（金融学专业论文）分红保险纯保费定价探讨.pdf

摘要 分红保险是属于人寿保险产品中的一大类产品。分红保险的一 般特点是按照相对保守的精算假设设定较高的费率，而将每年该类 保险产品产生的盈余按照一定的分配标准以分发红利的方式分配 给客户。分红保险就其产品保障的本质而言，与传统保险没有区别， 其最大的特点在于定期计算产品的盈余并就产品的盈余在寿险公 司和客户之间进行分配。寿险公司的红利分配随寿险公司经营状况 的变化而变化，具有不确定性，但寿险公司一般向分红保单持有人 提供保证最低收益。 分红保险最早起源于十八世纪的英国，后来演变成抵御通货膨 胀与寿险公司转移利率波动风险的新型保险产品。我国的第一张分 红保险保单诞生于2 0 0 0 年，由于储蓄、国债不断降息，股市又持 续低迷，兼具保险、储蓄和投资功能的投资分红保险一开始就受到 市场的欢迎。在分红保险出现以来的这几年间，已经成为保险公司 业务新的增长点和支持险种。 在分红保险的定价中，一般假设更高的预期死亡率、经营费用、 退保率，更低的预定利率等，但将这些精算假设定到什么程度为合 适，要依各公司自己的经验而定。这些精算上的假设将明显地影响 分红保单纯保费定价，从而影响保单的售价及公司的售价与经营。 为了较为准确地确定分红保险纯保费，将分红保险中的附有最低保 证给付及不确定分红适当地量化于纯保费定价中，是本文所考虑的 主要问题。 由于分红寿险保单含有最低保证给付，其每年末分红给付与保 险公司投资回报水平紧密相连，所以分红保险隐含着收益率期权的 概念。我们可将分红保单投保人视为向寿险公司购买了一份身故保 障、按比例分得投资收益以及以保证最低收益率为执行价格的欧式 看跌期权的组合。基于此思路，本文利用期权鞅式定价方法与保险 精算对分红保险纯保费定价进行分析，目的在于分红保险纯保费给 出可量化的公式，以期寿险公司在分红保险定价时予以参考依据。 全文分为四章。 第一章是总论。主要介绍分红保险产生的背景、在我国的发展 情况，以及与传统保险的特点对比。 第二章是保险定价原理及分红保险定价方法。这一章首先介绍 了保险的一般定价原理、寿险纯保费的构成，然后介绍了分红保险 的期权特征，将分红保险中按比例分红以及最低保证收益视为投保 人向寿险公司购买了按比例分得投资收益以及以保证最低收益率 为执行价格的欧式看跌期权的组合，最后回顾了国内外利用期权理 论对分红保险的研究文献。 第三章保险公司投资组合与分红保险定价模型。对分红保险 纯保费定价进行分析，须先了解分红保险中投保人的收益，由于分 红保险投保人的收益与保险公司的投资收益紧密相连，而保险公司 的投资收益又取决于保险公司的投资组合决策。因此这一章先回顾 了我国保险资金投资发展的历程，根据我国保险投资的现状，在将 我国寿险资金投资组合分为投资于银行存款、中长期国债及证券市 场的股。基于这些假设，利用v a s i c e k 利率模型与股票收益模型讨 论了投资组合收益的微分方程及方程参数的估计方法。最后利用期 权鞅式定价理论与保险精算原理，得出分红保险纯保费定价公式。 该价格是由该合同的有关最低保证利率、分红率水平以及保险公司 的投资组合收益率共同决定的。 第四章是分红保险纯保费定价实证研究。利用2 0 0 5 年3 月1 日到2 0 0 6 年3 月1 7 日我国国债市场上最短的国债品种的利率与上 证指数日数据得出参数的估计值，利用这些参数值估计两家假设的 保险公司的分红保险的纯保费，并分析其在不同经济环境下的价值 变化。 本文将期权定价方法与保险精算原理结合起来分析分红保险 纯保费。将分红保险的纯保费成本分为保障成本、不确定分红成本 以及保证最低收益的期权成本。利用期权鞅式定价理论将不确的分 红与保证最低收益的期权成本量化，结合保险精算原理将这些量化 的成本计算进分红保险纯保费中。文章的创新主要体现在： ( 1 ) 将期权定价方法与保险精算原理结合起来分析分红保险 纯保费。利用所得的公式以及在假设的保单的基础上对分红保险纯 保费定价进行了实证研究，分析了分红保险纯保费的影响因素及其 对分红保险纯保费的影响程度，为寿险公司在为分红保险定价时提 供一定参考依据。 、 ( 2 ) 结合我国的实际情况，将寿险公司的投资组合分为短期 国债、长期国债以及投资于充分分散的证券市场三部分，与我国目 前寿险公司投资组合现状更贴切。 1 ；虽然对寿险公司投资组合进行了资产类别的划分，但这种划分 总的来讲还是比较粗糙，这些都是本文的不足之处，在今后的学习 中需要进一步地研究。 关键词：分红保险最低保证收益期权 a b s t r a c t t h ep a r t i c i p a t i o np o l i c yi so n eo ft h e i m p o r t a n tl i f e i n s u r a n c e p r o d u c t s t h ep a r t i c i p a t i o np o l i c y h o l d e rc a ne n j o yt h es u r p l u so f d i s p e n s a b i l i t y t h es u r p l u so fd i s p e n s a b i l i t yi s t h ep r o f i t