（工商管理专业论文）宇通客车投资价值分析.pdf

论文摘要 论文摘要 2 0 0 7 年 中国客车行业迎来5 0 周年华诞 从1 9 5 7 年第一辆国产客车下 线 中国客车业艰难起步开始 先后经历了自力更生 依靠改装载货车底盘缓 慢发展的开创阶段 自制客车专用底盘 积极探索 盲目上马 遍地开花的第 二阶段 以及吸纳国际先进技术 集成创新 实现技术积累和进步 提升整体 水平 开始走出国门的第三阶段 中国客车工业从无到有 由小到大 从弱到 强 创造了令世界瞩目的成就 掌握了客车产业发展的必然规律 时至今日 我国已经成为不折不扣的客车大国 中国客车业特别是大中型客车业在市场 技术 管理和资金方面已经拥有了一定的的积累 而国内大中型客车产品市场 需求扩大 国际客车制造业重心的转移及新兴客车市场的兴起 又为中国大中 型客车业由大变强提供了难得的历史机遇 郑州宇通集团有限公司是以资产为纽带组建的涵盖客车 工程机械 零部 件 房地产等行业的大型综合企业集团 其客车板块暨集团核心企业 郑州 宇通客车股份有限公司 上市公司股票代码 6 0 0 0 6 6 以下简称 字通客车 的主要经济指标连续多年保持平均每年以超过5 0 的速度增长 大 中型客车国 内市场占有率达到2 4 企业综合实力居国内同行业首位 形成了自身独特的企 业文化和先进的管理理念 在提高产品和技术的自主创新能力水平的同时 也 注重对 宇通 品牌的塑造 从而在中国客车行业举起了第一面品牌旗帜 在 此背景下 本文选取了宇通客车作为研究对象 采用横向对比 纵向对比 财 务比率分析 因素分析等手段 从基本面的角度对公司价值进行分析和评估 以便于投资者作出合理的投资决策 本文共分为六章 第一章是中国大中型客车行业分析 主要分析我国大中型客车行业的发展 背景 发展现状和未来发展趋势 并运用价值链和s w o t 对我国大中型客车参与 国际竞争时所体现的优势 劣势 市场机会和竞争对手的威胁等方面进行分析 第二章是宇通客车公司分析 通过对宇通客车的历史沿革以及在战略 管 理 产品和品牌等方面的竞争力进行分析 发掘宇通客车在强手如林的国际客 车行业中脱颖而出的制胜关键 宇通客车投资价值分析 第三章宇通客车的会计分析 本章对宇通客车财务报告的披露质量和主要 会计政策的选择进行分析 为其后的财务分析和估值模型的运用提供前提基础 第四章是宇通客车的财务分析 以2 0 0 5 2 0 0 7 年宇通客车年报为基础 采 用财务指标分析法 三大报表结构分析法以及因素分解分析法 并与业内其他 公司进行比较 对宇通客车在经营策略 财务和风险管理以及成长性等方面进 行考察 第五章是宇通客车的估值分析 通过应用自由现金流量折现模型和市盈率 法对宇通客车公司价值进行估算 提出字通客车较为合理的价值区间 第六章是宇通客车投资风险和投资建议 本章从经营风险 竞争风险和政 策风险等角度对投资宇通客车可能面临的风险进行综合分析 从而为投资者的 投资行为提供建议 关键词 大中型客车 投资价值 宇通客车 a b s t r a c t a b s t r a c t c h i n e s ep a s s e n g e rc a ri n d u s t r yg r e e t e di t s5 0 也b i r t h d a y f r o mt h ef i r s t c h i n a m a d ep a s s e n g e rg a l c o m eo f ft h ea s s e m b l yl i n ei n 19 5 7 c h i n e s ep a s s e n g e rc a r i n d u s t r ym a d ei t sd i f f i c u l ts t a r t t h e ni tw e n tt h r o u g ht h es l o wo p e n i n gs t a g eo f s e l f r e l i a n c ea n dr e l y i n go nm o d i f i e dt r u c kc h a s s i s a n dt h es p r i n g u ps t a g eo f c r e a t i n gp a s s e n g e rc a r sc h a s s i sa c t i v e l ya n dl a u n c h i n ga s s e m b l yl i n e sb l i n d l y n o wi t h a sc o m et ot h et h i r ds t a g eo fa b s o r b i n gt h ei n t e r n a t i o n a la d v a n c e dt e c h n o l o g y i n t e g r a t e di n n o v a t i o n t h ea c c u m u l a t i o no ft e c h n o l o g y a n dt h es t a r to fe x p o r t a t i o n i t m e a n st h a tc h i n ah a sb e c o m eab i gc o u n t r yo fp a s s e n g e re a