（产业经济学专业论文）我国风险投资项目的风险评价体系研究.pdf

中文摘要 i 摘要 我国的风险投资业刚起步，在具体运作中，风险投资公司从哪里寻找项目， 以何种流程选择项目，如何评价项目，从理论到经验都很薄弱。因此建立一套科 学的可操作的风险投资项目评价体系，是风险投资公司健康运作的关键，也是发 展我国风险投资业亟待解决的问题。 本文在分析了风险投资项目评价的特点之后，借鉴国外风险投资发达国家和 地区的经验，并结合我国社会、经济、文化发展的情况，采用层次分析法建立了 具备较强的可操作性的风险投资项目评价指标体系。本文建立的风险评价体系可 以为风险投资家和创业家进行项目评价提供有意义的参考，并为交易谈判各方提 供依据。这对我国风险投资的发展、风险投资机构创业企业和创业家寻找国内外 风险投资都有着现实的指导意义。 具体的研究内容包括： 第一章：绪论。明确了选题的背景和依据，研究的理论和现实意义，对国内 外有关风险投资项目评价的文献进行了综述，并且对国内外研究文献的特点进行 了分析，并且提出了本文研究的技术路线与预期目标、研究对象，研究内容及解 决的问题、研究方法与创新等。 第二章：风险投资项目风险评价概述。在明确风险投资项目概念的基础上， 指出了风险投资项目的特点，风险投资项目评价的的含义及内容，以及风险评价 的程序，最后得出我国风险投资项目评价的现状及存在的问题。 第三章：风险投资项目的风险评价指标体系的设计。首先明确了建立评价指 标体系的原则与依据，构建了由三个层次组成的指标体系，并且对各个指标进行 了具体的解释说明。 第四章：风险投资项目的风险评价模型。首先列举出国内外对投资风险的各 种评价方法，对各个方法的优缺点进行了比较。构建了基于层次分析法的风险评 价模型，在专家打分的基础上，采用层次分析法计算出各个指标的权重，随后给 出了项目风险的综合评价标准与模型。 第五章：风险投资项目风险评价的实证研究。通过对一典型案例进行研究， 采用本文建立的评价体系对该项目进行了综合风险评价，其运行结果表明本文建 立的风险评价体系科学合理， 在一定程度上能够帮助风险投资机构进行项目选择， 减少风险。 关键词：风险评价，风险投资，层次分析法 英文摘要 iii abstract the venture capital industry just started in china. in practice operation, where dose the venture capital organization look for the project, how to choice of the project with any procedure, how to assess the value of the project, they are very weak from theory to experience. to set up the feasible venture capital risk evaluation system of a set of science, it is a key of health operation of venture capital organization, is the problem urgently to be solved of venture capital industry in china too. this paper used foreign venture capital development experience of countries and regions for reference after analysing risk characteristic that investment project assess. and combine society、 the situations of economy、 culture development and stage that the development of the venture capital in china, adopt the analytic approach of the level to set up stronger effective venture capital risk evaluation index system、risk project mathematics model. appraisal of risk system that this text set up can start an undertaking house go on project assessment offer meaningful reference for venture capital, offer basis on which the negotiates each side. this start an undertaking to of our country pioneering enterprise, development of the venture capital and investment institution of risk house look for domestic and international venture capital to have realistic directive significance. the concrete research contents include： chapter 1: introduction.after defining the background and basis of the selected title, the theory and realistic meaning, study have carried on the survey to domestic and international documents that appraised about the investment project of the risk in recent years, is it analyse to domestic and international characteristic of research document, propose technological route, re- set target and research object, this paper of research to research contents, problem solved and research approach, etc. chapter 2: basic theories on investment project appraisal of the risk. on the basis of defining investment project concept of the risk , have pointed out the characteristic of the investment project of the risk; risk meaning and content,and procedure that risk assessed that investment project assess, the investment project of risk of our country must happen finally and assess the existing problem. chapter 3: the design of the risk evaluation index system of the venture capital. it discerned and defined principle and basis of establishing the system of evaluation index 重庆大学硕士学位论文 iv to the risk of the investment project of the risk at first , structuring the index system made up of three levels, but also carry on the concrete explanation to each index proves. chapter 4: model of risk evaluation of the investment project on the venture capital. structure the model of appraisal of risk based on analytic approach of the level, on the basis of the thing that the expert gave a mark, adopt the concrete step of the analytic approach of the level to calculate out the weight of each index, provide the comprehensive evaluation criterion and model of the project risk afterwards. chapter 5: the positive research of the venture capital project. the paper evaluates the comprehensive risk from the above evaluation system through a typical case. it provide that the risk evaluation system is scientific and rational, and it can help the venture capital organization to select investment project and reduce the risk. key words: risk evaluation, venture capital,analytic hierachy process 1绪论 1 1绪论 1.1 选题的背景和依据 我国的风险投资始于 1980 年代中期， 当时正是风险投资在美国全面发展的时 期。风险投资作为高新技术产业与金融资本相结合的全新方式，使高新技术产业 投资方式多样化，资金来源多渠道化，极大地促进了高新技术产业的发展。风险 投资的这种独特作用逐渐引起了我国科技界和金融界的关注，1985 年 3 月，中共 中央发布关于科学技术体制改革的决定 ，指出： “对于变化迅速、风险较大的 高技术开发工作， 可以设立创业投资给予支持。 ” 这是我国首次提出以风险投资的 方式支持高新技术产业化的发展，为风险投资在我国的发展提供了政策上的依据 和有力保证。