（金融学专业论文）风险投资功能的再认识——构建风险企业的产权集中结构.pdf

内容摘要 随着知识经济的发展，以高新技术公司为代表的风险企业的蓬勃 发展有力地推动了全球经济的增长，为之提供资金支持的风险投资行 业也备受金融界的推崇。当前，国内理论界和实务界都看好风险投资 在我国的发展，有关论述和研究已经非常多了，但大都只注重了风险 投资对风险企业的融资功能。实际一k ，风险投资作为一种新的投融资 方式，其特定服务对象是知识经济条件下的风险企业，因此必然具有 与其它传统融资方式不同的特殊功能。 本文从风险投资的服务对象一风险企业出发，从产权理论角度 讨论了风险企业的特殊性：在介绍西方制度经济学中有关企业产权 理论的基本要义后，进一步运用交易成本分析方法探讨了企业产权结 构不同安排的特点，特别是风险企业在不同发展阶段的产权结构。文 章强调了风险投资要适应风险企业建立产权集中结构的要求，因此不 仅仅要发挥融资功能，还要具有一些非融资职能：管理功能、激励功 能、监督约束功能等等。风险投资家应积极参与风险企业经营管理， 为风险企业设计期权激励机制和m b o 方案，帮助风险企业实行集中的 产权结构，加强监督约束。结合我国风险投资业目前发展中尚存的缺 陷，文章最后从完善优化我国风险投资制度安排，强化非融资功能的 角度出发，提出了发展我国风险投资的对策建议。 全文共分三个部分： 第一部分运用组织成本理论对风险企业的产权结构进行了分析 和论述。 首先对企业产权结构的概念进行了界定：将企业产权概括为所 有权与经营权的权利组合，这两个权利构成了企业产权的基本内容， 因此它们的相互关系就是企业的产权结构问题。论文对企业主制、合 伙制和股份制三种类型企业的产权结构进行了分析，并通过一个对企 业产权结构进行成本分析的模型来讨论了：企业的最佳产权结构应是 企业总的组织成本最小的时候。 然后论文对知识经济条件下诞生的新型企业风险企业及其 发展各阶段的产权结构特点进行了分析：从事高风险领域的风险企业 内部存在着较高的交易成本，要求其将资金、技术与管理有效结合， 采取种产权结构相对集中的企业制度，因此标准股份制企业制度并 非风险企业在成长阶段的最佳产权结构形式，成长阶段的风险企业多 采取偏向合伙制的私人控股公司形式。 第二部分将风险投资的非融资功能视为其帮助风险企业实行产 权集中结构的行为进行了分别论述：管理功能、激励功能、自我退出 功能、监督约束功能。 ( 1 ) 管理功能： 风险投资的本质内涵在于它是一种针对新兴创业企业或高风险 高成长企业的专家管理型资本，是一种资金与管理相结合的投融资制 度，风险投资家要积极参与企业的经营管理。“在股权投资业务中， 风险投资极具特色：风险投资家在进行风险投资的过程中，已经超出 了出售服务的界限，而是直接作为被投资公司的大股东，参与公司的 日常管理。风险投资家不仅向新企业注入资金，而且提供建立新企业、 制定市场战略、组织和管理所需的技能。”( 摘自o e c d 的报告) 论 文还对风险投资家介入企业经营管理的参与活动形式、介入程度，以 及成功案例进行了实证分析。 ( 2 ) 激励功能： 风险企业实行经理股票期权( e s o ) 、员工持股计划( e s o p ) 可 以让掌握经营权的管理者通过股票奖励的方式成为所有者，使得所有 权与经营权结合，降低了代理成本、监督成本，让管理者目标与企业 财富最大化目标一致。论文还通过分析股票期权制度对企业经理人的 收入变动值分布的影响，证明了其可以矫正经理人短视心理，有效改变了 企业经理层的预期收入，为高新技术项目的顺利孵化创造了条件。 ( 3 ) 退出担保功能： 在风险投资进入风险企业前，往往就预先设计了资本退出的渠 道，有些甚至规定在风险投资合作协议之中，特别是国外风险投资往 往安排了m b 0 计划，为管理层提供融资帮助以回购风险企业股份，保 证了企业控制权重新回到创业者手中，企业产权也重新回归集中状态 了。这可以看作是风险投资家对风险企业的一种担保，承诺其采用企 业回购的方式退出企业，让渡出股份。许多企业已经开始实施了企业 回购方案，并逐渐成为风险投资一种重要的退出渠道。在高新技术领 域摸索前进的风险企业存在着很高的代理成本，通过m b o 可以使企业 产权重新回归到集中于创业者手中的集中结构，有效地降低企业代理 成本。风险企业通过管理层收购，将部分产权从风险投资手中重新回 让给了风险企业创业家，使企业所有权与经营权再次紧密有效地结 合，大大降低了风险企业的代理成本。特别是风险投资采用m b o 实现 资金退出，有利于经理人的经营行为长期化和风险投资的顺利退出。 ( 4 ) 监督约束功能： 风险投资进入风险企业能否成功，很大程度上依赖企业是否有 完善的制度安排来保证在高风险领域里健康成长，风险投资是否对风 险企业领导者实行有效的激励，同时也有监督约束机制的存在。因此， 风险投资进入企业时还要设置一系列的约束条款，强化风险投资在风 险企业中的监督约束职能，其中包括：融资前后对风险创业者的监控： 对以前投资者的保护反稀释条款：对投资风险的控制分段投 资策略；非竞争性协议( n o n c o m p e t ea g r e e m e n t s ) ；金手铐条款 ( g 0 1 d e nh a n d c u f f s ) 。 第三部分通过正确认识风险投资的四项非融资功能，提出对发 展我国风险投资业有借鉴意义的政策性建议。 ( 1 ) 规范我国风险投资制度，树立风险投资管理功能的观念 当前在我国发展风险投资事业，需要树立起风险投资管理功能 的观念，风险企业要借助风险投资人的管理经验，风险投资人也要通 过积极参与企业经营管理加强对风险企业的辅导和控制。我国高新技 术产业应当积极欢迎风险投资介入企业的经营管理，有效解决风险企 业内部人控制问题，同时对风险投资家职能进行再认识，对风险投资 家综合素质提出新要求。 ( 2 ) 为发挥风险投资的管理功能，我国应大力培养复合型人才 充分发挥我国众多高新技术开发区的“孵化器”作用，以高新 技术开发区为平台，培养和储备一批风险投资家人才，为在园区内孵 化的风险企业提供专业化的企业管理队伍。 ( 3 ) 在我国风险企业推行有效的股票期权方案 针对我国实施股票期权方案的困惑：股票来源问题，建议采用 定向增发新股的方法将风险企业的股份配售给公司的高级管理人员。 ( 4 ) 逐步开展我国风险投资利用m b 0 退出的方式 通过介绍国内一次调研结果来说明我国推行m b o 的可行性已 得到了我国风险投资领域的专家的认可，同时讨论了降低基金设立标 准使国内风险企业能够参照国外模式运用m b 0 。 ( 5 ) 强化风险投资的约束机制，建立科学决策和程序化管理 国外的一些先进工具，如反稀释条款、金手铐条款等，目前在 国内还难以加以运用。当前我们只有首先建立一套风险投资对风险项 目的科学决策和程序化管理体系，对被投资企业的监督约束机制：规 范化风验项目决策过程；对风险创业者的关注；关于产品和服务的调 查；市场调研的规范化、专业化；对收益和资金退出的考虑；加强各 种风险因素的测评和控制 通过本文，我们不难看出：风险投资作为一种崭新的投融资方式， 其服务对象是新经济条件下诞生的风险企业。这决定了风险投资除了 具有典型的融资职能以外，还应具备一些非融资职能，即本文讨论的 管理职能、激励职能、退出担保职能和监督约束职能。这些职能的产 生是由于风险企业在成长阶段有实行企业产权集中结构的要求，而这 对我国风险投资的发展具有很重要的借鉴意义：对于目前全国一片风 险投资热潮，我们应该清醒地认识到，发展我国风险投资不仅仅要发 挥其巨大的风险融资功能，还要完善它参与风险企业经营管理的职 能；对企业创业者和技术人才的激励职能；利用m b o 等金融工具实 现风险资本顺利退出和企业产权回归的职能；建立若干契约条款以实 现监督约束职能。 关键词：风险投资企业产权结构非融资功能 a b s t r a c t a l o n gw i t ht h ed e v e l o p m e n to fk n o w l e d g ee c o n o m y , t h ev e n t u r e c a p i t a le n t e r p r i s e sf e a t u r e dw i t hh i - t e c hc o m p a n i e sh a v eb o o s tt h eg l o b a l e c o n o m i cg r o w t h ，h e n c et h ev e n t u r ec a p i t a li n v e s t m e n tw h i c hp r o v i d e s f u n ds u p p o r tt os u c he n t e r p r i s e sh a sa l s oc a u s e da t t e n t i o ni nt h ef i n a n c e b u s i n e s s t h ep r e s e n tr e s e a r c hh a sf o c u s e do nt h ef i n a n c i n gf u n c t i o no f t h ev e n t u r ec a p i t a lt ot h eg r o w t he n t e r p r i s e s i nf a c t ，v e n t u r ec a p i t a l s e r v e sf o rt h ev e n t u r ee n t e r p r i s e su n d e rk n o w l e d g ee c o n o m ya san e w m e a n so ff i n a n c i n g ，t h u si th a ss o m ed i f f e r e n c e sf r o mt h et r a d i t i o n a l f i n a n c i n gc h a n n e l t h ep a p e rd i s c u s s e st h es p e c i a lf e a t u r e so ft h ev e n t u r ee n t e r p r i s e s w h i c hi st h em a i nc l i e n to ft h ev e n t u r ec a p i t a l a f t e ri n t r o d u c i n gt h e o w n e r s h i pt h e o r i e si nt h ei n s t i t u t i o n a le c o n o m i c s ，t h ep a p e ri l l u s t r a t e st h e s t r u c t u r a l a r r a n g e m e n t o ft h e o w n e r s h i pe s p e c i a l l y t h eo w n e l s h i p s t r u c t u r ei nt h ev e n t u r ee n t e r p r i s e sa td i f f e r e n ts t a g e t h ep a p e rp u t s e m p h a s i s o nt h e r e q u i r e m e n t s f o rt h ev e n t u r ec a p i t a lt oe s t a b l i s h c e n t r a l i z e do w n e r s h i po ft h eg r o w t he n t e r p r i s e s t h e r e f o r e ，t h ev e n t u r e c a p i t a ls h o u l dh a v em o r ef u n c t i o n so t h e l t h a nf i n a