（金融学专业论文）完善中国黄金市场体系研究.pdf

学位论文独创性声明 本人所呈交的学位论文是我在导师的指导下进行的研究工作及取得的研究成 果。据我所知，除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含其他个人已经发表 或撰写过的研究成果对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中作 了明确说明并表示谢意 作者签名：量丝- 学位论文授权使用声明 日期：坦! ：墨堡 本人完全了解华东师范大学有关保留、使用学位论文的规定，学 校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电子 版和纸质版有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文 进入学校图书馆被查阅有权将学位论文的内容编入有关数据库进行 检索有权将学位论文的标题和摘要汇编出版保密的学位论文在解 密后适用本规定 学位论文作者签名：勿丝 日期：坦! ：三：! ? 导师始骱7 日期：兰宰：查：! ! 摘要 与国际成熟黄会市场相比，我国黄会市场市场交易规模订限，交易不活跃， 黄金投资功能发挥不充分。本文通过将我国黄会市场与国际成熟黄会市场十h 比得 出导致我国黄会市场不发达的原因：一是市场结构不完善：二是交易工具不# 富； 三是市场参与者功能发挥不充分；四是监管体系不健全。 针对这些原因，我研究了世界主要黄会市场，结合我圉具体情况分析后认为： 要建设好我国黄金市场，我们首先应当完善好我国黄会市场的层级，形成上海黄 金交易所为中心，区域黄金交易中心为外围，商业银行和首饰金店连接消费者和 投资者的市场体系。要建设好场内市场，更要建设好场外市场。其次，应该丰富 交易工具，当前特别应当重视套期保值工具的推出。这样有助于黄金生产商规避 市场风险，提高他们的参与积极性。第三，应该培养广泛的市场参与者。目前， 让商业银行在我国黄金市场上充当做市商是尤为重要的。做市商的介入，可以增 加市场流动性，带动其他市场参与者的积极性，扩大市场规模。最后我们应当建 立以政府、行业和交易所为监管主体的三级监管体系。良好的监管是黄会市场平 稳持续发展的必要保证。 关键词：黄金市场交易工具做市商监管体系 a b s t r a c t 。 c o m p a r e dw i 也m a t u r ei n t e r n a t i o n a lg o l dm a r k e t s 。c h i n e s eg o l dm a r k e th a s f o l l o w i n gw e a k n e s s ：t r a d i n gs i z ei sl i m i t e d ，t r a n s a c t i o ni sn o ta c t i v e ，a n dg o l dd o e s n o tf u l l yf u n c t i o na sa l li n v e s t m e n tt 0 0 1 t h r o u g ht h i sc o m p a r a t i o n ，t h i sp a p e rf i n d s o u tt h ec a u s e so fc h i n a sg o l dm a r k e tu n d e r d e v e l o p m e n t ：f i r s t , i m p e r f e c tm a r k e t s t r u c t u r e ；s e c o n d ，t r a n s a c t i o n st o o l sa r en o tr i c h ；t l l i r d ，t h em a r k e tp a r t i c i p a n t sd on o t f u l l yf u n c t i o n ；f o u r t h ，i m p e r f e c tr e g u l a t o r ys y s t e m t h e r e f o r e ，t h ea u t h o rs m d i a sm a j o rg o l dm a r k e t si nt h ew o r l da n dc h i n e s eg o l d m a r k e t h ea d v i s e st h a tf i r s t p r o m o t el e v e l so fg o l dm a r k e t st of o r mam a r k e ts y s t e m w i t l ls h a n g h a ig o l de x c h a n g ea sc o r e d i s t r i c tt r a d ec e n t e r sa si m p l e m e n t ，c o n n e c t i n g c o m m e r c i a lb a n k sa n dg o l ds h o p s ；s e c o n d e n r i c ht r a d et o o l st ou p g r