（产业经济学专业论文）中国货币替代问题研究.pdf

声明尸明 本人郑重声明：所呈交的硕士学位论文是本人 在导师指导下进行的研究工作及所取得的研究成 果。除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文 中不包含其他人己经发表或撰写过的重要研究成 果，也不包含为获得南京理工大学或其他教育机构 的学位或学历证书所使用过的材料。与我一同工作 的同学对本研究所做的任何贡献均已在论文中作 了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名：营，幽营 2 0 0 3 年1 2 月皿日 中国货币替代问题研究 摘要 货币替代是开放经济环境中产生的特有的经济现象，并对一国经济生活 产生重要的影响。本文对货币替代的基础理论作了分析，并以拉美国家的美 元化为例考察了的货币替代现象，在此基础上重点对我国的货币替代问题， 从中国的美元化人民币被替代和“人民币化”人民币替代其他国家 货币两方面进行论述，对于人民币被美元替代问题采用了实证研究的方法， 对于人民币替代其他国家货币问题从人民币国际化角度展开，并相应的对防 范人民币被美元替代和推进人民币国际化进程提出了政策建议。 关键词：货币替代，人民币，美元化 硕上论立 中国货币替代问题研究 a b s t r a c t c u r r e n c y s u b s t i t u t i o ni sas p e c i a le c o n o m i cp h e n o m e n o ni na no p e n e c o n o m y i t h a sa na d v e r s ee f f e c to no n ec o u n t r y sm a c r o - e c o n o m y t h i sa r t i c l ef i r s t l ya n a l y s i s t h eb a s i ct h e o r i e so f c u r r e n c ys u b s t i t u t i o na n dd o l l a r i z a t i o ni nt h el a t i na m e r i c a a sac a s ei np o i n t ，t h e np u tt h ee m p h a s i so ns t u d yo f c h i n a sc u r r e n c ys u b s t i t u t i o n t h i s q u e s t i o n i sd i v i d e di n t ot h e f o l l o w i n g t w o a s p e c t s ： c h i n a s d o l l a r i z a t i o n r m bi ss u b s t i t u t e d b y d o l l a ra n dr m b s i n t e r n a t i o n a l i z a t i o n r m bs u b s t i t u t e so t h e rc o u n t r i e s c u r r e n c i e s t h ea r t i c l e m a k e sa nq u a n t i t a t i v ea n a l y s i si nt h ef o r m e ra s p e c ta n ds t u d i e so fl a t e ra s p e c to n t h e e y e o fr m b s i n t e r n a t i o n a l i z a t i o n f i n a l l y , t h e a r t i c l e p o i n t s o u tt h e c o r r e s p o n d e n tp o l i c ys u g g e s t i o n s t o p r e v e n tr m b f r o mb e i n gs u b s t i t u t e da n d i m p r o v er m b si n t e r n a t i o n a l i z a t i o n k e yw o r d s ：c u r r e n c ys u b s t i t u t i o n ，r m b ，d o l l a r i z a t i o n 硕士论文 中国货币替代问题研究 1 绪论 1 1 研究背景与意义 在当今金融全球化这样不可逆转的国际金融演进趋势下，国与国之间的贸易、金融 关系日益紧密，各国的经济对外开放程度正逐步提高，由此，国际经济、金融发展的连动 性及相互依赖程度也越来越强，在愈加开放的全球性经济发展背景之下，货币替代问题因 此而变得愈加突出。 货币替代是开放经济所特有得一种货币性扰动，表现为在货币自由兑换前提下一种 货币全面或部分地取代另一种货币的职能。如果从特定国家的货币a 的角度来看，可能存 在两个替代方向，一是b 外币替代a 本币，二是a 本币替代c 外币。