估值重点.docx

Q：哪些因素的分析是估值重点？ （一）基本面分析基本面是指对宏观经济、行业和公司基本情况的分析，包括公司经营理念策略、公司报表等的分析。它包括宏观经济运行态势和上市公司基本情况。宏观经济运行态势反映出上市公司整体经营业绩，也为上市公司进一步的发展确定了背景，因此宏观经济与上市公司及相应的股票价格有密切的关系。上市公司的基本面包括财务状况、盈利状况、市场占有率、经营管理体制、人才构成等各个方面。基本面分析的根本股票市场基础分析主要侧重于从股票的基本面因素，如宏观经济，行业背景，企业经营能力，财务状况等对公司进行研究与分析，试图从公司角度找出股票的“内在价值”，从而与股票市场价值进行比较，挑选出最具投资价值的股票。要确定公司股票的合理价格，首先要预测公司预期的股利和盈利，我们把分析预期收益等价值决定因素的方法称为基本面分析。基本面分析包括：(1)宏观：研究一个国家的财政政策、货币政策、通过科学的分析方法，找出市场的内在价值，股票。(2)微观：研究上市公司经济行为和相应的经济变量，为买卖股票提供参考依据。在基本面分析上，最根本的还要算是公司基本面分析，对一家公司基本面分析最重要的还是财务分析，这是一门必修课，如果单单是对数据的解读，那三大报表就可以充分说明问题，但事实上远远并没有这么简单，以我的经验总结来看，上市公司多多少少都会在财务报表上耍花招，有些甚至直接在财务报表上作假，这些都需要我们自己去发现并修正过来，有些是属于财务手法这不算违规，有些是故意虚报瞒报，有些是直接作假。比如有些公司为了追求主营业务收入，会把产品或服务价格压低，这种毛利率会变得非常低，净利率有时还会出现负数，这种情况也有可能造成应收账款急剧增加。也有些公司为了年报好看而把固定资产折旧来点粉饰或为了平均净利润增长率而把部分利润当成递延收入处理。有些明明主营业务是亏损的，但加上营业外收入可以有很可观的净利润，这一切的财务手法要通过经验的累积和知识的学习来慢慢知道怎么修正它，最有力的还是公司年报，很多财务报表反应不出来的问题会在年报中有充份说明，特别要注意不太引人注意的附注，有时重大问题只会在角落被蜻蜓点水的提到一下，我们要找的就是这些信息。(3)公司财务报表的分析,(4)公司所在行业的分析,(5)公司产品和市场的分析,(6)公司文化和管理层素质的分析,(7)公司的实地考察.3长期稳定派息的股票，价格大幅波动的风险较小。1、看盈利对于投资者而言，不仅要了解动态分析公司盈利能力变化，还要把握公司盈利能力质量的高低，看看公司的盈利是不是纸上黄金。通常说来，公司的盈利能力如果年度指标出现下降，往往是公司中长期经营转向劣势的标志。当公司盈利能力出现下降的时，需要特别关注公司的规模是否扩大，是否能够保持总利润或者净利润不变。当公司盈利能力出现上升时，一般要消除偶然因素及季节性因素的影响，从而判断这种盈利能力的上升是否可以持续。其次还要通过关注公司利润构成、净利润率及经营现金流的情况来判断公司盈利的质量高低。每股收益是层层包装后的产物，要想识别真面目就必须分析每股收益里所到底包含内容。市盈率具有比价效应，可以通过不同公司的市盈率的比较，判断出那些公司具有相对的投资价值。如果整个行业内普遍出现盈利能力上升，就是一波行业大行情的预兆，如03年初的钢铁行业。2、看负债负债是指公司对外的欠款，欠款对象包括银行、供应商。分析企业的负债重点关注两个方面：第一，企业负债程度，一般30%-65%为较合理的负债度。第二，企业的预收帐款变化情况，预收款是一种企业负债，将来要用产品或服务归还。