同年 9 月，国务院正式批准成立了我国第一家风险投资公司中 国新技术创业投资公司， 它的成立被视为我国风险投资业起步的标志。 继中创之 后，我国又相继成立了中国科招高技术有限公司、广州技术创业公司、江苏省高 技术风险投资公司等，使我国出现了风险投资的早期萌芽。但由于受特定环境的 影响和相关条件的制约，这些新型的风险投资公司的运作行为并不规范，效果也 不明显。 从 2000 年 3 月起，全球风险投资业一度陷入萧条，nasdaq 综合指数接近 1000 点， 在经过 2002 年的调整和 2003 年的恢复后， 2004 年风险投资业逐步回升 (见图 1.1)。 据最新公布的年底数据显示， 2004 年风险资本获得的资金在继续增长， 大学、捐赠基金和养老基金去年向 170 多家风险投资基金投入了 176 亿美元，较 2003 年增长 67%。据 thomson venture economics 和美国风险资本协会(national venture capitalassociation)的数据显示，2004 年的风险资本额比前两年的总和还 要多。在 2003 年，135 家风险投资基金共筹资 106 亿美元；2002 年，165 家基金 筹到 36 亿美元。相比之下，在 2000 年科技股泡沫时期，635 家风险投资基金筹 到 1061 亿美元。 含高科技类企业在内的全美风险企业投资调查 moneytree survey 的数据显示，2004 年对风险企业的投资金额为 209.4 亿美元，比 2003 年的 189.5 亿美元增加了 10.5% (见表 1.1)。 中创作为全国第一家专营风险投资业务的全国性金融机构，从成立到 1987 年上半年，共评审了 1500 多个技 术项目。对其中的 3%- 5%进行了投资；举办了 3 期全国性风险投资培训班，共培训了 214 人，授课 195 小时， 在全国开展风险投资起到了先锋作用。但是，由于没有法规可依，加之创业投资的环境不具备，中创后来基 本上放弃了创业投资，转而从事金融证券业务，资金挪用于房地产、股票期货市场等非高科技项目，最后由 于种种失误，于 1998 年关闭破产。参见: 徐光华. 大陆和台湾创业投资发展之比较. 北京创业投资协会网站. /hynt/17.htm 美国风险经济学网站，http:/www.ventureeconomics. com . 重庆大学硕士学位论文 2 图 1.1nasdaq 综合指数近五年来的表现 fig1.1nasdaq stock index resent five years 表 1.1美国风险资本投资情况 table1.1venture capital investment in united states 年份公司数量交易数量投资金额($m) 199497012084168.8 1995156118728156.0 19962096261311513.5 19972555318414907.2 19983000368921346.7 19994469561354603.5 200064108073105892.1 20013839461941015.3 20022579305021580.3 20032359284718946.2 20042399287620940.6 资料来源： 1998 年民建中央提出关于加快发展我国风险投资事业以后，我国的风险 投资获得了飞速的发展。在追求数量不求质量的情况下，风险投资机构数量得到 大幅度增长。调查结果表明，我国目前有一半以上的风险投资机构基本上没有发 挥作用，即使在已经发挥作用的风险投资机构中也存在很多问题，如资金来源结 1绪论 3 构单一，缺乏有效的约束和激励机制，高素质的专业人才匮乏，投资领域过于集 中，投资阶段偏后，投资项目风险评价体系不科学，退出渠道不畅等。2003 年十 六届三中全会的决定指出，在规范和发展主板市场的同时，要“推进风险投 资和创业板市场建设” 。2004 年 2 月国务院颁布的国务院关于推进资本市场改 革开放和稳定发展的若干意见提出要“建立多层次股票市场体系，在统筹考虑 资本市场合理布局和功能定位的基础上，逐步建立满足不同类型企业融资需求的 多层次资本市场体系，分步推进创业板市场建设，完善风险投资机制，拓展中小 企业融资渠道。 ”2004 年 5 月中国证监会批准同意深圳证券交易所在主板市场内 设立中小企业板块。截至 2004 年底，中小企业板已有 40 家上市企业。尽管中小 企业板还不是真正意义上的创业板，它只是分步设立创业板的一个重要环节，但 却是我国风险投资业发展史上的一个里程碑。调查显示，2004 年中国风险投资机 构管理资本总规模为近 439 亿元，比 2003 年增加了 113 亿元，增幅达 34.93%。 2004 年新增风险资本量 52 亿元，比 2003 年度新增风险资本量增加了 15 亿元， 增幅达 41.67%。2004 年实际风险投资总量为 37 亿元，比 2003 年增加了 7621.7 万元；2004 年实际风险投资项目数为 526 个，比 2003 年增加了 201 个。2004 年， 国内外创投机构总共向 253 家大陆或者大陆相关企业进行投资，投资额首次突破 10 亿美元大关，达到历史最高的 12.69 亿，投资的总金额较 2003 年上升 28%。同 时，投资的企业数量也增加了 43%，达到 253 个，而 2001 年是 216 个、2003 年 是 177 个。风险投资在推动科技成果转化方面发挥了不可低估的作用。 