当一国货币在国际 货币体系中处于绝对弱势地位时，那么货币替代仅可能是第一种方向的替代，即本币被外 币替代，当今学术界所指的货币替代一般就是此种情况下所发生的替代。货币替代现象最 早出现于1 9 0 4 年，巴拿马政府允许美元在其境内流通，普遍的、较大规模的货币替代是 从上世纪7 0 年代开始的，自此，很多国家都经历过货币替代时期，而且其中一些国家目 前仍在进行之中，如拉美地区国家的“美元化”现象、前苏联和东欧国家在经济转型期的 货币替代问题等。 随着我国经济开放程度的提高及其与国际金融发展的融合，货币替代并非仅存于上 述的国家和地区，而是已经作为一种新生的经济现象进入我国的经济生活。我国在1 9 9 4 年进行了外汇体制改革，1 9 9 6 年实现了人民币在经常项目下的自由兑换并正向完全可兑换 过渡，2 0 0 1 年底我国加入了世界贸易组织，纵观这1 0 年以来的一系列重大举措，无一不 是在提高我国经济的开放程度，加快我国与国际经济环境融合的步伐，在此期间，我国的 货币替代问题也随之越来越显著。如蹦受所述，人民币在国际货币体系中相对于美元，欧 元等货币来说处于弱势，但相对于发展层次更低的国家来说则是强势货币，冈此，人民币 便同时存在上述两个方向的货币替代，我国的货币替代问题不仅是人民币被美元等强势货 币所替代的问题，除此之外，还有人民币替代我国周边国家货币，长远考虑即人民币国际 化问题，对此，我们会在后面展开具体论述。无论是人民币被其他货币替代还是人民币替 代他国货币，都会对我国的宏观经济带来重大影响，因此，研究我国的货币替代问题，不 仅具有很强的前瞻性理论价值，而且对保持在开放经济下我国宏观经济的内外均衡具有十 分重要的意义。 硕士论文 中国货币替代问题研究 1 2 研究内容安排 本文主要分为四大部分对货币替代问题进行论述。 第一部分是货币替代的理论分析。主要是确定货币替代的定义并澄清它与其它可能混 淆的经济概念的区别与联系，分析货币替代的类型，货币替代的决定因素和衡量方式，以 及货币替代理论研究的发展和现状，为后文的深入论述奠定一般的概念性知识和理论性基 础。在第二部分，以拉美国家的美元化为例展开对世界范围内的货币替代问题的讨论，之 所以将其作为第二部分，并先于我国货币替代问题进行论述，是基于以下两方面的考虑： 一方面是，拉美国家的货币替代现象发生较早，至今已有3 0 多年的历史，现在，美元已 为其居民所接受并在一定程度上得到了政府的认可和允许，对我国来说，仅仅从近几年才 注意到这个问题，因此，事先了解拉美地区国家的货币替代发展状况可以为我国货币替代 研究提供经验和参考；另一方面是，当经济、金融活动穿越国家的界限在全球范围内进行 时，由于经济发展的水平和经济开放度的不同，各国在参与经济全球化活动所得利益并不 是均匀分配的，同样，货币替代作为开放经济中的特有的国际金融现象，给货币替代国和 被替代国带来的成本和收益也不能十分均衡地搭配，这与各国的经济发展规模及经济开放 程度等诸多因素有关，在本文中，我们选取拉美国家这些较小规模的经济体为研究对象， 也有助于对比地分析不同经济发展规模和开放程度的国家在参与货币替代活动时所获得 收益的差异，明确我国这样的大型发展中经济实体的货币替代问题的特殊性。对货币替代 问题作了理论分析和以美元为例的现象分析以后，文章第三和第四部分重点研究我国的货 币替代问题。由于我国经济规模巨大，开放程度不断提高，但是经济发展水平又与美国等 西方发达网家存在显著的差距，因此这决定了我国的货币替代问题具有两面性，一方面是 人民币被替代的问题，另一方面是人民币替代其他国家货币的问题，对此将在文章的后两 部分展开分析，第三部分研究中国的美元化人民币被替代的问题。第四部分研究“人 民币化”人民币替代其他国家货币问题。 硕士论文 中国货币替代问题研究 2 货币替代的理论分析 在绪论部分，我们对货币替代问题已有初步的认识，货币替代作为一种经济现象，已经 在世界范围内的前苏联东欧国家，拉美地区国家以及一些亚洲国家迅速发展起来，作为一 种经济学的理论，货币替代问题也已经受到国内外学者的普遍关注，为在下文中更加深入 和具体的分析问题，在本部分中对货币替代的基础知识和一般理论加以系统的论述。 2 1 货币替代的定义和分类 2 1 1 货币替代的定义 货币替代是一围居民对本币的币值稳定失去信心，或本币收益率相对较低时发生的 大规模的货币兑换，从而产生本币被外币在价值贮藏、交易媒介和计价标准等货币职能方 面全面或部分取代的现象。比如，在经济动荡频繁的拉美地区，美元取得了与当地货币等 同的法偿货币资格，甚至完全取代当地货币，形成这个地区特有的美元化现象。可见，货 币替代与著名的“格雷辛”法则相反，货币替代是良币驱逐劣币的过程。 在此，我们还要对货币替代的含义进一步澄清。很多学者从不同角度定义过货币替 代，有的学者认为货币替代是本国居民的外币需求，这种定义过于笼统而且欠准确，对于 任何一国居民而言，为正常的国际经济交易和支付，如进口贸易和出境旅游等，对外币有 一定的需求，这种外币的持有从严格意义上来说不能称之为货币替代，只有当一国居民对 外币的需求远远超出正常国际经济交易需要，为达到资产保值等目的持有外币时才可以称 为货币替代。另外，还需着重区分以下货币替代与资本外逃这两个概念，资本外逃是居民 对本币币值丧失信心或是因为某种恐慌和疑虑而将引起的非正常的资本外流。