（金融学专业论文）资本市场发展对我国货币流通速度影响研究.pdf

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参考文献4 5 附勇乏。4 8 致谢5 3 攻读硕士期间公开发表的学术论文目录5 3 i ij 尔人。浮硕十何沦艾 c a t a l o g a b s t r a c t i c h a p t e r1 in t r o d u c t i o n 1 1 1r e s e a r c hb a c k g r o u n d “1 1 2r e s e a r c hs i g n i f i c a n c e 3 1 3s t r u c t u r ea r r a n g e m e n to f t h ep a p e r 4 1 4t h ei n n o v a t i o na n dd e f i c i e n c yp o i n to f t h ep a p e r 4 c h a p t e r2t h et e n d e n c yo fm o n e t a r yv e l o c i t y 5 c h a p t e r 3l i t e r a t u r es u m m a r i z e 7 3 1m a r k e t a b i l i t yf a c t o rt h a ti n f l u e n c em o n e t a r yv e l o c i t y ”8 3 2i n s t i t u t i o n a lf a c t o r st h a ti n f l u e n c em o n e t a r yv e l o c i t y 1 1 3 3t e c h n o l o g i c a lf a c t o r st h a ti n f l u e n c em o n e t a r yv e l o c i t y 1 4 3 4s u m m a r yo f t h er e a s o n st h a ti n f l u e n c em o n e t a r yv e l o c i t y 1 5 c h a p t e r4t h ei n f l u e n c eo fc a p i t a lm a r k e td e v e l o p m e n t t om o n e t a r y v e l o c i t y 1 6 4 1 c u r r e n ts i t u a t i o no fc h i n e s ec a p i t a lm a r k e t 1 6 4 2c h a n n e l st h a tt h ec a p i t a lm a r k e ti n f l u e n c em o n e t a r yv e l o c i t y 1 8 4 3l i m i t a t i o n so f c h i n e s ec a p i t a lm a r k e tt h a ti n f l u e n c em o n e t a r yv e l o c i t y 2 1 c h a p t e r5t h er e s e a r c ho fm o n e t a r yv e l o c i t yb a s e o nc i am o d e l 2 3 5 1 b a c k g r o u n do f t h e o r e t i c a lr e s e a r c h 2 3 5 2 r e a s o no f a d o p t i n gc i am o d e l 2 4 5 3 a n a l y z ef r a m e w o r ko f c i a m o d e l ”2 4 5 4 s t e a d y - s t a t ea n a l y s i so f m o d e l 一2 6 5 5c o n c l u s i o no f t h em o d e l 2 9 a i r i c a 。a n a b o fc h i mm e t a r velocityschapter 6e m p i r i c a la n a l y s i s u e s em o n e t a r yv e l o c i t y s t r u c t u r ea t t a c k 3 2 6 1m es i m p l ec a p t i o no fs v a rm o d e l 3 2 6 2ti l l u s t r a t i o no fd a t as o u r c ea n dd a t ap r o c e s s i n g 3 3 6 3t e s to f v a r i a b l es t a t i o n a r i