但反之，如果预收款大幅上升，说明企业产品销路转好，客户需预付才能提货，从另一个角度说明公司经营改善。03年初，钢铁行业出现行业性预收帐款大幅提升，演绎了一场波澜壮阔的钢铁股行情。负债投资，举债发展是一把双刃剑。借鸡生蛋运作得好，事半功倍。反之，可能加倍风险。3、看规模看规模首先要看公司的收入规模、利润规模。其次要看公司在做大的同时是否做强。再则要看公司是否有足够的拓展空间。在看规模的时候主要关注公司的主营业务收入和净利润。看规模中往往能够发掘出行业的龙头。一些企业特别是中小型企业面临共性问题，上市以后发展的空间有多大，企业上市以后除了能够拥有融资渠道，其它的成本，比如劳动力的成本、管理的成本等等必然增加，反过来会压缩这些企业的利润空间，降低企业的竞争。（二）市场面分析市场面因素是指由市场交易状况、投资者心理、供求关系等，而非公司或经济基本面引起股价变动的因素。市场面因素主要包括：市场和同类股票的表现大多数股票都会随同整个市场或板块内的其他股票运动。比如在市场突然出现大幅下跌的情况下，即便是那些基本面依旧良好的公司股票也会遭殃。有研究显示，股票价格变动的90%都是由市场或板块的整体变动引发的。替代品股票不是唯一可以投资的品种，市场上还存在着大量可供选择的其他投资品种，比如房地产、公司债和国债、期货等。即便是股票，不同地区的股票市场也存在替代效应。资金基本是固定的，而选择却很多，当投资者更倾向于其他投资品种或市场时，股票投资所能争取到的资金就会降低，股价就会下跌；反之亦然。交易因素一些大额的股票交易也会影响股价变动。比如公司管理层出于个人原因需要在市场上卖出部分股票，基金经理因为有持有人要大量赎回而不得不卖出股票。这些交易背后的决策依据都不是由于公司基本面的改变，但往往会引发股价的波动。动量股票价格经常会根据短期的趋势来做运动，当股价上涨时，它的表现会越来越好，会吸引更多的人参与进来；当股价下跌时，尤其是持续下跌，即便是最坚定的投资者也可能选择暂时卖出，从而进一步加剧股价下跌。（三）行业分析行业分析是指根据经济学原理，综合应用统计学、计量经济学等分析工具对行业经济的运行状况、产品生产、销售、消费、技术、行业竞争力、市场竞争格局、行业政策等行业要素进行深入的分析，从而发现行业运行的内在经济规律，进而进一步预测未来行业发展的趋势。行业分析是介于宏观经济与微观经济分析之间的中观层次的分析，是发现和掌握行业运行规律的必经之路，是行业内企业发展的大脑，对指导行业内企业的经营规划和发展具有决定性的意义。另一个角度看企业估值的重点：对任何公司进行估值时需要回答的四个普遍性问题：现有投资产生的现金流是什么?未来增长能带来多少价值?现有投资和新增资产产生的现金流风险有多大?何时进入成熟期?潜在障碍有哪些?1.现有资产产生的现金流是什么?如果一家公司已经做了大量投资，估值的首个要素就是这些现有资产所产生的现金流。在实际操作上，需要做出如下评估：近期公司现有资产会产生多少利润及现金流。预期这些利润/现金流未来的增长率是多少(如果有增长的话)。现有资产所产生的现金流能持续多长时间。虽然回答上述问题所需的数据可从当期财务报表上获取，但它可能不是结论性的东西。特别是如果现有资产还没有被充分利用(已完成的基础设施投资但未满负荷投入生产)或没有被有效利用的情况下，现金流可能很难确定。当一家公司业务的波动性较大，现有资产的利润会受宏观经济影响而上下波动时，就存在评估问题。2.未来增长带来多少价值?对于一些公司来说，大部分价值来自其未来的新增投资。为了评估这些投资所带来的价值，你必须对两个变量做出判断。第一个是相对于公司规模而言的这些新增投资的大小。