（工商管理专业论文）我国电力企业资本运营问题与对策研究.pdf

摘要 现在中国经济高速发展，造成能源需求缺口越来越大随着大量 外资、港台及民营资本进入电力行业，导致我国电力行业以收购、兼 并重组及股份制改造等资本运营方式越演越烈。这其中的部分资本将 会以买壳上市等各种形式进入资本市场，同时他们也为了获得优质资 源，凭借其雄厚的资本来挤占国内的电力资源、电力市场。这样将促 使国内的大中型电力行业企业把目光投入市场，寻求更好的整合目 标，来巩固和发展其在电力领域的地位。现在电力企业已取得很大成 绩但是仍存在一系列问题和不足。 “ 一 本文采取理论研究与案例分析相结合的方法。在研究过程中分 析、借鉴、引用国内外企业资本运营的理论，通过对我国电力行业现 状分析，总结出我国电力企业资本运营存在的问题，并结合资本运营 的相关理论及分析这些存在问题的原因，提出解决电力企业资本运营 存在问题可采取的对策，最后以华能国际电力企业资本运营案例分析 希望为我国电力企业资本运营能带来一些启示。为电力行业企业能更 好地理解资本运营的内涵，使其采取的资本运营对策更有操作性、也 更实用。 关键词：资本运营，电力企业 a b s t r a c t c h i n a sr a p i de c o n o m i cd e v e l o p m e n tr e s u l t si nag r o w i n gd e m a n d f o re n e r g y w i t ht h el a r g ef u n de n t e r i n gi n t ot h ep o w e ri n d u s t r y 舶m p r i v a t e ，t a i w a na n df o r e i g nc o u n t r i e s ，c h i n a sc a p i t a lo p e r a t i o nm o d eo f p o w e ri n d u s t r yl i k ea c q u i s i t i o n s ，m e r g e r sa n dr e o r g a n i z a t i o nr e f o r mo f s h a r e h o l d i n gs y s t e mi sb e c o m i n gt e n s e r p a r to ft h ec a p i t a l st a k eaf o r m o f l i s t i n gas h e l l ，缸t h es r l n et i m e ，t oe x t e n dt h e i rm a r k e ts h a r ei nt h e p o w e rr e s o u r c e sf i e l dw i t ha b u n d a n td o m e s t i cc a p i t a l i nt h i sw a y ，t h e 1 a r g ea n dm e d i u m - s i z e dd o m e s t i ce n t e r p r i s e sf o c u s0 1 1t h ep o w e ri n d u s t r y m a r k e t , a n dl o o kf o rab e t t e ri n t e g r a t i o ng o a lt oc o n s o l i d a t ea n dd e v e l o p i t sp o s i t i o ni nt h ep o w e ri n d u s t r ym a r k e t n o w p o w e re n t e r p r i s e sh a sa l s o m a d eb i gp r o g r e s s , b u ts e r i e so f p r o b l e m ss t i l le x i s t t h i sp a p e ra d o p t sam e t h o do fc o m b i n i n gt h et h e o r ya n dc a s e a n a l y s i s i nt h es t u d y , s o m ed o m e s t i ca n df o r e i g np o w e re n t e r p r i s e s o p e r a t i n gc a p i t a lt h e o r i e sa r ei n 仃o d u c e da n a l y z e da n dq u o t e d b y s u m m e r i n gc h i n a s e l e c t r i c p o w e ri n d u s t r ye x i s t i n gp r o b l e m sa n d a n a l y z i n gt h er e a s o n s ，t h ep a p e rp r o p o s e ss o l u t i o n sa n dc o u n t e r m e a s u r e s t o p