（会计学专业论文）中美上市公司自愿性信息披露的对比与借鉴研究以网站信息披露为视角.pdf

独独 创创 性性 声声 明明 本人郑重声明：今所呈交的 论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的科研成果。尽我 所知，文中除了特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人 已经发表或撰写的内容及科研成果，也不包含为获得首都经济贸易大 学或其它教育机构的学位或证书所使用过的材料。 作者签名作者签名： 日期：日期： 年年 月月 日日 关于论文使用授权的说明关于论文使用授权的说明 本人完全了解首都经济贸易大学有关保留、使用学位论文的有关规 定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅、借阅或网 络索引；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采取影印、缩印或 其它复制手段保存论文。 （保密的论文在解密后应遵守此规定） 作者签名：作者签名： 导师签名：导师签名： 日期：日期： 年年 月月 日日 i 摘要摘要 我国关于自愿性信息披露的研究至今多是以财务报表尤其是年报为研究对象 进行的，而以网站信息披露为视角对自愿性信息披露展开研究已经在国外大规模的 展开，国内的相关研究相对较少。因此本文以上市公司网站信息披露为视角进一步 考察中美两国上市公司自愿性信息披露方面的差异。在统计结论的基础上，本文试 图进一步找出原因，进行借鉴，促进自愿性信息披露发展，具有一定的研究意义。 本文在总结前人的研究和理论分析的基础上得出了包括基础应用、技术性支持 水平、信息披露内容三方面共计 33 项指标的评价体系。根据该指标体系对中美合 计 204 家上市公司的网站进行了调查统计。统计结果显示中国的上市公司在这三个 方面相较之于美国的上市公司而言有较大的差距。例如，中国仍有 14%的上市公司 没有自己的网站或网站无法进入，而美国所有的样本公司都有网站且都能进入；在 自愿性信息的内容方面，中国上市公司网站中关于股票信息的披露与美国上市公司 相比差距最大，股票分析信息在中国上市公司网站中无一涉及，而近 40%的美国上 市公司网站都有这方面信息公布，而关于股票的分红、增股、配股等方面也有较大 的差别。因此得出中国在自愿性信息披露方面相较于美国上市公司而言有着较大的 差距。 在统计结论的前提下，本文从自愿性信息披露的宏观环境、信息“制造者”和 信息“消费者”等三个方面分析差异原因并提出借鉴举措。从宏观环境角度出发， 一方面降低市场资本市场准入条件，并壮大市场分析师队伍，使得上市公司充分重 视自愿性信息披露；另一方面应当进一步完善我国关于自愿性信息披露方面的法律 法规建设，像美国的政府及监管部门对自愿性信息披露进行了细致的研究，并提出 细致的披露框架；我国还应当实施必要的免责制度，借鉴美国“安全港”制度，鼓 励上市公司自愿性信息披露。从信息“生产者”角度讲，我国上市公司对自愿性信 息披露没有足够的重视，这方面要学习美国上市公司完善上市公司的治理机制，扩 大独立董事比例，发展壮大企业审计委员会，发挥它们应有作用，让上市公司真正 重视起来。从信息“消费者”角度讲，学习美国加强对投资者的教育，培育有效的 信息需求者，提高投资者素质，另外鼓励发展机构投资者等，以进一步促进我国上 市公司我国上市公司通过网站进行自愿性信息披露的发展。 【关键词关键词】自愿性信息披露 公司网站 投资者关系管理 股票信息 ii abstract with the sustainable development of chinas economy and the perfection of capital market, the voluntary disclosure of chinas listed companies has won recognition from more and more people. while, with the fast development of internet nowadays, new and practical information disclosure on internet has emerged. most of the study on information disclosure is based on financial reporting especially on the annals; the researches