（金融学专业论文）我国商业银行股权结构对绩效影响的研究.pdf

独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不 包含其他人己经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津财经大学或 其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究 所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：专伽镝 签字日期：年月日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解天津财经大学有关保留、使用学位论文的规定， 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查 阅和借阅。本人授权天津财经大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有 关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位 论文， ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 、 学位论文作者签名善侈询导师签名k 亳 签字日期：年月 日签字日期：年月日 学位论文作者毕业后去向： 工作单位：电话： 通讯地址： 邮编： 内容摘要 自2 0 0 1 年加入w t o 后，随着外资银行进入我国市场，我国商业银行面临着日趋激烈 的市场竞争，迫切需要提高经营绩效，增强竞争力股权结构是公司治理的基础，其合理 性直接影响公司治理机制作用的发挥，进而影响到经营绩效，为此我国商业银行自2 0 0 4 年起也启动了股份制改革因为我国大部分银行都或多或少有着国有的背景，论文创新地 紧紧抓住股份制改革中国家股份变迁这一线索，探讨了国家股权以及其他类型股权如何对 银行绩效产生影响，以及怎样的股权结构更加适合我国商业银行的发展。 论文的第一部分对国内外的已有文献的研究方法和结论进行了简要评述第二部分从 概念入手，从理论方面分析了股权结构与公司治理、经营绩效之间的关系；说明了股权结 构是公司治理的基础，它直接作用于公司治理机制，不同的股权结构对公司治理机制的影 响也不同，进而对经营绩效也有着不同的影响 在第三部分，论文阐述了在商业银行的股份制改革中，国家股权的变化是股权结构改 变的一大动因，并采用我国9 家商业银行1 9 9 9 - 2 0 0 8 年的6 6 份年报数据，建立不平衡的 面板数据，对商业银行股权结构与绩效的关系进行了实证研究，结果显示：主要股东问的 相互制衡对银行绩效的影响是正向的；国家股权在总体上对银行绩效的影响是正的，但国 家股权占比与银行绩效并非线性关系，而是呈现一种左低右高的非对称u 型曲线关系；外 资股份对银行绩效的总体影响是负的进一步的，本文从宏、微观两方面，阐述了国家股 权与银行绩效问非对称u 型曲线关系的成因，并据此推论了银行绩效与法入股份( 包括外 资股份) 的关系 在第四部分，本文紧扣国家股权，对我国商业银行的合理股权结构模式的选择提出了 建议；并对如何优化国家股权，使银行股权多元化给出了自己的建议 关键词：商业银行国家股权股权结构面板数据 a b s t r a c t s i n c ec h i n ai o i n e dw t oi n2 0 01 ，f a c i n gt h ei n c r e a s i n g l ya c u t ec o m p e t i t i o nw i t ht h ee n t r y o ff o r e i g nb a n k s c h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k sn e e dt oi m p r o v et h e i ro p e r a t i n gp e r f o r m a n c eb a d l y o w n e r s h i ps t r u c t u r ei s t h eb a s i so fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e i t sl e g i t i m a c y , t os o m ee x t e n t ， d e t e r m i n e st h ee f f e c t i v e n e s so fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e t h e r e f o r e c h i n e s ee o m m e r c i a lb a n k s h a v es t a r t e dt h es h a r e h o l d i n gs y s t e mr e f o r ms i n c