t y 一j 4 6 4f r a m e w o r ko fs v a rm o d e la n di d e n t i f i c a t i o nc o n d i t i o n 3 5 6 5d y n a m i ce f f e c to f c a p i t a ld e v e l o p m e n ti n f l u e n c em o n e t a r yv e l o c i t y 3 7 6 5 1i m p u l s er e s p o n s ef u n c t i o na n a l y s i s 3 7 6 5 2v a r i a n c ed e c o m p o s i t i o n 一4 1 6 5 3c o n c l u t i o no f e m p i r i c a lt e s t 4 2 l l j 东人学硕十学何论文 c h a p t e r7 c o n c l u t i o na n ds u g g e s t i o n 4 3 l i t e r a t u r ec i t e 4 5 a p p e n d i x 4 8 a c k n o w l e d g e m e n t s 5 3 2 l j 尔大学硕 学f t 论文 图4 1 l 图4 2 l 图6 5 1 图6 5 2 图6 5 3 图6 5 3 表6 5 2 图表目录 中国股票市场发展情况1 7 资本市场发展对货币流通速度的影响渠道1 8 货币流通速度对l 单位资本品流动性冲击的反应3 8 货币流通速度对1 个资本品价格冲击反应3 9 资本品价格冲击对货币流通速度影响4 0 资本市场规模冲击对货币流通速度影响4 1 货币流通速度变化率o ( i 。n v ) 的方差分解( ) 4 2 l ii 尔人学硕十学位论文 2 l l i 尔人学硕 _ 学化论文 摘要 货币流通速度是货币经济学的重要概念，足连接实体经济与货币供应的重要 指标，反映了经济运行质量和货币流通状况的好坏。更重要的足，货币流通速度 的平稳与否直接关系到以货币供应量作为货币政策中介目标的可行性，以及货币 政策的作用效果。因此，掌握货币流通速度的变化规律，维持或是提升货币运行 的效葺夏是保证经济健康稳定运行以及货币政策发挥有效作用的重要前提。 货币流通速度的变化，一方面是宏观经济、金融环境变化的结果，另一方面 也反映出经济、金融中的诸多问题。随着世界经济的刁i 断发展，各种金融创新层 出不穷，高新技术在金融领域得到广泛的运用，世界范围内金融监管逐步放松， 传统的货币需求函数已无法对现实货币流通速度的变化作出合理的解释，货币流 通速度也随之产生了新的特点和变化。近二十年来，我国的资本市场经历了从无 至有，并迅速发展的过程，不仅规模不断扩大，而且在结构和市场化方面都发生 了很大变化。资本市场的发展深刻改变了社会财富的构成形式和微观经济个体的 货币需求动机及货币运行规律，必然使货币流通速度发生巨大的变化。在此推断 下本文对资本市场对货币流通速度的影响展开了分析。 本文首先对改革开放以来我国的货币流通速度的时序性变动进行了分析，发 现我国货币流通速度长期表现出下降的趋势，但下降的速度呈现递减趋势，短期 内货币流通速度变化较为平稳。接下来本文对国内外影响货币流通速度变化的原 因文献进行了归纳和总结，并将影响货币流通速度的原因分为市场性因素，制度 性因素和技术性因素三类。本文的主体部分分析了我国资本市场发展的现状，对 资本市场对货币流通速度的影响渠道进行了归纳，并对中国资本市场存在的局限 性对货币流通速度的影响进行了分析。随后本文引入了货币先行模型( c i a ) 和 运用s v a r 方法对资本市场价格和资本流动性对货币流通速度的影响进行了理论 和实证检验，最终得出资本市场发展短期内对货币流通速度的变化有较大影响的 结论。 文章最后根据t 述结论提出了平稳资产价格，平抑资产价格泡沫，规范市场 的运作，确定合理的定价机制，充分发挥资本市场的作用；以及进一步推进资本 市场的制度建设和改革，推进金融创新，增强资本市场流动性的建议，以提高资 山东人学硕十学位论文 本市场的运作效率，完尚资本市场的运行，为货币资金在资本市场的合理流动创 造一个健康的环境。在我国仍以货币供应量作为我国货币政策的中介目标的前提 下，防止货币流通速度的频繁变动，增强货币流通速度的可测性。 