i f i cm a c r o e c o n o m i cs i t u a t i o nt om o v ef o r w a r do r m o v eb a c k w h e nt h ee c o n o m i cs i t u a t i o ni sg o o dt h e ns p e e du pt h eo p e ns t e pt ob e i n v o l v e di nt h ew o r l da n ds h a r et h ew o r l de c o n o m i ca c c o m p l i s h m e n t ，o t h e r w i s ew e c a l le v e ns t o po rr e i n t r o d u c er e s t r i c t st og u a r a n t e eo u rc o u n t r y se c o n o m yt od e v e l o p e i nas u s t a i n e d ，h e a l t h yw a y ! k e y w o r d s ：c a p i t a l a c c o u n t c a p i t a la c c o u n to p e n i n go p e no r d e r 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别标注和致谢的地方 外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为 获得云南财经大学或其他教育机构的学位或证明而使用过的材料。与 我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确 的说明并表达了谢意。 论文作者签名：套壁立也矶9 2 ；年侄月诏日 关于论文使用和授权说明 本人完全了解云南财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即： 学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文和论文电子版，允许 学位论文被查阅或借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容， 可以采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编、发表学位论文；授 权学校将学位论文的全文或部分内容编入、提供有关数据库进行检 索。 ( 保密的学位论文在解密后应遵循此规定) 。 本人签名：拳也导师签名修 日期多i 馏 第一章绪论 第一章绪论弟一旱硒了匕 一、研究的背景 随着经济全球化和金融全球化以及金融自由化程度的不断加深，资本项目 的开放成为我国经济融入世界经济的必然选择。资本项目开放的实现，基本问 题就是在安全应对国际资本流动带来的风险的同时从资本市场准入中获取最大 收益。近一段时间以来，国际资本流动和金融危机的频繁发生，使资本项目的 开放问题在此中扮演的角色受到了越来越多的关注。资本流动对一国家经济的 影响，尤其是不断爆发的金融危机，由1 9 9 7 年爆发的亚洲金融危机，到此后 1 9 9 8 年的俄罗斯金融危机，以及2 0 0 7 年以来的次贷危机继而引发的金融危机， 以及国际金融市场动荡的不断发展和延伸，经济全球化程度不断加深，使人们 对资本流动在金融稳定性中的作用越来越多的关注。世界经济金融一体化，国 际金融体系的不稳定性，以及大量跨境“热钱、巨额的对冲基金对国际金融 市场的冲击，以及固定汇率制和金融体系的脆弱性等似乎构成了当代国际金融 动荡的重要因素。