（金融学专业论文）从分业到混业：我国金融运行体制研究.pdf

内容提要 一、选题背景 1 9 9 9 年1 1 月4 日，美国参众两院分别以压倒多数通过了金融现 代服务法案的最后文本，克林顿总统也予i ：i 月1 2 日签署了这一法 案，使其正式成为一项法律。该法律的核心内容就是废除( 1 9 3 3 年 银行法的第2 0 部分( 即通称的g l a s s s t e a g a l la c t ，g s 法案) ， 以及其他有关限制商业银行、证券公司和保险公司三者跨界经营的法 律条款。法案的通过将意味着在美国实行了近7 0 年的金融分业经营 制度将彻底走向终结。这一法案的通过被视为2 0 世纪下半叶世界金 融管理史上与布雷顿森林体系的解体同等重要的两件大事之一：“布 雷顿森林体系的结束营造了一个完全自由的金融王国，货币从此在地 球上自由运动第二件事将营造一个充分竞争的金融王国，世界现 有的金融结构面临彻底的重塑，一批集商业银行、证券公司和保险业 务于一身的金融超级市场将应运而生，金融的世界格局将重新定位和 划分注”。考虑到分业经营的另两个代表英国和日本也先于美国在1 9 8 6 年和1 9 9 7 年通过“金融大爆炸”的形式完全放开了金融业内部的分 工限制，这些曾经作为分业经营模式代表的金融大国对分业经营制度 的放弃，预示着混业经营制度成为世界现代金融业发展的潮流，集银 行，保险、证券于一身的全能性银行将成为当今世界金融竞争的主体。 与此同时，1 1 月1 5 日中美就中国加入世晃贸易组织( w t o ) 达成协 议。协议的达成，扫清了中国加入w t o 的最大障碍。据权威人士估计， 中国可能将于今年年底加入w t o ，一旦加入w t o , 申国的金融开放将 服从予服务贸易总协定中的有关基本原则和规定：对外开放银行、 证券、保险和金融信息市场；允许外国在国内建立金融服务公司并按 竞争原则运行；外国公司享受同国内公司同等的市场进入权；取消跨 境服务限制；允许外国资本在投资项目中的比例超过5 0 。按照国际 组织分工；w t o 负责货物贸易、服务贸易、知识产权贸易等国际贸易 自由化的有关事宣，i m f 负责资本项目的开放与管理问题，加入w t o “戈力，金融时报) 1 9 9 9 年1 1 月2 7 口 不涉及开放资本项目问题，而且为了保护金融业这一幼稚产业，我国 也采取了审慎渐进的方针，逐步开放金融服务市场，但不可回避的是 中国金融业最终将融入全球竞争之中，将面对着世界各国集银行、保 险、证券于一身的金融寡头的竞争，对现在基于分业经营模式的我国 金融业的生存和发展构成了巨大的威胁，也对现有的分业监管的监管 模式形成了巨大的挑战，在金融自由化，综合化的时代背景下，面对 加入w t o 后的激烈竞争，我国金融分业运行的模式如何适应全球金融 混业经营的潮流，实现从分业向混业的金融体制的变迁，这是摆在我 们面前的一个难题，需要我们利用加入w t o 前短暂的缓冲期未雨绸 缪，规划好这一由分业向混业金融体制转变的过渡时期，为我国金融 业面对全球性韵竞争打下良好的基础，这正是本研究所要达到的目 的。 二、思路和结构安排 分业与混业的概念有广义和狭义之分。广义的概念是以银行、证 券、保险和信托等多种金融机构的分离和融合来区别分业和混业，而 狭义的概念里只包括银行和证券。在本文的写作过程中，所讨论的分 业与混业问题属于分业和混业的狭义的概念，主要是基于以下理由： 分业与混业的争论焦点在于银行介入证券业务带来的风险；商业银行 是推动各国混业经营的主导力量，通过分析银行业与证券业之间融合 的现象和原因可以对其他业务之间的融合有一个基本的认识。 全文主要分为三个部分： 第一部分主要包括第一章和第二章。 第一章通过回顾和总结有关分业和混业的相关理论观点，指出了 不同理论观点的优点和不足，在此基础上提出了以风险效率观作为分 析框架，结合资产专用学说的有关观点，以金融运行体制的历史变迁 作为线索的理论分析方法，以此作为本文讨论的逻辑起点，并对这一 理论分析框架作了详细的说明，指出脱离具体的制度背景单纯的判断 分业运行体制和混业运行体制的好坏优劣毫无意义，从而为运用风险 效率观，进行金融运行体制变迁的制度分析打好了理论基础。 第二章主要运用第一章的理论假设，通过回顾和分析国外两次金 融运行体制大的制度变迁( 分别以德国和美国为例) ，明确了分业和 混业两种金融运行体制之间不同的起源、发展路径背后起决定作用的 的经济因素。在案例分析过程中分别针对第一次金融运行体制变迁过 程中美德不同的变迁路径作出了“g s 法案作为恢复信心的产物”和 “德国银行法为经济恢复保驾护航”的评价，对第二次金融运行体制 变迁过程中的美国路径作出了“金融服务现代法案一国内外竞争结果” 论断，较全面地反映了每一次制度变迁背后各国立法和监管当局是如 何根据各国的实际国情进行相关的风险和效率决策的，从而证明了本 文所采用的理论分析方法的可行性，也为下一部分讨论我国分业混业 的制度变迁提供了一个可行的分析框架。 第二部分主要集中在第三章。 在本章中主要回顾了我国分业经营体制的由来和这一体制在全球 化、综合化的趋势下面临的挑战，指出了我国进行混业经营可行性研 究的必要性和紧迫性。