（金融学专业论文）保险投资与基金品种创新.pdf

摘要 我国基金市场上基金品种还是比较单一的，没有充分考虑机构投资者的投资 需求。现有的投资组合只是针对中小投资者，不适合基金公司的长远发展，在中 国目前竞争激烈的基金市场上，率先创立符合机构投资者投资需求的投资基金， 是可以提高竞争力的。因此，从基金公司的长远发展来看，也有必要设立只既 满足保险公司投资需求，又有利于自身竞争的保险投资基金。我国保险公司作为 机构投资者，保费收入近几年飞速增长，有很强的投资需求，而目前的基金市场 的基金品种还无法满足保险投资的特殊需求。 本文根据我国保险和基金市场的现状，探讨了建立保险投资基金的必要性及 可行性。充分论证保险投资基金的建立对基金市场发展的促进作用，提出建立保 险投资基金的具体构想，分析保险投资基金的操作策略与投资组合。 第一章和第二章分别从理论上梳理了保险资金与证券投资基金的关系；第三 章根据我国证券市场的特定和保险资金对收益率和风险的特殊要求，对适合我国 保险资金投资的证券投资基金设计理念进行了理论探索；接下来在第四章，采取 投资组合的方法，具体地对保险投资基金进行了实证模拟，并分析设立保险投资 基金的实际价值。在确定无风险投资和风险投资比例后，再分别确定无风险资产 组合和风险投资组合，在组合的基础上算出最优资产组合，在确定资产组台的比 例时采用了v a r 方法，在收益率给定的情况下求方差最小的组合，便是本文所求 的最佳组合。最后将保险投资组合的收益率和方差与基金市场上现有的基金进行 比较。通过比较说明保险投资基金更适合保险投资的需求。本章采用的主要方法： 多元统计分析中的因子分析，聚类分析和主成分分析以及风险管理中的v a r 方 法。 本文的创新之处在于：第一次从实际设立保险投资基金的角度对创建新的基 金品种进行研究。在投资组合的实证方面，虽然还有很多技术上的欠缺，但从可 行性的角度分析了设立这样一只保险投资基金是有利可图的。而且从实证结果来 看，建立只符合保险公司收益率和风险水平要求的基金，对基金公司和保险公 司是双赢的。 关键词：保险投资保险投资基金基金组合 a b s t r a c t i n s u r a n c ei n v e s t m e n tist h ei m p o r t a n tp ilf a rt h a tt h em o d e r ni n s u r a n c e c a ns u r v i v ea n dd e v e l o p t h ei n s u r a n c eo fo u rc o u n t r yh a sm a d e r a p i d p r o g r e s sp a s t2 0y e a r s ，a n dt h ei n s u r a n c ec o m p a n i e sh a v ea c c u m u l a t e da l a r g ea m o u n to f f u n d t h a tc a nb eu s e d ，w it ht h ec h a n g eo fe c o n o m i c e n v i r o n m e n ta n do p e n i n gt ot h eo u t s i d ew o r l d ，e s p e c i a l l yo fo u rc o u n t r y a c c e s s i o nt ot h ew t o t h e no u rm a n a g e m e n ta i rc h a n g e d ，l o s er a t i or a i s e d ， a n dt h eb a n kr a t ea l t e r e d ，t h o s em a k ei tv i t a lf o ro u ri n s u r a n c ec o m p a n y t h eg o o di n v e s t m e n tr e t u r nb e c o m e st h em o s ti m p o r t a n t1 i n kt h a t t h e i n s u r a n c ec o m p a n yw i n st h ec o m p e t i t i o n t h ei n v e s t m e n tt a c t i c so ft h e i n s u r a n c eb e c o m et h ef o c a lp o i n tt h a tt h ei n s u r a n c ec o m p a n yo fo u rc o u n t r y p a y sc l o s ea t t e n t i o nt oa n ds t u d i e sg r a d u a ll y t h ev a r i e t yo ff u n di ss t i l lm o n o t o n o u so nt h em a r k e to ff u n do fo u r c o u n t r y ， n o tf u l l yc o n s i d e r i n gt h ei n v e