（金融学专业论文）论我国中小企业融资与创业投资发展.pdf

论我国中小企业融资与创业投资发展 独创性声明 本人郑重声明：今所呈交的论我国中小企业融资和创业 投资发展论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得 的科研成果。尽我所知，文中除了特别加以标注和致谢的地方 外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的内容及科研成果， 也不包含为获得首都经济贸易大学或其它教育机构的学位或证 书所使用过的材料。 作者签名：鲎盘纽日期： 群；彰彳 趟年之月日 关于论文使用授权的说明 本人完全了解首都经济贸易大学有关保留、使用学位论文的 有关规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查 阅、借阕或网络索引；学校可以公布论文的全部或部分内容，可 以采取影印、缩印或其它复制手段保存论文。 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 作者签名：厘匣纽导师签名： 首都经济贸易大学硕士学位论文 论我国中小企业融资与创业投资发展 内容提要 改革开放2 0 多年来，我国中小企业蓬勃发展，它在国民经济中的地位和作用受 到了越来越多的关注。但是由于我国资本市场不发达，资金“瓶颈”问题已严重阻碍 了中小企业的快速发展。国际经验表明，创业投资作为向具有高增长潜力的未上市创 业企业的一种股权投资，它通过提供创业管理服务参与企业创业过程，不仅为中小企 业提供股权资本，还向所投资企业提供多元化的增值服务，扶植中小企业快速成长， 从而促进国民经济发展，有着不可替代的积极作用。 我国创业投资行业经历了l o 多年的曲折过程，目前已陷入了发展困境，主要问 题是缺乏一个有利于创业投资发展的法律政策环境和多层次的资本市场体系。本文从 四个方面对我国中小企业融资和创业投资发展问题展开论述：一是分析我国中小企业 现状与融资困境；二是讨论了创投与中小企业融资的关系；三是研究了我国创投行业 现状和问题：四是提出了发展我国创业投资的具体对策建议。 关键词：创业投资：中小企业；多层次资本市场 2 首都经济贸易大学硕士学位论文论我国中小企业融资与创业投资发展) a b s t r a c t w i t ht h ec h i n a so p e na n dr e f 0 1 1 3 1 ，t h es m a l l m e d i u me n t e 巾d s e s ( s m e ) h a v e d e v e l o p e dq u i c k l yo v e rt h ep a s tt w od e c a d e s m o r ea n dm o r ep e o p l ep a ya t t e n t i o n t ot h ed e v e l o p m e n to ft h es m e a tt h es a m et i m e 。t h ef i n a n c i a ip r o b l e mb e c a m et h e 。b o t t l e - n e c k ”b l o c k i n gt h e i re x p a n d i n gf l e e t l yb e c a u s eo ft h ei m p e r f e c tc h i n e s e c a p i t a lm a r k e t a c c o r d i n gt ot h ei n t e r n a t i o n a ie x p e d e n c e ，t h ev e n t u r ec a p i t a l ( v c ) i s ak i n do fp d v a t ee q u i t i e st h a td e d i c a t e dt oi n c u b a t i n gt h en o n - l i s t e dc o m p a n i e si ni t s g r o w i n gs t a g e v cn o to n l yp r o v i d e st h ee n o u g hc a p i t a l ，b u ta l s oa f f o r d st h e c o n s u l t i n gs e r v i c e st ot h ev e n t u r e - b a c k e dc o m p a n i e s v ca s s i s t st h es m et og r o w q u i c k l ya n dp r o m o t e st h en a t i o n a ie c o n o m y t h ev e n t u r ec a p i t a ii n d u s t r yi nc h i n ah a su n d e r g o n ead i f f i c u l tc o u r s ei nt h e p a s td e c a d e n o w , i tc o m e su pa g a i n s tt h ep r e d i c a m e n tb e c a u s et h e r ei si a