（金融学专业论文）我国国际企业的外汇风险管理研究.pdf

摘要 二、选题意义 随着我国经济体制和金融体制改革的深化，特别是加入w t 0 以 后，我国的经济发展进一步与国际接轨，越来越多的国内企业参与到 国际竞争之中，企业面临的# i - # e 风险越来越不容忽视，外汇风险管理 在企业财务管理中也占有越来越重要的地位。如何借鉴国际上较为成 熟的外汇风险管理经验并应用到我国国际企业的风险管理之中，同时 营造一个有利于企业进行外汇风险管理的外部环境，是当前我国面临 的紧迫任务。本文围绕这个问题作了一些研究和探讨，通过对在开放 的市场经济背景下的西方发达国家的国际企业管理外汇风险的有效 经验的研究，从汇率的预测和财务风险管理的基本理论出发，结合我 国的国际企业面临的特有的环境约束，探讨如何将跨国公司管理外汇 风险的成熟经验应用于我国从事国际业务的企业的外汇风险管理，同 时从制度层面加以改进，从而实现企业的风险管理目标。 二、本文的研究思路和研究方法 目前，国内已有许多学者就国际企业的外汇风险管理的原则和方 法作了很多的研究和探讨，但大多停留在介绍的层面。实际研究的案 例也以国外的跨国公司为主，针对从事国际经营活动的我国企业外汇 风险管理的具体分析相对比较缺乏，对于我国企业汇率风险管理的制 度建设的分析更是寥寥可数。然而，由于我国目前处于经济转型期， 外汇市场和货币市场发育并不完善同时伴随着非市场化的汇率形成 机制和外汇管制等制度方面的障碍，使得西方发达国家的汇率风险管 理技术并不能够完全适用于我国的企业。我国的国际企业在从事外汇 风险管理时，面临着特有的制度约束和市场约束。本文的研究思路就 是在前人研究的基础上，把握我国企业当前面临的独特环境，探讨如 何评价、选择谣方现有的各种外汇风险管理手段以及如何将之应用到 中国的国际企业风险管理实践之中。通过对外汇风险管理实践的研究 进而分析我国的国际企业所实际面临的困难和障碍，并试图针对这些 问题提出一些改进的思路。这也是本文的主要贡献和创新之处。研究 方法主要是建立在案例分析的基础上加以逻辑推理，即通过对中国的 国际企业日常经营过程中从事外汇风险管理的案例研究，来具体分析 和比较各种风险管理技术的适用性，并作出最优选择。 三、本文的主要内容和观点 全文共分为四个部分： ( 一) 国际企业的# t - ? e 风险及其管理概述 这一章首先对外汇风险的含义作了定义，本文所要讨论的外汇风 险特指汇率风险。接下来对文中的“国际企业”的概念加以界定：本 文中的国际企业特指主要从事跨国实体经营活动( 包括国际贸易、国 际产业投资) 的企业，包含了跨国公司、外贸公司以及各类涉外的处 于不同国际化发展阶段的非金融企业。国际企业所面临的外汇风险和 金融机构面临的外汇风险相比而言更为复杂、产生来源更为广泛。我 国的国际企业在自身发展和国际竞争过程中对外汇风险的研究与管 理，无论在理论上，还是在实践中都很不成熟，缺乏系统的分析和认 识，我国的国际企业对# i , t e 风险的研究与管理亟待加强。 ( 二) 国际企业进行外汇风险管理的原则和方法 国际企业进行外汇风险管理的首要任务是风险管理体系的构建。 风险管理首先是对风险的识别过程，为准确、全面地判明风险，可以 将外汇风险逐层予以分解并建立风险树。据此，企业可以准确地判明 自己所承受的外汇风险的具体形态及其性质，进而对不同种类的外汇 风险分类测量暴露头寸的大小，为下一步选择不同的风险管理技术做 好准备。 接下来我们讨论了交易风险和经济风险的测量。本文以一个分别 在俄罗斯和美国设有子公司的中国跨国企业为例，说明了作为中国的 国际企业应当如何对它所面l 临的交易风险的受险头寸进行测量。之 后，以一个在泰国设有子公司的中国企业为例，在公司的成本、产品 价格和销量发生不同变动的假设下，对企业所遭受的经济风险分别予 以测定。这一章的最后，对西方发达国家出现的一种新型的汇率风险 测量方法v a r 方法在我国国际企业外汇风险管理中的适用性作 出评价。本文认为，这一风险测量手段目前并不适用于我国的国际企 业。 以青岛海尔公司为例，我们重点探讨了面临不同的套期保值技 术，我国的国际企业如何选择最优策略对外汇交易风险进行有效管 理。外汇经济风险的管理则主要是通过消除汇率波动的不利影响，利 用新的经营机会来进行的。 ( 三) 我国国际企业从事外汇风险管理的现状和障碍 我国国际企业外汇风险管理的现状是：绝大多数企业缺乏行之有 效的外汇风险管理技术和手段，因而承受着巨大的汇兑损失。外汇风 险已经成为阻碍众多国内企业走向国际化的重要因素。具体表现在： 1 夕 汇风险在我国企业涉外业务中主要表现为交易风险和经济风险； 2 冲国大多数国际企业缺乏外汇风险意识和外汇风险管理体系；3 中 国企业的外汇风险管理面临特有的制度性约束；4 外汇交易市场发展 程度和人才的制约。 我国绝大多数涉外经营的企业缺乏完备的外汇风险管理体系：首 先，在机构设置上，没有设立专门的货币管理部门，也没有专门的机 构向公司董事会负责并报告外汇风险头寸的管理。其次，缺乏完备的 风险监控体系。良好的风险监控体系是进行外汇风险管理的前提，由 于企业缺乏有效的风险监控体系，无法对企业面临的各项风险进行有 效的识别，也无法对各种风险进行有效的测量和管理。另外，我国的 国际企业还普遍缺乏对外汇风险管理工作进行有效评估的体系。