（产业经济学专业论文）我国国有商业银行上市问题研究.pdf

摘要 本文旨在研究我国国有商业银行上市问题，主要研究内容包括：商业银行上 市的基本理论，我国固有商业银行上市的主要困难和问题，上市将面临的风险以 及解决问题的相关政策建议。我国国有商业银行上市的基本理论有利用外部资源 理论、直接融资理论和股权结构理论。我国国有商业银行上市将促进我国银行体 系的完善、股票市场的发展。我国国有商业银行上市的过程中还存在着产权结构 单一、治理结构不健全、不良贷款率过高、资本金不足的问题和障碍。我国国有 商业银行卜市的方式主要有整体上市与拆分上市，上市途径主要有引资入股、债 转股。国有商业银行上市还将面临股市扩容风险、绩效风险、整合管理风险和涉 外法律风险。政策建议有：解决上市资本金不足问题要注重引入外资和民间资本； 引入非公有制资本、改变产权结构单一格局；国有商业银行应优先考虑整体上市； 建立和完善商业银行内部风险管理体系。 关键词：国有商业银行：上市；股权结构：公司治理：风险 a b s t r a c t t h i sp a d e ri sd e d i c a t e dt or e s e a r c ht h ep r o b l e m sf a c e db yc h i n a ss t a t e o w n e d c o m m e r c i a lb a n k si nt h e i rl i s t i n g t h em a i ni s s u e ss t u d i e d i n c l u d et h eb a s i ct h e o r i e s o nc o m m e r c i a lb a n k s l i s t i n ga n dt h ei m p o r t a n c eo f t h el i s t i n go f c h i n a ss t a t e o w n e d c o m m e r c i a lb a n k s ，t h em a i no b s t a c l e sa n dp r o b l e m si nt h el i s t i n gp r o c e s s t 1 1 er i s k s f a c e di nt h el i s t i n ga n dt h er e l e v a n tp o l i c i e sa n ds u g g e s t i o n sf o rs o l v i n gt h ep r o b l e m s n eb a s i c t h e o r i e so nt h el i s t i n go fc h i n a ss l a t e o w n e dc o m m e r c i a lb a n k sa r e “u t i l i z i n go u t s i d er e s o u r c e st h e o r y ” d i r e c t l yf m a n c i n gt h e o r y a n d o w n e r s h i p s t r u c t u r et h e o r y ”t h el i s t i n go fs t a t e o w n e dc o m m e r c i a lb a n k sw i l li m p r o v et h e o p e r a t i o na n dp e r f o r m a n c eo fc h i n a sb a n k i n gs y s t e ma n dp r o m o t et h ed e v e l o p m e n t o fc h i n a ss t o c km a r k e t t h ep r o b l e m sa n do b s t a c l e si nt h ep r o c e s so fl i s t i n go f s t a t e o w n e dc o m m e r c i a lb a n k si n c l u d es i n g l ep r o p e r t yr i g h ts t r u c t u r e n o n p e r f e c t e d c o r p o r a t eg o v e m a n c e ，h i g hn o n p e r f o r m i n gl o a n sr a t i oa n di n s u f f i c i e n tc a p i t a lr a t i o t w om e t h o d so fc h i u a ss t a t e - o w n e dc o m m e r c i a lb a n k s l i s t i n ga r e w h o l e b o d v l i s t i n g ”a n d p a r t i n gl i s t i n g ”t h ew a yo ff i n a n c i n gf o rl i s t i n gm a i n l yi n c l