（金融学专业论文）对我国货币政策规范选择问题的思考.pdf

中文摘要 中文摘要 货币政策目标由货币当局通过货币政策工具的操作而达成，货币政策的 具体效果与货币政策的操作方式密切相关既然如此，那么，货币当局究竟 应当如何拟定货币政策的操作方式才能更有效地逼近货币政策目标呢? 换言 之，货币当局应当怎样制定和实施货币政策才能提高货币政策的有效性昵? 这便是本文所要研究的货币政策规范问题中国自1 9 9 2 年明确提出向社会主 义市场经济体制转型后，逐渐加大了货币政策在宏观调控中的作用力度，对 于货币政策规范的选择也一直是讨论的热点问题在我国经济仍处于转型期 的今天，哪种货币政策操作规范更加适合我国的实际情况，是一个值得认真 研究的课题。 货币政策究竟应该遵循什么样的操作规范，一直以来都是货币金融领域 的一个经典命题。本文立足于理论梳理和实践分析的双重视角，对该命题进 行研究并提出相关结论。本文的研究思路是从基本定义出发，先从理论角度 对货币政策规范的两种对立观点规则和相机抉择之间的争论进行了 描述，然后指出两种操作规范都有其自身无法克服的缺点。从实践角度看， 现在世界各国都越来越倾向于将两者优点相结合的方式，通货膨胀目标制便 是实践中最有力的证明紧接着回顾了我国货币政策的四个阶段，然后结合 中国实际，得出规则的货币政策和相机抉择的货币政策均不适合我国国情的 结论最后，在国际上流行通货膨胀目标制的背景下，对其在我国的适用性 进行了讨论。 本文共分为五个部分 在引文中，给出了几个本文讨论的基础概念：货币政策是指一国货币当 局( 主要是中央银行) 为实现其预定的宏观经济目标，对货币供给、银行信 用及市场利率实施调节和控制的具体措施：货币政策目标是指中央银行制定 和实施某项货币政策所要达到的特定的经济目标；所谓货币政策规范，筒言 对我国货币政簧规范选择问题的思考 之，就是货币当局在制定和实施货币政策时遵循的行为准则或模式，它是决 定一国货币政策有效性的重要因素之一。历史上有两种完全对立的货币政策 操作规范类型，即按规则行事和相机抉择。引文还指出了本文的研究对象和 研究范围，即在我国经济仍处于转型期的今天，哪种货币政策操作规范更加 适合我国的实际情况：以及在如此的国际发展趋势下，结合改革开放后中国 货币政策多年的实践，中国是否应该和适合推行通货膨胀目标制。 第一章一一规则和相机抉择之争，旨在对货币政策“规则对相机抉择” 之争的发展脉络进行系统性的梳理，并作简要的述评。本章分为三个部分， 前两部分分别对两者的基本内容进行了介绍并指出其缺点所在，第三部分详 述了两者之争的发展过程及其争论的实质，并给出了评价。 所谓相机抉择，是指中央银行在货币政策操作过程中不受任何固定程序 或原则的约束，而是依据经济运行态势灵活取舍，“逆风向行事”平抑经济周 期，以图实现货币政策目标相机抉择的货币政策最大的特点是主动的短期 经济稳定政策，对经济运行能起到稳定作用。在“逆风向行事”的。反经济 周期”的货币政策的具体操作过程中，货币当局被赋予广泛的权力。 所谓按规则行事的货币政策规范，是指在货币政策予以实施之前，事先 确定并据以操作的程序或原则。它是一种消极的经济稳定政策，其对经济活 动的稳定作用主要体现在避免使货币制度本身成为经济不稳定的根源 从最早的银行学派和通货学派之争，到芝加哥学派的价格稳定论，进而 到凯恩斯学派与货币学派之间的激烈论战，再到强调宏观经济行为微观基础 的货币政策博弈分析，“规则对相机抉择”之争历经了1 5 0 多年，此间两种 模式可谓是此起彼伏，但争论的中心逐渐朝着寻求两者相结合的方向发展。 争论的实质是两种经济哲学思想之争，即市场经济的实际运行和它的理想运 行之间确实存在着的差异是否市场自行可以解决，抑或只能凭借政府的力量 才能解决目前理论界对货币政策规则的争论还在继续，争论的主题仍是究竟 选择规则的货币政策还是相机抉择的货币政策更利于货币政策目标的实现。 二者之争既是理论问题，又是实践问题，不同的社会经济实践需要不同的操 作规范。到了2 0 世纪9 0 年代以来，人们认识到，只有将二者结合起来才能 更好目前流行的通货膨胀目标制刚好是一种相机抉择性的规则，该规则结 合了货币政策规则与相机抉择两种模式的优点，受到大多数西方国家的推崇。 2 中文摘要 第二章一通货膨胀目标制与各国实践，分为三个部分，首先对通货膨 胀目标制的内涵和优缺点进行了说明，其次介绍了西方发达国家的实践，最 后对该制度的现状进行了分析说明。 2 0 世纪9 0 年代以来，以货币供应量为中介目标暴露出越来越多的缺陷， 因此许多发达国家开始寻求并采用了新的货币政策框架通货膨胀目标 制。通货膨胀目标制的基本含义是：在货币政策框架中不再设定中介目标， 而是直接钉住稳定货币这一最终目标。中央银行独立或与政府共同确定通货 膨胀目标区，中央银行预测通货膨胀的未来走向，并将此预测与已经确定的 反通货膨胀目标相比较，根据这两者之间的差距决定货币政策的调整和操作。 与传统政策相比，通货膨胀目标制最大的特点是实现了规则性与灵活性的高 度统一。此外，通货膨胀目标制还具有可以增加政策的透明度和中央银行的 信誉、对通货膨胀的控制更直接和稳定、减小经济波动、有助于央行摆脱通 货膨胀压力，实现既定目标等优点。