（国际贸易学专业论文）金融自由化的国际实践比较及中国风险防范.pdf

摘要 摘要 2 0 世纪7 0 年代以来，经济全球化浪潮席卷全球。作为经济全球化重要组 成部分的金融自由化始于2 0 世纪7 0 年代的全球化大发展之际，发达国家和发 展中国家进行了旨在解除金融管制和消除金融抑制为主要内容的金融自由化， 自金融自由化推行以来。其在解除金融抑制、促进经济增长、提高金融体系效 率等方面产生了一系列的积极作用，特别是对发展中国家的经济发展战略和政 策制定发挥着巨大的影响力，促进了越来越多的发展中国家实施金融自由化改 革。 然而，通过对近三十年的金融自由化实践情况研究，却发现发达国家和发 展中国家呈现出了两种截然不同的效应。发达国家通过以金融创新为主要特征 的金融自由化实现了本国金融深化的目的，而发展中国家却不同程度地遭受了 银行业危机或金融危机，与当初所设定的金融改革目标背道而驰。如最初尝试 金融自由化改革的拉丁美洲南锥体国家( 阿根廷、智利和乌拉圭) 就遭遇了惨 痛失败，进而使得人们对金融自由化产生了疑虑，到了2 0 世纪9 0 年代末，东 南亚金融危机的爆发更加暴露了发展中国家金融自由化进程中存在的种种问 题，由此也彰显了现有金融自由化理论的诸多不足。因此，针对金融自由化“两 面性”效应进行研究具有迫切的现实意义，我们通过对两类国家金融自由化实 践的内容、方式、成效展开横向比较，得出了导致不同效应的深层次原因，并 对发展中国家的两难状况进行了具体的分析，最后提出了相应的政策建议。 当前，中国的金融改革正在如火如荼的进行之中，特殊的国情决定了我国 既面临着因金融自由化带来的市场风险，又面临着因社会主义市场经济体制未 完全建立所引发的制度风险，为此，中国的金融自由化要在充分吸收借鉴的他 国经验的基础上，针对潜在的金融风险，结合金融体制改革的现状，在完备宏 观经济条件、创造制度环境、完善金融监管制度、加强金融创新及多边合作等 摘要 方面做出努力，力争建立起多层次、品种多样化的具有深度和流动性强的金融 体系，提高我国金融体系的弹性和抗风险能力，进一步推进金融改革和金融开 放，促进中国经济的健康快速发展。 关键词：金融自由化比较风险防范 u a b s t r a c t a b s t r a c t s i n c et h e1 9 7 0 s e c o n o m i cg l o b a l i z a t i o nt i d eh a ss w e p tt h ee n t i r ew o r l d a so n e o ft h ei m p o r t a n tc o m p o n e n t so fe c o n o m i cg l o b a l i z a t i o l a , f i r , a r i e i a ll i b e r a l i z a t i o n b e g a nf r o mt h el a r g e - s c a l ed e v e l o p m e n t o f t h eg l o b a l i z a t i o ni n1 9 7 0 s ，a n dt h e ns o m e d e v e l o p e dc o u n t r i e sa n dd e v e l o p i n gc o u n t r i e sc a r r i e do nf i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o n r e f o r m ，w h i c ha i m e da tr e l i e v i n gf i n a n c i a le o n l z o la n dc a n c e l l i n gf l n a n c ：er e p r e s s i o n s i n c et h el a u n c ho ff i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o n , as e r i e so fp o s i t i v ee f f e c t sh a v eb e e n c r e a t e d ，s u e l aa st h er e l i e fo ff i n a n c i a lr e p r e s s i o n , t h ep r o m o t i o no ft h ee c o n o m i c g r o w t ha n dt h ei m p r o v e m e n to f f i n a n c i a ls y s t e me f l i e i e n e ye t c e s p e c i a l l y ，f i n a n c i a l l i b e r a l i z a t i o ne x c i t e dah u g ei n f l u e n c eo nt l a ee s t a b l i s h m e n to fe c o n o m i c a l d e v e l o p m e n ts t r a t e g ya n dt h ep o l i c yo fd e v e l o p i n gc o u n t