（金融学专业论文）红利政策与盈余管理的相关性.pdf

红利政策与盈余管理的相关性 具有一定的弹性，企业管理人员具有会计选择的空间。从而得出对盈余管理 研究的一般性分析框架，在这些前提条件的基础上，进一步从理论上探讨了 红利政策与盈余管理的关联性。我们认为红利政策有可能是促使管理人员进 行盈余管理的诱因之一。 其次，本文对盈余管理的计量方法进行了综述，学者们分别运用不同的 方法从不同侧面提出了各种盈余管理计量模型，他们分别运用不同的方法从 不同侧面对各种盈余管理计量模型揭示盈余管理的能力进行了评估和比较， 本文将按照模型的发展阶段进行综述。鉴于这些研究主要针对的是美国股票 市场，而各国股票市场具有不同的特征，那么这些计量模型就不能直接用于 对我国上市公司盈余管理的计量上。因此，本文将结合我国学术界的研究和 实际经济环境对模型的适用性作进一步的探讨并加以改进。 再次，关于盈余管理动机的文献进行了综述与评述，本文将盈余管理的 动机划分为三类：资本市场动机、合约的动机以及管制诱因。在此基础上详 细阐述了红利政策对盈余管理的影响，本文提出红利政策可能是管理层进行 盈余管理的诱因之一。为了验证本文提出的假说，本论文设计了实证检验， 拟采用适合我国经济环境的基本j o n e s 模型并使用分行业估计行业特征参数 的方法来估计操控性应计利润，且为避免实证结果受到其他因素的干扰而产 生偏差，拟加入两个外生变量：公司规模和负债比率，利用复回归分析来探 讨我国上市公司如何通过盈余管理来达到其红利政策的目的，也就是探讨红 利政策如何影响盈余管理。 本研究以2 0 0 4 - - 2 0 0 6 年有发放红利的沪市上市公司为研究样本，使用基 本j o n e s 帕d e l 来估计可操控性应计利润，以预期盈余管理作为红利政策的 替代变量，作为自变量，并加入公司规模及负债比率为控制变数，进行回归 分析，探讨红利政策对公司操控性应计利润的影响。首先对全体样本进行研 究，然后单独对制造业的样本数据进行实证分析。 从实证结果来看，无论是全体样本数据还是制造业样本数据，预期盈余 管理与可操控性应计利润呈现显著正相关。显示当公司未经操控盈余小于目 标盈余时，管理层会进行增加报告盈余的盈余管理，即我国上市公司的红利 政策是促使管理层进行盈余管理的因素之一；而当公司未经操控盈余大于目 2 摘要 标盈余时，管理层会进行减少报告盈余的盈余管理，此结论支持了本研究的 假说一和假说二。从制造业样本的实证结果可以看到；当未经操控盈余小于 目标盈余时，公司规模与可操控性应计利润呈现显著正相关，负债比率与可 操控性应计利润呈现不显著正相关。 预期盈余管理( 红利政策的标示变量) 与操控性应计利润呈现显著的正 相关，表明我国上市公司的红利政策是管理层进行盈余管理的诱因之一，该 结论支持了本研究的假说。其他影响因素，公司规模与可操控性应计利润是 正相关的，说明公司规模越大，其盈余管理程度越大，该结果与国外的研究 ( w a t t s ，r l a n dj l z i m m e r m a n ，1 9 7 8 ) 不符，可能是中国大型企业不 会有受到反垄断调查的顾虑，敬不会为降低政治成本面回避盈余管理。此外， 负债比率与操控性应计利润呈现负相关，显示负债比率越高，其操控性应计 利润反而越小，该结果与预期也不一致；而造成不一致的原因可能是这些负 债比率较高的公司，其财务状况已不甚健全，发生财务危机的可能性较高， 也因此较易受到主管机关的关切，所以负债比率高的公司无法透过操控性应 计利润来进行盈余管理。 总之，实证结果显示，预期盈余管理( 红利政策之替代变数) 与操控性 应计利润呈现正相关，且达到显著水平，显示公司的红利政策是管理当局进 行盈余管理的因素之一。因此，论文的实证结果支持管理层会利用盈余管理， 使盈余增加以达到支付目标股利的目标盈余的假说，即股利政策为影响盈余 管理的因素之一 本研究针对自己的研究角度和研究结论提出以下可以操控的建议。 1 、针对规划交易法的相关建议。( 1 ) 规范关联交易披露。第一，完善 关联交易披露会计准则；第二，应加强关联交易的即时披露；第三，应加强 披露制度的实施力度。( 2 ) 以经常性收益为主考核指标。经常项目所产生盼 收益称为经常性收益。非经常性损益是公司正常经营损益之外的一次性或偶 然性收益。经常性收益是企业的核心收益，具有持续性的特点，投资者可以 据此预测企业未来的盈利能力以及判断企业的未来可持续发展能力，而非经 常性损益具有一次性和偶发性的特点，其带来的收益是暂时的。 2 、针对会计方法的相关建议。( 1 ) 加强盈利质量信息披露。企业的管理 3 红利政策与盈余管理的相关性 当局可能为了自身的利益，利用手中的剩余控制权通过会计政策的选择对企 业的应计利润进行不当盈余管理。这样，我们得到的盈利数字不再能完全真 实反映企业的真实经营业绩，那么以账面利润为基础的一系列对上市公司盈 利质量进行评价的指标评价体系也必然存在缺陷。盈利质量反映的是盈利的 确认是否同时伴随相应的现金流入，只有伴随现金流入的盈利才具有较高的 质量。有的企业净利润很高，可经营现金流量却为负值，这说明企业可能虚 盈实亏，其账面盈利实际上是一种潜伏财务隐患的纸上富贵。