（国际贸易学专业论文）人民币汇率变动对外国对华直接投资影响的研究.pdf

南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进 行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位 论文的研究成果不包含任何他人创作的、已公开发表或者没有公开 发表的作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个 人和集体，均已在文中以明确方式标明。本学位论文原创性声明的 法律责任由本人承担。 一虢方僭 卅年卜月矽日 中文摘要 中文摘要 自1 9 7 8 年我国实行改革开放政策以来，我国经济实现了连续近三十年的高 速增长，创造了“中国奇迹”。毫无疑问，这种局面是与我国长期采取的“引进 来，走出去 战略离不开的。在这个过程中，外商投资企业发挥了举足轻重的 作用。f d i 的高增长既反映了我国吸引外商直接投资的巨大优势，也在一定程 度上与长期以来鼓励外资流入的政策有关，更大程度上是得益于稳定的人民币 汇率制度。而汇率较大幅度地波动则会破坏我国对f d i 的吸引力，这不仅会影 响我国高新技术产品的出口，还会影响到我国的经济增长。那么人民币汇率水 平究竟对f d i 的流入产生了什么影响及影响程度到底有多大? 本文分析了人民币汇率与外商对华直接投资的情况，并在国际直接投资理 论的基础上，结合中国改革开放特别是作为新兴市场经济大国的具体实际，通 过建立计量模型，对人民币实际汇率与外商对华直接投资的关系进行分析研究， 试图验证人民币实际汇率是否对外商对华直接投资有影响。并运用格兰杰因果 关系检验( g r a n g e rc a u s a lit yt e s t ) 这种比较先进的分析方法和技术，对人民 币实际汇率与外商对华直接投资的关系进行因果性检验，验证人民币实际汇率 与外商对华直接投资之间的因果关系。通过检验1 9 8 2 年到2 0 0 8 年外商对华直 接投资与人民币实际汇率的变动，本文确认了这两个变量之间的相关性，即人 民币实际汇率是影响外商对华直接投资的原因。在此基础上，提供相应的对策 建议。 关键词：人民币汇率外商直接投资因果关系检验 a b s t r a c t a b s t r a c t c h i n e s ee c o n o m yh a sw i t n e s s e d3 0y e a rh i g hs p e e dg r o w t hs i n c ei t sr e f o r m s a n do p e n i n gu pi n19 8 0 t l l i s “c h i n am i r a c l e h a sm u c ht od ow i t ht h el o n gt e r m s t r a t e g y “b r i n gi na n dw a l ko u t w i t h o u ta n yd o u b t i nt h i sp r o c e s s ，f o r e i g n i n v e s t m e n te n t e r p r i s ep l a y e da nv e r yi m p o r t a n tr o l e t h e r ea r em a n yr e a s o n st o e x p l a i nt h eh i g hg r o w t ho ff d i i np r a c t i c es u c ha sc h i n a sa d v a n t a g ei na b s o r p t i o n f d i ，s t i m u l a t i o np o l i c ya n ds t a b l er m be x c h a n g er a t es y s t e m t h el a r g es c a l e f l u c t u a t i o no fr m bw i l ld e s t r u c to u ra t t r a c t i o nt oa b s o r bf d i ，w h i c hw i l ln o to n l y a f f e c to t l re x p o r to fh i g ht e c h n o l o g yp r o d u c t s ，b u ta l s oa f f e c to u re c o n o m i cg r o w t h t h e nw h a tl ( i n do fr o l ew i l lr m b e x c h a n g er a t ea n di t sf l u c t u a t i o np l a yi nt h ef l o w o f f d i ? i nt h i sd i s s e r t a t i o n , i ta n a l y z e st h er e a ls i t u a t i o no fr