a d et h ei n i t i a t i v e o fs u p p l i e r st oa v o i dm a r k e tr i s k s ；t h i r d ，c u l t i v a t em a r k e tp l a y e r s ，e s p e c i a l l y c o m m e r c i a lb a n k sa sm a r k e tm a k e r st oe n h a n c el i q u i d i t ya n de x p a n dm a r k e ts i z e ； f o r t h ，s e tu par e g u l a t o r ys y s t e mo ft h r e el e v e l s ：g o v e r n m e n t ，i n d u s t r i a la n de x c h a n g e i ti sb e l i e v e ds o u n dr e g u l a t i o ni sn e c e s s a r yf o rt h es t a b i l i t yo fg o l dm a r k e t k e yw o r d s ：g o l dm a r k e t s , t r a d et o o l s , r e g u l a t o r ys y s t e m ， m a r k e t m a k e r s 4 第一章导论 一黄会与黄会市场体系的定义 1 黄金的定义 传统意义上的黄会是般等价物、特殊商品、货币，具有价值和使用价值。 牛津当代大辞典对黄会的定义为：会是最富延展性的金属，不易为强酸所侵蚀， 但可溶于水，现为世界经济的基本通货，具有公定价格。上述定义表明，黄会虬 有商品和货币二重属性。 瑞士信贷银行和中国人民银行编译的黄金手册中对黄金的解释为：黄金足最 知名的贵金属，它不易与其他物质发生化学反应，容易储藏和运输，容易锻铸， 化学性质稳定，具有良好的导电性，且产量稀少，这使黄会在人类超过7 0 0 0 年 历史中形成了超越种族、宗教和历史界限的吸引力，并承 1 1 峒际交换媒介和最 终保值工具的经济职能。黄金在会融范畴内是一项安全的价值储藏，种超国 界的交换媒介，一个对投机者和政府货币储备的诱惑。这种描述中已揭示了黄余 具有商品属性、货币属性，同时具有投资属性。 综上所述，黄金具有独特的自然属性，这种自然属性使其在货币史j 二自然地 成为了超越种族、宗教和历史界限，并承担国际交换媒介和最终保值工具的价 值表现形式。随着现代会融业发展，黄会又成为投机者和政府货币储备的会融投 资工具，形成了独特的黄金投资体系。因此，黄会的定义可归纳为： 黄金是一种具有价值和特定使用价值的、物理和化学特性突出、延展性良 好不易为强酸侵蚀、带黄色光泽的特殊贵金属商品。拥有商品属性、货币属性、 金融投资属性，是充当一般商品的等价物和世界货币，是重要的会融投资工具。 2 黄金市场体系的定义 黄盒市场体系是为实现黄会的流通而形成的一系列事物的有机整合，这一系 列事物包括：( 1 ) 市场实现黄金流通的有形或无形场所。( 2 ) 交易工具实现 黄金流通的手段。( 3 ) 参与者实现黄金流通的主体。( 4 ) 监管体系实现黄会 流通的重要保障。 二选题的背景与意义 一个国家的金融市场体系不仅包括货币市场、证券市场、保险市场、外汇市 6 场，黄金市场也是其重要的组成部分。建设一个完善的黄会市场体系将使中国余 融市场体系更加完整，而一个完整的金融市场体系将为国家的宏观经济调控提供 更加颦实有效的微观基础。自2 0 0 2 年1 0 月3 0 同上海黄余交易所开业以来，交 易量快速增长，各方面工作也有了相当成就，但与国际成熟黄金市场相比，我国 还存在很大差距，要建设一个完善的黄会交易市场体系还有许多工作要做。本文 试图通过我国黄金市场与世界成熟黄金市场的比较，找出我国黄会市场的不足之 处，然后给出合理的政策建议以改进这些不足。 三研究现状综述 黄金市场的研究一直是整个金融市场研究中比较冷门的环节。二十世纪八十 年代以前我国没有市场经济概念，更没有黄金市场，自然也就没有相关研究。二 十世纪八十年代中后期和九十年代前期，随着改革开放观念的不断深入人心和世 界黄金市场的快速发展，在我国出现了一个黄金研究的小高潮，当时的论文一般 集中于讨论我国黄金流通体制由计划向市场转轨的具体政策措施。因为这些论文 在现在看来已不具备时效性，所以也就不在此加以引述。 上海黄金交易所成立之初，华东师范大学的周洁卿老师出版了其专著中国 黄会市场研究，该书莳瞻性地对将要成立的我国黄会市场的框架、发展战略、 法规政策等方面进行了论述，该书是我国黄令研究领域的一个重要成果。此后， 陆续有人对黄会市场的某些单方面问题进行了研究。其中，比较重要的有：浙江 大学任雅静的新条件下我国黄会市场发展战略研究，主要论述了我国黄会市 场逐渐与世界接轨，成为世界重要黄会市场的战略步骤；华东师范大学陈毓敏中 国黄会管理制度的变革和黄会市场发展研究，主要论述了我闱黄会流通体系阶 管的历史与现状；复旦大学王维维的上海黄会交易所交易机制研究，手要从 交易机制的角度研究了影响黄会市场效率的因素；对外经济贸易大学李广辉的 黄会生产商进行黄会套期保值中则探讨了市场参与者利朋黄金衍生 ：其参与 市场交易的情况。