（金融学专业论文）我国股份制银行最优资本结构研究.pdf

内容摘要 银行资本结构研究是公司资本结构理论在银行业的应用，本文以删假设前 提为突破点，从税收、破产成本、代理成本和监管方面论述了银行最优资本结构 存在性。银行资本结构的特殊性，不但在于传统资本结构理论研究范式的各个方 面，更重要的是，银行在其他三个方面具有特殊性：( 1 ) 银行的资产负债的特殊 性，银行的资本结构接近于负债结构。( 2 ) 银行面临着政府的监管和政府的显性 和隐性担保。( 3 ) 银行资本充当的角色相对于非金融类公司有特殊性，因为非金 融类公司的资本主要角色在于为生产经营提供长期稳定的资金，而银行的资本充 当银行资产风险的缓冲器角色。 在以上的理论基础上，本文构建了一个基于银行资本成本的银行收益最大 化模型，同时模型化银行资本作为风险资产的期权价值的特征。本文认为，银行 的资本结构决策，受到银行的存款资本成本率和股权成本率，以及银行的无风险 资产规模，银行资产的风险状况影响。并且用实证检验了银行股权总资产与无 风险资产比例以及银行中长期贷款短期贷款比例之间的相关性，结果印证了我 们模型分析的无风险资产与风险资产的风险状况对银行资本结构的影响。由于银 行的资本成本率的数据难以取得，我们在实证分析上并没有考虑到银行的资本成 本率的影响。 在解释了我国股份制银行最优资本结构的决策后，我们实证分析了银行的 资本结构与银行绩效之间的关系，我们发现( 1 ) 银行短期存款与长期存款的比 率与银行的绩效呈负相关，( 2 ) 银行的股权总资产与银行绩效也呈负相关，( 3 ) 银行的资本充足率与银行的绩效呈正相关。实证分析支持了本文模型分析的观 点，银行的最优资本结构的股权总资产的比例低于银行的资本监管要求。根据 实证分析和模型分析的结论，本文提出了银行不同发展模式下银行筹资工具的选 择，同时强调了银行资本工具的重要性。 关键词：资本结构；固定效应；监管资本 a b s t r a c t t h es t u d yo f b a n kc a p i t a ls t r u c t u r ei sb a s e do nc o r p o r a t ec a p i t a ls t r u c t u r et h e o r y , t h i sp a p e rb e g i n sw i t hb r e a k i n gt h es t r i c th y p o t h e s i so fm m t h e o r yt od e m o n s t r a t e t h ee x i s t e n c eo fo p t i m a lb a n kc a p i t a l ，a d d i t i o n a l l y , t h r o es p e c i a l t i e so fb a n ks h o u l d b ec o n s i d e r e di nc a p i t a ls t r u c t u r e ( 1 ) a s s e t sa n dl i a b i l i t i e so fb a n k si sd i f f e r e n tf r o m n o n - b a n kf i r m s ，c a p i t a ls t r u c t u r ei s s o m e t h i n gl i k el i a b i l i t i e ss t r u c t u r e ( 2 ) b a n k sa r e b e l i e v e dt ob ei m p l i c i t l yg u a r a n t e e db yg o v e r n m e n t s ( 3 ) b a n kc a p i t a lp l a y sd i f f e r e n t r o l ef r o mn o n - b a n kf i l m s ，b a n kc a p i t a li su s e dt oc u s h i o nr i s ka n dn o n - b a n kf i r m s c a p i t a li sl o n g - t e r mf i n a n c i a lr e s o u r c ef o rd e v e l o p m e n t b a s e do na b o v et h e o r i e s ，t h i sp a p e rm o d e l sar i s kc u s h i o nr o l eo fb a n kc a p i t a lt o a c h i e v eb a n kp r o f i tm a x i m i z a t i o n d e p o s i tr a t e ，s h a r er a t e ，t h es c a l eo fn o n - r i s k a s s e t sa n dt h er i s ks t a t u so f b a n ka s s e t si sc o n s i d e r e dt oh a v ei m p a c to no p t i m a l c a p i t a ls 仃u c