m be x c h a n g er a t ea n df d i i nc h i n ar e s p e c t i v e l y a c c o r d i n gt ot h e o r yo fi n t e r n a t i o n a ld i r e c ti n v e s t m e n t , a n d r e f o r mi nc h i n aa sa ne c o n o m i c a l l yp o w e r f u lc o u n t r ye m e r g i n gm a r k e tt oa n a l y z e q u a n t i f i c a t i o n a l l yt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nr m be x c h a n g er a t ea n df d ii nc h i n a b yu s i n ga d v a n c e da n a l y z i n gm e t h o d , s u c h a s g r a n g e rc a u s a l i t yt e s t , t h i s d i s s e r t a t i o np e r f o r m sc a u s a l i t yt e s to nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h et w ov a r i a b l e st o v e f i 匆w h e t h e rr m br e a le x c h a n g er a t ei st h ec a u s eo fi n f l o wo ff d ii n t oc h i n a i n l i g h to fe m p i r i c a la n a l y s e so ft h ed a t af r o m2 0 0 2t o2 0 0 8 ，t h ed i s s e r t a t i o np r o v e s t h e r ei sr e l a t i v i t yb e t w e e nr m br e a le x c h a n g er a t ea n df d ii nc h i n a ，t h a ti s ，r m b e x c h a n g er a t ei st h ec a u s eo ff d ii n f l o wi n t oc h i n st h ep a p e rc o m b i n e sn o r m a l a n a l y s i sa n dp o s i t i v ea n a l y s i s ，d e d u c t i o na n dr e a s o n i n g , r e s e a r c h e ss y s t e m a t i c a l l y t h eo fr m be x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o no nf d i ，o f f e r st h e o r e t i ca n dp r a c t i c a lp r o o f f o rs t a t ei n v e s t m e n ta b s o r p t i o ns t r a t e g ya n dp r o v i d e sc o n s t r i c t i v es u g g e s t i o nf o r r m b e x c h a n g er a t es y s t e m k e y w o r d s ：r m be x c h a n g er a t e f d i c a u s a l i t yt e s t i i 目录 目录 第一章导论1 一、问题的提出及选题意义1 二、国内外文献综述2 三、本文的研究思路和结构6 四、本文可能的创新之处7 第二章汇率和国际直接投资相关理论综述8 第一节汇率及汇率变动影响因素8 一、汇率决定与汇率变动8 二、汇率变动的影响因素1 3 第二节外商直接投资的相关理论1 5 一、外国直接投资涵义的界定1 5 二、垄断优势理论15 三、市场内部化理论1 6 四、区位理论。1 7 五、国际生产折衷理论1 8 六、比较优势理论。