o w e re n t e r p r i s ec a p i t a lo p e r a t i o np r o b l e m s f i n a l l y , ac a s eo f h u a n e n gp o w e ri n t e r n a t i o n a le n t e r p r i s ec a p i t a li sa n a l y z e dt ob r i n g s o m ee n l i g h t e n m e n tt ot h ed o m e s t i cp o w e ri n d u s t r yc a p i t a lo p e r a t i o n t h ep u r p o s eo ft h i sp a p e ri st ob e a e ru n d e r s t a n dt h ec o n n o t a t i o no f c a p i t a lo p e r a t i o no ft h ep o w e ri n d u s t r ye n t e r p r i s e s ，a n dt h e r e f o r em o r e p r a c t i c a la n do p e r a t i o n a lc o u n t e r m e a s u r e sc a nb et a k e ni nt h ec a p i t a l o p e r a t i o n k e y w o r d s ：c a p i t a lo p e r a t i o n , p o w e re n t e r p r i s e s 原创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不 包含为获得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。与我 共同工作的同志对本研究所作的贡献均己在论文中作了明确的说明。 作者签名：捣曼超日期：丑年旦月兰日 关于学位论文使用授权说明 本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校 有权保留学位论文，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位 论文的全部或部分内容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论 文；学校可根据国家或湖南省有关部门规定送交学位论文。 作者签名：望逛导师签名鳓日期：旦年旦月笪日 毯坐位论立 ：簋= 童绮论 第一章绪论 1 1 选题背景 近几年来，我国不断加大对电力行业的投资，由于我国经济的迅速发展，电力需 求量不断增加，电力供应一直比较紧张，严重地区出现供电短暂停滞现象2 0 0 5 年 四季度，随着大批新增机组的投产，电力供需形势有了明显好转，电力缺口幅度局部 下降，但部分地区仍然紧张2 0 0 5 年冬到2 0 0 6 年春我国电力缺口约为1 5 0 0 万千瓦， 主要集中在华北、南方和华中地区，华东、东北、西北地区电力供需基本保持平衡。 表1 1 为2 0 0 5 年1 2 月国家电网公司各地区售电量和供电量情况 表1 - 12 0 0 5 年1 2 月国家电网公司各地区售电量乖供电量情况 国家电网公司售电量( 亿千瓦时)国家电网公司供电量( 亿千瓦时) 2 0 0 5 年月1 2 月累计2 0 0 5 年1 2 月累计 增长率增长率增长率 增长 本年本年本年本年率 合计1 3 4 0 8 81 6 4 71 4 6 4 5 6 91 3 6 l1 4 6 9 3 51 4 3 11 5 6 7 9 6 51 3 1 8 华北电网3 7 7 5 2 1 2 8 9 4 0 9 4 6 71 4 6 64 1 2 5 41 2 2 54 3 7 01 4 3 4 东北电网1 4 8 2 1 1 0 1 2 1 6 0 7 1 98 1 61 6 5 2 76 8 31 7 3 0 2 37 7 2 华东电网4 0 6 9 52 2 84 4 1 1 9 41 6 1 34 4 1 3 51 9 1 34 6 9 9 6 81 5 7 1 华中电网2 8 2 0 11 7 7 l3 1 2 7 3 31 2 8 73 1 0 7 81 6 1 93 3 7 5 8 51 2 4 5 西北电网1 2 6 1 81 3 41 4 0 4 5 71 1 0 91 3 9 1 99 2 31 5 0 1 2 51 0 5 4 资料来源：2 0 0 6 年电力行业决策分析研究报告 随着我国经济的增长，电力供应不断增加。由图1 - t 可以看出，2 0 0 1 年- 2 0 0 5 年我国发电量随着经济的快速增长，呈不断上升趋势，国家也不断加大对电网建设的 投资力度。从2 0 0 4 年开始，随着国家宏观调控力度的加大，虽然2 0 0 4 年和2 0 0 5 年 的发电量每年都在增加，但增加的幅度出现了一定的下降，降低了两个百分点 我国电力行业价值整体呈现上升趋势，但我国电力行业仍有许多不足，我国电力 行业企业众多，目前已经达到了2 0 0 0 多家，主体实力企业不多。