（国民经济学专业论文）高科技中小企业融资问题研究.pdf

摘要 摘要 在世界经济日益全球化的今天，中小企业特别是高科技中小企业成为了推动 国民经济和社会发展的重要力量，在一国和地区经济发展、产业结构升级、参与国 际竞争都发挥着重要的作用。可以这么认为，一国高科技中小企业发展状况，已 经成为评定一个国家经济发展如何的主要指标之一。由此，对于如何发展高科技 企业成为各国关注的焦点，而高科技中小企业发展却始终离不开资金的支持，只 有资金充足，高科技中小企业才能运转顺利，并为国家和社会创造财富。由此， 高科技中小企业如何融资的问题成为当今各国理论界与实践界共同关心的课题。 本文主要分为五部分。其中第一部分是绪论，简要介绍了本文的研究背景及 意义，并对相关文献进行了回顾。第二部分介绍了高科技中小企业融资的相关概 念，对高科技中小企业以及融资的定义进行了全面的阐述。第三部分着重介绍了 我国高科技中小企业的融资现状及问题，主要有企业自身存在的融资障碍；缺乏 与中小企业相适应的法律法规以及组织机构体系；缺乏与中小企业相适应的金融 机美构体系等，从而从内外两方面剖析高科技中小企业融资难存在的原因。第四 部分主要介绍了国外一些国家高科技中小企业的融资经验及所获得的启示。介绍 了、日、英、德、加、韩等国家的高科技中小企业融资实践情况，并从中得出启 示：必须建立起与我国国情相适应的风险投资体系。第五部分是则是在前文对我 国高科技中小企业的融资现状以及原因的基础上，借鉴国际上解决高科技中小企 业融资问题的成熟做法，提出了一系列解决我国高科技中小企业融资的措施，希望 能对我国高科技中小企业的融资起到一定的参考作用。 关键词：高科技中小企业融资问题内部原因外部环境 主要措施 a b s t r a c t a b s t r a c t n o w a d a y s ，i na l li n c r e a s i n g 西o b a l i z ee c o n o m i cw o r l d , m i n o re n t e r p r i s e s e s p e c i a l l yt h eh i 吐t e c hm i n o re n t e r p r i s e sh a v eb e c o m ei m p o r t a n tf o r c e st op r o m o t e n a t i o n a le c o n o m ya n ds o c i a ld e v e l o p m e n t , a n da l s op l a ya ni m p o r t a n tr o l ei no n e c o u n t r ya n dr e g i o n se c o n o m i cd e v e l o p m e n t , i n d u s t r i a l s t r u c t u r e u p g r a d i n ga n d i n t e r n a t i o n a lc o m p e t i t i o np a r t i c i p a t i o n i na n o t h e rw o r d , t h ed e v e l o p m e n ts t a t u so f h i 吐t e c hm i n o re n t e r p r i s eh a sb e c o m eo n eo f 也ek e yt a r g e t st oa s s e s so n ec o u n t r y s e c o n o m i cd e v e l o p m e n t t h e r e f o r e h o wt od e v e l o ph i g h t e c he n t e r p r i s e sh a sb e c o m et 1 1 e f o c u sa t t e n t i o ni na l lc o u n t r i e s ，a n dt h ed e v e l o p m e n to fh i g h t e c hm i n o re n t e r p r i s e sh a s b e e ni n s e p a r a b l ef r o mf u n ds u p p o r t o n l yw i t l lt h ea b u n d a n c ef u n d , h i g h - t e c hm i n o r e n t e r p r i s e sc a no p e r a t es m o o t h l y , a n dc r e a t ew e a l t hf o rt h ec o u n t r ya n ds o c i e t y n m s ， t h ef i n a n c i n gp r o b l e mo fl l i g h t c c hm i n o re n t e r p r i s e sh a sb e c o m eac o m m o nc o n c e r n e d i s s u ei nt h ef i e l do ft h e o r ya n dp r a c t i c