（会计学专业论文）会计信息透明度对公司经营绩效的影响研究.pdf

i 中图分类号： f23 密级： 公开 udc： 300 学校代码： 11832 河北经贸大学河北经贸大学 硕士硕士学位论文学位论文 （学历硕士） 会计信息透明度对会计信息透明度对 公司经营绩效的影响研究公司经营绩效的影响研究 study of the effects accounting information transparency upon the company s performance 作 者 姓 名 ： 陈晓宇 指 导 教 师 ： 马莉 教授 学科专业名称： 会计学 论文完成日期： 2013 年 5 月 ii 学位论文原创性声明 本人所提交的学位论文会计信息透明度对公司经营绩效影响的研究 ，是在导师 的指导下，独立进行研究工作所取得的原创性成果。除文中已经注明引用的内容外，本 论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要 贡献的个人和集体，均已在文中标明。 本声明的法律后果由本人承担。 论文作者（签名） ： 指导教师确认（签名） ： 年 月 日 年 月 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解河北经贸大学有权保留并向国家有关部门或机构送交学 位论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权河北经贸大学可以将学位论 文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其它复制手段保 存、汇编学位论文。 （保密的学位论文在 年解密后适用本授权书） 论文作者（签名） ： 指导教师（签名） ： 年 月 日 年 月 日 iii 摘 要 会计信息质量的优劣会对投资者正确决策产生重大影响，会计信息透明度是证券市 场健康发展的基本保障。由于上市公司会计信息不够透明而产生的财务丑闻不仅给投资 者造成巨大的经济损失， 挫伤了投资者对证券市场投资的信心， 影响投资者的投资热情， 而且破坏了证券市场秩序，威胁到证券市场的生存和发展，影响到证券市场在资源优化 配置中的作用。目前国内外有不少学者研究会计信息披露对公司经营绩效的影响，然而 在研究会计信息透明度对经营绩效的影响的文献中，有关会计信息透明度的度量方法尚 未形成统一的度量标准。因此，更加系统、规范研究会计信息透明度对上市公司经营绩 效的影响是非常必要的。 本文在有效资本市场假说理论、委托代理理论和信号传递理论基础上选取了 20092011 三年的 362 家 a 股上市公司的数据，采用主成分分析和线性回归的方法， 对上 市公司会计信息透明度对公司经营绩效的影响进行研究。本文认为，具有较高会计信息 透明度的公司，会将公司的信息及时有效的传递给投资者，减少投资者对管理者进行内 幕交易及盈余操纵的怀疑，增强投资者对管理者的信任。企业拥有较高的信息透明度在 融资时可以降低成本；提高会计信息透明度，可以增强所有者与经营者之间交流，保持 信息流的传递不受阻碍，对投资者而言降低了对管理者的监督成本，由于信息的透明化 无形的加强对管理者的监督， 公司的治理结构逐步得到完善。 从有效市场这个假说出发， 对公司而言，充分披露相关、可靠、及时的财务信息，提高信息透明度，不仅便于投资 者理性预期，而且也可以增进市场的有效性，降低信息的传递成本和监督成本，从而在 一定程度上提高公司的经营绩效。最终得出本文结论提高会计信息透明度有助于提高公 司的经营绩效的结论。 本文的创新点是：第一，增加了监事会持股比例这一控制变量。第二，公司会计信 息透明度替代指标的选取的创新。采用深交所对会计信息披露评级指数和上市公司实际 自愿性披露项目数占标准的自愿性信息披露项目总数的比值，将这两者相结合的方法作 为会计信息透明度的替代指标。深交所的信用评级指数代表的是强制性信息披露对会计 信息透明度的替代，而上市公司实际自愿性披露项目占标准自愿性披露信息项目总数的 比值代表的是自愿性信息披露对会计信息透明度的替代。 