本文通过对我国现实混业体制供给和需求的制 度分析，指出由于混业经营本身对配套制度的需求使得现阶段实施混 业体制这种制度供给面临极大的风险，这种风险突出体现在以下几方 面：首先我国国有企业对间接融资格局的依赖，使得这种体制的转换 将对效益低下的国有企业的生存带来威胁，其次金融机构国有产权结 构下的高风险偏好在混业环境下将成为风险的放大器，另外不成熟、 不规范的证券市场风险和不完善的外部监管措施也使得风险的控制 能力不足。这些因素都使得决策当局在风险和效率的权衡中，导致制 度供给不足，使得现阶段实行混业体制不具现实性，但混业经营作为 我国加入w t o 不得不面对的挑战，也要求我们立足现在，面向未来， 寻找一条实现由分业体制向混业体制过渡的可行途径。 第三部分作为本文的主要部分，提出了现阶段的可行方案，实现 了本文写作的主要目的，包括第四章，第五章和第六章。 第四章指出了在现有法律约束下，积极探索银证合作的多种途径， 无疑是实现混业经营的初步目标，追求效率的可行方案之一。尽管目 前银行和证券之间的银证合作取得了一定的成效，但由于银证双方在 利益方面的独立性，使得现有格局下的银证合作在未来合作的深度和 广度上可能出现利益冲突，影响竞争的效率，向以股权合作为特征的 更深层次的合作演化成为了必然。 第五章主要分析了在股权合作的层次下，存在的英、美、日三种 不同的合作模式( 英国的全能银行模式、日本的异业子公司模式和美 国的金融控股公司模式) ，通过结合我国的实际情况进行的可行性比 较指出美国金融控股公司模式是在现有制度约束下，具有较强的可行 性和可扩展性的组织结构，是我国在实践中可以尝试的方式，并针对 我国目前存在的各种不规范的金融控股公司现象进行了讨论，指出规 范的金融控股公司的组织结构的构建是防范风险，实现银证深层次合 作最终目的的有力保障。 第六章针对未来金融控股公司模式这种合作方式的出现与发展， 可能对现有我国监管体制提出的挑战，通过分析美国“伞型”监管模 式作为机构性监管和功能性监管的集合体在控制风险和积累监管技 能方面的优点，提出了立足我国现有监管实际，构建我国新型监管组 织结构的设想，并总结了美国联储在“伞型”监管模式下作为主导监 管者的监管经验，对促进我国监管体制的改革，实现风险与效率的胁 调发展具有一定的借鉴作用。 三、理论或观点创新 在本文写作过程中，通过回顾国内外有关分业混业的理论观点， 明确了相关理论观点的可取之处和不足之处。在此基础上，以风险效 率观为分析的基础，结合资产专用理论的相关结论，运用制度经济学 的相关理论，较全面地解释国外金融运行体制的变迁的全过程，证明 了本论文运用的理论分析方法的可行性，并以此理论方法对我国金融 运行体制的变迁作了一定的分析，有一定新意。 在讨论我国金融运行体制如何适应从分业向混业过渡的问题上， 本论文收集了较为详实的第一手的资料和数据，并作了一定的分析， 特别是银行与证券公司在银证合作中的“利益冲突”问题具有一定新 意。当然由于本人才疏学浅，分析的深度和广度仍有欠缺，希望这些 资料和数据能为以后的研究者提供一定的研究素材，从这个角度来 看，本文的写作也是有益的。 关键词：金融运行体制分业混业金融控股公司 伞型监管 a bs t r a c t t h e r ew e r et w oi m p o r t a n te v e n t se x c i t i n gt h ef i n a n c i a lc y c l ei n19 9 9 o n ew a st h a tt h el a wo ff i n a n c i a ls e r v i c em o d e r n i z a t i o nw a sp a s s e db y t h eu sc o n g r e s s ，w h i c hm e a nt h a tt h es e p a r a t er u nc a m et oe n di nu s t h eo t h e rw a st h a tc h i n aa n da m e r i c as i g n e dt h ea g r e e m e n tt h a th e l p e d c h i n ab et h em e m b e ro fw o r l dt r a d eo r g a n i z a t i o n ( w t o ) b o t ht h e e v e n t sl e dt oao u t l o o kt h a tc h a l l e n g e dt h ec h i n e s ef i n a n c i a lc y c l e o u r f i n a n c i a lf i r m sw i l lc o m p e t ew i t ht h ei n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a li n s t i t u t i o n s w h i c hh a v et h e a d v a n t a g e o f i n t e g r a t i v eo p e r a t i o na f t e rt h ew t o e n t r a n c e s i n c e c h i n at a k e st