（金融学专业论文）我国企业年金监管制度的比较研究.pdf

学位论文独创性声明 本人所呈交的学位论文是我在导师的指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。据我所知，除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含其 他个人已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人 和集体，均已在文中作了明确说明并表示谢意。 作者签名：皇壅鱼： 日期：丕签孝兰卑堑旦 学位论文授权使用声明 本人完全了解华东师范大学有关保留、使用学位论文的规定，学校有 权保留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电子版和纸 质版。有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学校图 书馆被查阅。有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索。有权将学 位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适用本规定。 学位论文作者签名： 粤裴诌 日期：垄噍空姜宴至9 导师签名： 日期辎 皇差筮硕士学位论文答辩委员会成员名单 姓名职称单位各注 潘英丽教授博导华师大商学院主席 周洁卿副教授硕导华师大商学院 苏同华副教授硕导华师大商学院 论文摘要 企业年金作为我国养老保障体系的第二支柱在该体系中的作用日益突显，但是由 于其建立过程中存在着信息不对称、外部性及垄断，所以对年金计划实施监管具有十 分重要的现实意义。全文将提出我国企业年金的整个监管框架并分别就监管主体、监 管客体和监管方法展开研究，旨在为我国企业年金监管体系的建立和完善提供一定的 参考借鉴意义。监管主体部分将确立我国企业年金监管的主体资格并探讨监管主体的 多头协调问题；监管客体部分将分别根据监管拟实现的安全性、公平性和激励性目标 在比较借鉴国外成熟的企业年金监管经验的基础上对投资监管、赋益权监管、资格准 入监管以及税收监管等监管内容进行研究 而监管方法部分将主要研究企业年金监管 的法律协调和相关交叉法规的适用性问题。全文第一章将介绍企业年金的概念，分析 监管的必要性并建立总体的监管体系；第二章重点研究我国企业年金的监管框架、监 管流程及监管协调问题；第三章在全面研究国外成熟的企业年金监管经验的基础上 指出其中值得我国参考和借鉴的地方并立足于我国企业年金监管现状提出相应的监管 对策。 关键词：企业年金赋益权监管投资监管税收监管 监管协调 a b s t r a c t s i n c ep e n s i o na st h es e c o n d p i l l a rp l a y s am o r ea n dm o r ei m p o r t a n tr o l ei n t h es o c i a l s e c u r i t ys y s t e m ，i t i so fg r e a t s i g n i f i c a n c e t o c a r r y o u tp r o p e r r e g u l a t i o n s o fp e n s i o nb e c a u s eo ft h ee x i s t e n c e so fm a r k e tf a i l u r e s u c ha s i n f o r m a t i o na s y m m e t r y , e x t e r n a l i t ya n dm o n o p o l i z a t i o n t h e r e f o r e ，t h i sa r t i c l e s t u d i e st h e r e g u l a t o r y f r a m e w o r ko fp e n s i o n ，i n c l u d i n gr e g u l a t o r ys u b j e c t s o b j e c t sa n dm e t h o d s a sw e l l ，s oa st op r o v i d er e f e r e n c e sf o rt h ef o u n d a t i o na n d i m p r o v e m e n t o ft h er e g u l a t o r ys y s t e mo fp e n s i o ni nc h i n a f i r s t ，t h ea u t h o rd i s c u s s e si s s u e ss u c ha st h ee s t a b l i s h m e n to fq u a l i f i e d g o v e r n a n c eb o d ya n dc o o r d i n a t eg o v e r n a n c e s e c o n d ，a f t e rs t u d y i n gl e s s o n s f r o mo v e