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借鉴国外寿险业失败的经验 运用资产负债管理确保寿险公司的偿付能力充足 张岩青 摘要 中国保监会2 0 0 3 年3 月2 4 日正式实施了保险公司偿付能力额度及监管指 标管理规定，这标志着我国保险业监管开始进入了以偿付能力监管为主的阶段。 在此之后，保监会先后向新华人寿保险公司、中国入寿集团和太平洋人寿保险公 司下发监管意见书。在有利的监管措施的指导下，各家保险公司纷纷采取各种渠 道增加资本金，缓解偿付能力不足的困难，取得了一定的成果。但是，中国寿险 业仍然面临着发展速度与偿付能力平衡的问题。在中国保监会近日召开的人身保 险监管系统工作会议上，主席助理陈文辉指出，2 0 0 7 年偿付能力监管仍然是人 身险监管工作的重点。本文首先阐述了中国寿险业面临的发展速度和偿付能力不 足之间的矛盾；其次通过分析美国寿险业8 0 年代失败的教训，以及日本寿险业 出现的利差损危机，总结对中国寿险业的经验启示；再次，结合美日寿险业发展 的经验，分析2 0 年来中国寿险业经营环境的改变和经营策略的转变，以及偿付 能力监管中遇到的问题，指出中国寿险业发展资产负债管理的必要性；接下来， 针对中国寿险业的发展现状，着重分析了中国资产负债管理所面临的风险、任务 和涉及的领域，找出了中国目前寿险公司资产负债管理的模式，以及未来的发展 方向。 关键词：资产负债管理、偿付能力监管、利差损、资产负债管理风险 a s s e t - l i a b i l i t ym a n a g e m e n t i nt h el i f ei n s u r a n c e c o m p a n i e st og u a r a n t e ei n s u r a n c es o l v e n c y - - l e s s o n sf r o mt h ef a i l u r eo f f o r e i g n l i f ei n s u r a n c e z h a n gy a n q i n g a b s t r a c t t h ec h i n e s ei n s u v d n c er e g u l a t i o nc o m m i s s i o nh a sp u ti n s u r a n c e s o l v e n c ya b i l i t ya n dr e g u l a t i o ni n d e xm a n a g e m e n tr u l ei n t op r a c t i c eo n m a r c h4 i n2 0 0 3 t h i sm e a n 8t h a tc h i n e s ei n s u r a n c er e g u l a t i o nh a s e n t e r e di n t oan e ws o l v e n c yr e g u l a t i o nc e n t e r e ds t a g e f r o mt h e no n , c i r ch a ss e n ts u g g e s t i o n sa b o u ts o l v e n c yr e g u l a t i o nt on e wc h i n al i f e i n s u r a n c ec o m p a n y , c h i n al i f ei n s u r a n c ec o m p a n y , a n dc h i n ap a c i f i c l i f ei n s u r a n c ec o m p a n y u n d e rt h ed i r e c t i o no fs o l v e n c yr e g u l a t i o n 1 i f e i n s u r a n c ec o m p a n i e st r i e dt oi n c r e a s ea s s e t st or e l i e v e s o l v e n c y d e f i c i e n c yt h r o u g ht h ed i f f e r e n tc h a n n e l s h o w e v e r , c h i n al i f ei n s u r a n c e i n d u s t r ys t i l lf a c e st h ed i f f i c u l t yo f b a l a n c i n gb e t w e e nt h ed e v e l o p m e n t a t t o ps p e e da n ds o l v e n c yd e f i c i e n c y d u r i n gt h ew o r k i n gc o n f e r e n c eo fl i f e i n s u r a n c er e g u l a t i o nh e l db yc i r ct h e s ed a y s ，c h e nw