关键词：会计信息透明度,自愿披露,经营绩效,公司治理,影响 iv abstract there is a significant impact on accounting information quality upon investors decisions. accounting information transparency is the basic guarantee of securities markets healthy development. the phenomenon of financial scandals due to accounting information opacity, which not only caused investors huge losses, damaging the confidence of investment in the stock market, influencing investors investment enthusiasm and attitude; but also damaged the securities markets order, threaded securities markets survival and development, then influenced the function of securities market in allocation of resources optimization. there are many at home or abroad scholars have research the effects accounting information transparency upon the companys performance, but the accounting information transparencys measure method has not been unified. it is very necessary to use more systematic, more normative method to study this issue. based on the effective capital market hypothesis theory, principal-agent theory and signaling theory, selected 362 a-share listed companies three years dates from 2009 to 2011 as sample, then using principal component analysis and linear regression method, to study the effects accounting information transparency upon the company s performance. the companies whose accounting information is higher transparent, will delivery the companys information to investors timely and effectively, to reduce the suspicion of investors about insider trading and manipulation surplus, finally enhance the confidence of investors upon the managers. the companies who have higher information transparency will reduce the cost of financing. improving the transparency of information, could strengthen communication between the owner and the operator, keep the information flow, and reduce the cost of investors supervision. because of information transparency strengthen supervision to managers invisibly, complete the governance structure of the company gradually. upon the efficient market hypothesis, for the companies, fully disclose relevant, reliable and timely financial information, improve the transparency of information, that will made the investors to form rational expectations conveniently, but also improve the effective of market, reduce