s t m e n td e m a n do fi n s t i r u t i o n a l i n v e s t o r s e x i s t i n gi n v e s t m e n tp o r t f o l i oi sj u s td e s i g n e df o rm e d i u ma n d s m a l li n v e s t o r s ，n o tf o rt h el o n g t e r md e v e l o p m e n to ft h ef u n dc o m p a n y ， o nt h em a r k e to ff u n dw i t hd r a s t i oc o m p e t i t i o na tp r e s e n to fc h i n a w h o t a k et h el e a di nc r e a t i n gt h ei n v e s t m e n tf u n d sf o ri n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s ， c a ne n h a n c ec o m p e t i t i v ea b i l i t y s o ，i ti sn e c e s s a r yt os e tu paf u n d w h i c hn o ts a t i s f yt h ei n v e s t m e n td e m a n do fi n s u r a n c ec o m p a n y ，b u tm a k e f o rt h ef u n dm a n a g e m e n tc o m p a n y b a s i n go nt h ec u r r e n ts i t u a t i o no ft h ei n s u r a n c em a r k e ti no u rm a r k e t ， id i s c u s s e do nt h en e c e s s i t ya n df e a s i b i l i t yo fi n s u r a n c ei n v e s t m e n t f u n d si nt h i s t e x t a n a l y s et h eo p e r a t i o ns t r a t e g yo ft h ei n s u r a n c e i n v e s t m e n tf u n d sa n di n v e s t m e n tp o r t f o l i o a c c o r d i n gt ot h er e s u l tf r o m t h ed e m o n s t r a t i o n ，s e tu paf u n dw h i c ha n s w e r sf o rt h er a t i oa n dr i s k o fi n s u r a n c ec o m p a n y ，w h i c hi sb e n e f i tt ob o t ht h ef u n dc o m p a n ya n d in s u r a n c ec o m p a n y k e y w o r d s ： i n s u r a n c ei n v e s t m e n t i n s u r a n c ei n v e s t m e n tf u n dp o r t f o li o 导论 导论 一、选题背景与研究意义 自从我国恢复保险业务l o 多年来，保费增速越来越快，近几年一直在年均3 0 的增长水平上。2 0 0 2 年全国保费收入总计3 0 5 4 1 5 亿元，比上年增加9 4 1 8 7 亿元， 增长4 4 6 。保险资金运用余额为4 9 6 2 0 4 亿元，保险资金运用收益率为3 1 4 ， 比上年下降1 _ 1 6 个百分点1 。众所周知，保险公司的综合盈利率水平主要取决于投 资收益率水平，而承保业务几乎不能带来收益，仅仅起到吸纳资金的作用。它将影 响保险公司持续经营能力和偿付能力，旦偿付能力出现危机，就会影响到保险 公司的生存及投保客户利益。投资是保险行业的核心任务，没有投资等于没有保 险。而保险公司投资的渠道却受到保险法规的严格限制，虽然可以投资于基金市 场，却受到我国基金市场的发展落后的局限。 我国保险资金通过证券投资基金间接进入证券市场始于1 9 9 8 年，截止2 0 0 2 年底入市金额已达至u 3 0 7 8 亿元，占基金总净值的2 7 3 ，占整个证券市场的2 5 左右。这种方式在有利于形成证券市场一种重要资金力量的同时，也有利于增强 保险市场的盈利能力，有利于解决银行存款的利差损2 问题，成为拓展现代保险 融资功能的一种有效形式。我国机构投资者近年来虽然发展较快，但在整个市场 上还是显得势单力薄。据统计，截止2 0 0 2 年6 月底，全国证券投资者共有6 7 0 0 万 户，其中个人投资者6 0 3 0 万户，机构投资者接近6 0 0 万户3 。