1 9 第三章汇率影响国际直接投资的理论分析2 0 第一节汇率对国际直接投资影响的理论2 0 一、相对财富效应理论2 0 二、生产成本效应理论2 l 三、风险规避理论2 2 四、资本市场理论2 3 第二节汇率影响国际直接投资的作用路径2 5 一、通过出口影响直接投资2 5 二、通过投资和筹资成本的变化影响直接投资2 5 三、通过相对财富的变化影响直接投资2 6 t i t 目录 四、资本化率的变化2 7 第四章人民f f i ；，v 率与外国直接投资关系的实证分析2 8 第一节人民币汇率与外商对华直接投资状况2 8 一、人民币汇率状况2 8 二、外国对华直接投资状况3 l 第二节人民币汇率与外商对华直接投资关系的计量分析3 4 一、数据的选择3 4 二、实证检验3 6 第五章结论与政策建议3 9 第一节结论3 9 第二节政策建议3 9 一、改进人民币汇率的形成机制4 0 二、大力发展国内外汇市场4 l 三、改变经济增长方式4l 四、保持汇率持续缓慢升值4 2 五、实施“走出去 战略4 2 参考文献4 4 致谢4 7 i v 第一章导论 第一章导论 随着世界经济一体化进程的加快，外汇及汇率已经成为国际、国内经济活 动中不可缺少的媒介和工具，而国际直接投资( f d i ) 在我国的经济增长中也发 挥着越来越重要的作用。汇率和f d i 已成为当今世界经济活动中异常活跃的两 大重要要素。本研究即是在我国实行新的人民币汇率机制条件下，考察这二者 之间的关系，以更好地把握两者的规律性，有利于宏观调控和保持经济增长。 一、问题的提出及选题意义 自从实行固定汇率制度的布雷顿森林体系在2 0 世纪7 0 年代崩溃，国际金融市 场代之以浮动汇率制度后，外汇市场上各国货币汇率的频繁起伏波动日益被人 们所关注。我国于2 0 0 5 年7 月2 1 日起开始进行人民币汇率制度改革，中国人 民银行根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区间，人民币汇 率不再盯住单一美元，实行以市场供求为基础、参考“一篮子货币”进行调节、 有管理的浮动汇率制度。形成了更富弹性的人民币汇率机制。这种汇率机制根 据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动，对人民 币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理、 均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的 稳定。此次人民币汇率制度改革，对我国经济发展乃至世纪经济发展格局都具 有重要和深远的意义。 近年来，随着我国的汇率改革和我国经济的快速增长，f d i 在我国也形成 迅猛增长态势。国际直接投资发源于1 9 世纪7 0 年代，经历了一个多世纪的演 化后，对一国乃至世界经济其影响越来越明显和深远。传统的国际直接投资理 论存在一定的不足，例如很少从金融角度进行分析，大多数着重于实体经济运 行规律的探讨，如从跨国公司向外扩张的原因、投资区位、投资进入方式的， 从产品生命周期、边际产业扩散等寻找依托，以及f d i 所带动的产业转移、产 业结构升级等。但资本是逐利的。f d i 在我国的增长与多种因素有关，其中一 种就是可能人民币汇率的变化。本文即利用相关性检验，对二者的关系进行研 究与探讨。 在开放经济中，汇率作为影响国内外商品和生产要素的相对价格以及影响 第一苹导论 资金成本的重要因素，影响着f d i 的流向和规模，成为影响对外直接投资的重 要影响因素之一。货币的贬值或低估有利于吸引外国直接投资而不利于对外直 接投资，而货币的升值有利于对外直接投资而不利于吸引外国直接投资。汇率 的变动还会影响投资的不同模式，特别是在近年国际形势发生新的变化，国际 金融迅猛发展，我国经济发展迅速，因而人民币汇率出现新的变化，f d i 对我 国经济影响日益深远的情况下，分析人民币汇率变动与f d i 的关系可以是我们 更好的掌握f d i 的变化规律，因而更好的做好宏观调控，为我国经济发展服务。 因此，本文把汇率作为国际直接投资的重要动因进行考察，应具有重要的理论 和现实意义。 二、国内外文献综述 ( 一) 关于汇率水平变动与f d l 关系的研究 汇率和外国直接投资的相互关系理论，确切地说，是于2 0 世纪7 0 年代由 a l i b e r l 开始研究的。随后，d u l l y 首先发现东道国货币贬值具有吸引f d i 的作 用。 a l i b e r 提出了资本化率理论( t h et h e o r yo fc a p i t a l i z a t i o nr a t e ) 。该理论以 垄断优势理论为基础，着重分析了货币这类宏观经济变量对跨国公司直接投资 的影响，以便解释跨国公司对外直接投资的动因。这一理论基于强货币国家的 厂商与弱货币国家的厂商相比在股权资本成本上具有普遍优势的假定，只把问 题限定在国家差别的层面上，还不能解释汇率变动的国家直接投资既流入又流 出的现象。 c u s h m a n 3 从相对生产成本角度出发，认为汇率的不同会引起相对劳动成本 的变化，当流入国货币相对流出国货币贬值时，货币流出相同数量的外资可雇 用更多的劳动者和购买更多的资本，从而吸引外资流入。为了检验汇率对f d i 的影响，他们使用1 9 6 3 1 9 7 8 年的外向f d i 和1 9 6 3 1 9 8 6 年的内向f d i 数据， 对目标国英国、法国、德国、加拿大、日本采用面板处理方法，发现美元贬值 与美外向f d i 呈显著的负相关关系。