c ko fa s u i t a b l ei a w f u lc o n d i t i o na n dam u l t i - l a y e rc a p i t a im a r k e t t h et h e s i sa n a l y z e st h e s m ef i n a n c i n ga n dv cd e v e l o p m e n tb yf o u rp a r t s t h ef i r s tp a r td e s c r i b e st h e c u r r e n ts i t u a t i o no fc h i n e s es m ea n dt h e i r sf i n a n c i n gd i f f i c u l t y ：t h es e c o n dp a r t d i s c u s s e sl h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nv ca n dt h es m ef i n a n c i n g ；t h et h i r dp a r t s t u d i e st h ec u r r e n tc h i n e s ev e n t u r ec a p i t a | i n d u s t r ya n df i n d so u ti t sp r o b l e m s ；t h e f o u r t hp a r tp u t sf 0 1 3 n a r dt h es u i t a b l ec o u n t e r m e a s u r e sf o rd e v e l o p i n gt h ev c i n d u s t r yi nc h i n a k e yw o r d s ：v e n t u r ec a p i t a l ( v c ) ： s m a l l m e d i u me n t e r p d s e ( s m e ) m u l t i - - l a y e rc a p i t a lm a r k e t 3 首都经济贸易大学硕士学位论文 论我国中小企业融资与创业投赍发展 引言：选题背景和意义 随着我国入世和改革开放的纵深发展，中小企业在经济社会发展中日益发挥着不 可替代的积极作用，成为推动我国经济发展的“发动机”。中小企业和民营经济健康 发展，对于吸纳新增就业人员、启动民间投资、优化经济结构、确保国民经济持续稳 定增长，推动社会主义市场经济建设，具有重要的现实意义。 按照国家统计局的普查结果，到2 0 0 1 年底，全国共有企业法人单位3 0 2 6 万个( 不 计2 3 7 7 万个体工商户) ，其中1 0 0 0 人以下的中小企业占9 9 4 ；在全国1 3 4 4 6 万个 ( 2 0 0 2 年数) 工业企业法人中，按新的中小企业标准，大型企业1 5 8 8 个，中小企业 占全部工业企业法人总数的9 9 8 8 ；中小企业创造的最终产品和服务价值占全国国 内生产总值的5 0 ，中小企业提供的产品、技术和服务出口约占全国出口总额的6 0 ， 中小企业上交税收占全国全部税收的4 3 ；中小企业提供了7 5 的城镇就业岗位。中 小企业和民营经济已成为我国新增就业的主体，据劳动和社会保障部2 0 0 2 年底对全 国6 6 个城市劳动力就业状况调查，目前，国有企业下岗失业人员中有6 5 2 在个体、 私营企业中实现了再就业，特别是2 0 0 4 年在安置普通高校毕业生的过程中，中小企 业和民营经济发挥了重要作用。 但是，资金不足一直是中小企业发展面临的最大问题。融资难已成为企业进一步 发展的“瓶颈”。中小企业由于本身经营风险大、资产规模较小、负债能力有限，而 且往往单次资金需求量小，需求频率较高，从而决定了中小企业不易获得金融机构和 投资者青睐，融资成本较高。2 0 0 3 年1 月1 晶实施的中华人民共和国中小企业促进 法第十六条规定：“国家采取措施拓宽中小企业的直接融资渠道，积极引导中小企 业创造条件，通过法律、行政法规允许的各神方式直接融资”。该规定从法律角度积 极倡导直接融资。从国际经验看，创业投资作为一种重要的直接融资形式，可以为中 小企业发展提供急需资金，为研究开发和科技成果产业化开辟新的融资渠道，从而推 动中小企业健康和快速发展，因此发展创业投资也有着重要的现实意义。 2 0 世纪9 0 年代以来，国际创业投资公司开始进入我国市场。1 9 9 2 年，美国太平 洋创业投资公司在中国成立，这是由美国国际数据集团( d g ) 投资成立的中国第一 个外资创业投资基金。此后，北京太平洋优联创业有限公司、华登( 中国) 创业投资 管理有限公司、美国中经合集团北京办事处和中国国际金融有限公司等外资或合资投 资机构相继建立。1 9 9 5 年，我国政府通过了设立境外中国产业投资基金管理办法， 鼓励国外创业投资公司对我国进行创业投资。1 0 多年来，我国创业投资有了较快发展， 创业投资机构数量已达2 5 0 家左右，管理资金超过4 0 0 亿元人民币。 但是，我国创业投资环境不好，资本市场单一，法律法规不健全。我国创业投资 行业经过1 0 多年的艰难探索，目前正面i 临最严酷的寒冬。在这种情况下，如何发展 创业投资，更好地为中小企业融资服务，进而促进国民经济持续健康发展，便成为本 文研究的重点内容。 