e n h u i ，t h e c h a i r m a na s s i s t a n to fc i r c s a i dt h a tt h es o l v e n c yr e g u l a t i o nw a ss t i l l 也e f o c u so fl i f ei n s u r a n c er e g u l a t i o ni n2 0 0 7 t h ef i r s tp a r to ft h i st h e s i s w r i t e sa b o u tt h ec o n t r a r yb e t w e e nt h ed e v e l o p m e n ts p e e da n ds o l v e n c y d e f i c i e n c yi nc h i n al i f ei n s u r a n c ei n d u s t r y t h es e c o n dp a r ta n a l y z e st h e f a i l u r eo fa m e r i c a nl i r ei n s u r a n c ei n19 8 0 sa n dl o s sr i s k sr e g a r d i n gt h e s p r e a db e t w e e ni n t e r e s tr a t e si nj a p a n e s el i f ei n s u r a n c ei n d u s t r yi no r d e r t os u m m a r i z et h ee ) 【p c r i e n c e sf o rc h i n al i f ci n s u r a n c ei n d u s t r y t h e n ，t h e t h i r dg i v e se x p o s u r et oc h a n g e so fc h i n e s ee c o n o m i c s ，i s s u e so fs o l v e n c y r e g u l a t i o na n dp o i n t so u tt h en e c e s s a r yo fa s s e t l i a b i l i t ym a n a g e m e n t d e v e l o p m e n ti nc h i n a a c c o r d i n gt ot h ed e v e l o p m e n ts t a t u so fc h i n al i r e i n s u r a n c ei n d u s t r yt h en e x tp a r tf o c u s e so nr i s k sf a c e db ya l mi nc h i n a , m i s s i o n so fa l ma n da r e a sr e g a r d i n ga l mi nl i f ei n s u r a n c ec o m p a n i e s a n df i n d so u tt h em o d e lo fa l mi nc h i n a t h ef i n a lp a r te x p r e s s e s o p i n i o n s a b o u th o wt om a k ec h i n e s ei n s u r a n c es o l v e n c yr e g u l a t i o n p e r f e c ta n dp r o p o s et h ed e v e l o p m e n to fa l mi nc h i n al i f ei n s u r a n c e c o m p a n i e s k e y w o r d s ：a s s e t - l i a b i l i t ym a n a g e m e n t ，s o l v e n c yr e g u l a t i o n ，l o s sr i s k s r e g a r d i n gt h es p r e a db e t w e e ni n t e r e s tr a t e s ，r i s k sr e g a r d i n ga l mi nl i f e i n s u r a n c ec o m p a n i e s 第一章问题的提出 第一节中国寿险业的快速增长 1 9 8 0 年以后，中国商业保险业开始恢复，前十年平均增长速度为4 4 9 ； 1 9 9 1 2 0 0 6 年仍然保持了3 0 e 的增长速度，保险已成为国民经济中发展最快的 行业之一从寿险业务的发展来看中国在1 9 8 0 年国内保险业务全面恢复时， 寿险保费收入几乎为零到了1 9 9 2 年，寿险保费收入占总保费收入的3 0 4 1 9 0 7 年，寿呤但费t i 7 ：入首咿超过时产恰，_ h 伸棹t 晰! s3 ：，? n r 、忙一南 国寿险保费收入已经占总保费收入的6 3 6 8 ，达3 5 9 2 6 亿美元，实际增长率为 2 7 4 ，远远高于全球平均增长水平，成为世界寿险业发展的一大亮点。 