（金融学专业论文）我国外汇管制作用的实证分析.pdf

摘要 本文通过抛补的利率平价理论研究外汇管制的作用。外汇管制政策使反应外 汇一资本市场均衡的利率平价发生偏差。本文利用这个偏差来代表外汇管制政策 的力度，检验外汇管制政策对我国资本流出、流入的影响力，得出如下结论：2 0 0 4 年以来政府实施外汇管制的作用是抑制人民币升值。从2 0 0 4 年1 月至2 0 0 6 年6 月其值不断减少，说明抑制力度在逐渐减弱，2 0 0 6 年6 月以后其值逐渐增加，说 明抑制力度逐渐增强。然后再检验外汇管制政策对我国资本与金融账户的影响。 最后，在上述分析的基础上，对我国利率汇率政策等方面提出了加快实行利率市 场化，形成利率、汇率灵活的传导机制，放宽汇率波动幅度，发展短期货币市场， 减缓外汇市场的需求波动等建议，使政府管制的作用控制在一定范围之内。 关键词：抛补利率平价理论，汇率，利率，外汇管制 a b s t r a c t i nt h i sp a p e r ，1w i l lu s ec o v e r e di n t e r e s tr a t ep a r i t yt h e o r yt os t u d yt h e r o i eo ff o r e i g ne x c h a n g ec o n t r o l s f o r e i g ne x c h a n g ec o n t r o l sp o l i c i e sw i l le n a b l e i n t e r e s tr a t ep a r i t yt h a tr e a c t sf o r e i g ne x c h a n g e - c a p i t a lm a r k e te q u i l i b r i u m d e v i a t e d 1w i l lu s et h ed e v i a t i o nt or e p r e s e n tt h ed e g r e eo ff o r e i g ne x c h a n g e c o n t r o i sp o l i c i e sa n de x a m i n et h ei n f l u e n c eo fp o l i c i e st oc a p i t a lf l i g h to ri n f l o w a n dw eh a v et h ef o l l o w i n gc o n c l u s i o n s a f t e rj a n u a r y2 0 0 4 ，t h er o l eo ff o r e i g n e x c h a n g ec o n t r o l s w a si n h i b i t i n gt h ea p p r e c i a t i o no ft h er e n m i n b i f r o m j a n u a r y2 0 0 4t oj u n e2 0 0 6 ，t h en u m b e rb e c a m es m a l l e ra n dt h ee f f o r tw a s w e a k e n e d a f t e rj u n e2 0 0 6 ，t h en u m b e rb e c a m el a r g e ra n dt h ee f f o r t w a s e n h a n c e d t h e n1w i l le x a m i n et h ei n f l u e n c eo ff o r e i g ne x c h a n g ec o n t r o l sp o l i c i e s t ot h ec a p i t a la n df i n a n c i a la c c o u n t a tl a s t , i nt h eb a s eo fa n a l y s i sa b o v e 1w i l l m a k es o m er e c o m m e n d a t i o n s i n e x p e d i t i n g t h e i m p l e m e n t a t i o n o f m a r k e t - o d e n t e di n t e r e s tr a t e , f o r m i n gt h ef l e x i b l et r a n s m i s s i o nm e c h a n i s mo f i n t e r e s tr a t e sa n de x c h a n g er a t e ，r e l a x i n g f l u c t u a t i o no fe x c h a n g er a t e , d e v e l o p i n gt h es h o r t - t e r mm o n e ym a r k e t , r e d u c i n gt h ed e m a n df l u c