（应用数学专业论文）中国期货市场在全球金融背景下的发展问题研究.pdf

学位论文独创性声明 本人承诺：所呈交的学位论文是本人在导师指导下所取得的研究成果。论文中除特别加以标注和 致谢的地方外，不包含他人和其他机构已经撰写或发表过的研究成果，其他同志的研究成果对本人的 启示和所提供的帮助，均已在论文中做了明确的声明并表示谢意。 学位论文作者签名：二翠臣骂l 学位论文版权的使用授权书 本学位论文作者完全了解辽宁师范大学有关保留、使用学位论文的规定，及学校有 权保留并向国家有关部门或机构送交复印件或磁盘，允许论文被查阅和借阅。本文授权 辽宁师范大学，可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库并进行检索，可以采 用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文，并且本人电子文档的内容和纸质 论文的内容相一致。 保密的学位论文在解密后使用本授权书。 学位论文作者签名： 秘 指导教师签名：! 三盗 签名日期： 加年r 月以日 辽宁师范大学硕士学位论文 摘 近年来，我国的期货市场发生了很大的变化；市场基础法规制度建设不断完善，市 场规模明显扩大，期货公司结构得到了优化，市场功能进一步发挥，期货市场服务于国 民经济发展的作用显著增强。当然，我们在看到期货市场呈现规范发展良好局面的同时， 还必须清醒地认识到，当前和今后一段时期，我国资本市场“新兴加转轨 的基本特征 不会改变，期货公司内控管理、风险防范的自我约束机制将有待于进一步健全和完善。 应该说，期货行业是一个高风险行业，加强风险管理是期货公司一个永恒的主题。加强 期货公司的高效管理与运作，扩大期货公司的规模，强化期货公司的职能作用并推动期 货市场的繁荣发展，是社会主义市场经济中的一个核心环节。 借鉴不同国家的经济发展史予以佐证，没有期货市场的经济体系，不是真正意义上 的市场经济；没有发达的金融期货市场的经济体系，不是成熟的市场经济；没有强大、 规范、创新发展的期货经纪行业，就很难有现代化的经济运行构架：而期货公司正是担 当其使命应运而生的特定产物，它是期货市场开发和风险责任的主要承担者。 本文主要从期货的全球发展视角进行研究，通过在报刊、书籍、期货行情走势图等 可能查到以往数据资料的途径搜集了一些能够支撑本篇文章的数据为论据，从期货的功 能特点重要性阐述期货市场对于一个发展中国家的重要性和对市场经济的重要性；从全 球期货市场大的发展背景下看我国期货市场的发展不足与特有特点；大体上回顾、总结 中国期货经纪行业的历史和行业特点，对中外著名的期货风险事件进行了概括性分析， 得出了加强期货公司内控管理的必要性、紧迫性、长期性、艰巨性的客观判断与见解。 关键词：期货与期货市场；中外发展借鉴对比；经纪行业内控管理；我国期货发展对策 中国期货市场在全球金融背景下的发展问题研究 c h i n a sf u t u r e sm a r k e ti nt h ec o n t e x to ft h ed e v e l o p m e n to fg l o b a l f i n a n c i a li s s u e sa n dl a g a b s tr a c t i nr e c e n ty e a r s ，c h i n a sf u t u r e sm a r k e th a su n d e r g o n eg r e a tc h a n g e s ，c o n s t r u c t i o no f m a r k e t b a s e dr e g u l a t o r ys y s t e mc o n t i n u et oi m p r o v e ，t h em a r k e te x p a n d e ds i g n i f i c a n t l y ， f u t u r e sc o m p a n ys t r u c t u r eh a sb e e no p t i m i z e d ，t h em a r k e tf e a t u r e sf u r t h e rd e v e l o pt h ef u t u r e s m a r k e ts e r v i c e si nt h en a i l o n a le c o n o m i cd e v e l o p m e n tc o u l db ee n h a n c e ds i g n i f i c a n t l y o f c o u r s e ，w es e et h a tr e g u l a t et h ed e v e l o p m e n to ff u t u