（金融学专业论文）商业银行流动性风险问题研究.pdf

摘要 金融危机席卷全球。美国多家金融机构爆发流动性危机而倒闭。金融管制让 我国免受了本次金融危机的直接冲击。我国银行业长期处于流动性过剩状态，对 流动性风险重视不足。但随着金融体系改革的深入，造成我国银行流动性过剩的 原因不可持续。 流动性风险是商业银行与生俱来的内在风险。银行的实质是一种流动性转换 与创造，即实现缺乏流动性的资产与高流动性的负债之间的转换，从而为整个社 会创造流动性。但与此同时，提供这种服务的银行集中了整个社会的流动性冲击， 使得流动性风险成为银行体系与生俱来的问题。 我国银行业流动性总体充裕，但潜在危机不可忽视。我国商业银行现在的流动性 过剩的主要原因是政府隐性担保，投资渠道不畅等造成的居民储蓄的持续稳定增 长。以上外部条件不可能长期持续，因此我国银行业的流动性风险问题亟需得到 重视。 商业银行的本质决定了流动性风险的内生性。并直接导致金融系统的脆弱 性。 外部冲击往往是商业银行爆发流动性风险的诱因。银行问同业风险传染，银 行与企业间风险传染，宏观政策的影响是商业银行爆发流动性危机的主要外部原 因。银行同业间通过银行间金融市场进行资金融通。一旦市场中某一家银行发生 流动性危机，银行间市场错综复杂的资金借贷网络会将风险传染至整个银行系 统。某些贷款行业存在一定的周期性，如果银行的贷款集中于这些行业，在行业 进入衰退阶段时银行将面临大规模的信用风险，从而引发流动性危机。 ， 关键词：流动性风险，金融危机，货币政策 a b s t r a c t t h ef i n a n c i a lc r i s i sa f f e c t st h eg l o b a le c o n o m y s e v e r a lf i n a n c i a li n s t i t u t i o n s i nt h eu n i t e ds t a t e sc o l l a p s e db e c a u s eo fl i q u i d i t yc r i s i s f i n a n c i a lr e g u l a t i o n p r e t e n d sb a n k si nc h i n af r o md i r e c ti m p a c to ff i n a n c i a lc r i s i s c h i n a sb a n k i n g i n d u s t r yh a sb e e ni nt h el o n g - t e r me x c e s sl i q u i d i t y a n dt h e yd o nn o tg i v e l i q u i d i t yr i s km u c ha t t e n t i o n b u tw i t ht h ed e v e l o p m e n to ft h ef i n a n c i a ls y s t e m , b a n k si nc h i n am a yf a c el i q u i d i t y l i q u i d i t yr i s ki st h ec o m m e r c i a lb a n k s i n h e r e n tr i s k c o n m e r c i a lb a n k a c t u l l yi sac o n v e r s i o na n dt h ec r e a t i o no fl i q u i d i t y t h a tj s t h ec o n v e r s i o n b e t w e e nt h el a c ko fl i q u i d i t ya n dla s s e t so fh i g hl i q u i d y s ot h ew h o l e s o c i e t yh a s e n o u g hl i q u i d i t y b u ta tt h es a m et i m e ，t h eb a n k sa b s o r bt h el i q u i d i t yr i s ko f e c o n o m i cs y s t e m 1 i q u i d i t yr i s kb e c o m et h ei n h e r e n ti s s u eo ft h eb a n k i n g s y s t e m c h i n a s b a n k i n gi n d u s t r yh a v es u f f i c i e n tl i q u i d i t yi ng e n e r a l b u tt h e p o t e n t i a lc r i s i sc a nn o tb en e g l e c t e d e x t e r n a ls h o c k sc a nd i r e c t l yc a u s et h ec o m m e r c i a lb a