e2 0 0 4 b e c a u s em o s to fc h i n e s eb a n k sd e v e l o p e df r o ms h e e rs t a t e o w n e de n t e r p r i s e ，w i t hg r a s p i n g i n n o v a t i v e l yt h ec l u eo fs t a t e o w n e ds h a r e s c h a n g e s t h i st h e s i se x p l o r e sh o wt h es t a t e o w n e d a n do t h e rk i n d so fs h a r e si n f e c tt h ec o m m e r c i a lb a n k s o p e r a t i n gp e r f o r m a n c ea n dw h a tk i n do f o w n e r s h i ps t r u c t u r ei sm o s ts u i t a b l ef o rc h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k s d e v e l o p m e n t t h i st h e s i sf i r s t l yh a dar e v i e wo nt h ep r e v i o u ss t u d i e s b e g i n n i n gw i t ht h ec o n e e p t ，t h e s e c o n dp a r ta n a l y z e st h er e l a t i o n s h i po ft h eo w n e r s h i ps t r u c t a r ea n dc o r p o r a t eg o v e r n a n c e t h e o r e t i c a l l y r e s e a r c hh a ss h o w nt h a t t h eo w n e r s h i ps t r u c t u r ei st h eb a s i so fc o r p o r a t e g o v e r n a n c e i tc a ni m p a e tc o r p o r a t eg o v e r n a n c em e c h a n i s m sd i r e c t l y d i f f e r e n to w n e r s h i p s t r u c t u r e sh a v ed i f f e r e n te f f e c t so nc o r p o r a t eg o v e r n a n c em e c h a n i s m s ，a n dd i f f e r e n te f f e c t s0 1 1 o p e r a t i n gp e r f o r m a n c ea sa r e s u l t i nt h et h i r ds e c t i o n t h et h e s i si i l u s t r a t e st h a ts t a t e o w n e ds h a r e s c h a n g e si st h em a j o r m o t i v a t i o no fb a n k s o w n e r s h i ps t r u c t u r ec h a n g e si nc h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k s f u r t h e r m o r e 9 c h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k s u n s t r u c t u r e dp a n e l d a t ad u r i n g19 9 9 2 0 0 8i su s e dt oa n a l y z et h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e no w n e r s h i ps t r u c t u r ea n dp e r f o r m a n c e 。