主要是中国前两年 电力行业开放程度不高，国有电力行业企业占据中国电力行业的绝对优势地位但是 近年来随着国家投资政策的不断放开，外资和港澳台投资电力企业也开始在中国电力 行业占据越来越重要的地位 、 。十一五一期问，我国政府对电力行业发展的规划提出了更高的要求，未来中国 电力行业将不断的发展，总装机容量和发电量将不断达到新的高度。中国电力结构也 会发生变化，但是火力、水力发电为主的局面暂时不会发生改变，核电的比例会不断 提高，同时外资也会不断进入中国，电力行业主角竞争出现新一轮的局面。 电力体制的不断改革对电力行业的资本运营提出更高要求，鼻十一五”计划带给 了电力行业新的发展契机。在电力企业“打破垄断、引入竞争，提高效率、降低成本” 的总体目标指导下，通过兼并重组等资本运营主要形式把电力企业做大做强。国有五 大电力集团利用其控股的上市公司这个融资平台，不断整合并控制电力资源，进一步 扩大其竞争优势。同时各地方控制电力上市公司也不断采取收购兼并的方式，迅速扩 大企业规模，提高其核心竞争力。电力行业在今后几年会迎来更大规模的资本运营热 潮。 资料来源：2 0 0 6 年电力行业决策分析研究报告 1 2 研究意义 图1 - 1我田2 0 0 1 年至2 0 0 5 年全年的发电量 随着我国经济的高速发展。能源供应紧张使电力需求增加，我国电力行业的资本 运营将加速进行由于我国目前的电力行业中国有企业占有绝对的垄断地位，民营及 外资企业只占有不到1 0 ，随着电力市场的放开，国有电力行业的垄断地位将会渐趋 减弱，民企、外资地位将增强。 电力企业之间央企并购地方电企、地方电企重组、外资并购民营电企、民营收购 国有资产等资本运营活动不断上演这些发展趋势使我国电力行业资本运营将日益 2 成为社会各界关注的热点本文正是在此背景下，结合我国电力行业发展实际，吸收 借鉴国内外一些已有的研究成果，希望通过对我国电力企业资本运营的分析研究，指 出电力企业在资本运营中存在的问题，结合华能国际电力企业资本运营的案例分析受 到的一些启示，提出解决电力企业资本运营中存在问题的对策，为其在以后的资本运 营更有操作性、更实用，为我国日益发展的电力行业作一点细小的贡献 1 3 国内外研究现状 国外对于电力行业资本运营许多专家学者的研究意见为典型的自然垄断行业 电力行业进行资本运营必须先进行以市场化为导向的改革，使行业传统的产权 结构和产业组织结构发生很大的变化，原先高度集中的垂直一体化的产业组织结构要 被水平分离，以便在那些潜在竞争部门中引入竞争英国在1 9 9 0 年对本国的电力行 业进行资本运营的成功，对其它国家的电力改革起了很大的推动作用 国内我国专家学者对电力行业资本运营研究主要集中在四方面： 关于电力企业资本运营比较难的原因的研究 我国部分专家学者的研究意见为电力行业进行资本运营比较难的原因完全是电 力行业为保护自身利益而限制民间资本和国际资本进入的结果，因为它们是电力短缺 的直接受益人，不希望有人进来分一杯羹。电力行业项目资金密集性强，建设周期长， 在目前的市场准入制度下，单纯依靠国家投资是不够的，。电力行业的垄断和管制在 某种程度上使得电力投资供应不足，电力行业低效运行 关于电力企业资本运营采取的措施的研究。 如蒋黔贵的研究意见为电力行业有条件的大型企业要推进股份制改革，通过重组 上市，在运行机制、装备水平、生产效率等方面，努力建立国际一流水平的现代企业。 认真执行上市公司治理准则，进一步完善法人治理结构，转换经营机制，提高管理水 平，发挥资本运营优势，努力实现制度创新、技术创新和管理创新，争取成为大型国 有企业改制上市的典范 电力专家陆佑楣指出电力企业进行资本运营要积极创造条件如严格按照国家有 关法律法规的规定，建立健全法人治理结构，转换机制，规范运作，高质量、高效率 地从事电力生产经营，为社会提供清洁能源，切实维护股东权益，为股东创造合理的 投资回报。并且要规范运作，有条件的电力企业要争取经过上市辅导后能根据资本市 场的情况择机上市 电力专家李永安指出部分大型电力企业要努力成为国家授权投资的机构，使公司 逐步转交为代表国家行使资产经营权、处置权、收益权和其他重大决策权的国有投资 主体。将逐步从以项目开发和电力生产经营为主过渡到以资本运营为主，按照控股公 3 司、集团公司的模式重新确定总公司的组织架构，实行以产权为纽带的母子公司体制， 建立现代企业制度。 作为华立资本运营的全权代表李渊浩认为有条件的电力企业可通过换股引入国 外较有名的电力技术公司，使电力企业从中获得急需的电力自动化人才，资产和品牌。 关于电力企业资本运营理念的研究 如邵秉仁研究成果表明：我国作为全球第二大电力市场，也是发展最快的电力市 场，蕴涵着巨大的发展空间，大量的投资主体已跻身其中随着电力体制改革的不断 深化，越来越多的电力企业经营者深刻认识到资本运营的重要性，已从传统的生产经 营转变为生产经营与资本运营并重。借助资本市场，通过资本运营，可以对电力工业 发展起到促进作用。利用资本市场、开展资本运营可以促进电力企业加快实现大公司 大集团战略，促进电力行业改革，推动电力工业的市场化进程。