n c i n gf u n c t i o n s ：s u c h a sm a n a g e m e n tf u n c t i o n ，i n c e n t i v ef u n c t i o n ，s u p e r v i s i o na n dc o n s t r a i n t f u n c t i o n ，e t c t h ea d v e n t u r ec a p i t a l i s t ss h o u l da c t i v e l yt a k ep a r ti nt h e m a n a g e m e n to ft h eg r o w t he n t e r p r i s e s ，h e l p s t od e v i s et h e o p t i o n i n c e n t i v em e c h a n i s ma n dm b o p l a n s ，a d v o c a t et h ec e n t r a l i z e do w n e r s h i p s t r u c t u r e ，a n ds t r e n g t h e nt h es u p e r v i s i o na n dc o n s t r a i n t t a k i n gi n t o c o n s i d e r a t i o no ft h ed r a w b a c k so ft h ev e n t u r ec a p i t a l d e v e l o p m e n ti nc h i n a ，t h ep a p e rg i v e ss o m ep o l i c yr e c o m m e n d a t i o n s f r o mt h ev i e w p o i n to fp e r f e c t i n gt h ei n s t i t u t i o n a la r r a n g e m e n ta n d s t r e n g t h e n i n gt h en o nf i n a n c i n gf i m c t i o n so fv e n t u r ec a p i t a l t h e p a p e rc o n s i s t so f t h r e ep a r t s ： p a r t o n e ： t h i sp a r t a n a l y z e sa n dd i s c u s s e st h eo w n e r s h i ps t r u c t u r eo ft h e v e n t u r ee n t e r p r i s e sb ya p p t y i n gt h eo r g a n i z a t i o nc o s tt h e o r y f i r s t ，t h ep a p e rl i m i t st h ec o n c e p t i o no fo w n e r s h i ps t r u c t u r e ：t h e o w n e r s h i pm e a n st h ec o m b i n a t i o n o ft h e p r o p e r t yr i g h ta n dt h e m a n a g e m e n tr i g h t t h e t w o r i g h t sc o m p o s et h e b a s i cc o n t e n to f o w n e r s h i p s ot h e i rr e l a t i o n s h i pi st h eo w n e r s h i ps t r u c t u r e t h ep a p e r a n a l y z e st h et h r e ek i n d so fo w n e r s h i p - - p r o p r i e t o r s h i p ，p a r t n e r s h i pa n d s h a r e h o l d i n gc o m p a n i e s ，t h i sp a p e rd i s c u s s e st h eb e s to w n e r s h i p s t r u c t u r ei sw h e nt h et o t a lc o m p a n yc o s tr e a c h e st h el e a s tb ya n a l y z i n g o n ec o m p a n y sc o s tm o d e l t h e n ，t h ep a p e r 。a n a l y z e st h ev e n t u r ee n t e r p r i s e s b o r nu n d e rt h en e w e c o n o m ys i t u a t i o n - - - a n d i t s o w n e r s h i ps t r u c t u r e i na l l d e v e l o p m e n t p h a s e s i nt h ei n t e r n a lp a r to ft h ev e n t u r ec o m p a n i e s ，t h e r ee x i s t sh i g h e r c o n t r a c t c o s t ，t h i sd e m a n d st h ec o m p a n yt oc o m b i n et h e f u n d s ， t e c h n o l o g ya n dm a n a g e m e n te f f e c t i v e l y , a d o