（政治经济学专业论文）实物期权方法在技术转让定价中的应用研究.pdf

内容摘要 当前国内的技术转让定价方法均未考虑受让方拥有的决策灵活性对技术定 价的影响，本文尝试使用实物期权方法对这不足进行补充，就实物期权方法在 技术转让定价l 卜i 的应用问题做一探讨。 全文分为五个部分。第一部分总结了当前技术转让定价的主要理论和方法， 阐明了论文的主要内容和框架。第二部分探讨了定价巾需要考虑的不同因素以及 对企业决策定价的影响，得出实物期权应用于技术定价所需要的外部条件。第三 部分借鉴b s 期权定价模型，在收益现值法的基础上建立了个技术定价模型， 并提出确定计价所需参数的思路和方法。第四部分结合实际技术转让案例进行实 证研究，分析理论模型在现实运用中的操作环节并检验应用效果，找到实物期权 方法在技术定价中的应用特点。第五部分适当放松部分假定，对上述方法进行适 当修正，并探讨了基于实物期权的决策思想在技术转让中的虑j 【 ；j 途径。第六部分 对研究结论进行了总结。 【关键询】技术转让定价实物期权不确定性灵活性决策 a b s t r a c t t h e o b j e c t i v eo f 也er r i a s t e rm e s i si st os t l l d yh o w r e a l 叩t i o na p p r o a c h c a nb e p r a c t i c a l l ya p p l i e d o nv a l u a t i o no f 缸a n s f e r r e d t e c h n i q u e s c u r r e n ta p p r o a c h t ov a l u e t r 柚s f 色r r e dt c c b n i q u e sa r e0 nt b eb a s j so f c o s “ rm a r k e t p c eo f t l l et e c h n i q u e s ， m a i n l ya c c o r d i n gt ot h ea d d e di n c o m eo w n e d b yt h e 训h a s e r i nf h t i l r e r e a lo p t i o n a p p r o a c hs h o u l d b ei n 廿o d u c e di n t om ev a l u a t i o nt om a k e u p m e n e g a t i v ei n f l u e n c e t o w a r d st e c l m i q u e “e mw i ma p f i c eo f e n l 盯g e m e n t o f r i s k ，b e c a u s et h ev a l u eo f t h e t c c h n i q u ei t e m i si n f l u e n c e d b y 山e v a l u eo f m er e a lo p t i o n so w n e d b y t h e p u r c h a s e r w i t l lm a n a g e r i a ln e x i b i l i t yi nt h el i f ec y c l eo f t h ei t e m t h e 血e s i si sd i v i d e di n t of i v ep a n s n ef i r s tp a ni n 仃。血c e sm a i nc o n t e n t so f t h e c 删t h e 嘶e s 柚dm e t h o d t so n t e c b n i q u ep r i c e 一幽g ，a n dp o i n t so u t w h a tt h e t h e s i s sc o n t e n t si sw i mm e 触m e t h es e c o n d p a r ts n j d i e st h e m a i nf a c t o rc o n s i d e r e d i nt e c h n i q p r i c e m a k i n gw i t hm e i ri i l f l u e n c eo n p u r c h a s e r sm a k i n g d e c i s i o na n d p 西c i n g ，g e t t h ee x t e r i o r 跖v i r o n m e n tf b rr e a lo p t i o n 印p r o a c h s n e e d i n g w i t h s u p p o s i t i o nc 衄d j t i o nt e 衄s 1 1 1 ep a n o f t h et h 硼e s t a b i i s ha 研c em o d e l o f t e c l l l l i q u e p r i c e m a k i n gr e f e 瑚c i n g t h el i s tp r i c em o d c lo f t