（国民经济学专业论文）我国外汇储备规模问题研究.pdf

我国外汇储备烈模问题研究 摘要 捅望 外汇储备是国际货币体系的核心，也是国际金融领域的重要问题，它关系到 各国调节国际收支和稳定货币汇率的能力，一直受到国际金融机构和各国政府的 普遍关注。我国自1 9 9 4 年外汇体制改革以来，外汇储备增长迅速，目前其规模 己达4 0 3 2 5 1 亿美元，仅次于日本，位于世界第二位。足够的外汇储备表明一国 干预外汇市场和维持汇价的能力，它对稳定汇率具有一定的作用；然而，如果一 国外汇储备规模过大，往往会抑制经济增长，阻碍经济发展。因此，适度的外汇 储备规模对一个国家的经济安全至关重要。我国应保持适度外汇储备规模，外汇 储备适度规模的确定已成为外汇储备总量管理的一项重要内容。 本文是以外汇储备规模为研究对象，从外汇储备规模的基本理论入手，研究 当前我国外汇储备适度规模的确定以及政策选择。论文首先分析了我国外汇储备 的基本情况，进而对近年来我国外汇储备快速增长的原因、对宏观经济的影响进 行了剖析。并以外汇储备的需求为理论依据，以直接影响因素为核心，加上一些 可以量化的间接因素，构建了一个新的外汇储备适度规模的界定模型。然后运用 该模型对1 9 9 0 - - - 2 0 0 2 年我国外汇储备进行实证分析，分析结果表明：我国的外 汇储备规模整体上偏大。最后指出了在当前形势下，尽管外汇储备规模偏大，但 不宜使用极端的政策调整外汇储备规模，当前的政策重点要放在外汇储备资产的 管理和运用上，不断降低外汇储备的负面影响，缩小机会成本与收益之间的差额。 并展望了浮动汇率制下我国外汇储备规模管理的发展方向。 关键词：外汇储备适度规模规模管理 我国p h v 储备规模问题研究 a b s t r a c t a b s t r a c t f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e i st h ec o r eo ft h ei n t e r n a t i o n a lm o n e t a r ys y s t e ma n do fv i t a l i m p o r t a n c ei nt h ea r e ao f i n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lr e s e a r c h i tc o n c e r n st h eg o v e r n m e n t s a b i l i t yo f a d j u s t i n gb a l a n c eo fp a y m e n ta n ds t a b i l i z i n ge x c h a n g er a t e ，a n da l lf i n a n c i a la u t h o r i t i e sk e 印 c l o s ew a t c ho ni t sd e v e l o p m e n t s i n c ec h i n a sf o r e i g ne x c h a n g ea d m i n i s t r a t i o nr e f o r mi n1 9 9 4 - i t sf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v eh a sr e a c h e dm o r et h a n4 0 3 2b i l l i o nu sd o l l a r s o n l ys e c o n dt o j a p a n c h i n an o w i st h es e c o n dl a r g e s tf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v eh o l d e ri nt h ew o r l d p l e n t yo f f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s s h o wn a t i o n a l a b i l i t y o fa d j u s t i n g f o r e i g n m a r k e ta n dh o l d i n g e x c h a n g ep r i c e h o w e v e r ，i f t h es c a l eo ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ei st 0 0 b i g ，i to f t e nr e s t r i c t s e c o n o m i cd e v e l o p m e n t m o d e r a t es c a l eo ff o r e i g n e x c h a n g er e s e r v e i s v e r yi m p o r t a n tt o e c o n o m i cs e c u r i t y c h i n as h o u l dh o l dm o d e r a t es c a l e ，b e c a u s ei t sd e t e r