t h em a i nr e s u l t si sa sf o l l o w s ：t h e s t r o n g e rm u t u a ic o n s t r a i n t sa m o n gt h es u b s t a n t i a ls h a r e h o l d e r sa r e t h eb e t t e rb a n k sp e r f o r m a n c e i s i ng e n e r a l t h ee f r e c to fs t a t eo w n e r s h i po nb a n k sp e r f o r m a n c ei sp o s i t i v e h o w e v e r , t h e i r r e l a t i o n s h i pp r e s e n t so n ea s y m m e t r i c a l “u ”c u r v e ，w h i c h sl e f ti sl o w e rt h a nr i g h t i na d d i t i o n ， t h ef o r e i g ns h a r e sh a v ea g g r e g a t en e g a t i v ee f f e c to nt h eb a n k s o p e r a t i n gp e r f o r m a n c e f u r t h e r m o r e t h et h e s i se l a b o r a t e sh o wt h ea s y m m e t r i c a l “u ”c u r v ei sf o r m e di nt h em a c r oa n d t h em i c r oa s p e c t sr e s p e c t i v e l y , a n di n f e r st h er e l a t i o n s h i po fe o r p o r a t es h a r e s ( i n c l u d i n gt h e f o r e i g ns h a r e s ) a n db a n k s o p e r a t i n gp e r f o r m a n c ef r o mt h ee x a m i n e dc o n c l u s i o n s f i n a l l y , i nt h el a s tp a r t ，c e n t e r i n go nt h es t a t e o w n e ds h a r e s ，t h et h e s i sp r e s e n t ss o m e s u g g e s t i o n sw h i c hc o u l dh e l pa r r a n g et h eb a n k so w n e r s h i ps t r u c t u r em o r er e a s o n a b l ea n d d iv e r s i f i e d k e yw o r d s ：c o m m e r c i a lb a n k s ；s t a t e - o w n e ds h a r e s ；o w n e r s h i ps t r u c t u r e ；p a n e id a t a ； i i 目录 内容摘要i a b s t r a c t i i 第1 章绪论 1 1 选题背景及意义1 1 2 文献综述2 1 2 1 国外研究情况2 1 2 2 国内研究情况5 1 3 研究方法和逻辑结构7 1 4 创新与不足8 第2 章商业银行股权结构与公司治理理论 2 1 股权结构的概述1 0 2 1 1 股权结构的内涵1 0 2 1 2 股权结构的两个层面1 l 2 2 公司治理理论探析1 3 2 2 1 委托一代理理论1 3 2 2 2 产权理论及不完全合约理论1 4 2 3 股权结构与公司治理、与公司绩效1 6 2 3 1 公司治理的核心问题1 6 2 3 2 股权结构对公司治理的影响1 7 2 3 3 股权结构对公司绩效的影响2 4 第3 章我国商业银行股权结构对绩效影响的实证分析 3 1 研究假设2 5 3 1 1 理论推导与假设2 5 3 1 2 数据描述与假设2 6 3 2 实证分析2 9 3 2 1 样本资料的选择2 9 3 2 2 模型与变量的选择2 9 3 2 3 计量方法的选择3 1 3 2 4 回归检验3 2 3 2 5 实证研究的启示与结论3 3 3 3 股权作用机制分析3 6 3 3 1 宏观角度分析国家股权的作用机制3 6 3 3 2 微观角度分析国家股权与绩效的u 型曲线3 7 3 3 3 法人股份与银行绩效的关系3 8 第4 章对策与建议 4 1 选择控股的合理模式4 2 4 1 1 避免国家持股的绩效洼地4 2 4 1 2 国家绝对控股在长期是否有必要4 2 4 1 3 股权适当集中，国家适度持股，充分发挥制衡作用4 3 4 2 优化国家股权投资者的行为4 4 4 2 1 逐渐淡出银行中的财政股份4 4 4 2 2 约束汇金公司以使其成为真正的“淡马锡”4 5 4 2 3 实现商业银行股权的多元化4 5 参考文献 后记 第1 章绪论 1 1 选题背景及意义 我国作为发展中国家，目前经济发展所需要的资金仍主要来源于国内金融部门，尤其 以来自于银行的间接融资为甚。商业银行的经营绩效，不仅在微观上影响到银行体系自身 的竞争力，而且在宏观上影响着我国会融资产的配置效率和经济增长质量。 