（会计学专业论文）我国上市公司无形资产价值相关性研究 (2).pdf

华 东 交 通 大 学 华 东 交 通 大 学 20122012 届 硕 士 学 位 论 文 届 硕 士 学 位 论 文 我 国 上 市 公 司 无 形 资 产 价 值 相 关 性 研 究 我 国 上 市 公 司 无 形 资 产 价 值 相 关 性 研 究 经 济 管 理 学 院 经 济 管 理 学 院 尹 胜 柳 尹 胜 柳 华东交通大学 硕士学位论文任务书硕士学位论文任务书 研 究 生 姓 名尹胜柳学号20090492210113 学 院 （ 系 ）经济管理学院 专业会计学 专 业 方 向公司财务管理 论 文 题 目我国上市公司无形资产价值相关性研究 要求完成时间2011 年 10 月 22 日 选 题 来 源导师指导下的自选课题 主要研究任务主要研究任务： 1.运用规范分析方法对我国企业无形资产确认披露情况与国外无形资产确认披 露情况进行对比分析。 2.采用文献研究法对无形资产概念界定，无形资产地位作用、无形资产价值相 关性相关理论及文献进行了综述和总结。 3.运用描述性统计方法，对我国上市公司无形资产确认披露情况进行了简单分 析。 4.应用假设检验方法，将样本公司无形资产分为土地使用权和非土地无形资产 两部分，建立实证模型，分别检验非土地无形资产和土地使用权的价值相关性，依 据实证分析得出研究结论，并提出相关建议和对策。 接受任务时间2010 年 10 月 15 日学 生 签 名 导师签名日期年月日 独创性声明独创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方 外，论文中不包含其他人已经发表和撰写的研究成果，也不包含为获得华 东交通大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作 的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢 意。 本人签名_日期_ 关于论文使用授权的说明关于论文使用授权的说明 本人完全了解华东交通大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学 校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅。学校可以公布论 文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 保密的论文在解密后遵守此规定保密的论文在解密后遵守此规定，本论文保密期本论文保密期 x 年年。 本人签名_导师签名_日期_ 摘要 i 我国上市公司无形资产价值相关性研究我国上市公司无形资产价值相关性研究 摘要摘要 伴随世界经济一体化进程，无形资产已经成为当今企业核心竞争力的重要构成要 素，作为企业拥有的异质性资源，无形资产影响着企业生产经营的方方面面：无形资产 在发挥其超额价值创造能力的同时，也加剧了企业内外部信息的不对称，对企业资本市 场价值、管理理念、组织方式等造成影响。大量研究表明，无形资产投入对企业盈利能 力的提高、资本市场价值的增加具有显著促进作用。 本文理论部分以无形资产基本理论为出发点，阐述了无形资产在企业价值创造中的 地位和重要性，指出我国企业无形资产确认披露情况的特殊之处，提出本文研究视角。 在此基础上，对国内外无形资产价值相关性文献进行了总结和评述。 本文实证部分选取 2006-2009 年我国沪市非金融上市公司为样本，将样本公司无形 资产分为非土地无形资产和土地使用权，分别检验其价值相关性。实证结果表明：非土 地无形资产价值相关性显著,对企业经营业绩做出正向显著贡献；同时，资本市场对非 土地无形资产信息做出正向、显著价格反应。而对土地使用权价值相关性分析显示，土 地使用权对企业经营业绩贡献度和股票价格影响度小于非土地无形资产但大于固定资 产的相应贡献。 