因此，信息需 求方应重视对盈利质量的评价，采用应计制和现金角4 下的有关盈利指标的差 异程度来评价，即在现存的以净利润为基础的企业指标评价体系之上，辅以 现金为基础的指标评价体系。( 2 ) 建立高质量的会计准则体系现有会计准则 允许有过多的会计政策选择，有关规定又不够具体明晰，缺乏可操作性，这 就给管理当局创造了操纵盈余的机会。建立一套高质量的会计准则体系，对 于抑制盈余管理有着十分重大的意义。 4 关键词：盈余管理、红利政策、可操控性应计利润 a b s t r a c i a b s t r a c t e a r n i n gm a n a g e m e n tb e c o m e si m p o r t a n t a n dg e t sa l l i n c r e a s i n gc o n c e r n d o m e s t i cs t u d i e so nt h i s a s p e c tl a r g e l y f o c u s e do n c o r p o r a t e s e a r n i n g m a n a g e m e n ti nt h ep r o c e s so f f i n a n c i n gf r o mt h ec a p i t a lm a r k e t ( s u c ha sr a t i o n e d s h a r e s ，i p oi s s u a n c ea n ds oo n ) w h i l et h i sp a p e ri st oi n v e s t i g a t ew h e t h e r d i v i d e n dp o l i c yi so i l eo ft h ei n c e n t i v e so fe a r n i n gm a n a g e m e n t , p a r t i c i l l a d yw h e n t h ec o m p a n y sn o n - m a n i p u l a t e de a r n i n g si sb e l o wt h et a r g e te a r n i n g sf o rt a r g e t d i v i d e n dp a y m e n t , m a n a g e r sm a yr i s ev a r i o u sm e t h o d sm a n e u v e r a b i l i t ye a r n i n g s ， i no r d e rt oi n c r e a s er e p o r t e de a r n i n g st oa c h i e v et h et a r g e te a r n i n g s a st ot h ed e f i n i t i o no fe a r n i n gm a n a g e m e n t t h e r ei sn o tac l e a rd e f i n i t i o ni n t h e o r e t i c a lc i r c l e s ；c o n t r o v e r s i e s p r i m a r i l yf o c u so nt h es c o p ea n dd e g r e e o f e a r n i n gm a n a g e m e n t s i n c ee m e r g i n gf r o me a r n i n gm a n a g e m e n t , m a n ys c h o l a r s h a dd e f i n e dc a m i n gm a n a g e m e n t a n dw ew i l ls m n m a r i z ef i v em a i np o i n t so fv i e w , w h i c ha r c r e p r e s e n t a t i v e , a n d r e f l e c tt h e d e v e l o p m e n tp r o c e s s o fe a r n i n g m a n a g e m e n tc o n c e p t ht h i sp a p e rw ew i l lu s et h ec o n c e p td e f i n e db yh e a l ya n d w h a l e n ( 1 9 9 9 ) i nt h ep a p e r “e a r n i n gm a n a g e m e n ta n dr e v i e wg a a pt ot h e e n l i g h t e n m e n t ”o nt h ed e f i n i t i o no fe a r n i n gm a n a g e m e n t t h e yp o i n t e do u tt h a t e a r n i n gm a n a g e m e n to c c u r r e di n t h em a n a g e m e n to ft h eu s eo