而外 汇风险管理的评估是衡量风险管理的收益和成本，进而提高企业外汇 风险管理水平的重要环节 也是整个风险管理体系的重要组成部分。 此外，对于处于外汇结售汇制度和国家外汇管制条件下的中国企 业来说，各种外汇风险管理的战略和方法不可避免地受到制度性的约 束。而且中国的国际企业要选择合适的避险工具，现阶段必须积极参 与到国际金融市场的金融衍生产品交易之中，这就对企业财务人员对 国际金融实务操作的能力提出了很高的要求，而国内非金融企业领域 内高水平国际金融人才极其匮乏的现状无疑大大制约了企业对外汇 风险进行有效管理的手段。 ( 四) 加强我国国际企业外汇风险管理的对策 本文的最后一章首先对诺基亚公司外汇风险管理方案进行了讨 论，诺基亚公司对风险限额的控制、风险管理技术的综合运用以及完 善的风险报告和财务报告机制、风险管理的事后评估工作都值得我国 企业学习和借鉴。 针对我国国际企业外汇风险管理的现状和面临的困境，在文章的 最后，本文分别从宏观方面和微观方面提出了关于如何加强我国国际 企业的外汇风险管理工作的对策。从制度建设的层面来看，改善我国 国际企业的外汇风险管理应从以下方面把握：第一：深化我国经常项 目结售汇制度的改革，扩大企业用汇自主权；第二：推进人民币汇率 形成机制的改革，完善中央银行市场干预的操作方式和操作环境；第 三：积极推出新的外汇交易品种，发展外汇交易市场。企业要成功地 降低外汇风险，还依赖国内宏观经济环境的改善，这其中包括：更好 地发挥政府部门的监控作用；经济法律、法规的完善及执行；银行系 统金融风险防范能力的增强及与企业的相互联系、制约机制的形成； 专业队伍的形成及汇率信息网络的资源共享等等。在微观层面，由于 中国目前尚不存在完备的国际外汇市场、期货市场和期权市场，我国 国际企业的现实选择就是在海外的国际金融市场上对这些避险工具 加以利用，并建立适合自己的外汇风险管理系统。 四、本文的贡献之处 1 就论文的选题而言，本文着重探讨在中国企业国际化进程中 的外汇风险管理。具有一定的现实意义。通过对国内企业如何借鉴和 使用发达国家外汇风险管理现有经验的分析和对国内企业面临的特 有的环境约束的研究，提出了自己的改进思路，对于加强国内企业的 外汇风险管理在理论和实践上有一定的指导价值。 2 就研究方法而言，本文以案例分析为主，在此基础上加以逻 辑推理。条理比较清晰，具有较强的实用性，同时也增强了文章的说 服力。 五、本文的不足之处及需要进一步研究的问题 1 本文收集的资料尚不够丰富，特别是对于国内企业中外汇风 险管理取得优秀成果和成功经验的案例较为缺乏，因而对于本文的论 题的研究有待进一步深入。 一。 2 本文用于分析国内企业的外汇风险管理实践的篇幅较多，而 对于相应的制度建设和制度安排的分析相对不足，限于篇幅和时间所 限，本文在这方面的研究较为薄弱，这部分内容应是下一步研究的重 点。 关键词：国际企业交易风险经济风险风险管理 a b s t r a c t w i t h t h 苣d e e p e n i n go ft h ee c o n o m i ca n d f m a n c i a lr e f o r m , e s p e c i a l l y a f t e ri t sf o r m a le n t r yi n t ow t o ，c h i n ai sj ) e i n gc o n n e c t e dt ot h ew o r l d e c o n o m yc l o s e r a n dc l o s e r m o r ea n dm o r ed o m e s t i ce n t e r i r i s e s a r e f a c i n g w i t hi n t e m a t i o n a lc o m p e t i t i o n e x c h a n g er a t er i s km a n a g e m e n th a s n o wb e c o m ea l li n e v i t a b l eq u e s t i o nt oi n t e m a t i o n a le n t e r p r i s e s i ti su r g e n t t o s t u d y t h em e t h o d su s e d b yf o r e i g n m u l t i n a t i o n a l c o m p a n i e s i n c o n t r o l l i n gi t se x c h a n g e r a t er i s ka n dt ol e a r nh o wt oa p p l yt h e s em e t h o d s i nt h ed o m e s t i ce n v i r o n m e n t t h i sa r t i c l ea l m sa t s e e k i n g a v a i l a b l ea n ds u i t a b l em e t h o d st o m a n a g et h ee x c h a n g er a t er i s kc o n f r o n