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浙江大学硕士学位论文 我国商业银行贷款信用价差研究 摘要 随着利率市场化进程的加快，银行利率已经放开。商业银行对贷款等授信业 务的自主精确定价势在必行。信用价差估计作为贷款精确定价的基础和重要组成 部分，如何在国内现有条件下设计出具有较高精确度和适用性的贷款信用价差估 计方法有着重要意义和价值。本文首先通过收益率曲线分析具体实例，验证了贷 款信用价差的存在。其次，推导出贷款信用价差理论计算式，并设计出现实可利 用的信用价差决定参数估计方法。最后，进一步对信用价差理论计算式加以修正， 并基于本文的研究成果，对银行现行的贷款定价方法提出了改进意见，认为需要 对现行银行贷款信用价差估算中的违约概率、违约损失率参数以及资本目标回报 率的估算方法进行修正。 关键词：贷款定价信用价差违约概率违约损失率 浙江大学硕二i = 学位论文 我国商业银行贷款信用价差研究 a b s t r a c t a st h em a r k e t i z a t i o no fi n t e r e s tr a t ep r o g r e s s i n g ，t h ei n t e r e s tr a t eo f b a n kh a sb e e nl o o s e n e d i ti s i m p e r a t i v ef o rc o m m e r c i a lb a n k s t op r i c et h e l o a na n do t h e rc r e d i t s e r v i c e s p r e c i s e l y b e c a u s e t h e a p p r a i s e m e n to f c r e d i ts p r e a di st h ef o u n d a t i o na n dt h ei m p o r t a n tp a r to fl o a na c c u r a t e p r i c i n g ，i t i sq u i t em e a n i n g f u la n dv a l u a b l et od e s i g nam o r ep r e c i s ea n d a p p l i c a b l em e t h o do fa p p r a i s i n gt h el o a nc r e d i ts p r e a du n d e rt h ed o m e s t i c s i t u a t i o nn o w f i r s t ，t h i sp a p e ra n a l y z e sac o n c r e t ee x a m p l eb yu s i n gy i e l d c u r v e ，a n dp r o v e st h ee x i s t a n c eo fl o a nc r e d i ts p r e a d t h e n ，i tc o n c l u d e st h e f o r m u l ao fl o a nc r e d i ts p r e a di nt h e o r ya n d d e s i g n st h em e t h o d so f a p p r a i s i n gt h ed e t e r m i n a n t so fc r e d i ts p r e a df o rp r a c t i c a lu s i n g i nt h e e n d ，i tm o d i f y st h et h e o r e t i c a lf o r m u l a ，a n dm a k e ss u g g e s t i o n st ot h el o a n p r i c i n gm e t h o di nt h ep r a c t i c e i ta r g u e st h a tt h ea p p r a i s i n gm e t h o do f p d ，l g di nl o a nc r e d i ts p r e a da n de x p e c t e dr e t u r nr a t eo fc a p i t a ls h o u l d b em o d i f i e d k e y w o r d s ：l o a np r i c i n g ；c r e d i ts p r e a d ；p r o b a b i l i t yo fd e f a u l t ( p d ) ；l o s s g i v e nd e f a u l t ( l g d ) 论文原创性声明 y 9 0 互2 4 1 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导 下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用 的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰 写过的作品成果。