（会计学专业论文）政治关系与国有企业投资行为研究.pdf

、 、 + 媳 一j 。 。 t h er e s e a r c ho fp o l i t i c a lc o n n e c t i o n sa n di n v e s t m e n tp e r f o r m a n c ei n t h es t a t e o w n e de n t e r p r i s e s b y l is h i h u i b m ( h u n a nu n i v e r s i t y ) 2 0 0 8 at h e s i ss u b m i t t e di np a r t i a ls a t i s f a c t i o no ft h e r e q u i r e m e n t sf o rt h ed e g r e eo f m a s t e ro fm a n a g e m e n t a c c o u n t i n g i nt h e g r a d u a t es c h o o l o f h u n a nu n i v e r s i t y s u p e r v is o r p r o f e s s o rc h e n g o n g r o n g o c t o b e r ，2 0 1 0 5舢4 删0m 6 09邶 舢丫 ： 坐 0 4 1 ； j 二 乏，t 一， _ 一 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其 他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个 人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果 由本人承担。 作者签名：芬谚吼坤年月下日 一 7 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查 阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位 论文。 本学位论文属于 l 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“”) 作者签名：孝影参 日期：m 。年( f 月一日 刷磁氆r 侈勺 醐l 口年“月曰 f ( 口 t 诅，时，_ k 竺， 由 一 一 一 政治关系与围有企业投资行为研究 摘要 我国有着不同于西方发达国家的文化背景。在西方是经济决定政治，而在我 国这样一个关系型社会，更多的是政策影响经济走向，要研究我国经济，理解华 人企业的组织，必须将社会学意义上的社会资本甚至政治资本包含进来。因此， 本文基于我国的特殊国情，以国有企业政治关系为逻辑起点，结合我国财政分权 体制改革和国企改革，在关系产权视角下，对我国政治关系与国有企业投资行为 进行研究。 本文以我国沪深股市2 0 0 4 - - 2 0 0 9 年非金融类的国有a 股上市公司为研究对象， 采用投资支出对投资机会的敏感性衡量企业的投资效率，并检验政治关系对其的 影响。研究结果表明：在2 0 0 7 年至2 0 0 9 年，有政治关系的企业投资支出与投资机 会之间的敏感性增强，政治关系促进了企业的投资效率；在2 0 0 4 年至2 0 0 6 年，有 政治关系的企业，投资支出与投资机会之间的敏感度较低，政治关系扭曲了企业 投资行为，有政治关系的企业的投资效率更差。 以上研究结论意味着在不同的经济背景下应该辩证地看待此问题。在预期不 稳定的情况下，政治关系可以提高国有企业的投资效率，实现经济软着陆；但在 合理预期的情况下，政府干预扭曲了企业的投资行为。因此，政府应该树立适时 转换的理念，一旦危机过去，预期回复到常态，政府也应该回归正常时期的职能。 国有企业要提高投资效率，应促进国有企业经营者选拔制度改革，形成国有企业 经理人的买方市场，从而促进经理人卖方市场的诞生，进一步减少政府对企业的 干预，真正实现“政企分开”。 关键词：关系产权；国有企业；政治关系：投资效率 一 幻i 丛 ， ， - - ：文 - 一， 吩 硕士学位论文 a bs t r a c t c h i n ah a sac u l t u r a lb a c k g r o u n dw h i c hd i f f e r e n t f r o mt h ew e s t e r nd e v e l o p e d c o u n t r i e s i nt h ew e s t e r nc o u n t r i e s ，p o l i t i c sd e p e n d so ne c o n o m i c s ，b u ti n s u c ha