（产业经济学专业论文）豆粕期货价格形成机制的实证分析及对相关产业的启示.pdf

摘要 随着我国加入w t o 后市场国际化进程的加快，大豆及其制品产业链中越来 越多的生产、流通、加 _ 等企业已直接面对国际竞争并陷入价格波动姒险之中。 大豆和豆粕期货市场为大豆及其制品企业提供了通过套期保值实现风险转移的 途径。豆粕是大豆及其制品产业链的中间一环，了解豆粕期货市场的价格形成 机制，对于上下游产业规避价格波动风险很关键。 本文通过对大商所豆粕期货价格形成机制的研究，深入了解影响大商所豆 粕期货价格形成机制的主要因素，采用回归分析、相关性分析、格兰杰因果检 验方法，对大商所豆粕期货与现货、豆粕与大豆期货、大商所豆粕期货与c b o t 豆粕期货的相关性、因果关系进行实证分析，还对大商所豆粕期货基差、近远 期台约价差、豆粕与大豆价差的统计特征进行分析。 这些研究成果有助于了解我国豆粕期货市场运行的真实情况，为大豆及其 制品企业利用豆粕期货作套期保值和跨期、跨品种、跨市场套利提供一种思路， 对其通过期货操作规避行业系统风险和在套期保值中套利具有一定的参考价 值。研究成果对大豆种植业、大豆加工业、饲料加工业以及政府宏观调控都有 一定的启示意义。 关键词：期货价格价格形成机制套期保值 相关性格兰杰因果检验 ! 墅兰一 p o s i t i v e a n a l y s i s o f s o y b e a n m e a lf u t u r e sp r i c ef o r m i n g m e c h a n i s ma n ds e n s e so nc o r r e l a t i v ei n d u s t r y a b s t r a c t w i t hd e v e l o p m e n to fm a r k e ti n t e r n a t i o n a l i z a t i o na f t e rc h i n ae n t r yi n t ot h ew t o e n t e r p r i s e so f p r o d u c e ，c i r c u l a t i o na n dp r o c e s s i ni n d u s t r yc h a i no f s o y b e a na n di t s p r o d u c t sf a c ei n t e r n a t i o n a lc o m p e t i t i o ni n v o l v e d i nr i s ko f p r i c ew a v e f u t u r e s m a r k e t so f s o y b e a na n ds o y b e a r l m e a lp r o v i d et h ea p p r o a c ho fh e d g et ot r a n s f e rr i s k f o re n t e r p r i s e sp r o d u c i n gs o y b e a na n d i t sp r o d u c t s ，s o y b e a nm e a li sa p a r to f i n d u s t r yc h a i n o f s o y b e a n a n di t sp r o d u c t s s ok n o w p r i c ef o r m i n g m e c h a n i s mi n f u t u r e sm a r k e t so fs o y b e a nm e a li sak e yt oe v a d er i s ko f p r i c ew a v e f o ru p r i v e ra n d d o w n r i v e r i n d u s t r y t h i st h e s i ss t u d i e so l ls o y b e a nm e a lf u t u r e sp r i c ef o m a i n gm e c h a n i s m i nd a l i a n c o m m o d i t ye x c h a n g e ，e x p l o r i n gt h ek e y f a c t o r st h a ti m p a c to ns o y b e a nm e a lf u t u r e s p r i c ef o r m i n gm e c h a n i s m i nd a l i a nc o m m o d i t ye x c h a n g e ，w i t hp o s i t i v ea n a l y s i so f s o y b e a nm e a lf u t u r e sm a dm e r c h a n d i s eo nh a n d ，s o y b e a nm e a la n ds o y b e a nf u t u r e s ， s o y b e a r lm e a lf u t u r e s i nd a l i a nc o m m o d i