对本文的研究作出重要贡献的个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律结果由本人承担。 签名斜牙 日期：p 一多 浙江大学硕十学位论文我国商业银行贷款信用价差研究 1 绪论 1 1 贷款信用价差研究的现实意义 信用价差( c r e d i ts p r e a d ，c s ) 概念始出现于公司债券定价研究领域，指某 种信用等级债券的收益率与无风险债券( 一般为政府公债) 的收益率之间的差值。 而在商业银行贷款定价领域涉及到的贷款信用价差，是指银行设置贷款的信用风 险等级，通过分析每笔贷款的信用风险暴露情况，度量贷款的信用风险值，并确 定该笔贷款的风险级别，而后按照风险收益对称的原则要求的信用风险补偿。可 以认为贷款信用价差是信用风险值诸多表征形式的其中一种。，即尝试以利率价 格的形式反映在最终的贷款价格中。 1 1 1 信用价差估计是银行授信业务精确定价的基础 国际银行界早在上世纪8 0 年代上就开始对贷款等授信业务定价问题给予了 高度的关注。金融工程技术和风险管理理论不断运用于实际的定价操作之中。而 国内银行界由于长期利率管制的环境制约，缺乏贷款等授信业务定价的空间和基 础；且政策约束下的存贷利息差保证了国内银行业的超额利润，各家银行也不具 有自主精确定价的内在激励。 近几年来我国推进利率市场化政策的力度和频度均不断加大。利率市场化改 革经历了从局部试点到全面推开的过程： ( - - ) 1 9 9 9 年底，扩大贷款利率浮动幅度和范围，将县以下金融机构贷款 利率上浮幅度由2 0 扩大到3 0 ；对中小企业贷款利率上浮幅度由2 0 扩大到3 0 ， 并这一规定扩大到所有中型企业。 ( 二) 2 0 0 0 年9 月2 1 日，对外币利率实行三项改革，即外币贷款利率由金 融机构参照国际市场利率确定，外币存款利率由银行同业协会协商确定，大额外 币存款( 3 0 0 万美元以上) 利率由协议双方确定。 ( 四) 2 0 0 2 年全国8 家县市的农村信用社率先进行浮动利率试点。中国人 民银行总行给试点农信社划定的的存款利率的最大浮动范围是3 0 。，贷款利率 信用风险值也可以用其他形式表征例如v a r ( 在险价值) 法，即度量在一定置信区间内资产可 能的最大损失值。 浮动存款利率的适用存款范围仅限于整存整取的定期存款，活期存款、零存整取、存本取息等定期 存款品种未被纳入浮动利率范围：实施的营业网点只能是设在乡镇的营业网点而设在县城所在地的营业 刚点只能按照国家的基准利率吸收存款。1 司年9 月，国内绝大多数省市自治区都展开了此类试点。 浙江大学硕士学位论文我国商业银行贷款信用价差研究 的最大浮动范围是1 0 0 。 ( 五) 从2 0 0 4 年1 月1 日起扩大金融机构贷款利率浮动区间。商业银行、 城市信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到贷款基准利率的1 7 倍，农村信用社 贷款利率的浮动区间上限扩大到贷款基准利率的2 倍，金融机构贷款利率的浮动 区间下限保持为贷款基准利率的0 9 倍不变。以一年期贷款为例，现行基准利率 为5 3 1 ，扩大贷款利率浮动区间后，商业银行、城市信用社可在4 7 8 至9 0 3 的区间内按市场原则自主确定贷款利率。 ( 六) 从2 0 0 4 年1 0 月2 9 日起上调金融机构存贷款基准利率并放宽人民币 贷款利率浮动区间和允许人民币存款利率下浮。一年期存贷款基准利率上调 0 2 7 个百分点。金融机构( 不含城乡信用社) 的贷款利率原则上不再设定上限， 贷款利率下限仍为基准利率的0 9 倍。城乡信用社贷款利率仍实行上限管理，最 高上浮系数为贷款基准利率的2 3 倍，贷款利率下浮幅度不变。以调整后的一年 期贷款基准利率( 5 5 8 ) 为例，城乡信用社可以在5 0 2 一1 2 8 3 的区间内自主 确定贷款利率。允许存款利率下浮，但不能上浮。 由此可见，随着利率市场化进程的加快，银行利率已随之放开。利率市场化 意味着商业银行贷款等授信业务定价的市场化。市场运作机制必然要求银行具备 贷款等授信业务精确定价的能力。授信业务精确定价的现实意义有- - ：一是对于 风险较高的项目，如果通过精确定价认定其风险值在银行可承受和可控制的范围 之内，则仍应考虑给予授信：二是对于风险较低的项目，在能够确保银行预先要 求的利润率的前提下，则应考虑给予一定的价格优惠。所以，精确定价可以实现 扩大潜在授信客户群和提升价格市场竞争力的两大目标。 与此同时，应浚充分意识到国内银行业在贷款等授信业务精确定价方面面i 临 着巨大的挑战。可以发现，精确定价的关键是对贷款等授信业务的风险值的精确 度量和估算。而信用价差作为对其中的信用风险值部分的价格补偿，对其的准确 估计可以认为是达到精确定价的前提和基础。建立包括信用价差估计在内的有效 的风险定价评估体系对国内银行提出了较高的要求。 1 1 2 信用价差估计在银行授信业务定价中占据着重要地位 银行信贷资产面临的风险有多种，其中涉及利率定价的主要有流动性风险和 信用风险。