（日语语言文学专业论文）日元升值对中国的启示.pdf

内容提要 本文以i _ _ j 元升值的为背景，以广场协议为中心，在回顾2 0 世纪7 0 年代到 9 0 年代日元汇率段其制度变迁的同时，展开论述。 文章首先从整体r 回顾日元升值的历史。从同元升值的背景丌始着眼下世 界汇率史的变化。然后又从国内背景分析了日元升值的必然性。 在此基础上，文章分析了只元升值所产生的影响。本文主要从两个视角来考 虑这个问题。首先，以广场协、议为例分析日元升值的长期和短期影响，着限于其 证面的和负面的效应。其次从贸易、直接投资、物价等方面，分别进行详细的 说明。第三部分文章还对泡沫经济和目元升值的关系进行了分析。 在看过h 元升值带给日本经济的影响之后，文章x 分析了为应对升值，日本 国内采取的对策。本文从政府和企业两个层面进行了分析。并在此基础上，进一 步观察了同本贸易结构和产业结构的变化。 文章的最后，分析了在人民币升值问题e l 益成为焦点的今天，中国应该从其 中吸取的经验和教训。通过对令日中国和当年日本的比较，进一步揭示了中国应 从开元升值中得到的启示。 引言 自上个世纪的7 0 年代，日元结束了其战后二十年的固定汇率历史，开始了 持续的升值。其后日本经济经历了相对稳定的发展时期，和八十年代后半期到九 “卜年代的泡沫经济，以及九十年代“失去的十年”的经济衰退。伴随着日本经济 的浮浮沉沉，对于曰元升值的讨论从没有停止过。 有学者认为是f _ _ i 元升值，更直接的说是“广场协议”导致了泡沫经济，因而 应该为同本经济的萧条承担责任。“广场协议”，“就美国经济而占，总体上积 极效应要大于负面效应。这个协议本质上就是以美国政策和经济利益为主导签署 的。”而另一方面“就日本经济而言，1 9 8 5 年广场协议促使日元升值，事实上 成为日后日本发生“泡沫经济”的导火索。”。 同时也有完全不同的看法，中国社会科学院日本研究所张舒英曾撰文指出： 诸多研究成果表明，日本泡沫经济形成的根源在日本内部，与“广场协议”并没 有必然的联系。这些原因包括：在追赶型经济增长结束后，未能主动向自主开拓 型经济增长转变，制度和体制老化；宏观经济政策失误，原有结构下的经济发展 已趋饱和，但却人为刺激景气，造成经济虚涨；金融体制不健全，在金融自由化 的风潮中，银行监管缺位：对剩余资本流向缺乏引导，致使大量资金流肉投机市 场等等2 。 本文以日元升值为背景，以广场协议为中心，结合二十世纪后三十年日本的 汇率变动及其体制变化，展开论述。文章内容涉及金融、贸易以及对外投资等各 个领域，力求论述的全面准确。在升值对策部分，本文不仅提到宏观经济政策问 题，而且提到微观主体的对策问题。最后通过中日两国之间的比较，进一步指出 中国应该从中得到的启示。希望本文所作的研究能够为应对人民币升值问题提供 一些现实的借鉴。 1r j l 臼吴蚺亭宋国样从广场协议到卢浮宫协议的政策启示金融时报( 2 0 0 3 年0 8 _ _ 1i lf 1 ) 2 ，j 白张隶净广场协泼不适合中国中国经济时报w w w h e x u n ，c o r n ( 2 0 0 5 0 6o l1 3 ：3 6 ) 第一章日元升值概述 第一节升值的历史背景 一、布雷顿森林体系的瓦解 研究日元升值应该着眼于整个世界货币体系的变迁，因为日元升值的历史正 是伴随着世界货币史的大变革到来的。这就是布雷顿森林体系的瓦解。 在布雷顿森林体3 系下由美元充当国际货币，发挥国际货币的职能，同时由 于美元在一定的条件下可以兑换黄金，因而也是一种金汇兑本位。美国承担各国 政府或其中央银行按盎司黄金等于3 5 美元的官价兑换黄金的义氖会员国货币 与美元的汇率是固定的，其汇率由货币含金量来决定，波幅不超过1 。在成员国 国际收支出现严重不平衡时，可以申请升值或贬值，经国际货币基金组织同意进 行调整。在这一制度下，调节国际收支不平衡的方法有两个：一是通过国际货币 基金组织调节：二是通过汇率调节。但这两个方法都有很难采用。 在这个时期日元采用的是1 美元兑3 6 0 美元的固定汇率。但是，在布雷顿森林 体系下，维持外部平衡主要通过牺牲内部平衡来实现。该体系的最大问题在于美 元和其他货币的不平等地位，而这种不平等地位又要靠所有成员国来维持。美国 的国际地位一旦稍有变动，这个体系便会出现很多矛盾而难以维持。 5 0 年代至6 0 年代上半期，布雷顿森林体系运行良好，汇率很少有波动，尤其 是是美元、英镑、法郎、马克及日元，这些主要货币的汇率比较稳定。各国考虑 到政治及经济代价，以及货币之间的依赖性，都把汇率调整作为万不得己的最后 调节手段。例如1 9 6 4 年英国在面临严重国际收支逆差的情况下，采取的是内部调 节手段即紧缩政策然而美元危机却是布雷顿森林体系无法解决的问豇1 9 5 0 一 1 9 7 1 年，美国的国际收支除1 9 5 7 年以外直是逆差，美国的国际收支逆差给国际 货币体系提供了持续增加的额外的清偿能力，从而损害了人们对美元汇率稳定性 的信心。因此在进入7 0 年代以后，美元再贬值，各国货币纷纷浮动。由此国际 31 9 4 4 年7 月r4 4 个周家或政府的经济特使聚集托美目新罕布什尔州的布雷一瞬森林，商讨战后的l 止界贸易格 局。