门口的野蛮人案例分析.ppt

案例分析 门口的野蛮人 标的简况 rjr 雷诺烟草公司 美国第二大烟草公司nabisco 美国第一大饼干公司1985年 rjr实行多元化经营 购买nabisco us 49亿 后 成立rjrnabisco 1988年成为lbo mbo的目标 业务概况成立于1875年的烟草公司 1967年进行一系列收购兼并 扩展其业务范围进入食品业 后于1985年收购nabisco 主要业务及品牌 香烟 winston salem camel vantage食品 软饮料 布丁 davis面粉 vermontmaid糖浆 饼干 麦片 黄油 牛排酱 狗食等rjrnabisco涉及的其他业务 sea land 集装箱运输公司 1969年购买 1984年卖出heublein 酒饮料和肯得鸡 1982年购买 1986年卖出肯得鸡业务 1987年卖出酒饮料业务 americanindependentoilcompany 美国独立石油公司 1970年购买 1984年卖出burmahoilcompany美国分部业务 1976年购买 1984年卖出 rjrnabisco收购目标 呈现稳定的不受经济周期影响的增长公司对经济周期的波动不那么敏感 市场风险较小 香烟和食品业务都是非周期性业务 且预期其低速增长 资本运营的潜在回报 1987年10月19日 股票市场价格 us 55 875 市值us 138亿 竞标人认为企业价值在股票市场上被大大低估rjrnabisco的现金流很强且稳定 负债水平较低 市场风险较小时可扩大负债比率进行融资 此外 利用更为有利的资本结构 高负债 能节省税收 提高企业价值roa和存货周转率几乎呈年等幅度下降趋势说明公司所面临的问题可能一直存在且没有得到改善 故有价值增长的潜力 有巨大的拆卖价值 即假设一家企业脱售旗下个别业务的总值 估计的公司拆卖价值为85美元 股 92美元 股 显然高于当时公司股票市价56美元 股 华尔街日报 smithbarney 企业管理效率提升带来的潜在回报kkr和mbo团队都认为rjrnabisco的现有经营战略存在问题 不能使得股东利益最大化 mbo失败的原因 没有保持rjrnabisco公司现有业务的完整性 在mbo团队提出的rjrnabisco新战略中提出卖出其食品业务 ross习惯了奢华的生活 不愿失去他的私人飞机和豪宅等等 不愿接受更有利于公司发展的新战略 原本薄弱的公司管理机制得不到改善 ross出卖公司为自己谋利的行为使得他失去董事会的信任 对rjrnabisco的董事来说 他们不愿看到并购后的结果是公司部门被出售 大量裁员 显然kkr的战略更占优势 谁是门口的野蛮人 不以公司更好的持续经营为目的 而以恶意收购 入手后转而将公司部分资产出售 整顿后以高价卖出的人 启示 从kkr公司成功的收购中得出 目标公司必须有稳定的现金流 当时的rjrnabisco公司是全美第17大公司 烟草部门在行业占据第二的位置 尽管公司股价徘徊不前 但现金流非常健康 目标公司必须在3 5年的时间里有大幅度降低债务水平从而提高股权价值的显而易见的潜力 对于rjrnabisco公司来说 其经营成本拖累了盈利水平 如果没有外力介入 削减经营成本是困难的 而并购却正好能解决这一问题 目标公司有一位好的ceo 或者 至少有这样一位人选 就是充当告密者的强尼 他做了kkr最好