r i e s ，s t i m u l a t i n gm o l ea n d m o l ed e v e l o p i n ge o u n l a i e st oi m p l e m e n tf i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o nr e f o r m h o w e v e l ，t h r o u g ht h er e s e a r e l ao f 3 0y e a r s f i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o n , i tw a sf o u n d t h a td e v e l o p e dc o u n t r i e sa n dd e v e l o p i n gc o u n t r i e sp r e s e n t e dt w oe n t i r e l yd i f f e r e n t e f f e c t s d e v e l o p e dc o u n t r i e sh a v er e a l i z e d t h ep u r p o s eo ff i n a n c i a ld e e p e n i n g t h r o u g h f i n a n c i a li n n o v a t i o n , a n dt h a ti st h em a i nc h a r a c t e r i s t i co ff i n a n c i a l l i b e r a l i z a t i o n , b u td e v e l o p i n gc o u n t r i e ss u f f e r e df r o mb a n k i n gc r i s i s o rf i n a n c i a l c r i s i st ov a r i o u sd e g r e e s ，w h i c hd i 血tc o n f o r mt ot h et a r g e tt h a tw a ss e t 印a tt h e b e g i n n i n go ff i n a n c i a l r e f o r ma n ds h o o kp e o p l e sc o n f i d e n c ei nf i n a n c i a l l i b e r a l i z a t i o n l a t i na m e r i c a nc , o l l ec o u n t r i e s ( a r g e n t i n a , c h i l ea n du r u g u a y ) ，w h o a t t e m p t e df i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o nr e f o r mi n i t i a l l y , h a v ee n c o u n t e r e dd e e p l yg r i e v e d d e f e a t , a n dt h e nc a u s e da n x i e t yt 0f i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o n ，i nt h ee n do f1 9 9 0 s t h e a b r u p t i o no fs o u t h e a s t e r na s i a nf i n a n c i a lc r i s i se x p o s e dv a r i o u sp r o b l e m si nt h e p r o g r e s so fd e v e l o p i n gc o u n l r i e s f i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o n , a n di ta l s os h o w e dm a n y s h o r t a g e so ft h ee x i s t i n gf i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o nt h e o r i e s t h e r e f o r e ，i ti su r g e n tf o r 璐t os t u d yt h e t w o - s i d e ”e f f e c t so f f i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o n t h r o u g ht h ec o m p a r i s o n 0 1 3 c o n t e n t s ，w a y sa n de f f e c t so f f i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o n , w e ：c a l lg e tt h ed e e pl e a s o