ei ne v e r yc o u n t r y t h ea r t i c l es u b d i v i d e di n t os i xp a r t s t h ef i r s tp a r ti sp r o l e g o m e n o nw h i c hs i m p l y i n t r o d u c e st h er e s e a r c hb a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c eo ft h i sa r t i c l ea n dr e v i e w st h e r e l a t e d1 i t e r a t u r e t h es e c o n dp a r ti n t r o d u c e st h er e l a t e dc o n c e p t i o no ff i n a n c i n go f h i 吐t e c hm i n o re n t e r p r i s e sa n dg i v e sad e t a i li l l u s t r a t i o nt ot h ed e f i n i t i o no fh i g h t e c h m i n o re n t e r p r i s e sa n df i n a n c i n g t h et h i r dp a r ti se m p h a s i so nt h ef i n a n c i n gs t a t u sa n d p r o b l e mo fh i g h t e c hm i n o re n t e r p r i s e s ，m a i n l yi n c l u d i n gf i n a n c i n go b s t r u c t i o nw h i c h e n t e r p r i s e se x i s t , l a c ko fa p p r o p r i a t el a w sa n dr e g u l a t i o n sa n do r g a n i z a t i o ns y s t e m ，l a c k o fa p p r o p r i a t ef i n a n c i a lo r g a n i z a t i o ns y s t e m s ot h i sp a r ta n a l y s e sf i n a n c i n gp r o b l e m f r o mb e t hi n s i d ea n do u t s i d ea s p e c t s t h ef o u r t hp a r ti sm a i n l ya b o u tt h ef i n a n c i n g e x p e r i e n c ea n dr e v e l a t i o no fs o m ef o r e i 趴h i 曲t e c hm i n o re n t e r p r i s e s ，s u c ha sa m e r i c a , j a p a n ，e n g l a n d ，g e r m a n y , c a n a d a , k o r e a , e t c a n df r o mt h ef i n a n c i n gp r a c t i c ec i r c so f t h e s ec o u n t r i e s ，w ec a nk n o wt h a tw em u s te s t a b l i s hr i s ki n v e s t m e n ts y s t c mw h i c hi s a d a p t e dt ot h es i t u a t i o no fo u rc o u n t r y t h ef i r hp a r ti so n 也eb a s i so fh i g h t e c hm i n o r e n t e r p r i s ef i n a n c i n gp r o b l e ma n dr e a s o na n a l y s i s ，a n dl e a r n st h ei n t e r n a t i o n a lm a t u r e o p e r a t i o n sw h i c hs o l v et h ef i n a n c i n gp r o b l e mi no r d e rt op u tf o r w a r das e r i e so f m e a s u r e st os o l v et h eh i g h t e c hm i n o re n t e r p r i s e s f i n a n c i n gp r o b l e m a n da n t i c i p a t i n g 也a tt 1 1 i sp a p e rw i l lb ep l a y i n gar e f e r e n c er o l ef o rt h