（政治经济学专业论文）关于我国民企外资化问题的研究.pdf

摘要 当前，境内民营企业外资化已成为我国涉外经济生活中的突出现象，可谓 来势汹涌。借道英属维尔京群岛等国际避税港设立壳公司，再将境内企业资产 注入壳公司，进一步寻求海外上市，似乎已成为国内民营企业的一种风潮和资 本路径选择。英属维尔京群岛己连续数年成为仅次于香港的中国内地第二大外 资来源地。针对这一现象，民企外资化问题再度成为了市场关注的焦点，国内 舆论对众多民企外资化的做法提出了种种质疑，认为民企外资化的过程中伴随 着优质资产的海外大转移，但这恰恰是以不等价收购为主要手段，引致资本的 外流，从而导致了“国民财富的流失”。 本文首先介绍了我国民营企业外资化当前的发展状况，并采用流入和流出 两种口径对我国目前民企外资化的规模进行了粗略的估算。流入和流出不过是 同一个硬币的两面，不论是从流入角度还是流出角度来衡量，民企外资化的规 模都在日益扩大。 其次，从国内融资、税收和商务成本等三个角度深入分析了民营企业外资 化蓬勃发展的原因。作为其外源性融资的主要渠道，民营企业在银行、证券市 场、民间融资三个方面都面临着困难。并且，内资企业与外资企业在税收待遇 上的差别是民企外资化最重要的诱因之一。此外，过高的商务成本也是引致民 企外资化的重要原因，超国民待遇严重阻碍了民营企业的发展。 再次，从微观和宏观两个角度对民企外资化进行了利弊分析。微观方面， 拓宽了融资渠道，带来了先进的管理经验，加强了国际合作，提升了品牌价值： 宏观方面，试图破除了目前国内对民营企业外资化影响的认识误区，指出对于 包含海外上市过程的民企外资化而言，除非认定外资超国民待遇会造成国民财 富流失，否则就不存在财富和税收的流失：而不包括海外上市的民企外资化虽 然会造成g n p 的流失，但是对g d p 和宏观经济的影响甚微，然而也的确减少了 税收的增长。此外，民企外资化会还可能导致中介离岸化以及外资利用效果的 降低。 最后，针对民企外资化产生的原因，从短期和长期两个角度提出了解决民 企外资化问题的政策建议，指出短期内应审慎封堵，在坚持执行7 5 号文的同时 加强信息甄别；长期内应以疏导为主，通过完善融资政策、税收政策等不断优 化经济生态环境。 本文可能的创新点体现在理论和实证两个方面。理论方面，鉴于国外对民 营企业外资化的研究几乎处于空白，国内也少有研究者，因此选择这一问题进 行深入探讨本身就是一种创新。此外，本研究破除了目前国内对民营企业外资 化影响的一些认识误区，提出了一些解决民营企业外资化问题的创新性政策建 议。实证方面，鉴于目前国内尚无专门的民营企业外资化统计数据，而且相关 的数据也很少，所以国内研究者尚未提出相应的测算规模。本研究尝试通过民 营企业外资化过程中资本流出、流入两个1 3 径对其大致规模的变化趋势进行了 估算。 关键词：民营企业， 民企外资化，过渡性资本外逃，超国民待遇 a b s t r a c t a tp r e s e n t ，f o r e i g nc a p i t a l i z a t i o no fc i s b o r d e rp r i v a t ee n t e r p r i s e sh a sb e c o m ea p r o m i n e n tp h e n o m e n o ni nf o r e i g n r e l a t e de c o n o m i c l i f eo fo u rc o u n t r y , a n di t b e c o m e sr a g i n g i ts e e m st h a t e s t a b l i s h i n gs h e l lc o m p a n i e si n i n t e r n a t i o n a lt a x p a r a d i s e sl i k eb r i t i s hv i r g i ni s l a n d s ，t h e ni n j e c t i n gs h e l lc o m p a n i e so fe n t e r p r i s e a s s e t s ，f u r t h e rs e e k i n go v e r s e a sl i s t i n g ，h a sb e c o m eat r e n da n dac h o i c eo fc a p i t a l r o u t i n go fd o m e s t i cp r i v a t ee n t e r p r i s e s b r i t i s hv i r g i ni s l a n d sh a sa l r e a d yb e c o m et h e s e c o n dl a r g e s ts o u r c eo ff o r e i g nc a p i t a lf o rc h i n am a i n l a n ds e c o n do n l yt oh o n g k o n gf o rs e v e r a ly e a r sr u n n i n g i nr e s p o n s et ot h i sp h e n o m e n o n ，t h