n s f o rd i f f e r e n te f f e c t sa n dp u tf o r w a r dt h er e l a t i v er e e o m m e n d a t i o ma c c o r d i n gt ot h e l a b s t r a c t d i l e m m ao f d e v e l o p i n gc o u n l r i e s a tp r e s e n t , c h i n ai sc a r r y i n go nf i n a n c i a lr e f o r me n t h n s i a s t i c a l l y o w i n gt o c h i n a ss p e c i a lc o n d i t i o n s ，w en o to n l yf a c et h em a r k e tc r i s i sb r o u g tb yf i n a n c i a l l i b e r a l i z a t i o n , b u ta l s ot h es y s t e mr i s kc a u s e db yt h ef a c tt h a tt h em a r k e tm e c h a n i s m h a sn o tb e e ne s t a b l i s h e dc o m p l e t e l y t h e r e f o r e c h i n a sf i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o n s h o u l db a s e0 1 1t h ea b s o r p t i o no f t h ee x p e r i e n c e so f o t h e rc o u n t r i e s a c c o r d i n gt ot h e c u r r e n tf i n a n c i a lr i s k sa n dt h ec u r r e n tc o n d i t i o n so ff i n a n c i a ls y s t e m ，w es h o u l d i m p r o v et h em a e r o e c o n o m i cc o n d i t i o n st oc r e a t eg o o di n s t i t u t i o n a le n v i r o n m e n t ， m a k ei td e v e l o pi np r o p e ro r d e ra n dm o d e r a t ep r o t e c t i o n , a c c e l e r a t ei tb yf i n a n c i a l i n n o v a t i o n , p e r f e c tt h es y s t e m o ff i n a n c i a l s u p e r v i s i o n , a n ds t r e n g t h e nt h e c o o p e r a t i o nw i t hr e g i o n a la n di n t e r n a t i o n a le c o n o m i co r g a n i z a t i o n s a f t e r w a r d s ，w e c o u l de s t a b l i s ham u l t i - l e v e l ，d i v e r s i f i e df i n a n c i a ls y s t e mw i t hd e p t ha n dl i q u i d i t y , a n de n h a n c o0 1 1 1 c o u n t r y sf i n a n c i a ls y s t e m sf l e x i b i l i t ya n dt h ea b i l i t yt oc i r c u m v e n t r i s k s ，a n df u r t h e rp r o m o t ef i n a n c i a lr e f o r ma n dt h eo p e n i n gu po f 矗l n a n c e ，a n d s t i m u l a t et h eh e a l t h ya n dr a p i dd e v e l o p m e n to f c h i n e s ee c o n o m y k e yw o r d s ：f i n a n c el i b e r a l i z a t i o nc o m p a r i s o n r j s kp r e v e n t i o n i v 东北财经大学研究生学位论文原创性声明 本人郑重声明：此处所提交的博士硕士学位论文 稽删心弱睡玉她i 斟网峭黪钕，是本人在导师指导下，在 东北财经大学攻读博士硕士学位期间独立进行研究所取得的成 果。据本人所知，论文中除已注明部分外不包含他人已发表或撰 写过的研究成果，对本文的研究工作做出重要贡献的个人和集体 均已注明。