（金融学专业论文）我国储蓄投资缺口与经常项目顺差关系的实证分析.pdf

f i i ii i ri lli i iril lf li il y 1716 0 2 0 e m p i r i c a lr e s e a r c ho nt h er e l a t i o n s h i p b e t w e e nc h i n a 。ss a v i n g s - i n v e s t m e n t g a p a n dp a y m e n t s u r p l u s 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名：茵 旋 劢矽年5 月眄日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名：袭峡 导师签名：苫、y 、 劢加年箩月彦日 u 卜年j 月日iv ，jh 摘要 改革开放3 0 年来，我国经济得到了快速发展，取得了举世瞩目的成就，但 依然存在许多的问题。目前备受关注的就是我国国际收支的持续大额双顺差导致 的巨额外汇储备。多数学者认为，我国国内储蓄不能有效地转化为投资，在存在 过剩储蓄的情况下又过度依赖外资，这种国内储蓄一投资失衡的状况是导致国际 收支双顺差的一个重要原因。然而，我国国际收支的外部失衡是否也对国内的储 蓄一投资不平衡存在着显著的影响，即我国国际收支顺差与国内的储蓄投资不平 衡是否存在显著的双向关系，已经开始引起相关学者的关注，这也正是本文的研 究意义所在。 本文运用实证方法，对我国1 9 9 0 2 0 0 8 年的储蓄投资缺口和贸易顺差年度数 据采用单位根检验，协整检验、格兰杰因果关系检验以及脉冲响应分析和方差分 解等方法，得出我国储蓄、投资与贸易顺差之间存在长期的协整关系，且运用格 兰杰因果关系检验得出储蓄投资与贸易顺差之间还存在互为因果的关系。根据这 一结论，本文分析了储蓄投资缺口与贸易顺差之间的相互作用因子，以及当前的 国际经济环境对二者的影响。最后，本文根据全文的分析结果，在已有的政策基 础之上又提出了相应的政策建议。 关键词：储蓄，投资，贸易顺差，单位根检验，协整检验，格兰杰检验 a b s t r a c t s i n c et h er e f o r ma n d0 1 ) e ：n i n g - u p3 0y e a r sa g o ，c h i n a se c o n o m yh a sr a p i d l y d e v e l o p e da n ds c o r e dr e m a r k a b l ea c h i e v e m e n t s b u tt h e r ea r es t i l lm a n yp r o b l e m s o n eo ft h ec u r r e n tc a 3 n c e l n si sc h i n a sh u g ef 0 厕印e x c h a n g er e s e r v e sd u et o c o n t i n u i n gs u r p l u so fi n t e r n a t i o n a lb a l a n c eo fp a y m e n t s m o s ts c h o l a r sb e l i e v et h a t c h i n a sd o m e s t i cs a v i n g sc a n n o tb ee f f e c t i v e l yt r a n s l a t e di n t oi n v e s t m e n t ，a n ds u c h d o m e s t i cs a v i n g s - i n v e s t m e n ti m b a l a n c ei so n ei m p o r t a n tr e a s o nf o rt h eb a l a n c eo f p a y m e n t ss u r p l u s h o w e v e r , s o m eo ft h es c h o l a r sh a v ep a i da t t e n t i o nt ow h e t h e rt h e e x t e r n a li m b a l a n c em a yh a v et h es a m eo re v e nm o r ep r o m i n e n te f 伍e c to