其中，流动性风险主要依据贷款等授信业务的期限和现金流特征等因 浙江大学硕上学位论文 我国商业银行贷款信用价差研究 素来定价。国际银行界对于贷款等授信业务定价基本模型主要有三大类：成本加 成定价模型、价格领导定价模型和客户盈利产品定价模型。模型的设计都考虑了 信用风险因素。以贷款成本加成定价模型为例： 贷款目标利率= ( 内部资金转移价格+ 营运成本率+ 信用风险价差+ 资本目标回 报率) ( 卜税负成本率) 信用风险主要在信用风险价差一项得到反映。 又如以客户所接受的全部产品服务而给银行带来的贡献度为依据的客户盈 利产品定价模型： 客户综合利润贡献度= 风险调整回报一经济资本成本 = ( 综合收入一综合营运成本风险成本一税负成本) 一( 分配的经济资本总量 经济 资本成本率) 其中的风险成本一项主要用于弥补银行为客户发放贷款及其他授信业务所 承担的信用风险。具体计算式为： 风险成本= 预计未来一年贷款或其他授信业务日均余额$ 客户信用风险价差。 可见，银行在贷款等授信业务定价的实务中已经将信用价差作为重要参数因 子考虑。信用价差的估计对于最终贷款价格的形成具有相当重大的影响。 另一方面，信用价差估计具有与流动性风险估值全然不同的分析着眼点。流 动性风险度量以单一的时间要素分析为主；而信用风险分析所要考察的要素是双 重维度的。因此，信用价差估计的复杂性要求银行对其给予充分的重视。 1 2 研究目标 参考国内外关于信用价差研究的文献资料，发现研究对象较多地关注于公司 债券的信用价差。相比较而言，对于商业银行贷款信用价差的研究则较为鲜见。 仅有的相关研究亦限于贷款信用价差的统计验证分析。本文的研究目标为：以实 例验证国内商业银行贷款信用价差，推导得出贷款信用价差估算式，并在国内现 有条件下，设计出具有现实可操作性且较准确的贷款信用价差估计方法，以此为 我国商业银行的贷款等授信业务定价体系的建设提供支持。 流动性风险主要在内部资金转移价格( c o f ) 一项得到反映。 对于信用价差决定要素分析详见第二章。 3 浙江大学硕士学位论文我国商业银行贷款信用价差研究 2 贷款信用价差研究的理论基础与研究框架 2 1 理论基础 2 1 1 公司债券定价理论 公司债券定价的主要分析工具是收益率曲线( y i e l dc u r v e ) 。收益率曲线 是根据利率期限结构，绘出的零息票债券收益率与其到期期间的关系。单一的收 益率曲线应该反映相同的信用风险水平。一般认为政府公债是无风险的，所以可 以将不同期限的公债根据其收益率与到期期限，来估计其收益率曲线。由于该收 益率曲线反映的是无风险利率，所以该曲线即为无风险收益率曲线。但是公司债 券则由于公司债发行者为一般公司，其风险情况会因公司不同而有所不同，使得 同一到期期限的利率不同。公司债券发行一般需要经过外部权威评级机构对其进 行信用评级，而该评定等级则反映了债券的风险水平。对于相同信用评等级别的 公司债券，同样地可以参照无风险收益率曲线的估计方法，得到该信用风险等级 公司债的收益率曲线。由此，新发行的公司债券定价的思路是：凭借市场中参与 交易的公司债券品种的利率价格，得到若干条不同信用等级的债券收益率曲线， 各收益率曲线与无风险收益率曲线的间隔即反映了不同信用等级债券的信用价 差。新发行公司债券的价格即可以依据该债券的信用评级级别，在无风险利率基 础上加上相应的信用价差来确定。 2 1 2 现代信用风险度量模型 ( 一) k m v 模型 k m v 模型基于b l a c k s c h o le s 的期权定价理论之上。模型主要分析借款企业 资产的预期价值的波动性，通过计算企业的违约距离( d i s t a n c et od e f a u l t ， d d ) 来估计企业的预期违约概率( e d f ) 。违约距离d d 是指企业资产的预期价值 与违约点”之间的标准差倍数。k m v 方法的关键是确定相对违约风险的所有相关 信息，即资产的预期价值、违约点及资产的波动性三个变量。其中，资产的波动 性主要利用企业的股权市场价值及股权的波动性来估计；资产的未来预期价值则 是结合分析资产的现时价值与资产预期收益得到。 违约点d p ( d e t h u l tp o i n t ) ，即企业资产价值与公司负债价值相等时的价值，也就是当公司资产价值 低于此一违约点时，公司就会被视为违约。 浙江大学硕士学位论文我国商业银行贷款信用价差研究 ( 二) c r e d i t m e t r i c s 模型 c r e d i t m e t r i c s 是由j p _ 摩根公司等1 9 9 7 年开发出的模型，主要运用v a r 框 架，对贷款和非交易资产进行估价和风险计算。该方法是基于借款人的信用评级、 次年评级迁徙的概率、违约贷款的回收率、债券市场上的信用价差。计算出贷款 的市场价值及其波动性，进而得出个别贷款和贷款组合的v a r 值。 其中，评级迁徙的概率通过信用转移矩阵( t r a n s i t i o nm a t r i x ) 得到。假 定矩阵在一定时期内是稳定的，那么就可以某一信用级别的借款人在一定时期内 转移到其他信用级别的概率。 表2 1 信用转移矩阵。 