同时发现汇率波动越大，相对生产成本越 i r z a l i b e r ，at h e o r yo fd i r e c tf o r e i g ni n v e s t m e n t ，i nc e k i n d l e b e r g e r e d ，t h ei n t e r n a t i o n a lc o r p o r a t i o n ： s y m p o s i u m 。c h a p t e ri c a m b r i d g e ，m a ：m i t ，p r e s s ，1 9 7 0 2d u f e y 。g u n t e r ，c o r p o r a t ef i n a n c e a n de x c h a n g er a t ev a r i a t i o n s f i n a n c i a lm a n a g e m e n ts u m m e r ，1 9 7 2 3 d a v i do c u s h m a n ，r e a le x c h a n g er a t er i s k ，e x p e c t a t i o n s ，a n dt h el e v e lo f d i r e c ti n v e s t m e n t t h er e v i e w o f e c o n o m i c sa n ds t a t i s t i c s ， 1 9 8 5 ，p p 2 9 7 - 3 0 8 2 第一章导论 大，从而也减少了直接投资。 k r u g m a n 认为只有汇率水平达到了能使企业获得足够的利润，才能诱使该 企业去国外投资。从而不稳定的汇率水平“使得企业保持谨慎，不愿意随便改 变他们的生产和价格决定，阻碍了直接投资”。4 f r o o t 和s t e i n 5 则通过资本市场不完全假设，从相对财富效应的角度出发， 认为是由于信息不对称使得外部融资成本相对高于内部融资成本，财富的变化 往往会转化为对直接投资需求的变化，从而东道国货币贬值能够提高母国相对 财富，降低了母国在东道国投资的货币成本，从而有利于母国在东道国的投资 活动。 g o l d b e r g 和k l e i n 6 发现日本、美国流入东亚各国的直接投资与它们之间的 双边汇率存在显著的相关关系。 x i n g 和w 觚，在两国竞争同一f d i 输出国的假设下，从理论上证明了货币 相对f d i 输出国升值的国家吸收的f d i 将会减少，而相对贬值的国家吸收的 f d i 将会增加。 国内关于汇率水平变动与f d i 关系的研究出现得比较晚。比较早的文章见 于秦晓钟8 ，认为我国是一个发展中国家，经济处于转轨阶段，汇率的政策性强 于市场性，外商直接投资者把汇率风险放在首位，对人民币存在贬值的心理预 期，得出了对于进一步贬值的预期导致外商直接投资的减少的结论。 陈浪南等9 在对美日中三国的的实证研究中，得出一些有用的结论：一是货 币贬值都将促进外国直接投资的流入。二是汇率变动对中国外国直接投资的影 响明显强于美国和日本。这明确回答了理论分析不能回答的问题。就我国而言， 人民币贬值将通过增加国外公司财富以及降低投资成本而促进外国直接投资的 流入，外国公司到中国投资的动机与到美、日投资的动机不同。 李建伟、余明1 0 发现“人民币实际有效汇率与利用外资之间存在高度显著 4p a u l k r u g m a n ，e x c h a n g er a t el n s t a b i l i t y 【m 】，c a m b r i d g em i tp r e s s ，1 9 8 9 5k e n n e t h a f r o o t ；j e r e m yc s t e i n ，e x c h a n g er a t e sa n df o r e i g nd i r e c ti n v e s t m e n t ：a ni m p e r f e c tc a p i t a l m a r k e t s a p p r o a c h j t h eq u a r t e r l yj o u r n a lo f e c o n o m i e s ，v 0 1 1 0 6 ，n o 4 ( n o v ，1 9 9 1 ) 6l i m a s g o l d b e r g ；c h a r l e sd k o l s t a d ，f o r e i g nd i r e c ti n v e s t m e n t ，e x c h a n g er a t ev a r i a b i l i t ya n dd e m a n d u n o m a i n t y j i n t e r n a t i o n a le c o n o m i cr e n e w ，v 0 1 3 6 ，n o 4 ( n o z ，1 9 9 5 ) 7 x i n g 。