（国民经济学专业论文）我国现阶段外汇储备管理问题研究.pdf

摘要 外汇储备是一国国际储备的主体。一国外汇储备的管理问题不仅关系到各 国调节国际收支和稳定汇率的能力，还会对一国经济的健康持续发展产生较大 影响，我国外汇储备自1 9 9 4 年外汇管理体制改革以来增长迅速，1 9 9 6 年突破 1 0 0 0 亿美元大关，进入2 0 0 3 年更是保持高速增长，超过了3 0 0 0 亿美元。2 0 0 6 年2 月底我国外汇储备总体规模达到8 5 3 7 亿美元，首次超过日本，位居全球第 一。据最新数据显示，截至今年6 月底，我国外汇储备规模已达到1 3 3 2 6 亿美 元。面对如此庞大的外汇储备应如何完善其经营管理，是我国当前宏观经济领 域一项迫切需要解决的课题。 本文从外汇储备的定义、来源、作用入手，通过对我国不同历史时期外汇 储备及管理体制变化的分析，深入研究了我国外汇储备快速增长的原因和利弊， 并在此基础上，提出加强我国外汇储备管理的政策性建议。 本文的主要内容包括五个部分。 第一章，简单介绍了本论文的写作背景、研究范围、所使用的研究方法以 及创新和不足。 第二章，是对外汇储备理论的概述。包括国际储各的定义和构成，外汇储 备的定义、来源和作用。 第三章，通过划分不同历史阶段，运用大量统计数据和图表描述等实证分 析的方法，总结出我国外汇储备量的变化和经营管理体制的变化及其特点。 第四章，首先分析了我国外汇储备快速增长的主要几点原因，然后从积极 作用和不利影响两个方面对我国高额外汇储备进行了利弊分析。 第五章，通过前几章的论述。最终从行业和国民经济两个角度提出了针对 新形势下加强我国外汇储备的几项政策性建议。 关键词：外汇储备，储备规模，管理体制 a b s t r a c t f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ei st h em a i np a r to ft h ei n t e r n a t i o n a lr e s e r v e t h e m a n a g e m e n to f f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ei sn o to n l yr e l a t e dt oo n ec o u n t r y a b i l i t yt o a d j u s tt h eb a l a n c eo fp a y m e n t sa n dk e e pa s t a b l ee x c h a n g er a t e ，b u ta l s ot ot h e s u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n to f e c o n o m yo f ac o u n t r y t h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v eh a s b e e nd e v e l o p e dv e r yf a s ts i n c et h er e f o r mo ft h es y s t e mo ft h ef o r e i g ne x c h a n g e m a n a g e m e n ti n1 9 9 4i nc h i n a t h et o t a ls c a l eo fi th a ss u r p a s s e d1 0 0b i l l i o nu s d o l l a r si n1 9 9 6 i n2 0 0 3i th a sar a p i dg r o w t ha n dh a ds u r p a s s e d3 0 0b i l l i o nu s d o l l a r s a tt h ee n do f f e b r u a r yi n2 0 0 6t h et o t a ls c a l eo f i th a sr e a c h e d8 5 3 7b i l l i o n u sd o l l a r sw h i c hh a ss u r p a s s e dj a p a nf o rt h ef i r s tt i m ea n db e c o m e st h el a r g e s t f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v eh o l d e ri nt h ew o r l d a c c o r d i n gt ot h el a t e s td a t a ，t h et o t a l s c a l eo f i th a sr e a c h e d1 3 3 2 6b i l l i o nu sd o l i a r su m i it h ee n do f j u n et h i sy e a r h o w t oi m p r o v et h em a n a g e m e n to f s u c ha h u g es u mo ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ? i ti sa s u b j e c tw h i c hn e e d ss o l v i n gu r g e n t l yi nt h ef i e l do f m a c r oe c o n o m y t h e e s s a y i sb e g u nw i t ht h ed e f i n i t i o n 。