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中小民营企业融资困境的实证分析 论文摘要 论文摘要 中小民营企业在我国国民经济和社会发展中发挥着重要的作用。但中小民营 企业的发展却面临诸多制约和阻碍因素，其中融资难是突出矛盾。 融资难是世界各国中小企业都面临的问题，而我国中小民营企业不仅会遇到 由经济运行本身所带来的不利影响，而且还会遇到经济体制改革过程中的一些制 约因素和一些由于金融法规法律的不健全所带来的不利影响。因此，中小民营企 业的融资问题在我国表现得更为复杂。 本文全面分析了中小民营企业融资难的各方面原因，既有企业自身的原因， 也由政府、体制、融资环境方面的原因，既有内因，也有外因，但关键原因在于 对中小民营企业的融资弱势，政府缺乏相应的扶持政策。因此要从根本上解决中 小民营企业融资难的问题，必须解决制约中小民营企业发展的融资瓶颈，需要政 府改革现有经济制度，采取各种扶持措施以形成良好的融资环境，大力发展各种 融资渠道，采用多种形式帮助中小民营企业融资。 本文共分五个部分，具体内容如下： 导论部分主要阐明本文的写作意义和背景，界定了中小民营企业和融资的概 念，简单综述了有关民营中小企业的以往研究观点，说明了本文的研究方法。 第一章首先分析了我国中小企业的融资特点，然后运用数据从融资结构、信 贷融资方面分析了我国中小民营企业融资难的现状。 第二章则紧扣民营和中小两个方面，运用金融抑制理论和信息不对称理论从 理论的层面解释了民营中小企业融资难的原因。 第三章则是结合了我国的具体实际，从企业自身、融资体系、融资环境几个 角度实证分析了我国中小民营企业融资难的具体原因，并指出关键原因是政府缺 乏相应的政策支持。 第四章是发达国家扶持中小企业的政策和经验介绍。 第五章则结合前两章我国中小民营企业融资难的原因和对国外的经验借鉴， 提出解决民营中小融资难的一些对策。 关键词：中小民营企业、内源融资、外源融资、融资结构、融资环境 中小民营企业融资困境的实证分析a b s t r c t p r i v a t e o w n e ds m a l l a n d m e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e s ( p 0 s m s 劭p l a ya ni m p o r t a n t r o l ei no u rc o u n t r y se c o n o m ya n di no u rs o c i a ld e v e l o p m e n t b u tv o s m s ea r c f a c i n gm a n yr e s t r i c t i o n sa n dh a m p e r sd u r i n gt h e i rd e v e l o p i n ga n dg r o w i n gs t a g e ， a m o n gt h e mf i n a n c i n gp l i g h ti st h ep r o m i n e n tp r o b l e m f i n a n c i n gp r o b l e mi sa w o r l dw i d ep r o b l e mt h a tp u z z l e ds m a l l a n d - m e d i u m - s i z e d e n t e r p r i s e s 。w h i l ei no u rc o u n t wp o s m s ew i l ib ei n f l u e n c e dn o to n l yb ye e o n o m i c a i o p e r a t i o ni t s e l fb u ta l s ob y s o m es p e c i a lr e s t r a i n sa p p e a r e dd u r i n go u re c o n o m i c a l m e c h a n i s mr e f o r m i n ga n db yt h ed i s t e m p e r e d n e s so fo u l i a w sa n dr e l a t e d r e g u l a t i o n s h e n c e ，p o s m s e sf i n a n c i n gp r o b l e ma p p e a r e dm o r ec o m p l i c a t e di no u r c o u n t r y t h i sd i s s e r t a t i o nt a k ea l lo v e r a l la n a l y s eo na l lt h er e a s o n sf o rp o s m s eh a r dt og e t f i n a n c e d s h o u l dg o v e r m e n t ，a d m i n i s t r a t i o nm e c h a n i s m ，a n df i n a n c i n gc i r c u m s