fp r o f e s s i o n a l j u d g m e n tp r e p a r a t i o no ff i n a n c i a lr e p o r t so rt h r o u g ht h ep l a n n e dc h a n g e si n f i n a n c i a lt r a n s a c t i o nr e p o r t s ，a i m e da tm i s l e a d i n gp e o p l ei nm a k i n gd e c i s i o nw h o s e i n t e r e s t sb a s eo nc o m p a n y so p e r a t i n gp e r f o r m a n c eo ra f f e c t i n gc o n s e q u e n c e so f e n t e r p r i s e s c o n t r a c t sb a s e do na c c o u n t i n gr e p o r t s i no t h e rw o r d s ，t h eg o a lo f e a r n i n gm a n a g e m e n ti s t om i s l e a dr e l a t e d p e o p l e i nm a k i n gd e c i s i o nw h o s e 墅! 婴型! 苎! 墅型! ! ! ! ! ! ! ! 垦! ! ! ! ! ! ! ! ! 坐! ! ! ! ! ! ! 里! 蔓! ! ! ! ! ! ! ! 型竺! ! ! 婴垫g 坚竺! g ! 里! 坐 i n t e r e s t sa r cb a s e do nc o m p a n i e s o p e r a t i n gp e r f o r m a n c e i ft h ea d m i n i s t r a t i o n b e l i e v e st h a to u t s i d ep e o p l e ( a tl e a s ts o m ep e o p l ee x i s t e d ) c o u l dn o td i s c o v e rt h i s b e h a v i o r e a r n i n gm a n a g e m e n t w i l l h a p p e n i fm a n a g e r s m a s t e r e ds o m e i n f o r m a t i o ne x t e r n a lr e l a t e dp e o p l eh a v en oa c c c s st oo b t a i n e a r n i n gm a n a g e m e n t m a y o c c q l l w i t hr e l a t i v e l ys t r i c te m p i r i c a lt h o u g h t ，t h ei d e ac a nb es u m m a r i z e da sf o l l o w s ： f i r s t l yd i s c u s s t h eb a s i ct h e o r i e so ne a r n i n gm a n a g e m e n t , i n c l u d i n gc o n t r a c tt h e o r y a n dt h et h e o r yo fa s y m m e t r i ci n f o r m a t i o n a n dt h e np r e r e q u i s i t ec o n d i t i o n so f e a r n i n gm a n a g e m e n t w i l lb ed i s c u s s e dw h i c hi n c l u d i n g ：( 1 ) v a r i o u sc o n t r a c t sa r e e n a c t e db a s e d0 1 1a c c o u n t i n gd a t a ：( 2 ) i n f o r m a t i o na s y m m e t r ya n di n c o m p l e t e c o n t r a c t se x i s t e d ；( 3 ) a c e r t a i n d e g r e e o f f l e x i b i l i t y i n a c c o u n t i n gs t a n d a r d s a n d m a n a g e r sh a v ea c c o u n t i n g c h o i c e ss p a c e a n dt h e nt h e g e n e r a la n a l y t i c a l f r a m e w o r ki ne a r n i n gm a n a g e m e n tw i l ld i