ep r o b l e mo f f o r e i g nc a p i t a l i z a t i o no fp r i v a t ee n t e r p r i s e sa g a i nb e c o m e saf o c u so fm a r k e ta t t e n t i o n d o m e s t i cp u b l i c o p i n i o no n t h ep r a c t i c eo ff o r e i g n c a p i t a l i z a t i o n o fp r i v a t e e n t e r p r i s e sh a sv a r i o u sd o u b t st h a tt h ep r o c e s so ff o r e i g nc a p i t a l i z a t i o no fp r i v a t e e n t e r p r i s e si sa c c o m p a n i e db yt h et r a n s f e ro fl a r g eh i g h - q u a l i t ya s s e t so v e r s e a s ，b u ti t i sp r e c i s e l yd o n eb yt h ep r i n c i p a lm e a n so fu n e q u a la c q u i s i t i o n ，c a u s i n g e a p i t a l o u t f l o w s ，r e s u l t i n gi na l o s so f n a t i o n a lw e a l t h ” f i r s t l y , t h et h e s i si n t r o d u c e st h ec u r r e n td e v e l o p m e n tc o n d i t i o no fo u rc o u n t r y s f o r e i g nc a p i t a l i z a t i o no fp r i v a t ee n t e r p r i s e s ，a n d u s e sb o t hi n f l o w sa n do u t f l o w s c a l i b e r st or o u g h l ye s t i m a t et h ec u r r e n ts c a l eo f o u rc o u n t r y sf o r e i g nc a p i t a l i z a t i o no f p r i v a t ee n t e r p r i s e s i n f l o w sa n do u t f l o w si sn o t h i n gb u tt w os i d e so ft h es a m ec o i n ， b o t hf r o mt h ep o i n to fi n f l o wo ro u t f l o wp e r s p e c t i v e ，t h es i z eo f f o r e i g nc a p i t a l i z a t i o n o fp f i v a t ee n t e r p r i s e si sg r o w i n g s e c o n d l 5i tt h o r o u g h l ya n a l y z e st h er e a s o n so ft h ev i g o r o u sd e v e l o p m e n to f f o r e i g nc a p i t a l i z a t i o no fp r i v a t ee n t e r p r i s e sf r o mt h r e ea n g l e sa sd o m e s t i cf i n a n c i n g ， t a x e sa n db u s i n e s sc o s t s a st h em a i ne x t e r n a lf i n a n c i n gc h a n n e l s ，p r i v a t ee n t e r p r i s e s a r e f a c i n gd i f f i c u l t i e s i nt h r e e a s p e c t so ft h eb a n k ，s e c u r i t i e s m a r k e ta n df o l k f i n a n c i n g m o r e o v e r , t h ed i f f e r e n c eb e t w e e nt h et a xt r e a t m e n to fd o m e s t i c - f u n d e d e n t e r p r i s e sa n df o r e i g n - f u n d e de n t e r p r i s e si so n eo ft h em o s