r e l a t i o n a ls o c i e t y ，i t st h eg o v e r n m e n tp o l i c yt h a tm a j o r l yi n f l u e n c et h et r e n do fo u r c o u n t r y se c o n o m y ，t os t u d yc h i n a se c o n o m y ，o r t ou n d e r s t a n dc h i n e s eb u s i n e s s o r g a n i z a t i o n s ，s o c i a lc a p i t a l w h i c hi sb a s e do nt h es o c i o l o g i c a lm e a n i n gs h o u l db e c o n s i d e r e d ，e s p e c i a l l yt h ep o l i t i c a lc a p i t a l t h e r e f o r e ，t h i sp a p e r i sb a s e do nt h es p e c i a l c i r c u m s t a n c e so fo u ro w nc o u n t r y ，a n dr e g a r d st h ep o l i t i c a l r e l a t i o n sb e t w e e nt h e s t a t e o w n e de n t e r p r i s e sa n dt h eg o v e r n m e n t ( e x e c u t i v e s ，g o v e r n m e n tb a c k g r o u n d ) a s t h el o g i c a ls t a r t i n gp o i n t i nt h ev i e wo fp r o p e r t yr i g h t sa sar e l a t i o n a lc o n c e p t ，t h e p o l i t i c a lr e l a t i o n s h i pa n dc h i n e s es t a t e o w n e de n t e r p r i s ei n v e s t m e n ta r es t u d i e du n d e r o u ru n i q u es y s t e mb a c k g r o u n d ，t h e f i s c a ld e c e n t r a l i z a t i o ns y s t e mr e f o r m a n d s t a t e o w n e de n t e r p r i s er e f o r m b a s e do no u rs h e n z h e ns t o c km a r k e t2 0 0 4 - 2 0 0 9n o n - f i n a n c i a lc a t e g o r y o f s t a t e - o w n e da - s h a r el i s t e dc o m p a n i e sa so b j e c to fs t u d y ，t h ei n v e s t m e n te f f i c i e n c y i s m e a s u r e db yt h es e n s i t i v i t yo fi n v e s t m e n ts p e n d i n ga n di n v e s t m e n to p p o r t u m t y i n e n t e r p r i s e a n dt oe x a m i n ep o l i t i c a lr e l a t i o n s e f f e c t s r e s u l t ss h o wt h a t i n2 0 0 7 2 0 0 9 ， i nc o m p a n i e sw h i c hh a v ep o l i t i c a lr e l a t i o n st h ei n v e s t m e n ts p e n d i n ga n di n v e s t m e n t o p p o r t u n i t i e sa r em o r es e n s i t i v e ，i n a n o t h e rw o r d ，p o l i t i c a lr e l a t i o n sc a np r o m o t et h e e n t e r p r i s e - si