（工商管理专业论文）投资开放式基金的风险控制研究.pdf

贵州大学工商管理硕士学位论文 摘要 在我国经济高速发展的背景下，以系统科学的思想为指导，对我国开放式基 金的发展现状、投资策略和风险控制进行必要的分析和研究，将国外先进国家的 研究成果与我国具体实际相结合，分析探讨我国开放式证券基金发展和投资及 风险防范研究体系及宏观因素和微观因素对基金业发展的影响，对证券基金投资 风险控制策略与科学决策方法进行由浅入深的分析研究。结合国内外证券投资基 金的投资原则和较为成熟的投资经验，将研究工作与我国具体的相关基金公司和 投资者实际投资操作方式相结合，进行实证研究，在实践中丰富和完善，研究出 具有科学性和实用性的成果，使广大投资者熟悉基金市场的运行规律，树立正确 的基金投资观念和风险防范意识，掌握基金投资的基本方法，合理进行投资策划， 有效地规避基金投资风险，更好地保护投资者的利益，让更多的大众投资者拥有 更多的财产性收入，真正实现共享改革开放和发展基金产业带来的丰硕成果。 关键词：开放式基金，投资，风险防范，控制，决策方法 分类号：f 8 3 0 i i i 投资开放式基金的风险控制研究 a b s t r a c t a g a i n s tt h eb a c k g r o u n do fc h i n e s ee c o n o m yi sd e v e l o p i n gw i t hh i g hs p e e d ， t a k i n gt h et h o u g h to fs y s t e m - s c i e n c ea sg u i d a n c e ，a n a l y z i n ga n ds t u d y i n gt h ec u r r e n t s i t u a t i o no fi n v e s t m e n ts t r a t e g ya n dr i s k - c o n t r o l l i n go fo p e n - e n df u n di nc h i n a ， a n dc o m b i n i n gt h ea c h i e v e m e n tw h i c hh a sb e e nm a d eb yf o r e i g na d v a n c e dc o u n t r i e s w i t ho u rn a t i o n sc u r r e n c y a n a l y z i n ga n dd i s c u s s i n gt h ed e v e l o p m e n t ，i n v e s t m e n t a n dr i s k - c o n t r o l l i n gs y s t e mo fl o fi nc h i n a ，a n de v a l u a t i n ga f f e c t i o n so nf u n d i n d u s t r yb y m a c r o & m i c r o f a c t o r s a n a l y z i n g m e t h o d so ni n v e s t m e n t r i s k - c o n t r o l l i n g a n ds c i e n t i f i cd e c i s i o nf r o ms h a l l o w e rt o d e e p e r c o n n e c t i n g i n v e s t m e n tp r i n c i p l ea th o m ea n da b r o a dt om o r em a t u r ei n v e s t m e n te x p e r i e n c e ，a n d m a k et h i ss t u d y i n gl i n kas p e c i a lf u n dc o m p a n yt oa c t u a lt r a n s a c t i o n t h o u g ha n e m p i r i c a lr e s e a r c h ，w o r k i n go u tt h er e s e a r c hf i n d sw h i c hc o n c e n t r a t e db ys c i e n t i f i c a n dp r a c t i c a b i l i t y , a n dt h i sf i n d i n gw i l lb eh e l p f u lf o rm o s ti n v e s t o r st ol e a r nm o r e a b o u tt h er u l eo ff u n d - m a r k e t ，b u i l du pr a t i o n a li n v e s t i n g & a n t i - r i s kc o n c e p t ，m a s t e r b a s i ci n v e s t m e n tm e t h o d ，m a k el o g i c a li n v e s t