ti m p o r t a n ti n c e n t i v ef o r f o r e i g nc a p i t a l i z a t i o no fp r i v a t ee n t e r p r i s e s i na d d i t i o n ，h j l g hb u s i n e s sc o s ti np r i v a t e e n t e r p r i s e si sa l s oa ni m p o r t a n tr e a s o no ff o r e i g nc a p i t a l i z a t i o no fp r i v a t ee n t e r p r i s e s ， a n dt h e s u p e r - n a t i o n a l t r e a t m e n ts e r i o u s l yh i n d e r st h ed e v e l o p m e n to fp r i v a t e e n t e r p r i s e s t h i r d l y , i ta n a l y z e st h ea d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e so ff o r e i g nc a p i t a l i z a t i o no f p r i v a t ee n t e r p r i s e sf r o mt h em i c r oa n d m a c r op e r s p e c t i v e a tt h em i c r os i d e ，i tw i d e n s t h e f i n a n c i n g c h a n n e l sa n db r i n g sa d v a n c e d m a n a g e m e n te x p e r i e n c e ， a n di t s t r e n g t h e n si n t e r n a t i o n a lc o o p e r a t i o nt oe n h a n c et h eb r a n dv a l u e a tt h em a c r os i d e ，i t a t t e m p t st og e tr i do ft h ep r e s e n td o m e s t i cm i s u n d e r s t a n d i n go ft h ei n f l u e n c eo f f o r e i g nc a p i t a l i z a t i o n o f p r i v a t ee n t e r p r i s e s ，a n d n o t e st h a ta sf o r f o r e i g n c a p i t a l i z a t i o no fp r i v a t ee n t e r p r i s e si n c l u d i n go v e r s e a sl i s t i n gp r o c e s s ，u n l e s st h a t f o r e i g ns u p e r - n a t i o n a lt r e a t m e n tw o u l dc a u s el o s so fn a t i o n a lw e a l t h ，o re l s et h e r e w i l ln o tb el o s so fw e a l t ha n dt a x a t i o n ；a l t h o u g hf o r e i g nc a p i t a l i z a t i o no fp r i v a t e e n t e r p r i s e sw i t h o u ti n c l u d i n go v e r s e a sl i s t i n gw i l lc a u s el o s so fg n p , t h ei m p a c to n g d pa n dm a c r o e c o n o m yi sl i t t l e ，b u ti ti n d e e dr e d u c e st h eg r o w t ho ft a xr e v e n u e i n a d d i t i o n ，f o r e i g nc a p i t a l i z a t i o no fp r i v a t ee n t e r p r i s e sw i l l a l s op r o b a b l yl e a dt o o f f s h o r ei n t e r m e d i a t i o na n dt h er e d u c t i o no f t h ee f f e c to f u s i n gf o r e i g ni n v e s t m e n t f i n a l l y , i nr e s p o n s et ot h ec a u