（产业经济学专业论文）我国商业银行绩效考评研究——经济增加值研究.pdf

北京工商人学硕士学位论文 摘要 在西方众多的财务管理方法论中，经济增加值因其在理论上的完善、成熟而 备受推祟。本文希望借鉴西方经济增加值的理论以及在中国建设银行的应用实践 经验，为我国商业银行在业绩考评提供可借鉴的成功经验，并借助个案研究，建 立现代商业银行合理、有效的绩效评价模式，全面提升商业银行的财务管理能力 和商业银行的竞争能力，尽快与国际经营理念接轨。 本文首先研究了经济增加值理论的起源与发展过程，使读者对经济增加值 这一理论的由来以及国内外的研究发展状况有了一个比较清楚的认识，接下来从 企业价值最大化入手来解析企业价值与经济增加值的相关性，详细介绍了经济增 加值这一理论的计算公式，以及计算经济增加值所需的调整项目。笔者还把我国 国有商业银行业绩考评的传统方法和经济增加值考评办法作了详细的比较，通过 对比双方的优缺点，得出我国国有商业银行无论是从企业价值管理的需要还是从 自身的组织结构、经营流程等方面更适合采用以经济增加值为核心评价指标的结 论。接下来笔者运用一个典型的经济增加值业绩考评体系在建设银行中的实施案 例，将经济增加值的实施生动的展现出来。 这个案例主要介绍了经济增加值业绩考评体系在建设银行的应用背景、建立 原则以及建行实施经济增加值管理的引入过程，并且将建行在实施经济增加值过 程中所作的主要调整项目做了分析。通过详细分析以经济增加值为主的绩效考评 体系在建设银行的应用结果，得出对其他商业银行的借鉴经验。其借鉴意义主要 表现在以下几个方面：一是建立以经济增加值为主的业绩考评体系是一个渐进的 过程，二是经济增加值可以有效地控制风险总量，风险和收益以及对资源的占用 要匹配，三是在计量经济增加值的过程中要建立强大的信息支撑系统，四是经济 增加值具体体现在每年的综合经营计划中，五是经济增加值不仅可以用于考评还 可以作为管理工具用于产品的盈利性分析、员工的激励制度等方面。 目前，我国银行业无论是管理体制、经营环境、管理者素质还是信息体系， 与经济增加值管理要求的运作环境都存在着很大差距。但只要我国银行业不断深 化改革，积极创造条件，经济增加值考评体系一定能够得到全面地推行，也必将 给我国银行业带来更大的收益。 关键词：企业价值经济增加值业绩评价 我国商业银行绩效考评研究：经济增加值研究 a b s t r a c t t h ee c o n o m i ca d dv a l u e ( e v a ) h a sb e i n gp u ti n t oo p e r a t i o nr a t h e rt h a no t h e r f i n a n c em a n a g e m e n tm e t h o d sb e c a u s eo fi t st h e o r e t i ci n t e g r i t y t h i sp a p e rs e t su p p e r f o r m a n c ee v a l u a t em o d e lf o rm o d e mc o m m e r c i a lb a n kt h r o u g hr e f e r e n c i n g w e s t e r ne v at h e o r y , i t sa p p l i c a t i o ni nc h i n ac o n s t r u c t i o nb a n k ( c c b ) ，a n da l s o s e v e r a lc a s e ss t u d yt oi m p r o v ec o m m e r c i a lb a n k sa b i l i t yo ff i n a n c em a n a g e m e n ta n d c o m p e t i t i o ni nt h ew o r l dm a r k e t i nt h ef i r s ts e c t i o nt h ep a p e rr e v i e wt h ee v o l v e m e n to fe v at h e o r yt oe x p l a i ni t s o r i g i na n dr e l e v a n ts t u d y t h ed e t a i l e di n t r o d u c eo fe v a f o r m u l aa n di t sc a l c u l a t i o n s t h r o u g ha n a l y s i st h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ne n t e r p r i s ev a l u ea n de c o n o m i ca d df r o mt h e e n t e r p r i s ev a l u em a x i m i z a t i o nt oe x p a t i a t et h ea d j u s t m e n ti s s u e sw h i c hr e q u i r e db y e v a , b yt h ec o m p a r i s o no ft r a d