w a n g w h yi sc h i n as oa t t r a c t i v ef o rf d i ? t h er o l e o fe x c h a n g er a t e s j 】c h i n ae c o n o m i cr e v i e w l7 ( 2 0 0 6 ) 19 8 2 0 9 8 秦晓钟人民币汇率变动对外商直接投资影响的实证分析明上海会融学学报，1 9 9 7 ，( 4 ) ：7 1 0 9 陈浪南，王瑞锟，林海蒂汇率变动对外国直接投资影响的实证研究【j 】投资研究，1 9 9 9 ，( 2 ) ：1 3 1 6 m 李建伟，余明人民币有效汇率的波动及其对中国经济增长的影i 向【j 】世界经济，2 0 0 3 ，( i i ) ：2 1 3 4 3 第一章导论 的正相关关系，其实际影响存在3 个月的滞后期人民币实际有效汇率每升 值一个百分点，会导致滞后3 期的利用外资增速提高0 4 7 2 5 个百分点”。认为 近期人民币有效汇率贬值仅是针对前期汇率大幅度升值的价值回归。从稳定经 济增长的角度看，短期内人民币名义汇率应继续保持相对稳定，但中长期可将 汇率体制从钉住美元转换为钉住一揽子货币。 学者邢予青从日元角度出发，认为同元和人民币的汇率是影响了日本在 华f d i 的主要因素之一。人民币的贬值和盯住美元的政策，提高了中国获得日 本f d i 的竞争力，促使日本f d i 从东南亚四国向中国转移。日元不断的升值大 大增加了日本企业的生产成本，拉大了日本和其他发达国家之间的生产成本差 距，削弱了日本跨国企业的全球竞争力。日本企业生产力的缓慢增长，不足以 弥补日元升值带来的负面影响。因此，将日本国内的生产能力转移到生产成本 低廉的国家，成为了日本跨国企业降低生产成本和保持竞争力的策略。另一方 面，由泡沫经济破裂引发的长期经济停滞严重削弱了日本国内需求。面对恶化 的经济，日本消费者已经从根本上改变了消费行为，变得精打细算了。他们愿 用便宜的“中国制造 来代替昂贵的“日本制造。这基本上印证了“相对生产 成本”假说。 其他学者的研究，如邢予青、陈平凡、戴金平和王晓天、冉茂盛和刘勇等、 张文和杨泽文、周华、陈泓洲、张庆君等等都得出了相似的结论。 ( 二) 关于汇率波动与f d i 关系的研究 在布雷顿森林体系解体以前，由于各国汇率水平与黄金一美元挂钩而保持稳 定，这时关于汇率波动对f d i 影响的研究很少。七十年代以来，世界各国相继 实现浮动汇率，国外学者关于研究汇率及波动对f d i 影响的文献大量涌现。开 始专家们认为，外国直接投资作为规避关税或其他贸易壁垒的替代品，随着汇 率波动的加大，直接投资将会有大幅度的增加。蒙代尔1 2 率先用现实数据证明 了这一点。 g o l d b e r g 和k o l s t a d 乃利用风险规避模型，运用1 9 7 8 1 9 9 1 年的美国双边 f d i 季度数据得出相反的结论：汇率波动对六个双边f d i 中的四个有正向而且 邢予青u 本f d i 在中国：趋势、结构和汇率的作用明世界经济文汇，2 0 0 4 ，( 6 ) ：1 1 2 1 2 m u n d e l l ，i l a ，1 9 5 7 i n t e r n a t i o n a lt r a d ea n df a c t o rm o b i l i t y j a m e r i c a ne c o n o m i cr e v i e w4 7 ，3 2 1 3 5 5 g o l d b e r g ，l i n d as a n dc h a r l e sd k o i s t a d ，1 9 9 5 f o r e i g nd i r e c ti n v e s t m e n t ，e x c h a n g er a t e sv a r i a b i l i t y d e m a n du n c e r t a i n t y j 】i n t e r n a t i o n a le c o n o m i cr e v i e w ，v o ! 3 6 ，n o 4 ，8 5 5 8 7 3 4 第一章导论 显著的作用，即汇率波动增加了美国对加拿大、日本和加拿大、英国对美国的 投资份额。 s u n ga n dl a p a n h 从“生产弹性”假说出发，认为汇率波动会增加在两个国 家同时拥有企业的价值，因为跨国公司可以在随时随地选择在国内或者国外生 产，而这种选择将取决于哪种情况更加有利。 c r o w l e y 和l e e l 5 的研究则认为汇率波动对f d i 的影响存在门槛效应 ( 1 r t 峨s h o l de f f e c t ) 。也就是说当汇率波动较小的时候，它对f d i 的影响是微弱 的或者不存在的；当汇率波动比较大时，它明显阻碍f d i 的流入。但是专家们 的结果往往并不一致。普遍的观点为，不可预期的汇率波动会增加生产成本和 海外市场运作的未来收益的不确定性，这将阻碍潜在的投资。 w i h l b o r 9 1 6 认为，如果企业是风险规避型，则汇率风险或者汇率波动将降低 诸如证券资本流入等外国直接投资。 