国内风险投资的研究具有下述特点：第一，国内风险投资尚处于起步阶段， 风险投资机构运作不规范，也缺乏成功的经验；第二，国内研究多偏重于宏观问 题，如风险投资的宏观条件、宏观运行机制等，缺乏对风险投资公司运作过程中 微观决策问题的深入研究；第三，大部分的研究从高新技术产业化的角度展开， 忽视微观主体的经济利益，使风险投资公司运作偏离理性决策的轨道，容易出现 经营理念的失误。第四，争论焦点主要集中于政府的作用，创业板市场的设立形 式及其风险投资基金的组织形式等问题。 鉴于以上情况，以及我对风险投资的了解和兴趣，经过与导师反复商讨和分 析，我的毕业论文选择了风险投资项目的风险评价问题，对风险投资项目的风险 评价进行深入研究。 1.2 研究的理论和现实意义 我国风险投资的研究，一方面要注重实证研究，注意从风险投资的实际运作 中探索适合我国国情的风险投资模式；另一方面应加强风险投资的理论研究，在 参见: 唐亚明,杨柳纯. 2004:中国风险投资呈现八大特点. 深圳特区报. 2005 年 4 月 9 日 重庆大学硕士学位论文 4 我国现行环境下不是建立了风险投资公司，设立了创业板市场就可以解决风险投 资的价值产出问题，这需要从风险投资所涉及的深层次问题，如金融与科技的体 制、市场、法规、创新、风险、评价、管理等方面进行探索。 由于我国风险投资尚没有很多成功经验，绝大部分关于风险项目选择与决策 的研究都是在国外有关文献基础上进行分析的。在风险项目选择的标准中，提出 的因素基本相近，但着重点则差异较大，有强调企业家的，有强调市场的，有强 调管理的，也有强调技术和创意的。而且风险投资是名副其实的“ 高风险” 的投资。 用传统的财务评价方法，无法对风险投资项目进行正确评价。必须有符合风险投 资特点的评价指标、评价方法和评价程序，才能正确地评价项目的风险，有效地 筛选投资项目，从众多的项目中挑选出最具获利潜力的投资方案。 探讨建立适合中国特色的风险投资评估理论体系对确保我国风险投资项目决 策的成功就显得十分重要。它可以帮助投资者从行业专业的角度出发，从投资环 境、被投资企业素质、风险投资项目的技术、市场、风险、经济效益、风险企业 和项目的价值等方面进行综合评价，从而为投资者正确分析投资环境、自身企业 和相关目标企业的价值和发展前景，作出投资决策（包括购并企业）等有关资本 运营的重大战略决策具有十分重要的意义。 因此本论文选题的意义有： (l) 对于高科技项目的投资风险进行详细的分析，并进行量化，便于风险投资 公司在评价投资项目时进行客观的评价。 (2) 提高风险投资公司辅导高科技企业抵御风险、管理风险的水平，减少风险 投资公司的投资风险，提高投资的成功率。 (3) 提高高科技企业自身鉴别和评价风险的能力，不断提高管理水平，获得风 险资本家的认可。 1.3 文献综述 风险投资产生于 1950 年代末， 国外风险投资家在多年的实践中对项目评价的 方法、标准作了大量的实证研究和统计分析，形成较为成熟的理论。国外的成功 经验，对我国发展风险投资业有重要的借鉴意义，但是由于国情不同，我们必须 根据我国的环境，加以改进修正。 1.3.1 国外对风险投资项目风险评价的研究 国外理论成果 风险投资家在对风险项目进行审慎调查过程中，通常使用一组评价指标来评 判是否接受该项目。美国的风险投资家和金融界的专家将这一问题的研究集中于 两个方面： “风险投资家采用何种标准来评价一项投资项目的投资潜力” ， “风险投 1绪论 5 资家利用何种模型来对投资进行评价选优？” 关于投资决策评价指标选择的调查结果表明：管理层素质构成风险投资决策 的首选指标，其次是产品市场增长和投资回报率(wells,1974；poindexter,1976) 1 2 (见表 1.2)。 表 1.2风险投资机构评价指标 table1.2the evaluation index of venture capital organization wells(1974)poindexter(1976)tyebjee 1. 风险投资项目的风险评价指标体系(略) 2. 各个评价指标的简单解释说明(略) 再次感谢您的支持与帮组! 对我们的调查有什么意见和建议?请说明。 重庆市高新技术产业发展研究课题组 2004 年 3 月 附 录 c 73 附 录 c 1计算第一层指标的权重： 根据专家打分计算出的判断矩阵为： u1u2u3u4 u11543 u21/5112 u31/4112 u41/31/21/21 max 4.1581c.i.=0.0527c.r.=0.0549 采用“和法”求出的指标权重为 a(0.5545,0.1623,0.1693,0.1139) 2计算第二层指标的权重： u11u12u13u21u22u23u24 u11143u211134 u121/412u221134 u131/31/21u231/31/312 u241/41/41/21 max 3.1093c.i.=0.0546c.r.=0.0942 max 4.0523c.i.=0.0174c.r.=0.0182 a1(0.6197,0.2242,0.1561)a2(0.3845,0.3845,0.1433,0.0878) u31u32u33u34u35u41u42u43u44 u3111/61/51/31/2u4111/31/51/2 u3261332u42311/22 u3351/3112u435213 u3431/3112u4421/21/31 u3521/21/21/21 max 5.1619c.i.=0.0405c.r.=0.0361 max 4.0146c.i.=0.0049c.r.=0.0084 a3(0.0578,0.4178,0.2101,0.1866,0.1277)a4(0.0883,0.2718,0.4824,0