s e so ff o r e i g nc a p i t a l i z a t i o no fp r i v a t ee n t e r p r i s e s ， i tc o m e su pw i t h p o l i c y r e c o m m e n d a t i o n st os o l v et h ep r o b l e mo ff o r e i g n c a p i t a l i z a t i o no fp r i v a t ee n t e r p r i s e sf r o mb o t hs h o r t t e r ma n dl o n g t e r mp e r s p e c t i v e s ， p o i n t so u t t h a ti nt h es h o r tt e r m ，w es h o u l db l o c kc a r e f u l l ya n da l o n gi nt h e i m p l e m e n t a t i o no fn o 7 5a c t ，w h i l es t r e n g t h e n i n gi n f o r m a t i o ns c r e e n i n g ；a n di nt h e l o n gt e r m ，w es h o u l dp r i m a r i l yr e l y o nu n b l o c k i n ga n dg u i d i n g ，a n dc o n s t a n t l y o p t i m i z et h ee c o n o m i ce n v i r o n m e n tt h r o u g hi m p r o v e df i n a n c i n gp o l i c ya n dt a x p o l i c y t h ep o s s i b l ei n n o v a t i o n so ft h et h e s i sa r er e f l e c t e do nb o t ht h e o r e t i c a la n d e m p i r i c a la s p e c t s a tt h e o r e t i c a lr e s p e c t ，i nv i e wo ft h ef a c tt h a to v e r s e a sr e s e a r c ho n f o r e i g nc a p i t a l i z a t i o no fp r i v a t ee n t e r p r i s e si sa l m o s tb l a n ka n dt h e r ea r ev e r yf e w d o m e s t i cr e s e a r c h e r s ，c h o o s i n gt h i si s s u et oc a r r yo nt h o r o u g h l ye x p l o r a t i o ni t s e l fi s a ni n n o v a t i o n i na d d i t i o n ，t h i sr e s e a r c he r a d i c a t e sp r e s e n td o m e s t i ce r r o n e o u sz o n e s o fu n d e r s t a n d i n go ft h ei m p a c t so ff o r e i g nc a p i t a l i z a t i o no fp r i v a t ee n t e r p r i s e s ，a n d p u t sf o r w a r ds o m ei n n o v a t i v ep o l i c yp r o p o s a l sf o rr e s o l v i n gt h ep r o b l e mo ff o r e i g n c a p i t a l i z a t i o no fp r i v a t ee n t e r p r i s e s a te m p i r i c a lr e s p e c t ，g i v e nt h ec u r r e n tl a c ko f s p e c i a l i z e dd o m e s t i cs t a t i s t i c a ld a t ao ff o r e i g nc a p i t a l i z a t i o no fp r i v a t ee n t e r p r i s e s ， a n dt h e r ei sl i t t l er e l e v a n td a t at h e r e f o r e ，d o m e s t i cr e s e a r c h e r sh a v en o ty e tm a d et h e c o r r e s p o n d i n gs c a l eo fc a l c u l a t