关键词：货币流通速度；资本市场；流动性；货币先行模型( c i a ) 山尔夫学硕十学何论文 a b s t r a c t t h ev e l o c i t yo fm o n e yi sa ni m p o r t a n tc o n c e p ti nm o n e ye c o n o m y i ti st h e i m p o r t a n ti n d i c a t o rw h i c hc o n n e c t i n gt h er e a le c o n o m ya n dm o n e ys u p p l y , r e f l e c t i n g t h eq u a l i t yo fe c o n o m yr u n n i n ga n dt h es i t u a t i o no fm o n e yc i r c u l a t i n g w h a ti sm o r e i m p o r t a n t ，t h es t e a d yo fm o n e yv e l o c i t yi sc o n n e c t i n gt ot h ei n t e r m e d i a t et a r g e t s f e a s i b i l i t ya n dt h ee f f e c t i v e n e s so fm o n e yp o l i c y t h ec h a n g eo fm o n e yv e l o c i t yi no n eh a n di st h er e s u l tt ot h ec h a n g eo f t h e m a c r oe c o n o m ya n dt h ef i n a n c i a le n v i r o n m e n t ，a n di nt h eo t h e rh a n d ，t h ec h a n g eo f m o n e yv e l o c i t ya l s or e f l e c tm a n yp r o b l e m so ft h ee c o n o m ya n dt h ef i n a n c e a st h e c o n t i n u o u sd e v e l o p i n go ft h ew h o l ew o r l de c o n o m y ，e n d l e s so u tc o m i n go fv a r i e t yo f f i n a n c i a li n n o v a t i o n ，a n db r o a d l y u s i n go ft h eh i g ht e c h n o l o g yi nt h ef i n a n c i a l p a r t ，t h eg r a d u a l l yr e l a x i n go ff i n a n c er e g u l a t i o n ，t r a d i t i o n a lm o n e yd e m a n df u n c t i o n c a n n o tm a k ear e a s o n a b l ee x p l a n a t i o nt ot h ec h a n g e so fr e a lv e l o c i t yo fm o n e y ，n e w f e a t u r e sa n dc h a n g e sh a so c c u r r e da sar e s u l t i nt h ep a s tt w od e c a d e s ，c h i n a sc a p i t a l m a r k e th a sg e n e r a t e df r o mz e r oa n de x p e r i e n c e da p r o c e s so fr a p i dd e v e l o p m e n t t h e r ea r em a n yc h a n g e sn o t o n l y i nt h es c o p eb u ti nt h es t r u c t u r ea n dt h e m a r k e t i z a t i o ni nc h i n a s c a p i t a lm a r k e t w h i c hh a sd e e p l yc h a n g e dt h ec o n s t i t u t e f o r mo fs o c i a lw e a l t h ，t h em i c r o e c o n o m i cm o t i v a t i o n so fi n i t i a lm o n e yd e m a n da n d m o n e t a r ym e c h a n i s m s ，s ot h a tt h ev e l o c i t yo fm o n e yh a sd r a m a t i c a l l yc h a n g e d i nt h i s p a p e rt h ew r i t e rd e d u c et h a tt h ed e v e l o p m e n to fc a p i t a lm a r k e th a si n f l u e n c e dt h e