the cost of information transfer and the cost of supervision, thus improve the companys operating performance to some extent. finally come to the conclusion of the article, improving the transparency of accounting information is helpful to improve the performance of the companys operating. include two innovations. firstly article increased a control variable of supervisor board v proportion. secondly the article selected two corporate accounting information transparencys alternative indicators. to using the shenzhen stock exchange on accounting information disclosure rating index and the proportion of voluntary information disclosure as the two alternative indicators of information transparency. the credit rating of the shenzhen stock exchange index represents mandatory disclosure of accounting information transparency and the proportion of voluntary information disclosure represents the voluntary disclosure of accounting information transparency. key words: accounting information transparency voluntary disclosure operation performance corporate governance influence vi 目 录 摘 要 . iii abstract . iv 1 绪论 . 1 11 选题背景 . 1 12 研究意义 . 1 13 文献综述 . 2 1.3.1 有关会计信息透明度的影响因素综述 . 2 1.3.2 有关会计信息透明度的衡量指标综述 . 4 1.3.3 有关会计信息透明度对上市公司经营绩效的影响综述 . 7 1.3.4 文献评述 . 10 14 研究方法 . 11 15 研究内容和创新 . 11 1.5.1 研究内容 . 11 1.5.2 研究的创新点 . 11 2 会计信息透明度对公司经营绩效影响的理论基础 . 13 21 有效市场假说及理论分析 . 13 22 委托代理理论及理论分析 . 14 23 信号传递理论及理论分析 . 15 3 样本选择及模型的构建 . 18 31 假设建立 . 18 32 样本选取及数据来源 . 19 33 变量设计与解释 . 19 331 被解释变量的选取与解释 . 19 333 控制变量的选取与解释 . 24 34 模型构建 . 26 41 描述性统计分析 . 28 42 模型与变量有效性检验 . 36 43 回归结果分析 . 37 vii 5 研究结论及政策建议 . 48 51 会计信息透明度对公司经营绩效影响的研究结论 . 48 52 政策建议 . 49 53 研究不足 . 51 参考文献 . 52 后记 . 56 攻读学位期间取得的科研成果清单 . 57 1 1 1 绪论绪论 11 选题背景 会计制度的重要组成部分之一是会计信息披露，会计信息披露是证券市场信息制度 的核心内容，它关系到企业的经营绩效，影响到企业的价值，因而也是现代公司财务的 核心问题之一。近年来，人们一直认为的较为公平、公正、公开的美国证券市场爆发了 一系列的财务丑闻，造成了人们对上市公司提供的会计信息的不信任，会计信息透明度 问题重新引起了人们的重视。虽然我国的证券市场已有二十多年的历史，但仍处于起步 阶段，尚未形成规范、有效的会计信息披露制度，上市公司的会计信息透明度问题更加 成为各个利益相关者关注的焦点。 