h es e p a r a t el u l l i ti sa nu n f a i rc o m p e t i t i o n t ob es u r v i v ei nt h ei n t e r n a t i o n a lc o f i a p e t i t i o n ，o u rf i n a n c i a li n s t i t u t i o n m u s tb er e f o r m e d o n eo ft h ek e yr e f o r i l li st or e a l i z et h ef i n a n c i a l o p e r a t i o ni n s t i t u t i o nt r a n s f o r m i n gf r o mt h es e p a r a t er u nt ot h em i x t u r e r u n t h ep u r p o s eo ft h i sp a p e ri st of i n ds o m ew a yi nr e a l i z i n gt h er e f o r m t h ep a p e ri sm a d e u po f t h r e ec h a p t e r s i nc h a p t e ro n e ，ir e v i e wt h er e l a t i v el i t e r a t u r ea n dp u tf o r w a r dm y o w nt h e o r e t i cf o u n d a t i o n w h ys h o u l dc h i n at a k et h em i x t u r er u n ? i st h e m i x t u r er u nf o rs u r eb e t t e rt h a nt h es e p a r a t er u n ? t h ec o n c l u s i o no ft h e s e q u e s t i o n si st h et h e o r e t i cf o u n d a t i o nf o rt h ep o l i c yp l a n n i n g i nf a c ti ti s v e r yd i f f i c u l tt oc h o s eaf i n a n c i a lo p e r a t i o ni n s t i t u t i o n t h es e p a r a t er u ni s g o o df o rr i s k c o n t r o l l e d ，b u ti ti sh a r m f u lf o rt h ee f f i c i e n c yi m p r o v e m e n t t h em i x t u r er u ni s 也er e v e r s es i d eo ft h a t , i ti sd u et or i s k - e f f i c i e n c v s u b s t i t u t i o nf o rm ef i n a n c i a ls u p e r v i s ea g e n c y t h ec o n d i t i o no f h i s t o r y a n dp r e s e n ti sa n i m p o r t a n te l e m e n tf o rac o u n t r y t o c h o s e ab e t t e r f i n a n c i a li n s t i t u t i o n ，w h i c hi sf i tf o ro n ec o u n t r y ；i nt h i sp a p e r ，g e r m a n a n du sa r eg o o d e x a m p l e st op r o v et h a tt h e t r a n s i t i o no ff i n a n c i a l i n s t i t u t i o ni sa l o n gw i t ht h ec h a n g eo ft h ee c o n o m i cc o n d i t i o n f r o m t h e s ee x a m p l e s ，w ec a ns e ew h a tc o n d i t i o n sh a v ec h a n g e da n dh o wt o m a k ea r i s k - e f f i c i e n c ys u b s t i t u t a b l ed e c i s i o ni ng e r m a na n du s ； t h em i x t u r eo p m a d o nh a sb e c o m eat r e n db e c a u s eo ft h ee c o n o m y g l o b a l i z a f i o na n df i n a n c i a li n n o