（金融学专业论文）国内商业银行个人外汇理财产品创新研究.pdf

摘要 摘要 近几年来，我国外汇储备一直保持较快增长速度。2 0 0 0 年末，我国外汇 储备余额仅为1 6 5 6 亿美元，但之后几年外汇储备增长迅速。2 0 0 6 年2 月底， 我国外汇储备超过日本，跃居世界第一。2 0 0 6 年底，我国外汇储备首次突破 1 万亿美元，达到1 0 6 6 3 亿美元。0 8 年上半年，我国外汇储备增加2 8 0 6 亿美 元，同比多增1 4 3 亿美元，月均增长约4 6 8 亿美元，超过去年3 8 5 亿美元的 月均增速，截至0 8 年6 月，我国外汇储备余额已经达到1 8 0 8 8 亿美元。如此 多的外汇储备，无形给中国经济造成巨大压力。中国人民银行也多次颁布外 汇新政，如提高个人购汇额度等。因此，对各个商业银行来说，如何将藏汇 于国变为藏汇于民，在于探索更多应用外汇的途径，创造更多符合客户投资 需求的外汇理财产品，不仅可以扩展利润来源，同时也将对我国经济产生深 远的影响。 据啪统计，截至2 0 0 8 年0 9 月3 0 号，个人外汇理财产品达到4 千多 款。随着银行推出理财产品的频率不断加快，发行规模迅速扩张，投资者认 购也呈现出非常踊跃的局面，可以说银行理财产品日渐成为居民一个非常重 要的投资品种。随着外汇理财产品的盛行，各家商业银行也加快了创新的步 伐，本文在探讨理财市场发展的同时，通过案例来剖析外汇理财产品创新特 点，分析存在的问题并提出政策建议。 本文第一章是导论，首先介绍选题的意义与背景，接着介绍了个人外汇 理财产品的定义、国内关于银行理财产品研究的文献和本文的研究思路和方 法，最后总结了本文的框架与创新点。在比较各种文献对个人外汇理财定义 后，本文将其归纳为个人投资者以外币投资的银行理财产品，也包含q d i i 产品。 第二章对我国商业银行推出的外汇理财产品进行了归类梳理，通过在投 资币种、投资期限、收益率、产品性质等方面，对所有产品进行分类讨论， 国内商业银行个人外汇理财产品创新研究 总结各类型产品的特征。着重分析了结构性个人外汇理财的特征，并从投资 者和银行的角度，分析了结构性理财产品日趋流行的意义。 第三部分是本文的核心部分，考察了外汇理财产品创新发展的过程、现 状。首先通过一系列法规展开对国内理财产品创新的叙述，再从产品投资币 种、投资期限、收益挂钩概念、投资结构以及锁定汇率风险等方面具体分析 了外汇理财产品的创新特征，最后得出整体特点及投资币种“硬币化 、收益 概念“潮流化 和产品投资“平民化”的发展趋势。 第四部分也是本文的核心部分，分析理财产品创新中存在的问题及原因， 并提出建议。首先从投资币种、汇率风险、再投资风险、流动性、产品销售 流程、信息透明度等方面来分析理财产品存在的问题，接着从宏观经济环境 和商业银行角度分析原因，最后从加强金融监管、提高国民理财意识、改善 金融生态环境、发展金融市场等宏观方面和了解客户行为导向、加大创新投 入、加强品牌建设等微观方面，对外汇理财产品的创新的提出建议。 关键词：个人外汇理财产品产品创新商业银行 2 a b s 仃a c t i nr e c e my e a r s ，c m i l a sf 0 r e i 盟e x c h a l l g er e s e r v eh a sb e e nm 缸l t 砒血培a r 印i dg r o w t hr a t e i nj u n e2 0 0 8 ，m eb a l 卸c eo fc h i n a sf o r e i g ne x c h a n g er e s e e 锄0 u r l t e dt 01 8 0 8b i l l i o nu s d o l l a lt h e r e f 0 r e ，t 0 眦f e rm e 坷0 rh o l d e ro f f x 盘o ms t a t et op e o p l e ，d o m e s t i cc o m m e r c i a lb a i t k sn e e dt 0t a pm o r ew a y si n f o r e i 印e x c h a l l g eu s a g e ，、! 1 1 i c h 丽l ln o to i l l yp r 0 v i d ee x t e n s i v ep r o f i ts o u r c e s ，b u t a l s ob eo fg r e a tr n e a 血百、l l i l e s sf o rn a t i o r me c o n o m 孓 a c c o r d i i l gt ow 仆玎dd a t a b a s e ，硒o fs e p i t e m b e r3 0 ，2 0 0 8 ，t l l e r c 盯em o r e 廿l a n 4t 1 1 0 u s 龇l df o r e i 窖皿e x g ef h 啪c i a lp r o d u c t s i i lt l l em a r k e t b a m ( sa r e 砷阳d u c i i l gf i n 锄c i a lp r o d u c t sa t 缸a c c e l 踟疵n g 矗e q u 髓c yt 0m e e t 吐l e 夸。