s c u s s e d , w i t ht h e s ep r e r e q u i s i t e s ，w e w i l lf u r t h e rd i s c u s s e dt h e o r e t i c a l l yo nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nd i v i d e n dp o l i c y a n de a r n i n gm a n a g e m e n t w eb e l i e v ed i v i d e n dp o l i c yi sam o t i v a t ef a c t o rf o rm a n a g e r st om a n a g e e a r n i n g s s e c o n d l y , m e a s u r c m e n t i n e a r n i n gm a n a g e m e n tw i l l b er e v i e w e d v a r i o u ss c h o l a r sr a i s e dm o d e l si n m e a s u r i n ge a r n i n gm a n a g e m e n ti n d i f f e r e n t m e t h o d sf r o md i f f e r e n ta n g l e s t h e ye s t i m a t e da n dc o m p a r e dt h ec a p a c i t yo f d i f f e r e n te a r n i n gm a n a g e m e n tm o d e li nd i f f e r e n tm e t h o d sf r o md i f f e r e n ta n g l e s ， w ew i l lf o l l o wt h ed e v e l o p m e n t p r o c e s st 0s u m m a r i z e i nv i e wo fm o s tp r a c t i c ei n m a j o ru n i t e ds t a t e ss t o c km a r k e ta n dd i f f e r e n tc h a r a c t e r i s t i c ss h o w ni nd i f f e r e n t s t o c km a r k e t s ，t h e s em o d e l sc a l ln o tb em e a s u r e dd i r e c t l yi nm e a s u r i n gc h e e s e c o m p a n i e s e a r n i n gm a n a g e m e n t t h e r e f o r e ，t h i sp a p e rw i l lb ei n t e g r a t e dw i t h c h i n a sa c a d e m i cr e s e a r c ha n de c o n o m i ce n v i r o n m e n to ft h ea p p h c a b i l i t yo ft h e m o d e lt oe x p l o r ea n dm a k e i m p r o v e m e n t s t h i r d ，t h em o t i v a t i o nf o re a r n i n gm a n a g e m e n tl i t e r a t u r ew e r er e v i e w e da n d d i s c u s s e di nt h i s p a p e r t h em o t i v a t i o no fe a r n i n gm a n a g e m e n tw i l lb ed i v i d e d i n t ot h r e ec a t e g o r i e s ：c a p i t a lm a r k e tm o t i v a t i o n ，c o n t r a c tm o t i v a t i o na n dc o n t r o l 2 a b s t r a c t i n c e n t i v e s o nt h e s eb a s e s ，w ew i l le l a b o r a t eo nh o wd i v i d e n dp o l i c yi m p a c t e a r n i n gm a n a g e m e n ta n dp r e s e n td i v i d e n dp o l i c ym a y b ea l li n c e n t i v ef a c t o rf o r m a n a g e r st om a n a g ee a r n i n g s t ot e s tt h eh y p o t h e