2 0 0 7 年下半年美国次贷危机愈演愈烈，全球的经济都受到严 重的影响，国际货币基金组织最新发布的2 0 0 8 年世界经济展望( w e o ) ，预 测美国、欧洲以及发展中国家经济在未来的一段时间里都受到一定程度的影响。 其中，美国经济将进入衰退。上述种种危机，特别是亚洲金融危机以后，对经 济产生了强烈的冲击，由此引发了资本项目开放问题的激烈争论。世界经济的 一体化引致国际资本交易的全球化、跨境资金流动的大量运动。我国实施经常 项目开放后，经常项目的交易和支付与资本项目的管制出现了不少冲突。这些 都在客观上给资本项目的有效监管带来挑战，不仅增加了对资本项目监管的难 度，而且增加了监管成本。为此，研究我国资本项目的开放，是当前的重要课 题，同时对于我国经济金融发展也具有重要的现实意义。 二、研究的现实意义 资本项目开放既是实现我国外汇体制改革目标，完善市场经济运行机制，充 分发挥市场机制配置资源作用的内在要求；又是进一步扩大对外开放，参与国际 经济循环与竞争，应对经济全球化的外在要求。因此，应全面理解资本项目开放 对中国经济发展的现实意义。 第1 页共5 3 页 第一章绪论 ( 一) 我国经济发展要求资本项目开放 2 0 0 8 年，中国已经实行经济改革开放三十年整，在这快速发展的三十年里， 我国的经济管理体制已成功实现了从计划经济向市场经济的转变，国民经济持续 健康快速发展，如今我国经济总量已经跨入世界经济大国之列，成为国际经济中 不可忽视的重要组成部分，而在金融领域的国际地位还应不断加强，只有地位的 不断提高，才有可能做出最有利于我国经济发展的决策。而经济的全球化就是要 促进国内市场与国际市场的对接，以实现资源在更广泛的范围内进行合理配置， 而资本项目开放是实现我国国内市场和国际市场融合的前提条件。首先，资本项 目开放是完善市场经济体制的内在要求。市场经济，其显著特征之一是开放性， 开放就要求我们积极参与国际经济分工和合作，我们要充分利用国内外两个市场 和两种资源，参与国际经济交易与竞争，参与国际资本市场投融资。其次，资本 项目开放是经济快速发展的重要保障。改革开放以来，中国经济取得了巨大的成 就，在未来较长时期内，我国经济仍将持续快速增长，国际资本不断流入的冲动 仍然强烈，以分享我国经济发展的成果。在这样的条件下，开放资本项目从金融 发展和经济发展方面都既有重要意义。从经济的发展水平来看，我国的主要经济 总量指标已进入世界前列。2 0 0 7 年我国国内生产总值( g d p ) 经初步核实，g d p 现价总量为2 4 9 5 3 0 亿元，按不变价格计算，比上年增长1 1 9 ，连续五年增速 达到或超过1 0 。在整个国际社会中，中国对国际社会的依赖性逐渐增大，尤其 从中国进出口总额的角度可以看出，由于我国资本项目顺差持续存在，中国资本 项目的开放有利于中国经济的发展和壮大。 ( 二) 国际社会的压力促使我国资本项目开放 目前，发达国家已基本实现了资本项目的自由化，而同时，大部分发展中国 家也正在积极推进资本项目的开放进程。我国自2 0 0 1 年1 2 月n 日正式加入 w t o 以后，也承诺开放资本项目。当然，近十多年来中国资本项目开放的进程 从未停止过，放松了不少子项目的管制，但对于经济发展而言，总体步伐似乎还 显得缓慢。如今，我国持续的国际收支的巨额顺差已招致国际的极大压力( 图 1 1 ) ，致使我国对外贸易环境条件恶化，中国已成为国际上反倾销调查、关税 制裁以及各种非关税壁垒限制最多的国家，这对我国经济的发展引来了不少障 碍。资本项目管制导致国际投资机构的不满，国际资本逐利性迫切要求中国进一 第2 页共5 3 页 第一章绪论 1 8 0 0 0 1 6 0 0 0 1 4 0 0 0 1 2 0 0 0 l o 0 0 0 8 0 0 0 6 0 0 0 4 0 2 0 0 0 o 亿美元 图1 i2 0 0 3 2 0 0 7 年年末中国外汇储备 资料来源：国家统计局。 