h ef - m a n c i a l o p t i o n o nt h eb a s i so f t h ei n v e s 劬tv a l u a t i o no nt h e t e c h n i q u ea p p l i e d ，a n dc 伽1 b i t od e s i 弘m o d e l ，g i v e s o m eo w n w a yo f t h i n l d n gw i t hs o l v em em e t h o d ，a df i n do u tt h ek e yf a c t o ro f 也e t c c h n i q u e 埘c e m 蛐g 1 1 1 ef 0 * p a n j o i nt o g e t h e rc a s e 咖d yo f z h 司i a l l gg a l l a c h e m i s n yc o r p o 硼o n so x y g e nw a t e ri t e m ，咖d yt h e 饥l ee a e c to f t h ea b o v em o d e l o p e r a t i o n m a k e 鲫r ew i 也眦i n f 她t o rt op r o c e e d a r g 咖n t 锄l y s i s ，v e r i 黟t h e a p p l i c a t i o nr e s u nc o m b i n e dw i m 印p l i c dc h a r a i ：t e r i s t i c st 0 枷st e c h n i q u e p r i c e 一衄l 【i n go f t h a t 眦血o d 1 1 1 ef i 肋p a n i sa n a p p l i c a t i o n r e 、，i s et o w a r d sa b o v e p r i c em o d e l ，a n dp o i n to u tr e a lo p 廿o ns h o u l d b es a w 雒a k i n do f d e c i s i o nt h o u g h tb u t n o t o n l yac o f n p u t em e t b o d ，p r o c e e de x p 锄d 也es t u d y i n go f 也e m 毹h o d t h em a i n c o n c l u s i o nt 0s t l l d yi nt h e s i si ss u m m 撕z e di nt h es i x t hp a n 【k e yw o r d s 】p r i c e - m 8 h n g o f t r a n s f e r r e d t e c h i q u e r e a lo p t i o a p p r o a c h ， u n c e n a i n t y ，m a n a g e r i a in e x i b m t y 浙江大学硕士学位论文实物期权方法在技术转让定价中的应用研究 1 导言 1 1 选题的背景和意义 对技术转让定价方法的研究是目前我国快速发展的技术转让市场的迫切需 要。 技术是企业生存的支柱，特别是高新技术产业，如i t 、生化等行业更是如 此。企业可以自行研发所需要的生产技术，但更普遍的形式是通过技术转让引进。 随着知识经济的到来，技术信息的膨胀，企业自身的技术研发力量已经越来越难 以满足企业发展对技术的需求，技术转让的范围和规模迅速扩大，成为企业获得 新技术的主要来源。技术转让市场目前在我国发展迅速，交易非常活跃，如图 1 1 所示，去年全年我国共签订技术合同2 4 万项，成交金额8 0 0 亿元，比上年增 长2 3 o ，超过1 9 9 5 年成交金额的3 倍。同时我国对外的技术转让也非常火爆， 图1 1 我国l 眇5 年一2 0 0 1 年技术合同成交金额 ( 数据来源：中国国家统计局历年统计公报) 在2 0 0 0 年第二届中国国际高新技术成果交易会上，共签订项目1 0 4 6 项，总成交 金额达到8 5 4 亿美元( 数据来源：中国出口商品网) 。 伴随着技术转让规模的扩大，技术转让的参与主体和转让形式也出现了新的 变化。以前的技术转让大多是政府或大专院校的研究机构向企业的单向转让，而 目前企业已经逐渐发展成为技术研发和转让的主体，技术转让的形式也越来越趋 向于企业之间的多向转让，并向多种主体之间技术合作的方向发展。技术的转让 方( 卖方) 和受让方( 买方) 都在技术转让的过程中获得了利益。转让方通过转让技 术回收开发成本并获得继续研发的资金，而受让方可以以较低的成本获得企业发 浙江大学硕士学位论文实物期权方法在技术转让定价中的应用研究 展所需要的新技术和投资机会。特别是进入2 0 世纪9 0 年代以来，研发能力强大 而拥有大量技术成果的研究机构都尽可能将尚未应用的技术转让给相关的企业， 促使技术得以迅速产品化、市场化，最终让双方和社会受益。 随着技术交易规模的扩大，日益需要对技术资产进行科学的定价。