m i n a t i o nh a sb e c o m ea n i m p o r t a n tc o n t e n to ff o r e i g ne x c h a n g ea d m i n i s t r a t i o n i no r d e rt o s t u d yt h ee n a c t m e n to ff o r e i g ne x c h a n g er e s e l w es c a l ea n dt h es e l e c t i o no f p o l i c y ，t h i sp a p e ri s f o c u s e do nt h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v es c a l ea n db e g u nw i t ht h eb a s i c t h e o r yo ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s i ti sa b s o l u t e l yn e c e s s a r yf o rc h i n at ok e e pm o d e r a t e f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ss c a l e t h i sp a p e ra n a l y s e st h es i t u a t i o na n dr e a s o no fc o n t i n u o u s i n c r e a s eo fc h i n e s ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s am o d e r a t ed e t e r m i n a t i o nm o d e lw a sc o n s t i t u t e d a c c o r d i n gt ot h ed e m a n do ft h ef o r e i g ne x c h a n g ea n do t h e rf a c t o r s i tw a su s e dt oa n a l y z e c h i n a s1 9 9 0 - - 2 0 0 2f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s t h er e s u l ts h o w st h a tt h e yw e r eo v e r l a r g e0 nt h e w h o l e a tt h ee n do ft h i sp a p e r ，t h ea u t h o rp o i n t so u tt h a tt h eb e s tw a yt or e g u l a t ef o r e i g n e x c h a n g er e s e r v es c a l ei s n o tt oa d o p te x t r e m e l yp o l i c ya d j u s t m e n tb u tt oa t t a c hi m p o r t a n c et o t h ea d m i n i s t r a t i o na n da p p l i c a t i o no ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ea s s e t s t h i sk i n do fp o l i c yi st o r e d u c es i d e e f f e c to ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ea n da l l e v i a t et h eb a l a n c eb e t w e e no p p o r t u n i t yc o s t a n di n c o m e b e s i d e s ，t h ea u t h o rf o r e c a s t st h ep r o s p e c to ft h ea d m i n i s t r a t i o no fo u rc o u n t r yu n d e r t h ef l o a t i n gr a t es y s t e m ， k e yw o r d s ：f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ，m o d e r a t es c a l e s c a l ea d m i n i s t r a t i o n 学位论文独创性声明： 本人所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作 及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方 外，论文中不包括其他人已经发表或撰写过的研究成果。