u d e s o u t s i d ec a p i t a l si n t oe q u i t y a n d “d e b t - f o r - e q u i t ys w a p s ”s t a t e o w n e dc o m m e r c i a l b a n k s l i s t i n gw i l l a l s of a c e “s t o c km a r k e tc a p a c i t yr i s k ”， p e r f o r m a n c er i s k ， “i n t e g r a t i n ga n dm a n a g e m e n tr i s k ”a n d “r i s k si n v o l v e di na b i d i n gf o r e i g nl a w s ”t h e p o l i c i e sa n ds u g g e s t i o n sr a i s e db yt h ep a p e ra r e ：t h es p e c i a lm e t h o d sf o rs t a t e o w n e d c o m m e m i a lb a n k s l i s t i n gs h o u l db es e l e c t e da c c o r d i n gt ot h ep r a c t i c a ls i t u a t i o n s ； a t t r a c t i n gf o r e i g nc a p i t a l sa n dp r i v a t ec a p i t a l ss h o u l db ep a i dm o r ea t t e n t i o n ；u s i n g n o n 。p u b l i co w n e dc a p i t a l st oc h a n g et h ec m e n ts i n g l ep r o p e r t yr i g h ts t r u c t u r e ；a n d e s t a b l i s h i n ga n di m p r o v i n gt h ei n t e r n a lr i s k sm a n a g e m e n ts y s t e m so ft h ec o m m e r c i a l b a n k s k e yw o r d s ：s t a t e o w n e dc o m m e r c i a lb a n k s ；l i s t i n g ；o w n e r s h i ps t r u c t u r e ； c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ；r i s k s i i 独创性声明 7 2 2 0 5 2 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他 人已经发表或撰写过的研究成果。与我同工作的同志对本研究所做的任何贡献 均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 签名：i 扭至、日期：丝竺s ! ! ：! 簟 关于论文使用授权的说明 奉人完全，解学院有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交 论文的复印件，允许论文被查阅和借阅：学校可以公布论文的全部或部分内容， 可以采用其他复制手段保存论文。 | 7 签名：l 封璧兰：新签名：哆嘿川班 我国国有商业银行上市问题研究 第1 章绪论 上市是指公司发行的证券，经证券主管机关核准，在证券交易所注册登记， 获得在交易所内公开买卖资格的法律行为。在我国经济转轨，以及全球经济一体 化步伐加快的条件一1 - ，为了促进我国银行业的改革、发展与完善，以及服务水平 的提高，国有商业银行上市早已被提到议事日程上来。国有商业银行上市是减少 国有商业银行巨额不良资产，提高银行效率的重要途径之；国有商业银行上市 将对我国银行体系的完善和股市的发展起到积极作用。国有商业银行上市的主要 目的是：利用资本市场的直接融资机制来减少银行筹资风险，提高其信用等级： 利用上市要求、上市有关的信息披露以及上市过程中的股份制改造来加强内外监 督、约束机制，以改善、加强公司治理( c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ) 1 。我国四大国有 商业银行( 中国银行、工商银行、农业银行、建设银行) 上市呼声紧迫，事关重 大，有必要对该问题进行深入、细致的研究。 在我国，研究我国国有商业银行上市问题的文献大多数出现在2 0 0 1 年以后。 这些文章对国有商业银行上市改革中的股份制改造、产权制度改革、风险控制、 法律监管体系的完善进行了研究，并就入世后我国国有商业银行的改革方向进行 了预测，然而至目前为止，综合论述我国国有商业银行上市问题的文献较少。