t u a t i o ni n t h ef o r e i g ne x c h a n g em a r k e t , a n dm a k i n gt h er o l eo fg o v e r n m e n tr e g u l a t i o ni na c e r t a i nr a n g e k e y w o r d s ：c o v e r e di n t e r e s tr a t ep a r i t yt h e o r y ，e x c h a n g er a t e ，i n t e r e s t r a t e ， f o r e i g ne x c h a n g ec o n t r o l s 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名：而鑫陆力朋夕年，月8 日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名：南鑫参 导师签名： 毗吗 纠；年多其| 甚日 矿召日 第一章引言 1 1 研究目的 本文探索了外汇管制的作用，然后用计量方法检验影响我国资本与金融账 户的各种因素，从而对我国利率汇率政策等方面有了更深入的理解并提出了一些 建议。 1 2 研究意义 2 0 0 5 年7 月2 1 日，我国开始实行以市场供求为基础的、参考一篮子货币进 行调节的、有管理的浮动汇率制度。在人们的普遍预期下，人民币不断升值，直 至最近的1 美元兑换6 8 3 元人民币的水平。对于人民币的汇率，向来有渐进式 和一步到位式两种升值途径，而央行采取了渐进式的升值途径，其中外汇管制起 了很大的作用，本文将通过抛补利率平价理论验证外汇管制的作用，从而对央行 的政策有了一定的认识。 1 3 研究方法 本文通过抛补的利率平价理论定量研究外汇管制的作用，得出外汇管制作用 的量化值，从而更准确地说明在一定历史阶段是抑制还是促进人民币的流入或流 出。得到外汇管制的量化值后，就可以用计量方法检验影响我国资本与金融账户 的各种因素，其中有国民生产总值、利率、汇率、外汇管制等。 1 4 全文结构 本文首先介绍抛补的利率平价理论，提出抛补的利率平价理论在实际偏差时 的修正，从而得出外汇管制的量化标准，在回顾相关文献的基础上进行比较分析， 然后介绍外汇体制的历史沿革和现状，计量部分是中国外汇管制的情况分析，得 出中国外汇管制的量化标准，然后再进行我国外汇管制对资本与金融账户作用的 实证分析，最后得出结论并提出建议。 第二章抛补利率平价理论概述 2 1 理论介绍 2 0 世纪，随着资本主义国家经济的迅猛发展，国际间资本移动的规模越来 越大，并成为一国货币汇率决定的一个非常重要的因素，尤其是对于短期汇率， 经常呈现出不平稳的现象，而传统的汇率决定理论都不能解释这一现象，直到著 名英国资产阶级经济学家凯恩斯开始从资本流动角度，而不是从传统的商品角度 来研究汇率，较为系统地总结了远期汇率和利率的关系，即“古典利率平价理论”。 凯恩斯的利率平价理论是一个静态的理论，他把注意力放在远期汇率取决于利率 平价并向利率平价作自动调整上。真正完成古典利率平价理论体系，并为现代利 率平价理论开辟了新的通路的是英国经济学家保罗爱因齐格。他提出动态利率 平价的”互交原理”( t h e o r yo ft h er i c i p r o c i t y ) ，揭示了即期汇率、远期汇率、 利率、国际资本流动之间的相互影响，从动态的角度考察了远期汇率与利率的相 互关系，奠定了现代利率平价理论的基础，真正完善了古典利率平价体系。 现代利率平价理论包括无抛补的利率平价理论、抛补的利率平价理论。无抛 补利率平价和抛补利率平价的根本区别在于对投资者的风险偏好的假设不同。在 此主要介绍抛补的利率平价理论。 抛补的利率平价理论( c o v e r e di n t e r e s tp a r it y ，c i p ) 的假设是：套利活动 中的交易成本为零；国际资本参与者都是厌恶风险者；存在发达完善的国际金融 市场；套利资本的供给无穷大，不考虑流动性偏好、信用风险等因素对套利资金 的影响。但是抛补的利率平价并未对投资者的风险偏好做出假定，因为远期外汇 市场的出现使套利者可以免于承担由于汇率波动而产生的汇率风险。套利者在套 利的时候，可以在期汇市场上签订与套利方向相反的远期外汇合同( 掉期交易) ， 确定在到期日交割时所使用的汇率水平。通过签订远期外汇合同，套利者利用远 期外汇市场固定了未来交易时的汇率，按照合同中预先规定的远期汇率进行交 易，避免了汇率风险的影响，从而达到套期保值的目的。 套利过程可以顺利实现是由于套利者利用远期外汇市场固定了未来交易时 的汇率，避免了汇率风险的影响。但是这种机会不会长时间地持续下去，市场机 制会使这种套利的收益逐渐减少，直至无套利。此时，下式成立：( 1 + i ) = ( 1 + i ) f s 。其中，f 表示在即期公布的在1 年后交割的远期汇率。