本声明的法律结果将完全由本人承担。 作者签名 蔓谚 日期；7 午。居7f t 东北财经大学研究生学位论文使用授权书 壮筒、q o l 垌崎蜘j 量& 十螽1 吼弦俘7 b 系本人在东北财经 秀学攻读博士硕士学位期间在导师指导下完成的博士硕士学位 硷裳。本论文的研究成果归东北财经大学所有，本论文的研究内 霉苓得以其他单位的名义发表。本人完全了解东北财经大学关于 保释、使用学位论文的规定，同意学校保留并向有关部门送交论 文的复印件和电予版本，允许论文被查阅和借阅。本人授权东北 财经大学，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文，可以 公布论文的全部或部分内容。 作者签名：五了i 芰 导师签名：蒜多磊、 j 日期：7 刊7 年n 月7 日 日期：彤铲月穸 引言 引言 一、研究的背景、目的和意义 2 0 世纪7 0 年代中期，麦金农和肖提出的金融深化理论揭开了发展中国家 金融改革的序幕。以利率自由化、金融业务与机构准入自由化和资本账户自由 化为主要内容的金融自由化改革，成为发展中国家乃至发达国家金融改革的方 向。众多实证研究表明，金融自由化对经济发展具有积极的促进作用。但是， 金融自由化同时也给金融领域改革步幅较大的发展中国家的经济发展带来不稳 定性，在金融自由化过程中不时出现的银行危机和货币危机不断冲击这些国家 经济发展的可持续性。然而，发达国家在以解除金融管制为主要内容的金融自 由化进程中却傲到游刃有余，达到了实现金融深化的既定目标。为什么发达国 家能够在金融自由化过程中获益颇丰? 丽发展中国家却在金融自由化过程中举 步维艰甚至迷失方向? 本文正是力图通过对两类国家的金融自由化实践展开比 较，深刻分析实施金融自由化的深层次原因和最终成本收益，以期对金融自由 化这一全球性趋势做出客观评价，从而对当前正处于金融改革攻坚阶段的中国 提供有益指导，避免从蹈一些发展中国家的覆辙，最终平稳、有序、健康地推 进中国金融改革。 二、国内外研究现状 自从麦金农和肖的金融自由化理论面世以来，许多经济学家在他们的理论 基础之上对金融自由化理论进行了广泛深入的研究，并对理论在实践中的效果 进行了大量的实践检验与模型论证，从不同方面丰富和发展了金融自由化理论。 随着理论的不断发展与成熟，金融自由化也成为2 0 世纪7 0 年代以来全球经济 金融领域最引人瞩目的发展潮流，也几乎席卷了世界上所有的国家。从国内外 研究文献来看，已有相当多的研究成果，主要可以分为两个阶段。第一阶段， 1 9 7 3 年至8 0 年代末期，一些经济学家在麦金农和肖所建立的框架基础上对其 补充、完善与发展。这些研究成果表现在：( 1 ) 建立较为完善的宏观经济模型， 对金融自由化的效益进行了严格论证。( 2 ) 对于金融自由化过程中的主观判断 和政策主张提出质疑，赋予金融自由化理论动态的发展特征。( 3 ) 开始注重解 除金融压抑，实施金融自由化促进经济增长的传导机制与作用途径的研究，以 金融自由化的国际实践比较及中国风险防范 及金融自由化对储蓄与投资的影响的研究。第二阶段，2 0 世纪9 0 年代以来金 融自由化理论得到长足的发展，主要体现在：( 1 ) 对金融自由化进程、条件以 及对经济增长作用等方面的研究，得到了确定性的结论。( 2 ) 将内生增长理论 融入金融自由化分析之中，注重金融中介、金融市场发展对于经济增长的促进 作用。( 3 ) 研究发展中国家在金融自由化进程中的特殊问题。( 4 ) 在拉美危机， 特别是亚洲金融危机以后，对金融自由化与金融体系脆弱性、金融危机关系的 研究以构成研究金融自由化负效应的总的方面。在我国，当前还停留在学习、 比较、鉴别金融自由化理论以为我所用的阶段时，国际上关于金融自由化问题 研究的主流早已跨过此阶段，转向采用定量分析金融自由化与经济增长、利率、 投机资本攻击、国际资本流动、贫困、金融危机、货币政策的有效性等关系层 面。研究水平的差异、研究手段的落后充分显示出国内在金融自由化研究方面 的迟滞，这就是为什么国内研究金融自由化问题的成果比较零散、肤浅的原因。 就当前金融自由化研究而言，以不同类型国家的实践比较作为研究切入点的较 少，而这对处于转型期的中国具有特别重要的借鉴意义和现实意义，这也正是 本文的写作目的。 三、研究内容与框架 全文可以分为三个部分，共5 章内容，具体安排如下： 第一部分属于理论研究。第1 章首先从金融自由化的外延、内涵及相关关 系三个方面详细阐述了金融自由化的基本含义，然后具体介绍了金融自由化的 四方面主要内客，最后系统梳理了金融自由化理论的起源及发展，从而对金融 自由化理论的发展轨迹勾画出一个非常清晰的轮廓，最后对金融自由化理论进 行了简要的评析，客观的评价了金融自由化理论对于实践的指导作用。 第二部分属于实证研究。第2 章和第3 章分别具体的介绍了发展中国家和 发达国家实施金融自由化的原因、具体方式及最终的成本收益，第4 章在2 、3 章内容基础之上，对两类国家金融自由化实践展开比较研究，并得出了最终结 论。通过研究，我们发现金融自由化给发达国家和发展中国家带来的风险收益 不同。目前，在发达国家和发展中国家之间已形成了两种截然不同的金融发展 态势，进一步拉大了发达国家和发展中国家经济、金融发展的差距。因此可以 说，金融自由化对发展中国家是一把不对称的“双刃剑”，发展中国家处于两难 2 5 i 言 之中。 