2 0 0 4 2 0 0 52 62 0 0 7 步开放资本项目，进入资本市场参与中国利益的再分配。开放资本项目也是主动 承担国际事务的职责要求。近年来，i m f 在分析评价国际收支交易活动时，认为 经常项目和资本项目的边界越来越难以区分，在成员国基本上实现经常性项目可 兑换的基础上，准备将经常项目可兑换延伸到资本项目领域。随着我国经济改革 不断向深层次推进，对外开放步伐的加快，审慎稳妥地放松资本项目外汇管制、 开放资本市场是大势所趋。 总而言之为了进一步深化金融改革、完善金融监管机制以及融入金融全球 化、加快经济发展步伐、化解贸易中的冲击与摩擦、提高资本管制有效性，我国 资本项目开放具有其必然性。 第3 页共5 3 页 第二章资本项目开放文献综述 第二章资本项目开放文献综述 一、相关概念界定 ( 一) 资本项目的定义 资本项目，是国际收支平衡表中用来记录国际资本流动的一个账户，具体指 的是一国同其他国家的金融资产交易，表现为一国对外金融资产和负债的变动。 国际货币基金组织( i m f ) 在1 9 9 3 年1 2 月出版的第五版国际收支平衡表手册 中将传统的“资本项目”改为“资本与金融项目”。本文中“资本项目”的定义，即指 的是第五版国际收支账户体系中的“资本与金融账户”。 第五版中的资本项目( c a p i t a la c c o u n t ) e p 指资本转移和非生产、非金融领域资 产的收买与放弃。资本转移既可以用现金形式，也可以用实物形式。非生产性资 产的交易是指货物和服务的生产所需要的、但不是生产创造出来的有形资产( 如 土地和地下资产) 的交易。非金融资产的交易是指无形资产的交易，如专利、版 权、商标、经销权等，以及租赁或其他可转让合同。 第五版中的金融项目( f i n a n c i a la c c o u n t ) 主要包括一个经济体对外资产和负债 所有权变更的所有权交易。它包括四个项目：( 1 ) 直接投资。指对外国企业拥有1 0 以上的股权，从而拥有管理发言权的投资。主要包括股权资本、再投资利润以及 与分公司之间进行的各种公司内部交易相关的其他资本。( 2 ) 证券投资。指对有 价证券和股票的购买与售卖。其在资本与金融账户中，与直接投资不同，其关心 的不是企业的长期前景，而是资本价值上升所带来的收益。( 3 ) 其他投资。凡不 包括在直接投资、证券投资和储备等项目之内的一切资本交易均在此列。主要包 括货币和存款交易、贷款交易、贸易信贷交易以及其它资产负债四类形势。( 4 ) 储备资产。这是指被货币当局控制可用来弥补国际收支逆差，或用来干预影响本 国货币汇率从而控制这种逆差或者用于其他目的的那些外国资产。 由于我国国际收支平衡表内不包括储备资产，因此本文中的金融项目只包括 直接投资、证券投资、其他投资三个部分。我国2 0 0 6 年国际收支平衡表如下表 2 1 所示。 第4 页共5 3 页 第二章资本项目开放文献综述 表2 12 0 0 年国际收支平衡表 单位：万美元 指标差额贷方借方 经常项目3 7 1 。8 3 2 ，6 2 0 1 4 6 7 ，8 8 1 ，9 9 81 ，0 9 6 ，0 4 9 。3 7 7 货物和服务 3 0 7 4 7 6 。6 0 41 ，3 4 2 ，2 0 5 。9 6 21 ，0 3 4 ，7 2 9 ，3 5 8 货物3 1 5 3 8 1 ，3 9 7 1 ，2 1 9 9 9 9 6 2 99 0 4 ，6 1 8 ，2 3 2 服务7 。9 0 4 ，7 9 3 1 2 2 2 0 6 ，3 3 31 3 0 。1 1 1 ，1 2 6 收益2 5 6 8 8 ，4 9 2 8 3 0 3 0 3 0 85 7 ，3 4 1 ，8 1 6 职工报酬4 ，3 4 0 。