r e sm a r k e ti sag o o ds i t u a t i o n ，w em u s t a l s oc l e a r l yu n d e r s t a n dt h ec u r r e n ta n df u t u r ep e r i o d ，c h i n a sc a p i t a lm a r k e t s ”e m e r 百n ga n d t r a n s i t i o n a l ”w i l ln o tc h a n g et h eb a s i cc h a r a c t e r i s t i c so ft h ef u t u r e sc o m p a n yi n t e r n a lc o n t r o l m a n a g e m e n t ，r i s kp r e v e n t i o nm e c h a n i s mo fs e l f - r e s t r a i n tw i l ln e e dt o b ef u r t h e rr e f i n e d f u t u r e si n d u s t r yi sah i g hr i s ks e c t o r , i m p r o v er i s km a n a g e m e n ti st h ee t e r n a lt h e m eo ft h e f u t u r e sc o m p a n y e n h a n c et h ee f f i c i e n tm a n a g e m e n ta n df u t u r e sc o m p a n i e so p e r a t e ，a n d e x p a n dt h es i z eo ft h ef u t u r e sc o m p a n y , t oe n h a n c et h ef u t u r e sc o m p a n y i nt h et r u es e n s ec a l l o n l yf u n c t i o nt op r o m o t ep r o s p e r i t ya n dd e v e l o p m e n to ft h ef u t u r e sm a r k e ti s t h em a r k e t e c o n o m y , t h ec e n t r a lr e g i o n h i s t o r yo fe c o n o m i cd e v e l o p m e n ti nd i f f e r e n tc o u n t r i e sh a sr e p e a t e d l yp r o v e nt h a tt h e r ei s n of u t u r e sm a r k e te c o n o m y ，n o tt h er e a lm a r k e te c o n o m y ；n o td e v e l o p e dt h ef i n a n c i a lf u t u r e s m a r k e te c o n o m y ，n o tam a t u r e m a r k e te c o n o m y ；n o ts 扛o n g ，s t a n d a r da n di n n o v a t i v e d e v e l o p m e n to ff u t u r e sb r o k e r a g ei n d u s t r y ，i ti sd i f f i c u l tw i t hm o d e m f u t u r e sm a r k e t ，f u t u r e s m a r k e t ，f u t u r e sc o m p a n i e sa r et h em a i nr e s p o n s i b i l i t yf o rd e v e l o p m e n ta n d r i s kb e a r e r s t h i sa r t i c l ef r o mt h ep e r s p e c t i v eo ft h eg l o b a ld e v e l o p m e n to ff u t u r e s , t h r o u g hn e w s p a p e r s ， b o o k s ，f u t u r e sm a r k e t ，w h i c hm a yb ef o u n di nt h ep r e v i o u sc h a r