关键词关键词：非土地无形资产 土地使用权 价值相关性 主营业务利润 股价 abstract ii the empirical study about the value-relevance of intangible assets in china listed companies abstract with the extensive use of knowledge, technology and information in todays social life, the economic patterns of human society gradually shift from agriculture, industrial economy to knowledge-based economy; intangible assets make a great contribution to the value creation activities in this process. in western countries, a large number of empirical studies show that: a country, an industry, a companys investment in intangible assets has significant positive correlation with a countrys economic growth, productivity gains and the increase in corporate profits. in the theoretical part of this article, we use the basic theory of intangible assets as a starting point, make clear that intangible assets have a very important status in the value creation activities in the enterprise, confirm that chinas intangible assets has a range of special features, make this research perspective. on this basis, domestic and foreign literature about intangibles value-relevance are summarized and reviewed. in the empirical part of this article, we divide the intangible assets of the sample into in two parts: intangible assets besides land use rights the land-use rights, focuses on the value relevance of the two parts of intangible assets, empirical analysis shows that intangible assets besides land use rights have a significant value-relevance,shows a significantly positive contribution on the sample companies operating profit, and also have significant impact on companies stock prices for current and future three periods. in the supplementary model of land use rights analysis, it proves that the land use rights its value relevance between the other intangibles and the fixed assets. key words： intangible assets besides land use rightsland use rightsvalue- relevance operating profitshare price 目录 iii 目录目录 第一章导论. 1 1.1研究背景.1 1.2问题的提出及研究意义. 