s i sp r o p o s e di nt h i sp a p e r , t h i s p a p e rd e s i g n e de m p i r i c a lt e s t s u b - j o n e sm o d e ls u i t a b l ef o rc h i n e s ee c o n o m i c e n v i r o n m e n tw i l lb ea d o p t e da n dc h a r a c t e r i s t i cp a r a m e t e r sw i l lb ee s t i m a t e db y u s i n gi n d u s t r ys e c t o rd a t at om e a s u r ed i s c r e t i o n a r ya c c r u a l s t oa v o i de m p i r i c a l r e s u l t si n t e r f e r e db yo t h e rf a c t o r s ，t w oe x o g e n o u sv a r i a b l e sw i l lb ep m p o s e da n d a d d e di n t om o d e l ，w h i c ha r ec o m p a n ys i z ea n dl i a b i l i t i e sr a t i o a n dt h e nw ew i l l u s em u l t i p l er e g r e s s i o na n a l y s i st o e x p l o r eh o wt h el i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a m a n a g ee a r n i n g st oa c h i e v e t h e p u r p o s eo f i t sd i v i d e n dp o l i c y a l ll i s t e dc o m p a n i e si nt h es h a n g h a is t o c km a r k e t , w h i c hh a dd i v i d e n dp o l i c y f r o m2 0 0 4t o2 0 0 6 ，w i l lb eo u rs t u d ys a m p l e s w ew i l lu s eb a s i cj o n e sm o d e lt o e s t i m a t ed i s c r e t i o n a r ya c c r u a l s , a n dc h o o s ep r e d i c t e de a r n i n g sm a n a g e m e n ta sa n i n d e p e n d e n tv a r i a b l et or e p r e s e n td i v i d e n dp o l i c y a n dc o m p a n ys c a l ea n dl i a b i l i t y r a t i ow i l lb ea d d e di n t or e g r e s s i o nm o d e la sc o n t r o lv a r i a b l e sf o rr e g r e s s i o n a n a l y s i s f i r s t l ya l ls a m p l e sw i l lb es t u d i e d , a n dt h e ns e p a r a t e l ym a n u f a c t u r e s a m p l e d a t aw i l lb es t u d i e d f r o mt h ee m p i r i c a lr e s u l t sb yu s i n ga l ld a t ao rm a n u f a c t u r i n gs a m p l ed a t a , p r e d i c t e de a r n i n g sm a n a g e m e n ta n dd i s c r e t i o n a r ya c c r u a l ss h o was i g n i f i c a n t p o s i t i v ec o r r e l a t i o n t h a t st os a y , u n d e rt h es i t u a t i o nt h a tu n m a n a g e de a r n i n g si s l o w e rt h a nt a r g e te a r n i n g s ，m a n a g e r sw i l li n c r e a s ee a r n i n g sr e p o r t e d ；h o w e v e r , u n d e rt h es i t u a t i o nt