而我国自2 0 0 1 年加入w t o 后，承诺5 年内外资银行获得充分的市场准入，地理限制 和顾客限制在5 年内撤消，准入后2 年外资银行可与中国企业进行人民币业务往来，5 年 后可进行人民币业务的自由往来。这已极大地改变当前银行业的市场格局，商业银行j 下面 对日趋激烈的市场竞争、机遇和挑战：一方面，有条件的银行要率先跨出国门，在国际会 融市场上与外资银行争夺资金与客户；另一方面，国内银行要与资产规模质量、业务品种 和服务水平都胜于自己的对手在国内市场上开展同等竞争。因此，商业银行迫切需要壮大 自己的实力，提高经营绩效。 基于尽快提高我国银行竞争力的目的，则深入探讨商业银行股权结构的作用机理，是 一项非常有意义的工作。1 9 9 7 年以来我国商业银行进行的股份制改革，其理论依据就是股 权结构与商业银行的绩效具有相关性。近十几年来，随着我国几大国有银行，如建设银行、 中国银行、工商银行股份制改革取得了明显的阶段性成果，我国的商业银行在一定程度上 实现了产权的多元化，但仍然存在一些股权结构不合理的现象，由此带来了法人治理结构 的深层缺陷。其一，是国家股份相对于法人股、社会公众股的安排问题。国家股份是我国 商业银行的特殊现象，除了主要由民营企业出资组建的民生银行以外，其他股份制商业银 行都是两种组建方式而来：由国有大型企业出资组建：由地方政府财政资金和地方国有企 业联合出资组建。这样的“出身”无疑使我国大多数股份制商业银行并没有实现真币的市 场化，可以说合理安排国家股份是我国商业银行股份制改革的一条主线。其二，是境外战 略投资者的引进问题。在筹备之初，我国商业银行的本意是在引进国外资本的同时，引进 国外领先会融企业的先进管理经营模式。而在实施过程中，境外战略资本对我国商业银行 绩效的贡献度到底如何，这是值得探讨的。 国内学者对商业银行股权结构的研究比较多，但大都局限于规范性研究，实证较少， 并且火部或者针列围有大型银行，或者针剥股份制商业银行，很少将二者放到我旧银行业 l 这一大体系来统一看待；而国家股份是我国的特殊现象，国外文献实证分析没有特别针对 中国股份制商业银行。因此，本文正是在这样的背景下，以中国的各类商业银行为样本， 以国家股份的变革为主线，运用统计软件，对可能影响银行绩效的公司治理变量进行相关 分析和回归分析，考察其与银行绩效的关系，并试图给出其形成的机理，通过分析影响我 国商业银行经营绩效的主要因素，从而给出股权结构的合理安排建议。 1 2 文献综述 股权结构与公司价值关系的研究始于b e r l ea n dm e a n s ，此后国内外众多学者对公司 ( 包括商业银行) 股权结构对绩效的影响进行了大量研究，但意见并不统一。国外学者研究 的重点集中于股权集中度和企业经营绩效之间的关系，国内学者则更注重所有制结构以及 股权集中度对企业经营绩效的影响。 1 2 1 国外研究情况 ( 1 ) 股权集中度对公司绩效影响成正向 b e r l e 和m e a n s ( 1 9 3 2 ) 提出了“控制权与所有权分离 的命题，认为股权分散的公司 的控制权事实上是由管理者所拥有的，由于在不占有股权的管理者与分散的股东之间存在 着严重的利益冲突，导致公司经营绩效无法达到最优。 g r o s s m a n 和h a r t ( 1 9 8 0 ) 认为，在股权结构分散的条件下，任何单个的股东预期从公 司治理中所得到的收入要远远地小于他们对企业进行监督的成本，因此他们缺乏动力积极 地参与公司治理并促使公司价值有所增长。 j e n s e n 和m e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) o 开始从理论上j 下式研究股权结构与公司绩效间的关系，他 们从“委托一代理”的角度将股东分为拥有公司控制权、投票权的内部股东和不拥有公司 控制权只能“用脚投票”的外部股东。公司价值取决于内部股东所占有股份的比例，该比 例越大，则公司的价值也越高。其原因在于，内部股东有利用特权中饱私囊的倾向和条件， 当内部股东持股比例增n , - j ，可缓解委托一代理问题，降低代理成本，有效地产生管理激 励，使之侵害公司财富的倾向则降低，从而提升公司价值。 s h l e if e r 和v is h n y ( 1 9 8 6 ) 也得到类似的结论：小股东具有“搭便车 倾向，缺乏监 钟b e r l e a ，a j r g a r d i n e ra n dc m e a n s t h em o d e r nc o r p o r a t i o na n dp r i v a t ep r o p e r t yi m 】n e w y o r k ，19 3 2 “g r o s s m a n s ，a n do h a r t t a k e o v e rb i d s ，t h cf r e e r i d e rp r o b l e ma n d1 r h c l h c o r yo fc o r p o r a t i