2 1.3研究思路及框架描述. 3 1.4研究方法.4 第二章无形资产价值相关性研究综述.5 2.1国外无形资产价值相关性研究综述.5 2.1.1认为无形资产价值相关性显著的文献. 5 2.1.2认为无形资产价值相关性较差的文献. 7 2.2国内无形资产价值相关性研究综述.8 2.2.1认为无形资产价值相关性显著的文献. 8 2.2.2认为无形资产价值相关性较差的文献. 9 2.3本章小结.10 第三章样本选取和无形资产的描述性统计分析.12 3.1样本选取及数据来源.12 3.2样本公司无形资产的描述性统计分析.12 3.2.1样本公司无形资产披露情况统计.12 3.2.2样本公司无形资产质量统计.12 3.2.3样本公司净资产倍率分析.13 3.3 本章小结.14 第四章无形资产对企业经营业绩影响研究. 15 4.1非土地无形资产对企业经营业绩影响研究. 15 4.1.1研究假设及模型构建. 15 4.1.2实证结果及分析.16 4.2土地使用权对企业经营业绩影响研究.18 4.2.1研究假设及模型构建. 18 4.2.2实证结果及分析.19 4.3本章小结.21 第五章无形资产对企业股价影响研究.22 5.1非土地无形资产对股价影响研究.22 5.1.1研究假设及模型构建. 22 5.1.2实证结果及分析.23 目录 iv 5.2土地使用权对企业股价影响研究.27 5.2.1研究假设及模型构建. 27 5.2.2实证结果及分析.28 5.3本章小结.31 第六章结论及建议.32 6.1 主要结论.32 6.2 对策及建议.33 6.2.1基于无形资产对经营业绩贡献的建议. 33 6.2.2基于无形资产对企业股价影响的建议. 33 6.3 局限性及研究展望.34 参考文献. 36 个人简历在读期间发表的学术论文. 38 致谢.39 第一章导论 1 第一章第一章导论导论 1.11.1研究背景研究背景 二战之后，在第三次科技革命所产生的新技术新理论推动下，世界经济进入了全球 化新阶段，实质上也就是发达国家资本全球化扩张的新阶段。这一阶段的资本扩张其显 著特点就是充分发挥了无形资产的价值创造能力：无形资产紧密配合有形资产，打破国 界，在世界范围内创造更多的利润。 经济学理论认为，凡是经济行为主体所拥有且没有实物形态的资产就应当被视为无 形资产，因此经济学所定义的无形资产是一种不存在实物形态的经济资源，代表一种潜 在的生产能力。从会计学定义来讲，无形资产是指企业拥有或控制的没有实物形态的可 辨认非货币性资产 1。从资产特征来看，相对有形资产，无形资产主要具有无实体性、 非 货币性、优越性和独占性以及未来收益不确定性等几点特殊之处。 随着信息经济时代到来，无形资产已经成为企业价值创造和获得与维持竞争优势的 关键。早在 1776 年，著名经济学家亚当斯密就在其国富论中阐述了将国民所有有 用的能力作为资本的思想，而米歇尔和费雪更进一步将知识纳入到资产范围，即无形资 产。波特甚至将无形资产定义为高等生产要素和特殊生产要素，认为相比作为一般生产 要素的有形资产，无形资产对企业获取竞争优势更具决定意义，因为有形资产归根结蒂 是属于死的要素，有形资产如何利用以及利用效果如何要受无形资产的制约。网景创始 人 andriessen 也曾指出，知识经济时代劳动力和资本逐渐被知识取代，无形资产在企 业价值创造中占主要地位，产品和服务中的知识含量越来越高，企业资源的所有者发生 转移，因为知识作为最主要的资源存在于雇员的头脑中，而非雇佣者。随之而来的便是 企业组织形态的改变，因为无形资产的管理不同于有形资产和金融资产的管理。由此可 见，知识经济时代无形资产已成为最主要的资源，牵动整个社会的进步。 基于对无形资产价值的认识不断提高，早在上世纪 80 年代初我国学者就展开了对 企业无形资产的研究， 早期多围绕无形资产属性、 计量、 核算和管理展开规范研究。 2001 年，上海财经大学的薛云奎和王志台两位学者首次采用实证方法对我国沪市上市公司无 形资产的价值相关性进行了检验。此后我国学者开始对无形资产价值相关性的实证研究 提起重视。现有研究发现，我国上市公司无形资产对企业经营业绩具有显著促进作用， 资本市场对企业无形资产投资给以较高的估值系数。但这种结论显然与评判现有无形资 产会计准则的论文结论不相一致（邵红霞，2006） 1。