eh i 吐一t e c he n t e r p r i s e so fa n d b e l o wm c d i u ms i z ei nt 1 1 c i rf i n a n c i n gc o n c e r n k e y w o r d s ：h i g h t c c hm i n o re n t e r p r i s e sf i n a n c i n gp r o b l e m i n t e r i o rr e a s o n e x t e r n a le n v i r o n m e n t p r i n c i p a l m e t h o d s 西安电子科技大学 学位论文独创性( 或创新性) 声明 秉承学校严谨的学风和优良的科学道德，本人声明所呈交的论文是我个人在导 师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注 和致谢中所罗列的内容以外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果； 也不包含为获得西安电子科技大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材 料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中做了明确的说明 并表示了谢意。 申请学位论文与资料若有不实之处，本人承担一切的法律责任。 本人签名： 西安电子科技大学 关于论文使用授权的说明 本人完全了解西安电子科技大学有关保留和使用学位论文的规定，即：研究生 在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属西安电子科技大学。学校有权保留 送交论文的复印件，允许查阅和借阅论文；学校可以公布论文的全部或部分内容， 可以允许采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。同时本人保证，毕业后结合 学位论文研究课题再攥写的文章一律署名单位为西安电子科技大学。 ( 保密的论文在解密后遵守此规定) 本学位论文属于保密，在年解密后适用本授权书。 本人签名： 导师签名： 日期 ( ) 壁：地 日期垂咎 l2 1 0 第一章绪论 1 1 1 本文研究背景 第一章绪论 1 1 研究背景及意义 自改革开放以来，我国中小企业得到了迅速的发展，中小企业在国民经济中起 着非常重要的作用。这一点无论是从中小企业对g d p 的贡献，还是解决就业问题， 以及对中国经济发展战略的意义等方面，都可以得到充分的体现。截止到2 0 0 3 年 底，我国中小企业( 包括乡镇企业和个体工商户) 约3 1 0 0 万个，从业人员近3 亿 人。从贡献上看，中小企业创造的最终产品和服务的价值约占我国g d p 的5 1 5 ， 中小企业解决就业占我国城镇就业量的7 5 以上，中小企业提供的产品、技术和 服务出口约占我国出口总值的6 0 ，中小企业完成的税收超过我国全部税收收入 的5 0 。中小企业已经成为拉动经济的新的增长点，在近2 0 年，我国经济快速增 长中，工业新增产值的7 5 以上来自中小企业，2 0 0 3 年中小企业的销售额增长率 和税收增长率分别为1 0 和1 2 ，均高于大型企业的增长率。同年，中小企业的 户数比上年上升了2 5 。注册资本同比增长4 0 ，总产值同比增长4 9 ，营业收 入同比增长7 2 ，消费品零售额同比增长6 5 ，这些都说明了中小企业在国民经 济和社会生活中的地位【l 】。世界经济发展规律也表明，仅有大企业的发展而没有中 小企业的发展的国家或地区，是不能保持经济长期稳定持续地增长的。 但是，当我们已经普遍意识到中小企业的重要性时，却同时发现在金融活动的 诸多方面，尤其是融资活动中，中小企业往往被至于不利地位而备受“歧视。中 小企业融资难闯题已经成为一个世界性的难题，我国的中小企业发展面临着融资 难问题，对需求资金的中小企业而言存在着“麦克米伦 的缺口，对供给资金的 金融机构而言面临着“逆向选择”，即资金的供给方不愿意以中小企业所需求的条 件提供资金，使资金问题成为影响中小企业发展的一个“瓶颈 。 为了改善中小企业经营环境，促进中小企业健康发展，扩大城乡就业，发挥中 小企业在国民经济和社会发展中的重要作用，我国自2 0 0 3 年1 月1 日起施行中 小企业促进法。其中对中小企业融资采取了积极措施，主要有“保护投资、 2 高科技中小企业融资问题研究 财政投资、信贷支持、拓宽直接融资渠道、建立中小企业信用担保体系”等，为 中小企业融资提供法律上、政策上的保障。转眼4 年过去，我国中小企业融资难 问题却仍然存在。 当今世界是一个经济与科技为主的综合国力的较量，各国都在努力致力于本国 科技的发展。而在市场体系中，科技型中小企业是技术创新的源头和成果转化的 直接载体，正是中小企业与科技创新的天然联系，科技型中小企业的发展往往代 表了高科技产业的发展，体现了世界先进产业的发展方向，甚至可以说影响了2 1 世纪世界经济的发展方向，因此自2 0 世纪8 0 年代以来，以高科技为基础的科技 型中小企业的发展一直是各国政府和学术届关注的焦点。