m e n tp l a n n i n g ，a v o i di n v e s t i n gl o s s ， p r o t e c ti n v e s t o r sb e n e f i t s ，m a k em o r ei n v e s t o r sg a i nm o r ep r o p e r t yi n c o m e s ，a n d s h a r et h eg r e a ts u c c e s sw h i c hb r o u g h tb yo p e n - r e f o r m i n gp o l i c ya n df u n di n d u s t r y s d e v e l o p i n g k e y w o r d s ： o p e n - e n d f u n d ， i n v e s t m e n t ，r i s k - g u a r d ，c o n t r o l l i n g ， d e c i s i o n m a k i n g - m e t h o d c l a s s i f i c a t i o nn u m b e r ：f 8 3 0 i v 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究在做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人 完全意识到本声明的法律责任由本人承担。 论文作者签名：，e l 期：三! 霍：丝2 2 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解贵州大学有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论 文被查阅和借阅；本人授权贵州大学可以将本学位论文的全部或部分 内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段 保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：垂l 杰二导师签名：华日期：塑星：a a 贵州大学工商管理硕：t 学位论文 1 绪论 1 1 研究背景 1 1 1 国外证券投资基金的发展 一、发展历史 1 9 世纪6 0 年代，随着第一次产业革命的成功，英国成为全球最富裕的国家， 其工业总产值占世界工业总产值的三分之一以上，国际贸易额占世界总贸易额的 2 5 ，因此国内资金十分充裕，利率较低。而此同时，美国、德国、法国等国家 正开始进行工业革命，因而需要大量的资金支持，在这种背景下，英国政府为了 提高国内投资者的收益，出面组织了由专业人士管理运作的以投资美国、欧洲及 其它殖民地国家证券为主要对象的“外国殖民地政府信托投资 基金。它标志着 证券投资基金开始起步。 1 9 2 1 年至2 0 世纪7 0 年代( 第二次产业革命时期，即重工业革命时期) ，钢 铁、汽车、电力、石化等工业迅速兴起。经过1 9 世纪7 0 年代到2 0 世纪初的3 0 多年历程，美国经济跳跃式地超过了英国，国民生产总值位居世界第一位。尤其 是在第一次世界大战后，美国的经济更是空前繁荣。在此背景下，1 9 2 1 年4 月， 在美国设立了第一家证券投资基金组织美国国际证券信托基金，这标志着证 券投资基金发展中”英国时代”的结束而“美国时代 的开始。之后1 9 2 4 年3 月 2 1 日，“马萨诸塞投资信托基金 在美国波士顿成立，这是世界上第一只公司型 开放式基金。与以往基金运作模式相比，“马萨诺塞投资信托基金 有三个新的 特点：一是基金的组织形式由契约型改变为公司型；二是基金的运作方式由原先 的封闭式改变为开放式；三是证券投资基金的回报方式由过去的固定收益方式政 变为收益分享、风险分担的分配方式。进入2 0 世纪以后，世界基金业发展的大 舞台转移到美国。 从1 9 2 6 年到1 9 2 8 年3 月间，美国成市的公司型基金多达4 8 0 家。到1 9 2 9 年基金业资产达到7 0 亿美元，为1 9 2 6 年的7 倍。1 9 2 9 年1 0 月，全球股市崩溃， 投资开放式基金的风险控制研究 大部分基金倒闭或停业，基金业总资产在1 9 2 9 - - 1 9 3 1 年间下降了5 0 以上。整 个2 0 世纪3 0 年代，基金业的发展一直处于低速迟缓阶段。2 0 世纪4 0 年代以后， 各发达国家认识到证券投资基金的重要性，纷纷立法加强监管，完善对投资者的 保护措施，为基金业发展提供了良好的外部环境。1 9 4 0 年，美国颁布投资公 司法和投资顾问法，以法律形式明确基金的运作规范，严格限制各种投机 活动，为投资者提供了完整的法律保护，并成为其他国家制定相关基金法律的典 范。此后的世界基金业基金处于稳中有升的发展态势。 2 0 世纪8 0 年代以后，证券投资基金趋于成熟。证券投资基金在世界范围 内得到普及性发展，基金业的快速扩张正在成为一种国际性的现象。 