目时而言，还没有人系统地总结上海黄金交易成立4 年多以柬 不足之处，从整体的角度对我国黄会市场进行研究。本文准备以整体考艟的6 5 光 考察我国黄金市场，对当的制约我国黄会市场的因素进行研究和总结。 四本文创新之处 1 如研究现状综述所述，目前人们对黄金市场的研究总是局限在某个方咖 7 还没有人系统地总结上海黄会交易成立4 年多以来不足之处，从整体的角度，对 我国黄金市场进行研究。本文以整体考量的眼光考察我围黄金市场，是个创新 之处。 2 虽然国内有人提出过我国黄会市场缺乏做市商，也有人提出过让向_ p 银 行成为黄金市场做市商，但没有入对此进行比较详细的论述，本文对搿f p 银行充 当做市商的优势，商业银行担当做市商对黄会市场的影响，商业银行担当蹦会市 场做市商的方式进行了充分详细的论述，这也是本文的一个创新之处。 第二章中国黄金市场体系与成熟 黄金市场体系的对比研究 第一节市场层次的对比研究 一、当前世界黄金市场 黄金交易自古就有，但是发展成为现代意义上“公平参与、自由买卖”的黄 金市场，进而联接成结构复杂的“国际黄金市场”，却才是最近三十多年的事。 有两个因素促成国际黄金市场急速扩展。首先是“黄余非货币化”，2 0 世纪7 0 年代初布雷顿森林体系崩溃使黄会脱离国际货币体系的中心位置，黄会在失落 “世界货币”地位的同时，却获得了它的市场活力。其次是国际黄金市场“交易 工具创新”，它使得国际黄会市场变得复杂而规模庞大。 1 黄会非货币化后的市场发展 国际黄金非货币化的结果，使黄会成为了可以自由捌有和自由买卖的商品， 黄会从国家会库走向了寻常百姓家，其流动性大大增强，黄会交易规模增加，因 此为黄盒市场的发育、发展提供了现实的经济环境。黄会非货币化的2 0 年来也 正是世界黄金市场得以发展的时期。可以蜕黄金非货币化使各围逐步放松了黄金 管制，是当今黄会市场得以发展的政策条件，但同样需要指m 的是，黄金制度上 的非货币化与现实的非货币化进程存在着滞后现象。困际货币体系中黄余非货币 化的法律过程已经完成，但是黄会在实际的经济生活中并没有完全退出金融领 域，当今黄余仍作为一种公认的会融资产活跃在投资领域，充? 。1 因家或个人的储 备资产。 当今的黄金分为商品性黄会和会融性黄会。国家放开黄会管制不仅使商品黄 金市场得以发展，同时也促使金融黄会市场迅速地发展起来。并且由于交易工具 的不断创新，几十倍、上百倍地扩大了黄金市场的规模。现在商品实物黄金交易 额不足总交易额的3 ，9 0 以上的市场份额是黄会会融衍生物1 ，而且世界各 国央行仍保留了高达3 4 万吨的黄金储备。在1 9 9 9 年9 月2 6r 欧洲1 5 国央 行的声明中，再次确认黄会仍是公认的会融资产。因此我们不能单纯地将黄余市 场的发展原因归结为黄余非货币化的结果，也不能把黄会市场视为单纯的商品市 资料来源：世界战金协会嘲站幽删蝗越k 鳝 9 场，客观的评价是：在国际货币体制黄会非货币化的条件f ，黄会开始h i 货币属 性主导的阶段向商品属性回归的阶段发展，国家放开了黄金管制，使市场机制在 黄会流通及黄金资源配置方面发挥出同益增强的作用。但目前黄会仍是种具有 金融属性的特殊商品。所以不论是商品黄会市场，还是会瞅性黄会市场酃缁到了 发展。商品黄金交易与金融黄金交易在不同地区、不嗣市场i f i 的表现和活跃程度 有所不同。 表2 1 世界黄会市场分布2 ： 。洲剐图尉市场名称洲剐同剜i 阿场名乖i ： 欧洲瑞l ：棼黎f ： 弧洲 黎巴嫩叭鲁特 英国伦敦日j 度盂共新悠鞘加尔哥哒 法圊巴黧 巴壤斯且i 卡拉l 比利时布鲁嘉尔新方坡 新加坡 德困法兰克福中目香港澳门f 海 意人利米兰罗马 l | 本 东京横滨冲户 葡萄牙单斯本露围曼符 荷兰阿姆斯特丹菲律寅马尼拉 十耳其伊斯灿布尔以色列精拉维人 瑞典斯德哥尔摩芡洲方“拿人多伦多i 温尼价 希腊雅典q 拉土欲得维的弧 非洲摩洛舒卡萨布兰卡委内瑞拉 加拉力斯 露内加耳 迭喀耳默两哥默两哥 利比噩 的黎波晕巴两驰约热内卢i 吊保罗 索马颦_ 上布捉阿报廷布宜饼斯望利 埃及开罗可f ：历山人巴拿马巴拿马 扎伊尔金沙萨荚围纽约芝力哥底特律布法 罗余山 2 多层次的市场体系 黄会市场演变至今，形成多层次的体系，按照组织化、公开化程度的高低， 可分为： 1 可以从事黄会期货期权交易的期货交易所，如纽约商品交易所( n y m e x c o m e x ) ，东京工业品交易所( t o c o m ) ，芝加哥商品交易所( c b o t ) ，巴两商品 交易所等。银行和机构投资者提供主要的市场流通性。并为黄金企业提供风险管 2 资料来源：世群战命协会| 卅站w w w g o l d o r g 1 0 理的服务。 2 从事全球性现货远期黄金批发业务的伦敦黄会市场协会( l b m a 3 ) 是全球 性最大的批发市场，它既是全球现货黄金有形的定价中心，又是联系全球黄会无 形市场的最大枢纽，伦敦黄金交易所的会员、跨国矿业公司、黄会经纪商、各国 中央银行，国际会融组织是这个市场的主要成员。对国际黄会市场的了解，离不 开l b m a 。l b m a 的市场作用，离不开罗斯柴尔德家族( h o u s e o f r o t h s c h i l d ) 。 