t ye x c h a n g ea n dc b o ts o y b e a nm e a l f u t u r e s t h r o u g hr e g r e s s i o n ，r e l a t i v i t ya n a l y s e s a n dg r a n g e r c a u s a l i t yt e s t ，w i t h a n a l y s i so f t h es t a t i s t i cc h a r a c t e r so f s o y b e a n m e a lf u t u r e sb a s i s ，p r i c eg a pb e t w e e n n e a ra g r e e m e n ta n df u t u r ea g r e e m e n t ，p r i c eg a pb e t w e e ns o y b e a nm e a la n ds o y b e a n t h o s es t u d i e sm a k ef o rk n o wc h i n as o y b e a nm e a lf u t u r e sm a r k e t s ，p r o v i d i n gt h e a p p r o a c ha n dr e f e r e n c ev a l u eo fh e d g eb ys o y b e s l lm e a lf u t u r e st o a v o i di n d u s t r y s y s t e mr i s ka n ds p r e a dt h r o u g ht i m e s ，b r e e d sa n dm a r k e t sf o re n t e r p r i s e sp r o d u c i n g s o y b e a na n di t sp r o d u c t s a tt h es a m e t i m et h o s em a k e r e v e l a t o r ys e n s ef o rs o y b e a n p l a n t i n g s e c t o gs o y b e a np r o c e s ss e c t o r , f e e dp r o c e s s s e c t o ra n d g o v e r n m e n t m a c r o s c o p i c a l l y c o n t r 0 1 2 摘要 s h u b i n ( i n d u s t r ye c o n o m i c s 2 0 0 2 ) s u p e r v i s e db y a s s o c i a t ep r o f z h o ul i k e y w o r d s ：f u t u r e s p r i c e ，p r i c ef o r m i n gm e c h a n i s m ，h e d g e ， r e l a t i v i t y , g r a n g e rc a u s a l i t y t e s t 东华大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：我恪守学术道德，崇尚严谨学风。所呈交的学位论文，是本人在导师 的指导f ，独立进行研究丁作所取得的成果。除文中已明确注明和引用的内容外，本论文 不包含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品及成果的内容。论文为本人亲自撰写， 我对所写的内容负责，并完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名：铝 娉式 日期： 弘。4 年t 月j - 4 - b z 东华大学学位论文版权使用授权书 学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家 有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅或借阅。本人授权东华大学 可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫 描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密口，在年解密后适用本版权书。 本学位论文属于 不保密母： 学位论文作者签名：镑蠲式指导教师签名 日期：2 。 年f z 月 2 1 日日期：工。；年7 明2 7 日 第一章中国大豆发制品弁勺价格形成捌l 制 第一章中国大豆及其制品的价格形成机制 1 1中国大豆及其制品产业的发展概况 1 1 1中国大豆生产的历史变化与成因 ( 一) 大豆生产的增长和变化 1 9 4 9 年以来，粮食问题一直是中国农业发展的主要问题。大豆在中国被列 为主要的粮食作物，并纳入国家种植计划进行生产。但与其它粮食作物相比， 大豆单产相对较低且长期没有较大突破。中国的大豆生产虽有一定发展，但产 量起伏较大。