本文是从中国资本市场的实际情况出发，通过对会计信息透明度的诠释，将其定义 为： 会计信息透明度是指企业所提供的财务报告中的经济盈余与企业实际经济盈余的相 符程度，符合会计法规的会计信息透明度应该是能够真实、完整的反映企业日常的交易 活动，并对企业的财务状况、经营成果进行适当的披露。近年来，随着国有企业的改革， 证券市场的作用也越来越突显出来，证券市场的兴起有利于促进经济结构的合理调整、 资源的优化配置。但是，我国的证券市场与西方发达国家的证券市场相比还很不成熟， 我国上市公司的会计信息透明度在上市公司信息披露中并不令人满意，当前，上市公司 会计信息披露的主要问题是，在实际应用和制度建设上，会计信息的透明度普遍偏低， 会计信息披露不真实、不及时、不完整，擅自更改财务报告内容的情况时有发生，会计 信息的质量令人担忧。 证券市场的发展很大程度上受到会计信息透明度高低的影响，证券市场的健康发展 离不开提高会计信息透明度这个基本条件。上市公司不断曝光的财务丑闻给投资者带来 了财产损失。从而打击了投资者对证券市场的投资热情，更糟糕的是破坏了证券市场秩 序，削弱了证券市场的资源优化配置作用。国内外有许多学者研究了会计信息披露对公 司经营绩效的影响， 但是， 目前还没有一个公认衡量会计信息透明度的方法。 综上所述， 有必要对会计信息透明度对上市公司经营绩效的影响进行更加系统、规范的研究。 12 研究意义 本文旨在：通过理论分析，结合我国资本市场的实际情况，选取深交所 a 股上市公 司的样本对会计信息透明度对经营绩效影响进行实证检验，从而证明增加会计信息的透 明度可以更好地提高上市公司经营业绩的结论，鼓励上市公司提高会计信息的透明度， 2 促使上市公司借助增加会计信息的透明度，改善其经营绩效。 研究会计信息透明度对公司经营绩效的影响的意义在于： 理论意义，丰富了会计信息透明度对企业绩效影响的理论，让上市公司充分理解增 加会计信息透明度的好处，并促使其自觉提高会计信息的质量。增加会计信息透明度的 最终结果将推动公司经营绩效的提高，形成良性循环，从而能够持续经营下去。通过提 高上市公司会计信息的透明度，促进经济结构的合理调整，使资源得到优化配置，完善 公司治理结构，提高公司经营绩效。从而为上市公司会计信息披露的理论研究做出一点 贡献。 现实意义，本文使用深交所上市公司信用评级和上市公司实际自愿性的会计信息披 露项目的数量占标准自愿性披露的信息披露数量的比值作为会计信息透明度的替代指 标，本文将两者相结合作为会计信息透明度的替代指标，能更好地对会计信息透明度进 行度量。中国证券市场健康发展的当务之急是：对如何才能提高上市公司会计信息透明 度进行更深一步的研究，使上市公司的会计信息披露行为更加规范，进一步增加会计信 息的透明度，使投资者的自我保护意识得以强化。通过提高公司的经营绩效达到股东财 富的增加是上市公司的终极目标，提高会计信息透明度有助于企业价值最大化的实现， 为提高公司的品质提供了足够的内在动力。在这方面，研究会计信息透明度对企业经营 绩效的提高具有一定的现实意义。 13 文献综述 1.3.1 1.3.1 有关会计信息透明度的影响因素有关会计信息透明度的影响因素综述综述 （一）国外有关对会计信息透明度的影响因素的文献综述 singsvi and desas(1971)研究发现，与上市公司的利润率密切相关的是会计信息 的披露的质量；chow and wang-boren(1987)研究发现，上市公司的会计信息披露情况 与公司的规模和一些财务比率有关如：资产负债率、净资产占总资产的比率等。 holthausen and watts(2001)研究得出如下结论：对于稳健性的要求，债务合同中的约 束条款比会计记账原则的要求更加严格比如说：在企业破产清算时债权人往往要求把商 誉和无形资产的影响排除，因为对债权人来说这类资产在企业进行破产清算时不具有价 值。在持续经营的假设前提下，为了保护债权人的利益，会计人员往往也采取谨慎性原 则进行账务处理，充分估计未来所有可能产生的成本费用来减少债权人的损失。当增加 企业中的独立董事的股权、减少公司内部人所担任的董事在公司任职数目时，财务欺诈 的可能性会呈现出下降的趋势。 3 rul and ectal(1990)证实了上市公司倾向于公布盈利预测往往是在外部人的持股 比例比较越多的情况下。hossainctal(1995)通过对新西兰的上市公司进行研究，发现 是否在海外上市、公司规模大小、以及财务杠杆的高低等与公司的自愿性会计信息披露 水平有关。chen and jaggi(2000)采用实证研究的方法对香港上市公司会计信息披露水 平进行了检验，他们以个人控股超过百分之十的企业作为家族企业来划分，发现家族企 业的股份越多，会计信息披露水平越低这一结论。kim and yi(2003)通过对外国投资者 在韩国资本市场的投资情况进行调查研究，发现引进外资资本会在一定程度上对企业的 会计信息透明度的提高产生促进的作用。 （二）国内有关对会计信息透明度影响因素的文献综述 近年来相关实证研究中大多都是针对上市公司自愿性会计信息披露的研究，只有较 少数的研究者对强制性会计信息披露进行研究，而且大多都是从公司治理这个角度进行 的研究。 刘立国、杜莹(2003)发现：会计信息透明度越高则法人的持股比例越高、执行董事 比例越高、 监事会规模越大， 但是流通股比例则会越低。 当公司的第一大股东是国家时， 公司会计信息不透明的可能性会明显提高。何佳和孔翔（2002） ，他们通过对会计信息 透明度与公司经营绩效关系的研究发现非国有企业的会计信息披露水平要低于国有企 业。南开大学课题组(2004)的研究则与何佳和孔翔的研究结论相反，他们从企业的性质 这个角度进行了研究，发现企业的性质不同，会计信息的披露程度也各不相同。当第一 大股东为外资公司时，其会计信息披露水平最高，为国有企业的次之，民营企业的会计 信息披露水平相对较低，国有资产管理公司的会计信息披露水平最低。 朱文明(2003)研究表明：公司的强制性披露和自愿性披露都受到了监管法规年度变 化的巨大影响，公司会计信息披露还受到了公司规模、上市地点与公司盈利水平等因素 的重要影响。崔学刚(2004)做了公司治理机制对自愿披露水平影响的研究，得出如下结 论，公司自愿披露水平越高董事长与总经理两职合一的程度越低，而独立董事、前十大 股东持股比例、a 股流通股比例、前十大股东中具有机构投资者、b 股比例等公司治理 变量的比例越高则公司的自愿披露水平越高， 而且两职合一会削弱独立董事对提高自愿 披露水平的作用。 张宗新、郭来生(2003)发现股权集中度、流通股比重、两职合一以及独立董事比例 等治理结构指标与公司自愿性会计信息披露指数的相关性并不十分明显。但是有外资入 股的上市公司愿意披露更多的会计信息。 4 王建峰(2004)通过实证检验发现自愿性会计信息披露程度的高低与两职合一、管理 层持股比例以及第一大股东直接或者间接持股比例等因素无关，而负债水平、资产规模 以及所属行业的性质等影响因素则与自愿性披露水平具有明显的相关性，独立董事比例 和 h 股发行这个事项的存有内生的关系，所以独立董事的比例对自愿性会计信息披露的 影响还不明确，有待进一步的研究。 陈继云和陈信云(2005)以决策有用理论的信息观和计量观为理论基础，得出如下研 究结论：经济制度的变化会影响会计信息透明度。他们从收益会计信息的角度研究影响 会计信息透明度的因素，发现上市公司的盈余信息透明度会受到偿债能力、盈利能力以 及上市公司 ceo 的变更等因素的显著影响。他们所选取的样本仅仅是 2002 一年的部分 上市公司，由于样本选取的年限具有局限性，所以可能会影响到研究结论的可信性。 张程睿(2006)对上市公司信息透明度的替代指标选取的是深交所的信息披露考评 指数，通过研究发现：制约我国上市公司低质量信息披露的因素并不是法律成本，管理 者的管理动机、上市公司的财务状况以及公司的环境等因素具有较大的影响，通过改善 公司的治理机制对于提高公司经营绩效的作用并不是很有帮助。 钟伟强、张天西(2006)研究发现，管理层持股比例不能显著影响公司自愿披露信息 的水平，国家持股比例越高自愿披露水平越低。股权集中度与自愿披露水平呈非线性关 系，独立董事这一因素，对我国上市公司的自愿性会计信息披露水平并不能产生明显的 正面影响，设立审计委员会的上市公司则具有较高的自愿披露的水平。上市公司中，董 事长与 ceo 的权利合一的程度越高，则我国上市公司的自愿性披露水平越低，公司信息 不透明的情况会变得严重，从而阻碍了公司的内部信息向外部资本市场传递，造成了信 息的不对称，导致无法提高公司的自愿披露水平。 王俊秋、张奇峰(2007)研究后发现，上市公司信息透明度与第一大股东持股比例呈 倒 u 形的非线性关系，设立审计委员会有利于信息透明度的提高，而独立董事作用的充 分发挥是要通过设置审计委员会这一机构，只有两个部门相互配合才能使提高上市公司 的信息透明度的任务得以完成，董事长与总经理两职合一会降低信息透明度。 1.3.2 1.3.2 有关会计信息透明度的衡量指标综述有关会计信息透明度的衡量指标综述 （一）国外采用的会计信息透明度衡量指标综述 国外学者对于会计信息透明度的衡量指标的选取主要是以下三种方法： 第一种是以权威部门的会计信息披露评级作为信息透明度的替代指标。 国际财务分析研究中心(ciear)的会计信息披露评级、标准普尔的透明度披露评级 5 (t第二种方式是，研究者自行构建指标;第 三种方式是，以自愿披露作为衡量透明度的指标。通过对研究中会计信息披露替代指标 的构建和进行数据整理、分析需要花费大量的时间和精力，因此研究者选取的研究样本 只能局限在较小时间和空间范围内，先不提小样本能否代表整个证券市场的情况，即使 各个研究人员选取的是同一年的数据，但是由于各自所选研究样本的差异，造成分析的 结果也是不同的。