在 我国金融业的已上市案例中，对困有商业银行上市问题研究很有借鉴意义的，主 要有中国银行旗下的中银香港上市( 2 0 0 2 年) 、中国人寿上市( 2 0 0 3 年) 。这些公 司的上市方式、上市途径，以及存在的问题均具有典型性和研究借鉴意义。 在西方，大型商业银行无一例外的为已上市的股份制银行，研究国有商业银 行上市问题的文献主要集中在转型国家国有商业银行案例上，研究重点集中在产 权制度改革、公司治理结构完善、经营调整以及监管制度完善等问题上。对中国 情况的研究，国外研究文献比较注重用国际通行的标准如巴塞尔协议中的资 本充足率标准来衡量我国国有商业银行的资产状况、风险，而缺乏对中国国有商 业银行上市问题的具体研究则比较缺乏。 本论文的理论意义在于：就转轨中的我国国有商业银行上市问题，在理论上 进行研究、探讨，并对这些理论加以丰富，这些理论包括国有银行改造理论、资本 市场发展理论等。本课题研究的实际意义在于：为我国国有商业银行上市改革的 1 也称公司管制，公司督导于1 9 世纪9 0 年代产生于英国。它是指用来协调企业内部不同利益关系者之间 的利益差别和行为的系列法律、文化、习惯和制度的统称。 1 我国国有商业银行上市问题研究 决策者、管理者和执行者们就解决国有商业银行上市问题提供政策建议。 本篇论文基于的基本理论有“利用外部资源理论”、“直接融资理论”和“股 权结构理论”。利用外部资源理论，主要研究企业内源融资与外源融资的关系问题， 涉及国有商业银行上市融资的来源问题。利用外部融资的方式包括直接融资和间 接融资两种融资方式。相对间接融资而言，直接融资具有资会来源稳定，企业经 营风险小等优点。而目有商业银彳上市则直接、充分地- 祀1 ) 7 t 直接融资的这些符 点。直接融资的方式主要有股权融资和债券融资两种。“股权结构理论”主要研 究股权结构对公司治理的作用机制，具体理论包括：股权集中论，股权分散论和 相对控股论。 本文首先回顾和探讨了商业银行上市基本理论和我国国有商业银行上市进展 情况。在此基础上，本文根据最新的数据和资料，分析了我国国有商业银行上市 面临的主要困难，即我国国有商业银行的产权结构单一、治理结构不健全、不良 贷款率过高、资本金不足等问题。同时分析指出了上市对解决这些问题所具有的 意义。 有关国有商业银行的上市方式，总结起来国内共有两种观点：赞成“整体上 市”的观点和赞成“拆分上市”的观点。赞成“整体上市”观点的基本理由是： 尽管“拆分上市”方式有助于银行迅速上市，但考虑到国有商业总体改革的重要 性，“拆分上市”对我国银行业的些负面影响，如可能的信用降低等，“整体上 市”对未来国有商业银行发展有好处。赞成“拆分上市”的观点，是在现有的国 有商业银行已经出现拆分上市的情况的基础上提出来的。该观点认为，“拆分上市” 方式的显著优点是能够快速实现上市。笔者的观点是，我国国有商业银行应选择 “整体上市”方式，主要原因是我国国有商业银行要整体上从传统银行转变为现 代商业银行。 国有商业银行上市的具体途径是一个重要的策略研究课题。上市的具体途径 包括“引资入股”、“债转股”、“变相上市”、“后门”上市等。本篇论文认为国有 商业银行上市宜采用的上市途径有“引资入股”和“债转股”，因为这两种上市途 径可有效补充资本金的不足，改善国有商业银行目前的股权结构。 我国国有商业银行上市面临着多种风险。本文认为风险主要有“股市扩容风 险”、“绩效风险”( p e r f o r m a n c er i s k ) 、“整合管理风险”和“涉外法律风险”。本 2 我国国有商业银行上市问题研究 文对这些风险进行了阐述，在分析中引用和借鉴了“中银香港”、“中国人寿”上 市的有关案例材料。 本文对我国国有商业银行在上= 市进展中存在的问题进行了重点研究。这些问 题包括产权结构单一、治理结构不健全、不良贷款率过高、资本金不足。 本文在文章的较后部分提出了一些解决国有商业银行上市问题的政策建议： 注重引入外资和民间资本；引入非公有制资本，改变产权结构单+ 格局；国有商 业银行应优先考虑整体上市；建立和完善商业银行内部风险管理体系。 我国国有商业银行上市问题研究 第2 章有关商业银行上市的基本理论 商业银行上市的基本理论是国有商业银行改造与国有商业银行上市的基本理 论依据。这些基本理论包括三个部分：“利用外部资源理论”，“赢接融资理论”和 “股权结构理论”( 见图2 1 ) 。这些理论为推动我国国有商业银行进行上市改革 打下了基础，并将继续为解决我围国有商业银行上市进展中存在的问题提供理论 指导。 蚓2 一l 上市基本理论结构图 2 1 利用外部资源理论 外部资源是相对内部资源而言的，“利用外部资源理论”主要研究外部资源的 利用问题，该理论的主要观点如下：企业发展离不开外部资源；利用外部资源要或 多或少地付出成本，平衡点在于利用外部资源的边际收益等于利用外部资源的边 际成本( m r = m c ) ；利用外部资源将促使企业改善其经营管理；利用外部资源将促 进内部资源的重新调整和分配。 从企业角度来看，资源可分为企业内部资源和企业外部资源( 见图2 2 ) 。 因此，利用外部资源，企业将涉及利用企业外的国内资源和企业外的国外资源， 同样，国有商业银行利用外部资源也将涉及利用国有商业银行外的国内资源和国 外资源。 