总体发展可分为以下几个阶段： 1 恢复发展时期( 1 9 5 0 1 9 5 7 ) 这一时期，新中国刚刚建立，百业待兴。随着农村土地改革政策的逐步深 入和合作化运动的正常发展，广大农民的农业生产积极性空前高涨。当时大豆 的单产虽然低于玉米，但销售价格却远远高于玉米，种植大豆比较效益较高。 此外，各地普遍推广了地方良种，加强田问管理，大豆单产提高速度也较快。 如图1 一l 、卜2 、卜3 所示( 数据来源：1 9 4 9 1 9 9 9 年数据来自中国大豆经济 研究 3 1 t2 0 0 0 2 0 0 3 年数据来自中国农业统计年鉴“1 ) ，到1 9 5 7 年，中国 的大豆种植面积扩大到1 2 7 4 8 万公顷，比1 9 4 9 年增长了5 3 ；每公顷产量也由 6 1 5 千克提高到7 8 8 千克，增长2 8 ：大豆总产量1 0 0 5 万吨，比1 9 4 9 年增长9 7 4 。 2 停滞下滑时期( 1 9 5 8 1 9 7 8 ) 1 9 5 8 年以后，由于粮食供应紧张，粮食生产强调单产的提高，于是单产较 低的大豆种植面积大量压缩，玉米、甘薯等高产作物面积迅速扩大。进入7 0 年 代，由于化肥、良种等现代农业技术的逐步推广，玉米单产提高很快，而大豆 单产却停步不前。在大豆主产区，种l 公顷玉米的收益相当于种2 公顷大豆的 收益，而且，种其它经济作物国家按经济政策有物资奖励，如种其它油料作物， 国家收购后还返回油饼，但种大豆却没有这些奖励政策。受价格和政策双重扭 曲的影响，各地在大豆种植中普遍出现品种推广缓慢、种植粗放的现象。如图 卜l 所示，到1 9 7 8 年，大豆播种面积只剩下7 1 4 4 万公顷，比1 9 5 7 年的1 2 7 4 8 万公顷减少了5 6 0 4 万公顷，下降幅度达4 4 。如图卜2 、卜3 所示，在这 2 0 多年时间里，大豆单产提高不大，致使大豆产量在6 0 0 万4 8 0 0 万吨之间徘 第一章中国人豆及其制品的价格形成机制 g 岛 忙 一 嚣 旧 嚣 鳃 播种面积 图i i ：中国大豆播种面积的变化 火豆总产 1 8 0 0 l 6 0 0 留o r 2 0 n 、 t o o u 4 一 珀6 0 0 1 耐圳 状2 0 0 p 挚擎荸挚$ 擎擎擎毋擎$ 妒妒妒拶拶、j 年份 中国大豆总产鼍的变化 大豆单产 2 0 0 0 1 b o o 盆1 6 0 0 冬1 4 0 0 心1 2 0 0 1 0 0 0 圯8 0 0 将6 0 0 骡。4 。0 0 0 p 荸荸荸$ 擎擎毋$ 尊妒守梦萨 年份 l 图卜3 ：中国大豆单产的变化 2 矿 矿 矿年 二一 扩 一 第一章 中阖大豆敷其制品的价格形成机制 删，到】9 7 8 年人可产鼍仅为7 5 7 万吨，减产幅度高达2 4 7 ，城市居民“吃豆 难”的问题随之产生。 3 快速增长时期( 1 9 7 9 1 9 9 0 ) 大豆产需之间出现的突出矛盾，引起了政府的高度关注。随着农村家庭联 产承包责任制的施彳亍，从1 9 7 9 年开始，国家又大幅度提高大豆价格。1 9 7 9 年国 务院决定把大豆收购价格由每5 0 千克平均2 0 0 6 元提高到2 3 0 6 元，1 9 8 1 年又 提高到3 4 5 元( 取消超购加价) 。“1 所有这些政策措施调动了农民种植大豆的积 极性，加上各地大面积推广大豆高产栽培技术，使大豆生产得到迅速恢复和发 展。这期问大豆种植面积有所扩大，总产、单产水平也有较大提高，大豆产量 在9 0 0 万1 1 6 0 万吨之间，其间年份各有涨落，1 9 8 5 年达到1 0 5 0 万吨，1 9 8 7 年再创历史新高，达到1 2 4 7 万吨的最好水平，1 9 9 0 年又回落到i1 0 0 万吨，但 仍比1 9 7 8 年的7 5 7 万吨增长了4 5 3 。“1 4 波动型增长时期( 1 9 9 1 现在) 进入9 0 年代之后，中国的大豆总产量出现了明显的增减交替的波动趋势， 基本上是呈现“两年高两年低”的周期性特征。如图卜2 所示“1 ，1 9 9 0 年大豆 总产量l l l o 万吨，比1 9 8 9 年增加8 7 2 万吨，增长8 5 。1 9 9 1 年大豆总产量 9 8 8 7 万吨，1 9 9 2 年为1 0 4 2 4 万吨，产量都低于1 9 9 0 年。1 9 9 3 年1 5 3 1 万吨， 1 9 9 4 年为1 5 9 9 9 万吨，到1 9 9 5 年降为1 3 5 0 4 万吨，减产2 4 9 5 万吨，降幅 1 5 6 ；1 9 9 6 年继续减少，降到1 3 2 2 万吨，比1 9 9 5 年减少2 8 2 万吨，降幅为 2 。大豆减产后供求缺口加大，难于满足国内市场需求，不得不用扩大进口来 平衡国内市场供求矛盾。进入1 9 9 7 年后，大豆产量又恢复到1 4 3 7 万吨的水平， 大豆产量比1 9 9 0 年提高了3 4 。1 9 9 8 年则进一步提高到1 5 1 5 万吨。1 9 9 9 年大 豆产量又降低到1 4 2 5 万吨，但2 0 0 0 年大豆产量又上升到1 5 4 1 万吨。近几年基 本维持这种产量水平。 ( 二) 大豆生产发展的主要特征 1 大豆在粮食生产中的比重相对下降 作为粮食作物的一种，5 0 年代初大豆产量占粮食总产量的6 左右。