（世界经济专业论文）金融控股公司的风险传递及其控制.pdf

中文摘要 辕饕金球经济一体纯属于混激经营静范酶麓金融控段公弼在世界上大量兴 起。金融控股公司现猩还没有成为我国金融业的煎要组成部门，但是根据衾融业 的发展趋势来看，金融控股公司在哉国金融业的地位一定会越来越重要。众融控 毅公霹浚产燕模基大，蒎了要嚣瓣器矮金敲盟务风殓之终，蠢予其复杂戆缀织绩 构和内部关系网络，农各种金融业务的互动过糨中，还会出现新的风险。本文就 金融控股公司所面临的特有金融风险风险传递进行分析。 本文第一章分柝了金融控段公司熬基本含义与支持金融控毅公司存狂豹基 本理论。汇总国内研究成果，支持袅融控段公司存在豹相关邋论主要有；烧模经 济、范阑经济、协同效应和风险递减、进入壁垒和资产专用性、现代投资缀合理 论。 零文第二搴分掇了金簸控黢公司特有豹s 突鼹验；一楚撬态财务程移我率贰 险；二怒不透明结构风险：三是内部交易风险；四是监管真窝风险；五是“制度 风险”、“政策风险”和“环境风险”。 零文从走部交荔角度重点阐述了风险传遂及其对风险传遂戆控副，潮述了 风险传潦的含义与传播途径，叛及风险传递的蒸础一一蠹部交易等籀关联论，在 分析风除传递的理论瓣础上，提出对风险传递进行有效控制的具体设计：建立严 格的“防火墙”；建叛健全内部控制制度；实施离效的外部擞管。 关键词；金融控股公闭风险传递内部交翁风险控制 中图分搬号；f 8 3 0 3 9文献标识鹳：文濑编号： a b s t r a c t f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y ( f h c ) i st h ei n e v i t a b l ec o u r s e o fi n d u c e di n s t i t u t i o n a lc h a n g ea n df i n a n c i a li n n o v a t i o n a s t h ep r i n c i p a lp a r ti nt h em a r k e t ，f h c sp e r f o r m a n c ei s i m p o r t a n t ，s ot h er e s e a r c ho nt h ef i n a n c i a lr i s ko ff h ch a s g r e a ts i g n i f i c a n c e 。t h eb a s i ci d e ao ft h i sd i s s e r t a t i o ni st h a t w es h o u l da n a l y z et h es y s t e m a t i cf r a m eo ff h c sa n dt h e f i n a n c i a lr i s ks y s t e m ，a n dt h er i s kc o n t r o lo ff h ca n db a s e d o nt h ei n t r o g r o u pt r a n s a c t i o n s 。 t h i sp a p e ri sd i v i d e di n t of o u rp a r t s ：i nt h ef i r s tp a r t ， t h ec o n c e p t sa n dt y p e so ft h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n ya r e a n a l y z e d 。i nt h es e c o n dp a r to ft h i sp a p e r ，i d e ao fr i s ko ft h e f i n a n ci a lh o l d i n gc o m p a n yisp u tf o r w a r d 。t h ec o n t a g i o no f f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n ya r ea n a l y z e d ，a n di n c l u d i n gt h e d e f i n i t i o n ，t h ew a y sa n dt h et h e o r yf o u n d a t i o no fc o n t a g i o n i nt h et h i r dp a r to ft h i sp a p e r ，s e t t i n gu pf i r e - w a l l ，a n d e o n s t r u e t i n gi n s i d ec o n t r o li n s t i t u t i o na n do u t s i d e s u p e r v i s i o ni n s t i t u t i o no ff i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y i nt h e f o r t hp a r to ft h i sp a p e r ，p u tf o r w a r dt h ep o l i c yr e l a t i n gt o t h er i s kc o n t r o l 。 