资本外逃有 很多途径，如图内居民购买外币债券，购买国外实物资产等等，但只有购买外币债券才属 于货币替代，因此，并非所有的资本外逃方式都是货币替代的表现形式。而且，一般说来， 货币替代的发生条件要比资本外逃宽松一些，如国内银行开办外币存款业务时，本国居民 可以将外币存放在国内银行，而不必将其转移到境外，这时，货币替代发生了，但却没有 形成资本外逃。 硕士论文 中国货币替代问题研究 2 1 2 货币替代的分类 根据我国学者1 的研究和概括。可以依据不同的分类标准对货币替代进行分类： 第 、从货币替代产生的根源看，可分为货币供给方的替代和货币需求方的替代。 货币供给方的替代产生于固定i r = 率制度下，如在布雷顿森林国际货币体系时，7 各国货 币与美元保持固定汇率。如果美国增加发行美元并且流出境外时，其他与之保持固定汇率 的国家就必须在外汇市场上大量购进美元以维持汇率不变，造成外汇储备的被动增加，本 币供给的过度投放，这种外币供给扰动引起的货币替代即为供给方的货币替代。货币需求 方的替代则产生于浮动汇率制度下，通常是本国与另一国的经济交往比较密切。本国居民 对外币交易需求不断增长，持有外币资产以规避汇率风险的动机也越来越强，从而通过各 种手段获取外币，促成需求方的货币替代。 第二、从货币替代的对称性看，可分为对称的货币替代和不对称的货币替代。 对称的货币替代是指两国居民互相持有对方国家的货币又同时持有本币，当他们对 某种货币信心不足或者该货币因通货膨胀而致收益率下降时。两国居民会同时倾向于另一 种货币，一般而言，对称的货币替代主要发生在发达国家之间。不对称的货币替代是指 国居民即持有本币，又持有对方国家的货币，而对方国居民只持有本币，这时货币替代只 发生在持有两种货币的那一国，不对称的货币替代主要发生在发达国家和发展中国家之 间。如果套用国际分工的理论，对称的货币替代可看作是水平型货币替代，而不对称的货 币替代是垂直型货币替代。 第三、从货币需求的动机看，可分为交易需求的货币替代、投机需求的货币替代和预 防需求的货币替代。 如前所述，正常的国际贸易范围内的外币需求不属于货币替代，只有当原先的对本 国商品和劳务需求也需用外币支付时，就发生了交易需求的货币替代。特别是当一国的经 济完全外币化，国内所有的经济交易都用外币进行时就达到了完全的货币替代，0 p 夕i - 币 完全取代本币，如巴拿马就已实现了完全美元化。 在国际资本市场高度关联的情况下，一国居民的投资组合中不仅有本币及以本币计 价的有价证券，而且包括了外币及以外币计价的资产。当本币币值不稳定或预期收益率下 降时理性的投机者会及时调整其资产组合，增加外币资产比例而减少本币资产的持有以 求利润最大化，由此产生了投机需求的货币替代。 除了交易需求和投机需求的货币替代之外，经济生活巾的一些不确定因素，如未来支 出的不确定性，交易成本的变动，汇率制度改革和政府经济政策的非连续性等，这要求人 姜波克，1 9 9 9 皇垡型翌王一 主里望重萱垡塑耍翌窒 们持有一定量的外币作为预防风险的手段，这就构成了预防需求的货币替代。 第四、从货币的生息与否看，货币替代可分为四种类型，如下： 不生息货币之间的替代；生息货币之间的替代：不生息外币对生息本币的替代；生息 外币对不生息本币的替代。 从货币替代的分类可见，从不同角度和侧重点看都会显示出货币替代问题某个方面的 特性。但是不同的分类方法也有相同之处，那就是它们都与一国经济贸易的对外开放和货 币的国际竞争实力密切相关，也即下面论述的货币替代的决定因素等问题。 2 2 货币替代的决定因素和实证研究方法 2 2 1 货币替代的决定因素 货币替代的发生要具备前提条件：货币的可兑换性和货币余额的可变动性。由于货 币替代是不同货币间的兑换行为，所以货币可兑换是货币替代得以发生的首要条件，至丁： 货币余额的可变动性，具体来说是指各类货币余额( 本币余额i n # t , 币余额) 都可以随利率、 通胀率及汇率预期等变量的变动而变动，该前提反映到宏观的经济运行中来，就是较高的 本国金融市场的自由化程度及其与圉际金融市场的一体化程度。只有在上述两个前提都具 备的情况下，才能保证货币替代的发生和变动，才能在下面详细讨论货币替代的决定因素。 综合各种有关货币替代决定因素的研究，在此，把货币替代的决定因素分成以下三 大类：制度因素、宏观经济变量因素和风险因素。 第、制度因素 制度因素主要包括：货币可兑换度、汇率制度和市场因素。 在上面已经说过，货币的自由兑换是发生大规模货币替代的前提，是重要的制度因素， 如果一国的货币完全不可兑换，该国居民被迫只持有本币，只能在本币和以本币计价的国 内资产之间进行组合，货币替代也就无从发生；当货币部分可兑换时( 如只实现了经常项 目下的自由兑换) ，居民出于交易需求和预防需求，就会增加对外币的需求，于是产生了 货币替代；当货币完全可兑换时，居民出于投机需求动机，可以自由地调整资产组合中的 本外币比例，而在需要时增加对外币的持有，咀追求利润最大化。 在前面的货币替代的分类中已经说过，供给方的货币替代主要产生于固定汇率制度 下，而需求方的货币替代则产生于浮动汇率制度下，可见不同的汇率制度对货币替代有着 显著不同的影响。根据货币主义的观点，在固定汇率制度下，由于货币( 强势货币) 当局 利用5 b t e 储备维持国必须保持固定的汇率，使得通货膨胀得以向外传播，如在拉美地区国 堡主笙兰! 