n k s l i q u i d i t yr i s k k e y w o r d s ：l i q u i d i t yr i s kf i n a n c i a lc r i s e s ，m o n e t a r yp o l i c y i i 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名：呦细口7 年4 月世日 l， 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 喜篇姜耋髻一 第1 章引言 1 1 问题的提出 2 0 0 7 年随着美国房地产市场的持续走低，美国房地产不良抵押贷款比率大 幅上升，尤其信誉较低的次级贷款违约率飙升。由此引发的金融风暴席卷全球。 2 0 0 8 年3 月1 1 日，华尔街著名投资银行贝尔斯登宣布破产；2 0 0 8 年8 月，美国 哥伦比亚银行和信托公司倒闭；2 0 0 8 年9 月，资产规模达6 千多亿美元的雷曼 兄弟银行申请破产；美林银行被美国银行收购；“两房 被联邦政府住房金融局 接管。花旗银行等众多商业银行损失惨重。 巨额损失导致的流动性危机是这些金融机构陷入困境的直接原因。尽管市 场风险，信用风险是这些金融机构陷入困境的主要原因，但这些风险都最终转化 为流动性风险。流动性危机的爆发，直接造成了这些金融机构倒闭破产的命运。 我国商业银行在此次危机中的直接损失相对较小。主要是由于我国金融系统 处于相对封闭状态，且我国国内监管部门对金融机构从事境外信用衍生品交易管 制仍然比较严格，银行的投资规模不大。但随着银行业全面对外开放，被纳入全 球化的竞争格局和游戏规则是必然趋势。而随着金融业改革的深化，我国银行业 将面i 临全方位的挑战。其中，风险管理水平是一个非常重要的方面。国际先进银 行的风险管理早已经进入数量化、模型化的全面风险管理阶段，而我国银行尚处 在粗放和初级的水平，在风险管理的战略理念、方法手段和技术水平诸方面都处 于落后局面。近年来，我国银行业己经把风险管理提升到了前所未有的战略高度 加以重视，学术界也涌现出了大量的研究成果。但是，迄今为止，国内学者研究 在流动性风险上的系统研究仍然很少。 但是，一个基本事实是，流动性风险是商业银行面临的主要风险之一，流动 性管理是商业银行最重要和基本的活动之一。彼得罗斯曾经指出：“任何银行 的管理层，所面临的最重要的职责之一就是确保银行良好的流动性，流动 性管理比我们所认为的重要的多，因为如果银行不能保持一定的流动性，即使从 技术上讲该银行仍然有偿付力，它也会关闭。”所以，对我国商业银行的流动性 风险进行系统和深入的研究，无疑具有很强的理论和现实意义，这是本文研究的 出发点。 1 2 选题意义 d i a m o n d 和d y b v i g ( 1 9 8 3 ) 深刻指出：银行的实质是一种流动性转换与创造， 国彼得罗斯商业银行管理北京：机械工业出版社，2 0 0 4 。 圆d i a m o n d ，d w ，a n dd y b v i g p h ，1 9 8 3 b a n kr u n s ，d e p o s i t ，i n s u r n c e ，a n dl i q u i d i t y j u r n a lo f p o li t i c a le c o n o m y9 1 ( j u n e ) ：4 0 1 1 9 即实现缺乏流动性的资产与高流动性的负债之间的转换，从而为整个社会创造流 动性。但与此同时，提供这种服务的银行集中了整个社会的流动性冲击，使得流 动性风险成为银行体系与生俱来的问题。也就是说，流动性风险内生于银行制度， 是由银行资产与负债流动性不匹配所决定的，任何银行在任何时刻都面临流动性 风险，流动性风险管理是银行一项重要而基本的r 常性工作。流动性风险的特殊 之处在于它是一种间接的综合性风险，是银行所有风险的最终表现形式，具有潜 伏性、爆发性和传染性的特点。虽然流动性风险是银行倒闭的直接原因，但可能 并不完全是由流动性管理本身引起的，如果银行的其他风险( 如信用风险、市场 风险、利率风险等) 长期潜伏、积聚而得不到有效控制，最终都会以流动性风险 的形式表现和爆发出来。 总之，流动性风险管理是商业银行项重要的基础工作，即使在流动性过剩 的大背景下，我国银行也面临不容忽视的流动性风险。随着经济全球化，国际金 融市场与国内金融市场日趋融合，而随着国内货币市场、证券市场、债券市场的 发展，跨市场的资金流动愈加频繁，这些都对我国银行的流动性管理带来了新的 挑战。 1 3 本文主要观点和结构安排 商业银行流动性风险具有外生性和内生性。本文首先介绍流动性风险的基本 概念和管理方法。接着阐述次贷危机对银行流动性风险关系的启示。再对银行流 动性风险的内生性和外生性进行理论分析。最后结合实际情况。分析我国银行业 的流动性风险。以下是各章主要内容。 第2 章主要介绍流动性风险的基本概念和管理方法。商业银行的流动性风险 指的是银行作为一种机构的流动性。银行将缺乏流动性的资产和高流动性的负债 进行转换。