r s e a s p r a c t i c e s o f p e n s i o ng o v e r n a n c e ，t h e a u t h o rm a k e sr e s e a r c h e so n g o v e r n a n c e so fi n v e s t m e n t ，v e s t i n g ，q u a l i f i c a t i o n a c c e s sa n dt a xi nl i g h to f e x p e c t e dg o a l s - - s e c u r i t y , f a i r n e s s a n de n c o u r a g e m e n t f i n a l l y , t h ea u t h o r f o c u s e so nt h ea p p l i c a b i l i t yo fl a w si n v o l v e ds u c ha st h es e c u r i t yl a w , t a xl a w a n di n s u r a n c e1 a wa sw e l l k e y w o r d ：p e n s i o n ；v e s t i n gg o v e r n a n c e ；i n v e s t m e n tg o v e r n a n c e ； t a x g o v e r n a n c e ；c o o r d i n a t eg o v e m a n c e 6 日u吾 何为企业年金? 企业年金即由企业提供的补充养老保险，无论在国外被称作职业 年金、超级年金、私人养老金计划、公司年金计划、雇主承办计划还是沿袭国内的叫 法称之为企业补充养老保险，本质上都属于雇员薪酬的延期支付形式，包括确定收益 计划( d e f i n e d b e n e f i t ，简称d b 计划) 和确定缴费计划( d e f i n e d c o n t r i b u t i o r l ， 简称d c 计划) 两大类。d b 计划是事先确定职工退休后每月可享受的退休金，然后根据 基金的运营情况、职工年龄等因素，逐，年计算企业的缴费额；d c 计划刚是事先确定企 业和职工每期的缴费金额或比例，计入个人账户，具体的退休金领取额则取决于职工 退休时个人账户累计的缴费额及其投资收益。鉴于企业年金监管的经济学机理及重要 现实意义，本文着力研究了企业年金制度监管的相关问题。全文的主体脉络为：首先 从经济学角度阐述企业年金监管的必要性并提出了总体的监管体系框架一监管主体、 客体与方法；然后围绕监管框架推演递进到我国企业年金监管的主体协调与法律协调 问题；全文最后在借鉴国外经验的基础上对我国企业年金的监管客体，如投资监管、 税收监管等进行了重点研究并提出了相应的监管措施。国外企业年金监管较为成熟完 善，严格意义上的年金监管可以追溯到2 0 世纪7 0 年代。在此后的发展过程中，相关 监管法规及文献层出不穷，如最早颁布的瑞典1 9 5 9 年补充年金法、最为权威的美 国1 9 7 4 年雇员退休金保障法案、最新的日本2 0 0 0 年企业年金法。我国的企 业年金监管还处于起步阶段，企业年金试行办法和企业年金基金管理试行办法 于2 0 0 4 年5 月1 日起才开始正式实施。鉴于上述研究现状，本论文的研究价值主要有 三个方面：一、立意新。企业年金制度在我国尚属新生事物，有关监管方面的问题仍 处于起步与创立阶段，无定式可循；二、角度新。对问题的阐述不仅仅局限于企业年 金制度本身，而是广泛引用了社会学、人口学、经济学、保险学、投资学等大量相关 学科的知识：对监管法规的研究则比较借鉴了信托法、合同法、保险法、 税法、劳动法等交叉关联法规。三、内容新。文中部分内容如我国企业年金 监管的法律协调、多头协调以及公平性监管、收益担保监管等内容都是笔者尝试开展 的较有建设性意义的探索研究工作。全文总体采用的是国际比较以及逐层深入，渐次 逼近的逻辑推理演绎方法。 第一章、企业年金监管的理论依据和制度框架 第一节、企业年金的发展状况和战略意义 当前，由于世界上很多国家均把发展企业年金作为完善老年保障体系、缓解财政 压力和应对人口老龄化的重要手段，因此年金计划在各国的发展规模和速度与日俱增。 就企业年金在我国的发展状况来看，到2 0 0 0 年底，共有2 3 个省市、自治区、直辖市和 行业单位开展了企业年金工作，推行年金计划的企业有1 6 2 4 7 家，其中：地方1 2 0 6 2 家， 行业4 1 8 5 家；参加职工有5 6 0 3 万人，其中：地方1 6 4 6 万人，行业3 9 5 7 万人：累计基 金节余 9 1 9 亿元，其中地方4 2 6 亿元，行业1 4 9 3 亿元；至0 2 0 0 2 年底，基金积累为2 6 0 亿元；截止2 0 0 4 年3 月，已经达至0 4 7 4 亿元；预计从2 0 0 2 年起未来1 0 年中每年累积的企 、【k 年金资产规模在1 0 0 0 亿元人民币左右；到2 0 1 0 年，企业年金资产总规模将突破1 0 0 0 0 亿元人民币；而n 2 0 3 0 年，养老会的资产总额将达到i 8 万亿美元。