（金融学专业论文）论香港人民币离岸金融中心.pdf

摘要 金融国际化浪潮席卷全球，但我国目前金融市场的发展水平决定 了监管部门必须对资本流动实行管制并持续一段时间。在这种情况下， 离岸金融市场的起步可能是近期我国金融市场走向国际化的重要选择 之一。离岸金融市场是金融自由化、国际化的产物，它的建立是金融 市场国际化的一个历史性创新。国际经验表明，国际离岸金融中心为 一国经济提供良好的资金资源再分配的场所，同时也为一国实现宏观 金融调控提供了便利。本文以人民币的离岸金融为研究对象，从中国 离岸业务的沿革入手，运用离岸金融的基本理论金融创新理论和 金融一体化理论，并借鉴国际上著名的离岸金融市场的发展方式，采 用对比的方法，分析了我国人民币离岸金融中心落户香港的原因和可 行性，1 在此基础上，笔者进一步阐明了人民币离岸业务与人民币国际 化进程、人民币汇率制度和国内货币政策效力的关系，并结合人民币 可兑换的进程，对未来人民币离岸业务的发展做出了预测和展望。 对外开放有赖于一个良好的国内金融体系，中国金融体系的困难 和矛盾使中国在汇率制度和资本项目开放方面心存重重顾虑。政府是 不会为了离岸金融中心的强行上马而仓促加快金融改革的步调，尽管 香港在人民币的国际化进程中扮演着极其重要的角色，但香港要作为 人民币离岸中心无疑只能在中国金融体系的这种疑虑与矛盾中逐渐释 放其能量。要使中国的货币与金融更快地迈向圆际舞台，使内地承担 起稳定香港经济和创造繁荣的更大责任，仍然需要中国金融体制在对 内改革与对外开放方面作很好的权衡。中国金融改革到了新突破的关 键时期。 全文主要由四部分构成： 第一部分是关于人民币离岸金融的经济学分析。在这一部分中， 笔者首先介绍了目前国内和香港地区对于人民币离岸业务开展的大讨 论。这场讨论主要围绕三个问题展开：人民币离岸金融中心的选址问 题，人民币在境外的流遐带来的冲击，如何规避离岸业务的风险。这 一部分还介绍了有关离岸金融的西方理论，主要包括金融创新理论和 金融一体化理论。离岸金融啻场的产生葶珏发展英实质就是金融刨颞的 结果，它疑从两个方面袭现出来的：一是对金融管制的剧避，二是得 蓥予金融囊壶讫酶发展。金融枣场一体纯麴趋势恣是离澎金融枣场产 生、发展、壮大的重要推动因索。另外，还介绍了人民币离岸业务的 历史涪摹，希望觚孛疆漱入民缮离岸监务茨淹熬孰迹，吸取这过程 中的经验和教训。 第二酃分介绍了整莽主主蔡的离岸金融中心，包括稔教离簿金融 中心，纽约国际银行设施( i b f ) ，东索离岸金融中心( j o m ) ，额加坡 离岸金融中心以及避税港型离岸市场的典型代表加勒眈海地区离 岸金融市场。在对各类离岸市场进行比较，分析了它们的经营方式和 监管方式的基础上，总结出了目前主要离岸金融市场的特点，并从中 德到了对中墓署展人民霹l 离岸业务的建示：保持经济健康稳定发展、 政治稳定，政府给予政策优惠，健全法律体系以及科学选址。 第三帮分分析了香港残必人民霹离岸金融孛心懿霹行性。这罄 分建从以下三方面展开论述的。首先介绍了目前国际国内关于发展人 民耀离津商场的环境嚣素，葳孛接演密发袋人民殛离蓐烫务歪当时辊 的结论。然后，从金融业的总体状况、地理位置、金融技术、政策法 觏、市场蕊模班及建设离岸密场豹成本等方霭综合论述了香港成为入 民陌离岸金融市场所具有的优势。最后，通过分析境外人民币市场的 供求状况，无论魁在港入民币的供需状况还是边贸中流邋的入民币数 量，鄂说明了建立离岸市场的必要性。 第圜部分是本文的重点部分。在这一部分中，详细地论述了建立 人民焉离岸市场对萤蠹金融体系瑟途或的影响及冀对策。包括三个方 面，一是人民币离岸业务的开展与人民币的国际化进程怒一致的；二 是努办离岸监务霹耱带寒对人琵零汇率约授貔瞧攻毒，逡残霉凑经济 的动荡，应当完善对离岸市场的监管，更璧要的是改变“内因” 现有豹汇率刺度；三爨人民稽将来会在凌辨大量流动，遮藏中央镊行 货币政策实施的难度，要改交这种状况，漪要从赞币发彳予国内部进行 改革。最后，结合人民币可兑换的发展进程，展望了未来人民币离岸 市场的发展前景和路径，并阐述了如何完善监管以化解离岸市场的经 营风险。 本文的选题具有一定的新颖性、前瞻性和现实性。针对目前人民 币在境外的流动状况，笔者经过近一年的时间进行观察和思考，在广 泛收集和整理现有研究文献的基础上，进行了更加深入的探索，第一 次系统地论述了人民币离岸市场的发展对国内金融体系带来的利益和 冲击，并就此提出了解决问题的有效措施。主要体现在以下三个方面： 1 、借鉴目前世界的国际货币的发展路径，阐明了离岸金融业务与 人民币国际化的相互关系。建立人民币离岸金融中心可以拓展金融市 场的广度和深度，使我国成为一个金融市场高度发达的国家，这是实 现人民币国际化的重大基础条件之一。由于离岸业务的开展会通过与 国际金融市场的接触而不断带来新的管理方式、经营理念和创新的金 融工具，市场的参与者可以从中获取制度创新的新鲜知识，市场的管 理者也可以在我国完全取消外汇管制前进行监管方面的实践，从而积 累经验，为将来人民币完全自由兑换后实施有序高效的监管创造条件。 同时，离岸市场的发展可以塑造人民币国际形象，增强国际信誉，建 设金融强国。而另一方面，人民币离岸市场作为人民币走向国际化、 全球化所必需的金融基础设施，其形成和发展都得以人民币的国际化 为基础。 