t u r e r e l a t i v ee m p i r i c a lr e s e a r c hi sd o n ea n dd e m o n s t r a t e sm e i rr e l a t i o n s a f t e rm o d e l i n gt h eo p t i m a lc a p i t a ls t r u c t u r ed e c i s i o n , t h i sp a p e ri sa i m e dt o d i s c o v e rt h er e l a t i o n s h i po fb a n k sc a p i t a ls t r u c t u r ea n d 廿l e i rp e r f o r m a n c e ，a n df i n d s ( 1 ) t h er a t i oo fs h o t - t e r md e p o s i ta n dl o n g - t e r md e p o s i th a v en e g a t i v er e l a t i o nw i t h b a n kp e r f o r m a n c e ( 2 ) e q u i t y a s s e t sh a v en e g a t i v er e l a t i o nw i t hb a n kp e r f o r m a n c e n e i t h e r ( 3 ) b a n kc a p i t a la d e q u a c yh a v ep o s i t i v er e l a t i o nw i t hb a n kp e r f o r m a n c e e m p i r i c a la n a l y s i su p h o l dt h ec o n c l u s i o nt h a tb a n k so p t i m a lc a p i t a li sl o w e rt h a n s u p e r v i s i o nc a p i t a lr e q u i r e m e n t s i nt h ee n d ，t h ep a p e rp r o p o s e sd i f f e r e n tf i n a n c i a l o p t i o n sf o r tb a n k so nd i f f e r e n td e v e l o p i n gp a t h a n dp u t se m p h a s e so nc a p i t a l i n s t r u m e n t s k e y w o r d s ：c a p i t a ls t r u c t u r e ；f i x e de f f e c t ；r e g u l a t o r yc a p i t a l 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成果。 本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在文中以明 确方式标明。本人依法享有和承担由此论文而产生的权利和责任。 声明人( 签名) ：棚缓彩 阳7 年争其i7e l 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦门大 学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸质版和电 子版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学 校图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索， 有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适 用本规定。 本学位论文属于 l 、保密() ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密( ) ( 请在以上相应括号内打“4 ) 作者签名：加屠勃日期洲年争月少日 导师签名：琊呜日期：炒7 年日 绪论 绪论 第一节研究背景与意义 自从1 9 8 7 年交通银行被重新组建为我国的第一家股份制商业银行以来。近 2 0 年来，我国的股份制商业银行迅速发展，全国已经有1 0 家股份制商业银行， 它代表了我国产权制度和金融创新的一个方向，在金融业占据了越来越重要的地 位。我国的股份制商业银行近年来资产和负债规模快速膨胀，而银行的资本金的 稳定来源只有作为股东的企业增资、财政注资和收益留存，银行的资本金成为困 扰和制约银行规模扩张的瓶颈。 银行业是高资产负债率的行业，银行的巨大经营风险和巨大的外部效应促使 监管当局对银行业的资本充足率进行了严格的管理，巴塞尔协议的出现为国 际银行业监管制定了一个统一的标准，我国也在2 0 0 4 年出台商业银行资本充 足率管理办法。这对我国股份制商业银行的资产扩张的资本要求形成了一个监 管的政策性压力。