sw h i c ht h e l i f ei n s u r a n c ec o m p a n ym a n a g e s t h es u r p l u so fd i s p e n s a b i l i t ya r e a d j u s t e di ns u c hw a yt h a tt h ep e r f o r m a n c e so f l i f ei n s u r a n c ec o m p a n y o nt h ei n v e s t m e n tp o r t f o l i o t h es u r p l u si su n c e r t a i nb e c a u s et h e i n c o m e so fl i f ei n s u r a n c ec o m p a n ya r eu n c e r t a i n ，b u tt h el i f ei n s u r a n c e g i v e sag u a r a n t e eb e n e f i t st ot h ep o l i c yh o l d e r i nt h ep r i c i n go ft h ep a r t i c i p a t i o np o l i c y , i ti sa s s u m e dt h a tt h e e x p e n s e s o fp a r t i c i p a t i o n p o l i c y a r e h i g h e r t h a nt h et r a d i t i o n a l p r o d u c t s ，s ot h e i n s u r a n c ec o m p a n yd i s t r i b u t e st h e p o l i c y h o l d e r a c c o r d i n gt ot h es t a n d a r d s t h em e t a lo fp a r t i c i p a t i o np o l i c yi s n o d i f f e r e n c ef r o mn o n - p a r t i c i p a t i o np o l i c yi nt h eg u a r a n t e e t h em o s t c o n s p i c u o u sf e a t u r eo fp a r t i c i p a t i o np o l i c yl a y si nt h e c a l c u l a t i o no f t h es u r p l u sa tt h ee n do fe a c hy e a ra n dt h ed i s t r i b u t i o no ft h es u r p l u s b e t w e e ni n s u r a n c ea n dc l i e n t s a st h ep a r t i c i p a t i o np o l i c yi n c l u d e st h em i n i m u mi n t e r e s tr a t e g u a r a n t e e da n dt h ea n n u i t i e so ft h ep a r t i c i p a t i o np o l i c ya r ev a r i a b l e b a s e dt ot h er e w a r dl e v e lo fi n v e s t m e n tp o r t f o l i o ，s ot h em e a s u r e m e n t o ft h ep a r t i c i p a t i o n p o l i c y i sd i f f e r e n tf r o mt h et r a d i t i o n a ll i f e i n s u r a n c ep r o d u c t i te m b e d sap u to p t i o n t h eh y p o t h e s i so fa c t u a r i e s a b o u tr i s l d e s si n t e r e s ta n dp e r f o r m a n c eo fi n v e s t m e n tp o r t f o l i oa n dt h e l e v e lo fm i n i m u mi n t e r e s tr a t e g u a r a n t e e d c o u l di n f l u e n c et h e e x p e n s e so ft h ep a r t i c i p a t i o np o l i c y i ti st h em a i np r o b l e mt h a th o w w em a k eo u tt h eu n c e r t a i ns u r p l u sa n d m i n i m u m i n t