p to w n e r s h i ps t r u c t u r em o r e c o n c e n t r a t e ds y s t e m s ot h es t a n d a r ds t o c kc o m p a n y s y s t e mi s n tt h eb e s t o w n e r s h i ps t r u c t u r ef o rt h ev e n t u r ee n t e r p r i s e si nt h ed e v e l o p m e n ts t a g e ， t h e s ec o m p a n i e so f t e na p tt ot h ep r i v a t eh o l d i n g c o m p a n y p a r t “v o ： t h ep a p e rr e g a r d st h en o n f i n a n c i n gf u n c t i o no f v e n t u r e i n v e s t m e n ta s t h ea s s i s t a n to ft h ef o u n d a t i o no ft h eo w n e r s h i ps t r u c t u r ec o n c e n t r a t i o n i nt h i s p a r t ，t h ep a p e r d i s c u s s e st h e n o n f i n a n c i n g f u n c t i o no f v e n t u r e 。i n v e s t m e n ts e p a r a t e l y , w h i c hi n c l u d e ：t h em a n a g e m e n tf u n c t i o n ， e n c o u r a g ef u n c t i o n ，m a r k e tw i t h d r a wf u n c t i o ns u p e r v i s i o na n dr e s t r a i n f u n c t i o n ( 1 ) m a n a g e m e n tf u n c t i o n ： t h ei n i t i a lo ft h ev e n t u r e i n v e s t m e n t i st h a ti t sa n p r o f e s s i o n a l m a n a g e m e n tc a p i t a l f o r t h en e w c o m p a n y o r h i g h v e n t u r e a n d h i g h g r o w t hc o m p a n y t h ev e n t u r ec a p i t a l i s tw i l lp o s i t i v e l yp a r t i c i p a t e 6 t h em a n a g e m e n t o ft h ec o m p a n y “a m o n gt h es t o c ki n v e s t m e n tb u s i n e s s ， t h ev e n t u r e i n v e s t m e n th a si t so r i g i n a lc h a r a c t e r ：t h ev e n t u r ec a p i t a l i s tn o t o n l yp r o v i d et h ec o n s u l t i n gs e r v i c eb u ta l s op a r t i c i p a t ei nt h ed a i l y m a n a g e m e n t o ft h e c o m p a n y a st h e b i g s t o c kh o l d e ri nt h e v e n t u r e i n v e s t m e n tc o u r s e ( 2 ) e n c o u r a g ef u n c t i o n ： t h ee s oa n de s o pc a nh e l pt h ev e l l t u r e e n t e r p r i s e st ot r a n s f e ri t s m a n a g e rt ot h eo w n e rb yr e w a r d i n gt h es t o c k ，t h u sc o m b i n et h e o w n e r s h i pa n dt h em a n a g e m e n tr i g h t ，r e d u c et h ea g e n c yc o s t ，s u p e r v i s i o n c o s ta n dm a k et h et a r g e to fm a n a g e rc o n s i s t e n tw i t ht h ec o m p a n y p r o f i t m a x i m u m t h ep a p e ra l s oa n a l y z e st h ei m p a c to ft h es t o c ko p t i o ns y s t e m o nt h e m a n a g e r si n c o m ec h a n g ed i s t r i b u t i o n ，d e m o n s t r a t et h a tt h i s s y s t e mc a nn o to n l ya d j u s tt h em a n a g e r ss h o r t - e y em e n t a l