ns a v i n g sa n d i n v e s t m e n t t ov e r i 母t h i sp o i n t , t h i sa r t i c l eu s e se m p i r i c a la n a l y s i s ，w h i c hi st h e s i g n i f i c a n c eo f t h i sr e s e a r c h i nt h i sp a p e r , t h ea u t h o ru s e su n i tr o o tt e s t , c o - i n t e g r a t i o nt e s t ，g r a n g e r c a u s a l i t yt e s t ， v a r i a n c ed e c o m p o s i t i o na n di m p u l s er e s p o n s ef u n c t i o na n a l y s i st o v e r i f yt h a tt h es a v i n g - i n v e s t m e n tg a pa n dt h et r a d es u r p l u sd oh a v et h el o n g - t e r m c o e x i s t e n c ea n dt h e r ei sm u t u a lc a u s a l i t yb e t w e e nt h et w o a c c o r d i n gt ot h i s ，t h e a u t h o rt h e na n a l y s e st h ei n t e r a c t i n gf a c t o r sb e t w e e nt h es a v i n g s - i n v e s t m e n tg a pa n d w a d es u r p l u s a tt h ee n d ，a c c o r d i n gt ot h ec o n c l u s i o n so ft h i sp a p e r , t h ea u t h o rh a s a l s op r o p o s e ds o m ec o r r e s p o n d i n gp o l i c yr e c o m m e n d a t i o n s k e y w o r d s ：s a v i n g s ，i n v e s t m e a t , t r a d es u r p l u s ，u n i tr o o tt e s t , c o - i n t e g r a t i o nt e s t , g r a n g e rc a u s a l i t yt e s t 目录 一、绪论，1 1 1 研究背景、意义l 1 2 储蓄投资缺口与经常项目顺差关系的传统经济学解释2 1 3 国内外相关文献回顾3 1 4 本文的研究特色和创新之处5 1 5 本文框架5 二、实证框架7 2 1 实证分析步骤7 2 2 数据来源和数据处理说明8 三、实证分析9 3 1 描述性分析9 3 2 单位根检验1 l 3 3 协整检验1 3 3 4 格兰杰因果关系检验1 4 3 5 脉冲响应函数与方差分解1 5 四、结果分析1 7 五、政策现状与政策建议1 9 4 1 政策现状1 9 4 2 政策建议1 9 参考文献2 1 附录2 3 致 射2 4 个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果2 5 一、绪论 1 1 研究背景、意义 经常项目持续大额顺差是当前中国国际收支失衡的主要体现。自1 9 9 4 年以 来，中国经常项目一直保持着大额的顺差，盈余额由1 9 9 4 年的6 9 0 8 亿美元升至 2 0 0 9 年的2 8 4 1 亿美元。国际收支大额顺差的失衡结构，虽然有着有助于推动中国 的经济增长，增加国内就业等有利的一面，也是中国经济实力提升，国际竞争力 增强的反映，但随着时间推移和顺差额的大幅增加，其负面作用也日益凸显。 首先，国际收支的过度盈余，尤其是经常账户持续大量盈余，会导致贸易伙 伴利用w t o 所允许的反倾销、数额限制、特保等措施对我们进行贸易制裁。我国 已连续1 1 年成为全球遭受反倾销调查最多的国家。