h a t u n m a n a g e de a r n i n g s i s h i g h e rt h a nt a r g e te a r n i n g s , m a n a g e r sw i l lr e d u c ee a r n i n g sr e p o r t e d ，s u c hc o n c l u s i o n ss u p p o r to u rh y p o t h e s i s e m p i r i c a lr e s u l t sf r o mm a n u f a c t u r es a m p l e sa l s os u p p o r to u rh y p o t h e s i s t h a tp r e d i c t e de a r n i n g sm a n a g e m e n ta n dm a n i p u l a t i v ea c c r u e dp r o f i ts h o wa s i g n i f i c a n tp o s i t i v ec o r r e l a t i o ni n d i c a t e s t h a ti nc h i n ad i v i d e n dp o l i c yi sa n i n c e n t i v ef a c t o rf o rm a n a g e r st om a n a g ee a r n i n g s ，t h ec o n c l u s i o n so ft h i ss t u d y s u p p o no u rh y p o t h e s i s o t h e rf a c t o r s ，t h es i z eo fc o m p a n i e sa n dd i s c r e t i o n a r y a c c r u a l sa r ep o s i t i v e l yc o r r e l a t e d , w h i c hi sd i f f e r e n tf r o mt h er e s u l t ss t u d ya b r o a d 3 墅! 婴! i 型坐! 罂! ! ! 坐! ! ! ! ! ! 型垫! ! 唑! 里堕! ! ! ! ! ! l 旦! ! ! 垦墨坠坚! 咝! 竺! 型 ( w a t t s ，r la n dj lz i m m e r m a n ，1 9 7 8 ) ，p r o b a b l yb e c a u s ec h i n e s el a r g ee n t e r p r i s e s w i l ln o tb es u b j e c tt oa n t i t r u s ti n v e s t i g a t i o n s ，a n dt h e nt h e yd 0n o tn e e dt oa d j u s t e a r n i n g si no r d e rt o r e d u c ep o l i t i c a lc o s t s i na d d i t i o n ，t h e 。d e b tr a t i oa n dt h e d i s c r e t i o n a r ya c c r u a l ss h o wan e g a t i v ec o r r e l a t i o n , t h i si 弓s u i ti si n c o n s i s t e n tw i t h e x p e c t a t i o n s ，p r o b a b l yb e c a u s et h e s ec o m p a n i e sh a v eh i 曲d e b tr a t i oa n dt h e i r f i n a n c i a lc o n d i t i o n sa r en o tq u i t es o u n d ，a n df i n a n c i a lc r i s i sm a yh a p p e ni nh i g h e r p o s s i b i l i t y a n dt h e yw i l lg e tm o r ea t t e n t i o nf r o mc o m p e t e n ta u t h o r i t i e s , s o c o m p a n i e sw i t hh i g h e rd e b tr a t i oc a nn o ta d j u s tm a n i p u l a t i v ea c c r u e dp r o f i tf o r e a r n i n g sm a n a g e m e n t i ns h o r t ，t h ee m p i r i c a lr e s u l t ss h o wt h a tp r e d i c t e de a r n i n g s m a n a g e m e n t ( d i v i d e n dp o