作为一项 特殊的无形资产，技术定价有自己的方法体系和特点，随着定价方法越来越趋向 于市场化，需要做出科学的分析和改进以使用实际应用的需要。 1 2 对过去研究的综述 目前国内对技术资产定价进行的研究并不是很多，主要是在对当前实际应用 方法进行总结的基础上，借鉴吸收国外的一些研究成果，形成了一套比较适合我 国国情的技术转让定价理论和方法。 1 2 1 技术转让定价理论 左百臣n 9 9 8 ) 【1 2 l 对技术转让定价理论做了较好的总结，主要包括以下四种： 1 经济效益论( 也称使用价值论) 认为，技术产品能产生较大的社会、经济效 益，它所创造的价值往往比自身的价值要高出几个数量级，因此使用价值是决定 高新技术产品价格的主要因素。这种定价方式可以鼓励科研单位努力研制使用价 值大、经济效益高的技术产品。而且有利于放开技术产品的价格，对鼓励和刺激 高新技术的研制与应用有一定的推进作用，但该理论忽略了技术产品价值构成中 开发者所彳寸出的劳动，以及当时社会经济环境多种因素； 2 价值决定论认为技术产品的价值就是它的价格，所以技术定价可以套用物 质产品的定价公式。但事实上，技术产品生产的单一性形成不了社会必要劳动时 间，其次脑力劳动时间价值无法估量，再次，各行业技术产品的使用价值不存在 可比性，使得试图用经济效益来计量知识产品的社会必要劳动时间的设想难以实 现。 3 垄断价格论认为技术开发的新颖性、创造性、风险性、单一性和技术使用 中的高产出性，决定了技术产品具有相对的垄断性，能够形成垄断价格，具体技 术产品的价格由买方的需求程度和支付能力决定。 4 供需双方“自由定价”论认为，买方所付的钱，决不会大于技术产品使用后 所带来的超额利润，最后的成交价主要取决于买卖双方的谈判。 1 2 2 目前主要的技术定价方法 根据杨华( 1 9 9 8 ) 和周春喜( 2 0 0 2 ) 的总结，目前我国实际应用中经常使用 的技术转让定价方法主要有三种，即重置成本法、市场比较法和收益现值法，其 实其他的研究文献所分析的研究方法大都是这三种方法的演化，并不同程度体现 浙江大学硕士学位论文 实物期权方法在技术转让定价中的应用研究 了上述定价理论的应用。 重置成本法( c o s tr e p l a c e m c n ta p p m a c h ) 其基本思路是：在现时条件下，估算出被评估资产全新状态的重置成本，然 后从中扣减实体性贬值、功能性贬值和经济性贬值，以剩余部分作为确定被评估 资产的价值。所谓实体性贬值是指由于使用损耗和自然损耗造成的贬值；功能性 贬值是由技术性经营的相对落后造成的贬值；经济性贬值是由于外在环境恶化引 起的贬值，包括资产收益的；威少以及企业地位下降造成的资产损失。应用中要求 满足两个条件：( 1 ) 估价对象的成本投入可以准确地识别与计量；( 2 ) 估价对象使 用后产生的效益明显与成本成正相关。 应用中，技术资产的特点很难符合这两个条件。首先，技术资产的价值与研 发成本的对应性很弱，在投入既定的情况下，技术成果的出现带有较大的随机性 和偶然性：有的技术资产在研发过程中耗费了大量的人才、物力和财力，成本极 高，但其获利能力很小或根本没有使用价值；反之，有的技术研究开发成本很低， 但经济效益却极其可观，因此，成本法更适合于有形资产的估价，用于评估技术 资产的价值并不可行；其次，技术资产成本的完整计算在实际操作中有困难，技 术资产是一种智力劳动成果，成本可分为两部分：资金成本和智力成本，前者即 技术资产账面意义上的成本，核定比较简单，但这只是技术资产成本的一部分， 而且是次要部分，技术资产的主要成本是智力成本，由于智力的投入受到技术资 产的规模、复杂程度以及开发人员水平、开发环境等因素的影响，不容易进行定 量分析。同时根据我国现行的财务会计制度，自创技术资产只有按照法律规定的 程序申请，取得相关的产权证书后，才能按照申请过程而不是开发过程所支出的 费用列入无形资产，此时技术资产的账面价值中仅包含开发完成后的注册登记 费、专利申请费，而技术开发过程中的大量投入均未计入，技术资产成本的计量 是不完整的。 市场比较法( m 盯1 【e ta p p r o a c h ) 其基本思路是：通过市场调查，选择一个或几个与评估对象相同或类似的资 产作为比较对象，分析比较对象的成交价格和交易条件，进行对比调查和调整， 以已成交资产的交易价格为基础来为评估资产定价。应用此方法需要满足3 个条 件：( 1 ) 有一个充分活跃的资产市场；( 2 ) 被评估资产的市场比较对象及其相比较 的指标是可搜集的，原则上要求可以找到3 项以上与被估资产类似的资产参照 物；f 3 1 被选取的样本是在公平条件下的正常交易。这一方法从理论上是行得通 的，只要找到可比较的对象及其差异，并根据其差异因素进行科学合理的调整， 即可获得估价结果。 从实际应用来看，采用市场法估价技术资产可操作性比较差，原因在于：首 先，技术资产的可比性差，由于基本上是一次性生产并且产量唯一，以后仅仅是 浙江大学硕士学位论文实物期权方法在技术转让定价中的应用研究 该资产在时间与空间上的传播，每项技术资产都是独特的，几乎不可能重复，即 便有一个活跃的技术市场，要在市场上找到与被估价技术相似的已成交技术也是 很困难的，如果要选择三个以上的交易实例就更困难了；其次，公平交易的假设 难以满足，导致市场法的可操作性很低。