n v e s t m e n te f f i c i e n c y i n2 0 0 4t o2 0 0 6 ，b u ti n2 0 0 4 2 0 0 6 ，t h i n g sa r e c o n t r a r yt ot h ea b o v e t h i sp a p e ra r g u e st h a tw es h o u l dh o l dad i a l e c t i c a lv i e wo ft h i sp r o b l e mi n d i f f e r e n te c o n o m i cb a c k g r o u n d s u n d e rt h eu n e x p e c t e dc i r c u m s t a n c e ，p o l i t i c a lr e l a t i o n s b e t w e e nt h es t a t e o w n e de n t e r p r i s e sc a ni m p r o v ei n v e s t m e n te f f i c i e n c ya n d a c h i e v ea s o f t l a n d i n g ，a l l o w i n gt h ee c o n o m y t ot h en o r m a lt r a c k ；o p p o s i t e l y ，g o v e r n m e n t i n t e r v e n t i o nd i s t o r t st h ei n v e s t m e n tb e h a v i o ro fe n t e r p r i s e s t h e r e f o r e ，t h eg o v e r n m e n t s h o u l de s t a b l i s ht h ec o n c e p to fat i m e l yt r a n s i t i o n ，t of i g u r eo u th o w t oc o n v e r tb e t w e e n t h et w ot y p e so fe x p e c t a t i o n s ，i st h ek e yo fu n d e r s t a n d i n gt h ec r i s i sa n dr e s p o n d i n g e f f e c t i v e l yt ot h ec r i s i s o n c et h ec r i s i si so v e r ，w i t ha n o r m a ie x p e c t a t i o n ，g o v e r n m e n t f u n c t i o n ss h o u l dr e t u r n t on o r m a lt i m e s t oi m p r o v ei n v e s t m e n te f f i c i e n c y o f s t a t e o w n e de n t e r p r i s e s ，t h e r e b ye n h a n c i n gt h ec o r p o r a t ev a l u e ，t h eg o v e r n m e n ts h o u l d f a c i l i t a t et h er e f o r mo ft h es e l e c t i o no fp r o f e s s i o n a lm a n a g e r si n t h es t a t e o w n e d e n t e r p r i s e s ，s ot h a tp r o m o t et h ef o r m a t i o no fs t a t e - o w n e de n t e r p r i s em a n a g e r s b u y e r s m a r k e t ，t h u sp r o m o t i n gt h eb i r t ho fas e l l e r sm a r k e to fm a n a g e r s ，a n di nt h i sw a yw e t n ， 一 l 、缱 一 卜 q ， -一，_ 7 二 i4 ，f 政治关系与国有食业投资行为研究 c a nf u r t h e rr e d u c eg o v e m m e n ti n t e r v e n t i o ni nb u s i n e s s ，s ot h a ta c h i e v et h ea c t u a l r e a l i z a t i o no ft h