根据美国投资公司协会( i c i ) 的统计，1 9 9 8 年底，全球共有投资基金5 0 2 6 6 只，总资产净值9 ，5 9 4 ，5 5 0 百万美元；截至到2 0 0 5 年末，投资基金只数增加 到了5 6 8 6 3 ，而总资产净值则增加到了1 7 7 ，7 1 4 亿美元，较1 9 9 8 年的增幅分别 为1 3 和8 5 。并且呈逐年稳定增长态势。显然，证券投资基金已经成为发达 国家的金融运行和国际金融市场中一支举足轻重的力量。 二、世界各国的基金发展现状 1 ) 美国一枝独秀。1 9 9 0 年以来，基金业逐步发展成为美国最重要的金融产 业，特别是1 9 9 9 年后，其资产总值一度超过传统的商业银行体系，成为美国最 大的金融中介机构。截至2 0 0 5 年底，美国共有各类基金7 9 7 7 只，占全球基金总 数的1 4 ，但其拥有的总资产净值却高达8 9 0 5 1 亿美元，占全球基金业总资产 净值的5 0 1 。同时，基金在家庭理财中发挥着重要作用；在2 0 0 5 年，美国4 7 5 的家庭( 共计约5 3 7 0 万户) 持有共同基金( 而在1 9 8 0 年该比例只有5 7 ，1 9 9 8 年增加到4 4 ) ，家庭金融资产中基金的比例从2 0 世纪9 0 年代初的6 7 增加 到2 0 0 5 年的2 0 3 。 2 ) 欧洲基金业发展总体呈现出强劲的发展态势。以法国和卢森堡为代表的 欧洲共同基金业的发展仅次于美国，1 9 9 8 2 0 0 5 年间，欧洲共同基金数量和 总资产净值分别增加了4 9 5 和1 1 9 。截至2 0 0 5 年，欧洲的共同基金总数达 到了3 0 0 5 3 只，占全球基金总数的5 2 9 ，其中法国和卢森堡分别拥有7 7 5 8 和 7 2 2 2 只，占欧洲基金总数的近5 0 ；但与美国相比较，欧洲的共同基金规模偏 小，2 0 0 5 年其总资产净值为6 0 0 2 2 亿美元，占全球基金业的比例为3 3 8 。但 贵州大学工商管理硕上学位论文 值得一提的是，以俄罗斯为代表的欧洲转型国家的总体发展水平较低，截至2 0 0 5 年，捷克、波兰、斯洛伐克、匈牙利、罗马尼亚、俄罗斯六国共计拥有6 1 5 只基 金，总资产净值为3 4 6 1 2 百万美元，在欧洲所占的比重分别为2 和0 6 ，其 中发展相对较好的是波兰，在2 0 0 5 年拥有1 5 0 只基金，总资产净值达到了1 7 6 5 2 百万美元：最差的是罗马尼亚，基金只数和总资产净值分别只有2 3 只和1 0 9 百 万美元。 3 ) 亚洲主要国家和地区的基金业呈现出分化趋势。总体上，整个亚洲地区 基金业与欧美地区的差距较大，即便经过较快的发展时期后，截至2 0 0 5 年，尽 管基金数量较多，但总资产净值只有1 9 3 9 ，2 5 1 百万美元，占全球基金业总资 产净值的1 0 9 ，分别是美国和欧洲的1 9 9 和3 2 3 。在这个背景下， 各主要国家和地区基金业的发展呈现不同的态势。其中，我国的香港和台湾地区 经历了快速发展，尤以香港为甚，在1 9 9 8 - - 2 0 0 5 年间，基金只数增加了4 2 ， 达到了1 0 0 9 只，平均每百万人拥有基金1 5 0 只；总资产净值则增加了3 7 倍， 达到了4 6 0 ，5 1 7 百万美元，是同期香港g d p 的2 5 9 。而同期的日本和韩国则 经历了结构性调整，特别是韩国，1 9 9 8 年，韩国共同基金的数量为1 3 4 4 2 ，总资 产净值为1 6 5 ，0 2 8 百万美元，2 0 0 0 年左右开始下滑，2 0 0 2 年，基金只数和总资 产净值减少至5 8 7 3 和1 4 9 ，5 4 4 百万美元，降幅分别达到了5 2 3 和9 4 ， 这种局面主要是由韩国传统的高利率政策、资本市场的波动性较高和基金业的投 资结构决定的。 4 ) 新兴国家的基金业发展各异。由于起点较晚及整体经济表现各异，各新 兴国家基金业的发展表现也存在较大的分化。欧洲新兴国家基金业的发展总体较 差，而在所谓“黄金四国”中，发展最好的是巴西，其基金只数和总资产净值从 1 9 9 8 年的1 6 0 1 只和11 8 ，6 8 7 百万美元增加到2 0 0 5 年的2 6 8 5 只和3 0 2 ，9 2 7 百 万美元，增幅分别达到了6 7 7 和1 5 5 。我国目前投资基金业的发展远逊于 巴西，基金只数和总资产净值分别只有后者的近l o 和1 6 ；但与俄罗斯和印 度相比，尽管基金数量相差无几，但无论是发展速度还是在质量均好于上述两国， 展现出良好的发展潜力和态势。( 梁红英，2 0 0 7 ) 三、国外证券投资基金的发展特点： 1 ) 美国占据主导地位，其他国家发展迅猛 投资开放式基金的风险控制研究 目前，美国的证券投资基金资产总值占世界半数以上，对全球证券投资基金 的发展有着重要的示范性影响。除欧洲、美国、日本外，澳大利亚、拉丁美洲、 亚洲新兴国家和地区，如中国香港、新加坡、中国台湾、韩国等的证券投资基金 也发展很快。随着数量、品种、规模的大幅度增长，证券投资基金日益成为各国 资本市场中的强大力量，市场地位和影响不断提高。 2 ) 开放式基金成为证券投资基金的主流产品 2 0 世纪8 0 年代以来，开放式基金的数量和规模增加幅度最大，目前已成为 证券投资基金中的主流产品。 3 ) 基金市场竞争加剧，行业集中趋势突出 在证券投资基金的发展过程中，基金市场行业集中趋势明显，资产规模位居 前列的少数最大的基金管理公司所占的市场份额很大。