i t i o n a lp e r f o r m a n c ee v a l u a t em e t h o d sa n de v a t h e w r i t e rc o n c l u d e sc h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k sa r em o r es u i t a b l ew i t ht a k i n gt h ee v aa s c o r ei n d i c a t o rf o rt h e i rv a l u em a n a g e m e n t ，o r g a n i z a t i o ns t r u c t u r ea n dm a n a g e m e n t p r o c e s s a n dt h el a s t ，t h ew r i t e ru s e ac a s ea b o u tt y p i c a le v ap e r f o r m a n c ee v a l u a t e s y s t e mi m p l e m e n t a t i o ni nc c b t oe x h i b i tt h ea p p l i c a t i o no fe v al i v e l y t h i sc a s ee x p l a i n st h eb a c k g r o u n d ，t h ep r in c i p l e sa n dt h ei n t r o d u c e d p r o c e s so ft h ee v ap e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e ma p p l i c a t i o ni nc c b 1 h e c a s ea l s oa n a l y s e st h ea d j u s t m e n ti t e m so fc c b ，w h i c ho c c u r r e di nt h e a p p li c a t i o np r o c e s s t h ed e t a i l e da n a l y s i s o ft h ea p p l i c a t i o no u t c o m e c o n c l u d e st h ee x p e r i e n c e sf o ro t h e rc o m m e r c i a lb a n k s t h ee x p e r i e n c e s i n c l u d e ：s e t t i n gu pp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e md o m i n a t e db ye v ai sa n e v o l v e m e n tp r o c e s s ：e v aw i l le f f e c t i v e l yc o n t r o lt h eg e n e r a lr i s k ：a s u f f i c i e n ti n f o r m a t i o nc o n t r o ls y s t e mi sn e c e s s a r yf o rt h ec o m p u t a t i o n o fe v a ：t h ee v as h o u l db ea p p l i e di nt h ey e a r yg e n e r a lm a n a g e m e n tp l a n ： t h ee v as y s t e mn o to n l yc a nb eu s e df o re v a l u a t i o nb u ta l s oc a nb eu s e d i nt h ep r o d u c e sp r o f i ta b i l i t ya n a l y s e s ，e m p l o y e e si n c e n t i v ei n s tj t u t i o n a n de t e ， l i ! ! 塞三塑查堂堡主堂焦兰茎 一 a tp r e s e n tc h i n e s eb a n k sh a v ed i s p a r i t i e si nt h ea s p e c t so fm a n a g e m e n ts y s t e m a n de n v i r o n m e n t ，m a n a g e r sa b i l i t y , i n f o r m a t i o ns y s t e mc o m p a r e d w i t he v a a p p l i c a t i o ns u r r o u n d i n g s a f t e rc h i n ad e e p e n i n gf i n a n c i n gr e f o r ma n do p t i m i z i n g r e l e v a n tc o n d i t i o n s ，t h ee v ap e r f o r m i n gs y s t e ms h o u l db ep u ti n t ou s ec o m p l e t e l y a n dw i l lc r e a t em u c hm o r ep r o f i t s k e y w o r d ：e n t e r p r i s e sv a l u e ；e v a ；p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n i l l 北京工商大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作所 取得的研究成果。