t a n c e a sw e l l8 se n t e r p r i s e st h e m s e l v e sb cb l a m e df o r t h ep l i g h tt h a tp o s m s ea r c c o n f r o n t e dw i t h t h e r ea r ei n n e rr e a s o n sa sw e l la se x t e r i o rr e a s o n s g o v e r n m e n t d o e s n t s u p p l yc o r r e s p o n d i n gs u p p o r t i n gp o l i c i e s t o w a r d s s o l v i n gp o s m s e s f i n a n c i n gp r o b l e m s i fg o v e r n m e n tw a n tt os o l v et h ep o s m s e sf i n a n c i n gp r o b l e m r a d i c a l l y , i tm u s tr e m o v et h er e s t r i c t i o n so np o s m s e sf i n a n c i n gw h i c ha r es l o w i n g p o s m s e sd e v e l o p m e n tb yr e f o r m i n gp r e s e n te c o n o m i c a ls y s t e ma n dt a k i n ga l l e f f o r t st of o mag o o df i n a n c i n ge n v i r o n m e n tf o rp o s m s e d e v e l o pa l lt y p e so f f i n a n c i n gc h a n n e la n dt a k em u l t i f o l df o r mt oh c i pp o s m s et og e tf i n a n c e d t h i sd i s s e r t a t i o nh a sb e e nd i v i d e di n t os i xp a r t sw h i c ha r el i s t e da sf o l l o w i n g ： p a r to u e ：i n t r d u c t i o n t h i si st h eb a s i c p a r to fw h o l ed e m o n s t r a t i o nr e s e a r c h i tg i v e sag e n e r a l d e s c r i p t i o no ft h i sd i s s e r t a f i o n ，i t sc o n t e n t si n c l o d er e s e a r c hs i g n i f i c a n c e b a s i c c o n c e p t e x t e n td e l i m i t a t i o n f o r e p a s s e dd o c u m e n ts u m m a r y , r e s e a r c hm e t h o d c h a p t e ro n e ：p r e s e n ts t a t u so fp o s m s e sf i n a n c i n gd i m e u l t y f i r s t l yi nt h i sp a r ta n a l y s et h ec h a r a c t e ro fp o s m s e sf i n a n c i n gi no u rc o u n t r y , t h e n u s et h ec o l l e c t e dd a t at o a n a l y s et h ep r e s e n ts t a t u s o f p o s m s e sf i n a n c i n g d i f f i c u l t yf r o md i f f e r e n ta s p e e l so ff i n a n c i n gs t r u c t u r e ，c r e d i tf i n a n c i n g c h a p t e rt w o ：t h e o r ya n a l y s eo fp o s m s e sf i n a n c i n gd i f f i c u l t y f r o m p r i v a t e - o w n e da n ds m a l l a n d - m e d i u m s i z e d t h e s et w oc h a r a c t e r so f p o s m s e ，e x p l a i nt h er e a s o n so fp o s m