i t y , b u ta l s o e f f e c t i v e l yc h a n g et h ee x p e c to u t c o m eo ft h em a n a g e rl e v e l ，p r o v i d et h e c o n d i t i o no fs u c c e s s f u l i n c u b a t i o no ft h eh i g h t e c hi t e m s ( 3 ) m a r k e tw i t h d r a wc o l l a t e r a lf u n c t i o n ： b e f o r ee n t e rt h ec o m p a n y , t h ec a p i t a lw i t h d r a wc h a n n e lw i l lb ed e s i g n e d i na d v a n c e ，s o m ee v e ns t i p u l a t e di nt h ea g r e e m e n t ，e s p e c i a l l y , t h ef o r e i g n v e n t u r e - i n v e s t m e n to f t e nh a v et h em b o p l a n t h ep l a np r o v i d et h e f i n a n c i n ga s s i s t a n tf o rt h em a n a g e rt or e d e e mt h es t o c kt h u sa s s u r et h e c o n t r o l l i n gr i g h tt og ob a c kt ot h ec o m p a n yi n i t i a la n dt h eo w n e r s h i p b e c o m ec o n c e n t r a t e da g a i n t h i sf u n c t i o nc a nb er e g a r d e da st h ef u n d p r o v i d e db yt h ev e n t u r ei n v e s t o rt h a tt h e yw i l lr e t r e a tf r o mt h ec o m p a n y a n do f f e rs h a r e b yr e d e e m i n gt h ec o m p a ny m a n yc o m p a n i e sh a v e a d o p t e dt h er e d e e mp l a na n ds u c hp l a nh a sb e c o m eo n ei m p o r t a n t v e n t u r e - i n v e s t m e n tr e t r e a tc h a n n e ls t e pb ys t e p i nt h ev e n t u r ee n t e r p r i s e so ft h eh i g h - t e c hr e g i o n ，t h e r ei st h eh i g h e ra g e n t c o s t ，b u tt h ec o m p a n yc a nr e d u c es u c hc o s te f f e c t i v e l yb ya d o p t i n gm b o ， w h i c hc a nm a k e o w n e r s h i pg ob a c k t ot h e c o m p a n yi n i t i a l t h e c o m p a n y sp a r to w n e r s h i pc a ng of r o mt h ev e n t u r ei n v e s t o rt ot h e 7 c o m p a n yi n i t i a lb yt h em a n a g e r sp u r c h a s e ，t h u sc o m b i n et h eo w n e r s h i p a n dm a n a g e m e n tr i g h tt i g h t l ya n de f f e c t i v e l y , r e d u c et h ea g e n tc o s t l a r g e l y , e s p e c i a l l y , t h eo fm b op l a ni sg o o df o rl o n g t e r mo fm a n a g e m e n t a c t i o na n ds u c c e s s f u lr e t r e a to fv e n t u r ei n v e s t ( 4 ) s u p e r v i s i o na n dr e s t r a i nf u n c t i o n t h es u c c e s so fv e n t u r ei n v e s t m e n ti nt h ev e n t u r e c o m p a n yl a r g e l y d e p e n d so n ：i ft h ec o m p a n yc a np r o v i d ep e r f e c ts y s t e mt og u r a n t e et h e w e l ld e v e l o p m e n ti nt h eh i 曲一r i s kr e g i o n ；i ft h ev e n t u r ei n v e s t m e n tc a n e n c o u r a g ee f f e c t i