若令f 表示远期 的升水率( 或贴水率) ，即一国的远期汇率超过( 低于) 即期汇率的比率，则有： f s = ( f s ) s + l = f + l ，那么，抛补的利率平价可更为清楚地表达为f = i - i ，其中 i + f 被作为二阶小量被省去。 抛补的利率平价表明本国利率高于( 低于) 外国利率的差额等于本国货币的 远期贴水率( 升水率) 。高利率国的货币在期汇市场上必定贴水，低利率国的货 币在期汇市场必定升水。如果国内利率高于国际利率水平，资金将流入国内牟取 利润。但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产的利率水平，而 且考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动。套利者往往将套利与掉期业务 结合进行，以避免汇率风险。在本币利率高于外币利率的情况下，大量掉期外汇 2 交易的结果，是外汇的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮，而本币的现汇汇率上浮， 期汇汇率下浮。随着抛补套利不断进行，期汇汇率与现汇汇率的差额会不断增大， 直至两种资产所提供的收益率完全相等。此时抛补套利活动就会停止，本币远期 贴水恰好等于国内利率高于国际利率的幅度。 2 2 外汇管制的量化 政府的外汇管制g 使利率平价理论中的利率差和汇率差之间的关系不再成 立，其偏差表示政府实施外汇管制的力度。从而有下式成立：i - i = ( f - s ) s + g 。 其中i 表示本国一年期贷款利率，i 表示美联储一年期存款基准利率，f 表示一 年期远期汇率，s 表示即期汇率，均是用直接法表示，g 是政府外汇管制作用的 量化值。 由公式可以看到：若g o ，则意味着i ) i + ( f - s ) s ，外汇管制作用是减轻人民 币的升值压力，若g o ，则意味着i ；i + ( f - s ) s ，外汇管制作用是减轻人民币的 贬值压力。 2 3 文献回顾 抛补利率平价理论是关于利率、即期汇率和远期汇率之间的关系的理论，揭 示了两个国家的汇率水平的差异与两国的利率水平差异的密切关系。 然而，大多数实证分析不能证实利率平价理论成立。大多数国家或明或暗的 外汇管制是抛补利率平价条件不满足的一个重要原因。大多数学者不否认中国存 在大量资本外逃及热钱内流的事实，其中关于外汇管制作用的研究观点都倾向于 逐渐减弱，原因是1 9 9 4 年以来我国实行外汇体制改革以及2 0 0 1 年加入w t o 实现 了人民币在经常账户下的自由兑换，同时逐步开放了资本账户下的资本交易。比 如，易纲、范敏( 1 9 9 7 ) 认为，均衡的市场利率和货币的完全可兑换这两个前提 条件在中国不成立，从而利率平价在中国的解释能力不强。最近，中国人民银行 的汇率与利率联动机制研究课题组对1 9 7 9 年1 月至2 0 0 5 年1 2 月的汇率与利率 联动关系进行实证分析，结果显示绝大多数国家的货币不能满足非抛补利率平 价。林辉认为外汇管制的有效性分析要从管制的最终目标货币政策独立性实 现情况、结构目标流向结构与长短期结构管制的效果、直接目标隐性资 本流动规模控制状况等三方面，运用定量的分析为主、定性分析为辅的方法来考 察其有效性。江时学归纳了赞同和反对资本管制的两种意见，并分析了托宾税的 利弊及其可行性。王琦建立了以资本流动为因变量、以利差、物价差、汇率、开 放度、政策变量为自变量的国际资本流动影响因素计量模型进行分析。 以上分析由于缺乏外汇管制衡量的定量指标，所以无法定量分析外汇管制的 作用。本文的主要贡献是通过利率平价理论在实际情况中的偏差来代表外汇管制 政策的力度，建立了衡量外汇管制作用的量化标准，进而检验外汇管制政策对我 国资本流出、流入的影响力。本文还全面分析了近年影响资本与金融账户的国际 国内因素，在控制其它相关变量后，重点讨论我国外汇管制政策的作用。 第三章外汇体制的历史沿革及政策现状 改革开放以前，中国实行高度集中的计划经济体制，由于外汇资源短缺，中 国一直实行比较严格的外汇管制。1 9 7 8 年实行改革开放战略以来，中国外汇管 理体制改革沿着逐步缩小指令性计划，培育市场机制的方向，有序地由高度集中 的外汇管理体制向与社会主义市场经济相适应的外汇管理体制转变。1 9 9 6 年1 2 月中国实现了人民币经常项目可兑换、对资本项目外汇进行严格管理，初步建立 了适应社会主义市场经济的外汇管理体制。建国以来，中国外汇管理体制大体经 历了计划经济时期、经济转轨时期和1 9 9 4 年开始建立社会主义市场经济以来三 个阶段。 3 1 计划经济时期的中国夕b , r - 管理体制( 1 9 5 3 1 9 7 8 年) 新中国成立初期，即国民经济恢复时期，中国实行外汇集中管理制度，通过 扶植出口、沟通侨汇、以收定支等方式积聚外汇，支持国家经济恢复和发展。当 时私营进出口商在对外贸易中占很大的比重，国内物价波动较大，中国采取机动 调整人民币汇率来调节外汇收支。人民币汇率政策以出口商品国内外价格的比价 为主，同时兼顾进口商品国内外价格的比价和侨汇购买力平价，逐步调整，起到 鼓励出口，奖励侨汇，兼顾进口的作用。