会泌通过r 囝断货币捧余协定t 决定成讧一个1 珂际复必开发银行( b i l 吐抖僚行) 羊几冈向、货币麟令l l 织，以及一个争球性的贸易组织。1 9 4 5 辞：1 2 门2 7 | i ，参加布雷倾森林会泌的圜中的2 2 目代表 布雷倾森 壮批定j 签，萨j t 虻t 目翰溃币甚金纠髟 和世抖旅f n 从此开婧+ 布蔷顿森林体系的时代。 货币制度摆脱了布雷顿森林体系，最终进入有管理的浮动汇率制度一牙买加体 系4 。 同本同样在此时丌始实行浮动汇率制，f | 元结束它的固定汇率史，丌始了持 续的升值。 二、广场协议的背景 在2 0 世纪7 0 年代到9 0 年代的升值历史中，广场协议成为一个最具代表性的事 件，它集中体现了战后日本对外经济政策的特征。而单就日元升值来讲，它的出 现也在某种程度上展示了升值的必然性。这里以广场协议为例，分析日元升值的 内外成因。 从国际环境来看，2 0 世纪6 0 年代末，美国陷入周期性的经济危机。由于美元 汇率高估，美国外贸逆差严重，同时也引发西方金融市场多次抛售美元，抢购黄 金、目元、马克的风潮。布雷顿森林体系崩溃后，美元对日元、德国马克等主要 货币大幅贬值，但并未扭转美国的贸易逆差。1 9 7 3 年秋，第四次中东战争爆发， 引发石油危机，推动美国和西方资本主义经济陷入“滞胀”5 困境。日本最先摆 脱“滞胀”的困扰。日本实际经济增长率仅在中东战争爆发后的第二年即1 9 7 4 年出现负数，为一1 4 ( 名义增长率为1 9 1 ) ，1 9 7 5 年就恢复正增长，此后一路 走强。进入8 0 年代以后，日本经济蓬勃发展的势头更是令世晃瞩目。 8 0 年代初，美国政府奉行供应学派理论，实施减税计划以刺激经济，同时美 国中央银行通过高利率政策压低货币供应以抑制通货膨胀。这种“松财政、紧货 币”的政策组合在缓解“滞胀”方面虽然取得了一定的功效，但却出现了高额的 财政赤字，陷入了经常收支赤字和财政赤字的所谓“双胞胎赤字”的泥潭。1 9 8 5 年美国的财政赤字2 1 2 7 亿美元，是1 9 8 0 年的近3 倍。另方面，美国实施的高利 率政策导致大量外资流入美国，促使美元汇率出现了较大幅度升值，1 9 8 5 年美元 对日元汇率为1 美元兑2 3 8 4 7 同元， = t 1 9 7 9 年升值9 。这使得自6 0 年代以后一直 困扰美国经济的贸易逆差问题更加严重。 1 9 8 5 年美国的贸易逆差是1 9 8 1 年的4 6 倍，而且每年贸易逆差的3 0 f i j 4 0 发 生于同日本之间的贸易。在规模上，1 9 8 0 年后日美贸易差额迅速扩大，1 9 8 0 年为 7 6 6 2 亿美元，而到1 9 8 5 年，这一规模达到4 6 1 5 亿美元，5 年间增加了5 倍。与美 国成为世界最大的债务国形成鲜明对比，日本成为世界最大的债权国。这就加剧 了美同之间的贸易磨擦。美国国内要求闷元升值的呼声日甚。美国希望以美元贬 4j a m a i c as y s t e m 国际货币壮金盟i 织临时委员会谯1 9 7 6 年1 月_ i 二牙共枷首捏i 衾斯敦程开的关于罔岛、货币制度的会议h 砒 当时柯关系人图翰：会融问题选成r 牙头加协定，这个协定所确定的冈惭i 会龇体系称为牙买力体系。 5 滞胀( s t a 鲷a t i o n ) 扑- 经济学i ：特别是宏脱经济学中，特指经济停滞( s i a g n a t i o n ) ， 酒通货膨胀( i n f l a l i o n ) ，失业以搜小景川 时1 竿“的撵济脱镣。 j 值来加强美国产品的对外竞争力，同时要求同本和德国扩大内需，增加美国商品 的进口以降低美国的贸易赤字。 从同本国内环境看，日元的升值有一定的内在原因。首先，它是日本经济与 金融国际化的必然结果。二战后的日本经济和金融有浓厚的封闭色彩。从_ 十世 纪七十年代开始，同本迈出了经济金融自由化的步伐，到八十年代这一进程加快。 日本政府逐步放宽利率限制，修订外汇与外贸管理办法，开放了日本的金融 市场，并且积极拓展日本银行的海外业务。随着同本金融市场由封闭走向开放， 日元资产的魅力展现出来，需求的增加必然带来日元攀升。 其次，升值是日本政治国际化的需要。随着日本经济的迅速发展，提高国际 地位的要求也越来越强烈，日本政府一直希望通过积极的参与国际经济政策的协 调，扩大政治影响力，摆脱其“政治侏儒”的命运。1 9 8 3 年，访美而归的中曾根 首相在谈话中表示，“就太平洋两侧整个地区的和平与繁荣来说，日美两国都负 有世界性的责任。我们要以密切的合作关系相互协作”，这一般被认为是“中 曾根主义”的出台。中曾根主义处处洋溢着大国战略的思维，展现了长期以来日 本谋求政治大国地位的强烈愿望。这样一种思维和战略，成为广场协议出现的一 个重要原因。日本因而在国际政策的协调中，成为美国的坚定盟友。换句话说， 日本以牺牲经济利益换取了政治收获。 再次，日本所以接受广场协议，还与当时的宏观经济政策有关。1 9 8 5 年前后， 日本开始谋求一场经济增长模式的大变革。即由“外需主导型”向“内需主导型” 的转变。由于日美之间的巨额贸易逆差，使两国之间的摩擦日趋激烈。这使日本 认识到转变传统的经济增长模式的重要性。