同时，集中了整个社会的流动性冲击，使得流动性风险成为银行体系 的内生性问题。其次，商业银行的流动性风险具有外生性。从实际情况来看，银 行的流动性危机往往是由外部冲击引发的。流动性风险管理方法的发展主要分为 三个阶段：资产管理理论，负债管理理论，资产负债综合管理。衡量流动性的指 标分为静态指标和动态指标。金融市场的发展和金融工程的兴起为银行改善资产 负债结构提供了渠道。 第3 章主要阐述次贷危机对流动性风险管理的启示。金融机构在遭遇金融危 机时，往往爆发多种风险，如：信用风险，市场风险，汇率风险，利率风险，声 誉风险等。这些风险最终都可能转化成流动性风险。本次次贷危机也不例外。危 机的开始是信用风险大规模爆发。市场风险和信用风险都转化成流动性风险。市 场流动性缺乏，发生困难的金融机构无法通过融资来补充流动性不足。流动性过 剩下商业银行过度竞争导致信用风险快速膨胀，正是这次金融危机爆发的深层次 2 原因。 第4 章从理论上分析了银行流动性风险的内生性和外生性。本文借助d i a m o n d 和d y b v i g ( 1 9 8 3 ) 的框架分析银行挤兑行为，并以此解释银行流动性风险的内生 性。接着从银行同业间风险传染，资本市场对银行的影响，货币政策的影响分别 论述影响银行流动性的外部因素。 第5 章基于前面的理论分析，结合我国商业银行现状，分析我国商业银行的 内生性和外生性流动性风险。依次分析影响我国银行流动性风险管理的影响因 素。并补充政府隐性担保等为我国商业银行所特有的情况。 第2 章流动性风险及其管理方法 2 1 商业银行流动性风险 2 1 1 商业银行流动性和流动性风险的定义 流动性( l i q u i d i t y ) 的原意是指资产能够以一个合理的价格顺利变现的能 力，它是一种投资的时间尺度( 卖出它所需多长时间) 和价格尺度( 与公平市场 价格相比的折扣) 之间的关系。 现在理论界讨论较多的“流动性”往往是其原意的延伸。虽然并不存在一个 公认的“流动性 定义，但大致来讲广义的“流动性 一般包括以下三种涵义： ( 1 ) 指资产的流动性( 及流动性的初始定义) 。( 2 ) 市场的流动性( 比如，整个 宏观经济的流动性，指在经济体系中货币的投放量的多少，等等) 。( 3 ) 机构的 流动性。本文所研究的商业银行的流动性为第三种定义，即：银行的流动性是指 银行满足存款者的提现需求和借款者正当贷款需求的能力，包括资产的流动性和 负债的流动性。前者是指银行资产在不发生损失的情况下迅速变现的能力后者 是指银行以较低的成本随时获得所需资金的能力。 而在实际的经营过程中，金融机构的流动性往往面临不确定性，即所谓流动 性风险。如果对风险处理不当，就可能导致流动性危机。简而言之，流动性风险是 指发生流动性危机的可能性。根据巴塞尔银行监管委员会发布的有效银行监管 的核心原则以下简称核心原则对流动性风险定义如下：流动性风险是指 银行无力为负债的减少或资产的增加提供融资的可能性，即当银行流动性不足时， 无法以合理的成本迅速增加负债或变现资产获得足够的资金，从而影响了其赢利 水平。在极端情况下，流动性不足会造成银行的清偿问题。 2 1 2 商业银行流动性风险的内生性和外生性 首先，商业银行流动性风险具有内生性。商业银行区别于其他金融机构的 最重要的特征是可以吸收公众存款，并以相对较低利率接入数额不等、期限各异 的资金，以相对较高的利率贷给资金使用者。表面上看，商业银行的主要利润是 3 “一借一贷 的利息差，与一般企业“倒买倒卖赚取差价的行为并无本质区别。 但实质上，银行将缺乏流动性的资产和高流动性的负债进行转换的同时，集中了 整个社会的流动性冲击，使得流动性风险成为银行体系的内生性问题。因此，可 以认为商业银行的经营管理的实质是对流动性风险和利差收入的权衡。流动性风 险是商业银行最重要的风险。并且，流动性风险是银行所有风险的最终表现形式， 银行的其他风险( 如信用风险，市场风险及操作风险等) 最终都可能以流动性风 险的形式表现和爆发出来。因此，流动性风险是商业银行与生俱来的风险。 其次，商业银行的流动性风险具有外生性。从实际情况来看，银行的流动 性危机往往是由外部冲击引发的。原本风险管理水平比较高的银行，可能因为外 部不利冲击突然出现流动性不足。相反，本身风险管理水平一般的银行，如果一 直处于有利的外部环境中，流动性危机很可能不会显现出来。因此，外生性流动 性风险在银行实际管理中尤为重要。 2 2 商业银行流动性风险管理方法 2 2 1 资产管理理论 传统的银行信奉资产管理理论，认为银行的利润来源主要在于资产业务，银 行能够主动地加以管理的也是资产业务，而负债则取决于客户是否愿意来存款， 银行对此是被动的。因此，银行流动性管理的重点在资产方面，着重于如何适当 地安排资产结构，致力于在资产上协调流动性安排。在这种理论思想指导下，相 继出现了“真实票据说”、“资产转换说”、“预期收入说”等，为拓展银行资产的 经营领域奠定了理论基础，并发展出了一系列资产管理的办法。 资产管理理论强调负债是银行既定的前提，资产的规模受负债规模的制约， 银行管理层所能做的只是在既定的资产规模基础上，努力实现资产结构的优化调 整。