td a t ac o l l e c t e da n u m b e ro f w a y st os u p p o r t t h ea r g u m e n to ft h i sa r t i c l e ，d a t af r o mt h ef u t u r e sd e s c r i b e dt h ei m p o r t a n c eo f f e a t u r e sf u t u r e sm a r k e tf o rt h ei m p o r t a n c eo fad e v e l o p i n gc o u n t r ya n dt h ei m p o r t a n c eo ft h e m a r k e te c o n o m y ；f r o mt h ew o r l d sl a r g e s tf u t u r e sm a r k e t ，t h ec o n t e x to ft h ed e v e l o p m e n to f f u t u r e sm a r k e t si nc h i n aa n dt h eu n i q u ec h a r a c t e r i s t i c so fu n d e r d e v e l o p m e n t ；t h ew h o l e r e v i e w ，s u m m a r i z e dt h eh i s t o r yo ft h ec h i n e s ef u t u r e sb r o k e r a g ea n di n d u s t r yc h a r a c t e r i s t i c s ， f u t u r e sa n df o r e i g nw e l l k n o w ng e n e r a la n a l y s i so fr i s ke v e n t sw e r eo b t a i n e dt os t r e n g t h e n i n t e r n a lc o n t r o lm a n a g e m e n t ，f u t u r e sc o m p a n i e sn e e d ，u r g e n c y , l o n g - t e r m ，a r d u o u s ，o b je c t i v e j u d g m e n t s k e yw o r d s ：i n d u s t r yc h a r a c t e r i s t i c s ；r i s ke v e n t s ；f u t u r e sc o m p a n i e s ；i n t e r n a lc o n t r o l i i 辽宁师范大学硕士学位论文 目录 摘要i a t s t l ? a c t i i 弓i言一1 1 期货市场产生的背景2 1 1 世界期货市场的发展一3 1 1 1 商品期货一3 1 1 2 金融期货4 1 1 3 其他期货品种。5 1 2 我国期货市场的发展沿革一6 1 2 1 中国期货市场的建立6 1 2 2 中国期货市场的治理整顿一7 1 3 我国期货市场的缺欠与面临的挑战一8 1 3 1 现有产品的深度不够，影响力有待进一步提高一9 1 3 2 金融衍生品市场发展滞后，与经济及金融地位不匹配9 1 3 3 期货公司普遍规模偏小、经营状况较差、核心竞争力偏弱1 0 1 3 4 市场半闭半合，存在被境外瓜分的风险一1 1 1 4 具体应对措施1 1 1 4 1 进一步提高金融市场的资源整合能力、提高监管实效一1 1 1 4 2 充分发挥期货业协会的自律管理作用一1 2 1 4 3 推动交易所上市，培育交易所集团，为参与国际竞争创造有利条件一1 2 1 4 4 采取有效措施，为期货公司真正做大做强提供外部条件一1 3 2 期货市场一1 4 2 1 期货市场的功能一1 4 2 1 1 规避风险一1 4 2 1 2 价格发现一1 4 2 2 期货交易的基本特征一15 2 2 1 期货合约标准化1 5 2 2 2 杠杆机制15 2 2 3 双向交易与对冲机制1 6 2 2 4 当日无负债结算制度1 6 2 2 5 交易集中化1 6 i i i 中 3 1 中国早起期货经纪行业的“四无 特点1 9 3 1 1 期货市场无法可依1 9 3 1 2 期货行业无主管部门1 9 3 1 3 内部管理无理论支撑1 9 3 1 4 内控管理无实例可循2 0 3 2 中国期货经纪行业的“四高”特点2 0 3 2 1 期货代理高风险2 0 3 2 2 期货经纪高诉讼率2 0 3 2 3 期货公司成本高2 1 3 2 4 