州n g n e e d s ，l e a d i n gt 0ar 印i de x p a i l s i o ni nt h em a r k e ts i z e f i l l a l l c i a lp r o d u c t so a e r e d b yc o m m e r c i a lb 鲫i 玉岱a r eg a j l l i n gm o r ea n dm o r es h a r e si 1 1i i l d i v i d u a l s p o r t f 0 1 i o w i 血吐l eb o o i i l i n go ff o r e i 弘e x c h a i l g e 缸a n c i a lp r o d u c t sm a r k 鸭c o m m e r c i a l b a n k sh a v e b e e na c c e l e r a t i n g 让屺p a c eo fi n n o v a t i o n w k l ed i s c u s s 血g 也e d e v e l o p m e n to f 血锄c i a lp r o d u c t s 胧政e t ，吐1 i s 硎c l e 觚a l y z e sc h a r a c t 嘶s t i c so f c u r r e n ti n i l o v a t i o ni 1 1f o r e i 弘e x c h a i l g e6 n a i l c i a lp r o d u c t so nac a u s es t u d yb a s i s ， a l l do f f e r sp o l i c yr e c o m m e n d a t i o i l s k e y w o r d s ：i n d i v i d u a lf ；d r e i g ne x c h a n g e f m a n c i a l p r o d u c t ，p r o d u c t i n n o v a “o n ，c o m m e r c i a lb a n k 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人： 2 0 0 8 年1 2 月1 0 日 1 导论 1 1 选题的意义与背景 1 导论 2 0 0 5 年中国人民银行宣布美圆兑人民币官方汇率由8 2 7 调整为8 1 1 ，升 值2 1 。同时宣布废除单一“盯住美圆 的人民币汇率政策，调整为以市场 供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，由此拉开 了汇改的大幕。面对浮动汇率带来外汇市场的风险和机遇，外汇理财产品风 起云涌，成为一道亮丽的风景。 近几年来，我国外汇储备一直保持较快增长速度。2 0 0 0 年末，我国外汇 储备余额仅为1 6 5 6 亿美元，但之后几年外汇储备增长迅速。2 0 0 6 年2 月底， 我国国家外汇储备超过日本，跃居世界第一。2 0 0 6 年底，我国外汇储备首次 突破1 万亿美元，达到1 0 6 6 3 亿美元。0 8 年以来，我国外汇储备增速较快， 上半年我国国家外汇储备增加2 8 0 6 亿美元，同比多增1 4 3 亿美元，月均增长 约4 6 8 亿美元，超过去年3 8 5 亿美元的增速，截至0 8 年6 月，我国外汇储备 余额已经达到1 8 0 8 8 亿美元。如此多的外汇储备，无形给中国经济造成巨大 压力。中国人民银行也多次颁布外汇新政，如提高个人年购汇额度等。因此， 对各个商业银行来说，如何将藏汇于国变为藏汇于民，在于探索更多应用外 汇的途径，创造更多符合客户投资需求的外汇理财产品。这不仅可以提高利 润来源，同时也对我国经济将有更深远的意义。 据啪统计，截至2 0 0 8 年0 9 月3 0 号，面世的各类理财产品中，个人外汇 理财产品达到4 千多款。随着银行推出理财产品的频率不断加快，发行规模在 迅速扩张的同时，投资者认购也呈现出非常踊跃的局面，可以说理财产品市场 正步入一个快速成长期。随着外汇理财产品的盛行，各家商业银行也加快了 创新的步伐，本文在探讨理财市场发展同时，通过案例来剖析外汇理财产品 国内商业银行个人外汇理财产品创新研究 创新特点，分析存在的问题并提出政策建议。 1 2 国内研究文献综述 1 2 1 个人外汇理财产品定义 个人理财，( 银行从业人员资格认证考试辅导教材) ，外汇理产品主要 有美元、英镑、欧元、日元和港元等。按照产品设计思路和运作金融工具的 不同，可以分为：个人外汇存款、实盘操作类、浮动收益类、结构投资类和 期权类。而结构性外汇存款是结构性外汇产品的一种。目前，各家银行的个 人外汇理财产品实际上是一种结构性外汇存款。 财经观察，华夏时报，( 2 0 0 4 年1 1 月1 6 日) ，外汇理财产品实际上 是一种结构性外汇存款，其存款利率由相关金融资产，包括股票、汇率、利 率和商品等的价格走势决定，或者在普通外汇存款基础上加上一个简单的卖 方赎回权，即利率固定但商业银行可选择提前终止的产品。 