v e l yt h ec o m p a n y sl e a d e cs oas e r i e so ft h er e s t r a i n c l a s s e sm u s tb es e tu pi nt h ec o m p a n y , w h i c hc a n s t r e n g t h e nt h e s u p e r v i s i o n a n dr e s t r a i nf u n c t i o no ft h ev e n t u r ei n v e s t m e n ti nt h e c o m p a n y p a r t 3 ： p r o v i d et h ep o l i t i cs u g g e s t i o nf o rt h ed e v e l o p m e n to ft h ed o m e s t i c r i s k i n v e s t m e n tb yu n d e r s t a n d i n gt h ef o u rn o n - f i n a n c i n gf u n c t i o n so ft h e r i s k i n v e s t m e n t ( 1 ) s t a n d a r d i z et h er i s k - i n v e s t m e n ts y s t e mo fo u rc o u n t r y , s e tu p t h ec o n c e p to ft h em a n a g e m e n tf u n c t i o no fr i s k - i n v e s t m e n t f o rt h et i m eb e i n g ，t h ec o n c e p to ft h er i s k i n v e s t m e n tm a n a g e m e n t f u n c t i o ns h a l lb es e tu p ，t h ev e n t u r ee n t e r p r i s e ss h o u l db es u p p o r t e db y t h em a n a g e m e n te x p e r i e n c e o ft h ev e n t u r ec a p i t a l i s t ，t h ev e n t u r e c a p i t a l i s t s h a l ls t r e n g t h e nt h eg u i d a n c ea n dc o n t r o lt ot h ev e n t u r ee n t e r p r i s e sb y p o s i t i v e l yp a r t i c i p a t i n g t h e m a n a g e m e n to fc o m p a n y o u rc o u n t r y s h i t e c h c o m p a n y s h a l l p o s i t i v e l y w e l c o m et h ev e n t u r e c a p i t a l i s t p a r t i c i p a t i n gi nt h em a n a g e m e n to fc o m p a n y ( 2 ) t h ec o u n t r ys h a l lc u l t i v a t eh i g hq u a l i t yh u m a nr e s o u r c e si n o r d e rt om a k eu s eo ft h em a n a g e m e n tf u n c t i o no fv e n t u r ec a p i t a l al o to f v e n t u r ec a p i t a ls h a l lb ec u l t i v a t e da n dr e s e r v e do nt h eb a s i so f h i g h - - t e c h d e v e l o p m e n tz o n e i no r d e rt om a k ef u l lu s eo ft h e “i n c u b a t i o nm a c h i n e ” o ft h em a n y h i g h - t e c hd e v e l o p m e n t z o n e si no u r c o u n t r y , t h e 8 d r o f e s s i o n a lm a n a g e m e n tt e a ms h o u l d b ep r o v i d e df o r t h ev e n t u r e e n t e r p r i s e s ( 3 1c a r r yo u tt h ee f f e c t i v es t o c ka n do p t i o np l a ni nt h ev e n t u r e e n t e r p r i s e s d i r e c t i s s u eo ft h es t o c kt ot h eh i i g hl e v e lm a n a g e ri s s u g g e s t e dt or e s o l v et h ep e r p l e xi nc a r r y i n go u tt h es t o c ka n do p t i o n i n o u rc o u n t r y ( 4 ) d e v e l o pt h em b op l a n ，t h ew i t h d r a wm e t h o do f t h ev e n t u