随着市场竞争的加剧，许 多基金管理公司不得不走上兼并、收购的道路，反过来进一步加剧了基金市场的 集中趋势。 4 ) 基金的资金来源发生了重大变化 传统上个人投资者一直是证券投资基金的主要投资者，但日前已有越来越多 的机构投资者成为基金是重要资金来源。 1 1 2 我国证券投资基金的发展及特点 中国的证券投资基金起步于1 9 9 1 年，并以1 9 9 7 年1 0 月证券投资基金管 理暂行办法和2 0 0 4 年6 月1 日证券投资基金法的正式颁布实施为标志， 大致可分为三个主要阶段。 1 9 9 1 年1 0 月，“武汉证券投资基金”和“深圳南山风险投资基金 分别由 中国人民银行武汉分行和深圳南山风险区政府批准成立，成为第一批投资基金。 此后，1 9 9 2 年又有3 7 家投资基金经各级人民银行或其他机构批准发行，其中“淄 博乡镇企业基金”经中国人民银行总行批准，于1 9 9 3 年8 月在上海证券交易所 挂牌交易，成为我国第一只上市交易的投资基金。截至1 9 9 7 年1 0 月，我国共有 投资基金7 2 只，募集资金6 6 亿元。在这期间，基金发展的主要特点表现为： 1 ) 组织形式单一。7 2 只基金全部为封闭式，并且除了淄博乡镇企业投资基 4 贵州大学工商管理硕士学位论文 金、天骥基金和蓝天基金为公司型基金外，其他基金均为契约型基金。 2 ) 规模小。单只基金规模最大的天骥基金，为5 8 亿元，最小的武汉基金 第一期，仅为1 0 0 0 万元。平均规模8 0 0 0 万元，总规模仅6 6 亿元。 3 ) 投资范围宽泛，资产质量不高。绝大多数投资基金的资产由证券、房地 产和其它金融资产构成，其中房地产占据相当大的比重，流动性较低。1 9 9 7 年 末的统计调查结果显示，其投资范围大体为：货币资金1 4 2 ，股票投资3 1 ， 债券投资3 5 ，房地产等实业投资2 8 2 ，其他投资占2 3 1 。 4 ) 基金发起人范围广泛。投资基金的发起人包括信托投资公司、证券公司、 银行、保险公司、财政和企业等，其中由信托投资公司发起的占5 1 ，证券公司 发起的占2 0 。 5 ) 收益水平相差悬殊。1 9 9 7 年，收益水平最高的天骥基金，其收益率达到 6 7 ，而最低的龙江基金收益率仅有2 4 。 此外，我国投资基金业的起步阶段还存在以下几方面的问题： 1 ) 基金的设立、管理、托管等环节均缺乏明确有效的监管机构和监管规则。 例如，大部分基金的设立由中国人民银行地方分行或者由地方政府审批，其依据 是深圳市投资信托基金管理暂行规定等地方性法规，没有统一的标准，甚至 在名称上都存在较大差异。在基金获批设立后，审批机关也没有落实监管义务， 基金资产运营、投资方向等方面均缺乏相应的监督制约机制。 2 ) 基金的运作管理不规范，投资者权益缺乏足够的保障。例如部分基金的 管理人、托管人、发起人三位一体，基金只是作为基金管理人的一个资金来源， 而基金资产与基金管理人资产混合使用，账务处理混乱，基金管理人的行为没有 得到有效监控。 3 ) 资产流动性较低，账面资产价值高于实际资产价值。投资基金的大量资 产投资于房地产、项目、法人股等流动性较低的资产，同时存在资产价值高估的 问题。例如，2 0 世纪9 0 年代中期，部分地区房地产泡沫逐渐消除时，沉淀在房 地产的资产仍然按照成本计价而没有按照市价进行调整，使个别基金资产的账面 价值明显高于实际资产价值。 证券投资基金管理暂行办法在1 9 9 7 年1 0 月的颁布实施，标志着中国证 券投资基金进入规范发展阶段。1 9 9 8 年3 月，金泰、开元证券投资基金的设立， 投资开放式基金的风险控制研究 标志着规范的证券投资基金开始成为中国基金业的主导方向。2 0 0 1 年华安创新 投资基金作为第一只开放式基金，成为中国基金业发展的又个阶段性标志。 2 0 0 4 年6 月1 日证券投资基金法的正式实施，我国证券基金行业再一 次进入一个崭新的发展阶段。中国证券资本市场推进改革开放和创新发展，市场 规模迅速扩大，市场深度和广度不断拓展，随着中国资本市场股权分置改革的成 功和各项基础设施建设的展开，中国投资的法制环境的不断改善和更加强有力的 证券市场监管，证券市场已经进入了一个证券市场规范发展的重要时期，证券市 场已成为更为规范的、开放的、充满生机和活力的国际化的证券市场。在这期间， 中国证券投资基金市场的主要特点表现在以下几方面： 1 ) 法律法规不断完善，监管力量加强，为基金业的运作创造了良好的外部 环境，并推动基金业的迅速发展。证券投资基金法等多部基金法规相继出台， 对基金的设立、募集与交易，基金托管人、基金管理人和基金持有人的权利和义 务，投资运作与管理等都进行了规范；中国证监会基金监管部作为基金监管的主 要实施部门，在基金管理公司与基金的设立、运营、托管等方面实施高效监管。 2 ) 基金规模日益扩大，对市场的影响也日益重要，逐渐成为证券市场中的 重要的机构投资者。 3 ) 基金品种日益多样化，投资风格逐渐凸现。从1 9 9 8 年第一批以平衡型为 主的基金发展至今，已出现成长型、价值型、平衡型、混合型、指数型等不同风 格类型的基金，尤其是随着开放式基金的逐步推出，基金风格类型更为鲜明，为 投资者提供了多方位的投资选择。 