并于1 9 8 5 年，在经济白皮书中指 出：日本需要扩大内需，以缓和国际关系。日本政府相信可以通过内部的这一变 革应付升值带来的对外贸易损失。 由此来看，广场协议的出现，有外来的压力的作用，但同时也是日本自身的 内在要求。 第二节日元升值的四个阶段 从上个世纪的7 0 年代起，日元开始进入升值期，到上世纪末，日元的升值大 体可以分为四个阶段。 第一个阶段是1 9 7 1 年1 2 月1 9 7 3 年2 月，开始实行有管理的浮动汇率制，将1 美元兑3 6 0 | _ i 元升值为3 0 8 日元。这期间，闩本经济一度出现衰退，增长率出上一 年的l o 2 降低至4 3 。但是经济景气在1 9 7 2 年第一季度达到谷底后丌始回升。 1 9 7 2 年f _ _ 本出口的增长率仍保持在1 9 的水平，贸易顺差达n 5 1 亿美元。 第二个阶段为1 9 7 3 年2 月到1 9 8 5 年9 月，实行浮动汇率制，f 1 元逐步升值到l 美元兑2 4 0 2 5 0 同元。这一阶段r 元升值过程比较平缓，并没有阻碍日本经济发 展的良好势头。7 0 年代初，日本最早摆脱了石油危机带来经济滞胀，国际竞争力 逐渐得以恢复，出口丌始增加，经济增长率， ：始稳定在4 5 。n 8 0 年代中期， 日本的经济规模已有两个德国那么大，在汽车、钢铁、电子产品、机器人、半导 体、液晶显示器和其他工业上具有强大的竞争力。 第三个阶段为自1 9 8 5 年“广场协议”到1 9 8 9 年的时期。日元迅速升值到l 美 元兑9 0 1 4 0 目元。1 9 8 5 年9 月2 2 日，在美国的发动下，o e c d 七国财长与中央银行 行长在美国。场饭店签订了将美元对世界其他主要货币的比率在两年内贬值3 0 ，从而逼迫日元升值的“广场协议”。此后，目元汇率开始大幅升值，到1 9 8 7 年达到一美元兑1 2 0 日元的水平。广场协议最大影响就是后来的泡沫经济和日本 企业的海外投资热潮。 第四阶段是从1 9 9 3 年开始，2 月下旬日元汇率在国际外汇市场上猛升，于 八月份升至接近1 美元兑1 0 0 日元，1 9 9 5 年4 月突破一美元兑8 0 美元大关。 第二章日元升值产生的影响 h 元歼值给r 本经济，带来的影响涉及到几。本经济的各方面，它带柬挑战的 同时也带来了机遇。以广场协议为例，可以从短期和长期两个方面分析“广场协 议”时日本经济的影响。这里短期重点分析消极影响，长期主要看一f 积极影响。 从短期看，日元的迅速飙升，在1 9 8 6 年引发了“日元升值萧条”。实际经济 增长率从1 9 8 5 年的5 2 下降至1 9 8 6 年的2 6 ，工矿业生产指数增长率从1 9 8 5 年的 3 4 降至1 9 8 6 年的一05 。虽然出口指数在1 9 8 5 年至1 9 8 5 年基本维持在一0 6 ，但 若按口元计算，其金额约减少1 5 。企业经常利润同比下降3 1 ，特别是制造、i k 利润大幅度减少2 2 2 ，其中电力机械、运输机械等出口型制造业利润下降是造 成企业利润大幅度 、滑的主要原因。 “日元升值萧条”产生的根本原因是e 1 本2 0 世纪7 0 年代后半期形成的“出 口导向型”增长模式。2 0 世纪7 0 年代后半期出口成为日本经济增长的重要支 柱，尽管出口增长率在1 9 7 5 年及日元快速攀升的1 9 7 8 年曾出现过短期下滑，但 石油危机结束后的1 9 7 2 1 年至1 9 8 0 年平均增长均超过10 9 6 ，列经济增长的贡献度 在2 0 世纪7 0 年代后半期平均达到o 8 。这样的出口主导型增长模式在8 0 年代 前半期表现得更为明显，出口增长率对经济增长的贡献度仍旧保持在平均0 8 的水平上。日本贸易量指数( 1 9 7 5 年为1 0 0 ) 连年攀升，其中出口1 9 8 0 年为1 5 5 ， 1 9 8 5 年为2 2 1 ；进口1 9 8 0 年为1 2 5 ，1 9 8 5 年为1 3 7 ，出口幅度大大超过进口。 而自由贸易国家的进口贸易指数，按1 9 7 5 年为1 0 0 计算，1 9 8 0 年为1 2 9 ，1 9 8 5 年为1 4 4 。日本以超出世界贸易的增长速度不断扩大出口，出口的快速增长及由 此形成的经常收支顺差，使日美两国的贸易摩擦激烈，并最终出现“广场协议”， 引发日元升值，出口急剧下降，导致“目元升值萧条”。 从长期看，以“日元升值萧条”为契机，日本经济开始告别外需导向型增长 模式，开始实现向“内需导向型”经济增长方式的转变。迎来了被誉为“平成景 气”的长期繁荣。实际经济增长率从1 9 8 6 年的2 6 升至1 9 8 7 年的4 3 ，1 9 8 8 年 达到6 2 ，为日本8 0 年代的最高值，1 9 8 9 年和1 9 9 0 年也分别达到4 7 和5 6 。 “平成景气”的成因主要是由民间最终消费支出拉动的。1 9 8 6 年在经济复苏 的关i j ，闩元升值产生了很大的波及效应。1 9 8 5 年9 月r 元开始升值，受其影响， 进i = 1 价格f 调，批发价格下降，使最终消费品价格走低。1 9 8 6 年至1 9 8 7 年民间晟 终消费支出出现缓陧上升势头。