r s c h i n e s ep a s s e n g e re a r i n d u s t r y e s p e c i a l l yt h el a r g ea n dm e d i u m s i z e dp a s s e n g e re a ri n d u s t r ya l r e a d yh a sa c e r t a i nd e g r e ea c c u m u l a t i o ni nm a r k e t t e c h n o l o g y m a n a g e m e n ta n dc a p i t a l t h e e x p a n d e dd e m a n do fd o m e s t i cl m s i z e dp a s s e n g e rc a rm a r k e t t h et r a n s f e ro f i n t e r n a t i o n a ll m s i z e dp a s s e n g e rc a rm a n u f a c t u r i n g c e n t e r a n dt h ed s eo fn e w m a r k e tp r o v i d ear a r eo p p o r t u n i t yf o rc h i n ap a s s e n g e rc a ri n d u s t r y z h e n g z h o uy u t o n gg r o u pc o l t d i sal a r g e s c a l ee n t e r p r i s eg r o u p w h i c hw a s e s t a b l i s h e da sa l la s s e t sl i n kt oc o v e rp a s s e n g e rc a r s e n g i n e e r i n gm a c h i n e r y p a r t sa n d c o m p o n e n t s a n dr e a le s t a t ei n d u s t r y i t sc o r ee n t e r p r i s e z h e n g z h o uy u t o n gb u sc o l t d s t o c kc o d e 6 0 0 0 6 6 r e f e r r e dt oa s y u t o n gb u s h a sg r o w na tt h ea v e r a g e a n n u a lr a t eo fm o r et h a n5 0 f o rm a n yy e a r si nt h em a i ne c o n o m i ci n d i c a t o r s i t t a k e s2 4 m a r k e ts h a r eo fd o m e s t i cp a s s e n g e rc a r a n di t sc o m p r e h e n s i v es t r e n g t h r a n k sf i r s ti nt h ei n d u s t r y y u t o n gb u sn o to n l yc r e a t e si t so w nu n i q u ec o r p o r a t i o n c u l t u r ea n da d v a n c e dm a n a g e m e n t i m p r o v e s t h e p r o d u c t s a n dt e c h n o l o g y i n d e p e n d e n t l y b u ta l s op a y sa t t e n t i o n t ot h eb r a n d y u t o n g a g a i n s ts u c h b a c k g r o u n d t h i sp a p e rs e l e c t sy u t o n gb u sa st h es t u d yt a r g e t u s et h eh o r i z o n t a la n d v e r t i c a lc o n t r a s t t h ef i n a n c i a lr a t i oa n a l y s i s f a c t o ra n a l y s i sa n do t h e rm e a n st om a k e t h ea n a l y s i sa n da s s e s s m e n to ft h ec o m p a n yv a l u ef r o mt h ef u n d a m e n t a lp o i n to f v i e w i no r d e rt of a c i l i t a t et h ei n v e s t o r st om a k er e a s o n a b l ei n v e s t m e n td e c i s i o n m a k i n g t h i sp a p