通过研究者自身对会计信息透明度的理解来选取会计信息透明度的替 代指标受个人的主观因素影响较为严重，每个研究人员对衡量指标的选取各不相同，同 时会计信息透明度的衡量方法也各不相同，选取的检验数据也不同，所以由此产生的结 论也不相同，从而衡量的准确性也受到较大的影响。 本文采用深交所的会计信息披露考评指标和自愿性会计信息披露分别作为会计信 息透明度的替代指标来量化公司会计信息的透明度。前人的研究中要么采用权威部门的 会计信息披露评级作为信息透明度的替代指标，要么研究者自行构建指标再就是采用自 愿披露作为衡量透明度的指标这三种方式中的一种，作为会计信息透明度的替代指标不 具有全面性。本文选择其中的两者作为会计信息透明度的指标，分别从强制性会计信息 披露的角度和自愿性会计信息披露的角度， 能较全面的说明会计信息透明度对公司经营 11 绩效的影响。 14 研究方法 规范研究方法。本文采用规范研究和实证研究相结合的方法运用比较和归纳方法从 理论上分析了会计信息透明度对公司经营绩效的影响。通过文献检索、阅读和分析，梳 理了国内外学者对会计信息透明度的影响因素、会计信息透明度替代指标的选取方法以 及会计信息透明度对公司经营绩效影响的研究现状，并以这些研究为借鉴找到了本文研 究的切入点，探讨了会计信息透明度对上市公司经营绩效的影响，为最终得出公司信息 透明度越高对公司经营绩效越好的结论提供理论依据。 实证研究方法。本文以 20092011 年深圳证券交易所 362 家 a 股上市公司为研究 样本，使用 spss 11.5 软件，首先采用描述性统计的方法对上市公司的经营绩效、会计 信息透明度以及上市公司会计信息透明度对公司经营绩效的影响进行描述性统计分析， 然后采用主成分分析法和多元线性回归的方法对上市公司经营绩效对会计信息透明度 的影响进行分析。最后，根据实证结果得出相应的结论，并针对研究中发现的问题提出 相应的政策建议。 15 研究内容和创新 1.51.5.1 .1 研究内容研究内容 首先说明本文的选题背景、研究意义，引出本文所要研究的问题即：会计信息透明 度对公司经营绩效的影响。然后采用主成分分析法和多元线性回归的方法对上市公司经 营绩效对会计信息透明度的影响进行分析。文章通过对前人研究成果的归纳，从会计信 息透明度的影响因素、会计信息透明度的衡量方法以及会计信息透明度对上市公司经营 绩效影响这三个方面进行梳理，从而得出文章的研究启示。理论研究部分则从有效资本 市场假说理论、委托代理理论和信号传递理论三个方面进行理论分析，为后文的实证研 究奠定理论基础。在理论分析的基础上构建会计信息透明度对公司经营绩效影响的数学 模型。之后，通过本文所选取的样本及样本数据、建立假设、解释研究变量和构建回归 模型。利用 20092011 三年的 362 家 a 股上市公司的数据，验证了会计信息透明度越 高对上市公司经营绩效的影响越大的结论。最后提出本文的研究结论和对策建议。 1.51.5.2 .2 研究的创新点研究的创新点 本文对于控制变量的选取，是在立足于前人研究的基础上，增加了监事会持股比例 这一变量。对公司会计信息透明度替代指标的选取，前人的研究多是使用的深交所会计 12 信息披露评级、自愿披露作为衡量透明度的指标，或者研究人员自行构建指标作为会计 信息透明度的替代指标，而将自愿性披露和深交所会计信息评级这两个指标相结合作为 会计信息透明度替代指标的方法几乎没有。本文使用深交所对会计信息披露评级和上市 公司实际自愿性披露项目数占标准自愿性信息披露项目总数的比值将这两者作为会计 信息透明度的替代指标，深交所的信用评级指数代表的是强制性信息披露对会计信息透 明度的替代，而上市公司实际自愿性披露的项目与标准自愿性信息披露项目总数的比值 作为自愿性信息披露对会计信息透明度的替代，从而使会计信息透明度对上市公司经营 绩效的影响的研究更具有说服力。 13 2 会计信息透明度对公司经营绩效影响的理论基础 21 有效市场假说及理论分析 有效市场假说是指，在金融资产市场上，如果相关信息能被金融资产准确地反映， 这样来说市场就是有效的。 “有效市场假说”是由法玛在 1965 年发表的股票市场价格 行为 一文中正式提出的。 有效市场假说在金融学领域和经济学领域有举足轻重的作用。 基于微观经济学中的价格理论的假设条件得出：在传统的经济利益驱动的条件下，由于 竞争的存在使得经济利润趋向于零，有效市场假说是在零利润均衡动态价格竞争下的由 市场的不确定性扩展的而来的。jesen（1978）也对有效市场假说进行了定义，如果根 据一组信息进行交易而无法获得经济利益的话，市场符合完全竞争市场的条件，这时的 市场就是有效的。