e r e s tr a t e g u a r a n t e e dw h i c hc o n s t i t u t e st h ee x p e n s eo ft h ep a r t i c i p a t i o np o l i c y t h et h e s i su s e st h ea p p r o a c ho fm a r t i n g a l ea n di n s u r a n c ea c t u a r i a l t e c h n i q u e st oa n a l y z et h ep r o b l e mo f t h es i n g l ep r e m i u m ，s oa st og i v e ar e f e r e n c ew h e nl i f ei n s u r a n c ec o m p a n yd e t e r m i n e st h ep r i c eo ft h e p a r t i c i p a t i o np o l i c y t h i st h e s i si ss t r u c t u r e da sf o l l o w s ： t h ef i r s tc h a p t e ri s p a n d e c t i ti n c l u d e s t h eb a c k g r o u n do ft h e e m e r g e n c eo fp a r t i c i p a t i o np o l i c y , i t sd e v e l o p m e n ti nc h i n a ，a n di t s d i f f e r e n c ef r o mt r a d i t i o n a lp r o d u c t t h es e c o n dc h a p t e ri st h ep r i c i n gp r i n c i p l e a n da p p r o a c ho f i n s u r a n c ep r o d u c t t h es e c o n dc h a p t e ri sa b o u tt h ea n a l y s i so ft h e i n v e s t m e n tp o r t f o l i oo ft h ei n s u r a n c ec o m p a n y i tm u s tb eu n d e r s t o o d t h a tt h eb e n e 矗so ft h ep a r t i c i p a t i o np o l i c yh o l d e rb e f o r ea n a l y s i st h e e x p e n s e s o ft h ep a r t i c i p a t i o np o l i c y f i n a l l yt h e 。l i t e r a t u r eo ft h e r e s e a r c ho nt h ep a r t i c i p a t i o np o l i c yi sr e v i e w e d c h a p t e rt h r e e ，t h ei n v e s t m e n tp o r t f o l i oo fi n s u r a n c ec o m p a n y a n d p a r t i c i p a t i o np o l i c yp r i c i n gm o d e l t h e c h a p t e rf i r s t l y r e v i e w st h e d e v e l o p i n gc o u r s eo f t h ei n v e s t m e n to f i n s u r a n c e 而【n di nc h i n a t h e nt h ev a s i c e kr a t em o d e la n ds t o c k - p r o c e e d sm o d e la r ea d o p t e d t oa n a l y z et h ed i f f e r e n t i a lc o e f f i c i e n te q u a t i o no ft h ep r o c e e d so ft h e i n v e s t m e n t p o r t f o l i o a n dt h em e t h o d se s t i m a t i n gt h ee q u a t i o n p a r a m e t e r s f i n a l l yt h et h e s i su s e st h em a r t i n g a l ep r i c i n gt h e o r y a n d i n s u r a n c ea c t u a r i a lt e c h n i q u e s t o d e v e l o p t h ef o r m u l ao ft h