表1 - 1 中国寿险业增长速度( 1 9 9 6 2 0 0 6 ) 1 年份1 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 02 0 0 12 0 0 22 0 0 32 0 0 42 0 0 52 0 0 6 i 增长速5 8 98 5 42 3l o 21 4 44 2 86 23 2 47 21 42 7 4 i 度 资料来源：根据中国保险监督管理委员会公布数据整理 寿险增长的背景是建立在中国比较系统的福利体系和全民经济概念较弱的 环境下，随着医疗体制改革的逐步深入，过去多年实行的社会福利体制的惯性逐 渐减少，依赖“国家”养老送终的心理逐渐淡化，几方面力量的作用促使了我国寿 险业市场的迅速发展。1 第二节中国寿险业的偿付能力困难 华尔街有一句话评价银行业，“你要想知道哪一家银行会出阃题，就看哪一 家银行扩张得最快。”这句话对于保险业有着同样的借鉴意义。在连续的高速增 长后，中国寿险业在2 0 0 4 年第一季度首次出现了负增长。与此同时，寿险业出 现的偿付能力危机日益严重。 2 0 0 3 年9 月，保监会首次向出现偿付能力严重不足的新华人寿保险公司、 中国人寿集团和太平洋人寿保险公司下发监管意见书：而新华人寿由于连续3 年偿付能力严重不足，已被保监会暂停开设新的分支机构。 1 中资寿险：速度与能力的平衡术 网易财经h t t p ：b i z 1 6 3 c o m 0 6 0 5 2 2 1 6 2 h o s k q i h 0 0 0 2 0 q d s h t n d 第1 页共3 3 页 2 0 0 5 年7 月底，中国保监会向太保寿险下达偿付能力预警通知，称太 保寿险实际最低偿付能力额度为- - 4 6 7 0 亿元，而法定最低偿付能力额度为 4 3 4 6 亿元，两者间的缺口达9 0 亿元。2 面对中国寿险业出现的增长速度与偿付能力困难的现状，本文从分析美国寿 险业失败和日本利差损的原因入手，吸取国外寿险业失败的教训，结合中国寿险 市场的经营现状，试图找出平衡速度和规模发展的最佳途径。 第二章美国和日本寿险业失败的经验和寿险业资产负债管 理的出现 第一节美国8 0 年代寿险业失败分析 在2 0 世纪7 0 年代后期，受到利率自由化、波动性增加和两位数的高利率影 响，美国的金融界出现了危机。在这一时期，竞争的加剧使得寿险代理人权力增 大。他们往往用高收益和附加在保单上的灵活选择权吸引保户，包括保证最低收 益率、提前退保和保单贷款条款等。随后的8 0 年代，美国寿险业经历了灾难性 的打击。1 9 8 7 年1 9 家保险公司破产，1 9 8 9 年4 0 家，1 9 9 0 年5 8 家 1 、问题的来源 表2 1美国寿险公司经营状况( 以百万美元为单位) 时间资产( 百万美金)保费收入( 百万美金) 1 9 5 0 6 4 ，0 2 08 ，1 8 9 1 9 5 5 9 0 ，4 3 21 2 ，5 4 6 1 9 6 0 1 1 9 ，5 7 6 1 7 ，3 6 5 1 9 6 5 1 5 8 ，8 8 42 4 ，6 0 4 1 9 7 0 2 0 7 ，2 5 43 6 ，7 6 7 1 9 7 5 2 8 9 ，3 0 4 5 8 ，5 7 5 1 9 8 0 4 7 9 ，2 1 09 2 ，6 2 4 1 9 8 5 8 2 5 ，9 0 11 5 5 ，8 6 3 1 9 9 0 1 , 4 0 8 ，2 0 82 6 4 ，0 1 0 资料来源：美国寿险协会 2 太保人寿偿付能力缺口9 0 亿保盆会预警 中国金融罔 h t t p ：w w w , z g j r w c o m n c w s 2 0 0 5 8 1 5 m a i n 4 0 0 2 3 5 7 9 5 7 0 0 h u n l 第2 页共3 3 页 美国寿险业在1 9 5 0 年到1 9 9 0 年的四十年闯，资产和保费收入都产生了巨大 的增长但是另外一个显著的变化是，在美国金融中介中，寿险公司的市场份额 急剧下降见表2 - 2 ，在非寿险公司持有的金融资产的比重基本保持稳定的情况 下，寿险公司持有的份额由1 9 5 0 年的2 1 1 下降到1 9 9 0 年的1 1 6 尤其是在 2 0 世纪六七十年代，受到养老金产品的激烈竞争，市场份额明显下滑。虽然1 9 7 6 年，寿险公司持有的资产依然停留在1 2 左右，然而，早期的激烈竞争为8 0 年 代末期破产危机买下了隐患。 表2 - 2 美国金融机构控制的资产份额( 以百分比为单位) 1 0 气， 1 0 的规定对保险公司进行接管”9 根据规定，加强了偿付能力季度分析，完善了偿付能力预警体系，对偿付能 力不足的公司，傲到了早预警、早报告、早处理积极促进保险公司通过增资扩 股、发行次级债等方式增强资本实力，2 0 0 6 年共有3 l 家公司增资1 2 7 亿元。3 家公司发行次级债5 3 亿元 3 、偿付能力监管的基础环境得到改善 通过建立年度报告三方会谈制度，引导和推动保险公司内部风险管理机制的 完善和偿付能力管理理令的提甘。