相比国外会计准则，我国无形资 产准则过分的沿袭着西方传统财务会计的思想：只确认、记录那些能够计量且只能用货 币价格交换的东西。我国企业无形资产准则对无形资产的概念界定和确认标准与国外会 1 参考我国企业会计准则（2006）对无形资产概念界定 第一章导论 2 计准则虽已达到趋同，但确认范围相比国际准则以及西方国家无形资产准则要狭隘很 多。特别是土地使用权，在我国无形资产准则中是一个特殊存在，在国际会计准则以及 西方主要国家会计准则中均不将其作为无形资产加以确认计量。 而土地使用权作为一种权利类资产，虽具有无形性、非货币性以及未来收益不确定 性这些无形资产的表面特征，但较之技术类无形资产和其他权利类无形资产而言，其并 不能构成某项能为企业带来竞争优势或形成企业核心竞争力的资产，如专利技术、秘方 等；且相对于其他无形资产的保密性、复制的高成本性等特征，土地使用权在我国虽为 稀缺性资源但并不稀有，多数公司都保有一定数量的土地使用权作为资产。在会计实务 工作中，与其他使用年限确定或不确定的无形资产相比，土地使用权每年固定的摊销费 用的会计处理与固定资产折旧费更为相似。因此，土地使用权兼具无形资产和固定资产 的双重属性，早期学者更是形象的将其称之为无形固定资产和边缘无形资产。 总之，我国现行无形资产准则因为确认范围过窄，包含土地使用权特殊项目等一系 列问题，其是否能够全面、真实的反映企业的经济实质，是否会影响资本市场投资者对 企业价值的评价有待我们进一步分析确认。 1.21.2问题的提出及研究意义问题的提出及研究意义 长期以来，西方学者对无形资产价值相关性的大量经验研究发现：无形资产对企业 价值创造有重要作用，能对企业价值做出显著贡献；无形资产与企业市场价值有很强的 相关性；无形资产信息披露状况会影响资本市场发展、投资者的投资收益和企业成长。 那么这些研究结论对我国上市公司所拥有的无形资产而言，是否成立? 本文研究背景指出，由于我国无形资产准则以及土地使用权的特殊规定，我国上市 公司无形资产披露情况与国外公司无形资产披露情况存在显著差异，根据摩根 .斯丹利 全球资本指数统计，美国上市公司无形资产含量约为50%左右 2，而据初步统计，我国上 市公司无形资产含量仅为5%左右，除土地使用权以外的其他无形资产含量仅为1%左右。 因此，对我国上市公司无形资产价值相关性进行验证，明确非土地无形资产的价值相关 性，提高企业对这部分无形资产的重视和利用程度，同时，了解占我国上市公司无形资 产大部分比例的土地使用权的价值相关性是十分必要的。 基于以上分析，本文拟以2006-2009年我国沪市a股非金融类上市公司为样本，将样 本公司无形资产分为土地使用权和非土地无形资产两部分，通过描述性统计分析了解这 两部分无形资产的确认披露情况，运用实证分析方法检验我国上市公司非土地无形资产 的价值相关性， 并对土地使用权价值相关性进行相应对比分析， 旨在回答以下四个问题。 问题一，我国上市公司无形资产在企业价值创造中处于何种地位？它具有什么内在 特性使得其对企业价值创造做出贡献？ 问题二，我国上市公司无形资产确认披露情况如何？ 问题三，我国上市公司所拥有的非土地无形资产是否对企业价值创造做出贡献？其 第一章导论 3 与上市公司资本市场价值及表现具有怎样的相关性？ 问题四，土地使用权作为我国无形资产中的特殊存在，是否具有价值相关性？其价 值相关性与非土地无形资产相比是怎样的？ 无形资产在当今经济社会中扮演着越来越重要的角色，对企业经济活动各方面均产 生影响：作为企业所拥有的异质性资源，企业的市场行为离不开无形资产的支持；无形 资产在发挥其自身作用为企业创造超额价值的同时，也加剧了企业内外部信息的不对 称，对企业的资本市场价值以及融资政策造成影响；同时无形资产还带来了现代企业管 理理念和组织方式的全新变革。深入了解我国企业无形资产现状，对我国上市公司无形 资产价值相关性进行实证检验将有助于提高管理层以及各方利益相关者对企业无形资 产信息的重视程度，有助于充分发挥无形资产的超额价值创造能力，有利于优化我国社 会资源配置，提高我国资本市场运营效率。 