民问消费的增加又进一步促进投资的发展。这样， 以民问消费为先导的投资热潮，使同本经济成功地实现了向山需型增长模式的转 型。但随着“平成景气”的升温，土地、股票等资产价格暴涨及由此引发晌投机 行为对内导致了“泡沫经济”。 行为对内导致了“泡沫经济”。o 以上从“广场协议”后日本经济的变化，对日元升值的影响可窥一斑。以下 将分别从多个领域来对其进行详细观察。这里将尽量从客观的角度出发，引用相 关的数据和资料，分析同元升值对经济的影响。 第一节对贸易的影响 日本是一个岛国，国内自然资源稀缺，国内市场也较小，基于此日本从战后 就确立了“贸易立国”的政策。并且凭借这一政策，大力发展制造业，实现了经 济的飞速发展。因此货币汇率的变动，特别是本国货币的大幅升值对日本经济的 冲击十分强烈。 一、贸易收支的变化 理论上讲，汇率变动首先将影响到产品的出口。日元升值全面抬高日本产品 的成本和价格，使日本国内企业的生产成本上升，国际竞争力下降。因而在日本 的出口产品中，一部分替代性较强、需求弹性较大的产品，将被国际上的其它产 品替代。生产这类产品的企业，将首先受到打击，这一打击又会通过产业链条波 及到其它制造产业，最终将导致进口额的减少。 与此同时，日元升值使进口价格相对降低。这有两层含义，一方面它使日本 企业可以用较少的资本支出，换回更多的资源和原材料。这对日本这样一个资源 稀缺的国家无疑具有重要意义。另一方面，廉价的外国制成品大量涌入日本，对 日本企业造成竞争压力。特别是那些技术含量不高的劳动密集型产业受到的冲击 更大。 通过以上分析，一方面是出口的减少，一方面是进口增加，无疑将有助于贸 易顺差的减少。 事实是怎么样的昵? 从各个时期的比较来看，事实并非如此。 由表l 可见，从广场协议( 1 9 8 6 年9 月2 2 日) 开始，1 9 8 6 年进出口均表出 现出大幅下降，出口降幅为1 5 3 5 ，同时进口降幅为3 1 9 7 。虽然出口确实像 预期的一样，由于闩元升值出现了下降，但是进口却未能相应的出现增加，非但 如此其降幅甚至远大于出口降幅。所以其结果是广场协议后的1 9 8 6 年贸易顺差 进一步扩大了，而非减少。 此后的1 9 8 7 年到1 9 9 0 年，贸易顺差虽然也有所减少，但是幅度不大。具体 观察进出口的状况：出口从1 9 8 8 年丌始出现回升，并于1 9 9 0 年超过了1 9 8 5 年 的水平；而进口在1 9 8 7 年转降为升，1 9 8 9 年超过了1 9 8 5 年水平，这在很大程 度上受到出口增加的影响。 而在第四次升值期的1 9 9 3 年到1 9 9 5 年的这个阶段，进出口却同时保持了增 长的势头，并没有任何的减少。贸易收支顺差同样只是有小j 晤的回落。 有统计显示即便从1 9 7 1 年闩元开始升值算起，f i = 1 本对外贸易也只在两次石 油危机的五年出现逆差，其他年份都为顺差。 总体来看，目元升值后出口的减少是在预料之中的，可是为什么进口的降幅 却远高于出口昵? 这应该从日本的贸易结构来分析。 表1 日本贸易收支( 单位：亿日元) 贸易及服务收支 年度 总额贸易收支出 口 进 口服务类 1 9 8 5 1 1 2 ，5 3 91 3 4 ，4 6 54 0 0 ，7 4 22 6 6 ，2 7 62 1 ，9 2 4 1 9 8 61 3 5 ，3 6 91 3 8 ，0 7 83 3 9 ，2 2 21 8 1 ，1 4 3- 2 2 ，7 0 8 1 9 8 79 2 ，0 0 31 2 3 ，3 3 23 2 3 ，8 3 1 2 0 0 5 1 9 3 1 3 3 1 1 9 8 87 8 ，2 3 91 2 0 ，0 3 83 4 4 ，4 2 52 2 4 ，3 6 6 - 4 1 ，8 2 0 1 9 8 9 5 4 ，4 2 3 1 0 7 9 5 1 3 8 5 ，2 3 02 7 7 ，2 8 25 3 ，5 2 5 1 9 9 0 4 2 ，5 8 6 1 0 2 ，8 3 64 1 0 ，5 2 6 3 0 7 ，6 8 9 6 0 ，2 4 8 1 9 9 18 2 ，7 2 41 4 1 ，2 3 2 4 1 7 2 9 4 2 7 6 ，0 6 53 8 ，3 0 6 1 9 9 2 1 0 6 ，8 9 4 1 6 0 ，3 0 54 1 9 ，8 5 52 5 9 ，5 5 25 3 ，4 1 i 1 9 9 3 1 0 5 ，6 4 7 1 5 2 ，6 9 03 8 5 ，6 0 82 3 2 ，9 1 7 4 7 ，0 4 3 1 9 9 4 9 0 ，5 9 4 1 4 1 ，0 3 13 9 4 ，8 2 32 5 3 ，7 9 65 0 ，4 3 4 1 9 9 5 5 8 ，7 7 3 1 1 4 ，5 6 1 4 0 9 4 4 2 2 9 4 ，8 8 25 5 ，7 8 8 1 9 9 61 9 ，2 0 88 5 , 6 2 84 4 8 ，3 3 73 6 2 ，7 1 06 6 ，4 1 9 1 9 9 77 2 。