s e sf i n a n c i n gd i f f i c u l t yb yu s i n gf i n a n c i n g r e s t r a i nt h e o r ya n di n f o r m a t i o na s y m m e t r y t h e o r y c h a p t e rt h r e e ：r e a s o nf o rp o s m s e sf i n a n c i n gd i f n c u l t y o nt h eb a s i so fo u rc o u n t r y sp a r t i c u l a rc o n d i t i o n s ，t h i sp a r tg i v e sd e m o n s t r a t i o n a n a l y s eo np o s m s e sf i n a n c i n gd i f f i c u l t yf r o ma s p e c t ss u c ha st h ee n t e r p r i s e s t h e m s e l v e s ，f i n a n c i n gs y s t e m ，f i n a n c i n ge n v i r o n m e n t a n dp o i n to u tt h ek e yr e a s o n c o n s i s t sh ig o v e r n m e n tn o ts u p p l y i n gs u p p o r t i n gp o l i c i e s c h a p t e rf o u r ：d e v e l o p e dc o u n t r i e s p o l i c i e sa n de x p e r i e n c e so np o s m s e t h i sp a r ti sf o c u s e do nt h ei n t r o d u c t i o no fd e v e l o p e dc o u n t r i e s p o l i c i e sa n d e x p e r i e n c e so np o s m s e i i 中小民营企业融资困境的实证分析 c h a p t e rf i v e ：m e a s u r e so ns o l v i n gp o s m s e sf i m n c i n gd i f f i c u l t y o nt h eb a s i so ft h er e a s o na n a l y s eo fp o s m s e sd i f f i c u l t yi nc h a p t e rt h r e ea n d f o r e i g ne x p e r i e n c eb o r r o w i n gi nc h a p t e rf o u r , i nt h i sp a r t ，p u tf o r w a r ds o m em e a s u r e s t os o l v et h ed i f f i c u l t yt h a tp o s m s ea r ec o n f r o n t e dw i t h k e yw o r d ：p r i v a t e o w n e ds m a l l - a n d m e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s ，i n n e r s o u r c i n gf h l a r t c e , e x t e r i o rs o u r c i n gf i n a n c e , f i n a n c i n gs t r u c t u r e ，h n a n c i n g e n v i r o n m e n t i i i 学位论文独创性声明 本人所呈交的学位论文是我在导师的指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。据我所知，除：疋中已经注明引用的内容外，本论文不包含其他个人已 经发表或撰写过的研究成果对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中作了明确说明并表示谢意 作者签名：日期： 学位论文授权使用声明 本人完全了解华东师范大学有关保留、使用学位论文的规定，学 校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电 子版和纸质版有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论 文进入学校图书馆被查阅有权将学位论文的内容编入有关数据库进 行检索有权将学位论文的标题和摘要汇编出版保密的学位论文在 解密后适用本规定 学位论文作者签名： 日期： 撇名：孙 日期：盘垒! ! ：堑 i 盛硕：上学位论文答辩委员会成员名单 姓名职称单位备注 唐海燕 教授立信会计学校 主席 王建平 副教授华东师范大学委员 陆剑清副教授华东师范大学委员 中小民营企业融资困境的实证母究导论 导论 一、研究背景及意义 ( 一) 研究的背罱 1 我国中小民营企：业的发展历程。