on present situation and the influencing factors of information disclosure are quite fruitful in the foreign counties, while the relevant researches at home are relative limited. therefore, the paper will look at the difference of the information disclosure between chinese and american listed companies more closely from the perspective of internet-based information disclosure. according to the statistical results, according to the statistical results, we will find out the reasons and learn from it to promote the development of voluntary information disclosure, which is of great significance. apart from the companies publishing both stock a and stock b and the st, *st companies in all a-share listed companies, this paper will choose 104 listed companies at random, at the same time, the top 100 companies of the united states selected by fortune in 2011 will be chosen as subjects. based on the previous researches and the theoretical analysis, 33 norms are received including the basic application, technical support and information disclosure. in the process of analysis, the websites of the companies will be searched and the relevant network stations will be browsed, according to the established index system, the author will make a statistical analysis of the data. according to the statistics, the listed companies in china still keep some pace with that in the united states in the three fields. for example, among the listed companies in china, about 14% of them have no network or the content cannot be obtained because of various reasons. however, all the american samples have their own network which can be browsed. in the field of information disclosure, compared with the american listed companies, the chinese listed companies keep the largest gap in stock information disclosure. no chinese listed companies network concerns about the stock analysis. while, about 40% american listed companies will publish stock analysis. gap also exists in the field of stock dividends, rights issue, rationed shares and so on. therefore, the author concludes that the chinese listed companies still keep huge pace with the iii american listed companies. based on the statistics, this paper attempts to find out the reasons of the gap from the macro environment, message producers and message consumers of the information disclosure. starting from the reasons, the author suggests that the listed companies should reinforce its legal construction, prefect the corporate governance, reinforce external supervision and breed information demanders to promote the development of information disclosure in china. key words voluntary disclosure website information investor relations stock information iv 目录目录 摘要摘要 . i abstract . ii 1 1 导论导论 . 1 1.1 1.1 研究背景研究背景 . 1 1.2 1.2 研究内容、方法与目的研究内容、方法与目的 . 2 1.3 1.3 文章框架文章框架 . 3 1.4 1.4 可能的创新点、文章局限性及未来研究方向可能的创新点、文章局限性及未来研究方向 . 3 1.4.1 1.4.1 可能的创新点可能的创新点 . 3 1.4.2 1.4.2 本文的局限性及未来研究方向本文的局限性及未来研究方向 . 4 2 2 上市公司自愿性信息披露基本理论上市公司自愿性信息披露基本理论 . 5 2.1 2.1 上市公司自愿性信息披露的概念上市公司自愿性信息披露的概念 . 5 2.1.1 2.1.1 上市公司自愿性信息披露的定义上市公司自愿性信息披露的定义 . 5 2.1.2 2.1.2 上市公司自愿性信息披露与强制性信息披露的对比上市公司自愿性信息披露与强制性信息披露的对比 . 6 2.2 2.2 上市公司自愿性信息披露的理论基础上市公司自愿性信息披露的理论基础 . 7 2.2.1 2.2.1 契约理论和代理理论契约理论和代理理论 . 7 2.2.2 2.2.2 信息不对称理论信息不对称理论 . 8 2.2.2 2.2.2 信号传递理论信号传递理论 . 9 3 3 自愿性信息披露的中外研究综述自愿性信息披露的中外研究综述 . 11 3.1 3.1 自愿性信息披露的中外研究综述自愿性信息披露的中外研究综述 . 11 3.1.1 3.1.1 自愿性信息披露内容方面的文献综述自愿性信息披露内容方面的文献综述 . 11 3.1.2 3.1.2 自愿性信息披露评价方法方面的文献自愿性信息披露评价方法方面的文献综述综述. 12 3.2 3.2 网站信息披露的中外研究综述网站信息披露的中外研究综述 . 14 4 4 中美上市公司自愿性信息披露的对比中美上市公司自愿性信息披露的对比 . 18 4.1 4.1 指标体系的建立指标体系的建立 . 18 4.2 4.2 研究方法与数据来源研究方法与数据来源 . 21 4.3 4.3 统计结果统计结果 . 21 5 5 中美上市公司自愿性信息披露差异的原因分析中美上市公司自愿性信息披露差异的原因分析 . 28 5.1 5.1 中美上市公司自愿性信息披露的环境差异中美上市公司自愿性信息披露的环境差异 . 28 5.1.1 5.1.1 经济环境差异经济环境差异 . 28 5.1.1 5.1.1 经济环境差异经济环境差异 . 29 5.2 5.2 信息“制造者”角度的差异信息“制造者”角度的差异 . 31 5.3 5.3 信息“消费者”角度的差异信息“消费者”角度的差异 . 32 5.3.1 5.3.1 “消费者”“消费者” 素质差异素质差异 . 32 5.3.1 5.3.1 机构投资者方面的差异机构投资者方面的差异 . 