1 9 5 3 年起，中国实行计划经济体制， 对外贸易由国营对外贸易公司专管，外汇业务由中国银行统一经营，逐步形成了 高度集中、计划控制的外汇管理体制。国家对外贸和外汇实行统一经营，用汇分 口管理。外汇收支实行指令性计划管理，一切外汇收入必须售给国家，需用外汇 按国家计划分配和批给。国际收支平衡政策“以收定支，以出定迸”，依靠指令 性计划和行政办法保持外汇收支平衡。实行独立自主、自力更生的方针，不借外 债，不接受外国来华投资。人民币汇率作为计划核算工具，要求稳定，逐步脱离 进出口贸易的实际，形成汇率高估。 3 2 经济转型时期的中国外汇管理体制( 1 9 7 9 1 9 9 3 年) 一、实行外汇留成制度 4 为改革统收统支的外汇分配制度，调动创汇单位的积极性，扩大外汇收入， 改进外汇资源分配，从1 9 7 9 年开始实行外汇留成办法。在外汇由国家集中管理、 统一平衡、保证重点的同时，实行贸易和非贸易外汇留成，区别不同情况，适当 留给创汇的地方和企业一定比例的外汇，以解决发展生产、扩大业务所需要的物 资进口。外汇留成的对象和比例由国家规定。留成外汇的用途须符合国家规定， 有留成外汇的单位如本身不需用外汇，可以通过外汇调剂市场卖给需用外汇的单 位使用。留成外汇的范围和比例逐步扩大，指令性计划分配的外汇相应逐步减少。 二、建立和发展外汇调剂市场 在实行外汇留成制度的基础上，产生了调剂外汇的需要。为此，1 9 8 0 年1 0 月起中国银行开办外汇调剂业务，允许持有留成外汇的单位把多余的外汇额度转 让给缺汇的单位。以后调剂外汇的对象和范围逐步扩大，开始时只限于国营企业 和集体企业的留成外汇，以后扩大到外商投资企业的外汇，国外捐赠的外汇和国 内居民的外汇。调剂外汇的汇率，原由国家规定在官方汇率的基础上加一定的幅 度，1 9 8 8 年3 月放开汇率，由买卖双方根据外汇供求状况议定，中国人民银行 适度进行市场干预，并通过制定“外汇调剂用汇指导序列”对调剂外汇的用途 ( 或外汇市场准入) 加以引导，市场调节的作用日益增强。 三、改革人民币汇率制度 1 、实行贸易内部结算价和对外公布汇率双重汇率制度 汇率高估，不利于对外贸易的发展，因此，1 9 8 1 年，中国制定了一个贸易外 汇内部结算价，按当时全国出口商品平均换汇成本加1 0 利润计算，定为l 美元 兑换2 8 元人民币，适用于进出口贸易的结算，同时继续公布官方汇率，1 美元 兑换1 5 元人民币，沿用原来的“一篮子货币”计算和调整，用于非贸易外汇的 结算。两个汇率对鼓励出口和照顾非贸易利益起到了一定作用，但在使用范围上 出现了混乱，给外汇核算和外汇管理带来不少复杂的问题。随着国际市场美元汇 率的上升，我国逐步下调官方汇率，到1 9 8 4 年底，官方汇率已接近贸易外汇内 部结算价。1 9 8 5 年1 月1 日取消内部结算价，重新实行单一汇率，汇率为1 美 元兑换2 8 元人民币。 2 、根据国内外物价变化调整官方汇率 改革开放以后，中国物价进行改革，逐步放开，物价上涨，为使人民币汇率 同物价的变化相适应，起到调节国际收支的作用，1 9 8 5 - 1 9 9 0 年根据国内物价的 变化，多次大幅度调整汇率。由1 9 8 5 年1 月1 日的l 美元兑换2 8 元人民币， 逐步调整至1 9 9 0 年1 1 月1 7 日的1 美元兑换5 2 2 元人民币。这几年人民币汇率 的下调主要是依据全国出口平均换汇成本上升的变化，汇率的下调滞后于国内物 价的上涨。 3 、实行官方汇率和外汇调剂市场汇率并存的汇率制度 为配合对外贸易，推行承包制，取消财政补贴，1 9 8 8 年3 月起各地先后设立 了外汇调剂中心，外汇调剂量逐步增加，形成了官方汇率和调剂市场汇率并存的 汇率制度。从1 9 9 1 年4 月9 日起，对官方汇率的调整由以前大幅度、一次性调 整的方式转为逐步缓慢调整的方式，即实行有管理的浮动，至1 9 9 3 年底调至l 美元兑换5 7 2 元人民币，比1 9 9 0 年1 1 月1 7 日下调了9 。同时，放开外汇调 剂市场汇率，让其随市场供求状况浮动，汇率波动较大。在国家加强宏观调控和 中国人民银行入市干预下，1 9 9 3 年底回升到1 美元兑换8 7 2 元人民币。 四、允许多种金融机构经营外汇业务 1 9 7 9 年前，外汇业务由中国银行统一经营。为适应改革开放以后的新形势， 在外汇业务领域中引入竞争机制，改革外汇业务经营机制，允许国家专业银行业 务交叉，并批准设立了多家商业银行和一批非银行金融机构经营外汇业务；允许 外资金融机构设立营业机构，经营外汇业务，形成了多种金融机构参与外汇业务 的格局。 五、建立对资本输出入的外汇管理制度 六、放宽对境内居民的外汇管理 个人存放在国内的外汇，准许持有和存入银行，但不准私自买卖和私自携带 出境。对个人收入的外汇，视不同情况，允许按一定比例或全额留存外汇。从 1 9 8 5 年起，对境外汇给国内居民的汇款或从境外携入的外汇，准许全部保留， 在银行开立存款帐户。1 9 9 1 年1 1 月起允许个人所有的外汇参与外汇调剂。个人 出国探亲、移居出境、去外国留学、赡养国外亲属需用外汇，可以凭出境证件和 有关证明向国家外汇管理局申请，经批准后卖给一定数额的外汇，但批汇标准较 低。 