7 6 9 1 3 3 ，9 2 7 4 9 8 ，8 8 6 3 6 4 ，9 5 9- 6 1 ，1 5 9 数据来源：日本财务省国际收支状况统计( 昭和6 0 年平成1 7 年) ( h t t p ：w w w m o f g o j p b p o f f i c e b p d a t a s l b o p h t m ) 首先从日本战后“贸易立国”6 的经济发展模式看。日本资源小国的基本国 情决定了其外向型的发展模式。所谓“贸易立国”就是要从国外大量进口资源和 原材料，大力发展加工制造业，通过出口带动整个经济的腾飞。所以它的突出特 点就是巨额的出口是以大量进口为条件的。在这样一种结构下，伴随着闩元的升 6 制品节困简苦之就足通过致易带动整个经济的翳飞。 i 奉自2 0 世纪5 0 年代开始确口r 贸易札围”的发 胜方针。这是皋十 i 奉资源匮乏，市场狱小的现实佃制定的政策。髓易讧罔政策，为ll 奉的高速成k = 发挥 j ，厦蛭作用。 值，出口的减少，在原材料上的进口量无疑将会相应下降。这可以从一个方面解 释，为什么在闩元升值背景下，进口不降反升，贸易黑字也没有明显改善。 其次，随着日本产业结构的升级，同本商品的出口贸易走向高端化。f 1 本制 造业技术水平的提高，使其产品的技术含量大大增加。许多产品包括汽车和电子 产品向高端延伸，在国际上处于领先水平。这使其产品在某种程度上具有不可替 代性，可以在一定程度上免受汇率变化影响。在9 0 年代升值环境下，日本进出 口双双增加的现象由此可以得到合理解释。 二、贸易条件的改善 从2 0 世纪的7 0 年代到8 0 年代，日元升值使日本避免了一次的贸易条件恶 化的经历，贸易条件相对得到了改善。 经历了5 0 、6 0 年代高速增长，日本经济于2 0 世纪7 0 年代进入稳定增长期， 随后又经历了八十年的泡沫经济。以日元计价的出口商品从1 9 7 0 年上涨至1 9 8 2 年后开始持续回落，以美元计价的进口商品价格7 0 年代原油价格暴涨时期大幅 上涨后，8 0 年代稳定在高位，9 0 年初小幅上涨，如果汇率不变，日本的贸易条 件将持续恶化，从1 9 7 0 年2 7 1 。4 4 下降到1 9 9 1 年的7 9 9 6 ( 见表2 ) 。如表所示， 如果1 9 7 0 年日本l 单位出口商品能换回2 7 单位进口商品，那么1 9 8 0 年能换回 l 单位的进口商品，8 0 年代末到9 0 年代初只能换回0 8 单位进口商品。 但是，日元升值改变了这种状况。纵观这二十几年的统计，以美元计价的进 口商品价格虽然一直在增加，但是其价格的涨幅因升值被抵消。另一方面以日元 计价的出口商品价格虽然维持在低位，但实际价格却因日元升值相应提高，贸易 条件因此得到改善。如表2 所示，贸易条件在八十年代有所恶化，从1 7 1 下降到 1 9 8 0 年的1 0 0 。但广场协议之后，日元的大幅升值改变了这一状况，1 9 8 6 年就 提高到了1 5 6 ，并在1 9 8 8 年达到最高点。所以说，日本的贸易条件由于同元的 升值得到了大幅改善。 贸易条件的改善，同时也意味着社会福利水平的改善。就是说，同本出口一 个单位的产品所能够换回的外国产品的数量增加了，因而日本人可以消费的商品 数量也相应增加。我们知道，同本是个能源匮乏的国家，能源消费需要依赖大量 的进口。据统计，1 9 8 0 年同本能源进口占能源消费总量的8 8 ，1 9 9 4 年这一比 例占到8 2 。正是因为如此，7 0 年代的石油危机，能源价格的上涨对日本影响尤 为明显，使贸易条件恶化，同本人的生活水平受到影响。同元的升值有效的减弱 了这不良影响，改善了r 本的福利水平。 下面进一步从贸易条件改善和平均工资水平的对比中看同元升值给同本 带来的福利的提高。 表2日元升值与贸易条件( 假设1 9 8 0 年商品价格为l o o ) 出口价格进口价格贸易条什进口价格 贸易条件 年份汇率 日元计价美元计价假设汇率不变日元计价假设日元升值 1 9 7 05 9 52 1 9 2 2 7 1 4 43 6 03 481 7 1 1 9 7 48 5 44 b 8 41 7 4 8 62 9 1 5 16 2 81 3 6 1 9 7 68 6 95 3 1 4 1 6 352 9 6 5 56 9 5 1 2 5 1 9 7 88 2 25 9 61 3 7 9 22 1 0 ，4 45 5 31 4 86 1 9 8 01 0 01 0 01 0 02 2 6 7 4 1 0 0 1 0 0 1 9 8 21 0 8 49 5 51 1 3 52 4 9 0 51 0 4 91 0 3 4 1 9 8 4i 0 0 79 l1 1 0 6 52 3 0 6 19 2 61 0 8 7 1 9 8 68 5 57 3 61 1 61 71 6 8 5 25 4 ，71 5 6 ，3 1 9 8 77 979 l - 5 58 7 0 51 4 4 6 45 8 41 6 0 1 9 8 87 8 89 9 4 37 9 2 51 2 8 + 1 55 6 21 6 4 4 1 9 8 98 2 39 9 4 3 8 2 7 71 3 7 。