同时也具有以下缺点：即通货膨胀目标 制要求拟订的目标低于理想值，这会损害其可信度：这种制度的可信度依赖 于改变制度的成本，从而会产生这样一个矛盾；一方面可信度要求改变制度 设计的成本特别高，另一方面如果成本很高将会阻碍经济情况变化时通货膨 胀率目标的调整；如果政府本身具有内在的通胀倾向，解决时间非一致性的 难题不过是从中央银行推给了政府而已。 工业化国家相继采取了某种形式的通货膨胀目标制，这些国家包括新西 兰、加拿大、英国、瑞典、芬兰、以色列、西班牙和澳大利亚近来，日本 已经宣布实行通货膨胀目标制的意愿在美国，通货膨胀目标制在美联储内 外吸引了一些有影响力的支持者通货膨胀目标制货币政策成为一种趋势， 甚至有经济学家大胆预言。通货膨胀目标制必将成为许多工业化国家和新兴 市场国家货币政策的中心”西方发达国家采用通货膨胀目标制货币政策之后 在促进经济增长、抵制通货膨胀方面均取得良好绩效，对于发展中国家而言， 通货膨胀目标制货币政策的适应性也是一个非常值得研究的问题 第三章为我国的货币政策实践，分为两个部分，第一部分对我国四个阶 段的货币政策进行了回顾；第二部分指出我国不适合采用单纯的规则货币政 策也不适合采用相机抉择的货币政策。 1 9 7 9 1 9 8 3 年我国没有名副其实的中央银行和货币政策；1 9 8 4 1 9 9 2 3 对我国货币政策规范选择问题的思考 年，集中统一的计划管理体制逐步转变为以国家调控为主的宏观管理体制， 信贷现金计划管理仍是主要的调控手段；1 9 9 3 年夏央行开始实行紧缩的货币 政策；1 9 9 8 2 0 0 2 年，中国人民银行采取了许多货币政策措施，刺激国内需 求；2 0 0 3 年开始针对经济中出现货币信贷增长偏快，部分行业和地区盲目投 资和低水平扩张倾向明显加剧等问题，中国人民银行保持了货币政策的稳定 性和连续性，继续实行稳健的货币政策。 自从1 9 8 4 年中国人民银行正式履行中央银行职能以来，我国货币政策 操作规则一直处于不断摸索的过程中，具有浓厚的相机抉择的色彩，尤其在 1 9 9 3 年的金融体制改革之前更是如此。2 0 世纪8 0 年代，我国真正意义上的 货币政策刚刚形成的时候，在很大程度上受到凯恩斯主义的影响，奉行的是 相机抉择的货币政策规则。作为相机抉择政策的必然结果，2 0 世纪8 0 年代虽 然取得了比较快的经济增长速度，但经济波动也比较频繁在经历了2 0 世纪 8 0 年代后期的市场疲软、经济滑坡和1 9 9 2 年以后的经济过热之后，货币主义 思想在1 9 9 4 年金融体制改革和关于货币政策的法律中开始占据支配地位，从 2 0 世纪9 0 年代中期开始，我国实际上开始了以货币主义的单一规则为主的货 币政策实践，适度从紧的货币政策和1 9 9 8 年以来实行的稳健的货币政策基本 上属于单一规则的政策。从1 9 9 3 1 9 9 8 年连续5 年实行单一的适度从紧的货 币政策，从出发点来看，为了制止经济过热，实行适度从紧的货币政策是必 要的、正确的选择，但从长期结果来看，单一规则的长期连续政策实施在某 种意义上导致或至少加剧了通货紧缩 我国不适合单纯相机抉择的货币政策，原因在于：中国的货币政策操作 具有明显的顺周期特征，与相机抉择的本质不符；相机抉择型货币政策是中 国金融风险累积的重要原因；中国的货币政策调节具有“一刀切”倾向，不 适合进行“微调” 我国也不适合单纯规则的货币政策。规则型货币政策不可以真正起到稳 定经济运行的作用；规则型货币政策不适合中国转型期的国情；规则型货币 政策不利于形成一个稳定的货币经济环境。 第四章是通货膨胀目标制在我国的适用性讨论。首先分析了该种制度实 现的条件，其次对其在发展中国家的适用性进行了分析，最后对其在中国的 适用性进行了分析 中文摘要 通货膨胀目标制适用的前提条件是在选定通货膨胀目标制时，中央银行 要确认其经济中最重要的经济目标是通货膨胀水平；中央银行有一套货币政 策工具，可有效控制该国的通货膨胀水平；中央银行或政府能够清晰地界定 通货膨胀目标的水平并且有与公众沟通的机制。适用的条件有弹性汇率制或 浮动汇率制；中央银行实施货币政策工具的独立性；利率开放和较完善的证 券市场；对央行的要求非常严格。 对发展中国家适用的首要条件是中央银行应有相当程度的独立性；第二 个条件是货币当局应避免制定其他名义变量的目标或途径，比如名义汇率。 我国已经从法律上规定中央银行必须履行保持币值稳定的职责；此外中 央银行已经独立于财政，可以防止财政赤字的货币化；再次，我国已经建立 了比较完善的货币政策问接调控机制体系，为实施通货膨胀目标制提供了条 件但中国目前尚不具备实行通货膨胀目标制的条件。在现阶段应该做好以 下几个方面的工作：( 1 ) 加快中国的利率市场化进程。( 2 ) 中央银行应该积 极进行政策实践或模拟操作( 3 ) 关注国内外关于通货膨胀目标制的理论动 态及已实行通货膨胀目标制国家的实际操作，结合中国国情的实际发展状况， 继续探讨通货膨胀目标制在中国的可行性( 4 ) 从法律上进一步加强中国人 民银行的独立性。( 5 ) 创造垄断竞争的市场结构。最后本文提议现在应该建 立适应经济发展和宏观经济变化需要的复数货币政策规则；货币供应量中介 目标的局限性要求关注最终目标和其他中介目标；建立既能够反通缩又能够 反通胀的物价稳定目标制货币政策框架；建立正常的物价水平波动区间。 