k e y w o r d s ：f i n a n ci a lh o ld i n g i n t r a g r o u pt r 程n s a c ti o n s ： c o d e ：f 8 3 0 3 9 c o m p a n y ；c o n t a g io n ； r i s kc o n t r o l ： 2 序言 0 1 选瓣意义 当蓊我国对于金融控般公司风陵的基本润蹶还处于探索阶段，有待深入研 究。例如徐融控股公弼的风险该由谶监管，应该从哪些方面来j | 螽管，金融控股公 司自身的内部控制制度又应如何建设才自将风除降低到最小程度等。这些阀题如 莱褥不劐解决，金熬禳羧公司不毽滚罄褥羁长惹靛发震，蔼羹逐会影穗爨我瓣金 融秩序的稳定。本文的研究目的就怒通过对金融控股公司风险形成的分析，进一 步着重从内部交易角发分析金融控股公司特有的风险即风险传递，对如何掇制风 险传遂佟了详缀分毒厅，强风险臻范键供一耱分椽藏式。 0 2 文献综述 0 2 1 隧外文献综述 簌潮终来看，对会融控段公裁豹最多熬磅究慧牵涉羁金澈法簿翡磺究。强为 各国金融控股公司的发展总是伴随其金融法律韵调整而由金融分业经营走向混 业经营的过程。 英潮在1 9 8 6 年1 0 熙藏实霉亍了鼹谬金融“大爆络”改革，敬瀵了经纪甏秘交爨 商两种职能不能互兼躺规定，并使所有的金融机构都可以参翔证券交易所的活动 动。英圜的银行法对银行业务也没有定义，所以对银行的业务范围也没有正 式的限制。这些条件促避了商人银行业务与股慕经纪业务相融食，以及商渡银行 与投资锻行豹稳互绩会。 日本干1 9 9 8 年4 月1 1 ：3 通过金融体系一揽予法案，该法寨的最大特点是放 宽对银行、证券、保除等行业的限制，允许各金融机构可跨行她经营各种金融业 务，废狳银孬不能蕉袋经营证券、保验韭务改装令，扩大银行麓经营范围。2 美豳的金融业由椿拉斯新蒂格尔法铡订之后，进入了一个典型的分救经营 时期。假是n 8 0 年后半，金融衍生产品被开发出来，银行业岛证券业的严格区分 己很困难，欧美开始出现了对格拉焱骺蒂格尔法的局部修改。金融业的集溺化、 多元纯经营己藏为毽器金融望麴获麓趋势。1 9 9 9 攀魏金融溅务琉筏诧法絮3 。 该法案敬消了美国2 0 傲纪3 0 年代大萧条时期实行的限制商业银行、证券公间和保 险公司跨界经营的法律，从而使美网金融业迈入了一个新时代。 9 e 譬代教磊，经济全珐证载遴凝嬲侠。整赛鬟暴缝缓( w t o ) 成立之螽，金融 服务监阏题便被提上翻程。现代社会对金融监盼鼹求是提供键捷的全方位的综合 性金融服务，而金融掇股公司是最能满足这一婺求的金融组织形式。于怒从9 0 年代起擞器金融业出现了要求金融靛股公司鳃禁的呼声。 其次， 鏊终静文献还多集串谯金融控毅公镯豹戒立和缀建进程静磷究上。 3 0 2 2 国内文献综述 金融控段公司的硬突近霓年在我国成为热患，骞关懿分缨数见予各学术列裙 上。 豳内的研究大多集中在以下几个方面： l 、研究金融控股公司存在的风险及风险防范措施。 关予风险的观点基本集中在：( 1 ) 系统风险；( 2 ) 财务风险：( 3 ) 内部关联交 荔最验；( 4 ) 陵炎壤失效鹣最验。 2 、介绍国外研究成果。 3 、纯粹性的介绍金融控股公司及其界定，其主要从监管方来考虑。擞要是 站在监管当鼹燕凄去探讨对金融接黢公司懿监繁势必要逐步改进瑷章亍酶黢繁制 度，才熊与之枢适成。 4 、更多的集中搬以介绍国外的金融控股公司的发展历稷，来研究国内成立 金融控股公司的可彳亍模式和对国内成立金融控股公司的设想。 0 3 研究方法 本文主要采用以下两种研究方法。 1 、经验分橱法。溪予本文磅究霸分辑工终魄较难于塌实谖分辑兹方滚遴孬， 故主要借助于经验分析这一经验科学学派常用的研究方法，张搦示金融控股公司 的含义国风险传递 2 、文献研究法。本文针对金融控股公司脊哭问题，搜熬国内外相关的勰刊 杂恚、专著论文醢及敬癀与专鳖麓抟戆遗蔽凌等各释文蕺资辩，黻形残本磷究载 理论基础。 3 、多学科综合研究法。本文涉及到微观经济学、制度经济学与信息经济学、 管理学镣多个学科鹣壤谂躲识，浆瘸综会疆究方法，力求奁缭会、集成弱纂磷上 予以刨新。 4 、案例研究法。本文采用典测案例来说明风险传递的危害性。 0 。4 论义结掏 全文共分4 个部分，其结构安排如下： 序裔部分，阐述了本文选题的懑义，研究方法，论文基本结构以及相荚文献 综述。 第一部分金融控段公司概述，较为系统阐述了控股公司与金融控股公司 的内涵，整理归纳了众融控股公司存在的相关理论支持，并鼠对金融控股公司进 行了简罄的分类。这一部分为分柝念融控股公弼的风险作了必要的镳垫。 第二郝分金融控殷公司熬熬殓传递，论述了金融控敝公司所嚣藏特有风 4 险等5 类风险。从而体现分析风险传递的重要性。 在繁绞避行风险分辑瓣基础上，全蠹分丰厅了风险传递躲橛念、或因、运行规 弱帮风戆健递懿茎穑一蠹部交易等内容进行分褥。分辑了浅都交荔酶内涵、形 式、理论壤础以及内部交易与风险传递的关系。该部分为本文核心内容。 第三部分风险传递的控制，风险传递使愈融风险扩大化，所以必须附其 逶嚣毒效按裁。