国外企、k 年金的发 展觇模则更为庞大，以美国为例，n 2 0 0 3 年底，美国单就4 0 t ( k ) 企业年金计划所积累 的资产就达到1 9 万亿美元，而它只不过是企业年金计划的一个组成部分而已；同年， 美国退休金市场的资产总额超过了1 2 万亿美元，具体资产积累状况如表1 1 所示： 表l l ，美国退休金市场资产状况( 单位：十亿荧元) 国家及地私人d b 联邦退休金 年金计划总共 个人退休 d c i t 戈o 方政府退 计划 计划金账户 休金计划 1 9 9 0$ 6 3 7$ 8 8 9$ 8 1 0$ 9 2 4$ 3 4 0$ 3 8 8$ 3 9 8 9 1 9 9 17 7 61 0 5 88 7 81 0 7 53 8 24 2 04 5 8 9 1 9 9 28 7 31 1 6 09 7 l1 1 0 04 2 64 7 05 0 0 0 1 9 9 39 9 31 3 1 91 0 6 31 2 1 44 6 85 1 95 5 7 6 1 9 9 41 0 5 61 4 0 41 1 0 31 3 0 75 1 25 2 35 9 0 5 1 9 9 51 2 8 81 7 1 11 3 2 01 4 9 45 4 l5 7 06 9 2 4 1 9 9 61 4 6 71 9 5 01 5 1 51 6 1 66 0 66 0 57 7 5 9 】9 9 71 7 2 82 3 3 21 8 4 21 7 8 66 5 96 2 88 9 7 5 1 9 9 82 1 5 02 6 1 92 0 8 51 9 3 07 1 87 7 81 0 2 8 0 1 9 9 92 6 5 12 9 7 52 2 6 22 1 1 97 7 68 7 81 1 6 6 l 2 0 0 02 6 2 92 9 4 42 3 3 12 0 0 87 9 98 7 81 1 5 8 9 2 0 0 12 6 1 9 p2 7 0 22 2 2 61 8 1 68 6 29 4 41 1 1 6 9 2 0 0 22 4 4 5 e2 4 0 92 0 1 31 5 9 98 9 78 8 41 0 2 4 7 2 0 0 33 0 0 7 e2 8 9 72 3 2 01 8 5 89 5 91 0 2 41 2 0 6 5 资料来源：美国共同基金网站。w w w i c io r b 注释：e 为估计值，p 为初始数值。 缴费确定性年金计划( d c 计划) 指由私人雇主发起的d c 型年金计划。( 包括4 0 1 ( k ) 计划 4 0 3 ( b ) 计划和4 5 7 计划) 。 联邦退休金计划包括由美国财政部保管的国内行政机构退休金计划和伤残保险基金，军队 9 退休基金、司法部门退体基金、铁路部门退休基金以及驻外行政机构退休金计划和伤残保险基金。 此计划还包括国家铁路部门退休信托投资基金所持有的证券，以及联邦雇员退休体系的节俭储蓄 计划。 年金资产= 所有人寿保险公司持有的固定和可变年金计划资产一个人年金计划资产一4 0 3 ( b ) 年金计划一4 5 7 年金计划一私人年金计划。此类年金计划资产代表了不包含于雇主退休金计划和私人 退休金计划的部分。 扶上述数据可见，各国迅速发腱企业年金是一种大势所驱，而发展的动力则源于 建立企业年金计划各个方面和层次的重要战略意义：如应对人口老龄化浪潮，推动资 本市场深化发展等，下文将着重就发展企业年金计划在我国的重要战略意义展开一些 讨论。 l 、应对人口老龄化 在全球老龄化日益严重的今天，我国的“白发浪潮”已经到来并呈现下列特征：一 是老龄化程度较严重。2 0 0 0 年年底进行的第5 次全国人口普查结果显示：中国大陆6 j 岁 及6 j 岁以上的老年人口数达8 8 1 1 万，约占总人口的6 9 6 ；另据世界银行预测，未来2 0 年中，我国人口老龄化的程度将迅速加深，预计至1 j 2 0 2 0 年全国6 0 岁以上入口占总人 口比例将突破1 6 ；2 0 2 5 年将达到2 8 亿，占总人i z l 的1 8 4 6 ，届时对养老金的需求将 是目前的1 0 倍以上，这意味着目前已经捉襟觅肘的社会基本养老保险不可能向老年人 提供较高水平的收入保障。而老龄化的顶峰将出现在2 0 4 0 年左右，至j 2 0 4 0 年世界上6 5 岁以上的老年人口为l o ，9 6 亿，我国为2 ，9 9 亿， 2 5 ，届时我国将出现两个在职人口 供养一个退休人口的局面。2 0 5 0 年老年人i ：q 将达到4 亿多，占总人口的1 4 ，成为高度 老龄化的国家。 二是老化速度快，发达国家6 0 岁及以上人口在总人口中的比重由1 0 上升到2 0 ， 一般要经过几十年或近百年的时间，如日本从1 9 2 0 年的5 ，3 上升多j 1 9 7 0 年的7 4 ，经 历了7 0 年，而我国由1 9 8 2 年的4 9 上升至；j 2 0 0 0 年的7 3 ，只相隔了1 8 年。另据世界银 行的统计和预测，6 0 岁以上的老年人的比重扶l 蹶上升到2 0 所经历的时间，新加坡1 8 年，韩国2 3 年，泰国2 4 年，印度尼西亚2 6 年，台湾2 7 年，日本2 8 年，香港3 5 年，意大 利7 9 年，美国8 1 年，瑞典8 9 年，两我国大约只要2 7 年。