$ o n r e ea n df u n c t i o no ff o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v e ，b a s e do nt h ea n a l y s i so ft h ec h a n g eo ft h eq u a n t i t ya n dt h em a n a g e m e n t s y s t e mo ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ei nd i f f e r e n th i s t o r i c a ls t a g ei nc h i n a ，a n dm a k e s ad e e pr e s e a r c hf o r t h er e a s o n s ，t h ea d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e so ff o r e i g n e x c h a n g er e s e r v ew h i c hi si n c r e a s i n gr a p i d l y b a s e do nw h a tr e f e r r e da b o v e & t h e e s s a yt r i e st og i v ep o l i c ys u g g e s t i o n sf o rt h em a n a g e m e n to fo u rc o u n t r y sf o r e i g n e x c h a n g er e s e r v e t h i se s s a yi sd i v i d e di n t ot h ef i v ep a r t s ： c h a p t e ro n e ，i n t r o d u c i n gb r i e f l yt h ee s s a y sw r i t i n gb a c k g r o u n d ，r e s e a r c hs c o p e ， r e s e a r c hm e t h o d s ，i n n o v a t i o n sa n ds h o r t c o m i n g s c h a p t e rt w o ，i ti sa b o u tt h es u m m a r yo ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v et h e o r y , i n c l u d i n gt h ed e f i n i t i o na n dc o n s t i t u t i o no fi n t e r n a t i o n a lr e s e r v e ，t h ed e f i n i t i o na n d s o u r c ea n df u n c t i o no f f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e c h a p t e rt h r e e ，b yd i v i d i n gd i f f e r e n th i s t o r i c a ls t a g e ，u s i n gm a n ys t a t i s t i cd a m , i i g r a p hd e s c r i p t i o na n do t h e re m p i r i c a la n a l y s i sm e t h o d s ，t h ee s s a ys u m m a r i z e st h e c h a n g eo ft h eq u a n t i t ya n dt h em a n a g e m e n ts y s t e mo ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ea n d t h e i rc h a r a c t e r i s t i c s c h a p t e rf o u r , f i r s t l ya n a l y z i n gs o m em a i nr e a s o n so fr a p i di n c r e a s eo fo u r c o u n t r y sf o r e i g ne x c h a n g er e s e l v e ，t h e nm a k i n ga