e ri sd c v i d e di n t os i xc h a p t e r s t h ef i r s tc h a p t e ri st h ei n d u s t r ya n a l y s i s i ti n t r o d u c e st h eb a c k g r o u n d p r e s e n t s t a t u sa n dt r e n d so fc h i n e s ep a s s e n g e rc a ri n d u s t r y m a k et h ev a l u e c h a i na n ds w o t a n l y s i s 宇通客车投资价值分析 t h es e c o n dc h a p t e ri st h ec o m p a n ya n a l y s i s i tm a k e sab r i e fb a c k g r o u n d i n t r o d u c t i o na n dc o m p e t i t i v es t r e n g t ha n a l y s i so fy u t o n gb u s t h e 也i r dc h a p t e ri st h ea c c o u n t i n ga n a l y s i s t h ea n a l y s i so fd i s c l o s e d a c c o u n t i n gq u a l i t ya n dm a i na c c o u n t i n gp o l i c yi s t h eb a s eo ft h el a t t e rf i n a n c i a l a n a l y s i sa n dt h ev a l u e a s s e s s m e n t t h ef o u r t hc h a p t e ri st h ef i n a n c i a la n a l y s i s i ti sb a s e do nt h e2 0 0 5 2 0 0 7a n n u a l r e p o r to fy u t o n gb u s u s i n gt h ef i n a n c i a li n d i c a t o r sa n a l y s i s s t r u c t u r a la n a l y s i so f s t a t e m e n t sa n dd e c o m p o s i t i o nf a c t o ra n a l y s i s a n dc o m p a r i s o nt oo t h e rc o m p a n i e si n b u s i n e s ss t r a t e g y f i n a n c i a la n dr i s km a n a g e m e n t a n dg r o w t h e r e t h ef i f t hc h a p t e ri st h ev a l u ea s s e s s m e n t i tp r e d i c t sy u t o n g ss a l e s e x p e n d i t u r e s a n da s s e t l i a b i l i t y e t c t os e tu pt h ea s s e s s m e n tm o d e lf o ri t sv a l u eg r o w t h a n du s e s t h em e t h o d so fd i s c o u n t e dc a s hf l o wa n dp er e l a t i v ev a l u a t i o nm o d e lt oa s s e s st h e r e a s o n a b l ev a l u eo f y u t o n g a n dt h ef i n a lc h a p t e ri ss o m ei n v e s t m e n tr i s ka n da d v i c ef o ri n v e s t o r s k e yw o r d s l ms i z e dp a s s e n g e rc a r s i n v e s t m e n tv a l u e y u t o n gb u s 厦门大学学位论文原创性声明 本人呈交的学位论文是本人在导师指导下 独立完成的研究成 果 本人在论文写作中参考其他个人或集体已经发表的研究成果 均 在文中以适当方式明确标明 并符合法律规范和 厦门大学研究生学 术活动规范 试行 另外 该学位论文为 课题 组 的研究成果 获得 课题 组 经费或实验室的 资助 在 实验室完成 请在以上括号内填写课 题或课题组负责人或实验室名称 未有此项声明内容的 可以不作特 别声明 声明人 签名 i 锰o 伽g 年勿其 弓e l 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人同意厦门大学根据 中华人民共和国学位条例暂行实施办 法 等规定保留和使用此学位论文 