它十分注重使资产在期限上同负债相匹配，注重保持资产的流动性及分层次 的准备金，还注重银行资本的充足性。 2 0 世纪6 0 年代以前，资产管理理论支配着商业银行的经营管理。在当时的 情况下，非银行金融机构尚未形成气候，金融市场尚不发达，银行资金来源的渠 道比较固定和狭窄，加之通货膨胀尚未成为普遍性的、长期性的问题，银行资金 来源的数量比较稳定和充足。与此相适应的是资产管理的长期盛行。第二次世界 大战以后，随着西方各国经济的稳定增长，金融体系迅速发展，形形色色的非银 行金融机构茁壮成长，证券市场迅速成熟。银行的资金来源，无论在渠道上还是 数量上，都遭到越来越大的竞争威胁。尤其至6 0 年代，通货膨胀开始成为困扰 各国经济的难题，普遍受到政府利率管制的商业银行，都深感吸收资金能力的衰 弱。寻求资金、扩大负债，已成为当时银行界渴求的第一需要。传统的资产经营 4 管理理论受到怀疑，银行能不能左右存款? 能不能吸收新存款来应付资金需要? 美国花旗银行率先发行了可转让大额定期存单，取得显著效果，使商业银行存款 迅速回升。由此诱发负债管理理论的兴起。 2 2 2 负债管理理论 负债管理理论认为，银行可以主动管理负债，银行通过积极的竞争去争取活 期存款、定期存款和储蓄存款及向欧洲美元、联邦资金借款来影响资金来源。这 种理论一改过去的方针，主动调整负债结构，强调借入资金来满足存款的提取和 增加放款的需要，保持资金清偿能力和流动性，并获取最大利润。 负债管理具体有购买理论和销售理论。负债管理理论的核心思想是，负债不 是即定的，而是可以由银行加以扩张的，对于资金来源银行是可以控制的。要求 银行经营重点从资产方面转向负债方面，千方百计去扩大负债的能力。认为银行 一线准备和二线准备仍是银行流动性的重要组成部分，但同时也认为资金来源也 是流动性的来源。 负债管理理论盛行的一、二十年间，一方面大大增添了商业银行的活力， 充实了银行的资金来源，扩大了经营规模：另一方面也大大加剧了银行业的竞争， 提高了银行吸收资金的成本，到7 0 年代中，利率自大萧条以来首次达到两位数， 利率的波动也显著加剧，银行利差被压缩，使银行盈利状况日益恶化。同时，更 多的通货转化为存款，使货币乘数增大，加剧了通货膨胀，商业银行在资金运用 上更冒险，风险增加了：在创新和争夺存款中，大银行具有优势，小银行处于劣 势，这加剧了银行的倒闭兼并。这种情况又导致银行经营管理理论的新转变回。 2 2 3 资产负债综合管理 2 0 世纪7 0 年代末，商业银行经营管理理论又一次发生了较大转变，资产 负债联合管理思想产生。资产负债联合管理理论的基本思想是从资产和负债两方 面综合考虑，对应地进行分析，根据银行经营环境的变化，协调各种不同的资产 和负债在利率、期限、风险和流动性等方面的搭配，做出最优化的组合，借以满 足盈利性、安全性和流动性的要求。资产负债联合管理的核心内容在于分析资产、 负债两方面之间的“缺口”，并围绕缺口探索解决途径。 l 、流动性的静态衡量 流动性的静态衡量主要是一些指标。( 1 ) 偏重于资产方、主要关注流动性 储存的指标：贷款存款；现金和存放同业总资产；临时投资总资产；贷款 国戴国强，商业银行经营管理学，北京：高等教育出版社，2 0 0 7 年。 同上。 5 和租赁总资产；投资证券的市场价值投资证券的账面价值。( 2 ) 偏重于负债方、 主要关注筹措流动性能力的指标：核心存款总资产；活期存款定期存款；短期 投资敏感性负债；货币市场资产货币市场负债；( 大额负债一临时投资) ( 盈利 资产一临时投资) 。 2 、流动性的动态管理 纯粹的静态流动性管理并不存在，因为流动性本身就是一个动态概念，流 动性风险主要就是一种动态的资金运动带来的风险。因此，流动性管理主要应该 是动态管理。动态管理最重要的就是“缺口”概念，实践中有许多表现形式圆： ( 1 ) 净流动性头寸。商业银行一段时间内的流动性供给和流动性需求预测 出发，来进行流动性的动态管理是最简单直接的做法。净流动性头寸就是指商业 银行流动性供给和需求之间的差额。当净流动性头寸为正时，流动性充足有盈余， 管理者必须考虑如何安排多余的流动性。当头寸为负时，流动性不足，管理者必 须考虑如何弥补这一缺口。净流动性头寸= 流动性供给一流动性需求。 ( 2 ) 流动性缺口。缺口是商业银行管理中较常见的指标，可以用于多种用 途。流动性缺口指的是将银行资产负债按流动性特征分类，流动性资产与易变性 负债之间的差异。缺口可以反映流动性风险的大小。如果流动性资产超出易变性 负债，那么有负的流动性缺口，此时流动资金充足，流动性风险较低。如果流动 性资产低于易变性负债，那么有正的流动性缺口，此时部分非流动性资产是由易 变性负债融资的，银行必须注意到这一不匹配可能带来的风险。 ( 3 ) 融资缺口。融资缺口的核心思想与前面的流动性头寸、流动性缺口类 似，它是从融资角度进行资金分析。融资缺口= 预测的资金总需要量一预测的稳定 资金来源。可见，融资缺口体现未总的融资需要量与稳定的资金来源之间的差额， 或者说是不稳定的融资，必须通过不稳定的负债来筹措。 ( 4 ) 现金流量分析。现金流量分析是较新的一种流动性管理方法，具有较 强的实用性。