d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e s a n a l y s i so f h i g hf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ef r o mt h ea s p e c t so f p o s i t i v ef u n c t i o n sa n d h a r m f u li n f l u e n e e s c h a p t e rf i v e ，f r o mw h a td i s c u s s e di nt h ep r e c e d i n gc h a p t e r s ，t h ee s s a yf i n a l l y g i v e ss o m ep o l i c ys u g g e s t i o n sf o rt h em a n a g e m e n to f o u rc o u n t r y sf o r e i g n e x c h a n g er e s e r v ef r o mt h ea n g l e so f b u s i n e s sa n dn a t i o n a le c o n o m y k e yw o r d s ：f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ，r e s e r v es c a l e ，m a n a g e m e ms y s t e m 1 1 东北财经大学研究生学位论文魇创性声明 本人郑重声磺：此处所提交的博士硕士学位论文我国觋阶段外汇储备管 理问题研究，是本人在导师指导下，在东北财经大学攻读博士硕士学位期间独 立进行研究所取得的成果。据本人所知，论文中除已注明部分外不包含他人已发 表或撰写过的研究成果，怼本文的研究工作做出重要贡献的个人和集体均已注 明。本声明的法律结果将完全由本人承担。 名啦 作者签名：7 尔为同期：洲年。肋曰 东北财经大学研究生学位论文使用授权书 我国现阶段外汇储备管理问题研究系本人在东北财经大学攻读博士硕 ：学位期间在导师指导下完成的蹲颈学位论文。本论文的研究成策归东j e 财经大学所有，本沦文的研究内容不得以其他单位的名义发表。本人完全了解东 ： e 财经大学关于保存、使j ：垮学位论文的规定，同意学校保留并向有关部门送交论 文的复印件和电予版本，允许论文被查阅和借阅。本人授权东北财经大学，可以 采用影印、缩印或其他复制手段保存论文，可以公稚论文的全部或部分内容。 作者签名：氽考 同期： 导师签名日期 办归4 肋日 ，o 月多蝈 第1 章引言 1 1 问题的提出 第1 章引言 自1 9 9 6 年末我国外汇储备首次突破1 0 0 0 亿美元、仅次于日本居世界第二 位以来，就一直是迅速增加的趋势，2 0 0 4 年末，我国外汇储备达6 0 9 9 亿美元， 比上年末增加2 0 6 6 亿美元，增辐达5 0 ，5 。2 0 0 6 年2 月底我国外汇储备总体 规模达到8 5 3 7 亿美元，首次超过日本，位居全球第一。这种快速增长的趋势仍 在继续，截至2 0 0 7 年6 月底，我国外汇储备规模已达到1 3 3 2 6 亿美元，比2 0 0 6 年末增加1 3 3 7 亿美元。 我国外汇储备充裕，对于我国增强国际清偿能力，维护国家和企业的对外 信誉，提高海内外对中国经济和中国货币的信心以及应对突发事件，舫范金融 风险，维护国家安全都是有重大好处的。然而，巨额的外汇储备对资源的合理 配置与资金的使用效率提出了更商的要求。尽管大量的外汇储备为金融安全增 加了保险系数，增强了我国经济的国际信用度，但是也导致了高成本、低效率 占用人民币资源。外汇储备作为中央银行的对外资产，是用人民币在银行间外 汇市场上购买的，外汇储备的增加势必占用央行人民币资产。大量的资产占用， 会影响到经济的货币投入、货币传导及实体经济投资等方面对资金的需求，影 响到资源配置的高效率。 资源是稀缺的，任何事情都有“机会成本”的，现实经济生活中存在着一 个“帕累托最优”的境界。一国持有外汇储备不是越多越好，而是有一个度的 界限。1 当然，一个国家外汇储备水平究竟应该以多少为宜，并不存在一个现成 的理论模式推导出的确切的衡量标准；特别是由于各个国家的实际情况不同、 发展阶段不同、市场经济发展与对外经济交往的程度不周，对外汇储备的要求 也各不相同，外汇储备水平差异很大。 而在我国，正在高速发展中，巨额外汇储备导致的巨量人民币占款，已经 对国内经济产生效率方面的影响。因此，导致我国高额外汇储备的国际收支持 续“双顺差”和外汇管理体制的改革等问题，已经成为我国加强国民经济管理 的重要问题。本文以此为研究宗旨，探索我国外汇储备管理的问题，力争提出 1 我国现阶段外汇储备管理问题研究 有效改善我国外汇储备现状的政策和管理体制改革方面的建议。 1 2 研究背景和研究范围 2 0 世纪7 0 年代以来，随着国际储备总体规模增长和储备体系的演变，外 汇储备在国际储备中所占份额不断提高，国际储备日趋“外汇储备化”。因此， 在谈到一国国际储备时，通常指的就是外汇储备。本文研究的对象就是国际储 备中的主体一外汇储备。 