七、外汇兑换券的发行和管理 为了便利旅客，防止外币在国内流通和套汇、套购物资，1 9 8 0 年4 月1 日起 中国银行发行外汇兑换券，外汇券以人民币为面额。外国人、华侨、港澳台同胞、 外国使领馆、代表团人员可以用外汇按银行外汇牌价兑换成外汇券并须用外汇券 在旅馆、饭店、指定的商店、飞机场购买商品和支付劳务、服务费用。未用完的 外汇券可以携带出境，也可以在不超过原兑换数额的5 0 以内兑回外汇。收取外 汇券的单位须经外汇局批准，并须把收入的外汇券存入银行，按收支两条线进行 管理。收券单位把外汇券兑换给银行的，可以按规定给予外汇留成。 3 319 9 4 年开始建立社会主义市场经济以来的中国外汇管理体制 6 1 9 9 3 年1 1 月1 4 日，党的十四届三中全会通过的中共中央关于建立社会主 义市场经济体制若干问题的决定中明确要求，“改革外汇管理体制，建立以市 场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度和统一规范的外汇市场，逐步使人民币 成为可兑换货币”。这为外汇管理体制进一步改革明确了方向。1 9 9 4 年至今， 围绕外汇体制改革的目标，按照预定改革步骤，中国外汇管理体制主要进行了以 下改革： 一、1 9 9 4 年对外汇体制进行重大改革，实行人民币经常项目有条件可兑换 l 、实行银行结售汇制度，取消外汇上缴和留成，取消用汇的指令性计划和 审批。 2 、汇率并轨，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。 1 9 9 4 年1 月1 日，人民币官方汇率与市场汇率并轨，实行以市场供求为基础的、 单一的、有管理的浮动汇率制，并轨时的人民币汇率为l 美元合8 7 0 元人民币。 3 、建立统一的、规范化的、有效率的外汇市场。从1 9 9 4 年1 月1 日起，中 资企业退出外汇调剂中心，外汇指定银行成为外汇交易的主体。 4 、对外商投资企业外汇管理政策保持不变。 5 、禁止在境内外币计价、结算和流通。 通过上述各项改革，1 9 9 4 年中国顺利地实现了人民币经常项目有条件可兑 换。 二、1 9 9 6 年取消经常项目下尚存的其他汇兑限制，1 2 月1 日宣布实现人民 币经常项目可兑换 1 、将外商投资企业外汇买卖纳入银行结售汇体系。 2 、提高居民用汇标准，扩大供汇范围。 3 、取消尚存的经常性用汇的限制。 经过上述改革后，中国取消了所有经常性国际支付和转移的限制，达到了国 际货币基金组织协定第八条款的要求。1 9 9 6 年1 2 月1 日，中国正式宣布接受第 八条款，实现人民币经常项目完全可兑换。至此，中国实行了人民币经常项目可 兑换、对资本项目外汇进行严格管理、初步建立了适应社会主义市场经济的外汇 管理体制，并不断得到完善和巩固。如1 9 9 7 年再次大幅提高居民个人因私用汇 供汇标准，允许部分中资企业保留一定限额经常项目外汇收入，开展远期银行结 售汇试点，等等。1 9 9 8 年以来，在亚洲金融危机影响蔓延深化的背景下，针对 逃、套、骗汇和外汇非法交易活动比较突出的情况，在坚持改革开放和人民币经 常项目可兑换的前提下，完善外汇管理法规，加大外汇执法力度，保证守法经营， 打击非法资金流动，维护了人民币汇率稳定和正常的外汇收支秩序，为创造公平、 清洁、健康的经营环境，保护企业、个人和外国投资者的长远利益做出积极努力。 三、2 0 0 1 年加入世界贸易组织以来，继续深化外汇管理体制改革 2 0 0 1 年加入世界贸易组织以来，中国对外经济迅速发展，国际收支持续较大 顺差，改革开放进入了一个新阶段。外汇管理主动顺应加入世贸组织和融入经济 全球化的挑战，进一步深化改革，继续完善经常项目可兑换，稳步推进资本项目 可兑换，推进贸易便利化。主要措施有： 1 、大幅减少行政性审批，提高行政许可效率。 2 、进一步完善经常项目外汇管理，促进贸易投资便利化。 3 、稳步推进资本项目可兑换，拓宽资金流出入渠道。 4 、积极培育和发展外汇市场，完善有管理的浮动汇率制。 5 、加强资金流入管理，积极防范金融风险，调整短期外债口径。 6 、强化国际收支统计监测，加大外汇市场整顿和反洗钱力度。 现阶段，根据内外经济协调均衡发展的要求，外汇管理部门正在加快建立健 全调节国际收支的市场机制和管理体制，促进国际收支基本平衡。一是改变“宽 进严出”的管理模式，实行资金流入流出均衡管理，逐步使资金双向流动的条件 和环境趋于一致；二是调整“内紧外松”的管理格局，逐步减少对内资、外资的 区别待遇，创造公平竞争的市场环境：三是转变“重公轻私刀的管理观念，规范 居民个人和非居民个人外汇收支；四是减少行政管制，外汇管理逐步从直接管理 转向主要监管金融机构的间接管理，从主要进行事前审批转向主要依靠事后监督 管理。 而政府实施外汇管制，阻止了套利资金的自由流动，使汇率和利率之间的关 系有了一定的偏差。通过带入不同时期本国与外国的利率差和同期远期汇率与即 期汇率的数据，根据抛补的利率平价公式我们就可以得到我国外汇管制作用的量 化标准，由此就可以推断出在不同时期我国采用的外汇政策是限制资本流出( 入) 或是鼓励资本流出( 入) ，进而可以通过建立多元线性回归模型分析影响政府外 汇管制对我国资本流动的影响。 