见下圈： o 新加坡【1 9 9 9 2 0 17 ) 韩国( 1 9 9 8 2 0 2 1 ) 泰国( 2 0 0 1 - - 2 d 2 5 ) 印度尼西亚f 2 0 i i 一2 0 4 3 ) 台湾( 19 9 2 2 0 19 ) 噜国( 1 9 9 9 2 0 2 6 ) 日本( i9 6 7 l 9 9 5 ) 香港( 1 9 8 0 2 0 l5 ) 意凡利( 1 9 l l - - 19 9 0 ) 蒉国( 1 9 3 3 2 0 1 4 ) 瑞典( 1 8 8 3 1 9 7 2 ) 圉卜一】，各国的入口老龄化速度 资料来源：w r i t t e nb ys t u a r tl e c k i e ，p e n s i o l 3f u n d sj 1 3c h i n a s ) m ，i s ip u b l i c a t i a r t s 三是与经济发展不同步。发达国家人口老龄化是同工业化、城市化同步到来的， 经济发展水平很高，我国的入口老龄化则主要是由于推行计划生育政策，使出生率迅 速下降而带来的，属于“早熟型”，而且人口的老龄化发展与国民经济的发展很不协调。 据测算，8 0 年代以来，全国离退休人员保险福利费用的增长速度是国民生产总值增长 速度的三倍；全国离退休费用占工资总额的比重1 9 7 8 年只有3 ，1 9 8 4 年为9 4 ，到1 9 9 j 年达2 2 3 5 ，已经超过了国际公认的2 0 的预警线。 四是我国老龄人抚养比明显偏大。居民家庭结构普遍呈现为“1 2 4 ”的结构模 式，即为“一个年轻人两位中人四位老人”的小型化、倒金子塔型家庭结构， 家庭养老压力曰益增大。同时，离退体人员与在职职工的比例急速攀升，1 9 8 3 年我国 离退休人员与在职职工之比为l ：8 9 ，1 9 9 0 年为1 ：6 1 ，目前已急剧上升到l ：3 2 ， 未来几年还要加快。退休职工人数与在职职工人数的比例如下表：( 以退休职工人数 为1 ) 表1 2 ，历年离退体职工人数与在职职工人数的比例 1 年份1 9 9 01 9 9 l1 9 9 21 9 9 31 9 9 41 9 9 51 9 9 61 9 9 71 9 9 8】9 9 92 0 0 0 2 0 0 l2 0 0 2 卜 h1 ： l ： l ： 1 ：l ：1 ：1 ：l ：1 ：l ： 1 ：1 ： 6l6o 5 75 45l4 84 64 44 o3 73 53 23 o 资料来源：劳动和社会保障统计年鉴 m ，2 0 0 3 年 由于在职职工的人数相比较退休职工人数迅速下降，使我国老龄化抚养比从2 0 世 纪末开始上升，2 0 0 0 年为1 5 9 7 ，2 0 3 0 年将达到3 4 7 9 ，2 0 4 0 年将达到3 7 9 0 ，如此 下去，企业和国家财政不堪重负，最终必然导致整个养老保险制度的崩溃。 综上，立足于发达国家“先寓后老”而我围“末富先老”的现实国情，相比较其 他解决人口老龄化问题的方案：如延迟职工法定退休年龄或增加政府财政的基本养老 保障支出而占，实施企业年金计划更具现实可行性，不失为解决日趋严重的人口老龄 化问题的“一剂良药”。 2 、保障社会机器的安全运转 企业年会是吸收社会震荡的“安全网”，主要表现为：一是补充基本养老保险的 资金不足：二是熨平我国体制转轨和国企改革过程中所带来的波动；三足通过收入分 配的作用，满足个人不同的跨时期消费偏好。 首先，在我国养老保险制度由现收现付制向部分积累的统帐结合制进行改革的过 程中，由于社会统筹与个人账户“统帐”不分以及未能找到消化转制成本的有效途径， 致使基本养老保险累积资金严重不足，为了弥补资金缺口便挪用个人账户资金发放养 老金，造成个人帐户空帐运转、隐亏巨大。事实上，不仅个人账户是空的，而且养老 保险计划当年的收入也是入不敷出，如1 9 9 7 年的赤字约为7 0 亿元，1 9 9 8 年为5 3 亿元。 虽然国家全力强化基金收缴，但效果仍不理想。在国家基本养老保险资金收不抵支的 状况下，企业年金的建立便具有了一定的财政功效，它可以有效保障职工退休后的生 活水平，维护社会安定。 其次，我国的另外一个现实国情就是处于经济转轨时期，现期在建立市场经济体 制的过程中不断对国企进行改革，通过建立现代企业法入制度和公司治理结构来强化 企业的市场化导向。在此过程中，大量的国企在面临长期亏损或潜亏的情况下就必须 裁减冗员，这将有可能导致内退人员退休年龄提前或一大批多余人员下岗分流，甚至 部分所属的退休职工得不到养老保障，使本已不足的基本养老金更为困难，必须依靠 企业年金来补充。尤其是对于当前大批下岗职工，如果连他们基本的生活要求也不能 保障，不但我们改革的价值归宿受到质疑，而且会引发广大下岗职工的不满，造成社 会利益的对立，甚至引发社会的动荡，改革大业难以实现。此外，非公有制经济的迅 速发展，也要求尽快扩大长期只适用于国有单位和部分集体企业的社会保险制度的覆 盖范围。总之，在改革这个利益结构大调整的过程中，如果没有一个吸收震荡的安全 网，改革将难以推进，企业年金的社会作用是不言而喻的。 再次，政府建立的社会养老保险制度不能确定每个人对养老金的需求水平，仅仅 是为了维持人们退休后的基本生活水平，而非维持退休前较高的消费水平。