e ”s e p a r a t i o n ” k e yw o r d s ：p r o p e r t yr i g h t s a sar e l a t i o n a lc o n c e p t ；s t a t e o w n e de n t e r p r i s e ； p o l i t i c a lr e l a t i o n s h i p ；i n v e s t m e n te f f i c i e n c y 一q 一， 一 一 劬t ， _ 一 ， n - - 硕士学位论文 目录 学位论文原创性声明和版权使用授权书i 摘要i i a b s t r a c t 7 i i i 插图索引v i i 附表索引v i i i 第l 章绪论l 1 1 研究背景和意义1 1 1 1 选题背景l 1 1 2 选题意义l 1 2 相关研究回顾2 1 2 1 国外相关研究回顾2 1 2 2 国内相关研究回顾4 1 3 研究思路及框架一6 1 3 1 主要研究思路6 1 3 2 本文研究框架7 1 4 政治关系概念界定8 第2 章相关的理论基础1 0 2 1 市场失灵理论l o 2 2 产权理论l l 2 2 1 权利产权1 l 2 2 2 关系产权1 3 2 3 委托代理理论1 5 2 4 寻租理论1 7 第3 章政治关系对国有企业投资行为的影响机制分析2 0 3 1 当前体制下国有企业投资行为分析2 0 3 1 1 财政分权体制促使地方政府依靠投资拉动经济增长2 0 3 1 2 国有企业改革并未形成真正的经理人市场2 l 3 2 政治关系促进国企投资行为的分析2 3 3 3 政治关系扭曲国企投资行为的分析2 4 第4 章政治关系与国有企业投资行为实证研究2 7 4 1 研究假设2 7 4 2 研究设计_ 2 8 4 2 1 数据来源和样本选择2 8 v i 政治关系与国有企业投资行为研究 4 2 2 主要代理变量2 9 4 2 3 检验方法和模型3 2 4 3 样本和变量描述性统计3 3 4 4 实证回归结果及分析3 4 4 4 12 0 0 4 年至2 0 0 6 年回归结果及分析3 4 4 4 22 0 0 7 年至2 0 0 9 年回归结果及分析3 5 4 5 稳健性检验3 6 4 6 实证结论3 9 第5 章政治关系与国有企业投资行为的政策建议4 0 结论：4 4 参考文献4 6 致谢4 9 v i 、f f ； 硕十学位论文 插图索引 图1 1 本研究的技术路线图7 图2 1 西方公司制企业的委托代理链2 5 图2 2 我国国有企业的委托代理链2 5 图4 1 上证指数走势( 样本区间划分) 2 9 v i i l，0 iifflflfff ； 政治关系与围彳r 企业投资行为研究 附表索引 表4 1 研究变量定义及计算方法3l 表4 2 样本及公司政治关系的分年度描述性统计3 3 表4 3 主要变量描述性统i , - t 4 ( 2 0 0 4 2 0 0 6 ) 3 3 表4 4 主要变量描述性统计( 2 0 0 7 2 0 0 9 ) 3 4 表4 5 政治关系对投资支出与投资机会之问敏感性影响( 2 0 0 4 2 0 0 6 ) 3 5 表4 6 政治关系对投资支出与投资机会之问敏感性影响( 2 0 0 7 2 0 0 9 ) 3 6 表4 7p c = o ：投资支出与投资机会之间敏感性影响的回归结果( 2 0 0 4 2 0 0 6 ) 3 7 表4 8p c = i ：投资支出与投资机会之间敏感性影响的回归结果( 2 0 0 4 2 0 0 6 ) 3 7 表4 9p c = o ：投资支出与投资机会之问敏感性影响的回归结果( 2 0 0 7 2 0 0 9 ) 3 8 表4 1 0p c = i ：投资支出与投资机会之问敏感性影响的回归结果( 2 0 0 7 2 0 0 9 ) 3 8 i i 1 硕上学f 寸论之 1 1 研究背景和意义 第l 章绪论 1 1 1 选题背景 继国务院2 0 0 8 年1 1 月推出4 万亿元经济刺激计划以后，各地政府也先后公布了 各自的投资计划。根据对已公布投资计划的2 4 个省市的统计，投资计划总额已经 接近2 0 万亿元，中央和地方政府的大规模固定资产投资计划，虽然有利于填补出 口和私人投资滑坡带来的增长缺口，但也存在着影响我国未来经济增长质量的潜 在问题，如果我们投出去的钱只是一次性的、一锤子买卖，只可以拉动当年的增 长，即使2 0 0 9 年g d p 增长保住8 ，但是在2 0 0 9 年后的隐患，例如银行不良资产问 题的集中爆发，过高的投资率，将可能发生更为严重的后果。 我国有着不同于西方发达国家的文化背景。在西方经济决定政治，而在我国 这样一个关系型社会，更多的是政策影响经济走向，要理解华人企业的组织，要 研究我国经济，则必须将社会学意义上的社会资本甚至政治资本包含进来。 