除了文中已经注明引用的内容外，论文中不包含其他个人或 集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体， 均已在文中以明确方式标明。本声明的法律后果完全由本人承担。 学位论文作者签名：当垒竖日期：歹一一7 年厂月，日 北京工商大学学位论文授权使用声明 本人完全了解北京工商大学有关保留和使用学位论文的规定，即：研究生 在校攻读学位期问论文工作的知识产权单位属北京工商大学。学校有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许学位论文被查阅和借 阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复 制手段保存、汇编学位论文。( 保密的学位论文在解密后遵守此规定) 学位论文电子版同意提交后，可于口当年口一年口二年后在学校图 书馆网站上发布，供校内师生浏览。 学位论文作者签名：兰盟导师签名：弛刍一日期：j 一声j - 月啪 北京工商大学硕士学位论文 月| j 吾 一、问题的提出 现代企业的一个重要特征是实行公司制，即企业的资本由股东投入形成，股 东投入资本的最终目标是实现财富的增值。在现代市场经济中，随着生产社会化 的发展，资本所有者自行经营管理企业的可能性越来越受到限制，必须要委托专 业经理人员代理执行经营管理职能，公司的所有权和经营权发生分离，企业所有 者与经营者形成了一种以契约为基础的委托代理关系，产生了代理问题和信息不 对称问题，使得代理人的行动与委托人的财富最大化目标发生偏离，产生了代理 成本。要降低代理成本，实现委托人长期、稳定的投资回报和代理人在经理人市 场上的价值增长，关键在于设计有效的激励契约，将代理人的报酬和股东财富的 培养紧密地联系起来。因此，企业迫切需要一套能够合理反映股东财富增加与管 理人员报酬关系的业绩评价指标。经济增加值就是在这一背景下产生的新的衡量 企业业绩的财务指标。 现代商业银行是现代企业在商业银行的组织形式，其经营目标同样是实现股 东价值最大化，因此现代商业银行也面临寻找合理反映股东价值增加的评价指 标。随着我国商业银行的股份制改造，“股东至上”的公司治理结构和资本经营 的概念日渐为人们所理解和接受。革新传统的绩效考评体系，建立现代商业银行 考核评价体系，这对于我国商业银行强化管理、规范运作、完善公司法人治理结 构，也具有重要意义。建立一套新的财务原则和标准，可用于衡量商业银行的目 标实现、绩效评估和激励机制等方面，寻找这样的指标就成为商业银行股份制改 造过程中的一个重要课题。因此，在借鉴国外先进商业银行的经营管理经验中发 现，在银行业实行以经济增加值为主的考核评价体系，可以满足商业银行的上述 需要，因此，建立适合商业银行的绩效评估体系，经济增加值指标就成为首选。 二、前人的研究成果 目前国外对经济增加值理论的研究已经比较深入，运用也很广泛。近几年， 国内的一些专家、学者也纷纷著书立说，加快了对经济增加值理论和运用的研究。 经济增加值理念的始祖是剩余收入( r e s i d u a li n c o m e ) 或经济利润( e c o n o m i c 我国商业银行续效考评研究：经济增加值研究 p r o f i t ) ，并不是新观念，作为企业业绩评估指标已有1 0 0 余年历史。早在一百 多年前，著名经济学家阿尔弗雷德马歇尔就提出了经济利润的概念。在此基础 上吸收了诺贝尔经济学奖获得者默顿米勒和弗兰科莫迪利亚尼关于公司价值 的模型之后，1 9 8 2 年，j o e l w s t e r n 与g b e n n e t ts t e w a r t 合伙成立 s t e r n s t e w a r t & c o 财务咨询公司，正式提出了经济增加值理论，进行了版权注册， 并引入企业财务管理体系。1 9 9 7 年j e f f t e y 又提出了r 经济增加值，即修正的经 济增加值，经济增加值可用于上市公司和非上市公司的评价，r 经济增加值主要 用于上市公司的评价。 国内学者对经济增加值的研究主要分为规范研究和实证研究两部分： 规范研究主要观点包括戚海峰提出经济增加值的实质就是马克思所说的剩 余价值中的一部分，是公司员工的自身权益。王庆芳、周子剑提出经济增加值的 引入可以提高上市公司的运作效率，用于内部各个业务单位的业绩评价和业绩管 理，引导上市公司激励制度合理化。茅宁认为把经济增加值作为考核业绩的主要 指标，企业管理层会有很强的动机利用经济增加值本身的缺陷进行旨在个人利益 最大化的博弈行为，结果可能会对企业未来增长不利，不但不会增加企业价值， 还会损害企业价值。