而且，目前我国对外贸易的双 顺差和日益增大的巨额外汇储备，也已经成为世界上许多其他国家的众矢之的， 并由此引发了一系列相关经济问题，如国外经济学家j o s e p hw g r u b e r 和s t e v e n b k u m i n 于2 0 0 7 年提出的，由于以中国为代表的新兴市场经济国家高储蓄的内部 经济失衡引发了全球经济失衡的中国输出失衡论。目前世界上还存在着针对中国 的“贸易威胁论 、“资源环境威胁论”等说法，宣称中国在争夺了太多的市场、 资金、资源的同时也破坏了环境。另外，明显的贸易顺差也加重了人民币升值的 压力，增加了国内经济运行的风险。尽管我国人民币汇率不断进行着渐近调整， 但连创新高的中国贸易顺差数字，不断将人民币汇率问题置于“风口浪尖 之 上。这使中国面临着很大的外部压力，如果处理不当可能会恶化我国的外部经济 环境。 与此同时，我国的国内经济也存在失衡的压力，主要表现在超额外汇储备存 量产生的对冲政策压力和流动性过剩及通货膨胀的潜在压力。由于未作冲销时， 外汇储备上升会加大基础货币的投放，根据货币乘数效应，货币供应量会成倍增 加，以致流动性过剩，削弱了货币政策的独立性，加剧了通货膨胀的风险，也加 大了人民币升值压力和经济增长的外在风险。在此背景下，如何平衡我国的贸易 收支，已成为社会各界共同关心的问题。 因此，经常项目大额顺差的持续存在，不但加大了国内宏观调控的复杂性和 难度，增加人民币升值和贸易摩擦，而且不利于经济增长方式转变和加快结构调 整，已经对中国经济的健康发展带来了负面影响。随着贸易顺差的不断加剧，很 多学者致力于寻找、分析国际收支持续顺差产生的原因，但较少有学者关注储蓄 投资缺口和贸易顺差之间的双向关系。我国的储蓄投资缺口是否也会受到贸易收 支不平衡的影响呢? 二者是否存在显著的双向关系呢? 本文旨在现有理论成果 的基础上，着重实证分析储蓄投资缺口和经常项目顺差之间是否存在相互的因果 关系，经常项目顺差对储蓄投资失衡是否同样存在显著影响。 1 2 储蓄投资缺口与经常项目顺差关系的传统经济学解释 目前，学术界对于过度储蓄( 即储蓄大于投资) 是导致我国经常项目出现顺 差的一个重要原因这一点，已经达成广泛共识。经济学中研究储蓄、投资失衡对 经常账户失衡影响的最经典经济学理论就是“双缺口模型 。该模型最初由钱里 纳等经济学家于上世纪六、七十年代创立，至今一直被用作分析国内、国际经济 关系的重要工具。依据经典宏观经济学开放条件下均衡收入公式： c + i + g + ( x m ) = c + s + t ，k i ： 其中c 为消费，i 为投资，g 为政府支出，x - m 为净出口，s 为私人储蓄，t 为税收， l 【r 为本国居民对国外的转移支付。等式两端消去消费，再假定不存在转移支付， 公式简化为： ( s i ) + ( t - g ) = ( x m ) 其中( s i ) 表示储蓄投资缺口，( x m ) 表示进出口缺口，( t g ) 表示政府财政收 支缺口，也称政府储蓄。再将私人储蓄( s ) 与政府储蓄i f - c ) 合计为s n ，即国民 储蓄，缺口模型最终公式为： ( s n - i ) = ( x m ) 上述等式的直接含义是：如果国内储蓄大于国内投资( s n i ) ，国内储蓄就开始 在外国寻找出路，即意味着这部分国内用不了的资源只能出口供国外部门使用。 在经济的实际运行中，这部分剩余的国内储蓄可能通过货物出口的形式流向国 外，也可能通过资本投资的形式流向国外，然而无论是哪一种方式，其过剩的储 蓄最终都表现为该国对外的贸易顺差；反之，如果国内储蓄小于国内投资( s n 0 1 i p c a 0 时，才有 超过消费的收入被储蓄起来。从这个角度来说，贸易的顺差也有可能引起储蓄投资 的失衡。 1 3 国内外相关文献回顾 蔡德容，马南南( 2 0 0 8 ) 基于上述“双缺口模型 分析了我国储蓄投资失衡 对经常项目失衡的影响，认为“双缺口模型”中内部失衡决定外部失衡的理论在 我国依然适用，即我国宏观经济内部失衡决定了外部的经常项目失衡，外部经常 项目失衡不过是内部储蓄、投资失衡的外在表现，并不对内部储蓄、投资失衡起 根本性作用。具体来说，就是我国宏观经济内部消费需求严重不足，储蓄率过高， 尽管存在持续较高的投资率，但依然存在严重的储蓄超过投资的过剩性失衡，进 而导致外部的出口远远大于进口，最终产生了巨大的经常账户顺差余额。因而， 调整我国宏观经济外部经常项目失衡同样归结于对我国宏观经济内部储蓄、投资 失衡的调整。 李明睿( 2 0 0 7 ) 同样基于“双缺口模型 对储蓄一投资失衡导致双顺差进行 了理论分析，指出中国国际收支双顺差是外部失衡的表现，而内部失衡是外部失 衡的根源。