e p u r e - i n s u r a n c e - f e ep a r t i c i p a t i o np o l i c y c h a p t e rf o u r , t h ee m p i r i c a l t e s to ft h ep u r e i n s u r a n c e f e e p a r t i c i p a t i o np o l i c y t h ec h a p t e re s t i m a t e st h ep u r ei n s u r a n c ef e e s o f t w oa s s u m p t i v ec o m p a n i e sa n da n a l y z e st h ec h a n g e so fv a l u eu n d e r d i f f e r e n te c o n o m i cc o n d i t i o n s t h et h e s i sc o m b i n e st h eo p t i o np r i c i n ga p p r o a c ha n da c t u a r i a l p r i n c i p l et oa n a l y z et h ep u r ei n s u r a n c ef e eo fp a r t i c i p a t i o np o l i c y i t u s e st h em a r t i n g a l ep r i c i n gt h e o r ya n di n s u r a n c ea c t u a r i a lt e c h n i q u e s t oq u a n t i f yt h ec o s to fo p t i o nt h a tp a r t i c i p a t i o no rl o w e s tp r o c e e d s a n da d d st h ec o s tt ot h ep u r ei n s u r a n c ef e eo fp a r t i c i p a t i o n 。t h e i n n o v a t i o n so f t h em e s i si sa sf o l l o w e d ： ( 1 ) t h et h e s i sc o m b i n e st h eo p t i o np r i c i n ga p p r o a c h a n da c t u a r i a l 2 p r i n c i p l et oa n a l y z et h ep u r ei n s u r a n c ef e eo fp a r t i c i p a t i o np o l i c y ( 2 ) c o n s i d e r i n gt h ep r a c t i c eo fc h i n a ，t h et h e s i sc l a s s i f y t h e i n v e s t m e n t p o r t f o l i o i n t ot h r e ea r t i c l e s ：s h o r t t e r m p u b l i cd e b t ， l o n g t e r mp u b l i cd e b ta n dt h es t o c km a r k e t t h et h e s i ss i m p l ya s s u m e st h ei n v e s t m e n tp r o c e e d sa st h eo n l y f a c t o ri n f l u e n c i n gt h eb o n u so fp a r t i c i p a t i o np o l i c y , w h i c hi s n o t e n o u g h m e a n w h i l et h ec l a s s i f i c a t i o no ft h e a r t i c l e si n i n v e s t i n g p o r t f o l i o i s r e l a t i v e l yr o u g h t h es h o r t c o m i n g s l e a v ef o rf u r t h e r r e s e a r c h e s k e yw o r d ：p a r t i c i p a t i o np o l i c y ；g u a r a n t e eb e n e f i t s o p t i o n 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研 究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个 人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和 集体，均已在文中以明确方式标明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人 承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名：唐浩 2 0 0 6 年4 月1 5 日 刖品 一、本文研究背景及意义 分红保险是属于人寿保险产品中的一大类产品，投保人可以分 享寿险公司可分配的盈余，而传统寿险的投保人则不可以。