1.31.3研究思路及框架描述研究思路及框架描述 针对本文旨在回答的四个问题， 文章整体思路如下： 首先， 对无形资产作用及地位、 国内外无形资产价值相关性研究现状进行系统综述；第二，选取2006年1月1日以前在我 国沪市a股上市的非金融类公司为研究样本，研究区间定为20062009年，对样本公司 无形资产披露情况进行描述性统计分析；第三，运用相关实证模型检验样本公司非土地 无形资产价值相关性，同时对土地使用权价值相关性进行相应对比分析；最后，总结实 证研究结论，提出对策及建议，并指出本文研究的不足之处及未来展望。具体章节安排 如下。 第一章：导论。本部分旨在对无形资产概念特征进行简单描述，明确无形资产在企 业价值创造中的地位及作用，指出无形资产对当今企业生产经营活动的重要性。在此基 础上，对我国上市公司无形资产确认披露情况进行分析，提出本文旨在解决的问题及研 究意义。 第二章：无形资产价值相关性研究综述。本章主要分为三部分，前两部分分别介绍 国外及国内学者无形资产价值相关性的理论及实证研究，第三部分对国内外文献做出综 述与总结。 第三章：样本选取及无形资产的描述性统计分析。本章首先对样本数据选取标准进 行详细说明，随后对样本公司无形资产进行描述性统计分析，旨在简单了解我国上市公 司非土地无形资产及土地使用权信息披露现状。 第四章和第五章：价值相关性实证检验。主要运用无形资产价值相关性检验的回报 模型（return model）和股价模型（price model），基于回报模型对样本公司非土地 无形资产与企业经营业绩的相关性进行检验，考察非土地无形资产对企业经营业绩的影 响；基于股价模型对非土地无形资产信息披露与企业市场价值的相关性进行检验，验证 资本市场是否对非土地无形资产信息做出恰当的反应；并构建相应模型对土地使用权的 第一章导论 4 价值相关性进行分析检验。 第六章：结论及建议。首先提出本文研究结论，以此为基础提出相应对策及建议， 随后指出本文研究的局限性及未来研究展望。 1.41.4研究方法研究方法 本文主要采用规范分析和实证分析相结合的方法研究我国上市公司无形资产价值 相关性。 本文前两章主要运用规范分析方法。采用对比分析法对我国企业无形资产确认披露 情况与国外无形资产确认披露情况进行了对比分析，依此将样本公司无形资产分为非土 地无形资产和土地使用权两部分；采用文献研究法对无形资产概念界定，无形资产地位 作用、无形资产价值相关性相关理论及文献进行了综述和总结。 实证分析是对规范分析的验证和补充。本文第三章运用描述性统计方法，对我国上 市公司无形资产确认披露情况进行了简单分析；第四章、第五章应用假设检验方法，将 样本公司无形资产分为土地使用权和非土地无形资产两部分，建立实证模型，分别检验 非土地无形资产和土地使用权的价值相关性，依据实证分析得出研究结论，并提出相关 建议和对策。 第二章无形资产价值相关性研究综述 5 第二章第二章无形资产价值相关性研究综述无形资产价值相关性研究综述 纽约大学教授巴鲁.列弗（baruch lev）的价值动因理论认为，无形资产使用上的 非竞争性、收益报酬的递增性和网络效应三项特殊属性促使其在企业价值创造方面做出 巨大贡献，称之为无形资产价值驱动因素；当然，企业在利用无形资产价值驱动因素获 取收益的过程中也需要付出成本或代价，这是由于无形资产的价值抑制因素决定的。它 们分别是无形资产收益的部分独占性、投资的固有风险、交易的困难性，称之为无形资 产的价值抑制因素。随着科技进步以及人类社会认知程度的提升，无形资产在现代企业 价值创造中发挥着同固定资产、金融资产等有形资产同等重要的作用。无形资产不仅为 现代企业创造了超额价值，而且已经成为当今企业核心竞争力的重要来源，对企业的市 场表现以及经营管理模式产生了巨大影响。国内外大量关于无形资产价值相关性研究的 文献也证实了这一点， 但也有少部分研究者认为， 无形资产并不具备良好的价值相关性。 2.12.1国外无形资产价值相关性研究综述国外无形资产价值相关性研究综述 对无形资产的研究最早出现于20世纪初的英美两国，华裔学者杨汝梅先生于1926年 发表的论文无形资产论则是会计学史上第一篇研究无形资产的论著。此后西方研究 者对无形资产进行了大量理论及实证研究。理论研究方面主要包括了无形资产创造企业 价值的动因分析理论、无形资产的作用和评价指标、无形资产的分类及相互关系、无形 资产的会计确认、计量和披露等等；实证研究则主要包括无形资产，尤其是研究开发， 对企业价值的影响、无形资产信息披露状况对证券交易深度、投资者收益的影响等等。 