2 0 0 5 年1 2 月2 1 日，国际货币基金组织( i m f ) 首次发布的全球外汇储备 货币构成季度报告( c o f e r ) 显示，2 0 0 5 年第三季度全球外汇储备突破4 万亿 美元，达到4 0 4 万亿美元。在亚洲金融危机期间的1 9 9 8 年底，世界外汇储备 规模才只有1 6 4 万亿美元，不到7 年的时间里增长了近1 5 倍。不仅如此，目 前东亚地区已经积累了大约2 8 万亿美元的外汇储备，其外汇储备份额已经占 全球的7 0 以上，成为全球外汇储备的聚集区。其中仅中国、日本、韩国和中 国香港就占了世界外汇储备总规模的一半以上。尤其是中国，截至2 0 0 6 年2 月底，我国外汇储备规模为8 5 3 6 7 2 亿美元，同期日本外汇储备规模为8 5 1 2 亿 美元，至此我国首超日本成为世界最大外汇储备国。 目前在理论界，不论是国际还是国内对储备规模的讨论都十分活跃。从大 体上看，可以分为两种观点：一种观点认为，我国现有的高额外汇储备规模有 利于增强央行干预汇率的能力，推进汇率改革，维护金融安全，因而未超出合 理界限；另一种观点认为，我国现有的外汇储备规模明显偏大，外汇储备增长 存在着一定程度的失控现象。但是，笔者认为，目前中国的外汇储备余额，足 以满足流动性和安全性需求。所以，当前的关键并不是争论储备规模算不算多， 而是应该考虑在现有规模的基础上，如何正确使用超额外汇储备，以及加强中 国外汇储备管理体制的高效运行和优化结构管理，降低储备的持有成本。因此， 如何更好地发挥外汇储备的有效性，提高利用效率，就需要根据中国的实际状 况，合理制定外汇储备的管理模式和相关措施。这是我国当前一项迫切需要解 决的课题。所以本文从外汇储备的实质内涵和不同历史阶段我国外汇储备的变 化及其分析入手，找出我国外汇储备快速增长的原因和利弊，在此基础上，提 出加强我国外汇储备管理的政策性建议。 2 第1 章引言 1 3 研究方法 本文运用实证分析的方法，通过大量统计数据和表格的描述，对我国的国 际储备构成、外汇储备来源、外汇储备快速增长的原因及其对宏观经济的各种 影响进行了对比分析；同时，把实证分析的定量部分得出的规律与定性研究结 合起来，对中国外汇储备的管理体制和模式，从产业和国民经济角度提出了改 革和合理化的政策性建议。 1 4 创新与不足 本文主要探讨的是我国现阶段外汇储备的管理问题，通过实证的方法，一 系列定性和定量的分析，以及结合理论界和经济学者们的观点，较为系统的提 出了加强我国外汇储备管理的几项政策性建议。但由于一些数据的不可获得性 以及本人学识水平有限，论述的方法和观点中仍有不足，有些方面仅仅点到， 未作深入研究。如在我国外汇储备的适度规模、储备币种的组合和资产的具体 比例等问题未进行太多的探讨。对于这一点，拟在今后的研究中对其进行不断 补充和完善。 本章注释 1 李恩侠，“论我国巨额外汇储备的利弊与有效利用”，中共四川省委党校学报，2 0 0 5 年 9 月第3 期 我国现阶段外汇储备管理问题研究 第2 章9 1 , ；r 储备理论综述 外汇储备理论对于发达国家来说，是比较成熟的理论。但是对于发展中国 家来说，由于其货币不是国际储备货币成员，外汇储备往往不具备可替代性， 具有明显刚性特征，故其运行规律往往不同于发达国家。因而对发展中国家的 外汇储备理论的研究，将构成发展中国家的国民经济学理论的重要组成部分。 2 1 国际储备理论 2 1 1 关于国际储备的定义 国际组织对国际储备的定义主要有两种：一种是1 9 6 5 年十国集团创造性 储备资产研究小组的报告对储备定义所作的表述：一国货币当局所持有的当 国际收支出现赤字时可直接或有保障地通过同其他资产的兑换，用来支持其汇 率水平的所有资产；另一种是世界银行对国际储备的定义：“国家货币当局占有 的那些在国际收支出现逆差时可以直接或通过有保障的机制兑换成其他资产以 稳定该国汇率的资产”。 研究其表述的本质，可以理解到，两种定义都是以兑换为中心，强调的是 国际储备通过兑换成其他资产来弥补国际收支逆差或清偿国家间债务、债权关 系的动态过程。这样对于国际储备的定义不免有些片面，如今的国际储备，特 别是其中的外汇储备都是多元化的，有时它可以直接用于日常的经济交易而形 成的临时性支付，包括进口净额和债务的清算等等，因此国际储备也可以直接 作为支付手段，用于国际结算，这是它静态的一面，强调的是国际储备是国际 性、兑换性和可偿性的统一。 综合国际储备的动态和静态的双重特点，笔者认为对国际储备的恰当的定 义是：国际储备是一国货币当局为弥补国际收支逆差、维持本国货币汇率的稳 定以及应付各种紧急支付而持有的、为世界各国所普遍接受的资产。 4 第2 章外汇储备理论综述 2 1 2 关于国际储备的构成 国际储备的 句成，是指用于充当国际储备资产的资产种类。在不同的历史 时期，充当国际储备资产的资产种类有所不同。第二次世界大战之前，黄金和 可兑换成黄金的外汇构成了各国的储备资产。发展到今天，主要有四种形式： 对于任何一个国家来说，其国际储备中至少包括两项资产，即黄金储备和外汇 储备：如果该国是国际货币基金组织的成员国，其国际储备中还包括第三项资 产，即在基金组织i m f 的储备头寸；如果该国还参与特别提款权的分配，则其 国际储备中还包括第四项资产，即特别提款权( s d r s ) 。 