t i n gc h i n a si n t e r n a t i o n a lb u s i n e s s c o m p a n ye f f e c t i v e l y i t i sb a s e do nt h eb a s i c t h e o r y o fi n t e r n a t i o n a l c o r p o r a t e f i n a n c ea n de x c h a n g er a t e f o r e c a s t i n g m e a s u r e m e t h o di s e m p h a s i z e da n dv a r i o u se x c h a n g e r a t er i s k m a n a g i n gt e c h n i q u e s a r e d i s c u s s e d a c c o r d i n g t oa c c e s s i b l ec o n d i t i o n s t h i sa r t i c l ec o n t a i n s4 c h a p t e r s c h a p t e r l ：o u t l i n eo fe x c h a n g e r a t er i s km a n a g e m e n to fi n t e r n a t i o n a l e n t e r p r i s e t h i sc h a p t e rb e g i n sw i t ht h ed e f i n i t i o no fe x c h a n g er a t er i s k ，t h e n ， t h ec l a s s i f i c a t i o no fe x c h a n g er a t er i s ki si n t r o d u c e d a f t e r t h a t ，a n e x p l a n a t i o no ft h ec o n c e p to f i n t e r n a t i o n a le n t e r p r i s e ”i sg i v e na n dt h e c h a r a c t e r i s t i c so fe x c h a n g er a t er i s kc o n f r o n t i n gi n t e r n a t i o n a le n t e r p r i s e s a r ed i s c u s s e d c h a p t e r 2 ：h o w d oi n t e m a t i o n a l + e n t e r p r i s e sm a n a g ee x c h a n g e r a t er i s k a ne f f e c t i v er i s k m a n a g e m e n ts y s t e m i n c l u d e s r e c o g n i z i n g ， m e a s u r i n ga n dm a n a g i n g d i f f e r e n tk i n d so fr i s k sw ea r ec o n f r o n t e dw i t h w er e c o m m e n dt ou s e “r i s kt r e e ” e x c h a n g er a t er i s k sf o ri n t e r n a t i o n a l t o r e c o g n i z e a n d c l a s s i f y v a r i o u s e n t e r p r i s e s t h e n ，w ed i s c u s sw h i c h k i n do f m a n a g e m e n ts t r a t e g i e ss h o u l d d i f f e r e n tb u s i n e s s e sc h o o s e 。 m e a s u r e m e n ti so f g r e a ts i g n i f i c a n c et om a n a g i n ge x c h a n g e r a t er i s k 。 t w oc a s e sa r ed i s c u s s e ds e p a r a t e l yi nd e t a i lt oe x p l a i nh o wt om e a s u r e t r a n s a c t i o ne x p o s u r ea n de c o n o m i c e x p o s u r er e s p e c t i v e l y 。