改革开放之前，由于姓社姓资的原因，民 营企业的发展受到抑制；改革开放之后，随着私有经济是社会主义公有制的有益 补充的提出，很多中小民营企业及时抓住改革的春风，蓬勃发展起来了。总结民 营企业二十多年的发展历程，可以发现三次重大政治事件的影响：第一次是十一 届三中全会的召开，以城镇个体户和农村专业户为代表的小型个体企业迎来了第 一次发展契机；第二次是邓小平的南巡讲话，对民营经济的发展起了关键的推动 作用，也带动了一批科技型民营企业的发展；第三次是十五大的召开，特别是党 的十六届三中全会以来，非公有制经济的发展受到党和政府以及社会各界前所未 有的关注，我国民营企业得到了空前的大发展。如今的很多实力雄厚的大型民营 企业都是在那时发展壮大的，如温州的很多民营企业就是这样，尽管目前总体政 策还是倾向于国营企业，各类中小民营企业在融资环境不佳的条件下表现了其强 劲的发展势头和优势。 2 中小民营企业在我国经济中扮演着重要的角色。据国务院发展研究中心副 主任李剑阁的报告，截至2 0 0 3 年，我国非公有制中小企业数量已经接近1 3 万家， 相比2 0 世纪8 0 年代以前的5 4 3 5 家增长了近2 5 倍，非公有制中小企业已经成为 我国经济增长、市场繁荣和扩大就业的重要基础。特别值得关注的是，随着企 业数量上的增长，我国民营中小企业的成长速度表现出持续快速成长的特征。评 估显示，1 9 8 0 1 9 8 9 年的1 0 年间，民营中小企业的成长速度较8 0 年代前明显提 高，销售额、利润额、资产总额的成长速度均值分别提高了1 7 2 7 3 万元、1 3 5 6 万元和1 3 6 1 6 万元；1 9 9 0 - 1 9 9 9 年，民营中小企业的成长速度较上一个1 0 年前 显著提高，销售额、利润额、资产总额的成长速度均值分别达到了6 5 6 8 7 万元、 3 5 3 4 万元和5 9 7 8 1 万元，分别增长了2 8 0 2 9 、1 6 0 6 2 和3 3 9 0 5 ；而仅在 2 0 0 0 2 0 0 3 年的4 年间，我国中小民营企业则保持了高速发展的良好势头，销售 额、利润额、资产总额的成长速度均值达到了1 3 6 8 1 万元、5 8 5 4 万元和1 2 1 9 3 4 万元，在上一个1 0 年的基础上，又分别增长了1 0 8 2 8 、6 5 6 5 和1 0 3 9 7 。 可以看出，近十几年问，我国中小民营企业保持了持续、稳定、高速发展的良好 态势，中小民营企业的整体实力得到了快速提升，对我国国民经济的发展和整体 国力的提升中发挥着越来越重要的作用。可以说，如果给予民营中小企业更大的 发展空间和支持的话，它将取得更大的成绩和发展。 资料求源：洪垡：中小企业已帔k f f 撵济上体，! ! ! p ；塑曼塑! ! ：些! ：哩。 中小民智企业融资幽境的实证酽究 替论 当兹，中小是营金她豹繁荣对于建立和完善兖满活力的乖场经滂体翎、增加 就业、稳宠社会、扁动5 e 阃投资、优化经济结构、加快生产力发展、确保国民经 济稳定和持续增长、增加国家财政收入，以及深化社会生产专业分正、推进市场 化进程具有十分重要的意义，今后也将起到更加熏簧的作用。林毅夫等人的研究 结果表明，当前符禽中豳经济比较优势的企业应以中小民蓠企业为主，它们是启 动投赘的主要力量和磐：济增长的“亮点”；吴敲琏等人也指出，中小民瞽企妲不 仅是警代经济的主簧剖断力璧，而且是当前我国经济实现存效增长的关键。但中 小民营企业的发展却霞瓶诸多制约和阻碟因素，其中融瓷滩是突出矛盾。 3 中小民营企业发展嚣瞒资金障碍。资金是经济增长剥经济发展的一个决定 性因素，资金的数量、结构等状况直接制约着各类企业的运行和能否可持续发展。 目前，大型民营企业的融资问题得到缓解，但中小民营企业的融资仍十分困难。 中小民营企业规模相对较小、经营变数多、风险大、倍用能力低。因此，一 般资：袅所有者或金融机构在资金融通上都普遍采取谨慎性原则，这就先天的决定 了中小民茜企业筹资难。另外，如同任何一般商品一样，资金的零售眈批发酶成 本高，相成的“价格”也较高，因此中小民营企敦融资成本也较高，这进一步增 加了融赉的难度。这是鹾方遏家中小企业融瓷面临的一般情况，两我国中小民营 企业不仅会遇到上述由经济运行本曳所带来的不到豹融资环境，而且还会遇到经 济体制改革过程中的一些制约因素和一些由于金融法规法律的不健全所带来的 不利影响。因此，中小民营企业的资金问题在我国表现得更为复杂。 近年来，尽管国家开始重视中小民营企业的金融服务问题，2 0 0 2 年中国人 大通进了中小民营企业促进法；央行颁布了一系列加强对中小鼹营企业金融 服务的政蕹措施，各家银行也都成立了中小民营企韭信贷部：进行了中小民营企 弛信用担保体系的试点；启动7 晕幸按銎中夺民营企业创新基金：证券市场也为中 小民营企业豹发展壮大刨造条件，使德合有关规定豹中小毙营企业郑可以申请发 行上市。然而，由于各种壁垒豹存在，至今中小民营企业融资难依然是姆扰企业 发展的最大障碍。中小民营企业发展初期所需要资金的大部分是通过自我积累解 决。