由于以个人投资者为 主的市场往往倾向于短期投资甚至投机。市场的稳定性较差。而大多数机构投资 者的资金来源也是短期的，难以进行长期投资，基金尤其是开放式基金为了留住 和吸引基金购买者，往往要在短时间内赢得一定的收益，因而其投资行为同样有 周期短、结构多变，甚至投机的特点。没有针对保险公司这样的机构投资者设计 的投资基金。 投资基金的发展过程是基金品种不断创新的过程，基金品种的不断开发和创 新是基金业持续发展的推动力所在。基金品种的数量多寡、质量优劣及市场效应 数据来源：中国保险年箍编辑部，中国保险业2 0 0 2 年经营状况分析，2 0 0 3 。 制蔗损足指保险公司实际的投资收益率低于预计的投资收益率时所产生的损失。 牡殴数据来源：俞玉林、倪琦眠：“保险投资基金一拓展保险融资的又一功能”中国保险，2 0 0 4 。 如何，不仅直接影响一国基金业发展速度，也是衡量一国基金业成熟程度的重要 标志。世界基金业经过长期的发展，目前已有1 0 0 0 0 多种各式各样的投资基金 可谓花样繁多，门类齐全，形成了宠大的基金“家族”。正是全球基金品种的不断 创新，顺应了金融市场尤其是证券市场发展的需要，满足了不同投资者的多样化 需求，进而推动了国际基金业的发展和繁荣。我国投资基金正处于发展初期。目 前显著特点是：品种单一，种类贫乏，很难适应市场投资的需求因此，我国基金业 要摆脱目前的徘徊局面，获得较大的发展，必须实施品种创新战略：基金种类由单 一化走向多样化，单个基金投资领域由综合化走向专业化。我国投资基金品种的 创新，从长远的观点看，应该借鉴国际惯例，吸收和引进成熟的基金品种，充分体 现满足市场和投资者需求的原则，趋于多样化和全面化。特别要随着科学技术日 新月异的发展，以及市场国际化和投资市场复杂化的趋势，创造性地开发新的基 金品种。但是，短期来看，由于我国基金业刚刚起步，各方面条件尚未完全具备， 因此，基金品种的开发与创新，更应注重我国国情和投资基金发展面临的社会经 济环境，不能盲目追随国际市场，一味求全求多，而应从实际出发，有重点、分步骤 地进行选择和创新。 正是基于我国保险和基金市场的现状，本文重点探讨建立保险基金的必要性 和可行性。同时满足保险投资和基金品种创新的双需求。保险投资基金的建立不 但促进保险投资的健康发展，还有利于基金公司在竞争激烈的市场上立足。 二、研究现状 本文所涉及内容的研究现状包括两个部分，一是建立保险投资基金的必要 性，二是建立保险投资基金的可行性。纵观迄今为止的有关保险投资基金的研究， 大都探讨理论上建立保险投资基金的政策要求，经济环境发展需要，或者保险投 资发展的必然需求。没有更系统全面地阐述必要性的具体含义，也没有关于建立 保险投资基金的实证分析。例如：王丽英在中国保险资金进入证券市场方式比 较研究一文中只讲述了设立保险投资基金的可行性，并没有实证分析保险投资 基金如何更适合保险公司投资；俞玉林的保险投资基金一拓腠保险融资的又一 功能也只讲述了设立保险投资基金的必要性，缺少实证分析，只是在理论上阐 述。 导论 从国外来看，在美固基金市场上，肓所谓“暂时封闭的开放式基金”，其含义是 在一定时限里实现封闭，待运作成熟后实行定期开放，并随着运作的成熟逐步缩 短开放时间间隔，最终达到完全意义上的开放式基金，这种对开放式基金的封闭 化管理，兼顾了封闭式与开放式基金的优点，易为保险公司所接受。美国的投资 基金规模远远超过英国和日本。美国投资基金投向证券市场的份额为8 1 ，其中 投资股票的比重达5 1 英国股票比重高于美国，但投资于债券的比重很低，仅 8 。由于日本股市不景气，投资股票市场的比重仅为9 。英国和日本注重国外 投资，国外资产的比重分别为3 3 和2 2 4 。从对投资基金的外部监管模式看，英 国实行“基金行业自律管理”的模式，日本实行“政府严格管制”模式，美国实 “法律约束下的企业自律”监管模式。美国的投资基金监管模式既可以为基金的 发展奠定法律基础，又为基金参与者提供法律保护；强调基金在统一的法律约束 下，在竞争中实现自律管理，使基金的发展充满了活力。 三、研究方法和主要内容 本文将采用理论分析与实证分析相结合的研究方法。具体来说，第一章和第 二章分别从理论上梳理了保险资金与证券投资基金的关系；第三章根据我国证券 市场的特定和保险资金对收益率和风险的特殊要求，对适合我国保险资金投资的 证券投资基金设计理念进行了理论探索；接下来在第四章，采取投资组合的方法， 具体地对保险投资基金进行了实证模拟，并分析设立保险投资基金的实际价值。 本文的创新之处在于：第一次从实际设立保险投资基金的角度对创建新的基 金品种进行研究。在投资组合的实证方面，虽然还有很多技术上的欠缺，但从可 行性的角度分析了设立这样一只保险投资基金是有利可图的。不仅从理论上，从 文字上分析，还有实证分析，这样更全面的论证，建立符合机构投资者的投资基 金，让基金品种因人而异，是符合市场需求的，是符合广大机构投资者利益的。 本文的不足之处在于：投资基金和上市公司的数据只能依据网上统计数据，而且 投资组合的研究也稍显简单，考虑因素比较少，更侧重于其构建原理，而不是构 造实际可操作的基金。 数据来源：杨卉：“英美闩机构投资肯比较”，周际隙罐，2 0 0 3 。 