技术市场中已成交的案例情况比较复杂， 由于买方经营思路、魄力、素质以及对该技术领域发展状况及趋势的了解程度不 同，对于同一技术愿意付出的代价会有明显差别，再考虑到谈判过程的复杂性， 最后的成交价格往往不一定反映技术资产的真实价值。这些差异因素在估价中是 很难甚至无法了解的，因而也就无法进行差异调整，前期技术资产的价格信息对 现时的技术资产定价的参考意义很低。 收益现值法( i n c o m ea p p m a c h ) 收益现值法是通过计算被评估资产给买方带来的未来预期收益，用适当的折 现率折现，计算得出被评估资产在评估基准日的现值作为定价依据。这一方法把 定价基础建立在资产为买方带来的预期收益基础上，可以真实和较准确地反映企 业投资的本金化和投资决策相结合的特点，相对于上述两种评估方法而言更具有 合理性，也更容易为买卖双方所接受，因此在技术转让资产评估中被广泛应用。 使用此方法也是要有两个前提条件：( 1 ) 被评估资产必须是能用货币衡量其未来 期望收益的单项资产或整体资产，要求能够获得预期收益、折现率及持续获利时 间等三个基本参数；( 2 ) 产权所有者所承担的风险必须可以用货币来衡量。 目前收益法在实际应用中所面临的主要困难有：( 1 ) 对技术资产未来预期收 益的预测通常采用对历史数据进行回归分析，假定其他生产条件不变的情况下计 算未来收益。技术资产大多属于高技术、新技术，往往尚未投产或即将准备投产， 所以缺少历史财务数据，无法根据过去和现在的盈利来预测技术资产的未来权 益，即便可以获得相应的数据，外部环境不变的假定也往往不符合现实。( 2 ) 折 现率确定的难度大。折现率的内涵是指与投资于技术资产相适应的投资报酬率， 是确定技术资产价值的重要因素，其微小差异会导致评估结果发生很大的变化。 从理论上讲，折现率的确定应考虑无风险利率、风险报酬率和通货膨胀率等。对 于风险报酬率的确定是一个比较棘手的问题，目前的实际做法是，项目风险的扩 大将导致更高的风险报酬率而降低技术资产预期收益的现值，其科学性有待商 榷。( 3 ) 现值法直接以技术资产未来收益的现值作为评估价值，没有考虑到买方 在技术使用即投资过程中的决策灵活性而使定价考虑不完全。预测技术资产未来 收益的前提是确定性的投资环境，而买方获得技术转让以后，实际面对的是不确 定的外部环境，由于企业拥有在不确定环境下灵活决策的权利，可以避免确定环 境带来的不利影响而增加技术资产的使用价值，这是收益现值法所没有考虑的。 1 2 3 对已有定价方法的改进 张林f 2 0 0 1 ) 旧在对比研究了现存的几种技术定价方法以后，提出了一个受让 4 浙江大学硕士学位论文实物期权方法在技术转让定价中的应用研究 方定价模型，认为受让方购买、使用技术的行为属于生产性投资，目的在于在一 定时期内通过技术制成品的生产和销售收回投资，并在一定时期后获得投资报 酬。因此，投资定价的一般理论方法应作为技术受让方可接受价格计量的主要依 据。技术交易的整个过程中，技术受让方主要面临两类风险生产风险和市场 风险，这使技术在使用过程中实际的产出效益具有很大的不确定性，实际产出效 益往往偏离预期估计。由于技术受让方的技术定价与其将来的收益有着极密切的 联系，风险的识别与控制就要在技术受让方的定价模型中充分体现。在此基础上， 提出了受让方定价模型： p ：争尘坠一争l 台( 1 + r ) 台( 1 + r ) 其中：p 技术受让方接受的技术商品最高价格； m 技术应用带来的第t 年的新增利润； p 技术应用中第t 年新增的投资额； r 亍业基准收益率； n 技术的寿命周期。 该受让方定价模型实际上是收益现值法的一种演变，从结构上看是简单的， 易于理解的，更多的考虑买方将面临的生产风险和市场风险，使得定价模型中的 成本、利润等参数实际只是预测数据，具有一定程度的不确定。 陶雷、魏祥云 14 】参考了国际上通用的“利润分享原则”( l s l p ) 提出了对单项技 术资产转让的定价方法。他们认为，买方一般着眼于应用此技术所能带来的超额 收益，而卖方则希望技质论价，使其创造性劳动得到回报，所以双方都关注技术 商品的获利能力。除非是技术商品的成本额比较大，转让方重在回收成本且能提 供详实的成本数据时，或者技术是全新的，很难预测其利润时，可以考虑用重置 成本法或使用“成本+ 利润”模型。而在大多数情况下，应遵循国际公认的“利润 分享原则”来评定转让价格，即将技术受让方所获得的利润的一部分作为转让方 转让技术的回报，其计算公式为： p ：争型鸳口 篙( 1 + r ) 应用此法的关键是确定以下四个参数： 受让方应用该项技术所获得的年新增收益，取决于技术项目的生产规 模、产品竞争能力、市场容量。 转让方的利润分享率，又称利润分成率，可通过边际分析法、约当分析 法和层次分析法来确定； 浙江大学硕士学位论文实物期权方法在技术转让定价中的应用研究 技术商品的经济寿命，主要参考法律合同的规定年限和技术特点决定的 技术生命周期； 在其经济寿命期内的折现率r ，又称投资报酬率，具体方法包括综合资 本成本法( w a c c ) 、无风险利率+ 风险溢酬法和资产收益法。 