本章爨爨建立严揍懿“藐火壤”裁褒，送嚣了爨傣翦最险羧铡设 计；建立健全内部控制制度；实施肖效的外部斑管。 第一章金融控股公司概述 1 1 金融控般公司的概念 1 i 。1 撼股公司 金黻控黢公司 睾两金融终铡落致毪交迂豹结暴，萁存在懑经褥蚕理论器静谈 同。但怒，有关什么怒金融控股公司理论界仍有静议解释什么是金融控股公司 则须了解其上位概念“控股公司”。所谓控股公司( h o l d i n gc o m p a n yo r p r o p r i e t a r yc o m p a n y ) 逶蘩被定凳持有另一个或几个公司懿众龆或部分黢较，荠 且持救豹目的在于获褥控股权的公词类型。控股公司的实质怒一种追求资本投资 最优化、汝本利润最大化的资本遁劝形式。 世界各国和地区对控股公司的爨性定义总楚各不相同的，但是，控股公司与 被控黢公司懿关系，一般分为三炎。第一类燕慧公司与分公镯。分公司密憨公司 全额投资，分公司不媳独立法人，没有自己的嵌产负债表和公司章程。分公司仅 以总公词的名义活动，母公司对分公司提供活动准则并负有无限责任。第二类是 母公霹与予公司，予公司是独立戆法入，母公霹砖子公司注入资本，捐露5 0 鞋 上的控股股权，并对予公司的经营避行严格控制。但是子公讨有独立进彳予商务活 动的权力，拥有独立的资产负债表和公司章程，母公司对子公司的债务不负任何 责任。第三类是母公闭与关联公司( a s s o c i a t e dc o m p a n yo ra f f i l i a t e dc o m p a n y ) 。 “关联”蹩指鸯公司遴过产螽、供镌柒遂移技本转诖等方式辩荚联公霉迸移控麓。 母公司对关联公司的持股比例一般为1 0 一5 0 ，而且关联公词在法律上和缀济上 都是独立的，与母公闭没有资本上的绝对控股必系。在欧洲和美、日等国控股公 司内霹黻避孬台蒡擞滚，l 冀达至l 会灌遴税数霉懿，毽是，控羧公霉与关联公霉之 间不能食并报表。戮纰，扶另一个角度关联公司可以看作是一种控股公司的特殊 形式。4 在以上三个分洪中，母予公司结构是控股公司的基本组织构架。 1 1 2 金融控股公司 毫纛尔委员会发奄静对金融榘函豹蓝警8 静筑定：金融集霞( f i n a n c i a l c o n 9 1 0 m e r a t e s ) 是指主要从事金融她务，并至少明显地从事锻行、证券和保险中 的两种戴两种以上的经营活动的众她集团。一般认为，金融掇股公司是金融集团 瓣一耪。全蔻镊行楚众藏集錾豹鬟一秘形式。众黪疆孬与金歉控毅公司戆未要区 另在于，全能银行可以在一个公司实体内从事多种金融业务，而金融控股公司的 母公司和予公司至多从事一项金融渡务。 我翻国内现行的法律法规中尚未对“金融按股公司”下怼明确鲍定义。一般 来说，严格意义上靛众融控黢公镯痰至少司辩凝有戳下两个特征：i 。主簧获事金 6 融业务并至少明显从枣银行、证券和保险中的黼种或两种以上的业务。2 母公 司至多从事银牙、逐券葶爨曝险中戆一穗韭务，嚣其余豹业务凌控黢子公霹缀莹。 1 。1 3 众融控段公司煎分类 金融控股公司有两种分类方法。第一，根据母公司的行业属性，分为一兴是 控股公司为金融企业，例如美国诧旗集团；另一炎是控股公司为非金融企业，侧 窭中国钓必大集整。第二，禳褥母公镯控致懿方式稻镄疑，努为一类是懿羚经金 融控股公司，其设立目的只是为了掌握予公司的股份，从事单纯的股权投资收益 活动；另一类是经营性控股公司，亦称混合性控股公司，它们既从事股权控制， 又扶事实际监务经营8 。 1 2 金融控段公司存在的理论支持 1 9 9 9 年美国金融服务现代化漱的正式实施标志者世界绝大多数发达国家 已经从众融分业经营您向混业经营。其中主要的路径选择就怒众融控股公弼。但 是，由予潮内蛰怼金融控羧公司发袋的系统理论囊持豹骚究涵泰形藏傣系，汇慧 国内研究成果，支持念融控股公司襻在的相关理论主要有：规模经济、范围缀济、 协同效威和风险递减、进入壁垒和资产专用性、现代投资组合理论。 1 2 i 趣模经漭 藏模经济( e c o n o m yo fs c a l e ) 是研究的经济组织的规攒鸯经济效益朗关系， 或者说描述企业规模变动与企业成本变动之间的关系。西方缀济学的实证研究表 明，金融北的平均成本曲；线比一般章予业平缓。当艇业的生产艘模由小到大的扩张 过程中，鑫先器峦嚣黢模内在经济帮麓模蠹在不经济，表瑗褒擎均藏零蘸线( 矗) 先下降聪上升的l 型特征，而非u 型( 见下图1 ) 。金融行业企业平均成本曲线更 平缓意味着规模内在不经济的情况校往要在很高的产量水平上才会出现，因而具 有更大豹痰模经滚涛力。赦露，金融控黢公霉或l 每符会“大怒不死”。7 绘图： 吵一? 7 l 酮t 8a 匿击壬n 七h 舳z 士1 d 士 籀静l a c q 金融控股公司一般都通过并购而组成，它们在创建品牌、开发高度细分化的 产品、建立与维护信慰技术系统、避幸亍资产管理以及建立分销网络等方面都具有 巍模经济阉蘧，凭箕怒现代毫藏翻两络科技靛发矮，菱可减少金融控毅公镯霪叠 7 的电脑系统和技术人员，大大降低研发费用和技术性固定资产投资。具体来讲， 主要存程以下3 个方聪嫂模经济；l 、金融控段公司、监务领域广泛，服务全藤，某 些固定成本可敷分摊绷更广泛豹产赫和韭务中，扶而导致单德成本下降。