v a t i o n ，w h i c hw e a k e nt h ea d v a n t a g eo f t h es e p a r a t er a na n ds t r e n g t h e nt h ei m p o r t a n c eo f o p e r a t i o ne f f i c i e n c y ：i t i sah o tt o p i cw h e t h e ro u rc o u n t r ys h o u l dt e m p o r i z ea n dc h a n g eo u r s e p a r a t er u n i nc h a p t e rt w o ，ic o n c l u d et h a ti ti su n f i tf o rc h i n at ot a k et h e m i x t u r er u na tp r e s e n tf r o mm ya n a l y s i si nt h ev i e wo fi n s t i t u t i o n a l e c o n o m i c s t h em a i ni n s t i t u t i o n a ld e m a n di n c l u d e st h ei n s t i n e to fb a n kt o b es u r v i v ea n dt h ec o m p e t i t i o na f t e rt h ee n t r a n c et ow t o w h i c hm a k e t h ec h a n g ep o s s i b l ei nt h ep o i n to fe f f ! f i c i e n ti m p r o v e m e n t b u tt h er i s k a l o n gw i t ht h em i x t u r er u nm a k e st h ei n s t i t u t i o n a ls u p p l yi m p o s s i b l ea t p r e s e n t t h er e a s o n sa r ea sf o l l o w s ：t h ef i r s tr e a s o ni st h a tt h eb a n k i n gi s s oi m p o r t a n tf o rt h es t a t e o w n e de n t e r p r i s et h a tt h eg o v e r n m e n tw i l ln o t a l l o wt h eb a n k i n gp u t t i n gf u n di ns e c u r i t i e sm a r k e t t h es e c o n dr e a s o ni s d u et ot h ep r o p e r t yr i g h to ff i n a n c i a lf i r mi nc h i n a ，w h i c hl e a dt o t h e h i g hr i s kp r e f e r e n c e ”o ff i n a n c i a lf i r ma n dt a k et h ef u n c t i o no f r i s k a m p l i f i e r ”t h eo t h e rr e a s o n sa r et h er i s ko fi m m a t u r es e c u r i t i e sm a r k e t a n dt h el a c ko fr i s k - c o n t r o ls k i l ld u et ot h ei m p e r f e c ts u p e r v i s i o n i nc h a p t e rt h r e e ，in o t et h a ta l t h o u g hi ti su n s u i t a b l ef o rc h i n at o t a k et h em i x t u r er u na tp r e s e n t ，i td o e sn o tm e a nt h a tt h eb a n k i n ga n dt h e s e c u r i t i e sc o m p a n i e sa r ef o r b i d d e nt oc o o p e r a t e i nt h i ss i t u a t i o n ，i ti s v e r yi m p o r t a n tf o rb a n ka n ds e c u r i t i e s c o m p a n i e st oc o o p e r a t ei nm a n y f i e l d s a tp r e s e n tm a n yk i n d so fc o o p e r a t i o na r eb e i n gt a k e nb yb a n k s a n ds e c