并向主管部门或其指定机构送交 学位论文 包括纸质版和电子版 允许学位论文进入厦门大学图书 馆及其数据库被查阅 借阅 本人同意厦门大学将学位论文加入全国 博士 硕士学位论文共建单位数据库进行检索 将学位论文的标题和 摘要汇编出版 采用影印 缩印或者其它方式合理复制学位论文 本学位论文属于 1 经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文 于年月日解密 解密后适用上述授权 2 不保密 适用上述授权 请在以上相应括号内打 或填上相应内容 保密学位论文 应是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文 未经厦门大学保密 委员会审定的学位论文均为公开学位论文 此声明栏不填写的 默认 为公开学位论文 均适用上述授权 声明人 签名 3 i 刀 锄孑年加月够e l 引言 引言 从1 9 5 7 年第一辆国产客车诞生到如今 中国客车工业已经走过了5 0 年风 雨历程 早期的中国客车生产以改装车为主 由于在计划经济环境下受宏观经 济调控的影响 多年以来持续不振 产销连年滑坡 在相当长的一段时期内处 于封闭的自我缓慢发展阶段 随着国民经济的快速增长 我国客车市场得到较大规模的发展 经过国家 二十多年来的重点改造 通过引进技术 中外合资和自主创新 中国客车企业 如今已具备了先进的客车车身和底盘制造技术 客车生产已基本适应公路客运 和道路状况的要求 形成了高 大 中 轻 微多种型式和档次的产品格局 并在1 9 8 7 年首次实现出口 进入2 1 世纪的中国客车行业 以近2 0 的年增量提 速 目前 我国客车产量已连续多年居世界第一 占世界客车总产量的4 0 5 4 产品出口到全世界一百多个国家和地区 而在客车板块的各个子行业中 大中型客车业则因其抗周期性特征明显 出口潜力巨大等产业优势 再加上适逢宏观经济利好 政策扶持 市场需求拉 动的良好时机 以及企业自身加强内部管理和市场开发等举措 从而成为我国 客车行业甚至汽车行业中少数具备国际竞争力的优势子行业 据统计 近十年 来 大中型客车市场的总需求呈高速扩张之势 除了2 0 0 3 年在 非典 的影响 下出现过短暂的回调以外 大中型客车的年度销量年平均增长速度超过1 5 特 别是在2 0 0 7 年 大中型客车行业在国内和国际市场上都处于快速增长的黄金期 中国7 米以上大中型客车接近1 2 万辆的年产销量 占据世界市场三分之一 以上的份额 这足以说明中国已确立了世界客车超级大国的地位 而2 0 0 7 年中 国客车出口的快速增长更表明了中国客车正在世界客车市场上扮演着举足轻重 的角色 伴随着我国大中型客车行业的迅速发展 以 三龙一通 郑州宇通 厦门金龙 厦门金旅和苏州金龙 中通客车 安凯客车等为代表的一批优秀的 本土企业也开始成长和壮大 在日益明显的产业集中趋势下 竭尽所能 发挥 各自的竞争优势 抢占市场份额 尽管如此 但中国客车行业中无法回避的难题是 由于采用共同的零配件 宇通客车投资价值分析 采购和相似的组装技术 使得长期以来价格战成为了客车市场竞争的主要特点 行业利润在逐步走低 而且这种已经根深蒂固的竞争特点在短期内难以消亡 然而 就是宇通客车这家保持雄心的中国本土客车公司 在短短几年发展间却 走出了一条 宇通模式一的发展之路 宇通客车摒弃了产品复制和价格战的竞 争怪圈 异军突起 并为行业树立了榜样 作为中国客车行业最大的企业 宇 通的年销售量 销售额 利润总额和资产规模在大中型客车领域排在首位 引 人瞩目 是公认的行业领军企业 更值得称道的是 宇通的出口业绩不仅在客 车领域 甚至在整个汽车行业也名列前茅 客车出口中的宇通模式已经成为其 他出口企业争相研究 模仿的对象 也是国家主管部门鼓励客车出口健康发展 的标准模式 2 0 0 7 年宇通客车在产销的双轮驱动下 以优良的业绩再次向市场 证明其行业领头羊的地位无可撼动 本文的研究正是基于这样的写作背景下 除了对行业和公司的分析以 外 本文主要还是从财务报表数据分析和股票估值的角度 来评价宇通客车的 投资价值 为投资者的投资活动提供参考 2 第一章大中型客车行业分析 第一章大中型客车行业分析 1 1 我国大中型客车行业发展现状 按照我国的汽车分类标准 客车产品依照车长 l 区分车型 即 l 微 型客车 l 3 5 米 2 轻型客车 3 5 米 l 7 米 3 中型客车 7 米 1 0 米 其中 大中型客车 包含了城市客车 长 途客车 旅游客车以及团体客车在内的1 6 座以上的单层客车 本文中将研究的 主要对象即是该定义下的客车产品 1 1 1 我国大中型客车行业基本特点 1 1 1 1 销量稳步增长 一方面 随着我国宏观经济的发展 受居民收入的提高和高速公路增加所 带来的出行方便 以及客运量的提高和居民旅游次数的增多等因素影响 极大 地拉动了国内长途客车和旅游客车的新增需求 另一方面 中国大中型客车产 品也越来越为国际市场所青睐 需求不断扩大 国内国外两个市场共同繁荣的 局面 为客车行业的持续发展奠定了坚实基础 从近十年来我国大中型客车市场情况看 大中型客车走过了一条由快速发展 到稳步增长的轨迹 2 0 0 0 2 0 0 2 年大中型客车销量从4 万辆快速跃升至超8 万辆 2 0 0 3 年因受非典影响 销量仅7 万辆 此后进入调整期 