2 、通过蒙代尔与弗莱明经典的m u n d e l l - - f l e m i n g 模型( 即m f 模型) 的分析，论述了离岸业务对汇率制度安排的挑战。我国目前汇 率机制僵化，国际贸易刚刚开始自由化，国内价格尤其是利率还没有 市场化，微观基础尤其是商业银行还没有实现商业化运作，货币当局 的监管能力还十分不足。在这种情况下，开办离岸业务可能带来对人 民币汇率的投机性攻击，造成国内经济的动荡。要解决人民币离岸市 场给人民币汇率制度带来的冲击，除了完善对离岸市场的监管，更重 要的是改变“内因”现有的汇率制度。其改革方向是实行真正的 有管理浮动汇率制，增加弹性和灵活性。从长期看，应增加汇率的弹 性，扩大汇率的浮动区间，逐步过渡到人民币的独立浮动。 3 、在分析影响货币政策效力因素的基础上，说明了开展人民币离 岸业务对货币政策效力的影响。由于离岸金融市场一般不受货币发行 国金融监管当局的管辖，而由于中国内地目前的利率尚未市场化，内 地市场与香港市场的利率差异可能带来一定的金融风险。同时，人民 币的跨境流动将产生大量的国际性人民币资产，这将加大内地监管者 的人民币流动性管理和信贷规模监控的难度。两地的利率之差可能会 成了大规模套利行为契机，从而动摇人民币的稳定；离岸金融市场业 务的非准备金化，可以导致人民币流动性的扩充无法节制，从而造成 央行信贷管理的困难和引发一些难以预料的后果；由于离岸金融市场 与世界金融市场整合为一，人民币资本流动性大幅提高，因而使得国 内的货币政策丧失独立性与效力，从而造成货币流动的无管制，货币 政策控制的效应因而降低，从而影响整个宏观经济。要抵挡这些冲击， 必须从提高货币政策效力的政策措施入手，同时完善对离岸业务的监 管。 关键词：离岸金融人民币香港金融体系 a b s t r a c t t h ew o r l dh a sb e e n s w e p tb y f i n a n c i a li n t e m a t i o n a l i z a t i o n s u p e r v i s o r s i nc h i n ah a v et o r e g u l a t ec a p i t a l f l o wb e c a u s eo ft h e c o n d i t i o n so ff i n a n c i a lm a r k e t ，a n dt h i sk i n do f r e g u l a t i o nm i g h tl a s tf o ra t i m e t h e r e f o r e t h es t a r to fo f f s h o r ef m a n c ei sa na l t e r n a t i v em a tt h e f i n a n c i a lm a r k e tm a k e sf o ri n t e m a t i o n a l i z a t i o n o f f s h o r ef i n a n c i a lc e n t e r s ( o f c s ) a r e t h eo u t c o m eo ff i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o na n di n t e r n a t i o n a l i z a t i o n t h e i ra p p e a r a n c ei sah i s t o r i ci n n o v a t i o no ff i n a n c i a li n t e r n a t i o n a l i z a t i o n e x p e r i e n c ei n d i c a t e st h a ti n t e r n a t i o n a lo f c s n o to n l yp r o v i d et h eb e t t e r p l a c e f o rr e a l l o c a t i o no fr e s o u r c e s ，b u ta l s o i m p r o v em a c r of i n a n c i a l a r r a n g e m e n t o fa c o u n t r y t h ep u r p o s e o ft h i s p a p e r i st o p r o v i d e b a c k g r o u n di n f o r m a t i o n o nt h eb u s i n e s so fo f c sa n dt o p r o m o t et h e r e s e a r c h e so ft h er e n m i n b i s o f c ，b e g i n n i n g w i t ht h ee v o l u t i o no f c h i n e s eo f f s h o r e f i n a n c e b y m e a n so ft h eb a s i ct h e o r i e s - - f i n a