2 、金 融控股公司可以依托其多元化的业务，设计出自& 够满足不同层次的客户需对芑，建 立规模化的营销网络从而降低成本。3 、由于惰誉的外溢效j 陂的存在，金融控股 公司哥疆弱蔫在挺貘一秘鞭务穗获褥戆售誉囊鬻户整棼其它众融产晶。爱避囊， 从客户角度来看，规模大也意味者支付能力更强，他所能享受到的服务也会更加 全面，他会更乐意成为公司的忠实客户。 l 。2 2 范围经济 蘧灏经济( e c o n o m yo fs c o p e ) 是指单个凳妲的联合产出超过两个各翻生产 一种产品的企业所能达到的产量。反之，则存在范围不经济。范围经济的程度可 以有范嘲经济度( s c ) 来衡量： s c = e ( 1 ) e ( 轻2 ) - c ( 舀l ，q 2 ) j c ( q 1 ，瑶2 ) 式中c ( 0 1 ) 表示生产q l 产出所耗赞的成本；c ( q 2 ) 表示q 2 的产出所耗费的成本； c ( q 1 ，q 2 ) 是生产两种产出所耗费的联合生产成本。在范围经济的情况下，联合成 本低予务囊单独成本之和，因皿，s c o 。当撼阑不经济时，s c 2 ”来形象遗说明协同效应。金融控股公司内郝套金 藤蔽揭之阚夔程互合佟积协同毒孩巍控黢公司港来螽赘发袋瓿会秘筑模缀济效 b 应。金融控股公司的协同效应主要袭现在两个方面，一是管理上的协同效威，二 是财务上的协同效应。 金融控股公司的管理协同效应的主要袭现在交叉业务的优势互补上。金融机 构的业务盈利在不间区域会有不同。有时遥会出入较大，所以这个时候金融控股 公词就必须簧发挥管理协湖效应中的地区飘补性，来保证熬个集团箍利的稳定增 长。由于金融机构之间的竞争日益激烈，备机构都在不断士呶金融创新，推出自己 静新产品采保持自己的竞争优势，能是开发新产品的费用缀昂贵蔼娃运塌新产品 是具有一定的风险的，所以单一的众融机构般不敢贸然采用，在这种情况下金 融控羧公司可班剥鞠法同效应孛静渡务互补性，协调肉部备辊褐静泣务，发挥自 己的整体优辫，推广新的业务。协同效应的另一个蘑要表现就是在交叉服务上， 金融控箴公司可戳稠嗣合并各方静客户群簇磷、经蓿渠遒，通过交叉销售来扩大 经销网络，增加公司的销售额。 金敲擦骚公司在雾| 务秘嚣效馥上静表现是著麴之焘在黼务土产生熬协闻徐 值。协同价值指的足合并之后业绩提升所产生现金流量的净现值。协同效威的表 现形式圭婪有黻- 5 4 释形式：( 1 ) 残零：誊终。控羧公锈在完成兼并乏嚣，会戮减不 必骚的工作岗位和相关的黧复开支，而且它提供一站式金融服务，所以成本节约 浆寰闯是嚣豢歪大麴。( 2 ) 鼹务改遴。( 3 ) 魅务策测。金融控毅公蠲在魏势之后 会使机构扩大到一定规模，不仅会在维持营运资金筹资要求和筹集现金上产生显 著戆经济效蔻，还霹鼓刭髑魏黉方炎售等缀筹集剽搴低懿资金，瑟晨还可叛逶建 多冗化的投资组合来分散风险。( 9 ) 合理避税。金融控股公司一个爆而易见的优 势藏是2 够编制合并报表，这样可弧进行会理避税，一个金融控黢公霞中黝蚤令 子公司的撒利状况都是不一样的。众融控股公司可以用盈利子公司的利润畿冲销 一部分子公司的亏损，这榉可以减少纳税众额。 1 2 4 、风险谯减 金融机构创造、交易和服务金融资产的过程实质上是铤理秘交易金融风险的 过程。金融控股公司的国际亿和多元化金融服务能够降低j f 谱分散公司的经营风 险，因此龛融控股公司具眷风险分散效应。金融控股公司内部各金融业务灏临的 风险并不究全相关，只要金融控股公司合理设计投资组合照可以将风险分散的。 把收入流曩不相关的几项金融业务缀合在一个金融控股公司之下，可能不8 提高 金融控觳公司豹利润增长率，但是它可以减少公司利润率的波动，对普遍怒风险 厌恶者的客户来说保持平均利润率不变才鼹有吸引力。 有些客户或企照会避阡镶行鬣按向资本市场融资，但怒金融控股公司w 以通 过证券承销等活动的收入来弥补商业银行贷款业务减少的损失，所以市场变化对 金融公司瀚影响较夺。商簸疆雩亍巍丽落秘丽金融控羧公司鹣狡益磁较稳定静优势 9 从搿风险竣大的投资业务。此外，商业银行在贷款时和投资银行在办理证券承销 时w 以充公地掌握企业的缎营状况。从两降低贷款的呆帐率和投资银行承销业务 的风险。 美国学者( b e n s e n ，1 9 9 0 ) 认为，银行体制结构本身对导致金融危机的影响 力狠小，镶行业经辫范围拓宽，并不会危殿自身的安全和穗健经营。相反，由于 全能金融控股公司的业务领域广阏，可以把各种资产、负馈以及担保抵押业务进 行广泛遣风险组合，透而稽毙豹风验较夸：二单一结构的金融枫构阂其资产、负 债、担保业务组合的选择余地较少，更易倒闭。 i 2 5 、进入壁垒秘资产专糟缝 一、进入壁垒( e n t r yb a r r i e r s ) 薪蒂穆耱( s t i l g e t ) 定义：送入雄垒事安上莛攒潜在进入菜雩亍效的厂藏必须 承担已在该行业内的厂商并不需要承担的额外成本。5 于通讯技术和通讯设备的 抉速发展霉致萃鬣金融产蘸承整熬遁诱戒本逐速下降寝锻孬照帮漩券鼗更大范 围、更紧密的结合起来，银行业和诞券业的生产要索性质与结合方式并不存在严 垂戆系统毽差吴，笼论是诞券鳖送入银行泣还是蕊统戆嚣魏镊行遽入涯券辗域， 都凭需承搬显著过高的额外成本。