特别是美国硅谷大量高 科技小公司的成功实践更是引起了人们对中小企业的强烈兴趣。我国实施“8 6 3 计 划和“火炬计划以来，高科技中小企业整体获得了长足的发展，在经济中起 着举足轻重的作用。据统计，目前我国科技型中小企业有1 2 万余家，从业人员9 6 0 多万人，科技型中小企业虽只占我国全部中小企业的3 3 ，但却贡献了中国专利 的6 0 和新产品的8 0 t 2 1 。可见，我国高科技中小企业是中小企业的重要组成部 分，是扩散和转化高科技成果的重要力量之一，是提高企业整体素质水平、调整 和优化产业结构的重要途径。 然而，与其他中小企业一样，融资难题始终羁绊高科技中小企业的前行步伐。 众所周知，高科技中小企业融资具有风险高、低存活率的特征，因此，融资尤其 困难，尽管从国家到各级政府，各主管部门，各金融系统已经投入了大量的精力 制定政策，组织实施，但效果却不近人意，根据上海银行对上海2 7 0 0 家科技型中 小企业的调查显示：融资困难的占6 8 ，融资很困难的占1 4 ，融资无困难的仅 占1 8 ；在对停产的高科技中小企业的调查中，有4 7 的企业是因为资金短缺而 停产，占停产原因的第一位【3 】。融资困难使得高科技中小企业难以将高新技术成果 真正产业化，企业难以做大做强，经济发展潜力得不到充分的发挥。“高科技中小 企业的融资问题研究”正是在这样的背景下提出的。 1 1 2 研究意义 关于中小企业融资的文章国内外已经有很多学者进行过探讨，并且也给出了 相当多的建议和措施，对于如何为高科技中小企业提供有力的金融支持体系，虽 第一章绪论 然已经成为政府和学者普遍关注的问题，但是较之于国外对高科技中小企业的关 注程度，则明显不够。还需从我国国情出发，根据我国高科技中小企业自身的基 本情况，结合国际上对高科技中小企业的融资经验，对高科技中小企业的融资问 题进行更加深入的研究与探讨。 为了更好的促进我国科技的发展，实现我国科技水平的提高，我们有必要大力 发展高科技中小企业。为此本文的研究意义就在于力图通过研究总结有关中小企 业融资的现状与存在的问题，从现存的各种渠道和方式入手，对我国高科技中小 企业在融资方面遇到的问题进行剖析，并根据我国的国情，结合国外中小企业的 融资经验，从多方面提出解决我国高科技中小企业融资困难的措施，着力于改善 我国高科技中小企业的资金短缺情况。 1 2 国内外研究综述 近年来关于高科技中小企业融资问题越来越得到了各方面人士的关注，关于高 科技中小企业融资问题的文献资料也越来越多，但主要都是从中小企业融资方面 的文献中得来的。下面就是国内外关于中小企业融资方面的文献资料以及近年来 各学者的研究成果。 1 2 1 国外研究综述 国外理论界对中小企业融资理论经过多年的发展，已经形成比较成熟的体系。 下面主要介绍资本结构理论和融资需求理论。 1 资本结构理论 从有关文献看，理论界一致的看法是：以m o d i g l i a n i 和m i l l e r 在1 9 8 5 发表的 资本成本、公司财务与投资理论的m m 理论为界，大体分为早期的资本结构 理论，之后的称为现代资本结构理论。 早期的资本结构理论是美国经济学家大卫杜兰提出的，包括净收入理论、净经 营收入理论和传统理论。净收入理论认为企业利用债务资金总是有利的，当企业 1 0 0 使用债务资金时，企业的市场价值最大。净经营收入理论认为无论企业是否 使用负债，企业的资本成本是固定的，企业的价值也是固定的，即企业的资本结 构和企业成本与企业价值无关，不存在最佳资本结构优化问题。因为，资本成本 4 高科技中小企业融资问题研究 越低的债务资金增加时，会加大自由资本的风险，使自有资本的成本上升。传统 理论介于以上两种理论之间，认为每个企业都存在一个最佳的资本结构，企业可 以通过财务杠杆的使用来降低加权平均的资本成本，并增加企业的总价值。但财 务杠杆的利用伴随着财务风险，从而引起债务资本成本和权益资本的提高。可以 看出，净收入理论重视财务杠杆效益而忽视财务风险，净经营收入理论过分夸大 财务风险，传统理论又忽略了负债比率同权益资本成本之间的关系，加上三种理 论都是建立在经验推断的基础上，没有经过科学的数据推导和统计分析，因此还 都是不成熟的理论【4 】。 现代资本结构理论最有影响力的是m o d i g l i a n i 和m i l l e r 提出的m m 理论。之 后的理论都是在该理论的基础上发展而来的。m m 认为：企业资本结构的改变不 会影响企业的价值和资本成本。该理论是假定在完善的市场条件下即资本市场自 由进出，不存在交易成本和破产风险，不存在税收、充分信息、投资者( 个人或 机构) 可以同企业以同等的利率借款，企业的经营风险是可以计量的，有相同经 营风险的企业处于同类风险等级，得出的结论是企业资本结构与企业的市场价值 无关，或者说企业任何筹资方式均不会影响企业的市场价值。由于m m 定理没有 税收的经济环境下显然是不符合现实的，因此在m m 定理的基础上又提出了修正 的m m 定理，认为企业负债越多，财务杠杆作用越明显，企业的市场价值越大。 该定理是在存在公司所得税的情况下，公司举债经营会增加企业的价值。这是因 为公司的负债利息与公司的股息不同，负债利息是一项成本可以在利润形成之前 在公司收入中扣除，因此这样可以减轻公司所得税的负担，而股息是从税后利润 中支付的，不能从税收收入中扣除。 