i o n t h i sr e s e a r c ha t t e m p t st oe s t i m a t e t h ec h a n g e t e n d e n c yo ft h ea p p r o x i m a t es c a l eo ff o r e i g nc a p i t a l i z a t i o no fp r i v a t ee n t e r p r i s e s t h r o u g hb o t hi n f l o w sa n do u t f l o w sc a l i b e r so fc a p i t a li nt h ep r o c e s s k e yw o r d s ：p r i v a t ee n t e r p r i s e s ，f o r e i g nc a p i t a l i z a t i o no fp r i v a t ee n t e r p r i s e s ， i n t e r m e d i a t ec a p i t a lf l i g h t ，s u p e r - n a t i o n a lt r e a t m e n t 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得罾呷轶呔寻或其他教育机构 的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均 已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名： 壶j 带 签字日期：如g 年牛月2 9 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解尊l 款呔孚有关保留、使用学位论文的规定， 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和 借阅。本人授权安彳靛太轲以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行 检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名： 司蔫导师签名：凳1 3 窆夕军 签字日期：k 年牛月16 日签字日期： 纱6 年争月二7 日 学位论文作者毕业去向： 工作单位 通讯地址 电话 邮编 引言 引言 第一节研究背景、方法及国内外研究现状 一、研究背景及方法 中国经济作为一个整体正处于一个意义深远的转型期。在转型期内，自然 会出现许多前所未有的经济现象，民营企业外资化就是目前中国经济中出现的 一种特有的现象，而且其规模正在呈现出不断增长的趋势，并引起了社会各界， 特别是经济学界的普遍关注。据有关部门统计，2 0 0 4 年，中方向外方转股1 8 7 5 亿美元，相当于上年同期的四倍，其中大部分是民企股东通过本人在避税岛上 设立的壳公司融资收购本人持有的境内民企股权。由于如此大规模的民企外资 化在中国从未出现过，对其进行全面的分析研究显然具有非常重要的理论意义 与现实意义。只有对这一经济问题有了透彻的了解，刁唷提出具有建设性的政 策建议，这对克服民企外资化现象所暴露出的关于民营企业的国家经济政策方 面的深层次缺陷意义重大，同时，也为应对民企外资化本身带来的经济影响提 供了指导性的意见，有利于国民经济的稳健运行。因此，基于民营企业外资化 已成为目前中国经济不容忽视的一种经济现象，本人选择这一问题进行较为深 入的研究。 本研究在于对目前中国不断扩大的民营企业外资化现象进行深入的分析。 所谓民营企业外资化，就是指国内民营企业为实现其某种目的，通过各种方法 将其内资身份转变为外资身份，并对国内进行投资的行为。据有关资料显示， 如今，大规模优质民企资产正在有序地向海外转移，这在世界各国经济发展过 程中是罕见的。民企外资化现象已经造就了一类特殊的外商投资企业群：由境 内居民完全控股的外商独资企业。这一现象也是过渡性资本外逃的一种表现形 式。 本文的研究方法一是定性分析与定量分析相结合，以定性分析为基础，以 定量分析为手段；二是实证分析与规范分析相结合，以规范分析为依据，以实 证分析为工具。 关于我国民企外资化问题的研究 二、国内外研究现状 国外目前对民营企业外资化的研究几乎处于空白，国内方面研究者也寥寥 无几。但由于民营企业外资化从本质上来说是过渡性资本外逃的表现形式，因 此，对过渡性资本外逃的研究也包含着对民营企业外资化的研究。 鉴于资本外逃的特殊性，国内外理论界至今没有对其内涵达成共识，出于 不同的研究目的，学者们给出了为数众多的解释，从早期k i n d l e b e r g e r ( 1 9 3 7 ) 的“资本避险”论，到近期i n g ow a l t e r ( 1 9 8 5 ) 的“违背契约”论、c u d d i n g t o n ( 1 9 8 6 ) 的“资本投机”论、d o o l e y ( 1 9 8 8 ) 的“逃避管制”论和t o r n e l l ( 1 9 9 2 ) 的“资本来源去向”论等等不一而足。