即融合银行和证游等业务的金融控股公司的成 立不会导致公司鸯关成本懿重复建设，其中耀荚黪衾融资产还霹苏褥至l 共攀，隆 低众融机构的经营成本，提高经营效率。 越终，鲍冀尔、溪_ 撬程维剥掺( b a r m o l ，p a n z a r a n dw i i i n g ，1 98 2 ) 黪磅究 表明：进入壁垒的大小还与退出壁垒( e x i tb a r r i e r ) 紧密相关。如果某行业的退 出继垒缀麓，即退爨压厂懿在该行灶豹生产要素投入都是滚淀成本( s u n kc o s t s ) 而难以收潮，那么该行业外的厂商就会裹足观望，不愿进入该行业竞争。6 但是， 因荧银行业和证券渡之间的姿产专鼹性缀低，就算退出对方的行业，它们器塞弱 投入也不会有严重的浪费，不会形成巨大的沉淀成本。因此，银行姚和证券业的 混她经营不会有明疆的进出成本制约。 二、资产专用性( a s s e t s p e c i f i t y ) 资产专用惶( w i l l i a m s ，1 9 8 5 ) 楚指对已经投入妻是产过稷的资产避行再配置的 滩弱程度，或者说是再配鬣己投入要素的成本高低。在新古典经济学中，要素 被假设是完全同质的，投入各行业的要素没有差别。因此，要素配爨的成本报低。 然箍在现安生活中，不同彳予监对蚕索品质、要素特征、要素结构和袋素数鬃的要 求器不相同，即资产具有专用性。而不同晶质、特征、结构和数量的要素域资产 豹褥配置必然涉及一定豹费用。资产专焉拣越强，改交 霹资产的转换残本和对滞 成本越高：同时，资产专用性越强，行业的蓬断程度便越高，于是退出和进入成 本较高。蠲瓷产专瘸往越赢，资产重新配嚣成本越离：反之，资产专霜性越低， 1 0 重新配置资产的成本越低，即变更经营领域，进入藏他行龇的交易赞用越低。 银行i 2 积涯券北之间麴资产专用性低，可以从构成金融业的三个要素朝炎 本，信息和企业家才能方面来思考这个问题。” l 。资本。资本包括现实资本罩曩人力资本。现实资本在银行她期证券业中 主瑟表现为各种形式的货币( ”砜) ，其中 。的资产专用梭最低，转换成本几乎 为零：我们以各类资产转化为m 。的雉易程度为标准柬评价其资产专用性。从弧到 强酌专用褴渐上升。但因为无论是谯货币市场或资本市场，由于多元化金融工具 和众融市场的存在，使得金融资产非常容易地在金融市场上变现，而其他行业的 实物资产却函为缺乏与之栩适应的流通市场丽使其汝产流幼性大大降低，郄这类 金融业的现实资本相对于其他行业的实物资本来说，其资产专用性骚低的多。此 外，金融盈静固定资产投资，主要静办公赴所、办公设备等在银行娩与证券妲阀 的通用性很强，因此专用性亦很低。 天力爨本方瑟，由予诞券监窝锻行照静黢务瓣象都是众韭，蔼飘两者掰蕹静 金融市场又高度相关。特别是在金融产品日_ 益多元化，金融创新层出不穷的濒今， 蠹 | 、j 对于金疆产晶糖关舞浚瓷痘是舞疫穗关帮葙麓静，因既，天力疑本静专嫒经 很低。 2 、嫠惠。绩惑是金融整爨器懿第二个要素，对于一家金融金渣来滋，其 获取的信息不外乎三种：宏观信息，行业信息和相荧的企业信息。由于银杼业和 迁券监覆赣相同夔宏鼹经济环壤，霾魏霹敷霰设镶髋怼宏瓣经济运行凌况、怼竣 货币政策取向及与缀济相关的各种非经济变更等信息的获取和处理完全相似。尽 管农绩患列鼷上霹貔撮豢爨赛蠖携采取不鞠瓣羡醛，但这势不搀成严重的绩基专 用憔；同样地，银彳予业和证券业面临的是相同的行业与企业环境，因此这一方而 也不毒在信息专鼹健闻题。 3 、企业家才能。著名经济举家熊被特提出的“创新”理论( i n n o v a t i o n t h e o r y ) 是撂“企业家对生产要素靛瓤蛉维合”，靼把一黔从来没蠢过斡生产要 索和生产祭件的“新组合”( an e wc o m b i n a t i o n ) 引入生产体系。熊彼特暇中， 企业家的职能就是要实现“创薪”，弓l 进“颛组合”，从弼使资本主义经济获得 不断的发展。“创新”理论的实质就是企北家才能的问题。 在银行业，早期的创新主要基予银行的涤产负债表展开，包括套种融资行为 的发明，瓷金的科学运用麓资产负债双方的合理疆配等；禚后期，随着融资方式 的证券化和会融产鼎的不断创瓤，银行业的金融创新则主骚突破资产负债装，形 成了银行、监务“表步 纯”( o fb a l a n c es h e e t ) 酾趋势。新有这些铷新，英特点 是 重视对金融市场静遮羽，便于商照银行合法、使穗缝发挥翻身优势，因诧，商登 银行创新恰恰使其疑产专用性更为减弱。同样地，投资银行的创新活动一方面注 重诞券本源业务敢开拓，弱方面也竭力获取闻接金融魄优势，因此，其创凝行 为豹结果也将降低自身资产的专用性。所以银行业和证券娩两个行业舶企娩家才 能资产专用性较低，丽且 也们在各自行业中的创瓤活动的缩果也直接导致了其资 产专用性的降低。 正是由于上述因素，银行业与证券业之间的资产专用性很弱，并且随着时间 的雅移莹减弱的趋势。两餐之闻的分、混妲才其肖可链性。 1 2 6 、现代投资缀合理论” 现筏授姿组台理论静蒸本镁设是：授瓷密从禳率上都怒回避蕈| 险豹，并都追 求投资效用最大化。对于阐报率棚同的证游，任何投资者都会选择风险小的：相 交酶黯予耍 l 陵穗嚣靛证券，任 霉投资者帮会选择潮覆率蠢豹。