加强公司甯n 糟电初步砖寺了公司惦蒋讲罕 开业汇报和新公司董事高管任职谈话制度，前移风险防范关口将公司治理水平 作为重要条件，严格把控分支机构审批，监管效力向下延伸。加强精算基础建设， 起草总精算师管理办法研究修订了投资连结保险精算规定、万能保险 精算规定，为产品创新和规范发展奠定精算基础完善监管手段，下发了寿 险公司非现场监管规程( 试行) ，初步构建了非现场监管工作框架启动了非现 场试点工作，对寿险公司风险状况有了更深入地认识，确立了分类监管的基础。 通过业务风险监铡和风险评估，确立寿险公司的总体风险等级。坶 4 、偿付能力监管中存在的问题 针对保险业面临的资本金短缺、偿付能力不足等困难，保险业坚持深化改革、 加快发展、强化监管“三管齐下”的防范风险整体思路，努力实现行业发展和风险 防范工作的有效统一。保险公司通过改制上市、增资扩股、发行次级债和引入外 资，补充了资本。尤其是利差损问题通过上市、业务发展、降低经营成本和提高 投资收益等多种途径正逐步得到解决。总体上看，保险业在快速发展过程中。偿 付能力方面没有出现大的系统性风险。 但是受保险行业特性的影响，保险业风险具有潜在性、长期性和复杂性的特 点。当前要特别注重防范化解以下四个方面的风险。一是定价风险。定价风险在 寿险领域最典型的表现就是利差损。随着保险费率管理体制改革的逐步深入，如 果保险业在公司管控、定价能力和监管水平等方面跟不上，就有可能出现新的定 价风险二是投资风险。随着保险资金的快速积聚，保险资产负债匹配的难度不 断加大，保险资产期限错配风险、债券投资的信用风险和投资收益的稳定性都值 得重点关注。随着投资渠道不断拓宽，保险业正在逐步进入一些全新的领域，对 9 引自保险公司偿付能力额度及监管指标管理规定) o 中国保监会专压会议部署2 0 0 7 年人身保险监管工作中国新闻耐 h t t p ：w w w c h i n a n e w sc o m c n c j j r c z ，n e w s 2 0 0 7 0 3 - 2 2 8 9 7 9 8 9 s h t r a l 第1 5 页共3 3 页 这些领域，保险业在投资经验、专业技术人才和风险控制技术等方面都比较缺乏 三是公司治理结构不完善的风险。寿险公司，管理的资金很大一部分是为人民群 众未来养老和医疗积累的准备金，一旦公司治理结构出了问题，这些钱就可能被 违规使用，甚至造成重大损失四是内控不严的风险我国保险公司的内控严密 程度和执行力都有待进一步提高，在部分公司，财务数据不真实、账外账、内外 勾结侵害公司利益等现象时有发生。为了更有效的解决偿付能力监管中出现的 这些问题，加强寿险公司的资产负债管理成为目前寿险监管的重要任务。 第四节加强寿险业资产负债管理的必要性 1 、资产负债管理的定义 资产负债管理的创始人贝克博士认为资产负债管理( a s s e t - l i a b i l i t y m a n a g e m e n t ) 是将企业的资产负债表、利润表或其它财务报表战略化的应用。 美国学者k e n n e t hb l a c k 认为，资产负债管理是一种科学的计划，它涉及到保险 契约的设计和资产的管理，是为了在经济变动的情况下，有足够的流动资产满足 负债的需求。对于寿险公司来说，可以引用北美精算学会对资产负债管理给出的 定义：“资产负债管理是管理企业的一种实践，用来协调企业对资产和负债做出 的决策。它可以被定义为在给定的风险承受能力和约束下为实现财务目标而针对 与资产和负债有关的决策进行的制定、实施、监督和修正的过程。资产负债管理 是适用于任何利用投资平衡负债的机构的财务管理的一种重要手段。”1 2 2 、寿险业资产负债管理的必要性 我国1 9 9 6 年以后的连续降息给寿险业带来的巨额利差损与日本寿险业的情 况十分相似。而2 0 世纪9 0 年代中后期，尤其是近几年我国寿险业经营环境的改 变以及寿险公司所作出的反应与美国寿险业7 0 年代到9 0 年代的情况也有着惊人 的相似。在中国寿险业的成长阶段，我们不得不时时考虑发达国家寿险业所走过 的经验，避免成为又一个失败的例子。从前面的分析中我们可以得出以下结论： 美、日寿险业失败的经验告诉我们必须要加强资产负债管理； 。中国寿险业经营环境的改变和中国寿险市场的新动向要求进行资产负债管 理： 。我国寿险业所面临的偿付能力不足的问题，尤其是巨额的利差损问题，以及 ：! 吴定富主席在全国保险工作会议上的讲话h 拉牟辆r w w 锄p 衄曼i o 扎l 鼬删c l c _ s h o 税a 妒a 撕c i c 【d = 1 5 1 2 1 2 北美精算学会：职业精算师专业指南，1 9 9 8 年8 月 第1 6 页共3 3 页 我国寿险业偿付能力监管所面临的现状，迫切要求强化寿险公司的资产负使 管理来保证偿付能力充足。 第四章中国寿险公司的资产负债管理 寿险公司的资产负债管理是所有金融机构之中最具有挑战性的任务之一寿 险公司的资产负债管理既要考虑投资战略，又要考虑到对保单持有人的义务。同 时，保险产品的不断变化也带来了资产负债管理风险的变化。除了经营环境的日 趋复杂，寿险公司还面临着增加股东利益的需要，尤其是公开上市以后，股东投 资回报率直接影响着寿险公司的融资能力。