国内学者宋文兵( 1 9 9 9 ) 、李庆云和田晓 霞( 2 0 0 0 ) 、杨海珍( 2 0 0 0 ) 、李晓峰( 2 0 0 0 ) 也有各自不同的诠释。但耐人寻味的 是，对于资本外逃的一个特殊部分，学术界基本上取得了一致的观点：与普通 的资本外逃不同，这部分资本外逃出境以后，又以外资的身份向母国投资，故 谓之“过渡性资本外逃”( i n t e r m e d i a t ec a p i t a lf 1 i g h t ) 。 一般认为，产生过渡性资本外逃的原因是政府对于内外资的差别待遇。 l e s s a r d 和w i l l i a m s o n ( 1 9 8 7 ) 提出“超国民待遇理论”来解释过渡性资本外逃。他 们认为除了正常的投资风险在国家之间存在差异以外，一些发展中国家内部， 不同国籍投资者面临的风险也不相同，政府为了弥补投资环境的缺陷，增加吸 引外资的竞争力，对国外资本的政策待遇超过了本国的国民待遇。这些对外资 的“超国民待遇”使得居民和非居民在发展中国家投资时面临着非对称的风险， 因此会导致居民的资本外逃。但这些资本外逃者意识到如果能以国外投资者的 身份回流，可以享受到国外资本的“超国民待遇”，因而将资本转移出境，再以 外资身份投回母国无疑是较优的选择。 d o o l e y 和k l e t z e r ( 1 9 9 4 ) 拓展了以上理论，对发展中国家出现的“过渡性 资本外逃”进一步做出了解释。他们构建一个开放经济小国的宏观经济两阶段 模型研究了1 9 8 8 年以来大量的私人资本流向新兴市场经济国家的现象，认为表 面上是发达国家投资者的“投资组合多样化”，实际上更可能是发展中国家外逃 资本向母国回流。他们认为资本外逃和国外资本流入是对国内政府政策进行国 际套利的结果，导致资本外逃的政策包括税收政策差异、国内资产收益的津贴、 突发性的没收等依据投资者国籍而变化的政策。这些政策可能是明文规定的， 也可能是对国外投资者的一些隐含津贴或补助。但是以上的研究都没有纳入决 引言 定过渡性资本外逃的另一个重要因素：资本管制。 中国经济转型时期资本外逃的一个重要特征就是存在大量的“过渡性资本外 逃”，即这部分资本外逃目的不是为了到境外投资或驻留，而是受到我国政府对 于外资的超国民待遇和其他因素的影响，外逃以后又以外资的身份投回中国大 陆，享受外资的各种政策待遇( 牛晓健，2 0 0 4 ) 。据联合国贸发会议估计，在中 国的外商直接投资中，有2 0 是内资出境后再流入的资本( 张木生，2 0 0 1 ) 。根据 韩国学者刘信一( 1 9 9 7 ) 的估算，我国的外商直接投资中有1 4 到1 3 属于“外逃 内资回流”，也就是过渡性资本外逃。近期的一些实证研究( 陈珍，2 0 0 4 ) 也表明 前期的资本外逃成为后期外商投资的来源。宋文兵( 1 9 9 9 ) 、李晓峰( 2 0 0 0 ) 、李 庆云和田晓霞( 2 0 0 0 ) 、杨海珍( 2 0 0 2 ) 认为中国存在比较严重的内外资差别待遇， 这是形成过渡性资本外逃的主要因素。他们的研究在一定程度上揭示了过渡性 资本外逃的成因，但是没有从理论上充分论证内外资差别待遇导致过渡性资本 外逃的机制。基于对现实的深入分析，牛晓健和郑祖玄( 2 0 0 5 ) 认为中国过渡性 资本外逃主要决定于两个因素：内外资待遇差别和资本管制的程度。通过构建 一个资本管制、外商投资和内外资税收差别的博弈模型，从理论上演绎了我国 企业在国内投资和过渡性资本外逃之间以及政府对于内外资税率进行最优选择 的决策机制，通过完全信息和不完全信息两种条件下的博弈分析，诠释了我国 改革开放以来不同时期对于外商投资的政策，并认为统一内外资的税率和其他 政策待遇是今后改革的必然取向。 国内方面对民营企业外资化的研究可谓刚刚起步。民营企业外资化在很大 程度上是对现行投融资体制、内外资双重税制、证券市场制度改革滞后的一种 惩罚( 邹林、马少波2 0 0 5 ，孙凤忠2 0 0 5 ) ，从企业发展角度出发，存在一定的合 理性，但民企外资化带来的大规模外资流入，实质是以更大规模的资本外逃为 代价的，流入的外资实质是以境内企业未来利润为还款保证的外债资金。如果 任其发展，有可能加剧我国目前“外资”的过度流入，最终陷入资本项目管制失灵、 国际收支失衡的被动局面。梅新育( 2 0 0 5 ) 认为离岸金融中心本身高度不透明的 特性使得民企外资化极易导致巨额国民财富的流失，包括民营企业在内的内资 企业之所以选择外流离岸金融中心，主要动机除转移资产、非法洗钱外，还有 曲线海外上市、国内资本曲线获得与外商相同的待遇、避税等因素。民企外资 以上关于过渡性资本外逃的国内外发展趋势综述摘自牛晓建和郑祖玄的资本管制、外商投资与虽优税 差对中国转型时期过渡性资奉外逃的研究，经济研究2 0 0 5 年第4 期第1 0 8 - - 1 1 5 页。 茎王墨垦垦垒丛塑些塑望塑堕茎 化是在我国经济生态失衡这一外部环境因素的诱导下产生的( 程实，2 0 0 5 ) ，只 有从投融资、税收、审批、土地等方面，减少直至取消对外资的超国民待遇， 着力解决民营企业税赋不公、融资难的问题，营造平等竞争的市场环境，才能 根本上削弱民营企业外资化的动机( 杨帆2 0 0 5 ，周城雄2 0 0 5 ) 。本文基于民营企 业外资化在中国愈演愈烈之势，建立了一个全面分析我国民营企业外资化问题 的综合理论分析框架。 