图2 2 资源结构图 我国国有商业银行要利用外部资源的原因在于：我国国有商业银行的内部资 源相对不足，主要表现为国有商业银行自有资金短缺。以国有商业银行资产净值 为例( 见表3 1 ) ，2 0 0 4 年第一季度国有商业银行的资产净值为6 5 3 0 2 亿元，利 润为2 3 6 6 亿元( 税前) ，按照所得税率3 3 来汁算，税后利润约为1 5 8 5 亿元， 4 我国国有商业银行上市问题研究 同期国有商业银行不良贷款余额为1 8 8 9 8 亿元( 见表5 1 ) ，如果不良贷款损失 率为2 0 ，则不良贷款损失将为3 7 7 9 6 亿元，依靠国有商业银行自身利润来弥补 困有商业银行未来不良贷款损失，资金明显不足。 2 2 直接融资 具体到外部资源资金的融通，外源融资分为“外源直接融资”和“外源问接 融资”( 见图2 3 ) 。 剀2 3 外源融资结构 直接融资，是指公司、企业在金融市场上从资金所有者那里直接融通货币资 金，其方式是发行股票或债券( 见图2 4 ) 。股票或公司债券的发行者，售出股 票、债券，取得了货币资金：资会所有者买进股票、债券，付出了货币资金。在 这个过程中，资金所有者和资金需求者之问直接建立资金转移关系，而不需要中 介者即扮演债务人角色又扮演债权人角色的这个环节。与直接融资相对应的是间 接融资，间接融资是资金需求者通过银行从资金所有者那里融通货币资金。 直接融资相对于间接融资而言，其优点在于：1 ) 资金供求双方直接联系，可 以根据各自融资的条件，例如借款期限、数量和利率水平等方面的要求，直接实 现资金的融通。2 ) 由于资金供求双方直接形成债权、债务关系，债权人自然十分 关心债务人的经营活动：债务人面对直接债权人的监督，在经营上会有较大的压 力，从而促进其资金使用效益的提高。3 ) 通过发行长期债券和发行股票，有利于 筹集具有稳定性的，可咀长期使用的投资资金。在存在较发达的证券市场的条件 下，短期性资金也进入市场参入交易，支持这类长期融资的发展。4 ) 由于不涉及 银行贷款，排除了集中在银行系统的风险，进而使银行不良贷款过多问题将从源 头上得到解决。 在直接融资方式中，发行股票融资相对于发行债券融资的优点主要在于：1 ) 发行股票融资筹措资本具有永久性，无到期日，不需归还。这对保证公司对资本 的最低需要、维持公司长期稳定发展较为有益；2 ) 发行股票融资没有利息负担， 股利的支付与否和支付多少，视公司有无盈利和经营需要来定，经营波动给公司 我国国有商业银行j ! ：市问题研究 带来的财务负担相对较小。由于发行股票融资没有围定的到期还本付息的压力， 筹资风险相对较小；3 ) 发行股票融资不增加资产负债表中的负债科目，在保持资 产负债比不变的情况f ，通过发行股票的融资方式获得的资金将比通过发行债券 的融资方式获得的资金多。发行股票融资方式的不足之处是对低风险偏好的投资 者吸引力不足。 图2 4 直接融资方式构成 发行股票融资，可分为“公募”和“私募”两种( 见图2 5 ) 。“公募”又称 为公开发行，是指发行人符合证券主管部门规定的各项发行条件，经批准后向不 特定的社会公众广泛地发售股票。在公募发行情况下，所有合法的社会投资者都 可以参加认购。“私募”又称不公开发行或内部发行，是指面向少数特定的投资人 发行股票的方式。 “公募”相对于“私募”而言，其优点在于：1 ) 银行公募融资更有利于规模 的扩张。一是在股本规模同步扩张的情况下，“公募”一般能比“私募”筹集到更 多的资金，总资产和净资产增长更快：二是银孑亍上市后，也就获得了持续融资的 渠道，能通过配股和增发等方式不断壮大规模。2 ) 银行公募融资之后，在持续的 信息披露和多方面的监督管理下，透明度更高、约束力更强、治理结构更加完善、 运作也更加规范，从而更有利于整个银行业的健康发展。 图2 5 发行股祟融资的具体方式 2 3 股权结构理论 股权结构是指持有人持有股权数量的多少，以及其相互之间的比例。“股权结 构理论”主要研究股权结构对公司治理结构的作用机制，归纳起来有三种观点： 股权集中论、股权分散论和相对控股论。 股权集中观点认为股权集中对于监督和控制更为有利。其理由是：在现有的 6 我国国有商业银行上市问题研究 条件下，在公司的所有权过于分散时，监督收益将无法弥补巨大的分散监督成本， 因此，任何一个股东都没有足够的动力对公司的经理人员进行密切的监督。在股 权极为分散的公司里，经理人员的利益很难与股东的利益相一致。单纯的年薪制 与股票期权等对经理人员的激励作用毕竟有限，滥用公司资源的现象往往不可避 免。股权集中的好处是，在控股股东绝大部分派出自己的直接代表或自己本人担 任公司董事长或首席执行官的情况下，由于董事长或首席执行官是控股股东的直 接代表或控股股东本人，因而他们的利益与股东的利益就更加一致。股权集中观 点的缺点是，不能解决我国股票市场中已经出现的一些问题，如“中小投资者利 益受损问题”，股权集中相对抑制了我国国有商业银行公有制资本控制更多的非公 有制资本等。 股权分散派认为股权分散模式对于公司价值较为有利，其原因是有关实证研 究表明公司价值和机构投资者的股权比例之间是负相关的。企业实际上是一系列 契约的集合，契约取代了所有权对企业的干预，因而所有权是一个与企业业绩无 关的要素。