罗纲，解析外汇理财产品的定价链条，中国外汇，外汇理财产品称之 为“存款 的主要原因是为了便于内地银行销售，同时让普通投资人易于接 受和产生认同感。在国际市场，该类产品通称为结构产品( s n u c 嘶p r o d u c t ) 。 其风险和收益可挂钩外汇、货币、债券、股票、商品或者衍生合约等任何金 融市场基本商品。其操作方式以是存款、债券、基金或者金融合约。总之， 结构性产品是利用衍生产品的特性打破金融市和产品的固有界限，根据需要 将风险和收益新拆分后的组合复合产品。 目前银行所推出的个人外汇理财产品大部分为外汇结构性产品，本文讲 述的银行外汇理财产品，主要是指个人投资者以外币投资的银行理财产品， 另外由于人民币认购的q d 产品，银行最终也兑换成外汇投资于海外，本文 中的外汇理财产品也包含q d i i 产品。 1 2 2 其他研究综述 2 ( 一) 个人外汇理财产品兴起后的思考 1 导论 这类一般都是继0 3 年个人外汇理财产品在国内问世后，比较流行的文章。 文章一般分析此类产品产生的现实意义、优点、问题以及提出建议。 宋淑玲，对外汇结构性存款热销的思考，文章首先以产品问世后的火 热销售现实场面提出问题，用居民个人投资意愿增强、商业银行适应金融市 场竞争的迫切需要、政策支持等因素阐述了它的出现是符合现实意义的。由 于事物的两面性，文章又通过具体的案例分析了加大了外汇反洗钱监管的难 度、广告上的高收益会在一定程度上误导了消费者、为不法资金的流动提供 了潜在渠道( 个别商业银行受利益驱动为了争夺大客户) 、扰乱了外汇市场的 正常秩序( 高收益，一些市民往往通过黑市兑换外汇) 等缺陷，最后文章提 出政策性的监管建议。 ( 二) 关于个人外汇理财产品投资的研究 收益与稳健并存，招商周刊双周刊，通过分析利率波动、分散投 资与提高风险意识等引导投资者如何去投资。 郭香俊，层出不穷的外汇理财产品，( 中国外汇管理2 0 0 5 7 ) ，一文 以实例将理财产品划分为：汇率挂钩的外汇产品( 如“阶梯跳跃式 汇率挂 钩存款、线性收益汇率挂钩性存款、汇率区间累积增值存款、两得货币存款、 人民币汇率挂钩存款) 、利率挂钩的外汇产品( 如逆浮动利率结构性存款、浮 动利率但收益封顶型结构性存款、利率封顶渐进型存款、可提前终止结构性 存款、收益递增型结构性存款、利率区间累积增值存款) 、其它产品( 如与美 国国债挂钩的结构性存款、与股票指数挂钩钩的结构性存款、与某一信用实 体挂钩的结构性存款) 三类。 赵蔚，王炯，理性分析外汇理财产品( 西部论丛2 0 0 5 7 ) ，一文从细 节着手，让投资者注意收益挂钩的区间、能否提前终止、挂钩方式，理性分 析产品收益。 刘行黎，结构性外汇存款的投资属性与银行盈利模式的转变，( 新金 融，2 0 0 4 年第5 期) ，笔者主要从结构性外汇存款的核心特性来分析投资者 面临的收益、风险、流动性和投资可行集，最后指出银行由于金融体系中的 地位日渐衰微，资金的“脱媒现象 ，结构性存款产品可作银行新的产品和 业务与的利润增长点，而且结构性产品在国外成熟市场上银行的利润中占重 要地位，因此，我国银行盈利模式可转变为中间业务或表外业务。 国内商业银行个人外汇理财产品创新研究 ( 三) 人民币升值的投资策略 谭祥元，略论人民币汇率改革下的个人外汇理财策略，一文分析了外 汇理财产品的类型和特点，外汇理财产品的风险分析及其防范，提出了：做 好外汇新政下的理财规划，购买固定收益的外汇理财产品，选择挂钩收益的 外汇理财产品等建议。 杨柳树，人民币持续升值为外汇投资者支招，文中通过介绍短线投资、 转换为汇率与利率看涨的币种( 如坚挺的欧元和英镑) 、投资高收益的理财产 品( 如金价、股指、股票挂钩的产品) 等方法来为投资者支招，让投资者在 面临汇率升值风险时避免损失。 王峰，人民币升值牵动外汇理财神经，( 中国信用卡，0 7 年1 2 月) ， 文章提出“硬币 和“软币 的概念，让大家购买理财产品结汇时候要分清 “硬币 和“软币 ，投资英镑、欧元等处于升值通道的“硬币”产品，而抛售 美元和与美元关联程度较高的港元“软币产品。最后，提醒投资者要关注外 汇理财产品和及时动态跟踪。 薛青，何建宏，汇率形成机制改革后个人外汇理财的风险与策略探析， ( 河南金融管理干部学院学报，2 0 0 7 年第3 期) ，文章首先讨论以人民币汇 率形成机制改革对个人外汇理财的影响，说明产品面临的风险，再提出个人 外汇理财的策略一投资者根据自身偏好及风险承受能力来确定选择何种投资 方式，如外汇存款、购买外汇产品、外汇买卖甚至代客境外理财；不要把所有 外币资产都押一种货币上，合理安排币种结构：外汇存款投资及大多数理财产 品均宜短不宜长，把握好投资期限；最后要求投资者把握银行理财产品的细 节。 李佩娟，浮动汇率时代如何打理外汇，( 时代金融，0 5 年第8 期) ， 主要对外汇理财的投资提出：购买时候需要注意一宜短不宜长、偏重固定收 益产品、尽量少炒汇、谨慎进行外汇保证金交易等建议。 ( 四) 关于理财产品定价分析 冯长欢，我国银行外汇结构性存款产品的研究，将外汇理财产品分为 保本型和非保型，并建立二叉树模型对实例进行定价。文章又将保本型分为： 收益固定型、收益递增型、与利率区间挂钩型、利率浮动收益封顶型，用二 叉树模型分别为产品定价。并指出以本金有风险类结构性存款为代表的非保 4 1 导论 本型产品由于只在到期日才被执行，并且期权执行与否只是参照到期日的汇 率水平，而和汇率波动路径没有关系，属于路径不依赖型，则用 b l a c k s c h o l e s 公式为其定价，具体分析了双货币存款。另外关于金融衍 生产品定价的准确方法蒙特卡罗模拟在文中仅仅提了下，只阐述了优缺点。 丁晓明，汇率波动的度量和个人外汇期权产品研究，一文以双货币存 款一客户卖出欧式看涨期权“两得宝 和客户买入期权的“期权宝 等产品 为例，分析其收益。在定价方面，指出外汇期权经典模型b l a c k s c h o l e s 模型 不适用，需要修正的g a n l l a n k o h n 鹕a 1 1 模型，并且以2 0 0 5 年3 月1 1 日推 出一期两得宝产品作为案例采用移动平均计算出波动率，根据g 咖l 孤k o l l l h a g a n 公式给出了定价。 ( 五) 关于外汇理财创新研究 国内多是关于人民币产品的创新研究，外汇理财产品的创新研究较少。 以李书华，谈个人外汇理财产品一商业银行的存款创新一文为代表，这 类文章从分析个人外汇理财产品的发展及其现状开始，接着分析了个人外汇 理财产品的特点和缺点，最后提出对商业银行个人外汇理财产品创新的设想。 另一类文章是从具体某银行产品的创新或者具体某类外汇产品创新的角度研 究。 1 3 主要研究思路和研究方法 ( 一) 归纳与演绎相结合 归纳与演绎是辩证思维的基本方法之一，也是文章论述问题时最为常用 的基本方法。文章对不同银行产品供给情况、银行产品的创新特点进行归纳， 然后对具体某银行的理财产品特点与风险进行演绎，对外汇理财产品提出对 策和建议。 ( 二) 比较研究方法 通过对不同银行之间产品供给、及其创新情况的比较，希望找到不同创 新产品的具体的优缺点，为银行外汇理财产品设计提供一定思路。 1 4 本文研究的框架、创新点及不足 国内商业银行个人外汇理财产品创新研究 本文导论部分提出了本文选题的意义及背景、关于商业银行个人理财的 一些文献及论文框架、文章的创新点与研究的思路和方法。第二章对市场上 繁多的个人外汇理财产品进行了分类、梳理，通过横向、纵向对比，对商业 银行的个人外汇理财产品进行了全面分析，详细介绍了这些产品的特点及缺 陷。第三章考察了商业银行个人外汇理财产品创新发展的过程及现状，对比 分析了商业银行个人外汇理财产品的创新模式，整体特点及发展趋势。第四 章分析了个人外汇理财产品创新中存在的问题及原因。针对这些问题，本文 从宏观经济环境及商业银行自身角度，给出了相应的对策及建议。 本论文从选题和收集资料开始到最终完成经历了前后约一年的时间。论 文的主要研究工作一方面是对前人的研究进行学习和总结，另一方面对我国 商业银行发行的4 0 0 0 多款个人外汇理财产品的进行调研与分析，这一部分也 是本文相比其他研究文章的主要创新所在。其具体创新之处是对现在市场上 出现的个人外汇理财产品从投资期限、投资币种、收益类型及各种结构性进 行系统的分类，并归纳各种类型产品的特征；接着从产品投资期限、投资币 种、收益挂钩概念、投资结构等方面全面地例证个人外汇理财产品的创新； 最后分析创新中出现的问题并提出政策建议。 个人理财在中国还处于起步阶段，这方面的理论研究还不完善，因此缺 乏系统的理论指导。而且由于概念上界定模糊，对产品数据上的统计与实际 数据可能有误差。虽然精确查找数据，尽量减少误差，但外汇理财产品的创 新情况分析出的结果可能与实际情况会有一定差距。并在论文完成之际也有 很多遗憾和问题，由于时间与精力有限，在一些细节方面只能概括地谈到几 点，没有向更深的方向挖掘，如收益挂钩概念创新的研究等。 关于这些问题，实在限于本人精力和能力有限，只能点到为止。本人将 认真搜集资料和认真研究理论的基础上，寄希望于在未来的研究工作中能够 完成。 6 2 商业银行个人外汇理财产品及其类型分析 2 商业银行个人外汇理财产品及其 类型分析 从0 3 年底外汇理财产品诞生至0 8 年9 月，国内各家商业银行推出外汇 理财产品已达到4 0 0 0 款产品，这些产品在投资期限、产品收益、产品性质等 方面存在一定差异，本章将市场上的个人外汇理财做归纳汇总，并介绍其特 点。 以下根据现有产品在投资币种、投资期限、收益率高低、产品性质等方 面的不同，对所有产品进行介绍( 以下研究的所有产品发行期的都截至到2 0 0 8 年9 月3 0 日) 。 2 1 按投资币种分类的个人外汇理财产品特征 随着我国外汇“藏富于民 的一系列政策的颁布，银行也开始开拓更广 泛的外汇理财市场，产品投资币种从最初的美元到新西兰元，已经发行了8 个可以投资的币种，而且币种间相互组合，给投资者更多的选择权利。按照 币种是否单一可以分为：单一币种与复合币种。现在可以作为投资的单一币 种有：美元、港币、澳元、英镑、加元、日元和新西兰元。