寿险公 司的红利分配随寿险公司经营状况的变化而变化，具有不确定性， 但寿险公司一般向分红保单持有人提供保证最低收益。 自我国的第一张分红保险保单于2 0 0 0 年诞生以来，已经成为 保险公司业务新的增长点和支持险种。到2 0 0 4 年全国人身险保费 收入4 3 1 8 1 l 亿元，其中分红保险保费收入7 6 4 8 7 亿元，占整个 人身保费收入的2 6 8 3 。 由于分红保险的经营在寿险公司中占有重要位置，因此分红保 险的定价对寿险公司的经营有着至关重要的作用。寿险公司在产品 定价时，通常需要综合考虑死亡率、投资收益率、经营费用、退保 率、预期利润率等诸多因素，并在合理的假设下按照精算原理确定 保险费，如果实际经验比精算假设不利，则保险公司将发生严重亏 损。由于分红保险中含有保证最低收益以及不确定分红，故在分红 保险的定价中，一般假设更高的预期死亡率、经营费用、退保率， 更低的预定利率等，但这些精算假定保守到什么程度为合适，要依 各寿险公司的经验而定。 分红保险中的不确定分红与寿险公司向保单持有人承诺的保 证最低收益，可以类比成分红保单持有人向寿险公司购买可分配的 投资收益与以保证最低收益为执行价格的看跌期权的组合。本文运 用期权鞅式定价原理将不确定分红与保证最低收益的期权成本量 化于分红保险成本中，以期对寿险公司在分红产品定价时有一定的 参考依据。 二、本文的研究方法与结构 寿险保费一般由纯保费与附加保费构成，纯保费为保险合约中 i _ ： 一 。 一 、 的预期支付金额( 合约中规定的死亡、伤残、满期生存、年金等的 给付) ，附加保费为保险公司的各项开支。分红保险的纯保费成本 分为保障成本、不确定分红成本以及保证最低收益的期权成本。本 文将金融工程学与精算学结合起来研究分红保险纯保费，利用金融 工程学中的期权鞅式定价理论将不确的分红与保证最低收益的期 权成本量化，结合精算学将这些量化的成本计算进分红保险纯保费 中。 一 在结构上，本文首先回顾了分红保险的起源及其在我国的发展 状况。然后分析了分红保险的特点、保险定价原理，在分析目前定 价方法的不足时，引入期权鞅式定价方法来分析分红保险纯保费。 由于分红保险分红水平与寿险公司的投资收益紧密相连，本文 接着分析我国寿险公司投资组合，根据我国寿险公司投资组合现 状，在寿险公司投资组合分为银行存款、长期国债以及证券市场上 的股票三部分的假设下，分析寿险公司投资组合收益的运动方程。 得到投资组合收益的运动方程后，利用期权鞅式定价方法与保 险精算原理，给出分红保险纯保费定价方法。 最后，利用从2 0 0 5 年3 月1 日到2 0 0 6 年3 月1 7 日的国债交 易以及上证指数数据，对两种假设的分红保单纯保费进行实证分 析。 ， 第一章总论 分红保险是属于人寿保险产品中的一大类产品，投保人可以分 享寿险公司可分配的盈余，而传统寿险的投保人则不可以。 所谓盈余是指寿险公司经营分红保险险种产生的盈利。分红保 险盈余随着公司经营分红保险状况和市场环境的变化而变化，寿险 公司经营分红险险种产生的盈余具有不确定性，因此寿险公司的红 利分配具有不确定性，但寿险公司一般向分红保单持有人提供保证 最低收益。 第一节分红保险的必然性与起源 一、分红保险出现的必然性 人寿保险产品的传统形式是定期寿险、两全寿险和终生寿险， 另外还有年金保险。所谓传统寿险是指在保险公司与客户签定保险 合同之始，就已经明确规定了保险期满时、或保险事故发生时保险 公司应支付保险金数额的大小。在传统寿险保单下，即使投资收益 比预定利率低，保险公司也要履行支付的义务，资产运用的风险完 全由保险公司承担。寿险产品的结构及其为客户所提供的各项保 障，与当时的社会背景是无法分割的。在经济环境变动较大的时期， 简单的寿险产品不能为客户提供更好的保障与收益，不能适应客户 的需求，保险公司必须不断发展新的业务以满足公众的不同需求。 这是由于传统寿险投保人利益固定，当市场利率上升时，投保人不 能分享市场升值得好处，其对消费者的吸引力大大降低，投保人可 能纷纷通过退保和报单贷款等手段收回资金投向其他高利率的金 融工具，以获得较高的投资收益。但当市场收益率持续下降时，传 统产品又给保险公司带来利差风险。这使得保险公司必须考虑如何 既要稳定客源，又要将其一部分利率风险分散出去，于是寿险产品 逐步发展成为与金融结合性很强的产品，分红保险即是顺应金融投 资环境变化而产生的创新保险产品。 二、分红保险的起源 分红保险的历史较为悠久，最早可以追溯到1 8 世纪中叶后期。 1 7 7 6 年，英国公正生命保险社在成立1 5 周年进行决算时，发现实 际责任准备金比将来保险金支付所必需的责任准备金多出许多，于 是将已收保费的1 0 返还给投保人，这是世界上最早的分红保险雏 形。1 8 8 1 年该社改变了分配方式，采用在保费缴纳期间，每年按 照保险金额的1 5 增加给付，这是世界上最早的保险金增额式分 红保险雏形。 