因此，我国股份制商业银行纷纷谋求上市融资( 如深发展、浦 发银行、民生银行和招商银行i p o 融资) ，发行可转债、次级债券等资本工具融 资( 可转债和次级债券可以计入附属资本) 。 一直以来，无论是业界还是学术界，主要关注于我国的商业银行的资本充足 率的状况和补充渠道，近年来我国股份制商业银行的资本充足率明显有所提高， 随着我国股份制商业银行资本困境局面稍微缓和，银行的最优资本结构越来越引 起人们的关注。 我们应该关注的问题是：如果不存在资本监管，银行保留多少资本是最优 的? 或者更一般的说，我国股份制商业银行的最优资本结构是什么? 很明显，银 行的资本金并不是越多越好。1 银行的资本结构问题其实不但是银行探索新的风 险管理和资本管理模式的关键问题，而且是公司最优资本结构这一普遍问题中的 一个特殊情况，这在国外长期受到学术界的广泛关注。 企业的资本结构理论自删理论发表以来，自上个世纪七八十年代已经取得 了巨大的成就，伴随着金融市场和银行自身功能和结构的不断演变，银行资本结 1 花旗银行的9 0 年代的银行管理层致力提高资本充足率，导致股价大跌，最后实行一项3 0 亿美元的股票 回购，最后导致公司股票的立即升值，花旗银行很好的权衡了充足的资本缓冲和为股东产生适宜的回报。 l 我国股份制银行最优资本结构研究 构问题获得了理论界和实务界的巨大关注，由于银行运作的巨大外部性( 主要是 ： 多米诺骨牌效应导致的系统性金融风险) ，银行资本金作为银行非预期损失 的缓冲器一受到了各国金融监管当局的密切关注，致力于国际银行业资本监管 的巴塞尔资本协议受到世界各国的普遍接受和广泛实施。但是，实践证明，统一 的资本监管在引导银行资本结构优化，降低银行风险提高银行绩效方面，存在巨 大的缺陷。因为银行自身的不同特质和市场环境，统一标准的资本金要求并不一 定是各个银行自身最优的资本金，导致了“监管资本套利 现象，甚至有研究认 为，银行统一监管资本要求导致了银行资本的反周期现象。 在巴塞尔协议的倡导下以及银行自身价值管理的要求下，银行致力于研究适 合自身结构和特质的最优资本，银行的经济资本在全球银行业乃至其他非银行金 融机构受到了广泛的关注。很多银行不断研究银行内部评级方法，设计了以风险 资本为核心的全面风险管理体系。因此，研究银行的最优资本结构具有重要的意 义。 银行需要多少资本金才会缓冲银行风险，且又不会过度资本化? 银行需要保 持怎样的资本结构才能提高银行价值与绩效? 前一个问题是关于资本金量的问 题，后一个问题是关于资本金结构的安排的问题。两个问题相辅相成。本文的研 究目的在于：借鉴企业最优资本结构研究的理论成果，和银行中介理论的最新发 展，在国内外银行资本结构理论的研究基础上，进一步深化资本结构理论，采用 理论模型和实证相结合的方法，构建我国中小银行的最优资本结构决策理论，力 图为中小银行建立自身的资本金管理的方法提供启示和建议。 一、本文结构 第二节文章的研究方法及创新之处 本文在结构上设计以我国股份制商业银行的发展为主题，探索银行最优资本 结构，以及探索银行的资本结构怎样影响银行的绩效，从而最终为我国的股份制 商业银行的发展提供建议。因此，本文的研究结构如下： 2 绪论 二、研究方法 论文综合运用了各种研究方法，其中比较重要的有系统与比较研究方法、归 纳与演绎法、定性分析和定量分析相结合、理论研究和实证研究相结合的方法。 本文在研究采用定性方法和定量方法相结合，相互弥补，由于资本结构领域 的特殊性，在涉及难以定量或者难于直接理解的方面，本文尽量采用定性方法， 同时对于难以通过语言阐述的理论采用构建数理模型的方法说明，在构建资本结 构的模型中，借鉴了期权方法和约束条件下求极值的数理方法，同时采用比较静 态分析比较各因素在最优资本结构中的影响。两者相互弥补，力图全面地阐述我 国股份制商业银行资本结构的决策因素的影响。 同时，本文的研究的最终目的在于为我国股份制商业银行的发展提供建议， 理论的阐述和数理模型的构建如果没有实证支持缺乏说服力，本文在研究中采用 理论研究和实证研究相结合。中国是一个缺乏统计的国家，我国银行的资产规模、 资产负债、运行效率、管理效率等经营管理绩效数据对外公布非常有限，历史数 据残缺不全，可比性和可信度欠佳。因此在实证研究上，对于样本量比较少，作 者采用简单的统计描述进行实证分析，而不进行复杂的计量分析，同时辅之以合 理的定性分析。 3 我国股份制银行最优资本结构研究 三、主要内容与创新点 ( 一) 、主要内容 本论文分为三章。主要内容是： 绪论：介绍本文的选题背景，研究方法，研究内容，创新点和概念的界定。 回顾银行资本结构的国内外的研究进展，其中分别介绍一般公司的最优资本结构 和银行最优资本结构的研究成果。 第一章：银行的最优资本结构模型与决策。说明我国的股份制商业银行的决 策因素及其相互关系。 第二章：我国银行的资本结构实证分析。对我国股份制银行的资本结构模型 进行实证分析，为股份制银行的资本结构决策提供理论支持。 第三章：资本结构、银行绩效与我国股份制商业银行的发展。从银行绩效和 银行发展的角度探讨我国银行的最优资本结构问题。 结语 ( 二) 、创额点 本文把m e r t o n 提出的风险债券定价理论引入到银行的资本结构分析中。公司 的所有权可以用期权理论考虑：权益资本如同买入一个看涨期权任何价值的 增长都转移给股东，期权价值就是股东损失的可能值。