该理论的提出基于一系列的假设条件：一是完全竞争市场的条件；二 是证券在资本市场上进行交易时不用花费成本；三是所有的交易者都能够免费获得所有 的信息，且所有的交易者获得同样的信息并做出相同的预测。根据这些假设，有效资本 市场通常分为三种类型：第一种，弱有效市场，弱有效市场中以往价格的所有信息已经 完全反映在当前的价格之中，所以利用移动平均线和 k 线图等手段分析历史价格信息的 技术分析法是无效的。第二种，半强有效市场，除了证券市场以往的价格信息之外，半 强有效市场假设中的信息还包括发行证券企业的年度报告，季度报告等在新闻媒体中可 以获得的所有公开信息，依靠企业的财务报告等公开信息进行的基础分析法也是无效 的。第三种，强有效市场，强式有效市场假设中的信息既包括所有的公开信息，也包括 所有的内幕信息，如果强有效市场假设成立，上述所有的信息都已经完全反映在当前的 价格之中， 所以， 即便是掌握内幕信息的投资者也无法持续获取非正常收益。 fama 认为， 信息公开的程度以及公开的信息中公众从中了解的多少决定了市场有效与否。如果有尽 可能多的信息能被证券价格所反映在资本市场中，并且能够做出迅速的反映，说明信息 更透明，存在更有效的资本市场。在有效的资本市场中，如果更多、更真实的信息能被 公司及时的披露，股票价格便会相应的立即做出反映。站在投资者的角度，为了尽可能 多地获得精准的信息，提高自己的收益水平，会要求提高企业会计信息的透明度。由于 信息的不对称和内幕信息广泛存在于弱有效市场中，证券的价格会被具有信息优势和规 模优势的投资者所掌握，他们有获得超额收益的能力，这样一来，对于其他没有信息优 势的投资者而言是不公平的。在半强有效证券市场中，因为相同的信息被所有的投资者 所掌握，可以获得超额利润的只有内幕信息的拥有者。在强有效证券市场，所有的投资 14 者都拥有同样多的信息量，信息是完全公开的，不存在信息优势群体，确保所有的投资 者在该市场中都能够公平的进行竞争和交易。 假设存在有效的资本市场，与该有效市场中相关的、可靠的、及时的财务信息都能 被企业充分披露，增强信息的透明度，不仅方便了投资者进行理性预期，而且市场的有 效性还得到了提高。 研究人员通过对会计信息透明度的研究发现， 信息透明的程度不同， 会对公司产生不同的经济后果，大量的实证研究表明，公司若想降低投资者对信息收集 和交易的成本，可以通过披露及时、真实的信息这种手段来实现，从而使公司的股权资 本成本得以降低。企业在享受降低股权资本成本好处的同时，由于提供高效快速的会计 信息披露，也会增加公司信息的披露成本。拥有良好的盈利情况的公司，信息披露透明 度相对也比较高，这将为公司树立良好的外部形象，加强投资者的信心，为公司创造良 好的外部环境，从而有利于公司及时、足额筹集资金，降低交易成本，为公司的经营绩 效改善铺平道路。当然在公司经营状况并不乐观或没有达成预期的盈利水平时，会计信 息披露透明度越高，越会给公司带来的不良影响，结果对解决公司的经营危机不但没有 帮助还会雪上加霜。 22 委托代理理论及理论分析 随着经济社会的发展，企业所有权与经营权相分离，投资者将其拥有的资产按照合 同约定的条件，委托给经营者进行管理，经营者负责对日常的经营活动进行管理，就其 工作定期向投资者汇报，资本投资者拥有剩余索取权与控制 权。jensen and meckling(1976)将代理关系定义为：若干个委托人雇佣其他人帮助他完成想要完成工 作，即称为代理人，通过一种契约关系来代表他们从事某些活动，包括授予给代理人一 定的决策的权力。 委托代理理论是以新古典经济学研究范式的“经济人”假设为核心的，并由两个假 设条件构成：第一，委托人和代理人之间存在利益的冲突。委托代理关系的实现依赖于 代理人完全服从委托人并严格按照合同的约定实施代理行为。无论对于委托人还是代理 人来说，他们都希望各自的利益达到最大，但是委托人主要关心的是资金投放是否安全 和投资项目盈利能力的高低，委托人更注重企业的持续稳定的发展。对代理人来说，他 们更侧重于如何提高企业的短期经济利益，以及如何使他们的薪水和闲暇的时间最大 化，因此，委托人和代理人之间的利益是相互矛盾的。第二，委托人与受托人之间的信 息不对称。在这种契约关系中，由于努力工作与否只有代理人自己才知道，委托人不能 直接获取到代理人努力程度的信息，所以给了代理人损害委托人利益的可乘之机，代理 15 人利用其信息的优势追求自身的利益最大化。 正是因为委托人与代理人之间的信息不对 称及利益冲突的存在引发了道德风险和逆向选择，导致了代理成本的增加。为了使委托 人与代理人之间利益冲突得到解决，改善委托人与代理人之间的信息不对称的情况，委 托人会通过订立各种合同来监督和约束代理人的行为。