l i c ya l t e r n a t i v ev a r i a b l e s ) a n dd i s c r e t i o n a r ya c c r u a l ss h o w ap o s i t i v e c o r r e l a t i o n , w h i c hm e a n sd i v i d e n dp o l i c yi sa ni n c e n t i v ef a c t o rf o rm a n a g e r st o a d j u s te a r n i n g sr e p o r t e di nf m a n c i a lr e p o r t s t h u s ，t h ee m p i r i c a lr e s u l t ss u p p o r t o i l it h e s i st h a tm a n a g e r sw i l lm a k eu s eo fe a r n i n gm a n a g e m e n tt oi n c r e a s e e a r n i n g si no r d e rt oa c h i e v et h eg o a lo fd i v i d e n dp a y m e n t s s ow e c a nc o n c l u d e t h a td i v i d e n dp o l i c yi sam o t i v a t ef a c t o rt h a tp r o m o t em a n a g e r st oa d j u s te a r n i n g s k e yw o r d s ：e a r n i n g sm a n a g e m e n t , d i v i d e n dp o l i c y , d i s c r e t i o n a r y 4 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人： 2 0 0 7 年1 1 月1 9 日 1 前言 1 1 问题的提出 1 前言 红利政策是关于股份公司是否发放红利、发放多少以及何时发放红利等 方面的方针和政策，是公司筹资、投资活动的逻辑延续，恰当的红利分配政 策，不仅可以树立起良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投 资的热情，从而使公司获得长期、稳定的发展条件。因此，红利政策是现代 公司金融的核心内容之一。根据中华人民共和国公司法等的规定，红利 可由当期盈余及保留盈余( r e t a i n e de a r n i n g s ) 来发放，也就是说，红利政策 是管理层将公司盈余发给股东与保留盈余以供公司再投资两者之间进行的一 种均衡决策。因此除当期盈余外，公司管理层可以通过操纵保留盈余来进行 盈余管理从而有一个缓冲的空间以避免红利的大幅波动。进一步讲，根据红 利信号假说，公司的红利政策通常预示着公司未来经营前景的信息内涵，在 信息不对称的情况下，公司通常都不会减少发放红利，以避免投资者认为公 司经营不善。 本文旨在研究红利政策是否为促使管理层进行盈余管理的原因之一，尤 其当公司未经操纵的盈余低于支付目标红利需要的目标盈余时，管理人员可 能使用各种可操纵盈余的方法使盈余增加，以达到目标盈余。换言之，当期 盈余不足以支付红利的情况下，管理层有动机利用可操控性应计利润来操纵 盈余，使得报道的盈余增加从而达到目标盈余。预期盈余管理越多，可操控 性应计利润越多。当期盈余超过了支付红利所需的目标盈余的情况下，为了 减税或将部分盈余归入保留盈余以便在将来进行盈余管理的目的，管理层就 有动机利用可操控性应计利润来操纵盈余，使报道盈余减少从而达到目的。 红利政策与盈余管理的相关性 综上所述，如果公司拟维持某种程度的红利水平，固然可能使用举债等 向外融资的方式。但根据融资顺位理论可知，外部融资成本要高于内部融资 成本，故管理层通过盈余管理方式来达成的可能性更大( d e c h o w ，s l o a na n d s w e e n e y ，1 9 9 4 ) 。国内公司当期获利能力衰退时，为维持原来的红利水平， 以避免红利的大幅度变动，是否会利用盈余管理的方式来操纵损益，此为本 文欲探讨的问题。 1 2 研究背景与动机 证券市场，特别是股票市场，具有筹集资金的功能，是实现国民经济资 本要素有效配置的主要机制之一。股票市场的变化与整个市场经济的发展是 密切相关的，股票市场在市场经济中发挥着晴雨表的作用。我国证券市场已 经建立十多年了，在这十多年的时间里，股票市场不断发展，走过了西方股 票市场近百年的成长过程，其成长之快和成绩之卓著是令人瞩目的。特别是 进入9 0 年代以来，沪、深股票市场在许多方面都取得了重大进步，股权分置 改革解决了我国股市的制度性缺陷。对于企业而言，面临越来越激烈的竞争 环境，企业必须对其所经营从事的各项环节详加规划，以谋求公司利益最大 化。红利政策( d i v i d e n dp o l i c y ) 作为企业三大财务决策之一，对企业内、 外部都是至关重要的信息。