由于m m 理论只考虑了负债带来的利益，而忽略了负债所带来的风险，其理 论假设与实际之间相差甚远，因此，理论界在考虑税收和破产成本因素的基础上 又形成了静态权衡理论。m y e r s 和s c o t t 提出；随着企业债务的增多，企业的风险 也会增大，即企业陷入财务亏空的概率在增加，甚至有可能最终导致破产。即该 理论认为，企业虽然可以通过减税与增加负债的共同影响而达到企业的价值，但 是债务的增加也会增加企业的财务风险，进而导致破产。因此最优的资本结构是 负债的免税利益和财务拮据所有的成本相互平衡时的资本融资结构。 继静态权衡理论之后，随着信息不对称理论以及代理理论的发展，企业融资 理论得到进一步的发展和完善。r o s s 和h e i n k e l 从信息传递的角度分析，将非对称 第一章绪论 信息引入了m m 理论模型，发展成信号理论。信息不对称是指交易双方中一方拥 有相对多的信息，从而使信息劣势者的决策造成偏差。由于企业经营者比外部投 资者更多、更清楚地了解企业的发展和经营状况，并通过影响投资者对企业经营 状况的判断影响企业的市场价值。也就是企业经理人对融资方式的选择向投资者 传递了信号，一般来说，破产的概率是和公司的质量负相关而负债水平正相关， 破产将给经理人带来损失，因而经理人不会盲目增加负债，在低质量的公司无法 通过更多的债权融资来模仿高质量公司的情况下，外部投资者把较高的负债水平 作为高质量的一个信号。所以，投资者将企业发行股票融资理解为企业资产的恶 化，而债务融资则是一种企业资产运作良好的信号。 从一个对企业控制权有偏好的经理人角度讲，企业融资结构的顺序是：内部 融资发行股票发行债券银行贷款，但从有利于企业治理结构的建立 和约束机制的完善从而提高企业收入的角度，融资结构顺序则相反。至此形成了 企业的优序融资理论：企业最稳妥的融资选择是内部融资，当内部融资不足时， 最佳的外部融资是债务融资，直到债务融资可能导致财务危机时才考虑股权融资， 即内部融资发行债券发行股票，即西方的融资次序理论，这是1 9 8 4 年， m y e r s 与麦吉勒夫在考察融资成本对融资结构的影响问题时提出的，该理论又称啄 食顺序理论。然而，对中小企业而言，有证据表明：许多中小企业并不完全遵循 融资次序理论，其原因是独立性与控制权，具体来说，当中小企业扩张与独立发 生矛盾时，所有者( 尤其是中小企业的创业者) 会首先考虑独立性和控制权，而 不是完全的自由市场行为。 1 9 7 6 年j e n s e n a n d 和m e c k l i n g 开创了代理成本理论，该理论指出企业内部和 外部投资者之间潜在的冲突决定着最优的资本结构，也就是最优的资本结构并非 只是以某一方利益的完全实现为结果，而是取决于内部和外部潜在冲突的调和， 即代理成本与融资成本之间权衡的结果【5 1 。然而，该理论使用在中小企业上可能又 是不完全合适的。一是由于中小企业担心控制权的稀释而排斥外部权益融资；二 是由于中小企业存在信息的严重不对称情况，为了向外部传递有利于企业融资的 信息，而需要采用公开募集资金的方式。 此外，2 0 世纪7 0 年代，w e s t o n 和b r i g h a m 6 】根据企业不同成长阶段融资来源的 变化提出了企业金融生命周期的假说。早期的金融生命模型是根据企业的资本结 构、销售额和利润等显性特征来说明企业在发展的不同阶段的金融资源获得性问 6 高科技中小企业融资问题研究 题，较少考虑企业等隐性特征影响。在后期研究中，信息问题作为企业融资源变 化的一个重要因素而被纳入解释变量之中。b e r g e r 等人将企业生命周期与融资结 合，提出了企业金融成长周期理论。该理论认为企业在其发展历程中普遍存在一个 金融成长周期。b e 唱e r 和u d e l l 【7 】认为，伴随着企业成长周期而发生的信用约束条件、 企业规模和资金需求等变化是影响融资结构变化的基本因素。在创立初期，由于 资产规模小、缺乏业务纪律和财务危机，企业信息基本上是封闭的，因此，外源 融资的获得性很低，企业不得不主要依赖内源融资；当企业进入成长阶段，追加 扩张投资使企业的资金需求猛增，同时随着企业规模的扩大，可用于抵押的资产 增加，并且有了业务记录，信息透明度有所提高，于是企业开始较多地依赖金融 机构的外源融资；在进入稳定增长的成熟阶段，企业财务管理规范，开始具备进 入公开市场发行有价证券的资产规模和信息条件。随着来自公开市场可持续融资 渠道的打通，来自金融中介的债务融资的比重趋于下降，股权融资比重上升，部 分优秀企业逐渐成长为大企业。b e r g e r 和u d e l l t7 】同时指出，上述增加周期理论只是 对企业融资路径的一个一般性描述，它并不适用于所有的小企业，因为企业的规 模、年龄和信息不透明程度并不是完全相关的。 2 企业融资需求理论问题 关于中小企业融资需求的理论主要是从以下两个方面对其进行理论综述的： ( 1 ) 中小企业是否存在信贷配给、程度如何以及关系型贷款之于小企业债务融资 的重要意义；( 2 ) 货币政策、金融自由化、银行业合并及结构调整等宏观经济政 策对于小企业融资的影响。 早在2 0 世纪3 0 年代，英国议员m a c m i l l a n 向英国国会提供的关于中小企业问 题的调查报告中就指出，中小企业融资面临着“金融缺口。