（世界经济专业论文）中国金融深化与金融体系运行效率研究.pdf

内容摘要 在当今各国的经济发展过程中，金融的重要性日益突出。2 0 世纪6 0 年代末， 美国经济学家雷蒙德戈德史密斯率先对金融结构与金融发展和经济增长之间的关 系进行了较深入的论述：7 0 年代，美国经济学家肖与麦金农提出了金融深化理 论，奠定了金融中介理论的基础。 中国的金融深化进程始于2 0 世纪7 0 年代末，主要包括国内商业银行改革、 引入外资银行和建立完善国内金融体系框架等内容，迄今为止取得了举世瞩目的改 革成效，国内货币化程度和金融深化水平不断提高。 金融深化的最终目的是促进金融中介发展、提高金融效率、进而促进经济增 长。本文把金融深化和金融效率结合起来，探讨金融深化对金融效率和经济增长的 影响。作者在阅读大量研究文献的基础上，建立起可行的金融深化和金融效率的衡 量指标体系，用以考察和评价中国金融深化程度。同时选取国内银行业和股票市场 作为典型代表，考察我国金融体系的总体运作效率。 分析表明，中国金融深化的最大突破在于数量方面，即金融资产数量和金融 机构数量的超常增长。但是金融机构各方面的效率指标表明，我国金融体系在风险 抵御能力、盈利能力、资源配置能力等方面效率均偏低。一定程度上，金融深化并 未使我国金融中介的总体运行效率得到有效提高，金融中介发展与经济增长之间的 相关性也较差。 利用定性分析和定量分析相结合的方式对中国金融效率问题进行实证研究是 本文的研究重点，也是作者在该领域所做的有益探索。 关键词：金融深化金融效率中国金融改革运行效率评价 中图分类号：f 8 3 2 3 5 a b s t r a c t i nt h ed e v e l o p m e n to f m a n y c o u n t r i e s ，t h ef u n c t i o no f f i n a n c ei sm o r ea n dm o r e i m p o r t a n t i nl a t e19 6 0 s ，a m e r i c a ne c o n o m i s t ，r a y m o n d w g o l d s m i t hs t a r t e dd e e p r e s e a r c ho nt h er e l a t i o no f f i n a n c i a ls t r u c t u r ea n de c o n o m i c d e v e l o p m e n t l a t e r ，s h a w a n dm c k i n n o ne s t a b l i s h e dt h et h e o r yo ff i n a n c i a l l i b e m l i z a t i o n i nw h i c h t h e ym a k ec l e a r t h a to n l y b yf i n a n c i a ls y s t e mr e f o r mc a n t h ed e v e l o p i n ge c o n o m i e sg r o w q u i c k l y a n d s m o o t h l y t h i st h e o r yi n f l u e n c e dt h ed e v e l o p i n gc o u n t r i e sd e e p l y t h e p u r p o s eo f f i n a n c i a lr e f o mi st or a i s et h ee f f i c i e n c yo ff i n a n c i a li n s t i t u t i o n sa n d p r o m o t e e c o n o m i c g r o w t h c h i n a se c o n o m i ca n df i n a n c i a lr e f o r mb e g a ni nt h el a t e 1 9 7 0 s ，a n dh a dm a d eg r e a ta c h i e v e m e n t s t h i sp a p e r sf i r s tt a k ear e v i e wo nt h er e l a t i v e t h e o r i e sa b o u tf i n a n c i a ld e e p e n i n ga n df i n a n c i a l e f f i c i e n c y ，t h e nm a k es o m ea n a l y s i so n t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e m t h ea u t h o rw i l ls e tu pa s y s t e mo f i n d i c a t o r st oe v a l u a t et h ef i n a n c i a ld e e p e n i n g p r o c e s s i o ni nc h i n a ，a n di t sf i n a n c i