总之，本人结合中外研究理论和成果，结合中国实际，运用研究生阶段所 学的货币政策知识对货币政策规范的选择问题作了初步的探讨，目的是为我 国货币政策规范的选择提出意见但是基于本人学术水平有限以及实践的不 足，文中一定有一些问题，敬请评审专家和答辩专家提出宝贵意见和严厉批 评，本人将改进论文并在以后的工作和实践中作进一步的深入研究 关键词：货币政策、货币政策操作规范、规则、相机抉择、通货膨胀目标制 5 a b s t r a c t a b s t r a c t t h eg o a l so fm o n e t a r yp o l i c ya r ea c h i e v e d t h r o u g ho p e r a t i o no ft h e m o n e t a r yp o l i c yi n s t n n n e n t sb yt h em o n e t a r ya u t h o r i t i e s t h ec o n c r e t er e s u l to f t h em o n e t a r yp o l i c yi sc l o s e l yr e l a t e dt oi t so p e r a t i o nm o d e i fs o h o wo ne a r t h c o u l dt h em o n e t a r ya u t h o r i t i e sd r a f tt h em o n e t a r yp o l i c yo p e r a t i o nm o d et o a p p r o a c ht h em o n e t a r yp o l i c yg o a lm o r ee f f e c t i v e l y ? i no t h e rw o r d s ，h o ws h o u l d t h em o n e t a r ya u t h o r i t i e sm a k ea n di m p l e m e n tt h em o n e t a r yp o l i c ya n di m p r o v e t h ev a l i d i t yo ft h em o n e t a r yp o l i c y ? t h i sj st h es t a n d a r d i z a t i o no ft h em o n e t a r y p o l i c yt h i sp a p e rd e a l sw i t h i t h a sb e e no f f i c i a l l yp r o p o s e dt o t r a n s i tt ot h e s o c i a l i s tm a r k e te c o n o m ys y s t e ms i n c e1 9 9 2 , c h i n ah a sg r a d u a l l ys t r e n g t h e n e di t s r o l ei nm a c r oa d j u s t m e n t sa n dc o n t r o l so ft h em o n e t a r yp o l i c y 弛cn o r m a lc h o i c e a b o u tm o n e t a r yp o l i c yh a sb e e nac e n t r a li s s u ed i s c u s s e da l lt h et i m e t o d a yt h e e c o n o m yi s s t i l li nt r a n s f o r m a t i o np e r i o di nc h i n a t h e r e f o r e ，w h a tk i n do f o l m m t i o nc r i t e r i ao fm o n e t a r yp o l i c yj sm o r es u i t a b l ef o rt h ea c t u a ls i t u a t i o no f c h i n ai sa s u b j e c tw o r t h yt os t u d yc o n s c i e n t i o u s l y w h a tk i n d o fo p e r a t i o nc r i t e r i ao fm o n e t a r yp o l i c ys h o u l db ef o l l o w e 醯, h a s b e e nac l a s s i c a lp r o p o s i t i o ni nt h ed o m a i no fm o n e t a r ye c o n o m i c sa l lt h et i m e 黜p a p e r i sb a s e do nat w o - w a ya p p r o a c ho ft h e o r ya n dp r a c t i c e , a n dc