2 作者认为，银行的最优 资本结构必须满足的条件是，银行持有的资本恰好是( 当然可以大于) 公司的所有 者买入的期权的价值。 第三节概念界定 什么是资本结构? 什么又是银行的资本结构? 这是我们进行研究所必须解 释的首要问题。对于一般的非金融公司而言，银行的资本结构有着清晰的定义， 那就是银行长期资金来源的结构，资产负债表的右端一般有短期资金( 包括应付 项目和短期借款) 、长期债务和权益。短期资金的需求量和筹集是经常变化的， 且在整个资本总量中所占比重不稳定，因此作为营运资金管理，实际上资本结构 2 债务资本如同卖出一个看跌期权：期权贴水可以看作借款利息，当股东资本被耗尽时，负债的任何盈余归 债权人所有，两种期权加总得到一份公司资产和未来现金流的期货合同，由此完成了将所有权向资本提供 者完成让渡 4 绪论 就可以定义为长期债务资本和权益资本的比例。如果按照这种定义，在银行的资 本结构中可以将银行非存款类长期资本如实收资本、资本公积、盈余公积、未分 配利润、少数股权、优先股看成股权部分，将可转换债券和长期次级债务看成债 权部分。 然而，在纷繁复杂的各种关于银行资本结构的理论文献( o r g l e r t e g g a r t ( 1 9 8 1 ) ， d i a m o n d ( 1 9 9 9 ) ) 作者都没有详细阐述什么是银行资本结构。他们似乎当然地分 析最简单的银行模式，即银行依靠存款和股权融资。显然，这么定义银行资本结 构实际上定义的是负债结构。另一方面讲，由于监管当局的资本监管的强调，和 银行自身资本金作为银行风险缓冲器的作用，研究者实际上是把关注的焦点放在 银行资本金的最优量上，这样就必须从银行的负债结构出发。正如c h r i s tm a t t e r n 所说，实际上，“资本”和“营运负债之间的界定很难划清，银行必须有自己 的定义。如果需要根据监管要求确定和维持一个资本比率的话，那么利用法定资 二，h 本定义是最简单且最常用的。于是银行的资本可以划分为一级资本、二级资本和 三级资本。但是银行在确定自己的最优资本结构时，显然根据法定的标准决策会 忽视银行自身的风险量和筹资优势。笔者有两个观点( 1 ) 银行的资本金并不是 越高越好，也就是银行不是越安全越好，c h r i s tm a t t e m 也指出银行的资本的充足 性是银行评级高的必要条件而非充分条件。( 2 ) 同时银行的资本金不是满足了监 ， 管要求就好，满足监管当局资本要求只能说明在监管者眼中，或者在公众看来稳 定性较为可信。基于这两个观点，我们可以认为在银行进行资本结构决策的时候 我们面临两个决策，一方面我们应该决定银行的资本金总量在什么情况下是最优 的，在这个决策方面，对于最简单传统的银行( 靠存款和股权筹资) ，必须把资 本结构看作是存款和权益的比例；另一方面是银行的资本结构怎么安排，在这一 点上，我们才可以把资本结构进行更进一步的解剖，确定最优的筹资比重。 我们这样定义资本结构，笼统来说，银行资本结构是银行的权益资本和负 债各自所占的不同比例所形成的资本构成，细致来说，是银行多种形式的不同负 债( 不同到期时间，不同求偿顺序，不同附属性质) 和权益资本( 普通股，优先 股和各资本工具) 的组合结构。 这里我们要着重界定和区分三个概念：资本结构，资本金，资本金结构。 ( 一) 、资本结构 我国股份制银行最优资本结构研究 我们把银行的资本结构界定为各种稳定筹资工具的比例与来源。实际上，我 们界定的银行资本结构的概念类似于营运负债，对我国股份制银行来说，存款( 包 括活期存款、长期存款和储蓄存款) 是银行资金的主要来源，银行的长期借款和 短期借款也很少，资本工具在我国也非常有限( 只有少量的可转债和次级债) 。 因此，我们认为我国股份制银行的资本结构研究实际上是关注银行的存款和权益 的比例，以及其他有限资本工具的作用和比例。 ( 二) 、资本金 银行资本的理念、功能和管理体系，在经济、市场、监管等外部动力，和 技术、所有制结构、管理能力等内部动力作用下，在最近2 0 年内，经历了一个迅 速发展的过程，并初步形成完整体系。相应地，银行也面对着3 种不同性质、定 义和计量标准的资本金。 1 、账面资本( b o o kc a p i t a l ) 基于一般会计准则( g a a p ) 的会计学概念， 是银行持股人的永久性资本投入，主要是普通股本金，未偿付利润，资本储备等。 是投资者对银行现金流量的剩余索偿权。也是资产负债表上资产减去负债的净值。 它对资本的计量是基于资产和负债在登入会计总账当日的差额一历史价格账面 净值。所以它是银行资本金的静态反映资产负债表在某一时点上的一个存量， 也是银行现有的可用资本。这是传统的银行资本概念和管理体系。 2 、监管资本( r e g u l a t o r yc a p i t a l ，以下简称r c ) 法律概念。它是监 管者根据巴塞尔资本协议要求银行拥有的最低资本。它对资本的计量也使用会计 账面价格。 当我们谈到资本金的作用时候，我们实际上是从监管资本的角度出发，也就 是，银行的资本金是包括一级资本、二级资本、三级资本等可以计算在资本金充 足率里的各种资本或者资本工具。 ( 三) 、资本金结构 资本金结构是构成银行监管资本金的各种安排，具体来说就是银行一级资本、 二级资本的结构和比例。