自上世纪末，国外无形资产研究开始集中于价值相关性问题的探讨。 2.1.12.1.1认为无形资产价值相关性显著的文献认为无形资产价值相关性显著的文献 对无形资产价值相关性研究较为经典的当属 aboody 和 lev 3（1998）的研究，两人 从软件开发成本资本化的角度研究了研发支出的价值相关性问题，研究结果表明，资本 化的软件开发支出与上市公司股票回报率、股票价格、会计盈余呈显著正相关关系，并 且没有证实软件开发成本的资本化导致了会计盈余质量的下降；随后 lev 和 zarowin 4 （1999）采用盈余回报模型系统的研究了美国上市公司会计盈余信息含量的变动趋 势，得出无形资产投资的增加是造成企业会计盈余信息含量逐渐恶化的重要原因，并认 为，现有会计准则对无形资产价值的非充分反映是损害会计盈余信息质量的元凶；而稍 早前 amir 和 lev 5（1996）选取了无形资产对企业价值影响较为明显的移动通讯行业作 为研究对象进行研究，结果发现企业披露的非财务指标和未确认无形资产具有价值相关 性，传统财务数据本身对公司价值的解释能力较低，而市场渗透指数、潜在顾客数量等 指标是决定这些行业价值的更基本因素，财务数据与非财务指标和未确认无形资产结合 第二章无形资产价值相关性研究综述 6 后解释能力增强；lev 和 sougiannis 6（1996）以 1975-1992 年间的美国上市公司为样 本检验了上市公司 r&d 投资价值相关性问题， 研究结果表明， 研发支出较高的上市公司， 资本市场对其股票定价存在明显的系统性偏差，r&d 投资与上市公司调整后的会计盈余 具有价值相关性。 goodwin 7 （2003） 以澳大利亚上市公司 1975-2002 年间的数据为样本， 发现了上市公司对无形资产的会计处理方式的不同是导致公司会计盈余价值相关性下 降的原因，通过进一步的研究发现，资本化无形资产支出的上市公司会计盈余能反映更 多信息，这一研究与早前 aboody 和 lev 的结论相吻合；barron et al. 8(2002) 研究 了无形资产和不同预期因素的相关关系，他们的研究假设在取得有较高无形资产投资率 的公司的盈利预期时，分析师们会更多的基于自己的主观个人信息来解读公司财务信 息，研究的结果表明，分析师的预期与公司的无形资产水平存在负相关关系；aitor lacuesta, massimiliano marinucci 和 luis a. puch 9（2007）对西班牙 it 行业无形 资产投资，特别是 r&d 投资的价值相关性进行了检验，面板数据回归结果显示，西班牙 it 行业 r&d 投资及其他创新活动有助于提升企业总体生产率， 并影响企业的投资决策和 市场价值； rajgopal 10（2002）研究了电子商务企业网络优势价值相关性问题，其实 证结论为：在以网络访问量定义网络优势的条件下，网络优势与股票价值显著正相关； 此外， 网络优势还与分析师一年后和两年后的盈余预测显著正相关。 与之相似的是， feng gu 和 weimin wang 11（2005）研究了资本市场分析师的盈余预测准确性与上市公司技术 类、品牌类无形资产之间的相关关系，研究结果表明，无形资产增加了预测信息的复杂 性，分析师的预测误差与样本公司无形资产含量呈正相关关系；michele grimaldi 和 livio cricell 12（2009）采用层次分析法将企业所拥有的无形资产分为不同的价值驱 动因素，并采取一系列衡量指标来描述样本公司业绩各方面表现。通过分析分层评估指 数显示，无形资产对企业各个层面的附加值提升以及市场表现均具有促进作用，是企业 市场竞争力的重要来源；dmitry volkov 和 tatiana garanina（2007） 13的一项问卷调 查发现，2/3 的美国公司开始更积极主动地思考和更加注重非财务数据的分析和应用， 投资者 1/3 的有效投资方案都是基于企业现存的无形资产做出的。他们的调查发现，这 些基于无形资产做出的投资决策在未来一段时间内往往有更好的收益和利润预期，公司 也会有更好的发展前景。