该家族以货币买卖起家，通过黄会交易和政府信贷涉足1 8 世纪至2 0 世纪5 0 年 代欧洲银行业笈展的各个领域。至今该家族代表仍是l b m a 定价委员会主席， 是全世界最有影响的黄会交易商，也是过去2 0 0 年最有影响的商人银行。今火， 他们涉足会融决策圈子的方方面面，包括l b m a 、备大中央锹行爸务会、i m f 等，在伦敦会融市场的货币和黄金交易上具有很大的政策影响力。 3 纽约、苏黎世、东京、香港等地的区域性批发市场，它足以银行，黄金经 销商，综合性财团为市场主体，受各自所在国中央银行的盟管，在本地区胡【织黄 金买卖。 4 在黄金主要生产国的黄会市场，如南非的黄金市场。长期以来由国家特许 的黄金银行和黄会公司专营，最近出现市场自由化的趋势。 5 ，在欠发达地区的黄会市场，如中东迪拜、印度盂买。由当地特许经f f 权的 财团经销黄金，目前正进行改革，组织更加公开的市场。 6 自发、零星、分散、地下的黄金交易。 世界黄金市场已经形成了以伦敦、纽约、苏黎世、东京、香港等大型黄会交 易中心为核心，以黄会衍生品为主要交易工具，未端延伸到最基本的黄会使用者 与投资者的庞大交易市场，其结构可用下图示意： 3 l b m a 即l o n d o nb u l l i o nm a r k e t i n g a s s o c i a t i o n 全球批发同 最终用户l 最终用户2最终用户n 图2 - j 世界主要黄金市场结构示意图 二、我国黄金市场的三个层级 目前，我国己形成山上海黄金交易所、区域黄会交易l j 场以及银 r 枷台与行 饰金店组成的三级实会交易体系，本节将对这三级体系逐一介绍。 1 上海黄余交易所 上海黄金交易所遵循公开、公平、公诈取i 诚实信用的原! j ! i j 组织黄 ；= 交易， 不以营利为目的，是实行自律性管理的法人。它的基本彤5 能是( 一) 提供黄金交 易的场所、设施及相关服务：( 二) 制定并实施黄会交易所的业务舰则，舰范交易 行为；( 三) 组织、监督黄会等贵会属交易、结算、交割和配送：( 四) 制定并实施风 1 2 险管理制度，控制市场风险；( 五) 生成合理价格，发布市场信息；( 六) 监管会员黄 金业务j 下常进行和交易合约按时履约，查处会员违法、违规行为；( 七) 监管指定 交割仓库的黄会业务；( 八) 沟通国际国内黄会市场、加强与国际黄会行业的交 流：( 九) 中国人民银行规定的其他职能。 ( 1 ) 组织形式 黄会交易所实行会员制组织形式，会员由在中华人民共和囝境内注册径记， 并经中国人民银行核准从事黄会业务的商业银行，黄金! i 三产食业、冶炼企业、 首饰加工企业、造币企业、进出口企业以及贸易流通企、世等组成。现囱会次1 0 8 家，其中商业银行1 3 家、产金单位2 4 家、用会单位6 l 家、冶炼单位8 家、 造币单位2 家，会员分散在全国2 6 个省：交易所会员依其业务范围分为金融类 会员、综合类会员和自营会员。会融类会员可进行自营和代理业务及批准的其 它业务，综合类会员可进行自营和代理业务，自营会员可进行自营业务。同时 会员中有会融类1 4 家、综合类7 7 家、单项类1 7 家。据仞步统计，会员单位年 产余量约占全国的7 5 ；用会量占全国的8 0 ；冶炼能力r o i 拿围的9 0 。4 ( 2 ) 交易方式 交易所开业初期进行现货黄余交易，交易前买方会员必须在交易所指定的账 户全额存入相应会额的人民币资金，卖方会员必须将需售出的黄会全部存放在 交易所指定的黄金交割仓库。按照“价格优先，时间优先”的原则，采取自由 报价、撮合成交、集中清算、统一配送的交易方式，会员可自行选择通过现场 或远程方式进行交易。 2 0 0 3 年1 2 月4 日，开展现货一5 分期付款的交易方式。这种交易方式是， 在现货交易前，买方会员必须在交易所指定的账户全额存入相应会融的人民币： 卖方会员必须将需售出的黄金全部存放交易所指定的黄会交割仓库，并取得交 易所仓储系统出具的入库单。对于未达到交易所标准的黄会，会员可通过交易 系统进行一对一的询价交易。现货交易中，会员( 自营或代理) 卖出黄会，所得 金额的9 0 可用于本交易同内的交易；会员买入黄会，其所得黄会在当天清算 完成之后，即第二个交易日方可用于交易。 4 资料米源：上海黄金交易所刚站h w w s g e s h ( 3 ) 交易品种和价格 交易品种为黄金、白银、铂。交易黄会必须符合交易所规定的标准；目前 交易品种为标准牌号a u 9 9 9 9 ，a u 9 9 9 5 ，a u 9 9 9 ，a u 9 9 5 四种和金币，标准重 量为5 0 克、1 0 0 克、l 千克、3 千克、1 2 5 千克的金条、会锭和法定令币。黄 金交易的报价单位为人民币元克保留两位小数，会锭的屉小交易单位为千 克。金锭的最小提货量为6 千克。 “) 保证金管理 交易所对会员和代理客户交付的保证金实行保证余账户专向管理，保证会 只能用于会员交易的资金清算。会员自营保证金账户每同余额不低于一万元人 民币：代理客户保证会账户按每户一万元存入。会员因自营交易发生的费用，交 易所从其自营保证会账户中扣除：会员代理交易发生的费用，从其代理客户保证 会账户中扣除。 ( 5 ) 交易时问与资会清算 每周一至五节假只除外，上午1 0 ：0 0 1 1 ：3 0 ，下午1 3 ：3 0 15 ：3 0 。 交易所指定工商银行、中国银行、建设银行和农业银行作为清算银行，实 行集中、直接、净额的资会清算原则。交易所对清算银行实j j 年打制。根据其 配合协调能力，会员服务满意度，业务胜任能力等标准决定足否留用或撤换， 清算银行对会员资会进行分户管理、专款专用，并根据交易所和会员的指令划 转资金。 ( 6 ) 仓储交割、交易手续费与税收 交易所实行“择库存入”、“择库取货”的交割原则，在全国3 4 个城市设 立4 2 家指定交割仓库，会员可自由选择交割仓库存入或提取黄会，并由交易所 统一调运配送，保证交易后3 天内拿到黄会。交易所交易手续费暂定为万 分之六。经国家财政部、税务总局批准，通过交易所交易的标准黄余执i j 二免征 增值税和增值税即征即退政策。 ( 7 ) 质量检验 交易所指定质检机构，承担金锭、金条质量标准、合格冶炼厂及品级资格 认证、对产品质量纠纷进行仲裁检测等工作。交易所交易的会锭为经交易所认 1 4 证的可提供标准会锭、会条的企业生产的符合交易所会锭、会条质直l ，j ；准的黄 金，合格冶炼厂对其产：品质量终身负责。 ( 8 ) 系统服务 上海黄会交易所将积极维护和保障会员在交易中的合法权益，以会员为本， 为会员的发展提供全方位服务。包括： 1 系统平台：上海黄金交易所的系统网络依托中国外汇交易中心。陔系统 采用上海、北京双中心备份的体系结构和分布式数据库技术，国家公共数据分 组交换网与会融卫星专用网互为备份，共同分流，形成全国范刚的实时交易系 统。 2 质量保证：交易所委托权威质检机构对入库黄会进行质量监督和抽查枪 验，制定一整套质量管理办法。保证交易黄会的品质含量。 3 资会安全：通过指定清算银行的全国网点进行资会清算，出交易所统一 管理会员保证金账户，确保资会的安全、方便、快捷。 4 信息共享：可实时接收和查询黄金交易所的行情，国内外黄会等贵会属 的交易行情、评论和相关报道。 2 黄金市场二级交易中心 二级交易中心的建立与发展，使参与交易的主体由少数会员单位逐步向企 业法人机构投资者以及普通投资者扩展。对于非会员机构，二级交易中心提供 了一条进行黄金交易的通道：对于开办二级中心的会员，二级交易中心提供了 一条业务经营多元化，提高经济效益的发展道路；对于上海会交所，二级交易 中心，特别是二级交易系统的推出，进一步完善和延伸了以上海黄会交易所为 基础性交易平台的网络。二级交易中心己成为中国黄金市场的重要组成部分， 它的发展将会对促进市场发展，提高资源配置效率起到积极的促进作用。我国 目前已初步建立了下n - - - - 级黄命交易中心： ( 1 ) 深圳翠绿 深圳市翠绿珠宝首饰有限公司于2 0 0 3 年开始进行客户代理业务。2 0 0 4 年 1 2 月3 0 闩正式使用通过会交所验收的黄会交易管理系统，是第一家使用黄会 交易管理系统的会员。通过这个交易平台，客户可以直接进入上海会交所交易 系统，查询交易及库存情况，即时进行买卖。使用二级系统后，交易中心代理 1 5 客户从原来的2 8 家增加到5 0 家，交易总量数十吨，比上年同期增长1 5 9 。 该中心还进行融资黄金交易及黄金质押业务，扩大黄会代理交易量，不断完善 公司黄金交易品种；通过严格的市场调研确定黄会交易手续费费率，同时研究 制定部分交易配套服务产品，提高黄金代理市场竞争力。 ( 2 ) 成都天鑫洋 成都天鑫洋金业有限责任公司交易中心是上海黄会交易所的二级交易平 台，其系统交易与金交所同步交易，2 0 0 5 年3 月筹备，2 0 0 5 年5 月正式开通。 天鑫洋黄金交易中心管理人员有4 人，负责清算、结算、行情研发等，另外还 有一批业务推广人员。建立以来，系统运行顺畅，业务开展顺利。交易量自开 通以来呈快速增长态势。在以前单一的用金单位和产会单位基础上，一些投资 机构( 个人) 加入，也是交易量不断递增的主要推动力。交易时问与会交所同 步，上午从1 0 点到1 1 点半，下午从1 点半到3 点半。二级交易中心的建立， 对西南西北四川周边地区和四川省形成了辐射，大大方便了上海黄会交易所的 非会员单位。目l j i ，该系统的影响力不断增加，为四川披删边地区的黄金业务 发展提供了方便之门。未来也会随着会交所开通黄金交易仅f r ；开通封闭交易 系统；加强投资性会员的吸纳，扩大投资会员组成舰模。 ( 3 ) 山东招会 山东招会集团黄会交易中心二级交易系统于2 0 0 5 年7 月1 闩诈式启用。自 主开发了清算系统，与会仕达黄会交易管理系统结合使用，效率较商，“j 一个 人操作即可完成。截至0 6 年底，已有2 0 多家客户在陔交易中心开户。交易方 式有两种：现货网上交易，即1 0 0 资会进行交易并可提实物黄余：现货保证 金交易，即以小搏大的1 0 保证会交易。交易品种有：a u 9 9 9 5 ，a u 9 9 9 9 a u 5 0 9 ，p t 9 9 9 5 ，a u ( t + 5 ) 5 ，a u ( t + d ) 6 ，招会会条、招金银章等。其中最具 5 a u ( t + 5 ) 交易屠指安行嗣定交收期的分船付款交易方式，交收期为5 个r 怍 ff 包犯交辫脊ft ) 。