4 ) 面对加入世贸组织后的竞争格局，基金管理公司开展广泛的对外投资交 流与合作，学习先进的管理与技术经验，推动基金产品与运营的创新，为中国加 入国际金融市场竞争奠定了基础。例如，2 0 0 7 年1 0 月9 日，我国嘉实基金公司 首只q d i i ( 合格境内机构投资者) 产品的正式公开发行，随后南方基金、华夏 基金、嘉实基金、上投摩根基金公司、华宝兴业基金、海富通基金、工银瑞信基 金、长盛基金、汇添富基金、银华基金等十家基金公司相继获得q d i i 资格，截 止2 0 0 7 年1 1 月3 日，南方、华夏、嘉实等四家公司推出的q d i i 产品投资额总 已达1 9 5 亿美元。这为我国投资者投入海外证券市场开辟了广阔的新途径。 虽然我国证券投资基金的发展历史至今只有1 6 年时间，但是在这很短的时 6 贵州大学工商管理硕士学位论文 间里，基金行业和基金市场得到了空前的蓬勃发展。截至2 0 0 7 年9 月2 1 日，我 国共批准设立5 9 家基金管理公司，其中合资基金管理公司2 8 家。所有基金管理 公司管理基金3 4 1 只，其中开放式基金2 7 0 余只，基金总规模为1 8 9 6 2 亿份，金 额达3 0 2 2 8 亿元。特别是自2 0 0 6 年下半年以来，我国基金业明显呈现出迅猛发 展的趋势，一方面基金资产净值快速增长，另一方面基金账户开户数持续增加。 据证监会统计数据显示，目前，国内的博时、华夏、南方、易方达、嘉实、大成、 广发、景顺长城、银华和华安等“千亿 级基金公司已经达到十家。而一些小基 金公司规模增长更是迅猛，像长信、益民、友邦华泰、万家、中银、光大保德信 三季度规模增幅都在2 0 0 以上，基金持股占到a 股流通市值2 8 。基金投资帐 户数已经超过2 8 0 0 多万个，是2 0 0 7 年初的3 8 倍，基金总规模达到年初的2 6 倍，基金净值也已经是年初的3 1 倍，达历史上的最高水平，基金已经成为证券 市场最大且具有支配性影响力的机构群体。 1 2 研究的必要性 党的“十七大报告中首次提出“创造条件让更多群众拥有财产性收入 ， 这是以人为本的根本体现。这意味着，今后中国老百姓的收入将不仅仅来自工资 性收入，国家还将积极创造条件增加老百姓的多元化收入。这也就是说，要让中 国老百姓已拥有的财富得以更有效地保值增值，让更多的老百姓合法拥有更多的 财富。 据国家统计局数据显示，2 0 0 0 年中国人均g d p 为7 0 7 8 元人民币，按当年 汇率折算约为8 5 6 美元。如果2 0 2 0 年实现翻两番，那么到时候，人均g d p 应该 达到3 5 0 0 美元左右。从2 0 0 3 年到2 0 0 6 年，中国经济已经连续4 年保持了1 0 以上的快速增长。到2 0 0 6 年底，我国人均g d p 已经超过2 0 0 0 美元。我国经济 高质量高速度的发展，这将会为今后中国老百姓的生活带来更为显著和更为全新 的变化。 我国城镇居民的“人均可支配收入”主要由工资收入、经营性收入、财产性 收入和转移性收入四个部分组成。其中的财产性收入一般是指家庭拥有的动产 ( 如银行存款、有价证券等) 和不动产( 如房屋、车辆、土地、收藏品等) 所获 7 一 垫塑茎整茎茎全堕垦堕堡剑堑茎。 得的收入，它包括出让财产使用权所获得的利息、租金、专利收入和财产营运所 获得的红利收入、财产增值收益等。 迄今为止，在我国城镇居民的“人均可支配收入”中，仍然是以工资性收入 为主，占到总收入的7 0 左右；而财产性收入所占比率较小，仅占可支配收入的 2 左右。据国家统计局测算，截止到2 0 0 6 年，全国城镇居民人均财产性收入仅 为2 4 4 0 1 元，占当年可支配收入的2 1 。虽然这个基数甚小，但是随着我国国 民经济快速发展，百姓财富的增加，投资渠道的拓宽，居民的财产性收入增长具 有很大的潜力，可以肯定的是，居民财产性收入将在今后几年得以迅速增长。例 如，和同期相比，2 0 0 5 年我国城镇居民人均财产性收入增幅为1 9 7 ，2 0 0 6 年 增幅达到2 6 5 ，比同期居民可支配收入增速高出1 0 个百分点，2 0 0 7 年以后的 增速会更快，财产性收入快速提升将是中国经济发展的一个大趋势。( 陈洋，2 0 0 7 ) 证券资本市场是涉及金融投资领域最直接、最广泛的场所，金融证券投资能 够为广大投资者提供增加财富和创造财产性收入的机会。目前，我国城镇居民在 对金融产品的投资的过程中，除了银行存款、国债、股票、保险等传统金融投资 产品以外，投资证券投资基金，特别是开放式基金已成为广大投资者热衷的投资 热点。 2 0 0 5 年下半年以来，在股市持续走牛的大背景下，a 股市场持续攀升，国 内基金业净收益也跟着水涨船高，频频刷新纪录。证券市场一年多来的上涨行情， 引发投资热情持续高涨，投资者踊跃购买证券投资基金，导致基金规模迅速扩大， 基金资产净值快速增长。据中国证券登记结算有限公司的数据，截止到2 0 0 7 年 9 月3 0 日，基金投资账户数已超过2 8 0 0 万户，基金规模从2 0 0 1 年的4 5 8 7 亿份 增长到1 8 9 6 2 亿份，增长3 1 3 3 9 ；基金资产净值从5 5 7 9 亿元增长到3 0 2 2 8 亿 元，增长4 4 1 8 2 ；基金投资于资本市场的市值占a 股流通市值的比重由1 7 5 7 上升到2 8 以上。