9 66 0 51 5 9 5 1 9 9 08 61 0 7 1 i8 0 2 9 1 4 4 7 96 8 41 4 7 4 1 9 9 18 5 21 0 6 5 5 7 9 9 61 3 4 7 l6 3 31 5 7 8 资料来源：表格引自得自货币升值的利益王耀中刘志忠 金融研究2 0 0 4 年第8 期1 3 3 页 据统计，从2 0 世纪7 0 年代到9 0 年代，日本劳动者人均年收入在1 9 7 2 年为 大约1 2 7 万日元，这一数字在1 9 8 1 年提高到3 4 9 万日元，而到1 9 8 8 年则进一步 提高的4 4 0 万日元。而同时的原油价格，从每桶2 5 美元上涨至3 7 3 美元，1 9 8 8 年又下降到1 6 美元。如果这一时期的汇率水平稳定在1 9 7 2 年水平的话，即1 美元兑换3 0 3 日元，那么1 9 7 2 年年工资可以购得2 6 2 0 升，而到广场协议之前的 1 9 8 1 年则只可以买到4 9 2 3 升，到1 9 8 8 年这一数值将为1 4 4 0 升。这表明石油 危机时期石油价格上涨，使日本人的可消费商品数量减少，贸易条件的恶化是显 而易见的。但事实却是，1 9 8 1 年由于日元升值，日本人年工资可购原油数量为 6 8 0 升，比不升值时多购得1 8 7 7 升。而到1 9 8 8 年日元升值到1 2 8 1 5 目元，年 工资可购原油数量增加到3 4 1 7 4 升，比不升值多购得1 9 7 7 4 升。可见日元升值 极大的改善了贸易条件，同本人因此享受到了福利的改善。 第二节对对外直接投资( f d i ) 产生的影响 随着同元升值，日本企业在国内进行投资的机会成本增加，由此出现的大 量对外直接投资就不可避免。理论上资本总是从利润较少的地方流往能获得更多 利润的地方。在2 0 世纪的后三十年，同本对外直接投资的显著增加成为只本经 济转型的一个重要特征。 一、伴随日元升值迅速增加的对外投资 日本企业进行不同形式的对外直接投资从上世纪五十年代就已开始，进入 七十年代逐渐扩大。日元升值大大提高了日元在国际货币体系中的地位。即使在 欧元诞生后，日元仍然是国际上最主要的四大货币之一，成为其他国家外汇储备 中的重要币种。以曰元升值为契机，日本的对外投资大幅度增加，在海外购置资 产，建立生产基地，日本在海外的纯资产迅速增加。日本的g d p 在经合组织 ( o e c d ) 中的比重也由1 9 8 4 年的1 1 6 上升为1 9 8 8 年的2 6 5 。特别是“广 场协议”之后，随着日元的大幅升值，这一趋势也愈加明显。 表3日本对外直接投资( 1 9 8 5 1 9 9 4 年) 年度件数( 件) 金额( 百万美元) 1 9 8 52 6 1 31 2 2 1 7 1 9 8 63 1 9 62 2 3 2 0 1 9 8 7 4 5 8 4 3 3 3 6 4 1 9 8 86 0 7 74 7 0 2 2 1 9 8 96 5 8 96 7 5 4 0 1 9 9 05 8 6 35 6 9 1 1 1 9 9 l4 5 6 44 1 5 8 4 1 9 9 23 7 4 13 4 1 3 8 1 9 9 3 3 4 8 83 6 0 2 5 1 9 9 42 4 7 84 1 0 5 l 资料米源：日本大藏省财政金融统计月报第5 2 4 号，第3 0 3 l 页 由表3 可见同本对外直接投资件数和会额在1 9 8 5 年至1 9 8 9 年问节= 审上升， 到1 9 8 9 年达到了最高点。从1 9 9 0 年丌始又不断下降，但1 9 9 3 年之后对外酉 接投资件数虽然下降，但金额却开始了上升。它蜕明了至少从8 0 年代到第四 次升值期的1 9 9 4 年，f 1 本的对外直接投资在很大程度上受制于日元升值因 素。尽管闩本通产省平成七年的通商白书把7 0 年代前半期的对外投资称 之为资源开发型投资，把7 0 年代后期到8 0 年代前期的对外投资称之为回避贸 易摩擦型投资，把8 0 年代后半期的对外投资称之为回避贸易摩擦型投资和面 向亚洲的降低成本型投资，把进入9 0 年代的对外投资称之为东亚导向型投资 从而说明了各个时期决定直接投资的原因是不一定相同的，但应该看到的是 其中任何一次投资高潮都与日元升值有着密切的联系。 那么日元升值和对外直接投资之间的相互关系到底达到一个什么样的程度 昵? 下面以广场协议后的日本对华直接投资为例，引用相关的详实数据对日本的 f d i 与汇率之间的关系进行考察。 彻 1 2 0 ，“、l ”1 0 0 翔 。 ， j 、一气、 君 秘 。印 藩 。帕 盎 。 言 l 鉴2 0 0 0 。 一一 一厂0 i 攀 1 0 u 。 ， 。 ， 0 8 2 8 48 6 聃9 09 2 9 4 9 80 0 图1日本在华f d i 和双边真实汇率间的相关性( 实线表示p d i ，虚线表示汇率) 资料来源：汇率与日本对华直接投资刑予青 由1 9 8 5 年的广场协定引起的日元大幅升值，已经被认为是促使日本成为最大 的资本输出国的主要原因( w o na n dy a m a m u r a ，1 9 9 6 ) 。通过检验日本流向中国 的f d i 以及目元对人民币的双边汇率的变动，可以非常清楚地发现日元升值和日 本对华直接投资上升的相关性。图1 给出了1 9 8 1 年至u 2 0 0 0 年日本对华直接投资年 流量和日元对人民币的双边真实汇率。