o n d u c t sa d e s c 砌o nf u n d a m e n t a ld e f i n i t i o n sw h i c hl e a dt or e l e v a n tc o n c l u s i o n su l t i m a t e l y n eb a s i cp r o c e d u r eo ft h i sr e s e a r c hh e r e i ns t a r t sf r o mb a s i cd e f i n i t i o n so f m o n e t a r yp o l i c y , m o n e t a r yp o l i c yg o a la n dm o n e t a r yp o l i c yc r i t e r i a , d e s c r i b i n gt h e t w ok i n d so fo p p o s i t ev i e w sa b o u tt h en o h no fm o n e t a r yp o l i c yt h e o r e t i c a l l y - - r u l e sv sd i s c r e t i o n ( - b e t w e e nd i s p u t eg oo ni td e s c r i b e ) i tf o l l o w su pw i t h p o i n t i n go u tt h ed i s a d v a n t a g e so fe a c ho p e r a t i o nc r i t e r i o nw h i c hc o u l dn o tb e o v e r c o m eb yi t s e l f f r o mt h ep r a c t i c a lp o i n t so fv i e w , c o u n t r i e sa uo v e rt h ew o r l d a r em o r ea n dm o r ei n c l i n e dt oc o m b i n et h ea d v a n t a g ew a yo ft h et w on o w , f o ri ti s m o s te f f e c t i v e l ye v i d e n c e di np r a c t i c eb yt h ei n f l a t i o ng o a l t h e n ，g i v e nc h i n a s r e a l i t y , t h i sp a p e rr e v i e w st h ef o u rp h a s e so fm o n e t a r yp o l i c yi nc h i n a , a n d c o n c l u d e st h a tb o t hr u l e sv sd i s c r e t i o ni sn o tf i tf o rt h ed o m e s t i cs i t u a t i o no f c h i n a f i n a l l y , i td i s c u s s e st h e i ra p p l i c a b i l i t yi nc h i n ab yc o n s i d e r i n gi n f l a t i o n g o a lm e c h a n i s m w h i c hi sw i d e l ya d o p t e di nt h ew o r l d t h i sp a p e rc o n s i s t so f f i v ep a r t sa sf o l l o w s ： t h eb a s i cc o n c e p t so f t h i sp a p e ra r ed i s c u s s e di nt h ep r e f a c ea l t o g e t h e r c h a p t e ro n ei sa b o u tr u l e sv e r s u sd i s c r e t i o n i ta i m sa ts o r t i n go u tt h e d e v e l o p m e n to f “r u l e sv e r s u sd i s c r e t i o n ”a n dc 射r i e so nab r i e fr e v i e w t h i s c h a p t e rc o n s i s t so ft h r e ep a r t s ，n a m e l y , a l li n t r o d u c t i o no ft h et w ob a s i cc o n t e n t s ， l i m i t a t i o n sa n dd i s a d v a n t a g e s ，a n dt h ed e t a i l so ft h ee v o l u t i o nb a t t l eo ft h et