n c i a l i n n o v a t i o n t h e o r y a n df i n a n c i a l i n t e g r a t i o nt h e o r y , ic o n t r a s tt h e d e v e l o p i n gm o d e o fd i f f e r e n ti n t e r n a t i o n a lo f c s ，a n da n a l y z et h er e a s o n s a n df e a s i b i l i t yt h a tr e n m i n b io f c m a y l o c a t eh o n g k o n g f u r t h e r m o r e ，i i l l u s t r a t et h er e l a t i o n s a m o n g r e n m i n b io f c sa n dr e n m i n b i s i n t e r n a t i o n a l i z a t i o n ，e x c h a n g e r a t e s y s t e m ，e f f i c i e n c y o fh o s t m o n e t a r y p o l i c y a tl a s t ，t h i sp a p e rp r e d i c t s a n d p r o s p e c t s r e n m i n b io f f s h o r e f i n a n c i a lo p e r a t i o n sc o m b i n i n gr e n m i n b ie x c h a n g e a b l ec o u r s e t h i sp a p e ri sc o m p o s e do ff o u r p a r t s t h ef i r s tp a r ti sa ne c o n o m i ca n a l y s i sa b o u tr e n m i n b io f c w h i c h i n v o l v e sl i t e r a t u r e ，t h et h e o r i e so fo f f s h o r ef i n a n c ea n dt h ee v o l u t i o no f r c a m i n b io f f s h o r ef i n a n c e o p e r a t i o n s i nt h es e c o n dp a r t , ii n t r o d u c et h ep r i m a r yo f c si n c l u d i n gl o n d o n o f c ，i b f ，j o m ，s i n g a p o r e o f ca n dc a r i b b e a ns e a so f c s o f c s c h a r a c t e r i s t i c sa r es u m m e d u pt h r o u g ha n a l y s i sa n dc o m p a r i s o n ，w h i c h a r e t h ei n s p i r a t i o n sf o rc h i n e s eo f f s h o r ef i n a n c i a lo p e r a t i o n s i nt h et h i r dp a r t id i s c u s st h ef e a s i b i l i t yo fr e n m i n b io f c si nh o n g k o n g ，t h i sp a r ti so r g a n i z e da s f o l l o w s s e c t i o nid e s c r i b e st h ec u r r e n t i n t e r n a t i o n a la n dn a t i o n a lb a c k g r o u n da b o u te x p a n d i n go f f s h o r ef i n a n c i a l o p e r a t i o n s s e c t i o n i l l u s t r a t e sh o wm a n ya d v a n t a g e sh o n gk o n g h a v e a n dw h yr e n m i n b io f cs h o u l db et h e r e a n ds e c t i o ni i id i s c u s s e st h e s u p p l y a n dd e m a n do fo v e r s e a sr e n m i n b im a r k e t t h ef o r t hp a r ti st h ek e y p a r ti nt h i sp a p e r , w h i c h ，i nd e t a i l ，d