但是由于 个人不同的消费偏好、收入水平、家庭结构等使其具有不同的跨期效用函数，对于那 些收入水平较高、对企业贡献突出、需要相对更高养老金水平的职工而言，通过企业 年金的社会生产初次分配功效就可以实现跨时期消费转移，维持退休后高水准消费水 平。因为企业年金是企业的一种内部激励机制，是劳动者劳动收入筑一部分，媾于社 会生产初次分配的范畴，社会生产的初次分配是按要素分配，应体现效率原则，而职 工退休后领取的企业年金受益额与其在职期间的缴费率和贡献度存在正向相关关系， 这与基本养老保险的普享制存在本质区别，更能体现效率原则并满足个人不同的跨时 期消费偏好。 3 、企业人力资源战略管理的重要手段 酋先，从本质上说劳动力也有折旧，企业年金是把不再具有生产力的员工从雇主 的劳动力队伍中释放出来的一种系统且有益社会的方式。企业使用员工时应尽的社会 责任就是不仅应该为雇员当前的生活提供一个好的待遇，还应该为他们老年的生活提 供一个好的保障。李魏林斯奎尔( l e ew e l l i n gs q u i e f ) 早在1 9 1 2 年就表述了这 一观点：“从整个社会经济的观点来看，没有哪个雇主有这样的权利，即在一个行业 中让员工耗尽了1 0 年、2 0 年或4 0 年的精力，然后撒手不管，让他们像海上漂浮物一样 在社会上游荡。”1 从另外一个角度来说，现在的人才不仅关注现期的工资高或低，也 关心未来的收入保障措施。如果企业有一个雇员福利计划和养老金，对员工的吸引力 就会更强一些。事实上，企业的收入分配已不单是工资了，而是按生产要素分配，相 应的工资方案也已转为一揽子薪酬方案。这一揽子薪酬方案有一部分是当期发的也有 相当一部分是延期支付的，如企业年金计划。如果不做员工福利计划，没有任何延期 分配，那么企业的人力资源计划就是空的。 其次，知识经济和全球化时代，企业问竞争的关键在于技术水平和管理能力，归 根结底取决于企业的人力资源状况。现代“人本主义”管理思想倡导以人为中心进行 管理，考虑职工的多样需求，而运用企业力量满足劳动者养老保障需求就成为企业人 力资源管理上的重要政策。国外的实践经验和大量的研究结果表明，年金、股票和期 权是企业留住入才的三副“金手铐”，企业年金制度，特别是与员工期权计划融合的企 业年金计划可起到维系人才、减缓企业劳动力流失的作用。 企业年金之所以能够起到稳定员工队伍的作用，是因为对于企业来说，企业年金 是一种有递延性质的激励模式( m u m y ，1 9 7 8 ) ；它是企业和职工之间的长期契约有 利于增加企业和职工的长期入力资本投资( j o h n s o n ，t 9 9 6 ) 。第一，企业年金以企业 自愿参加为基本原则并具有一定的福利性，属于企业的集体行为，因此与基本养老保 险的强制性相比更能体现企业对员工的重视，可以拉近企业与员工的感情并吸引优秀 i 李魏林斯奎尔( l e ew e l lj n gs q u i e r ) ，美国的老人赡养( n y ：m a c m i l l a n ，1 9 1 2 年) ，第2 7 2 页。 员工的加入：第二，由于企业可以将企业年金的额度与员工的工作年限挂钩，体现为 沉淀福利的形式，而不是像工资那样即期支付，这实际上就对员工的忠诚提供了奖励， 能够激励员工的长期行为，并在一定程度上起到限制人才流失的作用；第三，企业年 金制度还可以较好地把员工个人利益与其个人对企业的员献度或经济效益紧密联系起 来，将企业与职工的利益更加紧密地联系在一起，提高了企业的凝聚力和竞争力。因 此有实力的企业应积极发展企业年金，使其成为吸引和留住人才的有效手段。 4 、推动资本市场深化发展 ( 1 ) 庞大的年金资产积累，将对整个资本市场产生深远的影响。企业年金作为拥有 长期稳定资金来源的契约型或信托型金融合同，能有敛增加资本市场的资金供给，促 进资本市场的规模扩大。一旦雇主建立企业年金计划，雇主和雇员就共同为雇员的企 业年金账户供款，这种供款往往是长期的、连续的、累积的，有时甚至长达3 0 一4 0 年， 因此，企业年金计划积累起来的资产规模就是巨大的。估计n 2 0 o 年，我国企业年金 资产总规模将突破1 0 0 0 0 亿元人民币，另外目前我国l i 万多亿的居民储蓄存款中，相当 大比重是用于未来养老的，企业年金就如同巨大的“蓄水池”，汇集了巨额的民间闲 置资金。可见，企业年金的资产特征、资产积累速度和规模对整个金融体系的影响是 巨大的。 ( 2 ) 企业年金的建立，有利于增加机构投资者数量，推动金融创新，促进竞争性 金融市场的发育。国外发展企业年金制度的经验表明，企业年金制度建设将促进资本 市场的创新、稳定和金融机构的规范发展，提高市场有效性( b o d i e ，1 9 9 0 ；d a y i s ， 1 9 9 8 ：n e s b i t t ，1 9 9 4 ；o p e r ，s o k o b i n ，1 9 9 7 ) ，给银行业，证券业，保险业，基 金业和信托业的发展带来新的机遇和挑战。因为企业年金的目标是为退休职工提供补 充养老保障，它具有积累的长期性、规模性及注重安全性等特点。这些特点决定了企 业年金基金必然追求长期效益最大化，不盲目追随证券市场的短期波动，从客观上保 证了证券市场的长线投资水平和理性投资行为，促进市场的长期稳定和有效性。