c a m p a l 7 的成果表明：跨国公司在海外生产有一种沉淀成本，在进入生产之 前，汇率波动将增加进入生产阶段之前的“等待”而产生的“期权价值”，在这 个过程中，由于“期权价值”的持续增加，那么跨国公司将暂时不会进行海外 投资，这样外国直接投资活动会减少。 u r a t aa n dk a w a i l 8 更是用提前五年的汇率数据，包括汇率及汇率波动，通过 分析跨期为1 9 8 0 1 9 9 4 年日本四个主要制造行业向1 1 7 个国家的企业面板数据， 发现大幅度的汇率波动抑制了f d i ，同时东道国货币贬值促使日本的f d i 流向 这些货币贬值国。近年的研究支持汇率对f d i 影响的负向结果的比较多，如 b l e a n e y 和g r e e n a w a y ，m i c h a lb r z o z o w s k i 等。 国内关于人民币汇率变动与f d i 关系的研究在2 0 0 0 年以前的文献很少， 大多集中在2 0 0 0 年以后。 1 4 s u n g ，h ，a n d ，h e l a p a n ，2 0 0 0 s t r a t e g i cf o r e i g nd i r e c ti n v e s t m e n ta n de x c h a n g e - r a t e u n c e r t a i n t y j i n t e r n a t i o n a le c o n o m i cr e v i e w4 1 ，4 ll 一4 2 3 晤p a t r i c kc r o w l e y ，j i ml e e ，2 0 0 3 e x c h a n g er a t ev o l a t i l i t ya n df o r e i g ni n v e s t m e n t ：i n t e r n a t i o n a l e v i d 印c e f j l t h ei n t e m a t i o n a lt f a d ej o u m a l ，v o l u m e8 8 3 ，n o 3 ，f e b ，2 2 7 - 2 5 2 1 6 w i h l b o 嚷，c c u r r e n c yr i s k s nn t e m a t i o n a lf i n a n c i a im a r k 耐，p r i n c e t o ns t u d i e si ni n t e r n a t i o n a l f i n a n c e m 1 n o 4 4 ，p r i n c e t o nu n i v e r s i t y ，l9 7 8 ”c a m p a ，j m e n t r yb yf o r e i g nf i m si nt h eu n i t e ds t a t e su n d e re x c h a n g er a t eu n c e r t a i n t y j 】，r e v i e wo f e c o n o m i c sa n ds t a t i s t i c s ，1 9 9 3 ，v o i 7 5 ，p p 6 1 4 6 2 2 1 8 u r a t a ，s a n dh k a w a i ( 2 0 0 0 ) ，1 1 1 ed e t e r m i n a n t so f t h el o c a t i o no f f o r d g nd i r e c ti n v e s t m e n tb yj a p a n e s e s m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s j ，s m a l lb u s i n e s se c o n o m i c s ，1 5 ( 2 ) ：7 9 1 0 3 5 第一苹导论 陈舜1 9 认为汇率波动对跨国公司既有有利的一面，又有不利的一面。但在 效用最大化条件下，跨国公司的最佳决策要受到影响。短期内，会因汇率波动 缩减国外经营；长期内，管理汇率风险的措施之一是增加对外直接投资。 徐风雷2 0 认为人民币汇率波动有下述四个方面的消极影响：( 1 ) 人民币汇 率的不稳定给外商投资企业的生产经营带来更大的不确定性和风险；( 2 ) 汇价 多变加重了外商投资企业承担的外汇风险；( 3 ) 人民币汇率有可能削弱外商投资 企业的出口能力；( 4 ) 人民币汇率急剧动荡有可能打击外商投资企业对大陆地 区投资的信心。 宋清华2 1 以最近日元投资中国较多而美元投资中国较少为例，认为美元贬 值会在一定程度上影响那些将本币盯住美元的国家或地区投资者对华投资的积 极性。由于我国的外商直接投资的6 0 来自香港，港币与美元的联系汇率制度 将使港资到大陆的投资受到一定的负面影响。 张文、杨泽文2 2 运用g a r c h 模型分析了实际汇率对我国外商直接投资 ( f d i ) 的影响，结果表明实际汇率对我国f d i 流入有正效应，即实际汇率上 升( 人民币贬值) 会增加f d i 流入；而实际汇率不确定性增大对我国f d i 流入 有比较显著的负效应，即实际汇率不确定性提高会导致f d i 流入减少。