因此，我们有必要先识别寿险公司所 面临的资产负债管理风险。 第一节风险管理改革资产负债管理的前提条件 在过去的十年中，人类智慧的巨大发展以及计算速度和科技的不断应用，促 使风险管理转变成十分重要的金融理论。在本质上资产负馈管理和风险管理有着 相同的风险测量工具和保值技巧因此，资产负债管理无论是在受重视程度还是 在实践方面都产生了巨大的发展。在这一部分，我们总结了与寿险公司资产负债 管理相关的主要的风险类别。 1 、市场风险 市场风险是指因股市价格、利率、汇率等的变动而导致未预料到的市场价值 潜在损失的风险。因此，市场风险包括权益风险、汇率风险、利率风险以及商品 风险。利率风险是寿险公司面临的主要风险。股市价格波动给寿险公司投资收益 率带来的风险。我国目前人民币升值压力给寿险公司也带来了汇率的风险。有数 据显示在2 0 0 5 年和2 0 0 6 年上半年，中国人寿的汇兑损失分别为6 3 4 亿元和2 1 3 亿元，人民币将以每年3 - - 5 的速度小幅升值，汇率风险也不容忽视。计算 市场风险的主要方法是在险价值( v a r ) ，它是在正常的市场条件和给定的置信水 平( 通常为9 9 ) 上，在给定的持有期间内，某一投资组合预期可能发生的最大损 失。 2 ，信用风险 信用风险指在金融交易中交易对手违约或信用品质潜在变化而导致发生损 失的可能性。从来源看，信用风险可以分为交易对手风险和发行者风险两种类型， 第1 7 页共3 3 页 前者主要产生于商业银行的贷款和金融衍生交易中，后者主要是和债券相联系 从组成上看，信用风险有两部分组成。一部分是违约风险，是指交易一方不愿或 无力支付约定款项而致使交易另一方遭受损失的可能性；另一部分是信用价差风 险，它是指由于信用品质的变化引起信用价差的变化而导致的损失现代信用风 险计量模型构建于现代金融理论基础上，应用金融市场数据分析债务人的信用水 乎，不仅关注违约，更注重债务人风险水平的波动，i 霹时试图将资产组合效应考 虑在内。现代信用风险计量模型以j b 摩根于1 9 9 7 年推出的c r e d i t m e t r i c s 模 型、k l l l ，公司的z m v 模型以及瑞士信贷的c r e d i t r i s k + 模型为代表。 交易对手风险( c o u n t e r p a r t yr i s k ) 是指由于交易对手资信能力不佳和违 约给保险资金带来的损失保险机构的交易对手，指的是与保险资金存托管和投 资有关的对象，包括银行、证券公司、基金公司、信托公司、其他保险机构及境 外金融机构等。2 0 0 4 年9 月1 0 日，中国人保财险就发布公告称，公司在汉唐证 券账上有3 5 6 5 亿的国债和5 6 8 5 万元的现金，而汉唐证券亦被信达资产管理公 司托管2 0 0 4 年9 月2 2 日中国人寿宣布公司有4 4 6 亿的国债在闽发证券的账 上，而闽发证券已经被宣布由东方资产管理公司托管中国人保财险和中国人寿 的8 亿保险资金显然属违规机构债权，根本不可能有收回的可能。2 0 0 6 年底，保 险机构投资者交易对手风险管理指引出台，其中规定了保险机构选择交易对手 的最低标准，包括基金公司管理资产规模不低于4 0 亿元，券商最近2 年持续盈 利，银行上年末资本充足率不低于8 。在金融衍生市场上对不受欢迎的风险进 行套期保值迅速成为最有效和最流行的资产负债管理工具之一。衍生市场套期保 值的能力和灵活性像其他方式一样，是一把双刃剑。在减少资产和负债间的市场 和信用不匹配的问题的同时，公司也在承担交易对手的风险，尤其是在经纪人和 交易员行业中衍生品交易员的违约给其交易伙伴所带来的损失。而我国目前金融 衍生品市场呼之欲出。2 0 0 7 年3 月1 6 日，国务院总理温家宝签署国务院令，公 布期货交易管理条例。条例自2 0 0 7 年4 月1 5 日起实施。与现有的期货交 易管理暂行条例相比，新条例将适用范围从商品期货交易扩大到商品、金融期 货和期权合约交易。随着相关实施细则的出台，沪深股指期货的步伐也越来越近 金融衍生品市场的建立必将为我国寿险公司的资产负债管理提供有力的工具，也 会带来新的交易对手风险。 3 、流动性风险 流动性风险指由于市场的急剧变化不能以合理的价格迅速处置资产组合的 风险。而相对应的，由于市场变化而不能以合理价格持有资产组合的风险，称为 筹资风险。这两种风险往往是相互联系、密不可分的。流动性风险成为1 9 9 8 年 第1 8 页共3 3 页 金融危机的主要特征，而筹资风险在2 0 0 1 年至2 0 0 2 年的美国市场的混乱中就更 加显现出来。因此在9 1 1 恐怖袭击事件刺激下，当很多金融市场持续瘫痪的情况 下，寻求短期融资变得十分困难流动性风险与市场风险和信用风险不同，本质 上不可能通过外在的套期保值交易来减轻，必须引入商业决策( 例如筹资途径的 多样化、注重保护细节的定期筹资) 以及资产组合构建技巧。 第二节资产负债管理理念 资产和负债的本身的不匹配是寿险公司业务的内在因素。风险管理的最新发 展提供了有敢的于甲论甍础和分析t 旦，柙许声负债爷千甲的同呤埔抹哆不同米刚的 市场、信用、融资、流动性和其他风险。