也就是著名的“麦克 米伦”缺口的论断。英国学者r a y 等将金融缺口的存在定义为以下两种情况 8 】：一 是当小企业投资的边际收益大于边际成本，但由于资金供给的中断而不能进行有 赢利潜力的投资；二是当小企业获得资金的货币成本过度超过大企业的该成本， 致使小企业无法通过正常的投资来实现其增加潜力。 信贷配给问题是信息不对称背景下融资理论的经典议题。一般认为，小企业 的特点决定了银行信贷是其发展过程中重要的融资来源之一。因此，关于小企业 信贷配给问题的讨论也是中小企业融资理论的一个重要分支。均衡信贷配给是指 不是由于货币当局对利率上限的管制，而是出于银行的利润最大化动机而发生的 第一章绪论 7 在一般利率条件下信贷市场不能出清的现象。关于信贷配给生成因素很多，其中 与s t i 酉i t z 等人以信贷市场信息不对称为基础所建立的理论模型最有影响力【9 】。他 指出，信息不对称导致的逆向选择和道德风险是产生均衡配给的基本原因。当面 临对贷款的超额需求时，银行为了避免逆向选择，不会利用提高利率的办法来出 清市场，而是在一个低于竞争性均衡利率的水平对贷款申请者实行配给。w h e t t e 的信贷配给模型拓展了s t i 百沱等人的理论，他指出，在借款人风险中性的条件下， 银行的抵押品要求也可能成为信贷配给的内生机制。b e s t 一1 0 , 1 1 】进一步讨论了抵押 品可以和利率同时作为银行分离贷款项目风险类型的甑别机制，即银行可以通过 企业对抵押品数量变动的反应的敏感程度来分离高风险和低风险的贷款项目。信 贷配给是信贷市场的内生机制，然而理论研究和经验证据均表明，信贷配给中的 被拒绝者主要是中小企业。 关系型贷款作为解决中小企业融资问题的一种重要手段，引起了国外有关部 门的学者们的重视。这类银行贷款的决策主要基于通过长期和多种渠道的接触所 累积的关于借款企业及企业主的相关信息做出的。它不是根据借款者“硬 的信 息，即一些客观的标准( 企业的财务状况、抵押比率、信用级别等) ，而是根据借 款者的“软”的信息给企业提供资金支持。这些“软”的信息的特点是不容易被 其他人观察到、不容易被证实、不容易传递，需要经过一段时间的积累才能形成， 如：企业经营者和员工的素质、企业发展前景、企业所在地的人文、政治和经济 环境等等。关系性融资制度不拘泥于企业能否提供合格财务信息和抵押品，因而 最适合于信息不透明且资产少的中小企业。实证研究表明，银企长期合作关系的 强化有利于降低中小企业贷款的利率，减少贷款的担保和抵押要求，降低对商业 信用的依赖，缓和利率波动对中小企业的影响等。德国学者的实证研究发现，德 国的中小企业大部分与一至两家银行建立长期化的借贷关系，从中所获贷款总额 的2 3 以上。 关于货币政策、金融自由化、银行合并及结构调整等宏观经济政策之于企业 融资的影响，根据企业规模的不同有着不一样的表现，经济学家们也作了深入的 分析。货币政策对小企业融资的影响主要有两个传导渠道：货币渠道和信贷渠道。 货币渠道指货币政策通过改变利率，进而影响经济部门的真实支出；信贷渠道则 又分为两种，一种为银行贷款渠道，另一种为资产负债渠道。银行贷款渠道是指， 货币紧缩伴随着银行储备的减少，进而导致贷款供给的减少。在这种情况下，企 高科技中小企业融资问题研究 业往往会由于缺乏替代性的资金来源( 至少在短期) 而降低真实支出水平。这意 味着，货币政策可能对那些依赖银行贷款，同时又缺乏替代资金来源的企业产生 更大的影响，而小企业往往具备这些特征。资产负债表渠道是指，货币紧缩通过 提高利率，从而损害到企业抵押品的价值，降低企业信用等级，进而削弱了企业 获取贷款的能力。根据这种观点b e r g e r 和u d e l l 得出，小企业在货币政策调整时受 到的冲击更大，因为相对大企业而言，抵押品贷款在小企业融资中占有更重要的 地位。b e r n a n k e 和g e r t l e r 研究表明，对资产负债表渠道传导的支持甚至多于银行 贷款渠道观点的支持【1 2 】。此外，g e r t l e r 和g i l c h r i s t 在对制造业小企业的经验研究 中发现，小型制造业企业不仅直接对利率反应敏感，而且还深受经济周期的间接 影响，因此，货币紧缩对小企业的影响远大于对大企业的影响【1 3 1 。 关于金融自由化对小企业融资的影响，m c k i n n o n s h a w 在关于金融抑制和金 融自由化的著名理论中认为，金融自由化会通过利率提高、储蓄增加，进而导致投资 增加和经济增长。对此，新结构主义的代表人物之一t a y l o r 却指出，金融自由化不会 导致资金供给总量的增加，因为利率提高只会使得资金供给从非正规部门转向正规 部门，总的借款额不会出现净的增加。可以看出，根据m c k i n n o n s h a w 的观点小企 业融资困境在金融自由化背景下可得到缓解；但根据t a y l o r 的观点，小企业融资状 况不会由于金融自由化的实施而有所改变。s t e e l ( 1 9 9 4 ) 补充认为，由于较高的交易 成本和风险、抵押品的缺乏以及历史渊源等使得小企业在获取正规部门的贷款时 仍将面临着诸多的限制。结合t a y l o r 的观点综合考虑，小企业的融资困境在金融自 由化背景下不仅不会得到改善，反而可能有所恶化【1 4 1 。 