虽然这 两种效应都比较弱，但在人民币汇率制度改革之后，重要的是确保汇率在合适 的范围内波动，减少不确定性，以免对f d i 的流入产生负面的影响。 而谢皓、杜莉2 3 利用简化的“两国两公司”模型论证了东道国汇率波动对 跨国公司对外直接投资战略具有实质性影响。他们通过引入经济学家阿利伯的 通货区域理论和“多国投资模型进一步研究了汇率波动对外国直接投资的传 导效应。认为汇率波动幅度增加了跨国公司直接投资的价值，作为东道国政府 应该尽量控制汇率波动幅度以增强其自身效用，并对我国人民币汇率提出稳定、 有序地升值的建议。可是他们与之前的结论并不一致。 三、本文的研究思路和结构 在当前世界性经济发展经历了宏观泡沫到世界性金融危机的情况下，资金紧张 饽陈舜汇率波动对跨国公司决策的影响，国际贸易问题1 9 9 3 ，( 1 2 ) ：4 9 5 2 2 0 徐风雷人民币汇率波动对外商投资企业的经济影响及对策投资研究，1 9 9 3 ，( 1 1 ) ：4 3 - 4 4 2 o 宋清华国际汇率波动对我国的影响j 对策【j 】困际会融研究，1 9 9 5 ，( 1 2 ) ：3 0 - 3 2 笠张文，杨洋文汇率波动对我国外商直接投资的影响新金融，2 0 0 6 ，( 2 ) ：2 3 2 5 拈谢皓，杜莉汇率波动对外固直接投资的影响一皋f 跨国公司的视角中南财经政法大学学报，2 0 0 7 ， ( 1 ) ：6 4 - 6 9 6 第一章导论 成为个经济体普遍面临的问题。资金在各国经济发展中的作用更为重要。在这 种情况下，研究新形势下人民币汇率波动与f d i 之间的关系，具有特别的意义。 本文在借鉴前人研究成果的基础上，运用格兰杰因果关系检验分析方法和技术， 试图通过相关性分析、因果检验和回归分析，对人民币汇率与f d i 的关系进行 因果性检验，验证人民币实际汇率与f d i 之间的二者之间的相关关系，以期对 金融危机形势下我国宏观调控提供参考。 论文共分五章，第一章是导论，介绍了本文问题的提出及选题意义、文献综述、 写作思路与方法、文章的结构以及本文可能的创新之处；第二章主要研究的内 容是汇率和外国直接投资相关理论，介绍了汇率决定与汇率变动、汇率变动的 影响因素以及国际直接投资相关性的有关理论；第三章是汇率影响国际直接投 资的理论分析，介绍了汇率变动对f d i 的影响机制以及汇率影响国际直接投资 的作用路径；第四章是人民币汇率与外国直接投资的相关性分析，介绍了数据 选择以及实证检验的过程和结果；第五章是本文的结论及政策建议。 四、本文可能的创新之处 本文可能的创新之处在于： 第一，利用最新的数据分析了新形势下人民币汇率变动与f d i 的相关性，证明 了在我国，汇率是影响f d i 的因素，但不是最主要因素。 第二，结合近几年世界经济形势以及金融危机的的发展，对检验结果进行了分 析，并对宏观调控提出了建议。影响直接投资的因素，除了汇率之外，投资环 境、劳动力成本与质量，资金回报率等可能是另外重要的因素。 7 第二章汇率和国际直接投资相关理论综述 第二章汇率和国际直接投资相关理论综述 汇率作为影响一国和国际间经济发展的重要经济变量，受到各国政府的普 遍重视。不同的汇率制度直接关系到一个国家汇率稳定程度、经济发展形式乃 至相对经济发展速度，对本币汇率实行一定的安排，被称作汇率制度，也就是 是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所作的一系列安排或规定。 第一节汇率及汇率变动影响因素 一、汇率决定与汇率变动 汇率决定理论是国际金融理论的核心内容之一，主要分析汇率受什么因素 决定和影响。汇率决定理论随经济形势和西方经济学理论的发展而发展，为一 国货币管理部门局制定汇率政策提供理论依据。汇率决定理论主要有国际借贷 学说( t h e o r yo fi n t e r n a ti o n a li n d e b t e d n e s s ) 、购买力平价学说( t h e o r yo f p u r c h a s i n gp o w e rp a r it y ) 、利率平价学说( t h e o r yo fi n t e r e s tr a t ep a r it y ) 、 国际收支说、资产市场说。资产市场说分为货币分析法( m o n e t a r ya p p r o a c h ) 与资产组合分析法( p o r t f o l i oa p p r o a c h ) 。货币分析法也分为弹性价格货币分 析法( f l e x i b l ep r i c em o n e t a r ya p p r o a c h ) 和粘性价格货币分析法 ( s tic k y p ric em o n e t a r ya p p r o a c h ) 。 ( 一) 国际借贷学说 国际借贷学说的理论渊源可追溯到1 4 世纪，盛行于金本位制时期，由英国 学者g i g o s c h e n 于1 9 6 1 年较为完整地提出。