o n 【j 】b e l lj o u r n a le c o n o m i e s ， 1 9 8 0 ( 1 1 1 ：4 2 - 6 4 “j e n s e n c ，a n dm e c k l i n g w t h e o r yo ft h ef i r m ：m a n a g e r i a lb e h a v i o r ，a g e n c yc o s ta n do w n e r s h i ps t r u c t u r e j o u r n a lo f f i n a n c i a ie c o n o m i e s 19 7 6 ：3 0 5 3 6 0 ”s h l c i f c r a ，v i s h n y r l a r g es h a r e h o l d e r sa n dc o q o r a t ec o n t r o l 【j 】j o u r n a lo f p o l i t i c a le c o n o m y ，1 9 8 6 ( 9 4 ) ：4 6 l 4 8 8 2 督公司管理层、积极参与公司治理和驱动公司价值增长的激励。对于大股东而言，股价上 涨带来的财富大量增加，使其具有足够的动力去搜集信息并积极地监督管理层，从而起到 限制管理层牺牲小股东利益的作用，在一定程度解决了“搭便车”现象。除此之外，在大 股东就是公司的经营管理者情况下，外部股东和内部经营者之间的“信息不对称”问题也 得到了解决。于是，各方的利益便会趋于一致，这就是他们的“利益一致假说”。可见， 一方面，控股股东有追求公司价值最大化的动机；另一方面他们也有对企业的经营者施以 足够的监督的能力从而便能较好地解决传统意义上的代理问题，因而相对于股权分散型公 司，股权适度集中的公司将会具有更好的绩效和市场表现。 c o m e z 引入了信号的概念，创建了股权结构中的“信号传递理论。他认为，较高的股 权集中度可以向市场传递如下信号：大股东愿意建立并维护不侵犯小股东权益的良好声 誉。这一信号之所以可信是因为小股东会认为，一旦发生大股东利用控制权地位获取过多 私利的状况，他们可以借助“用脚投票的方式来降低股价预期，也使得大股东同样遭受 损失，这样，就对大股东产生了一种制约。信号传递效应认为，所有权的集中度与公司价 值之间存在着正向关的关系。 c l a e s s e n s 等( 2 0 0 2 ) 回运用东亚8 个经济体1 3 0 1 家公开上市公司的资料进行研究，发 现公司价值随最大股东所拥有的现金流索取权的增加而增长，有着正面的激励效应。而当 最大股东的控制权超过其现金流索取权时，公司价值会下降。 ( 2 ) 股权集中度对公司绩效影响成负向 s t u l z ( 1 9 8 8 ) 圆认为，内部人持股比例的上升使得敌意收购者为获得目标公司控制权而 支付的溢价将随之增加，但与此同时，接管成功的可能性却随之下降，于是经理人受到来 自外部控制权市场的威胁会减轻，他们不必努力工作就可以保住自己的职位，从而会对公 司价值产生负面影响。所以，一旦拥有对公司的有效控制权，经理可能沉溺于非价值最大 化目标。 l e e c h 和l e a h y ( 1 9 9 1 ) 分析了所有权与控制权分离对英国企业价值的含义，他们的研 究结论显示了股权集中度与企业价值及利润率之间存在显著的负的联系。m u d a m b i 和 n i c o s i a ( 1 9 9 8 ) 也证实了股权集中度与业绩之间存在负的联系。 。c l a c s s e n s s ，s d j a n k o v ，p h f a n ，a n dl h p l a n g d i s e n t a n g l i n gt h ei n c e n t i v ea n de n t r e n c h m e n te f f e c t so fl a r g e s h a r e h o l d i n g sfj 1 j o u m a io ff i n a n c e ，2 0 0 2 ( 5 7 ) ：l0 3i 10 6 9 o s t u l z , r m m a n a g e r i a lc o n t r o lo fv o t i n gr i g h t s ：f i n a n c i n gp o l i c i e sa n dn e m a r k e tf o rc o r p o r a t ec o n t r o l 【j 】j o u r n a lo f f i n a n c i a ie c o n o m i c s i9 8 8 ( v 0 1 2 0 ) ：2 5 - 5 4 “l e e c h d ，a n dl e a h y o w n e r s h i ps t r u c t u r e ，c o n t r o l t y p ec l a s s i f i c a t i o n sa n dt h ep e r f o r m a n c