与我一同工 作的同事对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确地说明并 表示了谢意。如不实，本人负全部责任。 论文作者( 签名) ： 当：鱼2 , o o l 年 月扣日 论文作者( 签名) ： 幺! 丝年 月扣日 学位论文使用授权说明： 河海大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆、中国学术期 刊( 光盘版) 电子杂志社有权保留本人所送交学位论文的复印件或电 子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人电子文 档的内容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的保密论文外，允 许论文被查阅和借阅。论文全部或部分内容的公布( 包括刊登) 授权河 海大学研究生院办理。 斗广 论文作者( 签名) ： 笾! !脚弘年；月；。日 我国外汇储备规模问题研究 第一章绪论 第一章绪论 1 1 研究问题、研究背景及意义 1 1 1 研究问题 近年来我国外汇储备呈快速增长趋势，已成为世界第二外汇储备大国。然而，持有 的外汇储备并非越多越好，过多的储备会造成一国经济福利的损失。就我国目前发展状 况来看，巨额的外汇储备已对我国的经济运行产生了相当大的消极作用。面对这种情况， 如何管理、运用、降低过高的负面影响，使外汇储备既符合我国当前经济运行的需要， 又能获得较大的收益，是一个值得研究的问题。 本文正是针对这个问题，通过论述有关外汇储备及其管理的理论与实践问题，讨论 了我国外汇储备规模的主要问题，即根据我国的经济状况确定出适合我国国情的适度储 备规模，在借鉴国内外学者研究成果的基础上，从理论和实证两方面分析了影响我国外 汇储备需求的各个经济因素，构建了一个新的外汇储备适度规模的界定模型，指出按照 经济标准来衡量，我国外汇储备存量确实明显偏大，有些指标水平远远高于国际警戒水 平，形成一个不合理的极端。为了解除此种不合理的极端，有必要采取些适当措施。 所以本文在最后说明了在当前形势下，尽管外汇储备规模偏大，但不宜使用极端的政策 调整外汇储备规模，当前的政策重点应当是：稳定外汇储备规模与加强外汇储备管理两 者并举，不断降低外汇储备的负面影响，缩小机会成本与收益之间的差额。 1 1 2 研究背景 当前，由于国际经济活动中金融危机频繁发生，这些层出不穷的国际性金融危机表 明，持有充足的外汇储备，并对持有的外汇储备进行有效的管理，是防范外部因素带来 的危机、特别是基于资本项目的剧烈波动而带来危机的一个重要举措。1 9 9 7 年的亚洲 金融危机以及后来2 0 0 1 年底至2 0 0 2 年初爆发的阿根廷金融危机，都使人们对世界金融 秩序稳定产生了怀疑，各个国家都意识到了外汇储备的重要性。 目前我国还处于社会主义初级阶段，经济体制与市场机制还不够完善，和发达国家 相比，我国的国际储备还比较集中，绝大部分是外汇储备。1 9 9 4 年1 月1 日我国成功 地进行了外汇储备管理体制改革，实现了汇率并轨和有管理的浮动汇率制度。1 9 9 6 年 提前实现了经常项目的可兑换，与此同时，外汇储备保持了稳定上升的势头，到2 0 0 3 年已经超过了4 0 0 0 亿美元。再者，我国于2 0 0 1 年顺利加入了w t o ，这是我国改革开 放取得的新成就，也标志我国经济对外开放程度不断加大，这势必会对我国外汇储备规 模的管理提出新的要求。 我国外汇储备规模问题研究 第一章绪论 1 1 3 研究意义 外汇是国际货币体系的重要组成部分，外汇储备则是一国国际经济体系中的一个重 要内容，它关系到各国调节国际收支与稳定汇率的能力，同时也是经济实力的标志之一， 因而一直受到各国政府和国际金融机构的普遍关注。当前在国际货币经济学的前沿问题 中，“储备充足”的概念成为国际流动性的一个主要问题，但“储备充足”在目前很难 界定，而且比布雷顿森林体系下更难界定，这主要是由于汇率体系的不确定、国际流动 资本的大幅增长以及不同国家从国际银行和资本市场借入储备的能力不同等三个方面 的原因造成的。 外汇储备的充足与否直接关系到一国的国际经济信用度与金融安全，因而一直是我 国学术理论界关注的焦点之一。从我国国际储备构成的特点来看，黄金储备比较稳定， 从改革开放以来，除了1 9 7 9 年和1 9 8 0 年为1 2 8 0 万盎司外，其余年份均为1 2 6 7 万盎司； 在i m f 的储备头寸与分配到的特别提款权在储备资产中所占的比重微不足道，在我国 国际储备中不占重要地位：只有外汇储备是国际储备资产中的主体，不仅在数额上占绝 大部分比重，一般都在9 0 以上，而且使用的频率最高、规模最大。因而储备是否充足 问题或者称适度储备问题就转化为外汇储备是否充足的问题。1 9 9 4 年外汇管理体制改 革以来，我国的外汇储备一直保持了持续、快速增长的态势，截止2 0 0 3 年末，我国外 汇储备规模已达4 0 3 2 5 l 亿美元，成为仅次于日本的世界第二外汇储备大国。高额的外 汇储备也给我国的宏观经济带来正负两方面的影响，一方面，高额的外汇储备提高我国 经济实力和国际地位，保持人民币汇率稳定，同时也标志着我国对外支付和调节国际收 支、干预外汇市场的能力大大增加，它和外国直接投资的流入在投资者和公众预期的形 成所带来的价值是难以估量的，这也是我国在亚洲金融危机中能置身度外的一个重要原 因。