33 6 6 完善我国上市公司自愿性信息披露的借鉴研究完善我国上市公司自愿性信息披露的借鉴研究 . 35 6.1 6.1 改善自愿性信息披露的环境改善自愿性信息披露的环境 . 35 6.2 6.2 改善信息“制造者”的公司治理结构改善信息“制造者”的公司治理结构 . 36 6.2 6.2 培育有效的信息“消费者”培育有效的信息“消费者” . 37 附录附录 . 38 参考文献参考文献 . 43 在学期间发表的学术论文及研究成果在学期间发表的学术论文及研究成果 . 46 致谢致谢 . 47 首都经济贸易大学硕士学位论文 中美上市公司自愿性信息披露的对比与借鉴研究 第 1 页 共 47 页 1 1 导论导论 1.11.1 研究背景研究背景 “ 阳 光 是 最 好 的 防 腐 剂 ” 是 由 美 国 著 名 的 法 官 路 易 斯 布 兰 代 斯 （lauisbrandies）提出来的，这句话也成为了资本市场中广为流传的名言。这也 就意味着信息披露这一话题是资本市场中永不过时的话题。信息披露它就如阳光一 般，将上市公司的行为暴露于公众面前。 近几年，全球性的金融危机、欧债危机的爆发及应对导致全球经济环境快速变 化，中国资本市场也随着之进行了调整不断的发展和完善。然而，我国的资本市场 相比较其它发达国家而言起步较晚，我国现有的信息披露制度也仍然很不完善，仅 仅是在国家法制要求下的强制性信息披露已然是无法满足投资者对信息披露的需 求，在这样的状况下就迫切的需要上市公司更多的进行自愿性信息披露来对强制性 信息披露的内容进行补充和丰富。 另一方面， 随着我国证券市场的不断完善和发展， 机构投资者队伍的不断壮大， 我国投资者的决策日益理性化，因此公众对上市公司相关信息披露的公正性，完整 性、及时性、有效性的要求也逐渐地提高。与此同时我国大多数上市公司正逐渐开 始转变对自愿性信息披露的认识，开始意识到建立和完善自愿性信息披露制度是提 高上市公司的信誉形象、增强其市场竞争力、提高其投资者的投资信心、降低其融 资成本等的重要举措。因此从信息的需求者与供给者两方面都提出了自愿性信息披 露的要求。 我们所处的时代是一个依靠科技创新发展的时代，科技日新月异的迅猛发展， 网络正迅雷不及掩耳的速度改变着整个世界经济的运行方式。当前也是一个会计革 命的时代， 网络技术的进步正在改变企业会计信息披露和传播的方式、 途径和方法。 2000 年，在法国首都巴黎召开了第六届财富论坛大会，大会将主题聚焦于“网 络经济” 。当时与会的世界 500 强企业家们纷纷表示要全力迈进因特网时代，甚至 计划将把整个企业都搬到网上，当时不少企业还拟出了精确的时间计划表。将因特 网作为交流公司信息和从事各种活动的工具正变得越来越普及。可以说，自此因特 网对企业的经营环境、经营理念、经营活动、决策模式和信息披露都造成前所未有 的影响和冲击。 大量的资料显示表明，以美国为首的欧美发达国家对于自愿性信息披露尤其是 网站信息披露所做的实证研究比较多。而我国在这方面的的实证研究相对较少，主 要还是集中在理论研究层面，但也呈现出了关注度日渐增长的趋势。从信息披露的 潘琰.因特网财务报告若干问题研究d厦门大学博士论文，2002：2-3 首都经济贸易大学硕士学位论文 中美上市公司自愿性信息披露的对比与借鉴研究 第 2 页 共 47 页 方式角度将，上市公司自建网站进行信息披露并不是国家法律法规所强制规定的， 属于相关监管部门的推荐方式，从这一意义上来讲，网站信息披露是自愿性信息披 露的一种方式。而以网站信息的披露为视角对自愿性信息披露进行研究在中国并不 多见。这也是本文的创新点之一。 所以本文的研究的目的是对中国自愿性信息披露问题的进一步探讨和补充，以 期达到对自愿性信息披露制度的发展和完善提供理论和实践意义的效果。 1.2 1.2 研究内容、方法与目的研究内容、方法与目的 文章的研究以契约理论和代理理论、信息不对称理论、信号理论等作为研究的 理论基础，参考并借鉴了国内外关于这方面所进行研究的优秀方法和结论，并将其 与我国所特有的背景进行结合后进行调查统计。在对中美上市公司自愿性信息披露 进行研究时采用的方法是对其网站信息披露进行跟踪调查，发现其差别。通过对中 美上市公司自愿性信息在公司自己网站上的披露状况的对比研究，找出中美两国上 市公司在这方面的差别所在，进而分析其原因，取其精华。 本文的主要研究内容和思路如下：第一章部分为导论，在这里面主要阐明论文 研究的背景、研究内容与方法以及本文可能的创新点、局限性以及关于此问题未来 可能的研究方向等。第二部分主要说明上市公司自愿性信息披露一些基本概念和理 论。 