里望重童垡堕塑翌至 家的美元化过程中，阿根廷、乌拉圭等国就深受美国输入型通货膨胀的影响。在这种情况 下，居民对本币贬值的预期强化，从而引起大规模的货币替代；在浮动汇率制度下。由于 货币f h 的汇率经常波动，持有本币和外币资产组合的居民为自身利益会频繁地调整本外币 地比例，由此引起频繁的货币替代。综上所述，在固定汇率制度下容易引发大规模的货币 替代，在浮动汇率制度下容易引起频繁的货币替代。 市场因素又包括两方面的内容：国内金融市场的发育程度和国内外金融市场体化 程度。若一一国的国内金融市场发育成熟，投资工具品种丰富，投资机会较多，这时居民可 以有较大的选择余地，来实现自己的资产保值或增值，如投资于外币债券等，这样，外币 就会较容易地实现对本币的替代。除了国内金融市场的完善之外，还要求国内金融市场要 与国际金融环境有较高的融合程度，使国内外金融体系保持很好的连通性，货币和资本在 国际间流动比较便利，并且货币资产兑换交易的成本较低，对于微小的经济发展水平差异 和政策变动都会导致可观的货币替代。 第二、宏观经济变量因素 宏观经济变量因素包含的内容很广泛，依据统计学的概念来说。数量指标包括两部 分，一是外延量，即规模总量指标，如体积等。另一个是内涵量，即质量指标，如密度等。 在此套用统计学的分类方法把宏观经济变量分为两类，一类是规模指标因素，另一是质量 指标因素。 规模指标因素包括以下儿个方面：国民收入水平、居民财富总量、经常项目额度。 当一国的国民收入g d p 值增大时，该国对商品和劳务的进口需求也就越大，这就需要更 多的外币以支付进口的商品和劳务，在边际出t 2 1 倾向稳定的前提下，构成经常项目的国际 贸易和经常转移增大，从而导致货币替代的规模扩大。财富约束主要说明居民占有经济资 源的状况和投资选择的可能渠道。通常情况下，居民的财富总量越大，形式越多样化，则 相应的外币资产的e e 例就越大，居民为了自身利益会不断调整本外币资产比例，货币替代 的进行也就理所当然。 质量指标因素包括：汇率、利率、通货膨胀率等。汇率的预期变动率是影响货币替 代的极其重要的因素，汇率的预期变动是居民对货币的信心、经济增长率、通货膨胀率差 异、国际收支状况等众多因素相互作用的复杂的决定过程。对货币替代不同类型( 按货币 生息与否) 来说，相同的利率水平具有不同的意义，就外币对生息本币的替代来说，利率 是持有本币的收益率，而对于不生息的本币来说，利率则是持有本币的机会成本。通货膨 胀对货币替代的影响很明显，通货膨胀率越高，则居民对本币贬值的预期会被强化，从而 加速货币替代。 篇三、风险因素 风险因素包括政治风险和经济风险。当一国的政局动荡不安时，例如政府更迭、战争、 1 0 鍪主笙兰 望璺茎量笪垡塑鍪鐾窒 动醣等发生对，国内经济必然会受到影响，或蠢楚经济政繁的稳定佳差，经济政策频繁变 动，这媸都会使居民对本国的经济前景感到悲观，也必将对本国的货币谯失信心，这时， 居民戡于预舫需求的心理，就会增加持有外币的数量以应付未来的不确定性的支付，从蕊 弓l 发赞蒂替代。l1 9 9 8 年东南菠国家的货黍龛邈危魂之酝黻懿馥猛燕，缀大一部分舔隧 就是磺币信心危机在国家问迅速传导的结果。 2 。2 。2 货露替代鳇实证臻巍隽法 在经济、金融开放程度逐渐提高，趋势不断增强的今天，世界各国普遍存在着不同程 瘦弱焚萃营代理象，爨蘑替霞对宏躜经济运行不哥墓强弱影稳已经萼l 起务遏学者露决楚蠹 的关注。如何定量分析货币替代的成因和货币替代程度成r 必须要解决的目题。 对货币替代程艘和货币替代成因的实证研究主要存在三种方式，前两种用于度量徽币 蛰代熬程发，嚣一耪羯予分析货搿替代的残因： 第一、考察绝j 于鳖指标。 绝对量指标是指国经济运行中存在的替代本币的所有外币的总量，采用国内居照的 辨币存款总量加上蹒内流通的外币现金来替代本国经济的辨币化规模。绝对量指标在使用 对可一麓了然，僮限于统诗口径不一致帮资辩收集的难度，瓣筵绝对量疆稼不被经常搜耀。 第二、考察相对量指标。 ( 1 ) f d ，即围内外币存款占本币存款的比例，其中，f 为外币存款，d 是指国内金 融 本系瓣定蘩存款秘德蓄存款；( 2 ) 瑚链2 ，m 2 雹括奉萃滚遴瑷金、活麓存款、定麓存款 和储鬻存款；( 3 ) f f + m 2 ，即外币存款占国内本外币总：量的比例。 媾三、建立多元回归模型。 瓣为货币替代瓣蘧在国多 ；羹凌豹瓣阕较晕，攘瘟戆，霾终学者蠢货牵罄我理论磅突起 步较早，从1 9 6 9 年美国经济学家卡鲁潘切掇最早提出了鼹币替代的概念到现在，在西方 先后产生了货币服务的生产函数理论( m i l e s ，1 9 7 8 ) ：货币需求的资产组合璁论 ( k i n g & p u t n a m w i t f a d ，1 9 7 8 ) ；赞强嚣求熬透琢效雳螽数( b o r d o & c h o n d h r i ，1 9 8 2 ) ；货西翡 预防需求理论( p o l o z ，1 9 8 6 ) 等，在这些理论的研究中，国外学者从不同麓度建立数学模型 对货币替代的形成机制、程度和经济效应进行丁阐述，在嘲内，我国学者簧波克等对此也 擞了缀多臻突。