期货经纪行业高奉献2 2 3 3 中国期货经纪行业的“四先”特点2 2 3 3 1 先知者推动创建2 2 3 3 2 先行者冒险实践2 2 3 3 3 “先烈者”献身实验2 3 3 3 4 先进者坚守家园2 3 3 4 中国期货经纪行业的“四低”特点2 3 3 4 1 代理业务低收费2 3 3 4 2 期货公司低收益2 4 3 4 3 期货公司从业人员低薪酬2 4 3 4 4 股东投资低回报2 4 4 中外著名的期货风险事件概述与解析2 5 4 1 震惊中外的“3 2 7 ”国债风波2 5 4 2 发人深省的“巴林银行倒闭案”2 6 4 3 触目惊心的“法国兴业银行期货风险案”2 8 一 i v 辽宁师范大学硕士学位论文 4 4 其他因内控管理失控发生的期货风险大案2 9 4 4 1 中航油陈久霖期权案2 9 4 4 2 美国亨特案2 9 4 5 中外著名期货风险事件相似性分析3 0 5 加强期货公司的内控管理3 1 5 1 加强中国期货公司内控管理制度建设的必要性3 1 5 2 加强中国期货公司内控管理制度建设的紧迫性3 2 5 2 1 上市交易的期货合约品种的大幅度增加3 2 5 2 2 客户的大幅度增加3 2 5 2 3 交易量的大幅度增加3 2 5 2 4 期货公司的分支经纪机构大幅度增加3 2 5 2 5 期货公司高管和从业人员数量的大幅度增加3 2 5 2 6 期货公司与客户的民事纠纷将大幅度增加3 3 5 2 7 期货公司与客户的法律诉讼将大幅度增加3 3 5 2 8 期货公司的经营管理风险将大幅度增加3 3 5 2 9 发生系统性风险的可能性将大幅度增加3 3 5 3 加强中国期货公司内控管理制度建设的长期性3 3 5 4 加强中国期货公司内控管理制度建设的艰巨性一3 4 结论。一3 5 一 参考文献3 6 致 射3 7 v 引言 当今的期货市场品种丰富多样，从初始单一的商品期货，发展到今天商品、金融以 及各种非传统期货合约共同发展并呈现争奇斗艳的局面。与此同时，交易的方式更加灵 活便捷、交易制度更加规范合理、投资者结构也更加多样化和层次化；期货市场在世界 金融市场体系的作用和影响力也更加深远和广泛。目前，期货价格已经成为世界主要金 融产品和大宗商品价格的风向标，成为维护一个国家金融和经济安全的重要工具。在此 以往，各个国家和期货市场的经营管理者一直致力于期货市场的价格发现、风险管理、 套期保值等基础性功能；而对发展期货市场促进宏观调控、引导产业结构调整、优化企 业风险管理能力、提高整个社会资源配置效率，以及保证国家经济金融安全上的功能作 用上还具有局限性、滞后性和微观性。 应该说，期货行业是一个高风险行业，而加强风险管理是期货公司一个永恒的主题。 期货公司内控管理、风险防范的自我约束机制将有待于进一步健全和完善。所以，加强 期货公司内控管理制度建设是保证期货公司生存和发展的灵魂；也是本文的匠心之所 在。 中国期货市场在全球金融背景下的发展问题研究 期货市场产生的背景 期货市场最早萌芽于欧洲，早在古希腊和古罗马时期，就出现过中央交易场所、大 宗易货交易以及带有期货贸易性质的交易活动。 现代意义上的期货交易在十九世纪中期产生与美国芝加哥。1 8 4 8 年，芝加哥的8 2 为商人发起组建了芝加哥期货交易所( c b o t ) 。然而，当时的芝加哥期货交易所并非是 一个市场，而是一家为促进芝加哥工商业发展而自然形成的商会组织，其主义作用是改 进运输和储存条件，同时为会员提供价格信息等服务，促成买卖双方达成交易。芝加哥 期货交易所经历几十年的发展、改革历程，形成现代期货交易市场模型。 下面，我们再来看一下最具世界期货市场影响力的美国芝加哥期货交易所( c b o t ) 的产生和发展背景。 1 8 3 3 年，芝加哥当时还是仅有数百人的乡村，由于地处美国五大湖地区，紧靠中西 部产粮区，自然成为了粮食的集散市场。 1 8 3 7 年，芝加哥发展成拥有4 0 0 0 人的城市。十九世纪三四十年代，随着美国中西 部地区大规模的开发，芝加哥因毗邻中西部平原和密歇根湖，从一个名不见经传的小村 落发展成为一个重要的衔接粮食生产和消费的集散地。中西部的谷物汇集于此，再从这 里运往东部消费区。然而，由于粮食生产特有的季节性，加之当时仓库不足，交通不便， 粮食供求矛盾异常突出。每年谷物收获季节，农场主们用车船将谷物晕倒芝加哥。因谷 物在短期内集中上市，供给量大大超过当地市场需求。恶劣的交通状况使大量谷物不能 及时疏散到东部地区，加之仓库设施严重不足，粮食购销无法采取先大量的购入再见机 出售的办法，所以价格一跌再跌，无人问津。可是，到了来年春季，因粮食短缺，价格 飞涨，消费者又深受其害，加工企业也因缺乏原料而困难重重。在供求矛盾的反复冲击 下，粮食商率先行动起来，他们在交通要道旁边设立仓库，收获季节从农场主手中收购 粮食，来年发往外地，缓解了粮食供求的季节性矛盾。