买实 双方以一定比例的保“盒( 台约总会额的1 5 ) 确札买女合约，合约小能转u ：，h 能开新仓，到期的合约 净头寸即相同交收期的卖合约轧差后的又寸必须进行实物交收，f c i j 共出烈方一方违约，则必须上付 一 方合同总余额7 的违约会如双方都违约则双方都必须艾付7 的违约会给托命交易所。 a u ( t + o ) 交易是指以保i i l 会的方l = 进行的一种现货延期交收业务，共史_ 叹方以一定比例的保讣会( 合 约总合颥的1 0 ) 确t 买宴合约，与a u ( t + 5 ) 交易方式小同的足该合约口j 以小必实物交收共戈双方町 以报据市场的变化情况，买入或者史h i 以甲掉持有的台约，稚t 持仓期阈将会篾生每天台约总舍颓万分之- 二 的递延费( 其立付方向型根据当| | 交收申报的情况术定，例如如果客户持有哄入台约- 而与| | 交收申报的 情况是收货数量多千交货数量，那么客户就会得到递延赞，反之则爱支付) 。如果兴史双方选择实物交收方 式，卜仓，则此台约就转变成伞额交易方式，d ：交收申撤成j 后如嵌史双方一方违约，则必须支付* 一方 合同总金额7 的违约盒，如双方都违约，则双方都必须支付7 的违约会给战命交易所。 1 6 特色的是其o 1 克会，它具有自由竞价，实时撮合，交易门槛低，存取实金， 流通性强，资会安全，类似炒胶，雷同期货的特点，成为上海会交所必要的、 有益的补充。据介绍，此产品一经推出，受到广大个人投资者的欢迎及众多媒 体的关注，目i i 交易非常活跃。 ( 4 ) 中金黄金 中金黄金先后在郑州、大连、沈阳、三门峡等地与当地有影响、有实力的 公司、商业企业结成战略合作伙伴关系，依托上海会交所，建立黄余交易二级 平台。开办了以黄金业务代理、个人黄金投资业务为主的黄金交易中一i i , 。其四 个地区交易中心累计业务代理量以每年五六吨的速度递增，规模不断扩大。2 0 0 5 年中金黄金通上海金交所二级交易管理系统，出电脑管理替代了原先的手工操 作，工作效率大大提高。目前已有近6 0 家客户，吸收客户保证会存款1 5 亿元 人民币。 ( 5 ) 灵宝黄金 灵宝黄会集团交易中，1 1 , 于2 0 0 2 年1 0 月3 0 只正式开业，是上海会交所会员 中最早开展黄金质押贷款、黄金投资业务的会员之一。交易中一i i , 实行价格优先、 时间优先的竞价撮合交易方式。客户可自行选择通过现场或远程方式进行交易。 交易的最小单位为千克，最小交割单位为6 公斤。目前自营和代理客户余家， 随着交易品种增加，客户数量及交易量呈稳步上升趋势。2 0 0 6 年该中心代理交 易黄金1 7 6 9 吨，代理费收入完成7 6 万元，利润1 1 力i 元，上缴税会5 万元。 目前该中心已经开展网上银行、黄会延期交割等业务。 3 商业银行与首饰金店 商业银行参与市场交易、提供黄会抵押、租赁、代理和个人黄金买卖业务 等余融服务，从而进一步活跃交易、促进流通。因为第四章将对商业银行作用 展开详细讨论，此处就不多加论述。 首饰会店罩的黄会饰品属于奢侈品零售市场，难于片j 米投资炒作，仉它依 然属于整个黄会流通体系中的一块，但其缺乏高效的凹购机制，降低了整个n ， 场的流通效率。 三、我国黄金市场层次的不足 目前，我国已形成由上海黄金交易所、区域黄会交易市场以及银行柜台与首 饰金店组成的三级实金交易体系。其中，上海黄金交易所承担了批发市场的任务； 二级区域黄金交易中心则以代理业务为主，起到沟通上海黄会交易所与普通机 构、个人之间联系的功能；银行柜台与首饰金店则主要扮演为普通的投资者与消 费者提供入市渠道的角色。目i ； 这些各具特色的黄金市场，看上去似乎是独立的， 实际上均统一于黄金交易所。因为，黄会市场的价格信息都源于黄会交易所，各 市场的交易行为都受会交所电子屏幕显示的价格波动的影响。因此，黄会交易所 成为我国黄余市场价格信息中心，黄会资源配置中心，黄会仓储和调运中心。 但是，我困地域广阔，所有的投资者集中到黄会交易所交易是不现实的。会 矿集团分布比较分散，再加上会矿集团大部分是中小会矿，这毖会矿又不是黄金 交易所会员，他们的黄金交易势必有一定的困难，根据我确实阳i 。陆况，建矿区域 黄金交易中心符合实际需要的。如前所述，目前我围已建立深圳翠绿、中金崦龠、 成都天鑫洋、山东招会等二级黄余交易中心。区域黄会交易r - 心的建立与发展， 使参与交易的主体由少数会员单位逐步向集阳法入机构投资嚣以及普通投资者 扩展。对于非会员而言，区域交易中心建立为他们提供了条进行黄会交易的通 道：对于开办区域黄会交易中心的会员而言，区域交易中心营运，为主办方开辟 了一条业务经营多元化，提高经济效益的发展道路；对于黄会交易所而言，区域 交易中心建立，特别是二级交易系统的推出，进一步完善嗣l 延伸了以黄金交易所 为基础性交易平台的网络，促进市场发展，对提高资源配置效率起到了积极的促 进作用。 我国黄金交易体系的第三个层级就是首饰会店和商业银行。黄会既有商品属 性，又有金融投资品属性。首饰会店正好满足人们对黄会的商品需求，而需要对 黄金进行投资的投资者则可以通过商业银行进行交易。 总的来说，国内实金交易体系框架已基本搭建成功，各个层级的基本功能也 已开始发挥。