此处的汇率定义为以人民币表示的f 1 元的 价值。如图2 所示，流向中国的f d i 的增加总是紧随着日元的升值，而r 元的贬值也 总是和紧随其后的f d i 的减少相。一致。由于中国变化中的汇率制度和只元相对于 美元的升值，从1 9 8 9 年1 1 月到1 9 9 5 年4 月，同元相对于人民币累计升值了5 3 。同期 也是同本对外直接投资上升最快的时期。同本在中国制造业部门的f d i ，从1 9 8 9 年的年均2 7 6 亿同元上升到了1 9 9 5 年的3 3 6 8 亿f = | 元，跳跃了1 2 倍还多。这数值在 1 9 9 5 年到达了峰值，同年，| ：= = l 元对人民币的价值也达到了最高。这一不断上升的趋 势在1 9 9 6 年以后丌始反转，日本在华直接投资跟随着疲软的日元而一路下降。值 得注意的是，人们通常认为日本对外直接投资的减少是东南弧金融危机的结果 而事实上日本对中国f i ) i 的减少从1 9 9 6 年就丌始了，要比东南亚余融危机早半年 到一年。所以日本f d i 的大幅减少应该归因于日元的贬值。而当1 9 9 8 年日元升值 时，日本对华的f d i 又开始上升。由图i 所揭示的这一趋势说明目本的跨国企业策 略性的利用了汇率的变化，在日元升值时增加投资而在日元贬值时放慢投资脚 步。所有这些都说明r 元对人民币的双边真实汇率和日本在中国的直接投资之间 密切关系。 就是在这样的日元升值的环境下，进入九十年代后，同本的对外直接投资保 持了迅速的增长。对外直接投资额1 9 9 0 年为5 6 9 亿美元，1 9 9 1 年度为4 1 5 亿美元， 1 9 9 2 年为3 4 1 亿美元，1 9 9 3 年为3 6 0 亿美元，1 9 9 4 年为4 1 0 亿美元，1 9 9 5 年为2 0 9 5 亿美元。其中值得注意的是，在1 9 9 3 年到1 9 9 5 年的第四次日元升值期，日本的对 外投资的增幅明显，尤其是1 9 9 5 年度，增加到接近五倍之多。 二、对外直接投资的特点 ( 一) 日本对发展中国家的直接投资一直都是出口导向型的。通过把制造业 的生产转移到发展中国家，日本的跨国企业把先进的生产技术、知名的品牌、完 善的全球配送体系同东道国低廉的生产成本结合起来，以增强它们的国际竞争 力。以日本对华投资为例，通过观察日本跨国企业在华的活动，可以非常容易地 发现，日本在中国制造业的投资也遵循这一模式。把中国视为满足日本国内市场 和国际市场的生产基地，已经成为日本跨国企业在中国投资的一个基本目标。这 种出口导向的本质可以从它们销售目的地的结构中得到证实。 据统计，在华日本子公司总体上，将6 5 以上的产品销往海外市场，而仅有不 n 3 5 在中国销售。除了化学和金属部门，所有其他部门的日本子公司都有5 0 以 上的产品销往海外。其中工业机械的销售额中有8 0 以上来自出口，为各部门最 高。精密工具和电子机械也分别有7 3 和7 0 销往国际市场。即使是运输设备，虽 然被视为在中国拥有巨大的尚未开发的潜在市场，也仍然有6 5 的产品销往同本 和海外市场。日本的子公司将其在中国纺织部门生产的产品的5 5 用于出口，其中 大部分通过所谓的“逆进口”? 销往同本市场。开本产品“中国制造”现象比比 皆是，即在同本销售的中国制造的产品事实t 都是f 1 本品牌，而许多在圈际市场 上销售的同本跨国企业的产品都是在中国尘产的。这些事实都表明，r 本在中幽 7 所| 宵“逆进u ”，是指随着| i 木对外投资的增力，nr 海外垃：生产摹地把生产的产品咀进u 的形式销往 奉田山的现象。 1 5 制造业的投资是出口导向型的。 月本在其他发展中国家的投资，也具有相同的特点。原因可以归于发展中国 家低廉的劳动力和原材料，以及优惠的税收政策。 以上是日本对外宜接投资的一般特征，下面将对两个对外投资发展迅速的时 期进行比较。通过比较揭示进入九十年代后，对外直接投资的新特点。 ( 二) 日本的对外直接投资有两次高峰，一次是广场协议后的八十年代后半期， 一次是九十年代上半期的日元升值期。同样是伴随日元升值而来的两次对外直接 投资的高潮。但却也存在一些不同的特点。 特点之一，日本对外投资的地域比重发生变化。与八十年代后半期相比较， 九十年代具有以下特点：l 、对亚洲的投资比重大幅的增加。不可否认九十年代 初的两年，同本的对外投资总额减少了。但其对欧美投资的下降幅度却远远高于 对亚洲的减幅，所以从总体上来看，亚洲的比重不断增加。1 9 9 0 年占到1 2 4 ，1 9 9 1 年为1 4 3 ，1 9 9 2 年为1 8 8 。从绝对量上看，1 9 9 1 年为5 9 亿美元，1 9 9 2 年为6 4 3 亿美元，1 9 9 3 年为6 6 亿美元。而到1 9 9 4 年，则达到了9 6 9 9 亿美元，创下了历史 最高水平，超过其对北美地区的直接投资。这一阶段，日本仅在亚洲地区的汽车、 化学、纤维等制造业的投资就达5 l8 l 亿美元，比1 9 9 3 年增加4 0 。2 、对美国的 投资大幅下降。1 9 8 5 年至1 9 9 0 年日本对美国的直接投资迅速的增加，但到1 9 9 1 年就开始不断里减少趋势。