w oa n d e s s e n c eo fd i s p u t a t i o n nc o n c l u d e sw i t ha u t h o r so w n o p i n i o n s c h a p t e rt w oi n t r o d u c e st h e i n f l a t i o n t a r g e t i n ga n dp r a c t i c ei n v a r i o u s c o u n t r i e s t h i sc h a p t e ri sm a d eu po ft h r e ep a r t s ，n a m e l y , ad e t a i l e dd i s c u s s i o no n i n f l a t i o nt a r g e t i n ga n di t sp r o sa n dc o n s ，a l li n t r o d u c t i o nt ot h ep r a c t i c eo ft h i s s y s t e mi nw e s t e r nd e v e l o p e dc o u n t r i e s ，a n dt h ec u r r e n ts t a t u so f t h i ss y s t e m c h a p t e rt h r e ei s a b o u tt h em o n e t a r yp o l i c yp r a c t i c ei nc h i n a , a n di ti s c o m p r i s e do ft w op a r t s t h ef i r s tp a r ti s ab r i e fr e v i e wo ft h ef o u rp h a s e so f c h i n a sm o n e t a r yp o l i c yi nt h ep a s t , w h i l et h es e c o n dp a r tp o i n t so u tt h e i n a p p l i c a b i l i t yo fs i m p l es t a n d a r d i z e dm o n e t a r yp o l i c ya n dt h ed i s c r e t i o np o l i c yi n c h i n c h a p t e rf o u rc o n d u c t s a l la n a l y t i c a ld i s c u s s i o no ft h ea p p l i c a b i l i t yo f i n f l a t i o ng o a ls y s t e mi nc h i n a t h i sc h a p t e ri sc o m p o s e do ff o u rp a r t sa sf o l l o w s ： t h ea n a l y s i so fa d o p t i o nc o n d i t i o n so ft h i ss y s t e m , t h ea n a l y s i so ft h ea p p l i c a b i l i t y o fi n f l a t i o ng o a ls y s t e mi nd e v e l o p i n gc o u n t r i e s ，t h ea p p l i c a b i l i t ya n a l y s i so fs u c h s y s t e mi nc h i n a i nv i e wo fc h i n a sd o m e s t i cs i t u a t i o n ，a n df u r t h e re m p h a s i so nt h e a p p l i c a b l ec o n d i t i o n sa n do p p o r t u n i t i e sf o rc h i n at oa d o p ts u c hs y s t e mi np r a c t i c e k e y w o r d s ：m o n e t a r yp o l i c y ；m o n e t a r yp o ，l i c yc r i t e r i a ；r u l e ；d i s c r e t i o n ；i n f l a t i o n t a r g e t i n g 2 引文 引文 货币政策是指一国货币当局( 主要是中央银行) 为实现其预定的宏观经 济目标，对货币供给、银行信用及市场利率实施调节和控制的具体措施。其 特征在于： 1 、货币政策是涉及宏观经济指标的政策。 2 、货币政策着眼于控制社会总需求的目标。 3 、货币政策以间接调控为主，辅之以必要的行政干预。 4 、货币政策目标是长期目标与短期目标相结合的经济政策。 货币政策目标是指中央银行制定和实施某项货币政策所要达到的特定的 经济目标。货币政策的目标是社会经济的各种变量关系的体现。