2 1 3 关于外汇储备的定义 外汇储备是国际储备的部分，它是指货币当局所持有的可兑换性货币和 用它们表示的支付手段和流动性资产，主要指银行存款和国库券。 在四种国际储备构成中，外汇储备在各国经济中所起的作用越来越大，如 表2 - 1 所示。因为，在日益发展的世界经济中，黄金已远远不能为国际流动资 金提供充足的供给；在牙买加国际货币体系下，黄金的国际储备功能一直在退 化，实际上已成为潜在的国际储备；s d r s 具有严格限定的用途，只能在i m f 及各国政府之间使用，在各国弥补国际收支逆差时所发挥的作用是非常有限的； 一国在i m f 的净储备占其国际储备的比重相当小，且较稳定。而外汇储备是各 国货币当局持有的对外流动的资产。在二次世界大战期间和战后，外汇储备发 生了大规模的扩张，在国际储备总额中所占的比重越来越大，进入2 0 世纪8 0 年代以来一直维持在8 0 以上，1 9 9 0 年达到了8 8 ，现在已超过9 0 。因此， 现行国际储备体制的不合理决定了发展中国家其国际储备的增长往往只能依靠 外汇储备的增长。我国作为一个发展中国家，本币又不能作为国际货币，要维 持一个适度的国际储备水平，目前主要是从外汇储备入手。由此可见，我国外 汇储备管理工作在国际储备管理中发挥着举足轻重的作用。 充当国际储备资产的货币必须具备下列条件：在现行国际货币体系中占 有重要的地位；在国际经济交往中影响重大，即在国际上广泛地被用作计价 和支付手段；能自由兑换成其他储备资产：货币购买力比较稳定并能引起 人们良好的心理预期。 我国现阶段外汇储备管理问题研究 在1 8 8 0 一1 9 1 4 年的国际金本位制度下，英镑代替黄金执行国际货币的各 种职能，成为各国最主要的储备货币。上世纪3 0 年代，美元崛起，与英镑共同 作为储备货币。到二次大战后，美元成为唯一直接与黄金挂钩的主要货币，美 元等同于黄金，是各国外汇储备的实体。随着美元危机的不断爆发，美元作为 储备货币的功能相对削弱。7 0 年代布雷顿森林体系崩溃后，国际储备货币出现 了多样化的局面。目前，美元仍作为最主要的国际储备货币处于多样化储备体 系的中心，但其比重在不断下降，其他货币如欧元、日元、瑞士法郎等货币的 地位则相应不断上升。 表2 1世界国际储备结构单位：1 0 亿美元 在i m f 的 黄金储备 年份总额特别提款权外汇储备 储备头寸 总量价值 1 9 9 4 1 0 9 9 13 1 7 1 5 88 1 1 39 1 5 42 4 0 3 1 9 9 51 2 2 4 03 6 7 1 9 89 3 1 8 9 0 6 22 3 5 8 1 9 9 61 3 7 4 23 8 01 8 51 0 8 5 69 0 4 02 3 2 1 1 9 9 71 4 5 1 64 7 12 0 51 1 9 3 38 8 6 71 9 0 7 1 9 9 81 4 3 9 96 0 62 0 41 1 6 1 49 6 6 11 9 7 5 1 9 9 9 1 5 7 7 35 4 ，8 1 8 51 2 9 9 69 6 7 12 0 4 5 2 0 0 01 7 5 6 64 7 41 8 51 4 9 0 29 5 2 12 0 0 6 2 0 0 l1 9 1 6 95 6 91 9 61 6 3 3 19 4 2 82 0 7 4 2 0 0 22 0 9 1 36 6 11 9 7 1 7 7 1 09 3 0 62 3 4 6 2 0 0 32 3 8 0 36 6 51 9 92 0 3 7 59 1 3 12 5 6 4 2 0 0 42 7 3 7 25 5 82 0 32 4 0 7 29 0 0 22 5 3 9 2 0 0 52 8 6 2 35 0 7 2 0 22 5 3 8 48 9 4 1 2 5 3 0 数据来源；i m f ，i n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a ls t a t i s t i c s 注：黄金的总量单位为百万盎司，价值按每个时期伦敦市场最后一笔交易价格计算得出。 2 29 1 ；e 储备的来源 要全面把握我国外汇储备快速增长的原因和利弊，首先要明确外汇储备主 要来源和我国的特点。外汇储备一般主要来源于国际收支顺差、国际信贷、干 预外汇市场所得外汇三个方面，它们对外汇储备的作用分别有不同。 6 第2 章外汇储备理论综述 ( 1 ) 国际收支顺差 国际收支中的经常项目和资本项目的顺差对外汇储备的增减有直接的作 用，见表2 2 。 表2 - 21 9 9 3 - 2 0 0 6 年中国国际收支概览单位：亿美元 年份经常项目差额资本与金融项目差额误差与遗漏净额外汇储备增减额 1 9 9 31 1 92 3 59 81 8 1 9 9 47 73 2 69 83 0 4 1 9 9 5 1 6 3 8 7一1 7 82 1 9 1 9 9 67 2 4 0 0一1 5 63 1 5 1 9 9 73 7 02 1 02 3 33 4 8 1 9 9 83 1 56 31 8 75 1 1 9 9 92 1 15 2一1 7 89 7 2 0 0 0 2 0 51 91 1 91 0 9 2 0 0 11 7 43 4 8 4 9 4 6 6 2 0 0 23 5 43 2 37 87 4 2 2 0 0 34 5 95 2 71 8 41 1 6 8 2 0 0 45 8 71 1 0 72 7 02 0 6 7 2 0 0 5 1 6 0 86 3 01 6 82 0 8 9 2 0 0 62 4 9 9 1 0 01 2 92 4 7 5 资料来源：国家外汇管理局官方网站w w w s a f e g o v c n 表2 2 显示，自1 9 9 4 年外汇管理体制改革以来，我国对外贸易、对外投资 迅速增长、大量外资不断涌入，国际收支表中经常项目和资本项目连年双顺差， 外汇储备增长迅猛。