第三部分最后一章是本文的落脚点，即中国金融自由化现状、风险及风险 防范。中国的金融改革是我国改革开放的一个重要组成部分，在其中我们既可 以欣喜地看到改革所取得的巨大成果，也能到中国金融自由化进程中所存在的 交互性风险，这不但给了我们继续改革的勇气和决心，也为中国的金融改革敲 响了警钟。“生于忧患，死于安乐。”这绝非危言耸听，如果我们不对中国金融 领域所存在的问题彻底地革除，亚洲金融危机的悲剧难免不再重演。因此，本 文结合中国具体国情，针对当前金融改革中所存在的市场和制度双重风险，提 出了相应的风险防范措施，以作为参考。 3 金融自由化的国际实践比较及中国风险防范 第一章金融自由化综述 第一节金融自由化的基本含义 正确把握金融自由化的基本含义，是理解金融自由化的一个关键问题。“金 融自由化”词源于2 0 世纪7 0 年代美国斯坦福大学经济学教授罗纳德麦金 农和爱德华肖( 以下简称麦金农和肖) 的金融深化论。麦金农和肖认为，发 展中国家普遍存在着利率限制、信贷管制及对金融中介的歧视性负担等金融抑 制( f i n a n c i a lr e p r e s s i o n ) 现象，而各种金融抑制一方面会减少持有货币等金融 资产的动机，减少可贷资金；另一方面又会降低投资的效率和质量，不利于经 济增长。针对发展中国家经济发展过程中存在的金融抑制现象，麦金农和肖在 金融深化理论中提出进行金融自由化改革，主要是指政府对金融管制的放松， 即政府放松对金融产品价格、金融市场和金融体系等的干预，使金融部门的运 行主要由政府管制逐步转变为由市场力量决定。 随着世界经济和金融环境的不断变化，以及各国在实施金融改革过程中所 积累经验的不断丰富，人们对金融自由化内涵的认识也在不断深化之中，我们 可以从三个方面认识金融自由化，以全面理解其含义。 一、金融自由化的外延范围问题 金融自由化理论虽然源于麦金农和肖通过对发展中国家的金融市场进行研 究后，所提出的关于解决发展中国家严重的金融抑制现象的理论主张。但随着 世界经济的发展，特别是近些年愈演愈烈的全球化风潮，金融自由化实际上已 经是一个同时涉及发达国家和发展中国家和地区的全球性问题，因此，金融自 由化更多的是以一个世界各国或地区普遍面临的举措的面目出现。透过各国金 融改革的实践来看，我们发现包括欧美发达国家在内的诸多国家都经历了金融 自由化历程，发展中国家的金融自由化甚至可以说是师从于发达国家。因此， 在研究金融自由化问题时，必须将目光同时放在发展中国家和发达国家身上， 4 雾一覃金融自由化综述 这样有利于我们全面的理解金融自由化及其相关问题。除此之外，在当前经济 全球化时代，在金融领域，由于市场一体化程度的提高，任何国家的金融市场 都不能独立于世界市场之外而存在，资本在国际间的流动，不断冲击着一国国 内金融管理上的藩篱。各国政府一方面为了保住本国金融业的国际竞争力，同 时也是为适应本国实体经济发展的需要，只得放松金融管制，加速金融自由化 进程。因此，国内学者李扬和黄金老早在1 9 9 9 年就提出了“金融自由化是金融 全球化的金融制度基础，是涉及各国基本金融制度及其改革的普遍性政策倾向” 这样一种观点。 二、金融自由化的内涵范围问题 金融自由化不仅仅是对传统金融管制的突破，更重要的是对现有金融体制 的变革。金融自由化是以制度调整为切入点的各国( 和地区) 金融市场对内对外 开放的过程，其基本含义是突破传统的金融管制，建立和发展适应市场经济要 求，具有国际竞争力和充满活力的国内金融体制，以促进金融业在国民经济发 展和国际市场竞争中发挥更大作用，更加有效的利用国内国际两种金融资源。 因此，金融自由化是各国( 和地区) 经济和金融发展中必然的、不可逆转的过程。 在2 0 世纪3 0 年代经济危机后，不同类型的国家( 和地区) 片面的认为造成 经济危机的重要原因之一源于金融管制的松散，都在不同程度上以不尽相同的 方式对金融业实行高度管制的政策和制度安排。这些管制主要体现在金融市场 准入的限制、金融产品的价格限制、金融业务的限制、金融经营地域的限制、 对外资金融机构的限制以及货币兑换的限制等。各国政府希望通过强化管制在 一定时间和一定范围内减少金融交易中的紊乱行为，降低由此引致的金融风险。 但是，随着各国经济的发展以及全球化的影响，世界各国和地区经济联系越来 越紧密，过于严格的金融管制不仅没有体现出在防范风险中的作用，反而在很 大程度上阻碍了金融在一国经济中所应起的作用，于是从2 0 世纪7 0 年代初， 在自由化思潮的影响下，世界各国陆续开始了金融自由化改革，采取不同的方 式放松金融管制，尽管一些国家取得了成功的经验，但拉美一些国家的激进式 改革也造成了失败的痛楚。 5 盒融自由化的国际实践比较及中国风险防范 2 0 世纪9 0 年代后，各国( 和地区) 通过总结以往金融改革中的失误，结合本 国实际，掀起了新一轮的金融自由化浪潮，不再单纯的将自由化仅仅局限于对 金融管制的放松，而是将金融自由化拓展到整个金融领域改革之中，通过金融 自由化，以点带面，推动整个金融制度和金融结构的良性发展。 三、金融自由化、金融发展与经济增长的关系 无论是发达国家的金融管制，还是发展中国家存在的金融抑制，都在特定 的历史时期发挥了重要的作用。但是随着经济金融环境的变化，金融全球化的 趋势日益明显，严格的金融管制( 压抑) 己不适应国际经济金融发展的大环境， 因此世界各国都相继开始了金融自由化改革。