6 首都经济贸易大学硕士学位论文 论我国中小企业融资与创业投资发展， 一、我国中小企业现状与融资困境 改革开放以来，我国中小企业蓬勃发展。中小企业在促进我国国民经济中处于举 足轻重地位，特别是在稳定经济、吸纳就业、出口创汇和提供社会服务等方面，起着 不可替代的作用。但是随着经济发展，一些问题逐渐显现出来，最为突出的问题就是 中小企业融资“瓶颈”。据上海银行对上海2 7 0 0 家中小企业的调查，在被调查的企 业中，反映融资困难的占6 8 ，反映融资很困难的占1 4 ，反映融资无困难的仅占 1 8 。在对停产中小企业的调查中有4 7 的企业因为资金短缺而停产，占停产原因 的第一位。本章集中讨论中小企业发展现状、特点以及融资困境。 ( 一) 中小企业的界定 根据中华人民共和国中卜企业促进法制定的中小企业标准暂行规定，我 国中小企业标准是根据企业职工人数、销售额、资产总额等指标以及行业特点等指标 界定的。该规定适用于工业，建筑业，交通运输和邮政业，批发和零售业。住宿和餐 饮业。其中，工业包括采矿业、制造业、电力、燃气及水的生产和供应业。本标准以 外其他行业的中小企业标准将另行制定。 工业，中小型企业须符合以下条件：职工人数2 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万 元以下，或资产总额为4 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数3 0 0 人 及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上，资产总额4 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。 建筑业，中小型企业须符合以下条件：对职工人数3 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下，或资产总额4 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数6 0 0 人 及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上，资产总额4 0 0 0 万元及以上：其余为小型企业。 批发和零售业，零售业中小型企业须符合以下条件：职工人数5 0 0 人以下，或销 售额1 5 0 0 0 万元以下。其中中型企业须同时满足职工人数1 0 0 人及咀上，销售额1 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。批发业中小型企业须符合以下条件：职工人数2 0 0 人 以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数1 0 0 人及以上， 销售额3 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。 交通运输和邮政业，交通运输业中小型企业须符合以下条件：职工人数3 0 0 0 人 以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数5 0 0 人及以上， 销售额3 0 0 0 万元及以上：其余为小型企业。邮政业中小型企业须符合以下条件：职 工人数1 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人 数4 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。 住宿和餐饮业，中小型企业须符合以下条件：职工人数8 0 0 人以下，或销售额 1 5 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数4 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。 ”转引自拍t p ：l z w w w 州川。 r ： j 、弦、o * 薯= 一j 、9 苷博? i 一一；残篷l 7 首都经济贸易大学硕士学位论文 论我国中小企业融资与创业投资发展) ( 二) 我国中小企业现状 目前，我国中小企业经营范围十分广泛，几乎涉及了所有竞争性行业和领域，除 了航天、保险金融等技术、资金密集度较高和国家专控的特殊行业外，广泛分布在第 二和第三产业的各个行业，特别是劳动密集型行业和传统行业。从行业分布看，主要 集中在工业行业和批发零售贸易业。其中，工业企业大约占全部中小企业的4 5 ，批 发零售贸易业占3 5 ，社会服务业占8 ，建筑业占3 5 ，交通运输邮电通信业占 2 5 ，其他行业占6 左右。 近年来，随着“星火计划”、“火炬计划”的实施，一批以民营科技企业、“三资” 企业为代表的中小企业迅速成长，已经成为加速科技成果转化，推进高新技术的有力 推动者。根据2 0 0 0 年的数据统计，“三资，= 【业企业达2 8 4 4 5 家，占全国比重的1 7 4 6 ： 完成的工业产值2 3 4 6 4 5 5 亿元，占全国比重的2 7 3 9 ；完成工业增加值6 0 9 0 3 5 亿 元，占全国的比重为2 3 9 8 ；企业资产总计达2 5 7 1 4 0 6 亿元。