我国有着不同于西方发达国家的制度背景，也有着不同于其他转轨经济体的 特殊政治制度。一是国有股份与政治关系之间的联系。在国外研究中，大部分研 究样本均为私有企业，企业主动寻求建立政治关系，而在我国，大部分上市公司 均由国企转制而来，尽管国有企业经营者的行政级别制度已经逐步取消，众多公 司总经理、董事长及董事会成员还是均由政府或陶有控股股东委派，且具有一定 的政治背景，而且国有股份与政治关系具有天然的“血缘”关系。二是政治体制 上的差异。我国实行一党执政，不存在政党轮替，公司政治关系具有一定的稳定 性。 在中国特殊的制度背景下，政府的动机和行为对企业的内部资本市场运行产 生了怎样的影响? 反映在投资效率和企业价值上，又有怎样的结果? 目前研究还 比较少，本文试图对这些问题进行探索。 1 1 2 选题意义 企业在经营和发展过程中要面对竞争的市场环境和非市场环境，而政企之间 密不可分的“关系”就是中国企业生存和发展的重要的非市场环境。企业要成长 壮大，其与政府之间的“关系 发挥着至关重要的作用。中国作为经济转型国家， 政府在资源配置中扮演了重要的角色。2 0 0 8 年开始的伞球经济危机促使国家实施 了“四万亿”经济刺激计划和“十大行业振兴计划”，这些由政府主导的投资项 目对很多行业以及企业来说，都是一个巨大的机会。而投资的具体去向以及投资 份额等都受到政府的控制，探讨政治关系与企、l p 投资的联系能够为政府投资以及 受政府影响的企业投资效率问题提供更多经验证据。近年来，中国固定资产投资 政治关系与固有企q k 投资行为研究 增长率持续维持在2 0 以上，随着投资持续保持高位增长，有关中国投资增长i u 题 再次成为当前管理层和学术界关注的热点问题。中国经济的一个特定难题就是找 不到一条较稳定的增长路径，经济不足处在过冷就是过热的状态中，其中投资过 热尤为突出，成为推动经济过热的主要原因。投资对经济成长的拉动是以有效投 资为前提条件的。如果投资非效率、投资过度，投资高速增长可能引起经济过热， 特别是当投资高速增长是由政府行为而不是市场行为推动时，经济过热的趋势可 能更加严重。 在我闻，地方政府和国有企业一直患有投资饥渴症，一味地追求企业资产规 模，从中享受由投资扩张带来的各种收益，但却不必承担冈投资扩张而造成的损 失。已有的研究大都是从融资约束、股权结构出发，探讨投资一现金流敏感性， 而没有考虑我国的特殊制度背景，即国有股份与政治关系具有天然的“血缘”关 系，一些国有企业的管理者由政府直接任命，国有股一股独大，导致“内部人控 制”现象严重。基于此，本文从政府干预这个大制度环境出发，以国有企业的政 治关系为切入点，试图探寻政治关系是否影响及如何影响公司的经营行为? 作为 投资的直接发起人，高管的政府背景是否会影响国有企业投资行为? 在前人研究 的基础上，本文另辟奚径，从国有企业政治关系出发，探讨国有企业投资的本质 原因及影响机制。 本文的研究对行为财务理论体系的完善和发展具有重要的理论价值。充实了 行为公司财务理论体系，为行为公司财务理论的后续研究搭建一个理论平台。在 现实经济活动方面，以政治关系为逻辑起点，解释国有企业投资行为，促进国企 用人市场化，从而推进我国国企市场化；另一方面，当研究企业投资等行为时， 必须跳出企业来看企业，在我国政治、经济不分家的情况下，本文试图挖掘企业 经济行为背后的政治动机，再者考虑到高管政治背景，力图对不同时期政府经济 职能转换提供依据，具有一定的实际价值。 1 2 相关研究回顾 1 2 1 国外相关研究回顾 政治关联是一个世界性的l 、u j 题。近年来，围绕公司政治关系对公司业绩、财 务政策和资本市场的影响成为财务和金融领域研究的热点问题。企业政治关系通 过政府信贷支持、税收优惠和提高市场进入壁垒而增加企业价值。 f a c c i o ( 2 0 0 7 ) 对4 7 个国家的2 0 2 0 2 家公司的研究表明，企业政治关系影响 企业价值是一个普遍的事实。研究发现，当公司大股东或公司高层进入政治领域 时，公司价值显著增加。相对于那些没有政治联系的企业而言，政治关联企业具 有更高的资产负债率、更低的税赋和更高的市场势力。 2 硕士学位论文 e i t a ng o l d m a n ( 2 0 0 8 ) 选取美国s & p 5 0 0 家公司进行探究，得出跟执政党有政治 关联的公司价值增加，而跟其它政党有政治关联的公司价值却减小。其中政治关 联指标是用公司董事的比例来表示的1 2 1 。 m i a na n dk h w a j a ( 2 0 0 6 ) 通过研究1 9 9 6 2 0 0 2 年逾9 0 0 0 0 家巴基斯坦公司在银 行贷款方面的情况得出结论：政治关联的公司会比其它公司获得超过4 5 的贷款， 而违约率也高出5 0 1 3 1 。 