连续三年在7 万到8 万 辆的范围内波动 2 0 0 6 年和2 0 0 7 年进入平稳增长期 并突破1 0 万辆大关 据业 内分析预计 在未来的3 5 年内还将继续以1 5 左右的增速持续增长 1 1 1 2 出口速度加快 随着我国客车技术的快速发展和国家实施鼓励汽车产品出口的支持性政 策 我国客车出口市场不断扩展 且出口产品档次不断提高 2 0 0 0 年以后 我 国大中型客车出口高速增长 年平均涨幅高达6 3 6 8 并呈逐年上升的态势 特别是从2 0 0 5 年开始 更是每年以1 0 0 以上的年增速一路高歌猛进 2 0 0 7 年 我国共出口大中型客车4 2 5 万辆到全世界1 3 1 个国家和地区 出口金额9 1 亿 数据来源 中国汽车工业协会 3 宇通客车投资价值分析 美元 较2 0 0 6 年增长了2 2 9 1 0 是历年来出口增幅最大的一年 同时 我国大中型客车的出口企业数量也不断增加 2 0 0 1 年有出口纪录的 大中型客车出口企业合计6 2 家 出口数量超百辆的只有上海通用汽车有限公司 一汽集团进出口公司 沈阳轻工品进出口公司等三家 到了2 0 0 6 年 出口企业 猛增至2 9 0 家 其中出口量过百的已达2 9 家 郑州宇通等大型客车企业出口量 已超过1 0 0 0 辆 2 0 0 7 年 在政府对整车出口采取出口许可证管理的规范下 客 车出口企业数量有所减少 出口大中型客车数量较多的生产企业有宇通客车 厦门金龙 东南汽车 中通客车等 但出口企业集中度也因此提高 出口前1 0 名的客车企业出口量已占客车出口总量的7 7 值得一提的是 在我国的大中型客车产品中 除了少量合资产品以外 绝 大多数都是自主品牌 郑州宇通 厦门金龙等一批市场占有率高 技术实力强 工艺完整 管理先进的大型客车企业 以其质优价廉的特点 打造了中国客车 出口的优势 并在世界范围内已经表现出了强大的市场竞争力 1 1 1 3 技术水平提高 中国客车工业由卡车工业衍生出来 与世界客车工业的发展历程类似 早 期中国客车全都采用卡车底盘改装而成 卡车底盘用于载人客车的缺点是 刚 重有余而柔韧与灵活性不足 限制了增加弹性悬挂装置 行李舱等可以改善和 提高行车安全性 舒适性的空间 而这些设施正是现代客车的重要标志 通过十多年来对国外先进客车技术的引进和吸收 在高速客运发展的时代 契机下 我国客车生产技术有了显著提高 目前已经具备了高 中 低档大中 型客车的自主开发能力 与国际高档客车产品之间的技术差异正在不断缩小 并不断树立新的标杆 在日趋激烈的市场竞争中 消费者开始重视客车品牌特 性 设计成为客车卖点 配套总成和零部件的技术进步 支撑了客车产品技术 水平的提高 作为客车核心部件的客车底盘设计制造技术不断升级 拉动了整 个客车行业的产品档次提升 大中型客车车身制造技术已接近世界先进水平 具有较高的性价比和较强的适应性 此外 近年来我国政府颁布和推行了一系 列相关政策法规和标准 如排放标准的升级 降噪标准的出台 以及安全标准 的提高等 都极大地推动了客车产品的升级换代和技术进步 以上种种 使我 国优秀的大中型客车生产企业在开发研究 生产工艺和相关的市场售后服务等 数据来源 中国汽车工业协会 4 第一章大中型客车行业分析 方面具备了充分的控制权 1 1 1 4 行业竞争加剧 中国客车工业5 0 年 发生了从无到有 从小到大 从弱到强的变化 期间 也经历了市场竞争的洗牌 优胜劣汰的结果形成了第一军团 第二军团 第三 军团的一批优秀客车企业 其中尤以具有年产销万辆级以上规模的世界级客车 企业 一通三龙一 郑州宇通 厦门金龙 厦门金旅和苏州金龙 为代表 二 者以近5 0 的客车市场占有率稳居客车行业第一方阵 成为行业领头羊 但同时 也有一批未能做大做强的弱势企业正承受巨大的经营压力 而仅能靠地方保护 性的公交车和公路车的定向采购业务维持存续 相当部分企业陷于亏损 面临 着出局的境地 行业中的 k 现象一凸现 行业利润向强势企业集中的趋势 非常明显 从中国汽车工业协会2 0 0 7 年1 2 月发布的 2 0 0 7 年全国客车企业销售排名 表 以及最新发布的 2 0 0 8 年上半年全国客车企业销售排名表 表1 来看 前十强的市场占有率在全国7 0 多家客车生产企业中约为七成 表1 全国客车企业销售排名十强企业 销量排名2 0 0 7 年1 1 1 月数量 行业集中度2 0 0 8 年卜6 月数量行业集中度 1 华晨金杯6 6 41 8 4 7 华晨金杯 2 9 91 5 9 1 2江铃汽车2 5 87 1 8 宇通客车 1 5 28 0 9 3宇通客车2 5 57 0 9 江铃汽车 1 4 37 6 1 4厦门金旅2 5 27 0 1 南京依维柯 1 3 97 4 0 5 南京依维柯 2 4 96 9 2 厦门金旅 0 9 45 0 0 6东南汽车2 1 25 9 0 四川一汽丰田 o 9 34 9 5 7 中顺汽车 1 7 84 9 5 北汽福幽 o 9 24 9 0 8 北汽福田 1 6 84 6 7 金龙联合 苏州 0 9 04 7 冁 9 金龙联合 苏州 1 6 l4 4 8 东南汽车 0 8 04 2 6 1 0 四川一汽丰田 1 5 64 3 4 金龙联合 厦f j 0 7 74 1 0 前十名合计2 5 5 37 1 0 1 1 2 5 96 7 0 1 数据来源 