但各层级市场均不完善，表现在：上海黄会交易所为场内交易，缺 乏场外交易且交易品种不够丰富；二级区域黄金交易中心分布零散且分布面窄； 直接面对投资者与消费者的银行柜台与首饰会店缺乏高效的回购机制，降低了整 个市场的流通效率。 第二节市场交易工具的对比研究 1 8 一、国际黄金市场交易工具创新和运用 如今的国际黄会市场绝不仅仅是传统意义上的买卖黄命的场所，各种黄金交 易工具的创新极大地扩展了黄金市场的内涵和外延。现在商品实物黄会交易颁不 足总交易颓的3 ，9 0 以上的市场份额是黄会会融衍生物7 。 从金融创新角度，国际黄金市场的工具创新是微观层面上企业经营方式的 革新，即金融机构开拓新的业务领域。大致分为两类，一类是以黄金为标的衍生 工具，另一类是银行为黄会客户提供的中间业务，主要是信托业务和租赁融资， 工具创新的核心是把市场系统风险分解成可定量化的若干因素，与商业信用和风 险收益挂钩，形成特定的风险收益组合。这种组合必须使交易双方都有“双赢” 的可能。 1 黄金衍生工具及其特点 ( 1 ) 黄金远期交易 黄金生产企业的远期交易是指企业与商业银行( 指开展黄金业务的商业银 行。下同。) 事先订立以固定价格在将来某一规定时| 日j 销售黄余的合同。合同中 的有关条款由企业和商业银行自行议定。商业银行为规避风险，通常要求企业提 供保证金，保证金数额等于黄金远期价格与即期价格之差，并随着即期价格的波 动在合同期内不断调整。如果即期价格下降，企业必须立刻追加保证金，否则商 业银行有权终止合同并要求企业偿还已有的损失。 黄会远期交易的流程是：黄金生产企业和商业银行订立黄金远期销售合同的 同时，商业银行向中央银行租借相同数量的黄会或者用自身库存黄会在现货市场 上出售，将获役的现金投放到资会市场。远期交易到期月，黄会生产企业交售黄 金，商业银行从资会市场收回本息，支付食k 黄会交割脱款，门还从巾央银行干 l 借的黄金并支付黄会租借利息。从以上流稚可以看 i ，黄会远期交易和其他一般 商品远期交易相比，有其显著区别。 参与一般商品远期交易的双方主要是为了锁定未来交易价格风险。销争；者通 过锁定远期交易价格以避免未来交易价格下跌风险，购买者则通过锁定未束交易 价格以避免未来交易价格上升风险。到期交剖时，除非远j 轫交易价格刚好0 交剜 7 资料来源：世界黄金协会网站w w w , g o l d , o r g 9 闩的市场实际价格相等，否则参加一般商品远期交易的交易双方总有一方没有达 到预期的规避价格风险的目标。换句话说。般j f i 品远期交易足一个“蛰赢”机 制。在黄会远期交易中，黄金生产企业进行远期交易与一般商品远明交易行一样， 也是为了规避未束价格下跌风险，同时，当交易h 市场会价留于远期价格时，也 存在着不能以高于远期价格的市场价销售的机会成本。参；黄金远期交易 的乃一 方商业银行在交割r 市场会价低于远期价格时，则不会发尘不能以较低的i l j 场价 购买黄金的机会成本。这是因为，商业银行参与黄金远期交易的目的并不足为了 以既定的价格购买黄金( 事实上，商业银行收购的黄会在多数腑况下都p l 还了从 央行租借的黄金) 。而是为了获得一笔现余流量，通过资会市场的运作获得呵能 超过黄金远期升水和利息的额外收益，同时还可获得企业为远期交易支付的交易 费。在黄金远期交易中，如果商业银行向中央银行租借黄金，则中央银行j u 以获 得黄金租借利息。也就是说，黄会! 远期交易是一个“双赢”乃至“三赢”的机制。 ( 2 ) 黄金可延期交易 如前所述，在黄盒远期交易中，当交割r 市场价格高于远期价格时，黄会生 产企业存在着不能以高于远期价格的市场价销售的机会成本。为了克服远期交易 的不足，2 0 世纪9 0 年代初期产生了另一种黄余交易工具，称为黄会可延期交易。 黄金可延期交易是黄金生产企业与商业银行签订的一种特殊的黄会远期交 易合同。在远期交易到期日，如果市场价低于远期交易价，企业选择履行该合同； 如果市场价高于远期交易价，企业选择不履行合同，而是直接在现货市场上销售， 未履行的远期交易合同经双方修订后延期履行。新修订的合同到期时再按的面的 程序操作。这种可以不断修订、滚动的远期销售方式就称为“黄会可延期交易”。 当然，这种合同并不能无限期地滚动下去。商业银行和企业签订黄金可延期交易 合同时，要视企业的资源状况、可开采年限、信誉等具体情况来确定滚动合同的 最长年限，一般情况下为5 - 1 5 年。在黄金可延期交易合同的最后到期同，企业 必须履行实际交割黄金的义务，而不论黄金现货市场价是高于还是低于合同价。 黄盒可延期交易的运作程序与黄会远期交易基本相同。黄余生产企业和商业 银行签订黄金可延期交易合同的当f 1 ，企业向商业银行支付交易费。商业银行以 自己的资产作抵押向中央银行租借相同数量的黄会，将其在现货市场上出售，将 获得的资会投放到资本市场。第一个到期闩，如果市场价高于合同价，企业选择 不履行合同，以高于合同价的市场价在现货市场上出售黄会。原先签订的合同重 新修订，并向商业银行支付交易费。商业银行向央行支付黄会租借利息的同时， 与央行达成续借原数量的黄金合同，并从资本市场收回本息，将扣除了支付给央 行的利息后的余额继续投放到资本市场。只要黄金生产企业尚未进行黄会实际交 割，商业银行就只需归还央行黄金租借利息，而不偿还本金。在滚动合同期内， 在修订合同的到期日，如果合同价仍低于市场价，则继续按以上程序操作，直至 市场价低于合同价或者滚动合同己到最后到期r ，企业履行合同，交割黄会。