利用资本市场解决电 力行业发展中存在的一些矛盾，把资本市场作为电力行业改革和发展的突破口，加快 电力市场化的进程。实现电力行业、电力市场与资本市场的有机结合，需要积极探索， 不断实践和总结。 关于电力企业资本运营方式怎样创新的研究 国内有关学者认为应鼓励多元资本进入电力产业的资本运营方式创新。因为电力 工业自身具有很强的内外部筹资能力，政府可以针对发电企业投资大，政府投入不足 等，充分利用不同的筹资方式，如b 0 0 方式( b u i l d - o w n - o p e r a t e ，建设拥有一经 营) 、b 凹方式( b u i l d - o p e r a t e - t r a n s f e r ，建设经营转让) 和b 0 叮方式 ( b u i l d - o w n - o p e r a t e - t r a n s f e r ，建设拥有一经营转让) 政府可以根据电力建 设项目的投资规模、风险程度及建设周期，选择合适的民间资本进入方式对于小型 的发电企业，因为投资规模不是很大，而且其装机容量占比也较小，可以采用b o o 方式，充分调动民营资本和外资的流入；对于投资规模较大，且对国家电力影响较大 的项目可以采取b o t 或b o o t 的方式，而b o o t 方式一般更适合于建设和经营的期限较 长的项目，特别适用于大型电厂和核电站的建设。对省( 市、区 电力公司直属( 不独 立核算) 的发电厂进行重组成为全资子公司，通过资本运营逐步进行股份制改造( 包括 上市) ，改组成为省电力公司的控股发电公司省市区地方政府或省级国有资产经营 公司所属的控股或参股发电厂，在首先实行省级政企和政资分开的基础上，逐步通过 资本运营，大部分重组成为地方省级国有资产经营公司的控股发电公司；部分可以与 其他发电厂进行重组，形成地方省级国有资产经营公司的参股子公司；个别发电厂甚 至可以出售或成为独立发电厂原有跨大区电力集团公司所属的控股或参股发电厂， 逐步通过资本运营，大部分重组成为国家电力公司控股的区域发电公司l 其他发电厂 可以进行转让或出售。现有外商直接投资及其他类型发电厂，一般可以继续成为独立 发电厂，也可以与其他发电厂进行资产重组 而国内对我国电力企业资本运营存在问题进行系统全面的分析方面文章却很少， 本文就是试图在此方面做些探索尝试 1 4 研究方法及思路 文章将采取理论研究与案例分析相结合的方法。在研究过程中通过分析、借鉴、 引用国内外企业资本运营的理论，使电力行业企业能更好地理解资本运营的内涵，采 取的资本运营对策更有操作性、也更实用论文的基本思路和结构可以概括为“绪论 一资本运营理论分析一我国电力企业资本运营现状与问题分析可采取的对策华 能国际电力资本运营案例一总结与展望” 5 硕士学位论文第三章资本运营理论分析 第二章资本运营理论分析 2 1 资本运营的概念和特点 2 1 1 资本运营的概念 资本运营是以企业的资产为经营对象，通过资产重组、企业并购和股票上市 等手段，改善资产组合方式，增加可控制资源，盘活有形无形资产，提高资产运 作效率，实现在资产保值增值的基础上增强企业的核心竞争力。 资本运营的内涵，大致可分为三个方面：一是资本的内部积累；二是资本的 横向集中；三是资本的社会化控制。从经济学意义上看，资本运营泛指以资本增 值为目的的经营活动，其内涵颇为丰富，生产经营( 商品经营或产品经营 自然 包括在其中。但从其在我国产生及使用的背景来看，资本运营则又是作为与生产 经营相对应的一个概念提出并加以利用的。从这一意义上说，目前我们通常所说 的资本运营是狭义的概念，其主要是指可以独立于生产经营而存在的以价值化、 证券化了的资本或可以按价值化、证券化操作的物化资本为基础，通过优化配置 来提高资本运营效益和效率的经济行为和经营活动。 2 1 2 资本运营的特点 从资本运营的价值导向和进行资本运营的行为方式上看，资本运营的特点表 现在以下几点： 是以资本导向为中心的企业动作机制。它与传统的生产经营是以产品导向 中心运作机制有质的差别。 是以价值形态为主的管理。不仅重视生产经营过程中的实物供应、实物消 耗、实物产品，更关心价值变动、价值平衡、价值形态的变换。 是一种形式经营，打破地域概念、行业概念、产品概念，企业面对的所有行 业、所有产品、整个世界市场，目标是只要资本可以产生最大价值。 注重资本的动性。企业资本只有变动才能增值，资产闲置是资本的最大流 失 通过资本组合回避经营风险，主要依靠产品组合，多个产业多元化经营来 支撑企业 是一种结构化形式经营。对产品结构、组合结构、技术结构、人才结构等 企业内部资源结构的优化有量资本，增量资本结构的变化，资本经营过程的变化。 是以人为本的经营，确定人本思想不断挖掘人的创造力，通过人的创造 效益获得资本增值。 重视资本的支配和使用，而非占有 6 随着我国资本运营的发展，资本运营呈现以下新特点： 资本运营向科技化、网络化方向发展。 科技化和网络化是新经济的重要内容在当前正在进行的世界新并购浪潮 中，科技化、网络化作为发展方向已经得到展现。随着我国经济与世界经济一体 化步伐将加快，世界并购浪潮中的科技化、网络化趋势将影响我国企业资本运营， 我国企业资本运营将逐步向这个方向发展 一些发展前景好的行业将成为并购的重要战场，资本运营中介组织的并 购、重组成为热点电力行业一直是我国传统的垄断行业，随着我国经济高速发 展对能源需求大增，电力市场将成为资本运营的重要战场。 