3 4 政策现状 一、人民币经常项目可兑换 1 9 9 6 ，我国正式接受国际货币基金组织协定第八条款，实现了人民币经常项 目可兑换。为了区分经常项目和资本项目交易，防止无交易背景的逃骗汇及洗钱 等违法犯罪行为，我国经常项目外汇管理仍然实行真实性审核( 包括指导性限额 管理) ，根据国际惯例，这并不构成对经常项目可兑换的限制。 1 、经常项目外汇收入实行限额结汇制度。除国家另有规定外，经常项目下 的外汇收入都须及时调回境内。 8 2 、境内机构经常项目用汇，除个别项目须经外汇局进行真实性审核外，可 以直接按照市场汇率凭相应的有效凭证用人民币向外汇指定银行购汇或从其外 汇帐户上对外支付。 3 、实行进出口收付汇核销制度。货物出口后，由外汇局对相应的出口收汇 进行核销；进口货款支付后，由外汇局对相应的到货进行核销。 二、资本项目部分管制 按照“循序渐进、统筹规划、先易后难、留有余地”的改革原则，中国逐步 推进资本项目可兑换。2 0 0 4 年底，按照国际货币基金组织确定的4 3 项资本项目 交易中，我国有1 1 项实现可兑换，1 1 项较少限制，1 5 项较多限制，严格管制的 仅有6 项。 l 、直接投资 我国对外商直接投资外汇管理一直比较宽松。近几年，不断放宽境内企业对 外直接投资外汇管理，支持企业“走出去”。 外商直接投资管理：外商投资企业的资本金、投资资金等需开立专项帐户保 留；外商投资项下外汇资本金结汇可持相应材料直接到外汇局授权的外汇指定银、 行办理，其他资本项下外汇收入经外汇局批准后可以结汇；外商投资企业资本项 下支出经批准后可以从其外汇帐户中汇出或者购汇汇出；为进行监督和管理，对 外商投资企业实行外汇登记和年检制度。 - 境外投资管理：国家外汇管理局是境外投资的外汇管理机关。境内机构进行 境外投资，需购汇及汇出外汇的，须事先报所辖地外汇分局( 外汇管理部) 进行 投资外汇资金来源审查：全部以实物投资项目、援外项目和经国务院批准的战略 性投资项目免除该项审查：境外投资项目获得批准后，境内投资者应到外汇管理 部门办理境外投资外汇登记和投资外汇资金购汇汇出核准手续。国家对境外投资 实行联合年检制度。 2 、证券投资 在证券资金流入环节，境外投资者可直接进入境内b 股市场，无需审批：境 外资本可以通过合格境外机构投资者( q f i i ) 间接投资境内a 股市场，买卖股票、 债券等，但合格境外机构投资者的境内证券投资必须在批准的额度内；境内企业 经批准可以通过境外上市( h 股) ，或者发行债券，到境外募集资金调回使用。 证券资金流出管理严格，渠道有限。除外汇指定银行可以买卖境外非股票类 证券、经批准的保险公司的外汇资金可以自身资金开展境外运用外，其他境内机 构和个人不允许投资境外资本市场。目前，已批准个别保险公司外汇资金境外运 用，投资境外证券市场。另外，批准中国国际金融有限公司进行金融创新试点， 开办外汇资产管理业务，允许其通过专用账户受托管理其境内客户的外汇资产并 9 进行境外运作，国际开发机构在中国境内发行人民币债券也已开始试点 3 、其他投资 外债管理：中国对外债实行计划管理，金融机构和中资企业借用1 年期以上 的中长期外债需纳入国家利用外资计划。1 年期以内( 含1 年) 的短期外债由国 家外汇管理局管理。外商投资企业借用国际商业贷款不需事先批准，但其短期外 债余额和中长期外债累计发生额之和要严格控制在其投资总额与注册资本额的 差额内。所有的境内机构( 包括外商投资企业) 借用外债后，均需及时到外汇局 定期或者逐笔办理外债登记。实行逐笔登记的外债，其还本付息都需经外汇局核 准( 银行除外) 。地方政府不得对外举债。境内机构发行商业票据由国家外汇管 理局审批，并占用其短贷指标。 对外担保管理：对外担保属于或有债务，其管理参照外债管理，仅限于经批 准有权经营对外担保业务的金融机构和具有代位清偿债务能力的非金融企业法 人可以提供。除经国务院批准为使用外国政府贷款或者国际金融组织贷款进行转 贷外，国家机关和事业单位不得对外出具担保。除财政部出具担保和外汇指定银 行出具非融资项下对外担保外，外汇指定银行出具融资项下担保实行年度余额管 理，其他境内机构出具对外担保须经外汇局逐笔审批。对外担保须向外汇局登记， 对外担保履约时需经外汇局核准。 三、加强对金融机构外汇业务的监督和管理 目前，经常项目的外汇收支基本上直接n ；, i - 汇指定银行办理；资本项目的外 汇收支经外汇管理部门批准或核准后，也在外汇指定银行办理。银行在办理结售 汇业务中，必须严格按照规定审核有关凭证，防止资本项目下的外汇收支混入经 常项目结售汇，防止不法分子通过结售汇渠道骗购外汇。近年来，通过加大外汇 查处力度，整顿外汇市场秩序，积极推进外汇市场信用体系建设，初步建立起了 以事后监管和间接管理为主的信用管理模式。 四、不断完善的国际收支监测体系 完善银行结售汇统计，启动银行结售汇统计报表改造工作，重新设计和开发 了新版银行结售汇统计系统：升级国际收支统计监测系统，加强对跨境资金流动 的监测；加快建设国际收支统计监测预警体系初步建立高频债务监测系统和市 场预期调查系统，不断提高预警分析水平。