v e l o c i t yo fm o n e y , a n db a s e do nw h i c h ，t h ew r i t e rs t a r tt h ea n a l y s i s i n t h i sp a p e r , t h ew r i t e rf i r s ta n a l y z et h et i m es e r i e so fm o n e yv e l o c i t ya n df i n d t h ev e l o c i t yo fm o n e yi sd e c l i n i n gi nl o n g t i m e ，b u tt h es p e e do fd e c l i n ei sd e s c e n d i n g ， i nl a t e l ys h o r tt i m et h ec h a n g eo fm o n e yv e l o c i t yi sm o r es t e a d y i nt h ef o l l o w i n g s e c t i o nt h ep a p e rs u m m a r i z e dt h er e s e a r c hr e s u l ta b o u tt h ef a c t o r st h a ti n f l u e n c et h e c h a n g eo fm o n e yv e l o c i t ya n dd i v i d et h er e a s o ni n t ot h r e ea s p e c t s ：m a r k e t i n g ， i n s t i t u t i o na n dt e c h n o l o g y t h em a i ns e c t i o no ft h ep a p e ra n a l y z et h ec u r r e n ts i t u a t i o n o fc a p i t a lm a r k e to fc h i n aa n dg e n e r a l i z et h ei n f l u e n c ec h a n n e l st h r o u g hw h i c ht h e 山尔人学硕十学位论文 c a p i t a lm a r k e tr e a c to nt h ev e l o c i t yo fm o n e y a n d t h e nt h ep a p e ri n l r o d u c e dt h ec a s h i na d v a n c em o d e lt oa n a l y z et h ec h a n g eo fm o n e yv e l o c i t y , a n dd o i n ge m p i r i c a lt e s t s b yu s i n gs v a rm o d e l ，f i n a l l yg e tt h ec o n c l u s i o n st h a tt h ed e v e l o p m e n to fc a p i t a l m a r k e th a sd e e p l yi n f l u e n c et h ec h a n g eo fm o n e yv e l o c i t y a f t e rt h ea n a l y s i sa b o v et h ep a p e rh a sm a d et h es u g g e s t i o nt h a tt h em o n e t a r y a u t h o r i t i e ss h o u l ds t a b i l i z et h ep r i z eo fc a p i t a l ，r e s t r a i n tt h ec a p i t a lb u b b l ea n d i n c r e a s et h el i q u i d i t yo fc a p i t a lm a r k e tb yr e g u l a t i n gt h eo p e r a t i o no ft h ec a p i t a l m a r k e ta n de s t a b l i s h i n gar a t i o n a lp r i c i n gm e c h a n i s m a n dp r o m o t i n gt h ec a p i t a l m a r k e ts y s t e mc o n s t r u c t i o na n dr e f o r m ，e n c o u r a g ef i n a n c i a li n n o v a t i o na n de n h a n c e t h ec