目前，在1 1 2 个国家 和省级高新技术开发区中，7 0 的企业是民营科技企业。这些企业主要分布在电子计 算机及服务业、仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业和生物医药制造业等。据统 计，全国中小工业企业中科技型中小企业已占1 5 2 2 ，销售额已占1 6 5 7 。 随着“抓大放小”政策的实施，国有中小企业改革也在加快。主要采取改组、联 合、兼并、租赁、承包经营、股份合作制和出售等形式，进一步放开搞活国有中小企 业并注重规范操作和改制效果。据对2 1 个省( 区、市) 初步统计，截止1 9 9 8 年底，4 独立核算国有中小工业企业改制面近8 0 ，其中股份合作制占2 2 6 、出售占8 1 7 、 租赁占7 2 8 、承包占7 2 8 、股份制占6 1 5 、兼并占4 4 、破产占2 8 l 、其他 形式如合资嫁接、风险抵押和土地置换等占4 3 9 。上海轻工系统改制企业与改制前 相比，有9 0 的改制企业实现利润和销售收入平均增长2 0 和1 2 。辽宁省1 6 7 户改 制的市属亏损企业，改制后实现减亏4 5 7 ，并有3 6 户企业扭亏为盈。江西省9 6 6 户改制企业中实现减亏和利润增长的占7 3 7 。 中小企业是增加就业的主要渠道。中小企业为城镇提供了7 5 的就业岗位，安置 了农村剩余劳动力2 至3 亿，中小企业的发展为社会稳定特别是国有企业实施下岗再 就业创造了条件。仅1 9 9 8 年全国个体私营企业就新增就业员1 0 0 0 万人，中小企业吸 纳下岗职工4 6 0 万人，到2 0 0 0 年增加到2 1 2 7 4 万人。由于中小企业是社会就业的主 要场所，也是全国县、乡级财政收入的基本来源，稳定了中小企业，就稳定了全国就 业，就稳定了地方财政基础，全社会的稳定也就有了保障。 从以上论述中可以看出，我国中小企业作为一个整体，分布在第二、三产业的各 个行业，有利于推动经济的全面增长：高科技中小企业所占比重越来越大，成为了制 度创新和技术创新的重要源泉；国有中小企业在整个中小企业中所占的比重越来越 小，有效地促进了竞争，活跃了市场，推动了资源的合理配置：中小企业同时成为了 吸纳就业的主力军。总之，中小企业在整个社会经济中的作用越来越受到重视，地位 越来越高。 首都经济贸易大学硕士学位论文 论我国中小企业融资与创业投资发展 ( 三) 我国中小企业特点 我国中小企业的界定是根据企业职工人数、销售额、资产总额等指标，所以中小 企业的基本特点也是相对与大企业而言的。 1 、抗风险能力差 由于中小企业界定是根据企业职工人数、销售额、资产总额等指标，较低的市场 份额就成为中小企业的一个基本特征。中小企业在技术和管理水平、人员素质、生产 规模和资本积累等方面的劣势明显，导致劳动生产率低，成本费用高，产品开发能力 不强，市场竞争能力弱，很难与那些资金充足、技术先进、信息灵通、管理严密、实 力雄厚的大企业相抗衡。中小企业产品平均寿命短，倒闭的可能性高。美国每年有5 0 万到6 0 万户的小企业诞生，其中5 0 以上不到一年半时间就宣告破产，能维持l o 年 以上的不到十分之一。这说明，中小企业由于自身客观因素的制约，受市场和外部环 境冲击的经营风险较大。在经济衰退时期，中小企业受到的打击尤其严重。 2 、经营机制灵活 近年来，中小企业得到了较大发展。中小企业在全部企业户数中占9 9 以上，在 工业总产值中占7 0 左右，在实现利税中占4 0 左右，在就业人数中占3 5 左右， 在城镇新增就业机会中占7 5 以上，其增长速度是大中型企业的4 倍左右。它们以对 市场的灵敏反应、灵活高效的经营机制，更愿意接受新技术、新产品而迅速崛起。 中小企业规模不大，企业管理层次少，管理幅度窄，适宜采取集权式管理，统 经营，统一核算，便于调动企业的人、财、物等各类资源，实现企业的经营成长目标。 较小的企业规模容易建立起内部高凝聚力的融洽关系，员工之间、上下级之间便于交 流、沟通，容易达成共识，使人力资源得到有效开发。“小、快、灵”是中小企业在 经营管理上的优势，一旦市场中有了某种需求，市场夹缝中出现商机，中小企业就会 迅速组织生产，及时、灵活、有效地满足市场需求。 3 、融资普遍困难 中小企业融资难的问题已经呼吁了多年，政府和银行系统也做了相应的政策调 整，一些机构增设了中小企业信贷部，在一些地区成立了中小企业担保公司，但中小 企业融资难的问题并没有明显缓解。 一般来流，中小企业所投资的行业进入和退出的壁垒都不高，所需资金和技术力 量要求低，即使是科技型中小企业，一般在创业之初，借助多年科研成果的积累，凭 借两个好项目、好产品，可以迅速发展起来。但是，随着历史资源的逐步消耗，产 品生命周期( 一般为一、两年) 过后，企业很快面临缺乏新产品、新项目的问题。中 小企业通常不具备开发新项目的资金实力和高水平的科研开发队伍，难以再推出新产 首都经济贸易大学硕士学位论文 论我国中小企业融资与创业投资发展 品。为了寻求发展，一些中小企业发展到一定阶段后，开始走向多元化或是转向其它 行业，从而导致企业由盛到衰。国际上对企业创新能力的判断有一个指标，根据企业 在研发上投入的资金占销售额的比例来确定企业创新能力强弱。通行标准是，在科技 类企业中，科技开发投入比例，应该占销售额的5 - - 8 ，有的甚至高达1 0 以上。 低于5 ，说明企业创新能力较弱，缺乏后劲。 ( 四) 我国中小企业融资分析 1 、融资需求特点 中小企业成长有自身规律和特点，所以在不同的成长阶段对资金需求有不同的特 点。我们一般将中小企业发展分成5 个阶段：种子期、起步期、成长期、扩张期和成 熟期。中小企业处于不同发展阶段其资金需求是不同的，具体表现在以下方面： ( 1 ) 种子期：主要指创业者仅有一个“i d e a ”，或者某项技术仍处于试验阶段。 在该技术可以转化为产品之前，一般需要经过多次试验，以检验该技术的可靠性、稳 定性和可行性。在这个阶段所需的资金并不多，投资主要用于新技术或新产品的开发、 测试。 ( 2 ) 起步期：在这个阶段，会有小批量的产品生产，技术仍不是很成熟，产品 性能不够稳定，市场剐刚开始启动，销售订单有少量增加。在该阶段需要一定数量的 “门槛资金”( 数量由项目和企业的规模决定) ，资金主要用于购买机器、厂房、办 公设备等。 ( 3 ) 成长期：企业进入成长期后，开始需要大量流动资金。由于新产品导入市 场，产品数量剧增，在市场营销和产品成本方面都需要大量的资金。 ( 4 ) 扩张期：在该阶段，企业进入了项目快速成长和规模扩张阶段。该阶段主 要是扩大再生产的资金需求。当科技型中小企业由于自身创新而带来高速成长后，必 然形成对规模的需求。这种需求包括对生产设备、厂房设施的扩大和改造以及人员数 量、研发费用、市场开发投入增加等。 ( 5 ) 成熟期：进入企业成熟期，产品得到市场确认，市场占有一定的份额，企 业也有了自己稳定的现金流，对外部资金需求不像前面的阶段那么迫切。 如前所述，中小企业发展的各个阶段对资金需求和用途都是不同的。而且中小企 业在发展各阶段风险分布是不均衡的，中小企业发展的风险产生于研究与开发活动的 不确定性，这种风险在初始时最大，随着发展各阶段的依次顺利开展而逐渐减少。与 中小企业的生命周期联系分析，在一个企业发展过程中，技术风险和投资风险的最大 值主要出现在发展过程的初期和中前期，在中后期的风险会逐渐减少。 2 、融资基本渠道 对于中小企业来说，选择一个正确的融资方式与选择一个正确的所有制形式或正 确的经营场所一样重要。在企业萌芽状态、初创时期尚不十分突出的资金问题，随着 首都经济贸易大学硕士学位论文 论我国中小企业融资与创业投资发展 中小企业逐步发展，资金筹措和资本运营就成为突出矛盾。中小企业要进一步做大、 做强，就必须从中小企业自身特点出发，找寻出一条合适的融资渠道，从而克服融资 瓶颈制约。一般来说，中小企业有如下几种融资渠道： ( 1 ) 企业家个人资金中小企业的企业家在公司创立时的种子期都有个人资金的 投入，由于种子期风险巨大，而对资金的需求相对来说又不是很大，一般依靠企业家 个人投资就能满足。使用个人投资的好处在于不需要背上债务的负担，在此阶段，一 般投资额大约会在几十万元。 ( 2 ) 亲朋好友的资金在种子期和创立期的初期，由于要对新产品进行不断研究 和开发，使新产品逐渐符合市场需求，这时企业融资风险很高，而又需要投入较多的 人力、物力和财力，企业家个人的投资可能无法满足，而企业的信用和能够抵押的资 产还不足以向银行贷款，因此企业家多转求于向亲朋好友借贷资金，说服他们进行投 资，此时的投资额在几十万元左右。 ( 3 ) 天使投资天使投资是指富有的个人( 企业) 对其所熟悉的行业进行投资。天 使投资也是创业投资的一种，但是与创业投资存在着一些差别：创业投资在投入资金 的同时更多的投入管理，一般投资额较大，而且是随着创业企业的发展逐步投入，同 时创业投资对创业企业审查很严。天使投资投入资金金额一般较小一次投入，不参 与管理，对创业企业审查不太严格，更多的是基于投资人的主观判断或者( 甚至) 是喜 好而决定。创业投资是大手笔，往往是几家机构的资金，而天使投资往往是人掏钱， 见好就收。创业投资是一种正规化、专业化、系统化的大商业行为，而天使投资则是 一种个体或者小型商业行为。 ( 4 ) 创业投资。当中小企业发展到一定阶段时，资金的缺口已经不能单纯依靠个 人投资、亲朋好友投资和天使投资来填补时，创业投资就为其提供了一个十分有效的 融资渠道。由于中小企业的动力机制和自我约束机制特别强、完全面向市场、灵活经 营、具有管理严格等机制优势并有较强的技术创新能力使其在高技术领域准入方面不 存在障碍，因而中小高科技企业最容易受创业投资基金的青睐。在这方面，部分科技 型企业已经积累了些可以借鉴的成功经验。例如：四通利方和金蝶两家科技型企业 先后成功引进国夕 创业投资基金；国内最大的电脑制造企业联想集团收购以开发w p s 而闻名的金山软件公司3 0 的股份：清华几位在校学生组建的视美乐，成功吸收了“上 海一百”的创业投资。企业在种子期、起步期、成长期和扩展期都有可能获得创业投 资，其投资额根据企业实际情况有较大区别。 ( 5 ) 上市融资成熟期的中小企业与其他行业的成熟企业类似，可以通过进入“二 板市场”直接在资本市场进行低成本的融资。 ( 6 ) 间接融资。主要包括各种短期和中长期贷款，贷款方式主要有抵押贷款、担 保贷款和信用贷款等。银行贷款融资偏向于中小企业的成长期，此时企业业务发展迅 速并开始赢利前景十分明朗，风险也比较小。由于种子期和初创期的中小企业自有 资金不足、资信不高、企业制度不够规范、经营风险大等原因。国有商业银行一般不 太倾向于贷款给种子期和初创期的中小企业。 