数据显示，在2 0 0 7 年的前三个季度内，国内基金业实现的 季度净收益分别达到5 4 1 5 4 亿元、1 4 5 9 7 8 亿元、2 2 1 3 1 1 亿元，上涨的幅度相 当惊人。其中股票型基金平均净值增长达到1 3 1 1 6 ，指数型基金平均净值增长 1 4 8 5 7 ，混合偏股型基金增长达到1 2 2 5 7 ，混合型平衡基金平均净值增长达 到1 1 1 9 4 。因此，大多数投资者也都从证券基金的投资中获得了较高的投资收 益。与此同时，有调查显示，广大投资者对基金投资意愿已排在各项金融产品的 贵州大学工商管理硕r 上学位论文 投资之首。 基金市场丰厚的投资收益，引发投资基金热潮。但是，在看到基金的赚钱效 应之后，部分投资者将基金当作无风险的收益方式，甚至通过抵押房产、汽车、 借钱、贷款等方式将资金投在基金上。而实际上，这种过度投机带来的风险是非 常巨大的，许多投资者大举投资基金，是冲着基金0 6 年以来基金耀眼的收益率 而来，但是产生这种现象的原因是多方面的，我们应该客观地对产生这种现象的 原因进行分析。 2 0 0 5 年下半年以来，基金市场取得了前所未有的丰厚的投资收益，这首先 是得益于我国证券市场健康稳定发展。一是随着上市公司股权分置改革的深入， 使得a 股市场内部运行机制发生了根本性的变化，不仅大股东平均向流通股东 支付对价达3 0 左右，而且消除了大股东与流通股东在利益上的分歧；二是证券 公司综合治理、清理大股东占用资金和上市公司违规担保等基础性制度建设的顺 利推进，夯实了市场运行的内在基础，逐步解决了市场的深层次矛盾和结构性问 题，促进了市场创新，提高了市场效率；三是我国经济一直保持快速稳定发展， 外汇储备迅速增加，人民币升值预期增强，2 0 0 6 年人民币升值幅度达3 ，长期 的升值预期使得国际资金看好国内资产的升值，作为资产重要组成部分的上市公 司股票的价值更加受到关注；四是社会闲余资金较为富余。在这些因素的综合影 响下，大部分股票价格出现上涨，一些绩优成长型股票的价格更是涨幅惊人，投 资于这些股票的基金自然获益可观，基金净值也就水涨船高。同时，我国g d p 多年持续保持1 0 以上增速，大批优质上市公司的盈利水平年均增长达到2 0 以上，这为股市上涨提供了基础条件。 其次是基金投资的赚钱效应。自2 0 0 1 年以来，国内长达4 年半的熊市使得 大量优质股票的估值明显偏低，2 0 0 6 年初上证指数的平均市盈率约1 4 倍，远低 于世界上其它新兴市场的平均水平，形成了非常有吸引力的“估值洼地 。2 0 0 6 年以来上证指数大涨，涨幅达4 0 0 ，作为当今a 股市场第一大机构投资者的基 金收获颇丰。开放式股票型基金年收益率达到1 2 1 4 ，而过去曾长期处于高折 价率的封闭式基金，2 0 0 6 年其净值收益率达到1 0 6 4 9 ，市场价格从2 0 0 5 年7 月至2 0 0 7 年初更是上涨了2 3 0 。而绝大部分中小投资者直接购买股票、债券或 将资金存入银行的收益与购买基金相比要低得多。因此，赚钱效应使基金成为许 9 投资开放式基金的风险控制研究 多居民首选的投资产品。 再次是基金业保持了快速健康发展的良好势头。中国证监会在促进基金业发 展的同时加强严格监管，努力夯实行业发展基础。通过完善法规体系，强化日常 监管，积极推动创新，稳步扩大开放等措施，整个行业初步形成了多元竞争格局， 提升了基金管理公司的竞争力。同时，2 0 0 7 年，a 股市场又有税收改革、新资 产注入、整体上市、管理层激励、大型优质国企回归、人民币升值等一系列的利 好因素支撑，使得牛市格局得到延续，股市整体趋势在震荡中上行。 但是，在市场经济条件下，证券市场必有其客观的发展和运行规律性。客观 的实事和经验表明：在一定时间内，股票的价格在基本面确定的情况下的涨幅应 该是有限的，过快过猛的涨幅不仅从估值上降低股市的吸引力，风险的累积也会 导致抛售的产生。过猛的涨幅会不利于股市长期的持续发展，同时也会引发监管 部门宏观调控政策的出台。 从国外股市的经验来讲，美国在1 9 9 7 2 0 0 0 年间出现了新一轮的经济牛市， 指数涨幅累计达1 5 0 以上，但美国基金近十五年来平均年收益率也不过为 1 3 。5 7 ，而美国股市1 0 0 年来的平均年收益率仅为9 。由此可以看出在成熟市 场条件下，基金正常年均收益水平应该在8 1 5 之间。而在中国，如果不计算 2 0 0 6 年在内，基金在2 0 0 3 2 0 0 5 三年的平均收益率仅为8 7 。中国未来股市合 理的长期收益水平也应该在1 5 上下，牛市里可能高一点，而熊市可能低一点。 ( 吴峻，2 0 0 7 ) 因此，广大基金投资者期望我国股市的发展能像2 0 0 6 年一样逐 年翻倍是极不现实的。 基金投资者应该充分清醒地认识到，投资证券基金和投资其它金融产品一 样，都是存在有风险的。盲目无理性地投资，最终的结果是十分危险也是十分可 怕的。正如二十世纪九十年代初期投资者投资股票市场一样，许多投资者对股票 这一金融工具并不十分了解，缺乏必要的股票投资基本知识，对股票市场和股票 投资运行规律没有进行必要的分析研究，从而盲目投资，追涨杀跌，过度投机， 完全违背了金融资本市场发展的客观规律。