谢实芬、彭玉龙指出经济增加值一个重要特征是要进行会计 调整，但这些调整是在会计数据基础上进行的，调整后的账面价值并不是现行的 投入资本价值，调整后的收益也并不一定能代表真实的收益。 实证分析的研究主要包括乔华、张双全的观点无论是传统行业的公司还是高 风险、高回报的公司，经济增加值和市场增加值的相关性很强。梁镇宁、尹卫华 经济增加值从中国的数据分析上看，相对传统指标并没有显示出更大的优越性。 苏强兴、郭海芳运用经济增加值绩效评估方法并以2 0 0 0 年公司并购为样本，研 究了并购公司在并购前后的绩效变化，发现我国大部分并购方并购活动仍在毁损 并购股东的价值。王喜刚、从海涛研究结果表明，经济增加值变量在总体卜解释 力强于会计指标，但并不能完全代替会计指标。李小榄、徐志连提出经济增加值 对财务危机的预测能力的影响是显著的。利民、袁媛提出经济增加值是一项衡量 企业价值创造力的指标，能够客观反映企业对股东的价值创造效应。北大光华管 理学院的刘力、宋志毅运用经济增加值和r 经济增加值对我国股票市场进行的 实证分析。东北财经大学会计学院的谷祺、于东智对于g a a p 调整及再调整的 2 北京工商大学硕十学位论文 研究以及南京大学商学院的茅宁教授对于经济增加值本质缺陷可能引发的管理 者博弈行为的研究等等。 在经济增加值应用于商业银行的研究中，主要有郑鸣、林潘颖通过将经济增 加值引入商业银行创造力的研究，实证分析了我国商业银行价值创造的驱动因 素，以此评估我国商业银行的价值创造能力。中国工商银行福建分行计划财务部 课题组通过分析商业银行以经济增加值作为绩效考评指标，对其体系的可行性进 行分析并设计出以经济增加值为核心的绩效考评体系。首都经贸大学的余芳艺提 出在使用经济增加值进行绩效考核时，还应与其他非财务指标和业绩评价指标相 结合，相互取长补短。翟莹分别用传统绩效评价指标和经济增加值对国有商业银 行和上市银行的经营业绩进行了对比，说明了经济增加值评价方法在业绩考评中 的优越性。 三、论文的研究方法 主要运用理论与实际相结合的方法，结合国内外研究成果，以建设银行为典 型案例，收集相关数据来对经济增加值在国有商业银行的运用进行分析与评价， 在此过程中，需要阅读大量相关资料，收集建设银行近几年来的主要业绩评价资 料和数据。笔者在建设银行基层工作十几年，一直从事计划财务工作，尤其亲历 了建设银行财务管理体系改革过程，对此领域比较熟悉，可以利用相关工作经历 和便利条件，采用多样的研究方法，争取科学、全面的对本选题进行一些实践性 研究。 四、研究成果的理论与实践价值 经济增加值作为一种先进的管理理念和手段，对于国有商业银行对各级代理 人的监督、考核和激励，以及国有资产的保值增值都有借鉴意义。如何将这先 进的管理理念应用到国有商业银行管理中? 本课题旨在通过对经济增加值理念 的深入研究，总结出可以借鉴的成功经验，归纳出其应用的一般模式，并借助个 案研究，提出建立我国商业银行合理、有效的绩效评价模式的建议，提升商业银 行的财务管理能力和商业银行的竞争能力，尽快与国际经营理念接轨。 我国商业银行绩效考评研究：经济增加值研究 第一章经济增加值基本理论 第一节经济增加值的起源和发展 经济增加值作为现代企业价值管理的核心工具之一，目前被广泛运用。经济 增加值从概念的角度来说并不是一个新的理论，而用于企业价值管理却是近2 0 年的事情。早在1 0 0 多年以前，著名经济学家阿尔弗莱德马歇尔就提出了经济 利润的概念，经济利润可以衡量公司在单一时期所创造的价值，它的计算公式一 般为：经济利润= 扣除调整税的净营业利润一资本费用= 扣除调整税的净营业利润一 ( 投资成本x 加权的资本成本率) 。经济利润是按现行的利率扣除利息后，所留 下的利润。经济利润不仅要考虑到会计账目中记录的费用，还要考虑业务中所 用的机会成本。如果说经济利润可以被看作是经济增加值的雏形，那么诺贝尔经 济学奖获得者默顿米勒和弗兰克莫迪利亚尼在1 9 5 8 年至1 9 6 1 年发表的系 列论文中首次提出了经济增值理论，用于评价企业的公司价值。 但是真正将经济增加值理论充分运用于实践并在世界范围内广为推广的是 美国的斯特恩斯图尔特咨询公司。1 9 6 4 年，斯特恩从芝加哥商学院毕业后， 进入曼哈顿银行工作，通过实际考察和不懈思考，深感当时的财务评价体系在衡 量公司价值方面有严重的缺陷，提出经济增加值方法。1 9 8 2 年斯特恩离丌曼哈 顿银行与斯图尔特合伙成立了斯特恩斯图尔特咨询公司，专门从事经济增加值 的运用咨询，并将其注册为商标。经济增加值是与传统的会计理论相结合的，它 的主要思想是：经济增加值是一个对企业所创造的全部价值进行衡量的指标，它 不是战略，而是公司经营结果的衡量。经济增加值与企业的价值创造紧密结合， 作为企业经营效益的衡量标准和财务管理手段，在企业价值评估、业绩衡量、财 务管理和员工激励机制方面扮演越来越重要的角色。 在我国，随着斯图尔特公司在中国企业对经济增加值方法的推广，越来越多 的企业根据自身的实际情况采用了经济增加值作为绩效评估的核心方法，特别是 国有资产管理委员会也在探讨将经济增加值指标作为国有企业的考核标准之一， 更进一步促进了经济增加值在我国的使用推广。 