作者提到的另一项研究数据显示，美国公司价值中仅仅有 6% 30%的部分是由有形资产创造出来的，其余部分均由无形资产创造出来，如 r&d，人力 资本投入等等；singh 和 faircloth 14（2005）分析了公司 r&d 支出和债务之间的关系， 所用的数据为美国 1996-1999 年四年间的制造业上市公司的数据，通过偏相关和多元回 归分析模型，得出的结论为，r&d 指支出率与公司的财务杠杆水平之间存在显著的负相 关关系。susanne durst 15（2008）通过对德国商会中中小企业管理者的问卷调查发现， 无形资产与公司的业绩表现有正的相关关系，同时大部分的受调查者认为无形资产在未 来会产生更大的价值相关性，并且无形资产确实对投资者的投资决策起到重要作用。 natasja steenkamp 和 varsha kashyap 16（2010）的实证研究也表明，无形资产有助于 第二章无形资产价值相关性研究综述 7 中小企业的成长和获利。alireza vafaei、dennis taylor 和 kamran ahmed 17（2011） 对上市公司知识类无形资产的价值相关性进行的检验表明，非传统行业上市公司知识类 无形资产的披露程度与企业市场价值具有显著相关性；kongkiti phusavat 18（2011） 等人的对企业智力资本的价值相关性进行实证研究表明，企业智力资本对其净资产收益 率、资产收益率、收入增长以及员工工作效率均有正向显著影响。gelb 和 siegel 19 （2000）通过研究无形资产对股利分配和股票回购的影响发现，有高 r&d 投资率和高广 告支出的公司更倾向于使用股利分配和股票回购信号。他们同样发现，r&d 投资多和广 告支出多的公司，市场对股利分配增加和股票回购公告有更积极的反应，由此可推断出 这些公司的公告信息传播度更好；ram s. sriram 20（2008）通过对一组传统有形资产 占多数的公司和一组无形资产比例较高的科技服务公司进行比较研究表明，无形资产对 公司的财务绩效表现起到促进作用，因为无形资产更能吸引潜在的有远见的投资者，因 此在评估无形资产比重较高的公司时，包含更多的关于无形资产的信息是必要的。 chaichan chareonsuk 和 chuvej chansa-ngavej 21（2010）泰国 文章目的为探索无 形资产与企业经营业绩的相互关系，主要研究的无形资产范围包括学习和成长能力，内 部业务流程、外部商业结构对企业经营业绩的影响。得出企业内部学习和成长能力影响 其内部业务流程，而内部业务流程对企业外部商业结构造成影响，进而影响企业经营业 绩。 2.1.22.1.2认为无形资产价值相关性较差的文献认为无形资产价值相关性较差的文献 国外大部分实证研究均显示，无形资产具有显著的价值相关性，但也有一些学者的 研究表明无形资产的价值相关性较差。例如 bhagat 和 welch 22（1995）研究了公司 r&d 投资与公司股票回报率（公司成长性）和财务杠杆的关系。结果发现 r&d 投资与滞 后的股票回报率存在正相关关系， 与债务比水平存在负相关关系； 在一项类似的研究中， minton 和 schrand 23 (1999)发现，r&d 投资和公司的现金流量波动存在负相关关系但 其显著性不佳； shiu 24（2006）运用 vaictm 模型来衡量台湾高科技公司的价值创造效 率， 结果表明 vaic 指数与公司的 roa、 市场价值 mb 有着显著的正相关关系， 但是与 ato 即生产率存在负相关关系。 shiu 的结论认为， 台湾的高科技公司能够将无形资产转化为 高附加值的产品和服务。但是回归分析的结果也表明，不同公司的表现差异程度很大； abdulrahman al-twaijry 25（2009）通过对 2001 年以前上市的日本制造业公司进行实 证研究发现，无形资产投资对企业销售增长的滞后期为 3 期，当年投入的无形资产与销 售增长之间呈负相关关系。并且无形资产对于企业当年或者是近一两年的收益率相关性 不是很强，或者不是正向关；saoussen boujelben& hassouna fedhila 26（2010）检验 了上市公司无形资产对企业未来期间营运现金流量的影响，结果表明，公司研发支出、 广告支出对企业未来营业现金流量的增加具有显著的正向影响，但是其影响作用滞后期 为三期，且其实证结果表明广告支出对企业未来营业现金流量的影响作用是较为短暂和 临时的。