c h a r u m i l i n d 等( 2 0 0 6 ) 发现泰国也存在同样的现象，在亚洲经济危机爆发之前， 与银行关系好的企业获得了较多的长期贷款，并且只需提供较少的抵押资产1 4 i 。 a d h i k a r i 等( 2 0 0 6 ) 考察了马来西亚政治关联企业的实际税率，发现政治关联企 业的实际税率较非政治关联企业的低pj 。 j o h n s o na n dm i t t o n ( 2 0 0 3 ) 利用亚洲金融危机这一事件进行研究，在危机的开 始阶段，与马来西亚总统马哈蒂尔有政治关联的公司股价大幅下跌，但是当1 9 9 8 年末马来西亚政府实行资本管制政策后，这些公司的股价便开始大涨【6 i 。 f i s m a n ( 2 0 0 1 ) 对印尼前总统苏哈托健康信息所做的事件研究发现，与苏哈托 家族相关企业的股票有显著的超额收益或亏损，说明投资者在评价上市公司价值 时会考虑企业的政治关系( p o l i t i c a lc o n n e c t i o n ) 因素【7 i 。 j o h n s o n 和m i t t o n ( 2 0 0 3 ) 检验了在金融危机中马来西亚政府为其关联公司提供 补贴事件对企业价值的影响，他们发现这些公司3 2 的价值增长来自于其政治联 玄f 8 j 、 o 上述研究表明，政治关联是具有价值的，如f i s m a n 、j o h n s o nm i t t o n 。但是， 另一些研究却发现政治关联企业的经营效率和公司价值低于非政治关联企业。关 于政治关联对公司业绩的负面影响主要集中于以下几篇文献：f a c c i o ( 2 0 0 2 ) 指出政 治关联企业中的有政府背景的高管可能不是有管理能力的企业家，同时政治关联 企业可能要为政治高管的政治寻租活动付出很多的成本【9 j 。通过进一步的研究， f a c c i o ( 2 0 0 6 ) 指出政治关联企业在获得政府补助后的公司绩效总体上并没有得到 改善，反而继续恶化，说明了政府资金配置的无效率1 1 0 i 。 s h l e i f e ra n dv i s h n y ( 1 9 9 8 ) 构建了一个行政官员和企业管理者之间的博弈模型， 指出政治干预也可以扮演“掠夺之手”的作用。政治者为企业的经营者提供补贴， 但是这种补贴并非是免费的，政治家可能为了达到其政治目标( 就业和获得选票) 而要回这部分的利益l j ，例如b e t r a n d ，k a r m a r z ，s c h o a r ，a n dt h e s m a r ( 2 0 0 4 ) 研究 说明公司会在选举年份雇佣更多的员工，增加更多的工作岗位，以帮助现任官员 在再次选举中获胜【1 2 i 。 c l a e s s e n se ta 1 ( 2 0 0 6 ) 的研究表明，虽然政治关联有助于企业获得融资的便利， 但是，存在政治关联企业的t o b i n so 要低于不存在政治关联的企业，他们认为 政治关联企业可能存在较多的非效率投资行为【1 3 i 。 政治关系j 国有企、j p 投资行为研究 w a l k e r ( 2 0 0 6 ) 在定程度上，金字塔结构可以作为终极控股股东的政府对公 司投资活动的干预，从而减少过度投资行为，增加股东财富。然而，亦有研究表 明，金字塔结构导致现金流权与控制权的偏离，作为终极控股股东的政府，为了 实现经济目标及个人晋升动机，可能对公司投资进行干预，导致过度投资【l 训。 j e n s e n ( 1 9 8 6 ) 指出，由于扩大企、| k 投资规模会增加经理人可控制的资源，而其 在职消费往往与公司规模呈正相关关系，因此经理人有扩大企业投资规模的动机 【1 5 1 o 1 2 2 国内相关研究回顾 国内学术界对政治关联的已有研究主要集中在两个方面：一是公司为什么要 建立政治关联，即动因问题；二是政治关联的经济效应，包括政治关联与融资便 利性、税收优惠、行业准入条件、公司的股价波动以及公司业绩等关系的研究。 胡旭阳( 2 0 0 6 ) 以浙江省2 0 0 4 年民营百强企业为样本，通过研究民企创始人政治 身份与民营企业进入金融业可能性之间的关系，研究在中国金融业进入受到政府 管制的情况下，民营企业家的政治身份通过传递民营企业质量信号降低了民营企 业进入金融业的壁垒，提高了民营企业的资本获得能力，促进了民营企业的发展 1 6 1 。余明桂、潘红波( 2 0 0 8 ) 研究结果发现，有政治关系的仓业比无政治关系的 企业获得更多的银行贷款和更长的贷款期限，而且，在金融发展越落后、法治水 平越低和政府侵害产权越严重的地区，政治关系的这种贷款效应越显著。这些研 究结果表明，在我国金融发展较落后、法治水平较低和产权保护不强的制度条件 下，政治关系可以作为一种替代性的非正式机制，缓解落后的制度对民营企业发 展的阻碍作用，帮助民营企业获得银行的信贷支持，促进企业发展【l7 1 。