a l s o ，w eg i v e s o m ec o m m e n t so nt h eu s eo ft h en e wm e a s r r em e 疆o dv a ra tt h ee n do f t h i sc h a p t e ra n d p o i n to u tt h a tv a r s h o u l dn o tb et h ep r e d o m i n a n tc h o i c e i nc h i n e s e e n t e r p r i s e s r i s km a n a g e m e n t 。 f i n a l l y s e v e r a l t e c h n i q u e su n i v e r s a l l y u s e d t o d a y i n m a n a g i n g e x c h a n g e r a t er i s k sa r ei n t r o d u c e d h o w e v e r , w em a i n l yf o c u so nh o wt o s e l e c tt h e b e s t w a y t o m a n a g e d i f f e r e n t e x c h a n g e r a t er i s ka tt h e a c c e s s i b l ec b n d i t i o n sf o rc h i n am a i n l a n d b a s e di n t e r n a t i o n a le n t e r p r i s e s c h a p t e r 3 ：p r o b l e m se x i s t i n gi nt h em a n a g e m e n to fe x c h a n g er a t e r i s k i nc h i n a t h em a i np r o b l e m sc a l lb e a n a l y z e d i nt w o a s p e c t s ：t h e o n e c o n c e r n i n g o u t s i d ec i r c u m s t a n c e sa n da n o t h e ro n e c o n c e r n i n g f a c t o r s e x i s t i n gi n s i d ec o m p a n i e s t h e s ep r o b l e m sa r eu n i q u ea sf a ra sc h i n e s e e n t e r p r i s e s a r ec o n c e r n e d ，a n dc a ng i v er i s et o g r e a td i f f i c u l t i e s t ot h e m a n a g e m e n to fe x c h a n g er a t er i s kf o rc h i n e s ee n t e r p r i s e s t h e yi n c l u d e r e g i m e ，d e v e l o p m e n to ff o r e i g ne x c h a n g em a r k e t ，s u p p l yo ft a l e n t s ，a n d s 0 0 n c h a p t e r 4 ：s u g g e s t i o n s t ot h er i s k m a n a g e m e n to fc h i n e s e e n t e r p r i s e s l nt h el a s t c h a p t e r , n o k i at e l e c o m se x p e r i e n c e s i n m a n a g i n g e x c h a n g er a t e 矗s ka r ea n a l y z e da n dt h e nw eg i v es o m es u g g e s t i o n st o s o l v i n g t h e s e p r o b l e m sc o n f r o n t i n g c h i n e s e e n t e r p r i s e s i n m a n a g i n g e x c h a n g e r a t er i s k s + k e y w o r d s ：i n t e r n a t i o n a l e n t e r p r i s e t r a n s a c t i o nr i s k e c o n o m i cr i s kr i s km a n a g e m e n t 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 _ ， 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论 文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的 研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本 学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名：徐磊 2 0 0 5 年4 月1 9 日 闩i j吾 经济一体化是世界发展的大趋势，其直接后果之一便是企业的国 际化。