定义资产负债管理理念就需要把资产负 债管理风险归为以下两个类别： 业务固有风险”，那些不能够有效地进行套期保值的，或者是，对其进行套 期保值的成本过高。这种资产负债管理风险包括死亡率以及寿险公司不能够 进行再保险的意外风险 。应该被积极估测和管理的所有其他风险。因此，围绕每一个风险类别的风险 限制是由风险预算来定义的，并且所有非核心风险的期望风险单位都是特定 的“。 资产负债管理风险的这两个分类也不是固定不变的。随着市场危机中得到的 经验的丰富，以及套期保值和风险转移的新的金融工具的出现在不断的发生变 化在资产组合管理中，普遍的相对价值决策需要在相同风险水平下的两种投资 策略中进行选择：( 1 ) 具有较高价格波动和较高预期收益的证券；( 2 ) 具有较低 价格波动和较低预期收益的证券，其风险和收益通过杠杆作用被扩大。这一精确 的基本理论也存在于资产负债管理决策中。如果一项特殊的核心风险的损失程度 能够通过进行套期保值来减少，公司会发现风险调整的空间能够通过同时使用套 期保值和杠杆作用来提高。例如，银行贷款组合的信用风险曾经被认为是业务故 有风险。然而，信用衍生物市场的出现改变了这一观念，这使得通过对信用风险 进行套期保值、使用杠杆作用、在贷款和投资组合问进行资产的再分配，来管理 银行资产负债表更具有灵活性。把资产负债管理风险划分为业务固有风险和其他 风险，有利于形成清晰的资产负债管理理念，在风险和控制成本之前作出最优的 选择。 o 金融术语有时也称其为核心风险 h 管理非核心风险使得公一j 能够消除多余交易成本并且找到不同市场上成本最有效她解决方案。然丽，依 赖于相关不同风险的假设也存在着风险性 第1 9 页共3 3 页 7 然而，资产负债管理的风险可能会因为公司的活动所改变。影响资产负债管理的 金融活动的种类总结如下： 袭孝痢毖盼兼并和收购可能会改变现有的资产负债管理的风险单位，既然 两家或者是更多的机构的资产和负债被合并 。秀磁赘资产结构的最优化选择( 例如，当融资时，决定是发行债券还是发 行优先股) ，无论是在风险还是收益方面都能够显著地影响资产负债管理风 险。我国目前寿险公司在发行次级债，还是公开上市之间的选择，也会影响 到资产负债赞理同! i 夸的弯化。 詹毵藏希在场祷动在发行债券时，在各种结构之间的选择( 例如，固定浮 动组合、到期期限的分配) 通常需要考虑到实际成本和风险、投资者需要、 以及相对成本。然而。对资产和负债缺口的不同结构的影响也是必须考虑在 内的为了合理控制资产和负债管理的风险单位，如果需要在金融衍生市场 进行套期保值，也需要考虑到由此带来的额外费用。 第三节寿险公司资产负债管理的任务和涉及的领域 i 、寿险公司资产负债管理的任务 。需要理解公司的资产和负债，并且用通用的语言来描述它们的风险和收益特 性； 为了持续评估资产和负债的绝对和相对风险，需要建立和完善一整套完整的 风险测量体系； 。形式化收益目标、定义抗风险程度以及决定降低厌恶风险和提高潜在收益空 阀的最优选择，建立更高管理层次上的资产负债管理过程。 2 、寿险公司资产负债管理的领域 如前所述，资产和负债管理直接或者是闻接地触及到寿险公司的每一个领域。资 产负债管理对寿险公司的以下领域尤其重要。 盈德编墉磷剃经济模型被广泛应用于预测资产和负债的未来现金流，例 如，死亡率模型以及养老金模型。同时，期权定价理论和定价模型也用来计 算资产和负债的理论价值、与实际市场价值相调和、研究预期收益和风险的 平衡； 。宏滋0 经劳分笏对近期以及长期经济形势的预测，股票市场和利率通过关于 第柏页共3 3 页 未来预期收益和用来折价负债的预期收益率的假设来影响资产负债管理的 决定和商业决策； 金磁理鲶担藏篱够策略性资产分配、关于组成投资领域的资产类别的决 策、多样化的好处、证券市场和固定收益市场的长期表现，以及通货膨胀的 套期保值都支配着资产负债管理表中资产项目的管理实践； - 贾产组合管理芟笏未套期保值的资产负债管理风险单位的动态管理、市场 时机、和根据市场情况采取积极的措施，都是日常资产管理过程的重要组成 部分： 篮鲐鲈处理资本高效资产的风险资本规则、套期保值会计和围绕资产负 债表内和毒外交易的纠纷，都构代了对资产奇待管砰决倍的绎济纂太眄柙的 重要限制 第四节中国目前寿险公司资产负债管理模式的选择 资产主导模式是完全根据公司的资产投资能力为出发点，在产品设计时考虑 投资组合的回报率和金融市场的资产情况的资产负债管理模式。这种策略适合寿 险业发展之初，市场竞争不激烈，金融市场发展不完善的情况下使用。这有可能 造成产品开发不能满足客户的需求，使公司错过发展的好机会 负债主导模式是以产品开发为出发点，通过调整资产组合使其适应负债组合 要求的资产负债管理模式。负债主导的资产负债管理模式包含了客户主导和市场 主导的含义。其中客户主导管理是一种管理方法，指导思想是管理过程应该更多 关注、满足客户的要求；市场主导管理也是一种管理方法，指导思想是所有的管 理过程最重要应该是关注市场的使命，如竞争因素、经济环境和满足客户的需求。 ” 。 