姜彦福、程源( 2 0 0 0 ) 【” 考虑到转让方和受让方在谈判过程中的动态竞价因 素，提出了技术转让价格的博弈模型，指出技术转让中，转让方和受让方( 博弈 双方) 在谈判开始期，只能凭借已知的信息和经验去推测各自未知的信息。随着 谈判的进行，双方在讨价还价过程中逐渐披露各自的信息，并不断修正对对方私 有信息的推测，即不断调整其后验概率，直到截止期的那次谈判。这是一个不完 全信息的动态有限次博弈。做了了比较详尽的分析，我们看到，谈判中的博弈 可能导致非效率的结果：一方面愿意出高价的受让方会做出将交易推迟的判断， 而这实际上使得支付被贴现，一方面属意出低价的购买者始终不愿购买，从而丧 失了可能从技术贸易中获得的潜在收益。转让方在谈判中具有优势，而受让方的 讨价还价能力相对较弱。在双方轮流出价的情况下，先出价者享有优势。 通过以上对比分析来看，收益现值法把转让技术资产评估的依据建立在技术 资产为买方带来的未来收益的基础上，更加强调了技术作为稀缺资产而具有的市 场需求价值；同时在计算未来收益的现值时，按特定的贴现率进行折现，反映了 资金利用的机会成本同时考虑到某些特定因素对买方企业收益的影响；预测未来 收益时参考盈利历史数据，强调了过去和将来之间的联系，使估价结果有据可依。 同时把投资项目的未来收益和成本的不确定性转化为资本的价值量形式，在结论 上比较直观，利于资产评估的操作。因此，现值法不失为更为科学的转让技术资 产评估方法。同时，成本法和市场法也都有自己的优点，在实际使用中，通常以 收益现值法为主，同时和前两种方法综合比较、相互验证、相互补充，使评估结 果更加合理。 然而，前述收益现值法的不足也影响到对转让资产技术的估价结果的完整性 和科学性。为把不确定的投资环境折为确定因素作为收益法使用的前提，不得不 提高风险折现率而降低了预期收益的现值；在估价过程中没有考虑到企业在投资 过程中的灵活性对技术资产使用价值的影响，这都导致了技术资产价格的低估。 应用于实践，有可能导致技术转让方无法及时、足额的收回研发成本而影响进一 步研发的能力，也会导致受让方由于对技术资产价值的低估而放弃了潜在的获利 机会，不利于技术转让市场的进一步活跃和我国企业技术水平的提高。因此，应 该对现有技术定价方法进行改进。 浙江大学硕士学位论文 实物期权方法在技术转让定价中的应用研究 1 3 论文内容和创新 论文的内容是：在已有研究基础上，从受让方角度出发，分析技术转让定价 中的主要影响因素，确定受让方在技术使用过程中的不确定性来源，借助于实物 期权的思想和方法，衡量技术应用过程中企业投资决策灵活性所赋予技术资产未 来收益的价值并作为技术定价的依据，提出基于实物期权方法的技术转让定价模 型。通过把这一模型应用于实际案例分析，探讨实物期权方法在技术转让定价中 的应用特点，为我国技术转让市场上的定价问题提供一点建议。 论文的创新在于： 从理论角度讲，实物期权理论在我国的应用研究刚刚处于起步阶段，现有文 献主要是在引进和介绍国外研究成果的基础上，集中于对期权定价模型的技术探 讨，研究方法主要是规范性的，实证研究比较缺乏，还没有结合技术转让定价问 题进行应用研究。而已有的技术定价研究文献已经指出技术定价依赖于技术使用 为企业增加的未来收益，而对未来收益的不确定性缺乏有效的定价思路。论文把 这两个方向的研究结合起来，用实物期权方法来衡量技术为买方增加的不确定的 收益价值，提出基于实物期权方法的技术转让定价的计算步骤，不仅对已有技术 转让定价方法有所发展，也拓展了实物期权方法在我国的应用研究。 从实用角度讲，论文的目的是为受让方探讨更为科学、合理的技术转让定价 方法，构造的模型将结合实际案例来进行操作和验证，因此形成的评估方法和方 案具有现实可用性，能直接用于实际定价的过程。 1 4 研究方法和论文框架 1 4 1 研究方法 论文的研究方法主要包括： 归纳和演绎相结合； 文献研究和案例分析相结合； 定性研究和数理分析相结合； 重点分析和全面研究相结合。 通过对技术定价领域的研究文献的阅读和对实际应用方法的了解，归纳出目 前技术转让定价的主要方法并进行评价；通过对期权定价和实物期权领域研究文 献的阅读，找到分析问题的理论工具和思想，确定了技术转让定价方法的研究方 向和思路；对决定转让技术价值的因素进行定性分析，找出影响定价的主要因素 并建立适当的假设和相应的分析框架；用数理分析的方法建立和推导基于实物期 权的技术转让定价模型，再结合实际案例研究对其进行应用调整和验证分析，同 浙江大学硕士学位论文 实物期权方法在技术转让定价中的应用研究 时具体探讨实际应用中需要注意的问题；再进一步演绎到更宽的应用领域，得出 对实物期权方法对技术转让资产的一般性应用的借鉴意义。 1 4 2 论文框架 论文的研究和写作框架可以用图1 2 来表示： 步骤1 分析对象要素，确定研究假设 上 步骤2 构建定价模型，完成计算方法 土 i 步骤3 结合案例分析，检查应用效果 j r 步骤4 重新设计调整，拓展应用范围 围1 2论文框架示意 分析对象要素，确定研究假设 从受让方的角度，把转让技术视为一项潜在的投资机会，技术本身的价值就 是利用技术投资建成的资本项目为买方所增加的未来收益的价值。价值组成不仅 包括技术资产为买方增加的未来收益的折现净值，还要考虑受让方在技术使用过 程中的灵活性价值。 