1 9 7 9 年这个比例降到最低水平，几乎下降到2 。“1 中国政府为了解决亿万人民的温 饱问题而不得不提出“以粮为纲”的口号，人们千方百计地去提高粮食作物的 第一章中国大豆及其制品的价格形成机制 单位面积产量。由于大豆不仅单产较低，而且赢利性较差，在与其它粮食作物 的竞争中处于劣势地位。进入8 0 年代以来，大豆比重虽有回升，但始终在3 左右徘徊。“1 2 大豆播种面积波动频繁 如图卜l 所示，中国的大豆播种面积在整个5 0 年代和6 0 年代是起伏不 定的，其中1 9 5 7 年的大豆播种面积创历史最高记录，达1 2 7 5 万公顷。在1 9 8 0 1 9 9 8 年间发生t c h 似的情形，最大的播种面积是1 9 8 7 年的8 4 4 力 公顷，比 1 9 7 7 年高2 3 4 ，当年大豆产量1 2 4 7 万吨，比1 9 7 7 年高出将近6 8 。在1 9 9 1 年，大豆播种面积下降到7 0 0 万公顷，9 0 年代后半期又逐步恢复到9 0 0 万公顷 的水平。大豆播种面积在5 0 6 0 年代的波动是政治原因导致的结果，然而9 0 年代大豆播种面积的下降则是市场价格变化所引起的，近几年的增长也是同样 原因。 3 单产增加缓慢 人们一般将大豆视为一种低产作物，而且单产的增长非常缓慢。如图卜3 所示“1 ，1 9 4 9 年中国的大豆产量只有6 1 1 千克公顷。1 9 8 0 年大豆单产达到1 1 吨公顷，1 9 8 9 年达到1 2 7 5 吨公顷。1 9 9 6 年后大豆每公顷产量基本维持在 1 7 7 1 7 8 吨的水平上。在1 9 7 0 年以前，所有粮食作物的单产增长幅度都不大， 但是，到了7 0 年代以后，随着化肥和绿色革命所带来的良种等现代投入的不断 增加，水稻、玉米和小麦的单产均有了大幅度的提高。1 9 9 8 年水稻、玉米和小 麦的单产分别比1 9 7 0 年增长了8 7 、1 5 2 和2 2 1 ，而同一时期大豆的单产 仅增长了6 3 。“1 1 1 2 中国大豆及其制品的消费 ( 一) 大豆和豆油消费的历史变化 大豆作为粮食中的一个组成部分，其消费变化既有在粮食短缺情况下，随 粮食供需形势变动而变动的一般特性，也有由于其蛋白质含量较高，在温饱问 题得以解决之后，随收入增加而不断增加的特点。 根据中国大豆供需平衡表，如图卜4 所示“”，1 9 4 9 年中国大豆的食物消 费量为1 9 i 0 8 万吨，此后的变动趋势主要受大豆产量变动的影响，1 9 5 3 年曾达 第一章 中因大豆及其划品的价格形成机制 到4 9 i 8 5 力- 吨，1 9 5 6 年达到4 9 5 9 5 万吨，但随后直到7 0 年代术期大豆食物消 费量却一直在4 0 0 万吨巴下波动。进入8 0 年代以后，随着大豆产量缓慢提高， 大豆食物消费量到1 9 8 1 年逐步上升到5 5 5 4 3 万吨。此后由于大豆加工需求的 逐步上升，大豆产量虽然逐步提高，但大豆消费却一直保持在5 0 0 万吨的水平 线下。到了9 0 年代，中国大豆食物可消费量一改过去缓慢上升的趋势，在国外 廉价进n 大豆的促进下，出现了急剧上升的趋势。1 9 9 6 年大豆食物消费量攀升 到5 5 5 万吨的水平，1 9 9 7 年进一步达到7 4 7 万吨，1 9 9 9 年达到7 8 4 万吨，2 0 0 2 年增长到1 2 6 0 万吨的历史最高水平。“ 食物消费量 1 6 0 0 1 4 0 0 1 2 0 0 1 运1 0 0 0 f h 8 0 0 程 惩6 0 0 墓。0 0 2 0 0 0 j 毋擎擎擎$ 妒$ 擎擎枣$ 荸妒擎擎拶 j 年份 圈卜4 ：中国历年的大豆食用消费量 ( 注：1 9 4 9 t 9 9 9 年数据来自中国大豆经济研究”1 ，2 0 0 0 2 0 0 3 年数据来自中国农业统计年鉴“) 从人均大豆消费水平来看，如图卜5 所示 3 1 ，1 9 5 3 年是中国大豆消费的最 高峰，人均大豆食物消费量达到8 3 7 千克，此后直到1 9 5 8 年都一直保持在人 均6 7 千克的水平上，随后大豆消费停留在人均4 5 千克的水平。进入9 0 年 代以后，随着居民食物结构的逐步改善，大豆需求又重新出现了逐步上升的趋 势，人均大豆消费量由1 9 9 1 年的2 8 8 千克，逐步上升到1 9 9 9 年的6 2 3 干克， 非常接近1 9 5 8 年前的一般水平。总体来看，8 0 年代以前中国居民的大豆消费主 要是为了满足人体的基本食物需求，进入9 0 年代以后，畜产品需求上升成为食 物需求的主导力量，大豆产品消费只起补充营养的作用。9 0 年代以来，大豆则 成为人们平衡动、植物性食品，改善食物结构，提高营养水平的重要食品。“1 第一章中国大豆及其制品的价格形成机制 带擎擎妒$ 人均食用大豆 图卜5 ：中国历年的人均大豆消费量 ( 注：1 9 4 9 1 9 9 9 年数据来自中国大豆经济研究啪，2 0 0 0 2 0 0 3 年数据来自中国农业统计年攀“1 ) 从与大豆食品相关的大豆油消费来看，如图1 - 6 所示”1 ，中国在8 0 年代初 的大豆油人均消费量约为0 4 4 千克左右，之后由于收入水平的拉动，到1 9 8 7 年达到1 千克左右的水平。