u r i t i e sc o m p a n i e s t h ec o o p e r a t i o ni sa l s oe n c o u r a g e db yt h e s u p e r v i s i o na g e n c y b u tt h ep o t e n t i a lc o n f l i c to fi n t e r e s t sw e a k e nt h e e f f i c i e n c ya l o n gw i t ht h ec o o p e r a t i o n ，w h i c hc a l l sf o rt h ec o o p e r a t i o ni n t h ef i e l do fp r o p e r t yr i g h t i nt h i sl e v e lo fc o o p e r a t i o n ，t h ec o m m o n i n t e r e s t so fb a n ka n ds e c u r i t i e s c o m p a n i e sa r eb e n e f i c i a lt oi m p r o v e o p e r a t i o ne 衢c i e n t t h e r ea r et h r e em o d e l sa se x a m p l e so ft h i sk i n do fc o o p e r a t i o n ：t h e 6 u n i v e r s a lb a n km o d e li nu k ，t h es u b s i d i a r yc o m p a n ym o d e lo f j a p a n a n dt h em o d e lo ff i n a n c i a l h o l d i n gc o m p a n ye x i s t i n gi nu s t h e o b j e c t i o no ft h eu n i v e r s a l1 3 a n km o d e la n ds u b s i d i a r yc o m p a n vm o d e li s d u et ot h el a c ko fs e l f - d i s c i p l i n et r a d i t i o na n dt h el i m i t a t i o no fl a w i n c h i n aa tp r e s e n t t h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n ym o d e lh a s i t so 帅 a d v a n t a g e ，i nt h ep o i n to fe f f i c i e n c y r i s ks u b s t i t u t i o n f r o mt h ef a c to f o u rc o u n 缸y ，t h em o d e lh a sb e e np e r m i t t e dt om a k ee x p e r i e n c eb yt h e c i t i cg r o u pa n dt h e e v e r b r i g h tg r o u p ，w h i c hm e a n st h ef i n a n c i a l h o l d i n gc o m p a n yw i l lb em a i n s t r e a mf i r mi nt h ef u t u r e t h i ss i t u a t i o n d e m a n d st h es u p e r v i s i o nr e f o r mi no r d e rt oc o n t r o lt h ep o 瞳e n t i a l r i s k b e c a u s et h es e p a r a t es u p e r v i s i o ni sf a i l u r e t h eu m b r e l l a s u p e r v i s i o nm o d e li s ag o o de x a m p l e ，w h i c hi st h e c o m b i n a t i o no fi n s t i t u t i o n a ls u p e r v i s i o na n d f u n c t i o n a ls u p e r v i s i o n t h e p r o f e s s i o n a ls u p e r v i s i o ns k i l lo fi n s t i t u t i o n a ls u p e r v i s i o nc a nb em a d e u s eo fi nt h i sm o d e l t h ef u n c t i o n a ls u p e r v i s i o nc a r lp r e v e n tt h e c o n f l i