a le f f i c i e n c y t h ed o m e s t i cb a n k i n gi n d u s t 叫a n d s t o c km a r k e tw i l lb e s e l e c t e d 船e x a m p l e m y c o n c l u s i o ni st h a t ，i nc h i n a ，t h em a i na c h i e v e m e n to f f i n a n c i a ld e e p e n i n gi st h e g r o w t ho f f i n a n c i a li n s t i t u t i o n sa n df i n a n c i a la s s e t s w h i l ea tt h es a m e t i m e ，t h e e f f i c i e n c yo f o u r f i n a n c i a ls y s t e mh a sn o tb e e n g r e a t l yi n c r e a s e d ，鹪i n d i c a t e db y t h ed a t a k e y w o r d s ：f i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o n ，f i n a n c i a le f f i c i e n c y ，c h i n a sf i n a n c i a ls y s t e m r e f o r m ，a n de f f i c i e n c ye v a l u a t i o n c l a s s i f i c a t i o n ：f 8 3 2 3 5 2 导言 一、选题意义 在当今发达国家近五百年的经济发展过程中，金融要素的作用不断增长。特 别是在高度发达的现代经济中，其重要性更加突出。新兴工业国家和地区，以及 1 9 7 9 年后中国的经济起飞过程也证明了这一点。 但是在金融市场理论研究方面，传统经济增长理论普遍强调的是经济中的真 实变量，如资本、土地、人力资源等；而一些技术性理论，如美国经济学家马科维 茨5 0 年代初提出的证券组合理论、托宾1 9 5 8 年提出的资产选择理论、威廉夏普 6 0 年代中期提出的资本资产定价模型等，研究重心都集中在市场本身发展的技术 性分析方面，都假定存在一个有效的金融市场，金融要素对经济发展的贡献被看成 是一个常量而非研究的对象。 直到2 0 世纪6 0 年代末，美国经济学家雷蒙德戈德史密斯才率先对金融结构 与金融发展和经济增长之间的关系进行了较深入的论述。7 0 年代，美国经济学家 肖与麦金农在各自的专著中，论述了金融业的发展对于发展中国家整个经济发展所 具有的重要意义，提出了金融深化理论奠定了金融中介理论的基础。 金融深化理论受到了经济学家的广泛重视，不少学者对此进行了实证检验。 大部分研究成果都证实，金融深化与经济增长之间存在着正相关的关系。金融深化 理论对于发展中国家的实践，也发挥了重要的积极影响。7 0 年代以来，不少发展 中国家都注意对其金融体制进行改革，以加快其国内金融市场发展步伐。 金融深化的最终目的是促进金融中介发展，提高金融效率，进而促进经济增 长。效率问题在社会分工协作体系广泛存在，也始终是经济学研究中难度最大，同 时争议颇多的一个领域。很长一段时间内，“帕累托最优”一直是经济效率的标准 定义。虽然随着研究的深入，经济效率的内涵被不断丰富，但是何为金融效率，如 何确定其具体的衡量指标，至今还没有一个明确的界定。因此也成为作者在该领域 所探索的主要内容。 中国的金融深化进程在2 0 世纪7 0 年代末拉开序幕，迄今为止取得了举世瞩目 的改革成效，金融机构数量显著增加，金融体系框架逐步完善，国内货币化程度和 金融深化水平不断提高。本文将金融深化和金融效率结合起来，在分别界定其涵义 的基础上，研究二者之间的关系，探讨金融深化对金融效率的影响。作者同时在阅 读大量研究文献的基础上，建立了可行的金融深化和金融效率的衡量指标，利用该 指标体系考察和评价中国金融深化程度，以及国内金融体系的总体运作效率。论文 将在大量实证分析的基础上，得出结论并提出相关政策建议。 二、论文结构和主要创新点 ( 一) 论文结构 论文共分为五章。 第一章回顾了金融深化的相关理论，提出了金融深化的主要衡量指标。 第二章首先对金融效率的涵义作出界定，本文认为金融效率主要包括三方面的 内容，即宏观经济效率、金融机构效率和资源配置效率，并构建起衡量金融体系总 体运行效率的指标体系。 第三章从理论和实证研究结论两方面说明了金融深化对金融效率和经济增长 的影响。总体上，金融深化对金融效率和实际经济运行既有积极影响，又有消极影 响。大量相关研究都对金融深化的积极作用持肯定态度，认为金融深化主要是通过 发展金融中介、提高金融效率来促进实际经济增长的。 第四章是对中国金融深化背景和实施进程的研究，主要从国内银行业改革、 金融体系对外开放、国内金融体系框架的建立与完善三个方面，对我国金融深化的 主要内容和实施进程作出说明。同时利用可得数据和前文总结的金融深化主要衡量 指标，计算出我国自改革开放以来历年的经济货币化程度和金融深化程度指数。