2 0 0 2 年经常项目差额与资本项目差额之和为6 7 7 亿美元， 占当年外汇储备增长额7 4 2 亿美元的9 1 2 ，同样2 0 0 3 、2 0 0 4 、2 0 0 5 、2 0 0 6 年 所占的比例分别为8 4 4 、8 6 6 、1 0 7 1 、1 0 5 o 。可见国际收支顺差是外 汇储备增加的主要来源。 ( 2 ) 国际信贷 一国从国际上取得政府贷款或国际金融机构贷款，以及中央银行之间的互 惠信贷均可充当外汇储备。因而，国际信贷通过国际收支的发生额会引起外汇 7 我国现阶段外汇储备管理问题研究 储备的变动：一方面，反映在借款国的国际收支平衡表上，是外汇储备的增加； 另一方面，反映在贷款国的国际收支平衡表上，直接结果是外汇储备的减少。 但是，当贷款国的对外债权到期时，若能支付第三国的债务，那它本身就是一 种潜在外汇储备。这种债权的增减，并不能代表一国外汇储备的真正增减，从 而代表一国的经济实力，而只是账面上的增减。 ( 3 ) 干预外汇市场所得外汇 中央银行干预外汇市场的结果也可取得一定的外汇，从而增加外汇储备。 当一国的货币汇率受供求的影响而有上升的趋势或已经上升时，该国的中央银 行往住就会在外汇市场上进行公开市场业务，抛售本币，购进外汇，因而增加 了本国的外汇储备。另一方面，当一国的货币汇率有下浮或已下浮时，该国就 会购进本币，抛售外币，从而减少本国外汇储备。很多西方工业国家经常通过 此手段增加外汇储备，但这种来源仅对其货币为可自由兑换货币的国家有效， 对广大发展中国家包括中国，受限于货币的自由兑换问题，并不具有广泛的适 用性。1 综上，我国外汇储备增加的主要来源是国际收支顺差，不但对外贸易账户 是顺差，资本账户也是顺差，即人们通常讲的是双顺差。 2 3 9 l ；e 储备的作用 我国外汇储备过高，与对外汇储备作用的认识有重要关系，虽然从一般性 上讲，外汇储备的作用并没有太大的差别，但是对于我国经济发展的目标来看， 外汇储备是服务于国民经济增长的一种经济活动，因而它的作用被我国的经济 政策格外的关注。 外汇储备作为国际储备的一种主要形式，所具有的国际储备功能，即支付 手段和干预手段的功能，是一个国家经济实力的重要标志。各国持有外汇储备 可能有各种各样的目的，但就其基本作用来讲主要有以下三点： ( 1 ) 维持国际支付能力，调节国际收支。 这是外汇储备作为“缓冲器”的最主要、最基本的功能。当一国国际收支 发生临时性困难时，调整外汇储备可以缓和国内经济因政策调整受到的冲击； 当一国在经济交易中发生出口减少、特大自然灾害以及战争等突发性情况而造 8 第2 军外汇储备理论综述 成临时性国际收支逆差、而这部分逆差又无法依靠举借外债来平衡时，就可动 用外汇储备这个用于国际收支结算的准备金，予以弥补。这样，既可维护本国 国际信誉，又可避免事后被迫采取诸如限制进口等“削足适履”的措施来平衡 逆差而影响本国经济的正常发展：而当国际收支发生结构性失衡而需要进行紧 急的或者长期的调整时，外汇储备也可以缓和调整过程的冲击，从而降低各种 调整措施对国内供求均衡带来的负效应，维持其国内经济的正常运营和稳定发 展，或者减少因采取紧急行动而对经济带来的不利影响。2 ( 2 ) 干预外汇市场，维持本国货币汇率稳定， 这是外汇储备作为“蓄水池”的经济稳定功能。1 9 7 3 年2 月以后，世界各 国普遍实行浮动汇率制度，国际金融市场汇率波动频繁且剧烈。为维护本国利 益，使本国汇率稳定在所预定的水平上，各国政府一般都会通过动用国际储备， 干预外汇市场。有些国家还专门设立外汇平准基金，以保证干预外汇市场的资 金需要。当本币贬值超过了政府规定的目标区间时，货币当局可以卖出部分外 汇储备，买进本币，促使本币汇率上升；反之，则卖出本币，购买外汇，稳定 本币的汇率。此外，货币当局可以通过调节外汇储备的结构，来防范和抵御国 际游资对本币的冲击。但是，外汇储备维持本币汇率的作用，要以充分发达的 外汇市场和本国货币的自由兑换为前提条件，并且由于外汇储备干预只能在短 期内奏效或者因为其他因素的阻碍作用而收效甚微。所以，外汇储备在这方面 的作用比较有限。我国在东南亚金融危机之后，十分重视外汇储备的这一功能， 这一功能从某种意义上说，是造成我国外汇储备较高的一个动因。 ( 3 ) 提高本国货币的信誉，增强向外借款的信用保证。 国际储备充足，可以加强一国的资信，吸引外国资金流入，促进经济发展。 国际金融机构和银行在对外贷款时，往往要事先调查借债国偿还债务的能力。 一国持有的国际储备状况是资信调查、评价国家风险的重要指标之一。如果一 国外汇储备充足，且对外贸易状况良好，就容易从各种渠道筹集到国外资金。 