在当代的世界经济舞台上，国际企业扮演着极其重要的角色。 众多的国际企业对产品、技术、资金的跨国界流动乃至国际经济关系 都起着决定性的作用，对世界经济的发展有举足轻重的影响。随着国 际金融市场的日益活跃和拓展，国际企业的经营活动无时无刻不与外 汇风险挂钩，国际企业的资产与负债、收入与支出等都涉及多种货币， 汇率的波动对企业的经营活动影响很大。因而外汇风险管理是国际企 业财务风险管理中非常重要的一个方面。 目前，我国已有并将有越来越多的企业走向国际市场，参与国际 经济竞争，然而，大量实例表明，我国的国际企业在自身发展和国际 竞争过程中对# i - # e 风险的研究与管理，无论在理论上，还是在实践中 都很不成熟，缺乏系统的分析和认识，导致一些较大的风险损失，有 些甚至因此危及自身的生存。相比而言，西方发达国家的国际企业特 别是跨国公司已经具备了较为完备和成熟的外汇风险管理技术，外汇 风险管理在西方的企业财务管理理论中也占据着相当重要的位置。然 而，由于经济发展状况的差异和市场发展程度等诸多因素的制约，有 些国外的外汇风险管理技术还无法完全适用于中国的企业。因而，如 何通过对现有的国外企业进行外汇风险管理经验的研究来探索中国 国际企业的外汇风险管理的具体实施，并为之创造更为有利的外部环 境，成为当前我国进一步开放进程中所面临的紧迫任务。 鉴于此，笔者有意通过本文以案例分析的形式探索我国的国际企 业在走向国际化的同时，如何借鉴国外企业进行外汇风险管理的先进 经验并结合国内的现状，对各类# i - # e 风险进行有效管理和控制，进而 实现企业发展的总体目标。 第一章国际企业的外汇风险及其管理概述 一、外汇风险的含义及外汇风险分类 ( 一) 外汇风险的含义 外汇风险是指在国际经济、贸易、金融活动中，在一定时期内由 于未预料到的汇率变动或其他原因，而使以外币计价的资产或负债获 得收益或遭受损失的风险。1 凡是涉及外汇的一切贸易、金融活动，当 事人都会面临外汇风险。在这些经济活动中，往往由于汇率的变动而 使收入或支出外汇的价值发生变化，使企业蒙受经济损失或获得额外 的收益。外汇风险有狭义和广义之分，前者指汇率风险，后者指除了 汇率风险之外，还包括国家风险、信用风险和制度风险等等，本文中 的# i v e 风险特指汇率风险。 ( 二) 外汇风险的产生及分类 根据定义，外汇风险是企业外汇头寸不平衡时，因汇率波动产生 损益可能的一种不确定性，因此，按照外汇风险产生的原因和对企业 影响的不同，通常将# b # i z 风险分为三类： 1 交易风险 交易风险( t r a n s a c t i o ne x p o s u r e ) 是指由于汇率变化导致企业应 收账款和应付债务的价值发生变化的风险，反映汇率变动对企业交易 过程中所发生的资金流量的影响。交易风险的产生是由于企业达成了 以外币计价的交易，其以外币计算的现金流量已定，而交易还没有结 束，账目还没有了结，因而汇率变化会影响以本币计算的现金流量发 生变化。交易风险从签订交易合同确定以外币计价交易金额时产生， 一直持续到最终实际结算时为止。 2 折算风险 折算风险( t r a n s l a t i o ne x p o s u r e ) 是指由于汇率变动导致资产负 胡破叫外 l 风险茵理1 9 9 8 年板，靖5 见。 债表中某些外汇项目的价值发生变化的风险，又称会计风险、账面风 险、换算风险等。当跨国企业编制统一的财务报告时，将其以外币计 量的资产、负债、收入和费用折算成以本币表示的有关项目，汇率变 动就有可能给公司造成账面损益，这种账面损益即是由转换风险所带 来的。可见，会计风险的产生是由于换算时使用的汇率与当初入账时 使用的汇率不同，从而导致外界评价过大或过小。会计风险是与经济 事务的会计处理过程联系在一起的，它的产生有个前提条件，就是将 要合并的财务报表原来是用不同的货币表述的。 3 经营风险 经营风险( o p e r a t i n ge x p o s u r e ) 又称经济风险，是指由于未预料 到的汇率变化导致企业未来的纯收益发生变化的外汇风险。风险的大 小取决于汇率变化对企业产品的未来价格、销售量以及成本的影响程 度。一般而言，企业未来的纯收益由未来税后现金流量的现值来衡量， 这样，经济风险的受险部分就是长期现金流量，其实际国内货币值受 汇率变动的影响而具有不确定性。对于一个企业来说，经济风险比会 计风险和交易风险都更为重要，因为其影响是长期性的，而会计风险 和交易风险的影响是一次性的。 二、国际企业9 1 ；e 风险简介 本文主要探讨的就是由于汇率变动给从事国际业务的非金融企 业( 下文中简称为国际企业) 所带来的汇率风险。 ( 一) 国际企业概念的界定 国际企业是相对国内企业而言，从事国际经营活动的经济实体。 本文中的国际企业特指主要从事跨国实体经营活动( 包括国际贸易、 国际产业投资) 的企业，包含了跨国公司、外贸公司以及各类涉外的 处于不同国际化发展阶段的非金融企业。 ( 二) 国际企业外汇风险的特点 从事国际化经营的企业面对国际市场的激烈竞争，面临着比国内 企业更为复杂的理财环境。