这几个概念具体的内涵在很大方面有共同性。在本文的研 究中，我们研究的是银行的最优资本结构，因此，本文的研究主要是侧重于研究决 定银行各种稳定筹资来源和比例。对于我国股份制银行来说，我国股份制银行的发 展时间短，在筹资上，几乎没有使用非传统的筹资工具，基本依靠股权和存款融资， 6 绪论 在资本工具上几乎不存在混合性的权益工具，发行次级债券来补充资本金也刚刚起 步。因此，本文并不着重涉及从监管角度考虑的各种资本金的规模，如核心资本和 附属资本的确定，资本工具的具体规模等。 第四节相关研究综述 一、企业最优资本结构理论的发展 股份制商业银行本身是企业，但是又是一种特殊的企业，这决定了商业银行 的资本结构研究其理论渊源来自于一般企业的资本结构理论，同时研究的方法和 思路又区别于一般企业的资本结构，于是我们的研究先回顾企业资本结构理论的 进展。企业资本结构理论是公司财务理论中的一个重要问题，企业最优资本结构 理论研究的是企业选择一种资本结构的成因，以及其与公司价值和公司行为之间 的关系，具体来讲是研究使公司价值最大化最优的有息长期负债与权益资本比 例。 企业的资本结构一直是学术界和实务界关注的重点，传统的公司资本结构理 论有三种观点：( 1 ) 净收益理论( 2 ) 净经营收入理论( 3 ) 传统理论，净收益理 论认为公司的债务融资成本低于股权融资，公司可以采取债务融资提高公司价 值，净经营收入理论认为公司的资本结构与公司价值无关，因为公司债务的增加 会提高股权要求的报酬，公司的平均加权成本会保持不变，这两种观点都比较极 端，传统理论采取折中方法，认为公司存在最优的资本结构，会使得公司的加权 成本最低。 1 9 5 8 年删理论的出现是现代资本结构理论的先河，也奠定了公司最优资本 结构的基石。删理论是在严格的假设条件下的分析，包括无交易费用，无税收 影响，完全竞争环境，无财务危机成本，无融资约束。在这些假设条件下，删 理论的基本观点是企业的均衡市场价值与它的债务权益比无关。 从此以后，企业资本结构理论几乎都是在突破删理论的假设条件中发展的。 1 9 6 3 年m o d i g l i a n i 和m i l l e r 考虑了企业所得税的影响，因为债务的利息支出作 为费用扣除后征收所得税，而权益报酬是税后收益，因此存在债务税收屏蔽作用 ( t a xs h i d d s ) ，有杠杆企业的均衡市场价值是： 7 我国股份制银行最优资本结构研究 巧= 圪+ f b ( 1 ) t 为公司的边际所得税率，曰为债务的市场均衡价值，巧，圪分别为有杠杆和无杠 杆的公司价值。修正后，公司的价值与债务融资比例正相关。 根据有税收情况下的删理论，公司的最优资本结构就是完全依靠债务融资， 这无论从常理还是实证分析上都行不通，很显然还有制约公司资本行为的因素， k r a u s 和l i t z e n b e r g e 把破产成本引入了资本结构的分析框架，他们认为负债的 增加虽然可以产生税收屏蔽作用，同时随着债务比例的增加公司的破产成本风险 上升，公司的最优资本结构决策在于权衡税收屏蔽作用和破产成本。这就是权衡 理论，权衡理论的产生在理论上更高一个层次回到了传统理论的公司价值与企业 杠杆比率的倒u 结论。 j e n s e n 和m e d d i n g ( 1 9 7 6 ) 指出在美国实施所得税之前，公司都存在负债和权 益融资行为，他们把代理成本引入公司的资本结构理论，他们认为债务的发行在 债权人和股权人之间形成了代理关系，于是产生了代理成本，所谓的代理成本包 括监督费用，经理人受限制费用和残余损失。代理成本的增加随负债增加，另外 发行新股也会产生新的代理成本，新的股权所有者要保证利益不受老股权人伤害 也产生了监督的代理成本。当债务融资和股权融资的边际代理成本相等时，资本 结构最优。 此后b r a d l y , j a r r e l l ，k i m 提出了一个更一般化的模型，认为最优资本结构在于 负债的税收屏蔽作用与负债的相关成本之间的权衡，这里的相关成本包括一切负 债相关成本，包括代理成本和破产成本。 l e l a n d 和p y l e 最早把信息不对称理论引入公司资本结构研究从而提出了信 号传递理论。以后企业资本结构理论有很大发展，如优序融资理论 ( m a y e r , m a j l u f ) 、合同理论( h a r t ) 、产业组织理论( b r a n d e r ，l e w i s ) 、公司控制 理论( h a r r i s ) 、动态平衡理论、股市择时现象等。 二、银行最优资本结构理论的发展 银行最优资本结构的理论基础是金融中介理论和企业最优资本结构理论。实 际上，银行资本结构理论都是在突破删理论的基本假设，在一个信息不对称和 具有交易成本的情况下，具体考察银行资产负债的特殊性而不断发展的。姗理 绪论 论提出以后，银行资本的早期研究都是结合金融中介理论的发展，结合银行的特 质，探讨删理论假定条件的突破。如o r g l e r 和t e g g a r t ( 1 9 8 1 ) 从税收、政府监管、 破产成本、代理成本和银行服务等方面探讨银行的最优资本结构，解释了为什么 银行的股权资本明显低于非金融公司，大银行的股权比率明显低于小银行的，银 行的资本比率呈日益下降的趋势等现象。 