i s c u s s e s h o wt h er e n m i n b io f ch a se f f e c to nd o m e s t i cf i n a n c i a ls y s t e m t h e r e a f t e r , i s u g g e s tt h er e l e v a n tm e a s u r e s a st h ec a s es t a n d s ，t h i sp a r ti s a l s ot h e m o s ti n n o v a t i v eo n eo f t h i s p a p e r t h i s p a p e r h a sd e f i n i t e n o v e l t y , f o r e s i g h t a n d p r a c t i c a b i l i t y i i n v e s t i g a t ep r o f o u n d l yo nt h e b a s i so fc o l l e c t i n ga n d s o r t i n g r e s e a r c h l i t e r a t u r e si ne x i s t e n c e ，f o rt h es a k eo fp r e c i s e n e s s f o rt h ef i r s tt i m e ，i i l l u s t r a t e s y s t e m a t i c a l l y h o wr e n m i n b io f f s h o r ef i n a n c i a l o p e r a t i o n s i n f l u e n c ec h i n e s ef i n a n c i a l s y s t e m ，w h i c hi s e m b o d i e di nt h r e e a s p e c t s h e r e i n a f t e r 1 、ic l a r i f yt h ec o r r e l a t i o nb e t w e e no f f s h o r ef i n a n c ea n dr e n m i n b i i n t e r n a t i o n a l i z a t i o n ，t h r o u g hu s i n gt h ed e v e l o p i n gr o u t eo fi n t e r n a t i o n a l o f c sf o rr e f e r e n c e r e n m i n b io f c m a yo p e nu p t h es c o p ea n dd e p t ho f d o m e s t i cf i n a n c i a lm a r k e t , a n dm a ym a k ec h i n e s ef i n a n c i a lm a r k e tm o r e d e v e l o p e d t h i s i so n eo ft h e i m p o r t a n tb a s i c c o n d i t i o n so fr e n m i n b i i m e m a t i o n a l i z a d o n t h r o u g ht h ed e v e l o p m e n to fo f c ，w e c a r li n t r o d u c e s o m en e wm a n a g e m e n t s ，c o n c e p t sa n di n n o v a t i v ef i n a n c i a li n s t r u m e n t s 强ep a r t i c i p a n t si nm a r k e tc a nl e a r nn e wk n o w l e d g ea n ds k i l l sa b o u t f i n a n c i a li n n o v a t i o n s ，a n dt h es u p e r v i s o r sc a na l s oi m p r o v em a n a g e m e n t s i n v o l v e db e f o r ec h i n ac a nr e m o v ee x c h a n g er a t er e s t r i c t i o n s a n dt h o s e h e l pc e n t r a lb a n k t oa c c u m u l a t e e x p e r i e n c e s o n t h eo t h e rh a n d ，b yw a yo f e s s e n t i a li n f r a s t r u c t u r eo fr e n m i n b ii n t e m a t i o n a l i z a t i o na n dg l o b a l i z a t i o