一套能使企业成长与股东期望之间达到最适均衡 的红利政策是非常重要的，企业经理人必须全面考虑企业特性、经营环境的 变化及股东期盼，以规划其红利政策，所以如何制定适当且健全的红利政策 是相当重要的。 信号假说理论认为，管理层与内部人拥有公司的内部资讯，投资人只能 从公司的融资、投资、财务报表及红利政策来判断公司未来的发展前景，即 存在信息不对称问题，管理层利用红利政策向外部传递有关企业未来投资与 成长机会的信息，因此红利政策是传递企业经营绩效与未来展望的一项重要 工具。再者，企业是追求永续经营的独立个体，为了稳健的营运及扩张，需 要维持一定水平的资金，若发放过多的现金红利导致资金出现缺口时，只能 发行新股或向外举债来筹资，就可能会造成经营的无效率、投资机会的错失 或者是资金成本的增加；但是每年又必须发放适量的红利，以满足股东的期 2 1 。前言 盼及其个人对现金的需求。因此，制定一套健全的红利政策，使企业成长与 股东期望之间达到最适当的均衡，是各个企业都必须审慎思量的。 根据l i n t n e r 在2 0 世纪5 0 年代就红利政策与企业经理进行的一系列访 谈中提出的红利行为模式。l i n t n e f 认为公司有长期的目标红利支付率，且经 理人不愿改变红利，特别是降低红利。因此，可以认为企业自创业开始逐渐 成长至成熟的经营过程中，会不断地受到内外部环境变化的冲击，若企业经 理人拟维持某种程度的红利水平，则有可能会通过盈余管理的方式来达成目 标。据此，公司的红利政策与盈余管理行为息息相关，应是一个值得研究的 问题 通常企业管理层不会轻易的变动其红利政策，然而当公司获利能力交弱 时，经理人可能会为了维持一定的红利水平，而通过提早确认销货收入、延 迟确认费用等方式进行盈余管理。相关研究有k a s a n e n ，k i n n u n e n ，a n d n i s k a n e n ( 1 9 9 6 ) ，研究芬兰韵资本市场是否存在红利政策影响盈余管理的现 象，结果显示芬兰于1 9 7 0 - - 1 9 8 9 年期间红利政策是企业当局决定是否要进行 盈余管理的重要因素之一。 由以上可知，红利政策是一个对企业内、外部都相当重要的决策，国外 研究指出企业发放红利有可能是通过盈余管理的手段来达成，这是否隐含企 业经理人通过红利发放宣告来提出对未来景气看法的信息传递假说不存在， 那么投资人就无法通过管理层的红利政策对公司未来的前景进行预测；反观 国内，是否也存在红利信息传递假说不存在的现象，对红利政策信息传递理 论提出质疑。换言之，国内上市公司管理层是否也会利用盈余管理的手段达 到发放红利的目的，红利政策是否成为管理层进行盈余管理的诱因之一，是 本文的研究动机。 2 0 0 5 年8 月2 3 日，证监会、国资委、财政部等五部委联合下发的关于 上市公司股权分置改革的指导意见提出，“完成股权分置改革的上市公司， 可以实施管理层股权激励”。这为国有企业及上市公司采取和制订股权激励这 种国际通行的方式来激励经营管理者提供了条件和依据。 所谓股权激励，即是一种职业经理人通过一定形式获取公司一部分股权 的长期性激励制度，使经理人能够以股东的身份参与企业决策、分享利润、 3 垒型塑整量堡叁笪里箜塑茎堡 承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务。在国际上，股权激励计 划是上市公司比较普遍的做法。一般观点认为，股权激励计划可以把职业经 理人、股东的长远利益、公司的长期发展结合在一起，可以一定程度防止经 理入的短期经营行为，以及防范”内部入控制”等侵害股东利益的行为。股 权激励机制的重要形式之一是股票期权计划，快速成长的科技公司大多采用 股票期权计划，这也是美国硅谷创业科技公司造就富翁的摇钱树，微软、 g o o g 乙e 都是通过股票期权制造大量亿万富翁。去年在纳斯达克引起轰动的中 国搜索网络引擎一百度公司，也是通过股票期权批量制造百万富翁。但是， 正如美国投资大师巴菲特指出的，过于优厚的股权激励会造就“贪心的c e o 和公司高层管理人士”，还会制造更多的公司丑闻。因为高管股权激励的实施， 就使得管理层有动机进行盈余管理，将更多的盈余用于发放大量的红利，从 而达到个人效用最大化。在我国部分上市公司中股权激励政策早已实行，在 这种背景下来研究红利政策与盈余管理的相关性是很有现实意义的。 1 3 研究方法 本文的研究思路是在提出问题、分析问题之后提出解决问题的方法。具 体而言，有以下几个方面： l 、实证分析与规范分析相结合，理论与实践相结合 文章首先从理论角度，使用实证分析的方法对上市公司红利政策与盈余 管理问题进行研究；接下来从实践的角度，结合实证和规范分析方法就我国 上市公司红利政策与盈余管理这一现象进行讨论，最后结合理论和实践的分 析，再针对我国的实际情况提出建议。 2 、运用模型分析问题。 经济模型是指用来描述与所研究的经济现象相关的各种经济变量之间相 互关系的理论结构，既可以用文字来表示，又可以用几何图形和数学公式来 表达。本文分析上市公司红利政策与盈余管理相关的假说时将充分运用图表、 数学模型等计量分析工具。 3 、经济学研究方法 经济学是认识世界的方法论，是科学，因此经济学有着一套严密的研究 4 1 前言 流程：提