首都经济贸易大学顶士学位论文 论我国中小企业融资与创业投资发展 ( 7 ) 政策性融资中小企业的政策性融资主要涉及政府对发展科技型中小企业 的财税扶持、对中小企业贷款的担保以及对中小企业发展的专项基金支持等。 3 、融资难的原因 尽管在渠道上，中小企业呈现筹资多元化的特点。但是在实际中，筹资问题仍然 是阻碍中小企业发展的瓶颈。分析原因，主要包括以下几个方面： ( i ) 中小企业自身的特点第一，中小企业自身规模比较小，知名度和信誉度 都不如大企业。同时其贷款大都是流动资金贷款，贷款要得急、频率高且管理成本高。 银行贷款遵循“安全性、流动性、赢利性”的经营思想，在花费时间和人力相同的情况 下，自然更愿意贷款给一些规模大、信誉好的大型企业，所以我国商业银行对中小企 业普遍持“惜贷”或“慎贷”的态度。第二，中小企业在产品研制开发、生产和销售方面， 具有很大的风险，表现为企业发展易受经营环境的影响、变数大且无法推测。据专家 估计，每年美国试制新产品费用的7 5 因此付诸东流。中小企业的这种高风险特征也 使得其难以吸引银行的支持和投资者的注意。第三，根据商业银行法和贷款通则的规 定，企业从银行贷款必须提供抵押、质押或担保。一般仅对极其少数的资产状况良好、 信誉好、经营状况正常的企业提供数量有限的信用放款。我国中小企业所处的发展阶 段决定了其资产负债率高，可用抵押的资产很少，企业间的相互担保则由于社会信用 恶化而难以推行。因此大量的中小企业无法从银行得到贷款。 ( 2 ) 缺乏面向中小企业的金融机构。如前所述，由于自身的弱点，中小企业的 贷款请求难以得到国有商业银行的支持。我国目前的中小金融机构主要包括：农村信 用合作社、城市信用合作社、城市商业银行、股份制的商业银行、部分信托投资公司 和其他一些非银行金融机构。对于中小金融机构和民间金融活动，国家控制得又过分 严格，对其经营的业务范围有很多的限定，使得中小金融机构的服务对象越来越少， 服务手段越来越少，金融风险越来越严重。相当一部分中小金融机构面临亏损甚至出 现支付危机。 ( 3 ) 缺乏中介服务机构。中小企业由于自身规模的限制，没有足够的自有资本 进行抵押贷款，只能依靠担保贷款。但从我国目前的情况来看，专门为中小企业提供 担保服务得担保机构不多。即便有的地区建立了这样的担保机构，也因担保资金来源 不足、担保基金不能规避风险等问题而难以有效的运作。 ( 4 ) 资本市场不发达。在欧美等发达的国家和地区，大多数企业可以借助政府 及社会的力量，融到其所需的资会，除可以从银行贷款和二板上市外，还有大量的创 业投资以及相应的融资优惠政策。在我国，由于中小企业资本金较少，信用度不高， 很难从作为融资主渠道的银行贷到款，即使能贷，利息也相当昂贵，加之我国目前缺 乏二板市场和成熟的创业投资机制，因此中小企业的融资难度较大，资金严重短缺。 从上面分析可以看出，考虑和解决中小企业融资困难问题，关键就在于机制创新， 而创业投资就是这方面创新的重要形式。一个发达的创业投资体系，可以在起步期、 成长期和扩张期为中小企业提供必要的资金支持。在这些阶段，由于企业对资金需求 量较大、项目风险也较大，所以个人资金、亲朋好友资金和银行融资贷款均很少涉足， 2 首都经济贸易大学硕十学位论文 论我国中小企业融资与创业投资发展 只有通过创业投资介入。才能为企业发展提供急需的资金，为中小企业研究开发和科 技成果产业化开辟一条新的融资渠道，也对中小企业发展起到良好的推动作用。 因此，发展中小企业就必须首先发展创业投资，建立由创业投资、二板市场、主 板市场及银行贷款组成的完整的企业融资体系，使中小企业在其种子期、起步期、成 长期、扩张期和成熟期的每一个阶段，都有相应的融资途径。同时创业投资促进了中 小企业以更快的速度开发出新产品，增强了中小企业竞争实力，可以促使中小企业整 体健康和快速发展。 首都经济贸易大学硕士学位论文论我国中小企业融资与创业投资发艘 二、创投与中小企业融资的关系 ( 一) - e , l 业投资及其相关概念 1 、基本含义 创业投资( v e n t u r ec a p i t a l ) 在以前一般翻译为风险投资，我个人倾向于刘键钧 教授的创业投资提法。因此创业投资定义，也援引他在“正确认识创业资本，努力构 建创业投资机制”中的定义。“创业投资是指向具有高增长潜力的未上市创业企业进 行股权投资，并通过提供创业管理服务参与所投资企业的创业过程，以期在所投企业 发育成熟后即通过股权转让实现高资本增值收益的资本运营方式。”瞳 2 、相关概念 与创业投资有关的概念还包括：什么是v e n t u r e ? 创业投资的“v e n t u r e ”的确切 含义是什么? 什么是创业企业、创业投资企业和创业投资支持的企业? ( 1 ) 创业与风险( v e n t u r eo r r i s k ) 。在英语资料中“风险”一词常用的是v e n t u r e 或r i s k 。但r i s k 一般指“普通的危险”，它是与损失紧密相联的。而v e n t u r e 在企业 创业领域，它的实际意义并不是单纯的冒险，而是被赋予了冒险创建企业即创业这一 特定的内涵，所以在上个世纪创业活动蓬勃兴起以后，v e n t u r e 一词多被翻译为创业。 ( 2 ) 创业企业( v e n t u r eb u s i n e s s ) 。表示“创业企业”的英文“v e n t u r eb u s i n e s s ” 或“v e n t u r ec o m p a n y ”。