银行合并以及结构调整对小企业融资也有影响，一般认为，银行业合并后形 成的金融机构不仅规模会增大，组织结构会更复杂，行为方式也会发生变化，而 这些变化通常将不利于关系型贷款的开展。因此，如果关系型贷款的确在小企业 融资中起着重要作用，银行合并将不利于小企业融资。经验研究发现，涉及大银 行的银行间合并通常会使小企业的贷款大大减少，小银行间的合并则会导致对小 企业贷款的增加。进一步地，b e r g e r 认为银行合并对关系型贷款的影响还依赖于 本地区其他银行是否增加关系型贷款的发放，即是否存在“外部效应 ，这至少会 部分抵消银行业合并对中小企业融资的负面影响【i5 1 。然而，即使这种外部效应能 完全弥补银行间合并所带来的贷款降低，关系利益的损失仍然存在。 第一章绪论 1 2 2 国内研究综述 9 国内关于中小企业融资问题的研究主要是在融资困境以及解决途径两个方面 进行研究的。而在中小企业融资困境的原因分析上，多数学者从信息和交易成本 的角度分析中小企业的融资困境。林毅夫、李永军指出，由于信息不对称，中小 企业存在着使用其信息优势在事先谈判、合同签定的过程和事后资金使用过程中 损害资金提供者的利益的激励因素，导致逆向选择和道德风险【l6 1 。徐洪水认为金 融缺口从根本上说是我国存在金融压抑造成的，实际利率没有反映真实的资金供 求，导致资金的过度需求和有效供给不足并存，出现金融缺口【1 7 1 。李志簧认为银 行业的垄断结构和经济中摩擦因素过多、信息不对称问题严重是导致我国中小企 业融资难的根本原因【1 8 】。 关于融资渠道上，林毅夫、李永军从我国劳动力丰富、资本稀缺的要素禀赋 出发，认为我国中小企业进行直接融资的成本较高，企业规模的限制决定了采取 编制公开财务报表上市要承担巨大的信息成本，而从企业的技术类型看，中小企 业以劳动密集型为主，解决中小企业融资困难唯一的方法是大力发展中小金融机 构【1 6 1 。郭斌认为政府要建立多元化的中小企业融资服务体系，引导民间金融组织 逐步演化为规范化运作的、定位于中小企业融资服务的民营金融机构，才能从根 本上解决中小企业融资问题【1 9 1 。贺力平认为，妨碍我国银行机构扩大对中小企业信 贷支持的主要因素是银行机构缺乏企业客户风险方面的足够信息，从而不能做出 适用的风险评级并提供相应的信贷服务，指出可以通过发展非国有金融机构和转 变国有金融机构的经营方式来解决贷款者与中小企业借款者之间的信息不对称问 题【2 0 1 。 关于宏观经济政策之于小企业所受冲击的专门研究和深层次分析，张捷在借 鉴国外相关理论和实证研究的基础上指出，中国2 0 世纪9 0 年代后期以来的金融 业改革导致银行贷款决策层次上移，从而不利于“软信息”关系型借贷开展，再 加上信用担保体系的不完善，中小企业融资难的问题更突出【2 1 1 。 。 关于高科技中小企业融资问题的研究相对于中小企业的融资少一些，国外很 早就认识到外源融资对高科技中小企业的发展具有及其重要的作用，资本市场的 发达能够有效地促进科技创新及其产业化发展。奥地利经济学家熊比特提出了创 新理论，肯定了创新活动与金融的相关性。没有金融的支持，企业的创新与发展 1 0 高科技中小企业融资问题研究 是及其困难的。i ，a t i m e r a s c h 【捌认为：中小企业特别是高科技中小企业通常被信贷 机构所忽视。银行和其他金融机构为大型企业贷款有利可图，但高科技中小企业 所需资金规模较小，为这样小规模资金提供贷款的成本较高，甚至可能使贷款的 边际收益为零。此外，高科技中小企业的高风险和高失败率也是风险厌恶型银行 为之提供贷款的另一大障碍。 在国内，关于高科技中小企业融资问题的研究甚少，主要是关于科技型中小 企业的融资问题研究。钟加坤、钱艳英认为：融资障碍是中国科技型中小企业发 展的瓶颈。同时认为金融创新将有助于拓展高科技中小企业的融资渠道【2 3 1 。谢长 波认为科技型企业是新兴企业，具有高成长、高风险、高收益的特点，所以应该 结合高科技企业的生命周期，动态地分析科技型企业各个成长阶段的财务特征和 财务战略【2 4 】。彭十一认为垄断和单一的金融体制结构是造成科技型中小企业融资 困难的根本原因【2 5 1 。高科技中小企业技术创新的障碍性因素是多方面的，其中融 资制度安排低效率无疑是一个巨大的障碍，融资倾向于内源化，市场化水平不高， 融资渠道单一，融资社会化程度低，突出表现为社会信用制度不健全，融资中介 机构不规范，融资担保体系不完善等。邓乐平等就资本市场与科技创新的关系进 行了深入研究，认为资本市场是推动科技型创新的重要保证【2 6 1 。因为资本市场便 利了人力资本的价值实现，为科技创新的发展提供了充足的原动力，并且资本市 场还推动了科技创新的产业化进程。金融与高科技的融合也是通过资本市场来完 成的。资本市场还是风险资本自由进入和退出的重要渠道。科技创新又为现代资 本市场的健康发展提供了有利的支撑。李扬、王国刚认为，科技型中小企业是吸 纳高科技成果的主体，风险资本的基本职能就是为这类企业提供创业和发展的股 本资本【2 7 1 。钱海章则针对中小企业尤其是高科技中小企业各发展阶段的风险特点 和融资需求，从企业生命周期的角度分析了中小企业的融资困境，指出高新技术中 小企业在不同的发展阶段应该选择不同的融资对象，采取不同的融资方式进行融资 【2 8 1 。