我国的现实情况是经常项目巨额顺差，国内存在过剩储蓄，在不存在 3 储蓄缺口的情况下有大量外资流入，这说明了我国经济结构和增长方式中存在深 层次问题：资本市场的低效率运行，国内储蓄不能有效地转化为投资，一些地区 和企业发展所需资金在国内难以得到满足，反而对利用外资形成依赖。因此，协 调外部失衡的根本途径就是要转变中国过度依赖外需的经济发展模式，使经济建 立在以内需为主的基础之上。 郭海峰( 2 0 0 7 ) 用“挤出效应解释储蓄一投资不平衡导致的双顺差。当储 蓄大于投资时，国内消费需求不足，由生产过剩只好转向国际市场寻求价值实现。 同时由于国内需求不足，进口商品也被国内商品所取代。因此，在消费疲弱所导 致的内需不振以及投资膨胀所导致的产能快速扩张的双重作用下，部分国内商品 将被从国内市场“挤出”到国外市场，而进口部分商品也将被从国内市场“挤回 到国外市场。在长期内部失衡的情况下，“挤出效应 必将导致贸易收支的顺差。 张家胜，祁春节( 2 0 0 7 ) 在我国贸易顺差的可持续性研究中，基于实际的经 济变量展开分析。首先，在基于我国国内总供给与总需求分析的基础上，结合我 国的具体情况，得出我国外贸顺差存在的几个原因：国内有效需求不足和国内投 资过度扩张，导致我国国内总供给超过总需求，这种失衡进而导致对外贸易出现 顺差；与此同时，公共品供给不足既强化了我国国内贸易品生产的过剩，又激化 了有效需求不足，因此，贸易品生产相对过剩和公共品供给不足也直接导致了我 国对外贸易出现顺差。其次，作者从总需求的角度分析了我国国民储蓄与投资的 关系：总需求( a d ) 由消费( c ) 、投资( i ) 、政府购买( g ) 与净进出口( n x ) 等几项组成，e p a d = c + i + g + n x 。而国民储蓄( s ) 是国民收入( y ) 中没有用于家 庭消费( c ) 或政府购买( g ) 的部分，又因为国民收入就等于总需求，所以有s = y - c _ g 以及y = c + g + s ，进而可以得出：n x - - - s i 。由该式不难看出，当国国民储蓄大于 该国投资( i ) 时，该国对外贸易出现顺差，反之出现逆差。由此，作者得出我 国外贸出现顺差的原因之三是国民储蓄持续超过投资。进而作者又从我国人口结 构，分配制度、二元经济、政府行为方面分析了我国高储蓄率以及投资对外扩张 趋势的深层次原因，得出我国对外贸易顺差的存在有一定的必然性和合理性。另 外，张家胜( 2 0 0 8 ) 在研究中美贸易差额的根源与性质时也指出，中美两国的国 际收支方面存在的问题也反映两国经济内部的失衡。对中国而言，巨额的“双顺 差一是其经济内部失衡的反映，中国的贸易盈余是国民储蓄额超过投资额的必然 4 结果。由于中国社会转型存在着诸多问题，造成中国国内消费的不足和储蓄的过 剩，因此目前中国对美国出现的巨额顺差有其必然性。 1 4 本文的研究特色和创新之处 通过以往针对中国储蓄投资不平衡与贸易顺差关系进行分析的文献的回顾， 笔者发现，大部分学者只考虑到了储蓄、投资对国际收支的单向关系，并没有没 有反向验证国际收支是否对储蓄投资的不平衡同样产生显著影响，即对于双缺口 模型的最后表达式( s n - i ) = n x ，等号两边是否存在着相互的因果关系。事实上， 出口对内需的影响是不容忽视的：据国际统计局研究分析，出口每增长1 ，可 以拉动消费增长0 6 8 ，拉动投资增长0 7 4 。出口的减少会通过乘数效应引起 内需( 包括投资和消费) 的成倍减少。这一点，王海兰、崔日明( 2 0 1 0 ) 做出了相 关阐述并分析验证了内外需相互转化机理传导机制模型。另外，席洪伟、苏晓东 ( 2 0 0 8 ) 分析验证了“两缺口模型”对我国经济状况的适用程度，指出传统的双 缺口模型不能很好地解释我国的现实，很多学者所认为的国内储蓄投资失衡导致 的国际收支顺差单方面影响并没有得到很好的支持，我国的贸易收支与投资储蓄 之间应该存在一定的因果关系。 引入政府收支因素，实证地分析我国储蓄、投资与贸易顺差的相互关系， 验证我国的贸易顺差是否也对储蓄投资失衡存在显著的影响，并提出相应的政策 建议，正是本文研究的创新之处。 1 5 本文框架 本文将运用计量方法，对我国储蓄、投资和经常账户顺差数据进行实证分析， 旨在得出二者之间的相互关系。本文具体拟为五部分： 第一部分：绪论。首先介绍我国当前储蓄投资和经常项目顺差的概况和问题， 指明本文的研究方向。