另一方面，巨额的外汇储备带来的外汇占款增加改变了我国基础货币的投放结构， 容易导致结构性的通货膨胀，从而对我国的货币供应机制和外汇储备的营运管理能力提 出了严峻的挑战。在现行的汇率制度和稳健的货币政策的双重约束下，由于央行缺乏有 效冲销手段，致使货币政策有效性降低，宏观金融调控的成本上升。同时，由于我国目 前仍是发展中国家，保持较高水平的外汇储备实际上放弃了利用这部分外汇增加进口， 为国内经济增长和消费增加新的经济资源来提高国内就业和国民收入的机会，和目前外 汇储备投资收益相比，净机会成本还是较高的。此外，自1 9 9 4 年以来，外汇储备规模 增长势头不减，由于其在开放经济下对宏观金融体系稳定的重要作用，从而使巨额外汇 储备对我国经济的影响，尤其是对中央银行的货币政策操作和其它相关宏观经济政策的 影响研究显得尤为重要。 1 2 国内外研究现状 我国外汇储各规模问题研究 第一章绪论 1 2 1 国外研究现状 长期以来，国外理论界对外汇储备适度规模问题的研究作出了不懈的努力和尝试， 提出了各种不同的思路与方法。 1 美国经济学家特里芬( r t r i f f i n ) 教授1 9 4 7 年最早提出并在他1 9 6 0 年出版的 黄金和美元危机一书中首次采用储备，进口比例法测算适度储备规模。他在对历史 资料进行分析的基础上，认为：“若排除一些短期或随机因素的影响，一国的外汇储备 与它的贸易进口额之比，应保持一定的比例关系。这个比例以4 0 为标准，以2 0 为 低限。”然而，特里芬分析的国际经济背景是2 0 世纪6 0 年代以前的情况。在特里芬时 代，进出口贸易是国际间经济交往的主要活动，国际资本流动规模较小，考察国际间经 济活动的主要变量大多数都是进出口贸易等实物指标，因此，人们主要是从贸易支付的 角度来考虑外汇储备规模问题，但进入6 0 、7 0 年代，特别是8 0 年代以来，随着世界经 济的迅速发展，国际资本流动规模的增长大大快于世界贸易额的增长，资本往来己成为 国际间经济活动的主要形式，资本流动对外汇储备的影响已远远超过了贸易收支。在这 种情形下，简单地以进出口贸易等实物指标来考察外汇储备规模的特里芬理论在当前已 失去其理论意义与实用性。 2 2 0 世纪6 0 年代开始，一些经济学家开始将成本收益分析法运用到储备需求适 度性问题中来。成本收益法的引入为国际储备需求的计量研究开辟了一条新的途径，也 使国际储备规模理论进入了一个全新的发展阶段。这一理论的主要代表人物有海勒 ( h r h e l l e r ) 、弗莱明( j m f l e m i n g ) 以及阿格沃尔( j p a g a r w a l ) ，其中海 勒是从“收益最大化”2 的角度来定义储备适度规模问题；弗莱明则以“成本最小化” 3 作为确定适度储备规模的依据；阿格沃尔从“收益最大化和成本最小化的结合点”4 来 衡量储备的适度化。其中，最为著名的是阿格沃尔模型，它是对海勒模型与米尔斯模型 的修改和完善，反映了发达国家与发展中国家经济结构和制度方面的差异。在模型中， 阿格沃尔充分考虑到发展中国家的外汇短缺、必需品进口的不可压缩性、资源闲置的存 在等特点，从而使该模型对发展中国家储备需求的研究比较全面、深刻和切合实际，并 且该模型发展和强调了适度储备的预期性，从而较好地解决了国际收支与储备需求决定 的“同时性问题”。 3 到了2 0 世纪6 0 年代后半期，经济学家开始利用经济计量技术，“对影响一国储 备需求的各种因素进行多元回归与相关分析，构造储备需求函数，研究中首次针对发展 中国家和发达国家不同的国情，对各自储备需求函数分别进行了分析，确定一国储备的 适度规模。代表人物有：弗兰德斯( m j f l a n d e r s ) 、弗伦克尔( j a f r e n k 0 1 ) r t r i f f i n ：黄金和美元危机商务印书馆1 9 9 7 年 2 h r h e l l e r ：o p t i m a li n t e r n a t i o n a lr e s e r v e s e c o n o m i cj o u r n a l ，j u n e1 9 6 6 3 j m f l e m i n g 国际货币基金组织j 国际清偿力网际货币基金组织研究人员论文集1 9 6 4 年7 月 1 jp a g a r w a l ：o p t i m a l m o n e t a r y r e s e r v e s f o r d e v e l o p i n g c o u n t r i e s ，w e l t w i t s c h a f t l i c h e s a r c h i v ，c v i i ( 1 9 7 1 ) 5 韩继厶：我固外汇砧备规模选择问题新探南方经济1 9 9 6 年l o 月第2 6 2 8 页 3 我国外汇储备规模问题研究 第一章绪论 和埃尤哈( m a i y o h a ) 。回归分析法的出现，促使外汇储备适度规模问题的研究从 传统的静态分析步入“动态分析，此外，这种方法不仅可以全面考虑影响储备变动 的各种因素与储备规模之间的关系，而且可以显示各因素在储备决定过程中所起的作用 方向与作用大小。