在发达国家，寿险公司的资产负债管理基本都是负债主导型的，一般是将公 司的负债按照不同的特点进行分类，再去选择适当的资产组合与不同类型的负债 相匹配，或者选择适当的套期保值以实现资产负债管理目标显然，这种以负债 为主导的管理模式需要健全的资本市场和金融衍生工具以及较强的投资管理能 力由于我国目前投资渠道和衍生工具的限制，以负债主导的模式不适应在寿险 公司采用。因此，目前我国的寿险公司应将资产主导和负债主导的模式相结合使 用才是最合理的也就是说，寿险公司应先根据市场需求设计产品然后根据负 债组合的特点，在允许的范围内进行选择，寻求最佳投资组合，这是负债管理的 ”论寿险公司资产负债匹配管理陈琼事业财会 2 0 0 5 年第5 期第5 5 - 6 0 页 第2 l 页共3 3 页 主导过程。如果在允许的范匿内不存在最佳投资组合。则确定尽可能好的组合， 然后根据投资组合的特点适当调整产品组合，该过程为资产主导的管理过程在 负债管理的过程中，强调资产管理的重要性，是现阶段中国寿险业的最佳选择 寿险公司的资产负债管理是一个完善的管理，也是一个复杂的过程。因为资 产负债管理要求关于保险运作的两个独立领域：负债组合( 产品组合) 和资产组 合( 投资组合) 的综合决策考虑到这些方面，寿险公司的管理目标的关系如下： 表4 1 寿险公司管理目标的关系 第一目标企q p 目标 资本和盈余的目标增长 为股东盈利 第二目标产品组合目标投资组合目标 产品的市场性投资资产的高回报 合理精算定价 限制投资风险 第三目标资产负债管理目标 资本和盈余保持充足，防止偿付能力不足 管理净现金流、规避产品组合和投资组合的现金六不匹配 服从法规要求的特殊的资产负债管理实践 来源：李秀芳中国寿险业资产负债管理研究 第五节未来中国寿险公司资产负债管理的发展方向 1 、寿险业监管环境的改善 ( 1 ) 在监管法规中引入资产负债管理的规定 监管机构对资产负债管理的要求和相关法规的完善。是寿险业资产负债管理 产生和发展的重要因素。从发达国家的实践经验可以看出，产品设计自由化程度 越高，监管机构对资产负债管理的监控以及公司自己进行的资产负债管理越复 杂，资产负债管理技术的发展越快。而资产负债管理是保证寿险公司持续经营的 关键，应该在监管法规中增加资产负债管理内容。在考虑引入资产负债管理规定 是应强调”： 不能协调其资产和负债决策的保险人将会失败； 。 因此，保险人应该考虑持续期间适应一个有益的附有更多资产负债管理 1 6 引自瑞士再保险公司资产与负债管理 s i g m a , 2 0 0 0 ( 6 ) 第2 2 页共3 3 页 技术的经验法规 ( 2 ) 对寿险公司财务报告的要求 根据中国保险业发展的现状，并不适宜立刻增设大量的关于资产负债管理的 法规。但不论是保险公司还是外部机构都是以财务报表来衡量财务信息，应要求 寿险公司提交年度报告，即关于在有效投资的监管约束内的资产负债管理情况的 综合报告。另外，应针对寿险公司的投资结构，提出相应的认可资产的计帐基础 适当根据我国寿险业的实际情况，借鉴美国f a s b ( 财务会计准则委员会) 和s a p ( 法定会计原则) 的经验。例如，短期国债投资和长期国债投资采用公允价值计 帚，保险公司的伍倩彬照譬傅i 币冲锋的准冬令遵行塌告它际卜它早端嗣i , k 奔偷 值进行计量的，因此，相应的资产也应按照公允价值进行计量，也就是说如果国 债投资有公开市场标价，就采用市价进行计量，如果国债投资没有市价，可以用 当前市场利率对其未来现金净流量进行贴现来计量。对股权投资的处理方法要考 虑到股权投资的数量溢价问题，参考美国s a p 的做法，按其持有被投资企业股 份比例的不同而给予不同的折扣” 2 、产品设计 新产品的开发是寿险行业健康稳定发展的源泉。在人口老龄化加剧、平均寿 命延长、投资市场不断完善的契机下，新型的现代寿险和医疗护理保险将成为设 计革新的重点。资产负债管理理论和经验将确保寿险公司在新产品营销和投资风 险中获得持续健康发展。 而现阶段我国的寿险公司在风险承受能力、营销能力、资产管理能力和信息 管理能力等综合核心能力不强，在没有做好充分准备的情况下推出新产品是具有 潜在风险的。在今后的产品开发中，应大力开发保障型寿险产品。保障型产品不 仅最能体现保险的经济保障作用，同时积累性质较小，比较容易规避利率风险。 而分红保单的各种定价假设十分保守，保险公司承诺给客户的红利回报可以看作 是该产品的安全边际，即公司可以通过减少红利支付冲抵利率变动带来的风险。 因此分红保险应该是寿险市场的主导。投资连结产品完全规避利率风险，从资产 负债角度上看是好的，但是投资连结产品需要成熟的保险市场和良好的资本市场 运作来保证其健康发展目前我国保险市场还处于发展完善阶段，资本市场也存 在着大幅波动的潜在风险，对投资连结产品的开发销售应采取谨慎的态度。而万 能寿险则比投连险对寿险公司和市场的要求更甚其现金价值的累积不仅需要一 个最低保证，而且要根据投资收益状况定期进行调整万能寿险要求相应的利率 7 引自中国保险企业法定会计概念研究h t t p ：w w w c h i n n a c c c o m n c - w 2 0 0 4 _ 7 4 0 1 4 0 9 4 0 1 9 7 2 h t m 第2 3 页共3 3 页 敏感型资产组合与之相匹配，而目前中国的利率敏感型资产很少，绘资产负债管 理带来巨大困难，潜在风险很大，还不适应中国目前的状况。 