其中美元是投资 中使用最多的币种，占到外汇产品5 8 左右，其次是港币占到2 3 左右，再 次欧元7 2 ，澳元约为7 2 ，英镑1 1 。复合币种中，数量最多的是美元 与人民币，占外汇产品发行总量的2 左右，而欧元与人民币、美元与港币、 美元，欧元、美元，澳元，新西兰元，英镑、美元，人民币，港币，欧元，日元，澳元、 美元，人民币，欧元，港币，澳元等仅仅作为银行产品试验性的创新，代表性的发 行了几款而已。具体分布见下表：2 1 ( 其他中包含5 款加元、5 款日元、2 款新西兰元及复合币种) 国内商业银行个 外汇m 财产b 刨新研究 圉2 1 目前我国的十人外汇理财产品按币种的分布 2 2 按投资期限分类的个人外汇理财产品特征 麟 目前，我国个人外忙理财产品，按照不同的投资期限，大致可以分为3 类：短期产品，1 年以内，不包括1 年；中期产品，1 至3 年，包括3 年；长期 产品，3 至5 年。具体细分品种见下表2 2 ： 表2 目前我崮的个人人民币理财产品按期限分类 短期厦门国际银行，2 0 0 5 年“十全十美b 型i ”港币外币汇利帐户 ；产品 1 0 天6 敖 ( 1 0 日1 ( 共中国银行，2 0 0 s 年。春夏秋冬外汇理财a 系列”之。立秋一 2 5 8 l 1 个月3 2 款 月”( 1 个月) 款) 2 个月2 5 敦北京银行，2 0 0 7 年第2 9 期“心喜”0 7 5 9 个人理财产品 7 7 4 招商银行，2 0 0 7 年“金蓥花”穗健收益型美元理财计划6 0 8 4 3 个月 就 4 个月7 6 鼓 招商银行，2 0 0 s 年“外忙通”理财计划金卡系列2 8 号( 4 个月) 上海浦东银行，2 0 0 5 年“外汇通”理财计划金卡系列2 6 号凸 5 个月l l 款 个月1 1 5 5 2 中国工商银行，2 0 0 5 年“金双喜”外汇理财第2 0 期港币可终 6 个月 敖止型( 6 个月、 7 个月5 款 北京银行，2 0 0 7 年第5 期“心喜”美元7 个月期债券信用善 钩型产品 8 十月2 款 北京银行，2 0 0 6 年第2 4 期“心喜”0 6 6 3 个人外汇理财产品 9 个月4 8 教 中国建设银行，2 0 0 5 年“j 得盈”外忙理财0 5 0 6 0 5 ( 9 个月1 1 0 个月2 敦北京银行，2 0 0 s 年。心喜美元同定收益型( 1 0 个月) 辨业银行，2 0 0 5 年“万汇通”外虻理财第十三期。_ ； 利发一 致据来潭：西南财鲢大学理财信托研究所地世堑坚型堑g 趔教据整理得到 2 商业银行个人外汇理财产品及其类型分析 ( 11 个月) 兴业银行，2 0 0 7 年“万汇通”之“汇利灵”1 8 4 天期美元h b 1 0 3 6 0 天4 4 款 产品 9 2 4 中国银行，2 0 0 6 年“汇聚宝”外汇理财0 6 0 8 期“可终止”美 1 2 个月 款 元产品( 1 2 个月) 中国银行，2 0 0 6 年“汇聚宝”外汇理财0 6 0 1 期“新华富时中一 1 5 个月 7 款 国2 5 指数挂钩美元”( 1 5 个月) 1 8 个月 3 9 款 华夏银行，2 0 0 7 年“慧盈6 号”商品挂钩型理财产品( 美元9 5 中期 保本) 中国光大银行，2 0 0 7 年“同升七号”美元复合资产投资理财 产品2 1 个月 l 款 产品 ( 共 2 7 6 中国农业银行，2 0 0 5 年“汇利丰”外汇理财“债券指数组合 1 3 5 6 2 4 个月 款 连接”( 3 6 个月) 款) 3 0 个月2 2 款 兴业银行，2 0 0 5 年“万汇通”外汇理财第十四期“亚洲货币 宝”( 3 0 个月) 兴业银行，2 0 0 5 年“万汇通”外汇理财第十二期“汇利高” 3 1 个月l 款 ( 3 1 个月) 3 6 个月8 5 款 中国光大银行。2 0 0 5 年阳光弹财“a 计剖”第= 期r 3 6 个月、 5 4 0 天l 款上海浦东银行，2 0 0 5 年“汇理财”第二期b 计划 4 2 个月l 款 民生银行，2 0 0 5 年民生财富外汇理财第六期c 计划( 4 2 个月) 渣打银行，2 0 0 6 年“聚通天下”瑞银全球战略配置代客境外 4 7 个月l 款 理财 荷兰银行，2 0 0 6 年“全球房地产篮子”美元挂钩结构性存款 4 8 个月 2 0 款 ( 4 年) 中国光大银行，2 0 0 5 年阳光理财“e 计划”“洋博士留学”美 5 4 个月 3 款 元理财( 5 4 个月) 长期 6 0 个月 4 5 款 中国银行，2 0 0 7 年“春夏秋冬”外汇理财系列之“从0 7 春 产品 5 y ” ( 共 6 0 个月 l 款 中国光大银行，2 0 0 7 年“同享一号”代客境外理财计划产品 1 1 11 7 天 款) 荷兰银行，2 0 0 5 年外汇理财“债券连动保本型结构性存款” 7 2 个月2 3 款 二期( 7 2 个月) 7 3 个月1 款 2 0 0 6 年民生财富外汇理财十六期( 7 3 个月) 8 4 个月 l o 款 荷兰银行，荷银全球农业总回报指数欧元产品 9 0 个月 l 款 花旗银行，代客境外理财开放式债券之美国机构债系列1 2 4 f h 9 4 个月l 款花旗银行，代客境外理财开放式债券之全球公司债系列1 0 9 r e 9 6 个月3 款 民生银行，2 0 0 5 年民生财富外汇理财第七期e 计划( 9 6 个月) 1 0 5 个月 1 款 花旗银行，代客境外理财开放式债券之全球公司债系列1 1 2 b n 根据以上分析，我们可以得出外汇理财产品的以下期限特征： 第一，现有产品的投资期限集中在短期和中期，其数量远远多于长期产 品数量，5 年以上的长期产品很少，而且基本是外资银行设计的，国内商业银 行几乎没有。 