最 后，结合各指标的变动趋势，对中国金融深化作出初步评价，对我国金融深化的一 些特征作出说明。 第五章则利用前文建立的金融效率衡量指标体系，选取银行业为典型代表， 说明我国金融体系的宏观经济效率、金融机构效率和资源配置效率：以股票市场为 典型代表，研究我国金融中介发展与经济增长的相关性，评价中国金融深化和金融 体系运行对实际经济的影响程度：以在华外资银行为例，研究国内金融体系开放对 金融效率的影响。最后，对中国金融体系总体运行效率作出评价。 ( 二) 论文主要创新点 首先，金融效率的涵义和衡量指标目前尚无明确的界定。作者在参考大量文献 的基础上，对金融效率的涵义作出说明，并构建起金融效率的衡量指标体系。这是 本文的研究重点之一，也是作者在该领域所做的有益探索。 其次，利用定性分析和定量分析相结合的方法，对中国金融效率问题进行实证 研究是本文的另特点。作者通过收集各年可得数据，计算大量的相关指标，研究 中国的金融深化进程；同时利用最小二乘法进行实证检验，对中国金融体系总体运 作效率作出评价，并提出相关政策建议。 第一章金融深化的理论基础和主要衡量指标 第一节金融深化的理论基础 金融深化理论源于西方发展经济学中金融自由化理论，是金融深化实践在理 论上的反映。金融深化主要是指国民财富货币化和社会资产金融化的深度。 金融发展对经济增长的作用的理论研究，在西方经济学界经历了一个较长的 过程。2 0 世纪6 0 年代末，美国经济学家瑞蒙德w 戈德史密斯率先对金融结构与 金融发展和经济增长之间的关系进行了较深入的论述。这里的金融结构指各种现存 金融工具与金融机构的相对规模、经营特征和经营方式，金融发展则指金融结构的 变化。戈德史密斯并没有在金融结构与经济增长之间得出定量的结论，但是他肯定 金融对经济增长有巨大的促进作用，同时指出，世界各国的金融发展都沿着一条共 同的道路前进，欠发达国家迟早会走上发达国家已经走过的道路，各国金融发展道 路的差别只在于政府对某些金融机构的拥有及参与经营的程度有所不同1 。 现代经济客观上要求加快金融业的发展以充分发挥金融对经济的巨大促进作 用。在这种时代背景中，作为金融中介理论的代表流派，金融深化理论应运而生。 7 0 年代初，美国经济学家罗纳德麦金农和爱德华悄两人都以发展中国家的货币金 融问题作为研究对象，分别从金融压制和金融深化两个不同的角度，全面论证了货 币金融与经济发展的辨证关系，分析了发展中国家货币金融的特殊性，并提出与传 统货币理论相异的政策主张，共同奠定了金融中介理论的基础。 1 9 7 3 年，美国经济学家肖在经济发展中的金融深化一书中，首先提出了 “金融深化”的概念和理论，对发展中国家金融发展与经济增长的辨证关系进行了 开拓性的研究。肖认为，货币是金融体系中的一种债务而不是一种社会财富，货币 的职能是减少生产和交易的成本，提高生产效率，从而增加收入，促进储蓄和投 资。由于存在持有货币的各种机会成本，如果成本过高，人们会放弃持有货币而购 入其他资产，因而其他资产的实际收入对一国储蓄有着能动的影响。 肖分析了金融深化和经济发展之间良性循环的过程，认为金融深化的效应主 要体现在四个方面，即：经济单位所持平均实际货币金融增加后，货币减少了交易 成本，带来生产率提高和收入增长的收入效应；经济单位收入增长后储蓄倾向加 大，产生更多储蓄的储蓄效应：收入和储蓄增加导致投资增加的投资效应i 实际利 率提高促使生产者将有限的资产投向收益率较高的劳动集约型项目，而放弃一些浪 费大、收益低的资本集约型项目，从而增加就业机会所产生的就业效应2 。 几乎与肖同时，美国经济学家麦金农在其著作经济发展中的货币与资本 中，提出了金融压制理论。所谓金融压制，是指政府对金融体系和金融活动的过多 干预压制了金融体系的发展，使金融体系发育不良，这反过来又阻碍了经济的发 展，形成了金融压制与经济落后之间的恶性循环。后来麦金农又进一步把金融压制 的形式定义为阻碍金融中介在它们潜在的技术水平上运行的所有政策和规定3 。 麦金农认为，发展中国家的自然经济占很大的比重，其经济结构一般是割裂 的，金融领域也呈现为二元状态，现代化的外国银行与大银行分支网络与落后的钱 庄、当铺、高利贷组织并存，同时金融市场( 尤其是资本市场) 欠发达，信用工具 很少。市场的不完善使大量的小企业和住户被排斥在有组织的资金市场之外，他们 要扩大生产投资，只能靠自身的内部积累。由于发展中国家的生产要素、特别是资 本具有“无限不可分割性”，或者说技术变革和投资不是可以细分的，只能间断地 以成批形式出现，因而积累只有达到一定的规模以后，才有可能跳跃性地进行投 资。由于实物形式的积累成本过高，人们只能先进行货币积累，期望的投资水平越 高，需持有的货币量也就越大。因此，在发展中国家( 金融压制经济中) ，传统的 货币理论并不适用，货币与实际资本不能相互替代，而只能是互补关系4 。 麦金农还指出，发展中国家之所以欠发达，就是因为其实际利率太低，甚至 成了负数，原因可能是由于人为的对利率的控制，也可能是由于通货膨胀，或者二 者的共同作用。这导致人们不愿进行储蓄，故投资减少，经济增长受阻。 麦金农和肖正确地指出了传统货币理论对发展中国家的局限性和不适用性， 初步探索了克服金融压制、实现金融深化的政策途径，例如：提高实际利率以正确 反映资金的实际供求情况，有效地制止通货膨胀以保证经济的稳定增长等。