3 、再保险的发展 再保险作为保险公司风险管理的重要手段，可以在寿险公司的经营中分散风 险，均衡业务质量；控制责任，稳定业务经营：扩大承保能力，增加业务量；降 低经营成本，提高竞争力，其对寿险公司的资产负债管理，对促进寿险市场快速 健康发展的作用日益凸显。寿险再保险具有长期性，整体性和全面性的特点。寿 除再但吟桐叱财牟呤再佴险，雨彰地芝汴亮恰、i k 冬移休够苛的稳常摊用胂莨 于使直接保险公司经营财务结果得到改善的财务再保险在寿险再保险中日益发 挥重要作用。与传统再保险比较而言，财务再保险是平衡资产负债表的一种手段， 通过财务再保险的安排，可以调整寿险公司利润或损失的显露方式及时间，改善 财务报表的最终结果。利用财务再保险可以降低寿险公司整体业绩的波动性，使 收益曲线更加平滑和均衡。 我国再保险业发展的历史不长1 9 9 6 年国内保险公司开始办理法定分保业 务。直到2 0 0 3 年底，中国再保险成功地完成了体制改革，实现了产险再保险和 寿险再保险的分业经营。中国人寿再保险股份有限公司是国内第一家，也是惟一 一家专门从事人寿再保险业务的公司，它的成立揭开了寿险再保险专业化经营发 展的一幕。随着我国保险市场的对外开放，外资再保险公司开始进入中国市场， 2 0 0 6 年中国再保险市场完全对外开放，法定分保完全取消。”但是我国寿险再保 险市场仍然是市场主体偏少、规模较小、技术水平和专业素质较低，再保险作用 发挥不充分。今后，应充分发挥再保险在寿险公司资产负债管理方面的作用，促 进寿险业的健康稳定发展。尤其是财务再保险作为寿险公司重要的财务管理手 段，对于新公司和上市公司缓解偿付能力压力，调整利润分布，保证财务结果的 稳定性效果较好。寿险公司可以通过财务再保险分散财务风险，改变险种利润与 损失的显露方式及时间，降低股东的资本投入及提高资本的回报率，使公司财务 状况处于可控的范围内，保证财务稳定性。目前，国内已有寿险公司开始涉足此 领域，取得了初步成效。” 4 、衍生工具的利用 寿险业资产负债管理技术的分类可以简单的分为表内管理和表外管理。表内 技术即直接方法，通过改变资产或负债的合同性质重新构建资产负债结构。表外 ”论我国再保险业的转型与发展卓志张国威保险研究2 6 0 6 年j 1 月 ”我国寿险再保险市场发展研究徐虹保险研究，2 0 0 4 年9 月 第2 4 页共3 3 页 技术即合成方法。利用资本市场的工具，如期货、期权，利率互换等改变资产负 债表风险。美国寿险公司对于衍生工具的使用不仅类型广泛，而且规模也很大， 这表明美国的寿险业的资产负债管理在很大程度上是利用衍生工具实现的。国外 的经验充分说明了，寿险业利用金融衍生工具进行资产负债管理是必然的发展趋 势而目前中国只存在期货市场，股指期权还在刚刚推出阶段，同时又没有其他 形式的衍生工具，这限制了寿险的资产管理的运用。但随着中国资本市场的不断 成熟发展，金融衍生工具的产生是不可避免的。因此了解金融衍生工具对资产负 债管理的作用及其各种工具的特点是非常必要的 5 ，资产角倍咎期修卡麻甲即楣艳蛹缔，1 卜的位美 资产负债管理技术的逐步进入能够帮助寿险公司规避各种风险，尤其是利率 风险，但是资产负债管理的技术十分复杂，而且随着现实风险状况的不断演变发 展，出现了动态管理的趋势对于中国目前的资产负债管理来说，现金流测试、 多情景分析、模拟等技术是分析公司未来财务状况的有利工具时机成熟以后， 寿险公司可以引入更为复杂的技术，特别是精算标准和方法和资产负债弹性准备 金制度等。 复杂的资产负债管理技术的应用离不开专业人才的培养。不仅是在应用方 面，需要熟悉数学模型和金融工程的专业人才，在新技术的发现方面，更是需要 专业研究人士的理论创新。我国目前应该加大对精算师的培养，并且适当扩大精 算师的责任范围。目前精算师的主要职责是审核新产品的开发，即对寿险公司的 定价负责。而根据国外的成熟经验，精算师还应该对公司的评估及目前的财务状 况给出适当的评价。对公司财务状况进行动态测试并对结果进行分析，是精算师 提交的财务报告中最为重要的组成部分。我国应逐步强调精算师在资产负债管理 中的作用，实现资产负债的匹配。 第五章结束语 资产负债管理考虑的是充满不确定性的资本市场如何满足寿险保单需要创 造的投资收益需求。相应地，现在的资产负债管理技术主要强调投资收益的变化 范围，不同资产组合的比较，以及他们所能带来的潜在风险大小。而对于这些变 化的分析是建立在精算和金融理论之上的数学模型的产物。资产负馈管理不会保 证完美的解决方案，但它会通过寿险保险人在现实世界中的经营方式来推出应对 资本市场不确定性的战略措施。因此，资产负债管理为寿险保险公司提供了一个 广泛使用的保障偿付能力和在不确定的情况下加强经营能力的方法。中国寿险业 第2 5 页共3 3 页 应抓住发展资产负使管理的契机，从根本上解决偿付能力不足的困难，实现健康、 稳定、高速发展。 第2 6 页兆3 3 页 一、中文部分 参考文献 【1 】李秀芳中国寿险业资产负债管理研究 ，中国社会科学出版社，2 0 0 2 年版 【2 1 吴跃平中国寿险资金运用风险研究 ，中国金融出版社，2 0 0 6 版 【3 1 大和证券业务开发部金融衍生产品风险管理资产负债管理最新技术) ，中国金融 出