【期初期末评级( ) 评级 a a aa aab b bb bbc c c 违约 _ a a9 0 8 l8 3 30 6 8o 0 60 1 2o0o a a0 。7 09 0 6 57 。7 90 6 40 0 60 ，1 4 o 0 2 0 a o 0 9 2 2 79 10 55 5 2 0 7 4 0 2 6 o 0 10 0 6 b b bo 0 20 3 35 9 58 6 9 35 3 01 1 701 2o1 8 b b0 0 301 40 6 77 7 38 0 5 38 f8 41 o o1 0 6 b0o 1 1o 2 404 36 4 88 3 4 64 0 75 2 0 c c co2 2002 2l - 3 02 3 81 1 2 46 4 8 61 9 7 9 由表2 1 可知，在该时期内，信用评估等级为a a a 和a a 的借款人违约概率 为零，即不违约；且违约概率会随着信用评级的降低而上升。 2 2 现有研究成果 2 2 1 贷款信用价差的模型拟合估计 沈大自、杨家宁( 2 0 0 1 ) 运用台湾企业信用指标( t c r i ) 估计了台湾商业银 行贷款信用价差。其研究主要利用银行贷款利率，即台湾上市公司向银行借款的 利率及借款期间，结合公司的信用评级，将公司依其信用评估等级，区分不同风 目前在国外，这一指标由咨询公司给出，并每周会更新相关比例。 资料来源：s t a n d a r d & p o o r s c r e d i t w e e k ( 1 5 a p i r l1 9 9 6 ) 。 5 浙江大学硕士学位论文 我国商业银行贷款信用价差研究 险级距。而后利用n e l s o n & s i e g e l ( 1 9 8 7 ) 所推导出的节约参数模型 ( p a r s i m o n i o u sm o d e l ) 及s v e n s s o n ( 1 9 9 4 ) 模型的相关理论，来推求不同信 用评估等级银行贷款利率的收益率曲线。并由此得到贷款信用价差。通过实证比 较，发现s v e n s s o n 所推导的函数在收益率曲线估计上较为适当，且不同评等等 级间具有信用价差的存在。 2 2 2 贷款信用价差的算式推求估计 浚方法主要通过银行内部数据估算违约概率和违约后的损失率两项参数值 来估计贷款信用价差。我国商业银行在实际的贷款定价实务操作中的信用价差估 计采用以下算式： 信用价差= 违约概率x 违约后的损失率 关于信用价差两个决定参数之一的违约概率的估计，国外文献有较多的研 究，并且已经开始应用于实际的信用风险度量分析。例如c r e d i t m e t r i c s 模型的 对违约数据的信用转移矩阵分析和k m v 模型基于违约距离d d ( d i s t a n c et o d e f a u l t ) 公司资产价值波动性分析即是对于违约概率的估计。相比之下，对于 信用价差的另一个决定参数违约损失率的研究较少，仅有的探讨也大多是实 证分析。在信用风险度量研究中，对于违约损失率的处理往往是作为研究的假设 前提条件而事先给定。 2 3 本文的研究思路与框架 2 3 1 模型拟合估计的可行性分析 沈大白、杨家宁( 2 0 0 1 ) 关于银行贷款收益率曲线的实证拟合结果表明，模 型计量结果的判定系数较采用政府公债的样本所得的结果有较为明显的差距。其 主要原因是由于银行贷款的对象公司即便同属一个信用评估等级，仍然可能因为 银行与公司之间的关系而产生银行贷款利率的偏差。考虑到我国内地的商业银行 贷款也较大范围地存在客户关系定价现象，所以利用模型拟合得到的不同信用等 级贷款的收益率曲线并不能够准确地反映实际的信用价差值。 此外，沈与杨的研究关于模型样本所选取的为无担保的银行贷款资料，以避 免因担保品的价值所造成的影响。而内地银行所发放的贷款绝大多数是有抵押或 担保的。因此，如果要应用模型拟合估计法估计贷款信用价差，样本规模将受到 浙江大学硕士学位论文 我国商业银行贷款信用价差研究 很大的限制，拟合效果也会因此大打折扣。 2 3 2 研究思路和框架 基于以上分析，考虑到国内现有条件的限制，本文设计的研究思路如下： ( 一) 以实例验证国内商业银行的贷款信用价差。本文选择中国建设银行x 分行贷款定价实务所应用的成本加成法模型，采用其内部参数数据来验证贷款信 用价差。研究方法主要借鉴公司债券的信用价差分析法，通过贷款收益率曲线的 绘制，并从中反映出贷款信用价差。 ( 二) 推导银行贷款信用价差计算式，利用国内现有的条件设计出估计信用 价差决定参数( 违约概率、违约损失率) 的方法，并进步对贷款信用价差算式 进行修正，得到贷款信用价差的理论推算式。 7 浙江大学硕士学位论文我国商业银行贷款信用价差研究 3 贷款信用价差的实例分析 实例分析采用中国建设银行x 分行贷款定价管理办法中的成本加成贷 款定价模型，并利用其中参数表所设定的参数值计算得到贷款期限与价格之间的 关系。为简便起见，实例分析选择的贷款品种为打包贷款，还款方式为到期一次 还本付息，担保方式为应收帐款抵押。 