提高国际收支统计数据透明度。我国 编制并对外公布国际收支平衡表，通过金融机构进行国际收支间接申报。 五、健全和完善外汇管理信息化系统 外汇局现有的电子监管系统有：出口核报系统、进v i 核销系统、居民个人因 私购汇系统、外汇账户管理信息系统、外债统计监测系统、银行结售汇统计系统、 国际收支统计监测系统、反洗钱信息系统等。目前，正在进一步升级和完善上述 l o 系统，并根据外汇管理的需要，开发和设计新的电子系统，提高数据采集的及时 性、准确性和完整性，完善系统的查询、分析、监测等综合功能，加强和改善非 现场监管水平。 六、逐步建立科学有效的外汇管理法规体系 1 9 8 0 年1 2 月，中国颁布了中华人民共和国外汇管理暂行条例。 1 9 9 6 年2 月颁布了中华人民共和国外汇管理条例，1 9 9 6 年底实现人民币经常项目 下可兑换后，对该条例进行了修订。近年来，对建国以来的各项外汇管理法 规进行了全面清理和修订，重新制定和公布。总之，根据国情和外汇管理工作实 践，通过不断充实、完善外汇管理法规，逐步建立起“科学、合理、有效”的外 汇管理法规体系。 第四章实证分析 4 1 我国外汇管制的情况分析 我国政府的外汇管制g 使利率平价理论中的利差和汇率差之间的关系不再 成立，从而有下式成立：i - i = ( f - s ) s + g 。其中i 用的是中国一年期月度贷款利 率，数据来源是中国人民银行；i 用的是美联储年期存款基准利率，数据来源 是人大经济论坛；f 用的是n d f 市场一年期远期汇率，是用直接法表示，数据来 源是彭博资讯；s 是即期汇率，是用直接法表示，数据来源是国家外汇管理局； g 是政府外汇管制作用的量化值。 通过将i 、i 、f 、s 的数据带入公式i - i + = ( f - s ) s + g 计算可以得到g 的相 对值，如下图所示： 图一 从中我们可以看到外汇管制g 的相对值一直是正数，这说明政府实施外汇管 制的作用是抑制人民币升值，阻止资本流入。从2 0 0 4 年1 月至2 0 0 6 年6 月其值 不断减少，说明抑制力度在逐渐减弱，2 0 0 6 年6 月以后其值逐渐增加，说明抑制 力度逐渐增强。从图形中可以看到，我们由此得出的结论是符合中国实际的，验 证了中国外汇管制的方向性和力度。 4 2 外汇管制对资本与金融账户作用的实证分析 具体实证方法是，影响我国资本与金融账户y 的因素应该包括：国民生产总 值g d p ，利率差i - i ，汇率变动e ( e = ( f s ) s ) 和外汇管制g 。资本与金 融账户是通过外汇储备月度增量减去月度贸易差额得到，数据来源于外汇管理 局。由于g d p 没有月度数据，故用工业增加值代替，数据来源于国家统计局。外 汇管制的数据是前面计算的结果。本文将分析国民生产总值y ，利率差i - i ，汇 率变动e 各个因素被控制之后，外汇管制g 在影响我国资本与金融账户中的作 用。 所以，在计量分析中影响我国资本与金融账户的因素包括：工业增加值 i n d p r o d ，利率差i i 。，汇率变动e 和外汇管制g 。 对各变量用a i ) f 进行单位根检验结果如下： 变量a d f 值临界值( 1 )结论 l n y- 3 0 4 2 8 5 3- 3 5 4 5 7 i ( 1 ) l n i n d p r o d - 1 9 7 9 1 5 3- 3 5 4 5 7 i ( 1 ) o 1 1 7 4 l l- 3 5 4 5 7 i ( 1 ) 1 一l e - 1 4 0 7 9 8 2- 3 5 4 5 7 i ( 1 ) l n g - 1 9 2 7 3 1 53 5 4 5 7 i ( 1 ) 对数据进行协整得： 表一 j o h a n s e n 协整检验结果 表二 标准化协整系数 l n y 1 0 0 0 0 0 0 l n i n d 2 1 3 2 1 5 6 ( 4 1 2 1 7 3 ) e 2 4 3 4 8 2 8 ( 4 0 2 7 4 7 ) c 8 3 11 4 1 7 l o gl i k e l i h o o d - 3 5 9 3 7 5 1 表三 协整关系为： i n y = 2 1 3 2 1 5 6 1 n i n d + 2 3 8 8 8 4 8 ( i i ) 一2 4 3 4 8 2 8 a e 一3 3 3 7 6 8 6 1 n g + 8 3 11 4 1 7 + e 由关系式我们可以看到，如果政府抑制人民币升值，g 为正值，资本与金融 账户金额就会减少，反之，如果政府抑制人民币贬值，g 为负值，资本与金融账 户金额就会增加。 第五章结论及建议 本文对2 0 0 4 年以后的外汇管制的作用进行了实证分析，研究表明我国资本 与金融账户与外汇管制之间存在着一定的量化关系。政府抑制人民币贬值，资本 与金融账户金额就会增加，反之，如果政府抑制人民币升值，资本与金融账户金 额就会减少。 本文的主要贡献是通过抛补的利率平价公式给出了我国外汇管制的量化标 准，论证了我国外汇管制作用的变化趋势，并且将外汇管制的作用纳入到影响我 国资本与金融账户的因素中，使外汇管制的作用能够更好地被发现。 