一个运作良好的劳动力市场能够约束管理者，从而能解决由分散的所 有权结构所带来的激励约束机制的问题；产品市场的激烈竞争限制了管理中的非 效率，从而能提供另一种约束机制；此外，接管市场的存在还有效地约束了公司 高层管理人员的非效率行为。这些研究解决了在分散的股权结构的基础上如何实 现对管理层的有效监督问题。股权分散论的缺点是，不能为股权分散下我国公有 制经济对商业银行的控制提供帮助。股权分散将增加公有制经济在市场化过程中 的控制风险。 相对控股派认为，随着近年来公司治理模式的趋同化、以及相对控股模式的 出现，相对控股模式对提高公司绩效有正而作用。相对控股的股权结构处于股权 集中和股权分散的股权结构之间，是大股东能够控股但又相对比较分散的股权结 构。相对控股兼顾了股权集中和股权分散的优点，摒弃了二者的缺点。股权结构 可以用股权集中度来衡量，股权集中度和公司治理有效性之间的关系曲线是倒u 形的，股权过于分散或过度集中都不利于建立有效的公司治理结构。 我国国有商业银行上巾- 问题研究 第3 章我国国有商业银行上市的意义 目前，我国经济发展的瓶颈是金融业，尤其是我国国有商业银行。我国国有 商业银行上市是改革我国商业银行发展滞后现状的一种重要途径。我国国有商业 银行将通过上市来改善其股权结构，筹集更多的资金，促进其改善经营管理，进 而提高经济效益。我国国有商业银行上市将对我国银行体系的完善和股市的发展 起到积极的作用。 3 1 上市将促进我国银行体系完善 改革开放以来，随着我国经济体制改革的不断深入和发展，以国有独资商业 银行为主的、功能互补、门类齐全的商业银行体系基本形成。但是，在市场化改 革过程中，国家独资商业银行在“商业化”过程中仍面临银行体系不完善问题， 作为我国银行主体的国有商业银行的实力还有待于进一步增强：我国国有商业银 行还不是完全意义上的现代商业银行。国有商业银行上市将增强我国国有商业银 行的整体实力、参与国际竞争，同时，也将促进我国国有商业银行由传统银行向 现代银行转变，进而促进我国银行体系的完善。 3 1 1 上市将有利于国有商业银行增强实力、参与国际竞争 从我国银行业的产业结构来看，国有独资商业银行在我国金融业中还占据相 当的地位，以2 0 0 4 年第一季度的数据为例( 见表3 1 ) ，四大国有商业银行的总 资产、总负债、总利润( 税前) 占银行业金融机构比例分别为5 5 1 、5 4 9 、6 1 0 。 但放在国际环境中来考虑，我国国有商业银行同国际金融寡头之间在规模和实力 上还存在巨大差距( 表3 2 ) ，这将严重影响我国商业银行的国际竞争力。加入 w t o 以后，金融市场对外开放不可阻挡。为了免于被吞并，被挤出国内和国外市 场，加强竞争实力是国内商业银行的必然选择。然而，资本积累的特性使得银行 单靠自身的力量不能实现竞争实力短期内的壮大，依靠资本集中来扩张成为国有 商业银行的唯一选择，未来上市是实现国有商业银行扩张的重要途径之一。从这 个意义上讲，上市有利于我国国有商业银行增强实力参与国际竞争。 3 1 2 上市将促进国有独姿商业银行向现代商业银行转化 我国银行体系的完善需要将国有商业银行改造为业务多元化( 金融百货公 司) 、功能综合化( 全能银行) 、规模大型化( 大银行制度) 和经营国际化( 跨国 我国国有商业银行上市问题研究 银行和国外分支机构的发展) 的现代商业银行。根据国外银行运作经验，现代商 业银行应该是一个上市的商业银行我国国有商业银行上市将促进国有商业银行 由传统银行向现代商业银行转化。 表3 1 国有商业银行主要财务指标 单位：亿元、 2 0 0 4 年第一季度总资产总负债本年利润( 税前) 1 5 8 8 9 3 41 5 2 3 6 3 22 3 6 6 占银行业金融机构比例 5 5 15 4 96 1 o 资料来源：银监会2 0 0 4 年网上公布资料。 商业银行上市在国外是一种普遍现象，世界上一些规模较大的银行大多已经 上市。根据英国银行家杂志2 0 0 0 年的有关统计，在“全球银行t o p l 0 0 0 排行 帮”的排名中，绝大多数银行是上市公司，在其前1 0 名( 见表3 2 ) 中，除了 中国工商银行外，其他都是上市公司。截止2 0 0 0 年底，在纽约证券交易所上市的 银行约有9 0 0 家，占上市公司总数3 0 ，在n a s d a q 上市的银行也有9 0 0 多家，占 上市公司总数的1 9 ：东京交易所有1 6 0 多家，香港也有4 0 多家。 表3 22 0 0 1 年世界十大银行排名 单位百万美元 2 0 0 1 艇银行名称一级资本税前利润 l花旗集团( 美)5 8 4 4 8 2 1 8 9 7 2美洲银行集团( 美) 4 1 9 7 2 1 0 1 1 7 ， 3 瑞穗金融集团( 日本) 4 0 4 9 8一1 1 4 膏 4 摩根大通公司( 美) 3 7 7 1 32 5 6 6 5 汇丰控股集团( 英) 3 5 0 7 48 0 6 4 6 三井住友( 日) 2 9 9 5 24 8 6 7 7 农业信贷集团( 法) 2 8 8 7 62 2 7 1 8东京三菱( 日)2 5 6 7 32 3 9 2 9联合金融控股( 臼) 2 3 8 1 51 3 1 9 4 1 0 中国工商银行 2 3 1 0 77 4 0 资料来源：“博客中国”网( 一w w w b l o u c h i n a c o m ) 国有商业银行上市不仅能够为其快速壮大自身的竞争实力、建设现代商业银 行筹集更多的资金，而且还能够促进国有商业银行改善经营管理，提高经济效益。 