1 9 9 2 年比1 9 9 1 年减少2 3 4 0 5 ，1 9 9 3 年又l p 1 9 9 2 年减少 2 6 ，而在1 9 9 4 年到1 9 9 6 年也同样呈现出2 0 以上的减幅。3 、对欧洲的投资也呈 现下降趋势。进入9 0 年代后，日本对欧洲的投资，1 9 9 0 年比1 9 8 9 年减少3 5 ，1 9 9 1 年比1 9 9 0 年减少3 4 8 ，1 9 9 2 年比1 9 9 1 年减少2 4 2 。 日本对外投资这变化的主要原因：首先，应该源于臼元升值的大环境。在 这样的背景下，国内生产成本提高，必须利用亚洲各发展中国家的低廉劳动成本， 将其作为产品的生产基地，用于供应世界市场。因此在日元升值的严峻形势下， 日本不断增加对亚洲地区的投资。其次，也存在着其他一些至关重要的原因，比 如亚洲地区经济发展的潜力巨大，可以为日本产品提供巨大的市场。8 0 年代后半 期开始，亚洲地区经济的腾飞开始受到世界的关注。从1 9 8 9 年到1 9 9 4 年经济的年 增长率分别达n 5 7 、5 8 、7 9 、6 7 0 5 _ j 1 j 6 6 。再次，欧美对日本巨额贸易顺 差的日益不满，以及在亚洲地区的高收益率也是一个重要原因。关于同本的贸易 顺差，欧美的不满由来己久，也正是因为这个原因才催生了广场协议的诞生，但 事实证明同元的升值并没有起到预想的效果，但是欧美的刁难却并没有为此停 止，在亚洲各国的投资有利于缓解与欧美间的贸易摩擦。同时，统计表明亚洲地 区的投资收益远远高于欧美。 特点之二是，九十年代上半期的直接投资与上一次r 元升值时相比，企业的 态度更加谨慎。同本工业银- ： 3 - 1 9 9 3 年对国际直接投资进行的调查表明，6 8 1 的 日本公司不考虑在制造业方面进行国际直接投资，1 7 5 同本公司认为有必要在 制造业方面进行投资，剩余的1 4 。4 认识到国际直接投资的必要性，而且正在有 计划地进行直接投资。这样看来，大多数日本公司都对国际直接投资采取比较谨 慎的态度。 那么是什么原因使企业采取了这样谨慎的念度呢。首先从融资渠道来看，中 小企业不能像大公司那样通过证券市场进行融资，只能通过银行贷款来进行国际 直接投资。在这样的环境下，对中小企业来说，最重要的是要获得长期低息贷款， 这是因为国际直接投资资金回收时间长，而其存在不可预见的风险。而就同本银 行的贷款利率来看，1 9 8 8 年泡沫经济破灭之前一直维持了很低的利率水平。1 9 8 9 年开始提高利率到5 8 1 ，此后的1 9 9 0 年和1 9 9 1 年平均利率分别为8 1 2 6 年u 6 8 7 7 。日本银行对外贷款的态度也越来越谨慎。主要是因为泡沫经济破灭后， 银行系统产生的大量呆坏账引起的。同时由于土地价格下跌，从而引起一些附属 产品价格下跌，使中小企业的抵押贷款面临困境。总之融资困难使中小企业的对 外直接投资遭遇困难。 特点之三，从对外直接投资的目的上看，八十年代是为了避免贸易摩擦，而 九十年代上半期侧重于通过转移生产基地提高竞争力。由于日元升值而丧失竞争 优势的产品被转移到生产成本相对较低的地区。与八十年代末，日本公司在诬方 国家的投资热潮不同，这一时期投资的重点转移到了东南亚、中国等亚洲国家。 特点之四，从投资的形式看，九十年代的直接投资多不是在海外建立新的生 产基地，而是在原有生产基地的基础上提高生产能力。同时普遍采用日本海外分 支机构进行直接投资，协助产业转移。据1 3 本贸易振兴会对海外转移产业的公司 进行的调查( 主要对象是向泰国和马来西亚转移产业的公司，5 家向马来西亚， 1 9 家向泰国转移了产业) 有3 家向马来西亚转移产业的公司和7 家向泰国转移产业 的公司在转移产业时建立了新的生产基地，而有两家向马来西亚和7 家向泰国转 移产业的公司采用了扩建和合并现有设施的方式。而他们如何为新建工厂筹资的 呢? 五分之三的马来西亚公司承认是目本在海外分支机构承担了全部费用。而在 泰国有八家公司是由日本海外机构承担了全部费用，四家公司由母公司承担全部 费用，五家公司是由母公司和海外分支机构共同负担费用。 总之，同样是在日元升值环境下，兴起的对外投资热潮。但由于宏观经济环 境的变化，对外投资不断呈现出一些新特点。 三、对外直接投资增加的影响 从微观层而上来说，对外直接投资降低了f 1 本企业的经营成本，提高了f l 本产品的困际觉争力。因为通过资源的整合，企业内部的各道工艺和各种职能在 全球范围内台理分工，实现了“最道堙朗凳、最迪拯生彦、最道拙版壳”“。因 此对外直接投资帮助日本企业极大地拓展了国际市场。 从宏观经济层面来说，对外直接投资有利于优化日本的产业机构。日本企业 对外直接投资基本上是遵循日本一桥大学小岛清教授总结和提出的“相对优势理 论”进行的，也就是日本企业选择那些在本国已失去比较优势或即将失去比较优 势的产业( 又称为“边际产业”) 进行海外投资。在这种思路指导下，日本的对外 直接投资实际上是同本国内优化产业结构的一个步骤和方式。可以说，同元升值 对日本国内经济结构优化起到了很好的推动作用。如8 0 年代以后，日本的出口商 品中，食品、原料加工品等初级产品出口比重明显降低，而机械、电子