m e r t o n ( 1 9 9 9 ) 认为删理论既适用于银行资本又不适用于银行资本，m e r t o n 认为银行的活期存款相当于证券，同时因为政府提供存款保险相当于对存款的补 贴，因此符合1 9 6 3 年提出的考虑税收删理论。在考虑其他如信息成本和代理成 本后，埘理论就不一定适用于银行。 b e r g e r ( 1 9 9 5 ) 认为信息的不对称将会导致两类的代理问题，一类是银行股 东和存款人的代理成本问题，b e r g e r 认为股东和存款人的冲突会由于银行危机 而激化，当出现银行危机时，银行股东可能会发现使各种求偿权( 股权和存款) 价值最大化的行为未必也会使得自己的求偿权价值最大化。3 因此，存款人可能 会对其存款要求更高的利率，当银行的存款利率很低时，银行必须增加资本金来 保证存款人的利益。另外一类是银行股东和银行经理人的代理成本问题，股东不 能有效的监控经理人行为( j e n s e n & m e r k l i n g , 1 9 7 6 ，g r o s s m a n & h a r t , 1 9 8 2 ) ，高的负 债将促使银行经理人有动力增加资金收入，避免银行破产的自身的人力资源损失 ( 银行家的自身价值可能会由于破产大打折扣) ，如果股东通过允许银行经理人 持有一定股票激励经理人工作的话，那么银行的股份数的减少更利于激励银行经 理人更加努力工作。因此，高杆杠的银行资本结构会有利于降低银行股东与其代 理人的代理成本问题。银行必须权衡两种成本确定最佳的资本金。 d i a m o n d & r a j a n ，2 0 0 0 认为银行之所以能够创造流动性是因为银行承诺随时 对付取款，存款是脆弱性导致了银行被挤兑的可能。4 银行会选择持有一部分的 资本和一部分的活期存款。银行资本金可以减少银行危机的可能性，同时可以作 为银行面临价格冲击的缓存( b u f f e r ) ，还影响借款人的还款。但是银行资本金会 3 b e r g e r ( 1 9 9 5 ) 认为银行出现危机时可能出现银行股东剥削存款人的情形，( 1 ) 银行股东有用更具风险的资 产代替交低风险的资产( 银行的道德风险) ，( 2 ) 在银行破产边缘的时候，银行不会增加股权，就算有较高 收益率的投资项目( m y e r s ，1 9 7 7 ) ，( 3 ) 银行会在银行破产边缘继续经营，以保持股权的期权价值，( 4 ) 银行可能通过低估呆坏账或“g a i nt r a d i n g “财务状况。 4 假设银行全部依靠活期存款的话，当银行遇到贷款损失或者资产价格冲击的话，当存款人意识到自己将面 临损失的话，f i r s tc o m ea n df i r s ts e r v e 原则将促使存款人对银行的挤兑。最终导致银行的破产，导致存款人 ( 投资者) 直接接管和清算银行的贷款项目，银行的租金将为0 假设银行全部依靠股权融资的话，银行 就相当于一般的贷款人了，也就不成为银行了。 9 我国股份制银行最优资本结构研究 降低银行的流动性创造。权衡银行资本金的各种效果，可以确定银行的最优资本 ，。 金。d i e m od i e t r i c h ，u w ev o l l m e r ( 2 0 0 3 ) 把银行同银行借款人的关系内生化， 他们认为一个风险回避的银行的贷款回收能力依赖于银行自身的资本结构，( 如 果再谈判( r e n e g o t i a t i o n s ) 涉及到随机的讨价还价的话) 。 m a n u e l0 m a r q u e s ( 2 0 0 3 ) 从理论和葡萄牙银行的实证方面分析了银行资本 结构决策，研究表明了银行的负债权益比对银行绩效有关系，银行c e o 也普遍偏 向于权衡的资本结构。实证支持债务和非债务的税盾作用、代理、监管冲突和信 息不对称在银行等因素在银行资本结构决策中的作用，从而为最优资本结构的存 在提供的实证支持。 可以说纯粹的银行资本结构理论研究是删理论在银行的具体应用，以上研 究都是在寻找突破删理论假设条件以后的资本结构理论，根本目的在于探索最 优资本结构的存在性及其影响决策因素。随着巴塞尔协议的资本要求的出现和经 济资本的配置方法和技术的发展，银行资本的研究更注重技术细节。实务界越来 越关注银行自身资本的最佳量，更多技术方法和理论更注重银行的风险管理实 践。如杜后扬的c c a r r o e 模型。 l o 第一章银行资本结构决策模型与分析 第一章银行资本结构决策模型与分析 第一节税收、代理成本、金融困境和银行资本结构 银行资本结构的框架是一般公司的资本结构理论在银行业的具体应用，因此 在研究银行资本结构时，最首要的是研究商业银行和其他非金融公司之间的差 别。学术界在研究银行资本结构时，最令人困惑的问题是银行业相对于一般非金 融公司的高杠杆率。并且一直有增加的趋势，如以美国为例，1 8 4 0 年，银行资产 中的股权比率超过5 0 ，1 8 6 3 年的国民银行法包含了保证新的全国银行安全的措 施，这一时期的资本充足率至3 0 - 4 0 的水平，1 9 1 4 年的联邦储备委员会提供贴 现使得银行可以避免流动性危机，使得资本充足率水平下降至u 2 0 的水平，而自 1 9 3 3 年保险公司成立以后，资本充足率下降到6 卜8 的水平，并一直保持到目前。 