银行把未来一段时间内的现金流量区分为实际的现金流量和潜在的 现金流量，如表2 1 ： 国金煜，中国商业银行流动性风险：计量与管理框架，复旦大学学位论文，2 0 0 7 年，3 7 ，5 2 5 6 页。 同上。 同上。 6 现金流入现金流出 实际现金流量 即将到期的资产即将到期的批发性负债 尚未到期资产的利息收入固定的贷款承诺 尚未到期负债的利息支出 零售存款的季节性变动 潜在现金流量 可变现的未到期资产无固定期限的存款负债 已建立的本行在它行的信贷额度不固定的贷款承诺和其他表外活动 表2 1 现金流量分析框架 2 2 4 资产负债管理方法的最新发展 近2 0 年来金融工程学的发展给商业银行流动性管理增加了许多新的思路。一 些新的金融衍生产品为商业银行流动性管理提供了更多的方便。例如，商业银行 购买中长期证券作为投资，同时买入一个未来出售该证券的期权。这样，银行在 必要的时候就可以按照约定的价格出售该证券，这就解决了以往流动性较差的资 产急速变现中需要承担较大的损失的问题。 前文指出，流动性问题的本质，主要在于资产和负债之间期限上的不匹配： 对商业银行而言，资产方期限更长、流动性较低而负债方期限相对更短、流动性 较强。那么银行是否可以按照资产的期限结构来做负债的期限结构安排昵? 这存 在两个障碍，首先许多存款虽然有名义期限，但一旦发生信心动摇，多数可以立 即提取；第二个障碍在于商业银行自身也希望较多利用短期的、流动性强的资金 来源，因为越是长期稳定的负债，其融资成本越高。金融衍生工具又给商业银行 解决上述问题提供了办法。掉期，资产证券化产品等金融工具为银行调整资产负 债期限结构提供了渠道。 第3 章次贷危机与流动性风险管理 近几年来，我国银行体系持续呈现流动性过剩状态。相对于其他几种风险， 我国商业银行对流动性风险的重视明显不足。本次金融危机爆发以来，国外大量 银行因流动性危机最终破产。尽管我国商业银行受到金融危机的冲击较小。但加 7 强流动性风险管理已经迫在眉睫。本章将结合金融危机实例进行详细分析。 3 1 流动性风险是各种风险爆发的最终表现形式 过去2 0 年来，金融市场曾经面临过多次危机：1 9 9 1 年的海湾战争，1 9 9 7 年 的亚洲金融危机，1 9 9 8 年美国长期资本管理公司的崩溃，2 0 0 0 年互联网泡沫的 幻灭，9 1 1 恐怖主义袭击，2 0 0 7 年的首次次贷危机等等。在每次危机中，股票市 场价格下挫，同时大量金融机构出现流动性危机。金融机构在遭遇金融危机时， 往往爆发多种风险，如：信用风险，市场风险，汇率风险，利率风险，声誉风险 等。这些风险最终都可能转化成流动性风险。本次次贷危机也不例外。 3 1 1 信用风险向流动性风险转化 信用风险是指银行的债务人不能履行其合约义务( 无力支付或不愿支付) 而 对银行造成相应损失的风险。信用风险是银行面临的最主要的风险。对于一家经 营不善的银行来说，信用风险往往是流动性危机的直接诱因。如果银行把资金贷 给业绩不佳或信誉不高的客户，借款人经营不善无法还款带来银行的坏帐，一旦 市场上流传银行盈利下滑乃至亏损的传言，该银行将面i 临流动性困难，不得不以 更高的成本去保留原有存款或取得新的资金。如果情况继续恶化，银行将不得不 通过低价变卖资产来满足其流动性需要，这可能导致其最终破产。 此外，金融危机往往伴随着宏观经济的恶化、资产的集中、大企业的倒闭等。 这都会让银行面临更大的信用风险，并导致流动性风险的上升。而一旦信用风险 上升，银行的信誉和评级都可能下降，从而使其筹资成本大幅度上升。更严重的 是，如果信用风险破坏了银行财务上的健康，那么无论出多高的价格将都无法获 得资金，银行的流动性必然枯竭而倒闭。多数大的银行危机都包含了严重的信用 问题和流动性恶化的共同作用。 3 1 2 市场风险向流动性风险转化 市场风险对于积极进行金融工具交易的大银行最为普遍。市场风险带来的价 格变化直接导致银行的损失和流动性水平的下降。资金提供者在评估银行的财务 状况和信用时会仔细考察其交易帐户的风险，如果市场风险以及它对盈利或资本 的影响太大，资金提供者可能要求银行支付更高的利率，或者不愿提供长期融资， 甚至不愿提供任何期限的融资。 3 2 2 市场流动性不足使金融危机加剧 历次会融危机都伴随着市场流动性突然下降。本次级贷危机爆发以后，金融 市场中的流动性消失殆尽。资产价值的大幅下跌与随之而来的估值不确定性增加 促成恐慌出售。投资者减少持有高风险财产，而转向更安全的资产，这种现象被 称为“安全转移”。人们普遍坚信政府证券是安全系数最大的投资。力求安全的 投资者们竞相购买高流动性的美国国库券。三个月期的美国国库券收益率一度下 滑到接近0 9 6 ，反映着投资者们的恐慌心情。人们急于将手中资产换取安全性。 在危机情况下，出售方和购买方之间的数量不平衡造成资产流动性的下降。 这种现象要求提供更高的流动性，对于风险较大、充满不确定性的资产而言尤其 如此。但是在危机时期，资产流动性受到资金的限制。市场价格的下滑增加了投 资银行与对冲基金的杠杆头寸，迫使它们进行清算( 减少财经杠杆) 。被迫出售 资产不仅导致价格进一步下跌，还令投资银行的股本缩水，造成它们更加难以获 得新的短期融资圆。 