第二次世界大战结束初期，通货膨胀严重，为了抵御通货膨胀 对保单实际价值的侵蚀，保险业开发出每隔一个时段使保额按一定 比例递增的保额递增型终身寿险。这些寿险产品虽不具有完全的分 红性质，但已经带有分红保险的部分功能，成为传统寿险与分红型 寿险之间的过渡产品。 。 2 0 世纪7 0 年代，通货膨胀削弱了各种固定利率的金融商品的 现金价值，降低了它们对消费者的吸引力。银行、证券公司为了吸 引个人金融资产，相继开发创新金融业务，以其高收益吸引大量资 金。由于市场竞争激烈，保险公司要吸引客户招揽业务，预定利率 就不得不一再调高，却又使保险公司经营越来越困难。为了满足资 金寻求更高收益的需求，给客户获得高收益的想象空间，提高寿险 与其它金融产品的竞争能力，保险公司加大了开发和销售分红型寿 险产品的力度。然而，当时分红型寿险产品并没有表现出较传统寿 险产品更明显的优势，这是由于客户对此类寿险产品心存疑惑，通 过存款的高利率又很容易实现高于其它投资产品的收益，许多人仍 倾向于购买传统的寿险产品，分红型寿险保费只占个人寿险保费的 很小比例，如直到1 9 8 1 年，美国的分红型寿险保费只占个人寿险 保费的3 。 到了2 0 世纪8 0 年代后期，随着利率降低、股票价格的回升和 消费者对各种投资工具的熟悉，分红型寿险产品的价值最终得以体 现并得到消费者的认可，分红型寿险业务进入高速发展时期。1 9 8 8 年，美国分红型寿险产品占个人寿险市场的份额由1 9 8 1 年的3 突。 增到3 2 ，1 9 9 9 年又上升到4 0 。目前，分红型寿险占人寿保险市 场的比例在北美地区和德国都已经达到8 0 以上。 对于红利的分配模式，国际上存在两种模式。一是以英国、澳 大利亚为代表的增额红利模式，以增加保额为基本形式，具体又分 为单利增额、复利增额和终期红利等形式；二是以美国、加拿大、 日本为代表的现金红利模式，其形式有现金领取、抵交保费、储存 生息、交清增额等。目前国内市场中销售的分红产品大都采用的是 现金红利模式。 第二节我国分红保险发展概述 一、自发尝试阶段 在九十年代初期，中国保险市场还不成熟，几大国内保险公司 如人民保险公司、太平洋保险公司和平安保险公司也只是经营简单 的人身险及团体保险。1 9 9 2 年1 2 月，美国友邦保险公司获准在上 海市建立其分公司，成为首家外商独资保险机构，而后第一家合资 保险公司中宏人寿获准在上海开业。尽管具有国外先进的保险理念 和管理模式，但是由于有关产品开发人员以及决策者对于当时中国 的经济走势、投资渠道费用成本等无法作出长期的合理估计，再加 上没有同类型的公司的经验作参考，为了降低由于利率、死亡率以 及费用成本的不确定性，美国友邦保险上海分公司等部分保险公司 曾经小规模的向保险市场上推出类似分红保险的产品，用来抵御未 来可能与定价假设出现重大差异的风险。后来，当时的保险监管机 构中国人民银行鉴于分红保险的管理办法暂不成熟，建议将分红型 产品全部改为不分红产品。 二、探索阶段 1 9 9 2 年至1 9 9 7 年我国的通货膨胀严重( 以居民消费价格指数 为例，见表1 - 1 ) ，银行存款利率很高。然而在1 9 9 6 年以及其后 的3 年内，由于居民消费价格指数持续下降，人民银行连续七次下 调银行存款和贷款利率( 见表1 2 ) 。当时一些保险公司由于定价 利率高达7 5 甚至个别达到9 ，便协商将定价利率降至5 。然而， 当时在业内有种观点认为定价利率5 可能过低了，未来的利率应 在此之上，产品的回报率理应更高些。于是，一部分公司借鉴台湾 的做法，陆续推出“利差返还性保险”，即若特定的银行利率( 2 年期) 超过“定价利率+ 2 ”，便将多出的部分返还给投保人。当 时此类产品存在较大的缺陷：即将客户的回报与短期( 如2 年期) 银行利率挂钩，而非该类产品的实际投资收益挂钩。一般情况下， 人寿保险的资产期限较长，中长期的投资收益与2 年期的银行利率 并非同步变动，因此保险公司将承担资产与负债不相匹配的风险。 另一方面，5 的定价利率显然过高，在投资回报率低于预期值时， 保险公司仍要付出保证保险利益，而在利率水平高于预期值时，保 险公司则不得不将超出部分( 尽管未必是保险公司真正得到的投资 收益) 交由客户分享。尽管此类产品存在较大缺陷，“利差返还保 险”有一点“红利返还”的意味，也不是真正意义上的分红保险， 但是在探索新型保险产品的发展道路上做出了有益的尝试。 表卜i1 9 9 2 年至1 9 9 7 年居民消费价格指数( 上年= i 0 0 ) 年份 1 9 9 21 9 9 31 9 9 41 9 9 51 9 9 61 9 9 7 居民消费价格指数 1 0 6 41 1 4 71 2 4 11 1 7 11 0 8 31 0 2 8 资料来源：中经网统计数据库 表卜21 9 9 6 年至1 9 9 9 年一年期银行定期存款利率( ) 年份1 9 9 6 - 5 - 11 9 9 6 - 8 2 31 9 9 7 - 1 0 - 2 31 9 9 8 - 3 - 2 51 9 9 8 = 7 一i1 9 9 8 i 2 7 1 9 9 9 6 1 0 变动前 1 0 9 89 1 87 4 75 6 75 2 24 7 73 7 8 变动后 9 1 87 4 75 6 75 2 24 7 73 7 82 2 5 资料来源：中经网统计数据库 三、蓬勃发展阶段 一 1 9 9 7 - 1 9 9 9 年间，由于人民银行的7 次降息，寿险业由此而形 成的利差损( 实际收益率低于预定收益率时形成的损失) 累计已经 高达5 0 0 亿元人民币。