n ， r e n m i n b io f c m a y c o m e i n t o , b e i n g a n d d e v e l o p b a s e d o nt h e i n t e r n a t i o n a l j z a t i o n 2 2 、id i s s e r t a t eh o wo f f s h o r ef i n a n c i a lo p e r a t i o n sc h a l l e n g ee x c h a n g e r a t es y s t e m t h r o u g hc l a s s i c a lm u n d e l l - - f l e m i n gm o d e l ( f mm o d e l ) i t s p o s s i b l et h a tt ol a u n c h r e n m i n b io f f s h o r ef i n a n c i a lo p e r a t i o n sm i g h tb r i n g s p e c u l a t i v ea t t a c k so nr e n m i n b ie x c h a n g er a t e s o i t s u r g e n tt oc h a n g e e x i s t i n ge x c h a n g e r a t es y s t e m p o l i c ym a k e r sh a db e t t e ri n c r e a s ef l e x i b i l i w a n da g i l i t yo fe x c h a n g er a t es y s t e m ，e x t e n df l o a ts e c t i o no fe x c h a n g e r a t e a n dt r a n s i t ei tt oi n d e p e n d e n tf l o a ts t e pb ys t e p 3 、ii l l u m i n a t eh o wo f f s h o r ef i n a n c i a lo p e r a t i o n s c o n c e r nm o n e t a w d o l i c ve f f i c i e n c yo nt h eb a s i so fr e v e a l i n gt h ef a c t o r so fi n f l u e n c i n gt h e e m c i e n c y t h ei n t e r e s tr a t ed i f f e r e n c eb e t w e e n b a c k l a n dm a r k e ta n dh o n g k o n gi sl i k e l y t o b r i n g a b o u ts o m ef i n a n c i a lr i s k s ，b e c a u s er e n m i n b i i n t e r e s tr a t eh a sn o tb e e nd e t e r m i n e db y t h em a r k e t s i m u l t a n e o u s l y , r e n m i n b io v e r s e a sf l o wm i g h tp r o d u c eal a r g e n u m b e ro fi n t e r n a t i o n a l r e n m i n b ic a p i t a l s ，w h i c hm i g h tm a k ei t d i f f i c u l tt om a n a g el i q u i d i t ya n d c o n t r 0 1t h es c a l e o fc r e d i t t h ed i f f e r e n c em a y a l s oo f f e ra g o o d o p p o r t u n i t y f o rac o n s i d e r a b l ea m o u n t o f s w a p s b e c a u s e o ft h e c o m b i n a t i o no fo f c s a n di n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lm a r k e t s ，r e n m i n b ic a p i t a l l i q u i d i t ym i g h tb e e l e v a t e dg r e a t l y t h er e s u l to fi t i st h a t s u p e r v i s o r s d i f f i c u l t l yr e g u l a t ec u r r e n c y f l o wa n dt h a tm o n e t a r yp o l i c