最终的结果是，投资的热情根本不可 能有效化解证券投资的风险，上证综指从2 5 4 0 点下跌到9 0 0 点，大量投资者饱 尝了因盲目投资失误而带来的巨大经济损失。又如2 0 0 7 年1 0 月中旬至2 0 0 8 年 3 月下旬，股市在多种因素的影响下进行了多次深幅的调整，上证综合指数从 1 0 贵州大学工商管理硕十学位论文 6 1 2 4 点下跌至3 5 0 0 点左右，基金净值缩水达5 0 0 0 多亿元，仅2 0 0 8 年一季度2 9 8 只基金损失共计就达2 8 1 1 亿元，9 1 只开放式基金净值跌破1 元，许多基金投资 者损失惨重，这又一次给基民们上了一堂具体生动的“风险教育 课。 的确，证券资本市场上的大忌就是不明不白地投资，就算蒙对了赚了钱，其 经验也无法复制。投资后赔钱损失了就更冤枉了，因为投资者根本就搞不清楚买 的是什么，标的物的实际价格走向跟原本自己的预期根本就是两码事，甚至背道 而驰。 为维护证券市场长期持续稳定和健康发展，更好地激发社会公众对证券投资 的参与热情，有效满足大众多元化的投资需求和风险管理需求，拓展投资者对基 金产品和基金市场认识的广度和深度，充分揭示市场风险，引导投资者全面树立 正确的投资意识、风险意识和法律规则意识，增强自我保护能力，努力做到科学 理性投资，合理稳定收益，我们有必要对证券投资基金的产生发展及其投资风险 控制策略进行必要的分析研究和探讨。 投资开放式基金的风险控制研究 1 3 我国发展开放式基金在证券市场中的意义 证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行 基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人( 银行) 托管，由基金管理人( 基 金公司) 管理和运用资金，从事以股票、债券等有价证券为主的金融工具投资， 以获得投资收益和资本增值。 证券投资基金在不同国家或地区称谓有所不同，美国称为“共同基金”，英 国和我国香港称为“单位信托基金”，日本和我国台湾称为“证券投资信托基金”。 目前在我国大陆，则统称为“证券投资基金。 我国的证券投资基金按照运作方式的不同，可分为开放式基金和封闭式基金 两类。开放式基金是指基金规模不是固定不变的，而是可以随时根据市场供求情 况发行新份额或被投资人赎回的证券投资基金。封闭式基金是相对于开放式基金 而言的，是指基金规模在发行前已确定，在发行完毕后和规定的期限内，基金规 模固定不变的证券投资基金。 开放式基金和封闭式基金的主要有以下区别： 1 ) 基金规模的可变性不同。封闭式基金均有明确的存续期限( 我国为不得 少于5 年) ，在此期限内已发行的基金单位不能被赎回。虽然特殊情况下此类基 金可进行扩募，但扩募应具备严格的法定条件。因此，在正常情况下，基金规模 是固定不变的。而开放式基金所发行的基金单位在基金的存续期间内是可以随意 申购和赎回的，因此，基金的资金总额每日均会不断地变化。换言之，它始终处 于“开放”的状态。这是封闭式基金与开放式基金的根本差别。 2 ) 基金单位的买卖方式不同。封闭式基金发起设立时，投资者可以向基金 管理公司或销售机构认购；当封闭式基金上市交易时，投资者又可委托券商在证 券交易所按市价买卖。而投资者投资于开放式基金时，他们则可以随时直接向基 金管理公司或销售机构申购或赎回。 3 ) 基金单位的买卖价格形成方式不同。封闭式基金因在交易所上市，其买 卖价格受市场供求关系影响较大。当市场供小于求时，基金单位买卖价格可能高 于每份基金单位资产净值；当市场供大于求时，基金价格则可能低于每份基金单 位资产净值。而开放式基金的买卖价格是以基金单位的资产净值为基础计算的， 1 2 贵州大学工商管理硕士学位论文 可直接反映基金单位资产净值的高低，与市场供求情况没有直接的相关性。在基 金的买卖费用方面，投资者在买卖封闭式基金时与买卖上市股票一样，也要在价 格之外付出一定比例的证券交易税和手续费；而开放式基金的投资者需缴纳的相 关费用( 如首次认购费、赎回费) 则包含于基金价格之中。一般而言，买卖封 闭式基金的费用要高于开放式基金。 4 ) 基金的投资策略不同。由于封闭式基金不能随时赎回，其募集得到的资 金可全部用于投资，这样基金管理公司便可据以制定长期的投资策略，取得长期 经营绩效。而开放式基金随时面临赎回压力，必须保留一部分现金，以便投资者 随时赎回，因此须更注重流动性风险管理，一般投资于变现能力强的资产，同时 要求基金管理人具有更高的投资管理水平。 开放式基金设立后，投资者可以随时申购或赎回，基金规模不固定。开放式 基金的投资风险高于银行存款和国债，但低于股票，符合大多数投资者高收益、 低风险的投资取向，十分适合平时工作较繁忙，没有时间和精力详细研究证券市 场行情的普通投资者。正因如此，开放式基金如今已经成为国际基金业的主流品 种。在美国，近5 0 的家庭都使用这个理财工具。开放式基金具有以下特点： 1 ) 小额投资。开放式基金投资的起始金额一般都比较低，能够满足大多数 资金量有限的中小投资者的投资要求。 2 ) 专业理财。