在金融自由化过程中，发达国家 相继放松金融管制，发展中国家则纷纷展开了以金融发展为旗帜的金融体制改 革。 金融自由化解除了束缚在金融行业的种种管制，促进了金融业的发展。然 而，2 0 世纪8 0 年代以后，不断爆发的金融危机特别是发展中国家的债务危机， 使世界金融业变得更加脆弱了。1 金融自由化的双重效应由此也彰显，一方面促 进了金融发展；另一方面又加剧了金融脆弱性，引发金融危机乃至经济危机。 这动摇了部分人对金融自由化改革的决心，那么，到底是继续金融自由化，还 是回到金融管制的老路子上，我们在此必须要分析金融自由化、金融发展与经 济增长三者的关系。 1 金融发展与经济增长的关系。大量研究证明金融系统在经济发展中发挥 着重要作用，金融市场和金融机构的发展是经济增长过程中一个至关重要的因 素。巴格哈特( w a l t e rb a g e h 0 9 1 8 7 3 ) 和希克斯( j o h nh i c k s 1 9 6 9 ) 认为，在英国工 业化过程中金融系统通过动员资本发挥着至关重要的作用。戈德史密斯 ( g o l d s m i t h ) 对经济发展与金融结构的关系做了系统的研究，揭示了金融相关比 率( f i n a n c i a li n t e r r e l a t i o n sr a t i o ，f i r ) 与金融增长的关系。后来的研究进一步补充 了金融结构在经济发展中的重要性。肖( s h a w , 1 9 7 3 ) 、麦会农( m c k i n n o n , 1 9 7 3 ) 等人在考察金融市场及微观经济的基础上，揭示了金融市场在经济增长过程中 动员和配置资本的贡献。 6 第一章金融自由化综述 金融发展与经济增长之间是相互促进的。金融部门对经济的促进主要通过 提供有效的支付系统、有效地动员和配置资源、提高工业部门的经济规模和促 进经济效率的提高。这些作用的发挥主要在于提升金融系统的功能和改善金融 结构。如果缺乏一个稳健的金融系统，经济增长几乎是不可能的。一个功能健 全的金融系统，应该能够有效引导风险交易、配置资本、动员储蓄，提供对产 品、服务和金融合同的交易。这些功能的发挥要求高质量的金融服务，恰当的 金融市场安排，有效的金融工具和机构。 2 金融自由化与金融发展的关系。金融自由化对金融发展具有促进和推动 作用。金融自由化增强了金融市场的竞争性，提高了世界金融市场的效率：金融 自由化使得金融信息更具公开透明性；金融自由化尤其是金融混业经营制度的 实行，为商业银行在盈利性和安全性方面的平衡选择提供了条件和手段，为金 融企业提供了很多的盈利机会；金融自由化推动了世界性的金融一体化，促迸 了资本流动的自由化。 无论是理论还是实践上，金融自由化和金融发展对经济增长的促进作用都 得到了较好的印证。金融自由化与金融发展关系密切，具体表现在，金融自由 化是手段，而金融发展才是目的。前者成为后者的必要条件，不消除政府对金 融的行政干预，不实现金融自由化、利率和汇率的市场化，就根本谈不上金融 发展。但是金融自由化不等于金融发展。“金融自由化”是指针对金融抑制这种 现象，减少政府的行政干预程度，确立市场机制的基础调节作用。从内容上来 看，金融自由化包括国内金融自由化废除对利率和信贷配置的管制，以及 国际金融自由化消除资本管制与外汇兑换限制。因此，从本质上讲金融自 由化是指政府在金融领域行为方式的转变。“金融发展”则是指通过金融自由化， 让资金和外汇市场的供求关系决定适当的利率和汇率水平，刺激储蓄和投资， 从而实现金融增长带动经济全面增长。它的关键在于储蓄和投资的增长，金融 效率的提高。因此，要达到经济增长的目的，必须通过金融自由化改革来带动 金融的发展，进而通过金融发展推动经济的增长。 应该注意的是金融发展并不是金融自由化的必然结果。金融自由化是把“双 刃剑”，对经济发展的影响是不确定的，可能是积极的，也可能是消极的。在这 方面，拉美和东亚国家( 和地区) 的金融自由化进程中所出现的经济发展倒退 7 金融自由化的国际实践比较及中国风睑防范 和巨额国民财富蒸发至今仍令人触目惊心。 第二节金融自由化的基本内容 纵观各国金融自由化历程，虽然在内容上多有不同，但几乎都包括了价格 自由化，金融业务自由化，金融市场自由化( 市场准入自由化) ，资本流动自由 化这四方面内容。 一、价格自由化 价格自由化主要包括利率市场化和汇率自由化。利率市场化是指金融机构 在货币市场经营融资的利率水平由市场供求来决定，它包括利率决定、利率传 导、利率结构和利率管理的市场化。实际上就是将利率的决策权交给金融机构， 由金融机构自己根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平， 最终形成以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决 定金融结构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。同时，金融机构在此 过程也逐渐学会根据市场原则从事金融活动，对于金融机构效率的提高有积极 意义。利率市场化一般都伴随着利率上升，从而有利于储蓄动员，调动社会金 融资源。汇率自由化主要是指一国由固定汇率制度向浮动汇率制的转变，实现 汇率由外汇市场供求关系来决定。