不过，粮食商因此承担了很大的 价格波动风险。一旦来年粮价下降，利润就会减少很多，有的甚至于亏本。 为此，1 8 4 8 年芝加哥的八十二为商人首先发动起组建了芝加哥期货交易所，为他们 的交易买卖提供相应的服务。之后，为了避免粮价的波动风险，他们在购入谷物后立即 跋涉到芝加哥，与这里的粮食加工商、销售商签订第二年春季的供货合同，以事先确定 的销售价格进行第二年的交易，进而确保了交易利润，在长期的买卖交易经营活动中， 商人们摸索出了一套远期交易的方式。 1 8 5 1 年，芝加哥期货交易所引进远期合同。在当时，由于供求信息的传递需要相当 长的时间，农产品价格波动相当大，农场主就可以利用远期合同保护自身的经济利益， 在很大程度上避免了粮食运到芝加哥时因价格下跌或需求不足等原因引起的 而造成的损失。加工商和出口商也可以利用远期合同减少因为各种原因而引起 用上涨的风险，进而来保护他们自身的利益。这种远期交易对于降低农产品价 到了一定积极的作用，但随着远期合同的大量使用，这种交易方式在交易过程 一系列的困难。比如，由于合同的具体条款( 商品品质、等级、交货时间、交 等) 是根据双方的具体情况达成的，一旦双方情况发生变化，需要转让已经签 时就会面临诸多困难问题。同时，远期交易面临较大的履约风险，这就使得交 定性进而增加。面临这种情况。芝加哥期货交易所先后于1 8 6 5 年、1 8 8 2 年、 1 9 9 2 年推出一系列规则，以规范交易、降低风险、提高市场流动性水平，最终 现在的期货交易所。 1 1 世界期货市场的发展 自期货交易产生以来，在国际上，期货市场的发展大致经历了由商品期货到金融期 货，再由金融期货到期货期权的发展过程。在此过程中，新的期货交易所纷纷成立，期 货、期货期权、其他期货品种等上市品种不断增加、交易规模不断扩大。 国际期货品种的发展，经历了商品期货( 农产品期货一金属期货一能源期货) 到金 融期货( 外汇期货一利率期货一股指期货) 的发展过程，随着期货市场实践的深化和发 展，天然气、选举期货、各种指数期货等其他期货品种也开始出现。 1 1 1 商品期货 商品期货是指标的物为实物商品的期货合约。商品期货历史悠久，种类繁多，主要 包括农产品期货、金属期货和能源期货。 ( 1 ) 农产品期货 农产品期货是指以农产品为标的物的期货合约。随着现货生产和流通的扩大，需要 借助期货市场转移风险的农产品种类日益增多，新的期货品种不断涌现。除了小麦、玉 米、燕麦、大米等谷物期货之外，棉花、大豆、豆油、豆粕、菜籽油、橙汁、咖啡、可 可、白糖等经济作物，生猪、活牛、育牛、猪腩、羊毛等畜禽产品，木材、天然橡胶等 林产品期货也陆续上市。 ( 2 ) 金属期货 金属期货是指以金属为标的物的期货合约。目前，世界上金属期货品种主要是有色 金属，有色金属是指除黑色金属( 铁、铬、锰) 以外的金属。 最早的金属期货交易诞生于英国。如：1 8 7 6 年成立的伦敦金属交易所( l m e ) ，开 金属期货交易之先河。l m e 当时的名称是伦敦金属交易公司，主要从事铜和锡的期货交 中国期货市场在全球金融背景下的发展问题研究 易。1 8 9 9 年伦敦金属交易所将每天上下午进行两轮交易的做法引入铜、锡期货的交易中。 1 9 2 0 年铅、锌两种金属也在伦敦金属交易所正式上市交易。那么，伦敦金属交易所自创 建以来，交易稳定发展，至今伦敦金属交易所的金属期货价格依然是国际金属市场的晴 雨表。经过调查，现在伦敦金属交易所的主要经营品种有铜、锡、铅、锌、铝、镍等金 属期货。通过大量书籍的调查和研究，伦敦金属交易所之所以成为金属的重要定价中心， 与英国的工业革命有着重要关系。工业革命之前的英国原本是一个铜出口国。那么，工 业革命之后英国成为重要的工业生产国，比如：英国每年都要从国外进口大量的铜作为 生产原料。所以英国工业企业需要借助期货市场转移铜价波动带来的成本风险。以此为 契机，伦敦金属交易所的铜期货交易逐步发展起来。 那么，影响世界经济最大的美国在期货市场发展上也是历史悠久的，并且美国的期 货市场现在己然成为全球期货也最为关注的国际性期货交易市场，虽然晚于英国。从历 史经济类的历史书籍中可查到，从1 9 世纪后期到2 0 世纪初，美国经济从以农业为主要 生产体系的国家逐渐转向建立现代工业生产体系的世界强国。那么，美国的期货市场也 是伴随着美国经济发展历史逐步发展转变成现金的国际期货大市场。期货合约的种类逐 渐从传统的农产品扩大到金属。纽约商品交易所( c o m e x ) 成立于1 9 3 3 年，由经营皮革、 生丝、橡胶和金属的交易所合并而成，交易品种有黄金、白银、铜、铝等。那么其中， 纽约商品交易所于1 9 7 4 年推出的黄金期货合约的影响力在世界范围上是举足轻重的。 