进入2 0 世纪8 0 年代，由于管理浮动汇率制的建立，国际金融界开始 把汇率因素引进对储备需求的研究。然而，大多数发展中国家在布雷顿森林体系崩溃后， 仍实行钉住汇率制，汇率变动对其储备需求的研究意义不大。以上论述的是国外对外汇 储备适度规模的定量分析方法。 4 2 0 世纪7 0 年代早期，货币主义学派布朗( w m b r o w n ) 和约翰逊( h g j o h n s o n ) 等经济学家提出从货币供应量角度来分析外汇储备适度问题的。布朗提出储备与国际收 支差额的比例分析法，他认为“一国国际储备需求量与其国际收支差额及其变动幅度密 切相关”，7 因此用全部的对外交易总差额作为比率的分母，顺应了储备弥补国际收支逆 差这一点，因而具有一定的优越性；已故的原芝加哥大学约翰逊教授主张采用国际储备 与国内货币供给量或对外流动性负债之间的比例来反映储备适度规模。他认为，“国际 收支主要是一种货币现象，国际收支差额意味着官方储备的增减，它等于本国货币需求 减本国所创造的货币。国际收支逆差是由于国内货币供给过多引起的，顺差是由于货币 需求过度造成的。 5 2 0 世纪7 0 年代中期，卡包尔( r j c a r b a u g h ) 和范( c d f a n ) 等经济学 家在国际货币体系一书中提出，“要确定国际储备的需要量应进行定性分析，包括 国际收支调节机制的效力及政府采取调节措施的谨慎态度等”。9 钱德勒和哥尔特菲尔特 在其著作货币银行学中提出：“在确定储备量时，考虑所依赖的国际清偿能力的来 源及稳定程度、所持资产的形式及比例等”：日本酒井健三也指出“一国的外汇储备 持有量在相当程度上为其国际收支动向、国内经济状况和提供国内信贷的机构所左右”。 “尽管定性分析方法考虑的因素较为全面、且切合实际，但许多因素难以量化，无法得 到一个令人信服的结论，因此进行决策的参考价值不大。 6 2 0 世纪8 0 年代中期兴起了一种理论观点：外债规模与储备存量之间的比例关 系。此观点认为“外债规模与储备之间应保持一定的正比例关系，即一国应把外汇储备 维持在其外债总额的4 0 左右”。”很显然，这一方法与特里芬方法有着类似的局限性。 另外，2 0 世纪8 0 年代中、后期兴起了“综合考虑进口支付、外债还本付息和外商直接 6 j a c o ba f r e n k o l ：t h ed e m a n df o ri n t e m a t i o n a lr e s e r v e sb yd e v e l o p e da n dl e s sd e v e l o p e dc o u n t r i e s ，e c o n o m i c a ， v 0 1 4 l ，f e b r u a r y1 9 7 4 7 wm b r o w n ：o p t i m u mi n t e m a t i o n a lr e s e r v e sa n dt h es p e e so f a d j u s t m e n t j o u r n a lo fp o l i t i c a le c o n o m y ， v 0 1 7 8 f m a r c h a p r i l1 9 7 0 ) 8 h g j o h n s o n ：t h e o p t i m i z i n g a p p r o a c h t o t h e d e m a n d f o r i n t e r n a t i o n a lr e s e r v e s ，w e l t w i r t s c h a f t l i c h e s a r c h i v ，n o 一3 ， 1 9 7 4 9 rj c a r b a u g h 、c d f a n ：i n t e r n a t i o n a lm o n e t a r ys y s t e m ，f o u r t hf a i t i o n ，t h em c g t - a t w - h i l lc o m p a n i e s ，l n c 1 9 8 8 。钱德勒、口f 尔特菲尔特：货币银行学经济科学出版社1 9 9 8 年版 张浩：我田外j 【_ 帖薪规模问题研究南京农业人学钡f ：学位论文2 0 0 1 年 韩继“：找圈外 l 储蔷觇模选择问题新探南方经济1 9 9 6 年l o 月第2 6 2 8 负 4 我国外汇储备规模问题研究 第一章绪论 投资资金回流因素的比率方法”，”许多中国学者运用这一方法研究了中国外汇储备的 适度规模问题，尽管这一方法非常简洁，但仍然无法得出最适度规模，因为上述三个方 面只是外汇储备最基本的需求渠道，并未考虑外汇储备的其他功能，且比例的设定也较 为主观。 1 2 2 国内研究现状 就我国而言，随着9 6 年我国外汇储备规模突破千亿美元大关，以及随后的亚洲金 融危机的爆发，国内学者对此问题研究的文献不断增多，但大多是在借鉴国外相关理论 与方法的基础上来计算我国外汇储备的适度规模，从定性和定量两方面进行了讨论。金 融界人士根据不同模型计算出的结果也是相差悬殊，对储备规模问题的讨论也集中在将 现有规模与通过模型计算的适度规模相比较，分析的观点大致可以分为三种。 一种观点认为：目前我国外汇储备的规模是过量的。