扶零凄上讲，货币替代现象就楚开放经济鹜景下豹货币霉袋的变化，鄹本 币需求的减少和外币需求的增加+ 所以货币替代的回归模型也就是当前我国居民对本外币 的需求函数。决定我国居民对外币需求函数的因素有很多，在上部分中已经具体分析过， 如制发因素，宏观经济变量因素粒风险因素等，具体豹构建方式和应用将在后续中展开。 碳电论史 中蓉货每替代拣蠛辑究 3 货币替代的成本与收益 在上一小苇巾我像分耱了赞繁替代的决定毅豢，帮怒嚣么艨因逑裁鼗爱蛰俄这秘缀济 现缘，通过分析寐餐，“国经济的对外开放稷痿、国内的缀浇金融制度与政治风险以及所 她的阉际经济环境都是促成货币替代发生的原因，货币替代同其他经济现象样，它产生 予建戆经济鹜囊，蹿辩也会爱馋爝子经济，辩爨秘绞济运行乃至熬个熬避赛缀济产生 影响，这种货币替代的作掰缭暴分为两方蕊，一方瑟魑茨带来的好撼，菇一方瑟怒葜溺极 影响，在此，我们把其积极和消擞的影响分别称之为货币祷代的收益和成本。 货币替健越柬越受入蓑注豹艨因在予它瓣经济运行的影睫越来越爨著。在早期懿赞 币蛰代研究中，许多学者受赣薅予强调货耀耱代的不利澎酾，熬两，从上繇的蠢关谂逡中， 我们可以认i ! _ 到，货币替代怒一国经济活渤主体主攒指膳民的理性选择，通过货 瑙蛰代可以援避挎褥不稳定蠛弱势本币带聚瓣汇率风除，辫一方嚣，墩麴如学者钠鼹关注 瓣粥糕，货币管代会使一国懿汇率、秘攀、遇赞膨胀率宏鼹缎济疆栎嶷爨变褥燹翔不确定， 并歉将削弱一圜货币政饿等诸多经济政策的独立性和有效性，使政府调控宏观经济的能力 降 氐，可见，货币蛰代是搬“双刃剑”，；建艘抑制或放任岛漉都荫褥缀济的菠鬻逡行。 逐疲注意蘩，焚雨替代对黧经济黪影嫡，不沦楚蔽益恣蹙成本，都与爨笨替代的稷璇帮 被蛰代国的经济发展规模及开放程度有密切的关系，所以并不象有的学者2 提出的那样， 货币替代对经济的冲击力3 与爨币替代的稷艘成正猫关燕系，对于较大的经济蜜体断言， 妇戳强，在今后鼹当一段瓣瓣离，跫不霹怒炎瑷完全戆赞币替代豹，稳鼹蘑替代阏邀帮仍 餐观存在，遮辩，随货币替代的程度提赢，将使我匿付出较离的成本，然面对予搬荚魄送 的小型对外开敞经济体寒醴，在鼹币替代发生的初始阶段，货币替代蛉成本可能较大，但 怒戆麓乡 莆对誊蕊褥替代程度逐澎挺麓落囊绶终达劐究垒蛰代，这戆强家却从中收藏匪 浅，对忿，我将谯下部分中黧点论述，下两，我们裁广泛意义上静，邸来这翔裰艨缀离 f 】勺残完全的货币替代的情况对贷币替代的收箍和成本总结，如下： 根携有关学赣4 的磅究黎论，货币餐 灏灌来懿收藏霹麓蠢：( 1 ) 为膳氏挝供了资产 缀会黪橇会，滋怒1 r 属疆对静搿黪需求，增嬲了本国瑟褥的福利；2 ) 霄茅i 于金黻潦纯， 货币替代使强势货币对弱币的替代，并主鞭依靠市场机制使起运行得以实现，因此，货币 替代可以刺激本潮念融极稳绷快彩成蠢襄驰核心竞争力，镁进金融市场机制的建立德全； ( 3 ) 货每替代可以疆离本溺豹经济对外开放程菠，程避本国懿豳鼯经济、金融交易簧深 入她参与全球体化进程。 2 镌粥，2 0 0 2 贬熊的“对经济盼冲击力”是指赞带蒋 弋的或率 4 黄众甲，李泽广+ 掬0 2 堡主堡兰垦望至量垡塑垦堕圣 然而，相对于上述的收益而言，货币替代的成本更加显著：( 1 ) 货币替代的频繁发 生加剧了汇率的波动性。货币替代越频繁说明本外币之间的供需变化频繁，供给与需求的 相瓦作用，反映到外汇市场上，就是汇率的经常性波动；( 2 ) 货币替代严重妨碍了货币政 策的独立性和有效性的发挥，货币替代的产生使货币需求包含了，本币和外币两部分，这使 圆的货币数量的准确衡量变得困难，货币政策的中间目标5 变得难以确定，因此，相对 于不存在货币替代得封闭经济来说，货币替代的程度越高，货币政策的独立性和有效性就 越差；( 3 ) 货币替代增加了一国的财政融资难度。财政融资有四种方式：通货膨胀税，铸 币税，一般税收和发行国债。通货膨胀税的税基是本国的货币存量，当存在货币替代时， 外币对本币的替代使得本国货币存量减少，也即通货膨胀税基变小，要获取与不存在货币 替代时等额的通货膨胀税收入，就必须以更高的通货膨胀率为代价，货币替代对铸币税的 影响也是很直接的，铸币税等于货币当局所发行货币的面值减去发行的成本，当外币大规 模地替代本币时，铸币税也随之流向外币的发行当局，本国的货币当局会发现很难再通过 发行货币来收入铸币税；( 4 ) 货币替代对其他宏观经济变量的不利影响。主要包括财富水 平、总需求和国际收支等。货币替代除了有增加居民福利的好处之外，也会使一部分财富 进入国外经济系统，引起总需求紧缩，消费和投资减少。从而影响到g d p 的增长。货币 替代对国际收支的影响目前还存在很多争议，但可以确定的是，货币替代对国际收支的影 响以负面效应为主。总而言之，货币替代增加了宏观经济的调控难度，一国要想维持经济 的内外均衡就必须进行灵活而复杂的政策搭配。 综上所述，由于货币替代问题涉及两国或两国以上的经济活动，并且，货币替代有 时是公开进行，有时则是在黑市完成的，造成统计的困难，因此，货币替代的成本与收益 在很大程度 ：只是逻辑的推理和简单的预测，具体而明确的成本与收益有待学术界对货币 替代现象作进一步的调查研究。 “中间目标”是指利率和货币供应量 硕士论文 中国货币替代问题研究 3 货币替代的现象分析以拉美国家的美元化 为例 随着经济全球化的发展，货币金融的区域化已经成为一种趋势，全世界1 8 0 多个国 家1 8 0 多种货币的局面最终会打破，货币种类最终会减少，有学者预测说1 0 年以后世界 上的货币种类将减少到1 5 种以下，而且货币种类不断减少的活动也正在进行，因此从某 种意义上说货币替代现象是一个世界范围内的经济现象。前苏联、东欧国家，我国的香 港，拉美国家等中曾经历或正进行货币替代。各国、各地区的货币替代有各自的特殊性， 但本质 ：具有共同的特点。目前全球范围货币替代的突出表现是拉美地区的美元替代问 题，因此本文以拉美国家的美元化作为研究对象，通过分析其美元化过程中的经验与教 训，为我国的货币替代问题研究提供借鉴。 3 1 美元化的概念和分类 3 1 1 美元化的概念 对于美元化的概念，国内外许多学者都曾经从不同的角度尝试对其定义，大致有以 下几种：1 、美元跨越国界，取代它国货币在有关国家发挥交易媒介、记帐单位和价值贮 藏等职能的一种货币现象6 ；2 、一国与某国组成一个完全的货币联盟，从该国进口货币 作为完全法定货币，国内即使使用本币，也仅仅作为种辅助手段7 ；3 、作为一个事实， 是指美元在世界各地已经扮演了重要的角色；作为一个过程，是指美元在美国境外的货 币金融活动中无论是深度还是广度均将发挥越来越重要的作用；作为一种政策，是指一 国或一个经济体的政府让美元逐步替代自己的货币并最终自动放弃货币或金融主权的行 动，即事实美元化、过程美元化和政策美元化8 。综合上述对美元化概念的界定可以看出， 各个美元化概念的差别来自于两方面：一方面是对“美元化”中的“美元”界定不同， 是仅仅指美国货币还是指包括美元在内的替代本币的外币的总称；另一方面是在美元化 6 姜往克，1 9 9 9 7 埃尔克博格蒂克，2 0 0 0 8 张宇燕，1 9 9 9 硕士论文 中国货币替代问题研究 围家巾美元货币职能的发挥程度以及本币是否还存在。在此，根据我的理解将美元化定 义如下：一个国家使用美元等外国货币于本国的经济运行之中，从而本币职能被美元等 外币部分或彻底地取代的现缘。 对照前述货币替代的定义，可见美元化是存在于现实经济生活的个别化了的货币替 代现象，在本质上与货币替代还是同一的。还应注意到美元化与货币局的区分。货币局 指的是这样一种机构：它事先确定本币与某种外汇储备货币的汇率，然后按这种固定汇 率以不低于1 0 0 的外汇储备为保证发行本币，当汇率偏离固定汇率时，货币发行当局将 买进或卖出外汇以维持汇率的固定不变。由于货币局拥有1 0 0 的外汇储备，本质上已经 无异于美元化，因此它实际上时一种程度略低的美元化，虽然在本国( 地区) 还保留了 本币，但是与非货币局制度下的本币已经有了本质的区别。 3 1 2 美元化的分类 纵观国内外的美元化问题的研究，对其分类问题却没有专门的论述，学者们大多从各 自所关注的角度出发研究美元化，在区别不同类型的美元化时显得较为混乱，通过综合归 纳在此提出以下几种美元化的分类： 第一、从美元化国家货币当局的许可与否来看，可以分为非官方美元化和官方美元化。 非官方美元化是指美元化国家的居民或其他私人机构使用美元等外币来完成本币的 职能，但是尚未形成一种本国货币当局许可的货币制度。官方美元化是指货币当局明确宣 布用美元等外国货币来取代本币的职能，即让美元化作为制度而确定下来。从目前来看， 这两种类型的美元化在拉美国家均广泛存在。 第二、从是否与美国等外币发行国达成协议来看，可以分为单边美元化和双边美化。 单边美元化是指美元化国家在不与联系外币发行国签订任何条约的情况下自行让美 元等外币取代本币，如巴拿马等众多的拉美地区国家。双边美元化是指美元化国家和美国 等外币发行国签订有限的条约，以求得外币发行国的同意。到目前为止，双边美元化仍处 于讨论阶段，尚无先例。 第三、从本币是否存在来看，可以分为完全美元化和不完全美元化。 完全美j 化是指美元化国家完全放弃本币而使用美元等外币来替代本币执行各项货 币职能。不完全美元化是指美元等外币部分取代本币执行货币职能，本币和外币在本国并 行流通。截止到2 0 0 1 年，世界上己有近3 0 个国家实现了完全美元化，但更多的拉美国家 仍处于本外币平行使用的不完全美元化状态。 第四、从流通外币的种类来看，可分为广义美元化和狭义美元化。 硕士论文 中国货币替代问题研究 广义美元化是指使用任何外币9 在国内流通取代本币职能，狭义美元化是指仅仅使用 美元在国内流通取代本币职能。 本文以后所提及的美元化的含义进一步明确为：在本文中，美元化是指使用包括美 元在内的任何外币，而不单指使用美元；本文所提及的美元化包括了完全美元化和不完全 美元化，若需区分时会特别注明。澄清了美元化的含义和类型之后，下文用历史的方法对 美元化问题展开具体的研究。 3 2 美元化的成因与发展 3 2 。1 美元化的成因 美元化最早开始于1 9 0 4 年，巴拿马率先实行美元化的政策，经历了一个世纪的发 展历程，巴拿马已经成为完全美元化经济体并且经济运行顺利。