大豆油消费的第二个快速增长时期是1 9 9 3 年中国放 丌食用油的价格之后，国内油脂厂家纷纷上马大豆榨油项目，国外大豆和豆油 大量涌入，大豆油价格相对于其它食用油的价格有所下降，大豆油的消费出现 逐步上升的趋势。1 9 9 3 年的大豆油人均消费量达到i 予克。此后又由于1 9 9 4 、 1 9 9 5 和1 9 9 6 年三年连续净进口豆油1 0 0 万吨以上，国内人均豆油消费量迅速增 加到2 千克左右。1 9 9 6 年后，国内豆油产量虽然有所增加，但由于进口量的急 剧减少，人均豆油消费量又逐步减少到1 5 千克左右。1 9 9 9 年以后由于豆粕涨 价促使沿海油脂厂加大产量，大豆油的消费随之开始出现逐步上升的趋势。”1 人均豆油消费量 。2 5 | 三l s 篓 ， 留 ”5 igllll l $ ig l l l 善igi 年份 图l 一6 ：中国历年的大豆油消费量 ( 注：1 9 4 9 1 9 9 9 年数据来自中国大豆经济研究“，2 0 0 3 2 0 0 3 年数据来自中国农业统计年牲) ，矿 ，矿扩矿矿 ， ，汾矿年 ，矿， 第一章中国大豆发其制品的价格形成机制 ( ) 豆粕需求的历史变化 中国大豆加工业的主要内容是大豆榨油，而榨油工业的发展速度又与畜牧 业发展具有非常密切的关系。改革开放咀来，中国的畜牧业出现了静所未有的 高速增长趋势。全国的肉类总产量由1 9 8 5 年的1 9 0 0 万吨，上升到1 9 9 5 年的5 0 0 0 万吨，动物性食品需求正以每年l o 的速度逐年递增，由此导致了全国大豆、 豆粕需求的不断增长。”1 根据中国大豆食物平衡表的计算结果，如图1 7 所示“1 ，1 9 8 4 年中国的豆 粕生产量大约为2 6 3 7 万吨，减去豆粕净出口后，消费量大约为2 1 2 9 万吨。 到1 9 9 0 年豆粕产量达到4 0 0 万吨左右，但由于出口量较大，消费量仅为1 4 8 7 万吨，约占生产量的一半。进入9 0 年代之后，除畜牧饲料需求不断上升外，国 内植物油价格又持续坚挺，投资者大量上马大豆榨油项目，豆粕生产能力大幅 度提高，豆粕产量从1 9 9 0 年的4 0 0 万吨很快上升到1 9 9 8 年7 2 7 2 万吨的水平， 再加上国外豆粕的大量进口，1 9 9 8 年的豆粕消费量快速增加到l1 0 0 万吨。1 9 9 9 年因为减少了豆粕的进口量，豆粕的消费量又降到7 9 6 万吨。此后随着大豆进 口的增加又开始持续缓慢的增长。“1 豆粕消费量 1 8 0 0 1 6 0 0 l 1 4 0 0 | 1 2 0 0 1 二o o o 积8 0 0 1 篓6 0 0 蔺4 0 0 z o o 0 至量墨星矍星量蚤萋萎萋星蚕| 耄 年份 图卜7 ：中国历年的豆粕消费量 ( 注：1 9 4 9 1 9 9 9 年数据来自中国大豆经济研究“1 ，2 0 0 0 2 0 0 3 年数据来自中国农业统计年鉴“1 ) 11 3 中国大豆的价格体制 ( 一) 计划经济体制下的收购价格 在计划经济体制下，中国的大豆收购价格一直采取国家计划统购价格，城 市供应则采用严格的“配给制度”，大豆价格既不能充分反映大豆的供需状况， 第一章 中国大豆及其制品的价格形成机制 也不能对大豆生产的资源配置起到应有的调节作用。 从大豆收购价格来看，5 0 年代以后至1 9 7 8 年以前，对大豆价格进 r 大规模 调整只有两次：第一次是1 9 6 6 年的全国粮食统一提价，大豆的统购价格由1 9 6 5 年的每千克0 1 9 元提高到1 9 6 6 年的0 2 l 元，提价幅度达1 0 5 ：第二次为 1 9 7 1 年，为了改善不合理的大豆与其它粮食的比价，大豆统购价格提高9 。”1 从1 9 7 8 年开始，中国的大豆价格开始大幅度上升。1 9 7 8 年大豆价格提高了 2 3 4 ，1 9 7 9 年由于大豆在1 9 7 8 年已经提价，当年仅提价1 5 。为了发展大 豆生产，国务院在1 9 8 1 年又将大豆收购价格提高5 0 ，但取消了超购加价的政 策，销售价格则维持不变。大豆收购价格的连续提高导致大豆的收购价格偏高 于其它粮食作物，1 9 8 3 年1 2 月2 8 日，国家物价局、商业部发出“关于适当降 低大豆统购价格的通知”，决定大豆主产省的大豆收购价格由0 3 4 5 元千克降 为o 3 元千克，非主产省的大豆收购价格则可高于0 3 元千克，同时，大豆 收购价格降低后，仍然实行超购不加价的政策，豆油、豆粕统销价格一律不动。 进入1 9 8 5 年粮食实行双轨制后，国家又出于鼓励出口和满足内需的需要，于1 9 8 6 年决定继续提高大豆收购价格，规定对黑龙江省、吉林省、辽宁省和内蒙古自 治区生产的大豆继续实行合同定购，大豆收购价由0 6 元千克提高到0 6 9 元 于克。河南省和安徽省不再列为大豆主产省，大豆价格全部放开。“1 ( 二) 双轨制下的大豆价格体制 从大豆价格体制来看，1 9 8 5 年前的大豆收购价格一直由国家来确定。1 9 8 5 年后粮食收购实行“双轨制”政策，大豆价格存在着三种不同的形式：国家收 购价格、国家议购价格和自由市场价格。