国际企业的国外业务和国外分支机构的财 务活动要用有关国家的货币来计量，即财务资金要用不同的货币来表 现，汇率变化对企业的财务收支和财务成果产生重大影响。 从事国际业务的金融机构也面临着外汇风险，金融机构外汇风险 产生的主要来源是向进出口企业提供融资和进行外汇交易时产生的 外汇头寸，大多属于交易风险范畴，风险管理原则上多采用配比和套 期保值的手段。相比之下，从事国际经营的非金融企业所面临的外汇 风险更为广泛和复杂，特别是对于跨国公司而言，经济风险越来越成 为最重要的外汇风险类型，风险管理不仅需要财务手段的运用，更牵 涉到公司整体经营战略的调整。因而，非金融企业的外汇风险管理相 对而言更为困难也更加重要。 三、风险管理的含义 一般而言，风险管理包括四方面的含义：1 风险管理就是指风险 测量，包括收集数据、识别并量化各种类别的风险；2 风险管理是指 以监控风险为目的的风险控制；3 风险管理包括根据企业的风险管理 方针，对各业务单位的经营行为进行监督，并为改变企业的风险状况 而实施某些行为或措施；4 风险管理是将企业的经营绩效、风险管理 与企业的发展战略结合起来，为企业内部资本配置提供指导方针。2 综上所述，风险管理包括了风险识别、风险测量、风险控制，目 的在于调整、改变企业的风险回报均衡状况。其中，风险测量是风险 管理的基础和关键。而所谓的外汇风险管理就是指为了改变企业所面 临的汇率风险状况而采取一系列的管理行为，包括辨识企业面临何种 汇率风险，评估这些风险对企业的影响程度如何；决定哪些风险必须 回避，如何回避；哪些风险必须接受，如何接受；如何控制风险产生 的后果等。 四、我国国际企业的外汇风险管理 随着经济技术交往和世界经济一体化的深入与加强，我国已经并 将有越来越多的企业走向国际市场，参与国际经济的竞乳然而，大 2 刘矧罔断余砒风险管理1 9 9 9 年版，第1 3 弧。 4 量实例表明，我国的国际企业在自身发展和国际竞争过程中对外汇风 险的研究与管理，无论在理论上，还是在实践中都很不成熟，缺乏系 统的分析和认识，导致一些较大的风险损失，有些甚至因此危及自身 的生存。 外汇风险管理成为当今企业经济管理的新内容，这与我国外汇管 理体制紧密相关。1 9 7 9 年前，我国实行高度集中的外汇管理体制，外 汇由国家统收统支，全部结汇。一切外汇买卖均须按国家制订的官方 汇率集中在中国银行办理，当时我国没有外汇市场，更无市场汇率， 企业对取得的外汇无支配权，汇率变动亦与企业无关，因此，谈不上 外汇风险管理。 改革开放后，人民币汇率逐步放开，尤其是1 9 9 4 年以来，人民 币汇价开始随外汇市场供求关系上下波动，国家对外汇分配制度也进 行了改革。企业出口所得外汇按当日银行外汇牌价全部卖给银行，而 进口所需外汇也按当日银行牌价从银行购出。这样，人民币汇率每天 变化使企业面对的汇率风险日益突出。并且，在我国的进出口贸易中， 美元、港元是主要收汇货币，美元、日元、欧元、英镑等为主要付汇 货币。收付外汇不一致使每一涉外企业防范汇率风险变得至关重要， 企业外汇风险管理逐渐提到议事日程。另外，随着我国沿海、内地大 中城市对外开放和进出口贸易的扩大及外贸体制深入改革，企业进出 口权限不断扩大，使越来越多的企业步入了国际市场。它们在对外贸 易、国际金融市场筹资投资和在跨国经营中，不可避免地面临各种各 样汇率风险。如不加防范，会将企业在经营管理上取得的效益毫无意 义地损失在汇价波动上。因此，每一个想把业务拓宽到国际市场的企 业，都必须把外汇风险管理作为企业经营管理尤其是财务管理的重要 内容。 鉴于此，笔者有意通过本文探索我国的国际企业在走向国际化的 同时，如何借鉴国外企业外汇风险管理的先进经验并结合国内的现 状，对各类外汇风险进行有效管理和控制，进而实现企业发展的总体 目标。 第二章外汇风险管理的原则和方法在我国的应用 在本章我们探讨中国的国际企业如何借鉴西方跨国公司的经验， 通过风险管理体系的构建进行# i - # e 风险的识别、测量和管理 一、# i v e 风险管理体系的构建 ( 一) 风险树的建立 风险管理首先是对风险的识别过程。为了比较准确、全面地辨别 风险，我们可以将外汇风险逐层予以分解，并建立起一个层序化的树 状系统结构，即风险树( 如下图) 。风险树建立以后，据此，企业可 以清晰、准确地判明自己所承受的外汇风险的具体形态及其性质，防 止风险因素的遗漏或错误识别，简单、迅速地认清自己所面临的局面， 为以后的风险管理决策提供可靠的依据。 对外 贸易 背景 f 的 形态 出进 口口 收付 汇汇 业外汇风险 交易风险lj 折算风险ll 经济风险 对外 资本 借贷 背景 f 的 形态 债债 权务 人人 地地 位位 对外 赢接 投资 背景 + f 的 形态 对资 产负 债表 折算 的形 态 对损 益折 算的 形态 收费 入刚 项项 目目 对现 金流 入量 各因 素的 影响 当 地 销 售 以以国 本外外 币币投 计计资 价价利 的的息 出出收 口口入 对现 金流 出鼙 并闪 素的 影响 以以国 本外外 币币借 计计贷 价价利 的的息 进进支 口口山 瓷料来源：外汇风险管理实务作者陶湘中国金融出版社，1 9 9 5 6 受资人地托投资人地能 ( 二) 不同风险测量方法的选择 乡 汇鼠险只有经：过较戈准确的溺量翳才麓确定袋取哪静最合适 的管理办法，把企业面临的风除降低到最小程度。