9 我国国有商业银行上市问题研究 _ 二市将为我国国有商业银行的业务多元化、功能综合化、规模大型化和经营国际 化打下坚实的基础。 3 2 上市将促进我国股票市场发展 从长期来看，我国股票市场的良好发展的一个重要条件是股票市场要有数量 众多的优秀上市企业。优秀的上市公司数量的增加将对股市的稳定产生重要的促 经作用。银行业，由于其行业特点，在成熟的股票市场上已经成为蓝筹股的主要 品种，对股市的稳定产生了重要的促进作用。“金融板块”对股票市场的稳定作用， 在发达的国际股票市场上己得到了充分的体现。我国国有商业银行上市将会促进 沪深市场上真正有行业代表性的“金融板块”的形成，从而更加能够有效地实现 “金融板块”稳定市场的功能。 我国国有商业银行上市将增强“金融板块”对股市的稳定作用。目前，我国 股票市场中的“金融板块”共有1 1 只股票，主要是银行和券商类上市公司( 招商 银行、浦发银行、民生银行、华夏银行、深发展、爱建股份、中信证券、宏源证 券、陕国投、鞍山信托、鲁银投资) 20 其中，五大银行股由于所占比重较大( 约 占8 3 2 0 ) 而成为金融板块的中流砥柱。然而值得关注的是，目前的“金融板块” 的总股本数量( 2 2 6 3 8 3 4 6 0 5 3 万股) 只占我国上市公司总股本数( 6 7 2 9 0 0 0 0 3 3 万股) 的3 9 4 6 ，“金融板块”对股市的稳定作用显得微不足道。“金融板块”构 成及相关股本数量和比重如表3 3 所示。国有商业银行上市将有利于这一比重的 改善，以中国银行为例，如果中国银行上市，“金融板块”将最低增加1 8 6 3 亿股 本，将远远超过现有“金融板块”的银行股股本数量( 约为2 2 0 9 0 6 0 亿股) ，“金 融板块”的比重将大约增加到3 1 。届时，“金融板块”对股市的稳定力量将增 强。 我国国有商业银行上市将增加优秀上市公司的数量。根据“在线兴业” ( w w w f i b c o m c n ) 网的有关资料显示：今年8 月份著名投资银行摩根士丹利添 惠公司策略师发表报告认为，在摩根士丹利资本( ms ci ) 世界指数中，金融 类股占1 7 ，仅次于资讯科技类股，是指数中比重第二大的类股。在ms ci 欧 洲指数中，金融类股比重更高达23 ，是最大类股。金融类股也占ms c1 日 本指数的1 5 。而在我国，尽管我国境内上市公司( a 、b 股) ( 见表3 4 ) 已 2 参见搜狐网( w v s o h u c o r n ) 、新浪网( 生丛堕业丝业堕地) 。 1 0 我国国有商业银行上市问题研究 经于今年5 月达到1 3 2 4 家，但因为以四大国有商业银行为代表的我国国有商q k 银 行还没有一家上市，“金融板块”对股票市场的稳定作用还远远不够。国有商业银 行上市后将增加优秀上市公司的数量，并以蓝筹股的身份对股市的稳定产生重要 的促进作用，“金融板块”的稳定作用将因此得以更好的发挥。 表3 3 “金融板块”组成股、总股本及相关比重 股票名称总股本数量占上市公司总股本( 6 7 2 9 0 0 0 0 3 3 万股) 比重 ( 万股) ( ) 招商银行6 8 4 8 1 8 1 6 3 61 0 1 8 浦发银行3 9 1 5 0 0o 5 8 2 民生银行5 1 8 1 6 0 0 0 4 1o 7 7 0 华夏银行4 2 0 0 0 00 ，6 2 4 深发展1 9 4 5 8 2 2 1 4 9o 2 8 9 小计3 2 8 3 爱建股份4 6 0 6 8 7 9 6 4o 0 6 8 中信证券 2 4 8 1 5 0o ，3 6 9 宏源证券6 0 8 7 4 5 1 5o 0 9 0 陕国投3 1 4 1 8 7 0 2 6o 0 4 7 鞍ij 信托3 4 9 3 1 5 2 1 4o 0 5 2 鲁银投资2 4 8 3 0 6 8 7 3o 0 3 7 小计o 6 6 3 总计2 2 6 3 8 3 4 6 0 5 33 9 4 6 资料来源：根据相差网站公布数据整理 我国国有商业银行上市，还会进一步促进我国b 股和h 股股票市场发展。从 1 9 9 1 年底向境外投资人发行b 股丌始，中国股票市场就打开了引入国外资金的大 门。从此，外国证券经营机构、律师、会计师等也逐步进入了中国的股票市场， 国际通行的法律法规和市场运作方式也对中国股票市场的发展和运行起到了一定 的积极影响。国有商业银行上市后将更加有利于这一势头的发展，外资也可以更 多地直接进入中国的股票市场。 我国国有商业银行上市问题研究 表3 4 证券市场主要指标统计截止月份：2 0 0 4 年5 月 境内上市公司数市价总值总股本筹资金额投资者开户数 ( a 、b 股) ( 家)( 亿元)( 亿股)( 亿元)( 万户) 1 3 2 44 4 7 4 2 6 36 7 2 9 3 32 1 5 9 37 1 3 3 7 4 资料来源：证监会网站。 