产业资本和银行资本结合形成金融资本，成为我国企业资本运营的新特 点 随着规模扩张，我国产业资本面临巨大的资本需求压力，为加快资本流动， 提高资本运营效率，建立企业和银行之间的联盟非常必要一些实力比较雄厚的 企业通过资本运营进入银行业，以及许多企业建立内部银行等。这种趋势在当前 已见端倪。随着我国对金融业的开放，这种趋势将会进一步发展。 我国将掀起一股对外资本运营热。 我国企业有较强的对外直接投资和海外上市愿望，只是限于信息缺乏、国家 政策的限制，这种愿望实现存在部分难度。现在国家在这方面的限制逐步取消， 如果再出台相关鼓励措施、建立中介组织以及充分发挥我国驻外使馆的商务功 能，将大大加速对外资本运营步伐。企业对外资本运营热将带动银行的对外资本 运营，从而掀起对外资本运营热 人力资本成为资本运营的新宠。 人力资本是最重要、最稀缺的资本，企业竞争实质是人力资本竞争然而， 长期以来我国企业片面追求货币资本运营，对人力资本运营重视不足入世后， 外资企业的进入加大了企业竞争压力，对人力资本的争夺将趋于白热化，人力资 本运营提上议事日程另一方面，外资企业在我国资本运营，首先是人力资本运 营，而非货币资本运营，这种做法为我国企业起到了示范作用，从而推动我国企 业人力资本运营 2 2 资本运营需要的条件和内容 2 2 1 资本运营需要的条件 1 开展资本运营需要的宏观社会环境 1 企业作为国民经济的细胞，宏观经济的基础，其行为受一定的社会政治经济 环境的影响和制约。企业资本运营总是在一定的环境和条件下进行且有赖于一定 7 硕士学位论文 第二章资本运营理论分析 的客观条件，良好的外部环境是企业有效进行资本运营的保障。 资本运营需要市场经济的体制环境 市场经济的确立和较好的发展程度为资本运营创造了体制条件现在我国已 建立了社会主义市场经济体质，使市场在国家宏观调控下对资源配置起基础性作 用，使产权的流动和重组成为必要和可能。 资本运营需要完善的市场体系 市场体系的确立和不断完善为企业资本运营创造了市场基础。市场体系是指 既有联系又有区别的各类市场的有机统一体。包括生产资料、生活资料市场、资 本市场、劳动力市场、技术市场、信息市场、房地产市场以及产权交易市场等生 产要素市场，各类市场之间相互制约，相互依存，相互促进，如果某一种市场发 展滞后就会影响整个市场体系的运行效果。企业的资本运营有助于完善市场体 系，市场的发展和市场功能的充分发挥有利子促进企业有效地开展资本运营。 资本运营需要明晰的产权基础和价值基础 ，产权基础：现代企业制度的推行已为资本运营创造了产权明晰化的基础。企 业资本运营有赖于产权的买卖和转让，需要产权的商品化，产权作为商品用于市 场交易，其实质是企业财产所有权或资本所有权的转让。目前，国有企业财产的 制度安排上，产权关系已在很大程度上明确，企业按照某些要求具有了运用和处 置自己资产的权利。 价值基础：国有企业资产价值化为其资本运营奠定了价值基础国有企业财 产所有权或使用权作为商品用于市场交换，必须要有一个可以用货币单位衡量的 价值尺度。企业的财产主要是货币资本、金融资本、物质资本和无形资本，市场 经济条件下，它们的流动和重组既不能通过无偿调拨，也不能仅仅采用物物交换 的形式。为此，必须把它们转化为可以经营和买卖的价值资本。基于这样一种认 识社会上大量的资产评估机构涌现出来，为资本的价值化提供帮助 2 适合资本运营的企业制度与企业组织形式 公司制是适合资本运营的最佳企业制度 从理论上讲任何组织形式的企业都可以从事资本运营，但在实践中，不同组 织类型的企业，其组织效率必然会存在差异，因而企业资本运营的有效性也会出 现差异。从企业制度类型看，企业可分为个体企业。合伙制企业和公司制企业三 种形式我们在此只分析公司制企业，公司制是现代企业的主要组织形式。 其以下特点决定了它是一种比较适合资本运营的企业制度第一：多元的投 资主体投资形成的企业财产是整体的统一的。出资者不享有支配权，而享有与出 资客户相应的所有者权益和负有限责任，作为股东代表的董事会支配财产形成经 营决策的集中选聘合适的经营管理者。第二：建立规范的法人治理结构，既实现了 i 硕士学位论文 第二章资本运营理论分析 出资者和经营者的分离，又实现了所有权和经营权的统一，从而使决策执行监督 相应制约，有利于形成以资本效益为基础的激励与约束机制和风险规避机制。公 司制企业其规范的治理机构，高度集中的经营控制权，有限责任在筹融资方面具 有的优势是其它企业所无法比的。是最适合资本运营的企业制度 公司集团化是开展资本运营的理想组织形式 首先公司集体化可以聚集资本运营所需的大量资本，现代化的生产技术使生 产规模迅速扩大，就要求投资规模也相应扩大 一 公司集团化可以进行大规模经营和多元化经营，可以开展稳定的专业协作。 大量资本的集中为规模经营创造了条件，规模经营实现了成本降低，增强研发能 7 力和抗风险能力 再次集团化可以迅速实现跨地区，甚至跨国经营，利用国际资本参与国际竞 争在包括资金无形资产人力资源等在内的各种生产要素中地区间各国间的运 行效率是有差异的。集团化公司利用这种差异发挥自身优势积极投资使企业的 资产迅速增值。