构建定价模型，完成计算方法 分析技术项目的未来收益所形成的现金流形式及组成，从实物期权的角度， 把技术资产在未来每一年可能增加的现金收益视为一项实物期权，分析影响期权 定价的不确定性因素，借鉴已有的期权定价模型建立起每一期收益期权的定价算 法，把技术的价值归结与一组实物期权的价值，得出该技术的转让定价。 结合案例分析，检查应用效果 结合浙江善高化学有限公司和洛阳黎明化工研究院的技术转让案例，探讨利 用上述方法为技术转让定价时分析问题的思路和需要确定的要素，验证上述期权 定价方法的实际应用效果，并总结出该方法对实践的参考意义。 创新设计调整，拓展应用范围 根据实际需要和前面分析过程中的某些不足，对研究设计做出必要的调整以 更加符合现实条件的要求和增加方法的适用性，并对实物期权方法在技术转让定 价中的一般应用给出一些建议。 论文的研究构思中隐含以下一般假设前提： 浙江大学硕士学位论文实物期权方法在技术转让定价中的应用研究 企业是以实现利润最大化为目标的市场竞争主体： 企业的生产经营决策的依据是产品边际收益和边际成本的对比关系 企业可以在既定市场价格下出清其全部产品。 浙江大学硕士学位论文实物期权方法在技术转让定价中的应用研究 2 定价过程分析 2 1 定价的依据要素 根据王喜胜( 2 o ) 的总结，对技术定价产生影响的因素如表2 1 所示： 表2 1 技术商品价格的影响因素 技术开发成本( 直接成本+ 间接成本) 技术先进性 技 技术成熟程度 术 转让技术自身情况 技术的法律状态( 是否已受专利法或知识产权保 商 护1 品 技术的更新周期 价 技术的转让次数 格 技术所属行业的利润率 影 从事技术交易合同谈判的经验 响 转让主体的状况：买方接受技术的能力 体 预期收益 系 转让的方式 转让的条件转让的直接成本 技术转让合同的其他条款 市场环境 转让环境 法律环境 其实不同的技术定价方法着重考虑了其中一个或几个要素。其中，重置成本 法着重考虑技术转让方的技术开发成本，并在此基础上加成一定比例直接为技术 定价【”】，如果技术的开发成本为c ，转让方的预期转让收益率是口，则技术定 价结果就是c ( 1 + 口) ，所期望的最低价格至少要可以收回全部技术开发成本。 而市场比较法所重点考虑的要素是技术市场上可能存在的替代技术价格，该替代 价格不仅可以作为定价的参照物，也是转让定价的约束，如果转让方的要价高于 现存替代技术的价格，潜在的受让方企业就会按照效益价格比最大的原则转而购 买其他替代技术。而市场收益法主要考虑受让方应用转让技术后的新增收益，一 般转让方要综合该技术的自身状况估算该技术可以为受让方通过提高生产效率、 降低成本、提高产品档次或是知名度以及和企业竞争力而增加的未来收益【2 ”，然 后在此基础上提出自己期望分成的比例，得出技术的转让价格，新增收益同时也 是技术价格的最高限制，超过了这个界限，意味着转让方拿走的利益超过受让方 从引进技术得到的全部收益，使受让方失去引进技术的动力。同时，技术定价还 要考虑受让方独立进行技术开放的成本，因为对于受让方而言，除了引进技术商 品以外，结合自己的实际能力开发企业发展需要的技术也是一个合适的途径，这 浙江大学硕士学位论文实物期权方法在技术转让定价中的应用研究 就要求受让方引进技术的成本( 即转让价格) 要比其自己开发类似技术的成本低， 否则还不如自行开发。 综合考虑，技术资产转让定价考虑的主要要素包括： 双方技术开发的成本c 。、c 。及其对比关系； 市场可能存在的替代技术价格段； 技术应用后新增的净收益r 。 而定价的原则是： c p 转“n ( r ，尸瞽，c 自) ，同时r o 。 从目前的实际情况来看，在我国当前经济环境中，绝大多数技术属于买方市 场。技术买方可在多种同类技术和多家转让方之间进行选择，技术的价格对技术 买方有利，可以直接按市场定价。但是对于某项新技术而言，在技术垄断程度较 高，甚至是独家占有，又缺少同类替代技术时，就形成了局部的卖方市场，技术 转让方往往是该项技术的研发者、持有者甚至是市场上该项商品的唯一合法供给 者，而且不管是对于技术研发成本的组成和数量的了解程度，还是对市场可能存 在的替代技术价格的掌握，转让方往往更比买方具有信息优势，从而在价格谈判 的制定中容易占据有利地位。对于受让方而言，既然是有意技术的引进，就意味 着受让方在可能了解的信息范围内，自行技术开发成本要高于引进价格且在市场 上并没有发现价格更为有利的替代技术，排除这两点因素的干扰，对最终转让价 格产生影响的主要因素就是技术应用后颏增的净收益。 论文后面的研究将采用收益法的考虑角度，假定技术转让方具有垄断优势， 受让方企业在技术转让价格谈判中处于不利的地位，从而把技术定价的依据确定 为转让技术应用后可以为受让方在未来增加的净收益。这一点假设往往也符合具 有突破性和创新性技术转让的定价特点。 2 2 企业的经营机制 对于买方企业而言，引进技术的目的是增加企业利润，即通过投资把技术应 用于实际生产，形成新的资产项目和生产能力，扩大收益以增加企业利润。因此， 必须保证受让方企业是以实现利润最大化为经营目标的市场经济竞争主体，同时 应具有足够的决策能力和激励约束机制去实现技术收益最大化的目标。 技术定价不能停留在从静态的角度去考虑技术投资形成的项目在未来的预 期现金流的折现值，还要考虑到技术使用过程中面临的风险和受让方利用风险创 造收益和减少损失的各种可能。