吴文锋等 ( 2 0 0 8 ) 研究了具有政府背景的董事长或总经理对于民营企业价值的影响，研究 发现，高管具有政府背景整体上并没有影响公司价值，但区分不同政府背景后， 高管的地方政府背景对公司价值的正面影响要显著大于中央政府背景1 1 8 i 。徐浩萍、 吕长江( 2 0 0 7 ) 基于我国各地市场化进程中政府对企业干预程度的差异，研究发 现，最终控制人是地方政府的企业，“保护效应”比较强【1 9 i 。 另一方面，一部分学者从政府干预出发，得出政治关系会使企业承担社会目 标，如维持g d p 的增长和保持目标就业率等，从而损害了企业价值。f a n ，w o n ga n d z h a n g ( 2 0 0 7 ) 以1 9 9 3 2 0 0 0 年我国国有企业i p o 上市的6 2 5 个事件作为研究样本， 研究结果表明，其董事会中有政府背景的成员比例较高，有专业背景的成员比例 较低，在经营业绩方面c e o 具有政治关联的公司比c e o 不具有政治关联的公司 低3 0 ，他们认为具有政治关联的c e o 的任命是为了履行政府的政治目的，将对 公司的经营带来负面的影响1 2 0 1 。夏立军、方轶强( 2 0 0 5 ) 研究发现，政府控制尤 其是县级和市级政府控制对公司价值产生了负面影响，但公司所处治理环境的改 4 硕_ l j 学伊论芝 善有助于减轻这种负面影响。各级政府既有动机又有能力将其自身的社会性目标 内部化到其控制的上市公司中。而上市公司承担政府的社会性职能必然会使公司 活动偏离公司价值最大化目标，并进而损害公司价值1 2 1 i 。樊纲和王小鲁( 2 0 0 7 ) 认为我国不同地区之间由于地理位置、国家政策等方面的差异导致在市场化程度、 政府干预程度等方面存在较大差异。这为我们进一步检验，在国有企业中，政治 关联高管带来的政治关系是否主要表现为政治干预提供了一个良好的契机。若主 要表现为政治干预，则在政府干预程度较低的地区，国有企业中的政治关系对公 司业绩的负面影响较小，而在政府干预程度高的地区，国有企业中的政治关系对 公司业绩的负面影响较大1 2 2 i 。邓建平、曾勇( 2 0 0 9 ) 研究发现民营企业的政治关 联程度越高，企业的经营效率越差；实际控制者的政治关联程度越高，企业的 经营效率也越差。进步的研究发现，制度环境的不同对政治关联与企业经营绩 效之间的关系产生不同影响，随着政府干预程度的减弱和法律保护程度的提高， 企业的政治关联程度对于经营绩效的负面影响也在减轻【2 3 i 。 辛清泉、郑国坚、杨德明( 2 0 0 7 ) 实证分析了企业集团和政府控制对企业投 资效率的影响。结果表明，相对于独立上市公司而言，附属于企业集团的上市 公司投资模式更为正常，其投资的价值损害效应也更轻，但其市场价值却显著 更低。进一步分析发现，对于地方政府控制的上市公司而言，企业集团的效率 促进作用相对有限，但其价值损害效应却最为强烈。并得出结论地方政府干预是 决定企业集团成本和效益变化的一个重要原刚2 4 i 。 而我国学者王庆文、吴世农( 2 0 0 9 ) 构建和编制中国上市公司政治影响力指数， 以考察政治关系对公司业绩的影响。研究发现，总体上，在民营企业中，政治关 系对公司业绩具有提升作用，扮演“扶持之手”角色。而在国有企业中，政治关 系对公司业绩具有损害作用，扮演“掠夺之手”角色，而此外，政治关系对公司 业绩的影响还取决政治关系的形成途径、政府的干预动机及其干预程度【2 5 i 。 另外，在国家干预这一大背景下，国内从股权角度对国有企业的投资行为进 行了研究。s u na n dt o n g ( 2 0 0 3 ) 则发现，公司上市后，国家股对公司业绩存在负 面影响，法人股对公司业绩存在正面影响，但外资股对公司业绩没有显著的正面 影响【2 6 1 。白重恩等( 2 0 0 5 ) 则发现，第一大股东持股比例对公司价值存在负面影响 并且这种影响呈正“u ”形关系，同时，政府机构作为第一大股东对公司价值有负 面影响，而非控股股东持股比例对公司价值有正面影响1 27 1 。李辰、张翼( 2 0 0 5 ) 利 用股权结构，对1 9 9 8 2 0 0 1 年上市企业的投资一现金流敏感性进行实证分析。研究 发现，在地方政府或一般国企最终控制的企业，随着第一大股东持股比例的增加， 投资对现金流的敏感性下降，支持了过度投资与自由现金流假说；而在中央部委、 境内非国有实体和自然人最终控制的企业，没有发现过度投资与自由现金流代理 问题1 2 8 i 。张栋、杨淑娥、杨红( 2 0 0 8 ) 考察了我国上市公司第一大股东股权、治 政治- 天系j 固有企业投资行为研究 理机制与企业过度投资之m 的关系。研究发现：( 1 ) 第一大股东持股比例与企业过 度投资水平呈倒“u ”型关系：相对于非国有控股公司，国家作为控股股东的上市 公司存在着明显的过度投资倾向。