1 2 我国国有商业银行上市问题研究 第4 章我国国有商业银行上市进展情况 在经济体制改革和对外开放的大背景下，经过2 0 多年的努力，我国银行业在 市场化进程中取得了显著成效。我国银行业已经建立了完整的银行体系，与此同 时，我国银行业的股权结构也发生了巨大变化，外资股权和民营股权发展迅速。 股权多元化带来了创新的活力和改革的动力，有利于完善我国银行业的公司治理 结构，有利于提高我国银行业的整体竞争力和服务水平。我国银行业的主体目前 仍然是国有商业银行。 我国国有商业银行在取得各项改革成就的同时也存在不少问题，这些具体问 题体现在股权结构单一、公司治理不健全、不良贷款率过高( 2 0 0 4 年一季度国有 商业银行不良贷款比率仍为1 9 2 ) 、资本金不足( 2 0 0 3 年底，国有商业银行平均 资本充足率为4 6 1 3 ) 等。 针对我国国有商业银行的现状，为了保障国有商业银行走上真正良性发展的 道路，我国银行业进行了大胆的改革尝试：1 ) 在国家适度支持下，通过财务重组， 消化历史包袱，为进一步的改革奠定了必要的基础。2 0 0 3 年底国家动用4 5 0 亿美 元国际储备向中国银行和中国建设银行注资就是财务重组的重要内容，目前这两 家试点银行财务重组工作进展顺利；2 ) 在股份制改造的基础上建立良好的公司治 理结构，良好的公司治理结构改革包括建立规范的股东大会、董事会、监事会和 高级管理层制度等。为了促进中国银行和中国建设银行建立良好的公司治理结构， 中国银监会专门颁布了关于中国银行、中国建设银行公司治理改革与监管指引。 这些改革尝试为解决我国国有商业银行上市问题起到了一定的作用，但还需要进 一步深化。 为了便于研究我国国有商业银行上市问题，笔者参照国有商业银行上市改革 流程：明晰产权股份制改造上市，整理了四大国有商业银行上市进展的 一些情况。以下对四大国有商业银行上市进程、计划及前景加以简单的回顾和分 析。 4 1 中国银行上市进展情况 中国银行成立于1 9 1 2 年，是我国四大国有商业银行之一，其子公司中银香港 ( 控股) 有限公司于2 0 0 2 年7 月在香港上市。中国银行经中国政府批准，整体改 3 史纪良2 0 0 4 年5 月2 3 口题为稳步推进国有商业银行改革积极扩大银行业对外开放的报告。 t 3 我国国有商业银行上市问题研究 建为中国银行股份有限公司，并于2 0 0 4 年8 月2 6 日正式成立。中国银行股份有 限公司在改制后的，将完全继承原中国银行的资产、负债、债权和员工，业务范 围也不变。新公司的注册资本是1 8 6 3 9 亿元，折合1 8 6 3 9 亿股，由中央汇金投 资有限责任公司代表国家持有1 0 0 的股权。在引入战略投资者后，中央汇金将成 为中国银行的主要股东。 目前，中国银行已经在公司治理方面，已经形成了一套完善的现代股份公司 治理架构。这套治理架构是由董事会、监事会、股东大会和高级管理层来构建的。 4 中国银行新成立的董事会目前由1 0 名董事组成，包括董事长肖钢，3 名银行内部 管理人员和6 名汇金公司委派人员。今后，中国银行还将聘请国内外知名的银行 业专家出任中国银行独立董事，新的董事会架构有利于行使董事会对银行管理层 的监督职能。银行管理层行使具体职能除接受董事会监督外，还将接受监事会、 股东大会及银行员工的监督。管理层在做影响到银行重大经济利益的决定时，一 定要事先向董事会、监事会和股东大会报告。之前，中国银行的董事长和行长职 务全部由肖钢一人担任，现在，行长与董事长职务分立，新任行长为李礼辉。由 此表明，中国银行内部己形成了适应现代股份制公司要求的权力制衡机制。 在股份制改造方面，根据新华网公布的资料，中国银行目前正从以下几个方 面加快股份制改革试点工作：加快处置资产，调整部分机构和业务流程，积极探 索市场化的人力资源管理机制，加快战略投资者和股改财务顾问选聘工作，加大 财务会计和资产审计工作力度，全面启动大规模人员培训计划。目前，中国银行 股份制改革试点工作进展顺利。 除此之外，中国银行还计划引进5 家战略投资伙伴，但目前全部处于洽谈阶 段，投资者除了跨国企业外，还包括大型国有企业以及优秀的民营企业。战略投 资者在2 0 0 4 年入股完成后，中国银行将扩容2 5 的股份。届时中国银行的资本 充足率将有可能升至1 2 以上。5 有关不良贷款，中国银行2 0 0 4 年半年报显示：上半年，中国银行累计核销 1 0 5 3 亿元损失类贷款，转售1 4 9 8 亿元可疑类贷款，核销2 1 亿元非信贷类资产损 失。截至6 月末，中银集团不良授信余额为1 1 4 8 8 9 亿元，不良率为5 4 6 。6 4 参见红网( w w w r e d n e t 1 ：o i l lc 1 1 ) 。 5 参见世界经理人n ( w w w i c x oc o n 6 参见世界经理人网( w w w , i c x o c o r n ) 我国国有商业银行上市问题研究 中国银行将整体上市，即中国银行海内外机构合并在一起上市。中国银行预 计明年下半年上市7 。中国银行上市前景看好。 4 2 中国建设银行上市进展情况 中国建设银行于1 9 5 4 年1 0 月1 日正式成立，是我国四大国有商业银行之一。 到2 0 0 4 年6 月末，中国建设银行资产总额达到了1 0 5 1 l 亿元。 