当前国际上跨囡公 司普遍袋用的汇率风险的测量方法，建立在对受险头寸的计算和外汇 汇率鲍联溺酶基磁之上。毒予汇率交羲是薯| 起企业辨、汇风险懿蛊羧原 因，汇率变动与否、变动方向如何、变动幅度多大，盥接决定企业面 临多大的外汇风险。因而汇率变动方向和幅度的预测，是外汇风险计 量鹣题中应有之义。黠交荔风险西言，其存在寨发生鹭是壶金业攘有 受险头寸所致。而受险头寸的大小直接决迩着汇率变动时其发生损益 的多少。因此，受险头寸大小的确认是风险计量的当然组成部分。对 经济风酸瑟言，其测量更热复杂，需要稷糖不露熬场爨作分副分析。 针对具体不同类型外汇风险的测量方法，本文将在下文进行详细讨 论。 ( 三飘险骧颧鲶设定帮风险管理战略戆选择 外汇风险管理战略是指导风险管理的总体方针、规划和策略，涉 及的是经济主体在外汇风险管理中的指导思想和基本态度。针对不同 魏经济主体在涉羚逢务孛应莱溺不蘑戆管毽战略。企泣选择不麓的嚣 险管理战略还跟风险限额的多少有关，风险限额是指企业所能接髓的 最大外汇风险暴露。企业可以根据自身的状况衡量所能承受的风险水 平，扶蕊设定不霜的风险限额。对于实际照务孛所瑟临的不同风险暴 露场景，来具体决定采取何种风险管理策略。3 1 宪全避免战略 就蓬企翌在涉夕 韭务经营中采取一甥警段避免乡 汇风险酶澎成， 或者通过各种套期保值手段使暴露头寸消除，从而避免因汇率变动而 带来外汇风险。实施风险完全避免战略的企业一般是风险厌恶型企 监。企邋持这耪态发的原嚣一般有翔下嚣耪：第一、企盟对风险麴承 担能力有限，风险损失将导致企业经营中的严重困难。这类企业就要 求以稳健的经营方式；第二、企业经营者不擅长外汇操作，不了解汇 3 陶湘外似风险管理实势1 9 9 5 年版，鹚3 3 负。 7 市走势，因此尽量避免涉外交易中的头寸暴露。 2 消极管理战略 对于不少企业，他们选择消极的风险管理战略，对# l i f e 风险暴露 头寸采取不管不问的态度，自主承担汇率变动可能带来的各种风险， 包括收益或损失。采用该种战略的企业应具有如下特点：第一、相信 市场的自我调整力量，即购买力平价和利率平价的作用，认为长期看 来对本企业的机会收益与损失是可以抵消的，而企业却节省了大量风 险管理费用；第二，这些企业一般具有很强的抵抗# i - ? e 风险的能力。 或者涉外业务在其经营中比重很低，对企业影响较小。 3 积极管理战略 所谓实施积极的外汇风险管理战略，就是企业在涉外业务中积极 预测汇率走势，并采用相应的风险工具作为管理手段，不但主动避免 外汇风险的损失，同时尽量在操作中取得风险收益。这类企业一般应 是以套期保值作为控制风险手段的涉外经济主体、有较强的外汇市场 操作能力，能够较准确地预测汇率变动的方向，拥有较多的专业人才、 信息来源或者对外汇风险有较强的抵御能力，可以承担风险管理失误 下带来的损失。 以上三种基本的外汇风险管理战略并没有优劣之分，具体到我国 的国际企业而言，由于每个企业所处的环境各不相同，所以应该根据 企业自身情况来选择相应的管理战略。即使同一企业在不同时期，也 要调整外汇风险管理战略，以降低风险管理成本。 二、外汇风险的测量 我国的国际企业面临的外汇风险主要是交易风险和经济风险，个 别在海外设有分公司的跨国企业还面临会计风险，会计风险的计量和 管理与各国不同的会计准则有关。由于会计风险只表现为财务报表上 的损益，并不导致企业真实的现金流的变化，因而会计风险的管理不 如另外两种外汇风险的管理相对重要。在三种外汇风险并存时，企业 应当首先对交易风险和经济风险进行有效管理之后再考虑会计风险 的管理问题。因此，本文限于篇幅，将主要着重于研究我国国际企业 面临的交易风险和经济风险的管理战略，下面我们首先分别讨论这两 种# l - # e 风险的测量。 ( 一) 交易风险的测量 测量交易风险时，首先需要确定哪些交易项目承担着交易风险，并 掌握结算日与成交日汇率变化的幅度，然后对交易风险进行计量。对 于外贸公司或某企业的进出口业务中较少的外汇头寸比较易于测量。 而对于涉外业务较多，或者有跨国经营业务的公司，交易风险的测量 则比较复杂。对于这类企业，可以利用以下方法进行测量。 首先，从分析该企业资产负债表开始，按不同币种对各项风险性资 产和负债分类，从企业的外币应收项目( 如应收账款、应收票据等) 中减去外币应付项目( 如应付账款、应付票据、银行短期借款、到期 的长期债务等) 算出净额；然后再搜集资产负债表以外的有关经济信 息加以调整，最后得到各种# l - # e 币种的净头寸，从而得到总的外汇交 易风险的暴露。 跨国公司倾向于关注短期( 一年以内) 的交易风险，因为短期内货 币的现金流量能够合理、准确地予以预计。交易风险的计量要求按货 币类型预测所有子公司的合并货币流入量或流出量净额，然后，中央 部门合并子公司的财务报告，以便确认整个跨国公司在未来期间内各 外币的预计净头寸，根据整体的交易风险决定是否套期保值。因为跨 国公司的理财目标是使跨国公司总价值最大化，而非某一个子公司。 就我国的国际企业而言，其外币现金流量主要产生于下述四种经 营业务：( 1 ) 在国际贸易中，以合约方式或信用方式产生的赊购或赊 销，即以外币计价的应收、应付款；( 2 ) 在国际借贷中，以外币计价 的资金借入或借出；( 3 ) 为了未来国际业务中对于外币的需要，进行 的人民币对外币远期# i - ，e 交易；( 4 ) 以外币计价的债务或应得资产。