随着世界经济格局的发展 和国际金融形势的变化，尤其在经历了1 9 9 7 年席卷世界的金融危机以后，一些货币受到 冲击的国家一直在考虑采取一种简单的次性解决避免国际金融危机损害的方法，特别是 一些小的而且经济发展比较落后的国家，由于在日盏不稳定的金融动荡的大环境中，这些 国家的货币往往成为打击的对象，因此，其居民对本币失去信任，从而大量地囤积和使用 美元，在事实上形成了美元化，与此同时，一些国家的货币当局也正打算确定采用美元化 的货币制度，自1 9 9 9 年阿根廷宣布将认真考虑美元化问题以来，美元化不仅在拉美地区 的小国之中受到广泛的支持和重视，在拉美大国之中也倍受关注，有如此众多的国家拥 护美元化是有其理论依据和现实背景的。 当今国际金融危机频繁发生显得根本性的同时也是现今国际金融框架中固有的原 因，就是“三难选择”。对于任何一国而言。无论采取何种货币制度都要寻求三个货币金 融目标：( 1 ) 货币政策独立；( 2 ) 汇率稳定；( 3 ) 资本自由流动。然而这三个目标在逻辑 卜和操作上却是相互矛盾的。作为国际金融理论的一个基本原理，一国最多同时实现其中 的两个目标，既至少要以牺牲一个目标为代价。美元化作为政策目标的实质是一种彻底的、 不可逆转的固定汇率制度，在某种意义上是一种无汇率制度，因此永远地实现了汇率的稳 定，固定汇率制度在维持币值稳定和资本自由流动的同时牺牲了货币政策的独立性目标， 以求一劳永逸地实现汇率稳定和资本自由流动两大目标。 对于任何国家来说，考虑实施美元化这样一种货币制度都是一个极其重大的决定， 9 不单指使用美元 竺主堡兰! 里堕至董垡塑墨竺塞 需认真权衡利弊。由此引发的问题是，在上述三大政策目标之中，实行固定汇率制度，甚 至把汇率固定到取消本币的程度来维持汇率的稳定，是不是最值得维护的一个目标? 而货 币政策的独立性是否是最值得的放弃的目标? 对于汇率的本质，一般有两种看法：一种观点认为汇率是一种价格，应该自由浮动 以实现供求均衡；另种观点认为汇率是一种承诺，应该坚定不移，不能轻易变动。对于 发达国家的货币来说汇率无疑是作为一种价格在发挥作用，对于广大的发展中国家而言， 汇率在很大程度上体现为一种承诺，从东南亚金融危机中可以看到，这些国家捍卫的是一 种承诺。一股说来，发展中国家采用固定汇率制度比浮动汇率制度更有利，然而，要想获 得固定汇率的好处，则必须对资本流动进行严格的管制以限制投机行为，如果一国不打算 采取资本管制政策，较为理想的选择就是建立美元化的货币制度，彻底地实现汇率的稳定。 可见，汇率的稳定是美元化国家首选的目标那么，货币政策的独立性是不是最该 放弃的目标昵? 在实际操作中，维护货币政策的独立性所付出的代价相对而言十分昂贵。 从理论上讲，虽然浮动汇率制度让一国保持定程度的货币政策的独立性，但是市场总是 对经济运行做出过度反应。结果不是将本币币值远远贬低到实际价值之下，就是大大抬高 到实际价值之上，即汇率的超调。在前一种情况下，通货膨胀及利息负担会不断加重；在 后一种情况下，本国的贸易收支状况将恶化。一旦经济实力弱小的国家置身于“三难选择” 之中，若实行浮动汇率制度以维护货币政策的独立性，在国际投机资本规模巨大的今天， 这些国家将很难避免比丧失货币政策独立性更为严重的损害，因此，两利取重，两害取轻。 放弃货币政策的独立性也是美元化国家的必然选择。 分析了美元化的理论根源之后，在下面将分析美元化实行的现实背景。美元化日益 成为众多拉美国家货币制度选择的现实原因在于顺应国际货币金融体系的发展趋势和拉 美国家自身经济发展的需要。 随着经济全球化程度的耳益提高，国际资本流动的规模越来越大，也越来越频繁， 国际金融危机不断发生，而国际金融机构在预防和处理金融危机时所表现出的软弱无能， 进一步加剧了居民的对本币不信任感，在独立小币种受到愈加严重的外部冲击的事实面 前，实施美元化以规避汇率风险已经成为十分现实的选择摆在各小型发展中国家面前。如 今，金融全球化是国际金融格局演进的不可逆转的趋势，其过程即表现为金融区域化，而 金融区域化的核心问题即货币区域化，目前，欧元与美元双寡头的国际货币体系已经显 现。这将迫使其他国家做出选择：要么维持本国的货币主权，长远地谋求建立以本国货币 为核心的货币区；要么放弃本币，进入欧元区或美元区。可以想见，有能力以本币为核心 创建货币区的国家毕竟是少数，这必须以强大的经济实力和综合国力为保证，因此，对于 拉美地区的国际而言，美元化是当今国际金融环境之下较为现实的制度选择。 从拥护美元化的拉美国家来看，他们有许多共同之处，之所以推行美元化，总的来 硕士论文中国货币替代问题研究 说有以下几方面原因： 首先，这些国家绝大多数属于发展中国家，而且经济规模很小，因此无力负担在资 本自由流动条件下保持汇率稳定的重任，即使是经济规模较大的国家，面对当今越来越有 分量的国际资本流动也感到力不从心。因此，选择美元化这种彻底的固定汇率制度是避免 国际游资冲击的根本手段。 其次，这些国家的经济开放程度都很高并且与美国经济有着密切联系，或者说对美 国经济有较大的依赖性。由表31 可见这些国家的进口大于出口，处于逆差状态，根据国 际金融理论货币贬值并不能长远地改善逆差而且容易一发国内的通货膨胀，因此汇率政策 对经济开放程度高且处于逆差的小国基本上是无效的，实行美元化所丧失的汇率政策弹性 成本并不大。从表3 1 还可以看到，这些国家对美国经济的依赖程度高，采用美元取代本 币可以巩固这种依赖，从而消除本币币值不稳定造成的混乱并刺激经济繁荣。 