中国汽车工业协会 客车行业是如此 而大中型客车子行业的集中趋势更加明显 我们收集到 了中国公路学会客车分会公布的 2 0 0 7 年大中型客车生产企业销售额排名和销 售量排名表 表2 和表3 该表对2 0 0 7 年较为活跃的4 3 家大中型客车的主流 厂商进行排名 从表中可以看出 销售额排名前十的企业的行业集中度合计为 7 8 5 9 而销售量排名前十的企业的行业集中度合计为7 4 8 9 宇通客车投资价值分析 表2 2 0 0 7 年大中型客车生产企业销售额排名十强企业 销售额 排名 企业名称销售额 亿元 行业集中度 1 郊州宇通客车有限公司 8 5 4 42 1 6 1 2金龙联合汽车工业 苏州 有限公司 4 6 71 1 8 l 3 厦门金龙联合汽车 f 业有限公司 4 5 3 61 1 4 7 4 厦门金龙旅行车有限公司 3 8 5 l 9 7 4 5 金华青年汽车制造有限公司 3 2 8 1 6丹东黄海汽乍有限责任公司1 5 9 34 0 3 7 北汽福田汽车股份有限公司 1 3 73 4 7 8中通客车控股有限公司 1 2 5 l3 1 7 9 安徽安凯汽乍股份有限公司 1 1 0 4 2 7 9 l o安徽江淮客车有限公司9 5 2 4 合计 3 1 0 6 97 8 5 9 数据来源 中国公路学会客车分会 表3 2 0 0 7 年大中型客车生产企业销售量排名十强企业 总销量 排名 企业名称销售量 辆 行业集中度 1 郑州宇通客车有限公司 2 5 5 2 21 5 9 3 2 厦fj 金龙旅行车有限公司 2 5 1 6 l1 5 7 l 3金龙联合汽车1 业 苏州 有限公司1 6 0 7 11 0 0 3 4 北汽福田汽车股份有限公司 1 5 4 1 29 6 2 5 厦门金龙联合汽车工业有限公司 1 2 5 1 87 8 1 6河南少林汽车股份有限公司7 8 0 44 8 7 7 安徽江淮客车有限公司 5 3 0 73 3 l 8丹东黄海汽车有限责任公司4 4 6 42 7 9 9 中通客车控股有限公司 3 9 2 42 4 5 1 0扬州亚星客车股份有限公司3 7 9 22 3 7 合计 1 1 9 9 7 57 4 8 9 数据来源 中国公路学会客车分会 另外 排名靠前的优势企业的市场份额继续提高 而一批后继乏力的企业 则被远远抛在了行业平均值以下 以产销形势良好的2 0 0 7 年为例 根据中国汽 车工业协会提供的数据 2 0 0 7 年大中型客车销量同比增长1 5 7 但并不是所 有的客车生产企业都分享到了高增长的喜悦卅0 0 7 年销量保持高速增长的除 一通三龙 外 还有江淮客车 4 3 2 4 中通客车 1 8 2 9 6 扬州亚星 1 6 9 8 上海申龙 8 0 7 8 福田欧v 5 5 3 4 一汽大连 3 4 6 6 和 安凯星凯龙 7 2 5 4 除此之外 绝大多数企业同比增幅均低于1 5 7 6 第一章大中型客车行业分析 和早期计划经济体制下的兼并重组有本质的区别 以市场为主导进行的行 业整合 能够彻底改变客车行业的竞争格局 使企业不断向专业化发展 追求 产品特色和企业的经营特点 产生一批专业化程度较高 具有互补性的客车企 业 减少同质化的竞争 另外 行业格局出现分化趋势 能促使即将进入或准 备进入客车行业的社会资本加强对该行业的认知 减少投资的盲目性 对促进 客车行业整体健康发展具有积极意义 1 1 2 大中型客车行业面临的主要问题 1 1 2 1 产能过剩 大中型客车生产企业产能过剩已是十分严峻的问题 从行业发展的现状来 看 全国大中型客车生产厂商约7 0 家 但是年产销量超过2 0 0 0 辆的仅1 2 家左 右 从产能利用率上看 除了字通客车 金龙汽车 丹东黄海 江苏友谊等几 家公司接近1 0 0 以外 其它厂家大多低于5 0 行业内厂商众多 规模小 而 且新来者依然络绎不绝 将会占用更多的社会资源 另外 过剩的产能导致了 产品的同质化竞争现象十分严重 相当部分企业陷入了恶性竞争的泥淖 从整 体来看 行业利润空间是非常狭小的 而且还在继续逐步下降 不少企业处于亏 损状态 即便是盈利企业 利润率也很低 产能过剩 开工不足将逐渐从一个行 业问题演变成为社会问题 1 1 2 2 技术差距 尽管目前我国已具备了较为先进的客车制造技术 但在总体上与国际水平相 比还存在很大差距 产品的首次故障里程 平均故障里程 使用寿命等指标均 低于国际水平 底盘的品种少 质量低 缺少适合高速公路使用的客车发动机 适用于高速公路的高档客车底盘仍需进口 而客车企业的自制底盘所选用的总 成和零部件集中在有限的几家 这些企业生产的产品与国外的产品相比 仍有 较大差距 企业的技术开发投入不足 开发周期太短 开发流程简单化 造成 了产品的设计质量不高 试验粗糙 产品质量的改进多放在投入市场之后 一 些企业在产品开发上采取 跟随战略一 缺乏创新 也制约了客车行业的内在 发展 1 1 2 3 竞争态势 国外客车行业的生产模式是依附汽车集团作为主体 以货车为规模基础 参与集团内配套体系 例如沃尔沃 曼 奔驰 五十铃等 而我国客车行业并 7 宇通客车投资价值分析 不以依附汽车集团为主 像宇通 金龙等均是独立于大型汽车集团以外的客车 企业 并且在配套体系的选择上还是以社会化总成的外部配套体系为主 由于 发展模式不同 所以我国大中型客车行业门槛较低 