a p i t a lm a r k al i q u i d i t yt oi m p r o v et h eo p e r a t i o n a le f f i c i e n c yo fc a p i t a lm a r k e t s m a k et h ec a p i t a lm a r k e tp l a yap o s i t i v ea c t i o nt ot h ee c o n o m y , r a i s et h ee f f e c t i v e n e s s o fi tt om a k es u r et h em o n e ym o v i n gs m o o t h l y u n d e rt h ep r e m i s et h a tt h em o n e y s u p p l yi s s t i l lt h ei n t e r m e d i a t et a r g e to fc h i n e s em o n e yp o l i c y , t h em o n e t a r y a u t h o r i t i e ss h o u l dk e e pt h ev e l o c i t yo fm o n e ys t e a d ya n d i n c r e a s et h et e s t a b i l i t yo fi t k e yw o r d s ：t h ev e l o c i t yo fm o n e y ；c a p i t a lm a r k e t ；m o n e yf i q u i d i t y ；c a s hi n a d v a n c em o d e l i v 1 1 尔人：硕 学位论文 1 1 研究背景 第一章绪论 货币流通速度是货币经济学的一个关键概念，是体现一定时期中货币的流量 与该时期中货币平均存量的比率。对货币流通速度的研究一直是货币经济学的焦 点问题，无论是在理论界中还是在实践中，关于货币流通速度的影响因素以及货 币流通速度稳定性i u j 题的争论始终没有停止。相对来说，在2 0 世纪7 0 年代中期 以前，传统的货币流通速度函数( 主要考虑收入和利率等决定变量) 是稳定的， 能够较好的预测货币流通速度的变化，可以对现实经济活动做出比较合理与可靠 的解释。但是此后，随着世界经济的不断发展，各种金融创新层出不穷，高新技 术在金融领域得到广泛的运用，世界范围内金融监管逐步放松，传统的货币需求 函数已无法对现实货币流通速度的变化做出合理的解释。因此，上世纪8 0 年代 之后，根据经济发展的形势，引入新的变量，修改货币流通速度函数，并以此进 行的检验和预测成为货币流通速度研究的主要方向，但是事实上该方面研究成果 并不理想，无论是在理论还是在实践中都没有形成一个普遍接受的结论。随着市 场的日益扩大和经济的日趋复杂，货币流通速度成为一个越来越难以把握和预测 的变量。这也使得许多发达国家的货币当局对货币供应量是否能合理充当货币政 策制定的中介变量的有效的论断产生了怀疑，因为该论断直接依赖于货币流通速 度是否稳定这一基本假定。 从国际上看上世纪5 0 年代末以来，许多发达国家己纷纷放弃了货币供应量 作为货币政策的中介目标的作法。以美国为例，在上世纪8 0 年代初，前美联储 主席沃尔克为了抑制高度的通货膨胀而采取了货币供应量作为中介目标，但不想 在抑制住通货膨胀的同时由此造成的利率剧烈的波动却引发了当时美国经济的 困难。与此同时，在引入货币供应量目标后，美联储很快发现货币流通速度大幅 的偏离了原先的运行趋势。货币供应量的可控性和相关性都迅速下降。到1 9 8 7 年，荚联储宣布不再设m 1 目标，1 9 9 3 年，格林斯潘在国会听证时表示，美联 储不再将包括m 2 在内的货币供应总量作为货币政策目标。至此，美国已全面放 弃货币供戍量的中介目标。事实上，目前辛要发达工业国家基本上都已经放弃了 山东人学硕十学位论文 i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i 菌釜 把货币供应量作为货币政策中介目标的做法。而这些国家放弃货币供应量目标 的重要原因之一就是因为货币流通速度出现的不稳定的变动趋势，货币供应量的 可控性和相关性由此受到影响。因此，货币流通速度的变化是否平稳以及其是否 具有可预测性是货币政策制定者需要关注的重要问题。 从1 9 9 4 年开始，我国开始试行货币概览的编制，到了1 9 9 6 年，货币供应 量指标m 1 ，m 2 就已经作为我国货币政策的中介变量和调控目标。这表明，在九 十年代中期开始，以货币供应量作为货币政策中介目标的为标志的一整套货币调 控体系已逐步建立起来。因此，从理论上看，货币供应量的稳定是我国的货币当 局货币政策制定的重要参考和依据，同时也用来衡量货币政策是否起作用以及作 用的强度。