c t ms u p e r v i s i o n a g e n c ya n dr e a l i z et h e s u p e r v i s i o nc o n s i s m n c y t h e a d v a n t a g eo f t h em o d e la r eu s e f u lf o ro u rc o u n t r y t oe n c o u r a g ee f f i c i e n c v 1 r e p r o v e m e n ta n dc o n t r o lt h er i s ko fm i x t u r eo p e r a t i o n t h e l e a d i n 叠 r e g u l a t o ri nt h i sm o d e li sv e r yi m p o r t a n t ，w h ot a k e st h ef u n c t i o no f g r o u d 8 u p e r v l s o ra n dc o o r d i n a t o r t h ee x p e r i e n c eo ff e d e r a lr e s e r v e1 3 a n ki s h e l p f u lf o rt h ep e o p l e b a n ko fc h i n at ot a k et h el i n eo f d u t y k e yw o r d s ：t h ef i n a n c i a lo p e r a t i 。ni n s t i t u t i o n t h em i x t u r eo p e r a t i o n t h es e p a r a t er u n t h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y t h eu m b r e l l a s u p e r v i s i o nm o d e l 7 第一章引论 第一节金融运行体制的概述 根据各种金融机构的业务分工情况，可以将现有市场经济制度下 的主要国家的金融运行体制划分为两类：分业运行体制和混业运行体 制。由于人们通常习惯于将商业银行作为金融业的主体，以银行作为 金融业的代名词，因此这两种体制又分别被称为分离银行体制 ( f r a g m e n t e db a n k i n gs y s t e m ) 和全能银行体制( u n i v e r s a l b a n k i n gs y s t e m )，分离银行制的代表主要是英美日三国( 1 9 9 9 年之前实行) ，而德国则是全能银行制的典型代表。传统的分离银行 体制和全能银行体制之间的最大差别是，在分离银行体制下，银行 业务与非银行业务( 如证券业务、保险业务等) 在机构上必须进行严 格区分，不同的机构具有不同的业务重点，各机构之间没有必然的股 权、人事等紧密的利益联系；与此形成对照的是，全能银行体制下的 银行可以通过银行内部的相关部门开展多种金融服务的业务，业务重 点可以自行决定。但随着时代的变迁，原来泾渭分明的分离银行体制 和全能银行体制的区别逐步模糊，英美日等国在扩大银行业务范围， 构建利益一体化的金融集团方面的不断尝试，使得单纯的分机构、分 业务的划分标准不再能准确的反映现实的情况，针对传统德国全能银 行模式这一狭义概念，所以在本论文中，从广义的角度将全能银行体 制定义为在同一利益主体驱动下为获取金融服务集团化的竞争优势 而形成的金融经营体制，它不仅包括传统的德国全能银行模式( 狭义 概念) ，还包括将机构、业务分离内置于同一利益主体运作下的日本 的“异业子公司模式”，美国的“金融控股公司模式”。这种通过同一 利益主体的协调，构成了当今金融服务的综合化和一体化形势下新的 金融经营主体形式。尽管三种模式都属于全能银行体制的范畴，都归 于混业经营的组织形态，但三者在混业一体化程度上是不同的。不难 看出，三种模式中德国的全能银行模式混业的一体化程度最高，日本 的异业子公司模式次之，美国的金融控股公司混业的程度最低，这实 际上反映了各国对混业体制带来的风险的不同看法，通过构建不同程 度的混业经营架构，实现风险和效率的协调。这种情况为我国根据自 身实际情况，构建有限度混业经营的架构提供了可能。正如本论文在 后面论述中指出我国不能贸然实行混业体制，一步到位，但可以借鉴 国外经验，实现风险控制条件下的有限度混业，这一政策建议的思路 来源于此。 当然从广义的范畴来说，金融业实行分业经营还是混业经营的问 题不仅涉及到银行业务和证券业务，还包括保险、信托等其他金融业 务，而且各国对各类金融业务的分离和混合的定义也各不相同。但在 本文中，只涉及银行业与证券业的关系( 以投资银行业务为主要分析 对象) ，并且以银行业向证券业的渗透为切入点，通过对国外金融运 行体制变迁的分析，为我国金融运行体制下阶段的发展和采取的步 骤作初步的探讨。 一、商业银行业务与证券业务( 主要是投资银行业务) 的差异比较 要讨论商业银行业务与证券业务( 投资银行业务) 的分离和融合 的问题，首先必须了解这两种业务的差异。 