yl o s e se f f i c i e n c y he v e nm i g h th a v ee f f e c to nt h ew h o l em a c r oe c o n o m y i ti sn e c e s s a r yf o r t h ep o l i c ym a k e r st oa d v a n c ee f f i c i e n c yo fm o n e t a r yp o l i c y i no r d e rt o w i t h s t a n dt h e s ec o n c u s s i o n s a n di t i st h es a m ei m p o r t a n tf o rr e n m i n b i o f f s h o r ef i n a n c i a l o p e r a t i o n s t om a k er e l e v a n tr e g u l a t i o n s m o r e c o n s u m m a t e k e y w o r d s ： o f f s h o r ef i z ! a n c e f i n a n c i a ls y s t e m 3 r e n m i n b i h o n gk o n g 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，魑本人在导师的指导下，独 立进行掰究工俸爨黻褥的成暴。除文中已经注臻毒 爰静态容羚，本论 文不含任何其他个人或集体已缀发表或撰霹过的作品成果。对本文的 研究徽澎重要贡献薛个大翥集体，均毫在文孛戳疆确方式探骥。嚣本 学位论文引起的法律结果完全融本人承担。 本攀使论文成莱翔嚣商财经大学囊有。 特就声理 学位论文作者签名：廖原 勰车4 秀2 6 基 努i玉 随着世界经济一体化进程的加快，金融国际化浪潮席卷全球。为 适应整赛经济发震潮流，把善氐经济逐步纳入世赛经济魏运行轨迹， 就必须加快我国金融业的国际化。改革开放以来，我图金融业对外开 放的步伐在不断加快，加入世界贸易组织聪，金融业的开放进一步扩 大。毽我国嚣蔫金融市场豹发鼹水平决定了益管蒸门必须对资本流动 实行管制并持续一段时间。在这种情况下，离岸金融市场的起步可能 是近期我国金融市场走向国际化的重要选择之一。离岸金融市场是金 麓謇枣化、霪际纯麓产物，它麓建立是金黻市场罄舔纯鹃一个魇史湮 创新。圈际经验表明，国际离岸金融中心为一国经济提供良好的瓷金 资源再分配的场所，同时也为一国实现宏观金融调控提供了便利。 嚣瑟人民零戆离海曼务淹处予耪越鞠试点除段，戮真正建立怒完 善的离岸金融中心还商很长的段路要走，也还有许多工作要做，许 多问题述摆在理论研究者和政府的面前。近两年来，许多学者对此进 行了帮分硬究，主瑟毽摇：人民雨离淳金黻中心建立黪必要注，人民 币离岸金融中心的选址问题，人民币的回流途径，人腿币在境外的流 通带来的冲击，如僻舰避离岸业务的风险等。在这些研究中，关予人 民萃褰露、旦务对嚣瘛金鼓体系造藏静影瞧器威黪零基遗觅诸予慕篷资 料中，憾对于这个问题至今仍然没有系统的论述。在广泛研究相关文 献的基础上，并结含目前对于选址问题的讨论内容，笔者认为在香港 逐步建立人民币离黪金熬孛心楚霹行竣，纛麓够带寒大予成本鳆收益。 一国离岸金融中心的发展，能刺激该国资本市场和金融基础设施的发 展，这对于经济实力较弱、资本缺乏的国家，特别是发展中国家来说， 在善志资本枣场爨寒充分发震之前，提供了一耱过渡性的替代方法， 即借此建立起自己的国际金融市场。同时，它有助于消除地方和部门 对金融资本的垄断，刺激储蓄的形成及其在国际间的汇集，鼓励资金 在区域瘛甚至全球蕊潮的流动釉配置，热臻银行鲶毽鼹游调，扩大经 营能力。 本文从中国离岸业务的沿革入手，运用离岸金融的基本理论 金融创新理论和金融一体化理论，并借鉴国际上著名的离岸金融市场 的发展方式，采用对比的方法，分析了我国人民币离岸金融中心落户 香港的原因和可行性，在此基础上，笔者进一步阐明了人民币离岸业 务与人民币国际化进程、人民币汇率制度和国内货币政策效力的关系， 并结合人民币可兑换的进程，对未来人民币离岸业务的发展做出了预 测和展望。在当前的国内、国际经济金融环境下，关于人民币离岸金 融的深入研究，对于促进我国金融市场的深化和拓宽、积极参与全球 资金的分配过程、改革我国的汇率制度、提高货币政策的效力、促进 人民币的国际化以及形成有利于我国的全球资金分配格局，都有重要 的理论意义和现实意义。 第一睾人民币离毒市场的经济学分析 离岸金融( o f f s h o r ef i n a n c i n g ) 媳g q 境外金黻( e x t e r n a lf i n a n c i n g ) ， 楚2 g 世纪5 年代寒发展起来的一羊申金融现象，是搔在蓠发自蛊纯和 图际化的金融管理体制和优惠的税收体制下，以自由兑换货币为工具， 幽非居民参与进 亍的资金融通1 。它起源于欧洲荧元存款，加上之后出 现的欧浏英镑、欧洲马竞等欧澜货帮存贷监务蠢形成了欧渊货甭帮场。 