简要阐述储蓄投资和经常项目的关系的基本理论，回顾国 内外针对该理论的研究方法和历史，指出现有研究的不足之处。介绍本文的研究 方法，指出本文的研究特色与创新之处。 第二部分：实证框架。介绍平稳性，单位根检验、协整检验、格兰杰因果关 系检验、脉冲响应和方差分解等本文所使用的数据分析概念和模型。说明本文采 5 用数据的来源及处理方式。 第三部分：实证分析。基于我国储蓄、投资和经常账户顺差的历史数据，综 合利用统计方法，判断分析我国储蓄投资与经常项目顺差之间的双向因果关系是 否存在。 第四部分：结果分析。就本文计量研究的结果做分析。点名我国储蓄投资失 衡和经常项目持续顺差的症结所在，指出二者相互作用的因子以及二者均受到国 际经济环境的影响。 第五部分：政策建议。根据全文的研究结果，结合我国现有的政策，提出新 的政策建议。 6 二、实证框架 2 1 实证分析步骤 本文将主要应用变量的协整分析和格兰杰因果检验来论证贸易收支差额与 储蓄投资之间的关系。协整分析是对具有随机趋势特征的时间序列，是否存在统 计上的长期均衡关系的检验。按照常规，为避免谬误回归，我们需要先对每个变 量做单位根检验，看各时间序列是否为平稳序列。如果随机变量是非平稳的，则 须对变量进行差分或取自然对数，如果仍为非平稳序列，对取过差分或自然对数 的随机变量序列再取差分，直到变量变成平稳序列为止。然后对所有变量作协整 检验，从而探测它们之间是否存在长期稳定关系。 本文主要应用格兰杰因果检验来论证储蓄、投资与贸易顺差之间的因果关 系。在此格兰杰检验法的基本思想是：如果贸易收支顺差对储蓄和投资有影响， 则贸易顺差额应该有助于预测我国的投资储蓄缺口，即在储蓄、投资关于其过去 值的回归中，增加贸易收支顺差的过去值作为独立变量应当显著地增加回归模型 的方差解释能力；同理，如果储蓄投资的变化引起我国贸易收支差额的变化，则 储蓄投资额应当有助于预测贸易收支顺差，即在贸易收支差额关于其过去值的回 归中，增加储蓄、投资的的过去值作为独立变量应当能够较显著的增加回归模型 的方差解释能力。 最后，本文通过脉冲响应函数和方差分解进一步分析储蓄、投资和贸易顺差 三变量之间的相互影响。脉冲响应函数描述的是v a r 模型中一个内生变量的冲击 给其他内生变量带来的影响。这个冲击就是信息( i n n o v a t i o n ) ，指外界的干扰。 脉冲响应函数可以描述系统对于单位冲击的动态反应，判断变量间存在的互动关 系。方差分解是把内生变量中的变化分解为对v a r 的分量冲击，给出了v a r 中的 变量产生影响的每个随机扰动的相对重要性的信息，可以在大体上判断变量相互 之间影响的强度，最后得出模型暗含的经济意义。综合使用方差分解与脉冲响应 函数可以使我们进一步了解经济变量之间的经济关系，排列每一个变量冲击对系 统变化的重要性。 7 2 2 数据来源和数据处理说明 本文数据均来自中国人民银行的官方网站和统计年报。为了便于操作，由货 物和服务净出口代表经常项目余额) ( m ，由资本形成总额代表投资i ，而储蓄s 则是现实中的国民储蓄，由s = ( y - c ) + ( t g ) 计算得出，其中的y 代表收入法核算 国内生产总值时的居民收入，c 代表居民消费，t g 表示政府收入与政府支出的 差额。以上所有数据均采用年度原始数据，一定程度上保证了金融时间序列数据 的连续性。由于1 9 9 0 年以前我国经常项目顺差并不明显，本文采用1 9 9 0 - 2 0 0 8 年度数据，使用计量软件e v i e w s 5 0 。 8 三、实证分析 3 1 描述性分析 目前我国宏观经济的外部失衡主要表现为以“双顺差 为代表的国际收支失 衡，这里双顺差指的就是经常项目顺差和资本项目顺差，然而资本项目往往与一 国宏观经济政策联系更加密切，可以说是一国宏观经济政策作用的结果，因而本 文的研究主要定位在经常项目失衡之上。然而经常项目包括商品与服务贸易、投 资收益和国际间的转移支付等，其中主要项目指的是商品和服务贸易，这里我们 以服务和贸易进出口为主，研究经常项目的现状。 如图1 、2 所示，我国服务和贸易的进出口余额从1 9 9 0 年起除了1 9 9 3 年以外几 乎全部为正，并逐年呈现递增趋势，且其中最近几年增幅特别明显，这正好与我 国储蓄、投资差额变化趋势相同。比较二者曲线的变化趋势可以看出，两者之间 可能存在同向线性变化关系。