sukhdev singh 和 monika kansal 27（2011）文章以印度排名前 20 位的医药 第二章无形资产价值相关性研究综述 8 类上市公司为研究样本，研究了智力资本（intellectual capital）信息披露与智力资 本价值之间的相关性。实证结果表明，印度医药类公司智力资本信息披露程度较低，不 同公司间披露程度差别较大，总体而言，智力资本价值与其信息披露呈弱相关关系，且 不具有显著性；kamran ahmed & john hillier 以及 elisabeth tanusasmita 28（2011） 对澳大利亚企业研究开发支出的研究发现，r&d 投资对企业经济地位和经济前景具有无 法检测到的影响作用。而对企业利润既没有显示出正面影响也没有显示出负面影响。 2.22.2国内无形资产价值相关性研究综述国内无形资产价值相关性研究综述 我国学者在 20 世纪 80 年代初开始接触无形资产这一全新领域，从开始的娄尔行、 蔡吉祥等学者关于无形固定资产的讨论，到汤湘希、于玉林、吉权贵为代表的无形资源 论再到新生代学者的知识资产论，我国的无形资产理论研究逐渐成熟。到 20 世纪 90 年 代，随着我国改革开放的深入，逐渐掀起的关于无形资产的研究热潮。早期的研究主要 集中于无形资产的会计确认计量及信息披露等问题，对无形资产价值创造理论研究也主 要采取规范研究方法。例如汤湘希 29（1997）在其研究中指出，无形资产已成为企业价 值创造的源泉，是企业核心竞争力的来源；于玉林 30（2000）认为，无形资产是经济持 续发展的宝贵资源，无形资产在经济发展中具有重要作用，如促进经济持续发展、培育 名牌扩大影响力、提高核心竞争力、增强综合实力、扩张资本、推进现代化管理和促进 教育事业发展等等。无形资产的发展趋势是各种内在的因素相互制约结果而有序地一种 外在反映；蔡吉祥 31（2010）在总结其研究经验时指出，无形资产与资本市场是密不可 分的，无形资产与股票市场有着正相关的关系。是否拥有无形资产及无形资产经营管理 水平的高低是判断一个上市公司股票优劣的重要标志之一。一个国家上市公司的无形资 产拥有量、创造无形资产的能力、管理与经营无形资产的水平、靠无形资产竞争和获利 的能力，对这个国家的经济起着关键的作用。本世纪初，无形资产的价值相关性问题开 始进入我国学者的研究视野。 2.2.12.2.1认为无形资产价值相关性显著的文献认为无形资产价值相关性显著的文献 薛云奎、王志台 32（2001）以我国沪市上市公司为研究样本，考察了上市公司无形 资产对其经营业绩的影响度以及无形资产对企业资本市场表现的影响度，研究结果表 明，无形资产对企业的经营业绩提升发挥了重要作用，上市公司披露的无形资产与股价 之间存在显著的正相关关系；王化成、卢闯、李春玲（2005） 33采用回报模型分析了我 国深沪两市 a 股上市公司无形资产存量和增量对企业未来业绩影响，证实了企业当期无 形资产存量及增量均对企业未来业绩有显著贡献，他们还采用股价模型验证了无形资产 信息具有显著的价值相关性，投资者对无形资产信息反映存在滞后性的结论；陈立泰、 林川（2009） 34以 2002-2007 年我国汽车行业上市公司为样本检验了无形资产对其公司 业绩的影响度。结果表明我国汽车行业无形资产对公司业绩具有正向影响，并且无形资 第二章无形资产价值相关性研究综述 9 产对公司业绩贡献程度大于固定资产和流动资产的贡献度；张绪娥（ 2009） 35以 2003-2007 年我国深沪港三市上市公司为样本，运用相关分析以及对相关系数的正态性 检验以及 t 检验得出我国上市公司无形资产与经营业绩存在正相关关系，且相关性随着 时间推移而逐渐增强的结论。王轶英、王书林（2010） 36对我国 2003-2008 年沪市信息 技术行业上市公司无形资产与经营业绩关系进行了实证检验，发现无形资产对样本公司 经营业绩贡献度为正且具有显著性，且无形资产的贡献度大于固定资产和流动资产对企 业经营业绩的贡献度。宫巨宏、王耀军、陈秋霞（2010） 37则以 2000-2007 年我国纺织 和服装类上市公司为样本，采取灰色关联度分析方法，证明了我国纺织企业无形资产与 经营绩效成强关联性；李寿喜、湛瑜（2005） 38从多个角度考察了我国上市公司无形资 产投资与企业价值的关系, 得到以下结论：除 1994 年外, 在 1993-1999 年,