但是，当资金实际流入市场中时，可以轻松地购买到价格大跌的资产。因此， 资产又恢复正常价格。当金融市场中的短期混乱来源于流动性短缺时，来自政府 或私人来源的注资往往能够扭转资产价格的下滑趋势，恢复金融机构的正常运 作。 由于多个因素相互交织，目前的金融危机情况较为复杂。首先，金融机构需 要对所持有的“问题 资产减少财经杠杆，这些“问题 资产大多与房屋按揭贷 款有关。以“市场 价格购买这些资产的金融机构低估了风险，因此支付的代价 过高。经济状况的恶化则意味着这些资产在近期增值的可能性极小 。 金融行业面对这些问题资产的风险程度如此巨大，以至于美国政府得出结 论，无法依靠市场或私有资本流来解决这些问题。一家大型金融企业如果以极低 的价格出售这些资产，就可能会造成系统化影响，导致许多其它企业的破产。 3 3 流动性过剩是金融危机爆发的根源 流动性过剩下商业银行过度竞争导致信用风险快速膨胀。流动性是商业银行 的生命线。流动性不足会引发商业银行挤兑现象，严重的还会导致商业银行破产。 而银行流动性过剩也会带来很多问题，影响商业银行的竞争行为和模式，容易导 致过度竞争。在流动性过剩的背景下，商业银行为缩减滞留在体内的过剩资金， 往往盲目地追逐大户，非理性地降低贷款条件和贷款利率，容易放大银行的信用 风险和市场风险，最终对银行的经营产生不良的影响。美国次级住房抵押贷款市 场的发展及其危机正是美国银行业过度竞争的结果。“9 1 1 ”以来美国的长期低 利率政策导致了流动性过剩，造成了美国房地产行业的持续繁荣，推动了次级住 房抵押贷款市场的过度竞争。过度竞争使得次级住房抵押贷款的信用风险快速膨 胀。为积极争抢优质客户和降低风险，一些金融中介机构开始运用成熟起来的资 产证券化工具，拼命降低融资成本，采取低息战略展开恶性竞争。结果，整个市场 的定价机制被扭曲，差异化高质量服务的成本根本无法通过利率调整来负担，信 胡志浩，透过金融危机看美国的流动性管理，中欧陆家嘴国际金融研究院工作论文，2 0 0 8 年，2 3 ，l l - 1 2 页。 同上。 同上。 9 用风险也就越积越大。一旦利率上升或房价下跌，借款人的套利活动就无法获益， 金融机构的资金链也很容易断裂，风险随之而来。 从以上分析可以看到，流动性风险与金融危机紧密相关。流动性过剩催生金 融危机，而一旦危机爆发，市场流动性急剧下降。以往我们往往认为流动性风险 管理的主要任务是避免流动性不足。但是，我们应该看到流动性过剩同样隐藏着 巨大的风险。因此，流动性管理的主要目的还应包括控制流动性过剩，以及流动 性过剩条件下的风险控制。 3 4 次贷危机对我国商业银行的启示 这次发端于美国的金融危机对中国金融体系的直接影响相对有限。这是因为目前我国金 融体系实行对内、对外的双重管制。对外资本流动的管制切断了国际流动性变化对中国金融 体系的直接影响，虽然经常项和直接投资下的资金大量流入给我国的货币政策带米了巨大的 压力，但资本项。卜依然严格的管制却将国际金融风险隔离于本十之外。另一方面，国内金融 管制使得金融创新活动进展缓慢，这就使得国内流动性扩张环境相对简单，银行渠道仍然是 流动性派生的核心通道，当面临国内流动性膨胀时，金融当局最终通过信贷数量控制等手段 以抑制国内的流动性膨胀。但管制绝不是长久之计，因此我们需要用更为有效的市场机制米 替代管制。这次金融危机让我国经济面临了挑战，但同时也为我们的市场化改革带来了机遇。 一方面，完善的市场机制有助于改善我国的流动性环境。当前我国经济面临增长下滑的压力， 管理当局希望通过宽松的流动性环境给予支持，但原有的信贷渠道在形势逆转的情况下，扩 张力量将十分有限。推进多层次资本市场建设，有序拓宽各种融资渠道，既能改善我国的流 动性环境，同时义能不断完善我国的金融市场体系。另一方面，危机的经验能够让我们更为 审慎地对待市场化发展。金融危机让我们再次意识到市场并非万能，信息不对称、外部性等 缺陷始终是市场建设需要重点关注的难题。因此，我们在金融市场的建设中，尤其要注意市 场的透明度建设。新市场、新机制、新产品的推出要始终关注信息披露和风险管理。另外， 这次金融危机给我国放松资本项目管制再次敲响警钟，如果不加快国内金融市场化改革，而 贸然推进资本流动自由化，这势必会让中国的经济金融体系遭遇重创。 第4 章银行流动性风险的内生性与外生性 4 1 银行流动性风险的内生性 4 1 1 金融中介流动性风险内生性的主要理论 关于金融中介流动性风险的内生性，一种观点认为，私人信用创造机构，特 别是商业银行和其他贷款人，他们的内在特性将使得他们自己不得不经历周期性 胡志浩，透过金融危机看美国的流动性管理，中欧陆家嘴国际金融研究院工作论文，2 0 0 8 年，2 3 。1 1 1 2 贞。 1 0 危机和破产浪潮，金融中介的困境被传递到经济的各个组成部分，产生宏观经济 的动荡和危机。 另一类更为普遍接受的观点则认为，流动性风险的内生性源于金融中介的产 生及运行机制。这些观点认为信息不对称问题可以作为解释金融中介存在的依 据。d i a m o n d ( 1 9 8 4 ) ，b o y d 和p r e s c o t t ( 1 9 8 6 ) 对这一问题有过较详细的论述 。 