在具体实践 中，货币政策目标可以是多种的，任何国家在实施上总有侧重，总是根据各 国的具体经济条件，选择适合本国经济特点的货币政策目标。一般而言，货 币政策的目标有最终目标和中间目标之分。 货币政策的功能在于通过政策工具操作有可能实现其特定的政策目标， 政策目标的最终效果与货帚政策的操作方式密不可分。不管是哪个国家，不 管要实现的货币政策目标是最终的还是中间的，它都是由货币当局通过货币 政策工具的操作而达成。既然如此，那么货币当局究竟应当如何拟定货币政 策的操作方式才能更有效地逼近货币政策目标呢? 换言之，货币当局应当怎 样制定和实施货币政策才能提高货币政策的有效性呢? 这便是本文所要研究 的货币政策规范问题。 所谓货币政策规范，简言之，就是货币当局在制定和实施货币政策时遵 循的行为准则或模式，它是决定一国货币政策有效性的重要因素之一历史 上有两种完全对立的货币政策操作规范类型，即按规则行事和相机抉择。一 艾伦布林德( a l l a n b l i n d e r ，1 9 9 8 ) 将货币政策的操作规范划分为两种类型：一是所谓的“动态规划 方法。( d y n a s i c i r r o g r a m m i n g a p p r o a c h ) ，另一种属于静态方法，它将其形象地称为。观看窗外”( 1 0 0 k i n g 对我国货币政策规范选择问题的思考 般来说，规则指的是中央银行在制定和实施货币政策之前，事先确定并据以 操作政策工具的程度或原则；而相机抉择是指中央银行在操作政策工具过程 中，不受任何固定程度或原则的束缚，依照经济运行态势进行“逆经济风向” 调节，以实现货币政策目标。 对于货币政策规范选择问题，从1 5 0 年前通货学派和银行学派的争论到 后来引入了动态不一致，经济学家所关心的问题其实都是如何才能实现货币 政策的最佳实施效果。货币政策规范既是一个理论问题，更是一个实践问题。 在不同理论依据的背景下，规则和相机抉择以不同的形式出现在货币政策的 制定中，两派的支持者在理论上各持己见，而在实际操作中各国中央银行却 越来越倾向于将两者相结合。 将规则和相机抉择有机结合的一个流行的例子便是通货膨胀目标制。继 新西兰在1 9 8 9 年颁布了新西兰储备银行法案，正式确立了其将通货膨胀 目标制作为货币政策选择规范后，西方工业国家纷纷采纳，一时间通货膨胀 目标制成了国际流行的趋势。 从我国的实践来看，从1 9 8 4 年开始，货币政策有着浓厚的相机抉择色彩， 作为相机抉择政策的必然结果，2 0 世纪8 0 年代虽然取得了比较快的经济增长 速度，但经济波动也比较频繁而目前我国一直推崇的稳健的货币政策，从 出发点来看，为了制止经济过热，实行适度从紧的货币政策是必要的、正确 的选择，但从长期结果来看，单一规则的长期连续政策实施在某种意义上导 致或至少加剧了通货紧缩。因此从某种程度上说，遵循相机躲和规则这两 种规范的货币政策均不适合我国国情。在“通货膨胀目标制必将成为许多工 业化国家和新兴市场国家货币政策的中心”( f r e e d m a n ，2 0 0 1 ) 的背景下， 结合改革开放后中国货币政策多年的实践，中国是否应该和适合推行通货膨 胀目标制，也将是本文要探讨的论题。 o u tt h ew i n d c w ) 虽然表述方法有所不同。但原理基本一致 2 1 规则和相机抉择之争 1 规则和相机抉择之争 1 1 相机抉择的货币政策规范 1 9 2 9 - 1 9 3 3 年的资本主义大危机，几乎断送了整个市场经济，主张政府干 预的凯恩斯理论出台并挽救了市场经济。在这样的理论背景下，相机抉择的 货币政策规范也成为货币政策制定的主流，大多数国家纷纷采用。 i 。1 。1 相机抉择的内容 所谓相机抉择，是指中央银行在货币政策操作过程中不受任何固定程序 或原则的约束，而是依据经济运行态势灵活取舍，“逆风向行事”平抑经济周 期，以图实现货币政策目标。货币当局为实现特定的货币政策目标而采用相 应的货币政策工具时，必须根据对当对的经济运行状况的观察和对未来经济 运行走向的语气作出权衡取舍，以使货币供应量的增减和利率水平的升降与 经济运行态势相适应。具体来讲，相杭抉择的货币政策规范的内容也就是： 当经济处于衰退时期，货币当局应当采用扩张性的货币政策来增加货币供给 量和降低利率水平，以刺激总需求，使经济走出衰退；当经济处于繁荣时期， 货币当局应当采用紧缩性的货币政策来减少货币供给量和提高利率水平，以 消减总需求，抑制通货膨胀 由此可见，相机抉择的货币政策规范具有三个特点： ( 1 ) 货币政策本身属于一种主动性的短期经济稳定政策，货币当局之所以 要根据经济运行态势相机抉择，其目的是要用货币政策所造成的能动性名义 国民收入波动来抵消因总需求扰乱所导致的自发往名义国民入变动，借以调 节经济周期，稳定经济运行这种对经济运行的稳定作用，是通过“逆风向 行事”的“反经济周期”的具体操作方式而实现的。 对我国货币政策规范选择问题的思考 ( 2 ) 在这种货币政策的具体操作过程中，货币当局被赋予广泛的权力，它 可以根据自己的主观判断权衡取舍，从而扮演了一个“货币列车”的“驾驶 员”的角色，以适应难以预料的崎岖道路。 