0 7 2 6 ，8 3 3 13 02 ，4 9 3 0 5 8 投资收益 2 1 ，3 4 8 。4 2 17 6 1 9 7 1 7 95 4 ，8 4 8 ，7 5 8 经常转移 3 8 ，6 6 7 ，5 2 44 2 6 4 5 7 2 73 ，9 7 8 ，2 0 4 各级政府 16 5 。9 6 0 3 4 ，9 4 72 0 0 ，9 0 7 其它部门3 8 。8 3 3 ，4 8 44 2 6 1 0 。7 8 03 ，7 7 7 2 9 7 资本和金融项目 7 3 。5 0 9 ，2 5 09 2 1 9 6 0 ，7 0 28 4 8 。4 5 1 ，4 5 2 资本项目3 ，0 9 9 。0 7 53 ，3 14 6 9 9 2 15 6 2 4 金融项目7 0 4 10 。17 5 9 18 ，6 4 6 ，0 0 3 8 4 8 。2 3 5 ，8 2 8 直接投资1 2 1 4 1 8 ，3 3 21 5 1 5 5 3 ，6 9 33 0 。1 3 5 ，3 6 1 证券投资 18 。6 7 1 9 8 7 6 3 ，9 6 9 ，2 4 14 5 。2 9 7 2 5 4 其它投资- 6 9 ，6 8 0 。1 4 47 0 3 ，1 2 3 ，0 8 97 7 2 ，8 0 3 ，2 1 3 储备资产_ 4 6 1 ，7 4 4 ，10 22 3 9 7 6 64 6 1 ，9 8 3 ，8 6 9 货币黄金 特别提款权7 8 ，8 6 97 8 ，8 6 9 在基金组织的储备头寸2 3 9 ，7 6 62 3 9 ，7 6 6 外汇4 6 1 ，9 0 5 0 0 04 6 1 。9 0 5 0 0 0 其他债权 净误差与遗漏1 6 ，4 0 2 ，2 3 21 6 ，4 0 2 ，2 3 2 注：1 本表贸易数据来自海关统计。 2 本表直接投资贷方数据来自商务部统计和间接申报中的“与土地有 关的土地批租和租赁”：借方数据来自间接申报统计。 3 本表其余数据来自间接申报统计。 资料来源：国家统计局。 ( 二) 经常项目可兑换的定义 根据m 伍协定的第8 条款，经常项目下的货币自由兑换的涵义如下：成员国 未经基金组织同意，不得对国际收支经常项目的支付加以限制；成员国不得实施 歧视性货币政策或多重汇率制；成员国对其他成员国所持有的本国货币，如其他 成员国提出申请，且说明这部分货币结存系经常性往来中所获得，则应兑回。i m f 第8 条款还规定：成员国有义务实行经常项目的自由兑换，符合这条规定的国家 称为第8 条款国。但符合第8 条款的货币却并不意味着实现了完全的自由兑换， 第5 页共5 3 页 第二章资本项目开放文献综述 因为它不排除对贸易的限制和对资本流动以及支付的限制，而且它仍可以对居民 实行强制的结售汇制度，不允许居民持有任何形式的外汇资产。 ( 三) 资本项目开放的内涵 首先我们明确一点：与经常项目可兑换具有明确的定义( 即“i m f 协定第八条 款”内容) 不同，由于不存在全球管辖机构，国际上对于资本项目开放或可兑换迄 今为止并没有形成统一的权威性定义。目前来说，国际货币基金组织( 以下简称 为i m f ) 和经济合作发展组织( 以下简称为o e c d ) 这两个重要的国际经济组织对 于资本项目可兑换的定义相对来说更具有权威性和广泛接受性。 i m f 对于“资本项目”的界定。由于出现在i m f 出版的各个版本的国际收 支手册中，相对于“经常项目可兑换”这一术语的界定，i m f 并没有就“资本项 目可兑换”给出一个严格、明确、具体的定义，从其以往出版的各类刊物、文件 中，可以看出i m f 对“资本项目可兑换”这一概念有个一致性的定义性说明，即“资 本项目可兑换是指取消对国际收支资本和金融账户下各项交易的外汇限制，如数 量限制、课税及补贴等，不对因交易产生的汇兑行为进行干预。”