同时，一国的外汇储备状况还可以表明该国还本付息的能力，外汇储备是债务 国到期还本付息的重要保证。对于发展中国家来说，经济建设的发展需要大量 的资金，而充足的外汇储备就是吸引外商投资的有利保障。 9 我国现阶段外汇储备管理问题研究 本章注释 1 贺金陵，“经济增长、货币供给与外汇储备”，世界经济，2 0 0 0 2 田光宁等，“中国外汇储备变动与国际收支关系模型”，华北电力大学学报 1 0 第3 章我国外汇储备量及管理体制的变化与分析 第3 章我国外汇储备量及管理体制的变化与分析 我国外汇储备过大，不是短时间内形成的，而是一个较长时间的积累。分 析这个过程，对于寻找我国外汇储备的特点和相应的管理对策是十分必要的。 3 1 我国外汇储备量的变化与分析 从1 9 8 2 年起，我国开始对外公布国家外汇储备的数额。当时我国公布的外 汇储备包括两个部分：国家外汇库存和中国银行营运外汇库存。国家外汇库存 是国家对外贸易和非贸易外汇收支以及国家借用偿还外资的差额。中国银行营 运外汇结存是中国银行的自有资金加上中国银行在国内外吸收的外币存款及中 国银行通过发行债券或其他方式从国际金融市场上筹集的外汇资金，减去中国 银行在国内外的外汇贷款和投资所得的差额。由于我国的外汇储备在计算上包 含了中国银行的运营外汇结存，这就与国际通用的外汇储备计算范畴出现了明 显的区别。一般国际上在计算一国的外汇储备时，通常不包括国家指定的商业 银行在经营外汇业务时所形成的营运外汇结存。因为货币当局对这部分外汇资 金无权进行无条件的使用，故而它不属于国家外汇储备的范围。但是，我国当 时的外汇指定银行中国银行的自有资产属国家所有，加上我国长期以来形 成的计划管理体制，国家在必要时动用中国银行的外汇资金，以便保障国家的 对外支付，因此将中国银行的营运外汇结存纳入我国的国际储备范围也是合情 合理的。从1 9 9 3 年开始，考虑到与国际惯例接轨和中国银行向商业银行体制转 化的需要，我国公布的外汇储备范围中不再包括中国银行营运外汇结存。 中国外汇储备从1 9 8 2 年发展至今，纵观其发展历程( 表3 - 1 ) ，可以划分 为4 个不同的变化趋势及特征的阶段。 我国现阶段外汇储备管理问题研究 表3 1中国历年外汇储备总表( 1 9 5 0 - - - 2 0 0 7 年6 月末)单位：1 0 亿美元 年末外汇储备 年末外汇储备年末外汇储备 1 9 8 12 7 0 81 9 9 0n 0 9 31 9 9 91 5 4 6 7 5 1 9 8 26 9 4 6 1 9 9 1 2 1 ，7 1 22 0 0 0 1 6 5 5 7 4 1 9 8 38 9 0 l1 9 9 21 9 4 4 32 0 0 12 1 2 1 6 5 1 9 8 48 2 2 01 9 9 32 1 1 9 92 0 0 22 8 6 4 0 7 1 9 8 52 6 4 41 9 9 45 1 6 2 02 0 0 34 0 3 2 5 1 1 9 8 62 0 7 21 9 9 57 3 5 9 7 2 0 0 46 0 9 9 3 2 1 9 8 72 9 2 31 9 9 6 1 0 5 0 4 92 0 0 58 1 8 8 7 2 1 9 8 83 3 7 21 9 9 71 3 9 8 9 0 2 0 0 6 1 0 6 6 3 4 4 1 9 8 9 5 5 5 0 1 9 9 8 1 4 4 9 5 92 0 0 7 年6 月末1 3 3 2 6 2 5 资料来源：根据国家外汇管理局官方网站w w w s a f e g o v c n 资料整理 3 1 1第一阶段( 1 9 8 2 1 9 8 4 年) 外汇储备小幅增长的阶段 这一时期我国外汇储备从6 9 亿美元上升到8 2 2 亿美元，主要依赖经常项 目特别是非贸易外汇收支的顺差。1 9 7 8 年我国确立了以国民经济建设为中心的 发展战略，打破自我封闭，实行对外开放。各级领导竞相扩大基建规模，资金 缺i e i 扩大，经济发展受到资源瓶颈的严重制约，为了支撑预期的经济增长速度， 借入了大量的外债，以满足进口的支付需要。然而，由于我国改革开放初期发 生的所谓“洋跃进”，造成了1 8 8 3 和1 9 8 4 年两年集中的偿债高峰期，使得我国 这两年资本项目逆差。为了平衡国际收支，自1 9 8 1 年1 月1 日起，我国试行人 民币对美元的贸易内部结算价，遏制了需求弹性较大的消费品进i z l ，有力地促 进了出口；加上国营企业实行承包经营责任制，出口企业员工的生产经营积极 性得以调动，出口有所增长。但是，由于所出口的产品的需求弹性较小，出口 增长的幅度十分有限；于是在这一时期我国实行了严格的进口外汇管制，并积 极促进旅游等非贸易外汇的收入，使得贸易收支出现了微弱的顺差。这一对期 我国的旅游等非贸易收支顺差在经常项目顺差中占有重要地位，近三分之一的 经常项目顺差来自非贸易项目。 第3 章我国外汇储备量及管理体制的变化与分析 3 1 2 第二阶段( 1 9 8 5 1 9 8 9 年) 贸易收支逆差比较严重、外汇储备余额减 少的阶段 这段时期中，我国年平均外汇储备余额3 0 亿美元左右，贸易收支逆差严重， 非贸易收入和资本净流入不足以弥补贸易收支逆差，动用了部分外汇储备。