第二节相关概念的说明 一、民企外资化的定义 目前，国内外理论界和实业界均未给民企外资化提出一个明确的定义，这 种概念紊乱和体系模糊导致与民企外资化无关的一些问题也被牵扯进来，以至 于对民企外资化问题形成一个清晰的认识和准确的判断变得比较困难。在如此 背景之下，笔者在行文之初就试图给民企外资化进行比较明确的定义，为此后 围绕这一概念展开分析奠定基础。 要想明确地界定民企外资化，首先必须搞清两个概念：一是民企；二是外 资化。 ( 一) 民企的概念 所谓民企，就是民营企业。这一概念目前还不是法定概念，而是社会常用 的通俗说法。多数学者认为，“民营企业”是针对中国转型时期的经济管理体制 而提出来的概念，它相对应的概念是“官营”。民营不是所有制属性的范畴，非 公有制企业可以民营，公有制企业也可以实行民营。民营企业大致可定义为： 政府没有所有权或不被政府控股的盈利性经济组织。这种经济组织在经营管理 上不受政府控制，能自主经营，有较完整的财产权、投资权、剩余权、人事权 等。 总体归纳来看，狭义的民营企业主要是指私营企业及其联营企业，这种狭义的 概念并没有反映出企业财产权的归属，不能真正表达出财产归私人所有的企业 的内涵；广义的民营企业是相对于国有独资企业而言的，是与“国营”相对的 概念，具体来说除了狭义的民营企业外，还包括出资人主体模糊的集体企业、 非国家独资所有的社团法人、财团法人和国有参股企业，这实际上将股份公司、 引言 三资企业和其它各种非国有独资企业都纳入民营企业的概念框架之中，概念的 内涵较为广泛。本文所指的主要是广义上的民营企业。 ( 二) 外资化的概念 所谓外资化，就是内资转外资。意指本土企业为了某种目的，如境外融资、 实现企业价值和增值、国际化扩张、变换企业身份谋取政策便利和税收优惠、 增强企业财富安全感等，将企业的内资身份通过种种途径转换为外资身份。其 手段主要是本土企业通过在离岸金融中心( 国外自由港) ，如英属维尔京群岛注 册一个空壳企业，再利用这一空壳企业，进一步寻求海外上市，通过国际资本 市场和渠道进行融资，收购境内资产，并购国内企业，对国内投资，从而获取 合法的外资身份，彻底变为境外企业。 ( 三) 民企外资化的概念 将“民企”与“外资化”捏合到一起，就得到了我们所需的民企外资化概 念：指国内民营企业为实现其某种目的，通过各种方法将其内资身份转变为外 资身份，并对国内进行投资的行为。值得注意的是，民企外资化的过程意味着 民营企业最初的身份应是内资、最终的身份应是外资，所以若从流出口径来估 算民企外资化规模，不应包括完全的外资企业外商独资企业；从流入1 3 径 来估算民企外资化规模，则不应包括完全与外资无关的企业纯内资企业。 二、民企外资化的分类 有了这一定义以后，我们可以进一步将民企外资化进行分类。根据外资化 主体民企的身份不同可以分为：私企外资化、国企与私企合资企业外资化、 国企与外企合资企业外资化、私企与外企合资企业外资化；根据民企外资化的 路径是否包含海外上市可以分为：有海外上市的民企外资化( 主要是一些 规模较大、具备海外上市能力的企业) 、无海外上市的民企外资化( 主要是不具 备海外上市条件、依赖国内资本支持的企业) 。 关于我国民企外资化问题的研究 第一章我国民企外资化的发展状况和规模估算 第一节民企外资化的发展状况 民企外资化运动，即民企通过在国际避税岛设立壳公司变身外商企业，实 现间接海外上市已有多年历史。1 9 9 9 年初，新加坡证交所出现了一张新面子l “鹰牌控股公司”，注册地为开曼群岛，其背后的上市公司广东省佛山市鹰 牌陶瓷公司，成为首家在海外上市的中国民营企业；1 9 9 5 年，惠州侨兴通过其 原来在香港注册的一家公司，到英属维尔京群岛注册成立了“侨兴环球”，以“侨 兴环球”的名义回购侨兴集团9 0 的股权，并于1 9 9 9 年2 月1 7 日在美国纳斯达克 上市，成为第一个在纳斯达克上市的中国民营企业：2 0 0 0 年1 月，在百慕大注册 的裕兴电脑科技控股有限公司作为在香港创业板成功上市的第一家内地民营企 业，募集资金达4 2 亿港元。 据有关部门统计，2 0 0 4 年，中方向外方转股1 8 7 5 亿美元，相当于上年同期 的四倍，其中大部分是民企股东通过本人在避税岛上设立的壳公司融资收购本 人持有的境内民企股权。2 0 0 4 年，根据公开报道，国美电器、蒙牛乳业、盛大 网络、慧聪国际、津西钢铁、中天国际、京信通信、5 1 j o b ( 前程无忧网) 、天 狮国际、银桥乳业等著名民企已透过境外壳公司相继在境外成功间接上市，上 述企业全部改制成为外商独资企业，外资来源地为维尔京等避税岛，而未被市 场公开报道但己将资产控制权转移出境的民企更是不计其数。根据商务部统计， 上半年，维尔京、开曼、西萨摩亚三地成为我国第二、八、九大外资来源地。 上述企业的“成功经验”，正是民营企业海外上市的“红筹通道”，俗称“小 红筹”。即民企股东以个人名义在英属维尔京群岛等地设立壳公司，再通过并购 或者换股的方式把境内股权或资产注入境外的壳公司；之后以境外壳公司名义 申请在美国、香港、新加坡等地海外上市。更多的民营企业正在复制这条“成 6 第一章我国民企外资化的发展状况和规模估算 功经验”。据市场公开报道初步统计，迄今已有2 7 0 多家民营企业通过“小红筹” 海外上市。