中国建设银行深化股份制改革整体方案的主要内容是：立足自身，依托市场， 在国家政策支持下，通过“财务重组一引进外资一公开上市”这一“三步曲”，把 中国建设银行建成公司治理结构完善、资本充足、内控严密、运营安全、服务和 效益良好、具有较强国际竞争力的现代金融企业。 中国建设银行的财务重组己于今年6 月3 0 日前完成。按照国务院批准的整体 改革方案，在国家有关部门的支持下，中国建设银行以6 月3 0 日为财务重组基准 日，顺利完成了财务重组的各项工作。财政部和中央汇金公司分别注资5 0 亿元和 3 0 亿元；社保基金理事会投资1 0 0 亿元；老股东增资11 3 6 亿元。中国建设银行 成功发行了1 2 0 亿元次级定期债务。财务重组完成后，中国建设银行不良贷款余 额为1 9 8 亿元，不良贷款占比为3 4 3 ；按国际会计准则，中国建设银行的核心 资本充足率为5 8 9 ，资本充足率为8 8 2 。 建设银行在引入汇丰银行作为国际战略投资者( 2 0 0 4 年8 月6 日，中国建设 银行与汇丰银行在人民大会堂隆重签署战略合作协议。根据协议，汇丰银行以“香 港上海汇丰银行”名义入股中国建设银行，入股比例为1 9 9 ，持有7 7 7 5 亿股， 投资总金额为人民币1 4 4 6 1 亿元，折合约1 7 4 6 亿美元。) 以后，按照国际会计 准则的计算，其核心资本充足率将达到8 4 3 ，资本充足率将达到1 1 6 2 。核 心资本和资本充足率分别达到了巴塞尔协议和中华人民共和国商业银行法 的有关监管要求。随着建设银行未来上市后募集资金的增加，相信建设银行的有 关资本充足率将会进一步得到改善。 中国建设银行将按照现代企业制度的要求来建设其公司治理架构。继中国银 行设立董事会和监事会之后，建设银行股份公司亦将建立董事会和监事会及股东 大会制度。张恩照将担任建设银行股份董事长和党委书记，常振明为建设银行股 参见世界商业评论( w w w i c x o c o m ) 。 我国国有商业银行上市问题研究 份行长和副党委书记。8 在风险控制方面，中国建设银行正按国际流商业银行风 险管理的标准，建设现代商业银行风险管理体系，并加快推进以数据大集中工程 为核心的信息技术系统改造和完善激励约束机制。加强风险管理和内部控制，全 面风险内控体系j f 在建设银行内部逐步建立。为了从源头上加强风险控制，建设 银行先后进行了三次信贷业务管理体制改革，建立了前后台分开、审贷分离、经 营与监管分离的相互制衡的信贷管理机制，建立了贷款专职审批人会议审批锘日度、 信贷经营与审批责任认定制度。建设银行独立研发的信贷风险评级预警系统也在 全行推广。建设银行2 0 0 3 年开始构建的全面风险管理和内控体系已具雏形。 目前，建设银行的上市准备工作已经全面启动。建设银行将分立为股份和集 团公司9 。分立后，建设银行股份公司将承继现建设银行的全部商业银行主营业务 和相关资产：建设银行集团为国家全资拥有的机构，承继除全部商业银行主营业 务和相关资产之外的其他资产和负债。这标志着国有商业银行股份制改造又迈出 了重要一步。 建设银行股份公司的发起人股东共有五家：中央汇金投资公司、建设银行、 国家电网、宝钢以及长江电力，其中，中央汇金公司将持有8 5 2 2 8 的股份，占 绝对控股地位。这次股份制改造将使一直是“国有独资商业银行”的建设银行， 改头换面为“股份制商业银行”。建设银行下一步则将引入战略投资者，实现股权 多元化，并且有望实现上市。目前股改工作还在进行当中，尚未结束，上市的时 间、地点以及具体募集的额度还未最终确定”。建设银行上市前景看好。 4 3 中国工商银行上市进展情况 中国工商银行，成立于1 9 8 4 年，曾于2 0 0 0 年7 月1 8 完成对香港友联银行的 收购；成为香港友联银行的控股股东。到2 0 0 3 年末，其资产总额为5 2 7 9 1 2 0 亿元 人民币，占中国境内银行业金融机构资产总和的近五分之一，是中国资产规模晟 大的商业银行。目前，中国工商银行的不良贷款率为2 2 “。 工商银行股份划改造中面临的最大挑战，是如何尽快彻底解决过去遗留下来 的历史问题：不良资产要核销、拨各要提足、资本充足率要达到8 以上。根据测 算，今年末 _ 商银行的不良贷款率能够下降到1 8 以内，整个不良资产的比例能 8 参见网易商业报道( h t e p ：m i 21 6 3 c o r n ) 。 9 参见网易商业报道( h n p ：，b i z1 6 3 c o m ) 。 ”参见北京青年报2 0 0 4 年9 月1 6 【j 。 “中国内地银行加速处置不良贷款。b r p j s i n a h d c r g c o r p o r a t i o n z x t o m e m1 3 h t m l 。 1 6 我国幽有商业银行上市问题研究 够下降到1 3 ，核心资本充足率可以达到较高的水平，但资本金仍然严重不足。 尽管从2 0 0 0 年至2 0 0 4 年上半年，工商银行经营利润连续大幅度增长，累计实现 1 9 0 0 亿元左右，这些利润有将近9 0 都用来提取风险拨备和消化历史财务损失了， 但由于缺口太大，仍然与上市要求有着较大的差距。根据