近些年 有不少社会资本 也纷纷高调进入客车行业 但实际效果却并不理想 由于对客车行业竞争想得 过于简单 仅仅考虑到客车行业缺资金 对于其它层面的困难则估计不足 有 些反应迅速的尚能够全身而退 比如保定长城 湖南三一等等 有些资本则骑 虎难下 进退两难 1 2 国产大中型客车行业价值链分析 价值链理论是哈佛大学商学院教授迈克尔 波特于1 9 8 5 年提出的 该理论 认为 企业的任务就是创造价值 每一个企业都是在设计 生产 销售 发送 和辅助其产品的过程中进行种种活动的集合体 这些活动可分为基本活动和辅 助活动两类 基本活动包括内部后勤 生产作业 外部后勤 市场和销售 服 务等 而辅助活动则包括采购 技术开发 人力资源管理和企业基础设施等 这些互不相同但又相互关联的生产经营活动 构成了一个创造价值的动态过程 即价值链 价值链理论 揭示 企业与企业的竞争 不只是某个环节的竞争 而是 整个价值链的竞争 而整个价值链的综合竞争力将决定企业的竞争力 同样 对于我国大中型客车行业来说 企业之间的竞争也是整个价值链的 竞争 价值链的每一个环节都非常重要 但是通过对我国大中型客车业的价值 链分析 图1 后可知 目前在最大程度上影响中国企业竞争力的环节在于 1 技术研发和产品创新 具有自主知识产权优势的适合市场需求的新技术 新产品是持续保持市场优势的关键 2 产品质量和标准 在控制劳动力和原材料成本的基础上 对于客车产品 来说还特别需要关注安全性 耐用性以及排废等质量指标 3 市场营销 对于想要跨出国门的中国客车企业来说 需要加深对国际市 场差异的理解 拓展市场的深度和广度 此外 与轿车产品不同 由于客车产 品交易多以大型集团采购招标方式进行 因此客车企业更需要与客户建立长期 性的业务关系 4 售后服务 客车作为一种公共交通工具 近似于生产资料 因此需要非 常及时有效的售后服务 客车企业必须建立快速反应的售后服务网络 保证产 8 第一章大中型客车行业分析 品的良好运作 为客户创造价值 辅 助 活 动 图1 中国大中型客车企业价值链 r 1 基础设施建设 管理优势 利润 研发创新 自主品脾 不断推出适应市场的新品 采购 具有投膜效应才能对供应1 目i 具有议价能力 l 质量可 产品质产品运市两和铸良好t 蠢卓部量保证鸯 交t 客户后t 务 聱 件供应货重要 基本活动 1 3 国产大中型客车行业s w o t 分析 1 3 1 优势 s t r e n g t h s 1 3 1 1 规模优势 根据世界汽车制造商协会 o i c a 的统计 2 0 0 4 年 全世界大中型客车的产 量总计2 4 1 6 7 8 辆 其中产量在5 0 0 0 辆以上的国家有9 个 中国以7 8 7 1 2 辆排 在首位 占世界总产量的3 3 排在第二位的美国为2 9 0 3 3 辆 截至2 0 0 6 年底 我国客车产量占全球产量的4 0 5 4 领先优势非常明显 2 0 0 7 年 中国以近年 产量1 2 万辆的规模优势 牢牢占据世界客车产销第一大国的位置 从全球范围看 亚洲和澳洲的大中型客车销量比重最大 合计约达到3 6 8 中国大中型客车销量正是亚洲和澳洲市场的主要贡献者 而比重最小的非洲和中 东仅为2 2 9 6 但我们同样可以在非洲和中东的客车市场上看见中国产品的身影 量的积累是走向世界的基础 中国大中型客车制造业具有明显的规模优势 1 3 1 2 劳动力成本优势 客车制造业与乘用车制造业都是资金和技术密集型的产业 但是与轿车等 乘用车产品的标准化大批量生产模式不同 大中型客车产品具备特有的个性化 需求特征 通常都是按照客户的订单需求进行 菜单式生产一 具有小批量 多 品种的特点 所以其劳动力密集的特征非常突出 o 数据来源 世界汽车制造商协会 o i c a 9 宇通客车投资价值分析 与其它客车生产国相比 我国的劳动力资源丰富 价格较低 约为发达国 家的1 4 0 至1 3 0 为国内客车厂商对抗国外厂商提供了优势 例如 以相同等 级配置性能接近的大中型客车相比 宇通客车人工成本仅占总成本的2 左右 而印度 墨西哥 巴西等国的人力成本构成比重近5 1 0 美 德等国更是高 达2 0 2 5 低廉的人工成本是我国客车产品的价格在国际上具有很强竞争力 的决定因素之一 1 3 1 3 配套产品成本优势 汽车制造工业具有十分显著的规模经济特征 即单位产品成本随生产规模 的扩大而下降的趋势非常明显 国外客车厂商生产规模较小 年产量过万辆的 很少 因而单位产品固定成本比较高 相比于此 中国的大型客车生产企业具 有明显的规模优势 宇通客车 金龙汽车等都具备了单班年产超万辆的生产能 力 大规模生产往往需要大规模采购 因此这些企业在通用件和非个性化配件 的统一采购中有强大的议价能力 大幅降低了单位产品的成本 对客车产品各构成部分的采购成本进行分解和比较 国内产品比国外同类 产品有较大的价格优势 例如发动机价格大约是国外产品的6 0 空调和前后桥 约是国外产品的5 0 配套产品的采购成本使我国的大中型客车在性价比上优于 国外同类同档次产品 1 3 1 4 产品价格优势 相对于轿车行业 客车行业的技术含量相对较低 客车产品的消费者对于 成本的敏感性要高于轿车产品的消费者 世界大中型客车主要分为以下四个档 次 欧洲的m a n 奔驰 日本的n i s s h n h i n o 韩国的d a