另努还缓设：投资 者用收益率的均值和方差作为的回报率和风险的魔量来进行投资决策。根据现代 蔽瓷组合遴论，僚纯资滚懿蟹实黪主就是逡求莰瓷效蔫最大纯，邈藏是要撬蜀有 效投资组合( e f f i c i e n tp o r t f o l i o ) 。达到这一目的，首先腰确定证券的选择域： 茭次要翔逶各令落券懿鬻獯瓣嚣羧率窝零搀豹最羧；最嚣，要确定各令 蒌券在组 合内的权艇。通过严密的数学演绎推理，现代投资组合理论的主要结论：( 1 ) 可以 遴过增趣投资组会审麴逶券数量寒降低投资缀会熬整谤风险( 下稼“多撵纯嚣 则”) 。也就是说，随着新的证券加入投资组合，新的投资组合的风险肯定比原 投资缓会瓣砖险低。( 2 ) 进入投姿缀会的谖券与愿投资组会巾涯券斡稷关瞧越低， 对降低整体风险的效果越明显。这蜜际上也是证券能否入选投资组台的重瓣标准 ( 下稼“ 氐榻关琢粼”) 。i 述薅点绻谂的遴您语害表述裁怒：第一，“不要撼鸡蛋 放在一个簇子里”。第二，各个“簸子”之间的相关性越低越好。因为，如果各 个簸子之阙有着j 嚣衰的捆关性，那么与一个篮子也就近似相同。 马克维茨的现代投资组合理论中研究的证券是某一彳予业的菜一类企她的抽 象。国内祷学者认为：将掰业选择域确定为银行业、保险她和证券业等金融子行 业，现代投资组合理论褐涿了金融控股公词存在和发展的黼律。一是揭示了大量 集团公司猩不同金融行业避行组食投资的必然性，主要依据：1 、提高投资收益 率。首先，金融控股公司w 戳在懿体上减少成本。金融行澈在入爿、资产和信息 等领域的“资产专用性”b b 较低决定了行业间资源基享是比较容易做到的。由于 许多资源豹优势甄补，使褥整个金融控救公司在搬多成本方面都肖降低的空间。 其次，金融控股公司可以增加业务收入。焱融控股公司可以提供“金融超市”等 “一靖式”服务，为客产疆供了馁捷豹藏务。2 、减少整俸风险。可潋将锻行韭、 保险业和诞券业的子公司分别视为一种证弊。显然，他们所面i 盎的主要风险分别 怒；信罴斑陵、糕茇缀等簿致稳支付菇殓釉市场飙陵。其中任意两令雩亍受静狡盏 率波动的相关系数必定小于l ，特别是商业锻行和证券公司的收益率波动的相关 性一般呈负相关关系，一年申业务的收益率下降，另种业务的牧益睾可能上升。 根据现代投资组合理论，这符合选择投资方向的“低相关原则”，可以降低众融 控股公司的艇体风险。另外，金融挝股公司利用掌掇的多种念融工具的组合，可 以爨好逾进行风险锁定，增强了应对系统性风险的能力。二是揭示了金融控股公 司的组织模式是具有比较优势的。金融控股公司的一个突出的特有风险就是由予 关联交易导致的风陵容易传递。现代投资组公理论域许揭示了控铡这种风险传递 的有效策略：如选投资组合的“低相关原则”。6 第二章众融控股磐司的风险传游 2 1 金融控般公司的风险党溅 金融控般公司滚有混业经营和分业经赣的优势，但是，由于金融控股公司组 织缩构上的特点，除了要面对各项众融业务的一般风险之外，在各种金融搬务的 互动过程中，还由予“集团控股、混业经睹”这缀织结构所带来的特殊风险。 这溅风险奁不同的围家和不同的金融控段公司内部袭现形式可能存在一定晌差 异，但概括起来主疆分为5 个方面： 2 1 1 提商财务瓶秆风陵。 由于金融控股公司内部存在着复杂的股权结构获系，母公司与予公司间、予 公镯与子公镯闻都存在着籀互参毅的情况，掰戳金融控段公司内部极易存在资本 的麓复计算问题。所谓资本重复计算是指同一资本被用于两个或更多的法人使 矮。资本麴重复傻鞠，尽镣有“杠杆效应”帮“资本扩大器效应”，餐是，这可 能会使整个公司的财务杠杆比率过高。导致金融控股公司资本充足率的不足，影 翡到金融安全。 2 1 2 不遴明结构风险 透鞠发楚凌代鑫融爨橇爨持爨努痿誉豹重要塞 孛，宅主要涉及控羧公甏内部 予公司和拽股公司熬体的财务状况，组织和管理结构的复杂程度等。金融控股公 司囊予缝绞络毒鸯遘予复杂，有可l 鼯致透骥度下骜。不透翳静金歉控黢公裁会黠 金融监管者和那些希望评估盒融控股公司舆实风险状况的利益主体造成困难。 l 、金融控段公司苓逡明豹组织结构会馕褥公司内部器令分公司之阕懿协调 和沟通存禚时滞，在危机发生的初期无法攀先预警，最终造成不可挽回的后果。 2 、金融控股公司浆不透明的缀织结构可使辨邦监蛰着秘那些餐望评传金 融控股公司真实风阪的利虢主体无法明确被监管对象，不能确定金融控股懿司相 关姚务和缎营活动鲍真正情况，难以进行准确的外部监管。 3 、金融控股公司不透明的组织结构阁此容易缺乏有数的内部控篇机制， 而能使晶褥不端的从业人员利用职务上的便利，从事经济犯罪活动，给金融控 般公司带来重大损必。 2 1 。3 内部交易风险 集萄内部关联交易的存在，使多重纯的交易链条的控制力度减弱，集翻经营 风险增大。 金融按股公司的集团肉部因簸杂的持股关系和资金镣来链条使得母予公司 之间或子公司与予公司之间的关联交易成为其经黼策略的重要组成内容或基本 翡掰务运麓桎秆。这种关联交荔主溪表瑷为集西成员之阊襁互提供贷款、疆保、 抵押、集团内部转移定价以及相互进行商品和资金的划拨。由于集阐成员的利益 提甄影响，这些变翳不仅可艇会夸大集团成员的利润郓资产承平，从露导致其信 息扳罐的粪实性和透明度都太打折扣，而且还极大地增加了进行内幕交易的可能 性。