首先对上市公司自愿性信息披露的概念予以界定， 包括自愿性信息披露的定义、 特征等内容；其次介绍自愿性信息披露研究的理论基础主要包括契约理论和代理理 论、信息不对称理论、信号理论等。第三章部分主要进行相关内容的国内外研究的 文献综述：一方面是关于上市公司自愿性信息披露的文献综述，主要从内容和评价 两个方面展开，另一方面是对网站信息披露研究出发对国内外文献进行梳理和评 价，提出需要进一步研究的问题。第四部分通过对中美上市公司自己的网站进行追 踪调查进行中美自愿性信息披露现状分析与对比。这部分首先在第二部分和第三部 分的基础上建立自己的指标评价体系体系，包括基础应用、技术性支持水平、内容 三方面的指标，然后按照本文设计的研究的方法及数据帅选方法对样本公司进行统 计，在大量手工数据收集的基础上，得出了统计结果。一言以概之，中国在自愿性 信息披露方面较之于美国上市公司而言有着较大的差距。第五部分在第四部分所得 出得结论的基础上，试图寻找中美差距的原因所在，为下一步的借鉴研究做铺垫。 以传统经济学中对产品的研究为研究模型，本文将自愿性信息披露作为一种产品， 从市场环境、生产者、消费者三个角度出发寻找原因。从宏观环境角度出发，一方 面降低市场资本市场准入条件，并壮大市场分析师队伍，使得上市公司充分重视自 愿性信息披露；另一方面应当进一步完善我国关于自愿性信息披露方面的法律法规 建设，像美国的政府及监管部门对自愿性信息披露进行了细致的研究，并提出细致 的披露框架；我国还应当实施必要的免责制度，借鉴美国“安全港”制度，鼓励上 首都经济贸易大学硕士学位论文 中美上市公司自愿性信息披露的对比与借鉴研究 第 3 页 共 47 页 市公司自愿性信息披露。从信息“生产者”角度讲，我国上市公司对自愿性信息披 露没有足够的重视，这方面要学习美国上市公司完善上市公司的治理机制，扩大独 立董事比例，发展壮大企业审计委员会，发挥它们应有作用，让上市公司真正重视 起来。从信息“消费者”角度讲，学习美国加强对投资者的教育，培育有效的信息 需求者，提高投资者素质，另外鼓励发展机构投资者等，以进一步促进我国上市公 司我国上市公司通过网站进行自愿性信息披露的发展。这也是本文研究的最终落脚 点。同时，本文在研究中仍然存在着一些局限和不足之处，希望对未来的研究有指 示作用。 1.1.3 3 文章框架文章框架 1.1.4 4 可能的创新点、文章局限性及未来研究方向可能的创新点、文章局限性及未来研究方向 1.4.1 1.4.1 可能的创新点可能的创新点 目前对自愿性信息披露的研究多从披露的动机、内容、影响因素、质量评价等 理论基础理论基础分析分析 研究背景与目的、内容与方法、框架及创新点研究背景与目的、内容与方法、框架及创新点、局限性、局限性 中美上市公司自愿性信息披露现状对比中美上市公司自愿性信息披露现状对比过程及结论过程及结论 中美上市公司自愿性信息披露中美上市公司自愿性信息披露差异的原因分析差异的原因分析 完善上市公司自愿性信息披露的借鉴研究完善上市公司自愿性信息披露的借鉴研究 相关国内外文献综述相关国内外文献综述 首都经济贸易大学硕士学位论文 中美上市公司自愿性信息披露的对比与借鉴研究 第 4 页 共 47 页 几个方面开展，但是关于自愿性信息披露的国内外对比研究相对较少。而且目前关 于自愿性信息披露的研究多是将上市公司财务报告尤其是年报作为研究的切入点， 对上市公司网站信息披露没有给予一定的关注，从这个角度出发进行国内外对比更 是少之又少。本文正是从上市公司自建网站信息披露这一视角出发对中美上市公司 的自愿性信息披露现状进行对比研究，弥补这方面研究的不足，以促进我国上市公 司信息披露的进一步发展和完善，这是本文可能的创新点。 1.4.2 1.4.2 本文的局限性及未来研究方向本文的局限性及未来研究方向 本文统计的内容属于对自愿性信息披露数量上的统计，而没有进行质量上的统 计。这一点，在研究过程中进行了一定的考虑，但是总结前人的研究基础上发现关 于自愿性信息披露的质量水平的考核主要是有两种方法：一是找专家进行打分，二 是直接采用深交所公布的信息披露的考评等级。而在本文的研究过程中，对前一种 方法没有资源使用，而后一种方法确实有很多的局限性存在，如深交所网站对此进 行信息披露评价的对象多为强制性信息披露，即使是自愿性信息披露也是从其在深 交所网站或者指定披露媒介中披露的信息，并没有主要从上市公司网站信息披露的 角度出发。而且相对应的没有找到美国在这方面对上市公司信息披露在这方面的评 级指标，而且即使找到标准的统一问题也难以解决。未来在这方面应进一步的完善 发展。 具体上来讲在对上市公司网站信息披露进行统计时，仅仅是在有和没有的水平 上进行统计。