从全球来看，目前交易的金属期货品种有：铜、铝、铅、锌、镍、锡、金、银、钯 期货。世界上主要的金属交易所是伦敦金属交易所( l m e ) 和纽约商品交易所( c o m e x ) 。 ( 3 ) 能源期货 能源期货是以能源产品为标的物的期货合约。2 0 世纪7 0 年代初发生的石油危机， 给世界石油市场带来巨大冲击，石油等能源产品价格波动剧烈，直接导致了石油等能源 期货的产生。目前，纽约商品交易所( n y m e x ) 是世界上最具影响力的能源产品交易所， 上市的品种有原油、汽油、取暖油、天然气、电力等期货品种。 1 1 2 金融期货 金融期货源于金融自由化进程中金融产品规避风险的需求，它是指以金融产品为标 的物的期货合约。随着第二次世界大战后布雷顿森林体系的解体，2 0 世纪7 0 年代初国 际经济形势发生急剧变化，固定汇率制被浮动汇率制所取代，利率管制等政策逐渐取消， 汇率、利率频繁剧烈波动，促使人们将期货市场的规避风险功能与金融产品的风险需求 结合起来创建了金融期货产品。 金融期货经历了外汇期货一利率期货一股指期货的发展过程。 金融期货品种最先上市的是外汇期货。1 9 7 2 年5 月，芝加哥商业交易所( c m e ) 设 立了国际货币市场分部( i 删) ，首次推出包括英镑、加拿大元、法国法郎、日元和瑞 士法郎等在内的外汇期货合约。现在，芝加哥商业交易所( c m e ) 交易的外汇期货品种 有：欧元、加拿大元、英镑、人民币、人民币欧元、人民币日元、瑞士法郎等。 外汇期货之后，利率期货产生。1 9 7 5 年1 0 月，芝加哥期货交易所上市国民抵押协 会债券( g n m a ) 期货合约，成为世界上第一个推出利率期货合约的交易所。1 9 7 7 年8 月，美国长期国债期货合约在芝加哥期货交易所( c b o t ) 上市。 在金融期货的大家庭中，股指期货可谓是“大器晚成”。外汇期货上市1 0 年后，1 9 8 2 年2 月，美国堪萨斯期货交易所( k c b t ) 开发了价值线综合指数期货合约，是首家以股 票指数为期货交易对象的交易所。 在股指期货产生后，还出现了股票期货、多种金融工具交叉的期货品种等其他金融 期货品种创新。金融期货的出现，使得期货市场发生了巨大变化，彻底改变了期货市场 的发展格局。目前，在国际期货市场上，金融期货已经占据了期货市场的主导地位，并 且对整个世界经济产生了深远的影响。 1 1 3 其他期货品种。 随着商品期货、金融期货交易实践的不断深化和发展，人们对期货市场机制和功能 的认识不断深化，逐渐认识到期货交易作为一种规范、成熟的风险工具，作为一种高效 的信息汇集、加工和反应机制，其应用范围并不是局限于商品和金融领域，而是可以应 用与社会、政治和经济各个领域，因而国际期货市场上出现了天气期货、信用期货、其 他指数期货、选举期货等其他期货交易品种的实践和设想。 ( 1 ) 天气期货 天气的变化( 反常的气温、降水和风力等) 往往会给能源、农业、保险和旅游业带 来巨大的影响，这种影响往往并不反映在价格上，而是反映在对相关企业产品的需求上。 例如：凉夏( 暖冬) 将减少制冷( 取暖) 用的电力需求，不仅使电力企业设备的使用受 到限制，发电成本提高，而且还会抑制对石油、天然气及煤炭等能源的需求，给上游企 业带来损失。为了规避这种需求量变化所导致的风险，芝加哥商业交易所率先推出了天 气指数期货和期权，共包括4 大类天气期货品种。分别为温度期货( t e m p e r a t u r e f u t u r e s ) 、降雪量期货( s n o w f a l1f u t u r e s ) 、霜冻期货( f r o s tf u t u r e s ) 和飓风期 货( h u r r i c a n e sf u t u r e s ) ；每一期货类型下还包括多个期货合约。温度期货包含制热 日期货、制冷日期货、制热季节期货和制冷季节期货等1 5 种天气指数期货和1 5 种对应 的期权合约；降雪量期货包括月度降雪量期货( m o n t h l ys n o w f a l lf u t u r e s ) 和季节性 降雪量期货( s e a s o n a ls t r i ps n o w f a l lf u t u r e s ) 两种期货合约和两种对应的期权合 中国期货市场在全球金融背景下的发展问题研究 约；霜冻期货( f r o s tf u t u r e s ) 包括每月霜冻日期货( m o n t h l yf r o s td a y sf u t u r e s ) 和季节性霜冻日期货( s e a s o n a lf r o s td a y sf u t u r e s ) 两种期货合约和两种对应的期 权合约；飓风期货包括飓风期货和飓风期权合约。