在金融市场里，汇率是利率之外的另一个重 要的价格信号，特别是在开放经济条件下。金融自由化过程中，汇率的作用是 理顺外贸关系，促进外贸发展，在利率上升的情况下保持物价的稳定。汇率政 策的核心是让汇率自由浮动，实行外币自由兑换，同时再配以外贸体制的改革， 实现外贸自由化。般而言，金融自由化使国内利率高于国际利率水平，而在 利差未被汇率贬值抵消时，会导致资本流入，而外资大量流入( 特别是短期资金 的大量流入) 可能会影响到国内货币当局对货币基础的控制，影响到物价稳定， 从而产生“过度借款综合症”，这种综合症极容易使借款国家发生外资逆流的现 象，导致宏观经济发生动荡。所以，在初始阶段，各个国家应根据本国具体情 况，确定合理的汇率自由化政策，适当控制短期资本流入，防止短期资本的“大 第一章金融自由化综述 进大出”给经济造成灾难性后果。 二、金融业务自由化 金融业务自由化，主要指放宽对金融机构业务范围的管制，允许同一金融 机构同时经营银行、证券和保险业务，也泛指金融机构开发新业务不需要经过 严格的审批，使得金融业由分业经营走向混业经营。其本质是放弃分业经营制 度，使金融机构、特别是商业银行向全能化发展。金融业务自由化促进了金融 机构的有效竞争，并充分利用金融资源，提高创新能力，增加盈利渠道，提高 经济效益。 三、金融市场自由化 金融市场自由化，是指放开金融机构市场准入的限制条件，对内指放宽金 融机构的设立，对外指放宽外资金融机构进入国内市场的要求。对金融市场准 入的限制主要表现在三方面：政府对市场准入的条件、程序的控制；对金融分支 机构设立的限制；对金融企业合并所持的态度和政策。市场准入方面的管制向 来是各国保证国内金融安全、稳定发展的有效防范措施。进入2 0 世纪7 0 年代 以后，各国纷纷放松了对市场准入的管制。各国金融机构准入的要求渐趋统一 和透明。世界金融企业尤其是银行间并购活动的增加被认为是各国放松管制的 直接后果。随着市场准入的放宽，金融机构市场竞争将加剧，从而有利于金融 机构提高金融服务质量和标准，改善金融服务条件。同时，银行业的适度竞争， 可使居民储蓄存款最大限度地转化为企业投资，通过投资乘数效应，提高整个 社会的投资水平，进而促进社会经济的发展。 四、资本流动自由化 资本流动自由化是生产国际化和资本国际化的必然结果。资本流动自由化， 包括经常项目下的资本自由流动和资本项目下的资本自由流动两个层次，在这 9 金融自由化的国际实践比较及中国风硷防范 里主要指后者，即开放资本账户，允许资本在国际间自由流动。发达国家资本 流动自由化改革与业务经营自由化改革基本同步。他们通过资本流动自由化的 改革，逐步取消对资本流动的各种限制，吸引外国资金进入本国资本市场，使 国内公司、企业融资的渠道更加多样化，同时外国资本的进入，带动了国内证 券、股票、债券工具创新。尤其是发达国家取消外汇管制，不仅允许外资银行 包括其他金融机构参与资本交易，而且允许非本地居民投资其上市股票和允许 国外企业在本地上市，使得国内资本市场规模不断扩大，国内公司、企业能够 在资本市场筹措至0 相对稳定的长期资金，极利于其生产经营和发展。而发展中 国家积极创造条件，开放本国的资本市场，加强资本流动自由化改革，吸引外 国资金，促进本国经济金融的发展。不过，受宏观经济基础薄弱和有关条件的 限制，发展中国家在资本流动自由化改革中，遇到了一些挫折和麻烦，受到了 国际投机资本的冲击，但这毕竟不代表国际资本市场发展的主流，阻挡不住发 展中国家资本自由流动的改革步伐。 第三节金融自由化理论的简要回顾与评析 对金融自由化理论的开创性研究始于2 0 世纪5 0 ，6 0 年代格利、肖、戈德 史密斯和帕特里克等人，其后麦金农和肖继承并发展了这一理论，使该理论真 正形成。此后，2 0 世纪7 0 ，8 0 年代，诸多经济学人在麦金农和肖的理论框架 内对该理论进行了更深入的研究，将麦金农和肖的理论模型动态化，使它得到 进一步发展和完善。到了2 0 世纪9 0 年代，一些经济学家开始将内生增长理论 和内生金融中介体并入模型，从全新角度阐述了金融增长与经济发展之间的关 系。时至今日，金融自由化理论仍在不断发展变化之中，经济和金融发展中出 现的一系列新情况和新问题也不断对金融自由化理论提出更高的要求。 一、金融发展理论 格利和肖是最早对发展中国家金融与经济发展关系进行深入研究的一批学 者。二人在其合作发表的金融理论的货币开创性的研究了发展中国家金融 1 0 第一章金驻自由化综述 与经济的关系，指出发展中国家不成熟的金融制度是经济发展的障碍。首先，落 后的金融业是发展国家经济发展的主要障碍。其次，以资金的流动来看，最重要的 是一种跨部门资金流动机制的形成。再次，金融深化发展需要金融市场的发展。 格利和肖大大扩展了早期金融理论研究正式提出了金融发展和经济发展的命 题，并初步得出了一个结论，即经济的发展是金融发展的前提和基础，而金融发展 则是推动经济发展的动力和手段。格利和肖的这一新视角对后来的学者有相当 的启发意义。帕特里克在不发达国家的金融发展与经济成长中区分了需求 引致金融与供给主导性金融，强调银行信用不完全是被动的“满足需求”，还可 以起到“引导供给”的作用。帕特里克强调，由于金融体系可以改进现有资本 的构成，有效地配置资源，刺激储蓄和投资，所以不发达国家，应当采取金融 优先发展的货币供给带动政策。