国际货币基 金协定宗旨第四条第一节规定：避免操纵汇率或国际货币制度来妨碍国际收支 有效的调整或取得对其他成员国不公正的竞争优势。第六条第三节关于资本转移 的管制规定：成员国对国际资本转移得采取必要的管制，但这种管制不得限制日 常交易的支付或不适当的清偿债务的资金转移。第八条第三节列明了避免实行歧 视性货币政策措施的规定，任何成员国或财政机关不得实行歧视性货币政策措施 或多种货币汇率。如己实行此项安排与措施，该有关成员国应与基金磋商逐步解 除的办法。自2 0 世纪8 0 年代以来，虽然i m f 一直在鼓励成员国取消资本管制， 逐步实现资本项目自由化，但并没有将其作为成员国的义务列入国际货币基金 组织协定。因此，各成员国只要不妨碍经常项目支付和不拖延正常结算债务支 付，就可以自由决定管制资本流动。1 9 9 7 年4 月1 8 日，i m f 临时委员会会议同 意修正国际货币基金协定，把加快资本项目对外开放作为i m f 的一个特定目的， 并给予i m f 适当的资本流动的司法权。随着国际资本流动对各国经济和国际金 融市场的影响越来越大，加强对成员国资本流动管理和监督已经成为i m f 重点 关注的问题。 经济合作和发展组织( o e c d ) 以发达国家为成员国，是最早推动资本流动自 第6 页共5 3 页 第二章资本项目开放文献综述 由化的国际组织之一。经济合作与发展组织( o e c d ) 要求成员国放松资本项目管 制。并为放松资本项目管制，积极推进资本流动自由化，制定了一个具有法律约 束力的资本流动自由化通则条款，该条款明确要求成员国采取“自由化措施”， 逐步取消对资本流动的限制。o e c d 在资本流动自由化通则中不仅要求成员 国对非居民在其境内进行资本交易做出承诺，而且要求成员国对本国居民在其境 外进行资本交易的权利做出承诺。同时，对与资本流动相关的支付也不得加以管 制。在资本流动自由化通则条款的般协议中规定：( 1 ) 成员国应当按照逐步 取消对资本转移的限制，以实现相互间有效的经济合作；( 2 ) 成员国特别应当尽力 做到非居民可拥有资产，准许所有的非居民拥有资产的清算、转移以及这些资产 清算收入的转移；( 3 ) 成员国应当尽力确保自由化措施在其海外属地的实施：( 4 ) 成 员国应当努力将自由化措施的实施扩大到包括国际货币基金组织的所有成员 国：( 5 ) 成员国应当尽力避免对资本移动或非居民拥有资金的使用采取新的汇兑限 制，并尽力避免增大现有规定的限制性。 下面我们说明几种国内外学者有影响的定义。i m f 专家p e t e rj q u i r k 和 e v a n s 将其定义为：“对国际资本交易不进行跨国界的控制或者征收相应的税收 或者实行补贴 。m a n u e lg u i t i a n 认为，可兑换是指自由使用或者按照给定汇率 ( t h eg i v e ne x c h a n g er a t e ) 兑换外汇，完全的可兑换概念有三个标准：货币持有者可 以不受限制地将货币用于任何用途，货币可以自由兑换成任何其它货币，并且兑 换总是可以按照给定的汇率进行。但是，可以看出，上述定义中均并没有指出资 本项目开放的“度”的衡量，即取消到哪一步算是该国实现了资本项目的自由化? 管涛( 2 0 0 1 ) 给资本项目可兑换下了一个工作定义避免对跨国界的资本交易及 与之相关的支付和转移的限制，避免实行歧视性的货币安排，避免对跨国资本交 易征税或补贴。”温建东( 2 0 0 1 ) 认为：资本账户可兑换是指对跨货币区边境的 经常性交易收入、资本性交易及其相关的支付、转移、收入以及上述有关的兑换 避免限制，取消歧视性税收和补贴以及单独汇率。这一定义强调了取消目前对资 本管制的限制，并把取消的对象具体化，具有操作上的意义。