然而，从我国经常项目变化趋势图容易看出，我国 货物和服务的进出口余额在最近四年几乎形成斜率大于4 5 度的直线，这说明我国 进出口余额最近三年来的增长幅度均在4 0 以上，从这一点看，我国储蓄投资余 额增长幅度没有如此明显，二者之间存在一定偏差，然而考虑到我国近些年成为 “世界加工工厂，加工贸易、来料加工和贴牌生产等其他原因的共同作用，二 者之间在短期内存在一定的偏差也是很正常的事情。而在长期看来，我国货物和 服务的进出口余额拥有如此高的增长率，肯定是不正常的，同时这可能也就是我 国近年来外汇储备急剧增加的主要原因之一。而与此同时我国的储蓄投资差额也 出现较大缺口，通过分析储蓄、投资失衡对经常项目失衡的影响已经知道，基于 两缺口模型，三者应该呈线性关系。前者对后者的作用即) ( m = s i 在理论上成立， 而后者对前者是否也构成因果关系及p s - x m + i 尚具有不确定性。因而，笔者将对三 者关系进一步进行实证检验，验证贸易收支顺差和储蓄、投资的双向关系。这里 我们首先对三者进行单位根平稳检验，然后做协整分析、格兰杰因果关系的检验， 最后再进行脉冲响应分析和方差分解。 9 忙 北 1 r 单 任 做 ，财贸经济2 0 0 8 年第4 期，第1 1 - 1 7 页。 8 史焕平：我国外汇储备非均衡增长的内在因素及实证研究， 当代财经2 0 0 8 年第 1 2 期，第5 卜5 4 页。 9 王海兰，催日明：内外需相互转化过程中外经贸发展的新思路， ，世界经济2 0 0 7 年 第3 期，第3 1 - 第4 l 页。 【1 5 张家胜：中美贸易差额：根源、性质与解决办法， 经济理论研究，第9 6 一第9 8 页。 1 6 张家胜，祁春节： ，国际贸易2 0 0 8 2 l 年第1 2 期，第1 0 一第1 3 页。 1 8 】c h i n n , m a n de s p r a s a d ， m e d i u m t e r md e t e r m i n a n t so f c u r r e n ta c c o u n ti ni n d u s w y a n dd e v e l o p i n gc o u n t r i e s ：a ne m p i r i c a le x p l o r a t i o n , ”n b e rw o r k i n gp a p e r , n o 7 5 81 ， 2 0 0 6 【l9 】m o b s t f e l da n dk r o g o f f ， t h ei n t e r t e m p o r a la p p r o a c ht ot h ec u r r e n ta c c o u n t ， n b e r w o r k i n gp a p e r , n o 4 8 9 3 ，2 0 0 0 【2 0 j o s e p hw g r u b e r ，s t e v e nb k u m i n ，“e x p l a i n i n gt h eg l o b a lp a 仕e mo fc u r r e n ta c c o u n t i m b a l a n c e s ”j o u r n a lo fi n t e r n a t i o n a lm o n e ya n df i n a n c e , 2 0 0 6 。p 5 0 0 - - - 5 2 2 2 1 k u i j s ，l o u i s ，“h o ww i l lc h i n a ss a v i n g i n v e s t m e n te v o l v e ? ”，w o r l db a n kp o l i c y r e s e a r c hp a p e rs e r i e s , n o 3 9 5 8 ，2 0 0 6 ( j u l y ) 附录方差分解结果 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 0 d 3 9 7 7 9 0 0 4 d 8 0 7 0 0 4 10 7 8 0 0 4 11 2 6 0 0 4 13 8 5 0 0 4 15 9 3 0 0 4 18 4 2 0 0 4 19 7 3 0 0 4 2 0 2 9 1 口0 口口口口 9 7 1 8 4 0 9 9 6 3 0 2 0 0 9 6 d 7 6 7 2 9 5 9 9 7 14 9 5 0 3 9 5 1 9 4 0 8 7 5 7 9 3 5 8 5 8 3 9 3 4 6 13 1 0 0 0 0 0 0 0 2 0 17 6 3 2 2 1 5 1 6 6 2 2 1 9 2 2 3