银行资本与非金融公司资本的巨大差异性，促使人们从银行与非金融公司的 差异出发，从资本结构的范式的各个方面研究银行的在资本结构决策中的特质。 包括税收、破产成本、代理成本和金融监管等。 税收和破产成本是决定银行最优资本结构比率的主要权衡因素。因为存款的 利息支付是可以从商业银行的所得税中扣减的，从国内银行业看，商业银行所得 税率为3 3 ，农村信用社税率1 8 ( 所得额1 0 万以下) ，2 7 ( 所得额l o 万以上) 。 用更多的银行债务融资和存款可以把所得税的扣减收益转移给银行股东。如果不 考虑其他因素，银行所有者会依赖于债务或者存款融资，银行将尽量使用存款融 资，最终银行只能服从监管当局的最低资本要求。 j e n s e n 和m e c k l i n g 列举了债务融资的三种成本：破产成本、激励成本和监管 成本。银行通过融资杠杆比率的提高增加了银行的破产成本，当银行难于取信于 公众时，银行的破产成本就会发生。广义上的破产成本包括银行破产的成本，公 司所有权从股东转给债务人的成本。还包括银行濒临财务危机时最终侥幸存 活，银行的各种损失，如人才流失、大的存款客户的流失等。5 由于银行不同于 一般的公司，银行本身受到严格的监管，同时受到保护( 在我国就算股份制商业 5b e r g e r ( 1 9 9 5 ) 把这种破产成本概括为金融困境成本( c o s t o f f i n a n c i a ld i s t r e s s ) ，b c - - r g e r 认为金融困境成本包 括破产成本一即将企业的控制权从股权所有者手中转让到贷款者手中，金融困境成本也包括因为对破产临 近预期而带来的损失。比如，有经验的雇员离职，供应商可能要求更及时地偿付或者担保，来自于信贷风 险敏感产品收益的减少，以及股权和债权人冲突而造成的在投资和融资决策方面的次优运作等。 我国股份制银行最优资本结构研究 银行也或多或少收到政府的隐性担保，银行要破产是不那么容易的，在发达国家 有存款保险制度) 。也就是说，当银行依靠大量的活期存款进行资产规模扩张时， 银行规模的扩大，最终使得银行在面临财务危机时，政府救援的可能性越大。其 他因素不变的情况下，银行的负债融资规模的破产成本随其规模的扩张会降低。 因此，银行的破产成本相比于一般公司来说相对较小( 实际上相当于银行把大量 的破产成本转移给政府) ，这可以在一定程度上说明为什么我国的股份制银行的 资本金偏低，资产规模不断扩张。 b e r g e r ( 1 9 9 5 ) 认为信息的不对称将会导致两类的代理问题，一类是银行股 东和存款人的代理成本问题，b e r g c r 认为股东和存款人的冲突会由于银行危机而 激化，当出现银行危机时，银行股东可能会发现使各种求偿权( 股权和存款) 价 值最大化的行为未必也会使得的自己的求偿权价值最大化。因此可能出现银行股 东剥削存款人的情形，( 1 ) 银行股东用更具风险的资产代替交低风险的资产( 银 行的道德风险) ，( 2 ) 在银行破产边缘的时候，银行不会增加股权，就算有较高 收益率的投资项目( m y e r s ，1 9 7 7 ) ，( 3 ) 银行会在银行破产边缘继续经营，以保 持股权的期权价值，( 4 ) 银行可能通过低估呆坏账或“g a i nt r a d i n g 财务状况。 因此，存款人可能会对其存款要求更高的利率，当银行的存款利率很低时，银行 必须增加资本金来保证存款人的利益。另外一类是银行股东和银行经理人的代理 人成本问题，股东不能有效的监控经理人行为( j e n s e n & m e r k l i n g , 1 9 7 6 ) ，高的负 债将促使银行经理人有动力增加资金收入，避免银行破产的自身的人力资源损失 ( 银行家的自身价值可能会由于破产大打折扣) ，如果股东通过应许银行经理人 持有一定股票激励经理人工作的话，那么银行的股份数的减少更利于激励银行经 理人更加努力工作。因此，高杆杠的银行资本结构降低会有利于降低银行股东与 其代理人的代理成本问题。银行必须权衡两种成本确定最佳的资本金。 第二节银行资本结构基本模型 研究银行资本结构，我们从简单的银行开始，分析银行由存款和权益筹资的 最优比例及其影响因素，然后进一步阐述银行采用其他资本工具和债务工具对优 化银行资本结构的作用。 1 2 第一章银行资本结构决策模型与分析 一、假设条件 ( 1 ) 为简单起见，假设银行融资结构假设为存款和权益，银行的资产为风 险资产和其他资产，其中无风险资产的比例为p 。银行期初的简单资产负债表可 表示为： y + g = d + e ( 1 ) p d g ( 2 ) 银行风险资产的投资收益每一元钱某个时期期末( 把时间标准化为1 ) 的回报是x ( i ，e ) ，i 表示银行的第f 元钱，e 为银行投资收益的风险因子，我们假 设银行的资产的投资收益是递减的，风险因子不受银行风险投资规模的影响。即 o x ( i ，e ) i 筇 o 。为了简化分析，假设： 工( f ，d = 1 + o ) + d ( 2 ) 这样，当银行的总的风险资产规模为y 时有， 一 d v ：“( 矿) + a ( 3 ) v 2 “( y ) + a ( 3 ) 因为我国银行的主要资产都是贷款，把银行的资产假设服从对数正态分布是 不精确的，但是可以刻画风险特征，也便于分析。 ( 3 ) 银行贷款会发生监控成本( 引入d i a m o n d 的观点) 。 c ( 口f ) = ( 4 ) ( 4 ) 银行无风险资产主要是存放于中央银行的存款准备金，其中包括法定的 份额，假设占存款比率的p 。 ( 5 ) 银行的所得税为t 。( 简单论述银行是否存在税盾) 。 ( 6 ) 银行存在资本的监管要求，其比率为善。 ( 7 ) 银行存款的成本为r a ，权益成本为。 二、模型分析 ( 一) 、资本成本 银行的目的是谋求股东收益最大化，其目标函数可以表示为： 我国股份制银行最优资本结构研究 约束条件为： m a x e ( ( x o ，p ) 一1 一c a f ) d i r d d ) ( 1 一f ) 一乞e ) ：l 根据库恩塔克条件： y + p d d + e d 考e 【( 1 z ( v ) - c a y ) ( 1 一f ) 一五】y = 0 卜r a l 一f ) + ；1 1 ( 1 一p ) 一五 d = 0 【一乞+ + 乒】e = 0 根据( 9 ) ( 1 0 ) 可以知道，当 面r e ( 1 万- t ) ( 1 一力 。 ( 5 ) ( 6 ) ( 7 ) ( 8 ) ( 9 ) ( 1 0 ) 时，银行将尽量使用存款融资，银行的资本结构服从约束条件( 7 ) ，如果( 1 1 ) 式子反转，那么，银行将完全通过股权融资。在我们的假设条件中，屹和气是被 假定为不变化的，这样是为了使用资本成本进行资本结构决策。但是，实际上屹 和名是动态变化的，m e r t o n ( 1 9 7 7 ) 讨论了税收存在下的公司债券的一般均衡模 型，o r 9 1 盯a n dt a g g a r t ( 1 9 8 1 ) 将一般均衡模型引入到银行资本结构的研究，如 果在( 1 1 ) 式中，：，c 是银行资本结构的函数，那么，我们的银行存款或债券 的一般均衡，当银行达到最佳资本结构时，( 1 1 ) 式的等号成立，如果( 1 1 ) 等 号不能成立，也就是说，银行的权益筹资的成本一直大于存款的支付的利率的话， 银行就一直存在不断提高其杆杆比率的动力。6 对于我国银行来说，由于银行利 率一直进行管制，存款利率有上限，贷款利率有下限，这样为银行提供了保护 性的利差空间，在经济稳定增长的过程中，银行通过不断吸收存款，发放贷款就 可以获得利润，同时，银行在资本市场筹资受到约束，不要说各种非传统的资本 工具的运用，甚至连银行本身普通股的发行也要通过各种审核，在筹资成本上， 在o r g l e ra n dt a g g a r t 模型里面，银行在筹资中r a ，的变动最终使得银行资本结构满足( 1 1 ) 式达 到最优，只不过是在最优情况下，银行的杠杆率高于一般公司 1 4 第一章银行资本结构决策模型与分析 明显存在一边倒的趋势。对于银行来说，相比于非金融公司，银行在筹资决策中， 银行通过存款筹资不但具有税收优势，而且具有破产成本外部化优势，另外一方 银行还存在存款利率管制导致的低吸收存款成本优势，最终银行完全会依赖存款 筹资，资本比率不断下降，最终达到银行监管者要求的最低水平。从这一点上说， 银行的最优资本结构由于各种金融制度的因素导致角点解。 至此，我们的模型几乎已经说明了我国银行资本结构的现状，可事实上，银 行自身的资本决策行为与监管当局存在着矛盾，同时会导致银行资产( 贷款) 的 过度扩张。银行的过度扩张导致了银行各种贷款损失的增加，银行本身盈利能力 的下降。显然按照传统的资本成本决策的银行筹资结构并不能确定最优的资本结 构。 ( 二) 、风险资产规模 通过( 8 ) ( 9 ) ( 1 0 ) 式，可以得出银行的最佳风险资产规模满足条件： 从功一r + 焉靠 ( 1 2 ) ( 1 2 ) 式子中的第一项为银行的监控和信息收集的边际成本，第二项为银行的资 本的边际加权平均成本，也就是银行的最优资产的规模为银行的边际成本等于边 际收益。 ( 1 1 ) 式决定了银行的筹资比率，然而并不能决定银行的总的筹资规模，银 行的筹资规模受到银行最优风险资产的限制，( 1 2 ) 是基于假设条件：银行的资 产收益率是递减的，也就是说银行最终贷款的收益率是递减的。7 这样( 1 2 ) 得 含义是很明确的，银行资产的边际收益等于银行筹资的边际成本时，银行的风险 资产的规模才是最优的，由于我们在模型中有个银行资本要求的限制，而根据 ( 1 1 ) 式，如果银行不违反监管部门的规定，那么应该是满足资本要求筹资，( 1 2 ) 式右端第二项就是银行筹资的边际资本成本。 ( 三) 、风险资产的价值 很显然，我们没有分析问题的全部情况，银行的决策一方面使得银行的资本 成本最小化，但同时，银行资本的作用是抵御银行的风险，充当风险缓冲的作用， 这也是银行资本最重要最特殊的方面。在以上讨论中，我们并没有涉及银行的风 7 这种递减可能是由于盈利能力好的项目逐渐减少造成，也可能是由于银行放贷行为不理性或者由于贷款逆 向选择造成的 1 5 我国股份制银行最优资本结构研究 险，而对于银行这种经营风险的企业，忽视了风险，显然忽视了问题的重要方面， 在银行的资本结构研究中，尤其是在银行资本管理的研究中，风险资本( 经济资 本) 的概念越来越受到重视，越来越多的银行在建立自己的内部风险模型，确定 和配置风险资本。在本文中，我们不专注于各种技术