( 2 ) 企业外部治理因素，如上市公司所在地区 市场化水平越高，政府对企业的干预程度越小，金融业市场化水平越高，执法水 平越高，企业过度投资水平越低1 2 9 。 国内探寻政治关系与企业投资之间的相关性还比较少，现有研究大都以民营 企业为研究对象，探讨政治关系通过产权保护、融资便利等途径，增加民营企业 价值。即使有少黾从政治关系角度来研究国有企业的文献，也大郜只从政府委派 具有政府背景的高管到国有企业这一点出发，由于其承担了政府的社会功能，由 此造成了较差的经营业绩。 综上，国内外有关政治关联的研究从两方面展开，一是通过融资便利、税收 优惠、降低行业准入壁垒等途径，政治关联能增加企业价值；二是由于政治使命 和社会负担，政治关联从某种程度上又减小企业价值。 但企业政治关系影响企业绩效需要“中间桥梁”来实现，即政治关系首先会 影响企业行为，这些行为继而会对企业绩效产生影响。考虑到无论是对于一个企 业的成败还是对于一国经济增长而言，资本投资均至关重要，投资效率的高低对 企业价值具有十分重要的影响，是一个极其重要的指标，它直接决定着企业未来 的发展前景，对于一家企业来说，未来的发展前景显然要比短期经营状况更重要。 选择资本投资这一“中间桥梁 可以为理解政治关系对企业价值的影响提供一个 新的重要视角。 1 3 研究思路及框架 1 3 1 主要研究思路 本文基于中国的特殊国情，以国有企业政治关系为视角，结合我国财政分权 体制改革和国企经营者选择制度，首次在关系产权视角下，对我国政治关系与闰 有企业投资行为进行了研究( 见图l 本研究的技术路线图) 。 本文选择的样本期间为2 0 0 4 年至2 0 0 9 年，由于经济波动比较大，根据我国 股票市场走势，把样本期间分为两组，即实证过程分为两步走：第一阶段，研究 政治关系与2 0 0 4 年至2 0 0 6 年的样本企业投资行为之间的关系；第二阶段，2 0 0 7 年至2 0 0 9 年，政治关系与我国国有企业投资行为之问作回归分析。在这一基础上， 比较不同时期的差异，并把样本分为有政治关系的企业与没有政治关系的企业， 做出进一步检验，以确保稳健性。最后得出结论，对不同时期政府职能转变有重 要意义。 6 i 政府、市场、企业三者均衡 i 图1 1 本研究的技术路线图 1 3 2 本文研究框架 本文章节内容安排如下： 第一章绪论，概述政治关系与国有企业投资行为研究的研究背景和研究意义， 回顾了国内外对企业政治关系的研究现状，提出了本文的研究内容和框架。继而， 7 政治天系l j 国有食业投资行为研究 结合国内外已有研究，针对我国国有企业这一特殊的研究样本，对政治关系进行 了界定。 第二章基础理论，本章主要从市场失灵理论、产权理论( 权利产权、关系产 权) 、委托代理理论、寻租理论四个方面勾勒出本文的理论框架，为后面研究我 国政治关系与国有企业投资行为研究提供理论依据和理论支撑。 第三章政治关系对国有企业投资行为的影响机制分析，首先，介绍了我i 司特 殊的制度背景，即则政分权体制改革和国企经营者选择制度。在市场失灵理论、 产权理论、委托代理理论、寻租理论的基础上，从两方面进行了分析，即政治关 系促进了国有企业投资行为，政治关系扭曲了国有企业投资行为。 第四章实证研究阶段，在第三章政治关系对国有企业投资行为的影响机制分 析的的基础上，首次在关系产权视角下，提出了本文的研究假设。选择的样本期 间为2 0 0 4 年至2 0 0 9 年，由于经济波动比较大，根据我阔股票市场走势，把样本期 间分为两组，实证过程分为两步走，第一阶段，研究政治关系与2 0 0 4 年至2 0 0 6 年 的样本企j i k 投资行为之间的关系；第二阶段，2 0 0 7 年至2 0 0 9 年，政治关系与我国 国有企业投资行为之间作多元回归，比较不同时期的差异；最后用把样本分为有 政治关系的企业与没有政治关系的企业，做出进一步枪验，以确保稳健性。 第五章研究成果总结部分。 1 4 政治关系概念界定 2 0 世纪9 0 年代以来，有一种概念逐渐被引入，用来表征企业与政府之间的关 系，那就是企业的“政治关系”。企业政治关系，简单来说，是指企业与政府或 政府官员之间的关系。这种关系的有无或强弱，反映了企业与政府之问的紧密程 度。从国际范围来看，企业的政治关系比较普遍1 。大多数学者采用政治关联2 这一 说法，最早提出政治关联这个概念的经济学家f i s h m a n 认为，政治关联是指印度尼 西亚企业与执政者苏哈托家族的密切关系。最初的经济学家借鉴费士曼思想将企 业政治关联界定为企业与政府首领之间具有亲密的私人关系，2 0 0 6 年f a c c i o 对政治 关联的范围进行了扩展，除了上述所述情况，政治关联还包括公司的大股东、高 管是国会议员、高层政治人物以及与政府要员有着密切的关系。 政治关系一般包括公司通过选举捐款获得的与当权政