第一章保险投资概论 第一章保险投资概论 保险业是经营风险的行业，最大限度地分散和控制风险是保险经营的重要宗 旨。保险在社会经济中的基本功能是提供风险补偿，而保险公司的资金运用是对 其履行这种经济补偿职能的保障，同时也是保险企业实现自身发展的重要途径。 保险投资又称保险资产运用或保险资金运用，是保险经营的核心内容之一，是保 险企业维持其偿付能力的重要保障。保险资金是保险投资的基础，保险投资资金 的来源、性质、结构( 包括期限结构、收益率结构和利率结构) 的不同，决定着 资金用途的差异，从而影响保险投资的策略与方式。因此，为了完整地理解保险 投资活动，有必要对保险投资的资本问题、产寿险差异与国际保险投资的新趋势 作一梳理，并在此基础上讨论我国保险投资发展趋势。 第一节保险投资的资金问题 一、保险资金的概念 保险资金是指保险公司在长期的经营活动中通过各种渠道聚集的大量资金， 其中可以运用的保险资金一般由三部分构成： ( 一) 资本金 这是股东认缴的股本或者国有保险公司国家投入的资金，在正常情况下，保 险公司的资本金除了上缴部分保证金以外，基本上处于闲置状态，可以供长期投 资。 ( - - ) 保险金 保险公司的投保人缴纳的保险费的总和就是保险金。投保人缴纳保险费，是 为了抵御未来的某种风险，以便当未来发生该风险时，可以从保险公司得到经济 补偿，所以在这个时间差之间，保险金也可以用于投资。 ( 三) 保险公司通过投融资活动所获得的资金。 这部分资金当然也可以用于长期投资。所以从保险资金的构成来看，保险资 金是可以用于长期投资的。 第一章保险投资概论 二、保险资金的特点 保险资金一般具有三个特点： ( 一) 长期性 寿险业务的保障期般都比较长，大部分保障几十年甚至被保险人的一生， 产险的保障期虽然一般只有一年，但是产险的社会需求是稳定增长的，从永续经 营的角度看，整个产险的需求也具有长期性。所以保险资金具有长期性。 ( 二) 稳定性 保费的收取和保险金的给付都具有规律性，且可预测性比较强。整个保险资 产业的需求也是比较稳定的，所以保险资金的供给是比较稳定的 ( 三) 规模性 从全球保险市场来看，保险公司管理着全球4 0 的投资资产，由此可以看出 保险资金在一个国民经济领域中所占的分量很重，具有很大的规模。 正因为保险资金的这三个特点，使得保险资金这种长期、稳定而且规模很大 的资金可以而且必须再投资，以充分发挥资金的效率，由于保险公司随时可能要 支付保险金给客户，所以保险资金在投资的时候必须充分考虑流动性问题。从这 个角度来说，保险资金显然是不适合用于直接投资的。因此通过资本市场投资就 成了保险资金投资的主要手段。 三、保险投资的原则 保险投资的原则就是要在保证安全性的条件下，实现安全性、流动性和收益 的协调。 ( 一) 对称原则 对称原则指保险企业在业务经营中要保持资金来源与资金运用的对称性，即 在进行保险投资时要保持所投资的资产在期限、收益率、风险方面与资金来源的 相应要求一致，自有资本金、总准备金除满足国家法定要求之外，一般可以作长 期运用：各种准备金则应根据责任期限的长短分别加以运用。 ( 二) 替代性 所谓替代性原则就是充分利用各类投资形式在安全性、流动性及收益性方而 的对立统一关系，寻求适合保险业的资产结构形式。 第一章保险投资概论 ( 三) 分散原则 分散原则指保险企业在做资金的投资运用时，不能将资金过分地集中，而是 应将资金投入不同的行业、部门或地区以分敞风险。 ( 四) 平衡原则 保险公司在资金的来源和运用方面力求总体做到平衡，一方面要避免积累的 大量资金不运作，承担过高的机会成本；另一方面，要防止在资金来源不足的情 况下进行投机性的买空卖空交易，以免承担过高的风险，尽量实现资金来源规模 与资金运用规模的大体平衡，并保证一定的流动性，以应付不时之需。 四、保险投资对保险经营的影响 保险投资日益成为现代保险经营重要的有机构成。保险资金的性质决定了保 险投资的必要性。保险投资成为保险经营收入的重要源泉。随着保险竞争的加剧 以及保险服务质量的不断提高，保险经营承保利润呈下降趋势。在保险经营尤其 是寿险经营收入中，除保险费收入外，最大的b b 例来源与资金运用的收益。发达 国家保险公司的生存和发展主要依赖于保险投资。由于承保业务逐渐成为拓展资 金来源的渠道，其盈利很小，甚至为负，从而投资业务成为主要的盈利途径。据 统计，美国、日本，德国、法国、英国和瑞士六国保险公司综合盈利绝大部分来 源于其保险资金的投资收益，有时甚至需要用投资收益来弥补保险业务收益。有 效的保险资金运用可以促进保险费率的下降，提高保险企业的市场竞争力。保险 资金运用收益可以增大保险公司偿付能力，稳定保险公司财物。保险投资收益不 但可以用来弥补保险资金运用的成本，对寿险业务还要求补偿制度保险费率时的 预定利率，还可以增加保险公司的赢利。保险公司的经营效益最终取决于其投资 收益。 第二节产、寿险差异与保险投资 产险和寿险是性质不同的两类保险业务，在保险标的、保险期限、保险金额 确定方式、费率的厘定、责任准备金的提存等方面存在较大的差异，相应地，在 投资方面的要求也有所不同。 第一章保险投资概论 一、产、寿险资金来源的差异性 ( 一) 对偿还或报酬的要求不同 财产保险作为补偿性的契约安排，在风险管理得当、保险标的质量较高的情 况下，保险费收入本身便可以满足对赔款的要求，因而其对投资运用的要求相对 较低。 