他们一 致认为，许多发展中国家都未能重视发挥市场机制的作用，对经济活动的行政干预 过多，使金融业受到束缚，金融中介体系无法正常发展，从而制约了经济发展，出 现所谓的“金融压制”。要想打破这种恶性循环，只有放弃金融压制政策。实行金 融自由化或金融深化，使金融体系真正发挥中介作用。 健全的金融体系能有效动员社会储蓄，并将其投入生产，促进经济发展。在 不受压制的情况下，正常的实际利率提高了储蓄者收入，降低了投资者的实际成 本，使金融资产作为储蓄或投资对象具有了真正的吸引力，这又会刺激金融业的发 展。金融中介作用加强还会降低国民经济对外债和外援的依赖。此外，民间金融机 构也能在放松管制的环境中随着金融服务需求的增长而逐渐得到发展。总的来讲， 肖所论述的金融深化的主要效应也就是金融深化的主要目标。 很大程度上，发展中经济的金融深化与金融自由化是同一概念。因为只有放 弃对金融业的过度控制，金融深化才可能出现。但两者也有区别。金融自由化是一 种政策，是使银行和非银行金融机构从政府的严格管制下解放出来，使金融市场能 够全面建立和健康发展：而金融深化则是在这种条件下金融业自身的发展过程。 第二节金融深化的衡量指标 一、肖认为，有许多标尺和衡量标准可用来表示金融深化5 ： ( 一) 有关金融存量的指标。推行金融自由化政策后，金融价格的扭曲被消 除或者减轻，流动性资产的储备就会增加，使得金融资产存量与收入之比，以及他 们占有形财富存量的比重都上升，其品种数量也会增加。在金融市场上，资产的期 限拉长，更多的、各种各样的债务人参与到金融市场的活动中。 ( 二) 金融职能和金融机构的专业化，以及相对于外汇市场和场外非法市场 而言，有组织的国内金融机构和金融市场会获得收益。金融浅短经济更多依赖政府 财政预算和国际资本项目来实现融资。银行系统包揽了有组织的金融活动，是一个 高成本但又能获取高利润的寡头。其他金融活动只能通过外汇交换、高利贷者和互 助团体的非法市场进行。金融深化会减轻财政的压力、扭转资本外逃、缓和对国外 储蓄的要求，并能扩大货币体系的实际规模，促进金融职能和金融机构的专业化， 使其他有组织的金融机构，如证券交易商、保险公司等得到获利机会。 ( 三) 金融资产价格是金融深化与否的最明显表现。金融浅短经济中，金融 资产的需求被低水平的实际利率所压制，初级证券的供给被信贷配给所压制，甚至 场外非法市场也被反高利贷法和政府的管制所制约。金融市场的交易是按照相对于 即期价值，其远期价值被高估的利率水平进行的。金融深化则意味着利率必须准确 反映客观存在的、能替代现时消费的投资机会和消费者对延迟消费的非意愿程度。 在金融深化的经济中，实际利率很高，各种利率之间的差别趋于缩小。 二、经济货币化程度( m 2 ，g d p ) 经济运行与金融运行逐步融合的指标之一，就是经济货币化程度的不断提 高。随若经济从传统的物物交换转变为现代货币经济，货币的中介作用必然增强。 戈德史密斯就曾指出，金融交易按其定义局限于国民经济的货币性部门，一国国民 经济中全部商品和劳务货币化比重，是一国经济发展水平和经济发展进程的最重要 标志之一6 。经济货币化是金融体系作用于宏观经济的基础，在一个货币流量很低 的经济中，金融活动对整个社会的影响有限，金融体系的宏观效率也就无从谈起。 为了保持一定的经济活力，经济货币化是相当必要的7 。 对经济货币化比重( 货币化的那部分国民生产总值与国民总产值之比) 及其 趋势的研究，戈德史密斯、弗里德曼等经济学家都曾在不同的方面取得过重要成 果。研究使用的具体公式为：一国货币存量与其名义国民收入的比率。 按照现行统计口径，货币被界定为公众持有的通货，以及商业银行和其他银 行机构的存款( 包括活期存款和定期存款) ，即现行的广义货币m 2 ( 货币+ 准货 币) 。因此上述公式又可表示为广义货币占国内生产总值的比重，是衡量一国金融 深化程度的最通用的指标。 经济货币化指标显示了全部商品和劳务总量中通过货币进行的比重及其增 长，因此经济货币化程度的最高值为1 。当这个比率达到一定的高度之后，整个社 会便实现了货币化，现代发达国家便是如此。由于银行体系是货币创造的主体，同 时对于一个落后的市场经济来说，非银行金融机构的发展相对滞后，银行系统在国 内金融体系中占有绝对地位，因而这一指标的提高具有更重要的意义。 三、金融相关率( f i r ) ：一种比较客观的衡量指标 ( 一) 经济金融化趋势 经济金融化主要是指一国国民经济中货币及非货币性金融工具总值与经济产 出总量之比值的提高过程及趋势。 现代经济和金融的不断融合使传统意义上的货币化经济逐步转变，金融在经 济发展中逐步处于核心地位。自2 0 世纪5 0 年代金融创新以来，各类金融工具迅速 增长，使得原有定义下“货币”存量值在经济总量中的比率降低。但这显然不是经 济货币化趋势的倒退，而是由于货币和金融在现代经济中地位的增长和作用的增 强，原来的研究方法在“经济货币化”的范畴下受到了限制。因此，把全部金融工 具和经济总量联系起来，分析“经济的金融化”成为一个更多采用的方法。 经济金融化可以从金融机构组织形式、金融工具传递方式、资本市场运作模 式、政府的金融监控方式等方面得以体现。其衡量公式为：国民经济中货币及非货 币性金融工具总值与经济产出总量之比值。