eo fl a r g eb r i t i s hc o m p a n i e s 【j 】 t h ee c o n o m i cj o u r n a l i9 9i ：4 0 6 4 1m u d a m b i r n i c o s i a 0 w n e r s h i ps t r u c t u r ea n df i r m p c r f o n n a n c e ：e v i d e n c ef r o mt h eu kf i n a n c i a ls e r v i c e si n d u s t r y j 1 a p p l i e df i n a n c i a le c o n o m i e s i9 9 8 ：2 2 - 4 8 s h l e f e r 和v i s h n y ( 1 9 9 7 ) 以及l a p o r t a 等( 1 9 9 9 ) 哲把研究重点转移到大股东和小股东 的代理关系上，研究了外部投资者与控股股东之间的冲突，他们特别强调，当存在能够有 效控制公司的大股东时，他们通常利用控制权侵占小股东的利益，尤其是在中小股东利益 保护薄弱的经济中，侵占小股东利益成为大股东控股的主要动机。所以股权集中使得大股 东对小股东的代理成本成为一个重要因素，并且导致公司价值的下降。 ( 3 ) 股权集中度与公司绩效无关或视区间而定 f a m a ( 1 9 8 0 ) 锄从市场的角度来解释股东与管理者的代理问题。当资本市场有效时，公 司的经营绩效会完全反映在股价上。如果外部的经理人市场为完全竞争市场，那么经理人 的薪金将根据市场中的公司经营绩效来确定，所以经理人市场迫使经营管理者更致力于公 司绩效的提升。于是，公司的经营绩效与股权结构无关。一个完善的经理人市场可以约束 公司经理们，可以解决由于所有权与经营权分离而产生的问题。 d e m s e t z ( 1 9 8 5 ) 在对股权结构进行研究时放弃了b e r l ea n dm e a n s 的传统，他们对股 权集中时大股东和小股东之间的关系进行研究，开辟了一个新的研究方向。他们指出，控 股股东和外部小股东的利益是不一致的，两者之间经常出现严重的利益冲突，在缺乏外部 监督或其他股东类型多元化的情况下，大股东可能通过比如证券回购、资产转移、关联交 易等手段来损害小股东的利益以追求其自身的利益。此时，股权集中型公司的绩效和市场 价值要劣于股权分散型公司。d e m s e t z 研究重点的转变具有重大意义，主要表现在两个方 面：第一，突破了传统的研究股权结构时仅仅关注经营者与股东之问的代理成本的局限， 使得更贴近现实；第二，大大拓宽了人们对企业中代理问题的认识，加深了代理的内容。 h o l d e r m e s s 和s h e e h a n ( 1 9 8 8 ) 嘞究了控股股东的存在及其身份对公司业绩的影响。 他们选取了1 9 8 4 年美国1 1 4 家有绝对控股股东的公司作为样本，再选择具有可比性且股 权分散的公司作为对照，对两组公司的业绩进行对比，发现不存在显著差异。同时进行的 时间序列分析也表明，同一公司的业绩，在存在绝对控股股东的年份和不存在绝对控股股 东的年份，没有显著差异。 k i c h a n 与d a v i dy s u k ( 1 9 9 8 ) 以长期收益( l o n g - t e r mr e t u r n s ) 为公司绩效指标，以内 部持股比例( i n s i d eo w n e r s h i p ) 为股权结构指标，通过分析发现，内部持股比例越高，内 吣h l c i f c r a v i s h n y r as u r v e yo f c o r p o r a t eg o v e r n a n c e 【j 】j o u r n a lo ff i n a n c e ，l9 9 7 ( 5 2 ) ：7 3 7 - 7 8 3 4 l a p o r t a r a f a c l ，l o p e z d e - s i l l a n e s f i o r c n c i o ，s h l c i f o r a ，v i s h n y i lw o r k i n gp a p e r s 【c 】y a l e ss c h o o lo f m a n a g e m e n t s e c o n o m i e sr e s e a r c hn e w w o r k ，l9 9 9 f a m a e u g e n a g e n c yp r o b l e ma n dn et h e o r yo ff i r mf j 】j o u r n a lo fp o l i t i ce c o n o m y ，l9 8 0 ：2 8 8 3 0 7 咖d e m s e t z ha n dk l e h n 1 1 1 es t r u c t u r eo fc o r p o m t eo w n e r s h i p ：c a u s ea n dc o n s e q u e n c e s 【j 】j o u r n a lo fp o l i t i c a le c o n o m y ， i9 8 5 ( 9 3 ) ：1 1 5 5 1 1 7 7 ”h o l d e r m e s s g s h e e h a n t h er o l eo fm a j o r i t ys h a r e h o l d e r si np u b l i c l yh e l dc o r p o r a t i o n s 【j 】j o u r n a lo ff i n a n c i a le c o n o m i e s i9 8 8 ( 2 0 ) ：3 1 7 - 3 4 7 4 外部股东的利益越容易趋子一致，但当内部持股比例高过一定界限之后结果则刚好相反。 1 2 2 国内研究情况 我国股市的一个重要特点是将股权分为不同的类型，即国家股、法人股、社会公众股 三大类，国家股份的划分尤其是我国的特殊现象。张红军( 2 0 0 0 ) 认为应从两方面分析我 国股权结构：一是股权构成，如国家股东、法人股东及社会公众股东的持股比例；二是股 权集中度，比如前五大股东、前十股东的持股比例。尽管目前学术界对股权结构的认识和 划分还存在一些差异，但张红军的观点具有较强的代表性。 ( 1 ) 股权构成对绩效的影响 周业安( 1 9 9 9 ) 经过实证分析则得出a 股、国家股、法人股的比例与企业净资产收益 率之间有显著的正相关关系，而b 股、h 股的比例与净资产收益率之间有负相关关系。于 东智( 2 0 0 1 ) 得到的研究结论也是国有股比例与上市公司净资产收益率之间存在显著的讵 相关关系。许小年、王燕( 2 0 0 0 ) 的研究则认为，国有股所占比重与公司业绩呈负相关关 系，与法人股份成正相关关系，与社会公众股基本无关。陈晓、江东( 2 0 0 0 ) 也得到类似 结论，但他们在考虑了行业因素后发现，国有股比例与企业绩效负相关只在竞争性强的行 业成立，在竞争性弱的行业则不成立。陈小悦、徐晓东( 2 0 0 1 ) 通过实证研究得到的结论 却是，国有股比例与上市公司业绩不呈现显著的负相关关系；施东晖( 2 0 0 0 ) o 、高明华 ( 2 0 0 1 ) 的研究结果则是国有股与公司绩效并没有明显的相关关系。而关于流通股与公司 绩效的实证研究，所得结论也并不尽一致。如高明华( 2 0 0 1 ) 在实证研究中发现流通股比重 与公司业绩基本不相关。陈小悦、徐晓东( 2 0 0 1 ) 以净资产收益率r o e 、主营业务资产收益 率c r o 作为被解释变量来研究，认为流通股比例与公司业绩之间不存在显著j 下相关，原 因可能在于公司治理对外部投资人利益缺乏保护。张红军( 2 0 0 0 ) 则在实证研究中发现，流 通股比例与托宾q 值呈正相关，但相关关系不显著。 从上述文献来看，我国学者关于股权构成的类型变量与公司绩效的实证研究得出的结 论很不一致。虽然他们在分析上大都运用回归分析，以股权结构变量为自变量，以绩效指 标作为因变量，但是结论相异。其原因一方面可能是因为他们选择的具体业绩指标有所不 。张红军中国1 ：市公州股权结构o j 公叫缋效的理论及实证分析 j 经济科学，2 0 0 0 年第4 期：3 4 - 4 4 四j 州业安会触抑制对中困企业融资能力影响的实b f 研究f j 经济研究，1 9 9 9 ：2 5 - 3 0 。十东智股权结构、治理效牢和公卅缋效f j l 中国t 业经济，2 0 0 1 年第5 期：4 5 - 5 2 m 许小年、：卜燕中困f ：市公；d 的所有制结构与公i d 治理 m 公州治理结构：中困的实践与美国的经验北京：中国人民 火学j | l 版2 0 0 0 年8 月：1 0 5 - 1 2 7 。陈晓、江东股议多冗化、公j d 业绩咛行业竞争件f j 经济研究。2 0 0 0 年第8 期：6 0 - 6 8 卿陈小悦、徐晓东股权结构、企业绩设j j 投资者利益的保护 j 经济研究，2 0 0 1 年第11 期 “施东哞收权结f ；= i 、公川治理j 绩效表现 j 世界绐济，2 0 0 0 年第1 2 期 4 “l ! j 】，扛中田企业经营名行为内部制钠j 0 经倍量贞缴的相关住分析以i ：市公司为例 j 南开管理计论。2 0 0 1 第5 期： 6 一1 3 同；另一方面也是因为所选样本数据所涵盖的行业并不相同所造成的，从这一点来看，专 门选取银行业作为研究样本的文献还是比较少的。 ( 2 ) 股权集中度对绩效的影响 股权集中度与绩效呈正相关 孙永祥、黄祖辉( 1 9 9 9 ) 利用托宾q 值来分析股权结构与公司价值的关系。结果表明： 随着公司第一大股东占有股权比例的增加，托宾q 值先是上升，至该比例5 0 左右，q 值 开始下降。 许小年、王燕( 2 0 0 0 ) 对中国8 0 0 多家上市公司股权结构的研究证实，股权的混合比例 和集中度对公司绩效有显著影响：首先，所有权集中度与利润率之间存在显著的正相关； 其次，公司的利润率与法人股东份额正相关，但与国家股份和可流通a 股份额负相关或不 相关；第三，劳动生产率随国家股份比例的增加而下降。