3 1 模型 成本加成贷款定价模型形式： 贷款目标利率= 内部资金转移价格( c o f ) + 营运成本率+ 违约概率( p d ) 违约损失率( l g d ) + 贷款品种经济资本分配系数客户调节系数x ( 经济资本 成本率+ 经济资本利润率) ( 卜营业税及附加比率) 3 2 模型参数值 ( 一) 内部资金转移价格( c o f ) 参数： 表3 1 内部资金转移价格表 期限 3 个月6 个月1 年2 年3 燕4 仨 5 年 6 定 无风险收益率 2 5 6 2 7 1 2 8 7 3 4 8 3 9 4 4 2 9 4 5 4 4 7 3 c o f ( n 期一次 2 ，6 3 2 7 9 2 ，9 6 3 7 2 4 3 l 4 7 5 5 0 5 5 2 3 还本付息) ( - - ) 营运成本率参数：0 2 7 ( 三) 违约概率参数： 表3 2 对公客户违约概率表 客户 a a aa aab b bb bbc c cc ccd 未评级 评级 违约 0 6 7 1 5 2 5 4 7 1 1 5 1 7 3 8 1 0 0 1 0 0 | 概率 银行依据此表做贷款决策分析的时候，认定信用级别为c 和d 的客户违约概 参数值来源于中国建设银行x 分行贷款定价管理办法。 8 浙江大学硕上学位论文 我国商业银行贷款信用价差研究 率为1 0 0 ，所以对于这两种信用级别的客户是不考虑发放贷款的；又因为c c 级 别的违约概率超过1 3 ，c c c 级别的违约概率亦接近1 5 ，银行一般是不会愿意 冒如此之大的风险。所以对于信用级别为c c c 和c c 的客户原则上也不予考虑。 同时从表3 4 可以发现对于信用评级在b 级以下的客户，银行未设定其客户调节 系数。所以实例不包含b 级以下的信用价差分析。 ( 四) 违约损失率参数： 表3 3 违约损失率表 抵押担保方式违约损失率 合格的金融存单、国债o 抵押品质押其他1 0 应收帐款抵押 3 5 商用房地产居住用房地产抵押 3 5 其他抵押品 4 0 担保4 0 信用4 5 ( 五) 贷款品种( 打包贷款) 经济资本分配系数：8 ( 六) 客户调节系数： 表3 4 对公客户信用评级调节系数 a a a 级a a 级 a 级 b b b 级 b b 级b 级 0 9o9 511 0 51 11 1 ( 七) 经济资本成本率和资本经济利润率参数 9 浙江大学硕士学位论文我国商业银行贷款信用价差研究 表3 5 资本目标回报率参数 资本经济利润率 贷款期限资本成本率 人民币公司类贷款 一年以f ( 含一年)1 9 7 1 9 7 7 一年以上 1 9 7 1 1 4 7 7 ( 八) 营业税及附加比率参数：5 5 3 3 结果输出与分析 将以上参数值代入定价模型，整理输出结果，得到以下表3 6 表3 6 贷款利率期限结构分析 期限 3 个月6 个月 1 年2 年 3 年4 盆5 年6 年 无风险利 2 5 62 7 128 73 4 839 44 2 94 5 4 4 7 3 率r ( ) a a a55 6 5 7 3 5 9 17 1 077 28 1 98 5 08 7 0 不同信 a a 6 o o 61 6 6 ，3 475 58 1 88 6 489 69 1 5 用等级 a6 4 96 6 6 6 8 48 0 786 991 69 4 79 6 6 客户的 b b b7 1 77 3 47 5 28 7 7g 3 99 8 61 0 1 8 l o 3 7 贷款价 b b8 4 l8 5 88 7 61 00 31 0 6 51 1 1 21 1 4 31 1 6 2 格p ( ) b1 0 0 71 0 2 41 04 21 1 6 91 2 3 21 2 7 81 3 1 0 1 3 2 9 由表3 6 拟合得到贷款收益率曲线，如图3 1 所示 o 浙江大学硕：l ：学位论文我国商业银行贷款信用价差研究 图3 i 贷款收益率曲线 从图3 1 可以看出不同信用评等等级的客户，银行对其所要求的贷款价格具 有信用价差的存在。值得注意的是，根据该内部定价模型所测算的贷款价格是贷 款目标利率。因此，图形反映的信用价差剔除了贷款议价。过程中可能的银行与 客户关系因素的影响。根据表3 1 ，将各信用等级所要求的贷款目标利率与无风 险利率相减得到信用价差值。结果列示如表3 2 ： 表3 7 贷款信用价差 期限 3 个月 6 个月 i 芷2 年3 焦4 年5 正6 年 a a a3 0 03 0 23 0 43 6 23 7 83 9 03 9 63 9 7 a a3 4 43 4 53 4 74 0 74 2 44 3 54 4 24 4 2 信用价a3 9 33 9 53 9 74 5 94 7 54 8 74 9 34 9 3 差( )b b b4 6 i4 6 34 6 55 2 95 。4 55 5 75 6 45 6 4 b b 5 8 5 58 7 5 ，8 96 5 56 7 16 8 36 8 96 8 9 b7 5 l7 5 3 7 5 58 2 18 3 88 4 98 5 68 5 6 银行贷款定价的操作流程是：测算贷款目标利率银行报价银行与客户议价最终定价。 浙江大学硕士学位论文我国商业银行贷款信用价差研究 理论上，不同期限贷款的信用价差应该是一致的。