但是，合同订立及评价必须建立 在会计信息真实有效的基础上，因此，提高会计信息质量是有必要的。会计信息透明度 越高，就会产生越强有力的合同的约束效应。履行合同时委托人需要支付给代理人一定 的费用，合同所约定的规范代理人行为的条款，代理人必须严格遵守，努力实现代理合 同所要求达成的目标。 提高合同执行力也需要成本， 委托人为了监督代理人的努力程度， 达到签订合同时代理人承诺达到的经营目标，就需要一定的监督成本，这就会降低委托 人的投资回报率，与此同时，代理人执行与委托人的合同也需要耗费一定的精力，从而 减少了代理人个人的工资水平。不论是外部的监督成本还是内部的监督成本都需要在所 有者与经营者之间进行分摊。对代理人而言，如果能以较低的成本提供这些信息，委托 人与代理人约定由代理人承担由此发生的成本，并且代理人所提供信息的准确性需要经 过独立审计人员的鉴定。这种情况下，代理人有披露信息以降低成本的动机，信息越透 明，代理成本就越低。 委托代理理论是为股权结构与公司绩效搭建的桥梁。当公司有大股东持股的情况 下，由于股价上涨会给大股东带来财富的增加，从而会对大股东产生激励效果，利益驱 使着大股东来收集信息和监督经营者。控股股东有追求价值最大化的动机，并具有足够 的能力监督经营者，对解决股东与经营者的“信息不对称” ，使会计信息更加透明，对 提高公司绩效发挥着重要作用。 23 信号传递理论及理论分析 akerlof(1970)提出了“柠檬市场”这一概念。柠檬市场可以解释为，由于销售产 品的一方他们对产品信息掌握得更加全面，从而可以获取更多的利润。但是买方并不知 道商品信息的质量。卖方清楚高质量的商品会花费更多的成本，从而他们会用销售低质 量的产品来替代高质量产品的方法以获取更多的利润，导致高质量的商品在市场上有没 有利润的空间，从而使低质量的商品将逐渐取代高质量商品，产品在市场上的质量持续 下降。 信息在不同个体中的分布是非均衡的，所以信息是不对称的。信息是决策至关重要 的因素，通常认为，相关信息越充足就会做出更为准确和更加科学的决策，但由于收集 信息也需要花费一定的成本，不同的个体根据自身的情况有不同程度的获取信息的欲 16 望，所以不同的人拥有的信息量也是不平衡的，即存在信息不对称的情况。这种情况表 现在二手汽车市场上可以解释为：拥有旧汽车的销售商比购买者知道更多关于汽车真实 质量的信息，而买方只知道旧车在市场上的平均质量和价格水平，并只愿意按照平均质 量的价格支付。在这种情况下，那些拥有低于平均质量的二手车车主更愿意按照汽车的 平均价格将汽车出售。当汽车价格下降时，那些拥有高于平均质量的二手车的车主，因 为对价格不满意，便会逐渐的退出二手汽车市场，结果市场上就会只剩下低于平均质量 的二手车。以这种方式，持续经营下去的话，会严重影响二手车市场的质量，甚至会导 致二手车市场逐渐萎缩甚至消失。 解决信息不对称的问题主要有两种方法：一是买方通过与卖方签订一系列的合约来 约束卖方的行为，通过与卖方签订不同的合约来区分二手市场上各种质量的商品；另一 个办法是卖方向买方传递关于其所购买的商品更加充足的信息，或者买方自己想办法诱 使卖方尽可能多地传递出有关商品的信息。仍以二手车市场为例，在二手车市场中信号 传递机制是指，当汽车销售商提供了一个高品质的汽车时，他们更愿意披露汽车的相关 信息，来说明他们将要出售的是一辆不错的汽车，他们披露的信息越是充分，说明商品 的质量越好。 由信号传递理论可知：在现实的股票市场中普遍存在信息不对称的情况，有可能导 致出现两种不同的结果：一种结果是，由于企业的投资机会和商业风险、财务风险等信 息，投资者掌握得不够全面，所以难以对企业进行真正的了解，从而影响到对企业未来 发展进行合理的评估，进而难以判断正确的投资方向，逆向选择由此产生，最终导致市 场对资源配置的低效率；另一种结果是，拥有较少信息的投资者认为与拥有更多信息的 投资者进行竞争是十分不公平的。为了弥补这种不公平而导致的潜在损失的风险，往往 会提出企业应以更高的资本回报率来弥补交易中潜在损失的要求，因而会增加公司资本 成本。 会计信息是否具有信号传递的功能，关键是要看信息传递的是否真实，以及信息使 用者是否相信企业传递的相关信息是真实的，所以，会计信息披露必须真实、完整和高 效，即会计信息的披露要具有较高的透明度。资本市场与产品市场一样，也不是十全十 美的，也存在着“柠檬效应” 。在资本市场中公司的财务报告扮演着公司和投资者之间 桥梁的角色，是信息的中转站，起着传递信号的作用。信号传递理论认为，高质量的公 司，为了突出自己的竞争优势，常常会通过披露更多的信息传递出公司经营状况良好的 信号，使投资者把自己与那些经营绩效低的企业区别开来，这样一来证券市场也会做出 17 积极的反映，拥有良好的发展前景的公司股票价格将会上涨，而那些不披露信息的企业 则被认