凯恩斯学派经济学家关于相机抉择货币政策规范的理论依据是，由于经 济社会中存在着因不确定因素而产生的需求扰乱，经济具有固有的不稳定性。 如果听其自然，就会产生繁荣和衰退这种周期性波动。因此，政府必须借助 于能动的财政政策与货币政策来加以调节，以使经济运行保持稳定。 1 1 2 反对者的声音 凯恩斯主义认为一个积极的、反周期的财政政策和货币政策是有效率的， 运用货币政策工具进行“逆风向行事”的相机抉择策略有助于处理事前无法 预期的突发波动，避免因制度僵硬造成不必要的经济波动，能给货币政策提 供灵活度，有助于实现经济总量的均衡 但反对者认为实施相机抉择存在两个问题。第一个问题是，权力的无能 和滥用未受到限制。政府授予中央银行维持经济秩序的权力，货币政策制定 者被允许任意地相机抉择，从而导致权力的滥用，如中央银行家们有时被诱 导利用货币政策来影响选举的结果，甚至到了中央银行家们与政客们完全结 盟的程度。相机抉择的政策会导致反映选举日程表的经济波动，经济学家把 这种波动叫做“政治上经济周期。”第二个问题是，它会导致超出预想的更 为严重的通货膨胀。中央银行家们由于知道长期内决不存在通货膨胀与失业 的交替关系，往往宣告他们的政策目标是零通货膨胀。然而，他们却是很少 实现物价稳定。因为一旦公众形成通货膨胀预期，政策制定者就面临短期的 通货膨胀与失业的交替关系为了实现较低的失业率，他们被诱导放弃所宣 告的物价稳定这种宣告和行动之间的差距被称为“政策的时间不一致性”。 因此，当中央银行家们宣告他们要降低通货膨胀率时，公众是怀疑的。人们 总是预期通货膨胀大于货币政策制定者所自称达到的水平。较高的通货膨胀 预期使得短期菲利浦斯曲线向上移动，从而造成通货膨胀与失业之间的短期 交替关系有更少的空间。 4 1 规则和相机抉择之争 1 2 按规则行事的货币政策规范 相机抉择在大危机之后的几十年中发挥了巨大的作用，但到了7 0 年代， 随着石油危机的到来，“滞涨”被指责为政府干预经济所导致的后果。货币主 义的重新抬头，让以其为理论背景的规则成为众多中央银行推崇的货币政策 规范。 1 2 1 “按规则行事”的内容 在货币学派经济学家看来，相机抉择的货币政策规范之所以不可行，是 因为它既不能保证私有企业经济稳定运行，又有可能使私有企业经济遭受不 负责任的政府当局的错误干预。因此，一个可行的货币政策规范，必须既能 保证私有企业经济稳定运行，又能使私有企业经济免遭不负责任的政府当局 的错误干预。而在现有的知识水平与认识能力的条件下，最有希望接近这种 理想境界的，是按规则行事的货币政策规范。 所谓按规则行事的货币政策规范，是指在货币政策予以实施之前，事先 确定并据以操作的程序或原则。用弗里德曼的话来说，就是由立法机构授予 货币当局以特定的任务，事先制定为社会公众所周知的固定规则，然后再由 货币当局遵照执行以完成其任务2 他认为，以经济稳定为目标的货币政策， 不在于通过潮过度敏感的政策工具来不断抵消其他因素引起的经济不稳 定，而在于防止货币制度本身成为经济不稳定的主要根源货币政策真正需 要的，不是靠经济车辆的熟练的。驾驶员”来掌握方向盘以适应难以预料的 崎岖道路，而是一种能使坐在经济车辆后座的“货币乘客”像垫仓货一样发 挥稳定作用，以避免因方向盘遭受颠簸而使经济车辆抛出路外的预防机制3 为完成这个目标，货币政策应具备两个必要条件：( 1 ) 货币当局应以其所能 控制的经济变量为指标而不应以其所不能控制的经济变量为指标；( 2 ) 货币 当局在对其所能控制的指标进行操作时，应尽量避免剧烈调整，努力保持稳 美 米尔顿弗里德曼：货币稳定方案( 英文版) 。第8 4 页，纽约：福德姆大学出版牡1 9 6 0 年版 美 米尔顿弗里德曼；货币稳定方案( 英文版) ，第2 3 页t 纽约；福德姆大学出版社1 9 6 0 年版。 5 对我国货币政策规范选择问题的思考 定变动。 货币学派认为，采取按规则行事的货币政策操作规范，有四个方面的有 利之处：1 ) 它可以避免货币制度成为经济不稳定的主要根源；2 ) 它可以为 经济循环提供一个稳定的货币环境，保持经济平稳运行；3 ) 它可以在一定程 度上对来自其他方面的不稳定因素发挥抵消作用；4 ) 它可以使社会公众既能 通过政府当局对货币政策进行控制，又能阻止货币政策遭受政府当局的错误 干预。 按规则行事的货币政策规范具有三个特点：( 1 ) 货币政策是一种消极的 经济稳定政策，其对经济活动的稳定作用主要体现在避免使货币制度本身成 为经济不稳定的根源。( 2 ) 货币政策对经济活动的预防性稳定作用，是通过 货币供给量按固定的年率比例而稳定增长的途径实现的。( 3 ) 在促使货币供 给量按固定的年率比例而稳定增长的具体操作过程中，货币当局的选择权利 极为有限，它只能扮演一个执行人或实施者的角色 1 2 2 反对者的声音 货币学派经济学家设定其货币政策规范的理论依据是经济活动的不稳 定，最终在于货币供给量变动的不稳定；且货币供给量的稳定增长，只有在 没有重大的外在冲击时才能导致一种稳定型经济。 而在凯恩斯学派经济学家看来，货币供给量盼稳定与经济活动稳定之间 并没有必然的因果关联。实证研究表明，经济最不稳定时期往往与货币供给 量变动比较稳定时期相一致，而经济比较稳定时期却往往与货币供给量变动 最不稳定时期相一致。