风险与收益两方面的约束是人寿保险公司必须更加注重对投资的管理以满 足赔付的要求 ( 二) 期限不同 从缴费方式来看，在人寿保险中有趸交保费和分期缴费的区别，趸交保费的 方式使保险公司有了一笔长期可以支配使用的资金；财产保险的保险期限较短， 因而一般可以运用资金的占用时间比较短，只有在期满后投保人重新续保时才可 以集聚新的资金，也就是说，财产保险的资金来源一般都是短期资金。 ( 三) 风险不同 财产保险和人寿保险所承担的风险的性质不一样，财产保险的风险不确定性 大，损失额不易确定，因而所面临的负债风险也较大；而在人寿保险中，保险金 额都是事先确定的，到期赔付的金额基本上由保险合同预先规定下来，这就使保 险企业有足够的时间组织资金满足赔付的需要，相应地，机会成本和收益率损失 的风险就要小得多。 二、产、寿险资金投资方式的实际差异 人寿保险企业的资金来源具有稳定性和长期性特点，而财产保险企业的资金 来源具有短期性和相对流动性特点。非寿险资金要求较高的流动性，而寿险的盈 利性和安全性优于非寿险。寿险资金由于其长期性特点，以资本市场作为主要得 投资领域，股票类资产比重较大。 入寿险合同一般是长期性合同，有些负债长达5 0 年以上，而保险给付金额 较为固定。因此，人寿保险的投资原则应强调本金的安全性，宜做长期投资。 人寿保险投资更适合长期投资，投资更具有长期性和稳定性，更注重投资收 益。因此，这里主要针对人寿险保险资金来进一步分析保险资金的投资。重点探 讨保险投资的氏期投资。 第一章保险投资概论 第三节我国保险投资的新趋势 经济的发展推动了保险业更快地发展，使保险资金急剧增长，这就促进了保 险业的投资活动，加上金融市场的发展和金融工具的创新以及保险管制的放松， 使投资业务出现了一些新的变化，而且随着金融全球化的逐步展开，保险市场趋 于融合，各国的差别逐步缩小，显示出一些共同的发展趋势。 一、保险投资的证券化趋势 ( 一) 国际保险投资的证券化趋势 在保险投资多样化的总趋势下，保险公司投资于货币市场工具包括现金、银 行存款、银行票据、抵押贷款等的比例逐渐缩小，而投资于股票、债券等资本市 场工具的比例则逐步增大，保险投资的证券化趋势不断增强。 1 9 9 0 一1 9 9 7 年的7 年间，美国5 0 0 家寿险公司的投资结构发生了重大变化， 股票投资从9 1 上升到2 3 2 ，增加了1 4 1 ，将公司债券与股票相加，1 9 9 7 年荚国5 0 0 家寿险公司的投资资产中，证券投资所占比重为6 4 。具体见下表： 表1 一i 1 9 9 0 1 9 9 7 年美国5 0 0 家寿险公司资产分布状况( ) 资料来源：中国投资1 9 9 9 年1 1 月i 5 日。 第章保险投资概论 ( 二) 我国保险投资的证券化 我国最近5 年证券化资产占保险公司资产总额的比例平均仅为3 8 8 4 ( 见 表l 一2 ) 。显然，过低的保险资产证券化程度大大降低了保险资金的收益性和流 动性。 表1 2 1 9 9 9 2 0 0 3 年保险业的资产证券化程度( 亿元：) 注：a 为2 0 0 3 年1 0 月末数据。 资料来源：中国保险监督管理委员会网站。 二、我国保险投资的发展趋势 ( 一) 我国保险投资证券所受的法规限制 1 9 9 9 年l o 月2 6 日，中国保监会下发保险公司买卖证券投资基金管理暂 行办法，允许保险资金通过购买证券投资基金间接进入证券市场( 获批准的保 险公司可将不超过上半年总资产的5 投资于证券投资基金) 。 2 0 0 0 年3 月，中国保监会根据已获申请并按5 投资证券投资基金的保险公 司的资产结构和质量、资金运用收益等，陆续将保险公司投资基金的比例提高至 不超过上半年总资产的1 0 到1 5 不等。 ( 二) 我国保险投资的发展方向 保险资金通过基金间接进入证券市场的方式，具有一定的合理性，表现在： 证券投资基金作为专门从事股票运作的基金，进行多角投资，采用有效的投资组 合来降低财务风险，其收益不会因单个企业经营状况的好坏和单个股票供求状况 的变化而受到影响，在安全性上有一定保障：由于其操作透明、监管严格，实行 一一一 墨二童堡堕垫望塑堡 专家理财，在规范性、收益性方面有较好的保障。在一般情况下，证券投资基金 的i 回报率要高于银行存款和国债，而风险则小于直接购买股票，因此保险资金入 市可以增强保险公司的盈利能力，有效解决“利差损”问题，对保险公司来说无 疑是保障收益、规避风险的双赢之道。 由于受到保险法规的限制和股票市场的局限性，现阶段我国的保险投资要想 和国际接轨，提高竞争力，只能大力发展保险投资基金。 第二章保| 硷投资与基金市场 第二章保险投资与基金市场 保险资金，尤其是人寿保险资金具有长期资金性质，适合投资于资本市场， 因此保险公司理应成为资本市场的重要机构投资者。发达国家的经验表明，保险 公司的资金运用于资本市场有着密切的关系，起着相互促进的作用。 第一节投资基金的基本概念 一、投资基金的概念 投资基金是一种大众化的信托投资工具，它由基金管理公司或其他发起人向 投资者发行受益凭证，将大众手中的零散资金集中起来，委托具有专业知识和投 资经验的专家进行管理和运作，并由信誉良好的金融机构充当所募集资金的信托 人或保管人。