9 国自商业银行个 外e 理财产品创新研究 第二，现有产品的期限结构相对复杂。可供投资者选择的实际投资期限 在4 0 种左右，其中短期和中期产品期限分布颇为多样化，长期产品期限结构 比较单一。 第三，期限结构一定下，产品分布状况极不均匀，密度过于集中，如中 期产品，期限为3 1 个月的产品仅仅1 款，而更多高密度分布的是期限为1 2 个月和2 4 个月，占中期产品的9 0 以上。 2 3 按收益分类的个人外汇理财产品特征 为了适应理财产品的市场需要，银行针对投资者对风险的偏好程度，将 理财产品设计成为固定收益理财产品与浮动收益理财产品两类。一般而言， 固定理财产品类似于银行外币存款，银行将保证投资者的收益，同时也保证 本金，这类产品一般适合于稳健的投资者，但由于风险较小，其收益也相当 低。另外一类，浮动收益的产品，收益是不固定的收益可以挂钩投资标的 收益，也可以挂钩于国际知名金融集团的信用，还有挂钩于股票的走势等等， 其收益率计算相当复杂。现市场上这两类产品的占比为：表2 3 表2 - 3 按收益分类的外汇理财产品的占比 通过以上图形，并结合相关网站的数据2 很容易发现外汇理财产品在收益 方面的特征： 2 地吐丛8 1 血e 1 卫月站 2 商业银行个人外汇理财产品及其类型分析 第一，从限期上分析。6 2 的固定收益中，期限较为单一，大多数都是 期限在1 年以下的短期理财产品，只有几款产品期限超过1 年，但最多也不 超过2 年。而剩下3 8 浮动收益的产品中，期限赋予千万变化，从1 个月到 1 0 5 个月，设计者有的放矢地让产品的在期限上多元化。 第二，从收益率上分析。固定收益产品中，收益越高，其占的比重越小； 反之，收益越低，比重越大。浮动产品中，则是预期越高，期限则越长，计 算方法也亦复杂，其预期产品收益不断趋高化，除了明确给出预期最高收益 可达到3 3 外，更有产品在说明书上明确表示收益不封顶，赋予投资者更多 想像的空间。 第三，从风险上分析。固定收益产品中，一般投资者实际能拿到的收益 亦为说明书上载明的收益，而且保证本金，较为安全。相对而言，具有创新 性质的浮动产品则往往使用较高而无实际意义的预期收益来追从风险投资者 对预期的美好憧憬。同时，这类产品也要分为保证本金与不保本金两类，不 保证本金的产品其风险类似与股票与基金，风险与机会并存。 2 4 结构性个人外汇理财产品 2 4 1 不同性质的结构性外汇理财产品类型特征 按照产品设计思路和收益的挂钩类型的不同，可以将产品分成六类，分 别是：固定收益率的产品、与利率挂钩的结构性产品、与汇率挂钩产品、与利 率区间挂钩产品、q d i i 产品( 本文中，笔者将q d i i 产品单独分为一类) 及其他。 本小节则主要从这六类分类思想来进行讨论。 外汇理财产品之所以对于客户具有这么大的吸引力，关键就在于银行给 出的收益率是可观的。最早推出外汇理财产品的中国银行“美元期限可 变 理财产品，收益为每年2 5 ，收益大概是一年期美元存款利率的4 倍多； 民生财富外汇理财打出的“客户可提前终止理财，固定收益高达1 0 5 的 新王牌更引人注目；招商银行推出的动态理财新型产品，最高收益率可以达 1 0 ，如此高的收益率，对于客户来说当然是具有很大的吸引力了。那么， 具体的收益率是怎么给定的呢? 根据银行承诺的收益率的方式，现我们将结 国内商业银行个人外汇理财产品创新研究 合案例讨论以下6 种分类的具体收益的计算。 2 4 1 1 固定收益率的产品 固定收益率的产品。这个固定不是说在投资期内就是固定不变的，而是 说该产品的收益率没有与其他的指标挂钩，是一个固定的值，也或者是在投 资期内递增或者递减的收益率。例如表2 4 3 ：交通银行推出的第十一期得利宝 产品 表2 - 4 交通银行推出的第十一期得利宝产品 发行银行 交通银行 产品名称 ”得利宝”第1 1 期( 3 6 个月) 发行地区 全国 销售起始日 2 0 0 4 年1 0 月1 0 号 销售结束日2 0 0 4 年1 0 月2 5 号 收益开始日2 0 0 4 年l o 月2 6 号 收益结束日期 2 0 0 7 年l o 月2 6 号 委托币种美元 委托起始金额 1 0 0 0 委托递增金额 1 0 0 0 的整数倍 发行地区全国 管理期限3 6 个月 付息周期3 个月 预期最高收益 5 1 将3 6 个月分成1 2 期，每期收益在上期上递增o 2 5 ，基期为2 0 0 4 年1 0 月2 6 开始的第一年度，其收益率为2 3 5 ，第二收益期预计年收 益率为2 6 0 ，第三收益期预计年收益率为2 8 5 ，第四收益期预计年收 益率为3 1 0 ；第二年度的第五收益期预计年收益率为3 3 5 ，第六收益 收益说明期预计年收益率为3 6 0 ，第七收益期预计年收益率为3 8 5 ，第八收期 预计年收益率为4 1 0 ；第三年度的第九收益期预计年收益率为4 3 5 ， 第十收益期预计年收益率为4 6 0 ，第十一收益期预计年收益率为 4 8 5 ，第十二收益期预计年收益率为5 1 0 ； 提前终止条件 银行在每个收益期结束时有权决定是否终止该委托交易。