以温度为例：合约到期时根据实际温 度与协议温度的差异进行现金结算。由于天气变化的影响面广，市场基础好，天气期货 的杠杆机制和现金结算方式，大大提高了风险管理的效率，因而自推出以来，成交量不 断扩大。 ( 2 ) 各种指数期货( 股指期货除外) 其他指数期货包括经济指数期货以及覆盖宏观经济变动风险的g d p 指数期货、房地 产指数期货( r e a le s t a t ef u t u r e s ) 、消费者物价指数期货等。 例如：经济指数期货是指借助指数期货分散系列商品的价格风险，比较有代表性的是美 国c r b 期货合约，该期货合约于1 9 8 6 年由纽约期货交易所( n y f e ，是n y b o t 的附属机 构) 根据商品研究局价格指数( c r b ) 开发推出。该指数由于能够有效地反映出大宗商 品的总 体趋势，同时也为宏观经济景气的变化提供有效的预警信号，成为著名的商品指数。纽 约期货交易所从2 0 0 5 年7 月1 1 日起推出新的商品期货指数合约。目前，该指数在国内 外市场中被广泛关注和应用。 1 2 我国期货市场的发展沿革 我国的期货市场在过去的2 0 年发展过程中，经历了理论准备与试办( 1 9 8 7 年一1 9 9 3 年) 、治理与整顿( 1 9 9 3 年一2 0 0 0 年) 、规范发展( 2 0 0 0 年至今) 三个阶段。 1 2 1 中国期货市场的建立 ( 1 ) 中国期货市场建立的背景 新中国期货市场的产生起因于2 0 世纪8 0 年代的改革开放。2 0 世纪8 0 年代的改革 是沿着两条主线展开的，即价格改革和企业改革。 随着经济体制改革的深入，逐步开放价格管制，导致了农产品价格波动的问题，引 发了规避风险的需求。价格改革最早从农产品开始。随着农村家庭联产承包责任制在全 国范围的推广，农业生产得到很大的发展。国家逐渐放开农产品流通价格，实行价格双 轨制，除计划定购之外，可以议购议销，市场调节的范围不断扩大。随之，出现了农产 品价格大起大落，农业生产大升大降，卖难卖难的问题此消彼长，结果引起政府用于农 产品补贴的财政负担日益加重等一系列难题。这时，能否借助市场机制，既可以提供指 导未来生产经营活动的有效价格信号，又可以防范价格变动带来的风险( 构建保值机制) 的问题摆在人们面前，这时，一批学者提出了建议，就是建立农产品期货市场的设想。 辽 1 9 8 8 年初，国务院发展研究中 组织力量开始进行期货市场研究， 场的理论知识。 ( 2 ) 中国期货市场的起步 1 9 9 0 年1 0 月1 2 日，中国郑州 引入期货交易机制，这是作为我国 场迈出了期货市场发展的第一步。 1 9 9 1 年6 月1 0 日深圳有色金属交易所宣告成立，并于1 9 9 2 年1 月1 8 日正式开业， 同年5 月2 8 日上海金属交易所开业；1 9 9 2 年9 月第一家期货经纪公司广东万通期 货经纪公司成立，同年年底中国国际期货经纪公司开业成立。 到1 9 9 3 年，由于人们在认识上存在偏差，尤其是受部门和地方利益的驱动，在缺 乏统一管理的混乱情况下，各地各部门纷纷创办各种各样的期货交易所。到1 9 9 3 年下 半年，全国各类型的期货交易所多达五十多家，期货经纪机构竞近千家之多，中国期货 市场出现了盲目的发展局面。由于指导思想出现偏差，加上对期货市场的功能、风险认 识不足，法规监管严重滞后，期货市场一度陷入了一种秩序混乱的存在状态。比如，交 易所过多、分布不平衡、品种重复设置、设计部合理、无相应的法律法规惩罚措施等等， 地下非法交易泛滥，盲目开展境外交易活动，运作不规范，大户联手交易、操纵市场、 欺骗零散小户，欺诈投资者等等，造成投机过度，期货价格难以实现合理回归，多次酿 成期货市场风险，直接影响期货市场功能的发挥。在次背景下，政府有关部门先后于1 9 9 3 和1 9 9 8 年对期货市场进行两次清理整顿。 1 2 2 中国期货市场的治理整顿 针对期货市场盲目发展的局面，1 9 9 3 年1 1 月4 日，国务院发出了关于制止期货 市场盲目发展的通知，开始了第一次清理整顿工作，最终1 5 家交易所被确定为试点 交易所，一些期货品种也因为种种原因被停止交易。1 9 9 8 年8 月1 日，国务院发布国 务院关于进一步整顿和规范期货市场的通知，开始了第二次清理整顿工作，1 5 家交易 所被压缩合并为3 家交易所，交易品种也作出了相应的减少。经历了两次清理整顿，我 国期货市场无序的混乱局面得以好转，在法规建设和制度建设上取得很大成绩，进入规 范发展阶段。 经过两次清理整顿后，交易所由清理整顿前的5 0 多家交易所精简合并为3 家，分别 是上海期货交易所、郑州商品交易所和大连商品交易所；在在第一次期货市场整顿中期 货交易品种被削减到3 5 个品种，在第二次期货市场整顿中期货交易品种被削减到1 2 种， 分别是( s h f e ) 铜、铝、胶合板、天然橡胶、籼米、( d c e ) 大豆、豆粕、啤酒大麦、 中国期货市场在全球金融背景下的发展问题研究 ( z c e ) 小麦、绿豆、红小豆、花生仁。