它特指正处于创建过程中的企业，是一个与成熟企业相对应 的概念。 ( 3 ) 创业投资企业( v e n t u r ef i r m ) 。它是特指专门以从事创业投资为主营业务 的各类创业投资公司或创业投资合伙企业。 ( 4 ) 创业投资支持的企业( v e n t u r e - - b a c kc o m p a n y ) 。它特指得到了创业投资资 本支持的受资企业。 ( 5 ) 创业投资家( v e n t u r e c a p i t a l i s t ) 。有组织地进行募集、管理创业资本，寻求、 挑选投资项目，投资并监督、扶助创业企业的人被称作创业投资家门。 ( 二) 美国创业投资发展简史 在世界各国的创业资本市场中，美国的创业投资市场发展的历史最长、规模最大、 功能最完善。它已形成了个包括私人创业投资、创业资本和股票市场在内的创业投 资市场体系。 。转引白刘建钧诸：创业投资原理与方略北京，中国经济版礼，2 0 0 3 年1 1 月第一版，第2 4 页。 ”转0 l 自刘矬钧著：创业投资原理与方略，北京，中罔经济 “版社，2 0 0 3 年1 1 月第一版，第2 9 3 0 负。 1 4 首都经济贸易大学硕士学位论文 论我囝中小企业融资与创业投资发艟 美国是创业投资的发源地，1 9 4 6 年世界上第一家创业投资公司“美国研究与发展 公司( j 6 ) ”在美国成立，作为一家上市的封闭型投资公司，其成立的使命就是为 新兴的企业提供权益性的启动资金，推动新兴企业的发展。1 9 5 7 年a r d 对数据设备 公司( d e c ) 的投资大获成功，经过1 4 年的发展，a r d 对d e c 的投资由最初的7 力美元，增长到3 5 5 亿美元，增长5 0 0 0 多倍，平均年增长速度达到8 4 。从此创业 投资在美国及世界各地获得了极大的发展。在美国，初期的创业投资业是由政府鼓励 和扶持的，1 9 5 8 年美国国会通过了小企业投资法案，并在此基础上建立了小企业 投资公司，小企业投资公司受小企业管理局的管辖，可以向美国政府的“小企业管理 署”贷款到相当于自身资产3 倍的款项，并可以享受税收的优惠和低息贷款的扶持。 因此政府的积极参与和推动大大加快了创业投资的发展。 1 9 6 9 末美国股市开始迅速滑落。许多小企业的股票均遭到冲击，而美国又开始实 施税务改革方案，将资本收益税从2 5 提高到3 5 ，到1 9 7 6 年进一步提高到4 9 5 ， 使创业投资的赋税大幅度增加。同时1 9 7 4 1 9 7 5 年的石油危机引发的经济萧条，使 这一时期的创业投资业从数量上几乎没有得到发展。但在这次的挫折中，创业投资者 认识到控制风险的作用，并通过更多的介入创业企业的管理来增加其投资的附加值。 2 0 世纪7 0 年代末到8 0 年代中期，美国迎来了第二个创业投资的黄金时期。在这 个时期中政府进行了一系列立法和税收政策改革，主要包括：1 9 7 8 年减税法案，将资 本收益税从4 9 5 降到2 8 ，造成当年创业投资额比前一年上升5 5 6 亿美元：1 9 7 9 年劳工部关于雇员退休收入保障法( 即e r i s a 法令) 中“谨慎投资者”条款的 更改，允许投资者参与风险程度更高的投资：1 9 8 0 年小企业投资促进法，确认创业投 资资金是属于商业发展企业，不再作为投资顾问在证券交易委员会登记及报告披露， 加强了经营的灵活性：1 9 8 1 年经济恢复税收法案，将个人资本收益税从2 8 降到2 0 ， 造成当年的创业投资额比前一年提高了1 0 0 。1 9 8 7 年创业投资规模达到3 1 1 亿美元。 在8 0 年代中后期，由于整个经济不景气，创业投资企业新上市数量明显减少， 使创业投资资本的筹集非常困难，创业投资新筹资本由1 9 8 7 年的3 1 1 亿美元下降到 1 9 9 1 年的1 3 7 亿美元。 进入9 0 年代以来，创业投资在经历了资本额连续4 年的大幅度降低之后，随着 通信和网络技术的发展和资本市场的复苏，又进入了一个新的快速发展时期。目前， 美国创业投资机构近2 0 0 0 家，每年为大约1 0 0 0 0 项高技术项目提供资金支持。可以 晚，美国高技术企业和产业发展的高速度，创业投资是最主要的促进因素。如著名的 苹果电脑公司、s u n 微系统公司、微软公司、l o t u s 等高技术公司都是借助创业投 资起家和迅速发展的。 考察美国创业投资发展历程，我们可以容易地发现美国的创业投资不仅伴随着美 国高科技产业成长而发展，而且还受到国家宏观经济、政府对创业投资的扶持政策、 资本市场表现等因素的影响。在这些综合因素的影响下，美国的创业投资在发展过程 中逐渐形成了一种市场主导型模式，这种模式以国内资本市场、科技实力为基础，对 创业投资的组织模式、资金来源、投资对象和投资方式、政策支持等都产生了深刻的 影响。 首都经济贸易大学硕二l 学位论立 论我国中小企业融资与创业投资发展 ( 三) 创投与中小企业融资的关系 中小企业有很多种融资渠道，而创业投资和一般的实业投资活动有着明显的区 别。下面我们从中小企业成长的角度分析创业投资和中小企业融资的关系。 1 、提供股权资本 创业投资以股权方式向具有高增长潜力的未上市创业企业进行投资，而具有高增 长潜力的未上市创业企业一般是中小企业，创业投资要获得高收益，当然大企业也会 有高收益，但能够获得高收益的大企业往往容易以较低的成本获得资金。