基金经理人通过多元化的投资组合，努力降低投资风险，谋求资本 长期、稳定的增值。投资者按出资比例分享投资收益并承担投资风险。 二、投资基金的特点 ( 一) 低成本的规模经营 投资基金将小额资金集合，其经营具有规模优势，可以降低交易成本，对于 筹资方来说，也可以有效降低发行费用。 ( 二) 低风险的分散投资 投资基金可以将资金分散投资于多种证券和资产上，通过有效组合最大限度 地降低非系统性风险。 ( 三) 高效率的专业化管理 专业化的管理和科学的组织结构是投资基金的特点，投资基金有具有专业知 识的人员进行管理。 第m - - 章保险投资与基金市场 三、投资基金的种类 投资基金的种类繁多，可按不同的方式进行分类。根据投资基金的组织形式， 可分为公司型基金和契约型基金：根据基金收益单位能否随时认购或赎回及转让 方式的不同，可分为开放式基金合封闭型基金。 ( 一) 公司型基金与契约型基金 公司型基金又称为互惠基金，或称共同基金，是指基金公司依法设立，以发 行股份的方式募集资金，投资者通过购买公司股份成为基金公司股东。 契约型基金将收益权证券化，即通过发行受益单位，使投资者购买后成为基 金受益人，分享基金经营成果。契约型基金的设立法律文件是信托契约，而没有 基金章程。 公司型基金和契约型基金的主要区别在于设立的组织架构及法律关系不同， 但契约型基金较公司型基金设立方式更为灵活方便。 ( 二) 开放型基金与封闭型基金 开放型基金是指基金设立时，其基金的规模不固定，投资者可随时认购基金 受益单位，也可随时向基金公司或银行等中介机构提出赎回基金单位的种基 金。 封闭型基金是指在设立基金时，规定基金的封闭期限及固定基金发行规模， 在封闭期限内投资者不能向基金管理公司提出赎回，基金的受益单位只能在证券 交易所或其他交易场所转让。 封闭型基金与开放型基金的主要区别是：封闭型基金通常有固定的封闭期， 而开发型基金没有固定期限；封闭型基金发行规模固定，并在封闭期限内不能再 增加发行新的基金单位；开放型基金则没有发彳亍规模限制；封闭型基金在封闭期 限内，投资者一旦认购了基金受益单位就不能向基金管理公司提出赎回，只能寻 求在证券交易所或其他交易场所挂牌，开放型基金的投资者则可随时向基金管理 公司或银行等中间机构提出认购或赎回申请，买卖方式灵活；封闭性基金的交易 价格是随行就市，不完全取决于基金资产净值，受市场供求关系等因素影响较大， 而开放型基金的价格则是完全取决于每单位资产净值的大小。 第二章保险投资与基金市场 第二节保险投资通过证券投资基金入市的必要性 近年来，随着我国保险市场规模的不断扩大，保险公司的业务收入，特别是 寿险业务收入每年都以较高的速度增长。但是由于保险市场主体增加、市场竞争 加剧，使得保险业务费率下降，成本支出增加。因此，保险公司处于谋求利润最 大化的目的，同时，为了增强自身偿付能力，都希望在保证资金安全的前提下， 通过合理的资金运用行为，最大限度地提高资金投资回报率。但由于受目前保险 资金运用有关政策法规的约束，以及保险公司资金运用能力参差不齐，各家保险 公司目前的资金运用工作都不同程度地面i 临困难，并且资金回报率的下降所形成 的利差倒挂正在影响保险公司的偿付能力。拓宽保险公司的资金运用渠道，设立 保险投资基金，能很好的解决现存的问题。 证券投资基金追求稳定，精于计算，在收益率细微差别的分辨、相关事件的 预测和概率计算，建立最优投资组合和最大限度地规避风险等方面均有独到之 处。保险投资基金作为证券投资基金的一种形式，它既具备证券投资基金的共性 中的所有优点，同时又具有满足机构投资的特殊需求的优势。 一、建立我国保险投资基金的必要性 ( 一) 建立保险投资基金有利于保险金的保值、增值 基金投资是国际上保险公司资金运用的通常方式。基金作为一种金融投资工 具，2 0 世纪8 0 年代以来，在全球范围迅速发展。基金的卓越表现深受发达国家的 成熟保险业的青睐。基金通过组舍投资的方式避免或减少投资风险，同时，由于基 金的投资方式将以国债、股票等证券投资为主，从而，使其具有较好的安全性、较 强的流动性和较高的收益性，这恰恰与保险资金的运用特点相一致，符合保险资 金运用的要求。投资基金经营稳定，收益可观，一般来说。基金风险比股票低、收 益比债券高。 ( 二) 建立保险投资基金有利于实现保险资金集中运用和专业管理 通过设立保险投资基金，可以把各家保险公司的资金相对集中运用，减少管 理成本和交易费用，实现规模效益，同时，也有利于保险公司一心一意办理保险业 第二章保险投资与基金市场 务。 ( 三) 建立保险投资基金有利于我国基金市场与国际接轨 金融市场的国际化、自由化是未来全球金融业的发展趋势。中国作为一个在 国际政治舞台上占有重要地位的大国，其金融业的发展必然也将融入国际化的发 展潮流之中。成立保险投资基金是我国市场与国际接轨的重要标志。 ( 四) 建立保险投资基金有利于培养一支高素质的保险资金管理队伍 为民族保险业的长远发展打下基础国外保险公司的经验表明，成功的保险 公司都应拥有一批高素质的投资专业人才，通过科学的资金管理提高资金画报。 同时，保险公司良好的资金管理经验和业绩也有利于保险销售业务的发展。 ( 五) 建立保险投资基金有利于保险险种创新 保障与投资相结合的保险应成为保险险种创新的一个重要方面，尤其是些 长期性寿险险种。