在跨区跨国经营过程中又可进一步开拓融资渠道，深化资本运营， 这是小公司无法企及的，比较适合于建立现代企业制度的集团化电力公司 2 2 2 资本运营的内容 从不同的角度来分析，资本运营所包含的内容也各不相同从以下角度来看， 资本运营的内容有四方面 从资本运营过程来看，可以分为。筹资决策和资本筹集；投资决策和资本 投入s 资本运营过程与增值；资本运营增值的分配 资本筹集：所谓资本筹集是指企业为了满足各项经营的需要，筹措和集中所 需资本的过程资本筹集是资本运营的首要环节。企业在筹资时首先要正确进 行筹资决策( 1 ) 要准确确定企业经营对资本的需要量资本过少不利于经营的 顺利进行，过多会造成资本的闲置、浪费。( 2 ) 正确选择筹资来源渠道、筹资方 式和筹资时机，测算筹资成本，衡量筹资风险。企业可采用吸收直接投资、发行 股票、发行绩券、银行借款、租赁及企业内部积累等方式来筹资。 投资决策和资本投入：( 1 ) 投资决策：在资本筹集和投入使用之前，必须正确 进行投资决策。投资决策应根据企业的发展战略，寻找投资机会，确定投资方式 和投资项目，对投资项目进行可行性研究，测算投资费用、投资效益和投资风险。 ( 2 ) 投资方向：投资方向主要是实业投资、金融商品投资和产权投资等。实业投资 是指以实业( 工业、农业、商业等) 为对象的投资，通过建立和经营企业，从事生 产、流通等经营活动金融商品投资是指为了获得收入和资本增益而购买金融商 品( 货币商品、如证券、票据、外汇等) 的投资活动产权投资是指是以产权为对 象的投资活动。产权投资的主要形式有兼并和收购企业、参股、控股、租赁等。 9 硕士学位论文 第二章资本运营理论分析 资本运营与增值：资本运营与增值主要包括实业资本的运营与增值，金融资 本的运营与增值，产权资本的运营与增值三种方式。三种资本运营方式相互联系， 相互促进虽然有些企业是专门从事金融资本运营或产权资本运营，但大多数企 业都是以从事实业资本运营为基础。在市场经济条件下，一个生产性企业，这三 种资本运营形式都是存在的。 资本运营增值的分配：借入资本在运营中实现的增值，一部分以利息形式支 付给贷款者，其余部分与企业自有资本运营实现的增值合并，作为企业投资者( 所 有者) 的利润，按规定缴纳所得税，从税后利润中提取盈余公积金和公益金，然 后向投资者分配利润。 ： 从资本运营的的形式来看，可以分为s 实业资本运营；金融资本运营；产 权资本运营 从资本运营的状态来看，可以分为；增量资本运营和存量资本运营增量 资本运营，指对新增投资所进行的运筹和经营活动，包括投资方向选择、投资决 策、资本筹措和投资管理等；存量资本运营，指对企业现有资产( 以前投资形成 的资产) 所进行的运筹和经营活动。即通过企业联合、兼并、收购、出售、资产 剥离、企业分立、股份制、租赁、承包、破产等方式，促进存量资产合理流动、 重组和优化配置，把存量资产盘活，充分发挥作用。 从资本运营的方式来看，可以分为：外部交易型资本运营和内部运用型资 本运营外部交易型资本运营，即通过资本市场对资本进行买卖，实现资本增值， 包括股票的发行与交易、企业产权交易( 例如企业并购) 以及企业部分资产买卖 等l 内部运用型资本运营，即通过资本使用价值的有效运用，实现资本增值。就 是在生产经营过程中合理而有效地运用资本，不断地开发新产品，采用新技术， 努力降低资本耗费，加速资本周转，提高资本效率和效益，增加资本积累 2 3 资本运营基本过程和作用 2 3 1 资本运营基本过程 资本运营基本过程是根据资本运营目标，在分析企业外部环境和企业内部条 件的基础上，制定资本运营战略，在资本运营战略的指导下。进行筹资决策和投资 决策。企业根据筹资决策筹措资本，根据投资决策，开展实业资本。金融资本和产 权资本经营活动，使资本产生增值。在此基础上，制定新的资本运营目标，使资本运 营活动不断进行。产生更大的资本增值。 。 资本运营的过程如图2 1 所示 l o 硕士学位论文 第二章资本运营理论分析 资本经i - l 资本经l 一筹资l j 资本l l 投资 萱旦蚓i 营战略il 决策li 筹措il 决策 实业资本的运动和增值过程 金融资本的运动和增值过程 图2 - 1 女本运营过程 资本运营是一个连续不断的过程，在这个过程中的各个阶段，如筹资、投资、 资产运营阶段都充满着创新的机会，企业家都应该用创新的眼光和思路，对资本 运营的每一阶段进行思考和设计，优化资本运营过程，以实现资本收益最大化 2 3 2 资本运营的作用 与生产经营不同的是，资本运营可以实现资本增值或通过物化资本的优化组 合提高资本运行效率和获利能力公司通过资本运营方式的选择，可以将已沉淀 为实体资本且无生存前景的存量资本进行重组，交死资本为活资本，重新选择盈 利点，提高公司自身价值及抗风险能力 一 具体来讲。资本运营具有四项作用。 迅速扩张企业规模，增加企业价值，增强资本控制能力企业通过资本运营 使自身的绝对规模和相对规模得到扩大，这将使企业拥有更大的能力来控制它的 成本价格、资金来源和顾客的购买行为，还能改善与政府债权人及其他利益相关 人之间的关系，从而提高竞争力。 迅速扩大市场份额，增强企业的核心效力。运用资本运营战略进行兼并收 购或资产收购，并进行相应的资金投入和技术改造，就可以迅速扩大生产规模，迅 速扩大市场占有份额，增强企业的竞争优势。 