然而信息的有也存在这很大的差别，叙述的详尽与否、是否有数据支 持等都有很大的差别，而在本文中没有对这些进行考虑，这也是本文研究的不充分 之处。本文研究的中美上市公司的网站信息披露，信息量大尤其是美国上市公司网 站信息还存在翻译的问题，本人能力和知识的局限性导致了在本文的研究中没有沿 着这个方向进行下去，例如可以进行信息披露字数统计对比等。在未来的研究中， 我认为应该组成一个团队，分工合作对这一方面进行进一步的探讨。在这个团队中 应该加入计算机专业的成员，因为本文对技术性支持水平方面的研究并不专业也是 本文的不足之处。因此本文仅是一个方向性的指示，未来还应该进一步拓展关于这 方面的研究深度。 首都经济贸易大学硕士学位论文 中美上市公司自愿性信息披露的对比与借鉴研究 第 5 页 共 47 页 2 2 上市公司自愿性信息披露基本理论上市公司自愿性信息披露基本理论 2.12.1 上市公司自愿性信息披露的概念上市公司自愿性信息披露的概念 2.1.1 2.1.1 上市公司自愿性信息披露的定义上市公司自愿性信息披露的定义 1966 年美国会计学会（简称 aaa）在基本会计理论说明书中曾将会计定 义为“认定、计量和传递经济信息，从而使信息的使用者做出有根据的判断和决策 的过程。 ” 据此可得出会计信息是指经过加工处理后的会计数据，是经济业务的记 录和解释，是使用者作出判断和决策的依据。葛家澍教授认为应当这样理解会计信 息： “它把企业财务状况、经营成果和现金流量等信息，传递给同该企业有着利害 关系的人们，让他们了解企业的过去、现在和未来，通过决策来调整该企业的经营 活动和对该企业的投资、信贷等活动，以使企业管理当局能采取最有效的措施，降 低成本、提高盈利，实现有利的现金流量；企业的投资人和债权人则能寻求高报酬 低风险的投资和信贷机遇。 ” 这充分说明了会计信息是反映企业价值运动的一种可 计量的经济信息，它与信息的提供者和使用者都有巨大的价值。因此理应十分重视 信息披露问题的研究。 而关于上市公司的信息披露，蒋亚朋、杨洋认为信息披露是上市公司依照法律 法规和相关制度规范的眼球，将其经营业绩、财务状况、风险状况、风险管理战略 和措施、会计政策、业务活动、公司治理等方面的基本信息真实的、及时的传递给 利益相关者过程。毛爱武在研究后提出上市公司的信息披露应当主要是指上市公司 本着保护投资者利益和维护资本市场秩序的出发点，按照一定的强制性要求将财务 状况、经营业绩等与投资者息息相关的信息向向社会公众公告的过程。从这些学者 给予信息披露的定义中可以看出，这些定义都倾向于 强制性信息披露的定义，而 忽略掉了自愿性信息披露。从这一点也可以看出，自愿性信息披露在我国并没有引 起学者和相关权威机构的的足够的重视。 根据信息披露是够经过管制，可以分为强制性信息披露和自愿性信息披露。其 中强制性披露是指国家的法律、法规或相关的制度规定中明确规定的必须予以进行 的披露。meek、roberts 等学者研究认为自愿性信息披露就是指除强制性披露之外 的一切信息披露，它代表了企业治理层、管理层对这些信息所拥有的自主选择披露 权，对这些信息进行披露的主要目的是促进信息使用者进行理性决策，它包含的内 容主要是关于公司财务及发展等方面的信息。2001 年美国财务会计准则委员会 （fasb）在改进企业报告：对增进自愿披露的洞察中给定了一个更加专业、 更加清晰的定义：上市公司主动披露的，而非公认会计准则和证券监管部门明确要 aaa.a statement of basic accounting theorymamerican accounting association,1966:3440 葛家澍.中级财务会计m中国人民大学出版社，1999 年：4 首都经济贸易大学硕士学位论文 中美上市公司自愿性信息披露的对比与借鉴研究 第 6 页 共 47 页 求的信息之外的信息。该定义突出强调了其与强制性信息披露的差别。 近些年来，公司自愿性信息披露也逐渐引起了我国包括管理学界、社会学界学 者的广泛关注，尤其是在 2003 年深圳证券交易所发布的深圳证券交易所上市公 司投资者关系管理指引中首次引入这一概念后，更是备受关注。在这份指引中认 为自愿性信息披露是指上市公司可以通过投资者关系管理的各种活动和方式自愿 地披露现行法律法规和规则规定应披露信息以外的相关信息。 而后 2005 年证监会 发布了上市公司与投资者关系工作指引 。自愿性信息披露日益成为我国财务学 界重点研究的课题。 