r e i n v e s t l n e n ti no u rc o u n t r y t h ei n v e s t i g a t i o ns h o w st h a tf e a s i b i l i t yo f t h e m b oi nc h i n ah a sb e e nc o n f i r m e db yt h es p e c i a l i s t s m e a n w h i l e ，t h e p a p e r d i s c u s s e st h ep o s s i b i l i t yo fr e d u c i n g t h ef u n de s t a b l i s h m e n t s t a n d a f dt om a k et h ed o m e s t i cv e n t u r ee n t e r p r i s e s u s em b ob y c o n s u l t i n gf o r e i g ne x p e r i e n c e s ( 5 ) s t r e n g t h e nt h e s t r a i nm e c h a n i s mo fv e n t u r ec a p i t a l ，s e tu p s c i e n t i f i cd e c i s i o na n dp r o c e d u r em a n a g e m e n t t h ef o r e i g na d v a n c e d d r a c t i c e sa r en o ts u i t a b l ef o rc h i n a s ow eh a v et os e tu pa ns c i e n t i f i c d e c i s i o na n dp r o c e d u r em a n a g e m e n ts y s t e mf o r t h ev e n t u r ec a p i t a l p r o j e c t s a se a s i l ys e e ni nt h i sp a p e r ：a san e wm e a n so ff i n a n c i n g ，v e n t u r e c a p i t a ls e r v e f o rt h ev e n t u r ee n t e r p r i s e s u n d e rk n o w l _ e d g ee c o n o m y ，w h i c h d e t e r m i n e st h a tt h ev e n t u r ec a p i t a ls h o u l dh a v em a n a g e m e n tf u n c t i o n ， i n c e n t i v ef u n c t i o n ，s u p e l w i s i o nf u n c t i o na l o n gw i t hi t sf i n a n c i n gf u n c t i o n a l lt h e s ef u n c t i o n sa r et h er e q u i r e m e n t so ft h ec e n t r a l i z e ds t r u c t u r eo f t h e g r o w t he n t e r p r i s e s ，w h i c h i so fs i g n i f i c a n c ef o rt h ed e v e l o p m e n to f v e n t u r ec a p i t a li nc h i n a k e yw o r d s ：v e n t u r ec a p i t a l ，e n t e r p r i s eo w n e r s h i ps t r u c t u r e ， n o n f i n a n c i n gf u n c t i o n 9 - _ j k 刖茜 1 9 9 8 年3 月1 2 口，新华社播发了一条短讯：“民建中央提交的关 于加快发展我国风险投资事业案被列为全国政协九届一次大会的第 1 号提案”。这表明，中国的许多有识之士，包括政界、商界和学界 的人们已经认识到了风险投资在中国经济发展和改革中的重要作 用。 随着知识经济的发展，以高新技术公司为代表的风险企业的蓬勃 发展有力地推动了全球经济的增长，为之提供资金支持的风险投资行 业也备受金融界舶推崇。当前，国内理论界和实务界都看好风险投资 在我国的发展，有关论述和研究已经非常多了，但大都只注重了风险 投资对风险企业的融资功能。实际上，风险投资作为一种新的投融资 方式，其特定服务对象是知识经济条件下的风险企业，因此必然具有 与其它传统融资方式不同的特殊功能。 本文从风险投资的服务对象风险企业出发，从产权理论角度 讨论了风险企业的特殊性，强调厂风险投资要适应风险企业建立产权 集中结构的要求，不仅仅要发挥融资功能，还要具有管理功能、激励 功能、监督约束功能等等。风险投资家应积极参与风险企业经营管理， 为风险企业设计期权激励机制和m b o 方案，帮助风险企业实行集中的 产权结构，加强监督约束。同时，这一思路也对我国发展风险投资业 具有借鉴意义，在分析了国内一些企业案例后，对风险投资在我国的 运作和发展进行了思考。 第一章风险企业产权结构分析 所谓功能，是指事物或方法所发挥的有利的作用。风险投资的功 能即指风险投资在向风险企业投入资金的过程中所应发挥的效用。在 发挥效用的过程当中，风险投资是主体，风险企业是客体。客体的特 性决定了主体所必需发挥的独特作用，即其功能的特性。风险投资作 为创新的投融资模式，具有与传统投融资手段不同的特殊功能，而这 些功能的发挥是直接作用在风险投资的服务对象风险企业上的。 为了对风险