在1 9 9 4 年期货市场的清理整顿中，对期货经纪 公司进行了重新审核，清理整顿，坚决停止期货经纪公司开展的境外期货经纪业务，期 货经纪公司、非银行金融机构及各类咨询公司开展的外汇按金交易和外汇期货交易。经 过一年左右的重新登记与整顿、淘汰，关闭了一大批不合格的期货经纪公司，取缔了所 有已经查出的非法期货经纪机构和地下期货经纪机构。至1 9 9 5 年底，给3 3 0 家期货经 纪公司颁发了期货经纪业务许可证。中国证监会在以后三年的年检中，又陆续注销 了一批违规违法和财务状况差、潜在风险大的期货经纪公司的期货经纪业务许可证。 1 9 9 9 年要求期货经纪公司提高最低注册资本金( 注册资本不得低于3 0 0 0 万元人民币) ， 增强了抗风险的能力，改善了财务状况。 在清理整顿期间，国务院证券委员会及中国证监会等有关部门加强了对期货市场的 监管力度。1 9 9 4 年初暂停了期货外盘交易；同年4 月，暂停了钢材、煤炭和食糖期货的 交易；同年1 0 月，暂停了粳米、菜籽油的期货交易。1 9 9 5 年2 月发生了国债期货“3 2 7 ” 和同年5 月发生的“3 1 9 事件，1 9 9 5 年5 月暂停了国债的期货交易。1 9 9 6 年1 月， 暂停了红小豆的期货交易。清理整顿期间还处罚了一批违规严重的经纪机构，有一些人 被列为市场禁入者。各期货交易所也结合各自的具体情况建立“市场禁止进入制度 ， 对受到证监会通报的“市场禁入者”，各期货交易所和期货经纪机构三年内不为其办理 期货交易开户手续。此后又相继出台了一系列的政策措施，加强对期货市场的监管力度 和惩处力度。 1 3 我国期货市场的缺欠与面临的挑战 目前，我国g d p 已居世界第四，贸易额居世界第三，股票市值也曾经一度位居世界 前列。作为新兴的经济大国，欲建立一个健康的、产业结构合理的经济体系，必然要有 一个不受外资操纵的、独立稳定的衍生品市场。如果做不到这点，我国的市场很容易沦 为外国的影子市场。不但容易发出错误的预期信号，还可能成为境外金融风险的传导工 具甚至是承受者，或成为境外游资的操控对象，进而影响经济政策的独立性，甚至损害 本土金融市场的安全。 虽然我国期货市场的总体情况较好，但且更宽的视野是观察，仍存在一些突出的问 题。这些问题的存在，不但使我们难以适应未来的国际竞争，也会形成市场运作的“短 板”，甚至造成市场发展的失衡。如：现有期货合约的影响力有待进一步提高；金融衍 生品市场发展滞后；期货公司仍然普遍偏弱，整体生存状态有待进一步改善；行业自律 组织的作用有待进一步加强；市场的诚信文化建设水平有待迸一步提高，等等。我们的 不足主要表现在以下几个方面： 辽宁师范大学硕士学位论文 1 3 1 现有产品的深度不够，影响力有待进一步提高 相对于世界级的生产、消费、贸易大国和外汇贮备的龙头地位，我国的期货交易品 种仍然较少，主要品种仅限于农产品与金属。2 0 0 6 年，三家商品期货交易所的成交总量 仅占全球场内交易总量的1 9 ；2 0 0 7 年，在上述交易所交易量较上年大幅增长的情况 下，占全球交易总量仅为2 4 ，与我国在现货市场上的地位存在较大的差距，与发达国 家的差距更大。以铜为例，我国已成为世界级的铜的生产与消费国。2 0 0 5 年，电解铜生 产量仅次于智力( 世界铜的主要生产国、资源国) ，占全球电解铜生产量的1 5 7 ；同 时，我国又是全球最大的铜消费市场，占全球比重达2 2 2 。而2 0 0 6 年上海期货交易所 铜的期货交易量为5 3 9 万张，仅相当于伦敦交易所( l m e ) 的2 8 6 。由于上海铜期货合 约交易单位仅为伦敦金属交易所的五分之一，实际上，我国铜的期货成交额仅相当于l m e 的6 ( 按合约这算：2 8 6 5 ) 。2 0 0 7 年，上海期货交易所铜的期货交易额相当于l m e 的1 5 。成交金额巨大的差距使我国的价格影响力不会很大，我国在国际期铜市场上仍 属配角。 表1 1 统计表 我国别赁父易所衍生品父易量全球排名早位：自力张( 卑边) 0 7 年排名0 6 年排名交易所 2 0 0 52 0 0 62 0 0 7 1 71 7 大连商品交易所( d c e ) 9 9 21 1 7 71 8 6 2 43 0 郑州商品交易所( c z c e ) 2 8 54 6 39 3 2 72 7上海期货交易所( s h f e )3 3 85 8 18 6 合计1 6 1 52 2 2 13 6 5 1 3 2 金融衍生品市场发展滞后，与经济及金融地位不匹配 金融市场