而且， 企业年金的大举入市，必然要求有数量众多的金融机构和金融工具可供选择和运用， 这客观上能够有效提高市场效率并为金融创新提供源源动力，不断创造出新型的金融 工具和替代性的投资选择，促进资本市场的发展，使二者在良性互动中实现双赢。 我国证券市场在发展过程中经历了多次波动起伏，究其原因就是短期投机占据了 主导地位，以长线投资为主的机构投资者尚未形成规模。由于目前机构投资者数量有 跟，面对以散户为主的市场，他们有能力操纵市场，获取暴利，客观上不是平抑而是 加剧了证券市场的短期波动。因而，加快培育包括企业年金在内的养老基金机构投资 者进入证券市场，已成为完善我国资本市场的必然选择。 第二节、企业年金监管理论依据 一、企业年金监管的必要性 企业年金监管的必要性主要源自以下三个方面：一是监管存在的经济学机理，主 要是说年金计划实施过程当中存在着信息不对称、外部性、垄断等市场失灵问题：二 是监管是防范、控制和减弱企业年金运行过程当中所面j 临各种风险的必要措施：j 三是 从企业年金计划的地位来看，对其实施严格的监管具有十分重要的现实意义。 企业年金计划实施过程中的市场失灵问题集中存在于各个相关利益主体之间，主 要涉及计划举办者( 委托人) 、计划受托人、投资管理人、账户管理人和基金托管人。 计划委托人一般为企业或职工等企业年金计划的参与者；计划受托人一般为企业年金 理事会或符合国家规定的法人受托机构；投资管理人是主要负责年金基金投资管理的 主体；账户管理人是由计划受托人指定具体负责企业年金账户登记、费用记录处理、 基金会计核算和财务管理等账户管理事务的法人机构；基金托管人则是接受企业年金 计划受托人委托负责企业年金基金资产安全保管的法人机构。这些主体当中，委托人 与受托人之间、委托人与投资人之间、受托人与投资人之间、投资管理人与账户管理 人及基金托管人之间都会由于信息不对称或负的外部性而产生大量道德风险和逆选 择，从而使得企业年金的监管更具必要性。 1 、企业年金监管的经济学原理 从经济学角度来谈企业年会监管的必要性主要是源于公众利益理论( t h ep u b l i c b e n e f i tt h e o r y ) ，即不考虑再分配的因素，政府对机构投资者进行监管主要是出于市场 失灵。西方微观经济学的经典理论认为：完全竞争市场中，在市场这只“无形的手” 的作用下，产品的边际收入等于边际成本，此时社会效益达到最大化；但当存在信息 不对称、外部性以及垄断等因素的情况下，就会发生市场失灵，一系列的市场价格将 达不到帕累托有效产出，此时就需要政府的介入和干预来对市场的无效性进行弥补； 反之，如果竞争性市场达到了有效产出，就不存在监管的必要性了。企业年金计划管 理过程中的市场失灵主要有以下三种表现：信息不对称、夕 部性和垄断。道德风险和 逆选择也起到了一定的作用，但它们都是信息不对称的必然结果。 ( 1 ) 信息不对称。信息不对称是指方违背诚信原则，试图减少或者遏制对方信 息来源，隐瞒、不披露甚至歪曲事实真相，导致道德风险出现。在资本市场中投资的 企业年金基金，很难得到有关受托人及投资管理人、基金托管人、账户管理人等相关 金融服务提供机构的充分准确信息，因为个人对年金计划的资信状况、偿付能力及所 暴露的风险进行全面、充分的评估是不经济的，获取相关有效信息十分困难或成本过 高，容易处于信息不对称的不利地位，这将导致他们遭受机构投资者欺、乍、疏忽大意 或不公平待遇等风险。为了消除资本市场以及委托一代理人市场之中的信息不对称， 避免企业年金计划受益人在其受托人那里处于信息不利地位，政府可以向企业年金计 划受托人或受益人提供关于资本市场及代理人市场的最充分信息，此时就要借助于公 共监督的力量来尽量减少信息不对称所造成的危害。 t 2 ) 外部性。当特定企业或个人具有优势或劣势条件时，外部性就会显现。外部 性是由市场主体在市场决策中权衡界定产权的交易费用与产权清晰节约的交易费用之 间的比较，这时必然存在一个由于交易费用存在而引起的效率损失。外部性一般不遵 从市场价格传递机制，只能实现次优结果，而使资源得不到最有效配置。制度经济学 的理论认为，在产权明晰的条件下，私人会走到一起协商解决外部性问题，但往往由 于协商成本过高而终止，所以当存在外部性问题时，一般倾向于通过政府监管来消除。 企业年金领域外部性的典型表现是，与之密切联系的某些金融机构由于某种原因 而倒闭时，企业年金的运作风险也将随之大幅上升，比如：企业年金基金周期长、 流动性低的特点决定了其极易受到银行连带破产风险的影响，这些危机会导致资产价 格狂跌，使企业年金计划失去偿付能力。从一定程度上讲，如果企业年金基金管理人 是银行的附属机构，还会存在企业年金基金资产被侵蚀的风险。宏观经济状况的整 体衰退也会使企业年金计划参与者的财务状况恶化。此外，在由雇主举办的企业年 金计划安排中，提前退休和集体退休也可能会导致超乎预料的支付需求，影响到企业 年金基金的期间结构和减少缴费积累。这些负面的外部性直接导致的恶果是年金计划 无法继续实施，年金计划的资产特性又决定了其破产将反过来对相关金融机构产生不 良影响，形成恶性循环的封闭怪圈。对于个别经济主体而言，由于解决外部性问题的 成本过高或不经济等原因根本无力解决，由此政府通过监管来消除外部性就显得很有 必要。 ( 3 ) 垄断。