王国林在我国外汇储备适度 状况定量分析“一文中运用国际上通常采用的3 个客观指标( 外汇储备与进口额的比 例、外汇储备占本国当年外债余额的比重、外汇储备占本国当年g d p 的比重) 来计算 所谓的我国外汇储备适度规模，结果表明我国的# i - t e 储备大大高于国际公认的合理储备 水准。然而，作者也认为，关于我国外汇储备的规模，难以根据某种模式给出一个精确 的定量结论，这不仅是因为我国有特殊的国情，更在于未来的5 1 0 年内我国的经济发 展充满着变数( 王国林，2 0 0 1 ) 。此外，中国学者吴丽华运用阿格沃尔模型，对持有外 汇储备的收益和成本进行了对比分析，测算出我国的适度外汇储备水平，从而得出结论： “我国当前的外汇储备量过多，应对外汇储备资产进行有效管理，将超量的外汇储备按 一定的比例投资于外国政府债券、存入外汇银行、投资国外房地产与股票、进口一部分 国内急需的关键技术与设备”( 吴丽华，1 9 9 7 ) 。 第二种观点认为：国家当前持有外汇储备规模是适度的，如高丰的中国外汇储备 对经济的影响及适度规模分析“。作者根据阿格沃尔模型计算出我国最适度的外汇储 备规模，将最合适的外汇储备规模和我国实际的外汇储备规模相比较，分析我国目前的 外汇储备规模是适度的以及保持较高外汇储备规模的必要性。 第三种观点认为：认为即使当前国家拥有了大量的外汇储备，但储备的规模仍不够， 一旦发生意外的情况就会使国家陷入危机中，如刘斌的人民币自由兑换的外汇储备要 求。作者以货币供应量决定论为理论基础，对影响中国经济主体外汇需求的诸因素进 行了分析；并通过与亚洲金融危机国家和地区的国际比较，提出了衡量我国外汇储备适 度性的指标和安全界限值，认为“我国目前外汇储备严重不足，并且在短期内也很难提 刘砸莉、任若思：我困外汇储符适度j = ! i ! 模的研究综述经济问题2 0 0 3 年第5 期第4 0 4 2 页 i 。田林：我田# l q e 储备适度状况定量分析亚太经济2 0 0 0 年第5 期第4 9 5 ：颤 吴脯华：我困适度# f t l 储备量的模型吁外汇储备管理厦门人学学报( 哲学社会科学版) 1 9 9 7 年第4 期 高h 中国外汇储蔷对经济的影响及适度规模分析金融畸经济2 0 0 3 年第6 期 我国外汇储备规模问题研究第一章绪论 高到较高的水平”。”但本人认为，刘斌的结论较为偏颇，因为各国，即使在同一个地 区，其政治、经济体制、发展阶段、现实国情，甚至文化信仰都存在着较大的差异，在 这种情况下，不加区别地进行横向比较所得出的结论，本人认为其可信度很值得商榷。 另方面，尽管从理论上讲，一国外汇储备应该有一个最适度规模值，但是在现实 中情况瞬息万变，这一最适度规模值往往难以确定。因此，许多学者认为一国外汇储各 的适度规模在现实生活中并不是一个确定的值，而应是一个区域范围，这个区域范围有 其上限与下限。具体来说，邱波、朱一鸿在对我国外汇储备适度性规模的探讨中谈 到，“其下限应以满足该国经济发展和对外交往所需为准，实际测算中，作者提出由进 口、外债还本付息、外商直接投资利润返还，以及风险防范基金来决定的外汇需求函数。” 但在这一研究中，各比率的设定采用的是国际经验值，是固定不变的，不能反映出外 汇储备规模的动态变化。 另外，值得一提的是，管于华在论我国外汇储备的适度规模中“以# 1 4 e 储备的 需求为理论依据，以直接影响因素为核心，加入一些可以量化的间接影响因素，特别将 持有外汇的机会成本考虑在内，建立了外汇储备的需求模型”。”作者发现，根据现行 公布的国家外汇储备数据得到的结论是我国近年的外汇储备大大超出适度规模标准的 上限，而根据调整后的国家外汇储备数据得到的结论却是我国的外汇储备远在适度规模 标准的下限以下，这说明我国的外汇储备不是偏多而是偏少( 管于华，2 0 0 1 ) 。然而， 本人认为，1 9 7 9 一1 9 9 1 年公布的# l i f e 储备是由国家外汇储备和中国银行外汇结存两部 分组成，尽管这与国际的计量标准是不同的，但中国银行当时作为国有银行，政府对其 持有的外汇储备具有绝对的使用权，因此这一数据也为国际机构所认可。此外，管于华 对1 9 9 4 年以后外汇储备的调整方法，还值得商榷，因此对于该文的结论，仍有待检验。 最后，许承明在f r e n k e l 的外汇储备需求模型基础上”( f r e n k e l ，1 9 7 9 ) ，结合我国 的具体国情，首先通过历史数据来确定我国外汇储备实际持有量与各种影响变量之问存 在的回归关系，在此基础上设定我国外汇储备需求模型，然后将储备需求模型代入动态 调整模型，并通过回归方法确定最后的外汇储备需求方程，得到的结论是：“2 0 世纪9 0 年代以来，我国实际外汇储备大多年份处于相对过剩状态”。21 本人认为，这一研究很 大程度上突破了原有的研究思路，在外汇储备的实际持有量与外汇储备的适度规模之耐 建立了种动态的关系，为今后外汇储备的研究提供了一条非常有意义的思路。 随着我国外汇储备规模的不断扩大，经济开放程度的不断提高，外汇储备及其变动 已经成为国内金融政策和对外金融政策的连接点，也成为反映本外币政策冲突的关键性 政策指标之一。# l i f e 储备规模变动对宏观金融运行的影响以及我国外汇储备适度规模的 政策选择已经越来越引起货币当局的关注，成为一个有待深入研究的问题。 