创业投资的 高收益特征意味着是对被投资企业来说的一种较高成本的融资，在面向大企业时没有 任何竞争力。而中小企业富于创新，企业家善于识别和把握市场机会，他们一旦成功 地把握住市场机会，成长往往是迅速甚至是飞速的。例如，在2 0 0 0 年的n o 5 0 0 中， 排在第一位的企业p a r s o ng r o u p 的增长速度就为2 7 9 9 2 。创业投资家所看重的正是 这种高成长性。而中小企业由于自身的特点，恰恰具有高增长潜力，理所当然地成为 创业投资非常合适的投资对象。 2 、提供增值服务 创业投资和一般投资不同的是除提供资金外，还提供创业管理服务，参与所投资 企业的创业过程。这个特征就决定了创业投资企业和它所投资的中小企业是一对相互 依存的利益共同体：对创业投资家来说，他要靠创业企业的技术和产品才能实现资本 的增值；对创业企业家来说，需要借助创业投资者的资本将企业做大做强。创业投资 企业也是一个企业，它也以盈利为目的。不过它的产品和一般企业的产品不同，它的 “产品”就是创业企业本身。创业投资企业不是经营具体的产品，而是以整个创业企 业作为经营对象，即通过支持“创业企业”，并在适当的时机转让所持股权，来获得 资本价值增值。 国际上创业投资一般不谋求控股，创业投资家也不代替创业企业家来进行日常的 经营。创业投资家提供给创业企业的不仅仅是钱，而是在情况好和不好的时候，都会 给企业及其管理人员以支持。创业投资家一般都是某个行业的行家，具有促使创业企 业成长的经验和资源。在对创业企业完成投资后，创业投资企业通过管理经验的移植、 对高层管理团队的监督、提供关系网络、营销辅导等手段会使创业企业快速成长。同 其他融资方式相比，创业投资更有利于中小企业的快速成长。从某种角度说，创业投 资不仅是一条融资渠道，而且是一种新的成长机制，创业投资公司也不仅仅是一般意 义上的金融机构，中小企业与创业投资的融合，意味着企业家精神与资本的融合。 ( 四) 创业投资的基本类型 随着创业投资的不断完善和发展，新的创业投资方式在不断出现，对创业投资的 首都经济贸易大学硕士学位论文 论我国中小企业融资1 亏创业投瓷发展 细分也就有了多种标准。根据接受创业投资的企业发展的不同阶段，一般将创业投资 分为四种类型。 1 、种子资本( s e e dc a p i t a l ) 种子期是指技术的酝酿和发明阶段，这一时期的资金需要量很少。那些规模很小， 或者刚刚处于发展早期的企业。既不可能从传统的银行部门获取信贷( 原因在于缺乏 可资抵押的财产) ，也很难从商业性的创业投资公司获得创业资本。除了求助于专门 的余融渠道( 如政府的扶持性贷款) 以外，这些企业更多的目光投向提供“种子资本” 的创业投资基金。种子资本主要是为那些处于产品开发阶段的企业提供小量融资。由 于这类企业甚至在很长一段时期内( 一年以上) 都难以提供具有商业前景的产品，所 以投资风险极大。 这种企业面临三大风险，一是高新技术的技术风险；二是高新技术产品的市场风 险：三是高新技术企业的管理风险。创业投资家在种子期的投资在其全部创业投资额 的比例是很少的，一般不超过1 0 ，但却承担着很大的风险。这些风险一是不确定性 因素多且不易测评，二是离收获季的时问长，因此也就需要有更高的回报。 2 、导入资本( s t a r t - u pf u n d s ) 导入期是指技术创新和产品试销阶段。这一阶段的经费投入显著增加。一旦当一 个公司拥有了确定的产品，并具有了较明确的市场前景后，由于资金短缺，企业便可 寻求“导入资本”，以支持企业的产品中试和市场试销。但由于技术风险和市场风险 的存在，企业要想激发创业投资家的投资热情，除了本身达到一定的规模外，对导入 资本的需求也应该达到相应的额度。这是因为从交易成本( 包括法律咨询成本、会计 成本等) 角度考虑，投资较大公司比投资较小公司更具有投资的规模效应。而且，小 公司抵御市场风险的能力也相对较弱，即便经过几年的显著增长，也未必能达到股票 市场上市的标准。这意味着创业投资家可能不得不为此承担一笔长期的、缺乏流动性 的资产，并由此受到投资人要求得到回报的压力。总之，这一阶段所需资金量大，是 创业投资的主要阶段。 3 、发展资本( d e v e l o p m e n tc a p i t a l ) 发展期是指技术发展和生产扩大阶段，这一阶段的资本需求相对前两阶段又有增 加，一方面为扩大生产，另一方面是开拓市场、增加营销收入，最后，企业达到基本 规模。就数量而言，能够发挥更大作用的是用于企业扩张期的“发展资本”。这种形 式的投资在欧洲己成为创业投资业的主要部分。以英国为例，目前“发展资本”己占 到创业投资总额的3 0 。尽管该阶段的创业投资的回报并不太高，但对于创业投资家 而言，却具有很大的吸引力，原因就在于所投资的创业企业已经进入成熟期，包括市 场风险、技术风险和管理风险在内的各种风险已大大降低，企业能够提供一个相对稳 定的和可以预见的现金流，而且，企业管理层也具备良好的业绩记录，可以减少创业 投资家对创业企业的介入所带来的成本。由于这一阶段的风险降低，所以利润率也大 大减少。创业投资家在帮助增加企业价值的同时，应着手准备退出。 首都经济贸易大学硕士学位论文 论我国中小企业融资与创业投资发展 4 、创业并购资本( v e n t u r em & a c a p i t a l ) 创业并购资本是一种特殊的创业投资工具。一般适用于较为成熟的、规模较