为了摆脱利差损的威胁，摆脱传统寿险的经 营困境，业内人士积极为中国的寿险业寻找出路，寻求一种或若干 种产品形态，既能解决寿险公司因定价或投资等不慎而出现的利 差损问题，同时又能解决客户在各种利率投资变化情形下仍能获得 合理的回报这一问题。各寿险公司开始进行研究探讨，借鉴国际寿 险业开发具有保障和投资双重功能的新型保险产品的经验，开发了 分红产品、投资连接、万能寿险等新型产品。 2 0 0 0 年3 月，中宏人寿保险公司率先在上海推出“中宏轻松 保”分红保险。 2 0 0 0 年3 月，美国友邦保险公司上海分公司在上海推出“友 邦年年红”、“友邦节节高”两个分红保险。 2 0 0 0 年6 月，中国人寿保险公司在上海推出“鸿泰”、“鸿 福”两个分红保险新险种。 2 0 0 0 年7 月，泰康人寿保险公司推出了“世纪长乐终身分红 保险”。 2 0 0 0 年8 月，太平洋人寿保险公司在北京推出“太平盛世分 红保险”；平安人寿保险公司推出了个险和团险两款分红保险。 2 0 0 0 年l o 月，中法合资金盛人寿保险公司推出“盛世佳人”、 “盛世骄子”和“盛世顺心”3 个系列分红保险产品。 到2 0 0 4 年全国人身险保费收入4 3 1 8 1 l 亿元，其中分红保险 保费收入7 6 4 8 7 亿元，占整个人身保费收入的2 6 8 3 。 四、我国分红保险种类 我国寿险业自2 0 0 0 年3 月份推出分红保险以来，各寿险公司 产品可谓百花齐放，基本覆盖了养老、子女教育、保障等各个方面 的需求。目前分红产品大致可以分为：终身型分红保险、两全型分 红保险和年金型分红保险。 ( 一 终身型分红保险 终身型分红保险是一份提供终身保障的人寿保险分红计划，既 能为保户提供死亡风险保障，又能提供周年红利和灵活的红利处理 方式，使保户分享保险公司的投资和经营利润。保险公司每年根据 经营和投资情况，将每年的盈利以红利方式派发，红利将随保险公 司分红帐户业绩而变动，但保证最低收益。终身型分红保险缴费方 式灵活，分趸缴、年缴、半年缴和月缴。分期缴付保险费的缴费期 间又分为l o 年、1 5 年和2 0 年缴。 ( 二) 两全型分红保险 ， 若被保险人身故，保险公司将按身故时该保单年度的保险金额 给付身故保险金。若被保险人于期满仍生存，保险公司给付等值于 基本保险金额的满期保险金。该险种从保单生效的第二年期和保险 公司分享经营利润，分红金额将由公司经营状况而定，但保证最低 收益。两全型分红保险的缴费方式为趸缴或分期缴付。 ( 三) 年金型分红保险 以被保险人的生存为条件，从支付首期年金开始，只要被保险 人生存，保险公司即按月或季、半年、年给付年金直至保险期满或 被保险人死亡时止。年金型分红保险从保单生效的第二年起和保险 公司分享经营利润，红利随保险公司业绩而变动，但保证最低收益。 第三节分红保险与传统寿险的特点比较 分红保险作为一种新型保险产品，有许多特点异于传统保险。 现将分红保险与传统寿险的特点比较如下： 一、获得保险保障方面 ， 分红保险：分红保险作为新型保险产品，不仅同传统保险一样 的保险保障功能，而且具有抵抗通货膨胀的能力。对于每年支付最 低保证利率的分红保险，保单持有人的利益可分为三个部分，第一 部分为保障利益，即由于被保险人身故保单受益人获得的保险利 益；第二部分为被保险人生存时每年应获得的最低保证利息；第三 部分为被保险人生存时每年应获得的随寿险公司经营业绩变动的 分红。 传统保险：按约定的保险金额给付。当发生通货膨胀时，由于 是固定给付，保险金额必然因通货膨胀而贬值。 二、投资风险方面 分红保险：保险公司每年要将经营分红保险险种产生的部分盈 利以红利的形式分配给分红保单的持有人，目前中国保监会规定保 险公司应至少将分红业务当年年度可分配盈余的7 0 分配给客户。 这样投保人就可以与保险公司共享经营成果。由于每年保险公司的 经营状况不一样，客户所能得到的红利也不样。在经营状况良好 的年份，客户会得到较多的红利；如果保险公司经营状况不佳，客 户能得到的红利就会比较少，甚至没有。这样，投资风险就由保险 公司和保户共同承担。 传统寿险：保险人根据预定利率、死亡率和费用率厘定费率， 根据安全、流动、盈利三原则直接运用寿险资金，自主经营，自负 盈亏，承担所有风险一投资风险、死亡风险和费用风险，投保人只 有交纳保费的义务和到期领取固定保险金的权利，不承担任何经营 风险。 三、信息披露方面 分红保险：寿险公司一般会将所经营的分红保险产品设立独立 帐户，与公司经营的其它险种分开管理，进行适当的信息披露，定 期向客户寄送分红业绩报告等相关资料。 传统保险：传统保险给付金额固定，寿险公司承担了全部风险， 寿险公司不进行信息披露。 第二章保险定价原理及分红保险定价方法 第一节保险定价的一般原理 一、保险费的主要决定因素 保险定价的一个基本原则是：当保险公司销售保险时，其保费 收入必须满足以下条件：( 1 ) 能够为保险公司的预期支付金额和 管理成本提供资金；( 2 ) 能够产生期望的利润，以补偿销售保险 所必须的资金成本。