其趋势的基本反映，就是金融活动在 g d p 中的比重伴随着金融部门就业的百分比的提高而长期增加8 。 ( 二) 金融相关率 金融相关率( f i r ) 最早是由戈德史密斯在1 9 6 9 年提出的。他认为一国金 融工具与制度随着该国的经济发展而发展，应从几方面对其进行研究，即：金融资 产与实物资产在总量上的关系、净资产与负债总额在各种金融工具中的分布、以金 融机构持有或发行的金融资产所占的比例来表示的金融资产与负债总额在金融机构 和非金融经济单位中的分布，以及金融资产与负债在各个经济部门的地位等。戈德 史密斯同时提出了衡量一国金融结构与金融发展水平的存量和流量指标，其中以金 融相关比率( f i r ，f i n a n c i a li n t e r r e l a t i o n sr a t i o ) 最为重要。 金融相关比率公式是f i r = f t w t 。即一定时期内金融活动总量( f t ) 与经济 活动总量( w t ) 之比。考虑到决定一定时期内金融活动总量与经济活动总量的因 素非常复杂，操作难度很大，习惯上采用一国全社会金融资产总值( a s s e s ) 同国 民生产总值( g n p ) 的比值来表示金融相关率。由于金融运行的相对独立性，在 理论上这个比率完全可能大于l ，而事实上，在发达国家这个比率早已超过l ，并 有继续上升的趋势。 戈德史密斯认为，金融相关比率的变动，反映了金融上层结构与经济基础结 构之间在规模上的变化关系，是金融发展的一个基本特点。在一定的国民财富的基 础上，金融体系越发达，金融相关系数就越高，在经济发展的过程中，金融相关比 率必然会逐步提高，而且可以根据金融相关比率来衡量金融发展达到何种水平。由 于在一国经济发展过程中，金融上层结构的增长速度要大大快于国民产值与国民财 富这些物质部门的增长速度，因此f i r 变动基本趋势是上升的9 。 ( 三) 由于各国对金融工具数量及其总值的统计都是通过统计金融资产的数 量及其总值来进行的，因此一国全部金融工具总值就相当于全社会的金融资产总 值。经济产出总量可用国民生产总值来表示因此，经济金融化程度也可用金融相 关比率来表示。 对各国金融相关率的考察发现，世界范围内各国金融相关率确有提高的趋 势：其中，欠发达国家的金融相关率要比发达国家低得多：不同的金融相关比率与 不同层次的经济发展水平有正相关关系，大体反映了经济发展所处的阶段和水平。 考察也发现，世界各国的经济金融化趋势仍在继续。发达国家的经济金融化 程度在高位上继续加深；新兴的工业化国家的经济金融化程度提高幅度比发达国家 要大，表明其经济金融化程度与发达国家的差距大大缩小；发展中国家的经济金融 化程度提高幅度最快，但同发达国家相比仍有很大的差距。同时，我们也会发现后 两类国家的金融相关比率的提高与过去有所不同：新* 的工业化国家和大多数发展 中国家同发达国家一样，金融相关比率的提高是由于非货币金融工具的快速增长， 而不再是单纯由于货币的增长，表明这些国家经济货币化向经济金融化的转变。 综上所述，本文在研究中将采用经济货币化程度( m 2 g d p ) 和金融相关率 ( f i r ) 两个指标来评价中国的金融深化程度。 第二章金融效率的界定及其评价指标体系 第一节效率的界定 在社会分工协作体系中，效率成为广泛存在的一个范畴。效率问题，始终是 经济学研究中难度最大，同时争议颇多的一个领域。 按照现代汉语词典的解释，效率是指“单位时间内完成的工作量”1 0 ，这 是人们对效率含义的一般理解。从经济学的角度来看，最早研究经济效率问题的经 济学家是帕累托( v p a r e t o ) 。帕累托提出了“最优的”概念，所谓“帕累托最 优”简单来说就是指任何改变都不可能使一个人的景况变好而不使他人的景况变坏 的状态，此时经济是有效率的。即“对于某种资源的配置，如果不存在其他生产上 可行的配置，使得该经济中的所有个人至少和他们的初始时情况一样良好，而且至 少有一个人的情况比初始时严格的更好，那么资源配置就是最优的。”“ 很长一段时间内，“帕累托最优”一直是经济效率的标准定义。但随着对效 率问题研究的深入，经济效率的内涵被不断丰富。经济学家们认为，完整的经济效 率应当包括三种含义，即：配置效率、生产效率和动态效率”。 ( 1 ) 配置效率也称为经济制度的效率，是指在人们面临资源稀缺性与欲望无 限性矛盾时的选择问题，也就是使有限的社会资源在“生产什么”、“如何生产” 和“为谁生产”三方面形成最佳的组合，从而使社会福利最大化，即可实现帕累托 最优。通常所说的帕累托最优指的就是配置效率。 ( 2 ) 生产效率又称为资源运用效率，即生产组织与管理的效率，也就是企业 如何运用其可支配的稀缺资源，尽可能地按照成本最小化的原则，在其平均成本曲 线的最低点组织生产。 ( 3 ) 动态效率是指经济体系对于创新和技术进步形成的推动力，以及技术进 步和创新对社会发展的贡献，它表明社会未来生产力的提高水平和资源使用的有效 性。 从经济体系的总体角度来看，配置效率综合反映了“经济”在社会活动中的 功能，涵盖了经济学的最一般问题，因而构成了经济学中关于效率的最一般概念。 在萨缪尔森的经济学中，效率就被定义为“最有效的使用社会资源以满足人类 的愿望和需求”，而如何使经济资源产生的效用满足程度最大化，是效率问题的 核心。