从三种价格的绝对量来看，在大部分 时间内，国家收购价都远远低于后两种价格，但从变动趋势来看，三种价格都 有大体相同的变动趋势，这说明国家虽然对大豆生产进行了较为强烈的彳于政干 预，但这种干预每当遇到大豆供应相对紧缺的时候，政府也必须适应并利用市 场规律，被迫提高大豆收购价格，以进一步促进大豆产量的增长。大豆收购价 格的国家干预对大豆生产形成了一定的制约作用。”1 第一耋中国大豆及其制品的价格形成机制 1 2中国大豆与豆粕期货市场的发展概况 1 2 1大豆与豆粕期货市场的重要作用 大再是四大粮食品种中，国家取消保护政策最早、市场化程度最高、受到 国际冲击最大的品种。经过在国际市场上的多年发展，我国大豆市场与国际市 场充分融合，大豆生产在国际市场的冲击“f 保持稳健发展，榨油业则发展成为 农产品加工行业巾成长最迅速、风险管理意识最强、市场竞争力最强的行业之 一，而这其中大豆与豆粕期货市场发挥了不可替代的积极作用。 ( 1 ) 期货市场帮助生产经营者锁定生产成本，实现预期利润 利用大豆期货市场进行套期保值，可以帮助相关大豆生产加工单位舰避市 场的价格风险，达到锁定生产成本，实现预期利润的目的。以大连华农集团为 例“1 ，首先，华农集团在期货市场设立采购部门，常年通过期货市场收购大豆， 大大降低了库存，提高了资金周转速度，同时保证了大豆原料的质量和采购资 金的安全。其次，利用期货市场进行套期保值，避开价格变动风险，锁定正常 利润。1 9 9 8 年，华农集团在美国订购5 万吨交货期在三个月之后的大豆，由于 担心价格下跌造成采购成本上升，他们择机卖出5 万吨大豆期货合约，三个月 后，价格果然下跌，但期货市场的卖单使他们获得1 0 8 0 万元的收入，弥补了 大豆进口产生的损失。在通过大连大豆期货市场采购现货、回避风险的同时， 华农集团非常注重研究大豆期货价格的变化，使企业能够对市场变动做出及时 反映，进而根据未来市场的供求状况，适时调整经济策略。在国内油脂行业普 遍低迷的情况下，大连华农集团的年平均增长率仍达到2 9 ，成为行业中的佼 佼者。“1 ( 2 ) 期货市场提供科学的价格信号，合理引导现货生产 利用期货市场的价格信号，有助于生产经营者调整相关产品的生产计划， 避免生产的盲目性。目前我国大连商品交易所大豆期货价格对东北大豆生产区 的生产以及大豆产业都起到了重要的指导作用，成为全国大豆市场的主导价格。 在其引导下，近年来，大豆生产较之于其它大的粮食品种，在产量与价格上始 终比较稳定。即使是在我国大豆现货价格波动较大的情况下，大连商品交易所 大豆期货价格走势仍然能与现货价格保持紧密联系，所提供的价格信号具有高 度的合理性和有效性。黑龙江农垦集团多年来通过利用期货价格的超前性和权 第一章中国大豆及其制j 5 2 【的价格形成机制 威性，科学安排生产种植，改变了在生产种植中的被动调整状态。同时，期货 市场的优质优价原则乜引导大豆质量的提升，黑龙江农垦集团在参与期货市场 的前后，大豆生产发生了根本性的变化。“1 ( 3 ) 期货市场拓展了现货的销售与采购渠道 现货市场存在的最大问题之一，就是合同兑现率不高，信用风险大。原因 主要是交易双方单个、分散签约，缺乏履约的约束力，往往形成债务链。期货 交易集中竞价，市场组织和规范化程度高，进场交易的会员都经过严格的信用 审查，并有履约保证金和交易所履约担保，因而使合约的履行有了切实的保证。 在现货市场发展不完善的情况下，持有或需要现货的经营者利用期货市场进行 实物交割，可以弥补现货市场流通功能的不足，不但能够保证履约及资金安全， 也降低了库存，节约了采购费用。我国黑龙江粮食集团常年通过期货市场销售 大豆，1 9 9 7 年在期货市场的销售量占其现货市场贸易量的6 0 ；大连油脂工业 总厂根据加工进度，每月都从大连商品交易所收购1 万多吨大豆，占其大豆来 源的1 3 以上。“1 ( 4 ) 期货市场在国民经济的稳定与国家相关产业的宏观调控中起积极作用 一方面，期货市场为众多行业提供了分散、转移价格风险的工具，有利于 减缓价格波动对于产业发展的不利影响，从而有助于国民经济的稳定；另一方 面，期货市场具有价格发现功能，而且期货交易是通过对大量信息进行加工， 进而对远期价格进行预测的一种竞争性经济行为。它所形成的未来价格信号能 反映多种要素在未来一定时期的变化趋势，具有超前性。因此，政府可以根据 期货市场的价格信号确定和调整宏观经济政策，引导工商企业调整生产经营规 模和方向，使其符合国家宏观经济发展的需要。近年来，借助于期货市场，我 国对转基因农产品的宏观调控政策得到了比较好的效果，大连大豆期货价格的 上升，直接带动了黑龙江主产区大豆收购价格的攀升，提高了农民的种植积极 性，也增加了企业对于国产非转基因大豆的使用，这将有力推动大豆主产区种 植结构的调整，促进农民收入的持续稳定增长。 第章中固大豆及其制品的价格形成机制 12 2 大连大豆与豆粕期货市场近年呈现的新特点 其一，多个合约月份同时活跃，持仓结构趋向分散化。在市场整体规模不 断扩大的情况下，大商所大豆和豆粕合约成交和持仓呈现出多个合约月份同时 活跃的特征。在以往期货市场上，期货合约一般只有1 、2 个合约月份比较活跃， 并且主要集中在近期月份，体现为多空双方在实物交割方面的激烈争夺。而近 几年来犬商所大豆剩豆粕合约直都是3 、4 个远期月份同时活跃。