但是可以发现，表3 7 中的信用价差值以1 年期为界，期限前后存在着明显的差异。其原因在于模型设 定的资本经济利润率的差别( 参见表3 5 ) ，对不同期限的贷款要求的期望利润 率不同。如果银行对贷款的期望利润率不随期限变动，信用价差值应该是一致的。 根据贷款信用价差的定义，信用价差应该是贷款的信用风险值的价格补偿， 是对信用风险值的精确度量，而上述实例得到的信用价差实际上除了信用风险值 外，还包含了贷款期望利润率。与之形成对照的是，公司债券依据其信用评级随 行就市定价，不存在发行公司可以在债券价格中自行设定期望利润率的问题。所 以，信用风险是决定债券价格的最主要因素，也即在应用收益率曲线分析公司债 券价格时反映的信用价差能够比较真实地反映出信用风险值。 通过收益率曲线分析虽然验证了我国商业银行贷款信用价差的存在，但是对 贷款信用价差事后验证不能够说明验证得到的信用价差准确地反映了实际的贷 款信用风险值，还需要从分析贷款信用价差决定因素的角度出发，得到精确的估 计值。以下将推求贷款信用价差算式，并设计出能够为实际贷款定价提供支持的 信用价差估计方法。 浙江大学硕 学位论文 我国商业银行贷款信用价差研究 4 贷款信用价差的理论估计 4 1 信用价差计算式的理论推导 假设企业违约服从二项分布，即只有违约和不违约两种信用状态下，银行贷 款的违约损失就是贷款在企业违约和企业没有违约时的实际损失的加权平均值。 在企业违约状态下，权重是企业的预期违约概率，实际损失是违约损失率；在企 业没有违约的状态下，权重为1 与企业预期违约概率的差。贷款的实际损失，无 论是从绝对价值还是从相对价值来衡量都等于零。表3 2 9 给出了银行贷款在企 业不同信用状态下的实际损失。 表4 1 贷款在不同信用状态下的实际损失 贷款信用状态 概率p ( )实际损失( ) 违约p dl g d 没有违约1 一p d0 根据借款企业的信用状态以及银行贷款在企业不同信用状态下的实际损失 就可以计算银行贷款的信用价差，等于贷款在借款企业两种信用状态下实际损失 的加权平均值，即 c s = ( 只f ，) = ( 概率实际损失) = 加l g d + ( 1 一p d ) x 0 = p d l g d = 违约概率违约损失率 ( 1 ) 其中p ，( f = 1 , 2 ) 是银行客户处于不同信用状态时的概率，7 是贷款在不同信用 状态下的实际损失。 根据一笔贷款的风险回报至少应与同等金额的无风险收益相等，假定无风险 收益率为，即： 1 + ，= ( 1 一p d ) ( 1 + ，+ c s ) + p d ( 1 一l g d ) 上式右边第一项是借款人不违约情况下，预期偿还的本金和利息；第二项是 贷款发生违约时回收的金额。 c s ：( 1 + r ) - p d 。( 1 - l g d ) 一1 一，( 2 ) 浙江大学硕士学位论文我国商业银行贷款信用价差研究 如果考虑贴现，简便起见，假设贷款为一笔一年期的期末价值为矿的零息贷 款。无风险收益率为，那么贷款现值可以列式为： p v ：y 1 - p d x l g d ：矿f 1 - l g d + l g d x ( 1 - p d ) l + r 1 + ，l + ， 我们可以认为中括号中的第一项是对于无违约风险部分价值的贴现，第二项 是对于含有违约风险部分价值的贴现。进一步地，可以令p v = 南，从而 推算出 c s ：l g - _ d x _ p = d x ( 1 一+ r ) ，c s 即为信用价差。 】上g d x | p d ( 3 ) 可以看出信用价差在考虑贴现因素情况下的理论算式中包括无风险利率r ， 并且可以知道信用价差随着r 的增加丽增加；两且在算式的分母中还出现违约损 失率与违约概率乘积的算子。银行在实际的信用价差计算操作中是不考虑贴现问 题的，但是分析考虑贴现与不考虑贴现的差异我们可以发现，对于算式的分子。 考虑贴现情况下的增加额为l g d p d r ，三个小于1 ( 其中的无风险利率r 值 接近零) 百分数的乘积的影响不大。但是对于算式的分母，考虑贴现情况下的计 算影响值为l g d p d ，当二者的数值其中某个较大，甚或两者都较大的时候， 信用价差的计算结果将会同不考虑贴现情况的结果有相当大的差距。但是无论是 否考虑贴现，银行贷款信用价差由借款人的预期违约概率和违约损失率共同决定 是肯定的。所以，若要估计贷款信用价差，首先必须获得违约概率和违约损失率 两项参数值。对该两项参数值的估计具体在以下4 2 、4 3 两节串展开。 4 2 违约概率( p d ) 的估计 违约是指在商业交易中，交易一方由于某种原因不能按照事先的约定履行合 同的条款。在实践中，测算信用风险所使用的违约定义在不同的银行、不同的会 计体系以及保存借款人历史记录都存在着差异。由此巴塞尔新资本协议认为，为 了保证一致性，有必要给出一个违约的参考定义。根据巴塞尔新资本协议所给的 违约定义，若出现以下一种情况或同时出现以下两种情况，债务人将被视为违约 ： ( 一) 银行认定，除非采取追索措施，如变现抵押品( 如果存在的话) ，借 款人可能无法全额偿还对银行集团的债务。 违约定义见巴塞尔新资本防议( 第三次征求意见稿) 4 1 4 、4 1 5 条。 