但是从实践上看，我国货币当局制定的货币供应量常常大幅偏离年初 设定的货币供应量增长目标，表现为货币流通速度的不断下降。货币流通速度的 稳定是货币供应量作为中介目标能够起作用的前提条件，中国货币流通速度的长 期不稳定自然引起了许多经济学家对我国货币政策制定以货币供应量作为中介 目标是否合理的争论与质疑。货币流通速度的长期下降在我国表现为经济增长率 与通货膨胀率之和长期低于货币供应量的增长率，出现了“消失的货币”和被麦 金农称之为“中国之谜 的激烈争论。 货币流通速度是一个宏观概念，它的变化一方面折射了各种经济和金融问 题，是经济的良好指示器。同时，另一方面，它也是宏观经济的发展和变化，金 融环境的变迁在货币领域的表现因此，随着我国经济金融环境的不断发展和变 化，货币流通速度必然产生新的特点和规律。2 0 0 7 年底缘起于美国的次贷危机 就是一场由房地泡沫破裂引发资本市场崩溃，并进而通过金融市场的传导效应而 导致的全球性的经济危机。其中由于投资者恐慌性的抛售导致了资本品价格在短 时期内急剧下降，导致市场上的流动性的急度短缺，对货币的短期需求趋向无穷 大，从而引发资金链的断裂成为由次贷危机转向全面的金融危机的重要原因。在 发达的资本市场中，各种信息能够通过资本市场的信号迅速传递到货币市场，并 对货币的流通规律以及货币政策都产生深远的影响，因此资本市场的发展对流动 性的影响需要引起人们的重视。随着资本市场的不断深化和发展，资本市场的发 展同益加深成为影响货币当局货币决策的重要考量标准。考察资本市场对货币流 随着| 9 i 着欧洲央 j ：的成、，：和欧儿的j 见，欧洲符主爱t , i k n 家除，英网外都卜冉实行独江的货币政策。 2 i ji 尔人。7 ：硕十字：1 t 论文 通速度的影响，能更好的理清货币资本化程度与货币供应量增长的中介目标的联 系，从而在制定货币政策时更好的将资本市场的发展的影响考虑到其中。因此， 有必要对资本市场的深入发展对货币流通的冲击进行新的研究与探讨，同时思考 以货币供应量作为我罔货币政策中介目标的合理性和有效性。 _ 1 2 研究意义 “传统意义上认为货币流通速度不是个即时的，现实的经济变量，而只是 事后的计量结果，单纯考虑它并不会得到更多的重要消息，但实际上，作为货币 经济学中的一个关键问题，货币流通速度的变化关系到货币需求以及货币供给政 策的调整，且其本身的变化一方面是宏观经济，金融环境变化的结果，另一方面 又是经济，金融中的诸多问题的反映。”资本市场的出现和不断发展不仅影响了 人们的投资和消费行为，也促成了对货币需求函数的改变，一定程度上影响了货 币流通速度函数。并且在可预见的将来，资本市场对货币的冲击将会越来越显著。 因此研究资本市场的发展变化对货币流通的影响具有较强的理论和实践意义。 首先，研究资本市场发展对货币流通速度的影响，有助于提高我国货币政策 的效果。货币流通速度的稳定或是可预测性是制定和选择合适的货币政策中介目 标的前提，随着资本市场规模的不断扩大和发展，货币当局在制定货币政策时必 须将资本市场的因素纳入政策制定的考虑范围，如果能够准确把握资本市场对货 币流通速度的关系，就可以把资本市场的变化同货币政策的制定联系起来，使货 币政策的制定更有针对性，同时这也有助于提高货币政策的效果。也能使虚拟经 济和实体经济之间更好的联系起来，并使两者的比例保持在相对合理的水平区 间。 其次，研究资本市场与货币流通速度之间的关系，有助于防范经济中的风 险。近年来中国经济体中虚拟化的程度越来越高，经济巾所蕴藏的潜在风险也越 来越大。资金流动已经由原来的实体经济部门与银行部门之间的流动扩大到货币 市场，资本市场( 包括债券，外汇，股票，房地产等资产价格) 与实体经济部 门之间更加快速的流动。资本市场与实体经济活动之问的联系h 益密切，使资本 市场成为传递和影响货币政策的重要工具，但正是囚为融资主体和融资工具的多 2 伍超i j 货币流通速度的再认识一对中罔1 9 9 3 2 0 0 3 年虚拟经济1 j 实体经济关系的分析绛济研究，2 0 0 4 第 9 期 3 山尔人学硕十学何论文 样化，市场主体行为的不确定性等原因，企业和居民持有的债券，股票，房地产 等金融资产也越来越多，也给实体经济的发展带来了诸多的不确定性。以中国为 例，近年来货币流通速度的持续下降，同股票市场和房地产市场吸引了大量的资 金，并使货币沉淀在这些部门丽没有被充分利用等原因有关，如果资本市场的泡 沫化趋势没有得到有效的抵制，当泡沫破裂时大量回流的资金必然将冲击实体经 济，并对经济发展造成严重的影响。因此，研究资本市场的发展可以作为货币政 策制定的重要指标，并为货币政策的制定提供参考。 1 3 文章结构安排 本文主要分为五个部分。绪论部分主要介绍了本文的写作背景与写作意义， 第二章至第七章为本文的j 下文部分。第二章主要介绍了学者对货币流通速度稳定 性的看法，并通过图形描述了我国货币流通速度变化的时间路径。第三章是本文 的文献综述部分，主要从市场，制度和技术三个方面归纳了影响货币流通速度的 原因。