第二节现代企业的经营目标及评价指标变化 一、现代企业的经营目标及评价指标的演进 4 北京工商大学硕士学位论文 作为具有独立产权的市场主体，现代企业具有自身独立的经营目标和方向。 企业经营目标之所以重要，是因为它是企业经营决策的准绳，经营行为的依掘， 经营绩效的考核标准。总体来说，一定时期内企业的经营目标与当时的产权关系 和产权结构有着必然的联系。当一定的社会时期崇尚某一产权主体利益，一个企 业有利益偏好时，这个目标就表现为不同产权主体利益的最大化。在西方企业理 论发展过程中，出现过众多的经营目标理论。其中代表性的观点主要有：“利润 最大化”、“股东财富最大化”以及“企业价值最大化”2 等。 ( 一) 企业利润最大化 在微观经济学理论中，利润最大化通常作为企业的目标，对企业经营活动的 分析也往往建立在这一前提之下。这实际上体现了以企业经营者为主的目标。市 场经济是一种竞争经济，因此，在市场经济中，企业获取利润的多少，表明了企 业竞争能力的大小，决定了企业的生存和发展。基于这样的理由，利润最大化被 认为是企业的经营目标。 但是，从现代企业管理的要求来看，把利润最大化作为企业的经营目标至少 有三个缺陷：一是通常所说的利润是指损益表中的利润，它是以会计分期假设和 权责发生制为前提的，是一定期间的利润，反映的是资源流入与流出的记录，但 无法反映企业整个经营期间特别是未来的趋势。有时过去某一个时期的利润和企 业所具有的实际价值或实际经济意义是不一致的，和这个企业的发展趋势也口j 能 是不一致的；二是没有考虑到资本成本。从整体上看，企业运作所需要的资本主 要由两部分组成：债务资本和股本资本，两者的使用都不是免费的。债务资本的 所有者即债权人要求公司定期支付利息，这是一种显性的资本成本；股本资本的 所有者即股东则要求公司提供一定的资本回报，这是隐性的资本成本，但却是客 观存在的，因为投入公司的股本资本也可以投向其他盈利项目，其他项目所带来 的收益就是股东资本的机会成本，股东要求企业给他们的资本回报必须大于或等 于其机会成本，否则就会将资本投向其他项目。股本资本的成本就是投资在风险 程度相近的其他项目所能获得的收益，而会计上的利润口径是没有考虑到资本成 本的；三是会计记录所提供的价值在经营管理中有时是有缺陷的。当然会计方法 也在创新，根据国际公认的会计准则需要对利润作调整，但是会计方法的改进还 是受其职能的限制，因为任何改进都改变了它的基础，就是按实际发生的真实的 5 我国商业银行续效考许研究：经济增加值研究 资源流入流出来计价，并且任何改进都会带有主观性和技术上的误差。 在这一期间，利润等效益指标占据了企业评价的主要地位 ( 二) 股东财富最大化 股东财富最大化是指企业通过合理运营，为股东带来最多的财富，在股份经 济条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面来决定，因此 股东财富最大化也最终体现为股票价格。他们认为，股价的高低代表了投资大众 对公司价值的客观评价。它以每股的价格表示，反映了资本和获利之自j 的关系； 它受每股盈余的影响，反映了每股盈余大小和取得的时间；它受企业风险大小的 影响，可以反映每股盈余的风险。尽管他们也意识到相关利益者的存在，这种观 点认为，相关利益者的利益仅仅是制约股东财富最大化实现的约束函数。 但是，由于股票的分散和信息的不对称，经理人员为实现自身利益的最大化， 有可能以损失股东的利益为代价做出逆向选择。另外，股票价格除了受财务因素 的影响之外，还受其他因素的影响，股票价格并不能准确反映企业的经营业绩。 所以，股东财富最大化目标逐渐受到了理论界的质疑。 “股票价格”、“每股盈余”以及“股票市盈率”等指标成为股东财富最大化 的衡量指标。 ( 三) 企业价值最大化 企业价值最大化是指企业通过合理经营，采用最优的经营策略，充分考虑资 金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总 价值最大。作为企业剩余价值的索取者，股东利益处于至高无上的位置，因此， 企业价值最大化的本质就是股东价值最大化3 。当然，股东价值最大化要充分考 虑到其他利益相关者的需要，包括管理人员、员工、债权人、客户、政府和所在 地区等。显然，从企业经营来说，股东、员工、债权人、客户、政府等利益相关 者都能对企业经营管理产生影响，正是各利益相关者的共同参与，构成了企业的 利益制衡机制，如果试图通过损害一方利益而使另一方获利，结果就会导致矛盾 冲突，出现诸如股东抛售股票、债权人拒绝贷款、职工怠工、政府罚税等不利现 象，从而影响企业的可持续发展，最终损害了企业的价值。由此看来，只有满足 了这些重要的利益相关者的需要，企业才能真正为股东创造价值。当然，要满足 每个利益相关者的利益，前提是股东能得到充分的回报。因为只有股东能得到足 6 北京工商大学硕士学位论文 够的回报，企业才能受到资本市场的青睐，获得维持发展的资金，其他利益相关 者才能从企业的持续发展中受益。从理论上来讲，各个利益集团都可以折衷为支 持企业长期发展和企业总价值的不断提高，各个利益集团都可以借此来实现其最 终目标。因此，企业价值最大化意味着股东回报是首要的，企业必须集中于为股 东创造价值，才能有效地平衡不同利益相关者之间相互冲突的利益。所以，应将 企业的长期稳定发展摆在首位，并强调为股东创造价值这一根本目的的同时，在 企业价值增长中满足各方面的利益关系。 