综 合各种业务中的外汇现金流量，就可以根据前述的步骤计算各种# i - # e 净头寸。 假定中国的一家跨国企业，在俄罗斯和美国分别设有子公司，下 面三个表是三个经济实体的交易受险程度报告表。 轰1饿罗簸子公霹交易受黢瑕度擐告表( 等馐单徵：万元人民萄) 赘 有泌种 芦。稚英镑人民币 弱 现金4 0 02 2 5 应收账歙8 0 0 2 0 01 5 0 淡 其链暴爨魏资产 1 7 5 肄 远期外汇购买合约5 0 0 类 尚未供腹的客户订购 3 2 52 2 5 暴羹瞧炎产怠诗 1 7 0 09 2 53 7 5 应付账款及应纳税盒7 5 0 1 7 5 负 银行贷款( 短期) 5 0 0 最赣馕务 王2 55 5 钓 馈 远期外派卖出台约 2 0 0 类 未来的购货承诺及租众支出3 0 07 0 0 暴露毪窳馕舍嚣 1 3 7 5l o1 3 7 5 净头寸 + 3 2 5，7 51 0 0 0 表2荚鏊子公霞交荔受陵程度嘏告表( 等蓬荸馥：万元天琵霞；) 货 芦戈 焚元英镑欧元人民曩j 现金1 5 0 05 7 53 4 0 应收账歙 3 3 0 0 7 5 0 资 其他暴嚣性姿产 ， l 产 远期外汇购买合约5 0 0 类 p 尚来供应瓣客户订赡6 0 04 2 0 0 暴露性资产总计 2 5 0 07 0 01 0 5 0 1 2 9 0 1 0 应付账款及应纳税金 3 5 07 0 0 负 银行贷款( 短期) 1 0 0 0 长期债务 1 5 0 05 0 0 债 远期外汇卖出合约 ：1 0 0 类 未来的购货承诺及租金支出3 0 05 0 03 5 0 暴露性负债合计 2 1 5 06 0 01 0 0 01 5 5 0 净头寸+ 3 5 0+ 1 0 0+ 7 52 6 0 表3中国母公司的交易受险程度报告表( 等值单位：万元人民币) 贷 有币币 美元英镑欧元卢布 关项种 目 应收账款+ 8 3 5+ 1 0 3 5+ 1 0 0 应付账款- 9 3 58 7 56 5 0 银行贷款( 短期) 1 0 0 0 长期债务 远期外汇合约+ 7 5 0 尚未供应的客户订购减未来购货承诺， 未来的租余收入减租金支出 净头寸2 5 01 0 0+ 1 6 05 5 0 跨国公司总部的财务人员在得到各经济实体的交易受险程度报 告后，即可按不同币种汇总，编制综合报表( 表4 ) ： 表4公司交易受险综合报表( 等值单位：万元人民币) 外币币种净多头寸净缺头寸 美元 1 4 0 0 欧元 。3 4 0 英镑 7 5 卢布6 2 5 注：跨国公司在对所属各经济实体的交易风险进行汇总综合时，不将国外子公司所 持有的各种货币的现金包括在暴露性资产中，因为现金具有充分的流动性，它不代 表以外币定值的应收款项或应付款项。 上述所有的交易风险报告并未考虑到企业在各个市场上进行生 产与销售活动的连续性，因而具有静态性质。为了克服这一缺陷，国 际企业每月或每季度可编制按币种分类的近期现金流动性计划表( 见 表5 ) 来反映动态性质的交易风险，以更好地实施外汇风险地动态管 理。动态报表的优点在于：1 、它不仅包括了现存地合同和约定所涉 及的外币金额，而且还反映了预期中地外币现金流动；2 、报表不仅 根据货币币种分类，而且引入了时间概念，使得对交易风险的战略管 理能够定时定量。 表5公司现金流动年度预算报告( 等值单位：万元人民币) 币种预算头寸第一季度第二季度第三季度第四季度全年 人民币预算收入 2 5 0 03 0 0 0，3 8 0 02 7 0 01 2 0 0 0 支出 4 6 0 01 7 0 02 5 0 01 8 0 01 0 6 0 0 净头寸 2 1 0 0+ 1 3 0 0+ 1 3 0 0+ 9 0 0+ 1 4 0 0 美元预算收入4 8 05 7 05 5 0 4 5 02 0 5 0 支出4 5 05 0 06 5 0 5 0 02 1 0 0 净头寸 + 3 0+ 7 01 0 05 05 0 卢相预算收入 6 2 06 5 08 0 05 2 02 5 9 0 支出 6 0 57 5 01 8 0 05 6 03 7 1 5 净头寸 + 1 51 0 01 0 0 04 01 1 2 5 欧元预算收入 3 0 02 5 02 5 07 5 01 5 5 0 支出 1 0 07 5 01 0 05 5 01 5 0 0 净头寸+ 2 0 0 5 0 0+ 1 5 0+ 2 0 0+ 5 0 英镑预算收入 1 0 01 5 01 0 01 5 05 0 0 支出3 0 04 0 02 0 01 0 01 0 0 0 净头寸 2 0 02 5 01 0 0+ 5 05 0 0 所有币种的净收入 2 0 5 5+ 5 2 0+ 2 5 0+ 1 0 6 0 2 2 5 或净支出总和 在对国际企业的外汇交易风险报表进行分析时，应当注意：( 1 ) 交易风险只存在于外币，不存在人民币上；( 2 ) 每一币种的远期交易 风险来源于远期交易的净额，即从远期外汇购买合约的金额中减去远 期外汇卖出合约的金额。因此，若进行的远期交易只是为了对有关经， 营业