换句话说，一家公司是将其利润中的80%进行再投资，还是将其中20%进行再投资，其新增的价值会大不相同。第二个是以超额回报来衡量的新增投资的质量：产生于投资的超过资本成本的回报率。如果资本成本为10%，增长型资产的投资回报率为15%，则产生增值。但如果增长型资产投资回报率为10%，与资本成本相同，则不会有增值。换句话说，创造价值的是超额回报的增长，而不是增长本身。由于增长型资产完全依靠预期和感知，因此有两点需要重点说明。第一，对增长型资产的估值比对现有资产的估值更具挑战性，因为历史信息或财务报表信息不太可能提供确定的结果。第二，不论何时，也不论评估者是谁，对于同一家公司，增长型资产的估值比现有资产的估值更具波动性。分析师不仅对增长型资产价值的影响因素(新增投资的规模和质量)持不同意见，而且会在公司新信息出现时改变自己原来的评估。成长型公司的一份业绩表现较差的财务报告只会略微影响现有资产价值，但却能明显改变人们对增长型资产价值的预期。3.现有资产和新增资产产生的现金流风险有多大?不管是现有资产产生的现金流，还是新增资产的现金流，都是不确定的。当对这些现金流进行评估时，我们需要考虑存在于某处的风险，于是贴现就成为我们通常使用的载体，用来体现未来我们面临的不确定性。在实践中，我们使用较高的贴现率对风险较大的现金流进行贴现，由此得到的现值比预测的现金流低。虽然这是一个常识性概念，但我们在公司估值的实践中，会遇到如下问题。依赖过去。我们关注的风险基本上都是未来可能发生的，但我们评估风险所依据的都是以往的数据历史的价格、利润和现金流。虽然信赖历史数据无可厚非，但当数据无法拿到、不可靠或者变化无常时，问题就出现了。不同风险的投资。进行公司估值时，我们一般会为总体现金流确定一个贴现率，一方面是因为风险参数评估之故，另一方面是为了简便之宜。实际上，公司的现金流来自于各种类型的资产，且处在各地的资产，风险大小不一，所以我们要根据不同的现金流来确定不同的贴现率。风险随时间而变。大多数估值情况下，我们之所以确定一个贴现率并且固定不变，一方面是贪图简便，另一方面也是由于我们不太习惯随时间变化来调整贴现率。然而，在估值公司时，风险是随着相关资产组合的改变和公司的逐渐成熟而不断变化的，而且这种情况极有可能发生。事实上，如果我们仍然认为增长型资产的现金流比现有资产更难预测，那么，我们就更加易于接受这样的观点：随着增长率的逐渐降低，用于贴现成长型公司累计预期现金流量的贴现率也会降低。4.公司何时进入成熟期?潜在障碍有哪些?这个问题至关重要，因为这决定了高速增长期有多长，以及我们在这个时期末赋予公司的价值(终值)有多大。对于有些公司，这个问题可能比较简单。比如说那些规模较大且较稳健的公司这些公司要么已经成熟，要么即将成熟;还有那些增长依靠某一竞争优势且有到期日的公司(如一项专利权)。但对于大多数公司而言就不那样简单了，因为这里存在如下两个问题：判断公司何时进入成熟期，需要我们考虑公司业务所处板块、竞争对手的状况及其未来举措。对于那些处在业务不断发展板块的公司而言，随着新竞争对手的加入和原有竞争对手的退出，很难做出相关判断。对于如何确定现金流贴现模型中的终值，我们持乐观态度。通常我们假设每个公司都会存活下来，走到稳定增长期，并持续下去。但现实情况却是，在发展的路上往往有各种意外阻碍公司前进。毕竟大部分公司在没有进入稳定增长期之前就已经被收购，或者发生重组，甚至直接破产。综上所述，我们不仅很难确定公司何时进入成熟期，而且在估值时考虑公司是否能够做到持续经营，也并非易事。汇总以上四个问题，我们可以提炼出一个可用