该学说认为：汇率是由外汇市场 上的供求关系决定，而外汇供求又源于国际借贷。国际借贷分为固定借贷和流 动借贷两种。前者指借贷关系已形成，但未进入实际支付阶段的借贷；后者指 已进入支付阶段的借贷。只有流动借贷的变化才会影响外汇的供求。这一理论 的缺陷是没有说清楚哪些因素是具体影响到外汇的供求。 8 第二章汇率和国际直接投资相关理论综述 ( 二) 购买力平价学说 购买力平价学说的理论渊源可追溯到1 6 世纪。1 9 1 4 年，第一次世界大战 爆发，金本位制崩溃，各国货币发行摆脱羁绊，导致物价飞涨，汇率出现剧烈 波动。1 9 2 2 年，瑞典学者c a s s e l 出版了1 9 1 4 年以后的货币和外汇一书， 系统地阐述了购买力平价学说。该学说认为，两种货币问的汇率决定于两国货 币各自所具有的购买力之比( 绝对购买力平价学说) ，汇率的变动也取决于两国 货币购买力的变动( 相对购买力平价学说) 。假定，a 国的物价水平为p a ，b 国 的物价水平为p b ，e 为a 国货币的汇率( 直接标价法) ，则依绝对购买力平价学 说：e = p a p b 。 假定t 0 时期a 国的物价水平为p a o ，b 国的物价水平为p b o ，a 国货币的 汇率为e 。，t 时期a 国的物价水平为p a 。，b 国的物价水平为p b 。，a 国货币的汇 率为e 。p a 为a 国在t 。时期以t 。时期为基期的物价指数，p b 为b 国在t 。时期 以t 。为基期的物价指数，则依相对购买力平价学说，相对购买力平价意味着汇 率升降是由两国的通胀率决定的。 购买力平价学说的缺陷主要有：第一，该学说只考虑了可贸易商品，而没 有考虑不可贸易商品，也忽视了贸易成本和贸易壁垒。更没有考虑人所生活的 自然环境( 如：环保、绿化、基础设施完善程度) ，也没有考虑人所生活的社会 环境( 如：制度、社会稳定程度、社会文明程度等) ；第二，该学说没有考虑到 越来越庞大的资本流动对汇率产生的冲击；第三，存在一些技术性问题。一般 物价水平( 物价指数) 很难计算，其难点在于：选择何种物价指数，是居民消费 价格指数( c p i ) ，还是g d p 平减指数，还是其他指数。即使指数选定了，如何选 择样本商品也是个问题；第四，过分强调物价对汇率的作用，但这种作用不是 绝对的，汇率变化也会影响物价：第五，相对购买力平价学说有个前提，即t o 时期的汇率e 。是均衡汇率，如果t 。时期的汇率是不均衡的，那么e 。也就不可能 是均衡的。 ( 三) 利率平价学说 利率平价学说的理论渊源可追溯到1 9 世纪下半叶，1 9 2 3 年由凯恩斯系统 地阐述。利率平价理论认为，两国之间的即期汇率与远期汇率的关系与两国的 利率有密切的联系。该理论的主要出发点，就是投资者投资于国内所得到的短 期利率收益应该与按即期汇率折成外汇在国外投资并按远期汇率买回本国货币 9 第二章汇率和国际直接投资相关理论综述 所得到的短期投资收益相等。一旦出现由于两国利率之差引起的投资收益的差 异，投资者就会进行套利活动，其结果是使远期汇率固定在某一特定的均衡水 平。同即期汇率相比，利率低的国家的货币的远期汇率会下跌，而利率高的国 家的货币的远期汇率会上升。远期汇率同即期汇率的差价约等于两国间的利率 差。利率平价学说可分为套补的利率平价( c o v e r e di n t e r e s t r a t ep a r i t y ) 和非套补的利率平价( u n c o v e r e di n t e r e s tr a t ep a r i t y ) 。 套补的利率平价。假定i a 是a 国货币的利率，i b 是b 国货币的利率，p 是即期远期汇率的升跌水平。假定投资者采取持有远期合约的套补方式交易时， 市场最终会使利率与汇率问形成下列关系：p = i a i b 。其经济含义是：汇 率的远期升贴水平等于两国货币利率之差。在套补利率平价成立时，如果a 国 利率高于b 国利率，则a 国远期汇率必将升水，a 国货币在远期市场上将贬值。 反之亦然。汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状 态。 非套补的利率平价。假定投资者根据自己对未来汇率变动的预期而计算预 期的收益，在承担一定的汇率风险情况下进行投资活动。假定，e p 表示预期的 汇率远期变动率，则e p = 认一i b 。其经济含义是：远期的汇率预期变动率等 于两国货币利率之差。在非套补利率平价成立时，如果a 国利率高于b 国利率， 则意味着市场预期a 国货币在远期将贬值。 利率平价学说从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助 于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制，有特别的实践价值，它主要应用 在短期汇率的决定。利率平价学说不是一个独立的汇率决定理论，与其他汇率 决定理论之间是相互补充而不是相互对立的。 利率平价学说的缺陷是：1 ) 忽略了外汇交易成本；2 ) 假定不存