与股东财富最大化的企业经营目标相比，企业价值最大化同样充分考虑了不 确定性和时间价值，强调风险与报酬的均衡，并将风险限制在企业可以承受的范 围之内，并且它还有着更为丰富的内涵。一是更强调风险与报酬的均衡，将风险 限制在企业可以承担的范围之内：二是创造与股东之间的利益协调关系，努力培 养安定性股东；三是关心本企业职工的切身利益，创造优美和谐的工作环境，培 养职工的认同感；四是不断加强与债权人的联系，凡重大财务决策请债权人参加 讨论，培养可靠的资金供应者；五是真正关心客户的利益，在新产品的研究和丌 发上有较高的投入，不断通过推出新产品来尽可能满足顾客的要求，以便保持销 售收入的长期稳定增长；六是讲求信誉，注重企业形象塑造与宣传：七是关心政 府有关政策的变化，努力争取参与政府制定政策的有关活动，以便争取出台对自 己有利的政策或法规。但一旦通过立法形式颁布并付诸实施，不管对自己是否有 利，都必须严格执行。 随着股东价值最大化成为公司治理的主流观点，产生了一系列基于股东价值 管理的业绩评价指标，经济增加值就是其中优秀的基于股东价值的评价指标。 二、现代企业经营的目标是股东价值最大化 ( - - ) 股东价值最大化的实现至少要具备以下四个方面的条件： 1 平衡性：股东、组织、客户、员工价值最大化取得平衡 通过前面的阐述，我们应当可以理解：要想实现股东价值最大化，首先必须 考虑公司价值最大化，即企业价值最大化，只有企业实现价值最大化，作为剩余 利益的享有者的股东才会享有最大价值；企业价值是未来现金流入的折现值，而 现金流入的最重要来源是客户，只有通过良好的服务满足客户的要求、为客户创 造价值才能够为企业带来现金流，在竞争同益充分的市场中，这种重要性日益突 7 我国商业银行绩效考评研究：经济增加值研究 出，所以要实现股东的价值要求，就必须考虑客户价值的最大化；为客户提供良 好的服务的员工，企业真正的生产力是员工，人力资源是企业最重要的而且难以 衡量的资源，要实现为客户创造价值的目标，就必须建立起一种激励机制吸引和 留住优秀的人才，而这种激励机制的核心就是如何以员工为组织创造的价值为核 心，在人事和薪酬安排上体现员工价值的提升。所以，要实现股东价值最大化还 要考虑到员工的价值。 2 持久性：长期价值最大化 价值最大化的计算公式看起来虽然简单，但却具有丰富的内涵。“未来现金 流”是一个长期的概念，决不是一年、两年的价值最大。实现价值最大化要求发 展的可持续性，要求长期战略、短期计划、具体执行的配合性，要求短期利益和 长期利益的均衡性。很多企业特别是国有商业银行在过去的经营中忽视了价值的 长期性问题，从而导致价值增长缺乏长期性，企业竞争力不强。在目前采用的激 励体系中就要把鼓励长期价值最大化和持久性作为一项长期的目标来实现。 3 无私性：部分服从整体 无私性是针对企业内部的要求，即要求企业的每一个局部，包括部门、区域 必须要从整体利益出发，不能只考虑自己局部利益的最大化，不能以局部利益的 最大化来损害全局利益的最大化。比如，一个项目从某一个部门或者某一个区域 的角度来看可能是一个“好”项目，但是从全局来看，则未必有利于企业整体的 价值最大化，这个项目可能直接损害了其他部门或区域的利益，或者牺牲了其他 更好的项目机会，无论是直接的损失还是机会成本都是在毁灭价值，而不是创造 价值。资源永远都是稀缺的，要让有限的资源产生最大的价值，就必须也只能把 资源投到最好的项目上去，无私性在实现企业整体价值最大化的过程中至关重 要。 4 战略性：符合战略方向 价值最大化是长期性的，而指导一个企业长期的发展就必须要建立起符合价 值最大化目标的、具有企业特色的战略。战略是什么，按照迈克尔波特的解释， 战略是对经营活动的选择，是在竞争的环境中，企业根据特定时期的特点不断调 整和转换的选择。追求价值最大化必须要按照战略的导向去走，按照战略所选择 的最佳经营模式去经营。资源的投入也要从战略的方向去考虑，支持和顺应发展 北京工商大学硕士学位论文 战略的要求，这样才能实现价值最大化或最具价值创造力企业的目标。 ( - - ) 股东价值最大化的衡量指标：经济增加值 在市场经济高度发达的今天，企业需要的不仅仅是优秀的经理人而是价值创 造的大师。企业的经营从本质上来讲就是价值经营，股东作为企业的所有者，他 们的利益才是企业最根本的利益，当然，股东价值最大化要充分考虑到其他利 益相关者的需要，包括管理人员、员工、债权人、客户、政府和所在地区等。股 东价值最大化意味着股东回报是首要的，企业必须集中于为股东创造价值，才能 有效地平衡不同利益相关者之间相互冲突的利益。所以，应将企业的长期稳定发 展摆在首位，并强调为股东创造价值这一根本目的的同时，在企业价值增长中满 足各方面的利益关系。 经济增加值就是能够衡量企业价值的指标，而且它是一个绝对值指标，经济 增加值越大，企业所创造的企业价值也越大。 经济增加值是在扣除产生利润而投资的资本的成本后所剩下的利润。经济增 加值由传统的绩效衡量指标剩余收益( r i ) 演进而来，在经济学上长期被称为经 济利润。经济增加值从概念意义上，有其长远的历史渊源和深刻的理论基础，并 非是近期的概念创新。然而，在对传统指标进行调整完善的基础上，逐步建立以 经济增加值为核心的战略管理体系，成为企业管理中的现实有效工具，确实是近 期企业管理领域的创新和突破。 