传统意义上的垄断是指在某一个行业中，由一个厂商或少数几个厂商 操纵市场，决定价格和产量，借以获得超过市场平均利润率的超额利润的一种市场组 织结构。垄断行为在企业年金计划执行过程中的突出代表是实施强制性企业年金计划， 此时成员利益的保护就显得十分重要。在监管尚不严格规范的市场环境中，雇主举办 年金计划很明显地将主要考虑自身及管理层的利益。例如：雇主可以通过实行严格 的赋益权规定，控制企业年金计划的账户转移权，限制雇员转换工作和采取“用脚投 票”的方式对企业年金计划治理主体或管理人施加压力。另外，雇主可以为管理层 提供比雇员更为优惠的条件，甚至有可能在不考虑投资风险和破产风险的状况下自由 支配挪用企业年金基金，而不是努力使企业年金基金资产保值、增值，这也是由于雇 主和计划受托人相对于雇员而言处于垄断地位而产生的一种市场失灵现象。但是，仅 仅依靠雇员自身的努力并不足以消除这种由于雇主或计划受托人的垄断地位而产生的 市场失灵，丁_ 是政府监管就成为必要。 总之，市场失灵的结果，是社会资源不能实现有效配嚣，无法达到帕累托最优。 当企业年金市场无效时，就要由政府出面对市场机制进行弥补，因为政府监管是减低 或消除市场失灵所引起损失的有效方式，通过监管能够提高企业年金计划的安全性和 有效性。 2 、监管是企业年金运行风险防范治理的客观需要 企业年金是一种延期消费产品，参保者必须在达到规定的退体年龄时才能领取， 所以必须用持续稳定的预期收益来抵消企业年金在长期( 长达几十年) 积累中由于工 资增长，通货膨胀或者货币贬值所引起的基金含金量的减少。企业年金的风险来自许 多方面，包括通货膨胀风险、投资风险、道德风险等，图1 2 为企业年金运行过程中 的风险状况识别图。正是由于企业年金运行过程中存在诸多的风险，而且随着其市场 化运营，将面临更多的不确定性因素，为了有效治理风险以使年金制度安全有序地运 行，有必要设立专门的监管机构，制定管理规章进行有效地监管，及时发现问题，并 采取措施强制处理。 图1 2 ，我国企业年金运行风险状况识别图 资料来源：中国企业年金制度与管理规范【m 】，2 0 0 2 年，劳动保障部社会保险研究所，博 时基金管理有限公司。 风险就是关于未来的不确定性，企业举办年金计划的外部风险主要涉及到制度、 法律、信用、流动、市场等非自身可以控制的变动因素，只能通过风险转移或风险控 制等风险管理技术来防范。比如与企业年金计划的举办关联最密切的法律风险就是税 法的变动情况，如果对企业举办年金计划给予税收优惠政策，就有鼓励和支持其发展 的作用，反之则会抑制企业举办年金计划的积极性，所以适当的税收监管就显得很有 必要。再比如年金计划遭受的市场x l 险的最典型代表为通货膨胀风险，企业年金资产 从筹集到支付平均要经历3 0 年时问，在这么长的时期内物价整体水平的i ! = 涨是不可避 免的。许多养老金制度支付受益人固定年金，即养老保险年金在整个年金期间内不增 长，在通货膨胀的环境下，如果积累的基金不能通过有效的投资运营来实现价值增长， 到支付期时受益人的实际待遇就会下降。反之，如果通过有效的证券投资运营，就可 以使企业年金资产分享到社会经济增长成果，从而抵御通货膨胀的侵蚀并获得较高的 增值积累。 企业年金计划有可能遭遇的内部风险则主要是一些微观细节的环节。比如管理制 度如果有漏洞不健全的话，就会使企业举办年金计划的重心偏向于管理层，造成计划 举办的不公平和低保障，丧失其建立的根本宗旨保护广大年金受益人的根本权益， 因此才产生了相应的企业年金受益人权益保障监管。再比如战略风险中的投资决策风 险是和企业年金运营中不良投资有关的损失，即由投资不谨慎而带来损失。用精算的 眼光来看，如果实际回报率低于养老保险基金的预期回报率，投资损失就发生了。另 外，如果由于偿付能力不足或其他原因造成的养老基金的损失，也会引起投资损失。 投资风险是企业年金计划要规避的晟主要的风险之一，可以采取严格的定量投资监管 等措施来达到避险的目的。总体来看，针对上述每种风险，都有相对应的风险管理 工具和监管措施来保证企业年金计划实施的安全性、收益性和流动性。 3 、企业年金监管的实践意义一监管先行论 最后，对企业年金计划实施严格的监管还具有很重要的现实意义，因为其最终目 的是保障职工的退休生活，使他们能够安度晚年。一般来说，退休职工已失去生活能 力，养老保险金是他们维持晚年生活最主要的经济来源。从国外实例来看，2 0 0 1 年震 惊世界的安然破产事件中员工养老基金中的约有5 8 、甚至全部都投资于安然股票， 现在几乎分文不剩，员工已经陷入了衣食无着的悲惨境遇再次告诫世人，企业年金作 为退体职工维持晚年生活的主要经济来源，是他们的养老保命钱，容不得闪失。如果 养老保险基金管理出现失败，成千上万的老年人将面临失去基本生活保障的悲惨境况， 这将关系每个人的切身利益，波及到社会的各个角落，甚至影响社会的稳定和团结， 所以企业年金一旦在计划运作上出现问题则会对经济发展和社会稳定具有反作用。由 此可见，正是由于企业年金社会责任重大，是“银发族”未来的主要生活保障，更有 必要加强对其监管力度，力争作到万无一失， 上我们国家的老年人也能象欧美国家的 老年人那样安心地躺在“三条腿”的椅子上安度晚年。 