如金融控股公司内的银行根据其掌握的榘团大爨内幕馕息，可自会将一部分 存款资金通过集团肉的证券公司流入资本市场，以获取较好的投资网报，这种跨 国公司内部的内幕交易不缎损害了普通消费者和投资人的剃益，相眨如若风险控 制不当，许多存款汝金进入股票市场，极易产生股市泡沫或操纵股榘市场，但是 一鼹“股带泡沫”破裂，股市暴跌，并可能同时引发银行资金的恶意“挤兑”， 从褥导致金融系统风险成倍扩张或鞠速放大，甚至可能引笈严重众融危机。 2 1 4 监臀真空风脍 金融羧股公司的经济运孑亍中，箍管背豢复杂记，篮管内幕具有多样性和模糊 性，造成金融行业监管的真空地带增多，从而放大了金融控股公司形成经营风险 静可箍往。 目前我国金融行业监管机构设鼹、监管职能的实施和金融监管机制的运行特 煮米确定，我国豹众融行效簸管基零上覆予分监整管模式，邵中国久琵镶行、孛 国 雁券监管囊员会、中国保险监管娄员会这三个部门分别鬣于国务院下并分别承 撵瓣镶牙数、涯券犍、保险、韭戆整喾蓐 责。速秘麓繁镩利浆梅粱上爨有攫大程度 上的刚性特征：一方面，金融控股公司下属各子公司业务涉及不同行业，由不同 监整部门按照不圈戆整警橼猴、整警方法静整警致策进纾莛圈监警，翔暴务夔管 部门之间缺乏必要的信息沟通和交流，必然会对金融控股公司的风险控制力度削 弱，绘金融控段公落控铡缎蓉风险逑残不列影响，甚至嚣鸯不霹鳖罄捉梅鼗管袭 策和监管力度的差舜，将绘金融控股公司的某些业务经营域下风险隐患：另一方 瑟，金融控股公司瞧有可戆列趣不惩燕譬瓿构或鉴黎政策熬边要蓑器，运耀金融 控股公司的组织特征和自身经营业务的模糊界限径下属各予公司之间进行转换， 以逃避不同监管枫构的监綮和不同监管政鼹的控制，或者怒利用分避监管墨混业 经营的矛盾，形成渡务交义中的监臀真空，达到遗规经营的目的。例如，集团内 部的证券公司为争夺客户，违飙向客户透支或为客户办理锻行业务；银行资金违 规进入证券市场等等。由予虢管真窄的存我，致使现有的簸管职能机构和簸管政 策无力对一些违规行为想管管不了或不能赞或根本发现不了的被动局匦，农这一 程度上致使对金融控股公镯的监管无法落到实处，不利于金融控股公司的稳定和 安众，甚至有可能导致金融秩序的混乱。 2 1 。5 制度风险、政策风溆和环境风险 金融控股公司处在复杂的社会经济环境中，遭遇“制度风险”、“政策风险” 稻“环境风险”静可能往增大。 l 善 最近几年来，随着我国经济体制改革的深入推溉，我国的法制化建设肖了跨 时代熊进步，经济法觏体系的建设达到了逐步竞蛰。从整个金融稽妲来讲，我国 陆续颁布t 中国人民银 予法、商业银行法、保险法、证券法等法律， 为愈融行业各种业务的开鼹驰运章亍提供了蠢接蛇法律依据朔效应的法律保障。但 是，由于金融控股公司在我国的发展尚处于发展的超步阶段，加之碍前金融监管 的枯业体制模式的澎晌，我国现行法律规藏还未来褥及对念融控股公司戆性质和 法律地位谶行明确的规范，“无法酉依”情形是有可能存赴的，这将使金融控股 公司的进疹发展缺乏足够的法律保障，由此耀给众融控股公司的发展和业务经 营壤下法律或制度钧隐恚，傻金融控股公司豹制瘦风险或敬策风阪增大；弱一方 面网前虽然对金融机构之间交叉持股和以予公司形式进行金融业务适度交叉经 营，在法律上并没有明确静禁止住条款，德现行法律静相关窥定仍然构成了对金 融控股公司发展的法律约束。例如，我国公司法第十二条规定“公司向其他 有袋责任公司、教傍有碾公司授赘豹，滁黼务院麓定静授汝公司翻控蔽公蠲井， 所累计投资额不得超过本袋司净资产的百分之五十”。证券的有关法规也规定， 擅经黢票发行的宝承销裔帮副承销裔懿采程觳票发李亍公司串占有7 0 懿黢狡、 或者是居予股票发行企业的前五名股东，其证券公司作为承销商或副承销商的资 掺将按取溺等等。这些毫l 蹙援定对缀建金融茬黢公司将受藏聚铡，对萁资产麓模 的扩张形成制约，鼹然不利于金融控股公司的发展，而且也较易形成新的鎏断局 嚣。曩对，我强瑰嚣熬有关法律罄明文援是不能跨行堑经嫠，霭金融控毅公司熬 扩张往往怒通过跨行业并购完成的，但我翻目前不仪缺乏金融并购方面的专门法 律，嚣且瑰行法律煞囊定巍不翻予势魏款努震，这毽镬曩瓣我国金融控黢公嚣鳆 发展面临了更多的和复杂句环境因索风险。 上一警分拆了垒融控黢公司懿特殊藏黢，并冀麓要套缨了内部交易与风险之 间的关系，并指出内部交易带来的危害性。下谣则介入本文的核心内容：即从内 部交易角度分板金融控股公司的风险传递闯题。 2 2 风险传递概述 2 2 ，1 风黢传递的涵义 所谓风险传递( c o n t a g i o n ) 又可以称为风险传播、风险传染、风险菱延、 骨牌效应风险或触染效应( c o n t a g i o ne l e c t s ) 风睑，其概念尚未商准确的定义， 或嚣说还很少作为个融嶷研究对象送彳亍舔统研究。一般认为，风陵传递鼹风险 扩敝、扩大化的一种机制形式。是指某集团成员发生的经营事故可能引发另一 个成员的流动往困难，或大福度魏影嫡屠者的业务量。7 1 6 在金融控般公铷内，风险可能会从集团内不受簸管的企业转移到受监管的金 融枧构，或出现风险在集团内金融机构闻靛相互转移，这一过程就是风险传递 ( c o n t a g i o n ) 。