7 刘斌：人民币自由兑换的外汇储备要求财经研究2 0 0 0 年第| i 期 8 邱波、朱一鸿：对我田外 l 储备适度性规模的探讨宁波大学学报( 人史科学版) 1 9 9 9 年第4j l | ”管十牛：论我固外汇储器的适度规模统计研究2 1 ) 1 ) 1 年第1 期第2 5 3 0 页 “ja f r e n k e l ：i n t e r n a t i o n a lr e s e r v e s ：p e g g e d e x c h a n g e r a t ea n d m a n a g e df l o a t 。n b e r w o r k i n gp a p e r n 0 4 0 7 1 许，r 1 9 j 我同外j i - 储帑需求的动态调整模型磐济科学20 0 1 年第5 期 我国外汇储备域模问题研究 第一章绪论 1 3 文章的结构 本论文共分6 章，具体内容如下： 第l 章导言，说明了本文选题的依据、国内外研究现状、文章的结构及研究方法与 思路。 第2 章是全文论述的基础，主要介绍了外汇储备的内涵、作用以及外汇储备规模的 理论综述。 第3 章对我国外汇储备规模的现状进行了具体分析。包括外汇储备经营管理的发展 回顾，对我国外汇储备规模迅速增长的原因分析。 第4 章研究外汇储备增长对我国宏观经济的影响。包括对国际收支、货币政策、通 货膨胀、国民经济和人民币汇率5 个方面的影响。 第5 章研究我国外汇储备的适度规模，是本文研究的重点所在。其中第l 节主要阐 明了外汇储备适度规模的内涵；第2 节论述了外汇储备适度规模测算方法的比较与选择 问题；第3 节从定性角度对影响我国外汇储备需求的经济因素进行了深入分析：第4 节 从定量角度利用阿格沃尔模型对我国外汇储备适度规模进行了界定。 第6 章提出加强我国外汇储备管理的思路。此章也是本文研究的重点。先分析现阶 段我国外汇储备管理中存在的一些严重问题，从整体角度说明我国外汇储备适度规模的 政策选择应当是：稳定外汇储备规模与加强外汇储备管理两者并举；接着具体从5 个方 面提出了相应的政策建议；最后展望了浮动汇率制度下外汇储备管理的取向。 1 4 研究方法及技术路线 本文主要是以定性分析为主，在定性的基础上加以定量分析：以文字叙述为主，同 时使用图表、统计数据以及简单的多元线性模型加以论证，规范分析与实证分析相结合。 本文运用了大量详细数据，对外汇储备规模问题进行了深入分析，就目前掌握的资料来 看，这在国内研究中具有一定的开创性和综合性。 本文的技术路线如图1 1 所示： 我国外汇储备规模问题研究 第一章绪论 图1 1 技术路线 8 我国外汇储备规模问题研究 第二章# l - f e 储备概述 2 1 国际储备与外汇储备 第二章外汇储备概述 2 1 1 国际储备与外汇储备的涵义 国际储备是一国货币管理当局持有的用以弥补国际收支逆差、维持其货币汇率和作 为对外偿债保证的国际间普遍接受的黄金外汇资产。国际储备的本质是政府干预资产， 它具有官方持有性、普遍接受性和充分流动性。在二次大战前，黄金与可兑换为黄金的 外汇构成为各国的国际储备。目前，国际储备的主要形态为：黄金储备、外汇储备、在 国际货币基金组织( i m f ) 的储备头寸和特别提款权( s d r ) 。国际储备产生于开放经 济下，是国际货币体系的核心问题，它是支持与加强一国货币信誉的物质基础，能发挥 调节国际收支“缓冲器”的作用，可充当偿还外债的保证，因而保证了各国间清偿力， 是稳定世界经济的一个重要因素。 实际上，对平衡国际收支和维持汇率稳定来说，国际储备只是一个狭义的概念。它 只限于无条件的国际清偿能力，而不包括有条件的国际清偿能力( 即一国潜在的借款能 力) 。如果以圆l 代表一国的国际清偿能力，那么该国的国际储备只是l 圆中的小圆r ( 见图2 1 ) 。一国的国际清偿能力越充裕，该国调节国际收支逆差的能力越强，国际收 支对国内经济的影响力越小。由于一国的国际储备和与获取国际信贷和动员私营部门的 外汇这种借入共同构成该国的国际清偿力，所以如果一国向外借款的潜在能力很强，它 所需要的国际储备就相对少些：如果一国向外借款的潜在能力非常有限，则它必须保持 相对大量的国际储备。这就是目前西方国家国际储备对进口额的比率普遍低于发展中国 家的主要原因。然而，尽管i m f 等国际组织把借入储备的协商程序设置得非常简便灵 活，但是各国仍把自有外汇储备当作支付国际收支逆差最主要的一道防线。所以在分析 研究时总是把着眼点放在外汇储备上。 图2 1国际储备与国际清偿力的关系 我国外汇储备州模问题研究第二二章外汇储备概述 外汇储备是指国际储备中的各种能充当储备货币的资产，其主要形式为国外银行存 款与外国政府债券。m 伍对外汇储备的解释为：它是货币行政当局以银行存款、财政部 库存、长短期政府证券等形式所保有的，在国际收支逆差时可以使用的债权。一国的外 汇储备，必须具备四个基本特征：第一，为国家直接持有；第二，是国际通行的可自由 兑换货币；第三，储备资产必须具有流动性的性质；第四，其主要作用是用于平衡国际 收支和稳定汇率。为了分析外汇储备的来源结构，还可以将外汇储备划分为债权性储备 和债务性储备，前者由商品出口、劳务出口等创汇形成，在国际收支平衡表中反映为经 常项目顺差：后者由国外借款、外商直接投资及国际游资构成，在国际收支平衡表中反 映为资本和金融项目顺差，两者的比例，反映了一个国家外汇储备的质量。