降低企业对新行业新市场的进入成本。企业进入一个新行业或一个新市场， 如果完全采用投资新建的方式，企业可能付出高昂的代价。假如采用收购兼并方 式进入，就可能使上述障碍降至很低，在短期内保持行业或市场内部的竞争结构 不变 推动企业转换经营机制，建立现代企业制度要实现资本运营，必须首先 明确产权关系，以承担保值增值的责任；要实现资本在社会范围内的合理流动， 企业必须走向市场，摆脱对政府的依赖以及政府对企业的干预；要实现资本的最 大增值，企业必须进行科学决策、科学管理。因此，资本运营在客观上可以促进企 业转换经营机制，建立产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制 度 资本运营的目标就是实现资本的保值和增值。为了实现资本最大限度的增 值，企业应当追求利润最大化、所有者权益最大化和企业价值最大化 利润最大化 企业有利润，意味着资本有了增值；反之，则意味着资本出现了损失因此， 企业为了使资本保值增值，就必须千方百计地增加收入、降低成本费用、实现利 润最大化以利润最大化作为目标，其原因主要有；人类进行生产经营活动的目 的是为了创造更多剩余产品，在商品经济条件下，剩余产品可以用利润这一指标 来衡量；资本的自然属性和目的就是要实现价值增值，追求最大限度的利润；在 自由竞争的资本市场中，资本总是流向利润率较高的行业企业和产品，利润率较 高的企业能够从资本市场筹集到较多的资本：每个企业都最大限度地获得利润， 整个社会的财富才可能实现最大化，从而带来社会的发展和进步。 为了实现利润最大化目标，投资者总是把自己的资本( 自有资本和借入资本) 投向社会最需要、利润率最高的部门、企业或产品上去，追求以最小的投入去获 取最大的产出。在资本运营中，不仅要注意努力增加当期利润，而且要重视长期 利润的增长；不仅要注意利润额的增多，而且要重视利润率的提高 所有者( 股冻) 权益最大化 所有者权益是指投资者对企业净资产的所有权，包括实收资本、，资本公积、 盈余公积和未分配利润等。无论是国家或集体、私人投资企业，总是希望获得尽 可能多的利润，尽可能提取盈余公积，尽可能多分得利润，尽可能多增加企业的 资本，从而使企业所有者权益最大化。将企业期末所有者权益总额与期初所有者 权益总额进行对比，如果两者相等，为企业自有资本保值；如果前者大于后者。 则为企业自有资本增值。 企业价值最大化 在市场经济条件下，会出现把企业作为一个整体出售、合资等情况，这时， 需要对整个企业的价值进行评估以便确定企业出售价格或合资投资价值，为此 更重视企业价值最大化。对企业价值预算评估，就是在企业单项资产评估的基础 上，根据企业获利能力大小，对企业整体价值所作的综合性评估。企业价值测算 评估采用收益现值法，经过评估，如果企业价值大于企业全部资产的账面价值， 就说明企业的资本是增值了 利润最大化、所有者权益最大化和企业价值最大化三者是一致的只有实现 利润最大化，才能实现所有者权益最大化，才能实现企业价值最大化。 硕士学位论文 第三章我国电力企业资本运营现状和问题分析 第三章我国电力企业资本运营现状和问题分析 3 1 我国电力企业面临的政策变化和压力 3 1 1 我国电力企业面临的政策变化 随着国家体制改革的进一步深入，以及国家电力公司在进行的产权制度改革和企 业组织方式改革的操作实施，电力企业获得的政策支持越来越少，国家宏观政策的调 控作用越来越明显我国电力企业面临的政策变化表现在以下几方面： 体制改革政策 当前，电力体制主要是以下四方面；一是以单个省电力公司为实体改革：二是政 企分开改革l 三是厂网分开改革l 四是农电体制改革。以上四方面改革，各个省电力 公司将必须根据上级部署的时间和方式统一进行。改革任务完成后，电力企业在计划 经济体制下国家赋予的政府职能将一去不复返，相应的政府职能、政策支持也将不复 存在各个省电力公司作为国家电力公司的全资子公司，将经营国家电力公司赋予的 全部国有资产，并按照公司法规定，规范各市供电公司为省电力公司的分公司， 形成竞争、开放的电力市场，实现资源的最优化配置，实现局部利益与全局利益相统 一的经济政策。 电价政镱 ， 近年来，国家实行。旧账不还、新账不欠”的电价政策，出台电价水平偏低，价 格严重背离价值，突出的问题是电力投资项目难以还本付息，个别集资电厂亏损严重。 在电网建设上，国家没有推出配套发展政策，电网建设还本付息电价能力与电源比更 为低下电力行业只能靠微利的自身积累发展电网，造成电网特别是城市电网结构相 对薄弱，供电能力及运行方式受到限制，同时也增加了电力企业的还债压力。因此， 建立正常的电价形成机制已是刻不容缓。 其它相关政策 一是国家环境保护和能源政策。近几年来，国家对环保的治理力度越来越大，各 种环保收费政策不断出台，使电力企业这方面的压力越来越大日前国家电力公司出 台了一系列关于关停、报废中低小火电机组和新建火电厂必需有脱硫装置等政策，这 一方面加大了电力结构调整工作的力度和难度，增加投资成本；另一方面促使电力企 业必须面对妥善解决好小火电机组关停后人员安置问题的压力。= 是国家清理各种电 力价外加价的政策，使电力行业已由过去的政策扶持转到了靠企业自身发展壮大的循 环轨道。