第四章节到第七章是本文的重点，其中第四章主要介绍了我国资本市场的 发展概况，资本市场对货币流通速度起作用的渠道，以及由于我国资本市场存在 的局限性对货币流通速度的影响；第五章本文引入了货币先行模型( c 认) 模型， 对资本市场的价格和流动性等因素对货币流通速度的影响进行了理论分析，第六 章，是本文的实证部分，主要运用了s v a r 模型对影响货币流通速度的几个因素 进行了脉冲响应和方差分解分析，第七章是本文的收尾部分，对全文进行了归纳 并根据理论和实证结果提出相应的政策建议。 1 4 本文的创新点与不足 本文主体上遵循了规范分析与实证分析相结合的分析方法对资本市场的发 展对货币流通速度的影响进行了分析。可能的创新点在于本文在进行规范分析时 在c i a 模型中加入了资本市场发展的因素分析其对货币需求的影响，重点分析 了资本品价格，资本品流动性等因素对货币流通速度的影响，并采用了上世纪九 十年代中期到2 0 0 9 年底的最新数据进行了实证，得出了较新的结论。 本文的不足之处在于，由于部分数据的缺失及数据长度所限，本文在对资本 市场发展对货币流通速度的影响进行实证分析时并末考虑债券市场，金融衍乍品 4 山尔人字：硕十0 ：f 市论文 市场等，而是用股票市场进行了替代分析，难免对总体的结论有所影响；同时为 了简化模型，本文省略了对如利率，汇率，债券收益率等传统认为影响货币需求 的影响冈素的分析，分析结论难免有失偏颇，在今后的分析中仍有待进。步的讨 论。 第二章货币流通速度的变动趋势 根据m v = p t 的恒等式，货币流通速度长期被看成是一个恒定的变量，早 期的学者认为它是一个取决于社会支付制度( 包括输入与支出的规则) ，会融制度 与习惯，个人的习惯，财富以及人们对未来收入的预期的变量，而一般短期内这些 因素是稳定的，因此货币流通速度也是一个稳定的量。而后来随着经济的不断发 展，货币流通速度出现了新的变化特点。弗里德曼和舒瓦茨( 19 6 3 ) 在他们的经 典著作美国货币史，1 8 6 7 1 9 6 0 ) ) 中，使用广义货币m 2 深入研究了美国的收 入流通速度。发现收入流通速度呈持续下降的趋势，同时下降的速率约为每年 1 。m i c h a e lb o r d o 和l a r sj o n u n g ( 1 9 8 7 ) 研究了很多国家1 0 0 多年来的货币流 通速度变化情况，发现几乎所有的国家的货币流通速度的变化趋势都呈“v ”型， 即货币流通速度经历首先下降，中间平稳，最后上升三个不同的阶段。先是随着 货币化的深入而下降，然后又随着金融创新和经济的稳定化程度提高而上升。 在关于我国的货币流通速度的稳定性研究中，不同的学者得到的结论不尽 相同。我国二十世纪六十年代初，由银行工作者根据多年商品流通与货币流通之 间的关系进行实证分析得出了l ：8 公式，即每8 元零售商品供应需要1 元人民 币实现其流通。这一状况直到8 0 年代才发生了改变。这表明在我国八十年代之 前曾有相当长一段时间内，货币流通速度是大体稳定的，可以看成是货币流通速 度为每年8 次。但是8 0 年代初，在市场供求状况发，l 改变的情况下，这一比值 降到了l ：6 以下，之后持续下降。林继肯根据我国1 9 5 5 年到1 9 8 3 年的实际资 料较早的运用刚归分析方法得出了货币流通速度v 与时间t 的一元回归模型： v - - 9 4 1 8 0 0 8 8 t 也就是说货币流通速度每年j 下常递减0 0 8 8 次。左孝顺( 1 9 9 9 ) 发展了这一方法，得出的结果是1 9 7 8 1 9 9 7 年间货币流通速度每年递减0 1 0 5 次，但其变化并不稳定。李春多r 、袁卫( 2 0 0 2 ) 发现1 9 8 0 2 0 0 0 年中国倾向流通 1 l i 东人学硕十学何论文 速度呈现长期下降的趋势，同时，又在短期具有随经济周期波动的特点。( 1 9 8 0 - 2 0 0 0 年中国货币流通速度分析，李春红) 施锡铨，夏国忠( 1 9 9 9 ) 通过计量 分析发现1 9 7 8 1 9 9 8 年间我国各层次货币的名义和真实流通速度随时间均呈对 数线性( 负指数) 的规律递减。童士清( 1 9 9 9 ) 经过计算认为，我国转轨时期的货 币流通速度并非是一个稳定的量，而是一个变化极大的量。他的研究发现“v 1 ， v 2 的变化率很多年份在5 以上，货币流通速度总体上呈下降趋势。他认为中 国的统计数据而言，并不支持货币流通规律说，但在宏观经济环境稳定或货币增 长平衡的情况下，货币流通速度具有在一段时期内保持一定变化趋势的可能性。 杜子芳( 2 0 0 5 ) 认为，由于过去1 0 年间货币调控政策总体上是稳定的，所以货币 流通速度虽然有小幅波动，却仍然基本属于常数。 此外，余永定( 2 0 0 2 ) 研究了代表金融深化水平的m 2 g d p 即广义收入型货 币流通速度的倒数，发现m 2 g d p 具有l o g i s t i c 曲线形态。并求解了我国m 2 g d p 的动态增长路径。韩平