表312 0 0 2 年部分拉美国家对外开放程度与对美贸易依赖度 里位；( ! q 亿差磊) 国塞5 巫撮廷琏到缝垩置堑姿鍪地 厘巫垒巫蘸盔亘查危丝呈拉进都拉逝星地 垫巫 出口2 6 4 4 1 11 6 755 1 142 0 3 12 6 325 8 215 7 505 7 3 进口 3 l4 0 42 0 5 162 3 0 55 7 63 】1 24 6 5 125 0 0】4 9 2 g d p3 4 43 6 085 5 81 02 5 2 1 9 7 6 61 21 4 81 9 2 8 147 2 219 7 1 经济开放1 68 3 7 61 1 454 953 6 03 758 631 0 48 程度( ) 对美贸易 1 50 91 9 6 94 8 1 23 10 3 5 04 04 47 86 54 07 90 9 资料来源：金岩，拉美地区美元化趋势及前景探析，金融教学与研究，2 0 0 3 年第1 期，第3 2 页。 最后，拉美国家的政治经济体制不完善，货币纪律长期松懈，通货膨胀严重，居民 对本币丧失了信一1 5 , ，纷纷使用美元，从客观基础上促进了美元化。 3 2 2 美元化的发展 在新兴市场金融危机尚未完全度过，国际金融新框架正被广泛讨论，欧元刚刚起步 并终将对美元构成威胁的情况下，美元化已经在拉美地区以及世界其他各国广泛存在并且 在不远的将来成为一种趋势。 截止到2 0 0 2 年，世界上已经有3 0 多个国家正式实行了以外币作为国内合法流通货 堡主笙奎主堕箜至塑垡塑望竺塑 币的完全美元化经济，人达到1 3 0 多万，见表3 ，2 1 0 。这些国家都 艮小，许多都是只有几 千人的岛国，如基里巴斯、马绍尔群岛、密克罗尼西亚、贝劳、圣马力诺等，最早的也是 规模最大的完全美元化国家是巴拿马，有2 7 0 万人口，g d p 超过9 0 亿美元；有些国家实 行的是本外币并行流通的双货币体系，也即不完全的美元化经济，见表33 。实行双货币 体系的同样也是小国，但平均而言比完全美元化国家要大，尽管美元不是唯一的合法流通 货币，但却在该国发挥着重要的作用，如巴哈马、波斯尼亚、莱索托等。 表3 22 0 0 2 年完全美元化经济 国家 人口政治地位使用货币起始年 法国法郎欧元 安道尔 7 3 ，0 0 0 0独立1 2 7 8 西班牙比赛塔，欧元 北塞涌路斯 1 8 0 ，0 0 0土耳其里拉 1 9 7 4 格陵兰 5 6 ，0 0 0丹麦自治区丹麦克郎1 8 0 0 年以前 关岛 1 6 0 ，0 0 0美国领土美元 1 8 9 8 澳大利亚元，本国 基里巴斯8 2 ，0 0 0 独立1 9 4 3 铸币 列支敦士登 3 i 0 0 0独立瑞士法郎 1 9 2 l 马绍尔群岛6 1 ，0 0 0独立 美元 1 9 4 4 密克罗尼西亚 1 3 0 ，0 0 0独立芙兀 1 9 4 4 摩纳哥 3 2 ，0 0 0独立法国法郎，欧元 1 8 6 5 瑙鲁 1 0 ，0 0 0独立澳大利亚元 1 9 1 4 北马里亚群岛 4 8 ，0 0 0美国自由联邦芙兀 1 9 4 4 贝劳 1 7 ，0 0 0独立美元 1 9 4 4 巴拿马2 ，7 0 0 ，0 0 0 独立美元巴波亚 1 9 0 4 玻多黎各 3 ，8 0 0 ，0 0 0美国自由联邦美元 1 8 9 9 圣赫勒拿 5 ，6 0 0英属殖民地英镑 1 8 3 4 美属萨摩亚 6 0 ，0 0 0美国领土美元 1 8 9 9 意大利里拉欧元， 圣马力诺 2 6 0 0 0独立 1 8 9 7 本国铸币 澳大利亚元， 圈瓦卢 1 1 0 0 0独立 1 8 9 2 本国硬币 意大利里拉欧元， 梵蒂冈 l ，0 0 0独立 1 9 2 9 本国硬币 英属维尔京群岛 1 8 ，0 0 0英国附属地美元 1 9 7 3 美属维尔京群岛 9 7 ，0 0 0美国领土美元 1 9 3 4 资料来源：埃尔克蹲格蒂克，完全美元化是风尚还是趋势，挑战，2 0 0 3 年第4 期。 表332 0 0 2 年不完全美元化经济 l国家 人口政治地位使用货币起始年 l巴哈马 2 9 0 ，0 0 0独立巴哈马元，美元 1 9 6 6 不丹努尔特鲁姆， i不丹 1 9 0 0 ，0 0 0独立 1 9 7 4 印度卢比 o 此表和下表中包括部分的亚洲国家和非洲国家，在此不予分析 硕士论文 中国货币替代问题研究 波斯尼亚 波斯尼亚克兑换马 和墨赛哥维那 4 ，1 0 0 ，0 0 0独立 克克罗地亚库纳， 1 9 9 8 南斯拉夫第纳尔 文莱3 0 0 ，0 0 0独立文莱元，新加坡元1 9 6 7 柬埔寨】0 ，6 0 0 ，0 0 0独立柬埔寨瑞尔，美元1 9 8 0 海地8 ，0 0 0 ，0 0 0独立海地古德，美元 老挝基普，泰铢， 老挝 4 ，7 0 0 ，0 0 0独立 美元 莱索托鲁梯，南非 莱索托2 ，1 0 0 ，0 0 0 独立1 9 7 4 兰特 利比里亚2 ，9 0 0 ，0 0 0 独立利比里亚元，美元 1 9 4 4 卢森堡法郎欧元 卢森堡 4 2 0 0 0 0独立 1 9 4 5 比利时法郎欧元 南斯拉夫联邦德国马克，南斯拉 黑山6 7 0 0 0 0 1 9 9 9 共和国成员国夫第纳尔 纳米比亚元，南非 纳米比亚 l ，6 0 0 ，0 0 0独立1 9 9 3 兰特 塔吉克卢布，其他 塔吉克5 ，8