三是煤炭价格、铁路运资涨价和增加水费、水资源费、水利设施补偿费等政 策的不断出台，严重影响电力企业的成本支出四是取消出售用电权政策，直接影响 1 3 硕士学位论文第三章我田电力企业资本运营现状和问题分析 了各个省电力公司的资本金筹措。五是由予还本付息电价不到位，按国家权益法 核算利润的政策，使各个省电力公司必须按股比分担参股电厂亏损，影响效益增长 六是银行利率的变化，虽然有可能降低电力企业融资成本和财务费用，但由于电力企 业存款资金量大，存款利息也相应幅度变化 3 1 2 我国电力企业面临的压力 电力作为生产动力的资金技术密集型行业，资金和技术是其使用的主要资源。随 着市场供求形势的变化，整个行业将由高速成长期转向成熟期，电力行业获得政策支 持的可能性将越来越小；市场增长率和获利能力开始下降，行业吸引力减弱，行业内 部组织结构开始由垂直一体化经营结构转向水平一体化经营结构。市场经济反对各种 形式的非法垄断，以往各种形式的内部保护和行业保护，包括发电市场的垄断、电力 建设市场和电力产品市场的内部保护和行业保护，都将逐渐失效。因此，各级电力企 业必须转变观念，将自己摆在与用户完全平等的地位，严格依法经营，准备迎接前所 未有的竞争。这一切都意味着电力行业垄断格局将被打破，竞争开始全面形成。目前， 电力行业面临的压力很大一是用户要求提供优质服务，降低电价的压力；二是煤气 和其它新兴能源的竞争压力；三是网内外发、供电企业之间的竞争压力l 四是企业内 部机制改革带来的如减人增效等方面的压力l 五是改善财务状况，规避经营风险，提 高经济效益，增强企业实力的压力等。 3 2 现阶段我国电力企业资本运营模式 电力行业是一个较为特殊的行业。电力企业资本运营的根本目的在于通过合理的 生产要素配置和产业结构调整，建立符合市场经济要求的电力资本运营机制，最终实 现电力资本的保值增值。以往人们把电力行业视为搿自然垄断”行业，利用规模经济， 达到节约资源的目的，因而这一领域需要由政府干预，通常由单一生产者承担最有效 率，这表现为政府垄断、政府投资融资、政府所属企业生产、政府行政管理。按照产 品生产销售供应链的主线，电力行业供应链大致可以分为发电、输电、配电和电能销 售等几个环节相对应的可分为三类企业：生产型发电企业、基础设施型电网企业、 销售型配电企业。除了电网基础设施具有公共物品特征需要统一管理之外，其余各环 节可以实现市场开放，鼓励发电商竞争。在这些不同类型电力企业中资本运营主要模 式有以下方面： 3 2 1 民营资本、国外资本投入模式 随着我国民营经济的高速发展，出现了大量优秀的民营企业他们业绩优良，资金 实力雄厚。正寻找发展前景好的行业投资而电力行业的前景一直被资本市场看好，如 是许多民营企业加速进入电力行业。民营企业希望集团下属予公司成都希望电子研究 1 4 硕士学位论文第三章我国电力企业资本运营现状和闯题分析 所与阿坝州政府签署投资协议，以4 7 7 0 万余元的价格收购了茂县电力有限责任公司 的全部产权，实现了对地方电网的收购，打开了民营资本介入壁垒森严的电力运营网 络的一个缺口还有如民营企业华润集团从2 0 0 1 年起将电力项目的投资和运营作为 一个支柱性产业进行长远发展，并成立了专业的管理机构一一华润电力控股有限公 司华润电力控股有限公司通过内外并购t 目前实现的参股和控股的项目有如表3 1 所示服务区域包括江苏、浙江、河北、河南、湖北、湖南、广东等省市2 0 0 6 年 实现发电装机容量达到6 0 0 0 m w ，总资产2 4 0 亿元，年供电量3 0 0 亿千瓦时，年售电 收入1 0 0 亿元；这些所有制形式的发电资产重组完成后，一些规模扩张能力强、具有 财务实力的发电公司将有机会获得规模扩张的机会，同时也将进一步促成我国电力行 业均衡发展 表3 i华润电力控股有限公司参股和控股的单位 序号单位名称 l 华能国际电力开发公司 2 徐州华润电力有限公司 3 河北衡丰发电有限责任公司 4 四川蜀润电力开发有限公司 5 湖南华润电力鲤鱼江有限公司 6 湖北蒲圻发电有限公司 7 河南华润电力登封开发有限公司 3江苏华润电力常热有限公司 9 浙江温州特鲁莱发电有限公司 1 0 广东东莞厚街发电有限公司 资料来源：华润电力公司网站 国外资本也进入我国电力企业，如表3 - 2 示。但目前来看占电力行业投资比例还 很小，这是因为国家“固定回报率”这一对外资非常优惠的政策地取消和民营发电企业 的纷纷崛起，外资面临的是越来越激烈的市场竞争 1 5 硕士学位论文 第三章我国电力企业资本运营现状和问题分析 序号国外资本投资我国电力企业内容 l美国赛德能源公司占温州特鲁莱发电有限责任公司4 0 的股份 2法国阿尔斯通公司占广西来宾电厂b 厂项目的4 0 股份 3 美国电力公司占河南南阳浦山电厂7 0 n 的股份 4 西门子与德国汉堡电力公司占河北邯峰电厂共4 0 的股份 资料来源：4 【2 0 0 6 年电力行业决策分析研究报告 3 2 2 公司制改造与发行上市模式 公司制改造与发行上市应以公司法为依据，在做好财务调查与法律调查的 基础上，通过业务重组、财务重组( 资产重组，债务重组股权重组) 人员与机构重组。 做到规范关联交易，避免同业竞争。改造与优化以下五个结构： 优化业务结构，通过业务整合，做到主营业务完整突出：