但在当前的市场环境中，自我滚动式的发展已很难满足企业的扩张需求，融 资难曾使许多中小民营企业品尝过与发展良机擦肩而过的痛楚和遗憾。有关调查 显示，6 6 9 的民营企业将“资金不足”列为第一。目前我国8 1 的中小民营企 _ t 认为“流动资金不能满足需求“，6 0 5 的责任为”没有中长期贷款“，在停 产豹中小民营企业中，4 7 是因为资金短缺。中小型企业为社会做出的闷益增长 豹贡献和其在箍个融资体系巾可得资源的不匹配，使得中小嚣葭企业融资困难问 题近年寒弓i 起国内金融界的高度重视。 ( 二) 研究的意义 串小诧营企照融瓷困境豹实证研究 导论 研究中小民营企业的融资难题具有重大意义。既然融资难是中小民营企业 进一步发展粒大的瓶颈我们必须跃我国鹃萁体情况出发，硪究我国中夸民营企 业融资难的实际原因，借鉴发达国家的一部分成功的经验，克服融资障碍，拓展 融资渠道，l 之讶实改变我蓬审夺民营企泣融资盼弱势地僚摇动娃劳动密集型为 主，技术密集型为辅的中小民营企业的发展，这是解决中小民营众业的融资难愿 的关键问题之一。因此研究中小民营企业融资难躬问蹶具有重要的理论和实际 的意义。 二、研究的基本概念和范围界定 ( 一) 中小民营企业的涵义和晃定 1 民营企业的涵义。严格的说，“民营企业”这一概念并不是经济学的专业 未语。这一概念的使雳是与姓“柱”还是姓“瓷”豹忌讳有关。改革舞放戳后， 在沿海地区私营经济首先得到较大的发展。首先是用了“民营企北”概念，以区 别予i 习中国和三大改造对期豹“私营企妲”。之瑟，“是酱企业”遮一概念镪到广 泛使用。经归纳大致存在以下三种界赢观点。第一种是从经营权的角度加以界定 的，如“国有民营”企业，指豳有企业通过承包、租赁等方式交由个人经营。第 二种含义是指阻生产资料私有制为基础的个体私营企业。第三种含义包含的范围 更广，是相对于国有经济或国有企业丽亩的，“民营企业”是指除国家宣接拥有 的所有企业豹盛称。2 是胰所有翻躲兔度来加以界定昭，帮非公毒制企业，它不 仅包括第二种含义的个体私营企业，还包括所有其他非园有的各种所有制企业 本文攘的是第三秘会义，它氢撬城乡集体企业、个体私蘩企业、存在寝绸关系鹣 私营企业、三资企业和各种形式合作企业等。 2 中小企业蚋概念和标准。根据2 0 0 3 年l 胄l 目开始实施的中华人民共 和国中小企渡促进法( 以下简称中小企业促进法) ，中小企业是指在中华人 民共和国境内依法设浇的有利于满足社会需要、增加就业、符合国家产业政策、 生产经营麓模属手中型、小型鞠微塑的各种所有涮和各种形式的企业。2 0 0 3 年3 月7 日，由国家经贸委、国家计委、国家财政部、国家统计局共同制定的中小 企渡标准暂行规定燕式对外发毒。中小企渡栋准暂行规定掇据企业的职工 人数、销售额、资产总额等指标，结合行业特点，分别对工业、建筑业、交通运 输蛾、邮政业、批发和零售业、住宿和餐饮业等领域制定了划分标准。其中，工 业领域中小獭企业标准为：职工人数30 0 0 人以下，或销售额3 亿元以下；零售 业中小型企业必须符合职工人数5 0 0 人以下或销售额1 5 亿元以下的标准：批发 业中小型企业必须符合职工人数2 0 0 人以下，或销售额3 亿元以下的标准。按中 2 符戈：中国民营企业j 睦| ! 资鲫趣l | i f 宛，北京经济科学f i ：版社，2 0 0 3 年版第l o 孤 3 中小民营企业融资困境的实证研究导论 小企业标准暂行规定标准，目前我国中小企业约有11 0 0 多万家。3 中小企业的界定标准与国家经济和社会发展水平、发展战略息息相关。一般 来说，经济较发达的国家和地区，其对中小企业的投资、营业额等界定标准普遍 高于不发达国家和地区，欧盟于1 9 9 6 年把中小企业划分为三种：微型企业( o _ 9 人) ，小型企业( 1 0 4 9 ) ，中型企业( 5 0 - 2 4 9 ) 人，但拥有2 5 0 - 4 9 9 人的企业仍 属于中型企业。界定标准主要有：员工人数、投资额、年销售额、产业领域。并 且，中小民营企业集中在制造业和服务业。参照国际和夕 国的标准。我国的中 小企业的员工规模相对偏低。这反映了我国中小企业多为劳动密集型的基本国 情，也显示了中小民营企业对扩大我国就业的潜在意义。 3 本文对中小民营企业的概念界定：本文中的中小民营企业则是指规模符 合中小企业标准暂行规定中所界定的中小企业的标准，同时运营机制又是民 营企业的企业。 ( 二) 融资的涵义和分类 “融资”即资金融通，具体指资金在持有者之间流动以调剂余缺的一种经济 行为。 1 内源融资和外源融资。按照积累资金的来源，融资可划分为外源融资和 内源融资。外源融资主要是指外部资金的融入也就是指企业通过一定的渠道， 采用一定的方式，向其他经济主体筹集资金的一种经济行为。外源融资具有以下 特点：( 1 ) 储蓄者和投资者是两个不同的主体：( 2 ) 储蓄的目的与投资的目标分 离，通常与投资者的投资机会和目标没有什么联系；( 3 ) 储蓄的行为和投资的行 为是分离的、有差别的；( 4 ) 需要有金融工具介入储蓄向投资的转化。 内源融资是企业不断地将自己的储蓄( 留存利润和折旧等) 转化为投资的过 程。