这些关于信息在金融中介中的作用的理论是适用于整个金融中介的，不仅是银 行。广义地说，这类文献假设借款人是“内部人”而出借人是“外部人”。根据 不同模型，这种不对称被假设为在贷款之前的或者是贷款的一个结果。金融中介 被认为是信息不对称的最佳解决方式。它们的经济功能是有效生产信息以解决信 息不对称问题固。 4 1 2 银行流动性风险的最终爆发形式挤兑 银行挤兑，又称挤提，是银行因信用度下降、有( 或传闻) 要破产等原因，面 临存款人集中大量地提取存款的情况，这会使银行陷入流动性危机，进而破产倒 闭，是一种突发性、集中性、危害性的危机。挤兑是银行流动性风险爆发的极端 形式。对挤兑问题进行研究，有助于我们分析流动性风险的形成机制。 引起挤兑的原因有两个：一个是由于银行券持有人或存款人对发行银行的信 用产生动摇，纷纷撤回存款；另一个是由于银行信用凭证贬值，持有人不得不赶 快把银行信用凭证抛出，以防经济上蒙受重大损失。 挤兑往往是伴随着普遍提取存款的现象发生的，并进一步形成金融风潮。在 出现挤兑时，市场银根异常紧缩，借贷资本短缺，利息率不断上涨，迫使一些银 行和金融机构倒闭或停业，从而更进一步加剧了货币信用危机，引起金融界的混 乱。 对银行挤兑危机问题的研究可以采用现代经济学的一些主流方法，例如博弈 论。博弈论是研究决策主体的行为发生直接相互作用时候的决策以及这种决策的 均衡问题。博弈论采用的是非价格制度的分析方法，这种分析方法更接近现实， 因此成为近年来许多经济学科的理论和应用研究中普遍运用的工具。 b r y a n t 在1 9 8 0 年首次从理论上阐述了存款保险对挤兑行为所能发挥的作 用，阐述了由于风险资产而引发的随机提款、负债事件以及不对称信息给金融业 带来的影响，考虑到政府能采用税收调节、发行货币等不同方法来保护存款， b r y a n t 分析了他们不同的效率、效果和成本。 d i a m o n d 和d y b v i g ( 1 9 8 3 ) 年基于b r y a n t 的研究成果，提出了均衡模型。即 银行业存在多个均衡状态，而存款保险的作用在于它的出现消除了银行挤兑的平 国键再强，金融风险内在生成机理分析，2 0 0 8 年6 月经济研究，3 4 页。 圆金煜，中国商业银行流动性风险：计量与管理框架，复冠人学学位论文，2 0 0 7 年，3 7 ，5 2 5 6 页。 国楼铭铭，商业银行流动性层次管理研究，2 0 0 5 年，复旦人学博十论文，5 0 - 5 4 页。 衡，留下了一个没有挤兑的良性平衡。 该模型假设存在三个时期( t ：o ，1 ，2 ) 和一种商品。每个当事人拥有相同的 生产技术，在时期0 投入1 单位，在时期l 结束时产出1 单位，到时期2 结束时 产出r i 。这就意味着中断生产是有成本的。又假定在时期0 的时候所有的消费 者都是一样的，不确定自己何时消费。但是在时期1 可以选择成为第一类人或第 二类人。第一类人当事人只关心在时期1 消费，出现的可能性是t ； 第二类人 只关心在时期2 消费，出现的可能性是( 1 - t ) 。令c t 表示t 期内某当事人的消 费，每人有一个单位禀赋。那么在信息完全情况下，第一类人两期的消费分别为 1 和0 ；第二类人两期的消费分别为o 和r 。 银行吸收存款，投资于生产过程，向在时期1 提款的存款者承诺一个合理的 回报。只要尚有资产未清算，就向排队取款者承诺支付r l = l 。“顺序服务约束 ( s e q u e n t i a ls e r v i c ec o n s t r a i n s ) 是该模型中重要的条件，它指的是存款人 随机的到达银行提款，而银行支付只取决于当事人在提款队伍中占据的位置，排 在后面的人有可能会面对无款可提的局面。第一期提款之后如果还有剩余资产， 则在存款者平均分配。一方面它类似于某种债务，如果银行不破产则有固定收益； 但是另一方面若银行破产则没有固定收益，并且存款者在t - - 2 时拥有某种剩余 索取权，这又使它像是一种债权和股权混合的金融工具。在这种契约下存在两种 均衡，一种是挤兑均衡，另外一种是良性的最优分担均衡。 d i a m o n d 和d y b v i g 认为任何引起存款者预期挤兑将要发生的事情都会导致挤 提现实地发生，而与银行本身的健全与否无关。因此银行必须对保持存款者的信 心予以特别关注。在知道t = i 时第一类人的比例的情况下，借助“终止兑换 可 以保证最优条件的实现，消除银行挤兑。但是如果t 为随机变量，那么“活期存 款契约”就不再是最优的了，d i a m o n d 和d y b v i g 认为这时政府适当的干预就十 分必要了，存款保险制度可以消除恐慌，避免挤兑现象的发生。 这个模型的关键在于政府把存款保险作为防止挤兑平衡的工具，在实施存款 保险的情况下消除挤兑的均衡状态，使得两类人都可以得到最佳消费，实现良性 均衡。但是它的前提是政府要征收最优的税金，如果t 是随机的，政府征收的税 金也不是最优数量，那么在实施政府存款保险时会发生税收扭曲再加上实施过程 中的费用问题，有可能会导致社会福利的下降圆。 