金融业最本质的特征，在于其作为资金融通中介便利市场资金供 需双方的独特作用，在这一过程中，金融中介，无论是商业银行还是 从事证券业务的投资银行都承担着储蓄向投资有效率的转化的作用， 从而推动实体经济的增长，只不过商业银行作为间接融资的主体，通 过吸收存款发放贷款的形式，利用自身独占结算帐户所获得的信息优 势，筛选合适的资金使用者，实现社会资金向有效率的使用者的配置； 而投资银行更多地利用证券市场自身具有的公开、公平、公正的特性， 利用自身在直接融资市场长期以来建立起来的专业化金融中介的声 誉，通过自身的行为( 如承销或买卖某一资金需求者的股票债券) ， 来发出信号吸引资金供给者购买这些股票和债券，实现资金有效率的 转化。由于两者发挥的作用的机制各不相同，使得两者在具体操作过 程中，有较大的差异，如表l 一1 ： 表1 - 1 二、银行业与证券业离合关系的简要回顾 银行业和证券业的关系经历了一个从分离到融合、再分离到再融 合的过程。 早期商业银行管理的经典理论是“真实票据论”，在此理论下，商 业银行为了避免资金来源与运用的不匹配，资金主要投向以“真实票 据”作抵押的短期贷款上，并未过多涉足证券业务。在英国，很早就 建立了银行和证券业务分离的体制，商业银行的资产应该具备足够的 清偿力和不能投资在不动产和公司股票的理论被广泛接受和运用，同 时也反映在1 6 9 4 年国会授予英格兰银行的特许状中注。从投资银行的 角度来看，最早的投资银行英国的商人银行是从贸易商转化过来 的，从诞生之初就是与商业银行分离的。而美国的投资银行在早期也 多是以独立形态存在的，他们主要从事证券销售和企业票据贴现“? 。 应当指出，早期商业银行和投资银行相互独立状态是自然形成的而不 是法律规定的，这与现代强制性的分业经营不同。 4 陆泽峰：金融创新与法律变革第3 0 6 页 “吴群慧：“美国金融监管制度改革：金融业的分与合”，证券市场导报) 2o00 年】期 3 进入2 0 世纪后，随着铁路、石油、钢铁和汽车等大型工业的兴起 和繁荣，证券业随之蓬勃发展，交投活跃，投资银行的高利润吸引了 资金实力雄厚的商业银行，另一方面投资银行也向商业银行业务渗 透，以扩大资金来源，二者经营范围的界限逐步被打破，混业经营模 式逐渐形成。 1 9 2 9 - - 1 9 3 3 年空前的经济危机使西方各国经济遭受重创。美国事 后经过调查，认为商业银行业务和投资银行业务的综合经营，使得金 融机构为了自身利益，欺骗投资者，进行了大量的违规操作，从而导 致了自身的倒闭，引起了整个金融体系的崩溃。1 9 3 3 年美国通过了 新的银行法案，规定了金融机构不得同时经营商业银行业务和投资银 行业务。由于美国在金融界的特殊地位，法、日等国后来也采用了类 似的金融运行体制，分业经营体制成为了三十年代以后主要的金融运 行体制。但有趣的是德国的混业运行体制并未因为这一危机而发生改 变，尽管在事后德国政府也进行了关于德国是否应该采取类似美国的 分业运行体制的调查，但调查结论认为没有明显的证据直接表明银行 业与证券业密切关系造成了这场危机，危机的直接原因被归结为世界 性的经济衰退对实体经济造成了损害。往 这样从三十年代起，以德国全能银行模式为代表的混业运行体制 和以英美日分离银行体制为代表的分业运行体制并行不悖的并存了 几十年，直到七十年代，在金融创新和金融自由化的浪潮下，各国金 融管理当局在内外压力的推动下，纷纷对本国的金融体制进行了大的 变革，其中一个重要的举措就是放松管制，是商业银行和投资银行重 新走向融合，应该指出的是这一阶段西方各国银行业与证券业的融合 属于高级的融合阶段。它与早期的混业阶段有着本质的区别，不再是 分散、小额经营，而是由若干实力雄厚、掌握现代通讯工具、信用手 段和经营方式的大金融公司综合经办各类金融业务，实行以自由从事 金融交易为特征的，代表高度社会化、电子化、大型化以及业务综合 化，发达生产力的金融体制。 “刘波，资本市场结构理论与现实的选择 22 页，复旦大学i _ 版社1999 年 三、有关理论的回顾和评述 对于银行业与证券业之间离合关系导致的金融运行体制的变化， 学术界提出了许多理论和假设，力图从理论高度解释金融运行体制是 选择分业还是混业。在这些理论假说中，比较主要有以下几种往： 1 、风险效率假说 风险效率假说较多的从风险和效率的角度来考虑分业与混业的利 弊得失，其核心观点是银行业务与证券业务具有内在的不相容性，银 行业务应限于“自偿性”的商业贷款，混业经营具有潜在的风险，容 易引起金融动荡，混业经营也不利于专业分工下的效率提高，所以为 保持现代金融经营稳健而富有效率，金融业运行体制应当选择分业经 营，其代表人物就是美国分业体制的推动者参议员格拉斯，他将自己 的行为评价为“开始了使商业银行的经营运作符合其理论哲学思想的 努力”注。但风险效率假说在强调分业经营的必要性的同时，却忽略 了对现实存在的混业经营的解释。实际上无论是原有的德国混业模式 还是现在全球混业经营的大趋势都对这种理论解释提出了挑战，说明 了这一假说的局限性。 2 、资产专用性假说 该假说认为金融业( 无论是银行业还是证券业) 的要素无外乎资 本、信息、企业家才能三种，由于金融业本身的规模经济和范围经济 以及银行证券跨行业间的低进入壁垒，使得资本要素的专用性、信息 要素的专用性和企业家才能要素的资产专用性随着金融市场发展，会 不断弱化，从而促进银行证券的融合；混业不可避免洼。