经济增加值的主要特征表现在：一是在计量上完整覆盖了包括资本成本在内 的各项成本要素，这是它与传统的利润、资产收益率、现金流等评价指标的本质 区别，从根本上体现了股东利益，诠释了企业创造财富的真正内涵。二是剔除了 公认会计准则( g a a p ) 功能性的，偏离股东利益因素的影响，从内部管理角度， 对财务收支和资本项目进行合理调整，设计出符合实现股东利益最大化的绩效评 价和激励机制。三是为企业经营管理确立了长远、清晰、唯一的目标，而且是反 映绝对数额越大越好的指标。尽管经济增加值本身是期间的流量指标，但长期滚 动的经济增加值则反映了企业长期价值的增长，企业价值的增长市场增加值 ( m v a ) 在数量上等于企业未来年度经济增加值的折现值的总和，经济增加值和 市场增加值具有本质的一致性，和对企业市场表现同样的解释力。 从经济增加值的定义可以看到，经济增加值概念本身并不复杂，但其一旦运 9 我国商业银行绩效考评研究：经济增加值研究 用到实际的经营管理，却具有十分丰富的内涵。对于经济增加值企业，在一定意 义上，经济增加值塑造了企业的整体战略架构，并渗透到企业各个经营管理领域、 各个业务运作环节，成为企业进行理念体系树立、评价指标确立、激励制度设计、 管理体系购建的核心，进而使企业围绕经济增加值创造目标制定战略、设计组织 结构、挖掘和培育价值创造要素。 三、企业价值与经济增加值的关系 从以下数学公式的推导过程可以看出经济增加值与企业价值直接相关4 ： 西方学者早就论证过企业价值也可以表述为目前账面值与未来剩余收益的现值 之和，将两种企业价值表示方法联系起来的前提是满足净盈余会计联系，即等式 ( 1 ) 局= e l + 3 1 ，一c f ( 1 ) 上式中b t 表示时刻t 权益的账面价值( 包括债权和股权) ，n i t 表示时刻t 一1 到时刻t 的期间内的会计利润，c t 为该期间对所有者的净支付。净盈余会计 联系要求从一个期间到另一个期间账面值的变化等于利润减去股利净支付。每个 期间的剩余收益( r i ) 被定义为该期间的会计利润与该期i 日j 的资本成本之差，用 公式表述为： 砒= - ( r e 一。) ( 2 ) 这里的r 是资本成本，表示股东期望回报率，假设它是常量。n i t 表示该期 间的会计利润。 我们用所有未来现金流的现值表述公司价值： 矿= y 二二生( 3 a ) 1 智( 1 + ，) 7 上式中v t 表示t 时刻公司权益( 包括债权和股权) 的价值，r 是折现率( 假 定为常量) ，c t + t 代表来自未来期间的现金流，应用净盈余联系，将上式用剩 余收益加以重新表述： 旷：争g 堂坐= 立丝! ! 二墨坚 ( 3 b ) 。鲁( 1 + ，) 7 。 如果令t 趋向于一时，e + ，( 1 + ，) 7 趋向于零，则方程( 3 b ) 又可表示成： i o 北京工商大学硕士学位论文 g - b , + 喜器 ， 方程( 3 c ) 的成立必须以净盈余联系为前提，这一点是至关重要的。稳健会 计的处理方式可以改变方程( 3 c ) 右边的两个项目的相对数量，即在t 时刻压低 权益的账面值，但是将提高后续期间的剩余收益。斯特恩斯图尔特将账面值和 利润的传统会计计量加以调整，并将调整后的剩余收益结果称之为经济增加值这 时，又可将方程( 3 c ) 表示成： 一叫+ 喜器 ， 上式中的b t * 是经斯特恩斯图尔特调整后的账面价值，方程( 3 d ) 提供了 经济增加值财务管理系统的理论基础。经济价值v t 与账面价值b t 之所以不同主 要在于利得与损失的确认时间不同。经济价值超过账面价值的部分被认为是企业 未确认的商誉。方程( 3 d ) 为该观点提供了一个正式的表述，即企业未确认的商 誉是未来经济增加值的现值。如果企业创造的经济价值超过了它投入的资本价 值，则该企业是成功的。市场是企业是否成功的最后仲裁者，因而企业所创造的 经济价值最后必然导致企业股权和债权的高市值。 由此可见，经济增加值给衡量公司在何种程度上增加了股东价值提供了一个 良好工具。企业价值最大化目标的实现与经济增加值直接相关，两者是总体经营 目标和年度经营目标、存量指标与流量指标、结果和动因的关系。西方知名企业 成功应用表明，经济增加值是能够准确衡量业绩的综合性指标，是有效激励的基 础，建立以经济增机值为核心的绩效考评体系有助于将所有者与经营者的利益统 一起来，促进企业价值最大化目标的实现。 第三节经济增加值的计算 一、经济增加值的计算公式 经济增加值的计算原理很简单，即税后净营业利润( n o p a t ，n e to p e r a t i n g p r o f i ta f t e rt a x ) 与资本成本的差额，用公式表示为- 经济增加值= 税后净营业利润一资本总额加权平均资本成本率 税后净营业利润气销售收入一销售成本一经营费用) ( 1 一所得税税率) 税后净营业利润实际上是在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税 我国商业银行绩效考评研究：经济增加值研究 后利润，也即全部资本的税后投资收益，反映了公司资产的盈利能力。资本总额 是指投入公司经营的全部资产的账面价值，从来源而言，既包括股权资本也包括 债权资本。在实务中既可以采用年末的资本总额，也可以采用年初与年末资本总 额的平均值。