经营和利用风险要求受让方企业在整个技术应用 过程中的决策拥有充分的灵活性，可以根据投资环境的不确定变化来相机实施决 浙江大学硕士学位论文 实物期权方法在技术转让定价中的应用研究 策。企业不仅在初期就可以决策引进何种技术、何时引进技术、技术转让的方式， 而且在实际投资过程中更加要求有足够的能力和机制根据投资项目的实际进展 状况做出决策，包括：是否立即将技术用于实际生产：是否扩张或收缩项目规模 的大小；是否和如何对已形成的资产进行相机处置；生产过程中及时处理根据市 场的不确定性变化，等等。这种灵活决策要求企业对技术、资金、市场、管理等 方面有充分的支配力，主要是： 经营决策权。受让方必须是独立的经营主体，是真正的决策人，在整个 生产活动中可以自行决定项目取舍、投资额度、投资时机、资金使用、 生产控制、产品转化等等。企业如果不拥有完整的经营决策权，不能自 主决策企业行为，就不具备投资和生产过程中的灵活性。 融资能力。投资建设要求一定规模的资金作保证，生产对资金流动性也 有要求，企业资金可源于自身积累，但在我国更多的情况是通过对外融 资获取新的资金来源，包括发行新股、获取新贷款、发行债券，等等。 良好的融资能力是投资者在投资过程中保持充分灵活性的重要保证，如 果企业的融资能力不足，投资所要求的资金不能及时足额到位，技术就 无法发挥最大价值。 资产支配权。企业有权力对根据市场和投资环境的变化对所有投资资产 以及产品进行相机处置。 同时，受让方还应该具备合适的约束和激励机制去实现这种灵活性决策。完 善的激励约束机制是企业充分发挥技术使用价值的内在动力，这就要求企业必须 能够独立地承担投资风险和责任，同时可以享受投资带来的收益。前者是企业行 使灵活性投资决策和经营权力的自我约束；后者是其从事投资活动的出发点和目 的，也是其引进技术、增加投资的内在激励。如果技术项目的成败和收益不能反 映到受让方身的经济利益上来，受让方也就没有兴趣和动力去充分发挥灵活性以 实现技术利用收益最大化的企业目标。在企业内部，投资和生产的具体实施和控 制最终是由其内部人来实现的，尤其是负责投资和生产控制的经理人员。内部人 的行为目标和企业不一定能保持一致，这涉及到企业理论中的道德风险和委托一 代理问题。简言之，如果企业的经营体制不能给内部人提供合适的约束和激励机 制，那么内部人就没有实现投资灵活性的内在冲动和行为动力，不能保证企业灵 活决策的实现。 目前，我国实行的是多种经济成分并存的市场经济体制，不同所有制、不同 行业的企业在现实中未必能够完全达到上述的要求，甚至每一个独立的企业所拥 有的投资决策权、资金支配权和资产处置权都不尽相同和完善，而且企业都存在 不同程度的委托一代理问题，企业内部人的行为目标和激励和企业目标可能出现 的背离都会影响到企业引进技术收益最大化目标的实现。这都要求企业随着市场 经济体制改革的发展确立起利润最大化的行为目标并在对应权能上保证企业日 浙江大学硕士学位论文实物期权方法在技术转让定价中的应用研究 标的实现。 2 3 技术转让形式对受让方决策的影响 技术转让形式指技术转让价款的支付方式。冷崇总( 1 9 9 8 ) 【1 w 把技术转让的价 款支付方式分为统算价款支付、提成价款支付和混合价款支付三种主要方式，其 实第三种是前面两种的混合。而安海平f 1 9 9 5 ) 【1 0 】把技术转让价款支付方式归结为 一次性转让和按利润提成的方式。从目前技术转让和价款支付的具体形式上看， 目前在我国，技术转让形式还是以一次性转让为主，许可证形式的技术转让在我 国的应用范围还不多，尤其是政府、院校的科研机构基于收回开发成本，技术转 让通常是由企业一次性买断【驯。 所谓一次性转让，是指技术转让价款由受让方对转让方一次性支付，支付后 受让方即取得技术的使用权利，在许可内可以自行决定技术使用的范围、新投资 项目的规模并享有技术使用增加的全部收益。许可证转让是指受让方获得技术的 使用权利后，根据技术使用时间的长短、产品的数量规模而向转让方支付数额不 定的费用作为技术转让价格，实际应用中，一般采取每年支付固定费用或按销售 量提取一定比例费用的形式。 不同的技术转让形式对买方企业的损益状态和行为决策的影响是有区别的， 如图2 1 所示： 产 口 口口 的 市 场 价 值 投放市场的成本投放市场的成本+ l 圈2 1 产品的市场价值 如果技术是一次性转让，那么对受让方而言，技术引进成本可以视作沉没成 本( s u n kc o s t ) ，并不会影响其产品投放市场的决策，如图中实线部分所描述的损 益状态，而如果采用许可证转让的形式，在买方企业每年支付固定费用l 的情况 下，相当于增加了产品当年生产的成本，不仅降低了产品在当期的预期利润，而 且产品投放市场的决策需要更高的产品市场价格，l 的数值大小和企业行为决策 的关联影响比较复杂，对基于企业灵活决策的项目经营价值的分析变得比较困 浙江大学硕士学位论文实物期权方法在技术转让定价中的应用研究 难。如果许可证费用按产品销售量提取一定比例，则企业决策需要考虑的因素还 要包括市场机会的大小，这就需要对未来的销售量做出预测，增加了企业决策规 则的复杂性，同样会使技术定价的过程变得更加困难。 