2.1.2 2.1.2 上市公司自愿性信息披露与强制性信息披露的对比上市公司自愿性信息披露与强制性信息披露的对比 从定义上来讲，强制性信息披露是按照公认的原则和相关法律、法规的要求， 上市公司必须予以披露的内容；而自愿性信息披露是上市公司在强制规定披露的信 息以外自愿进行披露的信息，还可能包括已经强制规定中予以披露的信息，但可能 关于披露的时间、细致程度等规定不够明确因此公司仍然有部分披露自主权的信 息。 从动机上讲，强制性信息披露是以法律规范来调整上市公司与其他利益相关者 之间的信息沟通，本质上是上市公司的一种义务性行为；而自愿性信息披露的动机 较多，可能会有资本市场交易动机、控制权竞争动机、诉讼成本动机、管理能力信 号等动机，无论出于何种共计，上市公司进行这些信息的披露都是经过效益和成本 的权衡后得出的，因此这并不是义务性的行为，是企业的权利的体现。 内容上说，上市公司强制性信息披露主要包括公司资本概况、主营业务介绍、 基本财务信息、重大关联交易事项、审计意见、主要股东及董事人员信息等内容； 而自愿性信息披露的所包括的内容就十分的宽泛，可能包括公司经营数据，公司未 来筹资、投资机会和财务风险，公司治理信息，财务预测性信息，社会责任信息， 环境信息，人力资源信息，无形资产信息，外币信息，股价信息等方方面面的信息。 而从信息披露的渠道角度讲，强制性信息披露主要是将信息披露在法律政策规 定的证监会、证券交易所等的网站或者报纸等平台上，多数以公司年报、中报、季 报等形式进行披露。 而相比较之下， 自愿性信息披露的渠道与形式更灵活广泛一些， 可能以年报，临时报告，公司网站，路演，宣讲会，与券商、机构投资者、专业分 析师的信息沟通，新闻媒体等多种渠道、多种方式进行披露。 从信息披露的时间角度上讲，法律法规及制度规范都对强制性信息披露予以明 确规定，主要是年度、半年度、季度的时间，而自愿性信息披露的时间没有明确的 规定，具有一定的灵活性，上市公司具有一定可选择的空间。 深圳证券交易所于 2003 年 10 月公布了深圳证券交易所上市公司投资者关系管理指引 ，其中第十四条列出 了此项内容。 首都经济贸易大学硕士学位论文 中美上市公司自愿性信息披露的对比与借鉴研究 第 7 页 共 47 页 在上述差别对比之后，可以看到自愿性信息披露与强制性信息披露存在较大的 差别，但仍然不能否而二者之间有着紧密的联系，如下： 从信息披露的目标角度讲，二者具有目标一致性。上市公司是否进行信息披露 和如何进行披露都是企业治理层、管理层与其各利益相关者相互博弈的结果，因此 这两者在披露目标上具有一致性。两种信息披露的模式都是以保护投资者利益，树 立上市公司形象，维护资本市场稳定为最终目标。 从信息披露的质量要求角度讲，二者具有一致性。两种信息披露模式提供的信 息都必须要满足准确性、相关性、客观性、可比性、及时性、明晰性等要求。可能 在信息披露的准确性、可靠性上自愿性信息披露的要求达不到强制性信息披露的要 求标准，因为自愿性信息披露涉及到较多的预测性信息等，但所谓信息披露必须在 合理、有理有据、相对可靠的范围内，因此信息披露的质量要求上二者仍然可以说 是具有一致性的。 二者在内容上是互补的。因此并不存在能够以一类信息能够代替另一类信息的 问题，也不存在一类信息有价值而另一类信息就没有价值的问题。对企业的利益相 关者而言，信息的价值并不是由其披露的模式所决定的，而是由信息的内容及其有 用性所决定的。自愿性信息披露的内容一方面是对强制性信息披露信息的细化和深 化，以提高强制性信息披露的可信度和完整性，另一方面是对强制性信息披露的补 充和扩展，通常提供给市场和使用者更全面、系统的信息，其信息的本质内容都是 展示企业的核心竞争力及公司未来的盈利能力和潜力。两者是一个整体性的系统， 缺少任何一个环节都意味着具有较高的风险，都不利于投资者利益的保护，资本市 场的稳定，因此不能将二者孤立起来看待。 从上述分析中可以看出，自愿性信息披露的含义和内容都致使了自愿性信息 披露难以像强制性信息披露那样严格加以规范，因此自愿性信息披露就相较于强制 性信息披露而言更难以把握，从而也就更加具有研究的必要性。 2.2.2 2 上市公司自愿性信息披露的理论基础上市公司自愿性信息披露的理论基础 2.2.1 2.2.1 契约理论和代理理论契约理论和代理理论 早在 1973 年科斯（coase）就提出公司是一个有效的契约组织这一观点。在此 之后詹森（jensen）和麦克林（meckling）在 1976 年进一步对企业内部的契约组织 关系进行了研究。 他们研究后指出当企业的财务资本并不是全部来源于管理当局 时，就会出现委托代理关系。而这时，代理人以企业决策代理人身份独立自主地进 行企业经营管理活动，成为了 “内部人” ；而股东仅仅能通过股东大会或者改变控 股数量对