其主要特点是寿险与投资相结合，使被保险人既可享受寿险保 障又可取得投资收益，减轻通货膨胀的影响。 ( 六) 受客观条件限制 考虑到保险资金的规模庞大以及资金安全的要求，保险不公司从事二级市 场投资时一般采取组合投资的策略，以分散风险。目前我国保险公司虽然在金融 投资方面积累了一定的经验，但是总的来说对证券市场仍比较陌生，特别是进行 组合投资无论在专业人才、投资方案策划、实战经验等方面都有所欠缺，还不适 合进行这方面的活动。特别是我国保险法及其修正案和目前的政策规定“保 险资金不得用于设立证券经营机构，不得用于设立保险企业以外的企业”。所以， 采用保险投资基金的方式是最合适的。 二、设立保险投资基金的可行性 ( 一) 政策支持 政策规范和监管随着公司法、中国人民银行法、证券投资基金管 理暂行办法以及证券法的出台，我国目前的金融法律环境逐步得到完善， 这为保险投资基金及基金管理公司的设立及合法经营提供了法律保障。保险投资 基金及基金管理公司一旦成立其资金运用渠道的拓宽也符合保险法第10 4 条 对资金运用的规定。保险投资基金的设立，由于其拓宽了投资渠道，为保险资金进 第二章保险投资与基金市场 入股票市场提供了合法渠道，将能减少保险公司为追求高回报进行违规投资的现 象。 ( 二) 经济支持 经济环境随着1 9 9 8 年我国经济发展“软着陆”的实现，进入良性发展的周期。 为使投资需求带动经济发展。同时，随着交易制度的完善、交易品种的增加、交 易范围的扩大，我国证券市场也正逐步走向成熟。目前，在上海、深圳两个交易市 场上市的公司已超过j 1 0 0 家，企业债券、可转换债券等新交易品种层出不穷，这些 都为保险资金通过分散投资、科学运作获得稳定的较高的回报提供了有利的外部 环境。 第三节保险投资与证券投资市场 从西方国家的资本市场发展的历史来看，保险公司作为最重要的机构投资者 之一，其地位和作用日益突出，这主要源于保险公司的资产e l 益证券化，金融资 产比重不断上升。庞大的、不断增大的保险资金，必然对资本市场的发育和成熟 起着巨大的作用。保险公司投资资本市场，有利于培育和壮大机构投资者力量， 强化理性投资的理念，促进资本市场的健康发展。 一、保险投资对证券基金投资市场的影响 ( 一) 保险公司通过证券投资基金间接成为股票市场的机构投资者 保险资金是货币市场和资本市场重要的资金来源，特别是寿险公司，是资本 市场的主要资金供应者。1 9 9 8 年，保险公司持有上市公司股票市值比重，美国 为2 5 ，欧洲4 0 ，日本5 0 。详见表2 1 。 截止2 0 0 2 年1 1 月，保险公司的基金投资规模( 包括开放式基金) 已达3 1 2 亿元，相当于间接持有约2 5 的股票市场流通市值。比2 0 0 1 年末的2 0 8 9 9 亿 元增加了1 0 3 4 6 亿元，增幅为4 9 5 。保险公司投资于基金的数额稳步增长。 截至6 月底，保险公司基金投资达到6 9 1 9 亿元，占资金运用余额的7 11 ，比 去年年底增加2 3 4 8 5 亿元，增长幅度超过5 0 。 第二童傈硷授资与基金市场 ( 二、扩大市场规模 保险资金的运动过程中沉淀下来的资金具有长期、稳定、巨额的特点，经过 精确的测算、合理的期限安排和资产组合后投资于资本市场，既增加了资本市场 资金的供给，又刺激了资本市场筹资主体的资金需求，从两方面促使资本市场规 模扩大。1 9 9 8 年保险企业持有的上市公司股票市值占整个股票市场的比重，美 国为2 5 ，欧洲为4 0 ，日本为5 0 。在保险业发达的美国，保险资金( 包括保 险公司和私人养老基金) 的投资在货币市场和资本市场所占的份额1 9 8 7 年曾高 达3 5 8 ，l 9 9 7 年咯有下降，也高达3 2 2 7 面对国民经济保持持续发展及加入世贸组织带来的市场开放与竞争形势，我 国保险业将继续呈现快速增长态势。预计在未来5 年内，我国保险业将以每年 2 0 一3 0 的速度增长，幅度将高于金融行业平均速度，2 0 0 5 年全国保费收入将会 突破5 0 0 0 亿元。保费收入的高速增长将为保险资金运用提供大量的资金来源， 加上保险资金运用的证券化趋势，保险业对证券市场的资金供给会不断加大，在 政策允许的情况下，保险公司在证券市场所占的份额会不断提升。 ( 三) 促进市场投资主体结构的完善和生产效率的提高 保险公司的投资对促进资本市场主体的发育、成熟和市场效率的提高起着重 要的作用。从保险投资与整个市场效率的关系来看，由于保险资金大部分十保险 公司得长期负债，在运用中既要寻求尽可能高的收益，又要采取适当措施准备应 付未来的结构性支付。保险投资必须采取专业化的严格的方法进行风险管理，具 有强烈的风险分散、投资组合的需求，这是保险公司作为机构投资者的本质属性， 这同时也成为提高资本市场效率、推动资本市场成熟的种重要的力量。 ( 四) 推动金融创新与金融深化 保险投资的出现推动着金融创新的发展。保险投资的出现影响人们对资本市 场上金融工具的需求，保险投资的发展导致金融市场上长期资金供应的增加。作 为机构投资者的保险公司，由于其负债的长期性，其资产组合得需求，推动着金 融刨新的发展，如更加成熟的交易安排和投资技巧，更加成功地风险转移技术等。 