长期以来我国实行的鼓励外商直接投资的政策，再加上巨大的市场潜力和低 廉的劳动力成本，使我国成为国际直接投资的热点区域，跨国公司在全球产业结 构调整中大举转移生产基地到我国，形成了较大的资本净流入。而且我国一直推 行出口导向型经济发展战略，以出口增长带动经济发展。所以我国无论是经常项 目还是资本项目下都出现了巨额顺差，给人民币升值带来了巨大的压力，不对称 的外汇管理体制也进一步加剧了压力。目前我国实施的是人民币强制性结售汇制 度，这种制度限制了出口企业和居民个人外汇留存，抑制了外汇需求，造成虚假 的“供 大于“求一，使人民币汇率作为价格难以反映出市场实际供求状况。强 制性结售汇制度还是在担心人民币贬值的时候出台的，在有升值预期的时候，这 种制度会导致外汇储备的被动增加，强化升值的压力。 外汇管制本身并不是目的，政府进行外汇管制是为了经济更好地发展。外汇 管制的根本目的是保证本币汇率的稳定、外汇储备的增加和国际收支的平衡。外 汇管制从刚起步到趋于逐步完善的过程中可以发现，我国外汇管制政策在每一个 茹高 阶段都担当着重要的角色，也是符合我国具体的经济发展需要。不过我国的外汇 管制与我国的经济发展还存在一些矛盾，并且需要进一步的改革，以适应不同时 期经济发展要求。首先应该加快实行利率市场化，形成利率、汇率灵活的传导机 制。在我国社会主义市场经济情况下，完全的利率市场化是不足取的，但灵活的 利率、汇率传导机制的建立却是可行的。还应该放宽汇率波动幅度，实行符合我 国国情的管理浮动汇率体制。再就是应该发展短期货币市场，减缓外汇市场的需 求波动。这是目前加快人民币利率、汇率体制改革的重中之重。短期货币市场的 发展，不仅能活跃目前市场资金交易，合理反映市场真实供求状况，还能及时掌 握资金市场未来走势水平，对进一步降低和减缓外汇市场波动有着积极的作用。 参考文献 1 中国人民银行汇率与利率联动机制研究课题组郭庆平王爱俭：名义汇率 与名义利率相互影响的实证分析：1 9 7 9 i - - - 2 0 0 5 1 2 兼论我国的汇率利率政 策，华北金融，2 0 0 7 年第0 1 期。 2 林辉：我国资本管制有效性分析，海南金融，2 0 0 8 年第5 期。 3 任兆璋宁忠忠：人民币汇率预期与人民币n d f 汇率的实证研究，学术研 究，2 0 0 5 年第1 2 期。 4 王琦：关于我国国际资本流动影响因素计量模型的构建和分析，国际金融 研究，2 0 0 6 年第6 期。 5 汪洋：1 9 9 4 年以来中国的资本流动研究，国际金融研究，2 0 0 4 年第6 期。 6 徐子福洪吴：外汇管制环境下外资流入管理政策效率研究，金融研究， 2 0 0 6 年第3 期。 7 晏丘杨光：外汇管理：目标、作用与挑战，中国金融，2 0 0 8 年第8 期。 8 赵秀丽：国际短期资本流入对我国经济发展的影响与对策，视点。 9 r m l e v i c h ，“e m p i r i c a ls t u d i e so fe x c h a n g er a t e s ：p r i c eb e h a v i o r ， r a t ed e t e r m i n a t i o na n dm a r k e te f f i c i e n c y ，”i nr w j o n e sa n dp b k e n e n ， e d s ，h a n d b o o ko fi n t e r n a t i o n a le c o n o m i c s ，v 0 1 i ip 9 9 9 - 1 0 4 0 1 0 d l t h o r n t o n ，“t e s t so fc o v e r e di n t e r e s ta r b i t r a g e ， f e d e r a l r e s e r v eb a n ko fs t l o u i s ，j u l y a u g u s t1 9 8 9 ，p 5 5 6 6 11 p r a l l e na n dp b k e n e n ，a s s e tm a r k e t s ，e x c h a n g er a t e s ，a n d e c o n o m i ci n t e g r a t i o n ( l o n d o n ：c a m b r i d g eu n i v e r s i t yp r e s s ，1 9 8 0 ) 1 2 v i p u lb h a t ta n da r v i n dv i r m a n i ，2 0 0 5 ，“g l o b a li n t e g r a t i o no f i n d i a sm o n e ym a r k e t ：i n t e r e s tr a t ep a r i t yi ni n d i a ”i n d i a nc o u n c il f o rr e s e a r c ho ni n t e r n a ti o