1 4 浙江大学硕十学位论文 我国商业银行贷款信用价差研究 ( 二) 债务人对于银行集团的实质性信贷债务逾期9 0 天以上。若客户违反 了规定的透支限额或者新核定的限额小于目前的余额，各项透支将被视为逾期。 同时将以下情况视为可能无法全额偿还债务： ( 一) 银行停止对贷款计息： ( 二) 在发生信贷关系后，由于信贷质量可能出现大幅度下降，银行冲销了 贷款或计提了专项准备： ( 三) 银行将贷款出售并相应承担了较大的经济损失； ( 四) 银行同意消极债务重组( d i s t r e s s e dr e s t r u c t u r i n g ) ，由此可能发 生较大规模地减免或推迟偿还本金、利息或费用( 若适用的话) ，造成债务规模 的减少； ( 五) 就借款人对银行集团的债务而言，银行将债务人列为破产企业或类似 的状况； ( 六) 债务人申请破产或者已经破产，或者处类似的保护状态，由此将不履 行或延期履行偿债银行集团债务。 可见，巴塞尔新资本协议对于违约定义的主要基于两点加以判断，一个是时 间因素，另一个是债务偿还情况，规定如果债务无法全额偿还，即可以认定违约。 对于违约概率参数的估计，c r e d i t m e t r i c s 采用的信用转移矩阵分析方法是 根据美国近2 0 年的数据计算所获得的成果，而我国相关的数据库建设才刚开始 起步，难以得到具有较高可信度的信用转移矩阵。k m v 模型分析所需要的公司资 产市场价值以公司财务数据为基础。但是在我国面临的问题是借款企业的财务数 据不易为银行所认同。因此，对银行而言，对借款企业的资产市值及其波动性估 计分析的成本会是相当高昂的。因此需要设计出在我国现有条件下能够适用且具 有较高精确度的违约概率估计方法。 估计违约概率的数据主要来源于借款企业的财务报表以及企业资产或负债 的市场价值。根据巴塞尔新资本协议对于估计违约概率的要求，银行可以采用内 部违约经验、影射外部数据、统计违约模型三种技术中的一种或几种来估计平均 违约概率。考虑到国内不具备可参照的借款企业违约概率的外部数据源，难以采 用影射外部数据法，所以以下主要尝试应用违约统计模型和内部违约经验两种技 术( 分别采用l o g i t 法和贷款分类迁徙法) 进行违约概率的估计。 潮扛大学硕士学位论文我国商业银行绩款信用价差研究 4 2 1 违约统计模型l o g i t 法分析 l o g i t 模型形式为：p = 11 e - ( 。+ 口k + h ) 。 建立借款企业财务指标值x ，与违 约概率p 的关系。模型应用的输入参数值为借款企业的诸项财务指标值，所以该 方法在国内具有可适用性。l o g i t 模型解释力高低关键在于指标解释变量的选 择。经验表明回归变量个数在1 5 左右的时候，解释效力即可达到极大。以下列 举了部分可供参考的初步纳入分析的四大类指标变量，而在实际应用过程中应考 虑更多的变量。 表4 2 模型参考使用指标 指标类型指标名称( x ) 主营业务利润率 总资产收益率 赢利能力指标总资产利润率 每股收益 每股净资产 流动比率 速动比率 流动性指标 总现金流量总资产 平均蕾运资本平均总资产 资产负债率 清偿能力指标 利息支付倍数 主营业务收入增长率 成长能力指标 总资产增长率 净利润增长率 令y = 1 代表企业违约，y = 0 代表企业不违约。统计银行贷款数据，样本总 数记为 ，违约贷款数为n ，不违约贷款数为n ：，有m + ：= ”。计算得出i = l 浙江大学硕士学位论义我国商业银行贷款信用价差研究 的概率p 。，则r = 0 的概率为1 一p ，。假设银行贷款违约服从两点分布，样本联合 分布函数为：r 1 矗。( 1 一只) 1 。根据非线性极大似然法，对数似然函数为： i = l l o g l = l o g 兀p 。( 1 一p i ) 卜 f - 1 = l o g n + 歹 l o g ( 1 一只) 烙l o g i t 模型p = 再j ；丽代入似然函数， 2 、口的极大似然估计值。然后对于得到的回归系数进行显著性检验、总体线性 相关性检验和拟合优度检验，逐步剔除出部分解释变量以提高系数的可靠性。最 终所得到的模型即可以用来预测企业的违约概率值。 4 2 2 内部违约经验贷款分类迁徙法分析 内部违约经验法根据借款人违约的历史经验数据，建立起借款人信用评级与 违约概率之间的一一对应关系。但是我国银行界的实务操作中所应用的是银行基 于简单的级距设计而得到的粗略估计值，其精确性存在着很大的问题。从表3 2 中所列示的违约概率值可以看出这一点。所以本节以现有的国内银行信用评级方 法为基础，设计具备较高可操作性的贷款分类迁徙法来比较精确地估计违约概 率。 ( 一) 信用评级因子评分法 因子评分法的具体流程是：选择决定借款人信用质量的诸项指标( 评分因 子) ，将各项因子分值加总得到信用得分，然后根据设定的不同的信用级别分值 区间，得到该借款人的信用等级。 例如，中国建设银行将客户信用等级的级别设置为七个等级。分别记为a 从 级、a a 缴、a 级、b b b 级、b 8 级、b 级和f 级。