这种政策与需求推动的金融发展政策不同，它 不是在经济发展产生对金融服务的要求之后再考虑金融发展，而是在需求产生 以前就率先发展金融。帕特里克的“货币供给带动”的金融发展战略是后来麦 金农的肖倡导放松利率的金融自由化思想的萌芽。 戈德史密斯于1 9 6 9 年出版金融结构与金融发展一书，对金融结构与金 融发展和经济增长的关系进行了开创性研究，为金融自由化理论的形成与发展 奠定了坚实的基础。他认为，“金融理论的职责就在于找出决定一国金融结构、 金融工具存量和金融交易流量的主要经济因素，并阐明这些因素怎样通过相互 作用而促成金融发展。”金融发展是指金融机构的变化，以此，研究金融发展 必须以有关金融界结构在短或长期内变化的信息为基础。他提出了一个“金融 相互联系系数”( f i n a n c i a li n t e r r e l a t i o n sr a t i o ，f i r ) ，它是总金融资产对国民财 富之比，根据他的考察，f i r 随着一国经济的发展而逐渐增大。除此之外，戈 德史密斯还提出了一个标志着金融发达程度的指标，即金融资产的构成情况。 经济越发达，金融机构持有的金融资产占总金融资产的比例就越高，它表明间 接金融的发展和储蓄、投资行为的机构化。当一国经济发达时，银行系统的资 产在金融部门总资产中所占的比重会下降，而新的、更加专业化的金融机构的 资产在总资产中的比重会上升。戈德史密斯对金融机构与金融发展与经济增长 关系的开创性研究，特别是戈氏关于金融工具的出现使储蓄与投资只能相分离 的观点、金融体系具有优先资源配置的观点对麦金农和肖金融深化论的形成具 金融自由化的国际实践比较及中国风险防范 有直接影响。 二、麦金农和肖的金融深化理论 1 9 7 3 年，麦金农和肖分别出版了经济发展中的货币与资本和经济发 展中的金融深化两部金融著作。他们在2 0 世纪5 0 、6 0 年代形成的金融发展 理论基础之上，提出了金融深化理论，标志着金融自由化理论的正式形成。麦 金农和肖都是从批评传统的新古典货币理论。着手，逐步展开自己的理论体系 的。他们都认为新古典理论不适用于发展中国家，并在新的理论基础上对发展 国家和所谓“滞后经济”进行了分析，认为在这种类型的经济中普遍存在着金 融抑制现象( f i n a n d a lr e p r e s s i o n ) ，综合麦金农和肖的分析，我们可以将金融 抑制概括为以下几点：1 在货币市场和资金市场上，价格是扭曲的，无论是存 款利率还是贷款利率都被压得过低，不能如实反映资金的稀缺程度和供求状况， 造成储蓄相对于投资的供不应求。2 资金市场是被分割的，存款、放款都被少 数的金融机构所垄断，缺少竞争。3 以上两点决定了广大中小企业和农村难以 得到贷款，这导致地下金融交易十分活跃。4 财政体系、外贸体系与金融体系 的扭曲交织在一起形成了恶性循环。针对以上情况，麦金农和肖提出了一整套 金融改革方案，可以总结为以下要点：1 放开利率。要使人们持有的实际货币 数量有较大的增长，必须取消对存款利率的限制，提高名义存款利率，同时减 少政府财政赤字，严格控制货币发行，降低通货膨胀率，这样就可以使人们持 有的货币实际收益增加。2 鼓励银行竞争。应当削弱少数专业化金融机构在吸 收存款和分配贷款时所处的垄断地位，变专业银行为全能银行，成立新的银行， 以鼓励竞争；增加期限较长、利率较高、数量较大的贷款，这有利于技术进步。 3 扩大给效率高的小经济单位的放款。应当扩大有组织的金融机构对城乡小规 模经济单位的信贷。大银行也可以把货币贷给地方信用合作社和钱商，再由他 们以较高利率贷出，从而使资金从效率低的地方引导到效率高的地方，况且这 种利率毕竟低于民间高利贷的利率。4 金融改革与财政改革同步。一方面金融 与财政要各尽职守，金融不能代替财政的职能，不能通过通货膨胀帮助政府增 加收入或通过利率来进行补贴，财政也不能代行金融的职能，如以行政拨款的 第一章金融自由化综述 方式进行优先投资，进行人为的资金配置：另一方面为此要进行税制改革，最 终目标是使税收对于国民收入富有弹性，从而减少财政赤字，缓和并消除通货 膨胀。5 金融改革与外贸改革同步。外贸改革的核心是逐步让汇率自由浮动， 由汇率波动来调节外汇的供求，实行外币自由交换，此外，逐步取消对出口的 歧视性关税和各种特惠补贴，减少对外资的依赖而主要靠国内储蓄来实现经济 增长。6 三、金融自由化理论的继续发展 随着金融自由化理论研究的深入，特别是信息经济领域取得重大进展，金 融自由化理论越来越丰富。从麦金农和肖的金融深化论提出到2 0 世纪9 0 年代 之前，不断有经济学家对金融自由化问题进行研究，他们或对原有的模型进行 补充修正，或将原有的理论模型动态化，或对原有的一些结论进行实证检验， 受章节所限，这里不一一展开，但总的来说这一阶段对金融自由化研究都没有 突破麦金农和肖的理论框架。 2 0 世纪9 0 年代以来，赫尔曼、默多克和斯蒂格利茨等新凯恩斯主义经济 学家从不完全信息市场的角度提出金融约束论，重新审视了金融体制放松与加 强政府干预的问题，标志着金融自由化理论研究进入了一个新的阶段。金融约 束不同于金融抑制，它是金融深化这一概念的延伸，7 是一种对政府在金融发展 中的作用考虑得更全面的金融深化，是有控制、有约束的金融自由化。该理论 的核心思想是强调政府干预金融的作用，在他们看来，“温和的金融抑制”是有 必要的，对发