内源融资对企业的资本形成具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性的特 点，是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分。内源融资具有储蓄者和投资者 二位一体并且在行为目的、行为过程等方面有完全同一的特点。这种特点使“所 有的情报、交易、监督和执行等成本内部化”，避免了将资金贷放给他人所不可 避免的各种成本和风险。与这种优点相伴的是内源融资的缺点：即储蓄规模与投 资需求可能会在时间和空间上不一致，投资可能会受到储蓄规模不足的限制。 2 直接融资和间接融资。根据企业融资是否经过金融中介，可以把外源融 资划分为直接融资和间接融资。直接融资是指企业通过发行债券和股票方式筹集 资金，资金赢余部门在金融市场购买资金短缺部门的直接证券，资金直接从赢余 部门流向短缺部门而不必通过金融中介机构，故这一融资方式称为直接融资它 1 南萨ht e e + 企业触资新论，北京中网盒触i 版 ，2 0 6 4 年版，第9 蜓。 4 陈晓红，亨i i 身坭土编：中小企业触资) 北京，经济科学版扎，2 0 0 0 年版笫1 0 “ 4 中小民营企业融资田境的实证研究 导论 具有以下几种特性：直接性、长期性、不可逆性、流通性。 间接融资是指向商：业银行和其他金融机构贷款。资金赢余部门购买金融机构 的间接证券，资金流入盒融机构，金融机构再购买资金短缺部门的直接证券。资金 最终流入企业资金在赢余部门和短缺部门之间的流动是通过金融机构充当中介 实现的，故这一融资方式称为间接融资。间接融资具有与直接融资截然相反的特 性，即间接性i 短期性、可逆性、及非流通性。 三、国内外研究综述 ( 一) 国外关于中，、企业融资问题的研究综述 1 9 3 1 年，英国m a c n l i l l a n 在其一份报告中首次提出了“融资缺口”概念，融资 缺口既包括信贷资本缺口，也包括权益资本缺口，他发现当企业需要的外源性资 本的数量少于2 5 万英镑时，他们很难从资本市场得到融资。b o l t o n 和w i l s o n 的 报告以及m a s o n 和h a t , s o n 等人对非正式风险投资的研究表明，中小企业筹集一 定数额以下的资本时都面临着资本缺口的问题。 b c r g e r 和u d e f i 的研究表明银行和其他金融机构的贷款是中小企业融资最大 和最主要的外源性融资渠道。 针对中小企业信贷融资难的问题，s t i g l i 乜和w e i s s ( 1 9 8 1 年) 用信息不对称 理论和道德风险揭示了中小企业很难从金融机构获得贷款的原因；基于信息不对 称理论和道德理论，d em e z a 和w e b b ( 1 9 9 2 年) 则发展了信贷配给理论解释了 金融机构不愿贷款给中小企业的一些具体做法。 在解决中小企业融资难的问题方面，许多学者强调发挥中小金融机构的重要 作用。譬如，b 觚e 巧等( 1 9 4 4 ) 认为中小金融机构在为中小企业提供服务方面拥 有信息优势，为此提出了两种假说：其一是长期互动假说( 1 0 n gt e r mi n t e r a c t i o n h y p o t h e s i s ) ，即认为中小金融机构一般是地方性金融机构，专门为地方中小企业 服务，通过建立长期的合作关系，中小金融机构对地方中小企业经营状况的了解 程度逐渐增加：其二是共同监督假说( p c e rm o n i t o r i n gh y p o t h e s i s ) ，即认为即使中 小金融机构不能真正掌握地方中小企业的经营状况，但合作组织中的中小企业为 了获取共同利益，相互之间会实施自我监督。b e r g e r 等人( 1 9 9 5 ) 也认为小银行f 或 小金融机构) 更适合小企业信贷。然而，j a y a r a t n e 和w o l l k e n ( 1 9 9 9 ) 剥1 , 银行在小 企业信贷上的成本优势假说进行了检验，结果否定了此观点。同时，世界银行 ( 1 9 8 9 ) 的研究也表明，过去4 0 年中在很多国家和农村地区，政府通过引进正规 金融制度向民间提供廉价信贷的努力似乎并未产生预期效果。 对于中国的中小企业融资问题，同本国际协力机构、中国人民银行以及国家 发改委中小企业司共同推出了中国中小企业金融制度调查统计分析报告和中 国中小企业金融制度调查中期报告，针对中国中小企业融资的现状、存在的问 中小民营企业融资困境的实证研究 导论 题以及改迸方案等进f ：了详细阐述。报告认为：中小企业融资困难从表面上看， 既有政策的原因，也有法律的原因；既有银行治理及业务拓展方面的原因，也有 中小企业自身管理和交易习惯方面的原因；既有资本市场、金融市场发展滞后的 原因，也有社会信用体系建设方面的原因。深层次原因是制度障碍以及转轨时期 的制度创新。集体土地产权的天然缺陷，已成为中小企业融资的首要障碍：不断 积累的担保行业的风险也不容忽视。由于信贷权力保护的有效性严重不足、贷款 权限高度集中，以及中小金融机构对中小企业的资金支持不足等现象的存在，使 中小企业融资成本普遍高于银行贷款利率4 0 ，其贷款利率可能达到9 。传统与 高科技行业获得的资金失衡、国内储蓄不能转化为投资，以及资本市场缺乏层次、 民间资本难以进入银行体系等等，是中国中小企业融资难问题与国外相比的特殊 之处。 ( 二) 国内关于民营中小企业融资问题的研究综述 中国改革基金会资助的“民营企业融资渠道拓展研究“课题组张承惠等认为 如果民营企业融资难的问题继续得不到解决，不仅会给民营企业的发展带来不利 的影响，而且会进一步加剧正式金融体系之外的融资活动，影响到经济体制的健 康运行。这些问题的其中的症结是制度障碍。从我国融资体系的现状来看，制度 障碍突出表现在：1 民间资本难以进入银行体系。2 资本市场缺乏层次。3 ，缺乏 丰富的交易工具。因此，“民营企业融资渠道拓展研究”课题组提出了完善间接 融资体系，大力发展地方性民营e o d , 商业银行：建立多层次、专门为中小民营企 业服务的中小资本市场体系；积极发展企业债券市场和长期票据市场，丰富资本 市场的交易品种等政策建议。 刘曼红主编的中国中小企业融资问题研究一书中分析了我国中小企业的 融资渠道，由于中小企业的固有特点，中小企业在融资方面存在着很多不利方面， 书中提出天使投资具有满足中小企业融资的独特优势，譬如降低融资成本、提供 增值服务( 而这正是我国中小企业所急需的) 、转移风险等。因而我国应该大力 发展天使投资。 安合祥认为：贷款信息成本与监督成本过高是民营中小企业融资难的主要原 因，所有制歧视和对社会合作金融的不当干预，加重了民营中小企业融资困难。 吴敬琏认为：要解决民营中小企业融资难的问题，重要的一步在于进行制度 创新。例如，风险投资对发展商新技术产业当然很重要，但问题的关键不在于仅 仅有一笔钱，更重要的是依托什么样的制度投资这笔钱。 张承惠认为：我国民营中小企业融资时受到了不同程度的所有制歧视。担保 公司和各类基金杯水车薪，直接融资渠道阻塞，非币式金融部门依然是民营中小 企q k 解决创业和运行资金的重要渠道，而且现有的政策措施不能从根本上解决民 中小民营企业融资困境的实证研究 导论 营中小企业的融资困对毛深化改革才是治本之道。 国家发展计划委员会宏观经济研究院的刘立峰也提出要建立真正的中小型 民营银行，以满足中小民营企业的融资需要。新建立的民营：银行应定位为区域性 中小型金融机构并应与政府机构完全脱钩，实行股份制或：互助合作制的组织形 式，建立完善的智力结构和组织体系。中小型民营银行服务对象和辐射范围局限 于较小的区域内。中小型民营银行的存款来自于社会公众、会员、中小民营企业 以及政府和公共团体。中小型民营银行的贷款对象只能使职工人数和资产数量在 某一限度以下的企业或个人，金融当局应加强对中小型民营银行的管理，对其设 立应有严格的准入条件，对发起人的资产和信用、股东或合伙人的数量和持股比 例要有明确的规定0 刑中小型银行的经营状况要进行实时监控，还要建立相应的 存款保险制度。 还有许多学者和经济学家对中小民营企业的融资问题进行了颇有见地的研 究，这些研究成果都为本文的进一步研究提供了良好的素材和思路。 四、研究方法 本文从分析中小民营企业对经济做出的巨大贡献入手，指出解决民营中小企 业融资难的现状的重要性，对我国的民营中小企业的融资现状进行了实证分析， 并分析其原因，最后借鉴发达国家的经验，对构建我国的民营中小企业融资体系 做了阐述。全文运用的研究方法主要有： 1 本文坚持了马克思主义辩证唯物主义的研究分析方法。从历史的、对立统 一的和矛盾发展的角度出发，研究了民营中小企业融资方式，融资渠道，分析了 中小民营企业融资的历史及发展现状，找出其融资难的原因所在。 2 理论分析和实证分析相结合。理论分析主要是运用了经济学的理论：金融 抑制理论和信息经济学理论分析中小民营企业融资难的理论原因。同时又结合我 国的实际，具体分析了我国中小民营企业融资难的特殊原因。 3 定性分析和定量分析相结合。经济科学是一门社会科学，但又具有自然科 学的特点，很多经济观点、理论都是建立在定量分析的基础上的，在现代经济分 析中，定性分析和定量分析相结合是经济学发展的必然要求。本文在分析中小民 营企业的融资现状时运用了定量分析，其他部分运用的是定性分析。 中小民营企业融资困境的实证研究第一章中小民营企业融资的现状分析 第- - e 鬈我国中小民营企业融资现状分析 第一节我国中小民营企业的融资特点 一、中小民营企业的行业分布 目前中小民营企业7 0 以上分布在第三产业，尤以批发、零售业、餐饮业、 社会服务业为最，在第二产业中以制造业为最。下表根据中华工商时报的数 据整理，从表中可以看出我国的民营中小企业多分布在技术含量低的第三产业， 这使得民营中小企业的生存竞争极为激烈，可持续发展性及稳定性较差。 表1 - 1 ：2 0 0 2 年中小民营企业分布行业前三位行业数据表5 行业企业户数及其比重从业人员及其比重注册资本及其比重 批发和零8 2 2 2 万户 4 0 5 4 8 7 5 4 8 万3 2 2 6 6 4 5 9 2 1 亿3 5 4 7 售贸易餐人 兀 饮业 制造业6 8 4 8 万户 3 3 ，7 6 1 2 2 0 5 8 万4 4 9 8 5 0 0 0 。9 22 7 。4 矾 人亿元 社会服务2 2 8 4 万户 1 1 2 6 2 3 0 5 6 万8 5 0 1 6 3 6 5 1 亿8 9 9 业人 兀 表卜2 ：2 0 0 2 年民营中小企业产业结构表6 广_ _ 丁r _ 了了了_ _ 一 止业数比虫l ，业人员比虫( ) 查( ) 企业总数2 0 2 4 5 万l o o 2 7 1 3 8 7 万 1 0 0 1 8 2 1 2 2 3 。