姜波克( 2 0 0 2 ) 将 资本项目可兑换定义为“解除对资本项目交易施加的货币兑换、对外支付和交易 a ) 1 m a n u e lg u i t i a n c a p i t a la c c o u n tc o n v e r t i b i l i t ya n dt h ef i n a n c i a ls e c t o r j ，j o u r n a lo f a p p l i e de c o n o m i c s v 0 1 i p p 2 0 9 - 2 2 9 ，n o v e m b e r 1 9 9 8 。管涛资本项目可兑换的定义【j 】经济社会体制比较，2 0 0 1 年0 1 。温建东资本账户可兑换的内涵和外延川国际金融研究，2 0 0 1 ( 7 ) 。姜波克人民币资本账户可兑换研究叨上海金融，2 0 0 2 1 0 第7 页共5 3 页 第二章资本项目开放文献综述 的各种限制，基本实现资本自由流动”。 总之，由于目前没有任何国际组织拥有对所有国家资本项目开放的管辖权， 对资本项目开放也没有统一、规范的界定，同时表述上比如资本项目可兑换，资 本项目开放，还是资本项目自由化等也没有统一的规范。i m f 称之为资本账户自 由化( a pc a p i t a la c c o u n tl i b e r a l i z a t i o n ) 。本文中使用资本项目开放，认为是指不 对资本跨国界交易进行直接限制或对其采取可能影响其交易成本的相关措施，同 时，对于资本项目开放不应作绝对化的理解。在此，本文对资本项目可兑换、资 本项目自由化、资本项目开放的定义不作区分和深入探讨。 对于资本项目开放的内涵，本文认为有以下几点是需要明确的： 首先，从资本项目开放的内部次序，本文指出资本项目开放是相对的整体走 向开放的过程，而不是资本项目下的每个部分子项目等都绝对的取消管制。我们 可以看到，即使那些目前被认为实现了资本项目开放的国家，也只是一定能够程 度上的开放，在特殊时刻也实行了一定程度的限制。目前没有任何一个国家或地 区能够做到完全可兑换，很多国家或地区一般都根据一定时期内自身宏观经济和 金融状况，对跨境投资、不动产和证券市场交易等某些资本项目子项目保持不同 程度的限制。美国是公认资本项目自由度最高的国家，但按照i m f 的界定标准， 该国仍然存在一些资本项目的限制条款：如外国共同基金在出售和发行股票等方 面均存在一定程度的限制；对非居民购买证券存在行业限制；对居民对外直接投资 存在国别限制等等。其实在很多国家，我们可以看到，即使是开放了资本项目的 某些子项目，也常常伴随着相应的监管措施或者开放后由于国际收支条件恶化而 再重新对资本项目进行一定管制。 其次，从资本项目开放的外部次序，即与社会经济中的政策、经济金融发展 政策等方面来看，资本项目开放是一个动态的渐进的过程，它需要根据不同国家 的金融市场条件和经济发展，从而所采取的一系列具体管制措施的取舍，由于不 同的取舍带来不同的的风险和收益，因此不是一个可以一次性完成的政策安排。 国际货币基金组织对资本交易管制做了一个比较宽泛的定义：“资本管制包括完 全禁止；经事先审批、核准或登记后方可进行；双重或多重汇率；歧视性税收： 实施无偿储备或利息惩罚，即由当局对交易与支付活动，或对本国居民持有外国 资产或外国居民持有本国资产进行调节。这种调节范围涉及收入和支付，以及由 居民或外国居民引起的各种交易。”根据这个定义，这份每年出版的报告对于各 第8 页共5 3 页 第二章资本项目开放文献综述 国涉及资本交易的管制措施有着详细的记录，并将资本账户下可能存在的管制措 施分成1 3 大类。 