若银行决定终 止该委托交易，则银行退还客户本金，并支付当期投资收益 认购费率无 该产品投资收益率采取按收益分段递增方式，第一个收益期投资收益率 为2 3 5 ( 年率) ，以后每个收益期均在前一个收益期投资收益率的基础上递 增0 2 5 ( 年率) ，在最后一期时候年化收益率预期可以达到5 1 。如果银行 不行使提前终止权，则投资者投资三年期满，总收益为1 1 1 7 5 ，三年平均年 收益率3 7 2 5 。同期，银行3 年期的定期存款利率3 2 4 ，还需要缴纳2 0 3 数据来自东方财富网 1 2 2 商业银行个人外汇理财产品及其类型分析 利息税，也就是说如果作为储蓄存入银行最后获得的收益仅是2 5 9 2 。相对 而言这类产品的收益较高，且设计新颖，如果银行不提前终止，则投资者可 以获得较为满意的收益。但是如果银行提前终止产品，投资者也必须承受再 投资的风险。 2 4 1 2 与利率挂钩的结构性产品 与利率挂钩的结构性产品，主要是与l i b o r 挂钩。按照挂钩方向可以分 为：正向挂钩与反向挂钩。正向挂钩的产品一般设计的思路是，银行与客户 先约定设定，在一个期限内，设定几段时间区间，并在此区间内设定几个基 准的时点，投资者收益始终与l i b o r 的走势正相相关。如果这几个时点的 l i b o r 利率较高，则这几段时间投资者的收益也较为高。反之，如果这几个 时点u b o r 较低，则收益也较低。而反向挂钩的产品的思路与正向挂钩的产 品的思路大体相同，只是投资者收益与基准时点l i o r 的收益负相关，也就 是说基准时点的利率越高，投资者收益反而越低。下以中国工商银行2 0 0 7 年 第4 期“汇财通美元与l i b o r 反向挂钩( 1 2 个月) 2 5 作为反向挂钩的案例。 表2 5 中国工商银行2 7 年第4 期。汇财通”美元与l m o r 反向挂钩( 1 2 个月) 发行银行中国一l 陶银行 产品名称 2 0 0 7 年第4 期“汇财通”美元与l i b o r 反向挂钩( 1 2 个月) 发行地区北京 委托币种美元 管理期限1 2 个月 付息周期3 个月 销售起始日 2 0 0 7 年0 3 月0 3 号 销售结束日2 0 0 7 年0 3 月1 3 号 收益开始日2 0 0 7 年0 3 月1 6 号 收益结束日期2 0 0 8 年0 3 月1 6 号 委托起始金额 5 0 0 0 委托递增金额1 0 0 0 的整数倍 预期最高收益 1 6 1 ) 预期年收益率：收益率计算公式为( 1 6 一2 6 个月美元l i b o r ) ，最低 收益为零。 收益说明2 ) 产品存续期内每三个月为一个计息周期，每个计息周期分别按照 2 0 0 7 年3 月1 4 日，2 0 0 7 年6 月1 4 日，2 0 0 7 年9 月1 4 日和2 0 0 7 年1 2 月1 4 日的6 个月美元l i b o r 确定该计息周期内收益率。 提前终止条件 每三个月银行有次提前终止权 管理费率 无 是否保本 1 0 0 保证本金 1 ) 如果美元市场利率大幅上升，客户将要面l 晦较低的实际收益，最低收 风险提示益可能为零。 2 ) 如果美元市场利率大幅下降，银行将可能提前终止该产品 国内商业银行个人外汇理财产品创新研究 2 4 1 3 与利率期间挂钩的产品 与利率期间挂钩的这种产品，是指产品的收益率并非跟具体利率数字挂 钩，而是跟一系列数字形成的区间挂钩。按照收益计算的具体方式又可以分 为：区间累积型与区间触发型两个种类。 ( 一) 区间累积型 区间累积型的产品是指：它的存款期限可以为m 年，先预先规定一个特定 利率区间( 如u b o r ) ，在投资期内，按天计息，l i b o r 利率超出这个区间 的日期不产生利息收入，在利息支付日开始累加这期间应计息的天数，所以 落入该区间的天数越多，产生的利息收入就越多。如：北京银行2 0 0 5 年第1 0 期“心喜 个人外汇理财产品。 ( 二) 区间触发型 区间触发型的产品是指：它的存款期限可以为m 年，先预先规定一个特 定利率区间( 如l m o r ) ，在投资期内，一旦某天触及到这区间则收益为零或 一旦未触及到此区间收益为零。 2 4 1 4 与汇率挂钩的产品 这种产品是指银行与客户约定，如果利息支付日的实际汇率在客户预期 的参考汇率范围以内，则按照预先订立的较高的利率计算利息，如果利息支 付日的实际汇率超出了客户预期的范围，则按照预先约定的较低的利率计算 利息。可以说，这类产品也是用汇率设定区间的触发型产品，所以，只有客 户对将来的汇率变化预期比较准确的情况下，投资者才能获得较高的收益， 如果某天没落到设定的区间，则投资收益就较低。