较大的交易 量和持仓量极大地提高了市场的流动性，套期保值者进出便利，现货风险得到 迅速化解，价格发现功能也更加真实，市场功能得到了有效发挥。随着时间的 推移，当远期合约逐渐变成近期合约时，投资者会主动将仓位向新的远期合约 转移，市场理性化程度明显增强。在持仓集中度方面，尽管持仓量明显放大， 但人均持仓量却呈下降趋势，持仓结构趋于分散化。由于市场客户的增多，市 场深度和流动性同时增加，持仓并没有出现集中的趋势，形成垄断、操纵的可 能性很小，市场更趋于稳定和成熟。 其二，价格波动幅度加大，市场运行保持平稳。近年来是我国大豆现货市 场政策变化较大，大商所大豆和豆粕价格波动最为剧烈的时期。2 0 0 0 年8 月底， 由于国家豆粕进出口政策的调整，大商所豆粕遭遇了有史以来最大的价格波动， 持仓量最大的两个合约5 天内价格涨幅分别达到1 9 9 元h 屯和2 3 4 元吨。“1 2 0 0 1 年6 月，国务院颁布实施农业转基因生物安全管理暂行条例，导致大豆和豆 粕合约全线涨停。“在这些较为极端的行情下，大商所本着依法管理、依法治市 的原则，完全遵循期货交易管理暂行条例以及交易规则和章程，没有出台 任何临时性文件，大豆和豆粕期货交易在价格波动剧烈的情况下，经受住了市 场风险的考验，基本实现了平稳运行。 其三，实物交割量创历史记录，交割平稳顺利。交割是期货市场与现货市 场联系的枢纽，是促使期货价格与现货价格趋向一致的重要保证。大商所一直 都采取敝开交割的方式，不限制交割数量，符合交割标准的现货商品都可以进 入交割，通过严格市场秩序保证交割环节的稳定和安全。2 0 0 1 年大商所共交割 大豆5 6 万吨，其中2 0 0 1 年1 月份就一次性交割大豆近2 0 万吨，分别刨大豆全 年及单个交割月份历史最高记录。如此巨大的交割量，没有出现任何质量问题， 买方货款全部按期到位，没有发生一起交割违约或交割纠纷，履约率达到1 0 0 第一章中国大豆及其制品的价格形成机制 。“，交割环节的公正与顺畅，极大地提高了期货市场的信誉，保证了期货价格 的真实性和权威性，促进了市场功能的有效发挥。 其四，套保比例稳定，套利操作频繁。期货市场的基本功能之一是套期保 值，现货参与套期保值的比例将是反映期货市场功能发挥程度的重要指标t 我 们可以用大豆期货h 均持仓量与大豆现货年流通量之比来衡量表示。这是因为， 套期保值者一般在期货市场不会频繁进出，而是持有长期、稳定的仓位，因此， 日均持仓量要比成交量更能反映市场参与套期保值的状况，持仓量与现货流通 量之比则反映了该商品的参与套期保值的程度。根据c b o t 的经验数据，这一比 例一般在1 0 2 0 之问。而我国2 0 0 1 年大豆的市场流通量约为2 0 0 0 万吨， 期货市场日均持仓量约为3 9 万手( 单边) ，持仓量与大豆年产量之比接近2 0 ， 略高于c b o t 水平，表明我国现货参与套期保值的比率还是很高的。“1 1 2 3 加入w t o 对中国大豆及其制品期货市场的影响 首先，更多的企业将会关注和利用农产品期货市场。加入w t o 之后，国内 企业在分享经济全球化所带来的无限商机的同时，也面临着更为复杂的竞争环 境和更为巨大的市场风险。主要农产品价格走势将同时受国内、国际市场供求 关系以及国内外经济、政治等多种因素的共同影响，农产品生产、流通、加工 等企业将在全球范围内感受到以往不曾体验到的变化不定的价格波动。 市场风险和企业经营困难的加大，迫使企业千方百计寻找回避风险的办法。 越来越多的具有危机意识的企业将会主动关注、研究并最终参与期货市场，国 内农产品期货市场的交易规模将会因此而明显扩大。这点已经在2 0 0 0 年至 2 0 0 4 年的期货交易规模中得到体现。2 0 0 0 年底，我国交易量最大的农产品期货 市场一大连商品交易所，拥有会员1 6 0 多家，客户2 6 0 0 0 余个，而2 0 0 3 年底， 则拥有会员2 8 0 多家，客户6 0 0 0 0 余个。“1 中国粮油食品进出口总公司、中国饲 料进出口公司、中谷集团、黑龙江省农垦集团、吉林省吉粮集团、河南省粮油 进出口公司等国内大型粮油企业都已成为大连商品交易所的骨干会员。在大连 商品交易所全部客户中法人客户约有2 0 0 0 余个，其中粮食企业约占7 4 1 。”1 我国1 9 9 7 年仅粮食系统独立核算企业就达5 5 2 2 1 个，2 0 0 0 年，我国饲料企业也 约有1 3 0 0 0 多家。在期货市场发达的美国有8 0 左右的粮食生产和经营企业经 常参与期货市场进行套期保值业务以回避市场价格风险。相比之下我国参与期 1 2 第一章中国大豆及其制品的价格彤成机制 货市场的企业就要少得多了。但这也预示着我国企业参与期货市场的巨大潜力。 加入w t o 以后，随着我国期货市场日益规范，法律法规不断完善，人们对 期货市场的认识会不断提高，加之打开国门以后，为与国外市场接轨，我围相 关管理部门不断调整有关期货市场方面的相关政策，参与期货市场投资的个人 和机构数量出现大幅度增加。 其次，我国金融机构对参与期货市场将会持积极态度。在我国加入世界贸 易组织的多边谈判中，金融服务业也是谈判重点之一。在市场准入方面，以金 融、证券、保险等谈判最为艰巨。