每一种证券都有两方面的风险，即系统性风险与非系统性风险。保险公司为 了追求降低睢系统性风险和收益最大化的目标，必然要求投资的广泛性，追求一 种在收益；红一定的情况下使风险能够降低到最低限度或者在风险一定得情况下 第二章保险投资与基金市场 使收益最大化的资产组合。这种通过广泛的资产组合和派生工具来增大收益得需 求，无疑刺激了资本市场金融工具的创新和深化。 二、证券投资基金市场对保险投资的促进 资本市场的成熟和完善对保险投资产生重要的影响，从宏观角度看，资本市 场的成熟有利于保险公司的风险控制。成熟的资本市场有利于保险公司进行以资 产负债匹配为基础的投资组合管理，以降低投资风险，增加投资收益，并满足流 动性需求。 通过保险投资基金进行投资组合，能够提高投资效益，弥补承保亏损和利差 亏损，也利于降低保险费率，刺激保险需求，真正实现低保险费率与高投资收益 的良性循环，实现保险公司的社会功能，提高其远期偿付能力。 通过设立保险投资基金，同时设立专业的基金管理公司，可以把各保险公司 的资金相对集中，减少管理成本和交易费用，实现规模效益。 袭2 一l1 9 8 7 1 9 9 7 年美国货币和资本市场机构投资者净投资比重( ) 资料来源：中国投资1 9 9 9 年1 1 月1 5 日。 第三章中国保险投资基金的构建 第三章中国保险投资基金的构建 在我国，虽然在2 3 家新基金中，有2 2 家的最大持有者是保险公司，投资证 券基金成为各保险公司资金运作的重要组成部分，但是基金品种单一、保险产品 和投资品种不匹配等问题制约了保险公司投资的积极性，多数保险公司投资基金 的资金比例大大低于获准的水平。不同的投资者会有不同的投资目标，有的投资 者追求高收益愿意承担高风险，有的投资者厌恶风险，也有的投资者偏好某种类 型的股票。基金管理公司就需要设计不同风格的基金品种以满足投资者的多元化 需求。因此有必要设计保险公司定向发行的证券投资基金。 第一节现有证券投资基金的问题 一、证券投资基金的规模局限 保险资金通过再二级市场购买上市的证券投资基金，以此进入证券市场。但 目前上市的证券投资基金数目少，规模也比较少，能容纳的保险资金数量非常有 限。到2 0 0 2 年底，保险业的总资产达到6 4 9 4 9 3 亿元，国内各保险公司资金运 用余额为5 7 9 9 2 5 亿元，虽然保险投资的规模有比例限制，证券投资基金的规模 仍然远远低于保险业的可运用资金。在2 0 0 0 年底，保险资金实际投资于基金的 部分只占4 6 ，2 0 0 2 年底这个数字是4 7 ，都不到5 ( 见图3 - 1 ) 。保险资金投 资基金的比例远远没有达到保监会规定的上限。 二、证券投资基金模式的局限 作为机构投资者的保险公司在选择基金投资时，应明确选择基金的类型，同 时运用一套评价指标体系，包括贴现率、分红情况、上下限幅等许多指标。对追 求平稳收益的保险资金而言，开放式基盒是比较合适的方式。 中国的证券投资基金大多采取封闭式运作，基金单位不能追加认购和赎回， 第三章中国保险投资基金的构建 基金的投资人与管理入之间的约束机制和激励机制不对称也不完备，基金管理公 司的投资策略和分配方案透明度低。 图3 一l2 0 0 2 年保险公司资金运用结构豳 资料来源：中国保险统计年鉴，2 0 0 3 年。 截止2 0 0 3 年底，证券投资基金中有5 0 只开放式基金，3 7 只股票型基金和 1 3 只债券型基金。开放式基金中投资风险过于集中。 三、证券投资基金投资渠道狭窄，投资收益不确定 虽然投资基金作为新型的投资工具，具有专业化的管理、收益稳定、分散投 资风险、流动性强等特点，并且种类多投资选择余地大，但是投资基金同样会面 临系统性风险和非系统性风险。尤其是我国的证券投资基金大部分投资于股票， 使得基金资产价值与股票价格的波动息息相关，因而基金投资面临巨大的市场风 险。在股票市场整体波动的情况下，即使最稳健的股票也难免遭受损失。 2 0 0 2 年，上证a 股指数从2 0 0 1 年末的1 7 1 2 5 4 ，收于1 2 月2 0 目的1 4 9 2 0 2 ， 2 0 0 2 年以来的跌幅达到1 2 8 8 ，中信国债指数2 0 0 2 年以来的涨幅为3 9 9 ，用 作基金绩效比较基准的复合指数的跌幅为一9 5 0 ( a 股占8 0 的权重，债券占2 0 第三章中国傀险投资基金的构篷 的权重) 。对成立于2 0 0 2 年之前的4 8 只封闭式基金和3 只开放式基金的表现加 以考察。从基金的绝对表现来看，2 0 0 2 年，具有全年经营期的4 8 只封闭式基金 及3 只开放式基金，基金净值增长率全面告负。随着2 0 0 3 年投资环境明显好转， 公布了年报的1 0 4 只基金在当期共实现9 3 亿元的净收益，其中开放式基金实现 1 9 1 0 亿元。这说明我国证券投资基金的收益对股票市场的依赖程度是相当高 的。2 0 0 2 年与2 0 0 1 年的证券投资基金收益率相比，受到大蠡的影响，相差较为 悬殊。依照发达国家的经验保险投资基金的收益率应该至少达到7 ，才能保证 保险公司的正常运作。至2 0 0 3 年1 2 月3 l 曰，运作时间满一年的1 7 只开放式基 金，收益率和风险水平都偏离保险公司的要求。 表3 1 2 0 0 3 年运作一年