此 时，商业银行从资本市场收回本息，支付黄会交割现款，归还从央行租借的黄会 本息。 黄金可延期交易中，企业必须定期向商业银行支付手续费，以弥补商业银行 签订合同发生的费用和持有黄盒的风险。企业以很少的代价( 支付商业银行交易 费) 不仅能够规避会价下跌风险，而且在金价上涨时也不会失去会价上涨的好处； 商业银行获得了企业定期支付的手续费，还可能在资本市场运作时获得额外的溢 价收益；中央银行获得了稳定的黄金租借利息。参加黄会可延期交易的三方共同 收益，这是黄会可延期交易与其他套期保值手段的区别，也是黄会可延期交易的 魅力所在。当然，在黄金可延期交易中，企业也可能在最后一个到期交易几时不 得不以低于市场价的合同价交割黄会。不过。出现这种情7 兑的可能性较小，因为 黄会现货市场价格不可能持续攀升而不下降。 ( 3 ) 黄金贷款 黄会贷款，俗称“借会还金”。最初，这一贷款主要用于黄金加工企q k ，指 黄金交易商向黄会加工企业提供短期黄会租赁业务。2 0 世纪8 0 年代黄会贷款开 始成为会矿开发的一种融资方式。从黄金生产企业融资的角度柬说，黄金贷款是 指央行将所持有的一定数量黄盒贷给黄金生产企业，黄会生产企业把销售这些黄 金的收入，用于开发新矿山或扩大现有矿山的生产能力，并在规定的还会期限内 由借余企业偿还黄金的交易方式。这种交易全部以黄会计算，利息也是黄会。各 国中央银行的黄金储备为“借会还盒”提供了物质保障。但黄金储备作为圈旧 际储备的性质意味着中央银行不愿直接将黄会储备贷给黄会生产企业。并承担实 际开发项目的风险，因而需要商业银行作为中介机构。黄令生产企业为开发黄会 项目向商业银行申请黄金贷款，商业银行对黄会生产企业的新开发项目进行充分 2 1 评估，如果项目在经济一卜可行且风险在预期的控制范围内，商、i p 银行就以自己的 资产作抵押，向中央银行申请黄会贷款。中央银伯：冈与这o ；风除绝缘衙愿意提供 黄会贷款。商业银行从中央银行获得黄会贷款后，通常按黄金乍产仓业的篮求将 黄会在现货市场上出售，获得的资会转为借款人所需的项e i 歼发资金。借款企、l e 以项目未来生产出的黄金归还黄会贷款本息。我翻政府对此项黄金融资业务作常 重视，并要求有关部门对“借会还金”方案进行可行性形究。 从黄会贷款交易流程可以看出，“借会还会”也具有锁定黄会价格，规避价 格下跌风险的保值功能。假如黄会生产企业不是“借余还命”，而是“借钱还钱”。 贷款到期时，会价即使下跌，企业也不得不以低价出售更多的黄会以偿付贷款本 息，这将给企业带来较大损失。而在“借会还会”交易中，企业一方面无需张：市 价下跌时低价出售黄会以筹措还贷资会，另一方面，企业更是可以以还贷当时较 为“低廉”的黄会偿还借会时较为“昂贵”的黄会。这给借金企业带来了较大的 潜在收益。当然，我们也应该看到问题的反面，那就是：假如在偿还黄余贷款时， 正好处于金价上涨时期，黄金借款企业就会遭受损失。因此，在黄会贷款中，对 黄金生产企业来说，最关键的是判断金价走势和抓住借款时机。黄会生产企业应 该在黄金价格较高时借入黄金，而在黄金价格跌得很低时偿还黄会。如果黄会生 产企业估计金价在贷款期内将会上涨，则应选择货币贷款。 ( 4 ) 黄金期货交易 黄金期货交易与一般商品朔货交易一样，买卖双方先签订标准化的期货合同 并交付保证金。黄金期货交易与黄金远期交易的区别在于：黄会期货合约是一种 标准化协议，交易在交易所内进行，而黄盒远期合约的内容需要一一谈判达成协 议，没有关于黄金远期合约的交易所；黄金期货合约实际交割的比例小，而黄会 远期交易合约要求实际交割；黄金期货交易与黄会远期交易更主要的区别在于： 黄金期货交易采取逐r 盯市结算的办法，实际上是保证会交易，因此适合做保值 交易或投机交易。这种逐同町市结算制度使期货交易的利润和损失立即实现。 利用黄金期货交易进行套期保值，是指在黄会期货市场上建立与现货市场交 易数额相等但方向相反的头寸，可以分为买入对冲和卖出对冲两种策略。所谓买 入对冲，是指预期未来将要在现货市场购入黄会，为避免因金价上扬而增加成本， 先在期货市场购入黄会期货合约；所谓卖出对冲，是指预期未来将要在现货市场 售出黄金，为避免因会价下跌而减少收益，先在期货市场卖出黄金期货合约。对 冲之所以能降低会价波动风险，在于：如果在现货市场与期货市场建立等额但反 向的头寸，由于商品的期货价格与现货价格走势方向一致，则一个市场发生的损 失，可由另一个市场获得的利润来弥补。下面以黄会加工企业为例介绍买入对冲 策略： 假设1 月份时，某黄金加工企业与客户签订了一笔8 月份交货的会首饰加工 合同，为完成该合同需购进黄命原材料1 0 0 0 盎司，从生产周期看，只需在6 月 份购进黄金原材料进行加工。由于该企业在签订合同时就必须按现在的黄金价格 加上其他生产费用来确定会首饰价格，因此就承担了从1 月份剑6 月份之洲的黄 金原材料价格变动风险。会价下跌固然有利，但若会价上升，则会增加成本、减 少利润甚至亏本。如果该企业欲在1 月份签订合同报价时就炙入黄会。赫此束锁 定成本，则又必须支付l 至6 月份之剃的保管、保险等费用。为了避免以l ：情况， 该黄金加工企业在签订金首饰加工合同的啊时。可以在黄会交易) 所购买交：驯r 舀1 8