1 9 8 5 年是我国城市经济体制改革全面展开的第一年，由于经济发展战略由内向型转 换为出口导向型与进口替代型相结合，以大进大出为指导思想的沿海经济发展 战略推动了进口增长，国内通货膨胀加剧，旺盛的国内需求致使外销收益不如 内销，部分出口品转向国内市场。于是进口都大于出口，贸易收支连年逆差， 非贸易收支顺差基本上保持在年平均1 5 亿美元左右，虽然每年资本平均净流入 量近6 0 亿美元，仍然不够弥补经常项耳逆差，外汇储备减少了约2 7 亿美元。 3 1 3 第三阶段( 1 9 9 0 1 9 9 3 年) 外汇储备在波动中呈稳步上升趋势的阶段 这一时期我国外汇储备呈现出新的特点。1 9 8 9 和1 9 9 0 年我国两次下调人 民币汇率，并伴随紧缩性的货币政策和鼓励出口限制进口等调整政策的实施， 资本流入平稳，外汇储备在之后几年呈现稳定上扬趋势，1 9 9 0 年我国外汇储备 首次突破百亿美元大关。1 9 9 1 年外汇储备猛增到2 1 7 亿美元，达到一个阶段性 的高位。但在1 9 9 1 至1 9 9 3 年，宏观经济出现扩张趋势，外汇储备出现了小幅 度的下滑，这是由于，经济高速扩张牵动了通货膨胀率的上升，使人民币贬值， 外汇调剂市场的汇率也出现了大幅度的贬值。但是，由于在当时的官方汇率制 度下，中央银行没有动用外汇储备干预汇率，而是由市场自发调节国际供求关 系，从而出现外汇储备虽下滑却十分有限的情况。 3 1 4 第四阶段( 1 9 9 4 至今) 外汇储备绝对量持续增长而增长速度持续波 动的阶段 外汇储备绝对量持续增长而增长速度持续波动的变化是我国外汇储备第三 阶段特点发展的必然结果。这一时期的变化，与我国的外汇体制改革、摆脱东 南亚金融危机影响的努力和外国资本向中国转移以及中国经济的快速增长有密 切的关系。1 9 9 3 年以前，中国储备资产基本上处于长期徘徊之中，1 9 9 3 年以后 则开始了快速增长，具体可分为增速不同的三个阶段： 1 3 我国现阶段外汇储备管理问题研究 ( 1 ) 外汇储备的高速增长时期( 1 9 9 4 1 9 9 7 年) 。 1 9 9 4 年，中国外汇管理体制进行了重大改革，实施了汇率并轨、取消外汇 留成、银行结售汇制、成立银行间外汇交易市场等举措，极大地调动了国内企 业出口和外商投资中国的积极性，尤其是官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨， 由并轨前的5 8 0 元：1 美元调整为8 7 8 0 元：1 美元，人民币对外大幅贬值使 出口企业和外商投资企业有了更大的盈利空间，从而导致他们掀起了对外出口 和投资中国的高潮，经常项目和资本项目都出现了很大顺差，国家外汇储备获 得了较快增长。1 9 9 4 年至1 9 9 7 年，中国外汇储备年增长额分别为3 0 4 2 1 亿美 元、2 1 9 7 7 亿美元、3 1 4 5 2 亿美元、3 4 8 4 1 亿美元。至1 9 9 7 年底，中国外汇储 备余额由1 9 9 3 年的2 1 1 9 9 亿美元增长为1 3 9 8 9 0 亿美元，增加了5 6 倍，中国 外汇储备进入较为宽松时期。 ( 2 ) 外汇储备缓慢增长阶段( 1 9 9 s - t 0 0 0 年) 。 1 9 9 7 年下半年亚洲金融危机爆发，国际经济金融形势发生了深刻变化。在 周边国家货币大幅度贬值的情况下，中国为了维护亚洲经济金融稳定，坚持人 民币不贬值，使中国的出口遭受了严重冲击，再加上西方资本对亚洲及中国经 济金融回升与发展缺乏信心，致使大批资金抽逃出中国，资本外逃现象十分普 遍。因此，从1 9 9 8 年起，中国外汇储备增量明显减缓。在1 9 9 8 至2 0 0 0 年这三 年间，国家外汇储备年增长额仅为5 0 6 9 亿美元、9 7 1 6 亿美元、1 0 8 9 9 亿美元。 尽管如此，至2 0 0 0 年末，中国外汇储备还是相当可观的，其余额仍增加到 1 6 5 5 7 4 亿美元，处于世界各国前列。 ( 3 ) 外汇储备大幅增长阶段( 2 0 0 1 年至今) 。从2 0 0 1 年起，随着亚 洲金融危机的平息、国际市场和世界投资的回暖、西方国家继续对中国进行产 业转移以及中国经济的快速增长，中国经常项目、资本与金融项目都出现了巨 额顺差，外汇储备进入了大幅度增长阶段，而且增长的速度十分惊人，达到了 前所未有的水平。2 0 0 1 年至2 0 0 6 年，中国国家外汇储备年增长额分别为4 6 5 9 1 亿美元、7 4 2 4 2 亿美元、1 1 6 8 4 4 亿美元、2 0 6 6 ，8 1 亿美元、2 0 8 9 4 0 亿美元、2 4 7 4 7 5 亿美元。至此，在六年的时间里，国家外汇储备累计增加6 5 3 2 9 8 亿美元。截 至2 0 0 6 年2 月底，我国外汇储备规模为8 5 3 7 亿美元，超过了日本同期的8 5 0 1 亿美元，成为世界上第一大外汇储备国。外汇储备真正成为中国经济金融发展 过程中举足轻重的影响要素。 1 4 第3 章我国外汇储备董及管理体制的变化与分析 以上数据表明，我国2 0 0 1 年以前也存在超额外汇渚备现象，但是问题并不 十分严重，从2 0 0 2 年开始，我国超额外汇储备加速，成为引人注目的国民经济 管理问题。如何有效的运用这些外汇储备，需要从分析我国外汇储备经营管理 的状态开始。 3 2 我国外