从m 伍和 国家统计局公布的资料来看，外汇储备是当今国际储备资产中的主体，不仅在数额上占 绝大比重，一般都在9 0 以上，而且使用的频率最高、规模最大。( 张浩，2 0 0 1 ) 2 1 2 外汇储备的作用 外汇储备的重要性在于它的功能，正是由于它的不同功能产生了不同的储备需求， 乜决定了各国不同的储备管理目标。在经济发展日益国际化的今天，外汇储备对于各国 经济发展和稳定具有十分重要的作用。 1 外汇储备的传统作用 ( 1 ) 弥补国际收支逆差，调节外汇收支和社会总供求的平衡。国际收支平衡是一 国的对外经济目标，与充分就业、物价稳定和经济增长等国内经济目标并驾齐驱。随着 国际交往及国际经贸合作的增多，一国的国际收支经常会出现不平衡，通过各种传递机 制对国内经济产生不利影响，妨碍内部均衡目标的实现。当国际收支出现逆差时，既可 以直接动用外汇储备，也可采用紧缩的国内经济调整政策( 包括支出变更政策和支出转 换政策) 。一般说来，对于短期性国际收支逆差，可直接动用外汇储备来弥补；对于长 期性的国际收支逆差，则需要采取经济调整政策。但为了使调整政策的实行有一个合理 的时间分布，为调整政策的从容实施提供必要的支撑，避免过快调整所带来的国内经济 震荡，同时又维持合理的经济增长速度，就需要动用外汇储备作为辅助手段。 ( 2 ) 维持本国货币汇率的稳定。外汇储备资产对稳定一国的货币汇率就起了一定 的积极作用：当本国货币汇率下降时，政府金融当局便可抛售外汇储备，用以收购本国 货币，维持汇率的稳定；在外汇储备游资对本国货币冲击的情况下，金融当局可调节储 备资产的构成以抵制这种冲击：通过增加维持汇率稳定的外汇储备，可增强国外居民对 本国货币的信心，并维持本币在外汇市场的坚挺走势。 ( 3 ) 外汇储备作为备用的国际支付手段，是一国向国外借债和偿还本国外债能力 的基本保证。国在必要时，可将储备通过兑换或直接用于支付进口净额与对外债务。 因此储备是向国外借款和还款付息的一项重要保证，也是国际银行界评估该国偿债风险 的丰要指标之一。充足的外汇储备可以增强一国的资信，吸引外国资金的流入，达到顺 l o 我国外汇储备规模问题研究 第二章外汇储备概述 利进行举债的目的。 2 开放经济条件下外汇储备作用的新视点 笔者认为，在目前全球汇率浮动化以及外汇市场规模迅速膨胀的情况下，外汇储备 的作用已经远远超出了上述作用。在开放经济条件下，外汇储备将成为对宏观经济进行 调控的重要手段。考察外汇储备，可以了解一国宏观经济的运行状况；通过调节外汇储 各的水平，可以帮助实现一国经济的对内对外均衡以及既定的宏观经济目标。 ( 1 ) 调控宏观经济。经济萧条时，本国国内有效需求不足，央行可以主动地增加 外汇储备，即在国际外汇市场上买入外汇，抛出本币，从而使本国货币贬值，进而刺激 出口，抑制进口，净出口的增加通过乘数效应提高国内总需求，总产出随之增加；同时， 由于本国货币贬值，刺激外商直接投资增加，进而使央行的外汇储备增加更多，央行可 以再把增加的外汇储备投放到国内经济建设中去。相反，经济繁荣时，为了抑制经济的 过度繁荣，央行可以主动地在国际外汇市场上卖出外汇，买入本币，从而使本国货币升 值，进而抑制出口，刺激进口，净出口的减少通过乘数效应减少国内总需求，从而总产 出下降；同时，由于本国货币升值，刺激了本国对外直接投资增加，本国资本外流，央 行的外汇储备以更大的幅度下降。这样，央行就能够一改以往被动的局面，主动地把外 汇储备作为调控宏观经济的一种重要手段。 ( 2 ) 调节货币供应量。央行可以通过在国际# i v e 市场上买卖外汇，即改变外汇储 备调节本国货币供给量。央行如果要实行扩张性的货币政策，可以在外汇市场上买进外 汇，抛出本国货币，更多的本国货币在市场上流通，达到了扩张性货币政策的目的。相 反，央行如果要实行紧缩性的货币政策，可以在外汇市场上卖出# l i f e ，收回本国货币， 减少市场上流通的本国货币。外汇储备在这里就成为央行为实现预期目标而改变社会货 币供应量的有效政策工具。 ( 3 ) 弥补财政赤字。政府弥补财政赤字有可能引起通货膨胀或通货紧缩。当一国 因过多使用国内资源而造成通货膨胀压力时，政府可以通过消耗外汇储备来增加国外商 品服务进口，冲减国内因商品供给不足而带来价格上升效应，平抑通货膨胀；相反，当 一国因生产过剩而导致通货紧缩时，政府可以消耗外汇储备来支持国家重点工程和基础 设旖的建设，提高经济中的有效需求。有效扭转价格下降的被动状况，增加就业机会， 提高人们的收入水平，充分利用经济中存在着的大量的闲置资源，消除通货紧缩。所以， 外汇储备可以作为政府弥补财政赤字的一种有效途径。 需要注意的是外汇储备的功能有定的限度，绝不可过分夸大它的作用，认为外汇 储备是万能的。同时也必须认识到外汇储备的作用的发挥需要具备一定的条件，如用外 汇储备作为干预资产维持汇率稳定时，要以充分发达的外汇市场作为前提。 2 2 外汇储备规模理论综述 我国外汇储备规模问题研究第二章外汇储备概述 随着国际间贸易、资本往来的迅速发展和全球经济一体化步伐的加快，全球外汇储 备的总规模不断扩大，其在国际经济交往中的作用也日渐重要。自2 0 世纪6 0 年代以来， 经济学家就已经十分重视对外汇储备的研究工作，研究的焦点主要集中在2 个方面： 1 外汇储备的适度规模问题：2 储备资产的结构和经营问题。有关外汇储备的适度规 模及其测