亿1 0 0 白 人 兀 第一产业 3 7 3 万户1 8 4 5 2 1 8万1 9 2 3 3 2 2 4 亿元1 8 2 人 第二产业7 6 3 3 万户 3 7 7 1 4 0 2 9 6 万5 1 7 6 5 4 4 6 8 亿元3 6 9 4 人 第三产、i k1 2 2 3 9 万 6 0 4 6 1 2 5 8 7 34 6 ，3 8 1 1 3 3 5 3 1 亿6 2 2 4 白 万人兀 在法国，目前大约有5 5 中小企业从事服务业，2 3 的中小企业从事制造业， 2 2 的中小企业从事商业。而意大利的中小企业除了从事服务业与商业外，在制 造业中也异常活跃。据欧洲委员会的资料，在制造业企业总数中，中小企业的比 5 李爱叫；中毕t 商时报，北京，2 0 0 3 年6 月0 2 i | 第四版。 o 牟爱l 刿：q | 挣1 商时撒北京，2 0 0 3 年6 几0 2i i 第u u 版。 中小民营企业融资困境的实证研究第一章中小民营企业融资的现状分析 重占9 9 8 7 ，这在发i i 市场经济国家中首届一指。意大利扣小企业具有较强的 竞争力，在国际市场上享有盛名的意大利皮革、服装、玻璃、家具、卫生陶瓷、 大理石、鞋类等，绝大多数都是中小企业生产的。7 与国外相比，我国的民营中 小企业主要分布在劳动葑集型、多品种、小批量的生产制造b h 工行业和技术要求 含量较低的服务业，高新技术的民营中小企业只占了企业总数的极少部分。 二、我国中小民营企业的规模 2 0 0 4 年中国企业铲2 价协会与中国竞技网联合成立了辛小企业发展问题研 究课题，评估截至2 0 c 3 年我国历年的民营工业中小企业，总样本共计将近1 3 万家。他们按销售额将咒营中小企业分为7 个档次，即1 0 0 0 万元以下、1 0 0 0 5 0 0 0 万元、5 0 0 0 万元一1 亿元、卜2 亿元、2 5 亿元、5 一l o 亿元和1 0 亿元以上。 表卜3 ：2 0 0 3 年民营工业中小企业的销售额总体情况表8 ( 单位：) 销售额1 0 0 0 万 i 0 0 0 55 0 0 0 一l i - 2 亿元2 5 亿元5 一1 0 亿1 0 亿元 元以下0 0 0 万0 0 0 0 万元以上 兀兀 i i 全部民 3 1 2 54 9 4 0 1 0 4 65 2 3 2 7 7 o 6 1 o 2 8 营中小企 业的百分 比 成长速度l o o 3 0 0 2 6 8 2 0 2 l1 5 0 7 3 63 0 2 2 3 16 5 5 2 0 02 2 2 1 1 3 7 占成长速 0oo5 02 3 o2 6 64 5 0 4 度排名前 5 0 0 家的比 例 注：成长速度以“1 0 0 0 万元以下”的规模档次作为1 0 0 。 由此可见，我国民营中小企业的经营规模主要集中在1 0 0 0 万元到5 0 0 0 万元 的水平，企业的整体规模依然偏小。尤其值得关注的是，随着规模档次的逐级提 高，企业成长速度也呈现出逐步递增的基本特征。与此形成相互印证的是，从成 长速度排名前5 0 0 家中小企业的规模分布来看，1 0 亿元以上企业占5 0 0 家的比 重最大，其次依次为l o 一5 亿元的企业、5 2 亿元的企业和2 一l 亿元的企业，而l 亿元以下的企业无一家进入5 0 0 家。上述状况表明，现阶段我国民营中小企业的 成长速度伴随着企业规模的扩大呈现出稳步递增的状态。因此，做强做大仍i 同是 79 2 0 0 3 f 中困仆公绎济成r 型中，j 、缸i k 艇腱撒告，! 塑生! h ! 幽鳇! 皇一! 业i 旦堕，转载白中固弊济时撤2 0 0 3 年【2 川i 8 | | 。 8 资州木源：2 0 0 4 中周成k 型中小企、i p ( 制造业) 发腱研究主器成粜发布中罔企业计价协会, 1 1 小企业 技删川必圳究课题，b ! ! q ；! ! ! ) i i l l f l ! ! 垒堕业! 也g 鲤坐。 9 中小民营企业融资困境的实证研究第一章中小民营企业融瓷的现状分析 现阶段我国中小民营企业寻求自身发展、实现快速成长的现实选择。而融资闯题 的解决又是解决这一问题的关键所在。 三、不同发展阶段中小民营企业的融资需求 1 创办阶段 在此阶段，需要产权( 自有) 资金，或称股金，一般来自个人投资者和风险 资金；也需从商业银行以举债方式筹措少量资金。 2 投入经营阶段 在此阶段，主要从商业银行及其他渠道获得流动资金贷款；有时仍要从个人 投资者，风险基金和小企业投资公司等方面增加产权资金。 3 增长发展阶段 在此阶段，外部融资是关键，主要从商业银行及各种小企业投资公司，社区 开发公司获得债务资金。 4 开始成熟阶段 在此阶段主要以大公司参股，雇员认股，股票公开上市等方式从投资公司， 商业银行筹集发展改造所需产权资金。9 四、我国中小民营企业的融资特点 由于上述中小企业的行业分布规模等特点，我国中小民营企业在融资方面存 在着以下几个不利的方面： 1 中小企业易受经营环境的影响，变数大、风险大，难以吸引投资者的注意。 据美国统计，美国近2 0 0 0 多万的小企业