加权平均资本成本率是指债权资本成本率和股权资本成本率根据债 权和股权在资本结构中各自所占的权重计算的平均成本率。 即：加权平均资本成本率= 债权资本权重债权资本成本率+ 股权资本权重股权 资本成本率。 二、经济增加值的会计调整 ( 一) 进行会计调整的目的 经济增加值作为从内部管理角度衡量企业经营业绩的评价指标，其目的与公 认会计准则的设计原则并不完全一致，公认会计准则的审慎原则和权责发生制原 则，在一定意义上易使会计数据不能准确、真实反映企业的实际经营业绩。因此， 在设计经济增加值计量方法时，有必要在会计数据的基础上，从真实反映业绩和 鼓励长期价值创造的角度，对有关会计事项和方法作出适当调整，以消除传统会 计体系失真的影响，使税后净经营利润的定义建立在j 下确的基础之上，从而为经 济增加值对企业价值创造提供了一套更为准确的度量方法，为其广泛的应用创立 坚实的基础。 ( - - ) 对会计利润进行调整的作用 i 有利于消除稳健会计的影响。 公认会计准则的一项基本原则是审慎性原则，当经营中资产价值受损或盈利 能力存在不确定性时，必须冲销损失或足额计提损失准备。对已经发生的费用或 支出，不考虑与未来收益的匹配关系，直接在成本中列支。例如，在计算会计利 润时，研发、培训等费用是直接进入当年费用的，因为，从传统会计角度看，研 发等活动是完全侵食利润的。而在经济增加值计算中，研发等是作为资本性支出 来处理的，成本在投资期限内摊销，所占用的资会计入资本成本。经济增加值的 这种处理一方面意在鼓励研发、培训等能为企业带来长期效益的行为，另一方面 从投资的角度对研发和培训的回报考虑提出了要求。 2 可以防止人为调节利润的发生。 管理实践反映，许多操纵财务利润的力量源于权责发生制，权责发生制虽然 北京工商丈学硕士学位论文 在理论上是一种计算企业收入和费用的优越方法，但在实践中这种方法需要做出 大量的判断和估计，这给管理者操纵会计利润提供了足够的机会。经济增加值的 会计调整在于消除管理者平滑会计利润的机会5 ( 至少是使其机会最小) ，涉及的 主要对象是坏账准备、担保、存货减损，与这些项目相关的费用调整应该以现金 制基础来确认。有证据表明，当绩效计量指标与经营者奖金相关时，经营者常常 人为调节利润。 3 使绩效计量免受过去会计计量误差的影响。 思腾思特公司提出了一个防止由于过去会计计量的误差而使投资者做出错 误撤资决策的程序。如果一项资产的账面值不等于其经济价值( 历史成本会计下 该现象是非常普通的) ，可能影响管理者作出正确的留存或撤资决策。 ( 三) 对经济增加值调整的原则 对经济增加值的调整应遵循以下原则：该项目是否对经济增加值有重要的影 响：企业经理能否对实施结果产生影响；实际操作人员能否对该项目调整很好地 理解；所需要数据信息能否容易取得。与传统的会计指标相比，经济增加值的先 进性也就体现于此。单纯通过利润表上的税后净营业利润和资产负债表上的资本 总额计算出来的经济增加值显然是不能满足上述要求的。在实际应用中，需要对 某些会计报表科目的处理方法进行调整，增加或扣除某些项目，以消除根据会计 准则编制的财务报表对公司真实情况的扭曲。所以，具体的会计调整对于计算经 济增加值是至关重要的。但各个公司的情况有所不同，有些调整对于某些行业的 企业非常必要，而对其它行业的企业并不重要，因而制定出适合自己企业的经济 增加值计算公式较为关键的一步就是确定该公司应对哪些会计科目的处理方法 进行调整。思腾斯特公司曾经将计算经济增加值时可以作调整的项目一一列m ， 总共有1 6 0 多项。这些各种各样的调整包括了对以下项目的处理：确认支出和营 业收入的时间、对可转让证券的消极投资、证券化资产和其它表外融资项目，重 组费用、折旧、外币折算、资产准备、无形资产、税收、营销费用、商誉和其它 收购问题、以及战略性支出等等。有些调整是为了避免把经营决策和融资决策混 同起来；有些是为了协调企业的长短期发展：有些是为了体现资本的真实状况： 还有一些则是为了将权责发生制项目转换为以现金流为基础的项目。如果要求每 个公司在计算经济增加值时对所有项目都进行调整，显然是不可行的。 1 3 我国商业银行绩效考评研究：经济增加值研究 概括来讲，经济增加值的会计调整主要类别一般包括以下几个方面：一是资 本化费用。此类对企业未来和长期发展有贡献的支出发挥效应的期限并非只是这 些支出发生的会计期，全部计入当期损益显然不合理，而且计入当年费用容易打 击管理者对此类费用投入的积极性，不利于企业长期发展。二是营业外收支。主 要包括：资产处置带来的收益或损失、重组费用、不可抗拒力带来的损失。此项 调整使得经济增加值的结果中只体现营业业绩，从而剔除了非营业活动对业绩评 价的影响。三是准备金。应计制会计要求，企业要为未来可能发生的损失提取准 备，这基于会计的谨慎性原则。经济增加值倡导者认为，准备金的提取扩大了会 计利润与现金流的差距，而且，提取准备金往往是管理者操纵会计利润的常用手 段之一。四是商誉调整。商誉是公司收购其他企业时，支付的价款高于被收购企 业可辨认资产减去负债后的公允价值，一般企业会将其摊销或计入费用。在经济 增加值指标体系中，商誉6 被认为是类似股东权益性质的资本，它发挥效用的时 期为未来的所有的会计年度，需要公司未来的盈利与之相匹配，因此不应将其摊 销或计入费用。此外，根据企业经营特点和管理需要，还可对经营租赁、递延税 款、折旧等项目进行调整。 1 4 北京