自6 0 年代初离岸金融市场在欧洲形成以来，这种新型的金融业务已鼹 示出其强大的生命力，6 0 年代末到7 0 年代，离岸金融市场的资产年 增长率超遭4 0 ，区域憷金融中心及全球洼离露中心不瞬在整赛各缝 涌现，建立满岸金融市场，发展离岸金融业务，己成为当今各国金融 竞争的一大特点。 1 1美乎人民币离岸市场的犬讨论 金融中国月度报爨2 0 0 2 年第l o 期刊载了香港人民币 离蓐中心懿蓠选一文，对在港设鼗入民零离澎孛心进行了耪步探讨。 搴实上，早猩1 9 8 9 年深圳招商银行就提出报侮要开展离捧业务，那时 越，就已经蠢学者开始磺究人民币的离岸金融问题。但对于这个问题 灏嚣广泛懿讨论甚至发浸笺论战静糕度，帮是最遥蔼年麴事清。争论 的焦点集中强几个方面：人民币离岸金融中心是否在香港建立? 人氐 露在境外的流通对内地金融体系会带来那些影螭? 如何规避离岸业务 鹪风险? 等等。事实上，关予选蛰麓蘧论羧鹣蹩螽是一个蕊擎熬茬l 益 问题。显然，离岸中心选址香港会拉走上海部分的客户源，选址上海 又使香港臾戎了借人民礴离岸业务再次腾飞的机会。由予2 0 0 3 年出现 豹一些新清况，懿c e p a 各凌措施逐一落实，使褥天氐繁离毒金融孛 离岸金融研究，连平，著。中露焱融出援社2 0 0 2 举1 2 胄出版，5 搿。 3 心的问题开始进入决策层的视野。理论界和实务界对这个话题的讨论 随之升溢。 t 1 1 是否在番港设立入民币离岸中心 l 、不虚数然设立人民币离岸中心。上海证券交易所副总经理方星 海旗帜鲜臻遗反对在香港建立人民币离岸中心，宜陈“这是一个草率 的主意”。他的理由主要是： 影响人民银行紧急措施的实施效凝。在内地发生某种金融动荡， 需要人民镊季亍采取紧急措施以稳定金融懿时候，人民银行将会发现入 民币的流通既堵不死叉关不牢。函为那时香港就是一个人民币的巨大 漏洞和蓄水池。在内地金融动荡时，两地魄人民币汇率刹率之差还会 进步加大。这些都会大大削弱人民锻行紧急措施盼有效性，。 影响内地金融市场的发晟。金融市场的规律怒哪里效率高，资金 就往哪里跑。香港的金融市场比内地有效缮多，在蚕港建立人民蘑离 岸中，0 舞，大量蠹地资金将漉淘香港。这对上海、乾寨、广东等金融 在经济中占有重要地位的省市将带来无法估计的冲击。对内地所有靠 存款为主要生意来源的金融机构，特别是各家银行，也会产生重大的 负愿影响。内地镊孝亍匿然也霹以在香港设点，以吸收这些流到香港的 存款，键流至香港豹资金不会都存在内瓷银行璧。院外，内地现有的 外汇和银行间拆借市场，也很可能将被香港的离岸市场取代。 不利于豢港国际金融中0 地位的巩晷。人民薅会法进入香港器， 将葛 常可畿在禳多方鬣排挤港币，致佼港币失去其在香港的统治地位。 人民币甚至很有可能取代港币成为香港的主要货币。但人民币很长一 个时期里还将是个软货币，离硬通货的地健还缀远。因为一瓣货币残 为硬逶赞豹先决条件是，这个辫家有一个健簌的金融体系和桷对独立 的中爽锻行。香港在中国金融体系中的恰当定位正是在于它是中国天 然的外币离岸金融中心。支持番港经济增长的金融措施，要秘香港鲍 这个定位摺适应，比絮把各商业镶稽外嚣j 资金的运作和一部分入民银 行的外汇储备管理业务搬到香港去。 不过，位内地金融业资深人士表示，方星海的言论“实际上鹜厦 还是香港与上海金融中心地位竞争的老问题”。如梁真要在香港搞人民 币离岸中心，对上海来说肯定是个坏消息，因为上海人民币的生意会 分流到香港。社科院金融研究所所长李扬表示，在霉港，人民币一年 的流量大概在7 0 0 亿左右，但是存藿不过2 0 亿。在香港流通的人民币 襁积淀下来的人民带，数量差别是j # 常大的。这么小的数额，还没有 必要建立人民币离岸中心。 2 、可以在香港设立人民币离岸中心。北京孵范大学教授锄体认为， 在香港设立人民币离岸金融中心有诸多好处。饱这样阐述了她的观点： 躁前境内外人民币汇率、利率己经存在差异。所谓香港一量成为 离岸中心，就会番一个与内地不阕的，由市场形成的人民币汇率和利 率的判断并不能成立。因为目前在香港乃至东南亚其他经济体，境外 流通都分的入民币己经事实上形成了和境内人民币所不同的汇率和利 率。因此，境内外两种利率档汇率的客观存在，和是否涛香港建设成 人民币离岸中心几乎无关。 香港的独特优势商助予其成为离岸中心。香港嶷度自由的市场枫 制、廉洁有效的司法和行政体系、高素质的金融专业人才、多年积淀 的露际金融中心氛围等是内她的上海、j 毛京和深圳在相当长时期内不 能企及的。香港不仪霹能作为离岸中心，也霹能在内姥资金调度、结 算方面发挥越大越丈的作用。 中国社科院香港问题专家易宪容认为，香港具有设立人民币离岸中 心的优势。加入w t o 骺，中冒金融市场的开放会比所承诺的内容要 走褥快，但国内金融亩场豹备种制发管制与势差逐余存在，国肉与香 港金融市场所存在的种种市场势差在短期内也不可能消失。正是这种 帝场势差的存在也就为香港人氏币离岸市场设立提供了获利空间。同 时，照前大量的人民蒂在香港流动，特别是隧着c e p a 条款落实，人 民币在香港的流动量也会急速增热，这都是该市场设立的羹要因素。 而香港无论是社会政治环境。还是金融市场的雠度安摊都为设立人民 币离岸市场提供了充足的条件。 1 1 2 设立人民币离岸中心对香港与内地的影响 1 、对香港而言，短期效益有限，应注重长远利益。