再从企l t 年金制度在我国的实际地位来看，目前我国基本养老保险替代率( “退休 金替代率指退休金价值占某一基期内员工工资，例如退休前一年、两年或者终生平均 工资的比例，它是衡量老年生活保障程度的关键性指标，研究表明替代率保持在7 0 至8 0 之间的水、f 较为适宜，它可以保证员工退休后生活水平基本保持不变。) 为 5 8 5 ，纵向来看，比养老保险改革前自9 8 5 - - 9 0 有所降低；但横向来看，比法国、 德国、美国、澳大利亚等许多国家都高，因此我国退休金替代率未来长远的发展趋势 将是，将基本养老保险中的个人账户部分分离并入第二支柱与企业年金整合，则三个 支柱的比例结构应分别为5 0 、3 0 、和1 0 ( 图1 3 ) ，可见企业年金在我国未来三 支柱的养老保障体系中起着重要的支撑作用，因面对其实施严格的风险控制和髓管是 保证整个社会养老保障体系改革成功的必要措施。 ij 。 i _ 。 o 。 蔓誊量曩 _ i i = ；叠 l | il 鬻 。i 0 0 l0 i 誊j j“ | 。 1 ；_ 。i ； i 二j _霾 ：曩蠢i ： 。目薯 一 l 霪 蠢豳黼黼隧躺爱露离蕊蕊意器氆霹r卜鬓么麓赞蔷蟠嘲鞲辅械鞋誊期瞄鳓 也正是基于这种企业年金计划建立的重要实践意义，以及我国企业年金制度刚刚 建立不久且各项法律法规极不完善的现状，本文进一步提倡监管先行论。即年金计划 的建立与监管定要双管齐下，监管要为年金计划的建立和发展提供完善的制度基础 和保障平台，也睢有在严格的监管制度和法规体系作保障的前提条件下，我国的补充 养老保险制度才能健康发展并真正发挥对基本养老保险的补充作用。 第三节、企业年金监管体系的框架和主要内容 一、企业年金的监管依据一立法规范 仓业年金的严格监管离不丌规范的法律法规环境，发达同家企业年金的成功监管 都是依靠强大的法律法规体系作为支撑的，其中最为瞩目的当属美国1 9 7 4 年颁布的雇 员退休收入保障法( e r i s a ) 和国内税法( i r a ) ；英国1 9 9 5 年的养老金法案 及日本2 0 0 0 午颁布的企业年金法等。我国的企业年金监管依据的法律主要是2 0 0 4 年5 月1 日颁布的企业年金试行办法和企业年金基金管理试行办法这两部专 门的法律，以及信托法、合同法、证券法、投资法、保险法、税法、劳 动法等与企业年金监管交叉关联的法律法规。由于年金监管涉及的法律体系纷繁复 杂，所以对相关法规的区别联系及其对年金监管的适用性拓展研究就显得尤为必要。 二、企业年金的监管体系框架 企业年金计划从创建、资金缴纳、资金积累到最终的受益给付环节存在大量的信 托关系和委托代理关系，导致风险控制链条加长且各个主体之间的相互制衡机制复杂。 一个完整的企业年金监管体系将主要涉及到w h o ( 监管主体，即由谁来监管) 、w h a t ( 监 管客体和监管层次安排，即企业年金监管的内容和领域将涉及那些方面和如何安排合 理的监管层次) 以及h o w ( 监管方法，即怎样去监管) 这几个重点方面。整个监管体 系简而概之抽象为一句话就是：选择合适的监管主体运用正确的监管方法作用于监管 客体。三者中监管方法主要涉及法律制度及技术层面的东西；监管客体的内涵较为丰 富：包括了企业年金的监管内容，监管层次和流程的安排等诸多内容。企业年金的总 体监管体系如下图所示： 表1 3 ，企业年金总体监管体系 政府主体 监管主体社会中介 市场主体 监管体系监管内容 监管客体 监管层次 一般方法 监管方法 技术方法 资料来源：根据相关资料归纳整理 1 、企业年金计划的相关主体和受监管的主体 总体来看，一个完整的企业年金计划将涉及三个主要运行环节、八个相关主体和 两种投资管理模式，复杂程度可见一斑。三个运行环节是说企业年金计划要经历年金 供款、年金积累、年金给付三个不同阶段；八个相关主体是指企业年金计划的主要政 策制定者和具体执行人员，包括监管机构、计划举办者( 委托人) 、计划受托人、投资 管理人、账户管理人、基金托管人、受益人和中介机构；两种投资管理模式是浇企业 年金基金投资即可以采用契约型也可以采用信托型投资方式。契约型体现为受托人用 积累的年金基金直接投资或购买寿险公司的团险年金产品形式，而信托型则是采用信 托方式委托专业机构体外管理，具体又可分为部分委托管理和全部委托管理两种模式。 企业年金制度的各种当事人关系如下图： 注释：“1 ”为监管关系； ：为外部监管者；匿l l l 圈：为内部运行主体。 图1 4 ，企业年金运行图示 资料来源：根据所搜集资料整理绘制 正如上图所示，企业年金计划中的核心主体同时也是风险最易产生因而需要重点 监管的五个对象是计划委托人、计划受托人、投资管理人、账户管理人和基金托管人， 他们分别在企业年金计划中扮演着不同的角色，发挥着不同的功能，但相互之间并不 是完全独立毫无联系的，相反，其本身就有的制衡机制和钩稽关系自发性地为企业年 金内部风险控制提供了一道天然屏障。( 1 ) 计划委托人一般为企业年金计划的参与者， 包括行业、企业和职工，他们作为计划供款人，必须按规定向企业年金计划供款，并 拥有对基金投资运作和个人账户财务状况的知情权；( 2 ) 计划受托人在我国一般为企 业年金理事会或符合国家规定的法人受托机构，与原始的委托人产生第一层信托关系， 受托管理企业年金基金及相关行政事务并对计划参与者和受益人负责，其根本宗旨是 保障计划受益人的利益，对上要接受监管机构的监督管理，对下要对投资管理人、账 户管理人、基金托管人进行筛