基金管理公司作为证券投资基金的管理人，具备专业的投资 和研究人员，能够对证券市场做出较为全面和准确的分析，有效地防范和降低投 资风险，能使基金投资者获得相对稳定的长期收益。 3 ) 分散风险。由于众多的投资者将资金交给基金管理公司，从而形成了规 模很大的资金量，基金管理公司可以通过投资于不同的证券市场、不同的证券品 种来分散投资风险。 4 ) 风险共担、收益共享。基金投资者享受投资基金的收益，同时也承担亏 损的风险。基金管理公司会将投资于证券市场所获得的收益，通过现金分红和红 利再投等方式返还给基金投资者，而基金管理公司从中收取一定比例的费用。 5 ) 灵活方便。投资者购买基金后，如果有资金需求可以随时通过赎回基金 变现。 由于开放式基金具有上述特点，因而深受广大中小投资者的推崇和青睐。综 1 3 投资开放式基金的风险控制研究 观世界投资基金的发展历程，我们可以看到，发展开放式基金是世界各国投资基 金业发展的普遍规律，也是证券市场逐步走向规范成熟的总体趋势。截止2 0 0 5 年5 月，随着美国经济的长期持续增长，美国共同基金已发展到7 7 9 1 只，基金 资产总额达到8 9 万亿美元，其中，9 5 以上为开放式基金，远远超过美国的 银行储蓄。我国的证券投资基金目前仍处于初级阶段，无论是基金规模、数量、 品种还是类型与发达国家相比都处于相对落后状态，而开放式基金代表着基金业 未来的发展方向，因此，在中国经济高速蓬勃发展，人民生活日益富足，投资需 求急剧扩张的今天，大力发展开放式基金，这对推动我国证券市场健康、稳定和 持续的发展，满足广大投资者投资需求等都具有十分重要的意义与作用。其主要 表现在以下几个方面： 1 ) 发展开放式基金有利于我国证券市场体系的建立与完善。与发达国家相 比，我国证券市场无论在规模还是在结构上还都处于发展的初级阶段，融资规模 小、品种较少，基金业的发展相对滞后。截至2 0 0 7 年9 月，我国共批准设立5 9 家基金管理公司，其中合资基金管理公司2 8 家。所有基金管理公司管理基金3 4 1 只，开放式基金仅有2 7 0 余只，基金总规模为1 8 9 6 2 亿份，金额为3 0 2 2 8 亿元， 其投资规模和融资品种远远低于发达国家水平。因此，大力发展开放式基金，扩 大投资规模并不断开辟新的基金投资品种是我国证券市场体系建立与发展的迫 切需要。 2 ) 开放式基金可以完善当前证券市场上的投资者结构。证券市场投资者结 构对证券市场的稳定与发展具有重要意义。在美国，机构投资者持有股票市值超 过总市值的5 0 ，纽约股票交易所交易量的8 0 和纳斯达克市场交易量的6 0 以上来自机构投资者。( 亚瑟来维特，2 0 0 1 ) 而在我国证券市场投资结构中，个人投资者仍充当着证券市场的投资主体， 从2 0 0 0 年至今，我国个人投资者开户总数仍占到总开户数的9 0 以上。与发达 国家相比，我国机构投资者所占比重明显偏低。一个成熟的证券市场应是一个以 机构投资者为主的市场，而不是一个以中小投资者为主的市场。因此，发展开放 式基金，培育战略机构投资者，有利于我国证券市场的稳定与成熟。同时，随着 我国加入w t o ，我国基金业的发展必须要与世界接轨，按国际惯例参与国际竞 争，开放式基金作为投资基金的主流方向，也必须成为我国基金业发展的主要方 1 4 贵州大学工商管理硕上学位论文 向和必然选择。 3 ) 发展开放式基金有利于广大中小投资者参与证券市场的投资。中小投资 者通常是资金量小，参与直接投资机会少，投资操作时间成本高，无论在信息、 技术、经验及专门知识方面都不及专业投资者。通过发展开放式基金，可以将广 大中小投资者分散零碎的资金，转变为由专门机构持有的大额资金。而证券投资 基金专业机构投资者由于熟悉业务，投资经验丰富，投资理性强，因而能够减少 投机性炒作，收益也相对稳定，从而有利于证券市场的稳定。 4 ) 发展开放式基金有利于建立起投资人对管理人的有效制约机制，从而达 到优胜劣汰的目的，促进证券市场的市场化和规范化。开放式基金具有自由申购 与赎回灵活机制，基金规模及其生存由市场来决定，只有具有良好的经营业绩的 基金才能吸引投资者，否则，会促使投资者不断赎回，使基金面临清盘风险。这 显然不同于过去封闭式基金不管业绩好坏都不影响基金本身的生存以及基金管 理人收益的局面。开放式基金的管理人即是基金资产的管理者，更是基金的销售 者。因此，树立正确的市场观念是开放式基金生存与发展的基本要求，基金管理 者必须以市场为中心，以维护投资人的利益为天职，不断提高经营和服务水平， 才能得到生存和发展。 1 5 投资开放式基金的风险控制研究 1 4 证券市场发育状况对开放式基金运作的影响 基金发展与证券市场发展是相互关联的。开放式基金的有效运作需要证券市 场的不断完善，以满足发展的需要。 有关学者对美国开放式基金与其股票市场相互关系作了充分的实证分析后 认为：美国的开放式基金和美国股市之间能够形成良性的互动和发展关系。( 亚 瑟来维特，2 0 0 1 ) 其原因在于：首先，美国的证券金融市场比较完善和健全。美 国证券市场投资产品多元化，投资目标长远。美国开放式基金的投资渠道非常多， 包括股票、公司债券、国债、市政债券和短期商业票据等。绝大多数的基金都采 取某种程度上的资产多元化的投资策略，保证了开放式基金的收益不会必然受限 于哪个具体市场，也就不太可能会恶化股市的周期波动，从而降低