考虑在现实情况中，我国目前的许可证形式的技术转让还不多，主要还是以 一次性转让为主，因此，在下面的分析中，重点考虑技术在一次性转让时的定价 分析，即买方企业一次性支付价款以后即获得许可范围内的技术使用权利，而对 于许可证形式的技术转让的定价研究留待以后进行。 2 4 受让方对转让技术的使用时机选择 理论上讲，受让方在获得转让技术以后，并没有立即将技术应用于实际投资 的义务，而是可以推迟一定时期，在这段时间内，受让方可以对引进技术的适用 性和可行性进一步研究和进行小范围的验证，同时，也可以对技术指向的新产品 和原材料的市场状况和价格特点有更加充分的了解和认识，这个过程是对引进技 术价值的重新认识，并可以降低技术实际全面应用的风险，必须承认，这个过程 在某些情况下是有价值也是必要的。 不过，此处仍然假定，受让方获得转让技术以后立即用于投资形成新的生产 项目以产生收益而不延迟技术的使用时机。做此假设是为了便利于问题分析的需 要，如果考虑受让方对引进的技术可以延迟投资和使用，就意味着受让方需要承 担在该延迟阶段内外部环境可能发生的变化带来的风险。技术属于一项特殊的无 形资产，往往是最新的研究成果，随时间而发生重大价值变化的可能性和偶然性 很大，往往影响到转让技术的定价分析，而后面的研究思路中，对技术的估价建 立在技术引进时对技术为买方增加的未来收益进行预测分析的基础上，企业在延 迟阶段的或有决策会影响对预期的分析而使定价过程变得比较复杂。同时，这一 假定在现实中也可以得到支持，即受让方之所以引进技术，就意味着已经存在对 该项技术的迫切需求，行为上倾向在得到转让技术后立即应用于实际投资和生 产。如果企业对于要引进的技术的适用性和技术风险的把握不够确定时，往往并 不会立即引进技术，而是采用技术合作意向的形式来获得未来获得该项技术引进 的承诺，这其实是一项以转让技术为标的资产的一项期权，可以通过对该项期权 定价的思路来分析受让方对持有技术等待投资价值的分析。 2 5 受让方对转让技术的价值扩展 转让技术对受让方的价值并不是固定的，而是可以由受让方在已有基础上进 行扩的，技术价值的扩展可以通过以下两个途径来实现： 受让方对引进技术的改造。 1 4 浙江大学硕士学位论文 实物期权方法在技术转让定价中的应用研究 技术转让发生之前，转让方没有动力也没有激励去为受让方使用该技术产品 进行配套的研究开发，也就是说，受让方在获得技术转让以后，往往要结合本企 业的技术特点对技术进行不同程度的改进、组合、移植，不断产生新的技术和新 的应用领域，使技术资产的使用价值扩大和延伸。这种劳动作为创造劳动，其价 值同样反应在产品为企业带来的经济利益上，这在定价时需要和引进技术本身的 定价进行区分。 买方企业本身的其他素质。 相同的一项生产技术，在不同的企业能够带来的利益可能会大相径庭，因为 技术的使用过程是知识成果的物化过程，只有把它物化之后，才能显示其效能。 技术物化为产品收益的效果不仅仅取决于技术本身，还取决于技术买方的使用条 件和使用水平，如买方的消化吸收能力强弱，物质条件好坏以及相应的管理水平 的高低，甚至买方的市场运作能力。同一技术转让给不同的买方，其经济效益和 社会效益可能相差悬殊。这就是技术价值衡量的“间接性”。 上述因素的存在要求把引进技术本身的价值和企业在技术使用过程中所创 造的价值区分开来分别进行计价，这在实际操作中比较困难。严格来说，后面的 定价方法是考虑了企业在技术使用过程中的决策灵活性，由此获得的技术定价的 增加，取决于企业对不确定性环境的灵活决策性。但在技术转让市场是卖方市场 的假定下，受让方可以也应该达到决策灵活性的要求。由于研究的本意是在收益 现值法的基础上从实物期权的角度进行适当的补充，而后面技术定价的依据之一 是技术引进对技术给受让方增加的未来收益的预期，而在该预期中，买方企业从 其他方面对技术价值的扩展并不钥显，因此，对技术不会由买方企业进行价值扩 展的假定是为了把期权定价考虑的要素能够集中在受让方的灵活性决策的价值， 使整个分析框架比较清晰。 2 6 受让方在技术使用中面临的主要风险和灵活性决策 “风险”最初是用于描述与损失紧密相联的可能性s k ) ，而目前被用于描述 “其损益结局具有不确定性的活动”“e n n 】r e ) ，包含了利益的因素。这里，风险用 于描述受让方企业行为和外在因素对其所产生的具有不确定性的损益状态。买方 企业在技术使用的过程中面临多种风险，包括技术风险、人员风险、政策风险、 财务风险、市场风险等等。 技术风险是指技术使用和投资过程中技术是否适用新项目、新技术能否开发 出来的不确定性。通常表现为：技术使用成功的不确定性；技术前景的不确 定性；技术效果的不确定性；技术寿命的不确定性；配套技术的不确定性。 人员风险是指企业内部工作人员行为给企业损益带来的不确定性。由于工作 浙江大学硕士学位论文 实物期权方法在技术转让定价中的应用研究 人员的素质问题和激励机制，个人行为的取向不一定会符合企业利益的需要，甚 至会和企业的利益相冲突，从而对企业经营效益产生影响。 政策风险是指技术使用和项目投资是否符合产业、环保政策和行业管理规 定，是否受现有法律法规的限制，以及政策变化所带给企业的潜在收益或损失。 如果项目的选取不符合政策的导向或与现有法律法规的有关规定相冲突，就会导 致项目中途下马或得不到正式批准，