要满足以上两个条件，保险费的应由方面预期 支付金额、管理成本以及利润附加构成。如图2 一l 所示。 剧2 1 保险费的主要决定因素 保险费e p 可表示为1 ： e p = e ( y ) + 4 + r ( 2 1 ) 其中第一项，y 在保险合同有效期间，如果约定的事件发生， 被保险人所得到的补偿，显然，j ，是个随机变量。e ( y ) 是在一定保 险合同条件下的预期支付金额，即未来预期支付的期望值。对于分 红保险，它包括两个部分，第一部分为投保人在保险期间死亡给付 金额，第二部分为年金给付金额。 第二项a 是保险公司的管理费。 第三项r 是利润附加，这是给作为风险承担者( 保险公司) 的 酬劳。 在保费中预期支付金额e ( y ) 的比重很大，它在保费中占有相当 的比重；在保险精算中预期支付金额e ( y ) 一般称为纯保费。 博尔奇保险经济学北京商务印书馆1 9 9 9 ，p 2 2 1 0 二、寿险趸缴纯保费 对于人寿保险来讲，纯保费为保单有效期间寿险公司每年的可 能支付乘以这可能支付的概率的现值的总和。 以一个n 年定期的每年期末支付固定年金的传统两全保险为 例来说明纯保费的构成。保费合同于o 时刻承保，如被保险人死亡， 则其保险利益在当年年底支付，到期日为n 。定义：x 为进入年龄， c n 为身故保险金额，瓯为每年金支付金额，i 。为保险公司厘定费 率时采用年利率，其被保险人与保单受益人利益如图2 2 所示 l 0 n 被保 如被保险人生存到1 时刻，支付年金s o 如被保险人在n 时刻生 险人存，则支付年金与保险金 投保 如被保险人在1 时刻之前死亡，支付保险金额c o 额：如被保险人在n - 1 与 n 之问死亡，则只支付保 险金额 图2 2 传统两全保险保单持有人保险利益示意图 趸缴纯保费u ”公式为： 一i u “= c o 。| l 吼v + c o 。只v ”+ s v ，p x ( 2 2 ) t = lt = i 这里h | l 吼表示的是承保年龄为x 的被保险人在t 一1 年到t 年的 死亡概率，v = ( 1 + f 0 ) 。为贴现因子，在传统的保费计算中v = ( 1 + f 0 ) 。1 为 常数， 。只表示的是承保年龄为x 的被保险人存活到t 一1 年的概 率。其含义为被保险人的死亡保险金额乘以每一年的死亡概率的现 值再加上每一年的生存概率乘以生存年金和到期生存年金的现值， 也就是说趸缴纯保费u “为未来支付期望的现值。 由于分红保险每年支付的红利随寿险公司的经营业绩变动，且 保险公司对保单持有人有最低保证收益的承诺，运用公式( 2 2 ) 不能很好地核算分红保险的纯保费成本。 第二节分红保险利源分析 一、保险费的构成 寿险保费一般由纯保费、附加保费构成。纯保费又由净风险保 费与储蓄保费构成。附加保费又由寿险公司的管理费与利润附加构 成。 净风险保费是指保单有效期内合约中规定的死亡保险金乘以 每年该保险金发生的概率的现值的总和，贴现率应为寿险资金的在 保单有效期内的投资收益率。纯保费中超过净风险的部分为储蓄保 费，该部分应按寿险资金的投资收益积累用来支付保单规定的满期 生存与年金。 对寿险保单而言，由于寿险保单通常是长期性合同，在很长时 间内，各种变动因素实在难以预料，不可能在保单结束时才来评价 寿险合同的成本与费用。因此，寿险公司在产品定价时，需要以保 守的态度综合考虑死亡率、投资收益率、经营费用、退保率、预期 利润率等诸多因素，并在合理的假设下按照精算原理确定寿险保 费。 二、红利来源 在影响寿险保费的因素中主要因素是投保人的死亡率、寿险 公司的投资收益率以及费用率。分红保险将预定死亡率、预定利率 和预定费用率高于实际的盈余以红利的形式返还给被保险人。一般 而言，分红保险的红利来源于：( 1 ) 实际死亡率低于预定死亡率的 死差益；( 2 ) 投资收益率大于预定收益率的利差益；( 3 ) 附加保费 超过实际经营费用的费差益。分红险红利来源见图2 3 。 = 死差益 预定一实际= 利差益 二寸预定一实杀=费差益 三、红利与纯保费定价的关系 对分红保险来说，纯保费同样为保单有效期间寿险公司每年的 可能支付乘以这可能支付的概率的现值的总和。 由于分红保险中寿险公司的可能支付包括身故保险金与在生 存条件下每年获得的不确定分红两部分，因此分红的大小将直接影 响分红保单纯保费。 影响分红大小的因素主要是前面的介绍的利差益、死差益与费 差益。过激经验表明，虽然分红保单的红利来源于“三差”，但实 际上死差益和费差益占的比重非常小，因为在一个历史悠久、经营 完善的保险公司，精算水平较高，不会在核保、费用方面产生较大 的误差，因此本文在分析分红保险纯保费定价时，仅假设分红的不 确定因素是由保险资金投资收益不确定带来的。 第三节分红保险的期权定价方法 一、分红保险的期权特征 在分红保险的定价中，一般假设更高的预期死亡率、经营费用、 退保率，更低的预定利率等，但将这些精算假设定到什么程度为合 适，要依各公司自己的经验而定。为了较为准确地反映分红保单纯 保费成本，本文利用金融未定权益中期权鞅式定价方法计算分红保 险中的保证最低给付期权成本，将保证最低受益