研究结果表明了，大型机构股东 在公司治理中的重要性、国有股权的低效率以及在股权过度分散的潜在问题。 徐二明、王智慧( 2 0 0 0 ) 圆及陈小悦、徐晓东( 2 0 0 1 ) 的研究支持这样的结论：在非保护 性行业，第一大股东持有股比例与企业绩效( r o e 、r o a ) j 下相关。张红军( 2 0 0 0 ) 对1 9 9 8 年 的3 8 5 家上市公司的实证分析认为，前5 大股东与公司价值有显著的正相关关系。施东辉 ( 2 0 0 3 ) 基于生产函数的回归模型，发现第一大股东持股比例与产出呈u 型关系。与之类似， 闸利辉( 2 0 0 5 ) 通过分析1 9 9 8 年至2 0 0 3 年间6 4 2 1 家公司公司，得到国家股份所占比例 与公司的经营绩效( r o a ) 呈一种非对称的左高右低的u 型曲线。 奉力成、周吉人( 2 0 0 5 ) 认为，一定程度的股权集中对公司的治理和业绩都是有好处 的。此外，第一大股东行为及其对公司绩效的影响依赖于其所持有的股权比例。同时，第 一大股东的所有权性质的不同，对企业业绩的影响也是不同的国有股控股对公司的治理产 生了不利影响，而第一大股东是法人股的企业总体的盈利能力较强，流通股对企业绩效的 影响则是不显著的。 股权集中度与绩效呈负相关 朱武祥、宋勇( 2 0 0 1 ) 通过实证分析得到这样结论：当股权集中在少数人手中未必能 够增加公司价值，关键在于掌握大多数股权的少数人是否具有驱动公司价值增长的能力， 及是否愿意这样做。他们的模型在回归分析中，虽然表现出一定程度的正相关，但方程拟 西孙水 f 、竹 j l 辉- i ：市公司的股权结构j 缋效 j 纾济研究，1 9 9 9 年第1 2 期 口徐二明、1 智_ 毛5 c 我冈i ：市公i 司治理结构0 战略l ! | i 效的相关性研究 j 南开管理评论2 0 0 0 第4 期 谛利辉冈囱股东对i ：市公i d 绩效影响的u 型曲线和政g , f j 发东两r - 论 j 经济研究2 0 0 5 第l oj l i i ：4 8 5 8 “本：j 戊、刖i 人股权结构j 公i j 绩放i ：市公i d 1 1 5 f 独人现豫的实证研究 j 对外经济贸易人学学报，2 0 0 5 第6 期 ：朱u r 术叻股权纳构j 企业价值对家i u 行业l - i t 公d 实让分忻l j 绛i 弁i i j | 究2 0 ( 1 1 ，中第1 2 朋 6 合度差，说明股权集中度与公司价值即便有正相关关系，效果也微乎其微。 施东晖( 2 0 0 0 ) 的研究表明：股权分散型公司的盈禾i 。力和市场表现都要好于股权集中 型公司，即使在剔除股权集中型公司中的国有股控股公司之后，实证结果仍然表明，股权 分散型的公司的绩效也要优于法人控股型的公司。刘国亮、王加胜( 2 0 0 0 ) 结论与之类似， 也认为股权的分散性与公司经营绩效呈正相关。 股权集中度与公司绩效基本无关 朱武祥、张帆( 2 0 0 1 ) 对1 9 9 4 1 9 9 6 年问在沪深交易所上市的2 1 7 家a 股公司的实 证研究表明，第一大股东持股比例高低对上市前一年至上市后四年间的总资产利息税前收 益率、净资产税前收益率和主营业务利润率等业绩指标中位数变化差异影响不显著。 高明华( 2 0 0 1 ) 通过对中国企业经营者行为内部制衡与企业绩效之白j 相关性进行实证 分析，也认为目f i 订- - 者之间基本上没有呈现出相关性。这意味着经营者行为内部制衡与企 业绩效还没有建立起有机的联系，所以完善经营者行为制衡，强化其与企业绩效之间的联 系是当务之急。 1 3 研究方法和逻辑结构 本论文主要采用实证研究与规范性研究、定性理论推导与定量分析相结合的方法，在 研究中根据需要综合运用如下方法： 1 、构筑理论模型：根据公司治理的相关理论，设立局限条件，搭建理论模型，并在 此基础上进行推导，得到验证假设； 2 、实证分析法：依托各银行历年年报，获取相关数据，通过对各类治理因素数据的 整理和比较，观察其中规律，总结我国商业银行公司治理的特征，大胆推得验证假设； 3 、数理分析法，运用回归分析和相关分析等数理统计方法，验证假设，寻求银行公 司治理各变量与经营绩效之间的内在联系。 具体到本文各章节的内容安排，其逻辑框架如下： 1 、绪论部分。该部分主要分析以我国商业银行为研究对象的背景和意义，指出研究 股份制商业银行股权结构及其公司治理结构的重要性，对中外学者的研究成果进行综述和 评价，并介绍本文的总体思路。 2 、理论分析。在该部分，阐述了股权结构的内涵，界定股权结构的两个层次；在回 小刘圈亮、亚加j 胜i ：市公i d 股权绡构、激肋制度及缋效的实i i f f i i 究 j 纾济理论j 绎济管理，2 0 0 0 第5 期 懂朱以 r 、0 k 帆公i di ：市前后经f 业绩，业化的经验分析 j 世界纶济。2 0 0 1 镇l l 斓 7 顾了现代企业治理的