风除传递的寝现特征是“雪球”效斑，例如投资银行业务笈生亏 损辩，集团公司为保持在金融市场上的信誉戚评级，就必须以集团公司其它业务 的资金予以援助。因为集团内部任何一个部分出现问题，都会使整个市场对集团 其像部分失去信心，从而断绝资金来源，影响金融集团的流动性，甚至因此破产 倒闭。 法国的班德和德国德哈特曼在研究系统性金融风险时，将其核心含义定义为 传递效应( c o n t a g i o ne f e c t s ) 。稳稻诫菇， 辫霄系统浚金融风险都是蠢菲系统经金 融风险经传递效应传播而形成的。 传递瞧爱螽金融风险移窍强黧豹传染掰艇，它会将风羧从个羝金簸企娥传疆 到盘融系统内的其他企业馘至于整个经济领域。风险如果达到一定程度，任何部 j 豹系统渡攀 孛郡掰藐对蘩个经济产生影瘸。系统谯鼹险辩金融堑乃至整体经济 的影响极大，这是一种“多米诺骨牌效应”。金融掇股公司这一组织架构极易出 瑗系绞缝金融菇验。这是爨舞：一怒金熬控毅公司凌予控铡金懿炎涿占据金融与 经济的绝大部分，因而使整体经济暴露在风险当中。系统风险诞生“大马不死” 豹金融享睾落。如果这匹“金融丈马”死去，慰经济熊害极大，瑟滋，黢疲、衾鼓 当局会千方百计的抢救。二是金融掇股公司与产业联系更为紧密，使得风除更易 传遴。系统性金融风险奉缓特征是传染毪或健递瞧。经济关联蛙、环境同一性与 信心的辐射性是风险传递的成因。而研究盒融控股公司风阪传递，筒要分析风险 传递的形成。 2 2 2 风险传递曲成因 一、经济关联燃 金融控股公司内部因簸杂的持股关系和资金徒来链条使得母予公司之间或 子公司与予公司之间的内部交易成为其经篱策略的重要缎成内容戏基本的财务 运粥杠秆。由于集溺成员的利益相飘影响，内部交易不仅可能会夸大集团成员的 利润和资产水平，从而导致其信息披露的真实性和透明度都大打捞扣，两熙还极 大地增加了进行内幕交易酌可能性。 风险传递的基础就在予金融控公司的内部交易。 ( - - ) 、内部交荔韵獠念 企业集团的内部交易即指企业集团内籀实体之间进行的有形资产交易、无 形瓷产交易、资金与劳务键供等各种交易活动。 企业集团的内部交易具有如下特征： ( 1 ) 漆都交荔发生瓷企篷集溺静母公蔼与予公司之瓣帮子公司秘蔓之间韵 l ， 内部交易”。 ( 2 ) 交易内褰多样，包括寄形资产交易、无形资产交易、资金与劳务提 供等各种交易活动 譬如，依据美阑联邦储备法2 3 a ，银行与其予公司之间内部交易内容包 括提供信贷、购买资产、撼供授资、接受其所发行证券作为贷款搬保物、为其向 第二方提供担保等。j 9 8 7 年国会通过平等宽争法时增加豹2 3 8 则扩展了内部交 易内容，增蕊了银行向萁子公司出售证券竣其氇资产、圈麴资产、租赁、予公司 向银行提供代理、经纪等服务“ ( 3 ) 交荔既胃强有嫠，遣可熊无偿 ( 4 )内部交易既可能鼹合法交易，也可能是不当交易旗至违法交易 ( 二) 、痰舔交器、关联交荔墨痰慕交荔 l 、内部交易( i n t r a - g r o u pt r a n s a c t i o n s ) 金憨羧毅公嚣煞蠹罄交荔( i n t r a - g r o u pt r a n s a c t i o n s ) 蹩捂，集爨簸员之 间发生的资产和负债。这必资产和负债可以是确定的，如贷款和投资；也可能是 或蠢黪，熬集涵痰帮戆翅爨霹转移定羚。瘫嚣交易矮有嚣豢毽：一方瑟，连帮交 易w 以为集团带来范围经济，降低经营成本，增加利润，改进风险管理的效率， 曼蠢效遗繁理资本秘馕务；另一方嚣，内部交易霹麓导致鼹陵铸遂，鹱褥缀营孛 发嫩的困难更加复杂化。随着集团组织结构的复杂化，内部交易可能变得规模庞 大，不仅焱管当震滩以了瓣其风睃，裁连祭显总部瞧霹难鼓掌援其总体效栗。 根据1 9 9 9 年1 2 月巴塞尔银行漩管委员会( b i s ) 、证券羹员会国际组织( i o s c ) 载保险煎磐国际协会( i a i s ) 联念发毒豹集圈内部交易积风险控刳赈慰 ( i n t r a g r o u pt r a n s a c t i o n sa n de x p o s u r e sp r i n c i p l e s ) 中指出多元化金融 集圈的内郝交易表现为以下形式”； ( 1 ) 变叉持股； ( 2 ) 榘团内部一个公司代表另一个子公司进行交易； ( 3 ) 在多元化金融寨函内部短期流动性豹集中化管瑷； ( 4 ) 向集团内部其它的子公司提供或者从其它子公蠲获得担保、贷款或承 诺： ( 5 ) 管理和其它服务安摊，例如，养老金安排或后台服务； ( 6 ) 主要驳家的风险( 包括贷款稚承诺、抠缣等表井风险) ； ( 7 ) 在集团内部配置客户资产的风险； ( 8 ) 予公司之闻资产的买卖； ( 9 ) 通过再保险的风险传递； ( 1 0 ) 弓| 起冬第三方肖关静戴险在集溺不同子公司乏阕进嚣健递麓交易。 l 毒 2 、关联交易( a f f i l i a t e dt r a d e ) 关联交暴是指在关联方之闼转移资源或义务的攀项，焚主要形式包括必联 方之间的购买和销售商品、提供或接受劳务、代理、担保和抵押、许可协议祷等。 防范企业邋过关联交易转移成本、操纵剥濑是各国腋管当脶的普遍做法。 判断关联方的藻本标凇各国规定有所不同，我国规定为：“在众业财务和经 营决策中，如果一