虽然我国没有首批加入于1 9 9 9 年3 月1 日起 尘效的全球金融服务贸易协议，但按w t o 规则要求，中国将在该协议生效的末 来5 年内有限度开放、5 年后完全开放金融市场。 加入w t o 后在农产品生产、经营领域，我国商业银行将面对两个基本现实： 一是数以万计的国内粮食生产加工和流通企业，将直接面对变幻莫测的世界大 市场，他们的经营风险明显增加。而这些企业又是商业银行的基本客户或潜在 客户，银行的利益受到考验。二是外资银行的介入，又对国有商业银行形成压 力。特别是外资银行的经营和管理优势，将挤占国有商业银行的部分市场。 至今为止，我国多数商业银行的相当一部分职员对期货市场的功能，可以 说知之甚少。加之我国期货市场的建立只是最近几年的事情，以及关于市场禁 入方面的政策性约束，我国商业银行不仅没有介入期货市场，甚至刻意回避与 参与期货市场的企业发生信贷关系。 与此相反，外资银行对期货市场却有着独特的理解，他们不仅直接参与期 市避险，还积极建议其客户参与。荷兰合作银行名列世界5 0 大银行之内。在荷 兰，它参与了9 0 以上有关农业、食品的金融交易。”1 它有一个鲜明的经营策略 重点，即成为国际食品工业、农业产业及贸易的头号融资银行。它也是较早进 入中国的外资银行之一，该行对农户的融资相当慎重，但对粮食经营企业却给 予积极的支持，但条件是该企业必须参与期货市场，实行套期保值。目前，该 银行已与我国的中粮、中谷等多家大公司建立了业务联系。实际上，象荷兰合 作银行这样的做法，在美国、欧洲、日本等发达国家的银行界极为普遍。” 在与外资银行的竞争中，我国商业银行将会转变经营观念，对待期货市场 的态度也会发生转变。银行最为关心的是贷款的安全和留住好的客户，贷款企 第一章中国大豆发其制品的价格形成机制 业只有参与期货市场套期保值，才能确保信贷资金安全并保证按期返还银行。 第三，l 訇内期货交易所将加入与境外同行的合作，拓展国际空间。在各国 经济相互联系曰益紧密的情况卜。农产品价格已经不是某7 固的孤j z 问题，伞 球化的大市场将把世界各国的农产品生产者和经营者联系在一起，同时又使他 们彼此对立，相互竞争。 在这种大背景下，世界各国经营同一期货品种的交易所，该品种的价格发 现功能所基于的背景条件是同一的，期货市场发现的该品种未来价格应当足一 致或相近的，存在的差异主要是两地间的运费及其它相关费用。因此，分属于 不同国度的若干个交易所，其同一品种的价格走势相互关联互相影响。这一结 果在发达国家的期货交易所里已得到印证，在我国也是如此。例如大连商品交 易所和芝加哥期货交易所大豆的期货交易就表现出鲜明的关联性。”1 虽然两地交易所之阃可能并无什么合作协议或达成什么默契，但他们之问 在许多方面必须保持某种一致，否则将会对期货市场参与者造成很大的不便甚 至伤害。最明显的例证是，1 9 9 9 年我国春节期间，大连期货市场休假半个月， 期间恰逢c b o t 大豆暴跌至5 0 0 美分蒲式耳以下，这给大连期货市场持多仓过 年的投资者以极大的打击，在明知节后大连期货市场大豆价格将大跌的情况下， 却因休市而不能平仓出场。待大连期货市场开盘后，价格迅速跌至停板，大部 分多头损失惨重。“12 0 0 3 年我国“十一”长假期间，恰逢国际市场及c b o t 大豆 暴涨至8 0 0 美分蒲式耳之上，国内现货市场大豆价格也由节前的每吨2 8 0 0 元 左右，暴涨至每吨3 2 0 0 元左右。这给大连期货市场持空仓过节的投资者以极大 的打击，在明知节后大连期货市场大豆和豆粕价格会大涨的情况下，却园休市 而不能平仓。待大连期货市场开盘后，大豆和豆粕价格连续三日涨至停板，大 部分空头损失惨重。”1 目前国外已有交易相同品种的交易所，特别是分处东西两半球的交易所， 已经开始合作，投资者所持合约可在具有合作关系的任何家交易所下达平仓 交易指令。在这种合作机制下，东半球某个交易所虽已停市，但其投资者如发 现西半球交易所价格波动较大，仍可直接在西半球该交易所平仓了结其开口合 约，以避免或降低可能发生的损失。如果我国期货交易所也与国外同行建立这 种合作机制，那么期货价格的关联性会更强。 第二章现货价格与期货价格的关系 第二章现货价格与期货价格的关系 2 1现货价格与期货价格的基本关系 期货交易是在现货交易、远期交易的基础上发展起来的。早期的期货商品 主要是农产品，如小麦、玉米、大豆等。它们的生产都有季节性，从生产到销 售中间要经过相当氏一段时间和环节，此间商品价格可能有较大的波动，给生 产者和消费者带来价格风险，正是为了避免这种风险才需要进行期货交易。所 以期货价格是为了稳定现货价格，在比较合理的现货价格基础上确定的。 现货交易中交换的是实货商品，而期货交易中所交换的是代表一定商品所 有权关系的期货合约。商品实货是商品所有权的物质承担者，期货合约是代表 商品所有权的一种凭证，由于期货合约到了交割月份可用实货交收或要求必须 用实货交收，因此商品价值是期货价格形成的基础。“1 在现货交易和期货交易中，持有现货的成本高于持有期货合约的成本。期 货价格与现货价格的差额应是商品存储者的收益。一个有理性的商人，只有当 预期的收益超过或至少等于两个时点的储存成本时，他才会持有存货。由于持 仓费的制约，期货价格高于现货价格，称之为正向市场或持仓费市场。“1 从动态观点来看，在正向市场上现货价格与期货价