从美国朝鲜战争后的历史看，在1 9 7 1 1 9 7 4 及1 9 5 3 1 9 5 7 年间，无论用利差比率标准来测量还是用离散度标准来判断，都可以认 定货币供给量的变动是基本稳定的。然而，在这两段时期内，经济活动却极 不稳定，产出剧烈波动，物价变动率飞速变动。而与此相对应的，从1 9 5 7 年 中期到1 9 7 0 年末这1 3 年持续期，货币供给量变动相当不稳定，而经济活动 却相对较为稳定。对于外在冲击对于经济的巨大作用，也已由战后6 次衰退 美 米尔顿弗里德曼：最优货币量及其他论文集，( 英文版) 第1 0 8 - 1 1 0 页，芝加哥；福德姆大 学出版社1 9 6 0 年版奥尔汀出版公司1 9 7 7 年版 1 规q 和相机抉择之争 的记录提供了最明显的证据。这样，由于经济社会面临的种种难以预料的外 在冲击，货币供给量的稳定增长并不足以保证经济活动的稳定，因而货币学 派经济学家关于通过货币供给量的稳定增长来保证经济稳定运行的主张是不 可行的。更重要的是，在经济活动已遭受外在冲击的情况下，如果放弃相机 抉择而墨守货币供给量稳定增长的固定规则，已经开始波动的经济活动不但 不会趋于稳定，反而会进一步震荡，1 9 7 4 年的经济衰退就是一个明显的特征。 1 3 规则与相机抉择之争 据维纳( v i n e r ，1 9 5 5 ) 的考证，规则对相机抉择之争早在1 9 世纪中叶 银行学派与通货学派之间的争论当中就开始提及。其后，规则对相机抉择之 争经过2 0 世纪2 0 年代之加哥学派的价格稳定论，到凯恩斯学派与货币学派 之间的激烈论战，再到最近3 0 年来强调宏观经济行为微观基础的货币政策博 弈分析，历时长达1 5 0 余年尽管此间各国货币金融制度发生了巨大变迁， 但争论的焦点却始终都没有改变过，主题始终是究竞选择规则的货币政策还 是相机抉择的货币政策更利于货币政策目标的实现 1 3 1 规则与相机抉择之间的争论 1 9 世纪中叶的通货学派与银行学派的学术争论是规则与相机抉择之争的 开端。在那次争论中，针对1 8 世纪末英法战争期间英格兰所发生的通货膨胀， 通货学派断言货币供给是引起经济波动的直接原因，认为货币管理政策应该 具有自己特定的原则，而不是为了应付金融恐慌，这种原则能够通过固定的 规则加以衡量或调节。但银行学派则持反对意见，认为与真实贸易需求有关 的信用扩张是无害的，因此货币供给可以不受固定发行规则的约束。通货学 派最终在这场争论中占了上风，并将其观点体现于1 8 4 4 年颁布的 按规则行事的货币政策规范逐渐成为国际时髦，稳定货币供给量增长率 的政策主张逐渐被一些西方主要工业化国家的政府当局所采纳。但与此同时， 相机抉择的货币政策规范并未退出宏观经济管理舞台。 自2 0 世纪9 0 年代以来，人们对规则与相机抉择进行了重新认识并在货 币政策问题上达成了基本共识：规则与相机抉择其实是货币政策操作的连续 区间的做法规则的货币政策尽管有助于解决动态非一致性问题，但同时也 引发了货币政策操作中另一个无法回避的问题，即诸如单一货币增长率规则 之类的固定规则往往过于僵化，难以同瞬息万变的经济运行相适应，而这恰 恰是相机抉择的货币政策的优点之一。由于规则能够通过向公众提供稳定的 政策预期以避免制度性的通货膨胀而具有可信度，而相机抉择的货币政策则 有助于事先无法预期的突发波动，避免因制度僵硬而造成不必要的经济波动 1 规则和相机抉择之争 而具有灵活度。显然，将简单规则与相机抉择的策略结合起来的制度安排要 比单纯的规则或完全的相机抉择更好。于是，寻求规则与相机抉择的结合， 或者说可信度和灵活度的兼顾，成为货币政策规范研究的新课题。 1 3 3 简要评析 ( 一) 从十九世纪的通货学派到现代货币主义，再到基德兰德和普雷斯 科特基于。动态不一致性”的新古典模型，货币学派反对相机抉择的基本信 念是一致的，即货币供给调节是经济管理的基础，货币政策的作用具有两面 性，弗且他们都怀疑政府相机抉择管理的能力，因此强烈倾向于按规则执行 货币政策；对于赞同相机抉择的一方而言，其政策初衷则在于应付经济运行 中不可预见的冲击或波动，而且，他们都不认为面对突发情况，规则的货币 政策真的能做到“以不变应万变”另外，正如费希尔所指出的，规则与相机 抉择之争有两个层次，第一个层次是一般性的，只从原则上考察支持规则 反对相机抉择的论据，却没有涉及规则的具体内容或相机抉择的制度细节 第二个层次是具体的，讨论货币供给究竟怎样变动，或者名义利率是否应当 固定等问题，这对规则和相机抉择两种政策都具有重要意义因此，目前相 关的理论研究已不在“按规则还是相机抉择”上纠缠。而是将注意力转移到 操作层面上，即从对规则与相机抉择的原则性区分转移到对具体货币政策操 作实践的探讨，以解决规则和相机地共同面临的“动态不致”问题 ( 二) 近期货币政策规则理论的研究结果，更多地融合了相机抉择与规 则各自的优点，反映了货币政策既要按规则系统地进行操作，保持政策的透 明度、连贯性和可靠性，以正确引导公众的预期；又要适当地保持操作的灵 活性、前瞻性和创新性，以更好地适应政策环境的变化。另外，不同的国家 或向一个国家的不同发展阶段，在货币政策规范的选择上都应视具体情况而 定例如，新西兰和韩国都采用通货膨胀定标的货币政策框架，但前者在调 控工具的使用上以短期名义利率为主，以基础货币量为辅；而后者