以中国银行2 0 0 4 年7 月推 出的“美元稳健进取型理财产品为例，其投资期限固定为1 年，每半年为 一个收益期，第一个收益期的收益率为l ，第二个收益期的收益率则有两种 可能：l 或者5 ，究竟是多少取决于欧元兑美元的即期汇率。在第二个收 益内，如果欧元兑美元的汇率没有超出设定的【1 1 2 0 0 ，1 3 0 0 0 】，则第二个收 益期的收益率是5 ，如果超出了这个设定的范围，则第二个收益期的收益率 将是1 。 2 4 1 5q d i i 产品 所谓q d i i ，即合格的境内投资机构代客境外理财，是指取得代客境外理 财业务资格的商业银行发行的理财产品。q d i i 型产品操作如下：客户将手中的 1 4 2 商业银行个人外汇理财产品及其类型分析 人民币4 资金委托给合格商业银行，由合格商业银行将人民币资金兑换成美 元，在境外投资；或者客户直接将美元资金委托给合格商业银行，商业银行 直接在境外投资，客户以美元作为本金与收益的货币。起初商业银行只能根 据2 0 0 6 年7 月银监会颁布的商业银行开办代客境外理财业务管理暂行办 法，接受境内机构和居民个人委托在境外进行投资时，仅限于境外固定收益 类产品，包括具有固定收益性质的债券、票据和结构性产品，但不能投资股 票及期货、期权等金融衍生产品。但于2 0 0 7 年5 月1 1 日，银监会颁布再次 颁布了关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知，允许银 行系q d i i 可直接投资境外股票，扩大了q d i i 的投资范围，投资海外股市的 银行q d i i 终于亮起了“绿灯”。此后，工商银行推出国内首款投资于港股的境 外代客理财产品。 银行q d i i 产品作为新生事物，它与基金q d i i 、传统银行外汇理财产品 有何不同呢? 下面将从这两方面来阐述： 2 4 1 5 1 银行q d i i 与基金q d i i 区别 虽然银行q d i i 产品与基金的q d i i 产品都是投资于海外，但对投资者而 言也存在以下一些区别： ( 一) 资金投资限制不同。目前，监管部门虽然允许银行系q d i i 直接投 资境外股票，但限制了“投资于股票的资金不得超过单个理财产品总资产净 值的5 0 。这与基金系q d 可以1 0 0 投资股票相比而言，银行系q d 限制阻碍了产品为投资者提供较高的收益，在股市火爆时，一直以来被投资 者所冷落。而在现在全国股市低迷的情况下，则一定程度上减少了投资者的 风险。 ( 二) 投资门槛不同。银行系q d i i 若直接投资海外股市，募集门槛一般 须在3 0 万元。而与q d i i 基金投资门槛仅为1 0 0 0 元人民币的宽松政策相比， 也使银行系q d i i 很难大范围走向市场，面对一般的家庭客户。 ( 三) 期限不同。银行的产品大多有期限，而q d 基金多为开放式基金， 没有期限。 ( 四) 流动性不同，申购、赎回机制不同。银行产品一般申购赎回频率 由于以人民币认购的q d l l 产品，银行也会将其兑换为外币，投资于海外市场，故将其也作为外汇理 财产品 国内商业银行个人外汇理财产品创新研究 较低，流动性差，银行q d i i 一般有较长时间的锁定期。基金q d i i 每天开放 申购赎回，则流动性较高。 2 4 1 5 2 银行q d i i 与传统外汇理财产品区别 与传统外汇理财产品相比，q d i i 产品实际上也是一种由银行操作的外汇 理财产品，q d i i 产品与传统外汇理财之间既有区别又存在互补关系，如何取 舍取决于客户的风险承受能力和收益目标以及客户对市场的熟悉程度，包括 对人民币汇率走势的看法等。 ( 一) 从信用风险而言。q d i i 理财需要客户自行承担投资对象的信用风 险；而银行外汇理财产品，主要将个人外汇定期存款与期权等衍生工具结合， 从而构建个人外汇结构性存款，客户承担的是银行的信用风险。 ( 二) 从资金来源而言。按相关q d i i 理财的规定，境内投资者可以用人 民币投资外汇产品，投资金额只受发行总规模的限制。而目前银行外汇理财 产品只可用自由外汇资金购买，本外币联动产品一般都不是保证收益产品。 虽然居民一次可购汇2 万美元，但操作不便。代客境外理财对持有人民币的 投资者，更具便利性优势。 综合以上q d i i 产品的分析，对于投资者来说，可以用人民币直接购汇， 委托银行进行境外投资，到期后再将本金和收益结汇成人民币，这样没有外 汇也可以参与国际市场。其次，银行对投资者资金进行境外投资，并将资金 委托第三方托管，属于资产管理关系，这将大大降低投资款被挪用的风险。 但是人民币q d i i 产品大多以人民币入市折换成美元本金进行投资，投资到期 后，又得将美元本金和收益再折合成人民币返还给投资者，由于人民币升值 的预期，这一过程将使投资者可能面临本金和收益的汇兑损失。另外大多数 银行都收取o 1 5 灿2 0 的托管费和o 1 5 籼4 0 的管理费，在一定程度 上减少了收益。而海外市场对投资者，毕竟还是一个相对陌生的领域。尽管 银行境理财产品的投资对象是受到限制，但仍存在一定的风险。对于商业银 行来说，在设计产品时应该有自己的市场判断，并体现商业银行自身综合理 财方面的管