d i a m o n d 和d y b v i g 说明了银行对挤兑具有较差的免疫力以及由银行提供的 储蓄契约的本质。从社会福利的角度来看，银行挤兑的成本是相当高的，如果一 个银行倒闭，它只好收回所有存款，这会带来两方面的负面影响，终止生产性投 d i a m o n d ，d w ：，a n dd y b v i g ，p h 1 9 8 3 b a n kf l i r t s ，d e p o s i t ，i n s u m c e ，a n dl i q u i d i t y j u m a io f p o l i t i c a le c o n o m y 9 1 ( j u n e ) ：4 0 1 - 1 9 徐：世中，土宏，李更，李义奇，傅玲玲，银行挤兑风潮的防范与平息对策，2 0 0 5 年0 5 期财经科学，1 9 页。 1 2 资破坏了存款者之间的最优风险分担，另外一方面如果银行挤兑发生，货币系统 的瓦解以及其他经济问题都会出现。 存款保险可以有效地防止挤兑平衡，原因在于银行合同实现了最优化，使得 晚期消费存款人不参加挤兑。总的来说，政府存款保险的作用机理主要是在不改 变原有均衡的情况下，去除了其中的一个“坏均衡”一挤兑均衡，从而保证了银 行的正常经营状态。 4 2 银行流动性风险的外生性 商业银行流动性风险虽然具有内生性，但在现实金融市场中我们往往发现： 一家银行的流动性危机往往是由某些外部事件引发的。因此，对商业银行经营环 境中能够引发流动性风险的外部冲击进行研究具有很重要的现实意义。 能诱发银行流动性风险的外部因素有很多，主要有：银行同业间风险传染； 资本市场的影响；宏观经济政策的影响。下面本文将对以上几种外部因素的影响 机理进行分析。 4 2 1 银行同业间流动性风险传染 商业银行之间通过银行间市场，进行各种各样的交易活动，诸如直接贷款、 买卖衍生工具、回购协议等，连结成错综复杂的网络。银行间市场已经成为金融 系统的重要组成部分，也是整个金融系统健康稳定运行不可或缺的一部分。对于 单个银行来讲，通过银行问市场可以调节流动性。流动性短缺的银行在市场上接 入资金，流动性充足的银行借出闲置资金。从而提高了整个银行系统的资金利用 效率，也避免了一些银行由于暂时性资金短缺造成的流动性危机。在金融系统层 面上，银行间市场能反映出整个金融市场的资金供求状况，并为中央银行制定和 实施货币政策提供平台，例如实施公开市场操作等等。 然而，银行间市场也不可避免地提高了银行主体之间风险的相关性。一家经 营良好的银行，可能受其他有问题的银行的传染，被动的陷入流动性危机。银行 间的风险传染性比其他行业更快、影响更广。同时会对经济也产生很大程度的损 害。甚至可能引发系统性风险。 概括讲，银行间风险传染主要有三种渠道：( 1 ) 资产负债表渠道：一家银行 倒闭，与其有资金往来关系的银行无法收回债务，从而引发流动性危机。( 2 ) 挤 兑渠道。指由于其他银行倒闭，引发公众对银行体系的信用危机，如挤兑，造成 流动性危机。( 3 ) 是资产价格渠道。个别银行( 尤其是具有一定规模和影响力的 银行) 出现流动性危机，就会引发市场资产价格波动，从而影响其他银行。本文 将基于资产负债表连接的角度，对银行间市场中的银行风险传染过程进行分析。 为了下文分析简化，本文不考虑银行的储备等其他情况，只要银行的损失超过了 其自有资本，就可以认为银行已经倒闭。 1 3 有关银行资产负债表的假设：不存在存款保险机制。银行间仅采用总额结算 机制而暂不涉及任何净额结算机制。银行资产负债表结构如表4 1 ： 强产t a 蛾f l 、鳃债，l 矗b i i l r3 矿 戳 f 瓣瓣簸 n v 掇f s l 浚n l z n 1 ) 以 ( i n c b a n kr o r r o p p ) 力j 储p 稃教 l流i。u i d a 点s e 龀1 ) 够 d e p o s i t s 镲行资产净饿 n 锻t 行h “润m k 赞i l 簸m 1 ) 乞 表4 1 简化的银行资产负债表 商业银行之间通过金融市场建立起资金往来关系。尤其是银行间市场，是个商业 银行资金融通的重要渠道。银行间的信用关系借助银行间市场相互联系在一起。 当时场内一家银行面临倒闭时，银行间的错综复杂的信用关系会将风险传递给其 他银行，并对整个银行系统造成冲击。在整个银行间市场中，各银行与其他银行 通过信用拆借关系而形成一个复杂的银行间信用拆借网络( 可称为银行网络) 。 b o s s ( 2 0 0 4 ) 圆和i n a o k a ( 2 0 0 4 ) 分别对奥地利和日本银行问市场结构特 征进行了研究，发现银行网络是一种具有复杂网络结构特征的随机网络。在这些 银行网络中，少数一些银行具有很高的连接度，并与很多银行之间都有信用拆借 关系；而绝大多数银行的连接度都很低，并通常只和较少的几个银行之间有信用 拆借关系。图4 2 描述的是简化的基于资产负债表的银行风险传染过程。 资产旋慨旋产镢储旋产挽馈 ，l吼6饬 k 毛岛 lq 2岛 m l 岛 z l岛朋鸭岛 银行a银行b银行c 图4 2 基十资产负债表的银行风险