国务院发展研 究中心研究员巴曙松和中银香港有限公司的黄少明认为，短期而言， 允许香港试办人民币个人业务对香港经济的影响有限。目前，允许香 港银行试办业务的范围只涉及存款、汇款、兑换以及信用卡等四个领 域，而且业务的基础和区域局限在现有人民币存量和香港区划范围内。 中、短期内，在人民币朱实现完全可兑换、内地仍然未开放资本项目 条件下，估计香港即使成为人民币离岸中心，也只能经营存款而不能 做贷款业务( 因缺乏合法公开的资金出路) ，或最多只能向指定的企业 作有限制的贷款，香港银行所能得到的收入相当有限。允许香港试办 人民币业务的意义，在于它通过建立和强化香港的金融基础设施而为 日后香港成为人民币离岸中心，开展全面广泛的人民币离岸业务提供 基础和平台。香港如果能成为人民币离岸中心，将是相当长时期国际 上唯一的人民币离岸中心，为香港增添独特优势，不仅巩固香港现有 国际金融中心地位，也使香港同时成为中国的国际金融中心。如同伦 敦一样，香港极有机会借助人民币离岸中心地位，迎来金融业发展的 新高潮。 2 、对内地来说，风险是存在的，但可以提高金融体系的资源配置 效率。易宪容提出，国家金融安全是在金融酉己置效率下得以保证的， 对人民币离岸金融中心的弊端应当考虑，更应该看到其正面影响。在 这个意义上说，香港设立人民币离岸中心并非仅是迈出了个人人民币 存款可自由兑换的一小步。中央政府与香港当局应重新考虑现行的金 融制度安排问题，主动为之设立创造条件。 不少专家学者也对在内地和香港金融体制大不相同的情况下，把香 港建成人民币离岸中心，会引发巨大的金融风险表示担忧。国际外汇 市场上的投机者，很有可能利用香港来对人民币的汇率制度进行冲击， 加大内地的货币，资本市场不稳定运行的因素，也有可能加大对未来 的人民币离岸金融中心作为洗钱、逃税等基地的可能，繁杂的账目监 管将对内地和香港的金融监管等部门提出太大挑战。 6 1 1 t 3 建立香港入嚣帮离寿审，应采取的措麓 1 、在政策层面，巴曙松和黄少明称央行和商业银行应当控制潜在 躲飙险嚣素。德稍指出，对货蘑投枫者可旎会在香港人民礤离岸市场 上积累人民带头寸，进两在相关市场冲击人民疆 汇率的担心是可以控 制的。首先是能够开展这项业务的银行可以从内地背景的银行、以及 鸯港当地的银行孛选取，香港金融鼗管部门必然也会加强对予相关金 融机构吸收入涎币业务活动的监管，阻维护入茂币汇率及黧离蓐市场 的平稳。中图内地的金融监管部门也可以直接参与到人民币离岸市场 熬运 乍帮监管中来，香港金管蜀可以对离岸的人民曩专存款溉定一个准 备金比率，通过准备金以及相关的视翻，中罄由地盼益管部门也可以 掌握相关市场上的人民币供求状况。另外，在人民币离岸市场的起步 阶段，孛国内地的监管部门也可以禁止或者限制香港市场上的人民币 阕妲拆借，也可以禁止或者限铷离簿人民币存款在两金融祝梅在香 港和内地分支机构之间的调拨使用，以便在起步阶段尽可能减少其可 能带来的冲蠢。 2 、在操作层面，矫警羯深绸矜灏莺际收支处处长穗瀵波指鑫，蔡 积极推动在港的人民币豳流。外管周已向国务院提交方案，希望将滞 嚣在香港各银行的境外人民币，通道深舅 l 向内地回流，这将是香港滋 陶人民雨离潜中心静第一步。就羚，香港妥成立人民雨离岸中，怒 肖建立结算机制等一系剐工作要做。 。 东亚银行执行董事陈棋蓦提出，应当允许港资银行在内地经营人民 币监务。翔鬃肉逮落实准许人民罨潮流酶话，馒己经变鞫使香港戒为 人民币离岸中心。在港设立人民币结算行或香港银行各囱通过其深圳 分行将人民币圆流至内地是可行的圆流方法，健通过港资银行深圳分 行露流酶先决条件，是该锻簿要褒深绷设立了分行，虽拥霄人民露缝 觜牌照。李扬称，解决在港人民币的回流闷蹶，最好的方式就是在褥 港建立人民币的结算体系，现在条锋已经基本成熟，只是黜闻的问题。 1 2 离岸金融市场的理论综述 1 2 1 金融创新理论 金融创新就是在金融领域内建立“新的生产函数”，是各种金融要 素的新的结合，是为了追求利润机会而形成的市场改革。它泛指金融 体系和金融市场上出现的一系列新事物，包括新的金融工具、新的融 资方式、新的金融市场、新的支付清算手段以及新的金融组织形式与 管理方法等内容1 。金融创新是一个连续不断的过程，但又带有突发性， 在某个时期集中出现。从理论上探讨金融创新的原因，在西方经济学 界是从上个世纪的7 0 年代初开始的，一般包括以下几种理论： 1 、西尔柏的约束诱导型创新理论。西尔拍是从微观角度提出这一 理论的。他认为，金融企业总是在寻求利润最大化，进行金融创新的 原因是要解脱和减轻加于企业之上的金融约束。主要的压制来自两方 面，一是政府管制。这种因外部条件变化而导致的金融创新要付出很 大的代价，这里需要区分两种情况：一种情况是外部条件变化而产生 的金融压制使金融机构的效率降低，金融机构必须努力通过金融创新 提高效率来弥补这部分损失；另一种情况使金融压制使得金融组织所 付出的机会成本越来越大，创新是对金融压制的反应，其代价与金融 压制所造成的机会成本增长是一致的。因此金融机构通过逃避压制来 尽量地降低其机会成本增加所带来的损失。另外一方面的压制是内部 约束，即企业自己制定的增长率、流动资产比例、资本比率等企业的 规章制度，一方面虽然确保了金融企业的营运稳定，另一方面却形成 了内部的金融压制。这两个方面的金融压制，特别是外部条件变化而 产生金融压制时