从配置效率的概念来看，经济效率实际上是从经济职能出发，对社会经济系 统实现其职能的度量。 第二节金融效率的涵义 金融对现代经济发展具有巨大的的直接和间接贡献，要保证现代经济的顺畅 运行和稳定高速发展，提高金融效率是一个关键的因素。如何认识金融体系的运行 效率并对其加以界定，是研究金融体系运行效率时需要首先解决的问题。 一、何为金融效率 在经济学著作和统计中，金融效率一词还没有明确的内涵。金融业作为一个 专事经营货币资本的行业，不直接创造物质财富，金融业是通过金融业对实质经济 的服务来提高实物资源的配置效率，从而促进总体经济发展的。对一个金融体系进 行价值判断，只能从其服务于实质经济的效率性角度进行，即唯一标准是这一金融 体系是有效率的或效率高的。简单地说，金融体系的运行效率，就是指金融运作能 力的大小，即金融体系实现其承担社会经济职能的好坏与实际效果。 在高度集中的计划经济体制下，金融和经济运行完全按照计划指令来进行， 金融效率也完全融合在整个经济的发展效率之中。在现代市场经济条件下，金融效 率则相对独立地体现出来，并在相当大的程度上决定着经济发展的效率。 二、金融效率的主要内容 现代经济中金融体系运行效率的高低，表现为金融体系能否有效地实现其承 担的经济社会职能。这主要包括： ( 一) 保持经济稳定。 这是现代金融体系的一项基本职能，该职能源于凯恩斯主义产生后，货币政 策的产生。 凯恩斯主义认为，经济运行经常是处于有效需求不足的状态。这使得失业成 为常态，进而引发经济衰退和社会动荡。在既定的流动性偏好下，金融体系可以通 过增加或减少货币供给，降低或提高市场利率，刺激经济发展或平抑物价。因此， 通过相机抉择货币政策可以在很大程度上熨平经济的周期性波动，促进经济的发 展。包括与凯恩斯理论相抗衡的货币主义学派，也并不否认金融体系对经济稳定的 作用，他们只是主张货币政策是政府稳定经济的唯一手段。他们强调货币政策的目 标是控制货币供应量，而不是利率、失业率或物价水平4 。 可以看出，尽管在货币政策的目标、手段等方面，不同学派的观点大相径 庭，但没有任何一个现代金融经济理论否定金融体系对经济发展的稳定作用。 ( 二) 促进经济发展。 金融体系运行的一个基本作用，是将社会储蓄转化为投资以保证经济的持续 发展。2 0 世纪5 0 年代后，包括戈德史密斯( 1 9 6 9 ) 、麦金农( 1 9 7 3 ) ，肖 ( 1 9 7 3 ) 等经济学家在内的诸多学者，都从多方面印证了金融发展与经济增长之间 的强相关关系。 格利和肖认为金融结构的变化和金融发展之所以会促进经济增长，其主要机 制在于金融体系通过将储蓄转化为投资，提高了社会生产性投资水平”。而生产性 投资水平的提高，对于经济增长至关重要。其他研究也表明，原来就有相对良好的 金融体系，以后又继续发展这一体系的国家，实现了人均g d p 的较高增长”。 ( 三) 控制金融风险。 金融体系虽然具有稳定经济的功能，但其本身具有天生的脆弱性。金融中介 活动连接的两极：存款人和借款人都有权自主决策，在一定条件下，任何一方的决 策都有可能使金融体系面临风险。 从存款人的角度来说，由于信息结构的不对称，并不是总能作出正确的决 策。当出现局部挤兑现象时，金融体系内部错综复杂的连接关系，会使流动性匮乏 迅速蔓延开来，使更多的银行受到挤兑的影响。 从借款人的角度来看，除了安全的借款者之外，还存在投机型借款人和高风 险的借款人，并且随着经济的进一步繁荣，在借款人中后两类的比重越来越大。任 何打断信贷资金流入生产企业的事件都会引起连锁的违约和破产风潮，这又进一步 影响到金融体系，最后导致金融危机的爆发，引起宏观经济的动荡和危机。流动性 风险的存在，要求完善的金融体系必须建立相应的风险防范制度和机制，控制金融 活动可能对经济运行产生的不利冲击。存款准备金制度、对资产的分类评估和对不 良资产的有效处置等，都是这类机制的体现。同时金融制度通过对流动性风险的较 好管理，也会对经济增长产生积极的影响”。 ( 四) 优化资源配置，增加社会产出。 稳定经济、促进发展和控制风险都是金融体系有效运行的现实表现，而优化 社会资源配置的功能，使金融体系从社会产业部门中分离出来成为一个相对独立的 系统。 金融体系优化社会资源配置的作用主要表现在三个方面：一是通过金融中介 的作用存款人和借款人从事金融活动的信息成本降低，这增加了社会储蓄，提高 了储蓄投资的转化效率：二是通过金融市场，资金流向产出率更高的部门和企 业；三是金融体系按照盈利性标准对借款人和投资项目进行选择，客观上提高了全 社会的资本产出水平。 通过上述分析可以看出，金融体系运行效率就是指金融体系在稳定经济、促 进发展、控制风险和优化社会资源配置中的实际运行效果，以及完成这些职能所耗 用的金融资源量的高低。 第三节衡量金融体系运行效率的理论方法 根据金融体系所承担经济职能的不同，金融体系运行效率可以分为三方面： 一是金融体系运行的宏观经济效率，二是金融机构效率，三是金融体系运行的资源 配置效率”。 一、宏观经济效率 宏观经济效率侧重于从量的方面研究金融体系的运行效率，反映的是金融体 系对社会经济作用的现实表现，主要包括金融体系运行对经济的稳定效率、发展效 率和风险控制效率。 ( 一) 对经济发展的促进效率 金融深化、金融中介发展与经济增长之间有着不可分割的正向联系。2 0 世纪 6 0 年代以来，金融与经济增长之间相关性的研究，最有代表性的理论是格利和肖 ( 1 9 6 0 ) 、戈德史密斯( 1 9 6 6 、1 9 6 9 ) 等人提出的金融结构论。这一理论经过麦金 农( 1 9 7 3 ) 等人的发展、完善，已经成为分析发展中国家金融与经济增长关系的一 个重要工具。 金融结构理论认为，金融体系中的各种变量的数量及其结构，决定了经济增 长的速度和发展的程度。金融研究“最重要的也许是金融工具的规模以及金融机构 的资金与相应的经济变量之间的关系”，反映一国经济与金融发展的重要指标是 金融相关比率( f i r ) 。它综合反映了一国金融结构的总体状况和金融发展水平与 阶段，也是衡量金融发展效率的一个有效指标。 ( 二) 控制和抵御金融风险的效率 在现代经济中，金融体系面临的风险除了金融运行本身所形成的风险以外， 还包括外部经济环境对金融运行的冲击。因此，对金融风险的控制和抵御效率也是 对金融体系总体运作效率的重要评价指标。 理论上，与私人相比，金融中介能够在更大范围内分散投资风险，通过给委 托人的投资提供更有保证的收益，使个人财富增加并直接推动经济增长2 0 。但金融 中介自身风险控制效率的高低，主要依赖于是否建立起一套完善的风险控制制度和 风险处置机制。度量金融体系的风险控制效率需要借助一些可以比较的客观指标， 目前主要有两类：一类是反映金融机构经营稳健性的指标，比如资本充足率：另一 类是反映金融体系已经存在的风险指标，比如不良资产率等。 二、金融机构效率 ( 一) 金融机构的经营效率 金融机构的经营效率主要通过其业务能力和盈利能力反映出来。 金融机构的业务能力主要体现在所提供的金融商品和金融服务对社会需求的 满足程度、资金的清算速度、资产的增长率等方面。在金融效率较高的国家，金融 机构一般都能满足社会对金融商品和金融服务的需求，并且还能通过自己的业务创 新和服务质量的提高吸引社会对金融商品和金融服务需求的增长。此外，衡量金融 机构业务能力的另一个指标是金融机构资产的增长速度和金融机构资产占全部金融 资产的比重。 金融机构的盈利能力建立在其业务能力的基础上。衡量金融机构盈利能力的 指标主要有两个“： l 、资产盈利率( r o e ) ，即经营利润与总资产的比率。它反映金融机构运用 资产的获利能力，即每一单位资产可获多少净利。金融机构的盈利是全部收入减全 部支出和各项税收后的纯利润，盈利的增加一方面要靠扩展业务使收入增加，一方 面要靠支出的减少。 以支出为例，金融机构支出中有些费用属于固定开支，随业务量的增长相对 降低；有的费用如坏帐损失等，则完全取决于机构的经营管理能力。因此资产盈利 率的增长在收入和支出两方面都同时依赖于业务的扩展、资产的有效运作和经营管 理水平的提高，同时也体现了金融效率的增长。 2 、资本盈利率( r o a ) ，即经营利润与自有资本的比率。它反映金融机构运 用自有资本的能力，也意味着金融机构所有者的产权增殖能力。金融机构的自有资 本包括股东的实缴资本额以及资本盈余、未分配利润和准备金。巴塞尔协议对国际 银行资本衡量和资本标准作了统一规定，要求总资本不低于风险资本的8 ，其中 核心资本不低于4 。 三、资源配置效率 金融体系的社会资源配置效率，反映的是金融体系通过金融市场优化社会资 源配置的功能，是金融效率在质的方面的体现。在现代经济运行中，金融市场与商 品市场和劳动力市场被称为三大要素市场，其他市场的发展都建立在着三个要素市 场的完善和有效运作之上。随着金融在现代经济中地位的突出和重要性的增强，金 融市场的效率高低便成为整个经济发展的重要推动或制约因素。 帕特里克( 1 9 6 6 ) 认为金融体系在社会资源配置中的重要作用主要表现在三 个方面：一是通过改变资本的所有权和使用权结构，提高既定数量资本的配置效 率：二是促使资本流向更高收益率的投资项目，提高新资本的配置效率；三是通过 金融中介资产期限与风险的转化，加快资本积累的速度”。 本文对金融体系资源配置效率的考察主要包括以下两方面： ( 一) 金融市场发展的规模和结构 在许多发展中国家，金融机构的活动往往受到政府的干预或影响，金融市场 活动的市场化特征要更明显。市场化意味着金融资源可以按照市场竞争规则流动， 追求更高的收益，提高社会资本产出水平。 ( 二) 金融市场各组成部分对融资需求的满足能力 金融市场主要包括信贷资金配给市场、货币市场、资本市场和外汇市场等。 资金配给市场是间接融资的主要场所，资本市场是直接融资途径。在金融管制较严 重的国家里，直接融资更贴近于市场，资金的配置效率理论上要高于其他市场。但 仅仅是资本市场规模的扩大，并不一定意味着配置效率的提高。资金配置效率的高 低还取决于金融市场各组成部分，按照经济要求衡量的实际运行效果如何。 由于大多数发展中国家的金融发育程度有限，大量的金融业务都是通过信 贷、票据贴现和证券市场进行的，信贷市场、货币市场和证券市场的运行效率成为 影响社会资源配置的主要方面。 