具体的级别定义列示如下： a a a 级客户：客户的生产经营规模达到经济规模，市场竞争力很强，有很好 的发展前景，流动性很好，管理水平很高，具有很强的偿债能力，对建设银行的 业务发展很有价值。 到得即 o o = = 勉 k b a a 令 浙江大学硕士学位论文我国商业银行贷款信用价差研究 a a 级客户：客户市场竞争力很强，有很好的发展前景，流动性很好，管理 水平高，具有强的偿债能力，对建设银行的业务发展有价值。 a 级客户：客户市场竞争力强，有较好的发展前景，流动性好，管理水平较 高，具有较强的偿债能力，对建设银行的业务发展有一定价值。 b b b 级客户：客户市场竞争力一般，发展前景一般，流动性一般，管理水平 一般，企业存在需要关注的问题，偿债能力一般，具有一定风险。 b b 级客户：客户市场竞争力、流动性和管理水平较差，发展前景较差，偿 债能力较弱，风险较大。b 级客户：客户市场竞争力，流动性和管理水平很差， 不具发展前景，偿债能力很弱，风险很大。 b 级客户：客户市场竞争力，流动性和管理水平很差，不具发展前景，偿债 能力很弱，风险很大。 f 级客户：不符合国家环境保护政策、产业政策和银行信贷政策的客户，或 贷款分类结果为可疑和损失类的客户。 表4 3 客户信用等级评定标准。 信用得分s市场竞争流动性得管理水平其他p说明 等级 力得分c 分l得分m a a a7 0 s1 5 c1 2 l1 5 m 不限定单项分不满足条 件的下调一级 a a6 0 s 7 01 2 c1 0 l1 2 m 不限定同上 a5 0 s 6 09 c8 l9 m 不限定同上 b b b4 5 s 5 0 不限定不限定不限定不限定 b b4 0 s 4 5 不限定不限定不限定不限定 bs 4 0不限定不限定不限定不限定 f 不符合国家环境保护政策、产业政策和银行信贷政策的客户，或贷款分类结果 为可疑和损失类的客户 连续两个结息日拖父利息或本金逾期6 个月以上的客户、贷款五级分类结果为次级以下( 含次级) 的客户，原则上其信用等级不得为a a 级以上( 含a a 级) ；欠息超过6 个月或本金逾期超过1 2 个月以上的 客户，原则上其信用等级不得超过b b 级( 含b b 级) 。 浙江大学硕- i ：学位论文我国商业银行贷款信用价差研究 表4 4 客户信用等级基本得分计算表( 部分) 。 比率值得 指标评分标准 计算公式 或说明分 流动比率5 x ( 比率一不允许值) 流动比率= 流动资产流动负债 5 分( 满意值一不允许值) 速动比率5 x ( 比率一不允许值) 速运比率= ( 流动资产一存货) 流动负债 5 分( 满意值一不允许值) 盥收账款5 x ( 比率一不允许值) 应收账款周转率= 产品销售收入净额( 应收 流周转率5( 满意值一不允许值) 账款甲均余额+ 应收票据余额) 动分 性l 若客户有现金流量表，利息保障倍数= 经营 活动现金流量净额利息支出：若客户没有 利息保障5 x ( 比牢一不允许值)现余流量表，则利息保障倍数= 净利润+ 倍数5 分( 满意值一不允许值)折旧+ 摊销+ 财务费用一( 应收及预付款项 增加+ 存货增加一应付及预收款项增加) ) 财务费用。 资产报酬 5 x ( 比率一币允许值) 资产报酬率= ( 利润总额+ 财务费用) 年平 管 ( 满意值一不允许值) 率5 分均总资产 理 贷款本息 水 5 x ( 比率一不允许值)贷款本息按期偿还率= 当期归还银行贷款本 按期偿还 甲m ( 满意值一不允许值)息数额当期累计应归还银行贷款本息数额 率5 分 其资产负债 5 x ( 比率一不允许值) 资产负债率= 负债资产 他p率5 分( 满意值一不允许值) ( 二) 违约概率估计 表中的满意值和不允许值详见中国建设银行信贷客户评价暂行办法之附件二； 卜表中未列示评分方法中的定性指标，具体包括：市场竞争力c 的全部四项指标( 经营环境、经营设施的 先进性、质量管理体系、市场拓展和销售槊道) ，管理水平m 的两项指标( 主要管理人员的素质和经验、管 理结构的合理性) 咀及其他p 的三项指标( 销售收入、行业的稳定性和前景分析、重大事项分析) ； 流动性l 的“利息保障倍数”指标依据建总函 2 0 0 0 4 8 1 号通知修订。 1 9 浙江大学硕士学位论文我国商业银行贷款信用价差研究 银监会商业银行风险监管核心指标( 试行) 第十二条规定了衡量商业银 行风险变化的程度的风险迁徙类指标。用以表示信贷资产质量从前期到本期变化 的比率。要求具体计算f 常贷款迁徙率和不良贷款迁徙率。其中： ( 1 ) 正常贷款迁徙率为正常贷款中变为不良贷款的金额与正常贷款之比， 正常贷款包括正常类和关注类贷款。该项指标为一级指标，包括正常类贷款迁徙 率和关注类贷款迁徙率两个二级指标。正常类贷款迁徙率为正常类贷款中变为后 四类贷款的金额与正常类贷款之比，关注类贷款迁徙率为关注类贷款中变为不良 贷款的金额与关注类贷款之比。 ( 2 ) 不良贷款迁徙率包括次级类贷款迁徙率和可疑类贷款迁徙率。次级类 贷款迁徙率为次级类贷款中变为可疑类贷款和损失类贷款的金额与次级类贷款 之比，可疑类贷款迁徙率为可疑类贷款中变为损失类贷款的金额与可疑类贷款之 比。 因此可以得到表4 5 ： 表4 5 贷款分类迁徙表 期初所 期末转移至所属分类的概率( ) 属类别正常关注次级