e w 0 0 印度的t a t a 巴西的m a r c o p o l o 和中国的宇通 金龙等 西方发达国家的汽车制造工艺固然 先进 但是由于上述人工成本和配套产品成本的原因 其规模小 产量低 成 本高 导致价格也比较高 受此制约 客车产品的产量增长非常缓慢 一些国 家甚至出现了负增长 这就使我国的大中型客车产品在国际竞争中比国外配置 相同性能相似的产品有更强的竞争力 从价格上比较 中国的大中型客车产品价格是最低的 同类客车价格仅相 当于欧洲同类产品的4 0 6 0 相当于韩国 巴西和印度客车的7 0 数据来源 中国汽车工业协会 l o 第一章大中型客车行业分析 1 3 2 劣势 w e a k n e s s 1 3 2 1 关键零部件和高端产品 客车行业的生产规划还比较混乱 结构还需要调整 尽管我国客车制造企 业众多 但除了宇通 金龙等几家处于行业上游的企业以外 大多数企业仍停 留在低成本和 价格战 的较低层面的市场竞争阶段 制造工艺和设备落后 关键总成技术实力弱 中国大中型客车行业的整体技术水平落后于美欧等其它 一些客车生产国 国外品牌如马可波罗 m a n 等卖产品主要在于 卖 自有技术 例如在发动机 车桥 变速箱等重要部件的工艺技术 而我国客车产品则基本 上在于 卖 组装技术 即对既有零部件的选择和组装技术 而我国国产零部件行业更是疏于管理 竞争无序 技术落后 高利润的零 部件产品如发动机 底盘等仍依靠国外进口 即便有一些国产底盘产品 其制 造工艺差 产品档次较低 这就大大压缩了国内客车市场的利润空间 行业整 体还处于微利状态 1 3 2 2 规模不足 我国的客车制造业作为一种资金 技术和劳动力密集型的行业 呈现出一 种 强者恒强 弱者恒弱 的态势 但并不是所有的企业都能像宇通 金龙那 样建立起强大的规模经济效应的优势 众多的中小生产企业投入不足 生产能 力跟不上 采购成本和产品价格继而也受到影响 最终被大大削弱了盈利能力 不少企业只能勉强维持存续 参与国际竞争更是无从谈起 1 3 3 机会 o p p o r t u n i t y 1 3 3 1 国内需求拉动 1 3 3 1 1 宏观经济 宏观经济形势持续稳定发展是有利于我国客车工业发展的最重要因素 2 1 世纪前2 0 年 我国国民收入总值预计将达到4 5 万亿美元 人均国民收入3 0 0 0 美元 宏观经济的持续稳定增长促进了我国公路建设和公路客运的迅速发展 十多年来 我国公路总量继续增加 路网结构进一步完善 公路技术等级和路 面等级不断提高 为大中客车行业成长提供良好使用环境 据交通部公布的数 字到2 0 0 5 年底 我国公路通车总里程达1 9 3 万公里 其中高速公路达4 1 万公 里 2 0 2 0 年我国公路通车总里程将达到2 5 0 万公里以上 高速公路将发展到 5 6 万公里 全国的公路网基本形成 到2 l 世纪中叶 我国高速公路里程预计 宇通客车投资价值分析 达8 9 万公里 接近美国的水平 过去十年中 我国公路客运量以年均6 7 的速度增长 特别是由于近年来 随着路网进一步完善 公路客运量增长明显加快 2 0 0 6 年同比增长达1 1 2 0 0 7 年同比增长1 0 6 以上 预计到2 0 1 0 年 公路客运量将达2 4 0 亿人次 国民经 济发展对交通运输的需要加大了对我国对公路建设的投放 促使客车销量保持 持续上升趋势 预计未来几年公路客车需求将以1 0 左右的速度增长 1 3 3 1 2 农村市场 我国有9 亿人口集中在农村 农民家庭大多在近期内尚不具备购买轿车的 能力 客车仍是我国农村交通的主要工具 对于我国广阔的农村交通运输市场 亟待开发适合农村道路运输的客车 随着中央对社会主义新农村建设的高度重 视 对 三农 问题贯彻落实 提出重点支持农村基础设施建设 推进县乡公路建 设 改造并开通鲜活农产品 绿色通道 中国农村的经济和交通状况远非i i 几 年可比 近年来全国乡村通公路的里程不断增加 预计截至2 0 1 0 年 国家将继 续投资1 0 0 0 亿元推进农村公路的 硬化 实现工程国家全力推进农村公路 通达 和 通畅 工程 实现全国所有具备条件的乡 镇 村通公路 进一 步完善公路网络 农村交通和客运市场的繁荣将为客车行业提供巨大的商业机 z 写o 1 3 3 1 3 城市公交 我国城市化发展步伐的加快 也是近年大中型客车市场快速增长的一个重 要原因 到2 0 1 0 年 我国城市化水平将由2 0 0 0 年的3 0 4 提高到4 5 城市 人口将由2 0 0 0 年的4 4 6 亿增加到6 2 8 亿 1 0 年内将有1 5 亿 2 亿农村人口 转入城市 城区的扩大和流动人口的增加 将全面推进我国公共交通的发展 随着城镇化进程的加快 公交优先一已经成为中央和各地政府解决城市交通问 题的共同理念 提升城市公交客车形象也成为城市建设的一项重要内容 截止2 0 0 5 年末 全国已拥有公共汽车3 0 8 万辆 城市万人公交车拥有率 为8 6 辆 较2 0 0 2 年的6 7 辆 万人有明显提高 圆在目前国内城市大力发展公 共交通的背景下 预计未来三年后 公交车保有量需求有望达到4 5 万辆左右 2 0 1 0 年万人公交车拥有率将达到1 0 辆左右 虽然与新加坡 日本等发达国家的 国数据来源 中国交通部公路科学研究所 数据来源 中国公交协会 1 2