表2 - 2i m f 成员国资本管制概要 此类 国家数中国美国英国 法国 德国日本 1 3 3 对资本市场证券交易的管制 1 1 5 对货币市场工具的管制 1 0 3 对集体投资类证券的管制 8 7 对衍生工具和其他交易工具的管制 1 0 5 商业信贷 1 1 2 金融信贷 8 8 担保、保证和备用融资工具 1 4 9 对直接投资的管制 5 2 对直接投资清盘的管制 1 3 4 对不动产交易的管制 8 2 对个人资本流动的管制 1 5 5 专用于商业银行和其他信贷机构的条款 8 2 专用于机构投资者的条款 资料来源：国际货币基金组织( 2 0 0 0 ) 。 “在很多国家，各大类上还有更为详细的分类，总计可达到5 0 余项。因此， 可以说，资本项目开放表现为一个需要多次进行、不断推进和扩大的过程，只有 当这1 3 大类项下完全不存在管制措施时，一国才可以宣告完成了资本项目的开 放进程，或者说具有一个完全开放的资本账户。” 第9 页共5 3 页 第二章资本项目开放文献综述 再者，国内外学者均认可资本项目开放是历史的必然，但在开放的“度”的衡 量上尚未达成一致，即开放到何种程度才算是实现了资本项目开放。总之，资本 项目开放应该是指资本项目总体目标是走向对外开放，对“开放资本项目”不应作 绝对化的理解。本文中资本项目开放即是指整体的走向开放，是一个渐进动态的 过程，同时，本文主要基于内部开放次序进行分析。 二、文献综述 ( 一) 资本自由流动与资本管制利弊的争论 关于资本项目开放的理论支持。资本项目开放的必要的理论支持是国际资 本流动的潜在利益。近年来不少国外经济学家，对于消除资本管制将会产生的经 济效率和福利影响，给予了肯定。他们认为，一国只要能够维持资本项目的可兑 换性，就能从资本项目的开放中获益。c r o c k e t t 的观点具有代表性。他认为，资 本项目自由化可能会给一国带来如下几个方面的经济利益：( 1 ) 资本的自由流动 将会促进金融服务的专业化生产，提高国际经济效率。由于规模经济效应，进口 某些金融服务将比由国内提供这些金融服务成本更低、效率更高；( 2 ) 资本项目 开放也会给一国金融部门带来动态经济利益。国外竞争压力将迫使国内金融服务 部门不断改进服务质量、降低成本，并刺激金融创新活动，从而提高金融部门的 生产率；( 3 ) 如果国际金融市场能准确对金融债权的风险和收益进行定价，取消 资本管制将会提高资源从储蓄者向投资者转移的中介效率，从而改善全球资源配 置。此外，企业也更容易使其经营活动在国际间多元化，并有更多的机会运用新 的生产技术和管理技巧。尤其对于那些运用新金融产品来进行风险代理和金融投 资的企业来说，效果更为明显；( 4 ) 开放资本项目将使国内居民在国际范围内对 其证券资产进行分散组合，从而减少来自国内金融或实际部门冲击的各种不利影 响，从而对于国内居民来说能有效降低投资风险。c r o c k e t t 的上述分析是从新古 典主义的经济理论出发，在一系列严格假设条件基础上进行的福利分析，这大致 构成了发展中国家开放资本项目的基本理论依据。 关于资本管制的理论支持。大部分主张资本管制的经济学家主要是从发展 中国家的角度或从资本自由流动潜在风险的角度来看待这一问题。一些经济学家 如( w i h l b o r g & d e z s e r i ，1 9 9 7 ) 通过纯经济分析指出，很多现实因素要求新兴市场国 。c l a sw i h b o r g , k a l m a nd e z s e d p r e c o n d i t i o n sf o rl i b e r a l i z a t i o no f c a p i t a lf l o w s ：ar e v i e wa n d i n t e r p r e t a t i o n 第1 0 页共5 3 页 第二章资本项目开放文献综述 家( 至少应在一段时间内) 要实行一定的资本管制，这些现实因素有：( 1 ) 大规模 的资本流动，比如大规模的流入或流出，可能会导致一国国内金融市场极不稳定。 