综上所述，本文所建立的金融效率评价指标体系如下表所示： 以金融相关率( f i r ) 、金融中介发展与实 对经济发展的促进效率 际经济增长的相关性检验结论为主要指标 宏观经济效率 金 控制和抵御金融风险的效率以资本充足率、不良资产率为主要指标 融 体 以金融机构资产的增长速度、金融机构资 系 金融机构的经营效率 产占全部金融资产的比重为主要指标 金融机构效率 运 以资产盈利率( r o e ) 、资本盈利率 金融机构的盈利能力 行 ( r o a ) 为主要指标 效 益 金融市场发展的规模和结构 资源配置效率 金融市场备组成部分对融资 需求的满足能力 第三章金融深化对金融效率和经济发展的影响 第一节金融深化的积极影响 一、有效的金融中介体系对经济发展的重要促进作用 ( 一) 金融抑制对经济发展的影响 第一章中已经论述了金融压制对长期经济增长率的负面影响。这在实证研究 中也已得到证实”。金融压制经济中，金融部门的发展水平与发达国家相比，存在 着相当大的差距。在这些国家中，金融压制通常表现为三种形式： l 、价格扭曲。金融压制的最主要特征就是实际利率( 存、贷款利率) 被压得 过低，不能真实地反映资金的稀缺程度和供求状况。对银行体系规定过高的( 超过 风险要求的) 准备金率和流动性比率，对政府、国营企业或特权部门的强制性低利 息信贷，以及外汇市场中的汇率控制和外汇管制等都是其表现形式。这导致国际收 支的恶化、国内储蓄率低、储蓄缺口与外汇缺口并存，对经济产生不良影响。 2 、结构单一。在金融压制经济中，金融市场极不发达，信用工具少。储蓄和 信贷是最主要的金融工具，资本市场缺乏或者发展受到控制。 3 、市场分割。这首先表现为经济体系的二元状态：遍布全国的国有银行和现 代化的外国银行与落后的、小规模的非正式金融机构并存；其次表现为资金流向的 二元状态：政府直接信贷配给要求有组织的金融机构遵循政府制定的低贷款利率， 将资金贷给公营部门及少数大企业，而大量小企业及住户被排斥在有组织的金融市 场之外，只能以较高的利率从非正式金融机构获取所需的贷款。 因此，取消金融管制，扩展金融体系，促进金融中介发展构成了消除金融抑 制的重要方面，也是金融深化的主要内容。在具体措施上，这不仅包括放宽乃至取 消利率管制和汇率管制，还包括放宽对商业银行的限制、放宽外国银行进入限制、 以及积极推动货币市场和资本市场的发展等方面。 ( 二) 有效金融中介体系的重要作用 总的来讲，一个行之有效的金融中介体系会对经济发展起到重要的作用： l 、金融体系对经济增长的主要贡献在于建立一个有效而适用的支付体系“。 它提供了充当一般等价物的交换媒介和支付手段货币。黄金、纸币、信用卡、 电子汇兑等交换媒介和支付手段的诞生、发展及被广泛地接受，解决了买卖在时间 和空间上、量和质上不一致的矛盾，降低了商品生产者互相交换商品的交易成本 节约了商品流通费用，加速了社会再生产，促进了经济发展。 1 6 2 、金融体系在储蓄与投资、资金赢余部门与资金不足部门之间起中介作用， 金融中介的发展促使投资者受到的流动性约束得以放松”。在缺乏有效的金融体系 时，筹资的成本很高，资金供给者的风险也很巨大。投资者通过自我积累虽能在一 定程度上弥补这方面的不足，但其能够积累的资金量将受到很大限制。因而，金融 中介部门从真实生产部门分离出来，在投资和储蓄之间起媒介作用，可以降低整个 社会的交易成本，产生规模经济效应，同时也解决了直接借贷所带来的缺乏流动性 问题( 通过“借短放长”等) ，降低了信息成本从而降低金融风险。此外，金融机 构的分散与多样化经营也降低了整个金融与经济体系的不稳定程度。 3 、假定金融机构是一个“经济人”，根据利润最大化准则，金融中介部门将 把吸收的储蓄投入经济中最有效率( 即最具有盈利机会且最有偿还能力) 的部门， 因而高效率的生产部门将得到更多的所需资本，总体经济效率得到提高。 4 、在经济发展的过程中，行业内和行业间的生产效率都存在差别，通常新兴 产业要比其他产业有较高的生产效率。在追逐利润的动机下，金融中介机构对这些 产业的信贷投入，将间接促进产业结构的优化，产生经济结构调整效应。 二、金融深化对经济发展积极影响的实证研究结论 对于金融中介发展与经济增长之间的关系有大量的实证研究，并得出了基本 一致的结论，即金融中介的发展能够降低相关信息的获取成本、便利经济合同执行 以及交易的完成，同时减少市场交易摩擦成本。因此，金融中介能够在时间和空间 范围内提高资源的配置效率* 。 首先考虑信息成本。金融中介能够降低有关公司和管理者的信息的获得和处 理成本”。如果没有中介，所有投资者都将面临评价公司及其管理者的高成本，因 而事倍功半。同时，小型投资者的搭便车行为将使其把极少的精力放在信息获取以 及管理者监督方面，对资源配置产生不利影响。金融中介介入后，能够为众多的投 资者群体评价公司及其管理者，提供关于公司的更完善的信息。此外，金融中介还 将在获取信息并有效监督管理者中扮演重要的角色。通过改善信息获取，金融中介 能够提高资金配置效率，从而在长期中对经济增长产生积极影响”。 第二，金融中介的发展能够降低交易成本，缓解风险的过分集中。当每笔交 易的成本确定时，金融中介能够降低持有多样化资产组合的成本。投资多样化还将 鼓励资本在回报率不同的项目之间重新配置，流向高回报率的项目。不仅如此，金 融中介还能分散投资风险( a l l e na n dg a l e ，1 9 9 7 ) 。对于无法在特定时点被分散的 风险，比如宏观经济波动等，金融中介能够通过长期投资，提供经济繁荣时相对较 低的回报，经济萧条