这假说通 过资产专用性的分析框架揭示了商业银行和投资银行之间存在的必 然联系，指出了从分业向混业体制变迁的必然性和不可逆转性，具有 现实的理论指导意义，但这一假设恰恰在解释历史上的分业体制的形 成不具说服力，需要进一步完善。 “王学武“现代金融业经营体制的选择理论”国研网200o 12 l4 “切罗r ：摩根财团 4 01 页，中国财政经济出版圣i ：1 9 9 6 年 ”刘波资本市场结构理论与现实的选择 l8 页复旦人学l 乜版社1999 年 5 3 、制度变迁假说 该假说直接来源于新制度经济学，通过制度的供给和需求分析阐 明了金融运行体制从分业到混业的制度变迁过程，该理论认为金融运 行体制作为制度的产物，其产生必然是由制度的需求和制度的供给共 同决定的，通过探求制度产生的历史背景可以把握制度产生的原因和 条件。这一分析方法具有一定的说服力，但对历史事件的过多拘泥使 得其缺乏对整个问题研究的连续性和前瞻性，需要和其他理论相结 合，全面的反映分业、混业的历史过程和理论依据。 所以在本论文的写作过程中，借鉴前面相关理论研究的成果，以 风险效率假说为分析框架，以制度变迁假说为分析线索，结合资产专 用性理论的部分结论，对分业和混业模式进行分析，希望通过这种方 式弥补各种理论可能存在的局限性，全面分析分业和混业模式的不同 优劣和运作条件，为我国实现从分业向混业转变提出可资参考的模 式。 第二节分业体制与混业体制的比较：风险效率观点 银行业与证券业是分业经营还是混业经营，这是一国金融运行体 制的核心问题，人们至今还在争论二者的孰优孰劣，将两种体制的优 势和弊端作一个比较也许有助于我们对这一问题的认识。必须说明的 是这种比较没有考虑各国具体社会经济环境，属于理论上的抽象对 比。 金融业最本质的特征，在于其作为资金融通中介便利市场资金供 需双方的独特作用，在这一过程中，金融中介，无论是商业银行还是 投资银行都承担着储蓄向投资有效率的转化的作用，从而推动实体经 济的增长，只不过商业银行更多地依靠自己独占的账户和信息优势来 实现，而投资银行更多地依靠证券市场的机制来完成。正是因为金融 业在整个国民经济中的重要作用，而本身在促进储蓄向投资转化过程 中的间接性和复杂性，使得金融中介无论是商业银行还是投资银行都 面临着这一转化失败的危险，由于二者在转化过程中依赖的途径不 同，这种危险对银行和证券可能造成不同的风险，从而对整个国民经 济产生巨大的冲击，危及实体经济。所以在讨论是分业经营还是混业 经营的过程中，一个理想的金融运行体制应该是在控制储蓄向投资转 化过程中风险的基础上，降低金融交易成本，促进资金合理配置，从 而达到金融效率的提高。风险和效率成为我们讨论分业体制和混业体 制的标准。 一、对风险的看法 对风险的控制被认为是分业体制最大的优势，特别是对系统性风 险的控制。银行业和证券业面临不同的风险特征( 本文第一节有所论 述) ，要求银行的稳健经营并有相应的“安全网”来保障银行抗风险 的能力。但在混业经营的体制下，金融资本在各项业务之间流动，将 由于资本流动性强的特点，在产生金融风险时，特别是证券业务所伴 随着的高风险，这一特点导致了金融风险在各项业务之间来回流动并 迅速传播，以至各业务之间互相促发，对银行的稳健经营构成了极大 的冲击，由此引发更大的金融危机，从而导致整个金融体系的崩溃， 1 9 2 9 年美国的大危机就充分说明了这一点。分业经营通过隔绝银行 业务和证券业务之间的联系，保证了即使一方出了问题也不会发生风 险的传递，造成系统风险，从这个角度来说，分业经营切断了风险流 动的渠道，可以有效地避免风险，即使有风险，也使风险最小化。 在分业论者强调分业经营对风险的控制优势时，混业论的支持者 也认为混业经营有利于降低风险，这种风险主要指非系统风险。由于 混业经营条件下，金融机构可开展多项金融业务，不同业务之间存在 着“共同保险效应”( c o i n s u r a n c ee f f e c t ) ，在其他条件不变的情 况下，通过业务的多样化，可分散风险。但如果风险高的资产占的比 重很大，仅仅业务多样化并不一定能控制风险。 二、对效率的看法 混业经营对于提高金融业的效率无疑是有积极作用的。按照资产 专用性假说，资产专用性的薄弱，使得混业经营有利于金融机构通过 堇国经迸节约从事业务的交易费用，获取较高的利润。金融机构追逐 利润的动机驱动下，在获取了微观效益的同时，也促进了宏观金融体 制效率的提高。 范围经济是指由于能够运用相同的生产和服务手段生产出几种不 同的产品和服务，从而避免劳动和资本以及公司的管理基础设施等方 面的重复建设而带来的效率。注在金融领域混业经营的金融机构通过 范围经济节约交易成本主要体现在以下几方面： 1 、信息的可再用性。金融机构在给企业提供一种金融服务中 获得了有关企业状况的信息，这些信息可以在它为企业提供其 他金融服务是重新使用，而无须重新收集，降低了信息搜索成 本。 2 、金融机构可以通过更广泛地分摊管理费用来降低成本。 3 、信誉的溢出效应。混业经营的金融机构在某一领域内获得 的信誉可以转移到其他领域，商誉这种无形资产降低了金融机 构在其他业务领域开拓业务的成本。 当然金融机构交易费用的节约还来自于规模经济。混业经营下的