而在国内企业尚未完全成熟时，这种不稳定将会对国内产品市场造成严重冲击， 造成企业倒闭和生产倒退；( 2 ) 大规模的资本流出，会使国内利率上升，增加企 业的借款成本，导致国内投资下降，不利于经济发展；( 3 ) 大规模资本流入又会 导致本币升值，降低国内产品的国际竞争力，造成国际收支状况恶化。同时，也 对国内企业出口造成冲击。资本流入还会鼓励政府扩大财政赤字，从而增加爆发 危机的可能性。另外，在一国国内金融市场不十分完善的情况下，流入的资本难 以合理地配置到增长驱动型企业，容易造成经济泡沫；( 4 ) 由于发展中国家存在 着较明显的政策失灵和市场失灵情况，使得一些更加直接有效的政策难以实施， 不得不采用资本控制来作为一种“次优”选择。左大培( 1 9 9 9 ) 和j o m ok s u n d a r a m ( 2 0 0 1 ) 认为，资本大规模自由流动具有的极强外部性，以及全球化利益在发展 中国家与发达国家之间的不对称分布，可能会损害发展中国家的整体利益，甚至 会给发展中国家造成灾难性后果，使之陷入巨大的经济波动和危机之中。哈佛大 学著名教授r i c h a r dc o o p e r 贝t j 从信息不对称等角度提出，自由流动的资本与金融 市场上存在的信息不对称及其他缺陷相结合，将会导致资源配置的扭曲，刺激道 德风险和过分冒险行为，从而引发金融危机。s t i g l i t z ( 1 9 9 9 ) 主张，过分的金融 自由化是造成金融危机的重要原因，在某些情况下或许需要扭转金融自由化的倾 向，对资金流动实施一定的控制。在东南亚金融危机发生以后，主张资本管制的 观点相继出现。 在实证研究方面，e d w a r d s 对资本流动与经济增长之间关系的经验研究结果 显示，资本自由流动与经济增长之间存在正向关系，但前提是实行资本项目自由 化的国家已经有了一定程度的发展，即这个国家只有在建立了比较先进的国内金 融市场之后，才能从资本自由流动中受益。 另一方面，主张资本管制的经济学家则明确表示，资本管制只是在实行资本 自由化之前维持宏观经济稳定的暂时性措施。从这里可以看出，即使主张管制的 经济学家也赞成长远的开放，只是基于现实的条件比如国内金融市场的建设，来 。左大培不要对国际资本流动抱幻想【j 】国际经济评论，1 9 9 9 3 - 4 。j o m ok s u n d a r a m 全球化挑战发展中国家经济【j 】国际经济评论，2 0 0 1 7 8 。s t i g l i t z f i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o n ：h o wf a r , h o wf a s t ? 【m 】e d i t e db yg e r a r dc a p r i o ，p a t r i c kh o n o h a n , a n d j o s e p h e - s t i g l i t z 第1 l 页共5 3 页 第二章资本项目开放文献综述 考虑是否要实行管制。k r u g m a n 就明确指出，管制只能作为改革的辅助，而不能 替代改革。主张管制的著名国际经济学家b h a g w a t i 也承认，限制资本自由流动只 是发展中国家在获得政治稳定、经济繁荣和宏观管理技能时需要采取的措施，而 不仅仅是“透明度”和更完善的银行监管之前的暂时举措。由此可见，大多数经济 学家认同主张资本自由流动和主张资本管制理论之间的主要分歧并不在于是否 要最终实行资本项目的自由化，而在于实现资本项目自由化前有无暂时实行资本 管制的必要。同时，本文认为资本项目自由化以及资本管制的争论是与资本项目 开放模式以及开放条件和次序是相互联系在一起的，很难单独分开来讨论某一个 方面。 ( 二) 资本