据了解，正在进行外资化改造的民营企业包括复星集团、顺驰地产、 汇源果汁、中脉科技、s o h o ( 中国) 、富力集团、奥克斯电器、利君药业、港 陆钢铁、汉王科技、建龙钢铁、国嘉药业、光华医药、中桥基建、欢乐传媒、 好又多、百度搜索、旭阳焦化、天山房地产等数百家国内优质民营企业。“如 此大规模、有序的优质民企资产向海外转移，在世界各国经济发展过程中是 罕见的”( 马少波，2 0 0 5 ) 。民企外资化运动已经形成了一类特殊的外商投资 企业群：由境内居民完全控股的外商独资企业。 第二节民企外资化大致规模的估算 目前国内尚无专门的民企外资化统计数据，而且相关的数据也很少，所以国 内研究者尚未提出相应的测算规模。这里笔者尝试通过民企外资化过程之中资 本流出、流入两个口径对其大致规模的变化趋势进行粗略估算。 一、流入法 流入法考察了以f d i 为主要途径的民企外资化过程之中的资本流入。与一般 的f d i 不同，由于民企外资化时建立的壳公司注册地大多为几大重要的自由港 ( 这里我们主要选择了英属维尔京群岛、开曼群岛和萨摩亚) ，所以对来自于部 分自由港的f d i 数据进行统计能够有效地反映民企外资化的规模变化，当然如果 能够剔出来自自由港f d i 中非民企的部分，效果会更好，但是限于数据可得性， 部分自由港的f d i 数据已经能够充分反映民企外资化中的长期趋势和短期波动。 在数据选择上，笔者使用1 9 9 4 到2 0 0 5 年的年度数据来考察民企外资化规模 变化的趋势( 其中2 0 0 5 年是i 至i j i l 月的数据) ，使用2 0 0 4 年1 月至u 2 0 0 5 年1 1 月的月 度数据来考察民企外资化短期波动，通过数据处理和比较分析，笔者得到了以 下结论，归纳了民企外资化短期与长期中的现状。 关于我国民企外资化问题的研究 ( 一) 长期趋势：民企外资化逐渐升温 数据来源：中华人民共和国商务部外国投资管理司网站：h t t p ：f d i g o v c n 上图是1 9 9 4 年n 2 0 0 5 年来自部分自由港的f d i 总值，显而易见，三地( 英属 维尔京群岛、开曼群岛和萨摩亚) 的总值数据总体呈现出幅度大、速度快的增 长趋势。在这1 2 年中，来自部分自由港的f d i 从1 9 9 4 年的1 2 亿美元飙升至2 0 0 4 年的9 9 亿美元，在2 0 0 5 年的前1 1 个月里，这一数字就突破了百亿大关，达到惊 人的1 1 1 5 亿美元，累计增幅已近百倍，而与此同时，f d i 总值从1 9 9 4 年的3 3 9 亿 美元上升到最高峰2 0 0 4 年的6 0 6 亿美元，累计增幅仅为7 9 。来自部分自由港的 f d i 总值的长期增长趋势表明民企外资化在最近十几年里逐渐滋生，并迅速发 展。从上图不难看出，2 0 0 0 年以来，民企外资化在规模上已经日显巨大。 8 第一章我国民企外资化的发展状况和规模估算 数据来源：中华人民共和国商务部外国投资管理司网站：h t t p ：f d i g o v c n 上图表明了来自部分自由港的f d i 在同年全部f d i 总量中所占比例的变化情 况。显而易见，这一比例经历了快速增长，民企外资化的长期发展势头日显强 劲。从1 9 9 4 年0 3 7 多j 2 0 0 4 年的1 6 3 3 ，再至1 j 2 0 0 5 年前1 1 个月的2 1 ，来自部分 自由港的f d i 占我国f d i 总量的比例不断增加。与此相对应的，作为民企外资化 重要中转地的三大自由港在我i 虱f d i 构成中的位置日趋重要，最近几年长期位居 对华投资前十名，其中英属维尔京群岛更是长时间高居对华投资第二位，仅次 于香港。部分自由港对华投资的地位提升意味着民企外资化长期发展趋势的迅 猛。实际上，不仅长期如此，短期来看，民企外资化也是无视阻碍地大幅前进。 关于我国民企外资化问题的研究 ( 二) 短期波动：限制性政策收效甚微 数据来源：中华人民共和国商务部外国投资管理司网站：h t t p ：f d i g o v c n 上图是2 0 0 4 年1 月到2 0 0 5 年1 1 月来自部分自由港的f d i 同比增长率与同期总 量f d i 的同比增长率的比较。不难看出，两种同比增长率在这2 3 个月里都呈现出 大体相一致的变化趋势：在2 0 0 4 年同时上升，在2 0 0 5 年同时下降，这表明民企 外资化的变化方向与f d i 的变化方向日趋同步，这是由于民企外资化资本流入在 f d i 中比重逐渐增大造成的。此外，更加值得注意的是，在2 0 0 5 年的同时下降中， 来自部分自由港的同比增长率下降幅度要大大小于同期总量f d i 同比增长率的 下降幅度，这表明虽然2 0 0 5 年1 月和4 月颁布的限制性政策( 1 1 号文和2 9 号文， 即关于完善外资并购外汇管理有关问题的通知和关于境内居民个人境外 投资登记和外资并购外汇登记有关问题的通知) 对民企外资化增长有一定的抑 制作用，但其对总量f d i 增长的负面效应更为明显。实际上，在总量f d i 同比增 长在2 0 0 5 年5 月到1 1 月连续7 个月出现负值的情况下，来自部分自由港的f d i 同比 增长依旧高居2 0 以上，这种