马宝平、郎全发指出，风险投资是科技型中小企业发展的关键【2 9 】。赵昌文提 出科技型中小企业的成长性及价值评价方法，为企业提高自身融资能力和投资主 体正确判断科技型中小企业的投资价值提供依据，并对风险融资问题给予了极大 关注【3 0 】。 第一章绪论 1 , 2 3 简要评价 通过对国内外中小企业融资研究现状综述，我们发现无论在理论还是实践研究 上我们都与国外研究存在着很大差距。在我国，中小企业融资无论是在理论研究还 是在实际运作方面，都还处于起步阶段，研究内容也主要集中在对发达国家融资模 式和西方学者理论观点的简单套用或对小样本中小企业的融资现状的表面分析 上，因此，国内相关方面的理论探讨和实证研究还需要得到更深入和更快的发展。 尤其是在高科技中小企业的融资难问题上，国内学者大多指出了高科技中小企业 与技术创新的重要性，但对高科技中小企业的融资困境研究还不够具体全面，也 还没有提出一个权威和系统的解决方案。因此，这还需要我们进行进一步的研究 以及更深层次地分析与探讨。本文认为关于我国高科技中小企业融资问题的研究 应该在我国基本国情基础上，结合国内学者已作出的研究成果和借鉴国外的融资 研究经验，制定出一套切实可行的办法。 1 3 本文的主要研究内容以及研究方法 1 3 1 主要研究内容 本文主要研究内容包括高科技中小企业融资理论相关概述、高科技中小企业现： 状问题以及原因、国外高科技中小企业的融资实践、高科技中小企业的融资措施 等。以下就是本文各章节的内容安排： 第一章绪论 本章首先叙述了论文的研究背景和意义，其次是综述了中小企业融资的国内外 研究现状以及科技型中小企业的理论研究成果，最后给出了本文的主要研究内容、 研究方法以及本文主要研究的思路和框架。 第二章高科技中小企业融资的相关理论概述 本章内容主要包括：高科技中小企业的内涵界定、地位与作用；高科技中小企 业的一般特征；企业融资的一般理论其中包括融资的定义以及企业融资的方式以 及渠道，高科技中小企业发展阶段。 j 第三章我国高科技中小企业的融资现状问题及原因 主要是关于当前我国高科技中小企业融资的现状以及融资存在的问题进行探 1 2 高科技中小企业融资问题研究 讨，进而分析出高科技中小企业融资难的原因，这一部分内容需要大量的数据以 及资料，也是本文的重点之一。 第四章其他一些国家高科技中小企业融资实践及启示 本章内容会分别就美、日、英等发达国家和韩、加、德等国家国家的融资融 资实践进行介绍，从中得出一些经验来解决我国高科技中小企业的金融支持问题。 第五章我国高科技中小企业融资的措施 本章内容主要在高科技中小企业融资存在的现状问题以及原因的基础上，分 别从高科技中小企业的内部和外部环境入手，找出具有我国特色的高科技中小企 业融资问题的的解决途径。 第六章结论与需要进一步解决的问题 主要是对论文做一个总结作，并提出今后需要进一步研究的问题。 1 3 2 研究方法 1 文献归纳法 通过阅读大量的文献，对学者们在中小企业融资问题研究上有一定的了解和 认识，对前人的理论和研究进行分析，归纳和总结出高科技中小企业融资难的原 因，并在此基础上对高科技中小企业融资问题的解决进行研究和探讨。 2 系统分析法 系统分析法是指在制定重大成本战略时从整体性、层次性和动态性三个方面 进行成本战略分析的方法。完善的成本战略分析方法体系是建立在对现有分析方 法的全面研究、理性思考、系统整合和对方法的创新思维基础之上的。本文对高 科技中小企业融资问题主要从国内外研究现状以及融资实践，企业内部以及外部 环境等方面进行了全面系统的分析，从而得出高科技中小企业融资的解决对策。 3 比较分析法 比较分析法是指对两个或几个有关的可比数据进行对比，揭示差异和矛盾的 一种方法。比较是分析的最基本方法，没有比较，分析就无法开始。本文中通过 阐述其他国家高科技中小企业的融资实践，与我国高科技中小企业的融资现状进 行对比，从而获知我国高科技中小企业融资哪方面的不足，进而得以改进。 4 多科学相结合的方法 第一章绪论 1 3 从经济学，金融学等学科中寻求理论指导，分析出我国当前科技型中小企业 融资难的深层次原因，以期从中找到解决途径。 1 4 1 研究思路 1 4 论文的研究思路以及框架结构 近年来，我国中小企业发展迅速，为国民经济做出了巨大的贡献。对于中小 企业融资难的问题许多学者做了大量的研究，而对于高科技中小企业的融资问题， 国内外学者也作出过一些研究，但是都是比较分散，目前关于高科技中小企业的 研究的问题，尚且没有做过较权威和系统的分析。本文的研究路线就是从高科技 中小企业在国民经济中的地位作用出发从而指出大力发展高科技中小企业的重要 性，然后引入正题指出当前我国高科技中小企业融资难的现状，融资中存在的问 题，再从高科技中小企业自身原因以及其所在的外部环境中，分析出影响我国高 科技中小企业融资的内外部因素，最后提出适合我国国情的高科技中小企业的融 资措施。 1 4 2 框架结构 1 4 高科技中小企业融资问题研究 图1 1框架图 第二章高科技中小企业融资相关理论概述 1 5 第二章高科技中小企业融资相关理论概述 2 1 高科技中小企业定义与特征 2 1 1 高科技中小企业概念的界定 高科技中小企业应该包括两方面定义，其一是对中小型企业的定义，其二是 对高科技的定义，两者的交集就是对高科技中小企业的定义。 1